Инвестиционное проектирование

Рассмотрим три случая, когда стоимость капитала равна соответственно 5, 10 и 20%.

а) CC=5%

Приведенная стоимость оттоков по абсолютной величине равна:

PV OF = 1590+2000/1,052 = 3404,1 тыс. долл.

Терминальная стоимость равна:

TV = 3570*1,05 = 3748,5 тыс. долл.

Отсюда: (1 + MIRR)2 = 3748,5-3404,1=1,1012, то есть MIRR=4,93%

Поскольку значение MIRR меньше стоимости капитала, проект следует отвергнуть.

б) CC=10%

В этом случае MIRR=10,04%. Поскольку его значение превосходит стоимость капитала, проект следует принять.

в) CC=20%

В этом случае MIRR=19,9%. Поскольку его значение меньше значения стоимости капитала, проект следует отвергнуть.

Использование MIRR вместо IRR всегда приглушает эффект от инвестиций. Не слишком выгодные инвестиции, для которых нормы прибыли ниже барьерной ставки или нормы реинвестиции, будут всегда лучше выглядеть при использовании MIRR , чем IRR , так как в первом случае денежные потоки будут приносить более высокие доходы, чем во втором. С другой стороны, особо выгодные инвестиции (как показано выше), для которых норма прибыли выше барьерной ставки, по той же причине будут иметь более низкое значение MIRR.

Методика MIRR не имеет проблемы с множественностью определения внутренней нормы доходности как у метода IRR . На практике показатель MIRR используется редко, что нельзя считать оправданным.

Взаимосвязь отдельных показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

Результаты проведения финансового анализа являются основой принятия окончательных решений о включении инвестиционных проектов в портфель. Сравнивая полученные в ходе финансового анализа результаты с заранее определёнными критериями отбора проектов в портфель, принимается инвестиционное решение.

Большое значение для установления критерия имеет правильный выбор нужного показателя и точное определение его порогового значения, являющегося для предприятия мерой оценки капитальных вложений. Основная проблема при выборе инвестиционных проектов в портфель заключается в противоречии этих показателей. Даже при принятии решения в отношении единичного проекта могут возникнуть диаметрально противоположные выводы о приемлемости инвестиций, основанные на том, какой показатель взят за основу.

Взаимосвязи между критериями, основанными на динамическом (дисконтированном) подходе к анализу и оценке эффективности реальных инвестиционных проектов, достаточно сложные. Если в портфель объединяются независимые проекты, то противоречий между рассчитываемыми показателями NPV, PI, IRR, как правило, не возникает. Все они дают одинаковые результаты относительно принятия инвестиционного решения. Взаимосвязь между критериями очевидна:

если NPV > 0, одновременно IRR > СС и PI > 1;

если NPV < 0, одновременно IRR < СС и PI < 1;

если NPV = 0, одновременно IRR = СС и PI = 1.

Если в портфель объединяются помимо независимых проектов еще и конкурирующие, взаимоисключающие проекты, то противоречия неизбежны. Обычно взаимоисключающими оказываются инвестиции, которые обеспечивают альтернативные способы достижения одного и того же результата или использование какого-либо ограниченного ресурса (только не денежных средств). Ограниченность финансовых ресурсов также делает невозможным включение в портфель одновременно всех приемлемых инвестиционных проектов и некоторые из них приходится либо отвергать, либо откладывать на будущее. В подобных ситуациях формирование портфеля требует ранжирования проектов по степени их приоритетности (независимо от того, являются они независимыми или альтернативными), а затем отбора в зависимости от используемого критерия.

Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, наиболее распространены критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу.

Исследования, проведенные крупнейшими учеными и специалистами в области финансового менеджмента, показали, что в случае противоречия критериев предпочтение следует отдавать критерию, основанному на значениях показателя NPV. Несмотря на то, что по многим сравнительным параметрам приоритет отдается NPV, практики часто предпочитают критерий, основанный на значениях показателя IRR (у менеджеров американских компаний соотношение предпочтений в пользу критерия IRR --3:1). Это объясняется относительностью показателя IRR, на основе которого легче принимать решение, тогда как NPV является, как известно, абсолютным показателем.

Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, наиболее распространены критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативности проектов.

1. Если расчёт критерия IRR показал, что его значение для проекта A больше, чем для проекта B,то чаще всего проект A в определённом смысле может рассматриваться как более предпочтительный, поскольку допускает большую гибкость в варьировании источниками финансирования инвестиций, стоимость которых может существенно различаться. Однако такое предпочтение носит весьма условный характер. Поскольку IRR является относительным показателем, на его основе невозможно сделать правильные выводы об альтернативных проектах с позиции их возможного вклада в увеличение капитала коммерческой организации. Этот недостаток особенно выпукло проявляется, если проекты существенно различаются по величине денежных потоков.

Пример

Проанализировать два альтернативных проекта, если стоимость капитала компании составляет 10%.

Анализ проектов с различающимися по величине денежными потоками (тыс. руб.)

	Величина инвестиции	Денежный поток по годам	IRR,%	NPV при 10%
A	250	1-й год 150	100,0	465
		2-й год 700
B	15000	1-й год 5000	30,4	5248
		1-й год 19000

На первый взгляд первый проект является более предпочтительным, поскольку его IRR значительно превосходит IRR второго проекта, однако, если коммерческая организация имеет возможность профинансировать проект B, его, безусловно, следует предпочесть, поскольку вклад этого проекта в увеличение капитала компании на порядок превосходит вклад проекта A.

2. В основе анализа инвестиционных проектов заложены прогнозные оценки, которые по своей природе всегда стохастичны, и потому выводы, основанные на таких оценках, содержат в себе определённый риск. Например, если были допущены ошибки в прогнозах, и оценки значений денежного потока оказались завышены, то в какой степени это может повлиять на решение о приемлемости проекта? Точно такой же вопрос возникает и по поводу применения того или иного значения ставки дисконтирования.

Основной недостаток критерия NPV состоит в том, что это абсолютный показатель, а потому он не может дать информации о так называемом резерве безопасности проекта. Если допущена ошибка в прогнозе денежного потока или ставки дисконтирования, то насколько будет велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным?

Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и PI. Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению со стоимостью капитала проекта, тем больше резерв безопасности. Что касается критерия PI, то правило здесь таково: чем больше значение PI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. Иными словами, с позиции риска можно сравнивать два проекта по критериям IRR и PI , но нельзя по критерию NPV. Рассмотрим следующую ситуацию.

Проект C имеет следующие прогнозные значения денежного потока (млн. долл.): -100, 20, 25, 40, 70. Требуется проанализировать целесообразность включения его в инвестиционный портфель при условии, что стоимость капитала 15%.

Расчёты показывают, что проект приемлем, поскольку при r=15% NPVc = 2,6 млн. долл. Хотя проект обеспечивает достаточно высокий прирост капитала компании, ситуация не так проста, как это представляется на первый взгляд. Действительно, поскольку значение внутренней нормы прибыли проекта IRRc =16,0%, то есть очень близко к прогнозируемой цене капитала, очевидно, что проект C является весьма рискованным. Если предположить, что в оценке прогнозируемой стоимости источника допущена ошибка, и реальное её значение может возрасти до 17%, мнение о проекте C кардинальным образом меняется - его нельзя принять, так как его чистый приведенный эффект становится отрицательным NPVc = - 2,3 млн. долл.

3. Поскольку зависимость NPV от ставки дисконтирования r нелинейная, значение NPV может существенно зависеть от r, причём степень этой зависимости различна и определяется динамикой элементов денежного потока.

Рассмотрим два независимых проекта (млн. руб.):

A: -200, 150, 80, 15, 15, 10.

B: -200, 20, 50, 50, 90, 110.

Требуется ранжировать их по степени приоритетности при условии, что планируемая стоимость источника финансирования весьма неопределённа и, предположительно, может варьировать в интервале от 5 до 20%.

Проект	r=5%	r=10%	r=15%	r=20%	IRR,%
A	NPV=48,6	NPV=30,2	NPV=14,3	NPV=0,5	20,2
B	NPV=76,5	NPV=34,3	NPV=0,7	NPV=-26,3	15,1

Из приведенных расчётов видно, что проекты A и B неодинаковым образом реагируют на изменение значения ставки дисконтирования. Достаточно понятна и причина такой неодинаковости. Проект A имеет убывающий денежный поток, а проект B возрастающий. Поскольку интенсивность возмещения инвестиций в проекте A существенно выше, чем в проекте B, он в меньшей степени реагирует на негативное увеличение значения ставки дисконтирования.

4. Для проектов классического характера критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом. В частности, если стоимость инвестиций в оба альтернативных проекта меньше, чем значения IRR для них, выбор может быть сделан лишь с помощью дополнительных критериев. Более того, критерий IRR не позволяет различать ситуации, когда стоимость капитала меняется.

Пример

В таблице приведены исходные данные по двум альтернативным проектам. Требуется выбрать один из них при условии, что стоимость капитала, предназначенного для инвестирования проекта: а) 8%; б) 15%.

Исходные данные для анализа альтернативных проектов

Проект	Величина инвестиций	Денежный поток 1-й год	Денежный поток 2-й год	Денежный поток 3-й год	IRR,%	Точка Фишера, r%	NPV в точке Фишера
A	-100	90	45	9	30,0	9,82	26,06
B	-100	10	50	100	20,4	9,82	26,06
B-A	0	-80	5	91	9,82	-	-

Если исходить из критерия IRR, то оба проекта в ситуации а) и в ситуации б) являются приемлемыми и равноправными. Сделать выбор невозможно.

В сравнительном анализе альтернативных, взаимоисключающих проектов критерий IRR дает оценку, которая не всегда совпадает с результатами анализа NPV, поэтому может использоваться достаточно условно. В подобных ситуациях метод IRR может быть скорректирован. При анализе исходят из показателя IRR, рассчитанного из разницы денежных потоков каждого рассматриваемого проекта. Расчет IRR ведется для приростных показателей капитальных вложений и доходов по проекту. Если при этом IRR > СС, приростные показатели оправданы, и целесообразно принять проект с более низким значением IRR. Нахождение IRR для приростного денежного потока связано с определением точки Фишера, показывающей значение коэффициента дисконтирования, при котором рассматриваемые проекты имеют одинаковое значение NPV. Она служит пограничной точкой, разделяющей ситуации, определяемые критерием NPV не определяемые критерием IRR. Если значение цены капитала находится за пределами численного значения точки Фишера, рассчитываемые показатели NPV и IRR дают одинаковые результаты при оценке альтернативных проектов. Если цена капитала меньше численного значения точки Фишера -- NPV и IRR противоречат друг другу. Точка Фишера численно равна IRR приростного денежного потока, составленного из разностей соответствующих элементов исходных потоков.

Билет №7

1. Принципы изучения инвестиционной привлекательности отраслей экономики. Жизненный цикл отрасли и его стадии.

2. Принципы оценки эффективности реальных инвестиций. Методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

1. Принципы изучения инвестиционной привлекательности отраслей экономики. Жизненный цикл отрасли и его стадии

иОценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей экономики проводятся теми же методами и в той же последовательности, что и на макроэкономическом уровне:

· мониторинг на основе выбора системы информативных показателей;

· построение системы аналитических показателей, их анализ и оценка;

· прогнозирование инвестиционной привлекательности.

На данном этапе важно учитывать:

· роль отдельных отраслей в экономике страны;

· перспективность и эффективность их развития;

· степень государственной поддержки этого развития;

· уровень инвестиционных рисков, характерных для различных отраслей;

· и другие синтетические (обобщающие) показатели.

Каждый синтетический показатель оценивается по совокупности входящих в него аналитических показателей.

Жизненный цикл отрасли и его стадии

В процессе оценки и прогнозирования инвестиционной привлекательности отраслей важно учитывать их жизненный цикл, состоящий из следующих фаз: рождение, рост, расширение, зрелость и спад.

Рождение характеризует разработку и внедрение на рынок принципиально новых видов товаров и услуг, потребность в которых вызывает строительство новых предприятий. Эти предприятия в дальнейшем выделяются в самостоятельную подотрасль, а затем и отрасль. Для данной фазы характерны значительные объемы инвестиций, минимальная прибыль и отсутствие дивидендных выплат по акциям.

Рост связан с признанием потребителями новых видов товаров, быстрым увеличением спроса на них. На этой фазе инвестирование осуществляется высокими темпами, растут прибыли предприятий, осуществляются выпуски акций, а дивиденды зачастую выплачиваются в виде дополнительных акций, а не наличными деньгами.

Расширение является периодом между высокими темпами роста числа новых предприятий в отрасли и стабилизацией этого роста. На этой стадии продолжается инвестирование в новое строительство, но основной объем инвестиций направляется на расширение имеющихся производственных объектов. Происходит стабилизация роста числа новых предприятий. Продолжается эмиссия новых акций. Как правило, начинается выплата дивидендов наличными деньгами, но основное направление в дивидендной политике в этот период предполагает выплату дивидендов в виде дополнительных акций и дробление уже имеющихся.

Зрелость определяет период наибольшего объема спроса на товары данной отрасли, совершенствования качественных характеристик выпускаемой продукции. Основной объем инвестиций этой стадии направляется на модернизацию оборудования и техническое перевооружение производства. Это одна из самых продолжительных стадий жизненного цикла отрасли. Для товаров постоянного спроса, не подверженных влиянию научно-технического прогресса, фаза зрелости является последней в жизненном цикле (например, отрасли сельскохозяйственного производства, сырьевой промышленности). Предприятия отраслей, находящихся в фазе зрелости, получают максимальные размеры прибыли, выплачивают высокие дивиденды наличными деньгами.

Спад завершает жизненный цикл отрасли и характеризует период резкого уменьшения объема спроса на продукцию в связи с развитием новых отраслей, товары которых заменяют традиционную потребность. Обычно эта фаза характерна для отраслей, продукция которых в значительной степени подвержена влиянию научно-технического прогресса.

Смена фаз жизненного цикла отраслей связана главным образом с политикой структурной перестройки экономики, направленной на внедрение новейших достижений науки и техники, обеспечение конкурентоспособности собственного производства на мировом рынке, повышение сбалансированности экономики, ускоренное развитие отраслей, увеличивающих экспортный потенциал, повышение социальной ориентации производства, уменьшение энергоемкости производства, развитие межотраслевой кооперации и т.п.

2. Принципы оценки эффективности реальных инвестиций. Методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

Принципы оценки эффективности реальных инвестиций

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы:

· рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

· моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;

· сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

· принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным;

· при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

· учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения;

· разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;

· неравноценность разновременных затрат и/или результатов;

· учет только предстоящих затрат и поступлений;

· учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;

· учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

· многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта, его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

· учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);

· учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

Методы оценки эффективности проектов - это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.

Для оценки инвестиционного проекта можно использовать пять основных методов, которые можно объединить в две группы:

1.простые (статические) методы оценки:

· метод расчета периода окупаемости инвестиций,

· метод определения коэффициента эффективности

2. усложненные (динамические) методы оценки, основанные на теории временной стоимости денег:

· метод определения чистой текущей стоимости,

· метод расчета рентабельности инвестиций и

· метод расчета внутренней нормы прибыли).

Статические методы оценки эффективности имеют ряд существенных недостатков, которые не позволяют получить объективную оценку эффективности реальных инвестиций:

§ при расчетах каждого из перечисленных показателей не учитывается фактор времени - ни прибыль, ни объем инвестируемых средств не приводится к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины - сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости;

§ показателем возврата инвестируемого капитала является только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости);

§ рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, так как оба они основаны на использовании одинаковых исходных данных суммы прибыли и суммы инвестиций.

В силу вышесказанного, статические методы используются только на предварительном этапе оценки эффективности инвестиционных проектов.

В соответствии с приведенной классификацией методов оценки эффективности существуют два основных подхода к финансовой оценке инвестиционных проектов, которые образуют теоретический фундамент анализа капитальных вложений:

1. бухгалтерский подход (используется в статических методах);

2.экономический (финансовый) подход используется в динамических методах оценки.

1. Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех определяется доходностью, а краткосрочный -- ликвидностью.

Доходность и ликвидность лежат в основе анализа инвестиционных проектов. Доходность характеризует получение прибыли от капиталовложений в проект, её оценка производится на основе показателя коэффициента эффективности инвестиций (ARR). Этот метод имеет две характерные черты:

· во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода;

· во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет).

Алгоритм расчёта исключительно прост, что предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учётной нормой прибыли (ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берётся в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV),то её оценка должна быть учтена в расчётах.

Этот коэффициент имеет свои недостатки. К ним относится, прежде всего то, что в качестве оценки доходности проекта используется не денежный поток, а балансовая прибыль, размер которой искажает затраты на амортизацию, прибыль или убытки от продажи основных активов и др. К искажениям показателя ARR приводит и исчисление прибыли от инвестиций как средней величины.

Другая проблема связана с использованием в расчетах величины среднего вложенного капитала. Первоначально вложенный капитал состоит из затрат на создание, покупку и установку объектов основных средств и увеличение оборотного капитала, требуемого на начальном этапе инвестиций. Однако на последнем этапе проекта вложенный капитал сокращается до остаточной стоимости оборудования плюс оставшаяся часть оборотного капитала. Для определения среднего размера вложенного капитала первоначальные инвестиции и остаточная стоимость капитала суммируются, а затем результат делится пополам. Таким образом первоначальные затраты и остаточная стоимость инвестиций усредняются для отражения стоимости активов, связанных между собой в течение всего срока службы инвестиций. Чем больше остаточная стоимость инвестиций, тем меньше значение ARR, что может привести к принятию неправильного инвестиционного решения.

Ликвидность проекта связана с окупаемостью капитальных вложений, и оценка осуществляется по показателю срока окупаемости (РР). Чем быстрее проект может окупить первоначальные затраты, тем лучше; чем выше ликвидность, необходимая инвестору, тем короче должен быть срок окупаемости.

N

РР ~ min N, при котором SUM CFn >= I0 ,

n = 1

где N -- продолжительность проекта;

CFn -- годовые денежные потоки (доходы) от проекта;

I0 -- первоначально вложенный капитал (инвестиции).

Расчет срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых денежных потоков (доходов) от реализации проекта. Если эти потоки равномерны по годам, средний срок окупаемости рассчитывается делением вложенного капитала на величину годового дохода, обусловленного им. При неравномерных денежных потоках, когда прибыль распределена неравномерно, срок окупаемости исчисляется прямым подсчетом числа лет, в течение которых первоначальные инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

У показателя срока окупаемости есть два существенных недостатка.

Во-первых, он не принимает во внимание поступления, возникающие после завершения срока окупаемости проекта. Этот недостаток отражает краткосрочную ориентацию показателя РР, поэтому при его использовании в качестве инструмента принятия решений отвергаются проекты, рассчитанные на длительный срок окупаемости, и принимаются проекты, обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала.

Во-вторых, показатель срока окупаемости игнорирует временной аспект стоимости денег. Данный недостаток легко преодолевается использованием дисконтированного срока окупаемости (DPP).

N

DPP = min N, при котором SUM CFn : (1 + i)n >= I0 ,

n = 1

где i -- ставка дисконтирования.

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > PP. Значит проект, приемлемый по показателю РР, может оказаться неприемлемым по показателю DPP. Преимущество показателя DPP над традиционным показателем РР состоит в наличии четкого критерия приемлемости проектов. При использовании DPP проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни.

2. Экономический (финансовый) подход опирается на новое понимание финансового успеха. Понимание успеха в меньшей степени касается ликвидности и доходности, зато ориентировано на максимизацию «благосостояния» предприятия и его акционеров, учёт риска.

Поскольку максимизация благосостояния акционеров является целью предприятия, а капитальные вложения связаны с эффективным распределением ресурсов, удачными проектами являются те, которые приносят доход и предприятию, и его акционерам. Инвестиционный проект считается приемлемым, если ожидаемая прибыль превышает ожидаемые затраты. Поэтому ликвидность (временной аспект поступлений) и доходность (финансовый аспект поступлений) становятся менее значимыми факторами.

Не все потенциальные проекты одинаковы с точки зрения риска, но требования инвесторов к доходам напрямую зависят от его степени. Чем выше инвестиционный риск, тем большая прибыль нужна инвестору в качестве премии для его компенсации. Сочетание стремлений максимизировать благосостояние и снизить инвестиционный риск привело к появлению в финансовом анализе методов, основанных на дисконтировании денежных потоков, к числу которых относятся методы расчета:

* чистой текущей стоимости (NPV);

* индекса рентабельности (PI);

* внутренней нормы доходности (IRR).

Билет №8

1. Показатели оценки инвестиционной привлекательности отрасли. Методика и результаты оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики.

2. Бизнес-план инвестиционного проекта, его характеристика. Принципы и последовательность разработки бизнес-плана. Основные разделы бизнес-плана, их содержание. Важнейшие показатели бизнес-плана, методы их расчёта.

1. Показатели оценки инвестиционной привлекательности отрасли. Методика и результаты оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики

Показатели оценки инвестиционной привлекательности отрасли

Перспективность развития отрасли как один из важнейших критериев оценки инвестиционной привлекательности изучается на основе:

· показателей доходности и риска;

· направлений, темпов и форм приватизации;

· оценки уровня экспортного потенциала продукции и уровня

ее ценовой защищенности от импорта;

· инфляционной защищенности производимой продукции и т.д.

Оценка уровня перспективности развития отрасли строится на следующих аналитических показателях:

· значимости отрасли в экономике;

· устойчивости отрасли к экономическому спаду производства в экономике в целом;

· социальной значимости отрасли;

· обеспеченности перспектив роста собственными финансовыми ресурсами.

Степень государственной поддержки развития отрасли характеризуется такими аналитическими показателями, как:

· объем государственных капитальных вложений;

· объем государственного кредитования;

· налоговые льготы и т.п.

Уровень инвестиционных рисков отрасли характеризуется такими аналитическими показателями, как:

· уровень конкуренции в отрасли;

· уровень инфляционной устойчивости продукции отрасли -- показатель соотношения динамики уровня цен на основную продукцию отрасли и динамики индекса оптовых цен по стране;

· уровень социальной напряженности в отрасли -- показатель среднего уровня заработной платы работников отрасли в сопоставлении с реальным уровнем прожиточного минимума в стране и др.

Методика и результаты оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики

Результатом оценки и прогнозирования инвестиционной привлекательности отраслей является группировка и ранжирование соответствующих отраслей по степени их привлекательности.

Ранжирование осуществляется на основе количественной оценки синтетических (обобщённых) показателей. Формирование каждого синтетического показателя по отдельным отраслям производится по совокупности входящих в их состав аналитических показателей. При этом должна учитываться различная степень значимости отдельных аналитических показателей, которая устанавливается экспертным путём. На основе количественной оценки групп синтетических показателей рассчитывается интегральный показатель инвестиционной привлекательности отраслей. Поскольку отдельные синтетические показатели играют разную роль в принятии инвестиционных решений, интегральный показатель оценки рассчитывается путём суммирования произведений рангового значения каждого синтетического показателя на его значимость (в процентах) в принятии инвестиционных решений.

По значениям рассчитанного интегрального показателя может быть проведено ранжирование и определено место отрасли в экономике в зависимости от уровня инвестиционной привлекательности.

2. Бизнес-план инвестиционного проекта, его характеристика. Принципы и последовательность разработки бизнес-плана. Основные разделы бизнес-плана, их содержание. Важнейшие показатели бизнес-плана, методы их расчёта

Бизнес-план инвестиционного проекта, его характеристика

Бизнес-план инвестиционного проекта -- это общепринятая в мировой хозяйственной практике форма представления инвестиционного проекта, составляемая, как правило, на стадиях предварительного технико-экономического обоснования и содержащая:

· основные сведения об условиях инвестирования, целях и масштабе проекта,

· сведения об объеме и номенклатуре намечаемой к производству продукции,

· о потребных ресурсах,

· конкретную программу действий по осуществлению проекта,

· возможные экономические и финансовые результаты.

Бизнес-план представляет собой документ, в котором обосновывается концепция реального инвестиционного проекта, предназначенного для реализации, и приводятся основные его характеристики.

Основное назначение и задача бизнес-плана состоит в том, чтобы дать целостную системную оценку условиям, перспективам, экономическим и социальным результатам реализации инвестиционного проекта. Бизнес-план необходим:

· инвестору -- для определения экономической целесообразности вложения инвестиций;

· органу управления реализацией инвестиционного проекта -- для выработки программы действий и руководства в процессе реализации;

· кредиторам -- для принятия решений по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;

· органам государственного управления -- для регулирования и контроля экономических отношений по линии бюджетного финансирования проекта, льготного кредитования.

Основное требование, предъявляемое к бизнес-плану инвестиционного проекта, -- обеспечение полноты содержащейся в нем информации. При этом все материалы, расчетные показатели и прочие данные должны быть достоверными.

Для составления бизнес-плана необходима следующая информация:- идея и цель нового проекта;- объем потенциального спроса;- оценка производственных возможностей для реализации проекта;- оценка управленческой команды.

Обязательными элементами бизнес-плана являются:1. Оценка конкурентоспособности новой технологии;2. Маркетинговая стратегия, включая ценовую политику и учет потребностей рынка;3. Объем реализации (прогноз на 3 года);4. Показатели финансовой деятельности фирмы (прогноз на 3 года);5. Предложения потенциальному инвестору.

По тем сведениям, которые находятся в бизнес-плане, потенциальный партнер по совместной деятельности или кредитор будет судить:

· состоянии дел в фирме в настоящее время;

· о перспективах развития фирмы в последующие несколько лет;

· реалистичности и перспективности того проекта (научно-технического, производственного и др.), который лежит в основе предложения;

· целесообразности сотрудничества с фирмами, исходя из условий, изложенных в бизнес-плане.

Принципы и последовательность разработки бизнес-плана

Важнейшими принципами составления бизнес-плана инвестиционного проекта являются:

· объективность и надежность входной и выходной информации;

· необходимость и достаточность параметров выходных и промежуточных данных для принятия обоснованных решений по проекту на всех фазах и циклах его реализации;

· комплексность и системность рассмотрения влияния всех факторов и условий на ход и результаты осуществления инвестиционного проекта;

· возможная краткость;

· выделение привлекательных и доказанных преимуществ данного проекта;

· отсутствие общих и неконкретных формулировок, приукрашиваний и искаженной интерпретации данных, влияющих на принятие решений по проекту.

Разработка бизнес-плана осуществляется в последовательности, приведенной на рис 1. Резюме пишется после того, как составлен весь бизнес-план и содержит не более 1-2-х страниц, результаты расчетов каждого предыдущего раздела бизнес-плана используются для расчета показателей последующего раздела.

1. Выработка идеи проекта

2. Описание идеи (сущности) проекта

3. Анализ производственных возможностей фирмы в реализации проекта

4. Оценка рынка сбыта

5. Разработка плана маркетинга

6. Разработка плана производства

7. Разработка организационного плана

8. Расчет показателей ТЭО

9. Разработка финансового плана

10. Оценка риска

11. Общие выводы и предложения (резюме)

Таким образом, в процессе проработки разделов бизнес-плана формируются исходные данные для технико-экономического обоснования.

Получив все необходимые данные для технико-экономического обоснования, производится расчет показателей ТЭО (чистой прибыли, рентабельности, внутреннего коэффициента эффективности, максимального денежного оттока, периода возврата капитальных вложений, точки безубыточности). Если расчеты показывают технико-экономическую эффективность, то приступают к формированию окончательной редакции бизнес-плана.

Если показатели ТЭО не удовлетворяют требованиям технико-экономической эффективности, то уточняются исходные данные или принимается решение о нецелесообразности проекта.

Основные разделы бизнес-плана, их содержание

Типовой бизнес-план состоит из следующих разделов:

· общие сведения, включая меморандум о конфиденциальности;

· краткая характеристика проекта (резюме);

· характеристика предприятия и отрасли;

· сущность инвестиционного проекта;

· оценка рынков сбыта и конкурентов;

· план маркетинга;

· инвестиционный план;

· производственный план;

· организационный план;

· финансовый план и показатели эффективности проекта;

· анализ рисков (анализ чувствительности);

· приложения.

Раздел «Общие сведения» содержит данные об основных реквизитах предприятия - инициатора инвестиционного проекта, включая адреса, телефоны, факсы, фамилию, имя и отчество руководителя предприятия и исполнителя проекта; месторасположении предприятия, отраслевой принадлежности, сфере и организационно-правовой форме деятельности.

Здесь же указываются общие и конкретные цели инвестиционного проекта, технико-экономический уровень намечаемых к производству продукции или услуг, их конкурентоспособность и возможность сбыта и продажи, общие параметры инвестиционных затрат и их окупаемости, другие основные данные, отражающие суть проекта и его результатов.

Меморандум конфиденциальности включается в общие сведения с целью предупреждения лиц, допускаемых к ознакомлению с бизнес-планом, о конфиденциальности содержащейся в нем информации.

Раздел «Резюме» является кратким отображением сути и возможных экономических, социальных и экологических результатов осуществления инвестиционного проекта с указанием его преимуществ, основанных на данных маркетинговых исследований. Резюме в определенной степени должно отвечать требованиям рекламы инвестиционного проекта в целях привлечения инвесторов и кредитных средств для финансирования проекта и т.п. Резюме составляется в последнюю очередь, после разработки всех остальных разделов бизнес-плана и проведения всех необходимых обоснований и расчетов.

Раздел «Характеристика предприятия и отрасли» содержит характеристику текущего состояния дел в отрасли, сведения о тенденциях развития отрасли и о прогнозах её развития, определяет место и положение предприятия - инициатора инвестиционного проекта среди других предприятий отрасли. Конечная цель раздела состоит в раскрытии потребности в продукции (работах, услугах) на общем фоне развития отрасли и ее способности наполнить рынок.

Раздел «Сущность инвестиционного проекта» -- один из ключевых разделов, отражающий основные идеи проекта, его достоинства, условия осуществимости, возможные результаты реализации, характер и объем производства продукции (услуг), описание конкурентоспособности продукции на внутреннем и внешнем рынках.

«Оценка рынков сбыта и конкурентов». В бизнес-плане оценка производится в последовательности: изучение и характеристика рынка -- сегментирование рынка -- определение потенциальных покупателей -- оценка уровней продаж -- определение возможностей и путей продвижения продукции -- определение прогрессивных форм реализации -- определение сети дилеров и посредников в реализации продукции -- определение сети гарантийного и послегарантийного обслуживания.

При изучении рынков сбыта продукции их обычно делят на три вида:

· рынки, на которых потребители не знают о продукции фирмы и её свойствах, но знают об аналогичной продукции конкурентов;

· рынки, на которых потенциальные покупатели знают о продукции, но не покупают ее, а покупают продукцию фирм-конкурентов;

· рынки, на которых приобретают намечаемую к выпуску продукцию.

На основе изучения и оценки состояния указанных рынков определяются ниша предприятия-- инициатора проекта, емкость рынка, возможный объем сбыта, предполагаемые цены продажи продукции.

В данном разделе необходимо оценить потенциальные возможности каждого конкурента на рынке и определить, имеет ли преимущества планируемая к выпуску продукция по сравнению с конкурентами.

Раздел «План маркетинга» тесно связан с предыдущим разделом бизнес-плана и поэтому иногда их объединяют. План маркетинга составляют с целью обоснования объема, метода, цены продажи продукции и определения рекламной политики.

Маркетинговая стратегия управления производством -- это комплексная система организации и управления производственно-хозяйственной деятельностью, основанная на изучении состояния и перспектив развития рынков и представляющая собой совокупность функций и мер по

· разработке новой продукции с новыми свойствами,

· ее производству в соответствии с потребностями и емкостью рынка,

· обеспечению допустимого или желаемого уровня себестоимости,

· установлению цен на продукцию, организации ее сбыта на основе всестороннего изучения спроса и предложений.

Маркетинговая стратегия ориентирует товаропроизводителя на выпуск такой продукции (услуг), которая бы пользовалась постоянным спросом на рынке, и производство которой обеспечивало бы устраивающую товаропроизводителя норму прибыли на вкладываемый в проект капитал.

Раздел «Инвестиционный план» содержит план реализации важнейших этапов осуществления инвестиционного проекта во времени от начала его реализации до выпуска продукции и вывода предприятия на проектную мощность, а в необходимых случаях -- до момента ликвидации производства. В этот раздел входят:

· перечень этапов инвестиционной фазы осуществления инвестиционного проекта;

· сведения о сроках проведения работ по этапам;

· перечень требуемого оборудования, технологической оснастки, инструмента, специальных материалов, сроки их приобретения и поставки;

· программа работ по подготовке кадров;

· прогнозируемые затраты по инвестиционной фазе;

· план вывода предприятия, производства на проектную (расчетную) мощность;

· информация о потенциальных источниках и условиях привлечения капиталов.

Основная цель раздела «Производственный план» состоит в описании обеспеченности инвестиционного проекта с производственной и технологической стороны, что подтверждает реальность производства продукции в нужном количестве, в планируемые сроки и соответствующего качества.

Раздел «Организационный план» представляет собой описание принятой концепции, формы и структуры управления реализацией инвестиционного проекта. Центральное место в данном разделе бизнес-плана занимает принятая организационная структура управления реализацией проекта. «Финансовый план» -- один из важнейших разделов бизнес-плана, так как является главным критерием принятия инвестиционного проекта к реализации. Финансовый план необходим для контроля финансовой обеспеченности инвестиционного проекта на всех этапах его реализации и отражает предстоящие финансовые затраты, источники их покрытия и ожидаемые финансовые результаты, а также результаты расчетов, которые проводятся при его разработке в определенной последовательности.

Обычно финансовый раздел бизнес-плана представлен тремя основными документами:

· отчетом о прибылях и убытках (показывает операционную деятельность предприятия по периодам);

· планом движения денежных средств;

· балансовой ведомостью (финансовое состояние предприятия в определенный момент времени).

При необходимости предоставляются:

· график погашения кредитов и уплаты процентов;

· сведения об оборотном капитале с указанием изменений и исходных посылок в течение срока кредита;

· предполагаемый график уплаты налогов.

В дополнение к этому прилагаются расчеты основных показателей платежеспособности и ликвидности, а также прогнозируемые показатели эффективности проекта.

Сроки прогнозов должны совпадать (как минимум) со сроками кредита/инвестиций, которые запрашиваются по проекту.

Раздел «Анализ рисков» бизнес-плана содержит оценку степени неопределенности и риска достижения итоговых экономических показателей инвестиционного проекта. В нем определяются размер, время и место наступления нежелательных экономических обстоятельств, рассматриваются конкретные причины возникновения этих обстоятельств (изменение конъюнктуры инвестиционного рынка и рынка товаров и услуг, инфляция, изменения в налоговой системе и т.д.).

Риски должны рассматриваться и оцениваться по отдельным их видам:

· риск существенной задержки начала реализации проекта (задержка получения лицензии, несвоевременное выделение земельного участка и т.д.);

· риск несвоевременного завершения строительно-монтажных работ;

· риск превышения расчетной сметной стоимости строительно-монтажных работ по проекту;

· риск неосвоения (невыхода на запланированные объемы выпуска продукции в связи с несовершенством технологии, использования устаревшего оборудования, падением спроса, возрастанием конкуренции и т.д.);

· риск снижения запланированного уровня эффективности деятельности и увеличения периода окупаемости капитала в связи с государственным регулированием цен, налоговым регулированием и т.д.

Одновременно в разделе прорабатываются и отражаются мероприятия по предупреждению рисков и возможному снижению потерь от них. Это может быть разработка профилактических мероприятий, предупреждающих риск, распределение негативных финансовых последствий рисков среди инвесторов и участников инвестиционного проекта, создание соответствующих резервных фондов и др. В случае внешнего страхования наиболее существенных рисков инвестирования определяются затраты на страховку.

Обычно в данном разделе рассматриваются возможные формы выхода из инвестиционного проекта на любой стадии его реализации, если фактический уровень риска значительно превысит расчетный и повлияет на эффективность затрат.

В разделе «Приложения» содержатся все необходимые и достаточные данные, использованные при экономических обоснованиях и составлении бизнес-плана (паспортные характеристики применяемого технологического оборудования и процессов, копии лицензий на производство, контрактов, экспертные заключения и др.), а также данные расчетов и обоснований, не вошедшие в основной текст бизнес-плана.

Важнейшие показатели бизнес-плана, методы их расчёта

Деление затрат на постоянные и переменные лежит в основе метода, который широко распространен в экономике. Впервые он был предложен в 1930 г. и получил известность под названием метода расчёта критического объема продаж произведённого продукта, или метода расчёта точки безубыточности.

График безубыточности в различных его модификациях широко используется в современной экономике. Несомненным преимуществом этого метода является то, что с его помощью можно быстро получить довольно точный прогноз основных показателей деятельности предприятия при изменении условий на рынке. При построении графика безубыточности предполагается, что не происходит изменений цен на сырье и продукцию за период, на который осуществляется планирование; постоянные издержки считаются неизменными в ограниченном диапазоне объема продаж; переменные издержки на единицу продукции не изменяются при изменении объема продаж; продажи осуществляются достаточно равномерно.

При построении графика по горизонтальной оси откладывается объем производства в единицах изделий или в процентах использования производственной мощности, а по вертикальной - затраты на производство и доход. Затраты подразделяются на постоянные (ПОИ) и переменные (ПИ). Кроме линий постоянных и переменных издержек, на графике отображаются валовые издержки (ВИ) и выручка от реализации продукции (ВР).

Точка пересечения линий выручки и валовых затрат представляет собой точку безубыточности (К). Эта точка интересна тем, что при соответствующем ей объеме продаж (Вкр) у предприятия нет ни прибыли, ни убытков. Объем продаж произведённой продукции, соответствующий точке безубыточности, носит название критического объёма продаж. При объеме продаж произведённой продукции меньше критического предприятие своей выручкой не может покрыть затраты и, следовательно, результатом его деятельности являются убытки. Если объем продаж произведённой продукции превышает критический, предприятие получает прибыль.

Точка безубыточности может быть определена и аналитическим методом. В точке безубыточности проект не является ни прибыльным, ни убыточным, то есть прибыль от проекта П равна нулю. Выручка от реализации представляет собой произведение объема продаж и цены продукции. Общая сумма переменных издержек может быть рассчитана как произведение переменных издержек на единицу продукции и объема производства, соответствующего объему продаж.

При помощи анализа безубыточности можно не только рассчитать критический объем продаж, но и объем, при котором может быть получена запланированная (целевая) прибыль. Этот метод позволяет выбрать лучший вариант при сравнении нескольких технологий и т.д.

Преимущества разделения затрат на постоянную и переменную части используются многими современными предприятиями. Наряду с этим широко применяется учет затрат по полной себестоимости и соответствующая их группировка.

Сумма постоянных текущих затрат складывается:

· из расходов по аренде и содержанию основных фондов;

· амортизации основных фондов;

· расходов на рекламу;

· других видов текущих затрат, сумма которых не изменяется при изменении объемов продажи или производства.

Сумма переменных текущих затрат складывается:

· из расходов на сырье и материалы;

· транспортных расходов;

· расходов по уплате процентов за краткосрочный кредит;

· других видов текущих затрат, сумма которых изменяется пропорционально изменению объемов продажи или производства.

Для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиционных ресурсов можно использовать коэффициент самофинансирования, который определяется как отношение собственных инвестированных предприятием средств к общей сумме инвестиций. Рекомендуемое значение показателя не ниже 0,51 (51%), иначе предприятие утрачивает финансовую независимость по отношению к заемным источникам финансирования.

Финансовую устойчивость, кроме показателя коэффициента самофинансирования, характеризуют коэффициент отношения собственного капитала к сумме используемых активов и коэффициент соотношения собственных и заемных средств.

Показатели оценки эффективности инвестиционного проекта. Система показателей этой оценки включает показатели:

· эффективности инвестиций в проект, которую в свою очередь

характеризуют следующие показатели:

-- срок окупаемости (РР),

-- чистая текущая стоимость (NPV),

-- индекс рентабельности (РI),

-- внутренняя норма доходности (IRR),

· финансового состояния предприятия -- характеризуют эффективность оперативной деятельности предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта. К ним относятся:

-- прибыльность проекта,

Индекс прибыльности P или доходность показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Он рассчитывается путем деления чистых приведенных поступлений от проекта на стоимость первоначальных вложений:

N

P = ( SUM CFn : (1 + i)n - C0)/C0

n = 1

где: в числителе -- чистые приведенные денежные поступления от проекта;

в знаменателе -- первоначальные вложения (Со).

Пример: Прогнозируемые доходы (притоки денежных средств) определяются на основании экспертных оценок.

Актив №1

1-й год

Пессимистический- $50.000 (при обороте в $250.000)

Наиболее вероятный - $100.000 (при обороте в $500.000)

Оптимистический - $200.000 (при обороте в $1.000.000)

2-й год

Пессимистический - $80.000 (при обороте в $400.000)

Наиболее вероятный - $150.000 (при обороте в $750.000)

Оптимистический - $250.000 (при обороте в $1.250.000)

1-й год

Пессимистический - $47.170

Наиболее вероятный - $94.340

Оптимистический - $188.679

2-й год

Пессимистический - $71.200

Наиболее вероятный - $133.499

Оптимистический - $222.499

Доходность Актива №1

1-й год

Пессимистическая - 47, 17% (47.170/100.000) Pп = 0,25

Наиболее вероятная - 94,34 % (94.340/100.000) Pнв = 0,50

Оптимистическая - 188,7% (188.679/100.000) Pоп = 0,25

2-й год

Пессимистическая - 71, 20% (71.200/100.000) Pп = 0,25

Наиболее вероятная - 133,5 % (133.499/100.000) Pнв = 0,50

Оптимистическая - 222,5% (222.499/100.000) Pоп = 0,25

-- рентабельность капитала,

Рентабельность собственного капитала (ROE) - отношение чистой прибыли к среднему за период размеру собственного капитала.