Финансовые инвестиции

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Оценка вариантов инвестирования

1.1 Банковский кредит.

1.2 Лизинг

1.3 Финансовые инвестиции

2. Оценка экономической эффективности инвестиций

2.1 Чистая текущая стоимость

2.2 Индекс рентабельности инвестиций

2.3 Срок окупаемости инвестиций

2.4 Внутренняя норма доходности

3. Анализ альтернативных проектов

4. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска

4.1 Оценка проектов в условиях инфляции

4.2 Оценка рисков инвестиционных проектов

5. Оптимальное размещение инвестиций

5.1 Формирование инвестиционного портфеля в заданном объеме капиталовложений и наличии производственной программы

Заключение

Список использованных источников

Введение

Инвестиции - важнейший и наиболее дефицитный экономический ресурс, использование которого способствует росту эффективности производства и конкурентоспособности предприятий, созданию новых рабочих мест, повышению занятости населения и уровня его благосостояния. Все основные задачи развития экономики решаются с помощью инвестиций. Инвестирование всегда рассматривалось в связи с решением сложных проблем укрепление позиций предприятия на рынке.

Успешная деятельность предприятий в долгосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов их развития в значительной степени определяются уровнем инвестиционной активности и масштабами инвестиционной деятельности. Объективная экономическая оценка инвестиций - одна из необходимых предпосылок их надежности и эффективности.

Для уяснения экономической природы инвестиций важно иметь в виду, что в их состав включается капитал в разнообразных формах. В состав инвестиций входят денежные средства в форме привлеченных средств (акций), заемных средств, собственных средств, а также в форме конкретных материально - вещественных элементов, например, в форме зданий ,сооружений, оборудования, интеллектуальных ценностей, имущественных прав, вносимых участниками инвестиционного процесса для развития объекта предпринимательской деятельности. В любом случае инвестиции приобретают стоимостную характеристику.

В рыночных условиях хозяйствования оценка целесообразности инвестиций приобретает важное значение для всех субъектов предпринимательской деятельности.

Инвестиционный проект - это проект, в котором все мероприятия и связанные с ними действия описываются с позиций инвестирования денежных средств и ресурсов и полученных в связи с этим результатов.

Эффективность инвестиционного процесса связана с оценкой и выбором наиболее привлекательных инвестиционных проектов из ряда альтернативных, которые обеспечивали бы в будущем максимальную прибыль.

В реальных условиях хозяйствования инвестору приходится решать множество вопросов инвестиционного характера связанных, на пример, с разделом ограниченных инвестиционных ресурсов, оценкой инвестиционных проектов как с одинаковым, так и разным сроком реализации. Все большее значение в наше время приобретает инвестиционный рынок, где уже есть в наличии множество инвестиционных проектов и количество их безостановочно растет. Все предстают перед инвестором как коммерческие предложения, которые он должен рассмотреть и принять решение относительно выбора и финансирования наиболее привлекательных проектов. Обоснование и принятие инвестиционного проекта невозможно без учета таких факторов как стоимость инвестиционного проекта, наличие финансовых ресурсов и всевозможных рисков, связанных с принятием и осуществлением проекта. От степени эффективности проекта зависит срок его окупаемости и возврата инвестору вложенных средств.

Очень важно на прединвестиционной фазе проектного цикла квалифицировано провести экономическую оценку вариантов вложения средств. Поскольку жизненный цикл инвестиционных проектов в среднем составляет 3-5 лет, используются долгосрочные инвестиции.

Целью данной курсовой работы является изучение и определение экономической эффективности инвестиций с применением наиболее распространенных методов ее оценки.

В работе рассматриваются инвестирование и производство нового изделия (А, Б, В). В первом разделе проекта предлагается оптимизировать структуру источников привлекаемых средств, исходя из стоимости капитала конкретного привлекаемого финансового ресурса.

Алгоритмы расчета экономической эффективности предлагаемых инвестиционных проектов во втором и третьем разделах работы основаны на сравнительной оценке таких показателей - как чистой текущей стоимости, срока окупаемости инвестиций и внутренней номы доходности. Никаких проблем с оценкой эффективности проектов не возникает, если при сравнении альтернативных проектов по одному из них оба показателя эффективности: внутренняя норма доходности и чистая текущая стоимость, оцененные с учетом известных критериальных требований, выше, чем по другим сравнительным проектам. Такому проекту и будет отдано предпочтение.

В четвертом разделе курсовой работы проводится оценка рассматриваемых альтернативных инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска.

Пятый раздел предлагаемой работы рассматривает возможность оптимального размещения инвестиций при формировании инвестиционного портфеля.

В работе последовательно изложены вышеперечисленные методы, по каждому из показателей определена его суть, значение, порядок определения его численного значения, оценка по нему эффективности (не эффективности) осуществления проекта.

1. Оценка вариантов инвестирования

1.1 Банковский кредит

Предприятию предоставлен банковский кредит:

1) на один год при условии начисления процентов каждый месяц из расчета 20% годовых;

2) на три года с ежеквартальным начислением процентов из расчета 10% годовых;

3) на семь лет с ежегодным начислением процентов в расчете 5% годовых;

4) инвестиционный капитал в начальный момент времени: проект А 40 млн. руб., проект Б - 40 млн. руб., проект В - 30 млн. руб.

Для финансирования инвестиционных проектов могут выделяться среднесрочные или долгосрочные кредиты (займы). К среднесрочным относятся ссуды. Выдаваемые на срок от 1 года до 5 лет. Займы представленные на срок свыше 5 лет, относятся к долгосрочным.

Размер инвестиционного капитала через n лет определяется по формуле:

n

Дn = К_ (1 + r) (1)

где Дn - размер инвестируемого капитала, руб.; К - сумма денег в начальный момент времени, руб.; r - ставка процента за кредит, в долях единиц; n -число периодов, за который начисляется процент.

Ежемесячное начисление процентов на инвестиционный капитал определяем по формуле:

Дм = К _ (1 + r ? к _t) (2)

где к - временная база, месяцы; t - число месяцев в отрезке времени, приходящимся на неполный год.

Ежеквартальное начисление процентов на инвестиционный капитал определяем по формуле:

n

Дкв = К _ (1 + r ? к _ t) (3)

где - к временная база, количество кварталов в году; t -число кварталов в отрезке времени, приходящимся на неполный год.

1) Определяем инвестиционный капитал за один год из расчета 20% годовых используя формулу (1):

Проект А = Б = 40_(1 + 0,2) = 48 ( млн. руб.)

Проект В = 30_(1 + 0,2) = 36 (млн. руб.)

Плата за кредит составила:

Проект А = Б = 48 - 40 = 8 ( млн. руб.)

Проект В = 36 - 30 = 6 (млн. руб.)

2) Определяем начисление процентов ежеквартально на три года из расчета 10% годовых, используя формулу (3):

3 3 3

Проект А = Б= 40 _ (1 + 0,10 ? 4 _4) = 40_ (1 + 0,025_4) = 40 _ (1,1) = 40_1,331= = 53,24 (млн.руб.)

3 3 3

Проект В = 30 _ (1 + 0,10 ? 4 _ 4) = 30 _ (1 + 0,025_4) = 30_(1,1) = 30 1,331 = 39,93( млн. руб.)

Плата за кредит составила:

Проект А = Б = 53,24 - 40 = 13,24 ( млн. руб.)

годовая плата - 13,24 : 3 = 4,41 ( млн. руб.)

Проект В = 39,93 - 30 = 9,93 ( млн.руб.)

годовая плата - 9,93 : 3 = 3,31 ( млн.руб.)

3) Определяем ежегодное начисление процентов на семь лет из расчета 5% годовых, используя формулу (1):

Проект А = Б = 40 _ ( 1 + 0,05) = 40 _1,407 = 56,28 ( млн.руб.)

Ежегодное начисление процентов - (56,28 - 40) : 7 = 2, 33 (млн. руб. )

Проект В = 30 _( 1 + 0,05 ) = 30 _1,407 = 42,21 ( млн. руб.)

Ежегодное начисление процентов - (42,21 - 30) : 7 = 1,75 ( млн. руб.)

Исходя из затрат, связанных с оплатой процентов за кредит, выбираем последний вариант кредитования.

1.2 Лизинг

Предприятию предоставлено производственное оборудование в лизинг:

1) стоимость арендного оборудования равна 150 млн. р.;

2) срок лизингового договора - составляет 5 лет;

3) лизинговый процент составит 15% годовых;

4) взнос платежей производится один раз в конце года;

5) остаточная стоимость по договору 10 % .

Лизинг долгосрочная аренда движимого и недвижимого имущества на срок от 3 до 20 лет и более. В соответствии с Законом РФ «О лизинге» это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором с правом выкупа имущества лизингополучателем.

Если обозначить сумму арендных платежей У; Са - сумму амортизации или стоимость арендуемого имущества; n - срок действия контракта; j - лизинговый процент; m - периодичность арендных платежей в году, то формулу платежей можно записать следующим образом:

а) при разовом взносе платежей в течении года:

n n

У = Са _ [ j (1+j) ? (1+j) - 1] (4)

б) при взносе платежей m раз в течении года:

mn mn

У = Са _ [ j ? m( 1+ j ? m) ? ( 1+j ? m ) - 1 (5)

При заключении лизингового соглашения зачастую не предусматривается полная амортизация стоимости арендованного оборудования. Как правило, в том числе и в нашем случае, ликвидационная (остаточная) стоимость оборудования засчитывается в пределах 10% от первоначальной стоимости .

В этом случае сумма лизингового платежа корректируется на процент остаточной стоимости, величину которого согласовывают между собой арендатор и арендодатель. Д ля этого используется формула корректировочного множителя (К):

mn mn

К = (1+ j ? m) ? (1+ j ? m) + I (6)

где i - процент остаточной стоимости.

Исходя из выше приведенных данных, определим величину лизинговых платежей при разовом их взносе в течении года, используя формулу (4):

5 5

У = 150 _[ 0,15 ( 1+ 0,15) ? ( 1 + 0,15) - 1 ] = 150 _ [ 0,15 _2,01 ? (2,01 - 1 ) ]= =150 _ 0,3 ? 1,01 = 45,55 ( млн. р. )

Используя формулу (6) , вычислим корректировочный множитель:

5 5

К = (1+ 0,15 ? 1) ? (1+ 0,15 ? 1) + 0,1 = 2,01 ? 211 = 0,9526

Тогда сумма разового платежа будет равна:

У = 44,55 _ 0,9526 = 42,44 (млн. р.)

Для обоснования эффективности лизинговой сделки лизингополучателем разрабатывается бизнес - план (таб.2), который передается на рассмотрение лизингодателю.

Таблица 2

Периодичность платежа	Остаточная стоимость на начало последующего периода, млн. руб. (гр.2- гр.5)	Арендные платежи, млн. руб.	Проценты за лизинг, млн. руб., (гр.2_ 0,15)	Амортизация млн. руб., (гр. 3- гр.4)
1	150	42,44	(150_0,15) = = 22,50	( 42,44- 22,5) = 19,94
2	(150 - 19,94)= 130,06	42,44	(130,06_ 0,15) = 19,51	( 42,44- 19,51) = 22,93
3	(130,06 - 22,93) = 107,13	42,44	(107,13_0,15) = 16,07	(42,44 - 16,07) = 26,37
4	(197,13 - 26,37) = 80,76	42,44	(80,76_0,15) = 12,11	(42,44-12,11) = 30,33
5	(80,76 - 30,33) = 50,43	42,44	(50,43_0,15) = 7,56	(42,44 - 7,56) = 34,88
Итого	212,20	77,75	134,45
Остаточная стоимость	(150,43 - 34,88) = 15, 55			(150 - 134,45) = 15,55

1.3 Финансовые инвестиции

Финансовые инвестиции являются сравнительно новым явлением в практической деятельности предприятий. Финансовые инвестиции (портфельные инвестиции) - вложение средств в различные финансовые активы, наибольшую долю среди которых занимают вложения в ценные бумаги.

Основные этапы инвестирования в финансовые активы:

1) выбор инвестиционной политики;

2) анализ ценных бумаг; 3) формирование портфеля ценных бумаг;

4) оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Выпуск ценных бумаг в обращение осуществляется при учреждении акционерного общества и продаже акций его учредителям (владельцам). Акционирование является одним из методов финансирования инвестиций.

В условиях рыночной экономии одним из основных методов привлечения средств инвесторов для организации или расширения деятельности предприятия является эмиссия ценных бумаг. В зависимости от потребностей акционерного общества эмиссия ценных бумаг может быть направлена:

- на увеличение уставного капитала;

- на изменение структуры акционерного капитала;

- на мобилизацию ресурсов на инвестиции или пополнения оборотных средств;

- на погашение кредиторской задолженности эмитента;

- на привлечение заемного капитала путем выпуска облигаций хозяйствующего субъекта.

Акции представляют собой имущественные ценные бумаги, которые удостоверяют права их владельцев на часть чистой прибыли акционерного общества в виде дивидендов, участие в управлении и на долю имущества акционерного общества в случае его ликвидации.

Акции акционерного общества бывают двух категорий: обыкновенные и привилегированные. Набольший риск вложения капитала имеют обыкновенные акции (т.е. риск неопределенности в получении будущих доходов). Обыкновенные акции дают право на участие в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Привилегированные акции не дают права на участие в управлении, но приносят постоянный (фиксированный) дивиденд и имеют преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации имущества.

Дивиденды на предприятии выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты или вовсе нет приемлемых инвестиционных проектов. Если всю прибыль целесообразно использовать для рефинансирования, дивиденды не выплачиваются совсем. Дивиденды не будут выплачиваться, если предприятие, не имеет прибыли. Нередко предприятия не выплачивают дивиденды потому, чтобы избежать налога, так как налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды ( нераспределенная прибыль) налогом не облагаются.

Финансовые инвестиции:

1) номинальная стоимость привилегированной акции - 2000 руб.;

2) номинальная стоимость обыкновенной акции - 200 руб.;

3) количество выпущенных акций ( подбирается по вариантам) в зависимости

от размера финансовых инвестиций, штук;

4) дивиденды на одну акцию составят 30% годовых;

5) затраты связанные с размещением - 3% от объема эмиссии.

Объем дивидендов, выплачиваемый по обыкновенным акциям, определяется по формуле:

Dо = Ро _ No _ По (7)

Где Ро - цена обыкновенной акции, руб.; Nо - количество выпущенных акций, шт.; По - размер годовых дивидендов, в долях ед.

Dо = 200 _ 10000 _ 0,3 = 0,6(млн.руб)

Величина чистой прибыли (ЧП) от продажи обыкновенных акций определим по формуле:

ЧП = Ко - Ко _ F - Dо (8)

Где Ко - стоимость капитала, привлекаемая путем эмиссии, в руб., F - затраты, связанные с размещением эмиссии, в долях ед..

Для проектов А и Б:

ЧП = 8 - (8 _ 0,03) - 0,6 = 8 - 0,24 - 0,6 = 7,16 (млн. руб.)

Для проекта В:

ЧП = 10 - (10 _0,03) - 0,6 = 10 - 0,24 - 0,6 = 9,16 (млн. руб.)

Сумма привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала акционерного общества. Минимальный размер уставного капитала установлен для открытого акционерного общества 1000 МРОТ и для закрытого акционерного общества 100 МРОТ на дату их регистрации.

Согласно исходных данных стоимость капитала, привлекаемая путем эмиссии обыкновенным акциям, составила по рассматриваемым проектам:

проекты А и Б = 8 млн. руб.; проект В = 10 млн. руб.

На основании полученных данных раздела 1 заполним таблицу:

Найдем выручку от реализации (В млн.р.), рассчитывается как произведение объема от реализации и оптовой цены.

Проект А Проект Б Проект В

1) 18_7,5 = 135 0_6,8 = 0 14_8,2 = 114,8

2) 42_7,5 = 315 23_6,8 = 156,4 35_8,2 = 287

3) 46_7,5 = 345 58_6,8 = 394,4 42_8,2 = 344,4

4) 28_7,5 = 210 44_6,8 = 299,2 36_8,2 = 295,2

5) 12_7,5 = 90 12_6,8 = 81,6 10_8,2 = 82

Величина постоянных затрат (С млн.руб.), будет образованна суммированием арендных платежей и процентных платежей за кредиты.

Для проект А и Б: Для проекта В :

42,44 + 2,33 = 44,77 42,44 + 1,75 = 44,19

Амортизация (А) включается в переменные затраты (V).

Рассчитаем валовую прибыль (Пв млн. руб.), она составляет разницу между выручкой от реализации (В) и суммой переменных (V) и постоянных затрат (С).

Проект А:

1) 135 - (56,7 + 44,77) = 135 - 101,47 = 33,53

2) 315 - (132 + 44,77) = 315 - 177,07 =137,93

3) 345 - (144,8 + 44,77) = 345 - 189,57 = 155,43

4) 210 - (88,2 + 44,77) = 210 - 132,97 = 77,03

5) 90 - (37,8 + 44,77) = 90 - 82,57 = 7,43

Проект Б:

1) 0 - (44,77) = - 44,77

2) 156,4 - (65,7 + 44,77) = 156,4 - 110,47 = 45,93

3) 394,4 - (165,6 + 44,77) = 394,4 - 210,37 = 184,03

4) 299,2 - (125,7 + 44,77) = 299,2 - 170,47 = 128,73

5) 81,6 - (34,3 + 44,77) = 81,6 - 79,07 = 2,53

Проект В:

1) 114,8 - (48,2 + 44,19) = 114,8 - 92,39 = 22,41

2) 287 - (120,5 + 44,19) = 287 - 164,19 = 122,81

3) 344,4 - (144,6 + 44,19) = 344,4 - 188,79 = 155,61

4) 295,2 - (124 + 44.19) =295,5 - 168,19 = 127, 01

5) 82 - ( 31 + 44,19) = 82 - 75,19 = 6,81

Н млн. руб., составляет 20 % от валовой прибыли.

Для проекта А: Для проекта Б: Для проекта В:

1) 33,53:100_20 = 6,71 22,41:100_20 =4,48

2) 137,93:100_20 = 27,59 45,93:100_20 = 9,19 122,81:10_20=24,56

3) 155,93:100_20 = 31,1 184,03:100_20 = 36,81 155,61:100_20=31,1

4) 77,03:100_20 = 15,41 128,73:100_20 = 25,75 127,01:100_20=25,4

5) 7,43:100_20 = 1,49 2,53:100_20 =0,51 6,81:100_20= 1,36

Рассчитаем Пч путем вычета из валовой прибыли налогов:

Для проекта А: Для проекта Б: Для проекта В:

1) 33,53 - 6,71=26,82 - 47,77 22,41 - 4,48=17,93

2) 137,93 - 27,59=110,34 45,93 - 9,19=36,74 122,81 - 24,56=98,25

3) 155,43 - 31,1=124,33 184,03 - 36,81=147,22 155,61 - 31,1 =98,25

4) 77,03 - 15,41 = 61,62 128,73 - 25,75=102,98 127,01 - 25,4=101,61

5) 7,43 - 1,49 = 5,94 2,53 - 0,51 = 2,02 6,81 - 1,36 = 5,45

Дi (млн.руб.) денежный поток, рассчитывается как сумма чистой прибыли Пч и амортизации А :

Для проекта А: Для проекта Б: Для проекта В:

1) 19,94+26,82=46,76 19,94+(-44,77)=-24,83 19,94+17,93=37,87

2) 22,93+110,34=133,27 22,93+36,74=59,67 22,93+98,25=121,18

3) 26,37+124,33=150,7 26,37+147,22=173,59 26,37+124,51=150,88

4) 30,33+61,62=91,95 30,33+102,98=133,31 30,33+101,61=131,94

5) 34,88+5,94=40,82 34,88+2,02=36,9 34,88+5,45=40,33

2. Оценка экономической эффективности инвестиций

В основе процесса управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

Основными методами оценки экономической эффективности являются:

- метод чистой текущей стоимости (чистый приведенный эффект);

- метод срока окупаемости;

- метод внутренней нормы доходности.

Экономическая оценка инвестиций является важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов, т.к. поступающие денежные средства (потоки) обеспечивают окупаемость инвестиционного проекта. Экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков. Определение количества лет, необходимых предприятию для возмещения затрат на создание предприятия, напрямую зависит от срока эксплуатации основных фондов (ОФ) и финансовых результатов.

Поток денежных средств предприятия образуется за счет чистой прибыли, амортизационных отчислений, изменений в долгосрочной задолженности и собственном оборотном капитале за вычетом капиталовложений в основные средства. Денежный поток рассматривается в оценке как один из наиболее объективных показателей финансовой деятельности предприятия.

2.1 Чистая текущая стоимость

Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта представляет собой разницу между текущей стоимостью будущего денежного потока (притока денежных средств) и суммой первоначального капитала. Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменение экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

Процедура приведения потока денежных средств к начальному периоду путем умножения текущих величин потока на коэффициент дисконтирования, учитывающий уменьшение значимости денежного потока при его отдалении во времени, называется дисконтированием, или уценкой.

Формула расчета коэффициента дисконтирования:

t

at = 1 ? (1 + r) (9)

где r - ставка дисконтирования; t - период (месяц,год), показывает количество лет между текущим моментом и моментом получения денежного потока.

В качестве коэффициента дисконтирования может использоваться либо процентная ставка (математическое ожидание), либо учетная ставка (банковское дисконтирование).

Суммарный дисконтированный поток рассчитывается по формуле:

T

PV ?a = ? PVt _at (10)

T=1

В начальном виде экономический эффект может быть выражен формулой:

PVm = Pm - Зm (11)

Здесь m указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному шагу m расчета.

В прагматических целях формулу (11) можно трактовать расширенно - как разность притоков и оттоков денежных средств (П - С). Поэтому в развернутом виде формула включает те же потоки:

Пm = Qm + Лm + Вm + СКдm + ЗКm (12)

Оm = Сm + Иm + ПКm + Нm + Вк + Дm (13)

где Qm - выручка от реализации продукции; Лm - поступление от продажи излишних активов; Вm - внереализационные доходы; СКдm - привлечение собственного капитала; ЗКm - привлечение заемного капитала; Сm - операционные издержки (себестоимость за вычетом амортизации); Иm инвестиции на приобретение постоянных и переменных активов; ПКm - проценты по кредитам; Нm - налоги; Вк - выплата долга; Дm - выплата дивидендов.

В нынешних условиях хозяйствования любое предприятие заинтересовано увеличении стоимости бизнеса. Поэтому оно предполагает, что после реализации инвестиционного проекта его стоимость возрастет на величину NPV. Следовательно, если рассчитанная величина NPV бизнес - проекта, выраженная в денежном измерении, положительная, то это означает, что в течение всего жизненного цикла проекта будут возмещены первоначальные затраты. Значит такой бизнес - проект может считаться эффективным, и принят к реализации. Отрицательная величина NPV бизнес - проекта показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект является убыточным. NPV бизнес - проекта, характеризуемого общей единовременной стоимостью «К, от реализации которого прогнозируют в будущем поступление денежных потоков (Дi) за n периодов, определяется как разность между суммой дисконтированных значений этих потоков, рассчитанных с помощью выбранной ставки дисконтирования, и его стоимостью (капитальными вложениями).

n n

NPV = ? Дi ? (1 + r) - K (14)

i=1

где i - номер частного периода в расчетном периоде времени n (1,…, n); n - жизненный цикл (период существования) бизнес - проекта в годах; Дi - денежный поток денежных средств или доходов; r - норма (ставка) дисконта; К - сумма первоначальных инвестиций (капитальных вложений) финансирования бизнес - проекта.

Если бизнес - проект предполагает не единовременные (или не разовые) инвестиции, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то формула NPV модифицируется и приобретает вид:

n n n n

NPV = ? Дi ? (1 + r) - ? К i ? (1 + r) (15)

i=1 i=0

Рассмотрим расчет чистой текущей стоимости инвестиционных проктов. Дисконтированная ставка r. Стартовые инвестиции и денежные потоки сведем в таблицу 3.

Таблица 3

Показатели	ПРОЕКТЫ (млн.р.)
	А	Б	В
1. Инвестиции по годам
0-й	- 188	- 200	- 180
1-й		- 8,0	- 10
2. Результаты по годам
1-й	46,76	-24,83	37,87
2-й	133,27	59,67	121,18
3-й	150,7	173,59	150,88
4-й	91,95	133,31	131,94
5-й	40,82	36,9	40,33
Итого	463,5	378,64	482,2

Определим чистую текущую стоимость бизнес - проектов, используя формулу (14) для проекта А ,и формулу (15) для проектов Б и В.

1 2 3

Проект А : NPV А = 46,76 /(1+ 0,066) + 133,27/(1+ 0,066) +150,7/(1+ 0,066)+ 4 5 + 91,95/(1+ 0,066) + 40,82/(1+ 0,066) - 188 = 46,76/1,066 + 133,27/1,1364 + 150,7/1,2114 + 91,95/1,2913 + 40,82/1,3765 - 188 = 43,87 + 117,27 + 124,40 + 71,21 + 29,66 - 188 = 386,41 - 188 = 198,41 (млн.руб.)

Следовательно, NPV А > 0 и бизнес проект принимается.

1 2 3

Проект Б : NPV Б = - 24, 83/ (1+0,065) + 59,67/ (1+0,065) +173,59/ (1+0,065) +4 5 1+ 133,33/ (1+0,065) + 36,9/ (1+0,065) - 200 - 8/ (1+0,065) = - 24,83/1,065 + 59,67/ 1,1342 + 173,59/1,208 + 133,31/1,2865 + 36,9/1,370 - 200 - 8/1,065 = - 23,37 + 52,61 + 143,70 + 103,62 + 26,93 - 200 - 7,51 = 303,49 - 207,51 = 95,98

Следовательно, NPV Б > 0 и бизнес проект принимается.

1 2 3

Проект В : NPV В = 37,87/(1+0,07) + 121,18/(1+0,07) + 150,88/(1+0,07) +4 5 1+ 131,94/(1+0,07) + 40,33/(1+0,07) - 180 - 10/(1+0,07) = 37,87/1,07 + 121,18/1,1449 + 150,88/1,225 + 131,94/1,3108 + 40,33/ 1,4026 - 180 - 10/1,07 = 35,39 + 105,84 + 123,17 + 100,66 + 28,75 - 180 - 9,35 = 393,81 - 189,35 = 204,46

Следовательно, NPV В > 0 и бизнес проект принимается.

Из выше приведенного расчета, более предпочтительным является проект В.

2.2 Индекс рентабельности инвестиций

Метод расчета индекса рентабельности называют как индекс прибыльности, индекс доходности, индекс успеха и др. Данный метод отражает эффективность использования привлеченных капитальных вложений. По экономическому содержанию индекс рентабельности (ИР) - это отношение денежных потоков (притоков и оттоков), приведенных к настоящей стоимости (дисконтированных). Если инвестиции осуществляются единовременно, то ИР инвестиций рассчитывается по формуле:

ИР = [ (16)

Если инвестиции (капитальные вложения) осуществляются в виде некоторого потока, то

ИР = [ [ (17)

Если ИР<1, то проект должен быть отвергнут, т.к. он не несет дополнительного дохода инвестору (или, что PNV будет отрицательной).

Если ИР=1,то это означает, что доходность инвестиций в бизнес - проект соответствует нормативу рентабельности (или NPV будет рана нулю).

Если ИР>1, проект должен быть принят к реализации как экономически эффективный (или NPV будет больше нуля).

Используя формулу (16), найдем значение ИР для каждого бизнес - проекта:

Проект А.

ИР А = 386,41/188 = 2,06, т.е. ИР - проект следует принять.

Проект Б.

ИР Б = 303,49/207,51 = 1,46, т.е. ИР - проект следует принять.

Проект В.

ИР В = 393,81/189,35 = 2,08 т.е. ИР - проект следует принять.

Исходя из выше полученного отношения денежных потоков мы видим, что индекс рентабельности у проекта В выше чем у двух других проектов .

2.3 Срок окупаемости инвестиций

Этот метод был первым формализованным критерием, который использовался для оценки уровня эффективности альтернативных инвестиционных проектов. Согласно этому методу, целесообразно принимать к реализации любой инвестиционный проект, период окупаемости которого меньше некоторого заранее установленного срока. Существуют понятия простого и дисконтированного сроков окупаемости.

Расчет срока окупаемости может быть полезным средством оценки эффективности проектов для предприятий, у которых могут возникнуть проблемы с ликвидностью. При этом в расчетах используются реальные потоки денежных средств. Принятие к реализации инвестиционных проектов с относительно короткими сроками окупаемости должно помочь предприятиям преодолеть нехватку инвестиционных ресурсов.

Если стартовые инвестиции (капитальные вложения) являются единовременными, а последующие годовые денежные потоки примерно равны между собой на протяжении жизненного цикла проекта, то срок окупаемости инвестиций (Ток) может быть рассчитан по формуле:

Ток = К/Д (18)

Где К - объем капитальных вложений в инвестиционный проект, руб.;

Д - величина годового денежного потока (дохода), руб.

Дисконтированный срок окупаемости (Ток) - это минимальный временной интервал от начала реализации бизнес-проекта до момента, за пределами которого интегральный экономический эффект (компоненты которого определены с учетом фактора времени) будет неотрицательным. Иначе говоря, период, начиная с которого капитальные первоначальные вложения (стартовые инвестиции) и другие единовременные затраты (например, капитальные вложения в оборотные средства), связанные с инвестиционным процессом, компенсируются (возмещаются) суммарными экономическими результатами от внедрения этого бизнес-проекта.

Нахождение срока окупаемости инвестиций без учета фактора времени.

Проект А.

1) Доход за 1-й год составил 46,76млн. руб.

2) Недостающая сумма средств для обеспечения полного покрытия стартовых затрат в размере 188 млн. руб. составит:

188 - 46,76 = 141,24 млн. руб.

3) Определяем срок окупаемости суммы в размере 141,24 млн. руб. во 2-й год:

133,27 : 141,24 = 0,94

Таким образом, срок окупаемости инвестиций составит:

1 + 0,94 = 1,94 года

Проект Б.

1) Доход за 1-й и 2-й годы составил (- 24,83 + 59,67) = 34,84 млн. руб.

2) Недостающая сумма средств для обеспечения полного покрытия стартовых затрат в размере 208 млн. руб. составит:

208 - 34,84 = 173,16 млн. руб.

3) Определяем срок окупаемости суммы в размере 173,16 млн. руб. в 3-й год:

173,59 : 173,16 = 1,002

Таким образом, срок окупаемости инвестиций составит:

2 + 1,002 = 3 года

Проект В.

1) Доход за 1-й год составил 37,87 млн. руб.

2) Недостающая сумма средств для обеспечения полного покрытия стартовых затрат в размере 190 млн. руб. составит:

190 - 37,87 = 152,13 млн. руб.

3) Определяем срок окупаемости суммы в размере 152,13 млн. руб. во 2-й год:

121,18 : 152,13 = 0,8

Таким образом, срок окупаемости инвестиций составит:

1 + 0,8 = 1,8 года

Исходя из выше изложенных данных срок окупаемости без учета фактора времени по проекту В более предпочтителен.

Нахождение срока окупаемости с учетом фактора времени и с учетом дисконта.

Проект А.

Величина будущих расходов составит 188 млн. руб.

Определим сумму дохода за первые 2-ва года:

43,87 + 117,27 = 161,14 млн. руб.

Недостаточная сумма средств для обеспечения полного покрытия стартовых расходов в размере:

188 - 161,14 = 26,86 млн. руб.

Определим срок окупаемости суммы в размере 26,86 млн. руб. в 3-й год:

26,86: 124,40 = 0,22

Таким образом, срок окупаемости инвестиций с учетом истинной ценности денег составит:

Ток = 2 + 0,22 = 2,22 года

Проект Б.

Величина будущих расходов составит 208 млн. руб.

Определим сумму дохода за первые 3-и года:

-23,37 + 52,61 + 143,70 = 172,94 млн.руб

Недостаточная сумма средств для обеспечения полного покрытия стартовых расходов в размере:

208 - 172,94 = 35,06 млн. руб.

Определим срок окупаемости суммы в размере 35,06 млн. руб. в 4-й год:

35,06: 103,62 = 0,34

Таким образом, срок окупаемости инвестиций с учетом истинной ценности денег составит:

Ток = 3 + 0,34 = 3,34 года

Проект В.

Величина будущих расходов составит 190 млн. руб.

Определим сумму дохода за первые 2-ва года:

35,39 + 105,84 = 141,23 млн. руб.

Недостаточная сумма средств для обеспечения полного покрытия стартовых расходов в размере:

190 - 141,23 = 48,77 млн. руб.

Определим срок окупаемости суммы в размере 48,77 млн. руб. в 3-й год:

48,77: 123,17 = 0,3

Таким образом, срок окупаемости инвестиций с учетом истинной ценности денег составит:

Ток = 2 + 0,3 = 2,3

Исходя из выше полученных данных сроки окупаемости с учетом истинности денег у проектов А и В примерно равны и более предпочтительны, чем у проекта Б.

2.4 Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (ВНД-IRR) является достаточно широко используемым показателем оценки экономической эффективности бизнес-проекта.

Под внутренней нормой доходности (ВНД) понимают процентную ставку, при которой чистая текущая стоимость бизнес-проекта равна нулю.

Этот критерий характеризует уровень доходности конкретного бизнес-проекта, выраженной дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Он имеет конкретный экономический смысл, суть которого заключается в необходимости получения в результате расчетов дисконтированной точки самоокупаемости затрат (или, иначе, «точки безубыточности»).

IRR можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой NPV в процессе дисконтирования будет приведена к нулю. Действительно, NPV-это функция от выбранной инвестором ставки дисконтирования NPV=f(r).Когда все денежные потоки положительные, эта функция монотонно возрастает. Когда r=0, то NPV равна сумме номинальных зачений всех потоков ?Дn , а когда устремится к бесконечности, то NPV стремится к «К» (т.е. к стартовым вложениям денежных средств).

Таким образом, IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Показатель характеризующий относительный уровень расходов, (проценты за кредит, дивиденды и т. д.), является ценой за использованный (авансируемый капитал (СС)). Он отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Если IRR>СС (цена привлеченных ресурсов), проект следует принять.

Если IRR<СС, проект следует отвергнуть.

Если IRR=СС проект ни прибыльный, ни убыточный (любое решение).

На практике величина IRR сравнивается с заданной нормой дисконта r. Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом чтобы в интервале (r1 ) функция NPV = f(r) меняла свое значения с «+» на «-» или наоборот. Для расчетов используют формулу:

NPV = r1+ [NPV (r1)/ (NPV (r1) - NPV (r2)) ?x(r2) (19)

Где r1 - величины смежных процентных ставок в дисконтном множителе, по которым рассчитывается соответствующее значение NPV.

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1), поэтому наилучшая аппроксимация достигается в том случае, когда длина интервала принимается равной минимальной величине, т. е. 1%.

Согласно условию проекта А, проведем расчеты при r 1 = 6,6 %, r 2 = 21% для чего найдем сначала значение NPV.

Проект А.

Результаты расчетов NPV при норме дисконта r1 и r2

Таблица 4

Год	R1 = 6,6%	r2 = 21%
	Денежн. Потоки (млн.р.)	Коэффиц. дисконт. 1/(1+0,066)	Дисконт. Денежный поток (гр2x гр3)	Денежн. Потоки (млн.р.)	Коэффиц. дисконт. 1/(1+0,21)	Дисконт. Денежный поток (гр5x гр6)
1	2	3	4	5	6	7
0	- 188	1,0	- 188	- 188	1,0	- 188
1	46,76	0,9381	43,87	46,76	0,826	38,62
2	133,27	0,8800	117,28	133,27	0,683	91,02
3	150,7	0,8255	124,40	150,7	0,564	85
4	91,95	0,7744	71,21	91,95	0,467	42,94
5	40,82	0,7264	29,65	40,82	0.386	15,76
Итого дисконт.денежный поток	386,41		273,34
N P V	386,41 - 188= 198,41		273,34 - 188 = 85,34

Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом чтобы в интервале (r1 ) функция NPV = f(r) меняла свое значения с «+» на «-» или наоборот.

Мы видим из таблицы 4 ,функция не поменяла свое значения с «+» на «-» или наоборот , тогда для проекта А мы имеем право решать задачу величины внутренней нормы доходности только методом подбора.

Согласно условию проекта Б, проведем расчеты при r 1 = 6,5 %, r 2 = 21% для чего найдем сначала значение NPV.

Проект Б.

Результаты расчетов NPV при норме дисконта r1 и r2

Таблица 5

Год	R1 = 6,5%	r2 = 21%
	Денежн. Потоки (млн.р.)	Коэффиц. дисконт. 1/(1+0,065)	Дисконт. Денежный поток (гр2x гр3)	Денежн. Потоки (млн.р.)	Коэффиц. дисконт. 1/(1+0,21)	Дисконт. Денежный поток (гр5x гр6)
0	- 200	1,0	- 200	- 200	1,0	- 200
1	-8,0	0,9390	- 7,51	- 8,0	0,826	- 6,61
1	- 24,83	0,9390	- 23,32	- 24,83	0,826	- 20,51
2	59,67	0,8817	52,61	59,67	0,683	40,76
3	173,59	0,8278	143,70	173,59	0,564	97,91
4	133,31	0,7773	103,62	133,31	0,467	62,26
5	36,9	0,7300	26.94	36,9	0.386	14,25
Итого дисконт.денежный поток	303,55		194,67
N P V	303,55- 207,51= 96,45		194,67-206,61 = - 11,94

По данным таблицы 5 и по формуле (19) вычисляем значение IRR для проекта Б .

6,5 + [96,45 ? (95,45 - ( - 11,94)] _ (21 - 6,5) = 6,5 + [96,45 ? 107,94]_ (21 - 6,5) =6,5+ 0,89_14,5 = 19,41%

На основании полученного результата IRR уточняем величину ставки, приняв значение процентных ставок = 19% и 20%. Произведем новый расчет.

Результаты расчетов NPV при норме дисконта 19% и 20%.

Таблица 6

Годы	r1 = 19%	r2 = 20%
	Денежн. Потоки (млн.р.)	Коэффиц. дисконт. 1/(1+0,19)	Дисконт. Денежный поток (гр2x гр3)	Коэффиц. дисконт. 1/(1+0,20)	Дисконт. Денежный поток (гр2x гр5)
0	- 200	1,0	- 200	1,0	- 200
1	- 8,0	0,8403	- 6,72	0,8333	- 6,66
1	- 24,83	0,8403	- 20,87	0,8333	- 20,69
2	59,67	0,7062	42,14	0,6944	41,43
3	173,59	0,5934	103	0,579	100,51
4	133,31	0,4987	66,48	0,4823	64,30
5	36,9	0,4191	15,46	0,4019	14,83
? дисконтир. денежного потока	206,21	200,38
Внутренняя норма доходности NPV	206,21-206,72= - 0,51	200,38-206,66=-6,28

По данным таблицы 6 используя формулу (19) уточняем величину ставки внутренней нормы доходности у проекта Б .

IRR = 19 + [ - 0,51 ? (( - 0,51) - ( - 6,28))] _ (20 - 19) = 19 + [ - 0,51 ? (- 0,51) + +6,28] _ 1 = 19 + [ 0,51 ? 5,77] _ 1 = 19 + (- 0,08) = 18,92%

IRR = 18,92 является верхним пределом процентной ставки, по которой фирма может окупить кредит для финансирования бизнес - проекта. Для получения необходимой нормы прибыли кредит следует брать по ставке не более чем 18,92%.

Согласно условию проекта В, проведем расчеты при r 1 = 7 %, r 2 = 21% для чего найдем сначала значение NPV.

Проект В.

Результаты расчетов NPV при норме дисконта r1 и r2 .

Таблица 7

Год	r1 = 7%	r2 = 21%
	Денежн. потоки (млн.р.)	Коэффиц. дисконт. 1/(1+0,07)	Дисконт. денежный поток (гр2x гр3)	Денежн. потоки (млн.р.)	Коэффиц. дисконт. 1/(1+0,21)	Дисконт. денежный поток (гр5x гр6)
1	2	3	4	5	6	7
0	- 180	1,0	- 180	- 180	1,0	- 180
1	- 10	0,9346	- 9,35	- 10	0,826	- 8,26
1	37,87	0,9346	35,39	37,87	0,826	31,28
2	121,18	0,8734	105,84	121,18	0,683	82,77
3	150,88	0,8163	123,16	150,88	0,564	85,10
4	131,94	0,7629	100,66	131,94	0,467	61,62
5	40,33	0,7130	28,76	40,33	0.386	15,57
Итого дисконт.денежный поток	393,81		276,34
N P V	393,81- 189,35= =204,46		276,34- 188,26= 88,08

Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом чтобы в интервале (r1 ) функция NPV = f(r) меняла свое значения с «+» на «-» или наоборот.

Мы видим из таблицы 7,функция не поменяла свое значения с «+» на «-» или наоборот , тогда для проекта В мы имеем право решать задачу внутренней нормы доходности только методом подбора.

Далее проводим расчет IRR рассматриваемых проектов, используя метод подстановки согласно формулы:



Проект А.

Внутренняя норма доходности для проекта А при подстановки известных значений будет исчисляться из следующего выражения:

1 2 3 4 5

46,76 ?(1+IRR)+133,27?(1+IRR)+150,7?(1+IRR) +91,95?(1+IRR)+40,82? (1+IRR) = 188

Примем IRR = 0,3 (30%)

1 2 3 4 5

46,76 ?(1+0,3)+133,27?(1+0,3)+150,7?(1+0,3) +91,95?(1+0,3)+40,82? (1+0,3) = 188;

46,76 ? 1,3 + 133,27? 1,3924 + 150,7 ? 1,643 + 91,95 ? 1,9388 + 40,82 ? 2,2878 =188;

35,97+ 95,71 + 91,72 + 47,43 + 17,84 = 188;

288,67 = 188.

Примем IRR = 0,385 (38,5%)

1 2 3 4

46,76?(1+0,385)+133,27?(1+0,385)+150,7?(1+0,385)+91,95?(1+0,385)+

5

40,82? ( 1 + 0,385) = 188;

46,76 ? 1,385 + 133,27? 1,918 + 150,7 ? 2,657 + 91,95 ? 3,6795 + 40,82 ? 5,0962= =188;

33,76+ 69,48 + 56,72 + 25 + 8 = 188;

192 = 188.

Примем IRR = 0,395 (39,5%)

1 2 3 4

46,76?(1+0,395)+133,27?(1+0,395)+150,7?(1+0,395)+91,95?(1+0,395)+5

40,82? ( 1 + 0,395) = 188;

46,76 ? 1,395 + 133,27? 1,9460 + 150,7 ? 2,7147 + 91,95 ? 3,7870 + 40,82 ? 5,2829 = 188;

33,02 + 68,08 + 55,01 + 24,08 + 7,73 = 188;

187,93= 188.

Таким образом, для проекта А можно принять ставку IRRА = 39,5%

Проект Б.

Внутренняя норма доходности для проекта Б при подстановки известных значений будет исчисляться из следующего выражения:

1 2 3 4 5

-24,83 ?(1+IRR)+59,67?(1+IRR)+173,59?(1+IRR) +133,31?(1+IRR)+36,9? (1+IRR)= 1= 200 + 8 ? (1+IRR)

Примем IRR = 0,15 (15%)

1 2 3 4

- 24,83?(1+0,15)+59,67?(1+0,15)+173,59?(1+0,15)+ 133,31?(1+0,15)+

5 1

+ 40,82? (1 + 0,15) = 200 + 8 ?(1+0,15) ;

- 24,83 ? 1,15 + 59,67? 1,3225 + 173,59 ? 1,5209 + 133,31 ? 1,749 +

+ 36,9 ? 2,0114= 200 + 8 ? 1,15;

- 21,59 + 45,12 + 114,14 + 76,22 + 18,35 = 200 + 6,96;

232,24 = 206,96.

Примем IRR = 0,18 (18%)

1 2 3 4

- 24,83?(1+0,18)+59,67?(1+0,18)+173,59?(1+0,18)+ 133,31?(1+0,18)+

5 1

+ 40,82? ( 1 + 0,18) = 200 + 8 ?(1+0,18) ;

- 24,83 ? 1,18 + 59,67? 1,3924 + 173,59 ? 1,643 + 133,31 ? 1,9388 +

+ 36,9 ? 2,2878 = 200 + 8 ? 1,18;

- 21,04 + 42,85 + 105,65 + 68,76 + 16,13 = 200 + 6,78;

212,35 = 206,78.

Примем IRR = 0,19 (19%)

1 2 3 4

- 24,83?(1+0,19)+59,67?(1+0,19)+173,59?(1+0,19)+ 133,31?(1+0,19)+

5 1

+ 40,82? ( 1 + 0,10) = 200 + 8 ?(1+0,19) ;

- 24,83 ? 1,19 + 59,67? 1,4161 + 173,59 ? 1,6852 + 133,31 ? 2,0053 +

+ 36,9 ? 2,3864 = 200 + 8 ? 1,19;

- 20,87 + 42,14 + 103 + 66,48 + 15,46 = 200 + 6,72;

206,21 = 206,78.

Таким образом, для проекта Б можно принять ставку IRRБ = 19%

Проект В.

Внутренняя норма доходности для проекта В при подстановки известных значений будет исчисляться из следующего выражения:

1 2 3 4 5

37,87 ?(1+IRR)+121,18?(1+IRR)+150,88?(1+IRR)+131,94?(1+IRR)+40,33? (1+IRR)

1 = 180 + 10 ?(1+IRR)

Примем IRR = 0,3 (30%)

1 2 3 4 5

37,87?(1+0,3)+121,18?(1+0,3)+150,88?(1+0,3)+131,94?(1+0,3)+40,33?(1+0,3) =180 + 10?(1+0,3);

37,87? 1,3 + 121,18? 1,3924 + 150,88 ? 1,643 + 131,94 ? 1,9388 + 40,33 ? 2,2878 =180 + 10? 1,3;

32,09+ 87,03 + 91,83 + 68,05 + 17,63 = 180 + 7,69;

296,3 = 187,69.

Примем IRR = 0,39 (39%)

1 2 3 4 5

37,87?(1+0,39)+121,18?(1+0,39)+150,88?(1+0,39)+131,94?(1+0,39)+40,33?(1+0,39)

1 = 180 + 10?(1+0,39);

37,87? 1,39+ 121,18? 1,9321 + 150,88 ? 2,6856 + 131,94 ? 3,7330 + 40,33 ? 5,1889= =180 + 10? 1,39;

27,24 + 62,72 + 56,18 + 35,34 + 7,77 = 180 + 7,19;

189,25 = 187,19.

Примем IRR = 0,395 (39,5%)

1 2 3 4

37,87?(1+0,395)+121,18?(1+0,395)+150,88?(1+0,395)+131,94?(1+0,395)+

5 1

+ 40,33?(1+0,395) = 180 + 10?(1+0,395);

37,87? 1,395 + 121,18? 1,9460 + 150,88 ? 2,7147 + 131,94 ? 3,7870 + 40,33 ? 5,2829 =180 + 10? 1,395;

27,15 + 62,27 + 55,58+ 34,84 + 7,63 = 180 + 7,2;

187,4 = 187,2.

Таким образом, для проекта В можно принять ставку IRRВ = 39,5%

3. Анализ альтернативных проектов

Оценка экономической эффективности инвестиций позволяет экономисту сделать выбор из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов. Один из побудительных мотивов, заставляющих предприятие выбирать из нескольких перспективных проектов один или несколько, является ограниченность финансовых средств. Из всех рассматриваемых критериев наиболее приемлемыми для предприятия решений инвестиционного характера являются критерии: NPV, IRR, ИР.

При принятии решения можно руководствоваться следующими соображениями:

1) Рекомендуется выбирать вариант с большим NPV, так как этот показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала предприятия (наращивание экономической мощи предприятия является одной из наиболее приоритетных целевых установок);

2) Возможно также сделать расчет коэффициента IRR для приростных показателей капитальных вложений и доходов. Если IRR>CC (цена привлеченных ресурсов), то приростные затраты оправданы и целесообразно принять проект с большими капитальными вложениями. Наиболее предпочтительным критерием является NPV.

Рассматриваем динамику денежных потоков и показатели эффективности проектов, которые группируем в таблице 6.

Денежные потоки и показатели эффективности проектов.

Таблица 8

Годы	Проект А	Проект Б	Проект В
	Прогнозируемые денежные потоки (млн. руб.)
0-й	- 188	- 200	- 180
1-й	46,76	- 8,0	-10
1-й		- 24,83	37,87
2-й	133,27	59,67	121,18
3-й	150,7	173,59	150,88
4-й	91,95	133,31	131,94
5-й	40,82	36,9	40,33
N P V	198,41	95,98	204,46
ИР	2,06	1,46	2,8
Ток	2,2	3,3	2,3
I R R	39,5	18,92	39,5

Таблица 8 также подтверждает, проект В более эффективен из рассматриваемых нами трех проектов.

4. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска

4.1 Оценка проектов в условиях инфляции

При оценке эффективности капитальных вложений необходимо учитывать влияние инфляции, так как инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Если рассматривать денежные потоки (капитальные вложения) с учетом темпов инфляции за ряд периодов, то формула расчета NPV несколько модифицироваться:

n

NPV= ?Д i ? - К (20)

i=1

Где коэффициент, учитывающий уровень инфляции;

денежный поток, соответствующий i - му периоду (году);

1/ - коэффициент дисконтирования, пересчитанный с учетом уровня инфляции.

При необходимости учета инфляции могут применяться два способа определения NPV.

Первый способ заключается в том, что делаются прогнозы стабильных денежных потоков. Иначе говоря, сразу оцениваются величины , которые затем уже дисконтируются с помощью ставки дисконта r без учета уровня инфляции.

Второй способ состоит в том, что прогнозы делаются в текущих рублях и дисконтируются они с помощью ставки которая включает уровень инфляции. С аналитической точки зрения эта ставка определяется как:

1+ = (21)

Если пренебречь произведением , то равно .

Таким образом, учет уровня инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов - объективно необходимое требование для обеспечения репрезентативной достоверности итоговых расчетов и обоснованности принимаемых инвестиционных решений.

Экономическая целесообразность реализации рассматриваемых проектов А, Б, В оценивается на примере значений NPV, рассчитанных без учета инфляции и с учетом инфляции. Для принятия проекта должно соблюдаться условие - NPV > 0.

Рассмотрим экономическую целесообразность реализации проекта А при следующих условиях: величина инвестиций - 188 млн. руб.; период реализации - 5 лет ; доходы по годам ( млн. руб.) - 46,76; 133,27; 150,7; 91,95; 40,82; текущая ставка доходности без учета инфляции - 6,6%; среднегодовой индекс инфляции - 4,5%.

Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции.

1) Без учета инфляции:

1 2 3

NPVА = 46,76 /(1+ 0,066) + 133,27/(1+ 0,066) +150,7/(1+ 0,066)+

4 5

+ 91,95/(1+ 0,066) + 40,82/(1+ 0,066) - 188 = 46,76/1,066 + 133,27/1,1364

+ 150,7/1,2114 + 91,95/1,2913 + 40,82/1,3765 - 188 = 43,87 + 117,27 + 124,40 +

+ 71,21 + 29,66 - 188 = 386,41 - 188 = 198,41 (млн.руб.)

2) С учетом инфляции: 6,6 + 4,5 = 11,1 %

1 2 3

NPVА = 46,76 /(1+ 0,111) + 133,27/(1+ 0,111) +150,7/(1+ 0,111)+

4 5

+ 91,95/(1+ 0,111) + 40,82/(1+ 0,111) - 188 = 46,76/1,111 + 133,27/1,2343

+ 150,7/1,3713 + 91,95/1,5236 + 40,82/1,6927 - 188 =

= 42,03 + 107,71 + 109,9 + 60,35 + 24,12 - 188 = 344, 11 - 188 =

= 156,11 (млн. руб)

В обоих случаях NPV > 0, следовательно, проект можно принять.

Рассмотрим экономическую целесообразность реализации проекта Б при следующих условиях: величина инвестиций - 208 млн. руб.; период реализации - 5 лет ; доходы по годам ( млн. руб.) - (- 24,83); 59,67; 173,59; 133,31; 36,9; текущая ставка доходности без учета инфляции - 6,5%; среднегодовой индекс инфляции - 3,4%.

Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции.

1) Без учета инфляции:

1 2 3

NPV Б = - 24, 83/ (1+0,065) + 59,67/ (1+0,065) +173,59/ (1+0,065) +

4 5 1

+ 133,33/ (1+0,065) + 36,9/ (1+0,065) - 200 - 8/ (1+0,065) = - 24,83/1,065

+ 59,67/ 1,1342 + 173,59/1,208 + 133,31/1,2865 + 36,9/1,370 - 200 - 8/1,065 =

= - 23,37 + 52,61 + 143,70 + 103,62 + 26,93 - 200 - 7,51 = 303,49 - 207,51

= 95,98 (млн. руб)

2) С учетом инфляции: 6,5 + 3,4 = 9,9 %

1 2 3

NPV Б = - 24, 83/ (1+0,099) + 59,67/ (1+0,099) +173,59/ (1+0,099) +

4 5 1

+ 133,33/ (1+0,099) + 36,9/ (1+0,099) - 200 - 8/ (1+0,099) = - 24,83/1,099

+ 59,67/ 1,2078 + 173,59/1,3274 + 133,31/1,4588 + 36,9/1,6032 - 200 - 8/1,099 =

= - 22,59 + 49,40 + 130,77 + 91,38 + 23,02 - 200 - 7,28 = 271,98 - 207,28

= 64,7 (млн.руб)

В обоих случаях NPV > 0, следовательно, проект можно принять.

Рассмотрим экономическую целесообразность реализации проекта В при следующих условиях: величина инвестиций - 190 млн. руб.; период реализации - 5 лет ; доходы по годам ( млн. руб.) - 37,87; 121,18; 150,88; 131,94; 40,33; текущая ставка доходности без учета инфляции - 7%; среднегодовой индекс инфляции - 3,2%.

Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции.

1) Без учета инфляции:

1 2 3

Проект В : NPV В = 37,87/(1+0,07) + 121,18/(1+0,07) + 150,88/(1+0,07) +

4 5 1

+ 131,94/(1+0,07) + 40,33/(1+0,07) - 180 - 10/(1+0,07) = 37,87/1,07 +

+ 121,18/1,1449 + 150,88/1,225 + 131,94/1,3108 + 40,33/ 1,4026 - 180 - 10/1,07 = 35,39 + 105,84 + 123,17 + 100,66 + 28,75 - 180 - 9,35 = 393,81 - 189,35 = 204,46

2) С учетом инфляции: 7 + 3,2 = 10,2 %

1 2 3

Проект В : NPV В = 37,87/(1+0,102) + 121,18/(1+0,102) + 150,88/(1+0,102) +

4 5 1

+ 131,94/(1+0,102) + 40,33/(1+0,102) - 180 - 10/(1+0,102) = 37,87/1,102 +

+ 121,18/1,2144 + 150,88/1,3383 + 131,94/1,4748 + 40,33/ 1,6252 - 180 - 10/1,102 = 34,37 + 99,79 + 112,74 + 89,46 + 24,84 - 180 - 9,08 =

= 361,18 - 189,08= 163,1

В обоих случаях NPV > 0, следовательно, проект можно принять.

4.2 Оценка рисков инвестиционных проектов

Риск инвестиционного проекта выражается в отклонении денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем больше отклонение, тем проект считается более рисковым. Существует несколько подходов к оценке рисков инвестиционных проектов:

1) имитационная модель оценки рисков;

2) методика изменения денежного потока (метод достоверных эквивалентов);

3) метод корректировки на риск коэффициента дисконтирования.

Международная методика ЮНИДО предусматривает определение исковой премии, учитываемой при формировании нормы дохода (нормы дисконта). Такой механизм учета риска при оценки эффективности позволяет предотвратить реализацию проектов, общая доходность которых неоправданно завышена. Учет риска при формировании нормы дохода обязателен, поскольку наиболее точно отражает реальные условия реализации проекта.

Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам, так как облигации, акции и др. ценные бумаги являются более рисковыми. Исходя из условия, средняя ставка доходности, рассматриваемых инвестиционных проектов, составляет ставку дисконта с учетом величины инфляции и риска (д), определенного экспертным путем.

Оценивается эффективность проектов с учетом риска.

Расчет эффективности проектов с учетом риска Таблица 9

Годы	Проект А	Проект Б	Проект В
	Ден. Поток (млн.р)	Коэф. дискон.(r++д)(6,6+4,5+2,9)= = 14%	Диск. денежный поток	Денеж.потоки	Коэфдиск. (r+в+д) (6,5+3,4++2,1)=12%	Дис. ден. потоки	Денежные потоки	Коэф диск (r+в+ +д) (7+ 3,2 + 2,4) = 12,6%	Дис. ден. потоки
0-й	-188	1,0	-188	-200	1,0	-200	-180	1,0	-180
1-й	46,76	0,8772	41,02	-8,0	0,8929	-7,14	-10	0,888	-8,88
1-й				-24,83	0,8929	-22,17	37,87	0,888	33,63
2-й	133,27	0,7695	102,55	59,67	0,7972	47,57	121,2	0,7887	95,57
3-й	150,7	0,6750	101,72	173,59	0,7118	123,6	150,9	0,7005	105,7
4-й	91,95	0,5921	54,44	133,31	0,6355	84,72	131,9	0,6221	82,08
5-й	40,82	0,5194	21,2	36,9	0,5674	20,94	40,33	0,5525

Подобные документы

• Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

  Классификация методов оценки инвестиционных проектов. Модифицированная внутренняя норма рентабельности. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции. График взаимосвязи ставки дисконтирования и риска.
  
  контрольная работа [228,5 K], добавлен 28.05.2015
  

• Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

  Сущность, порядок расчета и особенности применения в оценочной практике показателей экономической эффективности инвестиционных проектов. Инвестирование с точки зрения владельца капитала. Чистая текущая стоимость проекта. Внутренняя норма рентабельности.
  
  курсовая работа [59,4 K], добавлен 09.06.2014
  

• Стандартные методы оценки эффективности инновационной деятельности: чистая текущая стоимость, индекс доходности, внутренняя норма доходности

  Методика определения абсолютной и сравнительной эффективности капитальных вложений, ее преимущества и недостатки. Оценка эффективности инвестиций на основе системы показателей: чистая дисконтированная стоимость, индекс и внутренняя норма доходности.
  
  контрольная работа [287,8 K], добавлен 29.01.2014
  

• Инвестиционная политика компании

  Экономическая сущность и классификация инвестиций. Критерии оценки инвестиционных проектов: чистая текущая стоимость, срок окупаемости, индекс рентабельности, норма доходности. Анализ инвестиционной политики предприятия реального сектора экономики.
  
  курсовая работа [943,1 K], добавлен 10.11.2010
  

• Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

  Методика и цели анализа инвестиционной деятельности. Анализ структуры долгосрочных инвестиций и источников их финансирования. Оценка эффективности производственных (реальных) инвестиций. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска.
  
  курсовая работа [69,1 K], добавлен 04.12.2010
  

• Сложные методы оценки эффективности инвестиций

  Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов. Индекс рентабельности, доходности инвестиций. Определение чистого дисконтированного дохода для исследуемых проектов. Сравнение запаса финансовой прочности организаций в рублях и процентах.
  
  контрольная работа [21,9 K], добавлен 26.05.2015
  

• Оценка эффективности инвестиционных проектов

  Выбор наиболее эффективного инвестиционного проекта при заданной норме прибыли. Индекс рентабельности инвестиций. Внутренняя норма доходности. Метод определения срока окупаемости проектов. Максимальное и минимальное значение дисконта, проведение расчетов.
  
  контрольная работа [225,0 K], добавлен 19.06.2014
  

• Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов

  Правила инвестирования. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала. Финансовые методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Анализ чувствительности инвестиционного проекта. Объемы и формы инвестиций.
  
  курсовая работа [47,3 K], добавлен 19.09.2006
  

• Анализ эффективности инвестиционных проектов

  Организационно-экономические механизмы инвестиционной деятельности. Срок окупаемости инвестиций. Использование метода простой или внутренней нормы прибыли для инвестиционного анализа. Чистая приведенная стоимость и индекс рентабельности проекта.
  
  курсовая работа [111,0 K], добавлен 25.02.2011
  

• Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

  Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности. Определение периода окупаемости и коэффициента окупаемости инвестиций. Внутренняя норма прибыли (рентабельности) инвестиций. Специальные методы оценки инвестиционных проектов, их особенности.
  
  презентация [579,2 K], добавлен 13.02.2013
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам