Депозитарная инфраструктура рынка ценных бумаг в России и пути ее совершенствования

По результатам проведенной проверки принимаются следующие решения в отношении профессиональных участников:

- о направлении организации предписания об устранении нарушений законодательства и/или о принятии мер, направленных на недопущение подобных нарушений впредь;

- о направлении предписания о запрете или ограничении проведения организацией отдельных операций на рынке ценных бумаг;

- о приостановлении действия лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданной организации;

- об аннулировании лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданной организации;

- об обращении в суд с заявлением об административном приостановлении действия или аннулировании лицензии, выданной организации, осуществляющей:

деятельность инвестиционного фонда;

деятельность по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами;

деятельность специализированного депозитария инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;

деятельность негосударственного пенсионного фонда по пенсионному обеспечению и пенсионному страхованию.

Отдельно стоит упомянуть об особенностях проведения внешнего контроля депозитария кредитной организации. Существует Указание ЦБ РФ от 28.10.98 № 385-У «Об особенностях осуществления Банком России проверок депозитарной деятельности кредитных организаций». Указанная методика представляет собой опросные листы, заполняемые инспекторами регулирующих органов при проведении проверок. В соответствии с Указанием проводятся следующие проверки:

- проверка по информационному запросу,

- документарная проверка,

- тематическая проверка.

Задачи и направления каждой проверки определены в Указании37:

1) Основные направлениями проверки по информационному запросу:

a) Наличие и соблюдение регламента

b) Соблюдение прав клиентов

c) Наличие договоров

d) Наличие документов

e) Объем и характер операций

f) Совмещение с другими видами деятельности

2) Основные направления проведения документарной проверки:

a) Соответствие документов законодательству

b) Соблюдение прав клиентов

c) Выявление злоупотреблений и правовых рисков

d) Учет операций

3) Основные направления тематической проверки:

a) Депозитарный учет

b) Достоверность отчетности

c) Анализ практики работы

d) Проверка хранилища депозитария

e) Программное обеспечение

f) Распоряжение ценными бумагами

g) Совершение операций заинтересованными лицами

h) Контроль за использованием инсайдерской информации

После проведения проверки контролирующее подразделение предоставляет отчет о проведенных проверках в Департамент контроля за деятельностью кредитных организаций на финансовых рынках.

2.2 Виды депозитариев на рынке ценных бумаг

Согласно Докладу о концептуальных подходах к месту и роли депозитарной деятельности на современном рынке ценных бумаг38, на основании российского и международного опыта описывается тенденция к специализации депозитариев (по типам клиентов и выполняемым функциям), выделяются следующие типы специализации депозитариев:

1)"Кастодиальный депозитарий" - депозитарий, депонентами которого, как правило, являются инвесторы, не осуществляющие брокерской и дилерской деятельности и не обслуживающие организованные рынки ценных бумаг (торговые системы);

2) "Расчетный депозитарий" - депозитарий, обслуживающий организованные рынки ценных бумаг, депонентами которого являются, как правило, брокеры - дилеры, работающие в организованных торговых системах, и имеющий договор на обслуживание операций, осуществляемых в этих торговых системах.

Указанные типы депозитариев различаются, главным образом, клиентурой. Так, услугами кастодианов или клиентских депозитариев пользуются институциональные и частные инвесторы, которые помимо базового набора услуг, нуждаются и в большом количестве сопутствующих услуг, главным образом в информации.

Расчетные депозитарии обслуживают в основном профессиональных участников, которые в дополнительных услугах не нуждаются.

Таким образом, существует основные различие между двумя видами депозитариев - ориентация на разную клиентуру, из этого вытекает и различие в перечне услуг, которые они оказывают.

Далее рассмотрим специфику деятельности каждого из них.

Начну с кастодиального депозитария. Этот термин, очевидно, образован от английского custody, т.е. хранение, содержание. Но насколько это раскрывает его функции? Целесообразней идти от смысла и содержания последнего. Понятие кастодиан появилось в российской литературе относительно недавно, в мировой же практике этот термин распространен. Ни в одном из наших законодательных актов определение его нет, и, употребляя данное понятие, не все понимают, что же скрывается под ним. И в чем отличие между кастодианом и депозитарием?

Понятие кастодиан появилось вследствие развития инфраструктуры рынка ценных бумаг. С появлением большого числа участников рынка, обладающих крупными пакетами государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг, высокая мобильность в управлении этими пакетами диктовали объективную потребность в депозитарных услугах и предоставляющих эти услуги депозитариях. Но потребность возникла также в информации, необходимой для принятия своевременных и верных решений по управлению соответствующими активами. Тогда же под влиянием реальных потребностей сформировался и рынок кастодиальных услуг.

Итак, получается, что кастодиан - это депозитарий с более широким спектром услуг.

Чтобы убедиться в этом, необходимо рассмотреть функции кастодиана, исходя из международной практики, в сравнении с функциями депозитария. Западные теоретики рынка кастоди выделяют две группы услуг, оказываемых кастодиальными институтами: базовые услуги и дополнительные услуги39.

К базовым услугам относят, в частности:

хранение и учет ценных бумаг;

расчеты по ценным бумагам в форме "поставка/получение против платежа" и "поставка/получение свободные от платежа";

получение доходов по ценным бумагам (дивиденды, проценты);

корпоративные действия;

голосование по доверенности клиента на общих собраниях акционеров;

оптимизация налогообложения, консультирование, оформление прав на налоговые освобождения и льготы;

отчетность клиентам о совершенных операциях и состоянии портфеля ценных бумаг;

ведение денежных счетов, в том числе валютных и мультивалютных, проведение конверсионных операций, начисление процентов на остатки по счетам, проведение операций "репо".

Спектр дополнительных услуг постоянно расширяется в результате развития финансового рынка.

Дополнительные услуги включают в себя:

анализ денежных потоков, связанных с инвестициями, и анализ состояния портфеля ценных бумаг клиента;

кредитование ценными бумагами;

услуги, связанные с доверительным управлением портфелем ценных бумаг;

инвестиционное консультирование;

составление мультивалютной бухгалтерской отчетности;

подготовка отчетов о состоянии инвестиционного портфеля.

Таким образом, базовые функции кастодиана не отличаются от базовых функций депозитария. Но в приведенном выше перечне услуг, оказываемых кастодианом, не указана одна очень важная, а именно - информационная. В современных условиях инвестор нуждается в большом объеме информации. В том числе обо всех изменениях в законодательстве страны эмитента, регулирующем деятельность на рынке ценных бумаг; об изменениях в налоговом законодательстве; о финансовом состоянии эмитента; о состоянии местного рынка ценных бумаг и его отдельных сегментов; обо всех изменениях состояния счета депо инвестора.

Есть еще одна особенность кастодиального депозитария. В отличие от расчетного депозитария, он предоставляет услуги персонифицировано. Персонификация подразумевает индивидуальный подход к каждому клиенту и может проявляться не только в качестве и количестве предоставляемых услуг, но и персонифицированном обеспечении информацией, дифференциация формы, объема и срока предоставления отчетности и т. д.

Эта специфика отношений клиента и депозитария должна быть отражена в депозитарном договоре.

Таким образом, кастодиальный бизнес - это бизнес с высоким уровнем персонификации. Это обусловлено тем, что клиентуру кастодиана составляют как крупные инвесторы, так и мелкие, каждому из которых необходимо особое внимание и большая информированность.

Согласно Докладу о концептуальных подходах к месту и роли депозитарной деятельности на современном рынке ценных бумаг40, кастодиальные депозитарии, в свою очередь, разделяются на два подтипа:

а) "Специализированный кастодиальный депозитарий" - это кастодиальный депозитарий, который не совмещает депозитарную деятельность с брокерской деятельностью или дилерской деятельностью. Специализированный кастодиальный депозитарий может выполнять функции головного регистрирующего депозитария. Организации, являющиеся регистраторами по действующему законодательству, относятся к этому подтипу. К этому же типу относятся иные "специализированные" (по действующему законодательству) депозитарии, например депозитарии паевых инвестиционных фондов;

б) "Неспециализированный кастодиальный депозитарий" - это кастодиальный депозитарий, который может совмещать депозитарную деятельность с брокерской деятельностью или дилерской деятельностью. Такой депозитарий не должен выполнять функции головного регистрирующего депозитария.

Теперь рассмотрим расчетный депозитарий.

В соответствии с трактовкой американских специалистов, основной задачей расчетного депозитария является дематериализация сертификатов с целью ускорения расчетов, а также снижение риска расчетов. Так, все сертификаты ценных бумаг хранятся в хранилище депозитария, все же расчеты осуществляются через счета, на которых ценные бумаги учитываются в электронной форме. Таким образом, на счетах фиксируются все действия с ценными бумагами, а физическое перемещение сертификатов не происходит. Эта сводит к минимуму риски расчетов между клиентами депозитария, к тому же способствует ускорению этих расчетов.

Клиентами расчетного депозитария являются профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые хранят в депозитарии свои ценные бумаги и бумаги клиентов.

Услуги депозитария стандартизированы и не предполагают индивидуального подхода к клиенту. В отличие от кастодиана, расчетный депозитарий предоставляет ограниченное число услуг, в основном по хранению ценных бумаг.

Таким образом, в основе разделения двух понятий - депозитарий и кастодиан - выполняемые ими задачи. Так, расчетные депозитарии ориентированы на выполнение базовых услуг для профессиональных участников фондового рынка и не предусматривают индивидуального подхода к клиенту. Кастодианы же специализируются на предоставлении более широкого спектра услуг, с целью оказания инвесторам наиболее благоприятных условий работы на рынке. Такое разделение позволяет удовлетворить всех участников рынка ценных бумаг, обеспечивая их деятельность и эффективный результат этой деятельности.

2.3 Риски депозитарной деятельности

Сейчас конкуренция среди депозитариев на фондовом рынке все обостряется, это заставляет профессиональных участников расширять спектр предоставляемых услуг, снижать риски своей деятельности, так как это основная возможность привлечения новых клиентов. Поэтому особого внимания заслуживает вопрос управления рисками.

Депозитарная деятельность является предпринимательской, так как соответствует всем ее признакам, а именно: «Предпринимательской является самостоятельная, осуществляемая на свой страх и риск деятельность, направленная на систематическое получение прибыли от пользования имуществом, продажи товаров, выполнения работ и оказания услуг лицами, зарегистрированными в этом качестве в установленном законом порядке».41

Основной риск, возникающий у клиента при взаимодействии с депозитарием, можно определить как вероятность полной или частичной утраты прав на ценные бумаги или невозможность реализации прав, закрепленных этими ценными бумагами. При этом депозитарий, даже если и не отвечает полностью за данный риск (например, при использовании по поручению клиента регистраторов или других депозитариев в качестве агентов), обязан обеспечить его минимизацию. Очевидно, что чем выше риск и стоимость услуг депозитария, тем ниже его привлекательность для клиента. Но если снижать стоимость услуг, то при этом снижается доходность депозитарных операций в долгосрочном периоде. С другой стороны, снижение рисков позволяет депозитарию выглядеть предпочтительнее для клиентов даже без снижения стоимости услуг. Необходимо отметить, что при выборе депозитария клиент будет руководствоваться относительным показателем при использовании одного посредника, а не другого. То есть важно именно соотношение стоимость риск.

При анализе риска депозитария можно рассматривать несколько возможных классификаций составляющих его "элементарных" рисков. Различные классификации рисков профессиональных участников рынка ценных бумаг описаны как в научных работах, так и в ряде учебных курсов.

Предлагаемая ниже классификация более проста для восприятия и наглядна.

Так, для анализа риска депозитария можно использовать три критерия - объект риска, источник риска и характер риска42.

Депозитарные риски

Риски, связанные с приемом поручений

1. Риски, связанные с взаимодействием с инициатором поручения

2. Риски, связанные с авторизацией поручений инициаторов

3. Риски недостоверных или ошибочных поручений инициаторов

Риски, связанные с исполнением поручений

1. Риск неисполнения поручений

2. Риск исполнение недостоверных, ошибочных поручений

3. Риск совершения депозитарных операций без поручения инициатора

Риски, связанные с предоставлением отчетов

1. Риск, связанный с взаимодействием с получателем отчета

2. Риск предоставления ошибочных или недостоверных отчетов

2. Инфраструктурные (отраслевые) - риски, источником которых являются другие профессиональные участники рынка (регистраторы, депозитарии-корреспонденты, торговые системы, и т.п.), а также другие клиенты депозитария.

3. Внешние (макро-риски) - риски потери ценных бумаг, возникающие за пределами системы фондового рынка (макроэкономические, политические).

По характеру риска можно также выделить три основные группы:

1. Технологические - риски, связанные с ошибками и сбоями в работе оборудования, вычислительной техники и программного обеспечения.

2. Операционные - вероятность потерь, вызванная несовершенством или несоблюдением существующих стандартов обслуживания клиентов и исполнения внутренних контрольных процедур.

3. Организационные - риски, вызванные недостатками в организационном развитии компании-участника рынка: неадекватным управлением, недостаточным финансированием, сменой специализации деятельности и т.п.

Для более подробного исследования можно также применять детальную сегментацию каждого из критериев (см. Приложение А).

Очевидно, что необходимо контролировать и снижать вероятность неблагоприятных событий, а в случае его наступления, снижать убытки.

Здесь уместно упомянуть о Программе разработки и внедрения системы мер снижения рисков, связанных с профессиональной деятельностью организаций - членов ПАРТАД.

Согласно данной программе под рисками, связанными с осуществлением профессиональной деятельности (рисками профессиональной деятельности), понимается вероятность наступления событий, приводящих к неисполнению (ненадлежащему исполнению) профессиональным участником своих обязательств, связанных с осуществлением профессиональной деятельности, а под их реализацией - фактическое наступление таких событий.

Под системой мер снижения рисков понимается комплекс предпринимаемых профессиональным участником мер, направленных на снижение рисков профессиональной деятельности, а также на покрытие убытков от их реализации.Требования к системе мер снижения рисков профессиональной деятельности.

Создание профессиональным участником системы мер снижения рисков, связанных с осуществлением профессиональной деятельности, включает следующие этапы44:

1) выявление рисков, связанных с осуществлением профессиональной деятельности, установление источников и причин реализации рисков;

2) оценка величины возможных убытков от реализации рисков профессиональной деятельности;

3) разработка и внедрение комплекса мер, препятствующих реализации рисков профессиональной деятельности;

Под внедрением комплекса мер, препятствующих реализации рисков профессиональной деятельности, понимается включение в документы, регламентирующие деятельность профессионального участника, процедур, содержащих механизмы (способы) снижения рисков профессиональной деятельности, а также осуществление контроля за их практическим применением.

Среди таких документов:

a) Правила внутреннего контроля для обеспечения целостности данных, в том числе в случае чрезвычайных ситуаций; разграничения прав доступа и обеспечения конфиденциальности информации, не допускающие возможности использования указанной информации в собственных интересах профессиональным участником и третьими лицами в ущерб интересам клиентов;

b) Описание процедур, препятствующих использованию информации, полученной в связи с совмещением видов профессиональной деятельности;

c) Отчеты об устранении замечаний к осуществлению профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг при проведении инспекционных проверок контролирующими органами и ПАРТАД;

d) Зарегистрированные в ПАРТАД изменения и дополнения в стандарты/условия депозитарной деятельности и другие внутренние документы, представляемые в лицензирующий орган в процессе лицензирования.

Также документы, определяющие систему мер снижения рисков профессиональной деятельности, указаны в п. 3 Программы разработки и внедрения системы мер снижения рисков, связанных с профессиональной деятельностью организаций - членов ПАРТАД (Приложение В.)

4) формирование компенсационных инструментов, предназначенных для покрытия возможных убытков от реализации рисков профессиональной деятельности.

В состав компенсационных инструментов включаются: страхование профессиональным участником рисков профессиональной деятельности, участие профессионального участника в компенсационных фондах, членство в обществах взаимного страхования (ОВС), иные не запрещенные законодательством Российской Федерации, формы компенсации убытков инвесторов.

Для деятельности депозитариев, как и остальных профессиональных участников характерны следующие методы, составляющие систему управления рисками: 1) избежание риска; 2) удержание риска; 3) передача риска; 4) ограничение риска; 5) страхование.

Попытка исключить риск в деятельности профессионального участника означает отказ от тех или иных процедур и операций, в которых этих риски существуют. Но очевидно, что отказ от каких-либо направлений деятельности в настоящих условиях конкуренции нецелесообразен и невозможен.

Удержание риска предполагает принятие возможных потерь, таким образом, включает в себя такие методы как резервирование, диверсификация и минимизация.

В целом удержание как метод защиты от рисков недостаточно эффективен, так как предполагает отвлечение средств от оборота. Поэтому метод имеет смысл применять только для ограниченных, легко оцениваемых рисков и в случае, когда невозможно применить другие методы.

Передача риска связана с переложением рисков на другой хозяйствующий субъект. К основным способам передачи риска относится распределение и хеджирование.

Ограничение риска - самый распространенный метод управления рисками. Основу данного метода составляет разработанная система внутреннего контроля и риск-менеджмента профессионального участника, также организационная структура компании, построение ее бизнес- процессов.

Несмотря на активную практику применения резервирования и других методов системы управления рисками, страхования можно назвать самым эффективным, так как, во-первых, профессиональные участники не должны отвлекать денежные средства от оборота, во-вторых, передача рисков осуществляется той стороне, которая имеет большие возможности и опыт по работе с рисками.

История развития рынка ценных бумаг связана с постоянным расширением и совершенствованием вариантов страховой защиты. Можно выделить три основных вида страхования, применимые к профессиональным участникам:

рисками деятельности профессионального участника, а скорее с рисками его сотрудников;

2. Страхование имущественных рисков, связанное с причинением вреда имуществу, находящемуся в собственности, пользовании, владении и распоряжении субъекта;

3. Страхование ответственности, т.е. убытков в результате причинения вреда одним субъектом хозяйственной деятельности другому.

Уже давно Ингосстрах совместно со специалистами ПАРТАД разработал комплексный страховой продукт для профессиональных участников.

За основу был взят западный аналог - BBB Policy - полис комплексного страхования убытков банков от противоправных действий, который также широко используется для других финансовых институтов. Конечно, полисы для банка и для профессионального участника сильно различаются - у каждого своя специфика. Стандартный полис последнего предназначен главным образом для возмещения убытков третьим лицам - владельцам ценных бумаг. Конечно, депозитарий или другой профессиональный участник может застраховать и собственное имущество, но потенциальный убыток третьему лицу может многократно превышать собственные активы профессионального участника. Поэтому в основном программы страхования распространяются именно на страхование ответственности.

Согласно Комплексной программе страхования рисков депозитария страхованием покрываются риски45:

риск гражданской ответственности депозитария за убытки, причиненные имущественным интересам третьих лиц вследствие любых ошибок, небрежности или упущений руководителей и/или сотрудников при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

хранением и/или учетом прав на ценные бумаги, использованием конфиденциальной информации, полученной в связи с осуществлением депозитарной деятельности при осуществлении иных видов профессиональной деятельности;

риск имущественного ущерба депозитария, возникшего вследствие получения поддельных документов (ценных бумаг, денег, документов, служащих основанием для внесения изменений по счету депо);

риск имущественного ущерба депозитария в результате осуществления электронных и компьютерных преступлений.

Помимо прямого имущественного ущерба Ингосстрах также возмещает:

необходимые и целесообразные расходы по уменьшению ущерба, причиненного страховым случаем;

судебные издержки, расходы на привлечение независимых экспертов и прочие расходы по предварительному выяснению степени виновности депозитария, а также расходы по оказанию юридической помощи, включая оплату адвокатских гонораров.

На данный момент рынок страхования профессиональных участников развит слабо. Так, по состоянию на 10 марта 2010 г. ПАРТАД было зарегистрировано 2046 полисов по рискам депозитариев. Еще одной проблемой, наряду с относительной неразвитостью рынка страхования профессиональных участников, является его убыточность. Комбинированный коэффициент убыточности Ингосстраха по данному виду страхования, который представляет собой отношение произведенных выплат, заявленных убытков и расходов на ведение дела к заработанной страховой премии, превысил в 2009 г. 800% при норме до 100%47.

Учитывая ожидаемый дальнейший рост перестраховочных котировок

Такой уровень убыточности может привести при наихудшем раскладе к отказу страховых компаний от заключения договоров страхования с регистраторами и депозитариями, что повлечет необходимость создания компенсационных фондов саморегулируемой организации или обществ взаимного страхования. Уже сейчас доступные перестраховочные емкости ограничены: примерно 50 млн долл. США - на западном рынке и не более 10 млн долл. США - в России. Многие страховые компании вводят у себя ограничения, не позволяющие принимать подобные риски в перестрахование или существенно ограничивающие сумму принятия. При дальнейшем снижении страховых емкостей крупнейшие профессиональные участники рынка ценных бумаг могут остаться без страховой защиты.

Таким образом, основная задача - поиск альтернативных путей, которые устраивали бы, с одной стороны, профессиональных участников с точки зрения защиты их имущественных интересов, а с другой стороны, страховой и перестраховочный рынок.

Одним из таких альтернативных путей является новый класс страхования -- страховые поручительства (Surety Bonds). Они могут использоваться по обязательствам профессиональных участников рынка ценных бумаг. Этот продукт имеет свойства страхования в части покрытия определенных в договоре страхового поручительства рисков, но, в то же время, с точки зрения получения выплаты выгодоприобретателем, он является практически безусловным, аналогично банковской гарантии. Для гаранта (страховщика) его появление интересно возможностью регресса к принципалу (застрахованному лицу) при наличии его вины. Полисы по страхованию ответственности такой возможности не содержат.

Так, страховое поручительство может и должно стать альтернативой, при которой и риск убытков инвесторов защищен, и виновные лица не освобождаются от ответственности за причинение вреда в результате своих действий48.

Сейчас на рынке появляются примеры, когда стандартный страховой полис (комбинация страхования имущества и ответственности) не полностью защищает клиента. Страховые компании, ссылаясь на заключенный договор страхования, утверждают, что это покрытие не соответствует законодательству. То есть они оспаривают свой договор страхования, говоря о том, что убытки, связанные с регрессными требованиями эмитента, не могут быть застрахованы по полису страхования имущества (страхования ответственности). Если говорить об убытках в связи с противоправными действиями на рынке ценных бумаг, то риски предъявления требований эмитентам в порядке регресса сейчас могут стать наиболее популярными.

Поэтому вторым направлением, может стать добавление к страховому полису, который на данный момент включает в основном страхование имущества и ответственности, еще одного вида страхования- страхования финансовых рисков - в частности, страхованию предпринимательского риска убытков профессиональных участников в связи с регрессными исками эмитента.

Теперь можно рассмотреть систему управления рисками депозитариев на примере НДЦ49.

Выработку политики НДЦ в области управления рисками осуществляет Комитет по управлению рисками НДЦ, основными целями которого являются:

1. разработка базовых принципов управления рисками в НДЦ;

2. идентификация потенциальных источников рисков (групп и типов), присущих деятельности НДЦ;

3. выработка рекомендаций по управлению рисками НДЦ для принятия соответствующих решений Директором НДЦ и Общим собранием членов Партнерства.

Основными задачами деятельности Комитета являются: разработка карты рисков НДЦ (групп и типов рисков), их описание и выделение рисков, наиболее существенных для НДЦ (оказывающих наиболее существенное влияние на эффективность деятельности НДЦ) и поддающихся управляющему воздействию со стороны руководства НДЦ;

выработка политики в отношении пределов допустимых для

НДЦ рисков;

анализ причин возникновения рисков и априорная оценка их возможных последствий;

априорная оценка возможных рисков, связанных с реализацией новых проектов и решений, предлагаемых для практической реализации в НДЦ;

выработка рекомендаций по управлению рисками, включая проработку сценариев возможного развития нежелательных событий (в том числе экстремальных) и разработку планов мероприятий (регламентов) по нейтрализации негативных последствий с указанием конкретных мер, ответственных лиц, схем взаимодействия, возможности взаимозаменяемости.

3. выработка и оценка реализуемости и эффективности мер по снижению соответствующих рисков, их согласование и утверждение;

4. реализация принятых мер по снижению рисков во внутренних нормативных документах НДЦ;

5. доведение принятых мер по снижению рисков до исполнителей и разъяснение последним политики НДЦ в области управления соответствующими рисками.

Система мер по снижению рисков НДЦ включает в себя внутренние меры по предупреждению и минимизации рисков, а также она дополняется комплексным страхованием от преступлений и страхованием профессиональной ответственности. НДЦ страхует свои профессиональные риски в ОСАО "Ингосстрах". Причем лимит ответственности по полису в 2006 г. составлял 25 млн долл50. по каждому страховому случаю и совокупно по всем страховым случаям за период действия полиса. Это самый крупный среди расчетных депозитариев лимит ответственности по договору страхования рисков. С учетом собственных средств общий размер финансового покрытия обязательств НДЦ составил более 50 млн долл. Основными перестраховщиками выступили синдикаты Lloyd's (Великобритания), а также крупные немецкие перестраховщики.

3. Тенденции и перспективы развития депозитарной инфраструктуры России на современном этапе развития рынка ценных бумаг

3.1 Депозитарная инфраструктура рынка ценных бумаг развитых стран

Депозитарная инфраструктура рынка ценных бумаг в США

Американской практике присуще разделение депозитариев на расчетные депозитарии и клиентские депозитарии. Кастодиальные функции в США исполняются банками и брокерскими компаниями.

Регулирующие функции выполняет SEC ( The United States Securities and Exchange Commission), созданная в 1934 г.

По возложенным на нее функциям, структуре и статусу она напоминает российскую ФСФР. Отличие заключается в более широких полномочиях: Комиссия вправе проводить собственные расследования, вызывая свидетелей для дачи показаний. Кроме того, SEC, в силу значимости фондового рынка в экономике США, традиционно является более влиятельным органом в системе административных учреждений, чем российский регулятор.

Полномочия SEC распространяются именно на профессиональных участников фондового рынка (брокеры-дилеры, фондовые биржи, инвестиционные консультанты, регистраторы, депозитарно-клиринговые организации).

Также значительная часть регулирования деятельности на рынке ценных бумаг относится на счет саморегулируемых организаций. Одной из таких организаций, осуществляющей важную роль регулятора рынка, является Национальной ассоциации фондовых дилеров (NASD), членами которой являются почти все брокерско-дилерские компании США. NASD разрабатывает и следит за соблюдением стандартов ведения бизнеса, этики фондового рынка. NASD вправе налагать штрафы на своих членов. Именно NASD проводит основную часть профессиональных экзаменов для сотрудников брокерско-дилерских. Она же может аннулировать аттестат (или приостановить его на время)51.

Наиболее строгие требования со стороны регулирующих органов применяются к хранению активов. Так, SEC разработало правило для проверки кастодианов, по которому независимые аудиторы должны проверять наличие активов инвесторов в депозитарии. Базовой функцией кастодианов в США является ответственное хранение ценных бумаг клиентов. В начале развития кастодиального бизнеса физическое хранение ценных бумаг представляла основную задачу кастодианов, в настоящее время физическое хранение вытесняется централизованным хранением в центральном депозитарии.

Основной задачей центрального депозитария является обездвиживание обращения ценных бумаг. Клиентами центральных депозитариев являются брокеры, дилеры и банки, предоставляющие кастодиальные услуги. Центральные депозитарии открывают и ведут счета для своих клиентов. Поставки ценных бумаг происходят в виде записей по счетам в центральном депозитарии.

Централизация кастодиальных услуг снижает издержки обращения ценных бумаг, способствую общему развитию рынка ценных бумаг.

Роль центрального депозитария Соединенных Штатов Америки выполняет DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation )

Холдинговая компания DTCC основана в 1999 г., с целью объединения The Depository Trust Company (DTC) и National Securities Clearing Corporation (NSCC).

Первое решение состояло в том, чтобы иммобилизовать физические сертификаты акций, путем размещения их в центральный депозитарий, а изменения, связанные с передачей прав на ценные бумаги регистрировать в реестрах. Изначально, это было инициативой NYSE и привело к созданию DTC.

Второй подход к решению проблемы - неттинг. Идея заключалась в следующем: если брокер торгует с несколькими другими брокерами, то возможность неттинга невелика, но если существует центральный контрагент для всех сделок, то увеличивается возможность и скорость заключения сделки.

Сейчас депозитарий DTCC's обслуживает более 3,6 миллионов выпусков ценных бумаг США и других стран, общей стоимостью в 34 триллиона долларов США.52

DTC являясь депозитарием с холдинге DTCC, выполняет следующие функции:

Депозитарная инфраструктура рынка ценных бумаг в Итали

Фондовый рынок Италии является одним из старейших рынков в мире, который оказал заметное влияние на формирование всей современной финансовой системы.

Основу современной системы законодательного регулирования финансового рынка Италии составляет принятый в 1998 году Консолидированный закон о финансах (Decreto legislativo 24 febbraio 1998, n.

58: «Testo unico delle disposizioni in material di intermediazione finanziaria»), который в обобщенном виде содержит условия выпуска и обращения финансовых инструментов, основные требования к участникам рынка, функции органов регулирования, правовые нормы, касающиеся управления коллективными инвестициями, финансового аудита, а также инфраструктуры рынка ценных бумаг, включая функционирование центрального депозитария.

Главным регулятором рынка ценных бумаг Италии является Национальная комиссия по акционерным обществам и биржам (Commissione Nazionale per le Societa e la Borsa, Consob), созданная в 1974 году на основании отдельного закона как уполномоченное государственное ведомство по рынку ценных бумаг.

Consob осуществляет контроль за выполнением участниками рынка требований законодательства, обладая полномочиями на направление запросов участникам рынка и аудиторам о предоставлении информации, проведение инспекций и наложение санкций. Ежегодно Consob отчитывается о своей деятельности перед Министерством экономики и финансов Италии.

Важную регулирующую роль на финансовом рынке Италии играет Банк Италии (Banca d'Italia), выполняющий помимо стандартных функций центрального банка страны функции контроля за деятельностью участников рынка. В рамках своих полномочий в качестве контролирующего органа Банк Италии действует совместно с Consob или после предварительной консультации с Consob, что закреплено законодательно.

Законодательно закреплены основы учетно-расчетной инфраструктуры рынка ценных бумаг, важнейшую роль в которой играет центральный депозитарий Италии -- Monte Titoli S. p. A., созданный в 1978 г. как трастовая компания и осуществляющий функции центрального депозитария с 1986 г. В соответствии с вышеупомянутым Консолидированным законом о финансах центральным депозитарием Италии может являться компания, созданная в форме акционерного общества, для которой осуществление функций центрального депозитария является исключительным видом деятельности. Важным нормативным документом для практической деятельности Monte Titoli являются Правила, регулирующие деятельность центральных депозитариев, предоставление услуг по расчетам, функционирование гарантийных фондов и деятельность соответствующих уполномоченных компаний (Disciplina dei servizi di gestione accentrata, di liquidazione, dei sistemi di garanzia e delle relative societa di gestione), утвержденные в феврале 2008 г. регулятором итальянского рынка Consob совместно с Банком Италии. С октября 2007 г. Monte Titoli S. p. A. вместе со своим основным акционером Итальянской биржей (Borsa Italiana) входит в крупнейшую финансовую структуру Европы London Stock Exchange Group.

Учет акций

Акции итальянских эмитентов учитываются на счетах депо участников рынка в банках-кастодианах, именуемых в нормативных актах «посредники» (intermediari), которые, в свою очередь, учитывают акции на счетах в центральном депозитарии Monte Titoli. В соответствии с законодательством Италии Monte Titoli обособляет учет ценных бумаг, составляющих собственный портфель посредников, и ценных бумаг их клиентов путем открытия на имя посредника соответственно счета собственника и счета для учета ценных бумаг, принадлежащих третьим лицам (счета номинального держателя). Для каждого типа учитываемых ценных бумаг в рамках одного счета открывается отдельный субсчет. На имя эмитентов центральный депозитарий открывает эмиссионный счет депо для каждого выпуска ценных бумаг.

Все акции, учитываемые в центральном депозитарии, зарегистрированы в реестрах акционеров на имя Monte Titoli, что делает возможным автоматическую перерегистрацию права собственности в процессе клиринга и расчетов по результатам сделок между участниками рынка. Акции, выпущенные до 1 января 1999 г. в виде сертификатов, подлежат передаче в центральный депозитарий с одновременным совершением на них передаточной надписи в пользу Monte Titoli. Центральный депозитарий на регулярной основе сообщает эмитенту реквизиты переданных ему сертификатов акций в целях внесения сведений о владельцах акций в реестр акционеров.

В настоящее время практически все акции итальянских компаний (99,8%) обращаются в бездокументарной форме.

В ноябре 2000 г. Monte Titoli ввел в эксплуатацию электронную систему расчетов по ценным бумагам в реальном времени EXPRESS, усовершенствованная версия которой (EXPRESS II) была запущена в декабре 2003 г. и функционирует до настоящего времени. Также существует система

The same-day Express RTGS - система расчетов в режиме реального времени, используемая только для внебиржевых сделок, которые не были исполнены в сроки, предусмотренные Express II.

Процесс расчетов с контрагентами -- участниками Monte Titoli может осуществляться через европейские международные расчетно-клиринговые центры (МРКЦ). Каждый из европейских МКРЦ осуществляет расчеты через своих агентов -- участников внутреннего фондового рынка Италии. Агентом Euroclear Bank, Brussels является Societe Generale Securities Services (SGSS) S.p.A., Milan, а агентом Clearstream Banking, Luxembourg является банк Intesa Sanpaolo, Milan.

Рисунок I - Схема осуществления расчетов по акциям Италии через счета

Услуги Monte Titoli

Monte Titoli предоставляет свои услуги по четырем основным направлениям: предрасчетные, расчетные, кастодиальные, услуги по обслуживанию активов.

Расчетные услуги. Monte Titoli обладает платформой, обеспечивающей связь биржевого и внебиржевого рынка с центральными контрагентами.



Рисунок II - Схема взаимодействия Monte Titoli с участниками рынка54

Кастодиальные услуги

В депозитарии Monte Titoli находится 42000 финансовых инструментов, с общей стоимостью 3 миллиарда евро и установленными отношениями с более чем 2000 эмитентов.

2.Иметь гарантированное и быстрое получение доходов по ценным бумагам, а также доходов от корпоративных действий;

3.Получать отчеты по операциям, как на отчетную дату, так и по запросу.

Рисунок III - Кастодиальные услуги Monte Titoli56

Депозитарная инфраструктура рынка ценных бумаг в Японии

Среди фондовых рынков развитых стран мира рынок Японии является самым молодым, так как вплоть до 60-х годов XIX века Япония оставалась фактически феодальным государством, изолированным от остального мира. Современная инфраструктура и система регулирования рынка ценных бумаг сформировались в Японии после Второй мировой войны, в период американской оккупационной администрации. Основным регулятором рынка является специально созданный в 1998 году орган регулирования - Агентство финансового надзора (Financial Supervisory Agency), переименованное в 2000 году в Агентство по финансовым услугам (Financial Services Agency). Агентство подчинено непосредственно Премьер-министру Японии и контролирует всю финансовую систему страны, имея право наложения санкций на финансовые учреждения.

Ведущую роль в расчетах по корпоративным ценным бумагам и регистрации прав собственности на акции играет в Японии центральный депозитарий - Japan Securities Depository Center (JASDEC).

История JASDEC

После вступления в силу в мае 1984 г. CSD Law (The Law Concerning Central Securities Depository and Book-Entry Transfer of Stock Certificates and Other securities), был создан Japan Securities Depository Center (JASDEC).В мае 1985 г. JASDEC был официально зарегистрирован Министерством юстиции и Министерством финансов как организация, осуществляющая кастодиальную деятельность, а также учет, хранение и перерегистрацию ценных бумаг. Согласно CSD Law JASDEC мог принимать на обслуживание:

1) Ценные бумаги, обращающихся на одной из Японских бирж;

2) Ценные бумаги, зарегистрированные в Securities Dealers

Association в качестве внебиржевых бумаг.

Фактически депозитарные услуги оказываются с 1991 г. В последующие годы JASDEC открывает офисы в Токио, Осаке, Хиросиме и других крупных городах Японии.

В 1993 г. ЯДЦ получил статус надежной иностранной кастодиальной организации от американской комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и британского комитета по ценным бумагам и фьючерсам (UK Securities&Futures Authority). В 1997 г. аналогичный статус был получен от германской банковской ассоциации (German Banking Association). Это помогло значительно увеличить объем кастодиальных операций по счетам нерезидентов. Так, количество акций, обслуживаемых в JASDEC в 1993 г. равнялось 14,1 миллиардам штук, а в 1999 г. уже составляло 108 миллиардов штук57.

В 2002 г. JASDEC переходит с некоммерческой на коммерческую основу и в июне 2002 г. был преобразован в акционерное общество (корпорацию) - JASDEC Inc.. Акционерами JASDEC являются профессиональные участники рынка ценных бумаг, оплаченный уставный капитал составляет 42,5 млрд. йен (около 408,7 млн. долл.

Акции, обращающиеся на рынке, и учет прав на акции

Все акции японских корпораций являются именными ценными бумагами. Поправками, внесенными в Коммерческий кодекс (Commercial Code) в 1990 году, выпуск предъявительских акций был запрещен. Ведение реестра владельцев акций осуществляют компании-эмитенты или регистраторы. Акции могут быть зарегистрированы как на имя собственника, так и на имя номинального держателя. Акции крупных японских корпораций, имеющих листинг на бирже, учитываются в безналичной форме на счетах депо участников рынка в кастодианах, которые в свою очередь учитывают акции на счетах в JASDEC. Акции, учитываемые через центральный депозитарий (они составляют свыше

80% от общего числа выпущенных акций), зарегистрированы в реестрах владельцев на имя JASDEC, что позволяет осуществлять перерегистрацию права собственности автоматически в процессе клиринга и расчетов по результатам сделок между участниками рынка. Таким образом, центральный депозитарий JASDEC выступает в системе ведения реестра в роли единого номинального держателя большинства акций японских компаний.

До настоящего времени в Японии сохраняется обращение незначительной части акций в виде физически перемещаемых сертификатов. Акции, учитываемые на счетах в JASDEC, по поручению инвестора могут быть выданы ему в виде сертификатов.

Депонирование сертификатов акций в JASDEC в целях безналичного учета занимает один день, в течение которого расчеты по данным акциям не производятся. Перерегистрация права собственности на документарные акции занимает в системе ведения реестра 2?4 недели.

В январе 2009 года центральный депозитарий JASDEC объявил о вводе в действие новой системы регистрации прав на акции и некоторые другие виды ценных бумаг, предусматривающей постепенную дематериализацию ценных бумаг.

Депозиты

Организации-депоненты ЯДЦ передают на обслуживание центру собственные ценные бумаги, а также ценные бумаги их клиентов. Организация-депонент открывает счет в ЯДЦ и депонирует сертификаты акций. В группу участников входят компании по работе с ценными бумагами, банки, трастовые банки, страховые компании, финансово- инвестиционные компании и фондовые биржи.

Клиенты компаний-участников не обслуживаются в ЯДЦ напрямую, а пользуются услугами ЯДЦ через счета, открываемые ими в компаниях- участниках59.



Рис

Перевод между счетами ЯДЦ

Перерегистрация сертификатов акций, находящихся во владении компаний-участников и их клиентов, в результате приобретения, продажи или использования в качестве залога производится как перевод с одного счета ЯДЦ на другой в форме учетной записи.

В последнее время через ЯДЦ осуществляется все больше "неторговых переводов", иных кроме переводов по итогам торгов на фондовой бирже или сделок с акциями, зарегистрированными Японской Ассоциацией Дилеров Ценных Бумаг (JASDA).

Объем подобных "неторговых переводов" превышает общий объем переводов по итогам торгов на фондовых биржах и в системе автоматизированных котировок JASDA. Осуществление переводов через ЯДЦ сокращает издержки участников и оптимизирует работу бэк-офисов банков и компаний по работе с ценными бумагами

Уведомление о фактических владельцах

ЯДЦ зарегистрирован как номинальный держатель акций в реестрах компаний-эмитентов. Однако в соответствии с существующим законодательством ЯДЦ не может пользоваться правами фактического держателя акций. При этом ЯДЦ обязан сообщать компаниям-эмитентам имена фактических владельцев акций на основании информации, полученной от компаний-участников. На основе предоставленных ЯДЦ списков компании-эмитенты составляют списки фактических владельцев акций. Уведомление о проведении собраний акционеров, выплате дивидендов и других корпоративных действиях эмитентов осуществляется напрямую между эмитентами и фактическими владельцами.

Процесс расчетов с контрагентами, являющимися участниками JASDEC, через европейские международно-клиринговые центры (МРКЦ) состоит из двух этапов, так как каждый из европейских МРКЦ осуществляет расчеты через свои кастодиальные банки, которые участвуют на внутреннем фондовом рынке Японии. Посредниками Euroclear Bank, Brussels являются The Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ, Ltd и Mizuho Corporate Bank, Ltd, а посредником Clearstream Banking является банк Mizuho Corporate Bank, Ltd.

Для постоянного обмена опыта и информацией ЯДЦ сотрудничает с центральными депозитариями по всему миру. Так, ЯДЦ сотрудничает со следующими ассоциациями центральных депозитариев:

Азиатско-тихоокеанскаой группой центральных депозитариев ACG (Asia-Pacific Central Securities Depository Group)

Американская ассоциацией центральных депозитариев ACSDA (Americas Central Securities Depositories Association)

Ассоциацией европейских центральных депозитариев - ECSDA (European Central Securities Depositories Association)

3.2 Современное состояние и перспективы развития депозитарной инфраструктуры России

Начну с описания текущего состояния российской депозитарной системы. Депозитарная система в России характеризуется рядом особенностей:61

недостаточно развита нормативно-правовая база, устанавливающая ответственность за правонарушения на фондовом рынке, слабо проработаны вопросы взаимодействия регулирующих органов с правоохранительными органами и судебной системой;

не отработана практическая реализация правового механизма защиты прав инвесторов;

несоответствие российских депозитариев международным

иностранным кастодианам, что ограничивает возможность их участия в международных депозитарных, расчетных и клиринговых системах;

большинство российских депозитариев - кастодиальные, основная часть их клиентов - это юридические лица Российские депозитарии не оказывают полного комплекса кастодиальных услуг (например, не все кредитуют клиентов ценными

бумагами);

не существует единых стандартов информационного взаимодействия и документооборота между профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

Изначально в России сложилась децентрализованная система, но в настоящее время все идет к централизации. Основой создания централизованной системы безусловно является появление Центрального депозитария.

Вопрос о значение Центрального депозитария был рассмотрен еще в

1989 г. группой экспертов, называемой «Группа тридцати». В своем докладе они определяют основную цель создания такого института: обездвижение и дематериализация ценных бумаг. Данным докладом был установлен срок создания Центрального депозитария для европейских стран - 1992 г. Таким образом, за достаточно короткий срок все развитые европейские страны создали национальные центральные депозитарии. А в настоящее время уже создаются международные институты, выполняющие функции центрального депозитария для нескольких стран.

В России уже долгое время обсуждается вопрос о создании Центрального депозитария. Так, был разработан проект Федерального закона о Центральном депозитарии. Согласно данному проекту Центральный депозитарий определяется как юридическое лицо, образованное в соответствии с законодательством Российской Федерации, имеющее лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление депозитарной деятельности, а также лицензию Центрального депозитария62.

Среди функций Центрального депозитария, определены следующие:

1) расчеты по результатам сделок, совершенных на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг;

2) проведение депозитарных операций по поручению своих клиентов;

3) хранение сертификатов эмиссионных ценных бумаг с обязательным централизованным хранением, за исключением облигаций внешних облигационных займов Российской Федерации и субъектов Российской Федерации;

4) открытие счета номинального держателя иностранному депозитарию;

5) учет прав на ценные бумаги, владельцами которых являются Российская Федерация, субъект Российской Федерации и Центральный Банк Российской Федерации;

6) хранение сертификатов ценных бумаг, владельцами которых являются Российская Федерация, субъект Российской Федерации и Центральный банк Российской Федерации.

Так же законопроектом определены обязанности Центрального депозитария:

1) вести счета клиентов с указанием даты и основания каждой операции по счету, и передавать клиентам всю информацию о ценных бумагах, полученную центральным депозитарием от эмитента или регистратора;

2) обеспечить хранение и защиту всей информации, связанной с депозитарной деятельностью, в том числе путем создания резервных копий информации и определения процедур, направленных на предотвращение технических сбоев и ошибок;

3) вести в электронной форме регистры внутреннего учета ценных бумаг. Регистры внутреннего учета ценных бумаг должны позволять составлять отчетные документы центрального депозитария на любую дату и за любой период функционирования центрального депозитария;

4) проводить ежедневную сверку ценных бумаг, права на которые учитываются центральным депозитарием на счетах депо, с ценными бумагами, учтенными на счетах номинального держателя, открытых центральному депозитарию в реестрах владельцев ценных бумаг, а также ценных бумаг, сертификаты которых хранятся центральным депозитарием;