Размещено на http://www.allbest.ru/

УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ В ОБОРОТНЫЙ И ЧЕЛОВЕЧЕСКИЙ КАПИТАЛ

1. Управление инвестициями в оборотный капитал

Управление инвестициями в оборотный капитал играет важную роль в инвестиционной деятельности предприятия. Прежде всего, потому, что оборотные средства типичной компании в промышленности составляют больше половины всех ее активов, а большинство подобных предприятий не имеет необходимого минимума собственных источников финансирования оборотного капитала и остро нуждается в заимствовании ресурсов. Определение необходимого уровня оборотных средств и краткосрочной кредиторской задолженности, от которых зависит состояние текущих активов фирмы, включает в себя принятие решений об источниках финансирования, очередности выплат ее долгов. В число факторов, оказывающих воздействие на использование тех или иных источников финансирования, входят операции с рыночными ценными бумагами, кредитная политика и методы ее проведения, управление товарно-материальными запасами, их контроль и т.д.

Оборотные средства - это совокупность денежных средств, авансированных для создания и использования оборотных производственных фондов и фондов обращения с целью обеспечения непрерывного процесса производства и реализации продукции. Оборотный капитал обеспечивает текущие потребности предприятия, связанные с процессом воспроизводства. При этом оборотные средства в денежной форме последовательно принимают различные функциональные формы - материальную, производительную и товарную. Сменой товарной формы на денежную производственный цикл возвращается к исходной точке, и процесс повторяется.

Оборотные производственные фонды включают:

· сырье, материалы, покупные полуфабрикаты, топливо и другие аналогичные материальные ценности;

· незавершенное производство, полуфабрикаты собственного изготовления;

· расходы будущих периодов, т.е. затраты, производимые авансом, например, на проектирование новых видов продукции и освоение их выпуска. Многие виды оборотных производственных фондов в процессе производства изменяют свою натурально-вещественную форму, преобразуясь в продукт труда, а некоторые, такие как топливо, электроэнергия, - поглощаются продуктом, утрачивая свою вещественность.

Фонды обращения включают в свой состав готовую продукцию, находящуюся на складах предприятия и в процессе реализации, а также денежные средства на счетах в банках или в кассе и средства в расчетах. Фонды обращения не участвуют в процессе производства, они обслуживают процесс обращения товаров. Денежная форма, которую принимают оборотные средства на последней стадии из кругооборота, одновременно является и начальной стадией нового оборота. Источниками формирования оборотных средств предприятия являются прибыль, кредиторская задолженность, кредиты и займы.

Оборотный капитал необходим для хозяйственной деятельности предприятия в краткосрочной перспективе и направляется на:

v закупки сырья, материалов (raw materials inventory) и комплектующих и создания запасов. Запасы сырья и материалов обеспечивают предприятию гибкость в политике закупок. Без этих запасов ей пришлось бы работать, срочно закупая все, что необходимо для поддержания графика производства. Если предприятие только создано, то в составе сформированного уставного капитала выделяется часть средств на приобретение материальных запасов и оплату других расходов, необходимых для осуществления производства и реализации продукции. Эта часть представляет собой первоначально сформированные собственные оборотные средства предприятия.

На действующем длительное время предприятии источником средств для закупки сырья, материалов и комплектующих является выручка, возникающая после реализации продукции. Материальные затраты возмещаются из выручки и снова расходуются на покупку материальных ресурсов, т.е. пускаются в оборот. Целью оборота являются восполнение производственных запасов и обеспечение воспроизводственного процесса. В тот момент, когда предприятие вкладывает денежные ресурсы в запасы сырья, или, если на предприятии накопились излишние запасы сырья (сверхнормативные, излишние запасы сырья и материалов могут возникать, например, в том случае, когда отдел снабжения воспользовался возможностью получить хорошую скидку на оптовых закупках), а готовая продукция не реализуется в нормативные сроки, то в них на определенное время «связаны» использованные для этих целей денежные ресурсы. Регулярно возобновляемый цикл производства требует новых партий сырья, материалов и комплектующих, но денежные ресурсы заморожены в запасах, и пока сырье не трансформировалось в готовую продукцию, а готовая продукция в деньги на расчетном счете предприятия, денежных ресурсов на приобретение новых партий нет. Нарушается баланс между текущими денежными поступлениями от реализации и необходимыми платежами предприятия.

Кроме этого, потребность в увеличении оборотных производственных фондов может возникнуть по разным другим причинам:

· расширение объемов деятельности, сопровождающееся необходимым увеличением как основных средств, так и материальных запасов;

· рост цен на используемые материалы, энергоносители, услуги и т.д.;

· нарушение платежной дисциплины покупателями и т.п.;

v инвестиции в готовую продукцию. Инвестиции в готовую продукцию разделяются: на инвестиции в расходы будущих периодов, т.е. на проектирование новых видов продукции и освоение их выпуска, и на инвестиции в поддержание запасов готовой продукции (finished-goods inventory). Наличие определенных запасов готовой продукции дает компании гибкость в сфере сбыта. При отсутствии этого рода запасов могут возникать трудности с удовлетворением спроса отдельных покупателей, с которыми не были подписаны договора на поставку продукции. Для определения инвестиций в запасы готовой продукции решается задача минимизации текущих затрат по их обслуживанию и в определении оптимального размера партии производства продукции. Так, если производить товар мелкими партиями, то затраты по хранению его запасов в виде готовой продукции будут минимальными. В то же время существенно возрастут текущие затраты предприятия, связанные с частой переналадкой оборудования, подготовкой производства, и другие. Минимизация совокупного размера текущих затрат по обслуживанию запасов готовой продукции осуществляется на основе модели Уилсона.

В процессе управления решается задача оптимизации размера партии поставки, при котором суммарные затраты по хранению и размещению заказа будут минимальными. Для определения оптимальной партии поставки введем следующие обозначения: Q - объем производства или продаж готовой продукции; Q/2 - средний размер запаса; С - расходы на размещение (доставке) единицы запасов; S - размер партии поставки; Р - расходы на хранение единицы запасов. Затраты на оформление и размещение заказов () рассчитываются по формуле:

,(34)

Затраты на хранение запасов (З_с) можно определить по формуле:

,(35)

Таким образом, общие затраты по размещению заказов и хранению запасов составляют:

,(37)

Анализ формулы показывает, что чем больше размер партии поставки, тем больше затраты на хранение запасов и меньше затраты на размещение заказов. При оптимальном размере партии поставки () затраты на размещение равны затратам на хранение запасов. В этом случае из уравнений (34) и (35) можно определить (). Если =, то:

,(39)

Расчет оптимального размера партии поставки, при котором минимизируются совокупные текущие затраты по обслуживанию запасов, осуществляется по формуле, известной как модель Уилсона:

,(40)

Расчеты могут быть уточнены с учетом минимальной нормы отгрузки (железнодорожным или автомобильным транспортом), создания на предприятии определенного размера страхового запаса, альтернатив в выборе средств транспортирования и других условий;

v покрытие разницы между дебиторской и кредиторской задолженностью.

Оборачиваемость оборотных активов определяется периодом воспроизводственного цикла, в течение которого денежные средства, авансированные на приобретение производственных запасов и оплату иных материальных услуг, совершают полный оборот и возвращаются на банковские счета предприятия. Часть денежных средств может поступать непосредственно в кассу предприятия, другая часть остается в его дебиторской задолженности. Дебиторская задолженность - это долг покупателей за полученную ими от предприятия продукцию. Ее величина по предприятиям колеблется от 10 до 25% общей стоимости активов предприятия. Дебиторская задолженность образуется в результате того, что между отгрузкой продукции потребителям и зачислением денег на расчетный счет предприятия существует определенный отрезок времени, в течение которого продукция отпускается покупателям в кредит. Размер дебиторской задолженности определяется двумя факторами: 1) объемом реализации продукции в кредит; 2) средним периодом времени между датой отгрузки продукции и получением денежных средств. Если предприятие ежедневно получает продукции на 5,0 млн. руб., а средний срок расчетов равен 11 дням, то величин дебиторской задолженности составит 55 млн. руб. (5000000 руб. * 11 дней).

Кредиторская задолженность - это долги предприятия кредиторам.

Кредиторская задолженность предприятия возникает по разным причинам, поэтому она делится на несколько групп:

а) задолженность поставщикам и подрядчикам за поступившие материальные ценности, выполненные работы и оказанные услуги;

б) сумма задолженности поставщикам, подрядчикам и другим кредиторам, в обеспечение которой предприятие выдало векселя. Уплачиваемые по выданному векселю проценты векселедатель в соответствии с действующим порядком относит на себестоимость продукции (работ, услуг);

в) задолженность по оплате труда - невыплаченная заработная плата на день составления баланса;

г) задолженность по отчислениям на социальное страхование и обеспечение, не перечисленные на дату баланса суммы отчислений на государственное социальное страхование, пенсионное обеспечение, медицинское страхование работников предприятия, в фонд занятости;

д) задолженность по расчетам с бюджетом. Это долги предприятия по всем видам платежей в бюджет, возникающие в связи с тем, что начисление налогов производится в текущем периоде, а перечисление их в бюджет - в следующем периоде;

е) авансы, полученные от покупателей и заказчиков. Покупатели и заказчики в соответствии с условиями договора могут производить авансом расчеты за продукцию, товары, работы и услуги предприятия. Полученные авансы являются долгом предприятия в период до осуществления им поставок;

ж) расчеты с прочими кредиторами - это задолженность предприятия, не нашедшая отражения по другим группам кредиторской задолженности. В частности, здесь отражается задолженность по платежам в форме обязательного и добровольного страхования имущества и работников и другим видам страхования, в которых предприятие является страхователем; задолженность по отчислениям во внебюджетные фонды и другие специальные фонды (кроме фондов, отчисления в которые отражаются в расчетах по социальному страхованию и обеспечению); сумма арендных обязательств предприятия-арендатора за основные средства, переданные ему на условиях долгосрочной аренды; задолженность по кредитам банков, полученным предприятием для выдачи ссуд работникам на индивидуальное жилищное строительство, на строительство садовых домиков и другие цели, а также для возмещения торговым организациям ссуд за товары, проданные ими в кредит.

Уплата долгов дебиторами - это практически источник средств для погашения кредиторской задолженности. Если оборачиваемость дебиторской задолженности медленнее, чем кредиторской, это означает, что у предприятия неблагоприятные условия расчетов с покупателями и поставщиками: предприятие должно возвращать свои долги чаще, чем оно получает оплату за реализованную продукцию. И наоборот, если дебиторская задолженность оборачивается быстрее кредиторской, у предприятия появляются свободные средства в обороте в размере, соответствующем разнице числа дней оборота кредиторской и дебиторской задолженности. Сопоставление оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности важно для оценки необходимых инвестиций: если кредиторам надо платить чаще, чем поступают деньги от дебиторов, у предприятия появляется потребность в инвестициях для покрытия разницы между дебиторской и кредиторской задолженностью.

Потребности в финансировании оборотного капитала в значительной степени зависят oт отраслевой принадлежности предприятия и длительности производственною цикла, от нормы добавленной стоимости, от сезонных колебаний уровня активности и других факторов. Как правило, в отраслях с длительным производственным циклом показатель финансирования оборотных активов выше, в отраслях с коротким циклом обращения ресурсов - ниже. Практика показывает, что существует некий усредненный (в размере 25%) норматив обязательности финансирования оборотного капитала предприятий долгосрочными источниками. Использование этого показателя дает возможность оценить верхнюю границу потенциального спроса предприятий (отраслей) на долгосрочные заемные ресурсы.

Инвестиционные решения связаны с проблемами распределения привлекаемых финансовых средств по направлениям инвестирования в оборотные средства (рис. 15), и преследуют цель оптимизации величины активов (объем и структуру) и выбор источника их финансирования.

В практике управления оборотным капиталом выделяют три стратегии управления инвестициями в оборотные активы - консервативную, агрессивную и умеренную.

При консервативной стратегии потребности предприятия в финансировании оборотных активов практически полностью покрываются за счет долгосрочных пассивов (собственных и долгосрочных заемных средств), краткосрочные источники фактически не используются для финансирования текущих активов. Предприятие сдерживает рост оборотных активов, стремится к сокращению периода оборачиваемости. Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т.д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей экономии буквально на всем. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов, но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятия. Она является дорогостоящей, так как цена долгосрочного кредита обычно выше краткосрочного. Кроме того, предприятие вынуждено уплачивать проценты за кредит постоянно, даже в периоды избыточного финансирования, в результате чего снижается доходность.

Агрессивная стратегия предусматривает, что оборотные активы предприятия полностью покрываются за счет краткосрочных источников финансирования. Предприятие не ставит никаких ограничений в наращивании оборотных активов, держит значительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции, и стимулируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность, период оборачиваемости длителен. Долгосрочный капитал используется только для финансирования внеоборотных активов. Проведение такой стратегии делает предприятие финансово неустойчивым, и возникает риск его неплатежеспособности. При необходимости погашения значительной части текущих обязательств предприятие остается без источников финансирования не только переменных, но и постоянных текущих активов. В этом случае оно вынуждено прибегнуть к экстренному заимствованию или к продаже части активов, что ведет к дополнительным затратам и непроизводительным потерям. Однако, если краткосрочные источники финансирования длительное время сохраняются на неизменном уровне, то эта стратегия является сравнительно дешевой. Постоянные текущие активы предприятие (в составе оборотных активов выделяют несколько групп: а) условно-постоянная часть (permanent working capital), которая включает активы с низким уровнем ликвидности - страховые запасы, долгосрочная дебиторская задолженность и т.п., а также активы, длительное время находящиеся на неизменном уровне; б) периодически возникающие оборотные активы или временные, которые связаны с сезонностью в работе предприятия. Эту группу называют переменной (temporary working capital), и потребность в их финансировании возникает периодически, покрывается за счет текущей кредиторской задолженности, а переменные - за счет краткосрочных банковских кредитов. Агрессивная политика способна снять с повестки дня вопрос риска технической неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную рентабельность активов.

Умеренная стратегия предполагает, что финансовый менеджер должен найти оптимальное соотношение между риском неплатежеспособности компании и надежностью от экономии на долгосрочных пассивах. Она является как бы компромиссом между консервативной и агрессивной стратегиями, когда показатели эффективности и технической неплатежеспособности находятся на среднем уровне. Разрабатывая такую стратегию, менеджер использует долгосрочные источники финансирования внеоборотных активов и постоянной части текущих активов, а краткосрочные финансовые источники привлекаются для покрытия их переменной части. В ряде случаев объем краткосрочного финансирования может частично покрывать и постоянные текущие активы. Умеренная стратегия снижает риски возникновения убытков, поскольку при ее проведении предприятие не испытывает недостатка финансовых ресурсов и сокращает потери от неэффективного использования финансовых средств. Определяя конкретную структуру источников финансирования активов, финансовый менеджер руководствуется конечной целью деятельности компании - повышением рыночной стоимости акций.

Оборотные активы предприятия финансируются в основном за счет текущих обязательств, но также частично за счет долгосрочных заемных средств. Привлечение долгосрочных займов необходимо для финансирования постоянной части оборотных активов, которая в течение достаточно длительного времени остается неизменной по объему и не зависит от сезонных колебаний. Потребность в финансировании условно-постоянной части активов является постоянной, в связи с чем предприятие должно иметь устойчивые источники финансирования данных активов в виде долгосрочных заемных средств, а в случае их отсутствия - собственных средств.

Политика управления инвестициями в оборотный капитал заключается в выработке стратегии управления инвестициями в сочетании со стратегией финансирования оборотного капитала, которые в совокупности должны обеспечить формирование оптимального размера чистого оборотного капитала (net working capita) (или собственного оборотного капитала, или работающего оборотного капитала). Чистый оборотный капитал - исключительно количественное понятие, которое не содержит информации о качестве текущих активов или пассивов. Поскольку понятие чистого оборотного капитала связано с текущими активами, которые, в конечном счете, будут превращены в денежные средства, существует связь между чистым оборотным капиталом компании и ее денежными средствами. Однако, эта связь не отличается жесткостью и является функцией времени реализации активов и получения денег (поэтому говорят о движении, или о потоке, денежных средств). Только при учете времени превращения активов в деньги или времени платежей по текущим пассивам, можно обосновано планировать инвестиции в оборотный капитал на основе движения денежных средств (планирование охватывает два основных направления: вложение свободных (избыточных) денежных средств; получение краткосрочных займов для покрытия дефицита свободных денежных средств). Учитывая многообразие инструментов денежного рынка, куда можно вложить избыточные денежные средства, и множество источников краткосрочных кредитов, менеджеру приходится решать задачу выбора инструментов, обеспечивающих наибольшую прибыль при минимальном риске (для инвестирования) и наименьший процент (для заимствования).

На изменение размера чистого рабочего капитала соотношение источников финансирования оборотных активов оказывает решающее влияние. Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого рабочего капитала будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, но снижаться эффект финансового рычага и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большего их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться.

Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. С учетом этих факторов и строится политика управления финансированием оборотных активов.

Исходя из стратегии инвестирования в оборотные активы, производится выбор источника финансирования.

Для достижения целей управления инвестициями необходимо стремиться к тому, чтобы сроки погашения средств (кредитов) совпадали с продолжительностью жизни активов. Если такого совпадения нет, то предприятие будет нести ненужный риск и дополнительные издержки. Если долгосрочные активы финансируются за счет краткосрочных пассивов, то менеджерам придется постоянно искать возможности рефинансирования, что увеличивает риск, поскольку необходимые в какой-то момент денежные средства могут оказаться недоступными или доступными по существенно более высокой цене. К тому же повторение операции рефинансирования ведет к росту транзакционных издержек (и денег, и времени менеджеров). С другой стороны, финансирование краткосрочных нужд за счет долговременных обязательств ведет к тому, что издержки долгосрочного финансирования оказываются выше, чем доход от кратковременного инвестирования активов, а в результате снижается прибыль.

Краткосрочное финансирование классифицируют в зависимости от того - спонтанно оно или нет. К спонтанному финансированию относится использование для финансирования инвестиций кредиторской задолженности: денег, которые предприятие должно поставщикам (коммерческий кредит); невыплаченной заработной платы и налогов. Средства по эти статьям расходов начисляются в начале месяца, но оплата производится в зависимости от установленных сроков несколько позже, и эти средства представляют собой источник финансирования. Чем продолжительнее платежный период, тем больше объем финансирования.

Эффективность инвестиций можно оценить на основе выбора между учетом векселей и факторингом.

Традиционно векселя выписываются для оформления товарного кредита. Помимо выпуска собственных векселей, предприятие для расчетов с поставщиками может использовать банковские векселя. Но основное экономическое предназначение векселя - в кратчайшие сроки превращать дебиторскую задолженность поставщика в деньги на расчетном счете. Предприятие, осуществляя операции с банковскими векселями, может получить следующие выгоды:

· снять проблему платежеспособности, т.к. вексель стабильного банка более ликвиден, чем вексель самого предприятия;

· увеличить оборотный капитал;

· снизить налоговые выплаты;

· повысить ликвидность вложений, обусловленную срочностью векселя, а так же наличием вексельного рынка, где возможна реализация векселей или их учет в банке;

· имеет возможность оплатить им собственные обязательства;

· имеет возможность заложить их и получить кредит.

Банк продает Клиенту вексель (собственной эмиссии или приобретенный) с отсрочкой его оплаты на определенный срок. Вексельное кредитование интересно тем, что плата за отсрочку может быть ниже ставки по кредиту, так как проценты по вексельным инструментам всегда значительно ниже кредитных, если срок оплаты по векселю приходится на более позднюю дату, чем срок отсрочки оплаты самого векселя. Вознаграждение по вексельным схемам устанавливается таким образом, что если Банк оплачивает вексель ранее, чем Клиент оплачивает Банку стоимость векселя, то ставка за отсрочку оплаты становится равной кредитной ставке. Если же наоборот - Клиент оплачивает Банку раньше, то ставка за отсрочку оплаты устанавливается намного меньше действующей кредитной ставки. Такая схема вознаграждения устанавливается в договорах с учетом параметров векселя (процентный или нет, дисконтный или нет, «до востребования» или «не ранее» и т.д. и т.п.).

Факторинг (от английского factor - посредник) - это финансовая операция, при которой клиент переуступает дебиторскую задолженность другой компании с целью незамедлительного получения большей части платежа и снижения расходов по ведению расчетов. Краткосрочный кредит в банке на пополнение оборотных средств - операция разовая, и часто ею пользоваться нецелесообразно. Слабым аналогом факторинга может служить банковский овердрафт.

Справка. Бурное развитие факторинга в развитых странах происходило в 60-х годах прошлого века, теперь на мировом рынке эти услуги предоставляют около 900 компаний с суммарным оборотом более 1600 млрд. долл. США. Момент зарождения факторинга относится к XVI-XVII вв. Факторинговые отношения возникли, как вид торгово-комиссионных операций, которыми занимались специализированные торговые посредники, позднее - торговые банки. Наиболее интенсивное развитие эти операции претерпели в первой половине XIX века. В период становления и бурного развития рыночных отношений существенную роль в предпринимательской сфере, и в частности, в торговле, играли комиссионные (торговые) агенты, которые и назывались факторами. В отличие от современных комиссионеров, в их функции входила не только реализация товаров производителей на условиях максимально выгодных для последних, но и предоставление для производителей финансовых услуг в виде денежных авансов и кредитования производства. Комиссионер продавал товары и выставлял счета от своего имени, не указывая имени принципала. При продаже товаров в кредит комиссионер принимал на себя риск неплатежа, предоставляя за дополнительную плату гарантию получения платежа (дель-кредере). Последнее обстоятельство вкупе с финансированием производства принципала и явилось центральной предпосылкой возникновения факторинга в современном понимании. На более позднем историческом этапе некоторые комиссионеры в силу различных причин отказывались от коммерческих функций и сосредоточивались на финансовой стороне обслуживания своих клиентов. Постепенно факторы перешли к прямой покупке у поставщика его платежных документов под финансирование его оборотного капитала. Считается, что именно в этот период сформировался современный факторинг. Начавшись, как чисто торговая деятельность комиссионных агентов (посредников) и переродившись в финансовую операцию (один из видов кредитования), факторинг стал составной частью деятельности коммерческих банков и специализированных компаний. В настоящее время факторинговые операции получили наибольшее распространение в Западной Европе, в то время как Америка, лидировавшая в конце 70-х - начале 80-х годов в удельном весе проведения факторинговых платежей, несколько отстала от Европы. С 1979 по 1989гг. доля европейских фактор-фирм в совокупном мировом факторинговом обороте увеличилась с 40,5 до 61,1%, в то время, как объем факторинговых платежей на американском континенте упал за тот же период с 54,3 до 27,9%. Такое соотношение стимулировало процесс создания законодательной базы по факторингу в странах континентального европейского права. Наибольшего успеха в этом достигла Россия, где в новый Гражданский кодекс отдельной главой включены положения, регулирующие финансирование под уступку денежного требования.

До 1995 года договор факторинга советскому, а впоследствии и белорусскому национальному законодательству (когда был принят первый специальный нормативный акт Национального банка Республики Беларусь - Порядок проведения факторинговых операций в Республике Беларусь от 18.09.1995 №605) был практически неизвестен. Отдельные факторинговые операции проводились банками в соответствии с письмом Госбанка СССР от 12.12.1989 №252 «О порядке осуществления операций по уступке поставщиками банку права получения платежа по платежным требованиям за поставленные товары, выполненные работы и оказанные услуги». Еще раньше, в порядке эксперимента и без надлежащей нормативной базы, с 1 октября 1988 года факторинговые операции применялись ленинградским отделением Промстройбанка СССР.

В республике пока действует всего лишь один специальный нормативный акт, целиком посвященный регулированию факторинговых отношений - «Порядок проведения банками факторинговых операций в Республике Беларусь», утвержденный Национальным банком Республики Беларусь от 08.01.1998 №6. В соответствии с ним, факторинг - торгово-комиссионная операция, сочетающаяся с финансированием оборотного капитала поставщика, связанная с уступкой поставщиком другому лицу (фактору) подлежащих оплате плательщиком денежных требований за поставленные товары (выполненные работы, оказанные услуги) и передачей фактору права получения платежа по ним.

В роли факторов выступают банки - резиденты Республики Беларусь, которые имеют согласие Национального банка Республики Беларусь на проведение факторинговых операций. Поставщиками являются резиденты Республики Беларусь, поставляющие товары как на внутренний рынок страны, так и за ее пределы. В отдельных случаях поставщиками могут быть нерезиденты Республики Беларусь, поставляющие товары на внутренний рынок страны.

Финансирование поставщика может осуществляться в форме предварительной оплаты фактором части суммы денежных требований с перечислением остатка средств лишь после погашения долга плательщиком или оплаты полной стоимости уступленных денежных требований с дисконтом и без него.

Фактор вправе получить за проведение факторинговых операций доход в виде процентов за финансирование, суммы комиссионного вознаграждения, либо дисконта.

Размер комиссионного вознаграждения рассчитывается в процентах от суммы финансируемых фактором денежных требований поставщика и зависит от объема осуществляемых фактором дополнительных услуг, если иное не оговорено в договоре на факторинговое обслуживание. Факторинговые операции в Республике Беларусь классифицируются по следующим признакам:

а) по месту проведения факторинга:

· внутренние, если плательщиками являются резиденты Республики Беларусь;

· международные (экспортные и импортные), когда одна из сторон (плательщик либо поставщик) является нерезидентом Республики Беларусь;

б) по форме заключения договора на факторинговое обслуживание:

· открытые, если плательщик уведомлен об участии в сделке фактора, который является правопреемником по денежным требованиям, и платеж должен осуществляться в пользу фактора;

· закрытые (конфиденциальные), без уведомления плательщика о проведении факторинговых операций;

в) по условиям платежа:

· без права регресса, когда фактор финансирует поставщика без права последующего возврата денежных требований поставщику в случае неоплаты их плательщиком. При этом риски по операциям факторинга несет сам фактор;

· с правом регресса, когда фактор имеет право вернуть поставщику денежные требования, не оплаченные в течение определенного срока, если поставщик принял на себя поручительство за плательщика перед фактором и несет риск неуплаты по денежным требованиям, переданным фактору.

Базовая схема факторинга следующая. В ней участвуют три стороны: поставщик, его покупатели и факторинговая компания-фактор, оказывающая услуги поставщику. Между поставщиком и фактором подписывается договор факторингового обслуживания. Отношения поставщика с покупателями оформляются договорами поставки или купли-продажи, отгрузка проводится на условиях отсрочки платежа. В момент перехода товара в собственность покупателю возникает денежное требование, которое передается фактору. Имея его на руках, последний проводит на расчетный счет поставщика до 90% от суммы накладной сразу после отгрузки. Таким образом, факторинг возвращает в бизнес поставщика деньги, которые тот инвестировал в склад покупателя или, например, в товар в пути. Деньги от фактора поступают напрямую на расчетный счет без всяких лишних формальностей. Это делает механизм финансирования удобным и доступным и, условно говоря, превращает товарные накладные по отгрузкам с отсрочкой, своего рода, высоколиквидные ценные бумаги: захотел превратить их в деньги - просто отвези их фактору. Третья сторона сделки - покупатель, имея отсрочку платежа, пользуется товаром или сам реализует его. По истечении отсрочки, указанной в договоре, он вносит средства на специальный счет фактора. Удержав то, что ему причитается (выплаченное финансирование и комиссию), посредник остаток платежа переводит поставщику и тем самым замыкает цепочку. Таким образом, все остаются довольны.

«Открытый» тип факторинга подразумевает, что должники поставщика оповещаются об участии посредника в сделке. При «закрытом» факторинге в случае затруднений посредник может появиться перед должником внезапно, но эта схема по понятным причинам нежелательна.

В международной деятельности предприятия такой посредник, как факторинговая компания, практически незаменим. Он возьмет на себя трудности согласования законов и практики разных стран и обеспечит грамотную координацию контрагентов. Согласно общему принципу, импортный факторинг - это содействие импортеру в получении товарного кредита из-за рубежа. Что актуально для российского рынка: западный поставщик, как правило, заинтересован в развитии продаж на новых рынках, но при ограниченных рисках. Экспортный факторинг - поддержка экспортеров, конкретно для России-экспортеров леса и целлюлозы. Более «тяжелые» товарные группы (например, продукция машиностроения) обслуживаются лизинговыми схемами. Вознаграждение к схеме факторинга состоит из фиксированной ставки комиссии и процента, начисляемого на выплаченное финансирование. Вторая часть но смыслу есть нe что иное, как процент зa без залоговый кредит. Факторинговые компании снижают ее по надежным группам должников до 20-25% годовых. Комиссия, или тариф по обслуживанию, зависит от количества переданных дебиторов на факторинговое обслуживание, объема переданных денежных требований, отсрочки платежа, предоставленной дебитору клиентом. В среднем ее ставки колеблются в пределах от 2 до 6,6% от оборота.

Товарное кредитование неизбежно включает в себя целый ряд рисков. Прежде всего, это кредитный риск, то есть отказ покупателя от платежа, а также риск нарушения ликвидности, то есть риск несвоевременной оплаты. С риском ликвидности схема факторинга справляется по определению - собственно, для этого она и придумана. С точки зрения кредитного риска, принципиально отличаются друг от друга факторинг без регресса (со страхованием риска неплатежа) и с регрессом (без страховки). При факторинге без права регресса досрочный платеж фактора в пользу поставщика для последнего является реализацией, он уже не может быть востребован фактором. Таким образом, если покупатель не платит, то поставщик не теряет до 90% от суммы поставки. В случае схемы с регрессом компания-фактор, не получив денег с дебитора, имеет право через определенный срок (обычно один месяц) потребовать деньги с клиента. Факторинг с регрессом фактически сводится к краткосрочному финансированию, где денежное требование не покупается, а принимается в обеспечении финансирования, в данном случае кредитный риск остается на продавце. И хотя ликвидный риск (риск неуплаты в срок) банк берет на себя, на Западе соотношение этих видов - 60:40 в пользу схемы без регресса. Понятно, что в российской экономической среде такого принципа - полного страхования клиента факторинговым компаниям пока не потянуть, поэтому у нас распространен факторинг с регрессом.

Тем не менее, все остальные риски схема без регресса покрывает достаточно успешно. Например, процентный риск - он возникает у компаний, строящих свой бизнес на привлеченных оборотных средствах. При резком изменении процентных ставок происходит дополнительное давление на цену товара поставщика (за счет удорожания кредита растет себестоимость товара). При факторинге, как правило, банк гарантирует поставщику, что стоимость денежных ресурсов, предоставляемых последнему, будет оставаться неизменной в течение довольно длительного периода времени (например, полугода пли года).

Кроме того, есть еще валютный риск (например, что актуально сейчас - риск изменения курса доллара в период отсрочки). В частности, на рынке фармации очень много иностранных препаратов, цена которых фиксируется в валюте. На практике они вынуждены номинировать поставки в условных единицах, что не выгодно их покупателям. При факторинге вероятность потерь в связи с этим риском резко снижается опять же благодаря тому, что финансирование выплачивается сразу против отгрузочных документов. Изменение курса за период отсрочки не повлияет кардинальным образом на выручку.

Итак, немалая часть рисков при факторинге переносится на посредника. Разумеется, нести эту «рисковую корзину» бесплатно не будет никто, но в стандартной схеме их можно четко описать и заложить.

Формулировка «финансирование по уступке прав требования» похожа на замаскированный кредит, но есть несколько деталей, которые отличают факторинг от кредита. Во-первых, схема факторинга принципиально не подразумевает залога. Посредник дает деньги поставщику, а расплачиваются покупатели. Поэтому лимиты при факторинге устанавливаются не на поставщика, а на каждого из покупателей. Если дебиторы исчисляются сотнями, то общий риск «размазан» по ним тонким слоем. Чем больше покупателей, чем больше этих не связанных между собой дискретных денежных потоков, тем меньше кредитный риск. Именно, благодаря этим особенностям, факторинг работает без традиционных форм покрытия. При факторинге не требуется такого количества бумаг, как при кредите, а также нет дополнительных затрат на страхование и оформление сделки.

Факторинг - услуга не для бедных, он всегда дороже кредита. Прежде всего, потому, что регулярная сортировка должников и обязательств - очень трудоемкая часть работы фактора. Официально она называется - поддержкой административного управления дебиторской задолженностью. Сюда входит помощь в постановке системы кредитного контроля, система контактов и напоминаний покупателям о своевременности оплаты поставок поставщика, информационная поддержка контроля за состоянием и движением дебиторской задолженности. С этой целью фактор устанавливает у поставщика свое специально разработанное программное обеспечение. Одним словом, продавец отстраняется от должников - ими и самой задолженностью занимается банк.

Использование финансирования инвестиций на основе факторинга зависит от типа потребностей предприятия. Если оно исчерпало ограниченные возможности кредитования, а объективная потребность в оборотных средствах сохраняется, факторинг - оптимальное решение. Если же компания заинтересована в страховании своих кредитных рисков, а также работы с собственными поставщиками (особенно для дистрибьюторских компаний) зависят от ритмичности оплаты закупок, факторинг опять же лучшее решение. Если компания имеет большое количество покупателей по всей стране и за рубежом, и к тому же не один, а несколько отгружающих складов, разбросанных в разных уголках страны, факторинг вновь станет незаменимым решением, по меньшей мере, в части поддержки работы с покупателями, консолидации данных об отгрузках и повышения удобства работы с ними (кроме рассмотренного варианта, существует практика оказания факторинговых услуг без финансирования).

Факторинг, равно как и учет векселей, имеет смысл применять в том случае, когда выгода от немедленного поступления денег больше, чем от их получения в свой срок, т.е. тогда, когда:

· предприятие имеет возможность применения средств с рентабельностью, превышающей ставку учетного процента и/или стоимость (в процентах) факторинговых услуг (комиссию и плату за предоставленные в кредит средства);

· потери от инфляции грозят превысить расходы по учету векселя и/или факторингу;

· нехватку оборотных средств, возникающую вследствие отсрочки платежа покупателем, невозможно покрыть банковским кредитом из-за дороговизны последнего.

В практике финансирования оборотных активов также используются: бартер, толлинг, взаимозачеты.

Бартер подразумевает погашение денежных обязательств между предприятиями поставкой или обменом товаров. Толлинг - работа на «давальческом сырье». Взаиморасчеты - денежные обязательства между предприятиями, погашаемые поставкой товаров или услуг при участии двух или более сторон.

2. Управление инвестициями в человеческий капитал

В современном мире вновь созданная стоимость определяется не столько физическими ресурсами, сколько знаниями, которые проявляются в новых продуктах, технологиях, навыках, в новых отношениях с потребителями. Знания сегодня становятся основным средством достижения высоких социально-экономических результатов (под знаниями в данном контексте подразумеваются в первую очередь опыт, подходы и идеи относительно того, как должно быть организовано производство, каким должен быть продукт, чтобы удовлетворять запросы рынка и т.д.). Эти знания проявляются в практических навыках и умениях людей, их творческих и мыслительных способностях, моральных ценностях и закрепляются в виде организационной культуры, брендов, патентов, лицензий, методов взаимодействия предприятий с другими предприятиями и т.п., то есть в виде человеческого капитала.

Справка. За разработку проблем человеческого капитала были присуждены Нобелевские премии по экономике: Теодору Шульцу в 1979 г. и Гэри Беккеру в 1992 г.

К основным элементам, или активам человеческого капитала относятся: уровень образования (знания); профессиональная подготовка (навыки, умения, производственный опыт, психофизиологические характеристики личности); капитал здоровья; обладание экономически значимой информации (информированность); мобильность работника.

Природа инвестиций в человеческий капитал ни чем не отличается от природы инвестиций в физический капитал. Инвестиции в человеческий капитал, как и инвестиции в физический капитал являются результатом приложения экономических ресурсов, которые могли бы быть использованы для производства других предметов и услуг ради текущего потребления. Инвестирование в человеческий капитал предполагает преследование для инвестора каких-то выгод, как для себя непосредственно, так и для третьих лиц. Так, для работника - это повышение уровня доходов, большее удовлетворение от работы, улучшение условий труда, рост самоуважения, улучшение качества жизни. Для работодателя - это повышение производительности, сокращение потерь рабочего времени и рост эффективности производства, что в конечном итоге способствует повышению конкурентоспособности фирмы.

К.Р.Макконелл и С.Л.Брю дают следующее определение: «Инвестиции в человеческий капитал - это любое действие, которое повышает квалификацию и способности и, тем самым, производительность рабочих. Затраты способствуют повышению чьей-либо производительности». Специалисты утверждают, что повышение интеллектуального потенциала человека на 10% увеличивает стоимость создаваемого им интеллектуального продукта в 11 раз. Но этот процесс не бесконечен. Использование абсолютных способностей человека уже на уровне 35-65% требует стимулирующего индивидуального воздействия, а свыше 65% - предельной мобилизации функциональных резервов личности («работа на износ»). То есть, на предприятиях инвестициями в человеческий капитал следует признать любые действия, предпринимаемые для повышения производительности труда. К ним можно отнести расходы на: организацию условий труда и поддержания здоровья (профилактика заболеваний, медицинское обслуживание, диетическое питание); получение специального образования; профессиональную подготовку на производстве; поддержку самостоятельного обучения (индивидуальное изучение литературы, использование независимых обучающих программ, обучение на примере деятельности, опыта и оценок (мнений) других людей) и т.п.

Можно выделить следующие отличия человеческого капитала от физического: по степени ликвидности капитала (человеческий капитал значительно ликвиднее); по инвестиционному периоду (у физического капитала он в среднем составляет 1,5-2 года, что значительно короче по сравнению с человеческим капиталом). Так, инвестиции в образовании человека по длительности инвестиционного периода, т.е. срока обучения, могут достигать 12-20 лет, а при непрерывном повышении квалификации все чаще продолжаются до выхода на пенсию; по степени риска и неопределенности (вложения в образование, здоровье отличают большую, чем для обычных капитальных вложений, степень риска). И хотя природа инвестиций в человеческий капитал не отличается от вложений в физический капитал (вложения в человеческий капитал означают, что отдельная (конкретная) личность и коллектив, совместно делающих бизнес людей, способны приносить прибыль, используя знания, образование, опыт, талант, интуицию, физические, психологические качества и некоторые другие характеристики), все указанные различия видоизменяют обычную процедуру принятия инвестиционного решения, и в первую очередь при оценке эффективности вложений.

Справка. На государственном и региональном уровне для оценки уровня человеческого капитала используют коэффициенты, которые относят к индексам уровня развития. Подобные индексы позволяют получить количественные оценки уровня человеческого капитала, уровня социально-экономического развития страны (региона), комплексно учитывающих совокупность взаимосвязанных социальных, экономических, демографических и других показателей. Разработка и практическое применение уровня человеческого капитала значительно активизировались, как только ООН, Международный валютный фонд, Международный банк реконструкции и развития начали использовать соответствующие индексы в своей деятельности. Это произошло в конце 1980-х гг., когда мировая общественность осознала, что одного лишь показателя среднедушевого дохода - или ВВП на душу населения - недостаточно для оценки уровня развития, и повсеместно была признана необходимость учитывать состояние демографических процессов, окружающей среды и т.п.

Наибольшее распространение в мировой и отечественной практике получили следующие индексы:

v индекс человеческого развития («развития человеческого потенциала»), рассчитывается на основе четырех показателей: (Xi) - средней ожидаемой продолжительности жизни при рождении (характеристика долголетия); уровня грамотности взрослого населения и полноты охвата обучением (характеристики достигнутого уровня образования); десятичный логарифм реального (по паритету покупательной способности - ППС) ВВП на душу населения (характеристика материального уровня жизни). По каждому показателю задаются минимальное (MinXi) и максимальное (MaxXi) значения (25 и 85 лет; 0 и 100%, 0 и 100%; lg 100 долл. по ППС и lg 40000 долл. по ППС соответственно), и рассчитывается индекс по нижеследующей формуле (41):

v

I = (Xi - MinXi)/(MaxXi - MinXi),(41)

Результирующий индекс равен среднему взвешенному индексов показателей (весовые коэффициенты составляют 1/3, 2/9, 1/9, 1/3 соответственно), величина индекса 0,8 и выше характеризует высокий уровень человеческого развития; 0,5-0,8 - средний уровень; ниже 0,5 - низкий уровень. Сведения о величинах (Xi) для расчета индекса развития человеческого потенциала в Беларуси приведены в табл. 58.

Таблица 58 Сведения о величинах (Xi) для расчета индекса развития человеческого потенциала

Показатели	1990	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002
Индикативные показатели уровня грамотности взрослого населения. %	98,1	98,8	99,0	99,2	99,1	99,6	99,6	99,7	99,7
Совокупный валовой показатель числа поступивших в учебные заведения, %	74	72	74	75	78	79	79	79	79
Ожидаемая продолжительность жизни при рождении, лет	71,1	68,6	68,6	68,5	68,1	67,9	69,0	68,5	68,0
ВВП на душу населения по ППС (в дол. США)*	-	5047	5454	6219	6856	7225	7544	8112	8790
Индексные показатели Индекс уровня образования	0,901	0,899	0,907	0,911	0,923	0,927	0,927	0,927	0,927
Индекс ожидаемой продолжительности жизни	0,768	0,727	0,727	0,725	0,723	0,715	0,733	0,725	0,717
Индекс ВВП	-	0,412	0,667	0,689	0,706	0,714	0,722	0,731	0,747
Индекс развития человеческого потенциала	-	0,679	0,767	0,775	0,784	0,785	0,794	0,795	0,747
Индекс развития с учетом гендерного фактора (ИРГФ)	-	0,758	0,765	0,774	0,783	0,785	0,796	0,798	0,800

Следует отметить, что к настоящему времени в Беларуси сложилась довольно развитая система образования и подготовки специалистов, в которую входят 58 вузов, 150 средних специальных учебных заведений и 246 профтехучилищ с общей тенденцией к росту количества учащихся. На национальные предприятия приходят в целом квалифицированные и способные работники, образование принимается населением как духовная ценность и необходимое условие успеха.

В табл. 59, 60 приведены сведения о рейтинге стран по сводному индексу уровня конкурентоспособности, индексу развития человеческого потенциала и производству реального ВВП на душу населения, и индексу человеческого развития в странах СНГ и некоторых странах ЦВЕ.

Таблица 59 Рейтинг стран по сводному индексу уровня конкурентоспособности, индексу развития человеческого потенциала и производству реального ВВП на душу населения

Страна	Уровень конкурентоспособности	Справочно:
	сводный индекс	место среди 18 стран	среднедушевое производство ВВП	ранг страны по ИРЧП среди:
			дол. США по ППС 2001 г.	место страны среди:
				18 стран	17 стран	18 стран	17 стран
Австрия	1.0	3	26765	1	9	4	5
Беларусь	0,564	17	7544	13	62	14	56
Россия	0,678	10	8377	12	57	15	60
Украина	0,620	14	3816	18	97	18	80
Казахстан	0,636	12	5871	16	76	17	79
Литва	0,572	16	7106	14	64	12	49
Латвия	0,594	15	7045	15	65	13	53
Эстония	0.8Я	6	10066	10	47	11	42
Германия	0,950	4	25103	3	13	5	17
Франция	0,867	5	24223	5	17	3	12'
Италия	0,737	9	23626	6	18	6	20
Нидерланды	1,145	1	25657	2	12	2	8
Швеция	1,051	2	24277	4	16	1	2
Польша	0,633	13	9051	11	52	10	37
Чехия	0,744	8	13991	7	32	7	33
Словакия	0,759	7	11243	9	45	9	36
Болгария	0,531	18	5710	17	78	16	62
Венгрия	0,674	11	12414	8	42	8	35
Источник: Доклад о развитии человеческого потенциала за 2002 г.; Wontf Economic Forum - GMUil Competinvsness Report ЯХК-УЮЗ.

Таблица 60 Индекс человеческого развития в странах СНГ и некоторых странах ЦВЕ