Размещено на http://www.allbest.ru/

44

Федеральное агентство по образованию РФ

Кафедра финансов

Курсовая работа

по курсу «Финансовый анализ»

Анализ структуры капитала

Новокузнецк 2008

РЕФЕРАТ

Понятие капитала, структура капитала, уставный капитал, резервный капитал, добавочный капитал, нераспределённая прибыль, собственный капитал, заёмный капитал.

Целью работы является закрепление полученных в процессе аудиторных и самостоятельных занятий знаний по курсу «Финансовый анализ», а так же более углублённое и детальное изучение теории и практики анализа структуры капитала современных условиях.

Объектом исследования являются особенности теории и практики анализа структуры капитала.

В процессе работы проводилось подробное изучение основной и периодической литературы, законодательно-нормативных актов, непосредственно соответствующих выбранной тематике, инструктивный материал, в соответствии с которым организуется анализ структуры капитала. Результатам исследования определены основные методики для анализа структуры капитала. Также в практической части проведён полный анализ деятельности ОАО “Оренбургэнергоремонт”, сделаны соответствующие выводы и предложены рекомендации по увеличению эффективности деятельности данного предприятия.

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1 РАЗЛИЧНЫЕ ПОДХОДЫ К ОПРЕДЕЛЕНИЮ ПОНЯТИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

1.1.1 СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1.2 ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА

1.2 АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ СОВОКУПНОГО КАПИТАЛА ОРГАНИЗАЦИИ

1.2.1 ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТРУКТУРУ КАПИТАЛА

1.2.2 ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

1.2.3 ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ЗАЁМНОГО

1.2.4 ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ, ХАРАКТЕРИЗУЮЩИЕ СТРУКТУРУ СОВОКУПНОГО КАПИТАЛА (ПО ЕФИМОВОЙ)

1.2.5 МЕТОДИКА АНАЛИЗА СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА, ПРЕДЛОЖЕННАЯ А.Д. ШЕРЕМЕТОМ

1.2.6 МЕТОДИКА АНАЛИЗА СТРУКТУРЫ ПРЕДПРИЯТИЯ, ПРЕДЛОЖЕННАЯ А.Ф. ИОНОВОЙ И Н.Н. СЕЛЕЗНЁВОЙ

1.3 ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ (ЦЕНЫ) КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

1.4 ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

1.4.1 СТРУКТУРА КАПИТАЛА - СТРАТЕГИЧЕСКИЙ ПАРАМЕТР КОМПАНИИ

1.4.2 КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ МЕТОДЫ ПОИСКА ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

1.4.3 КАЧЕСТВЕННЫЕ ФАКТОРЫ ДЛЯ АНАЛИЗА ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, инвесторы, кредиторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Риск нарастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их "цена", степень риска, возможные направления использования.

Состав и размещение имущества предприятия в стоимостном выражении и источников его образования на отчетную дату характеризуют имущественное и финансовое состояние предприятия. Финансовое состояние предприятия определяется его способностью финансировать свою деятельность за счет имеющихся в его распоряжении собственных, заемных и привлеченных средств, умелого их размещения и эффективного использования.

Для оценки финансового состояния кроме прочих используют показатели, характеризующие структуру капитала предприятия по его размещению и источникам образования, эффективности и интенсивности его использования, платежеспособности и кредитоспособности предприятия и запаса его финансовой устойчивости.

Целью данной работы является детальное изучение различных подходов к анализу структуры капитала и проведение данного анализа на конкретном примере. Для выполнения поставленной цели необходимо решить ряд задач:

- изучение понятия капитала;

- изучение структуры капитала;

- рассмотрение различных методов анализа структуры капитала, приводящихся в литературе.

В современных условиях предприятиям дана самостоятельность в части управления своим капиталом, поэтому от того, на сколько эффективно руководители смогут управлять им, будет зависеть финансовое состояние предприятия в целом, а именно, его финансовая устойчивость, ликвидность, платёжеспособность. Предприятие финансирует свою деятельность за счёт капитала, поэтому рациональное его использование является залогом жизнеспособности фирмы. Поэтому на предприятиях должны с большим вниманием относиться к анализу структуры капитала, поскольку существуют различные точки зрения на данный вопрос. И среди всего этого многообразия руководители должны выбрать соответствующую их особенностям методику анализа структуры капитала. Этим и определяется актуальность данной темы.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1 Различные подходы к определению понятия структуры капитала

Под структурой капитала понимается соотношение источников финансирования деятельности организации в их общем объёме. С позиции управления капиталом важно количественно определить его границы. С этой целью можно выделить три подхода.

Первый можно назвать бухгалтерским. В соответствии с данным подходом капитал (собственные средства, чистые активы) - это свободное от обязательств имущество организации, тот стратегический резерв, который создаёт условия для её развития, при необходимости покрывает убытки и является одним из важнейших ценообразующих факторов, когда речь идёт о цене самой организации.

Второй подход (условно называют западным) заключается в том, что под капиталом понимаются долгосрочные пассивы (собственный капитал, долгосрочные заёмные средства), поскольку в западной практике учёта долгосрочные заёмные средства по своему назначению и функциям приравниваются к собственным. Данный подход в российской практике отчасти реализуется у кредитных организаций.

Третий подход можно определить как практический, поскольку для российских организаций, особенно малых и средних характерен высокий удельный вес кредиторской задолженности в общем объёме источников финансирования. Таким образом, структура капитала в рамках данного подхода представляет собой соотношение всех видов собственных и заёмных финансовых средств, используемых организацией в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов. [4, c. 55]

От структуры капитала зависит конкурентная позиция компании на рынке. Фирмы стремятся к созданию конкурентных преимуществ с целью получения прибыли. Высокая норма доходности привлекает конкурентов. Гибкость в принятии ключевых управленческих решений достигается путём формирования структуры капитала, которая позволяет сокращать или увеличивать доли различных финансовых инструментов в зависимости от тенденций на рынке капитала. [5, c. 533].

1.1.1 Собственный капитал предприятия

В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие:

1) инвестированный капитал, т. е. капитал, вложенный собственниками в предприятие, и

2) накопленный капитал, т. е. созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.

Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе российских предприятий уставным капиталом, вторая - добавочным капиталом (в части полученного эмиссионного дохода). [1, с. 236]

Деление собственного капитала на инвестированный и накопленный имеет большое значение как в теоретическом, так и в практическом плане: по соотношению и динамике этих групп оценивают деловую активность и эффективность деятельности предприятия. Тенденции к увеличению удельного веса второй группы (накопленного капитала) свидетельствует о способности наращивать средства, вложенные в активы предприятия, и характеризует финансовую устойчивость организации.

Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи).

На основании показателя стоимости чистых активов оценивается структура капитала (соотношение собственных и заемных средств). Снижение доли собственного капитала влечет за собой ухудшение кредитоспособности предприятий. Кроме того, учитывая, что показатели собственного и заемного капитала используются для расчета рентабельности вложений в предприятие различных вкладчиков (собственников, кредиторов), можно предполагать, что завышение объема обязательств в совокупных пассивах отрицательно скажется на объективности показателей, характеризующих "цену" капитала.

Размер собственного капитала, или чистого имущества (чистых активов), предприятия, по существу, представляет собой счетную величину, получаемую в результате исключения из суммы активов величины обязательств предприятия (заемных средств).

Под чистыми активами (ЧА) понимается разность суммы активов организации, принимаемых к расчету (активы без задолженности учредителей по взносам в уставный капитал), и суммы обязательств, принимаемых к расчету (долгосрочные и краткосрочные обязательства, за исключением статьи 640 - доходы будущих периодов).

Финансовое состояние предприятия во многом зависит от того, какие средства оно имеет в своем распоряжении и куда они вложены. По степени принадлежности используемый капитал подразделяется на собственный (раздел III пассива) и заемный (разделы IV и V пассива). По продолжительности использования различают капитал долгосрочный постоянный (перманентный) (III и IV разделы пассива) и краткосрочный (V раздел пассива).

Необходимость в собственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования предприятий. Он является основой самостоятельности и независимости предприятий. Однако нужно учитывать, что финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него, особенно в случаях сезонного характера производства. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большие средства на счетах в банке, а в другие периоды их будет недоставать. Кроме того, следует иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала.

В то же время, если средства предприятия созданы в основном за счет краткосрочных обязательств, то его финансовое положение будет неустойчивым из-за необходимости быстрого возврата и краткосрочности использования заемных средств.

Следовательно, от того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия. Выработка правильной финансовой стратегии поможет многим предприятиям повысить эффективность своей деятельности.

Собственный капитал в балансе отражается общей суммой. Чтобы определить, сколько его используется в обороте, необходимо от общей суммы собственного капитала (раздел III баланса) исключить сумму долгосрочных (внеоборотных) активов (раздел I баланса). Полученная сумма наличия собственных оборотных средств увеличивается на суммы доходов будущих периодов, фонда потребления и средств предстоящих расходов и платежей, отражаемых в V разделе баланса, т.к. они фактически используются в обороте предприятия и приравниваются к собственным средствам.

В составе собственного капитала необходимо выделить долю его отдельных составляющих, а также отразить динамику его состава и структуры за последние периоды. Необходимость раздельного рассмотрения статей собственного капитала связана с тем, что каждая из них является характеристикой правовых и иных ограничений способности предприятия распорядиться своими активами.

Уставный капитал

Уставный капитал - стоимостное отражение совокупного вклада учредителей (собственников) в имущество предприятия при его создании. В соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации уставным капиталом обладают акционерные общества и другие коммерческие организации (ООО, ОДО). Полное товарищество, товарищество на вере располагают складочным капиталом. Унитарные предприятия располагают уставным фондом. Только в акционерных обществах (АО) уставный капитал разделен на доли, выраженные в акциях, удостоверяющих имущественные права акционеров.

Юридическое значение уставного капитала акционерного общества состоит прежде всего в том, что его размер определяет те пределы минимальной имущественной ответственности, которую имеет и несет акционерное общество по своим обязательствам. Предполагается, что сумме, отражаемой по статье "Уставный капитал", соответствует величина имущества в активе. Вместе с тем следует подчеркнуть, что в новой редакции Закона об акционерных обществах понятие уставного капитала не отождествляется с имуществом АО, стоимость которого может быть больше или меньше, чем уставный капитал (определяется величиной активов предприятия, имеющихся долговых обязательств и их оценкой). Это имущество в случае ликвидации предприятия после покрытия всех долговых обязательств должно по уставу остаться для распределения между собственниками (акционерами). Иначе происходит "проедание" уставного капитала (что находит отражение в балансе в виде убытков), а значит, в случае ликвидации предприятия его имущественной массы будет недостаточно для удовлетворения требовании собственников (акционеров). Если в результате убыточности деятельности после второго и последующего финансового года стоимость чистых активов окажется меньше уставного капитала, т. е. Уставный капитал > Имущество - Долговые обязательства, то согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации предприятие, функционирующее в форме АО, ООО, должно объявить и зарегистрировать уменьшение своего уставного капитала (уведомив предварительно своих кредиторов). Получив уведомление, кредиторы вправе потребовать досрочного удовлетворения своих претензий исходя из того, что уменьшенный размер уставного капитала снижает уровень финансовой устойчивости предприятия-должника. При уменьшении стоимости чистых активов ниже установленного законом минимального размера уставного капитала АО, ООО подлежат ликвидации. (В настоящее время величина уставного капитала не должна быть менее суммы, равной 1000-кратному размеру минимальной оплаты труда, установленному на дату представления учредительных документов для регистрации для открытых АО, и 100-кратному размеру минимальной оплаты труда - для ООО и ЗАО.)

Анализ структуры уставного капитала в зависимости от целей может проводиться для выявления: неоплаченной доли капитала; собственных акций, выкупленных у акционеров; различных категорий акций и связанных с ними прав; владельцев акций и другие. [1, c. 273-274]

При анализе уставного капитала прежде всего оценивают полноту его формирования, выявление при необходимости, кто из учредителей не выполнил (частично выполнил) своих обязательств по вкладу в уставный капитал.

Для анализа структуры пассивов важно иметь в виду, что суммы, отражённые по статье “Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов”, свидетельствует о завышении реальной величины собственного капитала и, следовательно, имуществу предприятия. Поэтому для обоснованной оценки соотношения собственных и заёмных средств, а также доли собственного капитала в совокупных пассивах необходимо исключать суммы, отражённые по казанной статье.

При анализе уставного капитала необходимо определить, присутствуют ли в составе активов собственные акции, выкупленные у акционеров, и цели выкупа. [1, c.274]

Согласно действующему законодательству все изменения, связанные с величиной уставного капитала могут производиться лишь после соответствующей корректировки учредительных документов и из перерегистрации. Изменение величины уставного капитала возможно:

- путём увеличения или уменьшения номинальной стоимости акций;

- размещением дополнительных акций или сокращение их общего количества.

Независимо от способов и условий уменьшения уставного капитала АО обязано предупредить об этом кредиторов (за 30 дней), а те могут потребовать досрочного выполнения обязательств и (или) предъявить дополнительные санкции к такому предприятию. Таким образом, учёт факта возможного уменьшения по той или иной причине уставного капитала является одним из условий адекватной оценки структуры капитала.[1, c.275]

Очевидно, что анализ уставного капитала имеет свою специфику, зависящую от организационно - правовой формы предприятия. Так, для предприятий, действующих как АО, целесообразно оценить структуру уставного капитала с точки зрения прав, привилегий и ограничений, касающихся распределения капитала и выплаты дивидендов. Поскольку держатели привилегированных акций имеют первоочередное право на получение дивидендов в сравнении с владельцами простых акций, финансовый интерес последних в результатах деятельности предприятия непосредственно связан с соотношением капитала, сформированного за счёт реализации обыкновенных акций, капитала, сформированного за счёт привилегированных акций, и долгосрочного заёмного капитала. Это соотношение характеризуется коэффициентом финансовой зависимости, рассчитываемы как отношение валюты баланса к собственному капитала и является обратным показателем к коэффициенту концентрации собственного капитала. Предприятие, у которого значение этого коэффициента финансовой зависимости больше 50%, считается сильно зависимым от инвесторов с преимущественным правом на получение дохода. Такое предприятие может оказаться непривлекательным с финансовой точки зрения для держателей простых акций. [1, c. 276-277]

Для большинства российских предприятий значение данного коэффициента составляет менее 50%, что связано с ограничительными условиями привлечения капитала с преимущественным правом (например, в соответствии с Гражданским кодексом РФ установлено, что в общем объёме уставного капитала АО доля привилегированных акций не может превышать 25%, также предприятие не имеет право выпустить облигации на сумму, превышающую размер уставного капитала, хотя и может получить у третьих лиц обеспечение для выпуска облигаций на сумму этого обеспечения).

Добавочный капитал

Добавочный капитал - составляющая собственного капитала в его настоящей трактовке - объединяет группу достаточно разнородных элементов: суммы от дооценки внеоборотных активов предприятия; безвозмездно полученные ценности; эмиссионный доход акционерного общества и др. Очевидно, что только детальное изучение и сопоставление отдельных элементов добавочного капитала и связанных с ними статей баланса позволяет объяснить все изменения, которые происходят в структуре собственного капитала и его величине.

Резервы формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и принятой на предприятии учетной политикой. Основным источником формирования резервов (фондов) является чистая прибыль.

Резервный капитал

Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики резервный капитал выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для целей возмещения убытков и обеспечения защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у предприятия.

Гражданский кодекс РФ содержит требование, согласно которому начиная со второго года деятельности предприятия его уставный капитал не должен превышать величина чистых активов, в противном случае предприятие обязано уменьшить уставный капитал, приведя его в соответствие с величиной чистых активов (но не менее минимальной величины).

Формирование резервного капитала может быть как обязательным, так и добровольным. В соответствии с законодательством Российской Федерации для предприятий определенных организационно-правовых форм собственности (например, для АО) создание резервного капитала является обязательным. При этом законодательно устанавливается порядок формирования резервного капитала. После вступления в силу Закона об акционерных обществах минимальный размер резервного капитала не должен быть менее 5% от уставного капитала.

Если наличие резервного капитала, создаваемого в соответствии с законодательством, - необходимое условие лишь для предприятий определенных организационно-правовых форм, то резервные фонды, создаваемые добровольно, формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами или учетной политикой предприятия независимо от его организационно-правовой формы. В зависимости от условий формирования (обязательное или добровольное) целевое назначение резервного капитала регламентируется либо требованиями законодательства, либо учредительными документами или учетной политикой.

Резервный капитал используется в качестве источника покрытия убытков, погашения облигаций и выкупа акций. Информация о величине резервного капитала в балансе предприятия имеет или должна иметь чрезвычайно важное значение для внешних пользователей бухгалтерской отчетности, которые рассматривают резервный капитал предприятия как запас его финансовой прочности. [1, c.280]

В странах с развитыми рыночными отношениями отсутствие резервного капитала или его недостаточная величина рассматривается как фактор дополнительного риска вложения средств в предприятие, поскольку свидетельствует либо о недостаточности прибыли предприятия, либо об использовании резервного капитала на покрытие убытков. [4,c. 305]

Нераспределенная прибыль

Нераспределенная прибыль представляет собой прибыль, остающуюся после выплаты налогов и других платежей и формирования резервов (фондов). По экономическому содержанию нераспределенная прибыль настолько близка к резервам, что ее рассматривают в качестве свободного резерва. Средства резервов (фондов) и нераспределенной прибыли помещены в конкретное имущество или находятся в обороте. Их величина характеризует результат деятельности предприятия и свидетельствует о том, насколько увеличились активы предприятия за счет собственных источников.

При анализе нераспределённой прибыли следует оценить изменение её доли в общем объёме собственного капитала. Тенденция к снижению этого показателя может свидетельствовать о падении деловой активности и, следовательно, должна стать предметом особого внимания финансового менеджера или аналитика. Вместе с тем при анализе структуры собственного капитала нужно иметь в виду, что величина нераспределённой прибыли во многом определяется учётной политикой предприятия. Следовательно, изменение какого - либо пункта учётной политики повлечёт за собой изменение в динамике структуры собственного капитала.

Таким образом, давая оценку изменения доли собственного капитала в совокупных пассивах. Следует выяснить, за счёт каких его составляющих произошли изменения.

Также на предприятии создаются оценочные резервы, например, резервы по сомнительным долгам, резервы под снижение стоимости материальных ценностей. Существуют также скрытые резервы, наличие и размер которых не могут быть установлены по балансу или другим формам отчётности. Они могут возникать в результате применения конкретного метода оценки статей актива. Примером может служить ускоренная амортизация или принятая предприятием учётная политика. Деление собственного капитала на капитал и резервы носит не столько теоретическое, сколько практическое значение: по соотношению и динамике этих групп оценивают деловую активность и эффективность деятельности предприятия.

1.1.2 Заемные средства

Заемные средства обычно классифицируют в зависимости от степени срочности их погашения и способа обеспеченности.

По степени срочности погашения обязательства подразделяют на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов длительного использования, тогда как текущие пассивы, как правило, являются источником формирования оборотных средств.

Для оценки структуры обязательств весьма существенно их деление на необеспеченные и обеспеченные. Важность такой группировки связана с тем, что обеспеченные обязательства в случае ликвидации предприятия и объявления конкурсного производства погашаются из конкурсной массы.

Чем больше покрытых (обеспеченных) долгов в противоположность необеспеченным, тем лучше кредиторам, имеющим обеспеченные требования, но хуже остальным кредиторам, которые в случае объявления конкурса должны удовлетвориться остающейся имущественной массой.

Основные отличия между собственным и заемным капиталом определяются следующими критериями:

- приоритетность прав;

- степень определенности получения денежной суммы (факт получения и сумма);

- дата получения денежных сумм.

Приоритетными правами обладают кредиторы. Держатели привилегированных акций обладают преимущественными правами перед владельцами простых акций. Величина уплачиваемых кредиторам сумм обычно фиксируется и определяется либо конкретной денежной суммой, либо первоначальной или номинальной суммой плюс предусмотренным процентом, выступающим в качестве платы кредитору за временный отказ от использования им денежных или иных ресурсов.

Величина дивидендов определяется полученной чистой прибылью, дивидендной политикой, наличием денежных средств, величиной чистых активов и другими факторами.

Дата погашения долговых обязательств, как правило, известна заранее, в то время как сам факт наличия уставного капитала не указывает непосредственно на то, что у предприятия как такового существуют обязательства перед собственниками по выплате им дивидендов. Дивиденды попадают в состав обязательств только после того, как они будут объявлены.

Анализ состава и структуры заёмных средств целесообразно начинать с выяснения роли долгосрочных и краткосрочных источников финансирования в деятельности предприятия. Очевидно, что наличие в составе источников его имущества долгосрочных заёмных средств - явление, как правило, положительное, поскольку предприятие может распоряжаться привлечёнными средствами длительное время.

1.2 Анализ структуры совокупного капитала организации

В зарубежной практике финансового анализа соотношение заемного и собственного капитала является одним из ключевых и рассматривается в качестве способа оценки риска для кредитора. Существует практика, когда кредиторы требуют подписания заемного соглашения, в соответствии с которым данное соотношение не может превышать определенного предела. В этих условиях некоторые предприятия стремятся искусственно снизить величину обязательств, используя их забалансовое отражение.

Важным вопросом в анализе структуры источников средств является оценка рациональности соотношения собственных и заемных средств. Финансирование действующего предприятия за счет собственного капитала может осуществляться, во-первых, путем реинвестирования прибыли и, во-вторых, за счет увеличения капитала предприятия (выпуск новых ценных бумаг). Условия, ограничивающие использование данных источников для финансирования деятельности предприятия, - политика распределения чистой прибыли, определяющая объем реинвестирования, а также возможность дополнительной эмиссии акции.

Особо следует отметить те проблемы, с которыми приходится сталкиваться предприятиям, решающим вопрос о привлечении дополнительного капитала в результате изменения организационно-правовой формы и создания акционерного общества открытого типа. Такому решению должны предшествовать: определение потребности в капитале (весьма ошибочным может быть подход, основанный на убеждении "чем больше, тем лучше") предварительная оценка расходов, связанных с переходом в новый правовой статус; выявление преимуществ и новых проблем, связанных с данным решением.

Чтобы провести анализ структуры предприятия, необходимо сделать анализ пассива баланса, где и отражены все источники финансирования предприятия. Сведения, которые приводятся в пассиве баланса, позволяют определить, какие изменения произошли в структуре собственного и заемного капитала, сколько привлечено в оборот предприятия долгосрочных и краткосрочных заемных; средств, т. е. пассив показывает, откуда взялись средства, кому обязано за них предприятие.

1.2.1 Факторы, влияющие на структуру капитала

Практика показывает, что не существует единого правила формирования эффективного соотношения собственного и заёмного капитала не только для однотипных организаций, но даже и для одной компании на разных стадиях её жизненного цикла и при различной конъюнктуре рынка.

Вместе с тем существует ряд объективных и субъективных факторов, учёт которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования в каждой компании. Основными их них являются:

- отраслевые особенности деятельности организации;

- стадия жизненного цикла организации;

- конъюнктура товарного и финансового рынка;

- уровень рентабельности активов;

- отношение кредиторов к организации;

- уровень налогообложения прибыли;

- финансовый менталитет собственников и менеджеров организации.

С учётом этих факторов управление структурой капитала ведётся по двум основным направлениям:

1) установление оптимальных для данной организации пропорций использования собственного и заёмного капитала;

2) привлечение в компанию необходимых видов и объёмов капитала для достижения расчётных показателей его структуры.

Структура капитала оптимизируется по следующим направлениям:

1) максимизация уровня рентабельности собственного капитала;

2) минимизация стоимости капитала

3) формирование показателя целевой структуры капитала [5, c.564-566]

1.2.2 Преимущества и недостатки использования собственного капитала

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными свойствами:

- простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счёт внутреннего источника их формирования) принимаются собственниками и менеджерами организации без получения согласия других хозяйствующих субъектов;

- более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, так как при его использовании не требуется плата процента во всех его формах;

- обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия. Его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно. И снижением риска банкротства/

Вместе с тем собственному капиталу присуще следующие недостатки:

- ограниченность объема привлечения, а следовательно, и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности организации на отдельных этапах его жизненного цикла период благоприятной конъюнктуры рынка;

- высокая стоимость в сравнении с альтернативными заёмными источниками формирования капитала;

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития.

1.2.3 Преимущества и недостатки заёмного

Привлекая заемные средства, предприятие получает ряд преимуществ, которые при определенных обстоятельствах могут обернуться своей обратной стороной и повлечь ухудшение финансового состояния предприятия, приблизить его к банкротству.

Финансирование активов из заемных источников может быть привлекательным постольку, поскольку кредитор не предъявляет прямых претензий в отношении будущих доходов предприятия. Вне зависимости от результатов кредитор имеет право претендовать, как правило, на оговоренную сумму основного долга и процентов по нему. Для заемных средств, получаемых в виде товарного кредита поставщиков, последняя составляющая может выступать как в явном, так и неявном виде.

Наличие заемных средств не меняет структуры собственного капитала с той точки зрения, что долговые обязательства не приводят к "разбавлению" доли владельцев (если только не имеет места случай рефинансирования задолженности и ее погашения акциями предприятия). Плата за пользование заёмными средствами учитывается при расчёте налогооблагаемой базы, уменьшая налоговые расходы организации.

В большинстве случаев величина обязательств и сроки их погашения являются известными заранее (исключения составляют, в частности, случаи гарантийных обязательств), что облегчает финансовое планирование денежных потоков.

В то же время наличие расходов, связанных с платой за пользование заемными средствами, смещает точку безубыточности предприятия. Иными словами, для того чтобы достичь безубыточной работы, предприятию приходится обеспечивать больший объем продаж. Таким образом, предприятие с большой долей заемного капитала имеет малую возможность для маневра в случае непредвиденных обстоятельств, таких, как возможно падение спроса на продукцию, значительное изменение процентных ставок, рост затрат, сезонные колебания.

В условиях неустойчивого финансового положения это может стать одной из причин утраты платежеспособности: предприятие оказывается не в состоянии обеспечить больший приток средств, необходимый для покрытия возросших расходов. Уплачиваемые суммы основного долга, являясь оттоком денежных средств, не учитываются при определении налогооблагаемой базы. [1, c. 294-295]

Наличие конкретных обязательств может сопровождаться теми или иными условиями, ограничивающими свободу предприятия в распоряжении и управлении активами. Наиболее типичным примером таких ограничивающих условий являются залоговые обязательства. Высокая доля существующего долга может повлечь за собой отказ заимодавца предоставить новый кредит.

Заёмный капитал характеризуется следующими положительными свойствами:

- достаточно широкими возможностями привлечения источников финансирования, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантийного поручителя;

- обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объёма его хозяйственной деятельности;

- более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счёт обеспечения эффекта “налогового щита”;

- способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) за счёт эффекта финансового левериджа.

В то же время заёмный капитал имеет следующие недостатки:

- использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения финансовой устойчивости и потери платёжеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заёмного капитала;

- активы, сформированные за счёт заёмного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента;

- высокая зависимость стоимости заёмного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка.

Таким образом, предприятие, использующее заёмный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счёт формирования дополнительного объёма активов) и возможности прироста финансовой рентабельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства. [5. c. 532]

Все эти моменты должны быть учтены в финансовом анализе при оценке рациональности структуры пассивов.

капитал собственный заемный стоимость

1.2.4 Основные показатели, характеризующие структуру совокупного капитала (по Ефимовой)

К основным показателям, характеризующим структуру капитала, относятся:

1) коэффициент независимости, который рассчитывается по формуле:

К _{независимости} = *100

Этот коэффициент важен как для инвесторов, так и для кредиторов предприятия, поскольку он характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия.

Теоретически считается, что если этот коэффициент больше или равен 50%, то риск кредиторов минимален: реализовав половину имущества, сформированного за счет собственных средств, предприятие сможет погасить свои долговые обязательства.

Следует подчеркнуть, что данное положение не может использоваться как общее правило. Оно нуждается в уточнении с учетом специфики деятельности предприятия и, прежде всего, его отраслевой принадлежности.

2) коэффициент финансовой устойчивости (отношение постоянного (перманентного) капитала к валюте баланса);

3) коэффициент финансирования:

К _{финансирования} =

Коэффициент показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая - за счет заемных. Ситуация, при которой величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита.

1.2.5 Методика анализа структуры капитала, предложенная А.Д. Шереметом

Подходы к анализу капитала могут быть весьма разнообразными. Цель данной работы - исследовать и систематизировать основные из них, определить направления совершенствования анализа капитала и методов наиболее объективной оценки его величины.

Процесс изучения капитала должен включать в себя два основных, присущих любому системному исследованию аспекта: изучение генетических сторон системы (в данном случае - это формирование капитала) и изучение функциональных сторон системы (процесса функционирования капитала). [6, c. 245]

Схематически это можно представить, как это показано на рис. 1.



Рис. 1. - Схема проведения анализа капитала

В этой связи при проведении анализа капитала необходимо рассматривать процессы его формирования и развития с одной стороны, и процессы его функционирования - с другой. Для отражения основных этапов комплексного анализа предпринимательского капитала можно использовать схему, изображенную на рис. 2.

Рис. 2. - Схема системы комплексного анализа капитала

Генетическая сторона капитала изучается путем оценки и детального исследования всей совокупности источников капитала предприятия, путем оценки процесса формирования, определения структуры и других качественных показателей источников формирования капитала, а так же определения их стоимости.

При использовании в управлении предприятием анализ капитала необходимо разделять по целям - на стратегический и текущий (оперативный). Проводя анализ капитала предприятия, необходимо использовать все подходы функционального анализа различного уровня и рассматривать капитал как совокупность имущества и функций предприятия, взаимообусловленных и взаимосвязанных во временном аспекте.

При проведении комплексного системного анализа капитала предприятия важно соблюдать последовательность проведения анализа, основывающуюся на порядке прохождения капиталом стадий оборота и кругооборота. Следуя временному принципу формирования и функционирования капитала, анализ отчетности необходимо начинать с оценки источников формирования капитала предприятия, переходя к следующему этапу - к анализу функционирующего капитала (активам), и далее осуществлять анализ текущего капитала предприятия.

К сожалению, следует констатировать, что в настоящее время на практике комплексность при проведении анализа капитала на предприятии не обеспечивается, в первую очередь, по причине отсутствия соответствующих методик его проведения. Анализ авансированного и инвестированного капитала производится, как правило, по трем основным направлениям:

1) оценка эффективности инвестиций;

2) оценка эффективности авансированного капитала;

3) оценка прибыльности авансированного и инвестированного капитала.

Но этого явно недостаточно. Капитал предприятия при проведении анализа следует рассматривать не только как количественно измеримый показатель, но и как основную качественную характеристику предприятия.

Система комплексного анализа капитала и данной методики предусматривает ее применение на всех стадиях создания и функционирования предпринимательского капитала, от первоначальной предварительной оценки бизнеса до полного возмещения стоимости капитала, включая и цикл его расширенного воспроизводства.

Для измерения, оценки и анализа капитала используется множество показателей. В то же время необходимо отметить, что капитал является категорией, имеющей сложную экономическую природу, и показатели его не отражаются напрямую в финансовой отчетности предприятия. Поэтому получение показателей капитала возможно только с применением расчетных и аналитических методов. Данные обстоятельства, в свою очередь, и предопределяют острую необходимость в разработке и использовании при проведении оценки и анализа капитала системы показателей, наиболее полно характеризующих его состояние, движение и эффективность использования.

В этой связи актуальным является вопрос обеспечения четкой классификации этих показателей по наиболее существенным признакам с определением их взаимной связи и отражения в информационной модели предприятия.

Система показателей капитала должна формироваться в трех основных направлениях:

1. Показатели источников формирования капитала.

2. Показатели функционирующего капитала.

3. Показатели результатов функционирования капитала.

К числу важнейших показателей, характеризующих источники формирования капитала, прежде всего относятся: величина, структура и стоимость всех источников капитала и отдельных его составляющих.

Функционирующий капитал определяется показателями иного порядка: объемными показателями активов; структурой и ценой активов предприятия. Кроме того, показатели функционирующего капитала должны включать объемные показатели текущих активов и структуру текущего капитала.

Изучение системы показателей необходимо начинать с рассмотрения источников формирования капитала (см. табл. 1). Среди показателей структуры источников капитала необходимо выделить следующие.

1. Структуру отдельных источников капитала и их динамику за период, в том числе:

· величину собственных источников;

· величину долгосрочных заемных источников;

· величину краткосрочных заемных источников.

2. Стоимость, средневзвешенная стоимость и структура стоимости источников капитала.

3. Совокупный показатель стоимости источников капитала.

Таблица 1. - Источники формирования капитала

Показатели	Методика определения показателей	Источники информации для формирования показателей
Величина источников капитала	Сумма разделов пассива баланса	Бухгалтерский баланс
Отношение собственных и заемных источников капитала		Бухгалтерский баланс
Мультипликатор капитала		Бухгалтерский баланс

Далее при проведении анализа функционирующего капитала определяются показатели состава, состояния, структуры и динамики основного и оборотного капитала предприятия.

Показатели структуры основного капитала приведены в табл. 2.

Показатели использования основного капитала имеют структуру, показанную в табл. 3.

К показателям оборотного капитала относятся: величина, состав, структура и динамика, оборачиваемость, динамика оборачиваемости, факторы, влияющие на оборачиваемость. Показатели использования оборотного капитала имеют структуру, показанную в табл. 4.

К показателям текущего капитала предприятия необходимо отнести: показатель адекватности капитала, рентабельности чистых активов, соотношение уставного капитала и текущего капитала, доля чистых активов в собственных источниках капитала.

Таблица 2. - Показатели структуры основного капитала

Показатели	Методика определения показателей
Коэффициент поступления основного капитала
Коэффициент выбытия основного капитала
Соотношение непроизводительной и производительной частей капитала
Доля производительного капитала в его общей сумме
Доля непроизводительного капитала в его общей сумме

Показатели использования текущего капитала имеют структуру, показанную в табл. 3.

К показателям эффективности использования капитала относятся: прибыль, результат в виде текущего капитала, прибыльность, рентабельность, капиталоемкость, использование амортизационных отчислений, изменение показателей финансового состояния. Общие подходы к анализу эффективности использования капитала могут быть изображены в виде схемы на рис. 3.

Схема формирования одного из показателей эффективности использования капитала - балансовой прибыли может быть представлена на рис. 3.

Таблица 3. - Показатели использования основного капитала

Показатели	Методика определения показателей
Капиталоотдача основного капитала
Капиталоотдача основного производительного капитала
Капиталоотдача основного производственного капитала
Капиталоотдача основного непроизводственного капитала
Коэффициент годности

Таблица 4. - Показатели использования оборотного капитала

Показатели	Методика определения показателей
Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала
Оборачиваемость оборотного капитала в днях
Коэффициент загрузки оборотного капитала

Таблица 5. - Показатели использования текущего капитала

Показатели	Методика определения показателей
Величина текущего капитала	Текущий капитал =Чистые активы
Коэффициент адекватности капитала
Рентабельность чистых активов
Соотношение уставного капитала и текущего капитала
Соотношение суммы уставного и резервного капитала, и текущего капитала
Доля чистых активов в собственных источниках капитала

Рис. 3. - Схема показателей эффективности использования капитала

Кроме показателя балансовой прибыли для проведения анализа эффективности использования капитала необходимо использовать и другие показатели прибыли, приведенные в табл. 6.

Величина капитала предприятия имеет непосредственное влияние на показатели финансового состояния предприятия, в расчете которых участвует капитал, в этой связи рассчитывается ряд коэффициентов, приведенных в табл. 7.

Таблица 6. - Коэффициенты для анализа структуры капитала

Показатели	Методика расчета показателей
Коэффициент автономии
Коэффициент иммобилизации капитала
Коэффициент обеспеченности запасов собственным оборотным капиталом
Коэффициент обеспеченности оборотного капитала собственными источниками
Коэффициент общей ликвидности
Коэффициент критической ликвидности
Коэффициент абсолютной ликвидности
Чистый оборотный капитал

Разработка системы показателей сама по себе имеет большое значение для исчисления, оценки и анализа предпринимательского капитала. Кроме того, система показателей объективно необходима для разработки методики комплексного экономического анализа капитала, которой в настоящее время даже в более-менее приближенном виде не существует. Сегодня, по существу, мы имеем дело в этой области с некоторым набором аналитических задач, который является далеко не полным и, естественно, не выстроенным в отдельную методику.

При разработке методики анализа капитала применен системный подход, заключающийся в использовании системы показателей. Для этого определен круг пользователей, источники информации и показатели, подлежащие отражению.

1.2.6 Методика анализа структуры предприятия, предложенная А.Ф. Ионовой и Н.Н. Селезнёвой

Структура капитала состоит из собственного и заёмного капитала, где собственный капитал включает:

1) акционерный капитал (обыкновенные и привилегированные акции);

2) нераспределённая прибыль

Заёмный каптал делится на:

1) долгосрочные заёмные средства (кредиты банков, заёмные средства, корпоративные облигации);

2) краткосрочные заёмные средства (кредиты банков, заёмные средства, счета поставщиков, векселя, задолженность по оплате труда и по налогам). Причём последних три элемента являются спонтанно возникающей кредиторской задолженностью.

Для расчёта весов элементов капитала по денежному выражению используются:

1) балансовые оценки заёмного и собственного капитала (заёмный капитал как долгосрочные займы, отражаемые в балансе, собственный капитал как сумма уставного, добавочного капитала, нераспределённой прибыли). Этот способ имеет два принципиальных недостатка; во - первых, возможность искажения данных из-за инфляции и несоответствие стоимости капитала его рыночной оценке, а во - вторых, рассмотрение обыкновенных и привилегированных акций как единого элемента капитала (хотя стоимость их может отличаться);

2) рыночные оценки. Доля элемента капитала w по рыночной оценке определяется делением рыночной оценки элемента капитала на общую рыночную оценку капитала. Такой способ является теоретически единственно верным, однако в практических расчётах при отсутствии рыночных оценок применяются и балансовые значения (особенно по заёмному капитала).

Расчёт по структуре капитала возможен;

1) по фактической структуре на основе рыночных или балансовых значений заёмного капитала;

2) по целевой структуре, которая рассматривается как прогноз на ближайшую перспективу и руководство к принятию решения.

Если фирма использует различные типы заёмного капитала в качестве своих постоянных источников финансирования, цена этого источника в WACC (средневзвешенная цена капитала) является средней из некоторых компонентов.

Цена капитала фирмы в целом рассчитывается как средневзвешенная величина, исходя из цены каждой составляющей капитала и её доли в капитале фирмы, то есть средневзвешенная цена капитала фирмы рассчитывается как сумма произведений цены облигаций, привилегированных акций, обыкновенных акций, цены нераспределенной прибыли на их соответствующие доли в капитале.

1.3 Определение стоимости (цены) капитала предприятия

Значимость корректного обоснования цены капитала определяется тем, что она используется как критерий оценки эффективности текущей деятельности и инвестиционных решений и служит ориентиром при формировании целевой структуры капитала.

Под стоимостью капитала в узком смысле понимают цену, которое предприятие платит за привлечение капитала из различных источников.

В широком смысле стоимость капитала представляет собой размер финансовой ответственности, взятой на себя за использование собственного и заёмного капитала в своей деятельности. [Ковалёв]. Стоимость собственного капитала рассматривается с точки зрения упущенной выгоды или альтернативных вариантов размещения капитала. [1, c. 306]

Так, Э. Хелферт [Хелферт, с. 392] выделяет следующие основные подходы к определению стоимости собственного капитала:

1) метод дивидендов: выплата дивидендов рассматривается как плата за собственный капитала. Цена собственного капитала рассчитывается как отношение прогноза дивидендов на акцию к текущей рыночной стоимости акций;

2) метод доходов: предусматривает включение всей полученной чистой прибыли в расчёт его стоимости. Тогда цена собственного капитала - это отношение ожидаемой прибыли на акцию к текущей рыночной цене акции.