Новые инструменты финансовых рынков (российский и международный опыт)

Размещено на http://www.allbest.ru/

КУРСОВАЯ РАБОТА

По дисциплине «Теория инвестиций»

на тему «Новые инструменты финансовых рынков (российский и международный опыт)»

Введение

В данной курсовой работе рассматривается тема «Новые инструменты финансовых рынков». Эта тема актуальна в наше время, в любой стране, так как от развития финансовых рынков ценных бумаг зависит экономическая ситуация международного рынка. Нет стран, которые не взаимодействовали бы между собой экономически, не были бы включены в систему производственных отношений и взаимозависимостей. В настоящее время весь мир - арена взаимосвязанной хозяйственной деятельности людей. В экономической литературе широко используется понятия «финансовый рынок», «производные ценные бумаги».

Ценные бумаги являются необходимым средством юридической техники в различных областях рыночной экономики. Они служат удобным инструментом в организации и функционировании коммерческих субъектов, являются кредитными и платежными средствами, используются в товарном обороте, обеспечивая упрощенную и оперативную передачу, осуществление прав на материальные и иные блага.

Цель данной работы - изучение новых инструментов финансового рынка и рассмотрение на практике их использование на российском и международном опыте.

Задачами работы являются:

рассмотрение основных положений производных ценных бумаг;

определение производных ценных бумаг на финансовом рынке;

выяснение инвестиционной привлекательности производных ценных бумаг;

определение путей и методов установления надежности, а также доходности производных ценных бумаг;

выявление возможных рисков, связанных с осуществлением операций с производными ценными бумагами, и путей их снижения.

Предметом исследования является разнообразные формы производных финансовых инструментов в мировом хозяйстве и на территории России.

Объектом исследования выступает рынок производных финансовых инструментов как новационный сегмент глобального фондового рынка.

В первой главе работы рассматриваются основные теоретические аспекты данной темы, а именно, понятие ценных бумаг (фьючерсы, форварды, опционы, свопы и др.), их сущность и классификация, особое внимание уделяется их развитию на финансовом рынке.

Во второй главе рассмотрена международная ситуация на рынке ценных бумаг, роль производных финансовых инструментов в решении задач финансовой политики.

Источниками информации при написании курсовой работы послужили: законодательно-правовая база, труды отечественных авторов по проблеме, учебная и периодическая литература.

Глава 1. Новые инструменты финансовых рынков

1.1 Сущность новых инструментов финансовых рынков

В инвестиционной деятельности, в особенности на рынке ценных бумаг, в число ключевых входит понятие финансового инструмента. Это одна из новых и весьма неоднозначных трактуемых экономических категорий, пришедших к нам с Запада с началом распространения элементов рыночной экономики. Сейчас эта категория не только активно используется в отечественной монографической литературе, но и упоминается в ряде нормативных документов. В частности, это относится к Федеральному закону от 22 апреля 1996г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»; кроме того, отдельные виды новомодных финансовых инструментов начинают применяться и на отечественных финансовых рынках.

В основе многих финансовых инструментов и операций лежат ценные бумаги. Ценная бумага - это документ, удовлетворяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. К имеющимся хождение на территории России ценным бумагам, непосредственно затрагивающим деятельность подавляющего большинства коммерческих организаций, относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, коносамент, акция, приватизированные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Производные ценные бумаги возникли в процессе развития рынка ценных бумаг в промышленно развитых странах. Производными ценные бумаги называются потому, что они вторичны по отношению к основным классическим ценным бумагам - акциям и облигациям. В настоящее время эти ценные бумаги получили название деривативы.

Появление современных финансовых инструментов (дериваторов) было обусловлено главным образом хеджерским м спекулятивным устремлением участников рынка. Напомним, что спекулирование представляет собой вложение средств в высокорискованные финансовые активы, когда высок риск потери, но вместе с тем существует устраивающая инвестора вероятность получения сверхдоходности. Как правило, операции спекулятивного характера являются краткосрочными, а риск возможной потери минимизируют с помощью хеджирования. Как известно, в бизнесе практически не существует безрисковых операций; это утверждение тем более справедливо в отношении операций спекулятивного характера, исходы которых не являются жестко предопределенными. Поэтому естественным образов возникла необходимость разработки вариантов и способов поведения на рынках, каким-либо образом учитывающих риск. В принципе, любая схема управления финансами, позволяющая исключить или минимизировать степень риска, может быть названа хеджированием. В более строгом смысле под хеджированием понимают операцию купли-продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости хеджируемого объекта (актива, обязательства, сделки) или олицетворяемого с ним денежного потока. По мере развития финансовых инструментов выяснилось, что их можно с успехом использовать не только на срочных рынках, но и на рынках капитала, а также в текущей деятельности.

Производный финансовый инструмент (дериватив) (англ. derivative) - финансовый инструмент, цены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым. Под финансовым инструментом понимается любой договор в результате, которого одновременно возникают финансовые актив у одной компании и финансовое обязательство у другой. Обычно, целью покупки дериватива является не получение базового актива, а получение прибыли от изменения его цены. Отличительная особенность деривативов в том, что их количество не обязательно совпадает с количеством базового инструмента. Эмитенты базового актива обычно не имеют никакого отношения к выпуску деривативов. Например, суммарное количество контрактов CFD на акции компании может в несколько раз превышать количество выпущенных акций, при этом само это акционерное общество не выпускает и не торгует деривативами на свои акции.

Дериватив имеет следующие характеристики:

его стоимость меняется вслед за изменением процентной ставки, цены товара или ценной бумаги, обменного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной (иногда называемой «базисной»);

для его приобретения необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с другими инструментами, цены на которые аналогичным образом реагируют на изменения рыночной конъюнктуры;

расчёты по нему осуществляются в будущем.

По сути дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, по которому они принимают на себя обязательство или право передать определённый актив или сумму денег в установленный срок или до его наступления по согласованной цене.

Признаки производных инструментов

Производные финансовые инструменты основываются на других финансовых инструментах: валютах, ценных бумагах. Встречаются производные инструменты на другие деривативы, как например опцион на фьючерсный контракт.

Как правило, деривативы используются не с целью купли-продажи базового актива, а с целью получения дохода от разницы в ценах.

Рынок производных инструментов напрямую связан с рынком ценных бумаг. Эти рынки строятся по одинаковым принципам, ценообразование на этих рынках происходит по одним законам и, как правило, на них торгуют одни и те же участники.

Существуют некоторые другие подходы к определению производного финансового инструмента. Согласно этим определениям признак срочности является необязательным - достаточно лишь того, что данный инструмент основан на другом финансовом инструменте. Также существует подход, согласно которому производным инструментом может считаться только тот, по которому предполагается получение дохода за счёт разницы цен и не предполагается использование данного инструмента для поставки товара или иного базового актива.

Большинство производных финансовых инструментов в соответствии с российским законодательством не признаётся ценной бумагой, как это трактуется в Федеральном законе "О рынке ценных бумаг". Исключение составляет опцион эмитента. Однако встречается такой термин как производная ценная бумага. Производные ценные бумаги - те, в основе которых лежит какой-либо ценовой актив. Это могут быть цены товаров (обычно биржевых товаров: зерна, нефти, золота и т.д.); цены основных ценных бумаг (индексы акций, облигаций); цены валютного рынка (валютные курсы); цены кредитного рынка (процентные ставки) и т.д. Производные ценные бумаги удовлетворяют право или обязанность инвестора продать или купить определенное количество базисного актива (валюты, акций, облигаций, золота и т.д.) в определенное время или по определенной цене.

Вторичная, или производная, ценная бумага - это ценная бумага, которая предоставляет ее владельцу не непосредственно какие либо имущественные права, а права на какие-либо основные ценные бумаги и уже через них - на имущественные права.

К производным, или вторичным, ценным бумагам относятся ценные бумаги, основанные на акциях и облигациях: депозитарные расписки, фондовые варранты, опционы, форварды, фьючерсы, права и др.

Депозитная расписка - это ценная бумага, свидетельствующая о владении определенным количеством акций иностранного эмитента, но выпускаемая в обращение в стране инвестора; это форма непрямой покупки иностранного эмитента.

Фондовый варрант - это ценная бумага, которая дает право ее владельцу купить у данного эмитента определенное количество его акций (облигаций) по установленной им цене в течение определенного периода времени.

1.2 Форвардные и фьючерсные контракты

Форвард (форвардный контракт) - договор (производный финансовый инструмент), по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать товар (базовый актив) другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.

Форвард может быть расчетным или поставочным.

Расчетный (беспоставочный) форвард (NDF) не заканчивается поставкой базового актива.

Поставочный форвард (DF) заканчивается поставкой базового актива и полной оплатой на условиях сделки (договора).

Срочная внебиржевая сделка (сделка с отсроченными обязательствами) является поставочным форвардом.

Валютный форвард - это контракт, в соответствии с которым две стороны берут на себя обязательства обменять определенной количество валют в оговоренное время в будущем. Поскольку количество обмениваемых валют определено в контракте, то легко вычисляется форвардный обменный курс, равный отношению обмениваемых в двух разных валютах сумм. Форвардный контракт фиксирует:

А) количество обмениваемых валют;

Б) дату обмена валют;

В) форвардный обменный курс.

Форвард с открытой датой - форвардный контракт, по которому не определена дата расчетов (дата исполнения).

Форвардная цена актива - текущая цена форвардных контрактов на соответствующий актив.

Форвардный контракт используется для уменьшения необходимости, а значит, и рисков. Риски сами по себе никуда и никогда не исчезают. Их можно только с кем-то разделить, поделив одновременно и прибыль от сделки. Обычно риск и прибыль компания делит с банком. Чтобы понять заинтересованность банка в этой сделке, следует учесть, что с предложениями по заключению аналогичных форвардных контрактов к нему обращается достаточно много организаций. Обычно банки заключают форвардные контракты на срок до одного года, но в последнее время наметилась тенденция к увеличению сроков форвардов и уже имеются многочисленные примеры контрактов со сроком 6-7 лет.

Важным мотивом заключения форвардного контракта является желание застраховать свой бизнес от рисков изменений валютного курса.

В развитых экономиках нарушение контрактных условий, как, впрочем, и отказ правительств от своих обязательств, практически невозможен. Именно поэтому в развитых странах форвардные контракты, как и деривативные инструменты, служат эффективной защитой от разнообразных рисков.

Хеджирование - важный, но не единственный стимул заключения форвардных контрактов. Значительная часть контрактов заключается в целях получения спекулятивной прибыли. Валютный спекулянта основе анализа рынка предвидит движение валютных курсов и пытается заключить контракты с банками так, чтобы по истечении срока контракта можно было купить валюту по форвардному контракту по цене более низкой (или, наоборот, продать ее по цене более высокой), чем цена спот-рынка, установившаяся в этот момент. Валютные спекулянты заключают множество форвардных сделок, без спекулянтов возможности хеджирования были бы весьма ограниченны. Именно спекулянты обеспечивают ликвидность большинства рынков.

Спрос и предложение на форвардные контракты со стороны хеджеров и спекулянтов создают равновесный форвардный курс - оценку будущего курса валюты.

При росте числа и объемов форвардных контрактов, которые осуществляются при посредничестве банков, у участников форвардного рынка появляется естественное желание организовать торговлю стандартизированными и оформленными в виде ценных бумаг форвардных контрактов на бирже. Такую торговлю принято называть фьючерсной торговлей, а соответствующие ценные бумаги - валютными фьючерсами.

Фьюмчерс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) - производный финансовый инструмент - стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т.п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.

Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке и взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.

Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечение данного контракта, но отсутствия товара у продавца биржа накладывает штраф.

Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.

Фьючерсная цена - это текущая рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия. Если цена фьючерса на товар выше текущей цены товара, а цена дальних фьючерсных позиций выше цены контрактов с ближними сроками, то фьючерсы находятся в контанго; в противоположном случае - в бэквордации.

Исполнение фьючерсного контракта осуществляется по окончании срока действия контракта либо путем выполнения процедуры поставки, либо путем уплаты разницы в ценах (вариационной маржи).

Исполнение фьючерсного контракта выполняется по расчетной цене, зафиксированной в день исполнения данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через ту же секцию), на которой торгуется данный фьючерсный контракт.

Российские суды рассматривают расчётный фьючерс как разновидность "игровых сделок" и отказывают требованиям, возникающим из их неисполнения, в правовой защите (см. Постановление Президиума Высшего арбитражного суда Российской Федерации № 5347/98 от 8 июня 1999 года).

Спецификацией фьючерса называется документ, утвержденный биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта.

В спецификации фьючерса указываются следующие параметры:

наименование контракта

условное наименование (сокращение)

тип контракта (расчетный/поставочный)

размер контракта - количество базового актива, приходящееся на один контракт

сроки обращения контракта

дата поставки

минимальное изменение цены

стоимость минимального шага

Форвардные и фьючерсные контракты являются наиболее распространенными и действенными инструментами управления операционными валютными рисками. Они относятся к срочным контрактам, т.е. должны быть выполнены в строго установленный срок.

Фьючерсный контракт можно рассматривать как стандартизованный и секьютиризированный (оформленный в виде ценной бумаги) форвардный контракт.

Фьючерсы отличаются от форвардов следующими важными признаками:

1) фьючерсы - это стандартизованные контракты, которыми торгуют на специализированных биржах; а форварды - внебиржевые инструменты;

2) все условия фьючерсных контрактов, кроме цены, определяет биржа. Форвардные контракты заключаются между контрагентами, определяющими их условия по взаимному соглашению;

3) в отличие от форвардов фьючерсные контракты обезличены. Биржа стоит между продавцом и покупателем, беря на себя клиринговые расчеты;

4) фьючерсные торги обычно регулируются государственными органами, а форварды нет.

Чтобы никто не мог отказаться от своих обязательств, все участники фьючерсных торгов вносят в специальную клиринговую ассоциацию биржи гарантийный взнос, который должен при необходимости пополняться и поддерживаться на определенном уровне.

Биржа подводит итоги каждый день и производит клиринговые расчеты (взаиморасчеты) между участниками торгов в конце каждого биржевого дня. Прибыль или убытки, называемые вариационной маржей, переводятся на счета участников торгов - лонгов и шортов, пополняя или убавляя имеющиеся на их счетах суммы.

Вариационная маржа - ежедневно начисляемая маржа, рассчитываемая как расчетная цена на день T минус расчетная цена на день T-1.

При заключении сделки, после завершения торгов, по ней рассчитывается вариационная маржа отдельно от маржи по открытым на утро позициям. Величина маржи для сделок покупки равна разнице котировки и цены сделки, умноженная на количество контрактов. Величина маржи для сделок продажи рассчитывается как разница цены сделки и котировки, умноженная на количество контрактов.

Депозитная (начальная, Initial margin) маржа или гарантийное обеспечение - это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту. Как правило составляет 2-10% от текущей рыночной стоимости базового актива. Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя.

После того как продавец и покупатель заключили на бирже фьючерсный контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого из них начинает выступать расчетная палата биржи. Таким образом, начальная маржа призвана гарантировать расчетную палату и ее членов от риска, связанного с неисполнением одним из клиентов своих обязательств по контракту, то есть обеспечить финансовую состоятельность расчетной палаты биржи в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры.

На ведущих биржах мира для расчета гарантийного обеспечения используется методика SPAN (The Standard Portfolio Analysis of Risk), которая позволяет рассчитывать совокупное значение гарантийного обеспечения по портфелю фьючерсов и опционов на основании анализа общего риска такого портфеля. SPAN анализирует гарантийные обязательства при различных условиях рынка. Многие портфели содержат позиции, которые компенсируют друг друга. В таких случаях минимальные требования SPAN могут быть ниже, чем в других системах расчета гарантийного обеспечения.

В настоящее время начальная маржа взимается не только биржей с участников торгов, но также существует практика взимания дополнительного гарантийного обеспечения брокера со своих клиентов (т.е. брокер блокирует часть средств клиента в обеспечение его позиций на срочном рынке).

Биржа оставляет за собой право увеличивать ставки гарантийного обеспечения. В некоторых случаях увеличение ставок приводит к изменению стоимости контракта. Это происходит из-за того, что у мелких участников рынка становится недостаточно средств для покрытиия увеличенного требования по марже и они начинают закрывать свои позиции, что в конечном счете приводит к уменьшению (если закрывается длинная позиция) или увеличению (если закрывается короткая позиция) цен на них.

Фьючерсные торги ведутся не только на основных валютах, но и по многим биржевым товарам (зерну, сахару, металлам и т.п.), акциям ведущих корпораций, обязательствам, процентным ставкам, разнообразным биржевым индексам и т.д. Сущность, мотивы и базовые механизмы фьючерсных торгов остаются неизменными.

1.3 Опцион, как один из самых распространенных финансовых инструментов рыночной экономики. Свопы

В известно смысле опционы предоставляют собой развитие идеи фьючерсов. Но в отличии от фьючерсных и форвардных контрактов опцион не предусматривает обязательности продажи и покупки базисного актива, которая актива, которая при неблагоприятных условиях (ошибочные прогнозы, изменение общей конъюнктуры и др.) может привести к существенным прямым или косвенным потерям одной из сторон. Напомним, что при операциях с фьючерсом, даже если не предполагается поставка (покупка) базисного актива, изменение его цены ежедневно отражается на денежных потоках, связывающих покупателе и продавцов, поэтому потери (доходы) от операций с подобными инструментами, в принципе, могут быть значимо высокими. Принципиально иная ситуация имеет место при операциях с опционами, которые дают возможность ограничить величину возможных потерь.

Суть опциона заключается в оформлении контракта на право покупки или продажи определенного количества ценных бумаг. Покупатель опциона выплачивает его продавцу вознаграждение (премию). Покупатель опциона может реализовать или не реализовать купленное право. Владельцы опционов не ограничены максимально возможными ценами и сроком исполнения и могут воспользоваться преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке тенденции.

Наиболее распространенными опционами являются коллы и пулы. Валютный опцион колл гарантирует приобретшему его лицу право (но не обязанность) купить валюту в определенный момент времени по определенному курсу, а опцион пулл гарантирует право продажи на аналогичных условиях.

Поскольку каждое право имеет свою цену, покупатель опциона должен заплатить его продавцу некоторую сумму, называемую опционной премией, - ведь нельзя получить ценность, не заплатив за нее.

Опционная торговля имеет установившуюся терминологию. Цена, которую должна будет заплатить фирма, приобретшая опцион, называется ценой исполнения опциона, а срок, на который выдан опцион, - датой исполнения (сроком погашения) опциона.

Внутренней стоимостью опциона называют разность между ценой спот-рынка и ценой исполнения.

Опционы могут свободно продаваться на рынке, и именно там формируется их рыночная цена. Покупатели опционов готовы платить большую, чем внутренняя стоимость опционов, цену, поскольку существует вероятность получения большей прибыли при росте обменных курсов, в то время как возможные убытки в случае снижения курса ограничены ценой самого опциона. Надбавка к опциону - это разница между рыночной ценой опциона и его внутренней стоимостью.

Опционы широко популярны среди валютных спекулянтов, так как ограничивают потери, но не возможные доходы. Продавцы опционов предлагают их, поскольку считают, что получаемые надбавки к опциону вполне способны компенсировать риски.

Организацией опционных торгов обычно занимаются специализированные биржи. Опционами торгуют не только на биржах, но и на внебиржевых рынках. Отличие биржевой торговли, как обычно, состоит в торговле только стандартизованными опционами.

Полное определение опциона на бирже включает несколько основных характеристик:

- наименование актива;

- тип опциона (call или pull);

- цена опциона;

- дата его исполнения.

Коллы и пулы бывают двух типов: европейского и американского. Европейский опцион может быть исполнен только в течение очень ограниченного периода вблизи даты его исполнения, а американский - в любой момент времени до истечения срока опциона. Эти термины указывают только на происхождение данного типа опционов. И в Америке, и в Европе используются оба типа.

Опционные договоры могут заключаться и вне бирж. В этом случае они напоминают форвардные контракты. Покупатель опциона, естественно, платит продавцу опционную премию за предоставленные ему права.

Сложные опционы - кэпы, флоры, коллары, кэпы участия и кэпционы отличаются от основных опционов тем, что действуют в течение длительного времени и представляют собой многопериодные опционы. Эти новые финансовые продукты на протяжении последнего десятилетия успешно испоьзуются для хеджирования рисков изменения ссудного процента. Однако потенциальная сфера их применения намного шире.

Кэпы - это многопериодные опционы, с помощью которых можно хеджировать повышение ставки процента (или курса валюты) в долгосрочной перспективе. Покупают кэпы компании, желающие застраховать себя от повышения ставки процента выше некоторой величины. Продают их дилеры по кэпах, которыми кэпы, получая прибыль от разницы цен продажи и покупки.

Флор представляет собой многопериодный опцион, во многом аналогичный кэпу. Отличие в том, что в этой сделке дилер и фирма-клиент согласуют не «потолок», а нижнюю границу - «пол» (от англ. Floor, отсуда и название сделки).

Многим фирмам, например страховым и финансовым компаниям, необходимо хеджировать риск того, что ставка-ориентиры, которыми также часто служат ставки ЛИБОР, опустятся ниже некоторого уровня. Они предпочитают купить флор у дилера, чтобы застраховать себя от риска слишком большого и продолжительного снижения ставок.

Аналогичным образом организованы валютные кэпы и флоры.

Коллар - это комбинация кэпа и флора. Заключением контракта коллар фирмы страхуется одновременно от риска слишком высоких и слишком низких ставок. Конечно, можно отдельно купить кэп и флор, но удобнее сделать то же с использованием коллара.

Существуют и более сложные финансовые инструменты опционного типа. Примером смешанного опциона может служить кэп участия. Он используется в том случае, когда некоторая компания нуждается в кэпе, но не хочет немедленно покупать кэп и платить за него довольно большую премию. В этом случае компания может заключить договор о кэпе участия, при котором дилер платит за превышение ставкой-ориентиром «потолока», как при обычном кэпе, но не берет плату за кэп. Вместо этого разовой выплаты компанияф-клиент платит дилеру часть суммы за то, что ставка-ориентир становится ниже «потолка». Значит, если ставка-ориентир выше «потолка» - платит дилер, если ниже - клиент платит дилеру.

Другим примером сложного опциона может служить кэпцион, являющийся опционом на кэп. Он используется, когда фирме нужен долгосрочный кэп, но она не готова купить его немедленно. Например, решение о сделке, которую обеспечивает кэп, еще не принято. Согласование условий основной сделки требует, скажем, еще трех месяцев, а именно сейчас складываются выгодные условия для покупки кэпа. Через три месяца ставки кэпа («потолки») могут подняться слишком высоко или цена кэпа вырастет. Тогда фирма может купить право покупки кэпа через три месяца, т.е. приобрести опцион на кэп. Такая сделка называется кэпционной.

Своп - это обмен активами двух контрагентов на взаимовыгодных условиях. В зависимости от того, что обменивается, различают валютные, процентные и товарные свопы.

Своп может быть применен во всех случаях, когда два контрагента желают обменять одни активы на другие. Например, компании - продавцу нефти выгодно продавать ее по фиксированной цене, скажем, 22 дол. За пароль, независимо от колебаний рынка. В то же время постоянному потребителю нефти и нефтепродуктов выгодно покупать нефть все время по одной и той же цене - 25 дол. за баррель. Допустим, известно, что рынок будет долгое время колебаться между 20 и 27 дол. За баррель. Тогда своповый дилер может покупать нефть по фиксированной цене 22 дол. За баррель у продавца нефти и продавать потребителю по 25 дол. За баррель. Если цена опускается до 20 дол. За баррель, дилер покупает нефть на свободном рынке и доплачивает 2 долл. За баррель продавцу нефти. Зато он компенсирует их, продавая потребителю нефть не те же 2 дол. За баррель дороже, чем она куплена на свободном рынке. Таким образом, дилер получает прибыль в любом случае.

Валютный своп - это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования. Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более удаленной по сроку обратной сделки - датой окончания свопа (maturity). Большая часть сделок валютный своп заключается на период до 1 года.

Если ближняя по дате конверсионная сделка является покупкой валюты (обычно базовой), а более удаленная - продажей валюты, такой своп называется «купил/продал» (англ. buy and sell swap). Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться «продал/купил» (sell and buy swap).

Как правило, сделка валютный своп проводится с одним контрагентом, то есть обе конверсионные операции осуществляются с одним и тем же банком. Это так называемый чистый своп (pure swap). Однако допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками - это сконструированный своп (engineered swap).

По срокам можно разделить валютные свопы на три вида:

Стандартные свопы (со спота) - здесь ближайшая дата валютирования - спот, дальняя на условиях форвард;

Короткие однодневные свопы (до спота) - здесь обе даты сделок, входящий в состав свопа, приходятся на даты со спота; например одна сделка идет в формате spot-tom, а вторая на второй рабочий день после заключения сделки (спот).

Форвардные свопы (после спота) - для них характерны сочетания двух сделок аутрайт, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата валютирования позже, чем спот), а обратная ей сделка заключается на условиях более позднего форварда.

Валютные свопы, несмотря на то, что по форме они представляют собой конверсионные операции, по своему содержанию относятся к операциям денежного рынка (MM operations).

Кредимтный дефомлтный своп (англ. credit default swap, CDS) - кредитный дериватив или соглашение, согласно которому «Покупатель» делает разовые или регулярные взносы (уплачивает премию) «Продавцу», который берет на себя обязательство погасить выданный «Покупателем» кредит третьей стороне в случае невозможности погашения кредита должником (дефолт третьей стороны). «Покупатель» получает ценную бумагу - своего рода страховку выданного ранее кредита или купленного долгового обязательства. В случае дефолта, «Покупатель» передаст «Продавцу» долговые бумаги (кредитный договор, облигации, векселя), а в обмен получит от «Продавца» сумму долга плюс все оставшиеся до даты погашения проценты.

«Покупателем» обычно является банк, который сам берет кредиты для своих операций. В обеспечение своих кредитов (или иных обязательств) он теперь может предложить гарантию уплаты в форме ранее приобретённого дефолтного свопа. Это резко понижает необходимость требовать дополнительные формы гарантий, например в форме залога или операций РЕПО.

Кредитный дефолтный своп в форме ценной бумаги, которую можно перепродавать решает сразу несколько задач:

кредитные риски отделяются от возможности получать проценты по выданным кредитам;

так как риск взят на себя другой структурой, размораживаются банковские резервы на случай невозвратов, такие резервы теперь вообще можно не создавать;

стоимость дефолтных свопов меньше, чем традиционный страховой полис, так как у страховых организаций законодательство требует создания соответствующих резервов, а для продавцов дефолтных свопов таких требований нет;

продавцами могут выступать не только страховые компании и хеджевые фонды, но и желающие подзаработать банки, пенсионные и инвестиционные фонды, просто крупные компании и даже частные лица.

Дефолтные свопы похожи на страхование, так как могут использоваться кредиторами для хеджирования рисков неплатежа по займам. Однако есть существенные отличия от страхования:

объектом дефолтного свопа может быть любое долговое обязательство - от контракта на поставку товара до всего веера производных долговых обязательств, в основе которых лежат транши ипотечных кредитов;

«Покупатель» и «Продавец» могут не иметь прямых отношений с объектом дефолтного свопа, например, когда страхуются обязательства по купленной на вторичном рынке облигации или опционе;

в отличие от страхового полиса, дефолтный своп является передаваемой ценной бумагой и его можно продавать и покупать неограниченное количество раз;

нерегулируемый статус позволяет покупать и продавать этот дериватив не на бирже, а в частном порядке;

отсутствуют юридические требования по наличию у продавца свопа активов, соответствующих возможным обязательствам.

Всё это делает систему дефолтных свопов привлекательной для спекулятивных операций, но не очень устойчивой при экономическом кризисе. Нужно учитывать, что около 30 % всех дефолтных свопов продали хеджевые фонды, которые вырученные от продажи средства часто направляют на фондовый рынок. Падение фондового рынка приведёт к уменьшению активов таких хеджевых фондов. И если в этой ситуации к ним начнут массово обращаться за выплатами по дефолтным обязательствам, активов фондов может не хватить. Из-за мирового финансового кризиса (2008) ожидается волна корпоративных банкротств, что вынудит покупателей дефолтных свопов попытаться получить сотни миллиардов долларов от своих контрагентов (страховщиков). Для осуществления выплат страховщики будут вынуждены распродавать свои активы. Это может ещё более осложнить финансовый кризис.

Процентный своп (англ. en:interest rate swap) - производный финансовый инструмент - соглашение между двумя сторонами об обмене процентными платежами на определенную, заранее оговоренную условную сумму. Т.е. в определенную дату одна сторона заплатит второй стороне фиксированный процент на определенную сумму и получит платеж на сумму процента по плавающей ставке (например по ставке LIBOR) от второй стороны. На практике такие платежи неттингуются и одна из сторон выплачивает разницу указанных выше платежей.

Соглашение о будущей процентной ставке FRA (Forward Rate Agreement) - стандартизованный процентный своп.

По аналогии с кэпционами были разработаны опционы на своп, названные свопционами. Свопцион (англ. swaption) - производный финансовый инструмент, опцион на своп, контракт, дающий право его покупателю заключить своп сделку на определенную дату в будущем.

Свопцион колл - свопцион, обеспечивающий право покупателю являться плательщиком по фиксированной ставке (фиксированному курсу).

Свопцион пут - свопцион, обеспечивающий право покупателю являться плательщиком по плавающей ставке (плавающему курсу).

Клиент, купивший свопцион, имеет возможность оттянуть время заключения контракта по свопу. Он приобретает право на своп и выигрывает время, за которое условия свопа могут измениться. Если они меняются к лучшему, владелец свопциона заключает новый договор свопа, а премия за опцион пропадает. При изменении условий на рынке свопов к худшему свопцион дает право заключить договор свопа на прежних, более выгодных, чем сейчас условиях.

Глава 2. Основы функционирования финансового рынка: российский и международный опыт

2.1 Особенности функционирования международного рынка ценных бумаг

Современный этап развития международного финансового рынка характеризуется возрастанием роли и значения рынка ценных бумаг. Основными тенденциями развития международного рынка ценных бумаг считаются:

Интернационализация и глобализация рынка. Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальный капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Инвестор из любой страны получает возможность вкладывать свои свободные денежные средства в ценные бумаги, обращающиеся в других странах. Национальные рынки становятся составными частями глобального всемирного рынка ценных бумаг. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно и повсеместно ценными бумагами транснациональных компаний.

Процесс глобализации обусловлен объективными факторами мирового развития, углублением международного разделения труда, научно-техническим прогрессом в области транспорта и средств связи, сокращающим так называемое экономическое расстояние между странами. Повышение уровня организованности и усиления государственного контроля за ним имеет целью обеспечение надежности рынка ценных бумаг и доверия к нему со стороны массового инвестора. Масштабы и значение международного рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического процесса, процесса воспроизводства вообще. Ни одно государство не сожжет допустить, чтобы инвесторы, вложившие свои денежные средства в ценные бумаги своей страны или любой другой, потеряли бы их в результате каких-либо катаклизмов или мошенничества.

Другая причина данной тенденции - фискальная. Усиление организованности рынка и контроля за ним позволяет каждому государству увеличивать свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступлений в бюджет от участников рынка.

Компьютеризация рынка ценных бумаг позволила совершить революцию как в обслуживании рынка - прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников рынка и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

Дезинтермедиация - это процесс сокращения финансового посредничества. Это направление развития рынка ценных бумаг ведет к утрате банками роли главного финансового посредника. Наблюдается снижение объемов классических форм международных банковских кредитов и рост объемов обращающихся на рынке ценных бумаг.

Возможности прямого финансирования и так называемые структурные финансы приводят к сокращению финансового посредничества. Новые информационные и инвестиционные технологии способствуют самостоятельному выводу предприятий на рынок.

Следующей характерной чертой рынка ценных бумаг можно назвать нововведения.

Нововведения на рынке ценных бумаг - это:

новые инструменты данного рынка;

новые системы торговли ценными бумагами;

новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются, прежде всего многочисленные виды производных ценных бумаг и их разновидности.

Новые системы торговли - это системы, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контактов между продавцами и покупателями.

Дальнейшее развитие фондовых бирж в 90-х гг. было связано с внедрением и совершенствованием электронных технологий, отказом бирж от голосовых торгов и переходом на электронные технологии. Во Франции с 1995г. была внедрена электронная торговая площадка NSC. С 1997г. Лондонская фондовая биржа использует электронную торговую систему SETS, Франкфурская - Xetra и т.д. Единственным рынком, где на фондовых биржах и биржах производных инструментов наряду с электронными торгами используются голосовые, остаются пока Соединенные Штаты.

Технологизация западноевропейских бирж происходит по двум основным направлениям.

1. Продвижение «своих» электронных торговых систем на зарубежные рынки.

Решение этой задачи дает возможность биржам расширить круг участников, повысить ликвидность своего рынка, расширить спектр ценных бумаг, предлагаемых участниками рынка, объединенных одной торговой системой, и т.д. ряд ведущих бирж Западной Европы добился определенных успехов в этом направлении.

В настоящее время электронную торговую систему Немецкой фондовой биржи Xetra используют Дублинская фондовая биржа (Ирландия), Венская фондовая биржа, также совместное предприятие Немецкой и Венской фондовых бирж - специально созданная биржа для торговли ценными бумагами стран Центрально и Восточной Европы - NEWEX. В результате торговая система Немецкой фондовой биржи начинает 10 тыс. удаленных терминалов в 18 странах мира.

В феврале 2003г. Будапештская фондовая биржа объявила о присоединении к торговой системе Xetra. В результате венгерские банки и брокерские компании получили прямой доступ торгам на Франкфуртской фондовой бирже, а сама Будапештская фондовая биржа фактически превратилась в технический центр, обеспечивающий доступ своих членов к торговле на Немецкой фондовой бирже.

На электронную торговую систему Хельсинкской фондовой биржи перешли биржи Эстонии и Латвии.

Электронную торговую систему, разработанную шведской Группой ОМ (OM-SAXESS), используют фондовые биржи Норвегии, дани, Швеции и Исландии, входящие в региональное объединение бирж NOREX Alliance.

Электронную систему Euronext используют Chicago Mercantile, а также биржи Бразилии и Канады.

2. Продвижение электронных брокерских систем и электронной биржевой торговой системе позволяет существенным образом расширить клиентскую базу бирж. В апреле 2002г., например, торговая система Хельсинской фондовой биржи и электронная брокерская торговая система GL NET, которая используется на брокерском рынке акций и облигаций, подписали соглашение о создании «шлюза», который соединит две торговые системы.

Помимо внедрения своих торговых систем, биржа может внедрять также технологии клиринга и расчетов. Это необходимо, поскольку эффективность использования электронных торговых систем определяется во многом ее совместимостью с технологией клиринга и расчетов. Технологизация биржевого фондового рынка предполагает увязку технологии торговой системы с технологией клиринга и расчетов. Она предполагает автоматизацию расчетов (straight through processing) по заключенным сделкам, открывает возможность непрерывности проведения расчетов в режиме реального времени, значительного сокращения времени от момента заключения сделки до ее использования, существенной минимизации за счет этого рисков.

В начале 2002г. Хельсинкская фондовая биржа ввела новую клиринговую систему, обеспечивающую единую систему клиринга и расчетов по операциям на торговых площадках, обслуживаемых торговой системой Хельсинкской фондовой биржи, - это фондовые биржи Эстонии и Латвии.

Технологический фактор и, в частности, переход бирж на автоматизацию расчетов оказывает существенное влияние на организационную структуру бирж, определяют их развитие как вертикально интегрированных корпораций. Новая инфраструктура рынка - это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг.

Шестой особенностью развития международного рынка ценных бумаг является секьюритизация.

Секьюритизация - это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты и т.п.) в форму ценных бумаг, тенденция превращения все большей массы капитала в форму ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.

Мотивирующая причина данного процесса состоит в том, что превращенные в ценные бумаги активы часто могут быть проданы с прибылью. Эта прибыль возникает потому, что денежные потоки могут быть реструктированы в такие формы, за которые люди, с учетом всех возможных обстоятельств, готовы заплатить повышенную цену, - за транши, которые отличаются меньшей степенью риска и большей ликвидностью.

В настоящий момент в мировой практике секьюритизируются следующие виды активов: ипотечные кредиты; кредиты на улучшение дома или квартиры; кредиты под автомобили; арендные и коммунальные платежи; экспортная выручка; платежи по кредитам и лизинговые платежи таких объектов недвижимости, как самолеты, яхты, лодки и т.п.; задолженности по кредитным картам; кредиты на бытовую технику и электронику; студенческие кредиты; кредиты малому бизнесу; любая дебиторская задолженность; выигрыши в лотерею и пр.

Секьюритизация осуществляется в таких странах, как Австралия, Великобритания, Гонконг, Индия, Канада, ЮАР, Япония, а также в странах Европы, Ближнего Востока и Африки.

За 2005г. в мире были проведены операции секьюритизации га $1,8трлн. (не учитывая специализированных агентов по финансированию). За последний год рынок вырос почти втрое. Крупнейшие эмитенты находятся в Европе, самый большой из них - британский ипотечный кредитор «Northern Roc PLC».

В России механизм секьюритизации стал использован в 2004г. В 2006г. было проведено 11 сделок, общий объем секьюритизируемых активов составил $3,5 млрд.

Благодаря секьюритизации появились новые виды долговых ценных бумаг и был обеспечен доступ на рынок новых участников, что способствовало расширению и углублению мирового рынка.

форвардный финансовый рынок своп

2.2 Роль производных финансовых инструментов в решении задач финансовой политики крупных организаций России

Интеграция финансового рынка Российской Федерации в глобальный рынок влечет за собой развитие разнообразных финансовых инструментов, применяемых в отечественной практике. Рынок производных финансовых инструментов в РФ прошел этапы своего становления в целом удачно, но пока не достиг таких масштабов, которые способны повлиять определенным образом на состояние первичного базисного финансового рынка. В этом состоит определенное преимущество отечественного рынка, так как в российских условиях можно учиться на ошибках Запада и оградить своих участников от нежелательных экспериментов с производными финансовыми инструментами.

Мировой финансовый кризис 2007-2009гг. реальный производственный сектор российской экономики переживает более уверено, нежели европейский, так как еще не достаточно вовлечен в международную систему финансовых отношений, завязанных на деривативных рынках. Безусловно, степень влияния российских финансовых рынков на экономическое положение в реальном секторе повышается с каждым днем, но в, то, же время их общая текущая слабость вызывает повышенную волатильность в различных сегментах, существенную уязвимость от настроений иностранных участников вследствие малочисленности национальных корпоративных инвестиционных источников.

Для решения определенных финансовых задач любое крупное предприятие, как и, например, банковское учреждение, может воспользоваться услугами инструментами, как фондового рынка, так и рынка производных финансовых инструментов. Безусловно, в целях упрощения оперирования на данных рынках и увеличения возможностей действия на них предприятию необходимо произвести первичный выпуск акций (в случае если организационно-правовая форма - открытое акционерное общество) на биржевой рынок, т.е. произвести IPO. Однако и без данной процедуры предприятия могут производить операции на дынных рынках, преследуя различные цели, например: для организации, которая в своей деятельности имеет какие-либо отношения с поставками импортных товаров, будет интересен инструмент, «завязанных» на курсах валют, в целях минимизации валютного риска; для организаций, пользующихся многомиллионными кредитными займами или же предоставляющими коммерческие кредиты, будут интересны инструменты со встроенным кредитным риском (например, структурный инструмент - флорлетс) в целях минимизации кредитного или процентного риска; также для абсолютно каждого предприятия, имеющего временно свободные финансовые средства, имеется возможность для спекулятивной игры на срочном рынке в целях получения дополнительного дохода от данных операций, а соответственно улучшения финансового состояния организации.

В целях осуществления операций на срочном рынке необходимо понимать сущность производных инструментов, как простейших, так и структурных, их функции, возможности и различия в применении, знать и уметь применять на практике основные стратегии и комбинации при операциях с данными дериваторами.

В связи с достаточно недавней интеграцией российского рынка в мировую финансовую систему отечественного рынка дериваторов представлен в основном двумя инструментами - фьючерсами и опционами - и, соответственно, их вариациями на различные базисные активы.

С позиции игры на фондовом рынке отличия опциона от фьючерса следующие:

- заключение фьючерсного контракта не является прямым актом купли-продажи;

- расчет по истечении срока фьючерсного контракта - в отличие от опциона - обязателен;

- риск, связанный с фьючерсной сделкой, может быть выше из-за колебания цен на фондовых и валютных биржах.

Каждую фьючерсную сделку регистрирует палата фондовой или валютной биржи. Порядок и условия таких сделок определяют в Положении, утвержденном руководителем биржи.

Исходя из Стратегии развития финансового рынка в РФ на 2006-2008гг., необходимыми условиями становления рынка производных финансовых инструментов являются:

- обеспечение судебной защиты сделок, которые предполагают расчеты в зависимости от изменения цен на финансовые инструменты;

- законодательная защита средств клирингового центра и обеспечения, внесенного под открытые позиции по производным ценным бумагам;

- уточнение порядка учета опционов при создании резервов (кредитные организации) и расчетах собственного капитала (профессиональные участники фондового рынка) для эффективного долгосрочного хеджирования с помощью опционов;

- создание механизма защиты интересов для всех участников срочного финансового рынка, и прежде всего инвесторов.