Валютный рынок и валютные биржи

монетаризм валюта биржа

2. Основные сегменты валютного рынка на современном этапе развития

2.1 Место и роль биржевого валютного рынка

Биржевой валютный рынок остается одним из ключевых сегментов валютного рынка, в силу своей прозрачности, информационной открытости, а также в силу того, что курсы валют по результатам торгов на валютных биржах и объемы операций на рынке служат ориентиром для сделок на межбанковском и фьючерсном валютном рынке.

Таблица 1

Объем операций на основных сегментах валютного рынка в 1993 - 1995 гг., в млрд дол.

В 1995 г. объем биржевой торговли незначительно превысил объем операций прошлого года. Причем основной рост пришелся на первую половину года. Во второй половине произошло заметное сокращение объема операций. Снизился объем операций и на межбанковском рынке, что явилось следствием кризиса ликвидности в августе 1995 г. Что касается фьючерсного валютного рынка, то здесь был отмечен заметный рост. Но и на этом сегменте после введения валютного коридора объем операций сократился.

В свете событий, которые произошли на валютно-финансовом рынке во второй половине 1995 г., роль биржевого валютного рынка в качестве жизненно важной структуры валютного рынка возросла. В период серьезных межбанковских проблем в августе 1995 г. биржевой валютный рынок оказался единственным сегментом валютного рынка, на котором могли осуществляться с высокой степенью надежности валютные операции между банками.

Структура спроса и предложения на биржевом валютном рынке. При том, что объем операций на биржевом сегменте валютного рынка в 1995 г. остался практически неизменным по сравнению с 1994 г., на биржевом валютном рынке произошли заметные изменения в структуре спроса и предложения валюты.

Среди этих изменений необходимо отметить прежде всего рост объема операций на валютном рынке, связанных с обслуживанием внешнеэкономической деятельности. По приблизительным оценкам на них приходилось в 1995 г. в среднем порядка 56% объема спроса на валюту и 63% объема предложения валюты. Во второй половине 1995 г. роль валютного рынка как механизма обслуживания финансовых потребностей участников внешнеэкономической деятельности значительно выросла и в процентном отношении составляла порядка 70 - 80%.

Таблица 2

Совокупный объем и структура спроса и предложения на биржевом валютном рынке России, в млрд дол.

Другим важным моментом явилось снижение роли валютных операций, не связанных с внешнеэкономической деятельностью (купля-продажа валюты физическими и юридическими лицами). Принципиально новым явлением для 1995 г. стало превышение предложения валюты со стороны физических и юридических лиц над спросом, что свидетельствует о начавшемся процессе дедоллариза-ции российской экономики.

И наконец, важным балансирующим фактором на валютном рынке выступала покупка-продажа валюты со стороны официальных органов, прежде всего Центрального банка России. Здесь также впервые в 1995 г. объем покупок превысил объем продаж.

Отмеченные тенденции спроса и предложения на биржевом валютном рынке быстро распространялись и на межбанковский рынок, однако в силу отсутствия информации об объемах операций на этом рынке определить количественное соотношение спроса и предложения не представляется возможным.

Валютная структура операций на биржевом валютном рынке. Структура операций на внутреннем валютном рынке по валютам в 1995 г. не претерпела сколько-нибудь значительных изменений. По-прежнему доллар оставался основной валютой на валютном рынке. Доминирующая роль доллара на валютном рынке России определялась двумя факторами. Во-первых, валютной структурой внешнеэкономических операций, а также предпочтением доллара как инвестиционной валюты. В 1995 г. в связи с начавшимся процессом дедолла-ризации снизилась инвестиционная роль иностранных валют. Соответственно в валютной структуре валютного рынка усиливалась роль внешнеэкономического фактора. Географическая и товарная диверсификация внешнеэкономических связей будет содействовать также и валютной диверсификации рынка. Примером тому может служить немецкая марка, объемы операций с которой и удельный вес в валютных операциях рынка неуклонно растут. Это отражает растущие экономические связи России с Германией, возрастающую роль германских кредитов и инвестиций в экономике России.

Расширение спектра котируемых валют на валютных биржах будет одним из важных факторов, содействующих процессу валютной диверсификации внешнеэкономических связей России.

Таблица 3

Объем и структура продаж валют, по которым производились торги на российском биржевом рынке

Региональный аспект биржевой торговли. Значительный объем операций на биржевом валютном рынке продолжал совершаться на Московской межбанковской валютной бирже, что в немалой степени было обусловлено значительным удельным весом Центрального региона в финансовых операциях, развитостью банковской инфраструктуры, широкими инвестиционными возможностями участников рынка, в первую очередь в операциях на рынке государственных ценных бумаг.

Таблица 4

Объем продаж (бругго-оборот) долларов США на российских валютных биржах, 1995 г., в млн дол.

В динамике операций всех валютных бирж в 1995 г. прослеживались заметные изменения в объемах операций по долларам США. В этом плане первая половина года, когда отмечалась достаточно высокая активность биржевого рынка, заметно отличалась от второй, когда произошел явный спад. Во второй половине 1995 г. общий объем биржевой торговли сократился по сравнению с первой половиной в 2,2 раза.

Причем спад на ММВБ был сильнее, чем на региональных валютных биржах - в 2,6 раза. В результате если в первой половине 1995 г. доля ММВБ в общем объеме региональной торговли составила порядка 78%, то во второй половине года -67%. Это объясняется рядом обстоятельств. Во-первых, решением Центрального банка России предоставить право реализовывать 50% экспортной валютной выручки не только на бирже, но и на межбанковском рынке. В связи с этим в июле произошел наиболее значительный спад в объеме операций на ММВБ. Аналогичный спад, но в меньших размерах произошел и на региональных валютных биржах. Во-вторых, стабилизация курса доллара во второй половине 1995 г. после введения валютного коридора привела к утрате инвестиционной и спекулятивной привлекательности иностранных валют. Наиболее значительные масштабы этот характер операций принял в центральном регионе, который до конца года был единственным центром операций с ГКО и крупным центром межбанковских кредитов. И наконец, объяснением может служить и тот факт, что на поотяжении года на ММВБ были существенно ужесточены правила торговли валютой, прежде всего в плане повышения гарантированности и надежности расчетов, снижения спекулятивной привлекательности валютных операций. Тенденция к снижению объема биржевых торгов оказалась настолько сильной, что ее не смог изменить разразившийся кризис на рынке межбанковских кредитов и резкое сокращение объема операций на рынке межбанковских кредитов.

Таблица 5

Изменение доли региональных бирж в общем объеме биржевой торговли по долларам США в 1995 г., в %

Снижение общего объема торговли по долларам США на биржевом валютном рынке повлияло на расстановку сил между валютными биржами. Значительно возросла доля валютной биржи в Санкт-Петербурге, повысилась доля валютных бирж в Екатеринбурге, Самаре, Владивостоке. Доля остальных практически не изменилась. Все это свидетельствует о постепенном возрастании роли регионального фактора на валютном рынке.

Новое в правилах биржевой торговли валютой в 1995 г. Торги по долларам США осуществлялись на всех валютных биржах России. Они проводились на основе принципа "жесткого" фиксинга, который являлся общим для всех валютных бирж. Особенностью установления курса доллара на ММВБ являлось действие с 1 января 1995 г. предельного размера изменения курса доллара к рублю от величины начального курса торгов, который не может превышать 10% за одни торги. Фактически это ограничение колебаний было своего рода предшественником валютного коридора.

Торги по доллару США на ММВБ имели и ряд других особенностей, которые относятся не столько к порядку фиксации курса, сколько к организации торгов в целом. Упомянутые особенности вводились на протяжении 1995 года. Так, на ММВБ действует принцип, согласно которому сумма заявки дилера на покупку долларов США должна соответствовать количеству денежных средств, предварительно депонированных на счете ММВБ (принцип 100-процентной предоплаты операций по покупке долларов США, введенный ЦБ РФ с 13 октября 1994 г.).

Следующий шаг был направлен на существенное уменьшение рисков ММВБ, связанных с задержкой платежей участниками торгов. Речь идет о введении с 19 июня принципа "поставка против платежа" по операциям по продаже долларов США. В правилах торгов некоторых валютных бирж (например, СПВБ, УРВБ) предусмотрена обязанность участников торгов обеспечить наличие остатков средств в иностранной валюте и рублях, достаточных для покупки и/или продажи иностранной валюты на биржевых торгах. Однако как показала практика, биржи фактически не обладают возможностями проконтролировать надлежащее исполнение участниками торгов данной обязанности. Более эффективным способом повышения надежности расчетов является введение принципа "поставка против платежа".

Принцип "поставки против платежа" означает то, что биржа будет осуществлять поставку рублей участнику торгов - продавцу долларов США только после того, как получит подтверждение поступления на свой клиринговый счет проданных таким банком долларов США.

Следует отметить, что принцип "поставка против платежа" был введен одновременно с введением новых более сокращенных сроков проведения расчетов по доллару США. В соответствии с новыми Правилами участники торгов обязуются перевести на счет ММВБ доллары США в день проведения торгов (Т+О), а биржа выполняет свои обязательства перед участниками торгов на следующий день после дня торгов (Т+1). Такие сроки проведения расчетов весьма удобны для участников торгов, однако введение их без введения принципа "поставка против платежа" привело бы к значительному возрастанию рисков неплатежей и вероятности сбоев в проведении расчетов. Следует отметить, что сроки расчетов, устанавливаемые другими биржами, различны и колеблются применительно к срокам зачисления денежных средств от

Т+О / Т+1 (ММВБ, НВФБ) до Т+З / Т+7 (СМВБ).

Длительность сроков расчетов на СМВБ обусловливается тем, что в торгах на СМВБ участвуют значительное число иногородних банков, находящихся на большом территориальном удалении.

С 1 августа 1995 г. на ММВБ были введены лимиты нетто-операций на одних торгах. Заявка дилера на продажу долларов США должна находится в пределах установленных лимитов нетто-операций, а в случае превышения установленных лимитов - в пределах предварительно депонированных средств в долларах США. Установленный объем лимитов достаточно велик и составляет примерно от 100 до 70% объема их собственных средств. Введение лимитов рассматривалось в качестве меры, которая в какой-то степени может способствовать снижению спекулятивной активности банков. Другая задача, связанная с введением лимитов, состояла в подготовке к переходу к завершающему этапу создания системы покрытия кредитных и операционных рисков, возникающих в связи с проведением расчетов по доллару США. Речь, в частности, идет о договоре, регламентирующем действия ММВБ и участников торгов в случае задержки или отказа от исполнения обязательств по расчетам по заключенным сделкам каким-либо участником торгов.

Такой договор был разработан в рамках ММВБ и вступил в действие в ноябре 1995 г. Предусматриваемый договором механизм состоит в создании за счет взносов участников торгов специального фонда, из которого должны покрываться убытки, причиненные бирже участниками торгов в случае ненадлежащего исполнения ими своих обязательств по расчетам по доллару США. Задействование средств фонда не освобождает участника торгов от исполнения всех обязательств и возмещения всех убытков, причиненных просрочкой в исполнении обязательств по расчетам по доллару США. Полученное возмещение убытков предполагается использовать на восполнение средств фонда.

В том случае, если участник торгов по каким-либо причинам не исполняет своих обязательств по расчетам и возмещению убытков, причиненных ненадлежащим исполнением им своих обязательств, вступает в действие второй рубйж защиты. Он состоит в том, что ради сохранения стабильности рынка каждый из участников торгов принимает на себя обязательство в форме предоставления бирже банковской гарантии участвовать в возмещении убытков, причиненных каким-либо участником рынка. Безусловно, все причиненные убытки будут возмещены в конечном итоге за счет участника, нарушившего правила торгов, однако в качестве срочной меры коллективной защиты участников рынка, предпринимаемой в самые сжатые сроки, за-действуется механизм "круговой поруки" в виде предоставленных заранее банковских гарантий. Размер же банковской гарантии напрямую зависит от объема операций банков на торгах по доллару США и составляет 0,3% установленного банкам лимита нетто-операций.

Общий вывод, который можно сделать на основе анализа изменений в правилах торгов по доллару США, состоит в том, что различия в организации расчетов между российскими валютными биржами сохраняются. Каждая биржа продолжает действовать самостоятельно. В то же время начало формирования единого рынка торговли государственными ценными бумагами ставит на повестку дня вопрос о формировании единого биржевого рынка. Первым шагом в этом направлении могла бы стать унификация правил и принципов торговли и расчетов по долларам США на региональных валютных биржах.

Операции внебиржевого валютного рынка осуществляются непосредственно между банками, при содействии брокерских контор, а также на торговых площадках (МФД, РМВФБ и др.). В первой половине 1995 г. внебиржевой межбанковский валютный рынок по объему операций опережал биржевой. По оценкам специалистов, объем операций на этом рынке в 2-3 раза превышал объем операций на биржевом. Однако во второй половине 1995 г. межбанковский валютный рынок пережил серьезное испытание в связи с кризисом доверия между банками, в результате чего объем операций на нем резко упал. И хотя в оставшиеся месяцы года межбанковский валютный рынок возобновил свои операции, тем не менее он оставался достаточно узким рынком с довольно низким объемом операций по сравнению с докризисным уровнем. Важную роль в его восстановлении и поддержании активности сыграл Центральный банк России.

Связь между двумя сегментами валютного рынка проявлялась в арбитражных операциях коммерческих банков, которые активно проводились на протяжении всего 1995 г. Если в первой половине 1995 г. масштабы различий между курсами биржевого и внебиржевого рынка были весьма значительными, то во второй половине 1995 г. после предоставления права продажи 50% экспортной валютной выручки не только на биржевом, но и на внебиржевом рынке, и после введения валютного коридора различия заметно сократились.

Поскольку подавляющий объем операций на межбанковском кредитном рынке рублевых и валютных ресурсов совершается с короткими и сверхкороткими кредитами, то на внебиржевом валютном рынке наиболее значительное место занимают сделки с поставкой валют на следующий день; на них приходится, как правило, половина или чуть больше всех сделок, порядка трети всех сделок приходится на операции исполнения контракта в день заключения сделки, а оставшаяся часть - на сделки с исполнением через день.

Содержанием операций внебиржевого межбанковского валютного рынка в 1995 г. был валютный дилинг доллар - рубль, который представляет собой два вида краткосрочных операций:

-депозитные операции по регулированию текущего валютного корреспондентского счета (если не хватает средств ддя совершения платежей, банки привлекают депозиты, если есть избыток - то, наоборот, размещают на межбанковском валютном рынке);

-конверсионные операции, связанные с обменом одной валюты на другую по поручению клиентов или с целью получения арбитражной прибыли.

Развитие валютного дилинга доллар - рубль в 1995 г. происходило в условиях расширения круга участников этих операций за счет привлечения средних и небольших банков, которые воспринимали опыт работы, дилерскую этику и технику заключения сделок, соответствующую международным стандартам. Благодаря этому ликвидность внебиржевого валютного рынка быстро увеличивалась. К началу 1995 г. около 30 банков активно котировало курс рубля к доллару на межбанковском рынке. Средний размер сделки вырос с 1 млн дол. до 3 млн дол. Во второй половине года и особенно после кризиса на рынке межбанковских кредитов объем этих операций и количество участников межбанковского рынка значительно сократились.

Перспективы развития валютного рынка связаны с развитием межбанковского валютного рынка, который способен придать динамизм валютным операциям, наиболее полно отвечать потребностям банков и клиентов. В то же время события в конце августа и после показали примитивизм, стихийность и ненадежность сложившегося межбанковского валютного рынка в плане взаимоотношений между банками, а также банками и их клиентами. Эти характеристики распространяются в полной мере на всю сферу межбанковских отношений.

2.2 Фьючерсный валютный рынок

В 1995 г. на фьючерсном рынке, также как и на биржевом, прослеживается три этапа. В 1 квартале 1995 г. отмечен значительный рост объема сделок на МТБ. Они в 1,5 раза превысили объем операций за соответствующий период прошлого года. Во II квартале 1995 г. активность продолжала оставаться высокой. В этот период в связи со снижением курса доллара на наличном рынке участники рынка стали покупать фьючерсные контракты с расчетом в августе, сентябре и октябре, рассчитывая на повышение курса доллара. Введение валютного коридора изменило перспективы движения курса доллара.

День объявления о введении валютного коридора был отмечен значительным снижением котировок срочных валютных контрактов. Особенно пострадали контракты со сроком погашения в сентябре, упав в цене на 200 пунктов. Однако возобладавшее убеждение, что возможности удержать курс в пределах коридора малы, на какое-то время вернули рынок к состоянию относительной активности. Тем не менее многие участники, понеся серьезные потери, начали постепенно сворачивать операции на фьючерсном рынке, стремясь покрыть возникшие потери заимствованиями на рынке межбанковских кредитов, что в дальнейшем привело к кризису ликвидности на рынке межбанковских кредитов.

После введения валютного коридора объем операций на фьючерсном рынке сократился. По словам дилеров, введение коридора значительно усложнило работу на данном рынке, так как сократились возможности извлечения спекулятивной прибыли на рынке. С введением коридора изменилась структура привлекательности финансовых инструментов с точки зрения их доходности.

В частности, доходность форвардных контрактов, по экспертным оценкам, снизилась в 2-3 раза (главным образом это касается чисто спекулятивных операций, предусматривающих извлечение прибыли за счет разницы текущих форвардных котировок, они стали менее подвижными, и спред значительно сократился). Если ддя проведения спекулятивных операций возможности фьючерсного рынка сократились, то для хеджеров,. заинтересованных в страховании реальных сделок, перспективы расширились.

2.3 Влияние макроэкономической ситуации навалютно-финансовый рынок

Макроэкономическая ситуация оказала решающее воздействие на стабилизацию валютного рынка, рост объема операций с государственными ценными бумагами. Отказ от инфляционных методов финансирования бюджетного дефицита в 1995 г. радикальным образом изменил экономическую ситуацию в стране и положение на валютно-финансовом рынке. Все прошлые годы на внутреннем валютном рынке существовал постоянный дефицит валюты, который периодически обострялся и толкал курс доллара вверх, дестабилизировал рынки государственных ценных бумаг и межбанковских кредитов. Причина состояла в постоянной эмиссионной накачке экономики, которая поддерживала высокую инфляцию. В 1995 г. наблюдалось снижение инфляции с 18% в начале года до 3,2% в декабре. Среднемесячный прирост денежной массы в 1995 г. составил 6,6%.

Отказ от кредитной эмиссии создал ситуацию равновесия на валютном рынке, что и привело к стабилизации курса рубля. В макроэкономическом плане необходимо отметить три момента, которые положительным образом отразились на валютно-финансовом рынке.

Во-первых, благоприятный торговый баланс. Активное сальдо торгового баланса России с государствами дальнего зарубежья существовало и ранее. Однако не оно определяло ситуацию на рынке, а кредитная эмиссия. В 1995 г. роль торгового баланса в формировании валютного курса рубля значительно выросла. Внутренний валютный рынок стал играть ту роль, которую он и должен был играть в условиях рыночной экономики - выступать связующим механизмом между национальной и мировой экономикой.

Сохранение значительного объема экспорта в условиях снижающейся его рентабельности под воздействием роста курса рубля можно объяснить, во-первых, возникшими серьезными спросовыми ограничениями на внутреннем рынке, которые побуждали к вывозу произведенных в стране товаров. Опережающий по сравнению с другими товарами рост цен на энергоносители на внутреннем рынке ограничил их потребление, что позволило увеличить объем их экспорта. В определенной степени это относится и к другим товарам. Спросовые ограничения, в свою очередь, удерживали импорт на относительно стабильном уровне.

Во-вторых, обострившаяся потребность в рублевых средствах в силу жесткой финансовой и денежно-кредитной политики и сохранявшаяся достаточно высокой инфляция. Это вынуждало экспортеров реализовывать на рынке все больший объем валютных средств, который превышал установленный обязательный норматив продажи в 50%. Предложение валюты на валютном рынке формировалось также за счет продажи части валютных накоплений физических и юридических лиц.

В-третьих, политика Минфина и Центрального банка России, направленная на развитие рынка государственных ценных бумаг. В условиях, когда валютные накопления утратили реальную положительную доходность, начался активный перелив средств с валютного рынка на рынок ГКО. Значительно выросла емкость рынка ГКО, возрос спрос на эти ценные бумаги и их цена.

Под влиянием этих изменений в конъюнктуре различных сегментов денежного рынка в 1995 г. заметно изменилась структура денежного рынка России, в первую очередь соотношение объема операций различных его сегментов. В начале 1995 г. соотношение между валютным сегментом рынка ГКО и рынком МБК составляло, по нашим оценкам, 70:15:15. В середине 1995 г. это соотношение составляло 40:30:30, во второй половине 1995 г. - порядка 15:80:5, что свидетельствует о довольно серьезных структурных изменениях на денежном рынке. Во многом они были обусловлены снижением темпов роста внутренних цен и инфляционных ожиданий, политикой укрепления курса рубля, достижения предсказуемости его динамики.

3. Анализ деятельности некоторых валютных бирж

3.1 Московская межбанковская валютная биржа

В настоящее время на ММВБ осуществляются торги по доллару США, немецкой марке, французскому франку, украинскому карбованцу, казахстанскому тенге и белорусскому рублю. В ближайшем будущем (до конца 1995 г.) планируется начать торги по фунту стерлингов. Предполагается также и дальнейшее расширение круга котируемых на бирже валют, как ограниченно, так и свободно конвертируемых. Потребность в этом вытекает из развития и диверсификации внешнеэкономических связей России, включающих не только торговые операции, но и кредитные и инвестиционные отношения.

На данный момент ведущей иностранной валютой в России является доллар США. Его особое место в системе международных валютных отношений обусловлено тем, что доллар США выступает основной торговой валютой (валюта цены и валюта платежа), валютой многих кредитных соглашений, резервной и инвестиционной валютой на внутреннем валютном рынке России. По котировкам доллара к рублю на ММВБ устанавливается официальный курс российского рубля к доллару США, и через доллар - к другим валютам.

В механизме торгов по долларам США на ММВБ в 1995 г. произошли достаточно серьезные изменения. Они были направлены на то, чтобы повысить уровень надежности расчетов, минимизировать воздействие спекулятивных операций на рыночную конъюнктуру. Эти изменения следует рассматривать в свете проводимой Центральным банком политики по регулированию операций на внутреннем валютном рынке России. Ее содержанием было ограничение возможности проведения спекулятивных операций и стабилизация курса рубля, обеспечение баланса интересов коммерческих банков при проведении операций на биржевом и внебиржевом валютном рынке, повышение роли внутреннего валютного рынка в качестве механизма обеспечения внешнеэкономических связей России. Так, 18 января 1995 г. ЦБ РФ уменьшил размер открытой валютной позиции уполномоченных банков в операциях на валютном рынке. С 27 июня ЦБ отменил требование в отношении обязательной продажи 50% валютной выручки только на межбанковских валютных биржах, предоставив экспортерам право продавать ее и на внебиржевом межбанковском рынке.

В соответствии с биржевыми правилами ММВБ выступает в качестве стороны по расчетам по сделкам, совершаемым на бирже. На практике это означает, что в силу заключенной участниками торгов биржевой сделки участники торгов получают право требовать от ММВБ своевременного и надлежащего расчета по возникшим обязательствам, независимо от того, исполнили ли свои обязательства другие участники торгов. В - свою очередь ММВБ приобретает права требовать исполнения обязательств от участников торгов. Таким образом, ММВБ обеспечивает надлежащее исполнение обязательств всеми участниками торгов. Нс случайно объемы торгов на ММВБ возрастают в периоды нестабильной обстановки на межбанковском рынке и, наоборот, сокращаются тогда, когда ситуация спокойна и банки уверены в том, что их партнеры исполнят свои обязательства.

Возрастание объема торгов на ММВБ в условиях нестабильного внебиржевого рынка в значительной степени увеличивает вероятность рисков задержек платежей, а следовательно, существенным образом повышает риски для самой ММВБ. Наиболее тяжелым уроком, преподанным рынком бирже, был урок "черного вторника" октября 1994 г. В Докладе государственной комиссии о результатах расследования причин резкой дестабилизации финансового рынка отмечался факт нарушения сроков платежей со стороны ряда банков. Для биржи такие нарушения были весьма болезненны, поскольку ей приходилось работать в условиях постоянного кредитного риска, фактически расплачиваясь из собственных средств с участниками торгов. Чтобы предотвратить или в значительной степени уменьшить вероятность повторения в будущем подобной ситуации, были предприняты шаги, направленные на совершенствование правил биржевой торговли.

13 октября 1994 г. введен временный порядок расчетов по биржевым операциям по купле-продаже долларов США, предусматривающий осуществление операций по купле долларов США участниками торгов в пределах средств в рублях, предварительно депонированных на счетах ММВБ. Данный порядок был установлен Центральным банком, действует до настоящего времени и будет действовать до тех пор, пока не будет отменен Центральным банком РФ. Права и полномочия Центрального банка воздействовать на формирование биржевых правил основаны на Законе РФ "О валютном регулировании и валютном контроле" (статья 4) и вытекают из лицензии, выданной Центральным банком ММВБ на организацию операций по купле-продаже иностранной валюты за рубли.

С 1 января 1995 г. был введен предельный размер изменения курса доллара к рублю от величины начального курса торгов (начальным является курс, зафиксированный на предыдущих торгах). Таким образом, курсовые колебания в настоящее время не могут превышать 10% за одни торги. Данная мера имела своей целью скорее психологическое воздействие, направленное на снижение вероятности ажиотажных действий участников торгов.

Следующий шаг стал весьма важным этапом и был направлен на существенное уменьшение рисков ММВБ, связанных с задержкой платежей участниками торгов. Речь идет о введении с 19 июня 1995 г. принципа "поставка против платежа" по операциям по продаже долларов США (в отношении купли долларов США в настоящее время сохраняет свое действие принцип покупки в пределах предварительно депонированных средств).

Принцип "поставки против платежа" означает то, что биржа будет осуществлять поставку рублей участнику торгов - продавцу долларов США только после получения подтверждения поступления на свой клиринговый счет проданных таким банком долларов США. Такой порядок расчетов снижает возможные потери биржи до уровня потерь от курсовой разницы, в случае вынужденной продажи рублей, подлежавших поставке участнику торгов, не исполнившему своих обязательств по перечислению на счет ММВБ долларов США.

Следует отметить, что принцип "поставка против платежа" был введен одновременно с введением новых более сокращенных сроков проведения расчетов по доллару США. В соответствии с новыми правилами участники торгов обязуются перевести на счет ММВБ доллары США в день проведения торгов (Т+О), а биржа выполняет свои обязательства перед участниками торгов на следующий день после дня торгов (Т+1). Такие сроки расчетов весьма удобны для участников торгов, однако их введение без осуществления условия "поставка против платежа" привело бы к значительному возрастанию рисков неплатежей и вероятности сбоев в проведении расчетов.

С 1 августа т. г. были введены лимиты нетто-операций на одних торгах. Введение лимитов не является способом ограничения проведения операций банков на торгах по доллару США. Объем лимитов зависит от величины собственных средств банков и составляет примерно от 100 до 70% объема их собственных средств. Введение лимитов может способствовать снижению спекулятивной активности мелких банков, ограничивая их "аппетиты" на торгах величиной их собственных средств, однако, как представляется, более важная задача, связанная с введением лимитов, состоит в подготовке перехода к завершающему этапу создания сравнительно устойчивой системы покрытия рисков, вызываемых возможными задержками и отказами от платежей со стороны участников торгов.

В качестве такого завершающего этапа может рассматриваться заключение между биржей и участниками торгов по доллару США договора, регламентирующего действия биржи и участников торгов в случае задержки или отказа от исполнения обязательств каким-либо участником торгов. Такой договор был разработан в рамках ММВБ и предложен участникам торгов для подписания. Предполагается, что договор вступит в действие с 1 ноября 1995 г. Предусматриваемый договором механизм состоит в создании за счет взносов участников торгов специального фонда, из которого будут покрываться убытки, причиненные бирже участниками торгов в случае ненадлежащего исполнения ими своих обязательств по расчетам по доллару США. Задействование средств фонда не освобождает участника торгов от исполнения всех обязательств и возмещения всех убытков, причиненных просрочкой в исполнении обязательств по расчетам по доллару США. Полученное возмещение убытков предполагается использовать на восполнение средств фонда.

В том случае если участник торгов по каким-либо причинам не исполняет своих обязательств по расчетам и возмещению убытков, причиненных ненадлежащим исполнением им своих обязательств, тогда вступает в действие второй рубеж защиты. Он состоит в том, что ради сохранения стабильности рынка каждый из участников торгов принимает на себя обязательство в форме предоставления бирже банковской гарантии участвовать в возмещении убытков, причиненных каким-либо из участников рынка. Безусловно, все причиненные убытки будут возмещены в конечном итоге за счет участника, нарушившего правила торгов, однако в качестве срочной меры коллективной защиты участников рынка, предпринимаемой в самые сжатые сроки, заработает механизм "круговой поруки" в виде предоставленных заранее банковских гарантий. Размер банковской гарантии зависит от объема операций банков на торгах по доллару США и составляет 0,3% от установленного банкам лимита нетто-операций.

Таблица 6 Соотношение лимитов нетто-операций и максимальных размеров гарантий, предоставляемых участниками торгов по доллару США на ММВБ:

Конечно, вводимый механизм регулирования операций на ММВБ может показаться со стороны несколько громоздким и многоступенчатым. Однако на нынешнем этапе развития биржевого рынка и состояния отношений между участниками валютного рынка система "круговой поруки" представляется практически единственно возможным способом обеспечить надлежащий уровень дисциплины и надежности расчетов.

Немецкая марка является второй по объему совершаемых сделок после доллара валютой, котируемой на ММВБ. Рынок немецкой марки из года в год наращивает обороты, ее удельный вес в биржевых операциях растет. Особенностью операций с немецкой маркой на внутреннем валютном рынке России является то, что внебиржевой межбанковский рынок по этой валюте развит слабее, чем по доллару США. Операции с немецкой маркой в большей степени осуществляются через биржу. Важно также отметить, что рынок немецкой марки свободен от валютных интервенций Центрального банка РФ и ее курс зависит от спроса и предложения участников торгов.

С марта 1995 г. механизм торгов по немецкой марке переведен на принцип торгов, который действует на Франкфуртской валютной бирже - так называемый "франкфуртский фиксинг". Суть этого механизма состоит в следующем. Перед началом торгов дилеры представляют курсовому маклеру предварительные заявки на покупку и/или продажу валюты. По окончании сбора предварительных заявок перед началом торгов курсовой маклер объявляет суммарный объем поданных заявок на продажу и покупку валюты, а также максимальный курс продажи и минимальный курс покупки. Интервал между курсом продажи и покупки, а также разница между объемом спроса и предложения являются исходными для начала торгов. После объявления результатов сбора предварительных заявок производится сбор дополнительных заявок на покупку и/или продажу в пределах объявленного интервала курсов. Если курсовые значения в заявке превышают установленные пределы, они считаются недействительными.

Затем, если совокупный объем поданных заявок на продажу больше, чем на покупку, то маклер начинает понижать курс продажи, если же объем на покупку выше, чем на продажу, то повышается курс покупки, если объем продажи совпадает с объемом покупки, то маклер одновременно и в равном значении понижает курс продажи и повышает курс покупки.

После объявления нового интервала курсов на покупку и продажу производится очередной сбор дополнительных заявок. После их подачи маклер объявляет новые значения совокупных объемов на продажу и покупку и приступает к очередному изменению курса продажи и/или покупки. Процедура изменения интервала курсов и сбора дополнительных заявок продолжается до тех пор, пока курс продажи не сравняется с курсом покупки.

Если в результате торгов произошло совпадение курса продажи и курса покупки и объемов заявок на продажу и покупку, то осуществляется фиксинг валютного курса. Если курсы совпали, а объемы нет, торги продолжатся в режиме обычного фиксинга.

Таким образом, установление курса по системе "франкфуртского фиксинга" происходит в пределах, определенных максимальным курсом продажи и минимальным курсом покупки в начале торгов на основании поданных дилерами предварительных заявок. Такая система в известной степени призвана воспрепятствовать проведению спекулятивных операций и в то же время придать торгам более динамичный и гибкий характер, снизить возможность подачи необоснованно крупных заявок в целях искусственного завышения валютного курса с последующим снятием заявки. Это позволяет повысить надежность и привлекательность биржевого валютного рынка.

Изначально при переходе к торгам по "франкфуртскому фиксингу" по немецкой марке предполагалось оценить эффективность различных торговых схем и выбрать оптимальный вариант для котируемых на ММВБ валют. Эксперимент с "франкфуртским фиксингом" не ограничился одной лишь немецкой маркой. С 31 июля 1995 г. на "франкфуртский фиксинг" были переведены торги по украинскому карбованцу.

Поиск оптимальной схемы торговли проводился на ММВБ также по белорусскому рублю и казахстанскому тенге. С 1 марта 1995 г. торги по этим валютам были переведены на лотовую торговлю. Суть введенного механизма заключалась в том, .что курсовому маклеру перед началом торгов подавались заявки на продажу и/или покупку валюты. Заявки могли быть лимитированные или нелимитированные, т. е. с указанием или без указания цены покупки и/или продажи. Торги проводились по каждому лоту в отдельности. Выставлявшийся на торги лот реализовывался только в том случае, если максимальная цена покупки (минимальная цена продажи), предложенная дилерами, была больше (меньше) или равна предельной цене этого лота. Биржевая сессия продолжалась до момента окончания торгов по последнему из выставленных на торги лоту. По итогам проведенной биржевой сессии определялся текущий интервал курсов, границами которого являются при наличии заключенных сделок их минимальный и максимальный курсы, а в случае отсутствия сделок - максимальный курс покупки и минимальный курс продажи.

Появление интервала курсов по результатам лотовой торговли вместо привычного одного курса по условиям фиксинга создало определенные проблемы для банков и их клиентов на внебиржевом валютном рынке, на котором заключается большой объем сделок по ограниченно конвертируемым валютам. Это обстоятельство было учтено биржей, которая с 3 мая 1995 г. в торгах по белорусскому рублю и казахстанскому тенге перешла на смешанные формы торговли. По понедельникам, средам и пятницам проходила лотовая торговля, а по вторникам и четвергам торговля велась на условиях фиксинга. С II сентября 1995 г. торговля по этим валютам была переведена на условия "франкфуртского фиксинга". С этой же даты на "франкфуртский фиксинг" переводятся торги по французскому франку. Он начал котироваться на ММВБ с 14 декабря 1994 г. С 1 августа 1995 г. торги по франку проводятся в ежедневном режиме.

Кроме того, начиная с II сентября 1995 г. расчеты по итогам биржевых торгов иностранными валютами проводятся по принципу "поставки против платежа". По доллару США, как было отмечено выше, принцип поставки против платежа введен с июня 1995 г. Это значит, что ММВБ будет переводить средства банку, заключившему сделку на торгах, только после фактического поступления от него на клиринговый счет биржи соответствующего денежного эквивалента (иностранной валюты при продаже или российских рублей при покупке). Введение этого принципа позволит минимизировать операционный риск, связанный с задержкой платежа.

Осуществляемые меры на ММВБ делают биржевой валютный рынок более предсказуемым, "прозрачным", защищенным. Благодаря им повысился уровень надежности операций по иностранным валютам.

Тесная связь между двумя сегментами валютного рынка - биржевым и внебиржевым - требует параллельных изменений и на межбанковском валютном рынке. Еще в 1993 г. признавалась важность информационной открытости внебиржевого межбанковского валютного рынка, которая давала бы возможность более полно отслеживать ситуацию в области купли-продажи валюты, движения валютного курса. Такая информационная открытость необходима в первую очередь самим коммерческим банкам, поскольку ее наличие повышает уровень доверия между банками, позволяет осознанно и взвешенно идти на установление взаимных контактов. Остается актуальной идея создания Комитета по практике валютного рынка, которым устанавливались бы базисные условия и правила прямых валютных операций между банками, решались бы вопросы связи между банками по проведению валютных операций. Представляется также важной разработка Кодекса поведения коммерческих банков на межбанковском валютном рынке. Однако в отличие от биржевого валютного рынка, где имеется организующее начало в лице биржи, идеи в отношении внебиржевого рынка остаются нереализованными.

3.2 Санкт-Петербургская валютная биржа

Санкт-Петербургская валютная биржа, по данным Международного агентства финансовой информации, занимает второе место после Московской межбанковской валютной биржи по совокупным оборотам на фондовом рынке среди бирж России. СПВБ характеризует современное техническое оснащение, высокая организация труда, серьезные концептуальные подходы. В этой связи редакция, после посещения биржи в рамках Конгресса, обратилась с просьбой рассказать о деятельности СПВБ нашим читателям.

Сегодняшний фондовый рынок Санкт-Петербурга можно разделить на несколько секторов, наиболее развитым из которых является сектор государственных ценных бумаг. Наряду с государственными краткосрочными бескупонными облигациями (ГКО) и облигациями федерального займа с переменным купоном (ОФЗ ПК) немаловажную роль здесь играют и городские государственные краткосрочные облигации правительства Санкт-Петербурга, широко известные под аббревиатурой МКО (муниципальные краткосрочные облигации). МКО являются аналогом ГКО на муниципальном уровне с распространением на них всех налоговых льгот, предусмотренных для государственных облигаций. Формой реализации МКО является аукционная продажа. Первый аукцион состоялся 23 марта 1995 г. Аукционы и вторичные торги МКО проходят на трех площадках: Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ), Товарно-фондовой бирже "Санкт-Петербург" (ТФБ) и Санкт-Петербургской фондовой бирже (СПФБ).

1995 г. явился поворотным этапом в становлении организованного финансового рынка в Санкт-Петербурге и в России в целом. В конце 1995-го - начале 1996 г. концепция единого финансового пространства России, казавшаяся нереальной и трудно реализуемой, была воплощена в жизнь. В единую финансовую систему биржевой торговли России вошли Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) как ядро системы и региональные валютные биржи, такие, как Санкт-Петербургская валютная биржа, Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ), Азиатско-тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ), Уральская региональная валютная биржа, Ростовская межбанковская валютная биржа (РМВБ), Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ). На сегодня структура рынка государственных ценных бумаг выглядит следующим образом: Московская межбанковская валютная биржа, на которой осуществляются все операции по покупке и продаже государственных ценных бумаг, выполняет три функции: во-первых, торговой системы, которая организует заключение сделок между сторонами, во-вторых, депозитария, который обслуживает поставки ценных бумаг по счетам (безбумажные расчеты), в-третьих, расчетного центра Организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ) - денежные расчеты. Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций положило начало региональным торгам ГКО. По этому положению СПВБ, также как и еще семь бирж, участвовавших в реализации этого проекта, получила статус Расчетного центра ОРЦБ и смогла выполнять функции регионального представительства, обеспечивающего торговый сервис ГКО, ОФЗ и в перспективе всех видов государственных ценных бумаг.

Диаграмма 1

Динамика роста СПВБ на фоне других валютных бирж

На СПВБ создана современная биржевая система, в которой эффективно взаимосвязаны важные сферы информации, торговли и осуществления сделок.

Название "Санкт-Петербургская валютная биржа" сложилось исторически, поскольку валютный биржевой рынок начал формироваться первым из всех возможных биржевых направлений. В 1995 г. СПВБ явилась крупнейшим центром в Северо-Западном регионе по проведению операций с иностранной валютой и второй биржей в России по объему заключенных сделок после ММВБ.

В настоящее время торги иностранной валютой на СПВБ носят регулярный характер: торги по секции "Доллары США" проводятся ежедневно, по секции "Немецкие марки" - четыре раза в неделю, по финляндской марке -один раз в неделю. Также предусмотрена возможность ежедневных торгов по "цветным" валютам в режиме лотовых торгов. О репрезентативности проводимых торгов свидетельствует то, что в среднем в каждых торгах в 1995 г. принимало участие 22 банка и объем торгов только по доллару США превысил 2 млрд 400 млн дол., а суммарный оборот по всем валютным секциям составил 14 трлн 250 млрд руб, более чем в 3 раза превысив оборот валютной секции за 1994 г. Однако ограничимся общей характеристикой валютного сектора и подробнее остановимся на операциях с ценными бумагами.

Работа по подготовке и проведению операций с ценными бумагами на СПВБ началась с 1994 г. Была разработана необходимая нормативная документация, положение о допуске ценных бумаг к торгам на бирже. Получена лицензия Министерства финансов РФ на ведение биржевой деятельности с ценными бумагами. В настоящее время рынок ценных бумаг на СПВБ представлен работой двух отделов: отдела государственных ценных бумаг и отдела муниципальных ценных бумаг.

За период с 19 декабря 1995 г. по 24 мая 1996 г. отделом государственных ценных бумаг СПВБ было проведено 107 торговых сессий ГКО/ОФЗ. За прошедший период состоялось 85 вторичных торгов и 24 аукциона.

Оборот СПВБ по торгам ГКО с 19 декабря 1995 г. по 24 мая 1996 г. составил 2 трлн 852 млрд руб. Из них оборот вторичных торгов - 2 трлн 387 млрд руб. и аукционов - 465 млрд руб. Среднедневной оборот площадки достиг 25 млрд 900 млн рублей.

На СПВБ зарегистрировано 16 дилеров (12 банков и 4 инвестиционные компании), получивших от Банка России статус Официальных Дилеров ГКО и подписавших с СПВБ договоры об их обслуживании в Расчетном центре ОРЦБ, функции которого на данном этапе становления рынка ценных бумаг выполняет СПВБ, и договоры на предоставление им рабочих мест на торговой площадке СПВБ: КБ "Балтийский банк" (Санкт-Петербург); .

Петербургский лесопромышленный банк (Санкт-Петербург); АО "Петроагропромбанк" (Санкт-Петербург);

АКБ "Петровский" (Санкт-Петербург); АБ "Энергомашбанк" (Санкт-Петербург);

КБ "Металлургический коммерческий банк" (г. Череповец); КБ "Поморский"^. Архангельск); КБ "Челябинвестбанк"(г. Челябинск); КБ "Энерготрансбанк"(г. Калининград); АОЗТ "Балтийское финансовое агентство" (Санкт-Петербург); АОЗТ "Главстройинвест-ценные бумаги" (Санкт-Петербург); АОЗТ "Рандеву" (Санкт-Петербург); КБ "Санкт-Петербургский банк реконструкции и развития"; АОЗТ "Александр В. Костиков и партнеры";

КБ "Балтонэксим банк"; РИКБ"Сахакредитбанк" (г. Якутск). Группа региональных банков, а также несколько петербургских банков и инвестиционных компаний в настоящий момент находятся в стадии получения в Банке России статуса Официальных Дилеров.

Среди Дилеров, работающих на СПВБ, есть иногородние банки, которые не имеют в Санкт-Петербурге ни филиала, ни представительства. Их деятельность на рынке ГКО/ОФЗ стала возможна благодаря тому, что СПВБ разработала специальную схему, удобную для работы иногородних Дилеров.

Осуществление операций с государственными ценными бумагами на СПВБ возможно в двух следующих вариантах:

1) через рабочие места, установленные в торговом зале СПВБ. При этом варианте работы банку необходимо иметь в Санкт-Петербурге своего представителя, который бы выполнял функции Трейдера -работал в торговом зале СПВБ и подписывал отчетные документы;

2) через удаленные рабочие места, установленные в банках. В этом случае банк обращается к услугам фирмы "СМА АВ", которая устанавливает удаленное рабочее место. Нужно отметить, что для работы через удаленное рабочее место необходимо наличие канала связи с СПВБ с пропускной способностью не менее 64 Кбит/с.

Условия работы участников торгов на СПВБ являются более комфортными, а процедура получения рабочего места на СПВБ менее дорогостоящая, чем на других региональных площадках.

Мы видим и ряд других преимуществ для Дилеров в выборе СПВБ в качестве торговой площадки.

СПВБ связана с торговым сервером, который находится на ММВБ, посредством оптоволоконного канала, тогда как остальные площадки могут связаться с ММВБ только с помощью выделенного телефонного канала или по спутниковой связи. Вследствие этого: СПВБ располагает наиболее надежным каналом связи, минимальная задержка в передаче сигнала до Москвы около 0,003 секунды.

Дилеры, работающие через СПВБ, находятся в более выигрышном положении и по сравнению с московскими Дилерами. Дело в том, что если банк становится Дилером в Москве, то он может начать работать только установив удаленное рабочее место (а это затраты порядка 100 тыс. дол. США), тогда как в Санкт-Петербурге в торговых залах СПВБ есть свободные места, и для начала работы банку необходимо оплатить единовременный вступительный взнос 20 тыс. дол. Кстати, по сравнению с другими региональными биржами у СПВБ минимальный вступительный взнос (региональные биржи вынуждены были установить такие взносы для компенсации своих затрат на приобретение программно-технического комплекса).