Сущность финансового менеджмента

ковариации между нормами доходности входящих в портфель активов.

Для портфеля, состоящего из двух активов (а) и (b):

.

Основное правило формирования портфеля, сформулированное Марковицем, заключается в следующем:

инвестировать следует в ценные бумаги с наименьшим значением ;

следует стремиться к тому, чтобы входящие в портфель ценные бумаги имели низкие коэффициенты корреляции норм доходности.

Диверсификация портфеля снижает его риск:

Вводится понятие эффективного портфеля.

Из всего множества активов в эффективный портфель (граница - линия АВСН) входят такие, которые при заданном уровне риска обеспечивают наибольшую норму доходности или обеспечивают требуемую норму доходности при минимальном риске. Поскольку, как говорилось выше, отношение каждого инвестора к риску определяется кривыми безразличия, для каждого инвестора может быть выбран оптимальный эффективный портфель.

Кривые безразличия.

Метод, который применяется для выбора наиболее желательного портфеля использует так называемые кривые безразличия инвестора. Эти кривые отражают отношение инвестора к риску и доходности и представляют собой различные комбинации риска и доходности, которые инвестор считает равноценными.

Инвестор будет считать портфели А и В равноценными, несмотря на то, что они имеют различные ожидаемые доходности и стандартные отклонения, так как оба эти портфеля лежат на одной кривой безразличия .

Кривые безразличия не могут пересекаться. Чтобы доказать это условие, предположим, что кривые безразличия пересекаются (рис 5.2).

Оптимальный портфель инвестора расположен в точке С, точке касания кривой безразличия инвестора с границей эффективных портфелей.

13. Источники финансирования предприятия

ликвидность финансирование менеджмент бюджет

Финансовый менеджмент реализуется в рамках отдельно взятой или частично обособленной предпринимательской структуры; предпринимательская структура является самоокупающейся или самофинансируемой системой, которая должна обеспечивать рентабельную работу. В связи с этим особое значение приобретают способы финансирования, предпринимательской структуры. Способы финансирования определяются в процессе стратегического финансового менеджмента. При этом различают два понятия: вертикальная и горизонтальная интеграция.

Вертикальная интеграция возникает, когда предпринимательская структура входит в более крупное образование. В этом случае часть управленческих функций передается вышестоящему звену, где происходит процесс перераспределения денежных средств подведомственных предприятий для образования централизованных фондов, используемых для финансирования общих программ из единого центра.

Особенностью вертикальной интеграции является то, что она может объединять различные предпринимательские структуры. В этом случае основными задачами текущего финансового менеджмента являются:

* обеспечение условий для адаптации этих структур в системе деятельности вышестоящего звена;

* сопоставление структур издержек производства и обращения;

* определение уровня себестоимости в предпринимательских структурах;

* определение уровня самоокупаемости.

При горизонтальной интеграции осуществляется самостоятельность в решении всех вопросов, производственных и финансовых. В этом случае повышается роль и значение финансового менеджера и принятых им управленческих решений, а также требования к текущему финансовому менеджменту. В условиях горизонтальной интеграции текущий финансовый менеджмент призван обеспечить:

* оперативное реагирование на происходящие события как внутри фирмы, так и за ее пределами;

* постоянное обновление информации в процессе формирования фондов денежных средств.

Рассмотрение вопросов финансового обеспечения предпринимательской деятельности невозможно без знания конкретных источников финансирования. В настоящее время все источники финансирования делятся на следующие группы:

* собственные средства хозяйствующих объектов;

* заемные средства;

* привлеченные средства;

* бюджетные ассигнования.

Финансовое обеспечение предпринимательства основано на реализации принципов самоокупаемости и самофинансирования. Самоокупаемость означает возмещение текущих затрат за счет полученных доходов. Однако в современных условиях роль бюджетных средств как источника финансирования предпринимательской деятельности

В России все источники финансирования предпринимательской деятельности делятся на четыре группы: 1) собственные средства предприятий и организаций; 2) заемные средства; 3) привлеченные средства; 4) средства государственного бюджета.

Структура собственного капитала предприятия представлена. Существует еще один вариант классификации средств предприятия, где все средства делятся на собственные и привлеченные. К собственным средствам предприятия в этом случае относятся:

* уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников или учредителей);

* выручка от реализации;

* амортизационные отчисления;

* чистая прибыль предприятия;

* резервы, накопленные предприятием;

* прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы).

К привлеченным средствам относятся:

* ссуды банков;

* заемные средства, полученные от выпуска облигаций;

* средства, полученные от выпуска акций и других ценных бумаг;

* кредиторская задолженность.

В зарубежной практике существуют различные подходы к классификации источников финансирования деятельности предприятия, например, согласно одному варианту пес источники финансирования делятся на внутренние и внешние. К внутренним источникам финансирования относятся собственные среде предприятия.

К внешним источникам относятся:

* ссуды банков;

* заемные средства;

* средства от продажи облигаций и других ценных бумаг;

* кредиторская задолженность и др.

Существует вариант деления источников финансирования на: 1 внутренние источники -- это расходы, которые предприятие финансирует за счет чистой прибыли; 2 краткосрочные финансовые средства -- это средства, используемые для выплаты заработной платы, оплаты сырья и материалов, различных текущих расходов. Формы реализации источников финансирования в этом случае могут быть следующими:

* банковский овердрафт -- сумма, получаемая в банке сверх остатка на текущем счете. Овердрафт подлежит оплате по требованию банка. Обычно это наиболее дешевая форма займа, величина процентов по нему не превышает 1--2% базисной учетной ставки банка; * переводный вексель (тратта) -- денежный документ, согласно которому покупатель обязуется уплатить продавцу определенную сумму в установленный сторонами срок. Банк учитывает векселя, предоставляя их владельцам заем на период до их погашения. В качестве платы за выданный заем по векселю банк взимает дисконт (процент), величина которого ежедневно меняется. Переводные векселя наиболее часто применяются во внешнеторговых платежах;

* акцептный кредит применяется, когда банк принимает к оплате вексель, выписанный на имя его клиентов (перепродажа права на взыскание долгов -- факторинг). В этом случае банк выплачивает кредитору стоимость векселя за вычетом дисконта, а по истечении срока его погашения взыскивает эту сумму с должника;

* коммерческий кредит -- приобретение товаров или услуг с отсрочкой платежа на один -- два месяца, а иногда и больше. Использование коммерческого кредита определяется конкретным видом хозяйственной деятельности. Обращение к нему зависит от скорости реализации товара и возможностей отсрочки платежей самого предприятия;

3 среднесрочные финансовые средства (от 2 до 5 лет) используются для оплаты машин, оборудования и научно-исследовательских работ. Покупка предприятием в кредит машин, оборудования и транспортных средств происходит на фиксированных условиях под залог приобретаемых товаров с регулярным погашением кредита частями. К группе среднесрочных финансовых средств относится аренда машин и оборудования. Плата за пользование арендованными средствами ведется регулярными взносами, при этом право собственности никогда не переходит к должнику; 4 долгосрочные финансовые средства (сроком свыше 5 лет) используются для приобретения земли, недвижимости и долгосрочных инвестиций. Выделение средств этим путем осуществляется как:

* долгосрочные (ипотечные) ссуды -- предоставление страховыми компаниями или пенсионными фондами денежных средств под залог земельных участков, зданий сроком на 25 лет; * облигации -- долговые обязательства с установленным процентом и сроком погашения. Значительная часть облигаций имеет нарицательную стоимость;

* выпуск акций -- получение денежных средств путем продажи различных видов акций в форме закрытой или открытой подписки. Появление такой классификации источников связано с особенностями внутрифирменного планирования за рубежом, которое включает долгосрочное, среднесрочное и краткосрочное планирование.

При определении потребности в денежных ресурсах обязательно учитываются следующие моменты: * для какой цели и на какой период (краткосрочный или долгосрочный) требуются денежные средства;

* с какой срочностью требуются средства; * есть ли необходимые средства в рамках предприятия или придется обращаться к другим источникам; * каковы затраты при уплате долгов.

14. Цена акций и облигаций

Допустим сегодня куплена акция с номинальной стоимостью М и сроком погашения N. В конце каждого года до погашения по облигации выплачивается купонный доход I. Тогда владелец облигации получает поток годовых платежей по I$ каждый + М$ в конце года N. Ставка % - r. Приведённая стоимость облигации

I - сумма ежегодных процентных выплат

М - номинал облигации

Держатель акции получает доход из 2-х источников:

- дивидендные платежи

- доход от изменения цены акции

Существует 3 метода измерения стоимости обыкновенных акций:

1. модель роста Гардона = модель постоянного роста дивидендов. Предполагается, что дивиденды ежегодно увеличиваются с постоянным темпом - g. Так что при текущем уровне дивидендов - D₀, дивиденды следующего года D₁ будут равны: D₁ = D₀ (1+ g); D₂ = D₁ (1+ g)²; В общем виде

D_t = D₀ (1+ g)^t

Если темп роста дивидендов - g меньше ставки дисконтирования - r,

V₀ - приведённая стоимость обыкновенной акции

D₁ - дивиденды, которые д.б. получены ч/з 1 год,

r_е - требуемая инвестором норма прибыли

g - темп роста дивидендов

2. модель CAPM r_e = r_f +(R_m- r_f)*в

3. «облигация плюс» Суть: к стоимости собственного долгосрочного долга фирмы прибавляется премия за риск.

r_e = доходность собственных облигаций фирмы + премия за риск

Среднее значение премии за риск - 3,6%

Стоимости привилегированных акций

D_p -

Сумма див-в по акциям, р - чистая ВР от продажи акций

Т.к. див-ды по привилегированным акциям не освобождаются от нал-в, то они выплачив. после нал-в.

Стоимости обыкновенных акций нового выпуска

Если темпы роста ф-мы настолько значительны, что нераспределённой прибыли не хватает на их фин-е, то компания увеличивает собст. капитал путём допол. эмиссии обыкновенных акций. Ст-ть этого источника средств выше, чем ст-ть нераспрдел. прибыли, т.к. эмиссии обыкнов. акций связана с затратами на размещение. При допол. эмиссии обыкновенных акций чистые поступления равны: V₀(1-f), f - Ур-нь затрат на размещение, выраж. в долях. Используя модель Гардона:

15. Операционный, производственный и финансовый цикл

В процессе производственной деятельности предприятие покупает сырье и материалы, производит продукцию и продает ее. Если продукция продается в кредит, образуется дебиторская задолженность, которая через некоторое время превращается в денежные средства. В свою очередь, покупая сырье и материалы, предприятие также оплачивает покупку не сразу, в результате чего возникает кредиторская задолженность. Таким образом происходит кругооборот текущих активов (оборотных средств), в процессе которого их отдельные элементы превращаются в другие. Большое влияние на состояние оборотных средств оказывает их оборачиваемость, характеризующая скорость оборота. Основными показателями при анализе являются: - оборачиваемость оборотных средств; - период их оборота. При управлении оборотными средствами широко используются понятия «операционный цикл», «производственный цикл», «финансовый цикл».

Операционный цикл - период времени, началом которого является момент поступления на предприятие сырья и материалов, а окончанием - момент поступления от клиента денег за проданный ему товар. Производственный цикл начинается с момента поступления сырья и материалов на склад предприятия и заканчивается в момент отгрузки покупателю продукции, которая была изготовлена из этого сырья и материалов. Финансовый цикл начинается с момента оплаты поставщикам стоимости закупленных материалов (погашение кредиторской задолженности) и заканчивается в момент получения денег от покупателя за отгруженную продукцию (погашение дебиторской задолженности).

Из вышеприведенного рисунка очевидно равенство:

Таким образом, оборотные средства (текущие активы) (working capital) - это средства, инвестируемые фирмой в свои текущие операции во время каждого операционного цикла.

16. Оборотные средства, их состав, задачи управления ими. Собственные оборотные средства

Оборотные средства включают:

*денежные средства и ценные бумаги;

*авансы выданные;

*дебиторская задолженность;

*запасы (сырье, материалы, незавершенное производство, готовая продукция).

Анализ оборотных средств имеет своей целью:

*оценить эффективность использования ресурсов в оперативной деятельности предприятия;

*определить ликвидность баланса предприятия, т. е. возможность своевременно погасить краткосрочные обязательства;

*выяснить, во что вкладываются оборотные средства предприятия в течении операционного цикла.

Величина оборотных средств должна быть минимальной, но давать возможность фирме работать бесперебойно. Важной их характеристикой является ликвидность. Величина собственных оборотных средств отражает долю принадлежащих предприятию средств в его текущих активах. Это один из основных показателей финансовой устойчивости.

Оборотные средства «-» Краткосрочные обязательства (краткосрочные кредиты и займы; краткосрочная задолженность; авансы полученные; прочие текущие обязательства) = Собственные оборотные средства Величина и структура текущих активов должны соответствовать потребностям предприятия, отраженным в бюджете. Структура оборотных средств - это доля каждого элемента в общем их составе. Структура оборотных средств отражает специфику операционного цикла. Величина и структура оборотных средств влияет на их оборачиваемость и длительность финансового цикла. Эффективное управление оборотными средствами позволяет установить их оптимальный уровень. Недостаток оборотных средств может привести к следующим последствиям: 1.Задержкам в снабжении сырьём и материалами. В свою очередь, это приводит к росту продолжительности производственного цикла и увеличению затрат. 2.Снижению объёма продаж из-за недостатка готовой продукции. 3.Дополнительным затратам при поиске источников финансирования.

Избыток оборотных средств может привести к следующим последствиям: 1.К порче запасов. 2.К росту расходов на хранение излишков запасов. 3.Должники могут отказаться платить или обанкротиться. 4.Банки, которые хранят денежные средства, могут обанкротиться. 5.Большие запасы увеличивают налог на имущество. 6.Инфляция может значительно уменьшить реальную стоимость дебиторской задолженности и денежных средств.

При управлении оборотными средствами используются следующие показатели. 1.Величина текущих активов и собственных оборотных средств. 2.Структура оборотных средств. 3.Оборачиваемость оборотных средств и их отдельных элементов. 4.Рентабельность текущих активов.

17. Длительность финансового цикла

Одной из важнейших задач управления оборотными средствами является - сокращение финансового цикла. Этого можно добиться путём:

*сокращения производственного цикла путём: уменьшения периода оборота запасов, уменьшения периода оборота несвершённого производства, уменьшения периода оборота готовой продукции; *уменьшения периода оборота дебиторской задолженности;

*увеличения периода оборота кредиторской задолженности.

Задача установления оптимального уровня оборотных средств самым тесным образом связана с задачей их нормирования. Основная задача нормирования - найти оптимальные размеры отдельных элементов активов и пассивов фирмы, обеспечивающие ее нормальную финансово-хозяйственную деятельность. Именно нормирование наиболее важных составляющих оборотных активов должно обеспечить сбалансированность товарных и денежных потоков фирмы. Норма и норматив - необходимый инструмент внутрифирменного планирования. Особое место в системе норм и нормативов, устанавливаемых самой фирмой, занимают нормативы оборотных активов В течение многих последних десятилетий в отечественной теории и практике было принято деление оборотных активов на нормируемые и ненормирмируемые. Такое деление имеет глубокий экономический смысл, основанный на воспроизводственной концепции оборотных активов. Принято считать, что в постоянном обороте каждой фирмы должны находиться обеспечивающие производственный цикл следующие оборотные активы: * необходимый размер произвола венных запасов, * определенный задел незавершенного производства, *запасы готовой продукции. Именно эти активы традиционно подлежали нормированию, остальные элементы оборотных активов относились в разряд ненормируемых. Исходными посылками, на которых базируется нормирование оборотных активов, являются: *характер хозяйственных связей - устойчивость, надежность; *особенность воспроизводственной структуры оборотного капитала, * уровень производственных затрат как основа определения потребности в оборотном каптале и динамики его стоимости, *размер любого элемента оборотных активов должен быть минимальным для сложившихся условий функционирования фирмы и в то же время достаточным, чтобы не создавать помех производственному процессу. Сейчас постепенно меняется отношение к нормированию традиционно ненормируемых оборотных активов. Так, нет сомнений, что денежные средства и их эквиваленты не участвуют прямо в обеспечении производственного цикла, а служат для обеспечения срочных обязательств фирмы. Их необходимость линуется скорее соблюдением принципов ликвидности. Однако это вовсе не значит, что размер этих активов не должен нормироваться. Ведь для целей управления эта информация необходима каждой фирме. В процессе нормирования оборотных средств разрабатываются нормы и нормативы. Норма оборотных средств это выраженная в днях продолжительность периода, соответствующая минимальному. экономически обоснованному объему запасов товарно-материальных ценностей. Нормы оборотных средств зависят от норм расхода материалов в производстве, норм износостойкости запасных частей и инструментов, длительности производственного цикла, условий снабжения и сбыта, времени придания некоторым материалам определенных свойств, необходимых для производственного потребления, и других факторов. Нормы оборотных средств при относительно неизменных экономических условиях являются длительно действующими. Необходимость их уточнения обусловлена существенными изменениями технологии и организации производства, номенклатуры изделий, состава бизнес-плана, изменением цен тарифов и других показателей. Норматив оборотных средств это минимально необходимая сумма денежных средств, обеспечивающая предпринимательскую деятельность предприятия. Если нормы оборотных средств могут быть установлены на относительно длительный период, то нормативы рассчитываются на каждый конкретный период. По источникам формирования оборотные ср-ва подразделяются на собственные и заемные. Собственные ср-ва п/п с развитием предпринимательской деятельности и акционирования играют определяющую роль, так как обеспечивают финансовую устойчивость и оперативную самостоятельность хозяйствующего объекта. Собственные оборотные ср-ва приватизированных п/п находятся в полном их распоряжении. П/п имеют право их продавать, передавать другим хозяйствующим субъектам, гражданам, сдавать в аренду и т. д. Заемные ср-ва, привлекаемые главным образом в виде банковских кредитов, покрывают дополнительную потребность предприятия в средствах. При этом главным критерием условий кредитования банком служит надежность фин. состояния п/п и оценка его фин. устойчивости. Размещение оборотных ср-в в воспроизводственном процессе приводит к подразделению их на оборотные производственные фонды и фонды обращения. Оборотные произвю фонды функционируют в процессе производства, а фонды обращения - в процессе обращения, т. е. в процессе реализации готовой продукции и приобретения ТМЦ. Оптимальное соотношение этих фондов зависит от наибольшей доли оборотных производственных ф-в, участвующих в создании ст-ти.

18. Текущее финансовое планирование

Данный вид финансового планирования заключается в разработке конкретных видов текущих финансовых планов, которые дают возможность фирме определить на предстоящий период все источники финансирования ее развития, сформировать структуру ее доходов и затрат, обеспечить ее постоянную платежеспособность, а также определить структуру активов и капитала фирмы на конец планируемого периода. Результатом текущего финансового планирования является разработка трех основных документов: - плана движения денежных средств; - плана отчета о прибылях и убытках; - плана бухгалтерского баланса.

Для составления финансовых документов в процессе осуществления текущего финансового планирования важно правильно определить объем будущих продаж. Это необходимо для организации производственного процесса, эффективного распределения средств. Как правило, прогнозы объемов продаж составляются на три года, годовой прогноз разбивается на кварталы и месяцы, при этом чем короче период прогноза, тем точнее и конкретнее содержащаяся в нем информация. Прогноз объема продаж помогает определить влияние объема производства, цены реализуемой продукции на финансовые потоки фирмы. Прогноз объемов продаж по конкретному виду продукции может быть представлен в форме таблицы:

На основе данных по прогнозу объема продаж рассчитывается необходимое количество материальных и трудовых ресурсов, а также определяются и другие составные затраты на производство. С использованием полученных данных разрабатывается плановый отчет о прибылях и убытках, с помощью которого определяется величина получаемой прибыли в предстоящем (планируемом) периоде. Особое внимание при составлении плана отчета о прибылях и убытках уделяется определению выручки от реализации продукции. Как правило, в качестве исходной точки берется значение выручки от реализации за предшествующий год. Затем эта величина изменяется в текущем году с учетом изменений: - себестоимости сравнимой продукции; - цен на реализуемую фирмой продукцию; - цен на покупные материалы и комплектующие; - оценки основных средств и капиталовложений фирмы; - оплаты труда работников фирмы. Далее определяется плановая среднегодовая сумма амортизационных отчислений на основе данных о среднегодовой балансовой стоимости основных фондов и норм амортизационных отчислений. Правильно определить плановую сумму амортизационных отчислений для фирмы достаточно важно в силу того, что она является частью себестоимости производимой продукции. Важно также правильно запланировать расходы на сырье и материалы, прямые издержки на оплату рабочей силы и накладные расходы. В современных экономических условиях широкое распространение получает метод планирования затрат по центрам ответственности. В данном случае центром ответственности является каждое подразделение предпринимательской фирмы, руководитель которого несет ответственность за издержки своего подразделения. Планирование затрат по центрам ответственности осуществляется путем разработки матрицы затрат, которая включает в себя: - размерность центра ответственности, т. е. указание отдела, в котором возникает данная статья затрат; - размерность производственной программы, т. е. указание цели возникновения данной статьи затрат; - размерность элемента затрат, т. е. указание вида используемых ресурсов. В итоге при суммировании затрат в ячейках по строкам матрицы получаются плановые данные по центрам ответственности. Далее разрабатывается план движения денежных средств. Необходимость его составления определяется тем, что многие из затрат, показываемых при расшифровке плана прибылей и убытков, не отражаются на порядке осуществления платежей. План движения денежных средств учитывает приток денежных средств (поступления и платежи), отток денежных средств (затраты и расходы), чистый денежный поток (избыток или дефицит). Фактически он отражает движение денежных потоков по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. Разграничения направлений деятельности при разработке плана движения денежных средств позволяют повысить результативность управления денежными потоками в процессе осуществления финансовой деятельности фирмы. План движения денежных средств составляется на год с разбивкой по кварталам и включает в себя две основные части: поступления и расходы. В разделе поступлений отражаются выручка от реализации продукции, от реализации основных средств и нематериальных активов, доходы от внереализационных операций и другие доходы, которые фирма предполагает получить в течение года. В расходной части отражаются затраты на производство реализованной продукции, суммы налоговых платежей, погашение долгосрочных ссуд, уплата процентов за пользование банковским кредитом, направления использования чистой прибыли. Такая форма плана позволяет предпринимательской фирме проверить реальность источников поступления средств и обоснованность расходов, синхронность их возникновения, своевременно определить возможную величину потребности в заемных средствах. Сальдо по каждому виду деятельности образуется как разность итоговых величин разделов 1, 2, 3 доходной части плана и соответствующих разделов расходной части. С помощью такого построения плана движения денежных средств предпринимательская фирма при планировании охватывает весь оборот денежных средств, что дает возможность проводить анализ и оценку поступлений и расходов денежных средств и принимать оперативные решения о возможных способах финансирования в случае возникновения дефицита этих средств. При этом план считается окончательно составленным, если в нем предусмотрены источники покрытия возможного дефицита денежных средств. Заключительным документом текущего годового финансового плана является плановый баланс активов и пассивов (по форме балансового отчета) на конец планируемого периода, который отражает все изменения в активах и пассивах в результате запланированных мероприятий и показывает состояние имущества и финансов предпринимательской фирмы. Целью разработки балансового плана является определение необходимого прироста отдельных видов активов с обеспечением их внутренней сбалансированности, а также формирование оптимальной структуры капитала, которая обеспечивала бы достаточную финансовую устойчивость фирмы в будущем периоде. План баланса, как правило, строится по следующей схеме:



План баланса служит хорошей проверкой плана прибылей и убытков и движения наличных средств. В процессе его составления учитываются приобретение основных фондов, изменение стоимости материальных запасов, отмечаются планируемые займы, выпуск акций и других ценных бумаг. В целом же процесс текущего финансового планирования осуществляется на предпринимательской фирме в тесной связи с процессом планирования его операционной деятельности.

Вопрос 31 Финансовое планирование на предприятии: роль и задачи Важнейшим элементом предпринимательской деятельности является планирование, в том числе финансовое. Эффективное управление финансами фирмы возможно лишь при планировании всех финансовых потоков, процессов и отношений фирмы.

Планирование на предприятии осуществлялось и в условиях административно-командной экономики. Планы предприятий в те годы определялись заданиями отраслевых министерств и получались громоздкими и трудно применимыми на практике. В рыночной экономике планирование на предпринимательской фирме является внутрифирменным, т. е. не носит элементов директивности. Основная цель внутрифирменного финансового планирования - обеспечение оптимальных возможностей для успешной хозяйственной деятельности, получение необходимых для этого средств и в конечном итоге достижение прибыльности фирмы. Планирование связано, с одной стороны, с предотвращением ошибочных действий в области финансов, с другой - с уменьшением числа неиспользованных возможностей. Таким образом, финансовое планирование представляет собой процесс разработки системы финансовых планов и плановых (нормативных) показателей по обеспечению развития предпринимательской фирмы необходимыми финансовыми ресурсами и повышению эффективности ее финансовой деятельности в будущем периоде.

Основными задачами финансового планирования деятельности фирмы являютсяя:

- обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами производственной, инвестиционной и финансовой деятельности;

- определение путей эффективного вложения капитала, оценка степени рационального его использования;

- выявление внутрихозяйственных резервов увеличения прибыли за счет экономного использования денежных средств;

- установление рациональных финансовых отношений с бюджетом, банками и контрагентами;

- соблюдение интересов акционеров и других инвесторов;

- контроль за финансовым состоянием, платежеспособностью и кредитоспособностью фирмы.

Рыночная экономика требует от предпринимательских организаций качественно иного финансового планирования, так как за все негативные последствия и просчеты разрабатываемых планов ответственность несут сами организации.

Однако наряду с факторами, требующими широкого применения финансового планирования в современных экономических условиях, действуют и факторы, ограничивающие его использование предпринимательскими фирмами в России, такие, как:

- высокая степень неопределенности на российском рынке, связанная с продолжающимися глобальными изменениями во всех сферах общественной жизни (именно их непредсказуемость затрудняет планирование);

- отсутствие эффективной нормативно-правовой базы в сфере внутрифирменного финансового планирования;

- ограниченные финансовые возможности для осуществления серьезных финансовых разработок в области планирования

Большие возможности для осуществления эффективного финансового планирования имеют крупные компании, так как у них достаточно финансовых средств для того, чтобы привлекать высококвалифицированных специалистов, обеспечивающих проведение широкомасштабной плановой работы в области финансов.

На небольших предпринимательских фирмах, как правило, для этого не хватает денежных средств, хотя потребность в финансовом планировании именно у таких фирм острее, чем у крупных. Небольшие фирмы чаще нуждаются в привлечении заемных средств для обеспечения своей хозяйственной деятельности; кроме этого, внешняя среда оказывает значительное влияние на их деятельность и труднее поддается контролю. В результате - будущее небольшой предпринимательской фирмы более неопределенно и непредсказуемо.

Значение финансового планирования для фирмы состоит в том, что оно:

- воплощает выработанные стратегические цели в форму конкретных финансовых показателей;

- предоставляет возможности определения жизнеспособности финансовых проектов;

- служит инструментом получения внешнего финансирования.

Исходя из целей, стоящих перед финансовым планированием на фирме, можно отметить, что это - сложный процесс, включающий в себя несколько этапов.

На первом этапе анализируются финансовые показатели деятельности фирмы за предыдущий период на основе важнейших финансовых документов - бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств. Основное внимание уделяется таким показателям, как объем реализации, затраты, размер полученной прибыли. Проведенный анализ дает возможность оценить финансовые результаты деятельности фирмы и определить проблемы, стоящие перед ней.

Второй этап - это разработка финансовой стратегии и финансовой политики по основным направлениям финансовой деятельности фирмы. На этом этапе составляются основные прогнозные документы, которые относятся к перспективным финансовым планам и включаются в структуру бизнес-плана в том случае, если он разрабатывается на фирме.

В процессе осуществления третьего этапа уточняются и конкретизируются основные показатели прогнозных финансовых документов посредством составления текущих финансовых планов.

На четвертом этапе происходит состыковка показателей финансовых планов с производственными, коммерческими, инвестиционными, строительными и другими Планами и программами, разрабатываемыми предпринимательской фирмой.

Пятый этап - это осуществление оперативного финансового планирования путем разработки оперативных финансовых планов. Планирование предусматривает осуществление текущей производственной, коммерческой и финансовой деятельности фирмы, влияющее на конечные финансовые результаты ее деятельности в целом.

Завершается процесс финансового планирования на фирме анализом и контролем за выполнением финансовых планов. Данный этап заключается в определении фактических конечных финансовых результатов деятельности предпринимательской фирмы, сопоставлении с запланированными показателями, выявлении причин отклонений от плановых показателей, в разработке мер по устранению негативных явлений.

19. Потоки денежных средств от основной, инвестиционной и финансовой деятельности

При анализе потоки денежных средств рассматриваются по трем видам деятельности: основной, инвестиционной и финансовой.

Потоки денежных средств от основной деятельности (ПО). Денежные средства, полученные от основной деятельности, обеспечивают выполнение основных производственно-коммерческих функций.

Основная деятельность предприятия является главным источником денежных средств.

Поток денежных средств от инвестиционной деятельности (ПИ). Инвестиционная деятельность вызывает потоки денежных средств, связанные с приобретением и продажей долгосрочных активов, а также с получением доходов от инвестиций.

Поскольку предприятия стремятся расшириться и модернизировать производство, инвестиционная деятельность в целом в определенный момент приводит к оттоку денежных средств.

Поток денежных средств от финансовой деятельности (ПФ). Финансовая деятельность с одной стороны обеспечивает поступление денежных средств в результате получения кредитов или эмиссии акций, а с другой - вызывает их отток, что связано с погашением задолженности по ранее полученным кредитам и выплатой дивидендов.

Финансовая деятельность направлена на увеличение имеющихся в распоряжении компании денежных средств для обеспечения основной и инвестиционной деятельности.

Совокупный денежный поток (СДП) - это разность между всеми поступлениями и всеми расходами или разность между остатками денежных средств на конец и начато отчетного периода.

СДП = ПО+ПИ + ПФ

ДС_конец-ДС_начало=СДП

Совокупный денежный поток показывает, какие денежные средства будут доступны для фирмы в конце отчетного периода.

«притоки» «оттоки»

Денежная выручка от реализации Платежи поставщикам

продукции в текущем периоде сырья и материалов

Выплата заработной платы

Погашение дебиторской задолженности

Отчисления в бюджет и во внебюджетные фонды

Авансы, полученные от покупателей

Оплата налогов

Поступления от продажи бартера Уплата процентов за кредит

Прочие доходы Отчисл. на соц. сферу

Продажа основных средств, нематериальных активов

Приобретение основных средств, нематериальных активов

Проценты от долгосрочных финансовых вложений

Долгосрочные финансовые вложения

Возврат других финансовых вложений

Краткосрочные кредиты Возврат краткосрочных кредитов и займов и займы

Долгосрочные кредиты Возврат долгосрочных кредитов и займов и займы

Поступления от эмиссии акций Выплата дивидендов

Целевое финансирование Погашение векселей

При построении отчета о движении потоков денежных средств используются следующие правила:

*счета, учитывающие доходы, являются источниками денежных средств;

*счета, учитывающие расходы, являются потребителями денежных средств;

*прирост активов в балансе рассматривается как потребление денежных средств;

*сокращение активов в балансе рассматривается как источник денежных средств;

*прирост пассивов баланса рассматривается как источник денежных средств;

*сокращение пассивов баланса рассматривается как потребление денежных средств

20. Риск - менеджмент: понятие и виды риска

Риск - это экономическая категория. Как экономическая категория он представляет собой событие, которое может произойти и не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Риск - это результат действия, совершаемого в надежде на счастливый исход по принципу «повезет - не повезет».

В зависимости от возможного результата риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата.

Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.

Чистые риски

В зависимости от основной причины возникновения (базисный или природный признак), риски делятся на следующие категории: природно-естественные(связанные с проявлением стихийных сил природы), экологические (связанные с загрязнением окружающей среды), политические(связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства), транспортные(связанные с перевозками грузов транспортом) и коммерческие, имущественные(связанные с вероятностью потери имущества), производственные(связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов), торговые (связанные с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т. п.).

Спекулятивные риски

Прежде всего, это финансовые риски.

Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (т. е. денежных средств).

Финансовые риски подразделяются на два вида:

1) риски, связанные с покупательной способностью денег;

2) риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).

К рискам, связанным с покупательной способностью денег относятся следующие разновидности рисков: инфляционные (возможность обесценивания реальной стоимости капитала )и дефляционные (при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов) риски, валютные риски, риск ликвидности.

Валютный риск - риск получения убытков в результате неблагоприятных краткосрочных или долгосрочных колебаний курсов валют на международных финансовых рынках. Валютный риск включает в себя несколько основных подвидов:

Трансляционный валютный риск возникает при консолидации счетов иностранных дочерних компаний с финансовыми отчетами головных компаний многонациональных корпораций

Операционный валютный риск возникает в ходе такой деловой операции, специфика которой обусловливает проведение платежа или получение средств в иностранной валюте не в момент заключения сделки, а спустя какое-то время. Экономический валютный риск - это вероятность сокращения выручки или возможность получения прибыли в связи с изменением валютных курсов.

Существуют два подвида экономического валютного риска: -рямой экономический риск - уменьшение прибыли по будущим операциям; -косвенный экономический риск - потеря определенной части ценовой конкуренции в сравнении с иностранными производителями.

Риски ликвидности - это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной способности.

Инвестиционный риск - вероятность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности фирмы.

В соответствии с возможными видами этой деятельности выделяют два основных вида инвестиционного риска: риск финансового инвестирования (риски на рынке ценных бумаг) и риск реального инвестирования (проектные риски). Кроме этого, инвестиционные риски можно классифицировать по уровню оценки, причинам возникновения, видам потерь.

Риск по уровню оценки подразделяется на:

общегосударственный; -отраслевой; -на уровне фирмы; -связанный с положением отдельного инвестора.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: -риск упущенной выгоды ;-риск снижения доходности, включает в себя следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.;

риск прямых финансовых потерь, включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т. п.

Селективные риски (от лат. selectio - выбор, отбор) - это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля. Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам

21. Структура капитала. Средневзвешенная стоимость капитала. Стоимость фирмы

Стоимость капитала - это норма прибыли, необходимая для поддержания рыночной стоимости фирмы (или стоимости акций фирмы).

Знать стоимость капитала для следующих целей: 1) Иметь возможность принимать решения о финансировании капитальных вложений. 2) Иметь возможность установить оптимальную структуру капитала.

3) Иметь возможность принимать решения по таким вопросам, как лизинг, выпуск облигаций для рефинансирования, управление оборотным капиталом. Стоимость капитала определяется как средневзвешенная величина стоимостей следующих составляющих капитала (правая сторона балансового отчета):

долг; - акции; - обыкновенные акции; - нераспределенная прибыль.

 ,

где W - доля каждого вида капитала; r - стоимость капитала каждого вида.

Определение весовых долей капитала . Весовые доли капитала могут быть: - исторически сложившимися; - целевыми; - маргинальными (предельными).

Исторически сложившиеся веса основываются на существующей структуре капитала фирмы. Считается, что существующая структура оптимальна и ее следует сохранить в будущем. Исторически сложившиеся веса могут быть двух видов:

определенные по бухгалтерской стоимости; - определенные по рыночной стоимости.

В первом случае расчет средневзвешенной стоимости капитала фирмы ведется в предположении, что финансирование будет осуществляться теми же способами, что использовались для получения существующей структуры капитала. Веса находятся путем деления бухгалтерской стоимости каждой структурной составляющей капитала на бухгалтерскую стоимость всех долгосрочных источников капитала. Во втором случае веса находятся аналогично. Теоретически использование таких весов более оправдано, поскольку они отражают существующую реальную ситуацию на рынке. Целевые веса используются тогда, когда фирма задается целью создать структуру капитала, наиболее полно соответствующую каким-то определенным задачам. Использование маргинальных весов предполагает взвешивание специфических стоимостей, получаемых различными типами финансирования, по процентам от полного финансирования. Различие между целевым взвешиванием и маргинальным можно определить следующим образом: - применяя целевые веса, фирма стремится создать структуру капитала, которую она считает оптимальной; - применяя маргинальные веса, фирма основное внимание уделяет действительным суммам реальных денег, которые необходимо получить разными способами финансирования.

Теория структуры капитала тесно связана со стоимостью капитала фирмы. Структура капитала - это комплекс источников получения фирмой долгосрочных фондов. Первоочередная цель решений о структуру капитала - максимизировать рыночную стоимость фирмы путем соответствующего формирования этого комплекса. При таком формировании стремятся получить так называемую оптимальную структуру капитала. Оптимальная структура капитала - это структура, минимизирующая полную стоимость капитала. Однако при определении оптимальной структуры капитала приходится сталкиваться с большими трудностями. Некоторые специалисты даже утверждают, что подобной структуры вообще не существует. Такое утверждение основывается на сомнении в способности отдельной фирмы влиять на свою рыночную стоимость и соответственно стоимость своего капитала, изменяя составляющие используемых фондов.

При анализе структуры капитала используются следующие выражения.

1) , где V - рыночная стоимость фирмы;

B - рыночная стоимость неоплаченного долга; S - рыночная стоимость выпущенных в обращение акций (т.е. собственный капитал).

2) ,

где - стоимость долга фирмы (в долгосрочном периоде); I - ежегодные выплаты по процентам.

3) ,

где EAC - доход, который может быть получен держателями обыкновенных акций (ДДОА);

- норма доходности, обыкновенных акций (т.е. стоимость собственного капитала при условии отсутствия роста прибыли и 100% уплате дивидендов).

4) ,

где - полная стоимость капитала (ставка капитализации).

5) Отношение , характеризующее уровень ливериджа.

Анализ структуры капитала должен дать ответ на вопрос:

- Что происходит с , и , когда уровень ливериджа возрастает?

К изучению этой проблемы в теории структуры капитала существуют различные подходы.

Наиболее реалистичным считается подход Модильяни-Миллера.

Франко Модильяни и Мертон Миллер (далее - ММ) в вышедшей в 1958 году работе доказывают, что стоимость фирмы не зависит от структуры ее капитала. По их теории эта стоимость определяется активами баланса, а не пассивами («стоимость пирога не зависит от того, как он порезан»). Однако теория ММ требует ряда нереалистичных допущений:

отсутствую налоги; - отсутствуют трансакционные затраты; - отсутствуют затраты, связанные с банкротством;

инвесторы могут брать в долг деньги по той же ставке, что и корпорации; - все инвесторы имеют такую же об инвестиционных возможностях фирмы, что и менеджеры фирмы; - ПДПН фирмы не зависит от стоимости фирмы.

22. Модель оценки капитальных активов (САРМ)

Рыночная линия ценных бумаг. На рынке существуют ценные бумаги, свободные от риска , обеспечивающие гарантированную норму доходности . При наличии на рынке границы эффективных портфелей (линия АВСН) можно построить линию рынка капитала CML

Уравнение имеет CML вид

, ,

где а - доля безрисковых ценных бумаг в портфеле; , - соответственно математическое ожидание и стандартное отклонение нормы отдачи эффективного портфеля рынка.

Очевидно, что если линия безразличия какого-то инвестора касается CML в точке М, то он и выберет портфель М. Если уровень риска, характеризующийся величиной , его не устраивает, он может инвестировать часть своих средств в покупку безрисковых активов, имеющих норму отдачи . Как правило, безрисковыми ценными бумагами являются краткосрочные государственные обязательства. Покупка этих активов представляет собой предоставление денег государству в долг. Портфель этого инвестора будет располагаться на участке М линии CML. Этот участок характеризует портфели всех инвесторов, дающих деньги в долг. Участок линии MG характеризует портфели инвесторов, склонных к повышенному риску. Для осуществления рискованных инвестиций (с ) они занимают деньги по пониженной ставке (). Таким образом, участок MG линии CML характеризует портфели инвесторов, занимающих деньги. Вышеприведенное уравнение может быть записано в виде, удобном для представления в осях

: , где .

Функция (линия CML) имеет следующие свойства: а) Это линейная функция. б) На линии CML расположены все эффективные портфели. в) Наклон линии

называется рыночной ценой риска, а - рыночной ценой времени.

г) В случае равновесия на рынке ценных бумаг все инвесторы в точке М будут стремиться иметь портфели, одинаковые по относительному составу ценных бумаг. е) увеличивается при увеличении в портфеле ценных бумаг с повышенным риском. Точка М характеризует эффективный портфель рынка. Следовательно, соответствующие этому портфелю значения и справедливы для любой ценной бумаги i, имеющейся на рынке. Это дает возможность построить для нее уравнение, называемое CAPM - модель оценки инвестиционного актива.

,

где . Это уравнение характеризует рыночную линию ценной бумаги i

Разность характеризует премию за риск, величина которого определяется значением , причем за риск систематический. Акции со значением называются “агрессивными”. Они повышаются в цене быстрее, чем рыночная цена в целом, но и падают быстрее. Акции со значением называются “защищающимися”. Их флуктуация меньше, чем флуктуация рыночной цены в целом. Если , то это “нейтральные” акции. Норма доходности ценных бумаг, о которой шла речь до сих пор, является важнейшим фактором, влияющем на решение об инвестициях в этот вид активов.

Выражения, используемые для определения стоимости различных видов ценных бумаг, хорошо это иллюстрируют, что будет показано ниже.

Численные значения некоторых показателей, входящих в CAPM:

а). . б) Премия за риск относительно долгосрочных правительственных облигаций:. Премия за риск относительно казначейских билетов. в) Безрисковая ставка процента: . Трудности, связанные с использованием CAPM в условиях реального рынка: а) Практически очень трудно найти для всех портфелей необходимые средние значения , дисперсии и ковариации. б) Возможность брать неограниченные займы по безрисковой ставке представляется сомнительной в) В реальных условиях необходимо учитывать налоги. г) Значения меняются во времени. д) Нельзя не учитывать стоимость заключения сделки и стоимость информации.

23. Финансовые инструменты

В структуру финансового механизма входят пять взаимосвязанных элементов:

-- финансовые методы; -- финансовые инструменты;-- правовое обеспечение;- нормативное обеспечение;

- информационное обеспечение.

Финансовый метод-это способ воздействия финансовых отношений на хозяйственный процесс. Финансовые методы действуют в 2-х направлениях: по линии управления движением финансовых ресурсов и по линии рыночных коммерческих отношений, связанных с соизмерением затрат и результатов, с материальным стимулированием и ответственностью за эффективное использование денежных фондов. Действия финансовых методов проявляется в образовании и использовании денежных фондов. С определенной условностью финансовые методы можно разделить на три большие группы: общеэкономические: кредитование, ссудно-заемные операции, страхование, финансовые санкции, а также трастовые, залоговые и трансфертные операции, система налогообложения, амортизационные отчисления и т.п, прогнозно-аналитические: финансовое планирование и прогнозирование, факторный анализ, экономико-математическое моделирование и др. , и специальные.: дивидендная политика, финансовая аренда, факторинг, франчайзинг, фьючерсы и т.п. В основе этих методов лежат производные финансовые инструменты. Финансовый инструмент -это прием действия финансового метода.