Показатели финансовых результатов (прибыли) характеризуют абсолютную эффективность хозяйствования предприятия по всем направлениям его деятельности: производственной, сбытовой, снабженческой, финансовой и инвестиционной. Они составляют основу экономического развития предприятия и укрепления его финансовых отношений со всеми участниками коммерческого дела.

Рост прибыли создает финансовую базу для самофинансирования, расширенного воспроизводства, решения проблем социального и материального поощрения персонала. Прибыль является также важнейшим источником формирования доходов бюджета (федерального, республиканского, местного) и погашения долговых обязательств организации перед банками, другими кредиторами и инвесторами. Таким образом, показатели прибыли являются важнейшими в системе оценки результативности и деловых качеств предприятия, степени его надежности и финансового благополучия как партнера.

В таблице 3.1. приведены финансовые результаты ОАО «МТС».

Таблица 3.1.

Показатели отчета о прибылях и убытках ОАО «МТС»

Показатель	2008	2007	2006
наименование	код
Доходы и расходы
по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, акцизов и аналогичных обязательных платежей), в т.ч.
	010	141659457	115533261	79117945
Себестоимость проданных товаров, продукции,
работ, услуг	020	55901742,3	45448571	32394853
Валовая прибыль	029	197 561 200	160 981 832	111 512 798
Коммерческие расходы	030	15 613 987	14 452 516	10 690 206
Управленческие расходы	040	12 569 781	10 462 820	8 092 084
Прибыль (убыток) от продаж	50	169 377 432	136 066 496	92 730 508
Прочие доходы и расходы
Проценты к получению	60	652 541	534 870	640 939
Проценты к уплате	70	6 530 261	5 396 910	4 529 605
Доходы от участия в других организациях	80	101 698	92 517	182156
Прочие операционные доходы	90	8 668 034	7 047 182	850 170
Прочие операционные расходы	100	4 656 265	4 232 968	7 417 197
Внереализационные доходы	120
Внереализационные расходы	130
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	167 613 179	134 111 187	82 456 971
Отложенные налоговые активы	141	2284828,32	1857584	1114611
Отложенные налоговые обязательства	142	112 045	80 032	33 068
Текущий налог на прибыль	150	15 522 761	12 620 131	5 798 330
Чистая прибыль (убыток)
отчетного периода	190	39 475 638	32 094 015	12 544 085
СПРАВОЧНО.
Постоянные налоговые обязательства (активы)	200	471 157	471 157	476 643
Базовая прибыль (убыток) на акцию
Разводненная прибыль (убыток) на акцию

Анализ финансовых результатов деятельности организации включает:

1. Исследование изменений каждого показателя за текущий анализируемый период (горизонтальный анализ);

2. Исследование структуры соответствующих показателей и их изменений (вертикальный анализ);

3. Изучение динамики изменения показателей за ряд отчетных периодов (трендовый анализ);

4. Исследование влияния факторов на прибыль (факторный анализ) (табл. 3.2).

Таблица 3.2.

Анализ прибыли ОАО «МТС»

Показатели	2008	2007	2006	Отклонения	Темп роста, %
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	141659457	115533261	79117945	62541512,3	179,05
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	55901742,3	45448571	32394853	23506889,3	140,30
Валовая прибыль (валовой доход)	85757715	70084690	46723092	39034623	150,00
Коммерческие расходы	15 613 987	14 452 516	10 690 206	4923781	135,19
Управленческие расходы	12 569 781	10 462 820	8 092 084	4477697	129,30
Прибыль (убыток) от продаж	57 573 947	45 169 354	27 940 802	29633145	161,66
Проценты к получению	652 541	534 870	640 939	11602,4	83,45
Проценты к уплате	6 530 261	5 396 910	4 529 605	2000656,1	119,15
Доходы от участия в других организациях	101 698	92 517	182 156	-80458	50,79
Прочие операционные доходы	8 668 034	7 047 182	850 170	7817863,86	828,91
Прочие операционные расходы	4 656 265	4 232 968	7 417 197	-2760932,2	57,07
Прибыль (убыток) до налогообложения	167 613 179	134 111 187	82 456 971	85156208	162,64
Налог на прибыль	15 522 761	12 620 131	5 798 330	9724431,13	217,65
Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода)	39 475 638	32 094 015	12 544 085	26931553,5	255,85

Основными факторами, влияющими на прибыль предприятия, являются прежде всего, выручка от продажи продукции, товаров (работ, услуг) или доход от основной деятельности и расходы (себестоимость и прочие).

Различают рентабельность всего капитала, собственных средств, производственных фондов, финансовых вложений, перманентных средств и др. (табл. 3.3).ё

Таблица 3.3.

Показатели, характеризующие прибыльность (рентабельность) предприятия

№	Наименование показателя	Способ расчета	Пояснения
1	Рентабельность продаж			Показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции
2	Рентабельность от обычной деятельности			Показывает уровень прибыли после выплаты налога
3	Чистая рентабельность			Показывает, сколько чистой прибыли приходится на единицу выручки
4	Экономическая рентабельность			Показывает эффективность использования всего имущества организации
5	Рентабельность собственного капитала			Показывает эффективность использования собственного капитала. Динамика R5 оказывает влияние на уровень котировок акций

Расчет данных показателей приведен в таблице 3.4.

Таблица 3.4.

Показатели рентабельности ОАО «МТС»

№	Наименование показателя	2006	2007	2008	Отклонения (+,-)
1	Рентабельность продаж	117,21	117,77	119,57	0,57
2	Чистая рентабельность	15,85	27,78	27,87	11,92
3	Экономическая рентабельность	7,70	16,13	17,99	8,43
4	Рентабельность собственного капитала	19,89	39,26	41,52	19,37
5	Валовая рентабельность	140,95	139,34	139,46	-1,61

Таким образом, повышение рентабельности отчетного периода на 0,57 % произошло под влиянием, в основном, снижения показателей уровня рентабельности продаж и уровня процентов к получению, а также за счет относительного перерасхода прочих операционных расходов.

3.2 Анализ и оценка платежеспособности ОАО «МТС»

К основным принципам принятия долгосрочных инвестиционных решений, связанным с выбором и реализацией инвестиционных проектов, относятся Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. - СПб.: Питер, 2006. - 464 с. :

1. Рассмотрение и анализ проекта на протяжении всего жизненного цикла (расчетного периода) -- от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта. Подобная процедура позволяет оценить все позитивные аспекты его реализации для инвестора и выявить негативные моменты при эксплуатации объекта с целью их устранения.

2. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют. Данный принцип оценки предполагает обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины будущего денежного потока. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляют не одномоментно, а последовательно, поэтапно, что находит отражение в технико-экономическом обосновании (ТЭО) и бизнес-плане инвестиционного проекта. Аналогично приводят к настоящей стоимости и сумму денежного потока по отдельным этапам его формирования.

3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (их вариантов), что обеспечивают выбором дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежных потоков по различным проектам.

Размер поправок на риск недополучения доходов определяют по данным табл. 3.5.

Таблица 3.5.

Примерная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов Примечание. Источник данных: Методические рекомендации по оценке эффективно-сти инвестиционных проектов. -- М.: Экономика, 2000. С. 94.

Уровень риска	Наименование цели проекта	Величина поправки на риск, %
Низкий	Вложения в развитие производства на базе освоенной техники	3-5
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8-10
Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13-15
Очень высокий	Вложения в исследования и новые разработки	18-20

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов существенно снижается:

* при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и др.;

* при наличии детальных маркетинговых исследований, которые подтверждают реалистичность принятых в проекте объемов продаж, цен и их сезонную динамику;

* при наличии в проектной документации проекта (схемы) организации производства на стадии его освоения.

Очевидно, что полученные в результате дисконтирования размеры приведенных величин доходов от инвестиций являются условными параметрами, не отражаемыми в бухгалтерской и статистической отчетности. Приведенные к настоящему моменту времени оценки поступлений и платежей по проекту, используемые для принятия инвестиционных решений, существенно зависят от выбранного уровня ставки дисконтирования.

Рассмотрим проект для предприятий телекоммуникационной отрасли, денежные потоки которого имеют вид, представленный в табл. 3.6.

Таблица 3.6.

Денежные потоки по инвестиционному проекту для предприятия телекоммуникационной отрасли ОАО «МТС», млн. руб.

Показатели	Номер строки	Номер шага расчета
		0	1	2	3	4	5	6	7	8
Денежный поток от текущей деятельности	1	0	6,5	14,8	14,9	10,3	24,2	24,4	19,8	0
Инвестиционная деятельность
Притоки	2	0	0	0	0	0	0	0	0	+3,0
Оттоки	3	-30,0	-21,0	0	0	-18,0	0	0	0	-27,0
Сальдо денежного потока	4	-30,0	-21,0	0	0	-18,0	0	0	0	-24,0
Сальдо суммарного денежного потока	5	-30,0	-14,5	14,8	14,9	-7,7	24,2	24,4	19,8	-24,0
Сальдо накопленного потока	6	-30,0	-44,5	-29,7	-14,8	-22,5	1,7	26,1	45,9	21,9
Коэффициент дисконтирования при ставке 10% (ат)	7	1,0	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62	0,56	0,51	0,47
Дисконтированное сальдо суммарного денежного потока (стр. 5 х стр. 7)	8	-30,0	-13,2	12,3	11,2	-5,2	15,0	13,7	10,0	-11,3
Дисконтированные инвестиции (стр. 4 х стр. 7)	9	-30,0	-19,1	0	0	-12,3	0	0	0	-11,2

1. Чистый доход (ЧД) отражен в последнем столбце (m=8) строки 6 и составляет 21,9 млн. руб. Из этой строки видно, что потребность в дополнительном финансировании (ПФ) составляет 44,5 млн. руб. (на шаге m=1).

2. Момент окупаемости проекта также устанавливают на основе данных по стр. 6. Из нее следует, что он находится внутри шага m = 5, так как в конце шага m = 4 сальдо накопленного потока денежных средств S₄ < 0 (- 22,5 млн. руб.), а аналогичное сальдо в конце шага с m = 5 >0 (1,7млнруб.). Для уточнения термина «момент времени окупаемости» обычно устанавливают, что в пределах одного шага (в данном примере шага с т = 5) сальдо накопленного потока денежных средств изменяется линейно. Тогда расстояние X от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) вычисляют по формуле:

(3.1)

Х= - 22,5/(-22,5) + 1,7 = 0,93 шага расчета (в данном случае года).

В данной формуле (S) -- абсолютная величина значения 5.

3. Срок окупаемости, взятый от начала нулевого шага, составляет 5,93 года. Если отсчитывать его от начала текущей деятельности (конца нулевого шага), то он окажется равным 4,93 года.

4. Установим ЧДД проекта при норме дисконта r = 10%, приводя поток к шагу 0 (t₀ = 0). Дисконтирующий множитель и дисконтированное сальдо суммарного денежного потока приведены в стр. 7 и 8 табл. 6.2, а сумма значений по стр. 8 равна чистому дисконтированному доходу [ЧДД -- = 2,5 млн. руб.). Следовательно, проект, приведенный в рассмотренном примере, эффективен.

5. Внутреннюю норму доходности [ВНД) определяют из стр. 5 подбором значения нормы дисконта. В результате получим ВНД = 12,0%. Этот показатель еще раз подтверждает эффективность проекта, так как ВНД > r, т.е. 12% > 10%.

В заключение отметим, что при расчете эффективности конкретного проекта с теми же денежными потоками, что и в приведенном примере, результат может оказаться иным из-за различий в распределении текущих и инвестиционных денежных потоков внутри шагов расчетного периода. Поэтому денежные потоки следует распределять по шагам (годам) таким образом, чтобы проект оказался для инвестора эффективным.

В условиях рыночной экономики критерием привлекательности проекта является уровень доходности, полученной на вложенный капитал. Под доходностью (рентабельностью) проекта понимают не просто прирост капитала, а такой темп его прироста, который полностью компенсирует изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивает требуемый уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с его реализацией. Таким образом, проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта для инвестора заключается в определении его прибыльности.

Проект может быть одобрен инвестором (его инициатором), если NPV>0, т. е. он генерирует большую, чем средневзвешенную, стоимость капитала, норму доходности. Таким образом, должно выполняться условие:

NPV> WACC, (3.2)

где NPV (Net Present Value) -- чистый приведенный эффект; WACC (Weighted Average Cost of Capital) -- средневзвешенная стоимость (цена) капитала.

Инвесторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерной компании, успешно реализовавшей проект. Чистый приведенный эффект выражают разницей между приведенной к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных поступлений за период эксплуатации проекта и суммой инвестированных в его реализацию денежных средств:

NPV=PV-IC, (3.3)

где NPV -- чистый приведенный эффект PV (Present Value) -- настоящая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта после дисконтирования за период; IС (Invest Cost) -- сумма инвестиций (капиталовложений, направленных на реализацию проекта за период).

Применяемую дисконтную ставку (r) дифференцируют с учетом степени риска и ликвидности долгосрочных инвестиций. Предположим, что представили проект № 1, проект № 2 таким образом, в коммерческий банк поступили на рассмотрение бизнес-планы двух альтернативных проектов со следующими параметрами (табл. 3.7).

Таблица 3.7.

Денежные потоки инвестиционных проектов, млн. руб.

Показатели	Расчетный период, лет
	0	1	2	3	4
Инвестиционный проект (ИП) № 1
I. Инвестиционная деятельность
Отток денежных средств (капитальные вложения)	-41,3	0	0	0	0
II. Текущая деятельность
Денежные поступления в форме чистой прибыли и амортизационных поступлений (чистый денежный поток)	0	32,4	19,2	8,4	0
Инвестиционный проект № 2
I. Инвестиционная деятельность
Отток денежных средств	-33,6	0	0	0	0
II. Текущая деятельность
Денежные поступления в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений	0	12,0	15,6	15,6	9,6

Справочно. Дисконтные ставки -- по ИП № 1 = 10%; по ИП № 2 = 12%. Среднегодовой темп инфляции = 9 %. Условия реализации проектов: капитальные затраты производят единовременно в течение года (например, приобретение и установка технологической линии на действующем предприятии); сроки эксплуатации проектов различны, поэтому дисконтные ставки неодинаковы.

Расчет настоящей стоимости денежных поступлений по проектам представлен в табл. 3.8.

Дисконтирующий множитель (ДМ) установлен по формуле:

(3.4)

Таблица 3.8.

Расчет настоящей стоимости денежных поступлений (PV) по проектам, млн руб.

Год	Проект № 1	Проект № 2
	будущая стоимость денежных поступлений (FV)	дисконтирующий множитель при ставке 10%	настоящая стоимость денежных поступлений (PV) (гр. 2 х гр. 3)	будущая стоимость денежных поступлений (FV)	дисконтирующий множитель при ставке 12%	настоящая стоимость денежных поступлений (PV) (гр. 5 х гр. 6)
1	32,4	0,909	29,5	12,0	0,893	10,7
2	19,2	0,826	15,9	15,6	0,797	12,4
3	8,4	0,752	6,3	15,6	0,712	11,1
4	0	0	0	9,6	0,636	6,1
Всего	60,0	0	51,7	52,8	0	40,3

Аналогичный расчет осуществляют по проекту № 2. Исходя из данных табл. 3.7 и 3.8 определим NPV no проектам:

NPV1 = 10,4 млн руб. (51,7 - 41,3);

NPV₂ = 6,7 млн руб. (40,3 -33,6).

Итак, сравнение NPV по этим проектам подтверждает, что первый из них является более привлекательным, чем второй, NPV no нему на 3,7 млн. руб. (10,4 -- 6,7), или на 55,2%, выше, чем по второму проекту. Однако для реализации первого проекта требуется капитальных вложений на 7,7 млн. руб. (41,3 -- 33,6), или на 22,9%, больше, чем по второму проекту.

В случае реализации проекта № 1 его инициатору необходимо изыскать дополнительное финансирование (внутреннее или внешнее) в объеме 7,7 млн. руб. Поэтому он должен выбрать для себя наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей.

Если капитальные вложения в проекты осуществляют в несколько этапов (интервалов), то расчет чистого приведенного эффекта производят по формуле:

(3.5)

где NPV¹ -- чистый приведенный эффект проекта при многократном (пошаговом) осуществлении инвестиционных затрат; FV_t -- будущая стоимость денежных поступлений от проекта по шагу t общего периода его реализации; IC_t -- сумма инвестиций по шагу t общего периода реализации проекта; r -- ставка дисконтирования, доли единицы; п -- число шагов (этапов) в общем расчетном периоде.

Проекты, по которым чистый приведенный эффект является отрицательной величиной или равен нулю, неприемлем для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением данной величины (NPV> 0) позволяют увеличить первоначально авансированный капитал инвестора. Важным достоинством показателя чистого приведенного эффекта проекта является то, что данный параметр для различных проектов можно суммировать. Это свойство позитивно и выделяет рассматриваемый показатель из всех остальных, что позволяет использовать его в качестве приоритетного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля предприятия.

Дисконтированный индекс доходности (DPI) определяют по формуле (3.5):

(3.5)

где PV -- настоящая стоимость денежных поступлений; IС -- сумма инвестиций (капиталовложений) в проект.

Используя данные по двум проектам, вычислим дисконтированный индекс доходности по ним:

DPI₁= 1,25 (51,7/41,3);

DPI₂ = 1,20 (40,3/33,6).

Следовательно, по данному параметру эффективность проекта № 1 выше. Если инвестиции, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (шагов), то расчет дисконтированного индекса доходности производят по следующей формуле (3.6):

(3.6)

где DPP -- дисконтированный индекс доходности; PV_t -- настоящая стоимость денежных поступлений на шаге расчета t, IC_t - сумма инвестиций (капиталовложений) в проект на шаге расчета t; r -- ставка дисконтирования, доли единицы; п - число шагов (этапов) в общем расчетном периоде.

Если значение DPI < 1,0, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с DPI> 1,0. Дисконтированный период окупаемости вложенных средств -- это один из самых распространенных показателей оценки эффективности проектов. Его устанавливают по формуле (3.7):

(3.7)

где DPP -- дисконтированный период окупаемости, лет; 1С -- сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта; PV_t -- средняя величина денежных поступлений в периоде t.

Определим дисконтированный период окупаемости капитальных вложений по двум проектам. В этих целях установим среднегодовую величину денежных поступлений в настоящей стоимости:

= 17,2 млн. руб. (51,7/3);

= 10,1 млн. руб. (40,3/4).

С учетом среднегодовой величины денежных поступлений дисконтированный период окупаемости равен:

DPP₁= 2,4 года (41,3/17,2);

DPP₂ = 3,3 года (33,6/10,1).

Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта № 1 для инвестора.

Внутренняя норма доходности или маржинальной эффективности капитала (Internal Rate of Return, IRR) является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. Данный показатель характеризует уровень прибыльности проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных поступлений от капитальных вложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств.

При единовременном вложении капитала внутреннюю норму доходности можно вычислить по формуле (3.8):

 (3.8)

где IRR -- внутренняя норма доходности проекта, %; NPV-- чистый приведенный эффект; IС -- инвестиции (капиталовложения) в данный проект.

Экономическое содержание IRR состоит в том, что все доходы и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне дисконтной ставки, а на базе внутренней нормы доходности самого проекта. Исходя из данных табл. 3.3 и 3.4 внутренняя норма доходности по рассматриваемым проектам составляет:

IRR_l = 25,2% [(10,4/41,3) х 100];

IRR₂ = 19,9% [(6,7/33,6) х 100].

Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта № 1 для инвестора. На практике для расчета IRR часто используют способ последовательных операций с применением фиксированных значений ставок дисконтирования, взятых из специальных финансовых таблиц, публикуемых в изданиях по финансовому менеджменту. С их помощью выбирают два значения дисконтных ставок (r₂ > r₁) таким образом, чтобы функция NPV=f(r) меняла свое значение с плюса на минус или с минуса на плюс. После этого используют стандартную формулу (3.9):

(3.9)

где r₁ -- значение выбранной ставки дисконтирования при которой NPV₁ > О (NPV₁ < 0); r₂ -- значение выбранной ставки дисконтирования, при которой NPV₂ < 0 (NPV₂ > 0).

Точность вычислений зависит от длины интервала между дисконтными ставками r₁ и r_2. Наиболее благоприятного значения IRR достигают, если длина интервала минимальна (равна 1%). В данном случае используют способ подбора значений показателя r. Например, 10-11%, 11-12%, 12-13% и т. д. В инвестиционный портфель отбирают проекты с IRR большей, чем средневзвешенная стоимость капитала (WACC), принимаемая за минимально допустимый уровень доходности (IRR > WACC). При условии, что IRR < WACC, проект отвергают.

Модифицированный метод внутренней нормы доходности (Modified Internal Rate or Return, MlRR) представляет собой усовершенствованную модель IRK. Он дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности на различных этапах (шагах) оценки проекта. Этот коэффициент принимают за MIRR.. Расчетная формула такова (3.10):

(3.10)

где COF_t -- означает отток денежных средств или инвестиций в период t; CIF -- приток денежных средств в периоде t; К -- цена источника финансирования данного проекта; п -- продолжительность расчетного периода, лет; MIRR -- ставка дисконта, уравнивающая PV инвестиции и терминальную стоимость притока денежных средств (TV).

MIRR характеризует эффективность проекта с неординарным денежным потоком. Логика использования достаточно проста: проект рекомендуют к реализации, если MIRR > CC (WACC), где СС -- цена источника его финансирования. Отметим, что формула (3.10) имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает дисконтированную сумму оттоков денежных средств по проекту Бригхэм Ю, Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс / Пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева. -- СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 1. С. 227.. На базе рассчитанных показателей рекомендуют составлять итоговую таблицу, характеризующую эффективность инвестиционных проектов (табл. 3.9).

Таблица 3.9.

Сводные показатели, выражающие эффективность проектов предприятий телекоммуникационной отрасли

Проекты	Чистый приведенный эффект (NPV), млн руб.	Дисконтированный индекс доходности (DPI)	Дисконтированный период окупаемости (DPP), лет	Внутренняя норма доходности (IRR), %
№ 1	10,4	1,25	2,4	25,2
№2	6,7	1,20	3,3	19,9

Каждый из методов оценки дает возможность специалистам предприятия (финансовым менеджерам, аналитикам и др.) изучить характерные особенности каждого проекта и принять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все методы в инвестиционном анализе, а компьютерные технологии облегчают решение этой задачи.

Таким образом, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:

* отсутствие более выгодных альтернатив;

* минимизация риска потерь от инфляции;

* краткость срока окупаемости капитальных вложений;

* дешевизна проекта;

* обеспечение стабильности поступления доходов от проекта в течение продолжительного времени;

* высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования.

3.3 Повышение финансовой устойчивости ОАО «МТС»

Финансовый леверидж (финансовый рычаг) показывает возможности менеджеров влиять на чистую прибыль предприятия за счет изменения структуры пассивов, варьируя соотношение СК и ЗК для оптимизации процентных выплат. Соответственно вопрос о целесообразности использования кредитов связан с действием финансового рычага: с увеличением доли ЗК можно повысить рентабельность СК. Предмет финансового левериджа составляют управленческие решения об использовании заемных средств в той или иной пропорции к собственному капиталу. Повышая долю ЗК, можно увеличить отдачу на СК (повысить рентабельность собственного капитала). Возможности управления источниками финансирования характеризует критерий "уровень финансового левериджа".

Уровень финансового левериджа (или финансовый рычаг) - соотношение темпов прироста чистой прибыли (без процентов и налогов) и балансовой прибыли (до выплаты процентов и налогов) - отражает чувствительность, возможность управления чистой прибылью в динамике. Сила воздействия финансового рычага зависит от соотношения заемных и собственных средств (от плеча финансового рычага ЗК/CК) - возрастает с увеличением доли ЗК и соответственно сумм выплачиваемых процентов за кредит, что характеризует активность финансовой деятельности. Однако с ростом уровня финансового левериджа возрастает финансовый риск.

Финансовый риск (леверажный) - это возможность оказаться в зависимости от кредиторов в случае недостатка денег для расчетов по кредитам и в конечном счете это риск потери финансовой устойчивости, ликвидности и платежеспособности. Действие финансового рычага иллюстрирует факторная модель рентабельности собственного капитала.

Для любого предприятия (корпорации) приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода). Если предприятие в производственно-коммерческой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то рентабельность собственного капитала может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов.

Позитивный эффект финансового рычага проявляется в росте ROE в результате дополнительного заимствования и снижения доли СК в стоимости пассивов. Но увеличение ROE возможно только тогда, когда процентная ставка за пользование кредитом (i) не превышает сложившуюся ROА:

если ROА > i,

то ROE > ROА и DROE = (ROА - i) х ЗК/СК.

От этих составляющих модели рентабельности зависит решение о привлечении ЗК - целесообразно привлекать заемные средства, если ROА превышает i. Степень роста рентабельности зависит от того, насколько ROА больше i, т.е. от разности (ROА - i), которая отражает также риск кредитора - чем он больше, тем меньше риск неплатежеспособности заемщика.

В теории финансового менеджмента такое увеличение доходности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа). Уточним содержание термина «рентабельность активов» (Return on Assets, ROA):

(3.11)

где P_a (ROA) -- рентабельность активов (имущества), %;

БП -- бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения);

-- средняя стоимость активов за расчетный период.

Рентабельность активов -- важный для предприятия показатель, выражающий эффективность использования внеоборотных и оборотных активов. Рассмотрим ОАО «МТС» (табл. 3.10).

Таблица 3.10.

Расчет бухгалтерской прибыли ОАО МТС

Показатели	2006 (план)	2006	2007 (план)	2007	2008 (план)	2008
1. Рентабельность активов, %	17,25	10,85	8,08	7,96	10,26	16,13
2. Валюта пассива баланса (без кредиторской задолженности), тыс. руб.	106 532 702	140 193 987	46 435 891	67 207 744	78 081 865	122 944 812
В том числе: собственный капитал	54 243 947	63 058 910	15 853 814	19 998 052	38 437 101	66 396 573
заемный капитал	51 565 273	75 388 459	30 058 425	46 851 928	39 030 414	54 468 941
3. Актив баланса, пониженный на сумму кредиторской задолженности, тыс. руб.	106 532 702	140 193 987	46 435 891	67 207 744	78 081 865	122 944 812
4. Бухгалтерская прибыль (стр. 1 х стр. 3/100), тыс. руб.	18 380 543	15 204 682	3 750 924	5 348 034	8 010 770	19 829 485

Рентабельность собственного капитала -- Р_ск (Return on Equity, ROE) совпадает с доходностью его активов.

Эффектом финансового рычага (ЭФР) выражает приращение (прибавку) к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию банковского кредита, несмотря на его платность. Рассмотрим более подробно влияние ЭФР на рентабельность собственного капитала, а также составляющие его элементы. Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между доходностью активов и «ценой» заемного капитала, т. е. средней ставкой банковского процента.

Иными словами, ОАО должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы средств было достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль. Следует иметь в виду, что средняя расчетная ставка процента (СП) не совпадает с процентной ставкой, взятой из кредитного договора. Так, кредит под 28% годовых, взятый на 15 дней, с учетом расходов на налогообложение прибыли банка может обойтись заемщику в 1,18% (28% х 15/360).

Среднюю расчетную процентную ставку за кредит устанавливают по формуле:

 (3.12)

где ФИ_к -- фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов); УЗС -- общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.

При удачном развитии предприятия получают большую прибыль, так как ROА составляет 15%, а i ниже достигнутой ROA. Таким образом, обеспечена высокая отдача на собственный капитал (использован леверажный шанс): ROE > ROA, так как ROA > i.

При неблагоприятном стечении обстоятельств балансовая прибыль невелика (ROA = 5%), у предприятия X она не покрывает сумму процентов за кредит, и собственники несут леверажный риск. Таким образом, отдача на собственный капитал меньше ROA: ROE < ROA, так как ROA < i.

Действие финансового рычага проявляется в большей мере у предприятия, так как здесь выше финансовая активность. Расчеты приведены в таблице 3.11.

Таблица 3.11.

Показатели средней процентной ставки за кредит

Показатели	2006 (план)	2006	2007 (план)	2007	2008 (план)	2008
Заемный капитал	51565273	75 388 459	30 058 425	46 851 928	39 030 414	54 468 941
Проценты уплаченные (ФИ)	3 569 839	4 529 605	1 114 596	2 430 185	1 817 344	4 040 587
	6,92	6,01	3,71	5,19	4,66	7,42

Данные расчеты позволяют установить «среднюю цену», в которую обходятся предприятиям заемные средства. Как видим, предприятию телекоммуникационной отрасли заемные средства обходились от 3,71 %. Следовательно, наиболее дешевые заемные ресурсы в 2006 году.

Теперь приведем общую формулу для расчета ЭФР (3.13):

 (3.13)

где С_нп -- ставка налога на прибыль, доли единицы; Р_а -- рентабельность активов (имущества), %; СП -- средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК -- заемный капитал, тыс. руб.; СК-- собственный капитал, тыс. руб.; (1 - С_нп) -- налоговый корректор (щит); ЗК/СК -- коэффициент задолженности; (Р_а -СП) -- дифференциал финансового рычага, %.

Налоговый корректор показывает, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности акционерной компании (корпорации), так как ставка налога на прибыль устанавливается в законодательном порядке (табл. 3.12).

Таблица 3.12.

Показатели расчета эффекта финансового рычага

Показатели
	2006 (план)	2006	2007 (план)	2007	2008 (план)4	2008
Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
Рентабельность активов, %	17,25	10,85	8,08	7,96	10,26	16,13
Средняя ставка процента, %	6,92	6,01	3,71	5,19	4,66	7,42
Собственный капитал, тыс. руб.	54 243 947	63 058 910	15 853 814	19 998 052	38 437 101	66 396 573
Заемный капитал, тыс. руб.	51 565 273	75 388 459	30 058 425	46 851 928	39 030 414	54 468 941
Налоговый корректор	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76
ЗК/СК	0,95	1,20	1,90	2,34	1,02	0,82
Дифференциал финансового рычага, %	10,33	4,84	4,37	2,77	5,60	8,71
Эффект финансового рычага	7,47	4,39	6,29	4,93	4,32	5,43

В процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях:

* если по различным видам деятельности акционерной компании установлены дифференцированные ставки налогообложения;

* если по отдельным видам деятельности применяют льготы по налогу на прибыль;

* если отдельные дочерние фирмы корпорации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в СЭЗ зарубежных стран.

Вторая составляющая -- дифференциал -- является фактором, формирующим положительный ЭФР при условии, если

Р_а>СП. (3.14)

Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях будет значение ЭФР.

2006 - 10,85 > 6,01;

2007 - 7,96 > 5,19;

2008 - 16,13 > 7,42;

В связи с высокой динамичностью этого параметра он требует постоянного мониторинга в процессе управления финансовым рычагом. Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов:

* в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами акционерной компании; в результате «цена» заемного капитала может оказаться значительно выше доходности активов;

* снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска банкротства компании, что побуждает заимодавцев (банки) повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск; в результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению; в связи с этим рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направлена на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

* кроме того, в период ухудшения ситуации на рынке услуг и сокращения объема продаж падает величина бухгалтерской прибыли; в таких случаях отрицательное значение дифференциала может иметь место даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.

Таким образом, отрицательная величина дифференциала определяет снижение рентабельности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.

Третья составляющая ЭФР -- коэффициент задолженности (ЗК/СК) -- характеризует силу воздействия финансового рычага. Рекомендуемое значение 0,67 (40%/60%). Коэффициент задолженности является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала.

В анализируемых компаниях не соблюдается данное условие, так как практически во всех компаниях величина заемных средств превышает 1. При положительном его значении любой прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще большее увеличение рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост данного коэффициента будет приводить к еще большему падению доходности собственного капитала.

Итак, при стабильном дифференциале коэффициент задолженности является главным фактором, влияющим на величину рентабельности собственного капитала, т. е. генерирует финансовый риск. Аналогично при неизменной величине коэффициента задолженности положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Цель подобной оптимизации -- выявление и удовлетворение потребностей в отдельных видах основных активов для обеспечения операционного и инвестиционного процесса, а также оптимизация их состава и структуры, поддерживающих условия эффективной деятельности предприятия.

Характерные признаки основного капитала:

* использование в процессе производства или для управленческих нужд;

* использование в течение длительного периода (свыше одного года);

* способность приносить экономическую выгоду (доход или прибыль) в будущем.

Следует отметить, что основной капитал не относится ни к одной из финансовых категорий, однако эффективное управление им имеет приоритетное значение в деятельности предприятия (корпорации). В таблице 3.13 приведены показатели эффективности заемных средств, по методике, приведенной в главе 1.

Таблица 3.13.

Показатели эффективности заемных средств компании ОАО «МТС»

Показатели	2006	2007	2008
Коэффициент финансовой напряженности	0,66	0,41	0,38
Коэффициент соотношения между долгосрочным и краткосрочным заемным капиталом	5,42	12 634,29	29 828,65
Уровень общей платежеспособности предприятия	23,36	27,84	12,49
Коэффициент задолженности по займам и кредитам	21,49	19,59	9,31
Коэффициент привлечения средств	0,45	0,0001	0,00004
Коэффициент привлечения средств в части покрытия запасов	75,50	4,41	3,35
Коэффициент финансовой устойчивости	0,84	0,82	0,86
Коэффициент капитализации	0,67	0,51	0,46
Коэффициент соотношения долга и объема продаж	1,78	1,61	0,75

Коэффициент финансовой напряженности показывает долю заемных средств (включая кредиторскую задолженность) в валюте баланса заемщика; рекомендуемое значение показателя не более 0,5 (или 50%).

Уровень общей платежеспособности предприятия (У_оп) показывает общую ситуацию с платежеспособностью предприятия, объемами его заемных средств и сроками возможного погашения задолженности перед кредиторами. При У_оп > 1,0 задолженность потенциально может быть погашена за. пределами месячного срока; при У_оп < 1 -- в пределах месячного срока. У всех предприятий данный коэффициент значительно превышает 1, что положительно характеризует все компании.

В арсенале методологических основ управления прибылью предприятия одной из базовых и наиболее дискутируемых концепций является теория структуры капитала. Это связано с тем, что теоретическая концепция структуры капитала формирует основу выбора ряда стратегических направлений финансового развития предприятия, обеспечивающих возрастание его рыночной стоимости, т.е. имеет достаточно широкую область практического использования.

Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%. Необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия. Расчеты этого показателя при различных значениях коэффициента финансового левериджа приведены в таблице 3.14.

Таблица 3.14.

Расчет коэффициентов финансовой рентабельности с учетом коэффициента финансового левериджа Прогнозируемые значения в 2007-2010 гг.

№	Показатели	Варианты
		1	2	3
1	Сумма собственного капитала	60	60	60
2	Возможная сумма заемного капитала	15	60	150
3	Общая сумма капитала	75	120	210
4	Коэффициент финансового левериджа	0,25	1,00	2,50
5	Коэффициент валовой рентабельности активов, %	10,0	10,0	10,0
6	Премия за риск, %	-	1,0	2,5
7	Сумма валовой прибыли без процентов за кредит	7,50	12,0	21,0
8	Коэффициент рентабельности собственного капитала, %	7,35	7,70	6,12

Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности.

К основным факторам, влияющим на структуру капитала, можно отнести:

* стабильность объема производства и реализации продукции: предприятие, у которого сбыт продукции относительно стабилен, может в большей мере прибегать к внешним заимствованиям и нести более высокие постоянные издержки, чем предприятия с нестабильным объемом продаж;

* структуру активов: фирмы, активы которых могут быть использованы в качестве обеспечения кредитов, склонны довольно широко использовать заемные средства;

* темпы роста: при прочих равных условиях быстро растущие компании нуждаются в привлечении средств из внешних источников финансирования (в форме кредитов и займов);

* уровень доходности: предприятия с высокой степенью прибыльности активов и собственного капитала (свыше 20%), как правило, редко прибегают к внешним заимствованиям;

* контроль: последствия, которые может иметь выпуск облигаций по сравнению с эмиссией акций для контроля дирекции над предприятием, могут повлиять на структуру капитала;

Предположим, что все предприятия телекоммуникационной отрасли располагает собственным капиталом в 80 млн. руб. и предполагают увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов равна 20%. Минимальная процентная ставка за кредит -- 12%. Требуется установить, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший прирост рентабельности собственного капитала. Вариантные расчеты данного показателя представлены в табл. 3.15.

Таблица 3.15.

Вариантные расчеты рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента задолженности по ОАО «МТС» телекоммуникационной отрасли

№ п/п	Показатели	Варианты
		I	II	III	IV	V	VI	VII
1	Собственный капитал, млн руб.	80,0	80,0	80,0	80,0	80,0	80,0	80,0
2	Объем заемного капитала, млн руб.	--	20,0	40,0	80,0	100,0	120,0	160,0
3	Общий объем капитала (стр. 1 + стр. 2)	80,0	100,0	120,0	160,0	180,0	200,0	240,0
4	Коэффициент задолженности (3KICK)	-	0,25	0,5	1,0	1,25	1,5	2,0
5	Рентабельность активов, %	20	20	20	20	20	20	20
6	Минимальная ставка процента за кредит, %	--	12	12	12	12	12	12
7	Минимальная процентная ставка с учетом премии за кредитный риск, %			12,5	13,0	13,5	14,0	14,5
8	Бухгалтерская прибыль с учетом процентов за кредит (стр. 3 х стр. 5/100), млн руб.	16,0	20,0	24,0	32,0	30,0	10,0	18,0
9	Сумма процентов за кредит (стр. 2 х стр. 6/100), млн руб.	--	2,4	4,8	9,6	12,0	14,4	19,2
10	Бухгалтерская прибыль без учета суммы процентов за кредит (стр. 8 - стр. 9), млн руб.	16,0	17,6	19,2	22,4	24,0	25,6	28,8
11	Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
12	Сумма налога на прибыль (стр. 10 х стр. 11), млн руб.	3,84	4,22	4,61	5,38	5,76	6,14	6,91
13	Чистая прибыль (стр. 10 - стр. 12), млн руб.	12,16	13,38	14,59	17,02	18,24	19,46	21,09
14	Чистая рентабельность собственного капитала (стр. 13/стр. 1)х 100,%	15,2	16,73	18,24	21,28	22,8	24,25	26,36
15	Прирост чистой рентабельности собственного капитала, %		1,53	1,51	3,04	1,52	1,45	2,11

Как следует из данных табл. 3.15, наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала (3,04%) был получен в варианте IV. В дальнейшем он отсутствует, так как коэффициент задолженности достиг своего оптимального значения 1,0 (80/80) и последующие заимствования нецелесообразны.

Необходимое условие прироста чистой рентабельности собственного капитала: рентабельность активов больше средней процентной ставки за кредит. Именно такой максимальный результат получен в варианте IV (20% > 13%). Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием указанных показателей позволяет определить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации чистой рентабельности собственного капитала. 3. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены). Она базируется на предварительной оценке собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и вариантных расчетах CCK{WACC).

Исходя из своего отношения к риску собственники и финансовые менеджеры компании выбирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов. В процессе такого выбора учитывают индивидуальные особенности деятельности предприятия. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень прибыльности активов и собственного капитала при минимальной степени коммерческого риска. С ее помощью минимизируют средневзвешенную стоимость капитала и максимизируют рыночную стоимость предприятия.

В процессе принятия финансовых решений важно определить методы и источники привлечения капитала для финансирования активов (внеоборотных и оборотных) действующего предприятия. Первый вопрос, возникающий перед руководством компании: сколько нужно средств для реализации предполагаемого проекта (программы)? Второй вопрос: из каких источников намечается получить денежные средства и в какой форме? Третий вопрос: когда можно ожидать возврата вложенных средств? Ответ на первый вопрос вытекает из финансового плана (бюджета) предприятия, в котором отражают его доходы и расходы.

Финансирование за счет внешних источников (включая эмиссию корпоративных ценных бумаг) предпочтительнее для проектов, связанных с расширением производства на действующих предприятиях, если они рентабельны. С одной стороны, от таких предприятий банки не будут требовать повышенную плату за кредит, так как риск вложений относительно невелик. С другой стороны, не проблема найти материальное обеспечение кредита в форме имеющихся активов, если они ликвидны. В отдельных случаях привлечение средств сторонних инвесторов для компании нежелательно. Из-за возможности лишиться контрольного пакета акции, размер которого обычно оценивают в 50% плюс один голос.

Следовательно, при выборе источников финансирования активов ОАО МТС» необходимо:

1) определить потребности в краткосрочном и долгосрочном капитале;

2) проанализировать возможные изменения в составе активов и капитала с целью определения их оптимальной структуры по объему и видам;

3) обеспечить постоянную платежеспособность и, следовательно, финансовую устойчивость;

4) использовать максимально прибыльно собственные и заемные средства;

5) снизить расходы на финансирование хозяйственной деятельности.

Наличие финансового и инвестиционного планов (бюджетов) позволяет определить объем денежных ресурсов предприятия с учетом:

* компетенции его руководства;

* налогового законодательства и его влияния на доходы компании;

* финансовой и денежно-кредитной политики государства;

* соотношения заемных и собственных средств в пассиве баланса (структуры капитала);

* затрат на финансирование текущей (операционной) и инвестиционной деятельности при различных вариантах их окупаемости;

* уровня риска, характерного для наиболее важных операций с реальными и финансовыми активами фирмы.

Структура капитала - это соотношение собственных и заемных финансовых средств, долгосрочных и краткосрочных источников финансирования. Управление структурой капитала нацелено на сокращение затрат, связанных с использованием финансовых ресурсов, а именно на оптимизацию цены капитала Станиславчик Е. Финансовая устойчивость и финансовый леверидж. //"Финансовая газета", N 28, июль 2004 г.. Цена (стоимость) капитала (WACC) - это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов. WACC выражается в процентах к общей сумме использованных средств и характеризует ту норму рентабельности активов, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. WACC определяется как средневзвешенная ставка по источникам финансирования (табл. 3.16).

Таблица 3.16.

Расчет цены капитала

WACC используется как эталон сравнения и применяется для оценки:

· максимального уровня расходов, связанных с дополнительным привлечением капитала, при выборе схем финансирования, обосновании лизинга;

· минимальной нормы операционной прибыли;

· эффективности инвестиционных решений - как ставка дисконтирования;

· рыночной стоимости предприятия в целом.

Так как WACC возрастает с увеличением доли заемных средств, то задача менеджмента состоит в выборе оптимальной структуры капитала. Выбор структуры капитала зависит от:

· структуры активов - более интенсивно используют займы предприятия, обладающие имуществом, подходящим для залога;

· темпов роста - быстрорастущие предприятия более интенсивно используют внешнее финансирование; при этом, как правило, затраты на размещение акций выше, чем затраты на займы;

· прибыльности - предприятия с высокой доходностью на вложенный капитал предпочитают ограничиваться собственными источниками, им хватает нераспределенной (накопленной) прибыли.

Параметрами оптимальности служат рентабельность и риск: высокая рентабельность достигается, как правило, ценой рискованных решений. Крупные организации, как правило, владеют большим капиталом. В таких компаниях производственными процессами обычно управляют финансово-экономические подразделения.

Заключение

Основное назначение систем электросвязи (телекоммуникационных сетей или сетей связи), которыми управляют компании-операторы, -- организация между пользователями канала связи с заданными параметрами для передачи и получения информации. При всей простоте идеи сколько драматических событий, сложных решений, человеческого гения потребовалось для организации одной из самых сложных систем, когда-либо созданных людьми, -- инфокоммуникационной системы. Информация, встав в один ряд с такими категориями, как материя и энергия, в постиндустриальную эпоху стала рассматриваться в качестве основы бизнеса. Доставка информационных услуг посредством телекоммуникаций формирует сегодня значительную часть бюджета многих стран, в результате этого современный мир становится совершенно иным.

В последние 10-15 лет в отрасли связи РФ произошли кардинальные перемены, касающиеся собственности, технологий, структуры и организации управления сетями и операторами связи, регулирования их деятельности, на право осуществления которой выданы тысячи лицензий. Вступил в силу новый «Закон о связи». Россия в сентябре 2003 г. присоединилась к Болонскому процессу. В рыночной экономике существует механизм нивелирования данных противоречий. Широко известный способ -- выпуск таких финансовых инструментов, которые позволяют владельцам корпоративных облигаций стать акционерами корпорации (облигации, конвертируемые в акции, облигации с подписными купонами и т. д.).

Наконец, компания может проводить политику постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе на цели долгосрочного финансирования высокоэффективных мероприятий. Тогда при каждом очередном погашении краткосрочных кредитов (вместе с процентами) кредиторы убеждаются в надежности руководства заемщика экстремальных условий) не может полностью исчерпывать свою кредитную способность. Всегда должен оставаться резерв для дополнительного заимствования средств, чтобы в случае необходимости покрыть дефицит денежных средств банковским кредитом.

Опытные финансовые менеджеры США полагают, что не следует доводить долю заемных средств в капитале более чем на 40%; это соответствует коэффициенту задолженности 0,67 (40%/60%). При таком значении данного показателя финансовый рынок максимально оценивает курсовую стоимость акций компании.

Модель используют для анализа альтернативных сценариев, выполняемого в двух вариантах:

1) варьирование входными данными для получения представления о том, как условия финансирования влияют на ключевые итоговые параметры;

2) варьирование переменными показателями для определения влияния делового риска фирмы на итоговые параметры при различных финансовых стратегиях.

Полученные результаты должны быть рассмотрены и проанализированы, и только после этого принимают решение о необходимой компании структуре капитала.