Исследование перспективных путей развития акционерного рынка в РФ

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Рынок ценных бумаг»

Исследование перспективных путей развития акционерного рынка в РФ

Содержание

Введение

1. Общая характеристика акций и акционерного рынка в РФ

1.1 Понятие и виды акций

1.2 Понятие рынка акций

1.3 Проблемы развития рынка акций и предпосылки их решения

2. Анализ современного состояния рынка акций в РФ

2.1 Ценообразование на рынке акций

2.2 Особенности развития и общие показатели акционерного рынка в РФ

2.3 Российский рынок IPO

3. Перспективные пути развития акционерного рынка в РФ

3.1 Анализ и способы решения проблем развития российского рынка акций, и их оценка

3.2 Состояние и перспективы развития рынка акций в ДВФО

Заключение

Список использованных источников

ПРИЛОЖЕНИЕ А Рэнкинг компаний - эмитентов IPO (общий объем размещения)

ПРИЛОЖЕНИЕ Б Крупнейшие сделки с акциями эмитентов ДВФО за 2009 год

ПРИЛОЖЕНИЕ В Объем сделок эмитентов ДВФО на РТС в 1 полугодии 2009 года

Введение

Выбранная мною тема является актуальной, так как акционерный рынок играет огромную роль в инвестиционном процессе. С его помощью денежные сбережения инвесторов используются для создания реальных активов в различных сферах экономики. Современная экономика цивилизованной страны предполагает наличие крупного сектора, базирующегося на акционерном капитале. Данный сектор развивается по своим законам, используя акцию в качестве универсального финансового инструмента, служащего специфическим целям. Использование акций банками и иными коммерческими структурами имеет свои особенности.

Формирование акционерного рынка в России повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг.

Недостаточная теоретическая разработанность этих проблем и необходимость их исследования, возрастающая значимость рынка акций в развитии экономики, определила выбор темы курсовой работы, постановку целей и задач исследования.

Целью курсовой работы является исследование перспективных путей развития акционерного рынка в Российской Федерации. В соответствии с этой целью в работе были поставлены следующие задачи: рассмотрение теоретических основ такой ценной бумаги как акция, и функционирования акционерного рынка; выявление основных проблем развития этого рынка и предпосылок их решения; анализ современного состояния рынка акций в России; а также исследование статистических данных рынка; рассмотрение механизмов регулирования ключевых проблем и особенностей функционирования Российского и мирового фондовых рынков; анализ перспектив его развития.

Исследование акционерного рынка помогает установить объективные тенденции и закономерности его развития и скорректировать действия государства и всех профессиональных участников рынка. Незнание или игнорирование объективных тенденций может привести к большим просчетам со стороны отдельных участников рынка, вызвать сбои всего рынка и привести к негативным явлениям во всей экономике. Поэтому решение поставленных задач имеет важное значение как для совершенствования системы государственного регулирования рынка акций, так и для определения возможностей привлечения инвестиционных ресурсов и активизации инвестиционного процесса.

Вопросам таких ценных бумаг, как акции и их роли в экономике страны, а также функционированию акционерного рынка и его проблемам посвящено довольно большое количество работ отечественных авторов, в числе которых можно назвать труды М. Ю. Алексеева, Б. И. Алехина, И. Т. Балабанова, А. Н. Буренина, Е. Ф. Жукова, В.И. Колесникова, Я. М. Миркина, Е. В. Михайловой, В. Т. Мусатова, В. С. Торкановского, А. Б. Фельдмана и др. Вместе с тем, целый ряд вопросов остается еще недостаточно исследованным.

Курсовая работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и трех справочных приложений. Во введении обосновывается актуальность темы, определяется цель и задачи исследования, а также обозначаются труды авторов занимающихся исследованием данной темы и методы экономических исследований. В первой главе дается общая характеристика российских акций и акционерного рынка. Рассматривается понятие и виды акций, сущность акционерного рынка. Обозначаются основные проблемы его развития и предпосылки их решения. Во второй главе проанализировано современное состояние рынка акций в России. Анализ сделан на основе статистических данных. Рассматриваются такие вопросы как: ценообразование на рынке акций, особенности его развития и общие показатели, а также проанализирован рынок IPO. Третья глава посвящена непосредственному исследованию перспективных путей развития акционерного рынка в РФ. Проанализированы проблемы развития российского рынка акций, способы их решения. Дана оценка этих проблем. Также рассмотрено состояние и перспективы развития акционерного рынка ДВФО. В заключении содержаться основные выводы по проделанной работе. Далее обозначен список использованных источников и справочные приложения.

При написании курсовой работы широко использовались действующие законы и положения, регулирующие различные организационные аспекты российского рынка ценных бумаг, ряд учебных пособий по фондовому рынку; множество периодических изданий, предоставляющие аналитические материалы и данные; а так же информационные ресурсы сети Интернет.

В процессе изучения и обработки материалов применялись следующие методы экономических исследований: абстрактно-логический, монографический, экономико-статистический, расчетно-конструктивный, описательный, использовались основные приемы анализа.

1. Общая характеристика акций и акционерного рынка в РФ

1.1 Сущность и виды акций

Под акцией обычно понимают ценную бумагу, которую выпускает акционерное общество: при его создании (учреждении), при преобразовании предприятия или организации в акционерное общество, при слиянии (поглощении) двух или нескольких акционерных обществ, а также для мобилизации денежных средств при увеличении существующего уставного капитала. Поэтому акцию можно считать ценной бумагой, фиксирующей право собственности на капитал, своеобразным свидетельством о внесении определенной доли в уставный капитал акционерного общества. В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями дается следующее определение акции:

«Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».

Таким образом, акция за ее держателем закрепляет три вида прав:

1) на участие в получении прибыли (дивиденда);

2) на участие в управлении (акция дает право голоса);

3) на долю имущества при ликвидации (ликвидационную стоимость).

К выпуску акций эмитент прибегает в силу того, что:

- это установленный законом способ формирования уставного капитала;

- акционерное общество не обязано возвращать инвесторам их капитал, вложенный в покупку акций. Покупка ими акций рассматривается как долгосрочное финансирование затрат эмитента держателями акций. Хотя законом предусматриваются случаи, когда акционеры - владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа всех или части принадлежащих им акций, если затрагиваются их имущественные права. Например, если они голосовали против решения о реорганизации акционерного общества, против совершения крупной сделки или не принимали участия в голосовании, но эти решения приняты;

- выплата дивидендов не гарантируется;

- размер дивидендов может устанавливаться произвольно, не зависимо от прибыли. Даже если имеется чистая прибыль, акционерное общество может всю прибыль направить на развитие производства и не выплачивать дивидендов.

Получив денежные средства за счет размещения выпущенных акций, эмитент имеет возможность использовать их для формирования производственных и непроизводственных основных и оборотных фондов.

Инвестора в акциях привлекает следующее:

- право голоса в обмен на вложенный в акции капитал;

- прирост капитала, связанный с возможным ростом цены акций на рынке. По существу, это является основным мотивом приобретения акций, особенно в России, в настоящее время;

- дополнительные льготы, которые может предоставить акционерное общество своим акционерам. Они принимают форму скидок при приобретении продукции, производимой акционерным обществом, или пользовании услугами (льготный проезд, льготные цены за проживание в гостинице и тд.);

- право преимущественного приобретения вновь выпущенных акций;

- право на часть имущества акционерного общества, остающегося после его ликвидации и расчетов со всеми иными кредиторами.

Вместе с тем приобретение акций связано с определенным риском:

- выплата дивидендов не гарантируется;

- право акционера на часть имущества при ликвидации реализуется в последнюю очередь;

- значительное влияние на принятие решений в процессе управления имеет только держатель крупного пакета акций при обычной форме голосования;

- рост цен акций нестабилен, к тому же он характерен для крупных успешно работающих акционерных обществ.

Держателей (акционеров) можно разделить на:

- физических (частных, индивидуальных);

- коллективных (институциональных);

- корпоративных.

В мировой практике предпочтение отдается коллективному (институциональному) держателю, который поддерживается государством и имеет больше возможностей по сравнению с индивидуальным (физическим) [4, с. 55].

Акции обладают следующими свойствами:

- акция - это титул собственности, т.е. держатель акции является совладельцем акционерного общества с вытекающими из этого правами;

- она не имеет срока существования, т.е. права держателя акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество;

- для нее характерна ограниченная ответственность, так как акционер не отвечает по обязательствам акционерного общества. Поэтому при банкротстве инвестор не потеряет больше того, что вложил в акцию;

- для акции характерна неделимость, т.е. совместное владение акцией не связано с делением прав между собственниками, все они выступают как одно лицо;

- акции могут расщепляться и консолидироваться.

При расщеплении одна акция превращается в несколько. Эмитентом это свойство акций может быть использовано для увеличения предложения акций данного вида. При расщеплении не изменяется величина уставного капитала.

При консолидации число акций уменьшается, что может привести к росту их рыночной цены. Их номинальная стоимость возрастает, а размер уставного капитала остается прежним. Владельцы акций также получают новые сертификаты взамен изымаемых, в которых будет указано меньшее число новых акций [7, с. 271].

Акция - это формальный документ, поэтому согласно определению ценной бумаги она должна иметь обязательные реквизиты. По существующим нормативным документам акция должна содержать следующие реквизиты:

- фирменное наименование акционерного общества и его местонахождение;

- наименование ценной бумаги - «акция»;

- ее порядковый номер;

- дата выпуска;

- вид акции (простая или привилегированная);

- номинальная стоимость;

- имя держателя при выпуске именных акций;

- размер уставного фонда на день выпуска акций;

- количество выпускаемых акций;

- срок выплаты дивидендов, ставка дивиденда и ликвидационная стоимость (только для привилегированных акций);

- подпись председателя правления акционерного общества;

- печать компании - эмитента.

Кроме того, возможно указание регистра и его местонахождение и банка - агента, производящего выплату дивидендов.

Акции могут быть разных видов. В российской практике появление акций связано с выпуском в конце 80-х годов акций трудового коллектива. Их выпускали государственные, арендные, коллективные предприятия, предприятия общественных организаций. Такие акции по существу, представляли собой свидетельство о внесении собственных сбережений на бессрочной основе для развития производства. Это была попытка заинтересовать работников предприятий идеей общественного руководства. Акции трудового коллектива не предназначались для свободного обращения (покупки-продажи на вторичном рынке), их владельцами могли быть только физические лица - работники данного предприятия [3, с. 116].

В то же время государственные, арендные, коллективные предприятия, предприятия общественных организаций, коммерческие банки, товарищества, хозяйственные ассоциации могли выпускать акции предприятий, которые предназначались для юридических лиц и аналогично акциям трудового коллектива представляли собой свидетельство о внесении средств на развитее предприятия. Эти акции могли покупаться и продаваться на вторичном рынке.

В настоящее время интереса к акциям трудового коллектива и акциям предприятий нет, и к их выпуску не прибегают.

Акция может быть выпущена как в документарной (бумажной, материальной) форме, так и в бездокументарной форме - в виде соответствующих записей на счетах. При документарной форме выпуска акций возможна замена акций сертификатом, который представляет собой свидетельство о владении названым в нем лицом определенным количеством акций. При полной оплате акций акционер получает один сертификат на все количество приобретенных им акций. Сертификат акций должен содержать те же реквизиты, которые характерны для акций, а так же указание на количество акций, которые принадлежат владельцу (акционеру). В некоторых нормативных документах сертификат акций относят к ценным бумагам, хотя это утверждение довольно спорно и может усложнить обращение ценных бумаг, привести к одновременному обращению как акций, так и их сертификатов.

В зависимости от порядка владения (способа легитимации) акции могут быть именными и на предъявителя. Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» все акции общества являются именными. Это предполагает, что владелец акций должен быть внесен в реестр акционерного общества [4, с. 214].

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» разрешает выпуск акций на предъявителя в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом, устанавливаемым Федеральной Комиссией по рынку ценных бумаг.

Главные достоинства именных акций:

- исключена возможность подделки акций;

- АО может контролировать движение акций и их концентрацию в руках отдельных акционеров.

Недостатки именных акций:

- невысокая ликвидность акций из-за необходимости перерегистрации акций;

- необходимость обращения в реестр акционеров при купле-продаже акций.

В связи с тем, что акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми, следует различать выпускаемые ими акции. Их различие состоит в том, что акции открытых акционерных обществ могут продаваться их владельцам без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций закрытого акционерного общества необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право на их приобретение. При этом срок реализации этого права не может быть мене 30 дней, но и не более 60 дней [3, с. 314].

Кроме того, следует иметь в виду, что акции закрытых акционерных обществ могут выпускаться только в форме закрытой эмиссии и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц.

Открытое же акционерное общество может проводить как открытую, так и закрытую эмиссии.

Акции акционерного общества можно разделить на размещенные и объявленные. Размещенными считаются акции, уже приобретенные акционерами. Объявленными являются акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к размещенным акциям. Поэтому акционерное общество может принять решение о дополнительном выпуске акций только при наличии в уставе сведений об объявленных акциях. Причем объем выпускаемых дополнительных акций не может быть больше объявленных.

В зависимости от объема прав акции принято делить на обыкновенные и привилегированные (преференциальные). Согласно Гражданскому кодексу (статья 102) и Федеральному закону «Об акционерных обществах» (статья 25, пункт 2) номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала общества [8, с. 137].

Владелец обыкновенной акции имеет права, предоставляемые акциями, в полном объеме участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, иметь право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имущества.

Так как владение обыкновенной акцией дает возможность оказывать влияние на принятие управленческих решений, причем решение принимается большинством голосов, то именно этот финансовый инструмент является основой реализации принципов демократизма в рыночной экономике на микроуровне. Это важнейшее свойство обыкновенных акций порождает стремление завладеть контрольным пакетом акций предприятия, дающим возможность установить полный контроль над принятием управленческих решений.

Чисто арифметически контрольным пакетом будет любой пакет акций, объединяющий более чем 50 % голосующих акций предприятия. Однако на практике у крупных акционерных обществ велико распыление акций; большинство инвесторов приобретает акции из-за ожидаемых дивидендов и не участвует в управлении АО. В такой ситуации контроль над предприятием дает пакет, обеспечивающий большинство голосов на собрании акционеров, а для этого обычно достаточно 5 - 30 % голосующих акций. Хотя при наличии менее 50 % всех голосов всегда существует опасность, что кому-либо удастся заполучить больший пакет, который станет контрольным.

Привилегированные акции дают их владельцам преимущественное, по сравнению с другими акционерами, право па получение части имущества, оставшегося после ликвидации акционерного общества. По российскому законодательству распределение оставшейся после удовлетворения первоочередных кредиторов собственности общества, приходящейся на привилегированную акцию, при его ликвидации происходит путем выплаты ликвидационной стоимости привилегированной акции. А оставшаяся сумма распределяется пропорционально доле, которую данная акция составляет в акционерном капитале общества, но с учетом уже выплаченной ликвидационной стоимости.

Наличие привилегий в отношении доходов и имущества компании компенсируется ограничением возможности влияния владельцев привилегированных акций на принятие управленческих решений. Привилегированная акция дает право совещательного голоса на собрании акционеров общества и лишь при решении некоторых вопросов, затрагивающих интересы владельцев привилегированных акций, а также в случае невыплаты дивидендов привилегированная акция приобретает право решающего голоса.

В России привилегированные акции акционерное общество вправе выпускать лишь в установленных законодательством пределах. Уставный капитал, сформированный за счет привилегированных акций, не может превышать 25 % от общей величины уставного капитала общества.

Основное количество привилегированных акций, имеющих хождение на российском фондовом рынке - это акции предприятий, приватизированных по так называемому «первому варианту льгот», согласно которому 25 % уставного капитала предприятия было передано работникам безвозмездно в виде привилегированных акций. Среди таких предприятий выделяется нефтегазовый сектор и предприятия энергетики, которые по указам Президента РФ приватизировались по первому варианту.

Федеральным законом «Об акционерных обществах» предусматривается выпуск одного или нескольких типов привилегированных акций. При этом описаны два типа привилегированных акций: кумулятивные и конвертируемые.

Кумулятивными считаются такие акции, по которым невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается впоследствии [12, с. 221].

Например, если при эмиссии привилегированных акций было установлено, что дивиденд по ним выплачивается в размере 14% к номиналу, а по решению общего собрания акционеров он в текущем году не выплачивается, то в следующем году размер дивиденда по кумулятивной привилегированной акции составит 28%.

Выпуск таких акций может привлечь инвесторов возможностью увеличения своих доходов. Если владелец привилегированной акции такого типа решит продать ее при невыплате дивидендов, то он будет вынужден продавать ее по низкой курсовой стоимости. Купивший такую акцию имеет возможность получить дивиденды за весь период, в течение которого они не выплачивались. Кроме того, владелец кумулятивной привилегированной акции в порядке, установленном законом, получает право голоса.

Характеризуя конвертируемые акции, следует подчеркнуть, что возможна конвертация:

- в другие ценные бумаги;

- акции с большей номинальной стоимостью в акции с меньшей номинальной стоимостью и наоборот;

- акции с большим объемом прав в акции с меньшим объемом прав и наоборот;

- акции в акции при консолидации и расщеплении.

Зарубежная практика показывает, что обмен конвертируемых акций должен наступать не менее чем через три года. Конверсионное соотношение показывает, на какое количество других ценных бумаг обменивается привилегированная акция. Курс конвертации устанавливается в момент выпуска таких акций и он, как правило, превышает текущий рыночный курс обыкновенных акций в тот период. Поэтому, если в установленный период обмена текущий рыночный курс обыкновенных акций превысит курс конвертации, владелец конвертируемой привилегированной акции имеет возможность получить дополнительный доход, обменяв свою акцию на обыкновенную по курсу конвертации и тут же продав ее по более высокому курсу. Такая возможность позволяет эмитенту устанавливать по конвертируемым привилегированным акциям дивиденд ниже, чем по другим типам привилегированных акций.

Устав может наделить владельца конвертируемой привилегированной акции правом голоса на общем собрании акционеров, при этом количество голосов должно соответствовать тому количеству обыкновенных акций, на которые обменивается принадлежащая ему привилегированная акция. [2, 348]

Акционерное общество по закону может выпускать другие типы привилегированных акций.

Большое распространение получили отзывные или возвратные, привилегированные акции. Суть их заключается в том, что они могут быть погашены в отличие от обычных, которые не могут гасится до тех пор, пока существует акционерное общество, их выпустившее.

Акционерное общество может выпустить привилегированные акции с долей участия. Такие акции дают право ее владельцу не только на фиксированный дивиденд, установленный при ее выпуске, но и на дополнительный дивиденд, если дивиденд по обыкновенным акциям по итогам года его превысит.

В ходе приватизации в России появились специфические привилегированные акции: типа А и типа Б. Привилегированные акции типа А выпускались при создании открытых акционерных обществ, они предназначались для работников преобразуемых предприятий, которые получали их бесплатно. Число привилегированных акций типа А составляло 25% уставного капитала, а для выплаты дивидендов по этим акциям выделялось 10% чистой прибыли. Эти акции давали право владельцам присутствовать на ежегодных собраниях акционеров, вносить предложения по обсуждаемым вопросам, но не давали права голоса. Собственники таких акций имели право свободной их продажи.

Привилегированные акции типа Б выпускались в счет доли уставного капитала, принадлежащей фонду имущества. То есть владельцем таких акций становился Фонд имущества, который получал их бесплатно. Для выплаты дивидендов по таким акциям направлялось 5% чистой прибыли, но размер дивиденда по таким акциям не должен быть ниже дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям. Число таких акций не должно превышать 25% уставного капитала[6, с. 184].

Фонд имущества, который являлся держателем акций данного типа, имел право без согласия других акционеров свободно продавать их неограниченному кругу покупателей, однако при их продаже они автоматически конвертировались в обыкновенные акции.

Держатель привилегированных акций типа Б не имел права голоса, хотя мог присутствовать на собраниях акционеров и вносить свои предложения по обсуждаемым вопросам.

Правительство РФ, органы государственной власти субъектов РФ, органы местного самоуправления могут принять решение о выпуске так называемой «золотой акции», которая дает им специальное право на контроль за деятельностью государственных и муниципальных унитарных предприятий, преобразованных в открытые акционерные общества. «Золотая акция» дает право назначать представителей Правительства РФ, субъектов Федерации, муниципальных образований в совет директоров (наблюдательный совет) и ревизионную комиссию ОАО.

Таким образом, из выше сказанного можно сделать вывод о том, что акция - ценная бумага, свидетельствующая о внесении пая в капитал акционерного общества. Акция дает ее владельцу право на присвоение части прибыли в форме дивиденда. Акции могут быть разных видов. Операции с ними осуществляются на рынке ценных бумаг. Для более подробного изучения акционерного рынка перейдем к его понятию.

1.2 Понятие рынка акций

Рынок акций - составная часть фондового рынка, или рынка ценных бумаг (рисунок 1). Здесь осуществляются операции с акциями - эмиссионными ценными бумагами, закрепляющими права их владельцев (акционеров) на получение части прибыли акционерных обществ в виде дивидендов, на участие в управлении акционерными обществами и на часть имущества, остающегося после их ликвидации.

Рисунок 1 - Положение рынка акций в общей структуре финансового рынка

Основное назначение рынка акций, как и других сегментов финансового рынка, это - обеспечение механизма привлечения инвестиций в экономику через функционирование системы перетока свободных денежных средств потребителям инвестиций - хозяйствующим субъектам, обеспечение прав инвесторов и облегчения процесса передачи инвестиций (в виде акций) между инвесторами (поддержание ликвидности и ценообразование на рынке.

Участниками рынка акций являются государство, компании-эмитенты, инвесторы - юридические и физические лица, вкладывающие средства в акции компаний с целью приобретения контроля над ними или просто зарабатывающие на изменении курсов акций, а также профессиональные участники фондового рынка (дилеры, брокеры, управляющие компании, депозитарии, регистраторы и т.д.), чья коммерческая деятельность непосредственно связана с предоставлением различных услуг на данном рынке.

Рынок акций подразделяется на биржевой и внебиржевой. Операции на биржевом рынке проводятся на фондовых биржах по строго определенным правилам и стандартам в строго определенное время и только с участием профессиональных участников рынка - дилеров, брокеров и др.

Все остальные сделки - внебиржевые, их условия и порядок заключения определяется участниками индивидуально в каждом случае. Внебиржевой рынок еще называют розничным (от английского OTC - over the counter - торговля из-за прилавка).

С акциями можно работать по-разному. Их можно приобретать ради получения дивидендов, прибыли в форме курсовой разницы, наконец, ради достижения или сохранения контроля над обществом. При этом, однако, надо помнить, что борьба за контроль над акционерным обществом -- это особая сфера деятельности узкой группы состоятельных акционеров и инвесторов. Для получения текущих доходов акции из всех прочих ценных бумаг подходят меньше всего, ибо выплата дивидендов не гарантирована, и в условиях России в настоящее время дивиденды выплачиваются крайне редко. Остается третья цель, и в ее реализации заключается особая привлекательность акции. Акция -- как ни одна другая ценная бумага -- дает возможность быстрого обогащения. Но при этом не следует забывать об опасностях, подстерегающих инвестора на рынке акций. Рынок акций -- рискованная сфера деятельности. Это правда. Но это -- не вся правда. Рынок акций -- это не рулетка, не лотерея, где все зависит от случая. Работать на этом рынке можно не только прибыльно, но и достаточно безопасно. Условиями такой работы является грамотность инвестора, опыт и в какой-то мере профессиональное чутье. Последнее качество -- это дар природы, опыт накапливается в процессе работы, а необходимыми для работы знаниями может овладеть каждый.

Практической работе на рынке акций предшествует его анализ. Одной из главных задач анализа является уменьшение инвестиционного риска, т.е. риска инвесторов, вкладывающих деньги в приобретение акций. Инвестиционный риск -- явление сложное, собирательное и включает в себя следующие виды рисков:

- системный риск;

- несистемный риск;

- спекулятивный риск.

Системный риск -- риск непредсказуемого изменения курса акций, вызванный общеэкономическими изменениями в стране и мире. К таким изменениям можно отнести изменения, вызванные сменой экономического курса правительства, действиями на финансовом рынке Центрального банка, темпами инфляции, ростом бюджетного дефицита, политической борьбой внутри страны, принятием или непринятием каких-либо законодательных актов, кризисными явлениями в отдельных отраслях экономики, в отдельных странах, на мировом рынке. Список этот можно продолжать, ибо на изменение курсовой стоимости акций оказывают то или иное влияние все мало-мальски значимые события, происходящие в экономической, политической, социальной сферах жизни общества.

Несистемный риск -- это риск непредсказуемого изменения курса акций, обусловленный спецификой конкретного предприятия-эмитента: финансовым состоянием предприятия и динамикой его развития, инвестиционной политикой, кадровым составом руководства и т.д. Список этот можно продолжить, так как на эффективность деятельности предприятия оказывают влияние множество факторов, вплоть до таких, на первый взгляд незначительных, как настроение, с которым начинают рабочий день его работники.

Спекулятивный риск -- риск непредсказуемого изменения курса акций, вызванный действиями конкурентов, т.е. участников торгов на рынке акций.

Полностью избежать риска на рынке ценных бумаг нельзя. Нет, и в принципе не может быть, методики, которая бы полностью обезопасила вас от риска работы с ценными бумагами. Но доля риска может быть существенно снижена, если использовать наработанный человечеством аппарат анализа рынка ценных бумаг. И каждому из упомянутых выше видов риска выработано как бы его противоядие: системному риску -- фундаментальный анализ, несистемному -- финансовый анализ, спекулятивному риску -- технический анализ [12,с. 54].

Рынок акций характеризуется следующими показателями:

- капитализация (общая рыночная стоимость торгуемых акций); объем сделок;

- степень концентрации (отношение капитализации самых крупных компаний к общему размеру капитализации рынка);

- фондовые индексы.

Фондовые индексы характеризуют среднюю цену определенного набора акций. При их определении обычно берутся среднеарифметическое или средневзвешенное по рыночной капитализации значение цен набора акций, полученные значения могут умножаться или делиться на некоторые коэффициенты, а также определяться по отношению к значениям на некоторую базовую дату и т.д. В любом случае имеет значение не абсолютная величина индекса, а ее изменение. Рост фондовых индексов означает увеличение спроса на акции, вызванное мнением потенциальных инвесторов о хороших перспективах компаний и, таким образом, динамика фондовых индексов является индикатором деловой активности в стране.

Фондовые индексы рассчитываются и публикуются биржами, а также организациями внебиржевого рынка. Известными биржевыми индексами являются индексы Доу-Джонса (Нью-Йоркская фондовая биржа), индексы FТ-SЕ (Лондонская фондовая биржа), индекс Nikkey (Токийская фондовая биржа) и др. Во внебиржевой системе NASDAQ используются свои индексы. На российском фондовом рынке рассчитываются и публикуются индексы РТС, агентства AK&M и другие.

Отдельные выпуски акций, обращающиеся на рынке ценных бумаг, характеризуются следующими показателями:

- капитализация

- рыночная цена акций;

- Р/Е - Price / Earnings - отношение рыночной цены акций к доходу на акцию загод;

- P/BV - Price / Book Value - отношение рыночной цены акций к их учетной стоимости.

В российской практике вместо последних показателей может практически определяться отношение рыночной цены акций к их номинальной стоимости.

В России в настоящее время основной объем рыночных сделок по акциям приходится на акции предприятий топливно-энергетического комплекса - РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», нефтяных компаний (Лукойл, Юкос, Сургутнефтегаз и др.). Акции ведущих российских компаний торгуются также на иностранных фондовых рынках в виде американских и германских долговых расписок. В данном случае акции российских компаний депонируются в американских или немецких инвестиционных банках, которые выпускают на них свои долговые расписки. Такой способ торговли более удобен для иностранных инвесторов, поскольку долговые расписки на российские акции торгуются там же, как и акции американских или немецких компаний, а их качество подтверждается соответствующими инвестиционными банками [19, с. 74].

Целями покупки акций являются получение дохода, а также (при покупке больших пакетов акций того или иного предприятия) приобретение возможности влиять на его деятельность. Доход от акций включает дивиденды и прирост курсовой стоимости, которые облагаются налогом, как правило, по различным ставкам. Расходы, связанные с покупкой и продажей акций, включают комиссионные брокерам, а также налог на операции с ценными бумагами. При покупке акций иностранных компаний следует учитывать, что доход на капитал (дивиденды по акциям) обычно облагается налогом как в стране его получения, так и в стране инвестора, что приводит к двойному налогообложению. Для его устранения заключаются двусторонние и многосторонние договора о налоговом кредите, по которым налог на доход, уплаченный в стране инвестирования, учитывается при налогообложении в стране инвестора. Кроме того, при покупке иностранных акций доход и доходность будут зависеть от изменения курса валюты инвестиций к валюте инвестора в течение срока владения такими акциями.

Как и любой другой рынок, рынок акций сталкивается с определенными проблемами, что мешает его развитию. Рассмотрим эти проблемы и предпосылки их решения далее.

1.3 Проблемы развития рынка акций и предпосылки их решения

Фондовый рынок в частности, представленный акциями, является одним из самых высокодоходных, но и одновременно рискованных сегментов финансового рынка. Причина заключается в его высокой волатильности. Нормальным считается изменение цены акций в пределах 1-2% за день, при повышенной активности движение цен может достигать 3-4%, а в экстремальных случаях изменение цен может исчисляться десятками процентов. Нетрудно подсчитать, что такая волиантность может приносить как доходы, так и убытки, которые исчисляются десятками и сотнями процентов годовых. Причина такой изменчивости цен в высокой чувствительности по отношению к многим факторам. Разумеется, есть некоторые фундаментальные показатели, определяющие среднее значение цены. Но прочие факторы могут вызвать существенное отклонение этого значения.

Помимо внешних факторов, о которых речь пойдет чуть позже, существуют внутренние факторы, влияние которых так же чрезвычайно велико.

В отличие от рынка валюты и облигаций фондовый рынок является высоко-спекулятивным. Т.е. доля спекулянтов в общем объеме торгов очень высока и может превышать 50% (для российского рынка характерна цифра 70%).

Столь высокая доля определяется рядом субъективных факторов. Дело в том, что спекулянт ограничен в своих действиях. В большинстве случаев короткая позиция, открываемая спекулянтом, не имеет покрытия и должна быть закрыта в короткий срок. Похожая ситуация и с длинными позициями - платность занимаемых спекулянтом ресурсов ограничивает срок открываемой позиции. Таким образом, в ситуации, когда прочих причин для изменения цен нет, движение на рынке может принудительным закрытием позиций спекулянтов.

Обычно такое закрытие вызывает движение противоположное трендовому, т.е. на росте рынка - падение, а на падении - движение вверх. Часто в биржевой терминологии такое явление называют "фиксинг". Принудительное закрытие позиций может быть также вызвано выполнением стоп-лоссов (stop-loss). Это условная заявка на покупку или продажу актива при условии достижения им определенного уровня. Стоп-лоссы активно используются как спекулянтами, так и инвестиционными фондами в целях ограничения собственных убытков. Стоп-лоссы всегда усиливают трендовое движение, и, как правило, являются последним импульсом в текущем тренде. В этом есть двойственность ситуации, ведь эти условные приказы призваны ограничить убытки от дальнейшего трендового движения.

Данные финансовой отчетности всегда со вниманием воспринимаются на рынке. Прогнозируемый рост выплачиваемых дивидендов всегда содействует росту цены акций, а снижение объемов выручки или ухудшение балансовых данных отражается снижением котировок. Кроме того на динамику цен акций оказывают влияние крупные кадровые перестановки и все то, что определяется термином «корпоративное правление».

Если характеризовать рынок акций в плане его взаимоотношений с другими сегментами финансового рынка, стоит отметить, что этот рынок не имеет прямых конкурентов и в этом отношении ослаблен. Средства на рынке акций в большинстве случаев с него не выводятся и по определению являются рискованными активами.

Фондовый рынок, в частности и рынок акций, крайне подвержен влиянию политических факторов. Он как губка впитывает негативную информацию и избирательно реагирует на позитивные новости. Часто события, не имеющие прямого отношения к экономике компании, оказывают сильнейшее воздействие на стоимость акций. Яркими примерами тому могут служить скандал вокруг ЮКОСа в России, обострение арабо-израильского конфликта и отставка президента Ельцина. Первые два события сильно ударили по рынку, вызвав существенное падение индексов. Последнее событие напортив, служит примером положительного влияния. Уход с политической арены Ельцина вызвал рост стоимости российских акций в разы.

Рынок акций очень чувствителен к макроэкономическим показателям, но при этом стоит отметить, что в России экономическая статистика еще недостаточно развита. Данные имеют низкий уровень достоверности и получают огласку с большим опозданием. Это заметно снижает степень их влияния на рынок акций в сравнении с американскими и европейскими рынками.

В Америке и Европе макроэкономические данные публикуются с высокой частотой и в должной мере отражают состояние экономики. Реакция инвесторов на эти данные в отличие от России мгновенна, и ведущие мировые фондовые индексы чрезвычайно к ним чувствительны. Обнародование данных практически мгновенно оказывают влияние на ведущие мировые индексы - Dow Jones, Nasdaq, S&P, CAC40, DAX, Nikkey. Фондовые индексы развивающихся стран сильно скоррелированы с основными мировыми и следуют за ними. Таким образом, макроэкономические данные стран большой семерки оказывают влияние, как на собственные экономики, так и на экономики других стран [18, с. 114].

Таким образом, ознакомившись с общей характеристикой акций и акционерного рынка РФ, а также рассмотрев основные проблемы связанные с ним, можно перейти к анализу его современного состояния. Проанализируем российский акционерный рынок в следующей части.

2. Анализ современного состояния рынка акций в РФ

2.1 Ценообразование на рынке акций

Операции купли-продажи ценных бумаг на рынке проходят по ценам, складывающимся на основании взаимных договоренностей покупателей и продавцов, формирующим спрос и предложение на этот товар.

Говоря о цене ценных бумаг, следует иметь в виду, что существует несколько различных стоимостных оценок данного товара, каждая из которых называется ценой. Например, у акций различают номинальную, балансовую, ликвидационную и курсовую цены.

Номинальная цена показывает, какая часть уставного капитала в абсолютном выражении приходится на данную акцию. Сверх этого по номинальной стоимости можно получить лишь минимум информации, а именно: если номинал обыкновенной акции поделить на размер уставного капитала предприятия, уменьшенного на объем эмитированных привилегированных акций, то получится минимальная доля голосов, приходящаяся на данную акцию на собрании акционеров (доля при полной явке всех акционеров), и доля прибыли, которая будет выплачена на эту акцию из общей суммы, направленной на дивиденды по обыкновенным акциям.

Однако для определения этих долей вполне достаточно знать размер уставного капитала, сформированного из обыкновенных акций, и количество акций, выпущенных в обращение. Номинал играет в этой ситуации роль избыточной информации. Таким образом, в практической деятельности на рынке ценных бумаг можно вообще не интересоваться номинальной стоимостью, и в некоторых странах акции выпускаются вообще без указания номинала.

Для определения рыночной стоимости акции более важно определить, сколько в стоимостном выражении приходится на одну акцию чистых активов предприятия. Этот показатель определяется по балансу и поэтому называется балансовой стоимостью (ценой) акции. Безусловно, оценка стоимости ценной бумаги в виде балансовой цены имеет большую практическую значимость, чем номинал, так как в отличие от него балансовая цена основывается на показателях текущего состояния активов предприятия и зависит от эффективности его деятельности.

Еще более важной для практического использования является ликвидационная цена акции, которая равна сумме, приходящейся на данную акцию в случае продажи имущества предприятия при его ликвидации. Эта сумма может существенно отличаться от балансовой цены и в меньшую, и в большую стороны. Причина различий в том, что на балансе имущество учитывается по ценам его покупки, откорректированным на коэффициенты переоценки и амортизацию, а текущая его цена может быть совсем иной.

Так, при относительно высоких темпах инфляции и нерегулярных переоценках имущества, что было характерно, например, для нашей страны в начале 90-х годов XX в., балансовая цена почти всегда была существенно ниже ликвидационной. Однако в России нередко встречается и противоположная ситуация: имущество морально устарело и не находит сбыта, хотя его цена по балансу еще достаточно высока. В этом случае балансовая стоимость может быть выше ликвидационной.

Но важнейшей для инвестора является курсовая или рыночная цена ценной бумаги, которая складывается при вторичном обращении под воздействием рыночных факторов. Приобретая акцию, инвестор платит за нее не номинал, а рыночную цену, а так как акция не дает права выделения доли из имущества предприятия ни в стоимостном, ни в натуральном выражении, то балансовая и ликвидационная стоимость также отодвигается на второй план.

В действительности курсовая стоимость определяется оценкой инвестором приобретаемых права на получение дохода в акционерном обществе и права голоса на собрании акционеров, а также перспективами роста курсовой стоимости, причем для абсолютного большинства потенциальных покупателей акций право на доход и перспективы роста рынка являются приоритетными. Именно поэтому в финансовом анализе часто применяется следующая формула 1 расчета курса акции:

Р = D/ R * 100

где Р - расчетная цена акции, равная сегодняшней стоимости будущих доходов по ней, %;

D -доход по акции, равный дивиденду и изменению курсовой стоимости;

R - текущая рыночная ставка процента на срок, за который выплачен дивиденд.

Простота формулы 1 обеспечивает ее популярность и частоту употребления в учебниках и аналитических работах. Однако получаемые по ней результаты учитывают лишь два фактора ценообразования: доход по ценной бумаге и рыночную ставку. Очевидно, что это не все факторы, влияющие на курс акций. К тому же в самой формуле заложена неопределенность:

- предполагается, что доходность вложений в акцию должна быть не меньше, чем при размещении средств на менее рискованных облигационном и депозитном рынках. Однако именно из-за большего риска доходность акций должна быть выше, а цена ниже;

- покупателя акций интересует будущий доход от вложений в них, а он неизвестен;

- разные категории инвесторов ориентируются на разные виды рыночных процентных ставок и разные сроки вложений, что порождает неопределенность оценки приемлемой доходности для «среднего» участника рынка.

На практике при расчете по формуле 1 учитывается размер последнего дивиденда по акции и отражает сегодняшнюю оценку стоимости будущих доходов по этой ценной бумаге при предположении, что размер дивидендов по ней в будущем будет равен выплаченному в последней раз.

Таким образом, несмотря на свою привлекательность формула 1 не обеспечивает строгого математического подхода к определению цены акций [16, с. 130].

Далее приступим к рассмотрению особенностей развития и общих показатели акционерного рынка в РФ.

2.2 Особенности развития и общие показатели акционерного рынка в РФ

При совершении сделок с ценными бумагами необходимо знать ситуацию на рынке ценных бумаг в целом и на рынке акций в частности.

Но, поскольку цены на акции непрерывно меняются, причём по-разному для акций разных эмитентов, возникает необходимость иметь показатели, которые описывали бы изменение цен на акции в целом, по всему рынку ценных бумаг или по всем акциям, котирующимся на данной бирже. Эту роль выполняют фондовые (биржевые) индексы [10, с. 189].

Использование индексов основано на проверенном многолетней практикой допущении, что колебания цен на акции некоторого ограниченного числа эмитентов достаточно точно описывают колебания цен на всём рынке в целом.

Биржевые индексы также позволяют инвесторам оценивать изменение стоимости акций акционерных обществ, работающих в отдельных отраслях хозяйства, состояние собственного портфеля ценных бумаг, общее состояние экономики. Статистический анализ с использованием индексов позволяет прослеживать динамику рынка ценных бумаг, устанавливать тенденции, делать прогнозы на будущее. Почти все фондовые биржи имеют свои собственные индексы, и даже не по одному.

Индексы курсов акций - агрегированные показатели динамики курсов акций, характеризующие изменение курса этих ценных бумаг. Такие показатели отражают текущее состояние конъюнктуры и помогают делать прогнозы об изменении их стоимости. Обычно рассчитываются как средняя или арифметическая, или взвешенная, или геометрическая курсов этих акций, умноженных на определенные коэффициенты с целью обеспечения сопоставимости их динамики.

Таким образом, биржевые индексы могут исчисляться по разным методикам: одни индексы являются простыми средними арифметическими показателями движения курса акций, другие являются средневзвешенными величинами, где в качестве весов обычно выступают показатели базисной рыночной стоимости акций компаний, включённых в индекс.

Внебиржевым рынком называется торговля ценными бумагами без регистрации сделок на фондовых биржах.

По уровню своей организации он может быть как абсолютно неорганизованным, так и высокоорганизованным, с жестко прописанными правилами торговли, очерченным кругом участников, электронной системой подачи заявок.

В своем развитии внебиржевой рынок обычно проходит несколько этапов:

1) сначала отсутствует какая-либо организация, рынок носит стихийный характер;

2) затем появляются организации-дилеры, объявляющие котировки ценных бумаг;

3) с ростом конкуренции и в погоне за престижем объявляемые котировки становятся твердыми, отказы от них происходят все реже;

4) возникают саморегулируемые организации, члены которых гарантируют обязательность котировок;

5) на последнем этапе дилеры организуют торговую систему, в которую и выставляются котировки ценных бумаг.

В России все описанные этапы развития прошел рынок акций приватизированных предприятий. Реально он возник еще в 1992 году, в июле 1994 г. была создана первая саморегулируемая организация - Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР), а с 1995 года функционирует Российская торговая система - электронная система внебиржевой торговли ценными бумагами, через которую проходит основной объем операций с корпоративными ценными бумагами на российском рынке.

Внебиржевая торговля, в свою очередь, осуществляется при помощи использования компьютеров и без непосредственного контакта участвующих в сделке сторон.

С конца 1994 г. в России использовалась система внебиржевой торговли ПОРТАЛ, разработанная американскими специалистами. Эта система реализована как двусторонняя связь между двумя пользователями, находящимися в своих офисах, и центральным сервером. В июне 1995 г. ПОРТАЛ была заменена Российской торговой системой (РТС).

Первоначально большинство выставленных в ПОРТАЛ котировок были индикативными (не обязательными для исполнения), что тормозило развитие системы торгов. В мае 1995 г. индикативные цены были отменены, а выставленные котировки стали обязательными для исполнения. В это же время был введен стандартный договор купли-продажи ценных бумаг, унифицировавший условия сделки. Одновременно возник институт маркет-мейкеров, т.е. фирм, берущих на себя обязательство поддерживать минимум три твердые двусторонние котировки и две твердые односторонние котировки из числа акций наиболее популярных эмитентов.

Для того чтобы быть допущенной к торгам, ценная бумага того или иного эмитента должна пройти официальный листинг РТС. РТС связывает единой сетью четыре внебиржевых рынка в Москве, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге и Новосибирске, что позволяет вести торговлю в режиме реального времени, связываться с участниками торгов, отслеживать поведение рынка.

Непосредственные торги ведет трейдер по заявкам клиентов. Поскольку торговля осуществляется в режиме реального времени, то для совершения покупки или продажи ценной бумаги необходимо сообщить контрагенту о совершенной сделке по выставленной им (контрагентом) в РТС цене на условиях стандартного договора. Результаты сделки в течение 10 минут вносятся в систему, а сроки оплаты и перерегистрации прав должны соблюдаться участниками сделки согласно договору (к нарушителям применяются штрафные санкции). Минимальный лот, установленный в рамках РТС, - 10000 долларов [24, с. 292].

Современный российский рынок акций начал формироваться в процессе приватизации, когда почти единовременно на рынок было выброшено огромное количество ценных бумаг. Не все они сразу стали предметом активной торговли. Первоначально большой объем сделок проходил лишь с ограниченным кругом акций наиболее известных эмитентов. Постепенно в обращение на рынке втягивалось все большее количество ценных бумаг. Активно велась скупка акций у членов трудовых коллективов. Росли цены на акции (рисунок 2).

Рисунок 2 - Индекс РТС1-Интерфакс с 01.09.95 по 06.10.97