Инвестиционное проектирование и оценка экономической эффективности инвестиций предприятия по добыче и транспортировке газа

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы инвестиционного процесса

1.1 Понятие и виды инвестиций

1.2 Инвестиционное проектирование и оценка экономической эффективности инвестиций

1.3 Инвестирование на рынке ценных бумаг

Глава 2. Анализ инвестиционной политики ОАО «Газпром»

2.1 Краткая характеристика ОАО «Газпром» и его финансового состояния

2.2 Характеристика общих подходов к осуществлению инвестиционной политики на ОАО «Газпром»

2.3 Анализ инвестиционных проектов ОАО «Газпром» в области добычи и транспортировки газа

2.4 Анализ непрофильных инвестиций ОАО «Газпром»

Глава 3. Предложения по совершенствованию инвестиционной политики ОАО «Газпром»

3.1 Перспективы развития газовой отрасли Российской Федерации

3.2 Совершенствование методов проведения анализа инвестиционной политики ОАО«Газпром»

3.3 Предложения по совершенствованию подходов к формированию инвестиционного портфеля ОАО «Газпром»

Заключение

Список литературы

Введение

Инвестиционная деятельность является одним из важнейших условий развития и экономики страны в целом. Без осуществления инвестиций невозможно достичь задач роста и даже сохранения достигнутого. С другой стороны, разработка и осуществление инвестиционной политики, формирование инвестиционного портфеля является многогранной и достаточно сложной задачей.

Обычно понятие «инвестиционный портфель» используют в отношении «портфельных» инвесторов. Под портфельными инвесторами понимают специализированные инвестиционные компании, занимающиеся инвестициями на рынке ценных бумаг, а также любых юридических и физических лиц, вкладывающих свои «свободные» денежные средства, в ценные бумаги иных эмитентов.

Цель портфельных инвесторов - сохранить и преумножить свой капитал, исходя из собственных предпочтений относительно соотношения риска и потенциальной доходности. В отдельных случаях приобретение ценных бумаг других предприятий может осуществляться для получения контроля над определенным хозяйствующим субъектом (приобретение контрольного пакета акций).

В условиях рыночной экономики участие в инвестировании на рынке ценных бумаг часто целесообразно для многих хозяйствующих субъектов, имеющих временно свободные денежные средства - инвестирование в ценные бумаги рациональнее, чем их «хранение» на расчетном счету, и часто привлекательнее банковского депозита, других инструментов, предполагающих определенный процентный доход.

Исходя из предполагаемого периода инвестирования (который может быть вызван сезонностью собственного производства, перспективными планами развития собственного бизнеса) подобный портфельный инвестор размещает временно свободные денежные средства в ценные бумаги определенных эмитентов, осуществляя тем самым краткосрочные или долгосрочные финансовые вложения.

Во всех случаях портфельного инвестирования на принятие решений по выбору ценных бумаг конкретного эмитента, времени их покупки и продажи будет влиять значительное множество факторов. Это предшествующее и предполагаемое изменение курса акций, общее состояние и перспективы развития регионов, отраслей экономики, конкретных хозяйствующих субъектов (что, соответственно, рассматривает технический и фундаментальный анализ), другие факторы.

Также значимым при формировании инвестиционного портфеля являются предпочтения относительно стратегии инвестирования (консервативная, предполагающая небольшой доход при низком уровне риска, агрессивная, предполагающая значительный доход при высоком уровне риска и другие).

Инвестирование на рынке ценных бумаг способствует притоку капиталов в «реальный сектор» экономики.

Тема формирования инвестиционного портфеля охватывает широкий круг вопросов и актуальна практически для любого хозяйствующего субъекта. В настоящей работе вопросы формирования инвестиционного портфеля будут рассмотрены на примере ОАО «Газпром».

Выбор данного хозяйствующего субъекта обусловлено не только значимостью газового комплекса для народного хозяйства Российской Федерации, но и тем, что ОАО «Газпром» осуществляет достаточно разнообразные инвестиции, различающиеся по своим направлениям, предназначением, подходам к оценке их целесообразности и эффективности.

Значительная часть инвестиций ОАО «Газпром» связана со своей профильной деятельностью - добычей и транспортировкой газа. В значительной мере их предназначение связано с производственной необходимостью (высокая изношенность основных фондов, требующая их обновления), с долгосрочными перспективами и угрозами развития отрасли. К числу указанных можно отнести выход на новые рынки сбыта, возможности альтернативных вариантов транзита (как, например, предполагаемое строительство газопроводов в Китай и по дну Балтийского моря), а также разведка новых месторождений газа, поскольку запасы существующих являются исчерпываемыми.

Кроме того, ОАО «Газпром» активно осуществляет непрофильные инвестиции (например, покупка средств массовой информации, футбольных клубов и т.д.). Часть из них направлены на финансовую отдачу (исходя из предполагаемых сроков окупаемости, экономических показателей реализации проекта), некоторые являются имиджевыми и/или социальными, и предполагают скорее не непосредственно окупаемость инвестиций и получение прибыли от осуществления данных проектов, а достижение иных целевых показателей.

Цель дипломной работы - разработать предложения по формированию инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» на основании анализа его инвестиционной политики.

Для достижения цели дипломной работы необходимо решить следующие задачи:

- охарактеризовать теоретические основы инвестиционной политики, рассмотреть специфику реальных и финансовых инвестиций (формирование инвестиционного портфеля в виде совокупности осуществляемых инвестиционных проектов или посредством инвестирования на рынке ценных бумаг);

- дать краткую характеристику ОАО «Газпром» и его финансовому состоянию, общей специфике подходов к осуществлению инвестиционной политике на данном предприятии;

- рассмотреть пример осуществления профильных инвестиционных проектов ОАО «Газпром» (связанных с добычей и транспортировкой газа) и непрофильных инвестиций;

- разработать предложения по совершенствованию подходов к формированию инвестиционного портфеля инвестиционных проектов ОАО «Газпром».

Предметом исследований являются различные подходы и методики к формированию инвестиционного портфеля предприятия. Объектом исследования - хозяйственная деятельность ОАО «Газпром».

Глава 1. Теоретические основы инвестиционного процесса

1.1 Понятие и виды инвестиций

Значение инвестиционной деятельности велико практически для каждого предприятия. В принципе все коммерческие организации в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Как отмечает В.В. Ковалев, продолжает он, инвестирование «представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы»[28,с.436].

Эффективная деятельность предприятий в долгосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов их развития и повышения конкурентоспособности, как утверждает И.А. Бланк, «в значительной мере определяется уровнем их инвестиционной активности и диапазоном инвестиционной деятельности»[12,с.83].

По его мнению, «главную цель финансового менеджмента - обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия путем формирования эффективных направлений роста его рыночной стоимости - управление инвестициями реализует наиболее активным способом и в наиболее широком диапазоне параметров».

Так, результатами инвестиционной деятельности предприятия являются: возрастание суммы чистой прибыли, прирост собственного капитала, обеспечение эффекта синергизма, повышение имиджа предприятия, что в конечном итоге приводит к росту рыночной стоимости предприятия [12,с.84].

Естественно, что не любая инвестиционная деятельность приведет к положительным результатам, а только та, которая осуществляется целенаправленно и на основании научных подходов. Управление инвестициями, таким образом, «представляется собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с осуществлением различных аспектов инвестиционной деятельности предприятия»[12,с.84].

Охарактеризуем более подробно особенности инвестиционной деятельности на предприятии.

Следует отметить, что инвестиционная деятельность очень разнообразна, и может проявляться осуществляться различным образом.

Один из наиболее важных критериев классификации инвестиций - это характер участия в инвестировании - в соответствии с ним выделяются прямые и косвенные инвестиции. По мнению В.В. Бочарова, прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств. В отличие от них косвенные инвестиции осуществляются через финансовых посредников - коммерческие банки, инвестиционные компании, фонда и др. - последние аккумулируют и размещают собранные средства по своему усмотрению, обеспечивая их эффективное использование [16,с.11].

Ряд авторов, впрочем, противопоставляют не прямые и косвенные, а прямые и портфельные инвестиции - согласно критерию цели инвестирования.

Так, согласно точке зрения, В.Г. Белолипецкого, под прямыми инвестициями принято понимать вложения фирмы в уставный капитал другой компании с целью установления контроля над ней, а также вложения в новые физические активы - капиталообразующие инвестиции. Под портфельными инвестициями принято понимать операции с мелкими пакетами ценных бумаг - вложения фирмы в ценные бумаги с целью получения дохода или иных целях, не связанных с установлением контроля над другой компанией [11,с.130].

В любом случае можно согласиться с тезисом, что «прямые инвестиции в инвестиционной политике фирмы занимают особое место. В силу долговременного характера и масштабности вовлекаемых финансовых ресурсов для их осуществления прямые инвестиционные решения сопряжены с повышенными рисками. Эти обстоятельства ввиду их огромной социально-экономической значимости стали предметом фундаментальных научных исследований, породив относительно автономное научное направление - инвестиционное проектирование» [11,с.130].

Часто употребляется и термин «реальные инвестиции» как противоположность инвестициям финансовым - выделяемым по критерию объектов вложения.

Как утверждает Я.С. Мелкумов, реальные инвестиции в узком смысле - это вложения в основные фонды и на прирост материально-производственных запасов». Также, как уточняет указанный автор, «инвестиции в воспроизводство основных средств (фондов) осуществляется в форме капитальных вложений» [39,с.249].

Аналогично рассуждает В.М. Аньшин: «реальные инвестиции - это вложения в материальные и нематериальные активы, формирующие основной и оборотный капитал предприятия», а «финансовые инвестиции - это вложения средств в инструменты финансовых рынков»[7,с.5].

Инвестиционный рынок следует рассматривать как совокупность отдельных рынков объектов реального и финансового инвестирования. Причем, «рынок капитальных вложений является из наиболее значимых сегментов отечественного инвестиционного рынка. Формой инвестирования на этом рынке выступают капитальные вложения в новое строительство, на реконструкцию, расширение и техническое перевооружение предприятий» [53,с.23].

Сразу отметим, что классификация инвестиций может осуществляться и на основании других критериев. Например, по характеру собственности (государственные, частные, иностранные), по степени риска (низкорисковые, среднерисковые, высокорисковые), по месту приложения (внутренние, зарубежные), и по ряду других критериев.

Инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой образуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект.

Согласно ст.1 Федерального Закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальный вложений» от 25.02.99 N 39-ФЗ, инвестициями являются «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» [2].

Согласно нормам действующего законодательства, «инвестиционная деятельность - вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта»[2].

Осуществление реальных инвестиций на предприятии связано с капитальными вложениями. Капитальные вложения - это «инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты»[2].

Инвестиционный процесс характеризуется главным образом воспроизводством основных средств. Этот процесс предполагает отвлечение значительной части внутреннего продукта от текущего потребления на цели накопления. В будущем они постепенно возвращают инвестору в процессе эксплуатации объектов инвестирования (за счет части выручки от реализации готового продукта).

Инвестиционная деятельность - основа индивидуального кругооборота фондов на предприятии. Инвестиционный цикл (период) включает один оборот инвестиций, т.е. движение стоимости, авансированной в капитальное имущество, от момента аккумуляции средств в объекте инвестирования до момента их возвращения. Обычно, под инвестиционным циклом как раз подразумевают период времени от вложения денег в объект до возвращения их инвестору (с учетом дисконтной ставки). После этого эксплуатация объекта инвестиций продолжает приносить прибыль, наращивая вложенный капитал. Цикл инвестиционного проекта, таким образом, - это период от получения денег и иных активов для целей инвестирования до их возмещения в результате функционирования объекта, куда были вложены инвестиции.

Главными этапами инвестирования являются:

1) преобразование ресурсов в капитальные вложения (затраты), т.е. процесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование);

2) превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечное потребление инвестиций и получение новой потребительной стоимости (в форме сданных в эксплуатацию объектов и производственных мощностей);

3) прирост капитальной стоимости в форме дохода (прибыли), т.е. реализуется конечная цель инвестирования.

Термин инвестиции происходит от латинского слова "invest", что означает "вкладывать". В широкой трактовке термин инвестиции означает вложение капитала с целью его последующего увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать отказ от использования этих средств на потребление в текущем периоде, вознаградить за риск, и возместить потери от инфляции.

Инвестиции в основной капитал планируются с учетом их прибыльности. Для этого производится специальный анализ инвестиционных проектов. Планирование инвестиций в основной капитал базируется на допущении, что они обеспечат доходы и прибыль в будущем. Вообще, цель инвестирования - получение дохода (прибыли) в результате инвестирования. Точнее, обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия путем формирования эффективных направлений роста его рыночной стоимости.

В отношении критерия рациональности инвестиций В.Г. Белолипецкий утверждает следует следующее: «в общем случае инвестиция является целесообразной или эффективной лишь тогда, когда она приносит прибыль больше, чем банковский процент по депозитам»[11,с.130].

Среди задач инвестиционной деятельности И.А. Бланк выделяет следующие:

1) Обеспечение достаточной инвестиционной поддержки темпов развития операционной деятельности предприятия.

2) Обеспечение максимальной доходности (прибыльности) отдельных реальных и финансовых инвестиций и инвестиционной деятельности предприятия в целом при предусматриваемом уровне инвестиционного риска.

3) Обеспечение минимизации инвестиционного риска отдельных реальных и финансовых инвестиций и инвестиционной деятельности предприятия в целом при предусматриваемом уровне их доходности (прибыльности).

4) Обеспечение оптимальной ликвидности инвестиций и возможностей быстрого реинвестировании капитала при изменении внешних и внутренних условий осуществлении инвестиционной деятельности.

5) Обеспечение формирования достаточного объема инвестиционных ресурсов в соответствии с прогнозируемыми объемами инвестиционной деятельности.

6) Поиск путей ускорения реализации действующей инвестиционной программы предприятия.

7) Обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности [12,с.87].

В связи с возможностью разнообразных решений по направлениям, видам, формам инвестиций, необходимостью реализации определенных функций инвестиционного менеджмента, направленного на реализацию цели и задач инвестирования, необходимо формирование определенной инвестиционной политики на предприятии (хозяйствующем субъекте).

Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающуюся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и постоянного возрастания его рыночной стоимости.

Реализация главной цели и основных задач управления инвестиционной деятельностью связано с конкретизацией функций этого управления в общей системе функций финансового менеджмента. Большинство авторов выделяет следующие основные функции управления инвестициями:

1) Управление формирование инвестиционных ресурсов: определение объема и оптимизация структуры инвестируемого капитала, управление формированием собственных инвестиционных ресурсов, управление формированием заемных инвестиционных ресурсов.

2) Управление реальными инвестициями: определение форм и объемов реального инвестирования, управление разработкой реальных инвестиционных проектов, управление формированием инвестиционной программы предприятия, управление реализацией инвестиционных проектов.

3) Управление финансовыми инвестициями: определение форм и объемов финансового инвестирования, оценка и отбор отдельных финансовых инструментов, управление формированием портфеля финансовых инвестиций, управление реструктуризацией портфеля.

4) Управление инвестиционными потоками движения денежных средств: прогнозирование объемов расходования и поступления денежных средств по инвестиционной деятельности, сбалансирование объемов отдельных видов инвестиционных денежных потоков, синхронизация инвестиционных денежных потоков во времени.

Инвестиционная политика предприятия, в частности, может различаться по критерию рисковых предпочтений инвестора. И.А. Бланк выделяет следующие типы инвестиционной политики:

- консервативная инвестиционная политика направлена на минимизацию инвестиционного риска как приоритетной цели;

- умеренная (компромиссная) инвестиционная политика направлена на выбор таких объектов инвестирования, по которым уровень текущей доходности, темпы роста капитализации и уровень риска приближены к среднерыночным;

- агрессивная инвестиционная политика направлена на максимизацию текущего дохода от вложений капитал в ближайшем периоде [12,с.101].

1.2 Инвестиционное проектирование и оценка экономической эффективности инвестиций

Основу инвестиционной деятельности на предприятии, как отмечалось, составляет реальное прямое инвестирование. Осуществление реальных инвестиций на предприятии связано с капитальными вложениями.

Капитальные вложения - это процесс воспроизводства материальных ценностей, составляющих основные фонды предприятия. Посредством капитальных вложений производственного назначения может осуществляться как простое, так и расширенное воспроизводство основных средств.

Под простым воспроизводством следует понимать строительство и приобретение основных средств в размерах, соответствующих сумме начисленного износа по действующим производственным основным фондам. В этом случае производится доведение общих размеров основных фондов до их первоначальной стоимости.

Расширенное воспроизводство - это строительство и приобретение основных фондов в размерах, превышающих сумму уменьшения основных фондов в результате их износа.

В соответствии с причинами, обуславливающими их необходимость, реальные прямые инвестиции можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы; наращивание объемов производственной деятельности; освоение новых видов деятельности.

В свою очередь, по воспроизводственной структуре выделяют следующие направления прямых (реальных) инвестиций: новое строительство (возведение предприятий, зданий на новых строительных площадках); расширение действующих предприятий; реконструкция (осуществляемое по единому проекту полное или частичное переоборудование и переустройство производства без строительства новых и расширения действующих цехов); техническое перевооружение действующего предприятия (выполнение в соответствии с планом технического развития комплекса мероприятий по повышению до современных требований технического уровня отдельных участков производства).

Как отмечает В.В. Бочаров, «капитальные вложения неразрывно связаны с реализацией инвестиционных проектов»[16,с.7]. В широком смысле под инвестиционным проектом понимают объект возможного инвестирования средств. В более узком смысле инвестиционный проект представляет собой документ установленного образца, содержащий обоснование экономической целесообразности, объема и сроков проведения капитальных вложений, включая необходимую документацию.

Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности…» дает следующее определение понятию «инвестиционный проект» - это «обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)» [2].

Понятие инвестиционный проект может употребляться в следующих значениях:

- как дело, деятельность, мероприятие, осуществление каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов);

- как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий, или описание этих действий.

Инвестиционная политика предприятия во многом заключается в том, чтобы определить наиболее эффективные вложения средств и провести соответствующий экономический анализ. Однако, не менее актуальным является и определением источников финансирования инвестиционной деятельности. Планировать структуру источников инвестиций желательно таким образом, чтобы потом ликвидность и финансовая устойчивость предприятия была оптимальной.

Использование любого источника инвестиционных средств имеет как свои преимущества, так и свои недостатки, в связи с чем вопрос об источниках финансирования инвестиционных проектов представляется крайне значимым.

На принятие решения могут повлиять стоимость и риски альтернативных вариантов стратегии финансирования, стабильность объема продаж (фирмы с более стабильным объемом продаж могут позволить иметь себе более высокий уровень заемных средств в структуре капитала), структура активов, сроки погашения текущих обязательств (желательно избегать таких случаев, когда большинство долговых обязательств гасится практически одновременно), темпы роста.(быстрорастущие фирмы обычно имеют более высокую долю долга в структуре капитала), а также прибыльность, налоги, контроль за предприятием, отношение кредиторов к предприятию, степень риска, которую может позволить себе руководитель и многие другие факторы.

В любом случае, при формировании инвестиционной политики фирмы, анализе инвестиционных проектов и возможных и источников его финансирования следует исходить из необходимости экономической эффективности проекта, причем эффективность реализации проекта должна быть выше, чем альтернативные возможности использования средств (например, депозит и проч.).

При наличии собственных средств и выполнении предыдущих условий эффективности, рациональнее использовать собственные средства для осуществления инвестиций, а при отсутствии необходимых собственных средств осуществляется поиск внешних инвестиционных средств. Издержки по привлечению внешних средств (выплата процентов, дивидендов и прочее) должны быть ниже экономического эффекта от реализации проекта (с учетом возможностей альтернативного вложения средств). Кроме того, при использовании эмиссии акций для привлечения инвестиционных средств дополнительно проверяется отсутствие угрозы утраты контроля над предприятием (реализацией проекта).

В целом, при разработке инвестиционной политики большинство авторов предлагают учитывать следующие факторы: финансовое положение предприятия, технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и неустановленного оборудования, возможность получения оборудования по лизингу, наличие у предприятия как собственных, так и возможности привлечения заемных средств в форме кредитов и займов; финансовые условия инвестирования на рынке капитала, льготы, получаемые инвесторами от государства, коммерческая и бюджетная эффективность намечаемых к реализации проектов, условия страхования и получения соответствующих гарантий от некоммерческих рисков.

Также, как отмечает В.В. Бочаров, «при разработке инвестиционной политики рекомендуется определить общий объем инвестиций, способы рационального использования собственных средств и возможности привлечения дополнительных денежных ресурсов с кредитного и фондового рынков» [16,с.16].

Важной составляющей частью инвестиционной политики предприятия является инвестиционная стратегия. Инвестиционная стратегия - это комплекс долгосрочных целей в области капиталовложений и вложений в финансовые активы, развития производства, формирования оптимальной структуры инвестирования, а также совокупность действий по их достижению.

Разработка инвестиционной стратегии, по мнению указанного автора, включает следующие этапы:

1) определение периода формирования инвестиционной стратегии;

2) выбор стратегических целей инвестиционной деятельности (в соответствии с такими критериями как темпы роста капитала, уровень текущей доходности, инвестиционный риск и др.)

3) определение направлений инвестирования и источников финансирования;

4) конкретизация инвестиционных программ и сроков;

5) оценка разработанной инвестиционной стратегии;

6) пересмотр стратегии в зависимости от изменения внешних условий и состояния предприятия.

При выборе инвестиционной стратегии на уровне предприятия необходимо прежде всего сформулировать цели, которые предприятие преследует в своем развитии: создавать новые производства и проводить политику диверсификации; расширять существующее производство, проводя экстенсивную политику; повышать эффективность производства, придерживаясь политики интенсификации и др.

Инвестиционные проекты в рамках долгосрочной стратегии предприятия целесообразно согласовывать между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации исходя из достижения максимального экономического эффекта (дохода или прибыли), полученного в ходе реализации инвестиционной политики.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к начальному времени внедрения проекта. Дисконтирование, приходит к выводу В.М. Аньшин, - это «процесс нахождения первоначальной суммы, исходя из известной величины наращенной суммы. В более общем виде математическое дисконтирование можно считать определением современной стоимости по известной величине будущей стоимости»[6,с.14].

Как отмечают Э.И. Крылов и И.В. Журавкова, «метод приведенной чистой стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта на основе сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками (капитальными вложениями)» [34,с.64].

«Индекс доходности обладает существенными преимуществами по сравнению с показателем чистой приведенной стоимости. Из содержания показателя рентабельности (индекса доходности) можно получить большую информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости. Прежде всего разница между числителем и знаменателем показывает величину чистой приведенной стоимости, т.е. дает количественную характеристику инвестиционного проекта.

Сам индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта. В результате появляется реальная возможность для сравнения эффективности инвестиционного проекта с другими альтернативными проектами, а также с соответствующим индексом доходности, исчисленным в целом по предприятию»[53,с.54].

Не менее важным, чем анализ эффективности инвестиционного проекта на основе дисконтируемых денежных потоков, представляется анализ рисков инвестиционного проекта в условиях неопределенности среды. Так, неопределенность будущего определяет риски инвестиционного проекта. В отношении некоторых из них можно со значительной долей вероятности определить вероятность наступления и ожидаемый эффект, и принять решение, руководствуясь соотношением «доходность-рискованность» или иными критериями. Но, в большинстве случаев детализировать риски не представляются возможными - их проявление в значительной мере остается неопределенным. В данной ситуации можно воспользоваться сценарным методом, анализом чувствительности проекта или иными методиками финансового анализа, предполагающим различные варианты наступления будущих событий.

Анализ чувствительности связан с исследованием характера влияния на показатели осуществимости и эффективности проекта основных параметров, которые учтены в модели проекта. При этом, принято выделять две основные группы показателей: процент изменения результата в расчете на 1% изменения фактора (аналог коэффициента эластичности) и переключающее (критическое) значение фактора, при достижении которого результат из позитивного превращается в негативный, или наоборот (например, расчет точки безубыточности) »[53,с.59].

Сценарный подход или имитационная модель учета риска, связанная с корректировкой денежного потока и расчета чистого денежного дохода для различных вариантов (пессимистического, наиболее вероятного, оптимистического): по каждому проекту строят три его возможных варианта развития - пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический, и для каждого варианта рассчитывают соответствующий размер чистого приведенного дохода и определяют прогнозируемые денежные поступления. Применение подобных методов в инвестиционном проектировании в значительной мере позволяет учесть неопределенность будущего, чтобы определиться с решением о возможной реализации проекта, а также более четко контролировать его реализацию.

Эффективность проекта в целом рассчитывается с целью определить потенциальную привлекательность проекта для возможных участников и найти источники его финансирования. Рассчитываемые при этом показатели характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

1.3 Инвестирование на рынке ценных бумаг

Операции на рынке ценных бумаг имеют важное социально-экономическое значение. С одной стороны, активное развитие фондовых операций позволяет привлекать больше средств для инвестирования в развитие отечественных предприятий. С другой стороны, юридические и физические лица, имеющие определенные накопления, получают новый источник для их вложения с целью приумножения и/или сохранения.

Понятие «портфель ценных бумаг» связано как раз с инвестированием в ценные бумаги. Инвестирование всех сбережений в ценные бумаги одного эмитента сопряжено с очень высоким уровнем риска. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается оптимальное для него соотношение доходности и риска инвестиций. Так как ценные бумаги различаются по уровню риска и доходности, их возможные сочетания в портфеле изменяют эти характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска портфеля.

Согласно определению В.А. Боровковой, портфель ценных бумаг - это «определенным образом подобранная совокупность видов ценных бумаг для достижения поставленной цели»[15,с.172]. Соотношение конкретных видов ценных бумаг определяют структуру портфеля.

Формирование портфеля ценных бумаг - это «процесс создания определенной структуры портфеля, т. е. составление комбинации различных видов ценных бумаг с определенной целью»[15,с.177].

По мнению ряда авторов (В.А. Казакова [30,с.30] и других), в процессе формирования и управления инвестиционном портфелем должны решаться три задачи:

- включение в портфель инвестиционно привлекательных, перспективных ценных бумаг, имеющих потенциал роста (как при первоначальном отборе бумаг, так и при последующих пересмотрах состава инвестиционного портфеля);

- сегментирование портфеля на группы ценных бумаг, к которым могла бы применяться одинаковая методика управления;

- поддержание необходимого уровня ликвидности портфеля.

По мнению В.А. Боровковой, основными принципами формирования портфеля ценных бумаг являются:

1) доходность;

2) рост капитала;

3) безопасность;

4) ликвидность [15,с.177].

Более корректно в качестве принципов формирования инвестиционного портфеля указать лимитирование и диверсификацию (впрочем, указанные категории можно обозначить и как методы управления).

Лимитирование - это «установление предельных сумм (лимита) вложения в капитала в определенные виды ценных бумаг»[15,с.191].

Диверсификация - это «метод, направленный на снижение риска, при котором инвестор вкладывает свои средства в разные сферы (разные виды ценных бумаг, предприятия различных отраслей экономики), чтобы в случае потери в одной из них компенсировать это за счет другой сферы»[15,с.190].

Диверсификация портфеля ценных бумаг предполагает включение в состав портфеля разнообразных ценных бумаг с различными характеристиками (уровнями риска, доходности, ликвидности и т.д.).

По мнению В.А. Галанова, максимальное сокращение портфельного риска достижимо в том случае, если в портфеле - 40-70 различных ценных бумаг.

Диверсификация возможна в самых разнообразных разрезах - по отраслям экономики, регионам, видам (классам) ценных бумаг - и вплоть до уровня конкретных эмитентов.

В литературе (В.А. Боровкова [15,с.177-178], В.А. Казаков [31,с.28] У. Шарп [54] ) выделяется несколько этапов формирования портфеля ценных бумаг:

1. Выработка инвестиционной политики (определение целей создания портфеля и приоритетов инвестора): выбор типа портфеля и определение его характера; оценку уровня портфельного инвестиционного риска; оценку минимальной прибыли оценку допустимых для инвестора отклонении от ожидаемой прибыли и т.д.

2. Проведение финансового анализа (используя фундаментальные, технические, иные методы).

3. Формирование (создание портфеля), выбор тактики управления портфелем.

4. Пересмотр (оптимизация структуры) портфеля, в том числе на основе мониторинга (постоянного изучения и анализа факторов, которые могут вызвать изменения в структуре портфеля).

5. Оценка эффективности портфеля (определение дохода и риска портфеля и сравнение этих показателей с аналогичными показателями по всему рынку ценных бумаг).

Традиционными методами анализа рынка ценных бумаг являются фундаментальный анализ и технический анализ. По мнению Т.А. Батяевой, «формируя портфель, инвестор должен уметь оценивать инвестиционные качества с помощью методов фундаментального и технического анализа»[10,с.204].

Фундаментальный анализ - это исследование динамики рынка посредством общеэкономического анализа, отраслевого анализа и анализа отдельных компаний.

Технический анализ - это исследование динамики рынка посредством анализа ценовых графиков, торгового объема и математических индикаторов.

Фундаментальный анализ основан преимущественно на экспертной оценке перспектив отдельных отраслей, регионов, и конкретных хозяйствующих субъектов - эмитентов ценных бумаг.

Оценка уровня эффективности деятельности в отрасли может быть, оценена как уровень прибыльности используемых активов. Инвестиционная привлекательность отрасли оценивается также на основе перспективности развития отрасли на основе показателей доходности и риска, направлений, темпов и форм приватизации, оценки уровня экспортного потенциала отрасли, уровня ее ценовой защищенности от импорта и других факторов, в том числе стадии жизненного цикла отрасли [12,с.276-277].

И.А. Бланк предлагает оценивать уровень перспективности развития отрасли (на основании значимости отрасли в экономики страны, обеспеченность развития отрасли собственными финансовыми ресурсами, уровня государственной поддержки, среднего жизненного цикла отрасли и др.), среднеотраслевую рентабельность предприятий и отраслевые инвестиционные риски [12,с.110-112].

И.А. Бланк предлагает оценивать инвестиционную привлекательность регионов страны на основе оценки уровня общеэкономического развития региона, уровня инвестиционной инфраструктуры в регионе, демографической характеристике региона, уровня развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры, степени безопасности инвестиционной деятельности [12,с.115-117].

Применяется термин «инвестиционная привлекательность» и в отношении конкретного предприятия.

Как отмечает Е.И. Шохин, оценка инвестиционной привлекательности предприятия «проводится инвестором для определения целесообразности капитальных вложений в новое строительство, расширение, реконструкцию или техническое перевооружение действующих предприятий, покупки акций отдельных предприятий и т.п.»[49,с.281].

А.И. Бланк утверждает: «одной из главных задач, стоящих перед инвестором является выбор в качестве объектов инвестирования таких инвестиционных проектов и финансовых инструментов, которые имеют наилучшие перспективы развития и могут обеспечить наиболее высокую эффективность инвестиций»[12,с.110].

Э.И. Крылов оценивает инвестиционную привлекательность предприятия, также отталкиваясь от результатов его финансового состояния, но с учетом большего числа дополнительных факторов, в том числе носящих качественный характер. Он утверждает, что инвестиционную привлекательность следует понимать как самостоятельную экономическую категорию, характеризующуюся не только устойчивостью финансового состояния предприятия, доходностью капитала, курсом акций и уровнем выплачиваемых дивидендов.

Наряду с этим инвестиционная привлекательность формируется благодаря конкурентоспособности продукции, клиентоориентированности предприятия, выражающейся в наиболее полном удовлетворении запросов потребителей.

Немаловажное значение для усиления инвестиционной привлекательности имеет уровень инновационной деятельности в рамках стратегического развития предприятия. В тоже время, Э.И. Крылов, отмечает, что «инвестиционная привлекательность гарантируется надежностью финансового состояния и имеет с ней много общего» [34,с.5-6].

В.А. Боровкова следующим образом описывает процесс принятия решений о покупке акции конкретного предприятия инвесторами (при фундаментальном анализе):

«В первую очередь они анализируют перспективы той отрасли, в которой работает компания, чьи акции вызвали интерес. Затем выясняется положение на рынке этой компании, после чего анализируется цена ее акции. Производится анализ, насколько она выше акций других предприятии этой отрасли; у какого из предприятий наилучшие рыночные перспективы. Выясняется соотношение цены акций и выплачиваемого по ним дивиденда. Определяется через сколько лет вернется вложенная в стоимость акции сумма денег (чем быстрее она вернется, тем лучше). И в результате инвесторы приходят к решению о покупке той или иной акции»[15,с.179].

Технический анализ - это подход к прогнозированию динамики рынка на основе изучения закономерностей в движении цены за прошедший период времени. Технический анализ базируется на утверждении, что вся информация, необходимая для принятия инвестиционных решений, содержится в движении курсов ценных бумаг. Поэтому и предполагает выявление закономерностей движения курсов ценных бумаг, прогнозирование их наиболее вероятного изменения, а также оценку сроков существования того или иного направления цеповой динамики.

Технический анализ основан на рассмотрении графиков движения рынка, точнее, двух его компонентов - ценовых движений и движений объемов торговли за определенный период времени. Цель технического анализа состоит в определении направления тренда (преобладающего направления движения цен за определенный период), момент его усиления или перелома. Для осуществления расчетов при техническом анализе используется математический аппарат, а для представления графические методы.

Отметим, что в литературе встречаются различные точки зрения на возможности применения технического анализа в прогнозировании ситуации на рынке ценных бумаг, его соотношения с фундаментальным.

По мнению С. Егишянца, относительно использования фундаментального и технического анализа, «истина лежит посередине, а фанатичные приверженцы той и другой теории в долгосрочной перспективе проигрывают. Человек, желающий выжить в джунглях финансовых рынков, не может придерживаться только одного из методов анализа, а обязан использовать оба. При выборе стратегии (глобальное направление торговли, состав активов), главенствующую роль должны играть фундаментальные факторы. В то же время при выборе тактики торговли (момент инвестирования, размер позиции, конкретный актив) определяющую роль играет технический анализ»[25].

Р. Мамчиц подчеркивает, что «практика показывает, что большинство трейдеров, даже те, кто полностью доверяют фундаментальному анализу, при открытии позиции руководствуется все-таки техническим анализом»[36,с.73]. Причем, «годы существования технического анализа доказали, что чем проще теория, тем она прибыльнее. Не раз усложнения методик прогноза приводили к убыточности»[36,с.73].

Кроме того, в ряде работ подчеркивается, что использование технического анализа большинством инвесторов, может приводить к сходным решениям в отношениям покупки/продажи акций, что, в свою очередь, может повлиять на изменение рыночной ситуации.

В данной связи отмечается, что «формализуя действия на финансовом рынке следует предусматривать не только прямую связь между моделями прогнозирования его конъюнктуры и принятия инвестиционных решений, но также обратную. После того, как выбраны наиболее эффективные операции с фондовыми активами, соответствующие определенным ценовым ожиданиям, необходимо учесть, что такие действия начали осуществляться большинством инвесторов, и составить новый прогноз конъюнктуры»[18,с.117].

Совокупностью характеристик, составляющих структуру портфеля инвестор (доверительный управляющий) может управлять, изменяя состав и объем ценных бумаг, входящих в портфель.

Обычно выделяют активную и пассивную инвестиционные стратегии управления портфелем ценных бумаг:

1. Активная стратегия управления предполагает регулярную реструктуризацию портфеля в зависимости от изменения конъюнктуры рынка. В основе активной стратегии лежит выявление портфельным управляющим неверно оцененных рынком активов и включение их в состав портфеля. Активная форма управления подразумевает выбор определенных ценных бумаг, прогнозирование оптимального момента их покупки и продажи, их постоянную ротацию в портфеле. Считается, что такая стратегия особенно подходит для фондового рынка, находящегося в стадии становления, с большим количеством недооцененных и переоцененных ценных бумаг (что соответствует ситуации на российском фондовом рынке).

2. Пассивная стратегия управления исходят из того факта, что все произошедшие события, а также вся информация, способная повлиять на курс ценной бумаги, уже отражены в ценах и в дальнейшем курс будет сохранять те же темпы роста (падения), которые характеризовали его динамику в прошлом. Пассивная стратегия состоит в создании хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и продолжительным сохранением портфеля в неизменном состоянии. При пассивной стратегии портфель активов формируется единовременно, и за весь срок существования реструктурируется только с целью реинвестирования доходов или при существенном изменении характеристик составляющих его ценных бумаг.

Таким образом, в теории и практике фондового рынка накоплен значительный арсенал подходов, методов, моделей, иных инструментов, использующихся для формирования оптимального (в соответствии с индивидуальными предпочтениями инвестора) портфеля ценных бумаг рационального и управления им в соответствии с выбранной стратегией.

Глава 2. Анализ инвестиционной политики ОАО «Газпром»

2.1 Краткая характеристика ОАО «Газпром» и его финансового состояния

Рассматриваемое предприятие ОАО «Газпром» является коммерческой организацией (открытым акционерным обществом), собственником контрольного пакета акций которого является государства (50,002% акционерного капитала). Акционерное общество «Газпром» (первоначально - российское акционерное общество) было создано в 1993 году на базе Государственного газового концерна «Газпром» (который был образован в 1989 году на основе Министерства газовой промышленности).

Рисунок 1. Виды деятельности ОАО «Газпром»

Профильные направления деятельности ОАО «Газпром» следующие: геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа и других углеводородов. Все виды деятельности ОАО «Газпром» отражены нами в виде схемы на рисунке 1. Также в указанной схеме учтен критерий - что профильная и непрофильная деятельность ОАО «Газпром» ориентирована как на внешний, так и на внутренний рынок.

ОАО «Газпром» («Газпром») является крупнейшей газовой компанией в мире. На «Газпром» приходится около 20% мировой и около 90% российской добычи газа. Запасы газа «Газпрома» оцениваются в 29,1 трлн. куб. м, а их текущая стоимость - в 138,6 млрд. долларов. Объем добычи газа представлен на рисунке 2.

Рисунок 2. Объем добычи газа ОАО «Газпром», млрд.куб.м

В планах ОАО "Газпром" - сохранение уровня добычи газа к 2010 году на уровне 550-560 млрд. куб. м, и дальнейшее его увеличение: в 2020 году - до 580-590 млрд. куб. м газа, а к 2030 году до 610-630 млрд. куб. м.

Запланированный уровень добычи газа до 2010 года будет обеспечиваться за счет действующих и вводимых в разработку новых месторождений Надым-Пур-Тазовского региона: Южнорусского месторождения, нижнемеловых залежей Заполярного и Песцового месторождений, ачимовских залежей Уренгойского месторождения. Экономическая целесообразность разработки месторождений в указанном регионе обусловлена близостью к существующей газотранспортной инфраструктуре.

В период после 2010 года прогнозируемые объемы добычи газа планируется обеспечить за счет освоения месторождений на полуострове Ямал, шельфе арктических морей, в акваториях Обской и Тазовской губ, в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке. Полуостров Ямал является стратегическим регионом компании по добыче газа. Это один из наиболее перспективных нефтегазоносных районов Западной Сибири (вместе с тем, себестоимость добычи газа на полуострове Ямал будет значительно выше, чем на действующих месторождениях).

ОАО «Газпром» располагает самыми богатыми в мире запасами природного газа. Его доля в мировых доказанных запасах газа составляет около 17%, в российских - более 60%. Разведанные запасы Группы "Газпром" оцениваются примерно в 29,1 трлн. куб. м. Каждый год "Газпром" проводит аудит новых месторождений и корректировку объемов и стоимости запасов месторождений, прошедших аудит ранее. При этом учитывается динамика запасов (накопленная добыча и прирост), а также изменение производственных затрат, налогов и цен на газ.

«Газпрому» принадлежит крупнейшая в мире система транспортировки газа - Единая система газоснабжения России (протяженность составляет 155 тыс. км.). Предприятия Группы «Газпром» обслуживают также 463,4 тыс. км (77%) распределительных газопроводов страны и обеспечили в 2005 году поставку 307 млрд. куб. м газа в 79750 населенных пунктов России.

В настоящее время хозяйство «Газпрома» - это крупный производственный комплекс, включающий десятки тысяч километров распределительных газопроводов, всю необходимую инфраструктуру. Через ЕСГ и газопроводы-отводы природным газом обеспечиваются 645 городов, более 13 тыс. поселков и сельских населенных пунктов, 10 тыс. коммунально-бытовых и 1150 промышленных предприятий, две с половиной тысячи котельных.

«Газпром» экспортирует газ в 32 страны ближнего и дальнего зарубежья, продолжает укреплять свои позиции на традиционных зарубежных рынках. В 2005 году объем продаж газа в европейские страны составил 156,1 млрд. куб. м, в страны СНГ и Балтии - 76,6 млрд. куб. м.

Число компаний с долевым участием ОАО «Газпром» в размере 100% составляет 62 организации, с участием более 50% 44 организации, с участием менее 50% 49 организации. Численность сотрудников всех организаций группы составила в 2006 году 432 тысячи человек.

Основные производственные показатели ОАО «Газпром» приведены в таблице 3., а основные показатели финансово-хозяйственной деятельности в таблице 4.

Таблица 3 Основные показатели производственной деятельности ОАО «Газпром»

Таблица 4 Основные показатели финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Газпром»

Отметим, что в 2007 году цена акций компании выросла более чем в 2,5 раза. Это значительный шаг к достижению стратегической цели «Газпрома» - завоеванию ведущих позиций на глобальном энергетическом рынке, росту авторитета и влияния компании в мировом сообществе, обеспечению долгосрочного роста ее стоимости.

Капитализация ОАО «Газпром» увеличилась почти на 70 % и составила на конец года более 270 млрд. долл. По этому показателю ОАО «Газпром» стал крупнейшей компанией в Европе. Увеличение капитализации компании - не только следствие либерализации рынка акций ОАО «Газпром», это и отражение роста его основных финансово-экономических показателей. Благоприятные финансовые результаты (343 млрд.руб. чистой прибыли, что на 68,9% больше чем в 2005 году) позволили в 2007 году существенно увеличить размер дивидендов.