Анализ финансово-хозяйственной деятельности

Метод комплексной оценки эффективности хозяйственной деятельности с расчетом интегрального показателя. Существует «естественный», данный самой рыночной экономикой интегральный показатель эффективности - показатель рентабельности активов.

Интегральная бальная оценка предприятия

Динамика показателей ФХД

Показатели	2006г.	2007г.
	Уровень показателей	Количество баллов	Уровень показателей	Количество баллов
Кал	0,1	1,8	0,1	1,8
Ккрит.л	0,24	1,139	0,34	1,614
Ктл	0,65	16,82	1,68	18,59
Косс	0,13	2,19	0,73	12,5
Доля оборач.	0,4	7	0,3	4
Ккап.	1,92	0,24	1,48	0,19
Ка	0,34	3,49	0,4	4,4
Кф.у.	0,34	0,69	0,4	0,82
ИТОГО		33,369		43,914

Таким образом, можно сделать вывод, что предприятие «Корвет» в 2006г. и 2007г. относится к 4 и 3 классу соответственно. Мы видим, что в последнем году финансовое состояние улучшилось и предприятие относится к рентабельным предприятиям со средними финансовыми показателями, нормальной финансовой устойчивостью, платежеспособность которого находится на границе допустимого уровня.

Методика определения рейтингового числа

Итоговая рейтинговая оценка учитывает важнейшие параметры финансовой деятельности организации. При её построении используются данные о производственном потенциале организации, рентабельности её продукции, эффективности использования производственных и финансовых ресурсов, состоянии и размещении средств, их источников и др. Точная и объективная оценка финансового состояния не может базироваться на произвольном наборе показателей. Поэтому выбор и обоснование исходных показателей деятельности должны осуществляться исходя из целей оценки, потребностей субъектов управления в аналитической оценке.

Согласно этой методики для рейтинговой оценки рекомендуется использование пяти показателей:

1) Коэффициент обеспеченности собственными средствами:

Косс=(КР-ОА)/ВНА=(2313-1976)/3667= 0,13

2) Коэффициент текущей ликвидности:

Кт.л.=Итог по разделу II актива/ Краткосрочные обязательства

К_тл=

3) Интенсивность оборота авансируемого капитала характеризует объем реализованной продукции, приходящийся на 1 рубль вложенных средств деятельности предприятия:



Киоб=(РП/(Валюта баланса на нач.г+Валюта баланса на к.г)*0,5)*(365/Т)

где Т- количество дней в рассматриваемом периоде.

Киоб=(32249/(6175+11586)*0,5)*(365/365)=6

4) Эффективность управления предприятием характеризуется соотношением величины прибыли от реализации и величины чистой выручки от реализации

Э=1191/31538=0,04

5) Рентабельность предприятия, характеризующая объем прибыли на 1 рубль собственного капитала

Рск= (Прибыль чистая/(СК_нг+СК_кг)*0,5)*(365/Т)

Рск=(1191/5714)*(365/365)= 0,2

Выражение для рейтингового числа будет иметь вид:

R=2* Косс+0,1* Кт.л+0,08* Киоб+0,45*Э+Рск =2* 0,1+0,1* 0,6+0,08* 6+0,45*0,04+0,2=0,99 ?1

Финансовое состояние предприятия с рейтинговой оценкой менее 1 характеризуется как неудовлетворительное. Финансовое состояние нашего предприятия можно считать удовлетворительным, т.к рейтинговое число не отклоняется от нормативного показателя.



3. Оценка вероятности банкротства

Предпринимательская деятельность - деятельность сопряженная с риском. Предприниматель, участвуя в хозяйственном обороте, как правило, одновременно выступает в качестве должника по отношению к другим субъектам (в том числе государству по обязательным платежам) и в качестве кредитора.

Вопросы несостоятельности (банкротства) регулируются такими нормативно-правовыми актами, как Гражданский кодекс РФ, Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" от 26 октября 2002 года, Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций" от 25 февраля 1999 года и рядом других нормативно-правовых актов. Несостоятельность или банкротство - это неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей.

С использованием механизмов банкротства могут эффективно решаться следующие задачи:

· защита бизнеса отдействий кредиторов

· взыскание дебиторской задолженности

· ликвидация бизнеса

· «очистка» бизнеса отдолгов

· продажа бизнеса

Преимущества ивозможности процедуры банкротства для должника:

· погашение кредиторской задолженности ссущественным дисконтом;

· смена руководства предприятия;

· «очистка» предприятия отсомнительных долгов;

· избежание уголовной ответственности зазлостное уклонение отпогашения кредиторской задолженности, атакже запреднамеренное банкротство;

· ликвидация предприятия сдолгами единственным законным способом.

Преимущества ивозможности процедуры банкротства для кредитора:

· возможность взыскания долга с«умирающего» предприятия путем введения процедуры банкроства;

· приобретение предприятия-должника поцене, ниже рыночной;

· законное списание задолженности предприятия-должника, как невозможную ковзысканию;

· смена «неугодного» руководства компании-должника.

Процедура банкротства может быть начата:

· руководителем (исполнительным органом) юридического лица;

· владельцем государственного юридического лица;

· основателями (участниками) должника;

· кредиторами должника;

· любой заинтересованной стороной (налоговыми органами, фондами социального назначения и т.д.);

· государственным прокурором.

Должник может быть объявлен банкротом только по решению суда.

Процедура банкротства начинается с подачи в арбитражный суд заявления о признании должника банкротом в том случае, если общая сумма задолженности кредиторам превышает 500 минимальных размеров оплаты труда.

После принятия судом заявления кредиторы не имеют права обращаться к должнику в индивидуальном порядке, их интересы представляет собрание кредиторов. Исполнение решений суда в отношении должника, вынесенных до принятия заявления, должно быть приостановлено.

Суд должен рассмотреть дело о банкротстве в сроки, не превышающие трех месяцев со дня принятия заявления. Суд имеет право задержать рассмотрение дела не более чем на два месяца.

Законом предусмотрены следующие основные процедуры банкротства: наблюдение, внешнее управление, конкурсное производство и мировое соглашение.

Наблюдение

Наблюдение применяется к должнику с момента принятия судом заявления до введения внешнего управления или конкурсного производства. Наблюдение осуществляется временным управляющим, назначаемым арбитражным судом. Руководство должника продолжает осуществлять свои полномочия, однако с определенными ограничениями.

Внешнее управление

Внешнее управление вводится арбитражным судом на основании решения собрания кредиторов на срок не более 12 месяцев, который может быть продлен не более чем на 6 месяцев.

Внешнее управление осуществляется внешним управляющим, кандидатура которого утверждается судом.

С момента введения внешнего управления:

a. руководитель должника отстраняется от должности, управление делами должника переходит к назначенному управляющему;

b. все полномочия органов управления должника переходят к управляющему; органы управления должника должны передать все балансы, другую бухгалтерскую и финансовую отчетность и документацию, печати и штампы, материаль-ные ценности, оборудование внешнему управляющему;

c. снимаются все ранее принятые меры по обеспечению требований кредиторов;

d. вводится мораторий на удовлетворение требований кредиторов.

Все активы и имущество должника находятся в распоряжении временного управляющего. Сделки, размер которых превышает 20 процентов от балансовой стоимости активов, должны утверждаться собранием кредиторов.

Внешний управляющий имеет право отказаться от исполнения договоров должника.

Внешний управляющий отчитывается перед собранием кредиторов.

Суд на основании решения собрания кредиторов и отчета внешнего управляющего может принять решение:

a. прекратить процедуры банкротства и начать расчеты с кредиторами в соответствии с реестром кредиторов;

b. отказать в утверждении отчета управляющего, объявить должника банкротом и открыть конкурсное производство (это может быть сделано по просьбе собрания кредиторов);

c. утвердить мировое соглашение.

Конкурсное производство

Конкурсное производство открывается судом и начинается с назначения судом конкурсного управляющего.

Срок конкурсного производства не может превышать 1 года. Этот срок может быть продлен арбитражным судом на 6 месяцев и более.

В ходе конкурсного производства все функции по управлению переходят к конкурсному управляющему, на которого возлагается ответственность по оценке имущества и активов должника. Все имущество должника, за исключением некоторых видов активов, реализуется на открытых торгах. Конкурсный управляющий использует средства, полученные на аукционах, для удовлетворения требования кредиторов.

После утверждения отчета конкурсного управляющего арбитражный суд выносит опреде-ление, которое конкурсный управляющий впоследствии представляет в орган, в котором был зарегистрирован должник. Решение суда является основанием для внесения в единый государственный реестр юридических лиц записи о ликвидации должника. С момента внесения в реестр записи о ликвидации должника последний считается ликвидированным.

Мировое соглашение

Мировое соглашение может быть заключено на любой стадии рассмотрения дела о банкротстве. Решение о заключении мирового соглашения принимается собранием кредиторов (простым большинством голосов) и считается принятым, если за него проголосовали все кредиторы по обязательствам, обеспеченным залогом имуществом должника. Мировое соглашение должно быть утверждено судом.

Суд может признать мировое соглашение недействительным в следующих случаях:

a. соглашение содержит условия, предусматривающие преимущества для одних или ущемляющие права других кредиторов;

b. исполнение мирового соглашения может привести к банкротству должника;

наличие других оснований недействительности сделок.

Таким образом, результатом рассмотрения в суде дела о банкротстве предприятия может быть:

? ликвидация предприятия;

? смена собственника предприятия;

? продажа предприятия, как имущественного комплекса;

? мировое соглашение с кредиторами;

? финансовое «оздоровление» предприятия.

Банкротство - стало фактом в России. С одной стороны банкротство - крах, гибель предприятия. Но с другой стороны - это толчок к изменению в лучшую сторону, возможность возрождения с учетом прошлых ошибок.

С выходом Закона о несостоятельности (банкротстве) Методическое положение по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса (№31-р от 12.08.1994 г.) не было отменено.

Согласно этому Методическому положению оценка неудовлетворительной структуры баланса проводилась на основе трех показателей:

¦ коэффициента текущей ликвидности (L₄);

¦ коэффициента обеспеченности собственными средствами (1₇);

¦ коэффициента утраты (восстановления) платежеспособности, которые рассчитываются следующим образом (Lg, Ц):

Рассчитано, что для того, чтобы коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами были оптимальными (> 2 и > 0,1 соответственно), у организации убытки должны составлять до 40% от суммы оборотных активов, а долгосрочные кредиты и займы должны быть равны 80% от суммы оборотных активов. Но такая структура баланса сейчас практически не встречается (по крайней мере, в отношении долгосрочных обязательств).

В зарубежной и российской экономической литературе предлагается несколько отличающихся методик и математических моделей диагностики вероятности наступления банкротства коммерческих организаций. Наиболее широко распространенными подходами к анализу риска банкротства предприятия являются методика Бивера и двухфакторная модель.

Самой простой моделью диагностики вероятности банкротства является двухфакторная модель. При построении модели учитываются два показателя, от которых зависит вероятность банкротства коэффициент текущей ликвидности (покрытия) и отношение заемных средств к активам. На основе анализа западной практики были выявлены весовые коэффициенты каждого из этих факторов. Данная модель выглядит следующим образом.



где =-0,3877, =-1,0736, =0,0579

Из расчетов, проведенных ранее, знаем, что

=0,65, а , =0,41

Следовательно, = -0,3877 - 1,0736*0,65+0,0579*0,62= -1,042.

= -0,3877 - 1,0736*0,41+0,0579*0,7657= -0,7837.

Так как во всех случаях, то вероятно, что предприятие остается платежеспособным, вероятность банкротства невелика, но увеличивает свое значение, что является негативной тенденцией.

Используя двухфакторную модель необходимо помнить, что она не отражает другие стороны финансового состояния предприятия и не обеспечивает его комплексной оценки, а поэтому возможны отклонения от реальности. Точность прогнозирования увеличивается, если во внимание принимать количество факторов, отражающих финансовое состояние предприятия.

Второй методикой оценки вероятности банкротства является система показателей Уильяма Бивера. Бивер предложил пятифакторную систему для оценки финансового состояния предприятия с целью диагностики банкротства, содержащую следующие индикаторы. Система показателей и их нормативные значения для различных уровней активности предприятия приведены в Таблице 31.



Система показателей Бивера

Показатели	Расчет	Значение показателя
		Группа 1 (благополучные предприятия)	Группа 2 (за 5 лет до банкротства)	Группа 3 (за год до банкротства)
1. Коэффициент Бивера		0,40,45	0,17	-0,15
2.Коэффициент текущей ликвидности		23,2	12	1
3.Экономическая рентабельность (%)		68	46	-22
4. Финансовый леверидж (%)		37	4050	80
5. Коэффициент покрытия активов собственными оборотными средствами		0,4	0,30,4	0,6

Весовые коэффициенты для индикаторов в модели Бивера не предусмотрены и итоговый коэффициент вероятности банкротства не рассчитывается. Полученные значения данных показателей сравниваются с их нормативными значениями для трёх состояний фирмы, рассчитанными Бивером: для благополучных компаний, для компаний, обанкротившихся в течение года, и для фирм, ставших банкротами в течение пяти лет.

Рассчитаем эти показатели для ООО «Корвет», результаты расчета приведены в Таблице

Динамика показателей финансово-хозяйственной деятельности

Показатели	2006 год	2007 год
	Уровень	Группа	Уровень	Группа
	0,18	2	0,03	3
	0,47	3	0,2	3
	0,1915	3	0,071	3
	0,62	1	0,71	1
	-0,3087	1	0,1944	1
Всего	-	2	-	2

В данной ситуации однозначного вывода сделать нельзя, так как некоторые из показателей (экономическая рентабельность и коэффициент текущей ликвидности) относятся к предприятиям близким к банкротству, а другие соответствуют благополучным компаниям. Но судя по рассчитанной выше модели и результатам данного метода можно сделать вывод, что для ООО «Корвет» более характерна 3 группа - за год до банкротства.



4. Разработка реорганизационной политики предотвращения банкротства предприятия

4.1 Выбор и обоснование направлений реорганизационных политик антикризиса

Обеспечить удовлетворительную структуру баланса предприятия можно целенаправленным, обоснованным соответствующими расчетами, воздействием на нее (структуру) комплексами мероприятий, приводящими к изменению в требуемом направлении прежде всего размеров источников средств и эффективности их использования. Проектируемые с последующей реализацией комплексы таких мероприятий сводятся в конечном счете к изменению (увеличению или уменьшению) размеров: основных средств и внеоборотных активов в целом; оборотных средств; как основных средств и внеоборотных активов, так и оборотных средств; источников собственных средств; как источников собственных, так и оборотных средств и внеоборотных активов; как источников собственных средств, так и оборотных; как источников собственных, так и основных средств, внеоборотных и оборотных активов; краткосрочной задолженности.

Каждое из этих комплексных мероприятий может реализовываться по различным направлениям. Например, оборотные средства можно уменьшить за счет продажи части оборотных средств (готовой продукции, товаров, малоценных и быстроизнашивающихся предметов, запасов), оптимальной политики управления различными запасами (материально-энергетическими запасами, незавершенным производством), рациональной политики взаимоотношений между дебиторами, обеспечивающей своевременное поступление денежных средств на расчетный счет. Оборотные средства можно увеличить за счет продажи части основных средств и внеоборотных активов, за счет направления части источников собственных средств на пополнение оборотных, за счет использования кредитов, займов.

Среди всех комплексных мероприятий, направленных на восстановление структуры баланса, в настоящее время многие имеют лишь ограниченное применение. Это относится к возможности увеличения источников собственных средств за счет целевого финансирования, фондов накопления и потребления. Сюда же относятся возможности получения долгосрочных кредитов и займов.

В связи с этим в работе рассматриваются политики по восстановлению структуры баланса, связанные с комплексом мероприятий по управлению основными средствами и внеоборотными активами, оборотными и заемными средствами и лишь частично источниками собственных средств.

Напомним, что структура баланса неудовлетворительна, предприятие неплатежеспособно, если выполняется хотя бы одно из условий

К_тл = ОА/КЗ<2; Косс = (КР-ВА)/ОА<0,1.

Из этих соотношений видно, что улучшение одного из коэффициентов ведет к ухудшению другого, так как оборотные активы находятся в числителе одного из коэффициентов и знаменателе другого. Поэтому переход этих коэффициентов из состояния, характеризующего неудовлетворительную структуру баланса предприятия, в состояние К_тл >2; Косс >0,1, характеризующее платежеспособность предприятия, необходимо рассматривать в единстве. Число теоретически возможных схем перехода от неудовлетворительной структуры баланса к удовлетворительной составляет 11. Экономическая интерпретация этих схем достаточно очевидна. Так, например, один из вариантов направлений реструктуризации баланса, то есть восстановления его структуры в соответствии с установленными требованиями обеспечения (достижения) устойчивой платежеспособности (рис. 19.5а) трактуется следующим образом. В предстоящем периоде предприятие в своей финансовой деятельности должно стремиться: к уменьшению (продаже) внеоборотных активов на величину, не меньшую чем хь уменьшению (погашению) краткосрочной задолженности на величину, не меньшую чем Х2, уменьшению или увеличению оборотных средств на величину, не меньшую чем (хх -- хг). Если (Х] -- хг) > 0, то это означает, что оборотные средства в предстоящем периоде необходимо увеличивать на соответствующую величину; если (XI -- хг) < 0 -- уменьшать. Нетрудно заметить, что прогнозируемый укрупненный баланс строится так, чтобы объем имущества и источников его формирования в следующем периоде был уменьшен на величину х₂.

Таблица 33 Возможные направления реальных реорганизационных политик

а) при Ктл<2; Косс>0.1	б) при Ктл<2; Косс<0,1	в) при Ктл>2; Косс<0,1
А-х1	КР	ВА	КР+х1	ВА+(х1-х2)	КР+х1
ОА+(х1-х2)	КЗ-х2	ОА+(х1-х2)	КЗ-х2	ОА	КЗ-х2
А-х2	А+х1-х2	А+х1-х2
Уменьшение (продажа, сдача в аренду) внеоборотных активов, погашение краткосрочной задолженности, восполнение оборотных активов	Увеличение собственных средств (прибыли за счет роста выручки, повторной эмиссии и продажи акций и др.), погашение краткосрочной задолженности, восполнение оборотных средств	Увеличение собственных средств, внеоборотных активов, погашение краткосрочной задолженности

ООО «Корвет» по данным 2007г. относится к направлению реальных реорганизационных политик под буквой а, т.е. при Ктл<2; Косс>0,1. Для этой схемы реструктуризации предельно допустимые параметры выбранной политики определятся из следующих соотношений между структурными разделами баланса, ограниченными нижними нормативными значениями показателей платежеспособности:



(ОА+х1-х2)/(КЗ-х2)>2; (КР-ВА+х1)\(ОА+х1-х2)>0,1,

откуда

х1=мах(2КЗ-ОА-х2)

х1=мах(0,1ОА-КР+ВА-0,1х2)/0,9

Разумеется, выбор той или иной реальной схемы реструктуризации будет определяться тем финансовым состоянием и уровнем финансовой устойчивости, которым соответствует данное предприятие. При этом можно было бы руководствоваться некоторыми достаточно очевидными соображениями.

Так как имеет место финансовое состояние предприятия, которому соответствует область фактических значений показателей платежеспособности К_тл<2;Косс>0,1, то предпочтительнее использовать первую схему перехода.

Таким образом, любую из схем реструктуризации связываем с использованием определенного набора реорганизационных политик, при реализации которых и происходит переход от одной структуры баланса к другой, удовлетворяющей требованиям платежеспособности и финансовой устойчивости. Однако не все из них могут оказаться выполнимыми. Поэтому, исходя из соображений практической реализации, необходимо задать дополнительные ограничения на возможности уменьшения внеоборотных и оборотных активов, увеличения заемных средств и источников собственных средств на предстоящий период.

Так, для ООО «Корвет» с первой реорганизационной политикой эти ограничения могут иметь вид

х1 < 0,01б *ВА и (х2-х1) < 0,01в*ОА,



где б, в - соответственно допустимый процент уменьшения внеоборотных и оборотных активов.

Если значения х1, х2, удовлетворяющие требуемым соотношениям, подобрать не удастся, то это будет означать, что допустимых, соответствующих принятой схеме реструктуризации, политик не существует. В этом случае необходимо принять другую гипотезу о допустимости применения иной схемы реструктуризации с расчетом и анализом параметров ее политик на возможность практической реализации.

При выявлении нескольких политик, обеспечивающих желаемую реструктуризацию баланса по принятой схеме, встает проблема выбора наиболее рациональной (эффективной) из них. В рамках конкретного предприятия можно руководствоваться при этом различными соображениями. Например, с точки зрения простоты реализации лучше использовать «чистые» политики, то есть уменьшать внеоборотные активы или увеличивать (уменьшать) оборотные активы. А в рамках «чистых» политик отдавать большее предпочтение уменьшению внеоборотных активов, чем уменьшению оборотных. Очевидно, что не следует стремиться к выбору политик, приводящих к существенному уменьшению имущества предприятия. К тому же следует иметь в виду, что восстановление нормальной структуры баланса прежде всего связано с высвобождением излишнего имущества предприятия, которое оказывает негативное влияние на его платежеспособность и рентабельность.

Таким образом, можно заключить, что складывающиеся под влиянием рыночных факторов тенденции инвестиционного проектирования должны предполагать обоснование таких направлений технического развития объектов инвестирования, которые обеспечивают финансовую устойчивость деятельности. Причем, тактическими целями для ООО «Мосэкспо-Металл», соотносимыми с первоочередными направлениями инвестиционных проектов, будут являться обеспечение платежеспособности предприятия за счет достижения или сохранения требуемой ликвидности его активов; рациональной структуры имущества (средств); отказ от новых долгосрочных финансовых вложений; срочная реализация запасов готовой продукции на складах; сокращение сроков реализации продукции; увеличение размеров фонда на приобретение производственного оборудования, восполнение запасов оборотных средств по перспективным видам продукции; своевременное погашение задолженности в соответствии с очередностью, установленной законодательством. В качестве целей, требующих значительных инвестиций и сроков их освоения, усматриваются достижение или стабилизация на достаточном уровне выручки от реализации, доли рынка, конкурентоспособности продукции.

Для рассматриваемого предприятия схема реорганизационной политики будет следующая:

при Ктл<2;Косс<0,1
ВА	КР+х1
ОА+(х1-х2)	КЗ-х2
А+х1-х2
увеличение собственных средств (прибыли за счет роста выручки, повторной эмиссии акций и др.), погашение краткосрочной задолженности, восполнение оборотных средств

Возможные варианты схем инвестиций на реализацию стратегий развития

Схема 1. Инвестирование за счет краткосрочных кредитов и займов, кредиторской задолженности	Схема 2. Инвестирование за счет долгосрочных кредитов и займов, источников собственных средств	Схема 3. Инвестирование за счет собственных и заемных средств (комбинирование)
ВА+х2	КР	ВА+х2	КР+х1	ВА+д(х1+х2)	КР+х1
ОА+х1-х2	КЗ+х1	ОА+х1-х2	КЗ	ОА+(1-д)(х1+х2)	КЗ+х2
А+х1	А+х1	А+х1+х2

ВА - величина внеоборотных активов

ОА - оборотные активы

КР - капитал и резервы как источники собственных средств

КЗ - краткосрочная задолженность по всем обязательствам

А - актив (валюта) баланса

Для первой схемы: Х1 - сумма краткосрочных кредитов и займов на цели инвестиций, в том числе: в техническое развитие (х2) и на текущее потребление (х1-х2);

Для второй и третьей схем: х1 - сумма долгосрочных кредитов и займов с учетом дисконта, х2 - краткосрочных, инвестируемым в техническое развитие [д(х1+х2)] и на текущее потребление [(1-д)(х1+х2)]; д - доля отчислений во внеоборотные активы.

Выгодность инвестиций может быть обоснована по двум условиям в совокупности:

обеспечение устойчивой платежеспособности предприятия

Ктл= ОА/КЗ?2;

обеспечение эффекта роста финансового рычага

ЭФР= (1-СНП)*(Rа-СРСП)*ЗС/КР

Для исследуемого предприятия выбираем третью схему инвестирование за счет собственных и заемных средств (комбинирование), так как она считается более универсальной, к тому же для предприятия она больше всего подходит по своей структуре.

Для третьей схемы привлечения инвестиций (2007 год)

ВА+д(х1+х2)	КР+х1
ОА+(1-д)(х1+х2)	КЗ+х2
А+х1+х2



Из условия обеспечения текущей платежеспособности (при 2КЗ-ОА>0)

х1 min=

В частности для нашего предприятия наряду с долгосрочными кредитами и займами, включаются в эту схему

Схема 3. Инвестирование за счет собственных и заемных средств (комбинирование)
ВА= 3667+д(х1+х2)	КР=2343+х1
ОА=2508+(1-д)(х1+х2)	КЗ=3832+х2
А=6175+х1+х2

Таблица Допустимые варианты инвестиционных стратегий (тыс.руб.)

д	0	0,2	0,3	0,4	0,5
(1-д)	1	0,8	0,7	0,6	0,5
х1	1348	2022	2696	4044	8088
х2	337	505,5	674	1011	2022
д(х1+х2)	0	505,5	1011	2022	5055
(1-д)(х1+х2)	1685	2022	2359	3033	5055
ВА= 5896+д(х1+х2)	2404	2909,5	3415	4426	7459
ОА=2984+(1-д)(х1+х2)	2776	3113	3450	4124	6146
КР=2817+х1	2266	2940	3614	4962	9006
КЗ=1051+х2	1388	1556,5	1725	2062	3073
А=3495+х1+х2	5180	6022,5	6865	8550	13605
Ктл=(ОА/КЗ) 2	2	2	2	2	2
Косс= (КР-ВА)/ОА 0,1	-0,0497118	0,009797623	0,057681159	0,129970902	0,251708428
Rа=х1/(х1+х2) 0,8	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8

Как видно из таблицы требованиям удовлетворительной структуры баланса соответствуют все варианты инвестиционных стратегий (Ктл?2), однако так, чтобы и Косс ?0,1 - соответствуют только две последние стратегии.

Таким образом, применительно к неудовлетворительной структуре баланса Ктл<2, Косс<0,1, возможные направления реорганизационной политики, отображаемой схемой:

при Ктл<2;Косс<0,1
ВА	КР+х1
ОА+(х1-х2)	КЗ-х2
А+х1-х2

Выберутся исходя из условий достижения и поддержания платежеспособности

Ктл=;

Косс=

а также возможностей практической реализации

х1?0,01г*КР и (х2-х1) ?0,01в*ОА, где

в, г - предельно допустимые для сохранения статуса деятельности предприятия размеры уменьшения внеоборотных активов (10%), увеличения источников собственных средств.

целевая функция такого воздействия запишется

min (д1х1+ д2х2),



где д1, д2 - экспертные оценки значимости тех или иных направлений реорганизационной политики.

Применительно к балансу предприятия, структура которого неудовлетворительна и выбраны направления реструктуризации этого баланса:

ВА=5896	КР=2343+х1
ОА= 2984+(х1-х2)	КЗ=3832-х2
А=6175+х1-х2

Применительно к сложившейся структуре имущества предприятия и выбранной схеме его реорганизации, а также в соответствии с общей оптимизационной моделью тактики управления активами и пассивами конкретная задача реструктурной оптимизации тактических параметров запишется

min (д1х1+ д2х2);

х1+х2?2КЗ-ОА=5156;

0,9*х1+0,1*х2?ВА-КР+0,1*ОА=1575,1;

-х1+х2?0,2*ОА=501,6;

х1?ВА-КР=1324;

0?х2?0,5*КЗ=958

Здесь в последнем граничном условии нижнее значение не задано, так как определение области граничных условий, связанное с учетом особенностей инвестирования, требует отдельного рассмотрения. При задании экспертизой равнозначности различных направлений реструктуризации д1=д2=0,5 или приоритетности наиболее срочного погашения обязательств, например, д1=0,2, д2=0,8, можно установить оптимальные значения параметров соответствующих антикризисных реорганизационных политик.

Таким образом, оптимум: Х=(1324;958), min F(х)= 0,2*1324+0,8*958=350+404=754тыс. руб.

ВА=5896	КР=2343+1324=3667
ОА= 2984+(1324-958)=2874	КЗ=3832-958=2874
А=6175+1324-958=6541	Ктл=4,278; Косс=0,113

4.2 Оценка предельных условий инвестиционного проектирования

Реализация любого из видов стратегий связана с выбором определенных направлений инвестиционной деятельности предприятия и обоснованиями соответствующих инвестиционных проектов.

Исходные обоснования инвестиционных проектов, составляющие основное содержание последующего бизнес-планирования предприятия, наиболее целесообразно с точки зрения комплексного подхода к управлению его производственно-хозяйственной и финансовой деятельностью осуществлять по трем основным направлениям (этапам):

анализ финансовых результатов деятельности предприятия-объекта предполагаемых инвестиций;

анализ его финансовой состоятельности с оценками текущей платежеспособности и перспектив достижения или сохранения финансовой устойчивости в результате возможных (если они осуществимы) инвестиций;

разработка инвестиционных политик и стратегий с прогнозированием основных параметров - показателей финансовой состоятельности и результатов деятельности.

Необходимость, объективность такого поэтапного обоснования достаточно очевидна из-за неизбежного риска, сопровождающего любые инвестиции. Поэтому объект инвестиций должен быть всесторонне обследован и проанализирован. Эти направления предполагают постановку комплекса задач принятия инвестиционных решений. Цель их решения - обосновать экономическую целесообразность и возможность инвестирования средств в предприятие, размеры и условия инвестиций, их временное и пространственное распределение. Собственно экономическая целесообразность и возможность предполагаемых инвестиций устанавливаются на этапе анализа финансовых результатов деятельности. В качестве базовых показателей анализа здесь используются выручка, издержки производства, прибыль, рентабельность активов. Исходя из достигнутых финансовых результатов и сложившейся конъюнктуры рынков товаров и ресурсов предприятия, устанавливаются наиболее реальные показатели их роста, а также маркетинговые направления их достижения: сегменты рынка продукции предприятия, цены и объемы производства по стратегическим и тактическим товарам, целевая прибыль и прогноз рентабельности, уровень прогнозной ликвидности.

Выявление на этом этапе группы стратегических и тактических товаров представляется центральным, основополагающим решением в последующих инвестиционных обоснованиях. Из теории маркетинга известно, что к стратегической группе товаров относят новую продукцию предприятия, которая еще не разработана, не освоена, но которая в будущем составит основную долю продаж предприятия. Именно на разработку и освоение производства этой группы товаров и должны быть направлены инвестиции в преобладающем их объеме. Однако разработка, подготовка и освоение производства товаров стратегической группы всегда сопряжены со значительным лагом времени, из-за которого у предприятия может наступить так называемый разрыв ликвидности, когда новая продукция еще не выпускается, выручки нет, прибыли - тоже, платить по обязательствам нечем. Поэтому для обеспечения текущей ликвидности необходимы инвестиции в оборотные средства для производства и реализации тактической группы товаров. Эти инвестиции позволили бы стабилизировать продажи, прибыль и рентабельность на уровне, достаточном для безубыточной деятельности в течение определенного времени, требующегося на техническую подготовку и освоение производства, выхода предприятия на рынок с товаром (товарами) стратегической группы. Такой подход в стратегическом хозяйствовании может реализовываться комбинированием стратегий наступления (разработки товара, диверсификации) и обороны («глубокого проникновения» и развития рынка).

Диапазоны безубыточного хозяйствования по стратегическим и тактическим товарам оцениваются на модели маржинального дохода, которая позволит также установить и размеры покрытия выручкой предполагаемых инвестиций, оценить надежность такого покрытия. На втором этапе обоснований инвестиций уточняются условия заимствования средств. Помимо условия обеспечения текущей ликвидности, другим важнейшим условием будет обеспечение эффекта роста финансового рычага.

Эффект роста финансового рычага предприятия предполагает превышение общей экономической рентабельности, то есть рентабельности его активов над ставкой процента по инвестициям. Чем больше это превышение, тем больше эффект финансового рычага, тем выше вероятность возврата кредитуемых средств, а значит, меньше риск инвестиций. Это условие доминирует в принятии решений о целесообразности и возможности инвестиций на всех и каждом этапе их осуществления.

Значения рентабельности собственных средств в зависимости от структуры пассива за 2007 г.

Разделы баланса и финансовые результаты	Расчет значений рентабельности собственных средств и условия кредитования
Актив (А)	8880.5
Пассив (П)	8880,5
Капитал и резервы (КР)	2821
Долго- и краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность (ЗС)	6052
Балансовая прибыль в сумме с платежами за пользование кредитами (БП + %К)	1324,5
Экономическая рентабельность (ЭR) КА=(БП + %К)/А,%	14,9
Уплата процентов за пользование кредитами (%К) (СРСП)	17,5
Балансовая прибыль (БП)	1324,5
Ставка налога на прибыль (СНП, 24%)	0,24 * 1324 = 317
Чистая прибыль (ЧП)	1324-317=1007
Рентабельность собственных средств Ксс= ЧП/КР,%	35

Из анализа этой таблицы можно сделать вывод, весьма важный в обосновании инвестиций, привлекаемых для реализации целей стратегического развития, что дальнейшие заимствования допустимы только при ЭR >СРСП. Если же при новых кредитах для ООО «Корвет» ЭR будет меньше цены заемного капитала, то их следствие будет банкротство.

Для анализа перспективности инвестиций в этом разделе обоснований используются отчетные балансы, приложения к ним. С привлечением ретроспективных данных, исходя из проработки конкретных маркетинговых планов по товарной, ассортиментной, ценовой и сбытовой политикам, может прогнозироваться перспективная платежеспособность предприятия.

Наряду с оценкой целесообразности и возможностей внешнего, за счет заемных средств, инвестирования, не менее актуальным представляется выявление возможностей внутренних инвестиций (самоинвестиций), то есть за счет собственных ресурсов и резервов предприятия.

Актуальность самоинвестирования тем более очевидна, если учесть, что сложившаяся экономическая ситуация вряд ли еще может быть оценена как достаточно благоприятная для инвестиций извне: продолжающийся спад производства, хроническая неплатежеспособность, остающиеся пока высокими темпы инфляции (свыше 10% в год), еще значительные процентные ставки ссудного капитала, превышающие рентабельность деятельности многих предприятий, и др.

Возможности самоинвестиций выявляются на третьем этапе обоснований. Здесь оцениваются с выбором наиболее рациональных, практически реализуемых направлений такие варианты самоинвестиций, которые позволили бы неплатежеспособному предприятию восстановить свою ликвидность.

Первый вариант: высвобождение (продажа, аренда, лизинг) той части основных средств, которая уже полностью или большей частью амортизирована (физически и морально устаревшее оборудование), полностью или частично недоиспользуется в связи с отсутствием рынка сбыта производимой на них продукции. Вырученные от реализации этой части внеоборотных активов денежные средства могут быть направлены на цели инвестиций в оборотные средства, прирост их запасов для выпуска тактической группы продукции и начала производства стратегической, хотя бы на оставшихся мощностях (разумеется, если это технологически возможно и достаточно эффективно). Для восстановления текущей ликвидности определенная часть вырученных средств должна быть использована в погашении наиболее срочных обязательств (задолженности по бюджетам всех уровней, первоочередным кредиторам и т. п.).

Второй вариант: сокращение запасов материалов, готовой и незавершенной продукции (продажа неликвидов, ужесточение норм расхода ресурсов, выявление и ликвидация бесполезных фиксированных (постоянных) издержек в себестоимости производства и реализации), сокращение дебиторской задолженности. Вырученные средства после погашения наиболее срочных обязательств, направляются на развитие технической базы производства товаров стратегической группы.

Третий вариант: увеличение источников собственных средств за счет вторичной (повторной) эмиссии акций. Вырученные средства направляются на расширение технической базы производства стратегических и прирост оборотных средств для производства тактической группы товаров, разумеется, за вычетом текущих платежей. По этим же направлениям могут использоваться текущая прибыль, фонд накопления предприятия.

Четвертый вариант: подразумевает комбинацию уже рассмотренных.

Представляется, что каждый из этих вариантов должен проектироваться исходя, по меньшей мере, из трех, достаточно очевидных, обязательных условий:

1) соблюдение балансового тождества

Актив = Пассив = Капитал + Обязательства;

обеспечение нормативного (установленного действующим законодательством) уровня текущей ликвидности, то есть двойного превышения оборотных активов над наиболее срочными обязательствами;

соблюдение нормативного уровня обеспеченности собственными оборотными средствами (также регламентированного), то есть собственный оборотный капитал (СОС = КР - ВА) должен быть не меньше 10% всех оборотных средств.

Практическая реализация этих вариантов обеспечивается включением в качестве дополнительных условий предельно допустимых для сохранения статуса деятельности предприятия объемов продаж основных (например, до 10% балансовой стоимости внеоборотных активов) и оборотных (например, до 20% их балансовой стоимости) средств.

В результате обоснований самоинвестиций по этим возможным вариантам проектируются схемы реструктуризации (восстановления) балансов и финансовых потоков, удовлетворяющих требованиям платежеспособности и рентабельности деятельности.

Очевидно, что выявленные таким образом объемы самоинвестиций уменьшают потребность во внешних инвестициях, что особенно важно в условиях их дефицитности и конкурентности предоставления.

В последующем инвестиционные политики и стратегии разрабатываются и обосновываются с учетом характера предполагаемых внешних и собственных инвестиций. Целесообразность и направления внешних инвестиций и инвестиций за счет собственных источников могут устанавливаться следующими схемами их обеспечения и распределения.



Таблица 35 Возможные варианты схем инвестиций на реализацию стратегий развития

Схема 1. Инвестирование засчет краткосрочных кредитов и займов, кредиторской задолженности	Схема 2. Инвестирование засчет долгосрочных кредитов и займов, источников собственных средств	Схема 3. Инвестирование за счет собственных и заемных средств(комбинированное)
ВА+х2	КР	ВА+х2	КР+х1	ВА+д(х1+х2)	КР+х1
ОА+(х1-х2)	КЗ+х1	ОА+(х1-х2)	КЗ	ОА+(1-д)(х1+х2)	КЗ+х2
А+х1	А+х1	А+х1+х2

Обозначения на моделях нетто-балансов: ВА -- величина внеоборотных активов; ОА -- то же, оборотных; КР -- капитал и резервы как источники собственных средств; КЗ -- сумма краткосрочной задолженности по всем обязательствам; А -- актив (валюта) баланса; в первой схеме х1 -- сумма краткосрочных кредитов и займов на цели инвестиций, в том числе: в техническое развитие (х2) и на текущее потребление (х1 - х2); во второй и третьей схемах х1 -- сумма долгосрочных кредитов и займов с учетом дисконта, х2 -- краткосрочных, инвестируемых в техническое развитие [д(х1 + х2)] и на текущее потребление [(1-д)(х1+х2)]; д --доля отчислений во внеоборотные активы (основные фонды).

Выгодность (целесообразность) инвестиций может быть обоснована по двум условиям в совокупности:

- обеспечение устойчивой платежеспособности предприятия К_тл = ОА/КЗ>2;

- обеспечение эффекта роста финансового рычага ЭФР = (1 - СНП) (Rа - СРСП)* *ЗС/КР = (2/3) *D * Кч, где Ктл -- коэффициент текущей ликвидности; ЭФР -- эффект финансового рычага; СНП -- ставка налога на прибыль; Ra -- рентабельность активов; СРСП -- средняя расчетная ставка процента по заемным средствам (ЗС); D - дифференциал; Кч -- коэффициент чувствительности.

Обоснованность выбора той или иной схемы привлечения инвестиций может быть более полной, если учесть и ряд других дополнительных условий, обеспечивающих финансовую устойчивость, в частности:

* уровень обеспеченности собственными средствами

Косc = (КР-ВА)/ОА> 0,1;

* автономность деятельности

Ка=КР/А>0,5;

* соотношение между коэффициентами чувствительности и мобилизации - иммобилизации средств

Км/и = ОА/ВА<К_ч.

Если в обосновании целесообразности использования первой схемы привлечения инвестиций учесть условие обеспечения устойчивой платежеспособности предприятия, то нижняя оценка предельных заимствований должна составить

(ОА+(1-д)х)/(КЗ+х2)>2,

отсюда

х<(ОА-2КЗ)/(1+д), или х<(ОА-2КЗ)-дх,

то есть сумма инвестиций х за счет краткосрочных кредитов и займов, кредиторской задолженности не должна превысить так называемых финансово-эксплуатационных потребностей (ОА - 2КЗ) за вычетом инвестиций на техническое развитие, или верхняя оценка величины инвестиций в техническое развитие дх ограничена превышением финансово-эксплуатационных потребностей над общей величиной новых заимствований х. Например, известна исходная укрупненная структура нетто-баланса (млн. руб.) одного из исследуемых предприятий и им выбрана следующая схема инвестирования за счет краткосрочного заимствования:

ВА=44 + дх	КР = 46
ОА=3 + (1- д)х	КЗ = 1 + х
А=47 + х

Текущая платежеспособность сохраняется, если максимальный объем инвестиций Хмах соответствует условию

Хмах=(3-2*1)/(1+д)=1/(1+д)

Параметризируя возможные значения д -- доли инвестиций на техническое развитие в диапазоне значений 0 < д < 1, можно выявить допустимые направления инвестиционной политики.

При использовании второй схемы инвестиций за счет привлечения долгосрочных кредитов и займов, которые, принято в финансовом анализе рассматривать как источники собственных средств, условие сохранения текущей платежеспособности

(ОА+(1- д)х)/КЗ>2

будет обеспечиваться, если

х> (2КЗ-ОА)/(1- д)= дх(ОА - 2КЗ),

а это означает, что сумма долгосрочных инвестиций х за счет всех источников (долгосрочных кредитов и займов, амортизационных отчислений, нераспределенной прибыли, фондов предприятия, вторичной эмиссии ценных бумаг и др.) не должна быть меньше инвестиций в техническое развитие за вычетом финансово-эксплуатационных потребностей. Для третьей схемы привлечения инвестиций за счет всех источников, помимо требования сохранения текущей платежеспособности, учитывается условие обеспечения эффективности (рентабельности) инвестиций не ниже средней расчетной ставки банковского (ссудного) процента по всем видам заимствований СРСП, равной, например, 0,8. Система условий обеспечения эффективности инвестиций и платежеспособности:

Ra=х1/(х1+х2)>СРСП=0,8,

Ктл=(ОА+(1-д)(х1+х2))/(КЗ+Х2)<2.

Из условия обеспечения текущей платежеспособности (при 2КЗ -ОА > 0) х1 - х2 > д(х1 + х2) - (ОА - 2КЗ) следует, что сумма долгосрочных инвестиций за счет всех источников х1 не должна быть меньше суммы краткосрочных инвестиций и всех других инвестиций в техническое развитие за вычетом финансово-эксплуатационных потребностей. С учетом условия эффективности инвестиций х2 < 0,25x1 минимальная сумма долгосрочных инвестиций определится

х1min=(2КЗ-ОА)/(0,75-1,25д)

Под допустимой реорганизационной политикой, связанной с реализацией любой из рассмотренных схем инвестирования, будем понимать мероприятие или комплекс мероприятий, направленных на достижение и (или) поддержание в течение краткосрочного периода (в пределах года) удовлетворительной структуры баланса предприятия. Реорганизационные политики должны носить перманентный характер, то есть обладать свойствами непрерывности и преемственности.



4.3 Оптимизация антикризисных управленческих решений

Как показали результаты анализа финансовой состоятельности неплатежеспособных предприятий, для болшинства из них неудовлетворительная структура баланса отождествляется с отставанием фактического уровня текущей ликвидности от его норматива (Ктл < 2) даже при достаточном уровне обеспеченности собственными средствами (Косе<0,1).

Предложенные выше процедуры реструктуризации балансов (реорганизационные политики) позволяют перевести их в удовлетворительную структуру за счет реализации в сравнительно краткосрочных периодах (в течение года) специально подобранного комплекса организационно-технических мероприятий. Но однозначно выбрать для практической реализации из возможных вариантов «чистых» и «смешанных» реорганизационных политик один, наиболее рациональный (эффективный), как правило, затруднительно, так как, если по прогнозируемым показателям платежеспособности, структуры баланса они равнозначны, то по прогнозным финансовым результатам могут быть противоречивыми.

Оценить предпочтительность каждого из этих вариантов оказывается возможным, если сформулировать целевую функцию выбора (критерий оптимальности, функционал), ограничения и граничные условия их применения, что и будет означать постановку задачи оптимизации реорганизационных политик в комплексе задач антикризисного управления.

Причем, экономическая интерпретация и математическая постановка задачи оптимизации выбора реорганизационной политики: формирование явного вида целевой функции, ограничений и граничных условий - будут определяться текущим уровнем финансовой состоятельности, прежде всего - сложившимся уровнем платежеспособности. Так, для неплатежеспособных предприятий, находящихся в пред- или кризисном состояниях, постановка задачи оптимизации выбора направлений текущей деятельности будет заключаться в выборе наиболее эффективной реорганизационной для этой деятельности политики управления активами и пассивами. Для финансово-устойчивых предприятий постановка задачи оптимизации сводится к поддержанию и развитию достигнутого уровня финансовой устойчивости за счет реализации такого комплекса организационно-технических мероприятий по функциям управления деятельностью, которые обеспечили бы возможность совершенствования большинства основных показателей финансовой состоятельности.

Исходя из подобной концепции, задача оптимизации основных параметров текущей деятельности может быть представлена следующей общей постановкой:

min F(x)=?дi xi;

?ai xi>q;

w<? xi <б;

p?i<pi xi <p?i (i=1,n);

xi - x(i+1)>0 (i=1, n-1)/

где F(х,) -- функционал задачи; n -- число направлений реорганизационной политики (число независимых искомых переменных); д -- нормированная экспертная оценка приоритетности i-го направления текущей деятельности; хi, (i=1, n) -- искомые независимые переменные, вектор управления структурой имущества (искомая величина продаж одного вида средств, приобретения другого, погашения долгов); w- константа обеспечения текущей ликвидности (w = 2КЗ -- ОА).

Таким образом, применительно к типичной неудовлетворительной структуре баланса Ктл < 2, Косс > 0,1, характерной для большинства неплатежеспособных предприятий, возможные направления реорганизационной политики, отображаемые схемой: выберутся исходя из системы условий достижения и поддержания платежеспособности

Ктл=(ОА+х1-х2)/(КЗ-х2)>2;

Косс= (КР-ВА+х1)/(ОА+х1-х2)>0,1,

х2-х1<б*ОА; х1<в*ВА; х2< г*КЗ,

где б, в, г-- предельно допустимые для сохранения статуса деятельности предприятия размеры уменьшения оборотных активов (например, до 20%) внеоборотных активов (10%), краткосрочной задолженности (50%).

Реальность тактических реорганизаций структуры средств предприятия и их источников требует минимальных воздействий на составляющие разделов баланса. Тогда целевая функция такого воздействия запишется

min (д1х1+д2х2),

где д1, д2, -- экспертные оценки значимости (приоритетности) тех или иных направлений реорганизации деятельности: продаж имущества, восполнения оборотных активов, или погашения наиболее срочных обязательств; д1,д2 >0; д1+д2=1.

Пусть известен для ООО «Корвет» отчетный агрегированный нетто-баланс (тыс. руб.), структура которого неудовлетворительна, и выбраны направления реструктуризации этого баланса:

ВА=5852-х1	КР=2343
ОА=2984+ х1-х2	К3=3832-х2
А=6175-х2



Применительно к сложившейся структуре имущества предприятия и выбранной схеме его реорганизации, а также в соответствии с обшей оптимизационной моделью тактики управления активами и пассивами конкретная задача реструктурной оптимизации тактических параметров запишется

х1 + х₂>2КЗ-ОА=4680;

0,9x1 + 0,1x2 > ВА+ 0,1 * ОА- КР =3807,4;

-х1 + х₂<137855;

0 < х1 < 3586;

0<х₂<0,5-КЗ = 271417.

Здесь в двух последних граничных условиях нижние значения искомых переменных конкретно пока не заданы, так как определение области граничных условий, связанное с учетом особенностей инвестирования, требует отдельного рассмотрения. При задании экспертизой равнозначности различных направлений реструктуризации д1 = д2 = 0,5 или приоритетности наиболее срочного погашения обязательств, например, д1 = 0,8, д2 = 0,2, можно установить оптимальные значения параметров соответствующих антикризисных реорганизационных политик.

Таким образом, F(x) = 0,8*3586+0,2*271417=57152 тыс.р.

При данной схеме реструктуризации баланса для ООО «Корвет» получится:

ВА=35859-3586= 32273	КР=169870
ОА= 559299	КЗ =271417
А =453717	Ктл = 2;Косс = 2,06



Эта постановка обеспечивает предприятию прежде всего переход на более высокий уровень финансовой состоятельности. Эта возможность достижима за счет подбора и осуществления комплекса организационно-технических мероприятий, адекватного найденным оптимальным значениям параметров выбранной реорганизационной политики, а также создает реальные предпосылки оптимизации стратегий развития.

Экономико-организационными предпосылками построения оптимальных стратегий развития предприятий могли бы быть выбранные нами условия: (1) четко сформулированная и обоснованная генеральная цель -- корпоративная миссия предприятия по конкретным направлениям деятельности и развития; (2) удовлетворительная структура баланса, а также достаточный уровень финансовой устойчивости (платежеспособности); (3) возможность развития производства стратегической группы товаров за счет привлечения на цели развития как внешних, так и собственных источников инвестиций.