Инвестиционное проектирование и оценка экономической эффективности инвестиций предприятия по добыче и транспортировке газа

Дискуссия по вопросу диверсификации структуры топливно-энергетического баланса России ведется уже довольно давно. Впервые предложения о необходимости вытеснения газа другими видами топлива начали озвучиваться в 1999-2000 годах специалистами "Газпрома". В защиту этого довода приводились самые разнообразные аргументы - от более высокой степени обеспеченности запасами угля (свыше 500 лет при текущем уровне добычи против более 80 лет по газу) до необходимости сэкономить ценный экспортный ресурс для обеспечения значительных валютных поступлений от экспорта газа.

Постановка вопроса о поддержании определенной диверсифицированной структуры энергобаланса в принципе справедлива. Однако, диверсификацией энергетического баланса озабочены в первую очередь страны-импортеры. Каждая страна определяет политику формирования своей "энергетической корзины" исходя из собственных возможностей, прежде всего, наличия тех или иных видов энергоресурсов. В этом контексте главной отличительной особенностью России является высокая степень обеспеченности всеми традиционными органическими энергоресурсами, в том числе газом. Поэтому справедливость постановки вопроса о рисках доминирования тех или иных энергоносителей в России вызывает большие сомнения.

Кроме того, удельный вес газа в общей структуре используемых энергоресурсов немногим выше 50% представляется далеко не критичной. В свою очередь, значительное использование газа, особенно для выработки электрической и тепловой энергии, оправдывается его экономическими и иными преимуществами по сравнению с другими энергоносителями. Например, по сравнению с углем и мазутом, газ более экологически чистое топливо, и требует меньше затрат на транспортировку и хранение. Неслучайно, доля газа в мировом энергетическом балансе выросла с 22,1% в 1990 году до 23,7% в 2005-м и продолжает расти. Более того, многие страны резко наращивали потребление газа, даже, невзирая на рост зависимости от его импорта.

Поэтому, более корректно говорить не о сокращении доли газа в структуре внутреннего потребления энергоносителей, а об его более экономичном использовании (сегодня свыше 80% газа в России потребляют промышленность, электро- и теплоэнергетика, где проблема повышения эффективности использования газа - это проблема серьезной капитальной модернизации). В тоже время, при существующем состоянии дел в газовой отрасли, без новых инвестиций в газодобычу, ее темпы могут существенно отстать от потенциального спроса.

Глава Международной энергетической ассоциации (МЭА) Клод Мандиль в публичных выступлениях последнего времени заявлял, что у рынка нет уверенности в том, что Россия сможет в среднесрочной перспективе добывать достаточно газа для обеспечения внутренних и внешних потребителей. По его мнению, «Газпром», обеспечивающий порядка 25% поставок природного газа в Европу, инвестирует недостаточно средств в восстановление существующих и разработку новых газовых месторождений.

Состояние добычи на месторождениях "Газпрома" вызывает нарастающие опасения, что в среднесрочной перспективе Россия столкнется с серьезным дефицитом газа. На крупнейших месторождениях добыча падает. Ожидания роста газодобычи, ожидавшегося в связи с запуском Заполярного не произошло, несмотря на то, что месторождение в прошлом году вышло на проектную мощность. Продолжающаяся стагнация в производстве свидетельствует, что ввод новых месторождений позволяет лишь компенсировать падение добычи на крупнейших действующих месторождениях.

ОАО «Газпром» прилагает достаточно много усилий для разработки месторождений в ныне базовом Надым-Пур-Тазовском районе, и в определенной перспективе это даст некоторые дополнительные объемы добычи. Однако, в принципе поддержание стабильности годового производства за счет подпитки новыми месторождениями в традиционных районах добычи могло бы быть решением проблемы на определенную перспективу, но только в том случае, если потребление газа в России не будет расти. Однако, в последние годы среднегодовое потребление газа (внутри России) растет на 1,6%. А в связи с тем, что рост экономики носит энергоинтенсивный характер, можно прогнозировать более ускоренные темпы роста спроса на газ.

Также следует отметить, что ввод Штокмановского месторождения не решит проблему поддержания и развития газодобычи для внутреннего потребления (поскольку предполагается, что Штокмановское месторождение будет приоритетно работать на экспортные рынки). Основной резерв - в новых месторождениях Ямала. Без их освоения к 2020 добыча газа будет сокращаться. В любом случае, ввод новых крупных месторождений возможен не ранее 2012 года, а для их пуска требуется долгосрочная инвестиционная программа, которая на ОАО «Газпром» фактически на данный момент отсутствует. Освоение месторождений на Ямале потребует инвестиций порядка 70 миллиардов долларов.

Существенные риски для отечественной газовой отрасли несет и имеющаяся сейчас ориентация на внешние рынки.

Зависимость Европы от российского газа сильно переоценена. Только в двух странах доля импорта газа из России в общей структуре потребления первичной энергии выше 20% -- в Венгрии и Словакии. К тому же газ, в отличие от нефти, является заменяемым ресурсом. На газомазутных станциях его легко заменят на мазут. И если учесть, что Россия получает более 90% своих нефтегазовых доходов с европейского рынка, то скорее можно вести речь о взаимозависимости.

Существенны риски и новых проектов. В частности, широко анонсированные проект газопроводов в Китай (западный проект «Алтай» и восточный проект, связанный с поставками с Сахалина) фактически до сих пор находится на стадии переговоров. Представители Китая предлагают цену 40 долларов за тысячу кубометров на границе, считая что цены выше просто невыгодны. Российская сторона настаивает на минимальной цене в 75 долларов. В результате, вполне возможно, что проект так и не будет принят к реализации, либо его экономическая эффективность будет существенно ниже расчетной.

Среди других рисков газовой отрасли - развитие инновационных технологий, в том числе связанных с расширением использования альтернативных источников энергии, может оказывать влияние на изменение спроса на природный газ. В значительной мере именно этим фактором вызвана осуществляющаяся в последние годы диверсификация деятельности ОАО «Газпром». Однако, развитие альтернативных источников энергии является достаточно долгосрочной угрозой. Как показал проведенный выше анализ состояния и перспектив газовой отрасли, наиболее значимой угрозой является возможное снижение объемов добычи газа до такого уровня, когда добываемого ОАО «Газпром» газа может перестать хватать для удовлетворения как внутреннего спроса, так и экспортных обязательств. Указанное требует внесения определенных корректив в инвестиционную политику предприятия.

3.2 Совершенствование методов проведения анализа инвестиционной политики ОАО«Газпром»

Разработка и анализ инвестиционных проектов осуществляется в ходе бизнес-планирования. Бизнес-план - основной документ, позволяющий обосновать и оценивать возможности инвестиционного проекта, определять доходы и расходы, рассчитывать поток реальных денег, анализировать безубыточность, окупаемость и другие показатели. Это специальный инструмент управления проектом, форма изложения технико-экономического обоснования, широко используемая в практике инвестиционного проектирования.

Основная задача бизнес-плана - дать целостную системную оценку перспектив проекта.

Бизнес-план - это основной документ, позволяющий обосновать и оценивать возможности инвестиционного проекта, определять доходы и расходы, рассчитывать поток реальных денег, анализировать безубыточность, окупаемость и другие показатели. Это специальный инструмент управления проектом, форма изложения технико-экономического обоснования, широко используемая в практике инвестиционного проектирования.

Основная задача бизнес-плана - дать целостную системную оценку перспектив проекта.

Бизнес-план представляет собой инвестиционный проект, включающей описание объекта планирования, маркетинговый раздел, прогноз финансовых показателей объекта планирования и т.д.

Бизнес-план является стандартной формой представления инвестиционного проекта и служит необходимым инструментом как для принятия внутренних решений по инвестициям на каждый инвестиционный проект, так и для привлечения средств из внешних источников.

Бизнес-план - это инструмент, обеспечивающий потенциальных инвесторов, устроителей проекта и финансистов информацией, необходимой для принятия решений об инвестировании и способах финансирования. Он должен освещать возможности предприятия в плане производства, маркетинга, финансов, персонала.

Особое внимание в моей работе уделяется вопросам обоснования прогнозируемых объемов сбыта продукции (без них все остальные не имеют смысла) и эффективности реализации проекта, возможным рискам и гарантиям возврата инвестиций. При подготовке анализа выявлено, что расчет финансовых величин и показателей должен сопровождаться анализом условий и допущений в условиях рисков и неопределенности среды.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к начальному времени внедрения проекта. Дисконтирование, - это процесс нахождения первоначальной суммы, исходя из известной величины наращенной суммы. В общем виде математическое дисконтирование можно считать определением современной стоимости по известной величине будущей стоимости.

Экономический смысл дисконтирования заключается в том, что при оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к начальному времени внедрения проекта. Дисконтирование является процессом, обратным начислению сложных (простых) процентов. Сложные проценты позволяют определить увеличение первоначальной суммы кредита за счет начисленных процентов при движении от текущего к будущему моменту времени, дисконтирование - обесценение будущих денежных сумм при приведении их к текущему моменту времени.

Таким образом, дисконтирование позволяет учитывать различия в сроке проектирования, строительства и освоения инвестиционного проекта, распределение по годам затрат и результатов. Все расчеты показателей эффективности (интегральных показателей) выполняются с дисконтированными потоками наличности, представляющими притоки наличности или поступления денежных средств (Cash Inflows) и оттоки наличности или выплаты денежных средств (Cash Outflows) в процессе реализации проекта.

На основании продисконтированных потоков наличности используются различные инструменты для оценки эффективности инвестиционных проектов. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, по определению - это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности, окупаемости.

Наиболее подходящими для оценки эффективности инвестиционных проектов лучше использовать следующие интегральные показатели эффективности инвестиционного проекта:

1. Срок окупаемости (период окупаемости) с учетом дисконтирования.

2. Индекс прибыльности (PI) или индекс рентабельности (индекс доходности) - коэффициент, отражающий отношение приведенной суммы поступивших денег к приведенной сумме затрат (должен быть более 1).

3. Чистый приведенный доход (NPV) или чистая приведенная стоимость - конечная сумма доходов от реализации проекта с учетом инфляции и дисконтирования (значение NPV должно быть больше нуля).

4. Внутренняя норма рентабельности - показывает ту процентную ставку по валютным банковским вкладам, при которой может быть получен доход, равный доходу от реализации данного проект.

Критерий принятия управленческих решений о целесообразности реализации инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций: если чистая приведенная стоимость положительна (больше нуля), инвестиционный проект следует принять и наоборот. Положительное значение приведенной чистой стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистой приведенной стоимости - недостаточное основание для принятия решения о реализации инвестиционного проекта.

Широкое использование метода чистой текущей стоимости (дисконтированного дохода) обусловлено его преимуществами по сравнению с другими методами оценки эффективности проектов, поскольку он учитывает весь срок функционирования проекта и график потока наличностей.

Метод обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя находить оптимальное экономически рациональное решение и получать наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования (его конечный эффект в абсолютной форме).

Недостатки метода: ставка процента (дисконтная ставка) обычно принимается неизменной для всего инвестиционного периода (срока действия проекта), трудность определения соответствующего коэффициента дисконтирования и невозможность точного расчета рентабельности проекта.

Использование индекса рентабельности (доходности), в свою очередь, необходимо, поскольку «использование метода чистой текущей стоимости дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования увеличению финансов фирмы или богатства инвестора, но не говорит об относительной величине такого увеличения. Для восполнения этого недостатка пользуются методом расчета рентабельности инвестиций» [27,с.157].

Индекс рентабельности очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных , имеющих примерно одинаковые значения чистого приведенного дохода. Так, если индекс доходности будет равен 1, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным средствам, и фирма получит прирост дохода в пределах заданной нормы прибыли. В этом случае проект принимается при дополнительных исследованиях, например, если норма прибыли, заложенная при расчете эффективности инвестиционного проекта, будет больше, чем норма прибыли на капитал, рассчитанная в целом по фирме. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.

Внутренняя норма прибыли в общем случае отражает, возможно достижимый уровень рентабельности инвестированного капитала. Предложение по реализации инвестиционного проекта можно принимать, если внутренняя норма прибыли превышает процентную ставку по депозитным вкладам в банке и не ухудшает рентабельность капитала, рассчитанную в целом по предприятию. Если имеется несколько инвестиционных проектов, то предпочтение отдается тому из них, у которого внутренняя норма прибыли имеет наибольшее значение.

Таким образом, метод внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном доходе от инвестиций. Критерий принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта основывается на превышении внутренней нормы прибыли проекта над нормой прибыли, которую требует инвестор. Соответственно, «фирма может взяться за реализацию проекта, если внутренняя норма прибыли по этому проекту должная быть не меньше нормы прибыли на капитал, исчисленной в целом по предприятию, или несколько больше той нормы прибыли, которую фирмы может получить, положив свободные средства на депозитный счет в банке»[34,с.83].

Что касается срока окупаемости инвестиций, то «достоинство метода состоит в том, что он имеет четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов. При использовании этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок своей реализации»[34,с.81].

Срок окупаемости инвестиционного проекта - это «срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение» [2].

В результате проведенного анализа, среди основных критериев экономической эффективности, которые оказывают влияние на принятие решение о реализации инвестиционного проекта, можно выделить следующие:

- стартовые затраты на осуществление проекта;

- потенциальный размер годовой прибыли;

- ожидаемая норма чистого приведенного дохода;

- соответствие проекта критериям экономической эффективности капитальных вложений (внутренняя норма рентабельности и индекс доходности);

- срок окупаемости;

- сальдо реальных денежных потоков (отсутствие периодов времени с прогнозируемым отрицательным значением сальдо платежей и поступлений);

- финансовый риск, связанный с осуществлением инвестирования.

Основные критерии принятия инвестиционных решений могут быть следующие:

- отсутствие более выгодных альтернатив для вложения свободных денежных средств;

- минимизация риска потерь от инфляции;

- краткость срока окупаемости капитальных вложений;

- дешевизна проекта;

- обеспечение стабильности поступлений доходов от проекта;

- высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования.

3.3 Предложения по совершенствованию подходов к формированию инвестиционного портфеля ОАО «Газпром»

В предыдущих разделах исследования была отмечена такая значимая проблема газовой отрасли как возможный кризис в отношении объемов газодобычи - когда объема добываемого газа может не хватить для удовлетворения потребностей внутреннего рынка и выполнения экспортных обязательств. В данной связи инвестиционная политика, реализуемая ОАО «Газпром» не только не способствует должным образом предупреждению данной проблемы, но в определенной мере повышает вероятность ее наступления.

Как показал проведенный ранее анализ, инвестиционная политика ОАО «Газпром» в значительной мере направлена не на увеличение вложений в газодобычу, а на новые финансовые инвестиции.

Так, только за последние три года в поглощение компаний в других секторах, не связанных с газом, "Газпром" вложил больше финансовых средств, чем в развитие газодобычи за семь лет.

С одной стороны, подобные инвестиции способствуют увеличению рыночной силы ОАО «Газпром», однако, сложившийся «перекос» может привести к кризисной ситуации по основному профилю деятельности предприятия - газодобыче. Незначительны вложения ОАО «Газпром» и в развитие газотранспортной сети (менее 10% от общего объема инвестиций), причем, приоритет здесь отдается экспортным направлениям (до 90% вложений в развитие газотранспортной сети). Хотя, степень износа линейной части магистральных трубопроводов составляет 58%, и их реконструкция также требует инвестиций. Практически не развиваются в ОАО «Газпром» и перспективные проекты, связанные с сжиженным природным газом.

В значительной мере сегодняшняя инвестиционная политика ОАО «Газпром» направлена на повышение капитализации и получение немедленного дохода (приобретение действующих активов), в тоже время инвестиционные затраты с долгосрочной отдачей (а именно к таким относится реконструкция трубопроводов и разработка крупных месторождений) осуществляются менее «охотно».

Безусловно, задачи диверсификации структуры внутреннего потребления энергоресурсов или повышения капитализации ОАО «Газпром» достаточно значимы. Однако, поскольку инвестиционный бюджет компании имеет объективные ограничения, их достижение происходит в определенной мере в ущерб развитию газовой отрасли, предупреждению кризисный ситуаций. В результате можно констатировать падение добычи газа при продолжающемся росте внутреннего спроса, отсутствие достаточных инвестиций в газодобычу.

Сделанная со времен СССР ставка на суперкрупные месторождения, дававшие основной объем газа (Уренгойское и Ямбургское), имеет одно стратегически уязвимое место - необходимость ввода таких же крупных залежей для замещения добычи газа на действующих месторождениях, когда та начнет падать.

В 2001 году состоялся ввод действие крупного Заполярного месторождения, которое в 2005 году вышло на проектную мощность (100 млрд.куб.м. газа в год) - однако, это не смогло компенсировать потери от снижения добычи газа на Уренгойском и Ямбургском месторождениях - совокупная добыча газа на ОАО «Газпром» не выросла. Другие сегодняшние решения (разбуривание месторождений-сателлитов в Надым-Пур-Тазовском районе, импорт газа из Туркменистана и др.) не являются системными - способны сдерживать падение газодобычи только отдельное время.

Таким образом, три крупнейших месторождения ОАО «Газпром», на долю которых приходится три четверти его объема добычи, переживают устойчивый спад; единственное крупное месторождение, введенное в эксплуатацию в постсоветскую эпоху, приближается к пику, а в целом добыча газа практически остается на одном уровне.

Решением могли бы стать инвестиции в новые сверхкрупные месторождения, которые есть на полуострове Ямал. По условиям выданных в 1993 году лицензий «Газпром» должен был ввести ямальские месторождения в действие в конце 1990-х годов. Эти сроки не были выполнены, а после прихода в «Газпром» нового руководства в 2001 году - продлены на 10-15 лет. Теперь и новые сроки под угрозой срыва.

Недавно «Газпром» принял в общих чертах инвестиционную программу по освоению Бованенковского - одного из месторождений Ямала, отказавшись, таким образом, от прежде предполагавшихся планов комплексного освоения ресурсов полуострова. Однако, даже в случае оперативной и успешной реализации данной программы, газ, добытый на Ямале, появится на рынке самое раннее в 2011 году. В результате может сложиться ситуация когда ОАО «Газпром» окажется не в состоянии обеспечивать внутренний спрос на газ и одновременно выполнять свои экспортные обязательства.

Возможно, одной из причин является инвестиционная политика ОАО «Газпром». Более приоритетным для компании является инвестирование средств на приобретение компаний в других секторах (вне газодобычи) - в нефтяной отрасли, электроэнергетике, нефтехимии, машиностроении. Только за 2003-2006 годы «Газпром» инвестировал в эти сферы (покупку акций «Сибнефти», «Сибура», РАО «ЕЭС России», «Мосэнерго», ОМЗ, «Атомстройэкспорта») примерно 18 млрд долл. Это больше, чем было вложено в развитие газодобычи за десять лет. Всего, по данным московского Института энергетической политики, в 2000-2006 годы инвестиции «Газпрома» в производство составили лишь четверть от его капиталовложений в других сферах (от приобретения объектов газораспределительной инфраструктуры в Западной Европе и нефтяных корпораций до вложений в банки, СМИ и даже птицеводческие фермы).

Финансовая стратегия ОАО «Газпром» последних лет направлена на повышение его рыночной капитализации. Для достижения этой цели к финансирования отбираются только самые экономически эффективные инвестиционные проекты. Необходимость таких действий обуславливает и высока доля заемного капитала (рентабельность активов в таких условиях обязательно должна быть выше процентов по кредитам). Однако, реализация новых подходов чревата отказом от финансирования долгосрочных проектов по геологоразведке, добыче, транспортировке газа (особенно в отношении тех проектов, которые ориентированы на внутренний рынок).

В инвестиционном портфеле ОАО «Газпром» на развитие собственных резервов приходится относительно незначительный удельный вес инвестиций. В результате, почти треть имеющихся газовых запасов не разрабатывается вот уже 15 лет - причем компания за все это время до сих пор не подготовлено технико-экономического обоснования разработки этих месторождений, но при этом провозглашается, что их разработка длительна и дорога.

Действительно, разработка новых крупных газовых месторождений имеет определенные риски и предусматривает длительный срок окупаемости (даже первые поступления возможны примерно через пять-семь лет). Действительно, перед ОАО «Газпром» стоит сложная проблема, связанная с техническими расходами на освоение новых газовых месторождений в России. Так, для Штокмановского месторождения и полуострова Ямал эти расходы - включая стоимость транспортировки добытого топлива в Европу - вдвое превышают аналогичные показатели для новых газовых месторождений в Северной Африке и на Ближнем Востоке.

С точки зрения коммерческой структуры, действительно, может быть более оправданно вкладывать сверхприбыли от роста экспортных цен в приобретение готового бизнеса, расширяя зону своего рыночного влияния. Однако, основной акционер ОАО «Газпром» государство, и кроме достижения положительных финансовых результатов, не менее значимым является и достижение такой цели надежное обеспечение газом российских потребителей. В связи с вышесказанным можно сделать вывод, что инвестиционная политика ОАО «Газпром» нуждается в корректировке.

Следует особо отметить, что как таковая инвестиционная стратегия ОАО «Газпром» не закреплена нормативным (локальным) актом. Основным нормативным документом является инвестиционная программа, которая принимается на каждый год (и утверждается Правительством). Однако, помимо того что подобная программа охватывает краткосрочный период, она имеет и другой существенный недостаток - обычно программа составляется, исходя из уже намеченных к реализации проектов, а не наоборот - решения по конкретным проектам принимались бы на основании программы.

Характерным примером можно взять принятие инвестиционной программы на 2005 год, когда за день до второго чтения в Совете директоров ОАО «Газпром», было принято решение участвовать в конкурсе по «Юганскнефтегазу», потратив на это 3 миллиарда долларов собственных средств. В результате буквально за одну ночь проект инвестиционной программы претерпел кардинальные изменения - запланированные капвложения компании сократились на 100 млрд. руб., поскольку были зарезервированы на покупку «Юганскнефтегаза». Нередки и примеры, когда годовая инвестиционная программа ОАО «Газпром» утверждается только в марте уже начавшегося года.

Аналогично ситуации с инвестиционной программой 2005 года складывается ситуация и с инвестиционной программой ОАО «Газпром» 2007 года. Она была пересмотрена в августе 2007 года. Несмотря на ее общее увеличение на 249,98 млрд.руб. объем капитальных вложений составит на 25,06 млрд. меньше запланированного (до 335,5 млрд.руб.), а объем долгосрочных финансовых вложений, напротив, увеличится на 275,04 млрд. больше плана (до 443,86 млрд.руб.), и превысит объем запланированных реальных инвестиций.

Необходимость внесения уточнений в инвестпрограмму и бюджет вызвана, в основном, приобретением акций компаний "Сахалин Энерджи", ОАО "Белтрансгаз", ОАО "Мосэнерго". Кроме того, внесение изменений в инвестпрограмму обусловлено, в частности, уточнением перечня инвестиционных проектов и объема инвестиций. Однако, крупные покупки последнего времени заставили ОАО «Газпром» отложить инвестиции в добычу и транспортировку газа, а следовательно, отсрочить ввод в строй новых месторождений. В частности, в июле 2007 года ОАО «Газпром» распространил проект меморандума о сокращении и отсрочке инвестиций в Штокмановское, Уренгойское, Заполярное, Ямбургское и Приразломное месторождения, а также в строительство собственной газотранспортной сети. Таким образом, финансовые инвестиции в предприятия других отраслей энергетической сферы приводят к сокращению реальных капитальных вложений в объекты газодобычи и транспортировке газа.

Существующий сейчас в ОАО «Газпром» подход к формированию инвестиционной программы - это попытка на год или на три года вперед расписать смету расходов по всем направлениям инвестирования, которые ОАО «Газпром» осуществлял раньше, или в силу каких-то причин (пусть и объективных) запланировал к реализации. Никакой приоритетности и четкой инвестиционной стратегии при этом фактически нет.

В выступлении на XXII Мировом газовом конгрессе (2003 год) председатель правления ОАО «Газпром» А.Б. Миллер утверждал, что основными инвестиционными задачами на период до 2020 года являются: освоение месторождений полуострова Ямал; ввод в разработку новых месторождений в Надым-Пур-Тазовском регионе Западной Сибири, который останется в обозримый период главной ресурсной базой; разработка газовых ресурсов на шельфе северных морей, в первую очередь крупного Штокмановского месторождения, и месторождений на шельфе острова Сахалин; освоение запасов Восточной Сибири и Дальнего Востока; дальнейшее развитие сети магистральных газопроводов и подземных газохранилищ. Однако, фактически в значительной мере инвестиционная активность ОАО «Газпром» за последний период относилась к финансовым инвестициям в непрофильные виды деятельности.

При разработке инвестиционной стратегии ОАО «Газпром» следует учитывать, что инвестиционный цикл в отрасли достаточно длителен (и явно превышает одно-трех-летний период, на который сейчас составляются инвестиционные программы организации), потому что это капиталоемкая сфера с длительными сроками реализации проектов.

Кроме того, существует фундаментальная проблема, связанная с тем, что базовые месторождения газа находятся в сильной стадии истощения и их геологические условия хуже, чем это представлялось раньше. Падение производства по основным месторождениям газа, а все новые находятся в относительно неосвоенных районах, в первую очередь - на Ямале.

В этом плане компании ОАО «Газпром» необходима инвестиционная стратегия на достаточно длительный период, которая на базе анализа ее финансовых возможностей определит приоритеты в концентрации и направлении инвестиционных ресурсов. В ней необходимо на ближайшие несколько лет осуществить прогноз финансовых возможностей и привлечения инвестиций, определить производственные проблемы, которые требуют решения, и инвестиционные приоритеты. На этой основе сформировать длительный инвестиционный план (на пять-десять лет).

На мой взгляд, необходимо обозначить четкие приоритеты в формировании инвестиционной стратегии ОАО «Газпром». На основании проделанного анализа формирование инвестиционного портфеля должно соответствовать следующим приоритетам:

1. Максимально эффективное и сбалансированное газоснабжение потребителей Российской Федерации.

2. Выполнение с высокой степенью надежности долгосрочных контрактов по экспорту газа.

3. Достижение лидерства среди глобальных энергетических компаний посредством освоения новых рынков, диверсификации видов деятельности, обеспечения надежности поставок.

На мой взгляд, при формировании инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» данные приоритеты должны рассматриваться не как равнозначные, а в порядке снижения приоритетности. Иными словами ограниченный бюджет инвестиционных затрат ОАО «Газпром» должен распределяться, в первую очередь, на реализацию инвестиционных проектов, в сфере газодобычи, газотранспортировки, газораспределения (освоение новых месторождений, ремонт магистральных газопроводов), ориентированных на внутренний рынок.

В качестве целевого показателя можно рассматривать задачу поддержания объема добычи газа на существующем уровне. Единственное ограничение, которое может привести к пересмотру данного целевого показателя - появление новых более экономичных и экологически чистых источников топлива.

В рамках обеспечения целевого показателя выбор конкретных инвестиционных проектов (например, какое конкретно месторождение разрабатывать) уже должен осуществляться на основании критериев экономической эффективности (соотношение затрат и результата). Например, чистый приведенный доход за длительный (к примеру, тридцатилетний) период, индекс прибыльности, срок окупаемости. Однако, данные показатели необходимы именно для выбора между реализацией конкретных проектов в сфере газодобычи, а не для выбора между ними и инвестициями другого характера (не связанных с газовой отраслью).

Следующим приоритетом должна стать реализация проектов также в сфере газодобычи, газотранспортировки, газораспределения, но ориентированных на экспорт (в частности, строительство газопроводов на новые рынки сбыта, разработка экспортно-ориентированных месторождений и др.). Здесь основными критериями для выбора проекта должна стать его экономическая эффективность (соотношение затрат и результата).

Например, чистый приведенный доход за среднесрочный (к примеру, пятнадцатилетний) период, индекс прибыльности, срок окупаемости. Однако, в качестве столь же значимого критерия для принятия решения должен быть потенциальный эффект от минимизации рисков внешнеэкономической деятельности ОАО «Газпром».

К примеру, новый транспортный маршрут на уже существующие рынки сбыта формально будет убыточен (поскольку не приведет к увеличению доходов, но потребует затрат) - однако, может предотвратить возможные потери на этом рынке в случае проблемных отношений со странами, по которым проходит транзит существующего маршрута. При принятии решений можно ориентировочно рассчитать размер «предотвращенных убытков» и оперировать им как показателем дохода от реализации проекта.

В возможных условиях сильной ограниченности инвестиционного бюджета, финансирование инвестиционных проектов данной группы, в виду их значимости, должно осуществляться не по остаточному принципу (после финансирование проектов, ориентированных на внутренний рынок), а в определенной пропорции (например, два к одному).

Третий приоритет формирования инвестиционного портфеля ОАО «Газпром», связанный с диверсификацией (за пределы газовой отрасли), особенно значим в условиях благоприятного финансового положения компании. В ситуации, когда у предприятия образуется значительное количество временно свободных денежных средств, рационально их инвестировать посредством долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений.

Выбор объектов инвестирования должен основываться исключительно на основе экономических показателей (соотношения затрат и результатов). Поскольку, большинство инвестиций данной группы являются финансовыми инвестициями, то необходимо формирование сбалансированного портфеля, исходя из сочетаний доходности, надежности, ликвидности (последнее качество представляется достаточно важным - поскольку в случае ухудшения финансового состояния ОАО «Газпром» мог бы оперативно и без потерь реализовать часть своего портфеля финансовых инвестиций).

Кроме указанных трех групп инвестиций, связанных с различными приоритетами в деятельности ОАО «Газпром», можно выделить четвертую группу инвестиций - связанных с реализацией социальных программ ОАО «Газпром», а также репутационных проектов.

Приведенные выше рекомендации относительно формирования инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» систематизируем в таблице 7

Таблица 7 Рекомендуемые подходы к формированию инвестиционного портфеля ОАО «Газпром»

Группа инвестиционных проектов	Критерии выбора проектов	Формирование инвестиционного бюджета по группе проектов
1.Проекты в газовой отрасли, ориентированные на внутренний рынок	Исходя из необходимости поддерживать объем добычи и поставок газа внутренним потребителям, как минимум, на имеющемся уровне (до момента появления более экономичных и экологичных энергоносителей). В рамках достижения данного целевого показателя выбор конкретных инвестиционных проектов, исходя из экономических критериев (NPV, PI, срок окупаемости, другие).	Посредством формирования инвестиционной программы, ориентированной на достижение (поддержание) целевого показателя. В условиях сильной ограниченности общего инвестиционного бюджета в виде определенной его доли (например, 64%).
2.Проекты в газовой отрасли, ориентированные на внешний рынок	На основании экономических критериев (NPV, PI, срок окупаемости, другие), а также фактора снижения рисков внешнеэкономических деятельности (в т.ч. ориентировочных «предотвращенных убытков»).	Посредством формирования специальной инвестиционной программы. В условиях сильной ограниченности общего инвестиционного в виде определенной его доли (например, 32%).
3.Проекты вне газовой отрасли	На основании формирования сбалансированного портфеля долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений (по соотношению критериев доходности, надежности, ликвидности). Более «лояльные» установки в отношении инвестиций, связанных с получением полного контроля над энергетическими предприятиями.	По остаточному принципу после финансирования инвестиций других групп (что в условиях благоприятной финансовой ситуации может предусматривать наибольший инвестиционный бюджет среди групп инвестиций, в условиях неблагоприятной финансовой ситуации временный отказ от их осуществления).
4.Проекты социального и репутационного характера	Исходя из целевых установок социальной политики ОАО «Газпром».	На определенном уровне от выручки предприятия или общего объема инвестиционного бюджета (например, 4%).

Указанные предложения, на мой взгляд, следует закрепить в Инвестиционном регламенте ОАО «Газпром». Кроме того, разработка подобного документа должна включать организационные вопросы инвестиционного проектирования на предприятии - вопросы принятия решений (какие подразделения готовят инвестиционные решения, кто их утверждает и т.д.), мониторинга инвестиционных проектов и другие.

В свою очередь, формирование годовых инвестиционных программ должно основываться на положениях Инвестиционного регламента и текущей финансовой ситуации ОАО «Газпром». Итоги финансового года и прогноз на следующий должны определять общий бюджет инвестиционных затрат ОАО «Газпром», который на основании норм Инвестиционного регламента будет распределяться по направлениям (группам проектов) и конкретным проектам.

Отметим, что в Перечне приоритетных научно-технических проблем ОАО «Газпром» на 2006-2010 годы в качестве одной из них выделено «Совершенствование методов и моделей формирования инвестиционных программ и управления проектами». Разработанные предложения должны способствовать решению данной задачи. В целом, реализация указанных предложений позволит рационализировать процессы формирования инвестиционного портфеля ОАО «Газпром», сделать его в больше мере соответствующим миссии и стратегическим целям организации.

Заключение

В рамках задач, поставленных Энергетической стратегией России перед газовой промышленностью, ОАО «Газпром» видит свою миссию в максимально эффективном и сбалансированном газоснабжении потребителей Российской Федерации, выполнении с высокой степенью надежности долгосрочных контрактов и межправительственных соглашений по экспорту газа.

Стратегической целью ОАО «Газпром» является создание энергетической компании - мирового лидера, обеспечение надежных поставок природного газа, а также других видов топлива и сырья на мировой и внутренний энергетические рынки, долгосрочный рост стоимости компании. Финансовое состояние компании достаточно оптимально - по итогам 2007 года размер выручки (в сравнении с предшествующим годом) увеличился на 32,6% и составил 1632 млрд.долл., а чистая прибыль на 68,9% и составила 343 млрд.долл.

В целом, формирование инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» в значительной мере основано на концепции развития компании. Концепция развития компании предусматривает, в частности, освоение новых рентабельных источников добычи для удовлетворения спроса на газ в долгосрочной перспективе.

Инвестиции в объекты добычи газа перспективных месторождений планируется осуществлять в соответствии с очередностью, определяемой экономической эффективностью. При этом будет проводиться оптимизация долгосрочного инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» с учетом комплексного развития мощностей по добыче и связанных с ними мощностей по транспортировке, переработке и хранению газа.

Инвестиционная политика ОАО «Газпром» достаточно существенна по своим масштабам и охватывает все направления деятельности ОАО «Газпром». Инвестиционные проекты в сфере газовой отрасли (освоение Штокмановского месторождения, строительство газопроводов Nord Stream, «Голубой поток», «проект Алтай» и другие) в значительной степени связаны с экспортом газа.

Подобные проекты направлены преимущественно на относительно быструю окупаемость и относительно высокую экономическую эффективность - за счет выхода на новые рынки сбыта; сокращение рисков, связанных с транзитными маршрутами; разработку месторождений с относительно низкой себестоимости добычи и транспортировки газа. Реализация инвестиционных проектов, ориентированных на внутренний рынок, часто определяется более длительными экономическими перспективами, а также реализацией социально значимых задач (например, газификация регионов РФ).

Непрофильные инвестиции ОАО «Газпром» (как реальные, так и финансовые) связаны, в первую очередь, с реализацией проектов в других отраслях энергетики для преобразования ОАО «Газпром» из естественной газовой монополии в многопрофильную энергетическую компанию мирового уровня.

Конкретные проекты принимаются к реализации, исходя из их экономической целесообразности, в определенной мере влияет и степень «технологической взаимосвязи» с профильным бизнесом. Это связано со стратегической задачей «Газпрома» - стать энергетической компанией мирового масштаба, ведущей свою деятельность по всей производственной цепочке - от добычи до сбыта - не только газа, но и жидких углеводородов, а также производящей широкий спектр конечных продуктов, одним из которых является электроэнергия.

Однако, следует отметить, что подходы к формированию инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» имеют и определенные недостатки. В частности, недостатки, связанные со стратегией инвестирования.

Следует особо отметить, что как таковая инвестиционная стратегия ОАО «Газпром» не закреплена нормативным (локальным) актом. Основным нормативным документом является инвестиционная программа, которая принимается на каждый год (и утверждается Правительством). Однако, помимо того что подобная программа охватывает краткосрочный период, она имеет и другой существенный недостаток - обычно программа составляется, исходя из уже намеченных к реализации проектов, а не наоборот - решения по конкретным проектам принимались бы на основании программы. Кроме того, в ходе осуществления инвестиционной программы, часто вносятся достаточно существенные коррективы.

В определенной мере инвестиционная политика ОАО «Газпром» в последние годы связана с его общей финансовой стратегией. Финансовая стратегия ОАО «Газпром» последних лет направлена на повышение его рыночной капитализации. Для достижения этой цели к финансированию отбираются только самые экономически эффективные инвестиционные проекты. Однако, реализация таких подходов чревата отказом от финансирования долгосрочных проектов по геологоразведке, добыче, транспортировке газа (особенно в отношении тех проектов, которые ориентированы на внутренний рынок). В инвестиционном портфеле ОАО «Газпром» на развитие собственных резервов приходится относительно незначительный удельный вес инвестиций.

Причем, обычно при принятии инвестиционной программы на очередной год провозглашается, что примерно 80-90% инвестиций составит реальное инвестирование. Однако, в ходе исполнения инвестиционной программы (ее корректировок) получается, что основную часть инвестиций ОАО «Газпром» составляют именно финансовые инвестиции.

Например, инвестиционная программа ОАО «Газпром» на 2007 год была пересмотрена в августе 2007 года. Несмотря на ее общее увеличение на 249,98 млрд.руб. объем капитальных вложений составит на 25,06 млрд. меньше запланированного (до 335,5 млрд.руб.), а объем долгосрочных финансовых вложений, напротив, увеличится на 275,04 млрд. больше плана (до 443,86 млрд.руб.), и превысит объем запланированных реальных инвестиций.

Между тем, при существующем состоянии дел в газовой отрасли, без новых инвестиций в газодобычу, ее темпы могут существенно отстать от потенциального спроса. И тогда ОАО «Газпром» не сможет добывать достаточно газа для обеспечения внутренних потребностей и выполнения экспортных контрактов. Решением могли бы стать инвестиции в новые сверхкрупные месторождения, которые есть на полуострове Ямал.

На мой взгляд, необходимо обозначить четкие приоритеты в формировании инвестиционной стратегии ОАО «Газпром». На основании миссии и стратегической цели компании формирование инвестиционного портфеля должно соответствовать следующим приоритетам:

1. Максимально эффективное и сбалансированное газоснабжение потребителей Российской Федерации.

2. Выполнение с высокой степенью надежности долгосрочных контрактов по экспорту газа.

3. Достижение лидерства среди глобальных энергетических компаний посредством освоения новых рынков, диверсификации видов деятельности, обеспечения надежности поставок.

Иными словами, бюджет инвестиционных затрат ОАО «Газпром» должен распределяться, в первую очередь, на реализацию инвестиционных проектов, в сфере газодобычи, газотранспортировки, газораспределения (освоение новых месторождений, ремонт магистральных газопроводов), ориентированных на внутренний рынок.

Планирование инвестиций в непрофильных сферах должно осуществляться по «остаточному принципу» - после планирования инвестиционной программы в газовой отрасли, достаточно для удовлетворения внутреннего спроса и выполнения экспортных контрактов, в долгосрочной перспективе.

Совершенствование механизмов формирования инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» должно также включать совершенствование локальной нормативной базы. В частности, рационально разработать и принять Инвестиционный регламент ОАО «Газпром», который бы закреплял подходы к формированию инвестиционного портфеля предприятия.

Список литературы

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации // Справочно-правовая система «Гарант».

2. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» // Справочно-правовая система «Гарант».

3. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» // Справочно-правовая система «Гарант».

4. Постановление Правительства РФ от 23 ноября 2005г. «О Правительственной комиссии по инвестиционным проектам, имеющим общегосударственное значение» // Справочно-правовая система «Гарант»

5. Абрамов С.И. Управление инвестициями в основной капитал. - М.: Экзамен, 2002.- 543 с.

6. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. - М.:Дело, 2000. - 280с.

7. Аньшин В.М. Основы инвестиционного анализа. - М.: УРАО, 1998. - 100 с.

8. Балабанова А. Капитальные вложения и их ключевая роль в механизме финансирования экономического роста // Финансовый бизнес. - 2006.- № 3. - С. 13-21.

9. Баринов А.Э. Трудности прогнозирования инвестиционных проектов в условиях неопределенности российского рынка // Проблемы прогнозирования. - 2006.- № 2. - С. 119-135.

10. Батяева Т.А., Столяров И.И.. Рынок ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М, 2006. - 303 с..

11. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы. - М.:Инфра-М, 2005. - 298 с.

12. Бланк И.А. Управление инвестициями предприятия. - Киев: Эльга, Ника-центр, 2003. - 469 с.

13. Блохина В.Г. Инвестиционный анализ. - Ростов-н/Д.: Феникс,2004. - 315 с.

14. Борисов В.Н. Воздействие инновационного фактора на инвестиционную привлекательность отраслей и предприятий промышленности // Проблемы прогнозирования. - 2003. - № 4. - с. 52-66.

15. Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. - Спб.: Питер, 2006. - 320 с.

16. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. - Спб.:Питер, 2000. - 160 с.

17. Булгакова Л.Н. Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятий и регионов // Финансы и кредит. - 2004.- № 15. - С. 57-62.

18. Бучаев Я.Г., Завельский М.Г., Пекарский А.В. О системном прогнозировании конъюнктуры рынка ценных бумаг // Проблемы прогнозирования. - 2003. - №6. - с.108-118.

19. Власова М.А. Причины и пути преодоления инвестиционного кризиса в реальном секторе российской экономики // Финансы и кредит. - 2005.- № 36. - С. 57-62.

20. Глазунов В.Н. Оценка инвестиций // Финансы. - 2002. - № 10. - с.33-35.

21. Губенко А. Организация инвестиционного проектирования в условиях неопределенности // Маркетинг. - 2000. - № 5. - с.14-23.

22. Гусев С.А., Юдин А.В. Инвестиционное планирование как инструмент реализации стратегических целей фирмы // Российское предпринимательство. - 2006.- № 7. - С. 97-100.

23. Дубенецкий Я.Н. Экономический рост и инвестиции: новые возможности и проблемы // Проблемы прогнозирования. - 2006.- № 5. - С. 3-8

24. Дымшаков А.В. Мотивация инвестиционных проектов // Менеджмент. - 2004. - № 4. - с.138-144.

25. Егишянц С. Фундаментальный или технический анализ - кто кого? // 2003. - 30 января.

26. Ельник И. Активный и пассивный инвестиционный менеджмент // Рынок ценных бумаг. - 2004. - № 3. - с.19-21.

27. Игонина Л.Л. Инвестиции. - М.: Юрист, 2008. - 480 с.

28. Инвестиции / под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лямина. - М.: Проспект, 2003. - 440 с.

29. Казаков В.А., Тарасов А.В., Зубицкий А.Б. Модели формирования портфеля акций в современной теории инвестиций // Финансы и кредит. - 2006. - № 5. - с.17-20.

30. Казаков В.А., Тарасов А.В., Зубицкий А.Б. Теоретические аспекты осуществления портфельных инвестиций // Финансы и кредит. - 2006. - № 7. - с.27-32.

31. Как происходит формирование и управление инвестиционным портфелем // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 7. - с.52-54.

32. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты. - Спб.: изд-во Михайлова, 2002. - 621 с

33. Крылов Э.И., Власова В.И., Егорова И.Г., Журавкова И.В. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия. - М.: Финансы и статистика, 2003.

34. Крылов Э.И., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 384 с.

35. Лозенко В., Новиков Е. Анализ современных методов оценки бизнес-идеи инвестиционного проекта // Маркетинг. - 2002. - № 6. - с.77-85.

36. Мамчиц Р. Философия технического анализа сквозь призму истории // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 16. - с.73-77.

37. Мартынов А. Возможности повышения эффективности инвестирования // Экономист. - 2000. - № 9. - с.37-43.

38. Матяш И.В. Анализ эффективности проекта финансирования инвестиций // Аудит и финансовый анализ. - 2006.- № 1. - С. 190-196.

39. Мелкумов Я.С. Финансовые вычисления: теория и практика. - М.: Инфра-М, 2002. - 383 с.

40. Мишарев А.А. Рынок ценных бумаг. - Спб.: Питер, 2007.

41. Орлова Е.Р. Инвестиции. - М.: ИКФ Омега-Л, 2003. - 192 с.

42. Островская Э. Риск инвестиционных проектов.-М.:Экономика,2004.-269 с.

43. Панюшкин С. Фундаментальный и технический анализ - оккультизм для миллионов // Рынок ценных бумаг - 2003. - № 20. - с.28-31.

44. Петренко А. Какой анализ выбрать - фундаментальный или технический? //Рынок ценных бумаг. - 2006. - №14. - с.22-23.

45. Розов Д.В. Основные принципы современной инвестиционной политики // Финансы и кредит. - 2005.- № 1. - С. 27-42.

46. Руденко А. К вопросу об оценке эффективности инвестиций // Финансы. - 2001. - № 9. - с.66-67.