Дивидендная политика акционерного общества и методы ее реализации

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1 Теоретические основы формирования дивидендной политики организации

1.1 Понятие дивидендной политики и влияющие на нее факторы

1.2 Теории формирования дивидендной политики

1.3 Типы дивидендной политики

2 Характеристика формирования дивидендной политики ОАО «Газпром»

2.1 Характеристика деятельности ОАО «Газпром» и его основных показателей

2.2 Дивидендная политика ОАО «Газпром»

2.3 Распределение прибыли ОАО «Газпром» по типу дивидендной политики

3 Оценка дивидендной политики ОАО «Газпром»

3.1 Показатели эффективности дивидендной политики ОАО «Газпром»

3.2 Сравнение дивидендной политики ОАО «Газпром» за 2009 и 2010 гг

Заключение

Список использованных источников

Приложения



Введение

Прибыль характеризует финансовый результат хозяйственной деятельности акционерного общества, поэтому любая организация стремится к получению прибыли и ее увеличению за планируемый период. Однако перспективы дальнейшего функционирования и развития акционерного общества зависят не только от размера прибыли в текущем году, но и от ее эффективного распределения прибыли по направлениям его деятельности. Одним из таких направлений является распределение чистой прибыли в виде выплаты дивидендов акционерам.

Следствием этого является необходимость формирования и оптимизации дивидендной политики, которая в результате выступает как одна из форм распределения чистой прибыли акционерного общества.

Решения акционерного общества в области дивидендов переплетаются с другими решениями по финансированию и инвестиционными решениями. Некоторые акционерные общества выплачивают низкие дивиденды, поскольку менеджмент оптимистично настроен относительно перспектив общества и намерен использовать чистую прибыль на цели развития. В этом случае дивиденды выплачиваются, если после удовлетворения инвестиционных нужд акционерного общества остается не капитализированная прибыль. Другие акционерные общества финансируют капиталовложения за счет долгосрочных кредитов и займов, что позволяет направлять значительную часть чистой прибыли на выплату дивидендов.

Разнообразные теоретические подходы к формированию дивидендной политики рассматривают этот процесс с позиций воздействия на рыночную стоимость предприятия и благосостояние акционеров, что свидетельствует об актуальности выбранной темы курсового проекта.

Актуальность темы также подтверждаются тем, что опыт большинства российских акционерных обществ в вопросе о дивидендной политике находится в стадии становления, а решение о выплате дивидендов не рассматривается предприятиями как инструмент воздействия на рыночную стоимость предприятия.

Целью курсового проекта является оценка эффективности выбора дивидендной политики, для разработки основных направлений ее совершенствования на примере российского акционерного общества.

В соответствии с поставленной целью, необходимо рассмотреть следующие задачи:

* описание понятия и значения дивидендной политики предприятия;

* определение факторов, влияющих на формирование дивидендной политики;

* характеристика деятельности ОАО «Газпром»;

* оценка дивидендной политики ОАО «Газпром»;

Объектом исследования является ОАО «Газпром», а предметом исследования - действующая практика формирования дивидендной политики в организации.



1 Теоретические основы формирования дивидендной политики организации

1.1 Понятие дивидендной политики и влияющие на нее факторы

Исторически акционерная форма организации предприятий начала зарождаться еще в Древнем Риме. Понятие дивидендов появилось в 16-17 веках, тогда же возникли термины «акция», «акционер», стали проводиться собрания акционеров, была узаконена торговля акциями. В России первые акционерные ассоциации появились при Петре I; в начале 19 века в России действовали 1465 акционерных компаний. В связи с национализацией предприятий после революции 1917 года акционерные общества прекратили свое существование.

Для российских предприятий вопрос о выплате дивидендов и установлении дивидендной политики стал актуальным лишь к середине 90-х годов, после проведения массовой приватизации государственных предприятий и возникновения на их базе акционерных обществ. Хотя некоторые российские АО начали выплачивать дивиденды с 1993 года, в целом дивидендная история большинства российских акционерных компаний начинается с 1994 - 1996 гг [9, c. 64].

Дивидендная политика, как и управление структурой, оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Она тесно связана с использованием прибыли в акционерных компаниях. Дивидендная политика, заключающаяся в оптимизации пропорций распределения прибыли на потребляемую акционерами и капитализируемую части с целью роста рыночной стоимости компании, является одной из важнейших составных частей общей финансовой стратегии акционерного общества.

Ключевой целью дивидендной политики является нахождение решений, позволяющих максимально капитализировать прибыль от основной деятельности при условии сохранения дивидендов на таком уровне, который бы дивиденд обеспечивал по возможности место на биржевом рынке, поддерживал интерес инвесторов к нему, служил гарантией у кредиторов, а так же установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие [17, c. 57].

Исходя из этой цели дивидендная политика выражает ту часть политики управления прибылью, которая заключается в оптимизации пропорций между потребляемой и реинвестируемой ее частями для максимизации рыночной стоимости акционерной компании.

Реализация дивидендной политики направлена на решение различных задач:

- установление определенного соотношения между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом;

- максимизация собственности акционеров;

- повышение курсовой стоимости акций;

- стабильность дивидендных выплат;

- сигнализирование о стабильности финансового состояния предприятия;

- определение наиболее выгодной для всех участников формы выплаты (наличными деньгами, акциями, имуществом акционерного общества), а также периодов и сроков выплаты дивидендов.

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно.

Нормативным документом, регулирующим порядок выплаты дивидендов по акциям акционерных обществ, является "Положение о порядке выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям" от 25.12.91 № 601.

Формой реализации разработанной дивидендной политики предприятия выступает конкретный механизм распределения прибыли по двум основным направлениям: реинвестирование прибыли и выплата доходов собственникам предприятия. Все остальные направления использования прибыли с точки зрения накопления капитала рассматриваются в качестве расходов предприятия.

Распределение чистой прибыли на выплату дивидендов и реинвестирование является важнейшей проблемой политики и стратегии акционерных обществ: от размера дивидендов зависит курс акций фирмы, объем и возможные изменения собственного капитала, необходимость привлечения внешних источников. Упрощенно распределение прибыли за отчетный период выглядит следующим образом: часть выплачивается в виде дивидендов, другая реинвестируется в активы компании. Основным источником финансирования своей инвестиционной деятельности для большинства фирм является реинвестированная прибыль; при этом интерес инвесторов к акциям фирмы, а, следовательно, и объем привлекаемых внешних источников финансирования в значительной степени зависит от размера дивидендных выплат.

Важным значением для дивидендной политики является систематизация факторов дивидендной политики, разделив их по месту возникновения на внешние и внутренние. К внешним можно отнести следующие группы факторов: требования законодательства; требования двусторонних соглашений и односторонних обязательств акционерного общества; макроэкономические факторы. К внутренним -- группы субъективных и объективных внутрифирменных факторов.

Каждая из пяти приведенных выше групп факторов может оказывать существенное влияние и накладывать ограничения на размер, форму и периодичность дивидендных выплат, а потому есть смысл рассмотреть их подробно.

Факторы первой группы объективны, поскольку влияют на все предприятия, либо на строго определенную их категорию. Эти факторы можно разделить на две подгруппы: к первой относятся условия, при которых дивиденды могут быть объявлены, ко второй -- требования, регламентирующие источники, форму и процедуру их выплаты [2, c. 148].

В России источником ограничений при выплате дивидендов является Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ. Согласно указанному нормативному акту акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если выполняется одно из следующих условий:

1). не произведена полная оплата уставного капитала предприятия;

2). не выкуплены акции, которые акционерное общество обязалось выкупить у акционеров по их требованию;

3). если на день принятия решения о выплате дивидендов компания отвечает признакам банкротства или данные признаки появятся в результате выплаты дивидендов;

4). если на день принятия такого решения стоимость чистых активов меньше уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера после выплаты дивидендов. Тем самым объявление дивидендов запрещено, если выполняется, либо в результате выплаты будет выполняться следующее неравенство:

СЧА < УК + РФ + (Рл - Рн) (1)

СЧА -- стоимость чистых активов акционерного общества;

УК -- уставный капитал акционерного общества;

РФ -- резервный фонд акционерного общества;

Рл -- ликвидационная стоимость привилегированных акций;

Рн -- номинальная стоимость привилегированных акций.

Вторая группа факторов включает в себя требования двусторонних соглашений, заключенных акционерным обществом, и односторонних обязательств, которые оно на себя возложило. Они объективны, носят как ограничивающий, так и стимулирующий характер, но предприятие имеет возможность не заключать соответствующие договоры и не брать на себя указанные обязательства. Так, за рубежом распространена практика ограничения дивидендных выплат заемщика при получении им ссуды. В целях предоставления гарантий обслуживания долга заемщик заключает соглашение, в котором оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо определенное значение финансовых коэффициентов, до достижения которого дивидендные выплаты не производятся.

К данной группе следует относить такой фактор, как соответствие акций предприятия критериям допуска к торговле на крупных фондовых биржах. Одним из таких критериев является отсутствие на протяжении длительного времени фактов снижения акционерным обществом дивидендных выплат.

В третью группу входят макроэкономические факторы, влияющие на дивидендную политику предприятия. Среди основных -- инфляция и налогообложение дивидендных выплат. Высокие темпы инфляции формируют склонность акционеров к получению дивидендов в денежной форме, чем более высокого дохода от прироста капитала. При этом руководство компании не стремится выплачивать дивиденды. Это объясняется увеличением потребности предприятия в наличности, а также вполне вероятным снижением прибыли по причине того, что рост издержек, сопутствующий инфляции, не всегда удается отразить в повышении отпускных цен на продукцию [18, c. 217].

Довольно сильное влияние на дивидендную политику акционерных обществ оказывают параметры налогообложения дивидендов и доходов от прироста капитала. С 1 января 2005 г. дивиденды, начисленные акционерам, являющимся резидентами России, облагаются подоходным налогом на прибыль по ставке 9%, а собственникам, представляющим другие государства, -- 15%. Прирост капитала в обоих случаях облагается налогом на прибыль по ставке 24%. Таким образом, в последнее время отечественным налоговым законодательством стимулируется выплата дивидендов [6, c. 129].

Кроме того, учет характера налогообложения при реализации дивидендной политики важен по причине того, что на эмитента, выплачивающего дивиденды, возлагаются обязанности по исчислению, удержанию и перечислению в бюджет подоходного налога и налога на прибыль.

Четвертая группа связана с тем, как руководство акционерного общества представляет себе потребности собственников относительно ставки дивидендов. Факторы данной группы субъективны, так как связаны прежде всего с мнением менеджеров. Первым фактором следует считать состав акционеров предприятия. Так, если большая часть акций сосредоточена в руках миноритарных акционеров и институциональных инвесторов, то наиболее вероятно, что менеджмент будет ориентироваться на выплату высоких дивидендов. Если же предприятие контролирует небольшая группа физических лиц, занимающих в нем руководящие посты, то наиболее вероятен сценарий отказа от значительных дивидендных выплат в пользу реинвестирования прибыли.

Вторым фактором этой группы можно считать мнение руководства о прочности своего положения во главе акционерного общества. В случае если менеджеры видят высокую вероятность недружественного поглощения своей компании другим акционерным обществом, то вполне возможен вариант, когда руководство поставит свои групповые интересы над интересами остальных собственников и постарается снизить инвестиционную привлекательность предприятия, воздерживаясь от распределения прибыли в виде дивидендов.

В пятую группу также входят внутрифирменные факторы, однако в отличие от предыдущей группы механизм их воздействия на дивидендную политику более прозрачен. Первым выступает наличие инвестиционных возможностей. Если руководство предприятия имеет возможность вложить средства в инвестиционный проект, ожидаемая доходность которого превышает рентабельность активов предприятия, а риск сопоставим, при этом финансирование за счет нераспределенной прибыли будет дешевле, чем за счет других источников, то совет директоров снизит дивидендные выплаты в пользу реинвестирования прибыли.

Структура капитала акционерного общества, наиболее важный фактор в данной группе по двум причинам: во-первых, его воздействие на показатели дивидендной политики можно оценить количественно; во-вторых, он относительно легко поддается регулированию со стороны менеджмента.

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

Таким образом, дивидендная политика представляет собой динамический процесс в ходе распределения чистой прибыли акционерного общества, который заключается в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой прибылью. Каждое предприятие, исходя из условий и задач хозяйственной деятельности, формирует собственную дивидендную политику. При этом выплата дивидендов отвлекает часть собственных средств и влияет на показатели структуры капитала и план капиталовложений предприятия.

Факторами, влияющими на формирование дивидендной политики являются все факторы, внешнего или внутреннего происхождения, оказывающие существенное влияние и накладывающие ограничения на размер, форму и периодичность факторов.



1.2 Теории формирования дивидендной политики

Основной целью формирования дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Источником выплаты дивиденда может быть только прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль), определяемая по данным бухгалтерской отчетности акционерного общества.

Однако в некоторых ситуациях бухгалтерская чистая прибыль не соответствует реальной прибыли, которая может быть распределена акционерами без ущерба для компании. Поэтому надо точно определять какой именно подход будет использоваться для формирования дивидендной политики.

Формированию оптимальной дивидендной политики в индустриально развитых странах Запада посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенной из них является теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Ее последователи полагают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного дохода акционеров. Поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как изучены все возможности реинвестирования (капитализации) прибыли.

Следовательно, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет чистой прибыли все приемлемые инвестиционные проекты.

Если всю сумму прибыли целесообразно направить для реинвестирования, то дивиденды не выплачиваются. Напротив, если у корпорации нет эффективных инвестиционных проектов, то чистую прибыль в полном объеме можно направить на выплату дивидендов [14, c. 94].

Основные теоретические разработки в рамках данной теории были выполнены в 1961 г. Ф. Модильяни и М. Миллером. Они выдвинули идею о наличии так называемого «эффекта клиентуры», согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-либо нерегулярных значительных доходов. Кроме того, Модильяни и Миллер считали, что дисконтированная стоимость обыкновенных акций после возмещения за счет чистой прибыли всех осуществленных капиталовложений плюс полученные по остаточному принципу дивиденды примерно равны издержкам, которые необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования корпорации. Тем не менее, эти ученые все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом -- информация о дивидендах, в частности, об их увеличении, провоцирует акционеров на повышение цены акций.

Свою теорию Ф. Модильяни и М. Миллер сопровождали значительным количеством ограничений: нет налогов на юридических и физических лиц; отсутствуют расходы по эмиссии и трансакционные затраты; инвесторам безразличен выбор между дивидендами или доходами от прироста капитала; инвестиционная политика корпорации независима от дивидендной; инвесторы и менеджеры имеют одинаковую информацию относительно будущих перспектив. Ограничения данных ученых нереальны и не могут быть соблюдены на практике. Несмотря на свою уязвимость, в аспекте практического применения теория Ф. Модильяни и М. Миллера стала отправным пунктом поиска более оптимальных решений для осуществления дивидендной политики [12, c. 56].

Теория предпочтительности дивидендов была разработана М. Гордоном и Д. Линтером. Ее авторы утверждают, что дивидендная политика непосредственно влияет на совокупное богатство акционеров. Основной аргумент, приводимый основоположником теории М. Гордоном, состоит в том, что инвесторы (исходя из принципа минимизации риска) всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим доходам от прироста курсовой стоимости акций. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли. Кроме того, текущие дивидендные выплаты понижают уровень неопределенности инвесторов относительно выгодности инвестирования в акции данной корпорации, тем самым их устраивает меньшая норма дохода на вложенный капитал, что приводит к росту рыночной стоимости акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, то неопределенность возрастает, повышается необходимая акционерам норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

Оппоненты данной теории утверждают, что полученный в форме дивидендов доход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики. Фактор риска определяется менталитетом акционеров (их склонностью к риску или нежеланием рисковать своими сбережениями).

Теория минимизации дивидендов (или «теория налоговых предпочтений») заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и будущим доходам акционеров. Поскольку налогообложение текущих доходов в форме дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на реинвестируемую прибыль и т. д.), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли. Это обеспечивает наибольшую налоговую защиту дохода собственников. Однако подобный подход может не устраивать многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходов, которым необходимы текущие поступления дивидендов [7, c. 246].

Сигнальная теория дивидендов («теория сигналов») базируется на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве исходного элемента используют размер выплачиваемых по ним дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое повышение котируемой рыночной стоимости акций на фондовом рынке. При продаже таких акций акционеры получают дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов свидетельствует о том, что корпорация находится на подъеме и ожидает существенный рост массы прибыли в будущем периоде. Данная теория связана с равнодоступностью информации для всех участников фондового рынка, что оказывает значительное влияние на колебание рыночной стоимости акций [11, c.251-263].

Практическое использование теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики:

1) Консервативный подход - ему соответствует методики выплаты дивидендов по остаточному признаку и методика фиксированного размера дивидендов;

2) Умеренный (компромиссный) подход - ему соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов;

3) Агрессивный подход - ему соответствуют методики постоянного процентного распределения прибыли и постоянного возрастания размера выплат.

В большинстве теоретических подходов к формированию дивидендной политики акционерного общества прослеживается достаточно четкая взаимосвязь между выплатой дивидендов и рыночной стоимостью предприятия, поэтому они должны учитываться при формировании оптимальной дивидендной политики российскими акционерными обществами.

Изменение цены акций после объявления изменения выплачиваемых по ним дивидендов находится в прямой зависимости от изменения величины дивидендов. Основное объяснение этому заключается в том, что изменение величины дивидендов служит показателем текущей и будущей прибыли и, следовательно, дальнейших перспектив предприятия. Рыночная цена акций предприятия изменяется в цене в зависимости от роста или снижения выплачиваемых дивидендов, краткосрочность воздействия на рыночную стоимость предприятия при изменении величины выплачиваемых дивидендов: после прохождения эксдивидендной даты цена акций в достаточно короткие сроки достигает величины, в которую они оценивались до изменения величины дивидендов.

Следовательно, если компания повышает норму выплат в виде дивидендов, то это может послужить причиной увеличения цены акций. С другой стороны, увеличение дивидендных выплат приведет к уменьшению объема капиталовложений предприятия, в результате чего ожидаемый в будущем темп роста масштабов деятельности компании снизится, что, скорее всего, приведет к снижению цены акций. Это означает, что какие-либо изменения в политике выплат будут иметь два противоположных результата: либо высокие текущие дивиденды и рост цены акций в краткосрочном периоде, либо капитализация прибыли в надежде на будущий рост дивидендов и устойчивый рост цены акций в долгосрочной перспективе. Кроме того, дивидендная политика определяет состав акционеров. Акционеров привлекают те предприятия, которые проводят активную дивидендную политику, и которая их устраивает. Им небезразличен выбор между дивидендами и доходами от прироста капитала, и многие из них предпочитают получение дивидендов, поскольку каждая единица дохода, выплаченная им в виде дивидендов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше, чем доход в виде прироста капитала, получение которого отложено на будущее. С позиций данного подхода, максимизация дивидендных выплат на предприятии выглядит предпочтительнее капитализации дохода. Однако, по разным причинам, одни акционеры могут быть заинтересованы в выплате денежных дивидендов, другие - в реинвестировании прибыли. В работе, на примере российских акционерных обществ показано, что акционеры заинтересованы в получении высоких дивидендов, поскольку при налогообложении дохода налог с полученных дивидендов взимается по более низкой ставке, чем доходы от реализованного прироста рыночной стоимости капитала. В то же время, пример американских корпораций свидетельствует, что акционерам непринципиально, в каком виде будет получен доход, поскольку налог на дивиденды и доходы от прироста капитала облагаются по одной ставке [1, c. 105].

При определении дивидендной политики важны и другие характеристики акционеров предприятия. Так, акционеры старшего возраста и акционеры с невысоким уровнем личного дохода склонны требовать высокие дивиденды, тогда как молодые акционеры и акционеры с высоким личным доходом, как правило, склонны к риску и минимизации дивидендных выплат.

При выборе дивидендной политики менеджмент предприятия должен учитывать различия в ценностях своих акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то менеджменту предприятия необходимо принимать решение о выплате дивидендов и соответствующим образом формировать дивидендную политику. При этом меньшинство акционеров, несогласных с принятой на предприятии практикой выплаты дивидендов, реинвестируют свой капитал в другие компании, а состав акционеров станет однородным.

Акционерам важно не только то, какую часть прибыли распределяет акционерное общество на дивиденды, но и то, в какой форме они их получают. Акционерное общество может выплачивать денежные дивиденды, дивиденды акциями, а также может проводить выкуп собственных акций. В международной и российской практике денежные дивиденды являются наиболее распространенной формой выплат. Для акционеров выплата денежных дивидендов является наиболее удобной формой получения денежных средств. При этом им не нужно покупать или продавать свои акции, чтобы получить дивидендов, а следовательно, и транзакционные издержки при этом минимальны или равны нулю.

Выкуп акционерным обществом собственных акций рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов. В данном случае общество приобретает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически повышать размер чистой прибыли на одну оставшуюся акцию и увеличить коэффициент выплаты дивидендов в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров [16, c. 218].

Акционерное общество может предложить выплату дивидендов собственными акциями, если инвестиционные возможности и ограниченность других источников финансирования диктуют реинвестирование прибыли. Несомненным плюсом такого подхода является то, что выплата дивидендов акциями имеет такую же информационную ценность, как и денежные дивиденды, но при этом денежные средства остаются на предприятии. Выкуп компанией собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты акционерам и может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Однако на практике регулярный выкуп акций практически не используется, поскольку сопровождается транзакционными и другими издержками акционерного общества.

Формирование и направление дивидендной политики зависит в большей мере от того, на какой стадии развития находится организации, какой путь она предпочтет и что будет являться наиболее выгодным, доходным и важным для данной организации.

Отсюда можно сделать вывод, что компания должна стремиться найти тот баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который способствует устойчивому развитию хозяйственной деятельности предприятия с одной стороны, и максимизирует цену акций с другой, что особенно актуально для российских акционерных обществ, недооцененных по сравнению с зарубежными аналогами.

1.3 Типы дивидендной политики

Основными типами дивидендной политики являются:

1) Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников.

2) Политика фиксированного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность. Она создает чувство уверенности акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы, избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости.

Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акции. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

3) Политика гарантированного минимального размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика "экстрадивиденда") по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный вид. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

4) Политика постоянного процентного распределения прибыли предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществами этой политики являются простота формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5) Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом - "никогда не снижай годовой дивиденд") предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности - если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь действительно процветающие акционерные компании. Если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Решение о выплате годовых дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории принимается общим собранием акционеров по рекомендации Совета директоров общества. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров общества. Общее собрание акционеров вправе принять решение о невыплате дивиденда по акциям определенных категорий, а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым зафиксирован в уставе.

Таким образом, выделяют следующие типы дивидендной политики:

- остаточная политика дивидендных выплат;

- политика фиксированного размера дивидендных выплат;

-политика гарантированного минимального размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстрадивидендов»);

-политика постоянного процентного распределения прибыли;

-политика постоянного возрастания размера дивидендов.

Выбор типа зависит от того, на каком этапе развития находится организация, каково ее финансовое состояние и какой подход для формирования дивидендной политики был избран.



2 Характеристика формирования дивидендной политики ОАО «Газпром»

2.1 Характеристика деятельности ОАО «Газпром» и его основных показателей

Акционерное общество «Газпром» является открытым акционерным обществом. ОАО «Газпром» является коммерческой организацией, основной целью деятельности которой является организация эффективной работы и получение прибыли в сфере обеспечения отечественных и зарубежных потребителей газом, газовым конденсатом, нефтью и продуктами их переработки на основе прямых договоров, а также в сфере обеспечения поставок газа за пределы России по межгосударственным и межправительственным соглашениям.

Оно, совместно с его дочерними хозяйственными обществами, осуществляющими деятельность по обеспечению эффективного функционирования и развития Единой системы газоснабжения и надежному снабжению газом потребителей, действует как единый комплекс.

Учредителем ОАО является Правительство Российской Федерации.

Общество создано в соответствии с Указом Президента Российской Федерации от 5 ноября 1992 г. № 1333 «О преобразовании Государственного газового концерна «Газпром» в Российское акционерное общество «Газпром» и постановлением 2 Совета Министров - Правительства от 17 февраля 1993 г. № 138 «Об учреждении Российского акционерного общества «Газпром».

Правовой статус Общества, права и обязанности его акционеров определяются Уставом организации в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации, Федеральным законом «Об акционерных обществах» и Федеральным законом «О газоснабжении в Российской Федерации» [23].

Особенности правового положения Общества, как Общества, которое создано при приватизации государственного предприятия и более 25 процентов акций которого находится в государственной собственности, определяются федеральным законом о приватизации государственных и муниципальных предприятий.

Общество учреждено на неограниченный срок деятельности.

20 мая 1993 г. Министерство финансов Российской Федерации зарегистрировало эмиссию акций РАО «Газпром» в количестве 236 735 129 штук номинальной стоимостью 1000 рублей каждая.

21 октября 1994 г. Российский фонд федерального имущества на основании результатов специализированного чекового аукциона по продаже акций РАО «Газпром», произвел дробление его акций. Дробление было произведено следующим образом: 1 акция номинальной стоимостью 1000 рублей раздроблена на 100 акций номинальной стоимостью 10 рублей.

19 августа 1998 г. были внесены и зарегистрированы изменения в проспект эмиссии обыкновенных именных бездокументарных акций (гос. рег. номер выпуска №МФ73-1п-0204 от 20.05.1993), в результате которых номинальная стоимость обыкновенных именных акций составляет 0,01 рубля.

После этого все обыкновенные именные бездокументарные акции ОАО «Газпром» первого выпуска номинальной стоимостью 0,01 руб. в количестве 23 673 512 900 штук были аннулированы на основании осуществленной 30 декабря 1998 года конвертации в обыкновенные именные бездокументарные акции ОАО «Газпром» второго выпуска номинальной стоимостью 5 руб. в количестве 23 673 512 900 штук.

Уставный капитал ОАО «Газпром» на 30 июня 2010 г. составляет 325194 млн. руб. и состоит из 23,7 млрд. обыкновенных акций, номинальной стоимостью 5 руб. Выкупленные собственные акции составляют 104204 млн. руб.

Уставный капитал сформирован в соответствии с законодательством за счет вклада учредителей, путем передачи 100% капитала предприятий ОАО «Газпрома», контрольных пакетов (не менее 51 процента) акций дочерних акционерных обществ, а также принадлежащих государственному газовому концерну «Газпром» долей участия (пакетов акций) в имуществе российских и зарубежных предприятий, объединений и организаций и иного имущества указанного концерна, приватизация которого не запрещена законодательством.

Уставный капитал организации может быть при необходимости:

-увеличен, путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций;

-уменьшен, путем уменьшения номинальной стоимости акций или сокращения их количества, в том числе путем приобретения и погашения части размещенных акций организации в соответствии с ее Уставом [23].

Решение об увеличении уставного капитала путем увеличения номинальной стоимости акций или путем размещения дополнительных акций принимается Общим собранием акционеров.

Все выпущенные и размещенные акции Общества являются обыкновенными именными бездокументарными акциями, одинаковой номинальной стоимостью. Стоимость акций выражается в рублях, независимо от формы и способа их оплаты.

В тех случаях, когда одна акция принадлежит нескольким лицам, все они по отношению к Обществу признаются одним акционером и осуществляют свои права через одного из них или через общего представителя. Совладельцы акции солидарно отвечают по обязательствам акционеров.

Права акционера по отношению к организации определяются категорией и типом принадлежащих ему акций.

Акционеры - владельцы обыкновенных акций имеют право:

а) в соответствии с Уставом, участвовать в Общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам, отнесенным к компетенции Общего собрания;

б) получать дивиденды;

в) получать часть имущества в случае его ликвидации.

Конвертация обыкновенных акций в привилегированные акции, облигации и иные ценные бумаги не допускается.

Каждая обыкновенная акция предоставляет акционеру - ее владельцу одинаковый объем прав.

Акционеры ОАО «Газпром» могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров и Общества.

Права акционера осуществляются в соответствии с законодательством, настоящим Уставом и решениями органов управления организации, принятыми в пределах их компетенции, предусмотренной Уставом.

Акционеры могут осуществлять свои права как непосредственно, так и через представителей, в качестве которых могут выступать любые третьи лица, включая других акционеров, а также должностных лиц организации.

Акционеры могут назначать своих представителей в порядке, предусмотренном Гражданским кодексом Российской Федерации и Федеральным законом «Об акционерных обществах» [22].

ОАО «Газпром» вправе выпускать и размещать облигации и иные эмиссионные ценные бумаги, предусмотренные правовыми актами Российской Федерации о ценных бумагах.

Общее число акционеров компании составляет около 500 тысяч. Крупнейшим акционером «Газпрома» является государство, которому принадлежит 50,002% (см. прил. 3-4). Акционеры ОАО «Газпром», равно как и других акционерных обществ, имеют следующие основные права:

- участвовать в общем собрании с правом голоса по всем вопросам, отнесенным к компетенции общего собрания;

- получать дивиденды.

Правом голоса на Общем собрании акционеров обладают акционеры- владельцы обыкновенных акций. Любой акционер лично или через своего представителя имеет право на участие в Общем собрании акционеров.

Собрание является правомочным, если в нем приняли участие акционеры, обладающие в совокупности более чем половиной голосов.

Наличие 2% акций позволяет акционеру или группе акционеров компании выдвинуть кандидатов в Совет директоров и ревизионную комиссию ОАО «Газпром», а так же предложить не более двух вопросов в повестку дня Собрания акционеров.

Акционер, или группа акционеров, которые владеют 10% акций, могут инициировать проведение внеочередного собрания акционеров организации.

Рассмотрим основные показатели ОАО «Газпром» за 2007-2009 года.

Оценка финансового положения:

1). коэффициент текущей ликвидности. Дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько рублей текущих активов приходится на один рубль текущих обязательств. Логика исчисления данного показателя заключается в том, что предприятие погашает краткосрочные обязательства в основном за счет текущих активов; следовательно, если текущие активы превышают по величине текущие обязательства, предприятие может рассматриваться как успешно функционирующее.

2007 г. Ктл = = = (2)

2008 г. Ктл

2009 г. Ктл =

2). коэффициент маневренности. Характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств, т.е. средств, имеющих абсолютную ликвидность. Для нормально функционирующего предприятия этот показатель обычно меняется в пределах от нуля до единицы.



2007 г. Км == = (3)

=0,2995

2008 г. Км =

2009 г. Км=

3). коэффициент абсолютной ликвидности. Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности) является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия и показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно. Рекомендуемая нижняя граница показателя, приводимая в западной литературе ? 0,2.

2007 г. Каб.л == (4)

2008 г. Каб.л =0,4178

2009 г. Каб.л =

4). доля оборотных средств в активах характеризует наличие оборотных средств во всех активах предприятия в процентах.

2007 г. об.с/а == (5)

=23,0608

2008 г. Об.с/а ==21,9301

2009 г. Об.с/а =



5). Доля собственных оборотных средств в их сумме.

2007 г Соб.об.ср/обор.акт.

== (6)

*100%=77,4406

2008 г. Соб.об.ср/обор.акт.=73,7301

2009 г. Соб.об.ср/обор.акт.=*100%=76,3861

6) Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов. Этот показатель характеризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственными оборотными средствами, а также традиционно имеет большое значение в анализе финансового состояния.

2007 г. Соб.обор.ср/зап.==(7)

=3,6305

2008 г. Соб.об.ср/зап.=9,1951

2009 г. Соб.об.ср/зап.=

7). коэффициент финансовой зависимости. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия. Если его значение снижается до единицы (или 100%), это означает, что владельцы полностью финансируют свое предприятие.

2007 г. Кфз == = (8)

=0,3650

2008 г.

2009 г. Кфз =0,3249

8). коэффициент финансового риска показывает степень зависимости организации от внешних источников финансирования. Он рассчитывается по формуле:

Kdte = (9)

LTD - долгосрочные обязательства;

CL - краткосрочные пассивы;

E - реальный собственный капитал.

2007 г. Kdte ==0,520

2008 г. Kdte 0,2598

2009 г. Kdte =

9). коэффициент долгосрочного привлечения средств показывает долю долгосрочных источников в стабильных источниках финансирования [5, c. 186]. Он рассчитывается по формуле:

Kdtk = (10)

LTD - долгосрочные обязательства;

E - реальный собственный капитал.

2007 г. Kdtk =0,2410

2008 г. Kdtk = 0,2052

2009 г. Kdtk =

Из полученных результатов видно, что коэффициент текущей ликвидности в 2009 г. по сравнению с 2008 г. снизился на 0,0454, но стал выше чем в 2007 г. на 0,0177. Коэффициент маневренности в 2009 г. повысился на 0,0227 по сравнению с 2008 г., но снизился по сравнению с 2007 г. на 0,0358.Абсолютная ликвидность организации в 2009 г. снизилась по сравнению с 2008 и 2007 г. на 0,0836 и 0,0567 соответственно. Доля собственных средств в активах организации так же снизилась на 1,738 по сравнению с 2008 г. и на 2,8759 по сравнению с 2007 г. Доля собственных оборотных средств в общей их сумме повысилась на 2,65, чем в 2008 г., но уменьшилась по сравнению с 2007 г. на 1,06. Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов в 2009 г. составила 3,31, что на 5,88 ниже чем в 2008 г., и на 0,32 ниже, чем в 2007 г. Коэффициент финансовой зависимости в 2009 г. повысилась по сравнению с 2008 г. на 0,0103 и снизилась по сравнению с 2007 г. на 0,0401. Коэффициент финансового риска в 2009 г. составил 0,2905, что выше на 0,0307 чем в 2008 г. и ниже на 0,2295, чем в 2007. Долгосрочные привлеченные средства составили 0,2239, что выше на 0,0187, чем в 2008 г. и на 0,0171 ниже, чем в 2007г.

Таблица 1

Данные основных показателей ОАО «Газпром» за 2007-2009 гг.

Коэффициент	2007	2008	2009
Коэф. текущей ликвидности	0,4063	0,4700	0,4246
Коэф.маневренности	0,2995	0,2410	0,2637
Коэф. абсолютной люквидности	0,3909	0,4178	0,3342
Доля собственных средств в активах	23,06%	21,9%	20,19%
Доля собственных средств в их сумме	77,44%	73,73%	76,38%
Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов	3,63	9,19	3,31
Коэф. финансовой зависимости	0,3650	0,3146	0,3249
Коэф. финансового риска	0,520	0,2598	0,2905
коэффициент долгосрочного привлечения средств	0,2410	0,2052	0,2239

Таким образом, можно сделать вывод, что нынешнее финансовое состояние ОАО «Газпром», по полученным результатам, улучшилось по сравнению с 2007 годом и является достаточно стабильным, что характеризует нормальную деятельность организации.

Несмотря на рост рыночной капитализации в течение года, средняя рыночная капитализация ОАО «Газпром» в середине 2009 г. по сравнению с 2008 г. снизилась на 51,7% и составила 116,5 млрд. долл., а на конец 2009 г. увеличилась до 144,5 млрд. долл.

2.2 Дивидендная политика ОАО «Газпром»

Основной задачей дивидендной политики ОАО «Газпром» является обеспечение стабильного роста капитализации при обязательной одновременной ежегодной выплате дивидендов, что было зафиксировано в одобренном Советом директоров ОАО «Газпром» 24 апреля 2001 г. Положении «О дивидендной политике».

За все время существования организации, только в 1998 г. в результате финансового кризиса, повлекшего за собой убытки, дивиденды не выплачивались. Благодаря усилиям менеджмента ОАО «Газпром», а также постепенному улучшению состояния российской экономики финансовое состояние организации стабилизировалось, что позволило уже в 1999 г. выплатить нашим акционерам наибольшие дивиденды за период с 1994 г.

Дивидендная политика ОАО «Газпром» на 2010 год разработана в соответствии с действующим законодательством Российской Федерации, Кодексом корпоративного поведения, рекомендованным к применению ФКЦБ России, Уставом ОАО «Газпром», а также внутренними документами ОАО «Газпром».

Дивидендная политика определяет принципы, которыми руководствуется Совет директоров при подготовке рекомендаций Общему собранию акционеров Общества для принятия решения о распределении прибыли, в том числе, о выплате дивидендов [21].

При подготовке рекомендаций Совет директоров исходит из целей соблюдения прав и повышения доходов акционеров Общества, как через выплату дивидендов, так и через увеличение капитализации Общества.

Проект документа дивидендной политики разработан с учетом современных условий деятельности ОАО «Газпром», в частности, его участия в акционерном капитале крупных нефтяных и электроэнергетических публичных компаний.

Дивидендная политика, принятая Правлением ОАО «Газпром» и одобренная Советом директоров 30 июня 2010 года, направлена на повышение для акционеров прозрачности расчета и предсказуемости уровня дивидендных выплат. Одним из основных принципов дивидендной политики, является соблюдение баланса между краткосрочными (получение доходов) и долгосрочными (развитие компании) интересами акционеров.

В соответствии с дивидендной политикой, при расчете дивидендов чистая прибыль может корректироваться на величину переоценки финансовых вложений организации. Это позволяет компании направлять на выплату дивидендов и инвестиционные нужды прибыль, наполненную реальным денежным потоком.

В документ также включен пункт о размерах дивидендных выплат (от 17,5% до 35% от чистой прибыли). Решение о выплате годовых дивидендов, их размере и форме выплаты принимается Собранием акционеров по рекомендации Совета директоров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров [23].

Проект дивидендной политики не содержит требования учитывать при расчете дивидендов размер рыночной капитализации ОАО «Газпром». Уровень дивидендов является отражением итогов деятельности компании за минувший год, в то время как капитализация - ожиданием инвестиционного сообщества по поводу будущих финансовых результатов компании.