2. Инвестиционное предложение.

Перечень необходимых документов: бизнес-план, бухгалтерские и учредительные документы соискателя, заполненный список дополнительных вопросов.

На данном этапе выполняется детальная оценка состоятельности проекта в соответствии с требованиями Инвестора и существующими стандартами, согласовываются условия финансирования проекта.

Соискатель, чей проект по результатам предварительной экспертизы признан привлекательным для финансирования, получает от Инвестора инвестиционное предложение (документ, определяющий порядок и условия инвестиционной сделки).

3. Детальная экспертиза.

В зависимости от специфики проекта детальная экспертиза может занять несколько недель и включает всестороннее исследование деятельности компании, ее финансового состояния и положения на рынке. Данный анализ основывается на внутренней информации, нормативных актах, данных, предоставленных конкурентами и партнерами, и проводится с целью: Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

проверить достоверность финансовой и иной внутренней информации; Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

найти подтверждение предположениям, заложенным в бизнес-плане; Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

оценить возможность реализации краткосрочной и долгосрочной стратегии компании; Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

убедиться в правильности оформления всех документов на предмет их соответствия законодательству и внутренним правилам компании; Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

удостовериться в правильности и своевременности подачи налоговой и статистической отчетности; Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

оценить конкурентные позиции компании на рынке, на котором она осуществляет свою деятельность; Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

убедиться в том, что руководство компании является достаточно компетентным для реализации намеченных планов.

При благоприятном завершении детальной экспертизы готовится Инвестиционный Меморандум, который включает все изменения и корректировки предыдущих этапов.

4. Одобрение сделки Инвестором (Инвестиционным Фондом).

Инвестор принимает следующие решения:

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

принять проект к инвестированию; Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

отклонить проект; Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

отправить проект на доработку.В случае принятия Инвестором положительного решения, проект считается одобренным для финансирования, проходит юридическое оформление кредитной сделки, начинается реализация инвестиционной программы.

Билет №3

1. Конъюнктура инвестиционного рынка и характеристика отдельных её стадий. Задачи и последовательность изучения конъюнктуры инвестиционного рынка.

2. Принципы и последовательность формирования инвестиционного портфеля компании.

1. Конъюнктура инвестиционного рынка и характеристика отдельных её стадий. Задачи и последовательность изучения конъюнктуры инвестиционного рынка

Конъюнктура инвестиционного рынка и характеристика отдельных её стадий

Состояние инвестиционного рынка характеризуют такие его элементы, как спрос, предложение, цена и конкуренция. Соотношение этих элементов рынка постоянно меняется под влиянием множества факторов как общеэкономического, так и внутрирыночного характера.

Конъюнктура инвестиционного рынка -- совокупность факторов, определяющих сложившееся соотношение спроса, предложения, уровня цен, конкуренции и объемов реализации на инвестиционном рынке или его сегменте.

Конъюнктура инвестиционного рынка циклична. Этот цикл состоит из четырёх основных стадий:

· подъема;

· конъюнктурного бума;

· ослабления;

· спада конъюнктуры.

Подъем конъюнктуры связан с оживлением экономики в целом. Характерными для нее являются: рост объема спроса на объекты инвестирования, повышение уровня цен на них, развитие конкуренции среди инвестиционных посредников.

Конъюнктурный бум характеризуется резким возрастанием спроса на все объекты инвестирования. При этом спрос уже не может быть полностью удовлетворён предложением, имеющимся на рынке. Одновременно растут цены на объекты инвестирования, повышаются доходы инвесторов и инвестиционных посредников.

Ослабление конъюнктуры связано со снижением инвестиционной активности в результате общеэкономического спада. Происходит практически полное насыщение спроса на объекты инвестирования и наблюдается некоторый избыток их предложения. Сначала стабилизируются цены на большинство объектов инвестирования, затем происходит их медленное снижение. Одновременно снижаются доходы инвесторов и инвестиционных посредников. Признаком конъюнктурного спада инвестиционного рынка является критически низкий уровень инвестиционной активности, самый низкий уровень спроса и резкое сокращение объема предложения объектов инвестирования, хотя уровень предложения превышает спрос. При этом существенно снижаются цены на объекты инвестирования, доходы участников рынка падают до самого низкого уровня, возможны даже убытки в отдельных сферах инвестиционной деятельности. Задачи и последовательность изучения конъюнктуры инвестиционного рынка.

Циклическое развитие и постоянная изменчивость инвестиционного рынка обусловливают необходимость постоянного изучения и выявления основных тенденций развития текущей конъюнктуры, а также прогнозирования будущей конъюнктуры. Каждый инвестор должен знать состояние рынка, правильно его оценивать, уметь прогнозировать изменение ситуации для того, чтобы выживать и развиваться в условиях рынка. Без знания степени развития и активности инвестиционного рынка невозможно принятие грамотных, экономически обоснованных инвестиционных решений. Именно эти знания ложатся в основу разработки эффективной инвестиционной стратегии бизнеса. Степень активности инвестиционного рынка (соотношение его элементов) определяется путем изучения рыночной конъюнктуры. Она представляет собой форму проявления на инвестиционном рынке в целом или отдельных его сегментах факторов (условий), определяющих соотношение спроса, предложения, цен и уровня конкуренции. Изучение конъюнктуры инвестиционного рынка особенно важно для инвесторов по причине больших рисков, влекущих за собой снижение доходов, а нередко и потерю инвестируемого капитала.

Изучение конъюнктуры инвестиционного рынка включает: мониторинг, анализ и прогнозирование конъюнктуры.

Последовательность действий при изучении конъюнктуры инвестиционного рынка может быть представлена следующими шагами:

1. оценка и прогнозирование макроэкономических показателей развития инвестиционного рынка;

2. оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей (подотраслей) экономики;

3. оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов;

4. оценка инвестиционной привлекательности отдельных инвестиционных проектов, сегментов инвестиционного рынка;

5. разработка стратегии инвестиционной деятельности фирмы;

6. формирование эффективного инвестиционного портфеля компании, включающего как реальные капитальные вложения, так и финансовые и инновационные инвестиции;

7. управление инвестиционным портфелем фирмы (в том числе диверсификация инвестиций, реинвестирование капитала и пр.)

2. Принципы и последовательность формирования инвестиционного портфеля компании

Принципы и последовательность формирования инвестиционного портфеля компании

Формирование инвестиционного портфеля предприятия базируется

на определенных принципах, к числу которых относятся:

· реализация инвестиционной стратегии предприятия;

· соответствие портфеля инвестиционным ресурсам;

· оптимизация соотношения доходности и риска;

· оптимизация соотношения доходности и ликвидности;

· обеспечение управляемости портфелем.

Принцип реализации инвестиционной стратегии вытекает из преемственности долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности предприятия и их соподчиненности. Цели

формируемого портфеля предприятия должны быть увязаны с целями

его инвестиционной стратегии.

Принцип соответствия портфеля инвестиционным ресурсам означает необходимость строгой увязки общей капиталоемкости отбираемых в портфель инструментов и объектов с объемом имеющихся инвестиционных ресурсов. Реализация этого принципа определяет ограниченность отбираемых в портфель объектов возможностями их финансирования.

Принцип оптимизации соотношения доходности и риска связан с конкретными приоритетными целями формирования портфеля. Оптимальные пропорции между показателями риска и дохода достигаются путем диверсификации портфеля. Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности также определяет необходимые пропорции между этими показателями, исходя из приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля. При этом оптимизация должна учитывать обеспечение финансовой устойчивости и текущей платежеспособности предприятия. Принцип обеспечения управляемости портфелем означает необходимость учета возможностей кадрового состава предприятия по оперативному управлению портфелем, его мониторингу, ревизии и осуществлению необходимого реинвестирования средств.

Формирование портфеля реальных инвестиционных проектов включает следующие этапы:

· поиск потенциальных проектов;

· формулировка, первичная оценка и отбор проектов для включения в портфель;

· финансовый анализ и окончательный выбор проектов в портфель.

Поиск потенциальных проектов имеет огромное значение для конечного успеха капитальных вложений. На практике предприятие часто сталкивается с ситуацией, когда инвестиционные проекты уже имеются и просто ждут своего осуществления. Активный поиск вариантов реальных инвестиционных проектов позволяет предприятию создать солидный банк данных из проектов, готовых к проработке, оценке и анализу.

Вместе с тем благополучие предприятия зависит не только от способности предприятия находить выгодные инвестиционные проекты, но и от умения создавать их. Именно взгляд на формирование портфеля как на процесс принятия инвестиционных решений, органически вписывающихся во внутреннюю среду предприятия, позволяет рассматривать идеи о капитальных вложениях, возникающие у работников различных уровней управления, как потенциальные к реализации инвестиционные проекты. Поиск потенциальных инвестиционных проектов внутри предприятия, стимулирование идей и инноваций, а также выделение средств на дальнейшее исследование и разработку идей и проектов, которые выглядят наиболее перспективными, значительно увеличивают шансы предприятия сформировать эффективный портфель.

Формулировка, первичная оценка и отбор проектов для включения в портфель. Завершая этап поиска инвестиционных проектов и идей, предприятие сталкивается с проблемой превращения их в четко сформулированные потенциальные капитальные вложения. Данный этап может оказать большое влияние на принятие конечного решения о формировании портфеля. На этом этапе готовится необходимая информация для получения четкой формулировки проекта. В ходе подготовки такой информации рассматриваются и оцениваются бизнес-планы инвестиционных проектов, которые проходят первичный отбор и отсев с целью определения необходимости дальнейших исследований проектов. Поскольку осуществление финансового анализа на следующем этапе формирования портфеля требует значительных средств, повышается значимость и ответственность процесса первичной оценки проектов. Первичный отбор в основном базируется на качественной оценке основных вопросов, касающихся жизнеспособности проекта. Проекты, которые нерентабельны, физически неосуществимы или не согласуются со стратегическими целями предприятия, должны быть отвергнуты прежде, чем будут потрачены дополнительные средства на их дальнейшую формулировку и финансовую оценку. Первичный отбор инвестиционных проектов ведется на основе системы показателей, к которым относятся:

· соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности и имиджу предприятия;

· соответствие проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации предстоящей инвестиционной деятельности;

· степень разработанности инвестиционного проекта и его обеспеченности основными факторами производства;

· необходимый объем инвестиций и период их осуществления до начала эксплуатации проекта;

· проектируемый период окупаемости инвестиций;

· уровень инвестиционного риска;

· планируемые источники финансирования и т.п.

Инвестиционные проекты, отвечающие требованиям жизнеспособности и осуществимости и прошедшие отбор, подвергаются детальному финансовому анализу для окончательного формирования портфеля.

Финансовый анализ и окончательный выбор проектов в портфель проводятся последовательно. На первой стадии дается классификация проектов, на второй -- проводится их финансовый анализ, на третьей -- сопоставляются результаты финансового анализа с критериями отбора проектов в портфель, а на четвертой стадии отобранные проекты рассматриваются с точки зрения бюджета предприятия.

Билет №5

1. Принципы изучения макроэкономических показателей развития инвестиционного рынка. Мониторинг инвестиционного рынка, его организация. Формирование перечня наблюдаемых показателей.

2. Понятие инвестиционного портфеля. Цель и задачи формирования инвестиционного портфеля компании. Типы инвестиционных портфелей, их характеристика.

1. Принципы изучения макроэкономических показателей развития инвестиционного рынка. Мониторинг инвестиционного рынка, его организация. Формирование перечня наблюдаемых показателей

Принципы изучения макроэкономических показателей развития инвестиционного рынка. Каждый инвестор должен знать состояние рынка, правильно его оценивать, уметь прогнозировать изменение ситуации для того, чтобы выживать и развиваться в условиях рынка. Изучение конъюнктуры инвестиционного рынка основано на следующих основных принципах:

· мониторинга,

· анализа и

· прогнозирования конъюнктуры.

Мониторинг предусматривает текущее наблюдение за инвестиционной активностью: за изменением системы показателей, характеризующих спрос, предложение, цены и уровень конкуренции. Основное внимание уделяется тем сегментам рынка, в которых ведется или предполагается инвестиционная деятельность. Результаты мониторинга отражаются на графиках изменения конъюнктуры, представляются в виде таблиц, диаграмм и других форм наблюдений. Анализ текущей конъюнктуры инвестиционного рынка имеет целью выявление тенденций ее развития на основе исследования особенностей отдельных сегментов инвестиционного рынка и тех изменений, которые происходят на рынке по сравнению с предшествующим периодом. Анализ предполагает в первую очередь проведение расчетов системы аналитических показателей, характеризующих текущую конъюнктуру на основе информации, собранной в процессе мониторинга, а затем определение предпосылок к изменению текущего конъюнктурного цикла инвестиционного рынка. Прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка необходимо для выбора основных направлений стратегии инвестиционной деятельности и формирования инвестиционного портфеля. Основная цель прогноза -- выявление тенденции развития факторов, определяющих в перспективе конъюнктуру рынка. Для составления прогноза необходимо определить горизонт прогнозирования, выбрать методы и сделать прогнозные расчеты. Горизонт прогнозирования может быть долгосрочным, среднесрочным и краткосрочным. Долгосрочный прогноз связан с выработкой инвестиционной стратегии и формированием инвестиционного портфеля, включающего крупномасштабные капиталоёмкие объекты реального инвестирования. Может разрабатываться на срок свыше трех лет. Среднесрочный прогноз необходим для корректировки инвестиционной стратегии предприятия; формирования инвестиционного портфеля отдельных, не слишком капиталоемких реальных инвестиционных проектов, долгосрочных финансовых инструментов; реинвестирования капитала, вложенного в неэффективные проекты. Разрабатывается на срок от одного года до трех лет.

Краткосрочный прогноз необходим для выработки тактики инвестирования и формирования инвестиционного портфеля за счет различных краткосрочных финансовых инструментов. Такой прогноз составляется на основе учета влияния на конъюнктуру инвестиционного рынка факторов, имеющих кратковременный, случайный характер.

Период составления краткосрочного прогноза не превышает одного года.

Мониторинг инвестиционного рынка, его организация. Формирование перечня наблюдаемых показателей

Макроэкономическое изучение инвестиционного рынка, направлено на оценку инвестиционного климата страны, под которым понимается совокупность экономических, социальных, политических, государственных и культурных условий, обеспечивающих коммерческую привлекательность инвестиций. Изучение макроэкономических показателей развития инвестиционного рынка начинается с формирования круга первичных показателей, которые отражают состояние инвестиционного климата и текущей конъюнктуры:

· динамики валового внутреннего продукта, национального дохода и объёмов производства промышленной продукции;

· динамики распределения национального дохода (накопления и потребления);

· развития приватизационных процессов;

· законодательного регулирования инвестиционной деятельности;

· развития отдельных инвестиционных рынков, в особенности фондового и денежного.

Эти показатели встраиваются в систему мониторинга инвестиционного рынка и охватывают основные параметры, определяющие:

· макроэкономическое развитие в целом,

· основные показатели развития рынка капитальных вложений,

· показатели развития рынка недвижимости и приватизируемых объектов,

· показатели развития фондового и денежного рынков.

Основной информационной базой для системы мониторинга являются статистические данные. Периодичность построения системы зависит от сроков представления и публикации статистической отчетности: один раз в квартал, а по важнейшим показателям -- ежемесячно.

2. Понятие инвестиционного портфеля. Цель и задачи формирования инвестиционного портфеля компании. Типы инвестиционных портфелей, их характеристика

Понятие инвестиционного портфеля

Инвестиционный портфель -- это целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

Цель и задачи формирования инвестиционного портфеля компании

Основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. Основной целью инвестиционной деятельности на предприятии, равно как и основной целью формирования инвестиционного портфеля, является обеспечение реализации его инвестиционной стратегии.

В процессе формирования портфеля комбинированием инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.

В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических задач. При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор решает вполне определенные задачи:

¦ достижение необходимого уровня доходности;

¦ прирост капитала;

¦ минимизация инвестиционных рисков;

¦ ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне.

Типы инвестиционных портфелей, их характеристика

Выделяют два основных типа инвестиционных портфелей:

· Портфель реальных инвестиционных проектов. В настоящее время данный вид инвестирования является основным для большинства предприятий, поскольку управление реальными инвестициями в системе инвестиционной деятельности ведется на более высоком уровне и позволяет минимизировать инвестиционные риски;

· Портфель ценных бумаг предприятия. Одной из особенностей финансовых инвестиций является возможность широкого диапазона выбора для предприятия инструментов инвестирования по шкале «доходность-риск». Главная цель при этом состоит в достижении оптимального соотношения между риском и доходом, что позволяет сформировать инвестиционный портфель. Данная цель достигается за счёт диверсификации портфеля (распределения средств между различными активами) и тщательного подбора фондовых инструментов.

Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля -- это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат -- дивидендов, процентов.

По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля - портфель дохода и портфель роста.

1. Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.

2. Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля -- рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход. Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Портфель нацелен на сохранение капитала. Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность -- ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода -- процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания -- получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Формирование портфеля роста и дохода осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая -- доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

Для всех инвесторов принято также выделять три типа портфелей по отношению к риску:

· агрессивный (спекулятивный) портфель;

· умеренный (компромиссный) портфель

· и консервативный портфель.

1. Агрессивный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Инвестор стремится к быстрому росту вложенных средств, готов для этого делать вложения в рискованные ценные бумаги, быстро менять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценных бумаг. Агрессивный (спекулятивный) портфель позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

2. Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной. Инвестор пытается произвести длительное вложение капитала, обеспечивающее его рост. Для достижения этой цели он готов пойти на рискованные вложения, но в ограниченном объеме, подстраховывая себя вложениями в слабодоходные, но и малорискованные ценные бумаги.

3. Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования. Инвестор стремится защитить свои средства от инфляции; для достижения цели он предпочитает вложения с невысокой доходностью, но с низким риском.

 Билет №6

1. Анализ текущей конъюнктуры инвестиционного рынка. Прогнозирование развития инвестиционного рынка.

2. Основные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов - чистый приведенный доход, индекс доходности, период окупаемости, внутренняя норма доходности. Взаимосвязь отдельных показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов инвестиционного рынка. Прогнозирование развития инвестиционного рынка.

1. Анализ текущей конъюнктуры инвестиционного рынка

На основе накопленной первичной информации производится анализ текущей конъюнктуры инвестиционного рынка. Наряду с системой аналитических показателей инвестор определяет показатели динамики, индексы, коэффициенты соотношения и эластичности. При анализе конъюнктуры рынка важным является выявление общей тенденции динамики и ее связи с фазами экономического развития страны. Наиболее существенные изменения конъюнктуры происходят как раз при смене с определенной периодичностью фаз циклического развития экономики.

Экономический цикл развития включает в себя следующие фазы: кризис, депрессия, оживление, подъем. Характер этих фаз определяет длительные колебания конъюнктуры инвестиционного рынка.

Кризис в первую очередь затрагивает инвестиционную сферу и в наибольшей степени проявляется в ней, так как сжатие объемов производства приводит к резкому сокращению объемов инвестиций. Эта фаза вызывает ослабление конъюнктуры инвестиционного рынка.

Депрессия является нижней точкой кризиса, означает застой в экономике, снижение производства многих видов продукции, остановку отдельных производств и приводит к банкротству предприятий. Для данной фазы характерен резкий конъюнктурный спад на инвестиционном рынке.

Оживление начинается с увеличения спроса на инвестиционные товары, постепенного обновления основного капитала и роста реальных капитальных вложений. В результате восстанавливается докризисный объем инвестиционной деятельности и начинается подъем конъюнктуры инвестиционного рынка.

Подъем экономики, как наиболее благоприятная фаза экономического цикла развития, характеризуется масштабным обновлением основного капитала, резким увеличением активной части основных производственных фондов, что вызывает значительное увеличение объема инвестиционной деятельности. С началом подъема в экономике наступает конъюнктурный бум на инвестиционном рынке.

Прогнозирование развития инвестиционного рынка

Процесс изучения макроэкономических показателей завершает разработка прогноза на основе исследования предстоящих изменений факторов, влияющих на развитие инвестиционного рынка. Среди таких факторов рассматриваются:

· намечаемая динамика валового внутреннего продукта (ВВП),

национального дохода и объема производства продукции;

· изменение:

-- доли национального дохода, расходуемого на накопление;

-- налогового регулирования инвестиционной деятельности, а также других видов предпринимательской деятельности;

-- ставки рефинансирования Банка России,

-- условий получения кредитов,

-- денежного рынка;

· развитие приватизационных процессов и фондового рынка.

2. Основные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов - чистый приведенный доход, индекс доходности, период окупаемости, внутренняя норма доходности. Взаимосвязь отдельных показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

Основные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов - чистый приведенный доход, индекс доходности (рентабельности), внутренняя норма доходности.

Метод расчета чистого приведенного эффекта (NPV) основан на методе сопоставления первоначально вложенных в проект инвестиций (I0) с общей суммой дисконтированных будущих доходов от этих инвестиций:

N

NPV= SUM CFn : (1 + i)n - I0

n = 1

В вышеприведенной формуле i - ставка дисконтирования, устанавливаемая аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата (нормы прибыли), который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Критерий принятия решений методом NPV одинаков для любых видов инвестиций и предприятий. Если NPV > 0, инвестиционный проект следует принять, так как он увеличивает ценность предприятия и благосостояние его владельцев. Если NPV < 0, проект следует отвергнуть, так как он уменьшает благосостояние инвесторов и ценность предприятия. Если NPV = 0, проект вряд ли будет привлекательным, поскольку благосостояние владельцев останется на прежнем уровне, что является недостаточным вознаграждением за участие в проекте.

Вместе с тем при реализации проекта с нулевым значением NPV возрастают объемы производства, и предприятие увеличивается в масштабах, что можно рассматривать как положительный результат осуществления инвестиций.

Метод анализа NPV требует информации:

· о первоначальных затратах на инвестиции;

· о будущих денежных потоках;

· об ожидаемом сроке службы инвестиций;

· о требуемой норме прибыли (ставке дисконтирования).

Наибольшую трудность при этом представляет оценка требуемой нормы прибыли (ставки дисконтирования). Выбор ставки дисконтирования определяет относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени, и поэтому является ключевым моментом в расчете NPV. Ставка, используемая при оценке NPV, должна отражать степень риска инвестиционного проекта и учитывать уровень инфляции.

Основных аргументов в пользу критерия NPV четыре:

· при определении NPV не приходится сталкиваться с вычислительными проблемами, так как NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя NPV по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля;

· показатель NPV позволяет определить стоимость, которую имеют капитальные вложения для инвестора, даёт вероятностную оценку стоимости предприятия;

· в полной мере отвечает основной цели предприятия (наращивание экономического потенциала и рост благосостояния предприятия и его акционеров);

· позволяет узнать, что может извлечь инвестор из конкретного проекта (в плане стоимости капитальных вложений и привлекательности дохода, полученного от конкретной суммы вложенных средств).

Метод NPV позволяет принимать правильное решение при сравнительном анализе отбираемых в портфель проектов, имеющих разные сроки жизни. Существуют специальные методы, позволяющие устранить временную несопоставимость (влияние временного фактора), чтобы корректно сравнить их.

1. Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов -- нахождение наименьшего общего кратного сроков действия проектов и предположение, что краткосрочный проект самовозобновляется после своего завершения. Последовательность действий в данном методе следующая:

· находят наименьшее общее кратное сроков действия анализируемых проектов N= НОК (i,j);

· рассчитывают с учетом фактора времени суммарный NPV пpoектов, реализуемых необходимое число раз в течение периода N;

· выбирают тот проект, для которого суммарный NPV повторяющегося потока имеет наибольшее значение.

Данный метод наиболее приемлем, если сроки действия рассматриваемых проектов кратны друг другу.

Ожидаемые денежные потоки для альтернативных проектов, тыс. руб.

Год	Проект A	Проект B	Проект B с повтором
0	-40 000	-20 000	-20 000
1	8000	7000	7000
2	14 000	13 000	13 000
3	13 000	12 000	12 000
4	12 000	--	7000
5	11 000	--	13 000
6	10 000	--	12 000
NPV при 11,5%	7165	5391	9281
IRR, %	17,5	25,2	25,2

Видно, что проект A при дисконтировании по ставке 11,5%, равной цене капитала, имеет более высокое значение NPV и, следовательно, на первый взгляд, является предпочтительным. Хотя IRR проекта B выше, основываясь на критерии NPV, можно все же считать проект A лучшим. Но вывод этот должен быть поставлен под сомнение из-за различной продолжительности проектов.

Согласно методу цепного повтора (общего срока действия) при выборе проекта B появляется возможность повторить его через три года, и, если издержки и доходы сохранятся на прежнем уровне, вторая реализация будет столь же прибыльной. Тогда сроки реализации обоих вариантов проектов будут совпадать. Это и есть метод цепного повтора.

Он включает в себя определение NPV проекта B, реализованного дважды в течение 6-летнего периода, и затем сравнение суммарного NPV с NPV проекта A за те же шесть лет.

Данные, характеризующие повторение проекта B, также приведены в табл. По критерию NPV проект B оказывается явно предпочтительнее, как и по критерию IRR, который не зависит от числа повторов.

2. Метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов

Рассмотренную в предыдущем примере методику можно упростить в вычислительном плане. Так, если анализируется несколько проектов, существенно различающихся по продолжительности реализации, расчёты могут быть достаточно утомительными. Их можно уменьшить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован неограниченное число раз. В этом случае при n, стремящемся к бесконечности число слагаемых в формуле NPV (i,n) будет стремиться к бесконечности, а значение NPV (i,бесконечность) может быть найдено по известной формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

NPV (i, бесконечность) = NPV (i)*(1+r)i / ((1+r)i-1),

где r - ставка дисконтирования, i - срок действия проекта

На основании предыдущего примера

NPV (A) = NPV (6,бесконечность) = NPV (6)*(1+0,115)6 / ((1+0,115)6-1)= 7165*1,921/0,921 =14949

NPV (B) = NPV (3,бесконечность) = NPV (3)*(1+0,115) 3/ ((1+0,115)3-1)= 5391*1,386/0,386 =19360,

Что соответствует результатам, полученным методом цепного повтора в рамках общего срока действия проектов

3. Метод определения эквивалентного аннуитета -- стандартного,

унифицированного аннуитета, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величину текущей стоимости, что и NPV этого проекта. Последовательность действий в данном методе следующая:

· рассчитывают NPV однократной реализации каждого проекта;

· находят для каждого проекта эквивалентный срочный аннуитет,

приведенная стоимость которого в точности равна NPV проекта, иными словами рассчитывают величину аннуитетного платежа (EAA).

EAA = NPV/(1-(1+r)-i/r ;

· рассчитывают приведенную стоимость бессрочного аннуитета,

предполагая, что найденный аннуитет может быть заменен бессрочным

аннуитетом с той же самой величиной аннуитетного платежа

PVa (бесконечность) = EAA/r;

· выбирают проект, имеющий максимальное значение бессрочного

аннуитета.

На основании предыдущего примера

EAA (A) = NPV (6)/(1-(1+0,115)-6 / 0,115= 7165/0,479/0,115 =1720

EAA (B) = NPV (3)/(1-(1+0,115) -3/ 0,115= 5391/0,278/0,115 =2228,

PVaA (бесконечность) = EAA/r = 1720/0,115 = 14956

PVaB (бесконечность) = EAA/r = 2228/0,115 = 19374

Что соответствует результатам, полученным методом цепного повтора в рамках общего срока действия проектов

Метод расчета индекса рентабельности (PI) использует ту же информацию о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV. Однако PI является относительным показателем и определяет соотношение первоначально вложенных инвестиций и текущей стоимости будущих доходов проекта:

N

PI= SUM CFn : (1 + i)n : I0

n = 1

Очевидно, что если РI=1, будущие доходы будут равны вложенным средствам, т.е. предприятие ничего не выиграет от анализируемого проекта (эквивалентно NPV= 0). Если РI>1, проект следует принять как обеспечивающий приемлемый для инвестора уровень доходов на единицу затрат, а если PI < 1 -- отвергнуть как неэффективный.

Ликвидность проекта связана с окупаемостью капитальных вложений, и оценка осуществляется по показателю срока окупаемости (РР). Чем быстрее проект может окупить первоначальные затраты, тем лучше; чем выше ликвидность, необходимая инвестору, тем короче должен быть срок окупаемости.

N

РР ~ min N, при котором SUM CFn >= I0 ,

n = 1

где N -- продолжительность проекта;

CFn -- годовые денежные потоки (доходы) от проекта;

I0 -- величина первоначальных инвестиций.

Расчет срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых денежных потоков (доходов) от реализации проекта. Если эти потоки равномерны по годам, средний срок окупаемости рассчитывается делением вложенного капитала на величину годового дохода, обусловленного им. При неравномерных денежных потоках, когда прибыль распределена неравномерно, срок окупаемости исчисляется прямым подсчетом числа лет, в течение которых первоначальные инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

У показателя срока окупаемости есть два существенных недостатка.

Во-первых, он не принимает во внимание поступления, возникающие после завершения срока окупаемости проекта. Этот недостаток отражает краткосрочную ориентацию показателя РР, поэтому при его использовании в качестве инструмента принятия решений отвергаются проекты, рассчитанные на длительный срок окупаемости, и принимаются проекты, обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала.

Во-вторых, показатель срока окупаемости игнорирует временной аспект стоимости денег. Данный недостаток легко преодолевается использованием дисконтированного срока окупаемости (DPP).

N

DPP = min N, при котором SUM CFn : (1 + i)n >= I0 ,

n = 1

где i -- ставка дисконтирования.

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > PP. Значит проект, приемлемый по показателю РР, может оказаться неприемлемым по показателю DPP. Преимущество показателя DPP над традиционным показателем РР состоит в наличии четкого критерия приемлемости проектов. При использовании DPP проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни.

Метод расчёта внутренней нормы доходности (IRR) основывается на определении значения коэффициента дисконтирования, при котором NPV= 0. IRR - это норма прибыли (барьерная ставка, ставка дисконтирования) при которой NPV Net Present Value (Чистая текущая стоимость) инвестиции равна нулю, или это та ставка дисконтирования, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам.

IRR, Internal Rate of Return (Внутренняя норма доходности) определяет максимально приемлемую ставку дисконтирования, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0,

Ее значение находят из следующего уравнения:

CFt - приток денежных средств в периоде t;It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, ..., n.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов.

Метод IRR представляет собой расчет процентного дохода от инвестиций, а не оценку вклада проекта в благосостояние предприятия. Критерий принятия решений основывается на превышении IRR проекта над требуемой инвестором нормой прибыли. Экономический смысл показателя IRR для предприятия состоит в возможности принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены (стоимости) капитала (СС). Уровень СС имеет различный экономический смысл для отдельных субъектов хозяйствования:

· для инвесторов и кредиторов он характеризует требуемую ими норму доходности на предоставленный в пользование капитал;

· для предприятий, формирующих капитал с целью его инвестиционного использования, -- удельные затраты по привлечению и обслуживанию используемых финансовых средств, т.е. ту цену, которую они платят за использование капитала.

Оценка уровня стоимости капитала по предприятию в целом может быть произведена по показателю «средневзвешенная стоимость капитала» (WACC). Она определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве «весов» каждого из элементов капитала выступает его доля в общей сумме капитала. При оценке и прогнозировании средневзвешенной стоимости капитала на предприятии должны учитываться факторы:

· структура капитала по источникам его формирования;

· продолжительность использования привлекаемого капитала;

· средняя ставка ссудного процента;

· уровень ставки налогообложения прибыли;

· дивидендная политика предприятия;

· стадия жизненного цикла предприятия;

· доступность различных источников, определяющая финансовую гибкость предприятия, и т.п.

Именно с показателем СС сравнивается IRR: если IRR > СС, проект следует принять; если IRR < СС, -- отвергнуть; при IRR = СС проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Отмечают следующие достоинства критерия IRR:

· во-первых, применение критерия IRR изначально не предполагает знания значения стоимости капитала, хотя, естественно, на заключительном этапе эта информация необходима. Такая ситуация, кажущаяся на первый взгляд неопределённой, имеет и неоспоримые преимущества, так как стоимость источника финансирования может меняться с течением времени или с появлением некоторых дополнительных обстоятельств;

· во-вторых, среди практиков весьма распространено мнение, что решения в области инвестиций легче принимать, основываясь на относительных, а не абсолютных оценках;

· в-третьих, критерий IRR даёт возможность получить довольно быструю оценку степени рискованности того или иного проекта;

· в-четвёртых, есть возможность сравнить проекты разного масштаба и различной длительности.

Показатель эффективности инвестиций внутренняя норма доходности (IRR) имеет четыре основных недостатка:

1.По умолчанию предполагается, что положительные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности. В случае, если IRR близко к уровню реинвестиций фирмы, никакой проблемы не возникает. Если значение IRR наиболее привлекательного инвестиционного проекта равно 80%, то имеется в виду, что все денежные поступления должны реинвестироваться по ставке 80%, что маловероятно. В данной ситуации показатель внутренней нормы доходности (IRR) завышает эффект от инвестиций (в показателе MIRR, Modified Internal Rate of Return (Модифицированная внутренняя норма доходности) данная проблема устранена).

2.Нет возможности определить, сколько принесет денег инвестиция в абсолютных значениях (рублях, долларах);

3. Недостатком критерия IRR является невозможность с его помощью различать ситуации, когда цена капитала меняется. Расчет показателя IRR предполагает, что ставка дисконтирования будет постоянной во время всего срока жизни проекта. Если ставка дисконтирования меняется с течением времени и это изменение можно прогнозировать, эффективность инвестиционных проектов считается на основе критериев NPV и PI.

4.В ситуации со знакопеременными денежными потоками может рассчитываться несколько значений IRR или возможно определение неправильного значения. В этих случаях возникает множественность (или отсутствие вовсе) значений IRR и неочевидность экономической интерпретации возникающих соотношений между IRR и ценой капитала. Возможны такие ситуации, когда положительного значения IRR попросту не существует.

Как уже отмечалось выше, относительные критерии, в частности IRR, весьма популярны на практике. Оказалось, что основной недостаток, присущий IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, не является критическим и может быть преодолён. Соответствующий аналог IRR, который может применяться при анализе любых проектов, назвали модифицированной внутренней нормой прибыли (MIRR). MIRR - скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма прибыли в действительности гораздо легче рассчитывается вручную, чем IRR. И это происходит именно вследствие сделанного предположения о реинвестиции.

Порядок расчета MIRR:

1. Рассчитывают суммарную дисконтированную стоимость всех денежных оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков денежных средств.

Дисконтирование осуществляют по цене источника финансирования проекта (стоимости привлеченного капитала, ставке финансирования или требуемой нормы рентабельности инвестиций, Capital Cost, CC или WACC), т.е. по барьерной ставке. Наращение осуществляют по процентной ставке равной уровню реинвестиций.

Наращенную стоимость притоков называют чистой терминальной стоимостью (Net Terminal Value, NTV).

2. Устанавливают коэффициент дисконтирования, учитывающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков. Ставку дисконта, которая уравновешивает настоящую стоимость инвестиций (PV) с их терминальной стоимостью, называют MIRR.

Отметим, что формула MIRR имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока).

Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов с неординарными денежными потоками. Проект приемлем для инициатора, если MIRR больше барьерной ставки (цены источника финансирования).

Для демонстрации последовательности вычислений рассмотрим несложный пример.

Пример.

Пусть проект A имеет следующий денежный поток (млн. руб.): -10, -15, 7, 11, 8, 12. Требуется рассчитать значения критериев IRR и MIRR, если стоимость источника финансирования данного проекта равна 12%.

По формулам находим NPV=19,1 млн. руб., IRR=15%. Таким образом, проект является приемлемым. Для наглядности алгоритм, заложенный в формулу для расчёта MIRR, можно представить в виде таблицы.

Чистый денежный поток	0-ой год	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год	Будущая стоимость FVt
I0	-10
I1	-13,4	-15
CF1			7	7,8	8,8	9,8	9,8
CF2				11	12,3	13,8	13,8
CF3					8	9	9
CF4						12	12

Из приведенных в таблице расчётов и формулы для определения значения MIRR следует:

(1+ MIRR)5 = 44,6/23,4 = 1, 906, т.е. MIRR = 13,8%

Из формулы для определения MIRR видно, что критерий MIRR всегда имеет единственное значение и потому может применяться вместо критерия IRR для неординарных потоков. Проект принимается в том случае, если MIRR > CC, где CC - стоимость источника финансирования проекта.

Для иллюстрации вышесказанного воспользуемся следующим примером:

Проект	Величина инвестиций	Денежный поток по годам	Значение IRR,%
B	-1590	1-год 3570 2-ой год -2000	7,3; 17,25

Денежный поток является неординарным и имеет два значения IRR: 7,3 и 17,25%. Проект следует принять к исполнению, если стоимость источника финансирования (CC) удовлетворяет неравенству 7,3%<CC<17,25%, причём это можно было выяснить лишь с помощью критерия NPV. Оказывается, критерий MIRR также позволяет сделать правильное заключение о проекте.