"Принятие инвестиционных решений" Дерил Норткотт

Размещено на http://www.allbest.ru/

Глава 1

1) Какие, по вашему, практические последствия будет иметь применение исключительно традиционного определения капитальных вложений?

Традиционное определение отличается от предложенного в книге тем, что оно не учитывает воздействия капитальных вложений на стратегию фирмы и благосостояние персонала. Только учет такого воздействия позволяет выявить воздействие капитальных затрат на конкурентоспособность компании. Именно повышение конкурентоспособности компании, а значит и будущей прибыли, является главной задачей менеджмента компании.

2) Каким образом может быть оценена целесообразность затрат на рекламную компанию, в результате которой предполагается значительный рост продаж?

Затраты будут считаться целесообразными, если полученная дополнительная прибыль (в связи с ростом продаж) будет превосходить эти затраты.

3) Какие факторы, количественные и качественные, могут быть приняты во внимание?

Количественные: объем затрат, рост объема продаж, рос прибыли.

Качественные: что будет более целесообразным - вкладываться в рекламу или а повышение качества продукции?

4) Найдите еще три определения капитальных инвестиций (обращаясь к таким понятиям, как капитальные затраты и бюджет долгосрочных расходов). Сравните эти определения.

Капитальные инвестиции - это затраты капитала на образование или приобретение материальных и нематериальных объектов, осуществляемые с целью прироста его стоимости.

Капитальные затраты - Затраты, осуществляемые с целью восстановления, продления сроков службы имущества (объектов недвижимости, оборудования) и получения с их помощью дополнительных доходов.

КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ - инвестиции в основной капитал (основные средства), в т.ч. затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты (ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25 февраля 1999 г.).

Все вышеприведенные определения не связывают капитальные инвестиции / затраты / вложения со стратегическими целями компании.

Инвестиция - это операция, которая после тщательного анализа предполагает сохранность основного капитала и удовлетворительный доход (Бенджамин Грэхем).

5) Какие трудности могут возникнуть при попытке объединить точки зрения бухгалтеров, менеджеров по сбыту, производству и снабжению на выбор того или иного проекта инвестиций? Что можно сделать для примирения возможных разногласий?

Каждый из этих специалистов будет рассматривать проект инвестиций только со своей узкопрофессиональной точки зрения, но никто не будет видеть воздействие проекта на конкурентоспособность всей организации.

Для примирения возможных разногласий не стоит обсуждать проект, собрав всех специалистов в одно месте. Лучше выяснить мнение каждого специалиста и учитывать его в той степени, в которой оно имеет вес для данного инвестиционного проекта.

6) «В конечном итоге, все наши инвестиции должны дать хорошую финансовую отдачу, поэтому все, что требуется для принятия инвестиционных решений - это хорошенько просчитать все цифры». Обсудите эту точку зрения.

Вполне возможна ситуация когда деньги зарабатываются в ущерб будущим перспективам. Все-таки необходимо не терять из виду основных конкурентных преимуществ компании - того, что и позволяет генерировать денежный поток.

Глава 2

1) Обсудите разницу между информацией, которая требуется для первичной оценки и отсева инвестиционных предложений и информацией, необходимой для проведения финансового анализа.

Информация, которая требуется для первичной оценки и отсева инвестиционных предложений:

- техническая информация;

- сведения о расценках поставщиков;

- маркетинговые исследования.

Вся эта информация необходима для:

- формулировки достаточного кол-ва деталей, что позволит выяснить, стоит ли данная идея дальнейших исследований;

- превращение идеи в четко сформулированные потенциальные капитальные вложения.

На этом же этапе выясняется жизнеспособность проекта:

- рентабелен ли он;

- осуществим ли физически;

- согласуется ли со стратегическими целями организации.

Информация, необходимая для проведения финансового анализа:

- стандартная финансовая документация;

- необходимые факты и доказательства;

- ключевые переменные проекта для анализа чувствительности и мониторинга.

Все стороны инвестиционного процесса должны быть выражены количественно (обычно в денежной форме) и оценены по критерию максимизации состояния владельцев акций.

2) В чем заключаются проблемы и противоречия послеинвестиционного контроля? Как могут результаты послеинвестиционной оценки повлиять на другие этапы инвестиционного проекта?

Даже если послеинвестиционный контроль выявит какие-либо недостатки реализованного проекта, тут уже мало возможностей что-то исправить или улучшить. Поэтому послеинвестиционные контроль не может повлиять на другие этапы этого же инвестиционного проекта.

И именно по этой причине послеинвестиционный контроль хоть и необходим, но не может считаться своевременным контролем. Это и есть противоречие послеинвестиционного контроля.

Еще одно противоречие заключается в том, что послеинвестиционный контроль требует времени и затрат. Необходимо четко определить уровень затрат и соответствующий этому уровню круг вопросов, ответы на которые может дать послеинвестиционный контроль.

3) Выделите потенциальные выгоды проведения послеинвестиционного контроля. Какие факторы могут повлиять на принятие решения о том, производить ли послеинвестиционную оценку или нет?

Потенциальные выгоды проведения послеинвестиционного контроля:

- убедится, что затраты и технические характеристики удовлетворяют первоначальному плану;

- повысить уверенность в том, что инвестиционное предложение было тщательно продумано и четко оценено;

- улучшить оценку последующих инвестиционных проектов;

- контроль дает полезную информацию, помогающую улучшить будущие инвестиционные решения путем выделения и определения проблем и трудностей, которые возникают при осуществлении капиталовложений;

- главная польза послеинвестиционного контроля заключается в том влиянии, которое он оказывает на поведение инициаторов будущих проектов. Люди, которые знают, что от них потребуют отчета о результатах, обычно уделяют больше внимания оценке и отбору инвестиционных проектов.

Послеинвестиционная оценка проводится для тех проектов, которые связаны:

- со значительными объемами затрат;

- наиболее рискованны;

- представляют для предприятия стратегическую важность.

4) Если бы вы были руководителем крупной компании, состоящей из множества производственных отделов, каким образом вы могли бы стимулировать сотрудников искать и разрабатывать инвестиционные возможности?

Всяческим образом стимулировать сотрудников к высказыванию своих мыслей по поводу оптимизации производственного процесса: создание кружков, денежное или какое-либо еще вознаграждение.

5) Агарони писал: «что бы собрать необходимую информацию, приходится общаться с людьми, принимать определенные решения и часто раздавать обещания. Этот процесс нарастает как снежный ком до тех пор, пока не создается ситуация, которая неизбежно приводит к осуществлению капитальных вложений». Обсудите это предположение, ссылаясь на модель инвестиционного процесса, описанную в этой главе.

В данном предположении говорится, что, якобы, инициатором капитальных вложений является нарастающий информационный ком. А как же финансовый анализ проекта, создание системы мониторинга и послеинвестиционной оценки?

6) Обсудите, как инвестиционный процесс может отличаться на большом и маленьком предприятиях.

Большое предприятие предполагает более скрупулезный анализ соответствия целей инвестиционного процесса и стратегических целей самой организации, большее количество согласований и их участников и тд.

Глава 3

1) Расскажите об основных чертах следующих методов анализа капитальных вложений, выделяя их преимущества и недостатки:

a) срок окупаемости инвестиций (PP - Payback period);

Данный метод ориентирован на краткосрочную оценку, рассматривает, как скоро инвестиционный проект окупит себя, то есть какие проект будет обеспечивать поступления и какова скорость этих поступлений. Чем быстрее окупит, тем лучше. Срок окупаемости очень важен, когда денежные средства ограничены, а значит восполнить их надо как можно быстрее.

Преимущества:

- простота;

- полезен как общий подход к определению уровня ликвидности (срока окупаемости проекта).

Недостатки:

- не принимает во внимание поступления, возникающие после завершения срока окупаемости проекта;

- игнорирует временный аспект стоимости денег;

- критерий приемлемости зависит от произвольно определенного времени отсечения.

b) дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP - Discounted payback period);

Преимущества:

- легко понять и рассчитать;

- помогает инвестору сосредоточится на ликвидности, если это необходимо (оценка ликвидности недоступна показателю NPV);

- принимает во внимание временной аспект стоимости денег;

- имеет четкий критерий приемлемости проектов - проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни.

Недостатки:

- не принимает в расчет все денежные потоки после завершения срока осуществления проекта (как и PP). Но так как DPP всегда дольше PP, то DPP исключает меньшее количество этих денежных поступлений.

c) расчетная норма прибыли (AROR - Accounting rate of return или ROI - Return on investment);

Данный метод сравнивает доходность проекта и вложенный капитал (отношение нормы прибыли к вложенному капиталу - первоначальному или среднему).

Преимущества:

- анализ инвестиций через прибыль.

Недостатки:

- существует много способов определения понятия «доход» и «вложенный капитал» (под обоими понятиями имеется ввиду балансовая прибыль). Различные оценки дохода могут включать или не включать в себя финансовые издержки, амортизацию и налоги. Кроме того, балансовая прибыль страдает от таких «искажений», как затраты на амортизацию, прибыли и убытки от продажи основных активов, которые не являются настоящими денежными потоками, и поэтому не оказывают влияние на благосостояние инвесторов;

- использует балансовую прибыль (а не денежные потоки) в качестве оценки прибыльности проектов;

- не учитывает временной аспект стоимости денег (не учитывает подобно PP);

- данный метод может демонстрировать парадокс остаточной стоимости (стр. 38).

d) внутренняя норма прибыли (IRR - Internal rate of return);

IRR - норма прибыли, полученная в результате осуществления проекта, при равенстве текущей стоимости будущих доходов и первоначальных затрат. Проект принимается в том случае, если требуемая норма прибыли (RRR) менее IRR, так как в этом случае текущая стоимость будущих доходов превышает первоначальные затраты. Можно сказать и по другому: IRR показывает, при какой стоимости денег (при какой требуемой компенсации за риск - компенсации в виде процента) эффект от проекта нулевой.

Формальное определение внутренней нормы прибыли заключается в том, что это - та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков. При расчете этого показателя предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, то есть, все образующиеся свободные денежные средства должны быть либо реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности.

Интерпретационный смысл показателя IRR состоит в определении максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. В случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат, например, это может быть максимальная процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала - наибольший уровень дивидендных выплат.

С другой стороны, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и с учетом инвестиционного риска данного проекта, последний может быть рекомендован к осуществлению.

Наконец, третий вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как предельного уровня окупаемости (доходности) инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект.

Преимущества:

- IRR - процентный доход от инвестиций, а не оценка чистого вклада проекта в благосостояние компании.

Недостатки:

- на практике нахождение IRR часто требует сложных вычислений;

- встречаются случаи, когда серия денежных потоков не имеет общего корня или их несколько. Возможность существования нескольких значений IRR делает соответствующий метод менее привлекательным в качестве инструмента для анализа капитальных вложений;

- IRR может дать оценку проектов, которая может не совпадать с результатами анализа NPV. Поэтому не уместно использовать метод IRR для оценки взаимоисключающих проектов;

- вычисление IRR для оценки привлекательности нескольких проектов - это трудная процедура, требующая нескольких вычислений IRR, что предоставляет немало шансов запутаться;

- IRR предполагает, что RRR будет постоянной во время всего срока службы инвестиций, на практике это не так, что затрудняет использование в этом случае IRR;

- модель IRR предполагает, что все денежные потоки от осуществления проекта могут быть реинвестированы по ставке IRR. Как правило, это не реально.

e) чистая приведенная стоимость (NPV - Net Present Value);

Метод чистой приведенной стоимости позволяет сравнивать текущую стоимость будущих денежных потоков от капитальных вложений с требуемыми сейчас затратами. То есть все будущие денежные потоки от инвестиций дисконтируются на настоящий (present) момент времени и сравниваются с инвестиционными издержками. Следовательно - чистая приведенная стоимость - это разница между текущей стоимостью доходов и затратами на инвестиции. Если NPV положительна (т.е. больше нуля), инвестиционный проект следует принять (и наоборот).

Преимущества:

- учитывает временный аспект стоимости денег;

Недостатки:

- совсем не просто оценивать первоначальные затраты на проект и будущие доходы от инвестиций;

- такие неопределенные параметры, как моральный и физический износ основного капитала, изменения в деятельности организации, могут привести к неправильной оценке срока службы основных средств;

- на практике трудно установить точную дату денежных поступлений.

RRR (Required Rate Of Return) - требуемый доход с инвестиций или требуемая норма прибыли, т.е. тот минимум необходимый компании, чтобы инвестиции были выгоднее других способов вложения денег.

NPV > 0 - проект эффективен, т.е. ежегодно будет приносить больше чем RRR-процентов прибыли от вложенных средств;

NPV = 0 - проект нейтрален, он ежегодно будет приносить ровно RRR-процентов прибыли. Если, при этом, RRR = процентной банковской ставке, то получается, что доходность инвестиционного проекта равна доходности хранения денег на депозитном счете;

NPV < 0 - проект неэффективен, он будет приносить меньше RRR-процентов прибыли ежегодно.

C ростом RRR - убывает NPV.

f) индекс доходности (PI - Profitability index - индекс доходности).

PI определяет не разность (как NPV), а отношение суммы текущих стоимостей будущих денежных потоков к первоначальным затратам. Сравнение инвестиционных проектов на основании показателей PI, используется в том случае, если денег на все проекты не хватает (стр. 74). В то время, как NPV показывает стоимость инвестиций, PI выражает эту стоимость с позиций удельного веса необходимых первоначальных затрат.

Если PI = 1, то будущие денежные потоки будут в точности равны вложенным средствам, то есть фирма ничего не выигрывает - это эквивалент NPV=1. Если PI > 1 - это говорит о том, что проект следует принять, а при PI < 1 - отклонить.

Преимущества:

- преимущества PI проявляются, когда компания проводит политику нормирования капитала.

Недостатки аналогичны недостаткам метода NPV.

2) Что такое «невозвратные издержки»? Какую роль они играют при анализе инвестиционных проектов?

Невозвратные издержки - уже произведенные затраты, которые невозможно вернуть вне зависимости от того, какое решение будет принято в дальнейшем (реализовывать или не реализовывать проект). Невозвратные издержки не должны вовлекаться в процесс финансового анализа, так как они уже история.

3) Расскажите о различиях между бухгалтерскими и экономическими методами анализа капиталовложений. Как они влияют на процесс принятия инвестиционных решений?

Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех определяется доходностью (прибылью от капиталовложений), в то время как при оценке краткосрочного успеха больше внимания уделяется ликвидности (на сколько быстро окупятся вложения).

В отличие от бухгалтерского подхода, экономические и финансовые подходы в большей степени касаются максимизации благосостояния акционеров и риска. Удачными проектами считаются те, которые приносят доход и компании и её акционерам.

Сочетание стремлений максимизировать благосостояние (главным образом на основе денежных средств, а не прибыли) и снизить инвестиционный риск привело к появлению методов финансового анализа, несколько отличных от традиционных методов, основанных на бухгалтерском учете.

Однако основное отличие экономических методов от бухгалтерских заключается в том, что первые учитывают временной аспект стоимости денег. Кроме того, экономические методы учитывают все денежные потоки от инвестиционного проекта, а не только, те которые касаются только лишь срока окупаемости проекта.

4) Как вы понимаете понятие «временной аспект стоимости денег»? Почему это понятие используется для принятия инвестиционных решений?

Понимание концепции «временного аспекта стоимости денег»: фунт, полученный сегодня, стоит больше фунта, полученного завтра. То есть, если фунт получен сейчас, то существуют возможности получить доход от этого фунта. Эти возможности пропадаютё если фунт не получен до определенного момента в будущем. Поэтому тот, кто отказался от использования одного фунта сейчас, с целью получить доход в будущем, требует компенсации за сокращение стоимости будущих денежных поступлений.

Концепция временного аспекта стоимости денег используется для принятия инвестиционных решений потому, что дает нам возможность правильно сравнивать друг с другом денежные потоки, возникающие в разные периоды времени.

5) Westend Co. оценивает два инвестиционных проекта. Эти проекты являются взаимоисключающими, так как они ориентированы на одни и те же свободные производственные площади, хотя нет никаких ограничений на объемы инвестиций.

Год	Проект J	Проект K
0	20 000	40 000
1	10 000	20 000
2	10 000	20 000
3	10 000	20 000

Westend Co. обычно применяет IRR для оценки инвестиционных проектов при минимальной ставке RRR = 16%.

Требуется:

a) вычислить IRR и NPV проектов J и K

Вычисление NPV (ставка дисконтирования = 16%):

Год	Проект J	Проект K	Дисконтированный проект J	Дисконтированный проект K
0	20 000	40 000	20 000	40 000
1	10 000	20 000	8 621	17 241
2	10 000	20 000	7 432	14 863
3	10 000	20 000	6 407	12 813
NPV	42 459	84 918

В данном случае IRR не существует, то есть не существует учетной ставки, при которой NPV проектов было бы равно нулю. Подозреваем, что при подготовке данной книги (Принятие инвестиционных решений) на русском языке, в таблице на странице 58 была допущена ошибка.

Предположим, что проект, все же, имеет первоначальные затраты, тогда (ставка дисконтирования = 16%):

Год	Проект J	Проект K	Дисконтированный проект J	Дисконтированный проект K
0	-20 000	-40 000	-20 000	-40 000
1	10 000	20 000	8 621	17 241
2	10 000	20 000	7 432	14 863
3	10 000	20 000	6 407	12 813
NPV	2 459	4 918

В условиях того, что объем инвестиций неограничен, мы выберем второй проект, так как его NPV больше. Однако в условиях ограниченных возможностей по привлечению инвестиций, можно было бы остановиться на первом проекте (J), так как он требует меньше стартовых затрат, при одинаковой эффективности обоих проектов.

капитальные вложения инвестиционный решение проект

Вычисление IRR:

	IRR	IRR
	23,375%	23,375%
Год	Проект J	Проект K	Дисконтированный проект J	Дисконтированный проект K
0	-20 000	-40 000	-20 000	-40 000
1	10 000	20 000	8 105	16 211
2	10 000	20 000	6 570	13 139
3	10 000	20 000	5 325	10 650
NPV	0,00	0,00

IRR обоих проектов одинакова.

b) объясните трудности использования IRR для выбора одного из проектов

Трудность использования IRR в данном конкретном случае заключается в том, что IRR обоих проектов одинаков, что не помогает определиться с выбором окончательного варианта.

c) предложите альтернативный подход, который бы удовлетворил желание компании использовать IRR и улучшил бы результаты принятых решений. Пересчитайте IRR, применяя этот подход, что бы показать его преимущества.

Можно попробовать вычислить IRR из разницы денежных потоков двух проектов:

	IRR
	23,375%
Год	Проект J	Проект K	Разница денежных потоков	Дисконтированный поток
0	-20 000	-40 000	20 000	20 000
1	10 000	20 000	-10 000	-8 105
2	10 000	20 000	-10 000	-6 570
3	10 000	20 000	-10 000	-5 325
NPV	-0,058

Если при этом IRR (23,375%) больше RRR (16%), тогда проект с более низким IRR предпочтителен. Однако в нашем примере IRR у обоих проектов одинаков, и, поэтому, мы не можем сказать, какой из проектов более предпочтителен.

6) Менеджеры O'Doolin Co. традиционно используют критерий срока окупаемости инвестиций и расчетную норму прибыли для оценки инвестиционных проектов. Они принимают проект если он окупает себя в течение 4-х лет и имеет AROR по крайней мере 20%. Обсуждается следующая информация (налогообложение не учитывается).

Год	Чистые денежные потоки	Амортизационные издержки
0	-28 000	-
1	+10 000	3 000
2	+8 000	3 000
3	+7 000	3 000
4	+5 000	3 000
5	+3 000	3 000

Остаточная стоимость проекта к концу 5-го года = 6 000

a) вычислить PP проекта

Год	Чистые денежные потоки	Накопленные денежные потоки
0	-28 000	-28 000
1	+10 000	-12 000
2	+8 000	- 4 000
3	+7 000	+3 000
4	+5 000	+8 000
5	+3 000	+11 000

Срок окупаемости составляет 3-и года. Проект принимается.

b) вычислить AROR проекта, используя:

i) знаменатель «первоначальные инвестиции»;



Год	Чистые денежные потоки	Амортизационные издержки	Чистые денежные потоки - амортизационные издержки
1	+10 000	3 000	+7 000
2	+8 000	3 000	+5 000
3	+7 000	3 000	+4 000
4	+5 000	3 000	+2 000
5	+3 000	3 000	0
ИТОГО	+18 000

AROR = [18 000 / 5] / 28 000 * 100% = 13%. Проект не принимается.

ii) знаменатель «средние инвестиции».

AROR = [18 000 / 5] / [(28 000 +6 000) / 2] * 100% = 21%. Проект принимается.

c) решить, приемлем ли проект для O'Doolin Co.?

Расчетный PP проекта лежит в диапазоне 2-3 лет. По условия задачи проект принимается, если он окупит себя в течение 4-х лет, то есть если PP ? 4. Данное условие выполняется и, поэтому, проект принимается.

Если при расчете AROR учитывать только первоначальные инвестиции (не учитывать остаточную стоимость проекта), то проект не будет принят, так как расчетная AROR (13%) меньше требуемой (20%).

Если же при расчете AROR все же учитывать остаточную стоимость проекта, то он буде принят, так как в этом случае AROR будет равна 21%, что более 20% (минимально допустимого значения AROR).

7) Sayer Co. собирается подписать контракт с рекламным агентством на продвижение одного из товаров. Рекламное агентство требует немедленной выплаты Ј6000 плюс Ј2000 в год в течение 3-х лет. Агентство предсказывает увеличение продаж этого продукта на 3 тысячи единиц в год в течение 3-х лет (пока продолжается рекламная кампания). Кроме того, долговременный эффект от рекламной кампании предполагает увеличение продаж на 1 тысячу единиц в год за последующие 3 года. Каждая единица проданного товара приносит Ј1.5, и предполагается, что денежные поступления накапливаются в конце каждого года. Исключим из расчетов налоги и инфляцию. Требуемая норма прибыли для Sayer Co. = 16%.

Требуется:

a) вычислить для рекламной компании:

i) PP;

ii) DPP

Первоначальные затраты: немедленные выплаты рекламному агентству = Ј6 000

Ежегодные затраты = Ј2 000

Прибыль от единицы проданного товара = Ј1,5

Требуемая норма прибыли = 16%

Год	Расходы	Дисконтированные расходы	Увеличение продаж, ед.	Увеличение продаж, Ј	Накапливаемое увеличение продаж, Ј	Дисконтированное увеличение продаж, Ј	Накапливаемое дисконтированное увеличение продаж, Ј
(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)
0	-6 000	-6 000	0	0,00	0,00	0,00	0,00
1	-2 000	-1 724	3 000	4 500,00	4 500,00	3 879,31	3 879,31
2	-2 000	-1 486	3 000	4 500,00	9 000,00	3 344,23	7 223,54
3	-2 000	-1 281	3 000	4 500,00	13 500,00	2 882,96	10 106,50
4	0	0	1 000	1 500,00	15 000,00	828,44	10 934,94
5	0	0	1 000	1 500,00	16 500,00	714,17	11 649,11
6	0	0	1 000	1 500,00	18 000,00	615,66	12 264,77
	-12 000	-10 492				12 264,77

PP = Ј12 000 (затраты на проект) / Ј4500 (увеличение продаж в год) = 2,67. Именно после 2-3 лет с момента запуска проекта, суммарные доходы (Ј13 500) начинают превышать суммарные затраты на проект (Ј12 000). Соответствующие цифры отмечены синим.

DPP = 3-4 года, так как суммарные дисконтированные доходы (Ј10 934,94) начинают превышать суммарные дисконтированные расходы (-Ј10 492) после 3-4 лет запуска проекта.

iii) чистую приведенную стоимость;

iv) индекс доходности.

Год	Расходы	Дисконтированные расходы	Увеличение продаж, ед.	Увеличение продаж, Ј	Дисконтированное увеличение продаж, Ј
(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(7)
0	-6 000	-6 000	0	0,00	0,00
1	-2 000	-1 724	3 000	4 500,00	3 879,31
2	-2 000	-1 486	3 000	4 500,00	3 344,23
3	-2 000	-1 281	3 000	4 500,00	2 882,96
4	0	0	1 000	1 500,00	828,44
5	0	0	1 000	1 500,00	714,17
6	0	0	1 000	1 500,00	615,66
		-10 492			12 264,77

NPV = -Ј10 492 + Ј12 264,77 = Ј1 772,99

PI = Ј12 264,77 / Ј10 492 = 1,169

b) решить вопрос о том, стоит ли подписывать контракт? Объясните свой ответ (почему «да» или «нет»);

Контракт подписывать стоит по следующим причинам:

- PP и DPP меньше 6-ти лет - периода действия положительного эффекта от затрат, то есть проект успевает возместить все затраты и обеспечить положительный чистый денежный поток;

- NPV > 0 и PI > 1, что означает превышение текущей стоимости будущих доходов над сегодняшними затратами.

c) назвать дополнительные факторы, которые, по вашему мнению, должны быть рассмотрены, чтобы принять инвестиционное решение.

На сколько можно верить предсказаниям рекламного агентства?

8) Чтобы удовлетворить новым требованиям гигиены, компании Marlborough Meat Co. надо установить нержавеющее покрытие в производственном цехе. Рассматривается три варианта, каждый из которых имеет полезный срок службы 10 лет.

Вариант 1:

- первоначальные затраты - Ј15 000

- эксплуатационные издержки в год - Ј3 000

- издержки на очистку в год - Ј4 000

Вариант 2:

- первоначальные затраты - Ј18 000

- эксплуатационные издержки в год - Ј2 000

- издержки на очистку в год - Ј2 000

Вариант 3:

- первоначальные затраты - Ј24 000

- эксплуатационные издержки в год - Ј1 000

- издержки на очистку в год - Ј2 000

Используя метод NPV (вменённые издержки капитала = 14%), какой вариант вы бы предложили принять компании Marlborough Meat Co.?

Решение:

Год	Вариант 1	Вариант 2	Вариант 3
	Затраты, Ј	Дисконтированные затраты, Ј	Затраты, Ј	Дисконтированные затраты, Ј	Затраты, Ј	Дисконтированные затраты, Ј
0	-15 000	-15 000	-18000	-18 000	-24 000	-24 000
1	-7 000	-6 140	-4000	-3 509	-3000	-2 632
2	-7 000	-5 386	-4000	-3 078	-3000	-2 308
3	-7 000	-4 725	-4000	-2 700	-3000	-2 025
4	-7 000	-4 145	-4000	-2 368	-3000	-1 776
5	-7 000	-3 636	-4000	-2 077	-3000	-1 558
6	-7 000	-3 189	-4000	-1 822	-3000	-1 367
7	-7 000	-2 797	-4000	-1 599	-3000	-1 199
8	-7 000	-2 454	-4000	-1 402	-3000	-1 052
9	-7 000	-2 153	-4000	-1 230	-3000	-923
10	-7 000	-1 888	-4000	-1 079	-3000	-809
		-51 513		-38 864		-39 648

В соответствии с методом NPV, проект тем привлекательнее, чем больше разница между первоначальными затратами и текущей стоимостью будущих денежных потоков. Денежный поток состоит из расходов и доходов. Если расходы и доходы дисконтировать отдельно, то, при одинаковом для двух проектов значении текущей стоимости будущих доходов (наш случай), более привлекательным будет тот проект, текущая стоимость настоящих (первоначальных затрат) и будущих расходов по которому минимальна:

NPV = - Первоначальные затраты - Дисконтированные будущие расходы + Дисконтированные будущие доходы

У всех трех рассматриваемых нами вариантов будущие доходы одинаковы и равны нулю. Первоначальные затраты и дисконтированные будущие расходы для каждого варианта равны соответственно Ј51 513, Ј38 864 и Ј39 648. Минимальное значение Ј38 864, то есть минимальное значение текущей стоимости будущих расходов демонстрирует Вариант 2 (а NPV = - Ј38 864 наибольший из всех). Поэтому, мы бы предложили компании Marlborough Meat Co. принять Вариант 2.

Глава 4

1) Объясните разницу между номинальными и реальными денежными потоками.

Номинальные денежные потоки - потоки, увеличенные на процент инфляции. Соответствующие цифры могут создать впечатления высокой доходности проекта. Другими словами: если номинальная RRR (требуемая норма прибыли) используется как учетная ставка, то инфляция увеличит номинальный объем денежных потоков за срок работы капитальных вложений.

Реальные денежные потоки - потоки, без учета инфляции, а, значит, не завышенные на её величину.

2) Общий уровень инфляции - 6%, рыночная процентная ставка - 15%. Какова реальная процентная ставка?

(1 + номинальная RRR) = (1 + реальная RRR) x (1 + ставка инфляции)

(1 + номинальная RRR) / (1 + ставка инфляции) = (1 + реальная RRR)

реальная RRR = (1 + номинальная RRR) / (1 + ставка инфляции) - 1

реальная RRR = (1 + 0,15) / (1 + 0,06) - 1 = 8,49%

3) Объясните, как время покупки активов и последующее действие налогов могут повлиять на NPV проекта.

В данном случае время покупки активов, определяет кол-во начислений нормы амортизации. В свою очередь кол-во начислений определяет кол-во раз уменьшения налоговых платежей.

Если актив приобретается в конце финансового года, да еще и так, что время работы актива в этом году составило всего лишь один день (например, последний день года), то амортизация все равно будет начислена. То есть актив проработал один день, а начисление нормы амортизации происходит так, как будто актив использовался в течение всего года. Таким образом, возможна ситуация когда актив использовался X лет (1 день + X лет), а кол-во начислений нормы амортизации = X+1. Соответственно и кол-во уменьшения налоговых платежей также = X+1.

Если же актив приобретается в начале финансового года, то кол-во начислений нормы амортизации будет равно кол-ву лет использования актива, то есть на один раз меньше, чем в вышеприведенной ситуации. Соответственно на один раз уменьшится и кол-во налоговых скидок от амортизации.

4) Компания Miller Industries Ltd. Купила токарный станок за Ј8000 пять лет назад, в первый день финансового года. Годовая норма амортизации станка составляет 25%. Если станок продается за Ј3000, какие денежные потоки возникнут в связи с продажей этого имущества?

Решение:

Год	Приобретение станка в первый день года	Амортизация (издержки) в конце года	Остаточная стоимость станка	Уменьшение налоговых платежей (исходя из ставки налога в 35%)
0	8 000
1		2 000	6 000
2		1 500	4 500	700
3		1 125	3 375	525
4		844	2 531	394
5		633	1 898	295
6				221

Остаточная стоимость станка на конец 5-го года: Ј1 898

Станок продается за: Ј3 000

Доходы от продажи: Ј1 102 (3 000 - 1 898)

Начисляется налог исходя из ставки в 35%: Ј386

Итак, в связи с продажей станка возникнут следующие дополнительные денежные потоки:

- доходы от продажи станка;

- налоговые выплаты через год после продажи.

5) Компания Belcher Co. владеет неиспользуемой машиной, которая была куплена 10 лет назад за Ј45000 и сейчас её текущая учетная стоимость составляет Ј8000. Существует два варианта:

a) она может быть продана за Ј6000;

b) она может быть усовершенствована за Ј14000.

Если машину модифицируют, то ожидается увеличение производительности, что будет приносить чистый доход Ј5000 в год в течение 4 последующих лет. Расходы на улучшение будут капитализированы и добавлены к её текущей стоимости. Норма амортизации - 25% в год - будет начисляться в течение 4 лет.

Belcher Co. выплачивает 35% налога, требуемая норма прибыли 14%.

Требуется:

a) определить денежные потоки для каждого из вариантов (совет - не забудьте о налоговом эффекте, связанном с начислением амортизации);

b) рассчитать NPV каждого варианта (предполагаем, что финансовый год подходит к концу);

c) определить ваши действия в этих условиях?

Решение:

Вариант a)

Текущая учетная стоимость машины = Ј8 000

Цена продажи машины = Ј6 000

Потери от продажи = Ј2 000

Балансовые скидки = Ј700

NPV = Ј6 000 + Ј700 (1+0,14)¹ = Ј6 614

Вариант b)

Здесь и далее мы будем исходить из того, что в западном финансовом управлении при расчёте NPV в проектах, сумму амортизации учитывают как Tax Shield. К живому потоку денег, которые мы пытаемся спрогнозировать в проекте, мы добавим только эту сумму (Tax Shield), но никак не всю амортизацию.

(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)
Год	Затраты	Стоимость машины	Амортизация, 25%	Уменьшение налоговых платежей (через один год после амортизационных отчислений)	Доходы	Денежный поток	Изменение суммы налога на прибыль (исходя из ставки 35%)
						(2)+(6)	(7)*0,35
0	-14 000	22 000				-14 000
1		16 500	-5 500		5 000	5 000
2		12 375	-4 125	1 925	5 000	5 000	-1 750
3		9 281	-3 094	1 444	5 000	5 000	-1 750
4		6 961	-2 320	1 083	5 000	5 000	-1 750
5				812		0	-1 750

(1)	(9)	(10)	(11)
Год	Корректировка суммы налога с учетом уменьшения налоговых платежей в связи с амортизацией	Денежный поток с учетом налогов	Дисконтированный денежный поток
	(8)+(5)	(7)+(9)	(10)*0,14
0		-14 000	-14 000
1		5 000	4 386
2	175	5 175	3 982
3	-306	4 694	3 168
4	-667	4 333	2 565
5	-938	-938	-487

NPV = У(11) = - Ј368

NPV варианта a) значительно превосходит NPV варианта b). Даже если по окончанию четырехлетнего срока эксплуатации машина будет продана по остаточной стоимости (Ј6 961), то NPV_b) = Ј2 470, что все равно менее NPV_a). Таким образом, мы рекомендуем выбрать вариант a).

6) У компании Flamingo Co. есть возможность приобрести новую машину. Фирма определила следующий круг информации, относящийся к данному проекту:

­ стоимость машины - Ј100 000;

­ срок эксплуатации - 10 лет;

­ ожидаемая остаточная стоимость - Ј20 000;

­ эксплуатационные издержки до уплаты налогов в год - Ј10 000;

­ годовое увеличение дохода до уплаты налогов - Ј50 000;

­ требуемые затраты на сырье, материалы и инвентарь - Ј10 000 (ожидается, что после завершения проекта инвентарь может быть продан за Ј15 000);

­ налоги - 35%;

­ норма амортизации - 25%.

Реальная требуемая норма прибыли компании после уплаты налогов - 7%. Предположим, что сейчас конец финансового года.

Требуется:

a) рассчитать сумму и время годовых эксплуатационных издержек и доходов от капиталовложений;

b) рассчитать сумму и время начисления нормы амортизации на оборудование;

c) применяя всю доступную информацию, определить NPV инвестиционного проекта;

d) полагаясь на вычисления пункта с), посоветовали бы вы покупать машину?

e) вычислить ожидаемую ставку инфляции (округлить до целого числа), предположив, что номинальная требуемая норма прибыли у Flamingo Co. - 20%;

f) пересчитать NPV машины, если Flamingo Co. ожидает, что:

­ годовые эксплуатационные издержки до уплаты налогов (Ј10 000 в первый год) будут увеличиваться на 14% в год;

­ годовые доходы до уплаты налогов (Ј50 000 в первый год) будут увеличиваться на 10% в год.

Решение:

Стоимость машины = Ј100 000;

Ожидаемая остаточная стоимость машины = Ј20 000;

Кол-во раз начисления амортизации = 11 (10 лет + 1 последний день финансового года)

Норма амортизация =25%

Налоги = 35%

Эксплуатационные издержки в год = Ј10 000

Годовое увеличение дохода = Ј50 000

Затраты на сырье, материалы и инвентарь = Ј10 000

Реально требуемая норма прибыли = 7%

Номинально требуемая норма прибыли = 20%

Ожидаемая ставка инфляции = (1+ номинальная RRR) / (1+ реальная RRR) - 1 = (1 + 0,20) / (1 + 0,07) - 1 = 12%

(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)	(9)
Год	Затраты	Стоимость машины	Амортизация	Уменьшение налоговых платежей	Доходы	Денежный поток	Изменение суммы налога на прибыль (исходя из ставки 35%)	Корректировка суммы налога с учетом уменьшения налоговых платежей в связи с амортизацией
						(2)+(6)	(7)*0,35	(8)+(5)
0	-110 000	75 000	-25 000			-110 000
1	-10 000	56 250	-18 750	8 750	50 000	40 000		8 750
2	-10 000	42 188	-14 063	6 563	50 000	40 000	-14 000	-7 438
3	-10 000	31 641	-10 547	4 922	50 000	40 000	-14 000	-9 078
4	-10 000	23 730	-7 910	3 691	50 000	40 000	-14 000	-10 309
5	-10 000	17 798	-5 933	2 769	50 000	40 000	-14 000	-11 231
6	-10 000	13 348	-4 449	2 076	50 000	40 000	-14 000	-11 924
7	-10 000	10 011	-3 337	1 557	50 000	40 000	-14 000	-12 443
8	-10 000	7 508	-2 503	1 168	50 000	40 000	-14 000	-12 832
9	-10 000	5 631	-1 877	876	50 000	40 000	-14 000	-13 124
10	-10 000	4 224	-1 408	7 929	70 776	60 776	-14 000	-6 071
11				493			-21 272	-20 779

Используем реальную RRR и реальные денежные потоки	Используем номинальную RRR и денежные потоки, учитывающие инфляцию
(10)	(11)	(12)	(13)
Денежный поток с учетом налогов	Дисконтированный денежный поток (используем реальную RRR)	Денежный поток с учетом налогов и инфляции	Дисконтированный денежный поток (используем номинальную RRR)
(7)+(9)	(10)*0,07
-110 000	-110 000	-110 000	-110 000
48 750	45 561	54 673	45 561
32 563	28 441	40 956	28 441
30 922	25 241	43 617	25 241
29 691	22 651	46 970	22 651
28 769	20 512	51 039	20 512
28 076	18 709	55 863	18 709
27 557	17 161	61 492	17 161
27 168	15 812	67 989	15 812
26 876	14 619	75 430	14 619
54 705	27 809	172 188	27 809
-20 779	-9 872	-73 350	-9 872
NPV=	116 645		116 645

Продажа оборудования

	Ј	Год, на который относится
Ожидаемая остаточная стоимость машины	20 000
Остаточная стоимость исходя из нормы амортизации в 25%	4 224
Выигрыш от продажи	15 776	10
Балансовые начисления	5 522	11

Продажа инвентаря

	Ј	Год, на который относится
Затраты на сырье, материалы и инвентарь	10 000
Цена продажи инвентаря	15 000
Выигрыш от продажи	5 000	10
Балансовые начисления	1 750	11

С учетом роста эксплуатационных издержек на 14% в год:

NPV_{реальная RRR} = NPV_{номинальная RRR} = Ј78 875

С учетом роста годовых доходов на 10% в год:

NPV_{реальная RRR} = NPV_{номинальная RRR} = Ј237 564

7) Что вы можете посоветовать компании Bryers Laboratories Ltd., покупающей морозильные камеры, если камера HB-1 менее дорогая, но также и менее долговечна, чем модель HB-4. Её срок эксплуатации ровно в 2 раза меньше, чем у HB-4. Общая информация выглядит так:

Проект	Цена	Эксплуатационные издержки в год	Срок эксплуатации
HB-1	Ј6 000	Ј1 000	4 года
HB-4	Ј10 000	Ј1 100	8 лет

Менеджер по закупке оборудования предполагает, что каждая из машин может быть заменена в конце срока эксплуатации за ту же цену (в реальном выражении). Bryers Laboratories Ltd. имеет реальную возможность вложения капитала с доходностью 10% (по реальной ставке).

Решение:

	HB-1	HB-4
Год	Расходы, Ј	Дисконтированный денежный поток, Ј	Расходы, Ј	Дисконтированный денежный поток, Ј
0	-6 000	-6 000	-10 000	-10 000
1	-1 000	-909	-1 100	-1 000
2	-1 000	-826	-1 100	-909
3	-1 000	-751	-1 100	-826
4	-1 000	-683	-1 100	-751
5			-1 100	-683
6			-1 100	-621
7			-1 100	-564
8			-1 100	-513
NPV		-9 170		-13 487

Так как Ј-9 170 > Ј-13 487, то может сложиться впечатление, что проект HB-1 предпочтительнее проекта HB-4.

Однако приведем проекты к «общему множителю»:

Способ 1. Предполагаем самовозобновление проекта (так как менеджер по закупке оборудования предполагает, что каждая из машин может быть заменена в конце срока эксплуатации за ту же цену).

Год	Расходы, Ј	Дисконтированный денежный поток, Ј
0	-6 000	-6 000
1	-1 000	-909
2	-1 000	-826
3	-1 000	-751
4	-7 000	-4 781
5	-1 000	-621
6	-1 000	-564
7	-1 000	-513
8	-1 000	-467
NPV		-15 433

Так как Ј-15 433 < Ј-13 487, то проект HB-1 менее предпочтителен проекта HB-4 (данный вывод противоречит ранее сложившемуся впечатлению).

Способ 2. Используем эквивалентные денежные потоки.

Проект HB-1

RRR: 10%

Кол-во лет: 4

Дисконтированный множитель ренты: 3,1699

NPV: Ј-9 170

Эквивалентный годовой денежный поток: Ј-9 170 / 3,1699 = Ј-2 893

Проект HB-4

RRR: 10%

Кол-во лет: 8

Дисконтированный множитель ренты: 5,3349

NPV: Ј-13 487

Эквивалентный годовой денежный поток: Ј-13 487 / 5,3349 = Ј-2 528

Ј-2 528 > Ј-2 893, то есть проект HB-4 представляет больший эквивалентный годовой денежный поток по сравнению с проектом HB-1. Поэтому проект HB-1 снова оказался менее предпочтительным по сравнению с проектом HB-4.

Способ с предполагаемой конечной стоимостью проекта мы не используем, так как не можем предположить конечную стоимость проекта.

8) У компании Piper Co. есть 5-ть инвестиционных проектов, каждый из которых должен быть осуществлен в течение последующих 3 лет. Затраты и ожидаемые NPV проектов показаны ниже вместе с ограничениями по нормированию капитала на последующие 3 года.

Проект	NPV (Ј000)	Требуемые вложения (Ј000)
		Год 1	Год 2	Год 3
1 (A)	45	10	6	15
2 (B)	70	15	15	18
3 (C)	42	8	5	19
4 (D)	55	5	20	4
5 (F)	60	15	12	18
Доступный объем каптала для инвестиций	Год 1	Год 2	Год 3
	44	52	60

a) сформулировать цели и ограничения для этой задачи, чтобы применить модель линейного программирования. (Предполагаем, что неиспользованные фонды не могут быть перенесены на другой срок);

b) решите задачу на компьютере. Какое решение самое лучшее для Piper Co. Какая будет итоговая NPV?

c) Предположив, что проекты 2 и 5 взаимоисключают друг друга, задать ограничения, чтобы показать это. Добавьте это ограничение в задачу LP и перерешайте задание. Каково ваше окончательное решение?

Решение:

a)

1. Цель - максимизация значения 45A + 70B + 42C + 55D + 60F (общая NPV).

2. Ограничения:

- 10A + 15B + 8C + 5D + 15F ? 44 (год 1);

- 6A + 15B + 5C + 20D + 12F ? 52 (год 2);

- 15A + 18B + 19C + 4D + 18F ? 60 (год 3);

- решения должны быть 0 или 1;

- решения должны быть целыми числами (мы не можем вложить в «часть» проекта);

- 0 ? A ? 1, 0 ? B ? 1, 0 ? C ? 1, 0 ? D ? 1, 0 ? F ? 1 (решения должны быть положительными - мы не можем инвестировать в проект отрицательную сумму; решения не могут превышать 1 так как мы не можем инвестировать более одного раза в один и тот же проект).

b) Оптимальное решение: принять проекты 2 (B), 3 (C), 4 (D), 5 (F) и отклонить проект 1 (A). Суммарная NPV будет равна Ј227 000.

c) Недопустима ситуация, когда (2) B = 1 и (5) F = 1, следовательно (2) B x (5) F ? 1 или, с учетом того, что решения должны быть равны или 0 или 1, (2) B x (5) F = 0.

При таком новом условии решение будет следующим: принять проекты 1 (A), 2 (B), 3 (C), 4 (D) и отклонить проект 5 (F). Суммарная NPV будет равна Ј212 000.

Глава 5

1) Что такое риск и как он может быть измерен?

Риск может быть определен как непостоянство, изменчивость доходов от инвестиций. Изменчивость доходов есть результат изменений ситуации на рынке или в макроэкономике.

В качестве меры риска в инвестиционной теории используется в-коэффициент - на сколько изменяются доходы от капиталовложений по сравнению с изменениями рыночной ситуации.

2) Определите различия между определениями требуемой нормы прибыли через средневзвешенную стоимость капитала и при помощи ценовой модели фондового рынка.

Кратко:

Первый способ не учитывает взаимосвязь доходности и риска, то есть RRR = const при любом уровне риска. Второй способ учитывает эту взаимосвязь, то есть RRR тем выше, чем выше уровень риска.

Подробнее:

При определении требуемой нормы прибыли через средневзвешенную стоимость капитала мы НЕ учитываем:

­ различия в уровне риска при выходе инвестиционного проекта за рамки обычной деятельности фирмы;

­ изменение доли (веса) какого-либо источника инвестиций в процессе реализации инвестиционного проекта.

Это может привести к следующему:

­ принятию проекта с удовлетворительной доходностью, но чрезмерным риском;

и / или

­ отказу от проекта, который обеспечивает невысокую доходность, но при соответственно незначительном риске.

Все эти недостатки отсутствуют в таком способе определения требуемой нормы прибыли, как ценовая модель фондового рынка. Эта модель учитывает риск. Доходность и риск здесь взаимосвязаны: чем больше доходность, тем выше риск, тем больше должна быть требуемая норма прибыли.

3) В чем заключается сложность практического использования метода ценовой модели фондового рынка?

Сложность заключается в следующем:

­ на практике трудно определить точное значение в-коэффициента для конкретного инвестиционного проекта;

­ не всегда можно найти компанию с относительно однородными (недиверсифицированными) инвестициями, чей род деятельности близок к оцениваемому инвестиционному проекту. Такая компания нужна нам для использования её в-активов;

­ слишком большое кол-во упрощающих допущений, которые не отражают реального состояния вещей;

­ зависимость результатов от доступности и точности информации о внешней среде организации.

4) Организация собирается приобрести оборудование со следующими характеристиками:

­ покупная стоимость - Ј150 000;

­ срок службы - 8 лет;

­ ожидаемая ликвидационная стоимость - Ј20 000;

­ ежегодные эксплуатационные расходы без учета налогов - Ј15 000;

­ прирост годового дохода до вычета налогов, обусловленный установкой нового оборудования - Ј60 000;

­ стоимость дополнительного инвентаря - Ј15 000 (после окончания проекта весь инвентарь может быть реализован за Ј15 000);

­ годовая норма амортизации - 25%;

­ ставка налога на прибыль - 35%;

­ реальная требуемая норма прибыли после вычета налогов - 10%, номинальная RRR после вычета налогов - 18%;

­ решение принимается в конце финансового года.

Требуется:

a) на основе значений реальных денежных потоков рассчитать NPV проекта;

b) используя Lotus 1-2-3 (или эквивалент), внесите в электронную таблицу значения денежных потоков. Не забудьте включить в таблицу:

o возможность автоматического вычисления влияния эксплуатационных расходов и прироста доходов на налоги, которые платит организация;

o автоматическое вычисление влияния нормы амортизации на налоги.

Затем вы сможете использовать в электронной таблице функцию NPV для вычисления чистой приведенной стоимости проекта, используя любое значение RRR.

c) используя вашу электронную таблицу проведите анализ чувствительности значения NPV к изменению следующих переменных:

i) срок службы оборудования;

ii) ликвидационная стоимость проекта;

iii) ежегодные эксплуатационные расходы;

iv) ежегодный доход;

v) RRR.

Подсказка: изменяйте значения этих переменных на известное число процентов и смотрите, на сколько процентов изменяется NPV.)

d) какие переменные, по вашему, требуют более углубленного исследования (если такие есть) согласно результатам анализа чувствительности?

Ответы:

a) NPV проекта = Ј44 827;

Ожидаемая ставка инфляции = (1 + номинальная RRR) / (1 + реальная RRR) - 1

(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
Год	Покупка оборудования и инвентаря	Затраты	Остаточная стоимость оборудования	Амортизационные начисления	Уменьшение налоговых платежей
			(4 пред.)-(5)	(4)*норма амортизации	(5)*ставка налога
0	-165 000		112 500	37 500
1		-15 000	84 375	28 125	13 125
2		-15 000	63 281	21 094	9 844
3		-15 000	47 461	15 820	7 383
4		-15 000	35 596	11 865	5 537
5		-15 000	26 697	8 899	4 153
6		-15 000	20 023	6 674	3 115
7		-15 000	15 017	5 006	2 336
8		-15 000	11 263	3 754	1 752
9					1 314

(7)	(8)	(9)	(10)	(11)	(12)
Доходы	Продажа оборудования	Налоговые платежи в связи с продажей оборудования по цене выше остаточной стоимости	Продажа инвентаря	Затраты полные	Доходы полные
		(8-4)*ставка налога		(2)+(3)	(7)+(8)+(10)
				-165 000
60 000				-15 000	60 000
60 000				-15 000	60 000
60 000				-15 000	60 000
60 000				-15 000	60 000
60 000				-15 000	60 000
60 000				-15 000	60 000
60 000				-15 000	60 000
60 000	20 000		15 000	-15 000	95 000
		-3 058



(13)	(14)	(15)	(16)	(17)	(18)	(19)
Денежный поток	Налоги	Налоги полные	Денежный поток с учетом налогов	Дисконтированный денежный поток (используем реальную RRR)	Денежный поток с учетом налогов и инфляции	Дисконтированный денежный поток (используем номинальную RRR)
(11)+(12)	(13)*ставка налога	(14)+(6)+(9)	(13)+(15)
-165 000			-165 000	-165 000	-165 000	-165 000
45 000		13 125	58 125	52 841	62 352	52 841
45 000	-15 750	-5 906	39 094	32 309	44 987	32 309
45 000	-15 750	-8 367	36 633	27 523	45 221	27 523
45 000	-15 750	-10 213	34 787	23 760	46 065	23 760
45 000	-15 750	-11 597	33 403	20 741	47 449	20 741
45 000	-15 750	-12 635	32 365	18 269	49 318	18 269
45 000	-15 750	-13 414	31 586	16 209	51 632	16 209
80 000	-15 750	-13 998	66 002	30 790	115 737	30 790
	-28 000	-29 744	-29 744	-12 614	-55 951	-12 614
		-92 750		44 827		44 827

b) Модель составлена в Excel;

Переменная	Значение переменной	Изменение в %	Новое значение переменной	Налоги полные	Новое значение налогов	Изменение налогов в %	Чувствительность
Ежегодные эксплуатационные расходы	15 000	30,00%	19 500	92 750	80 150	-13,58%	Изменение расходов влияет на уровень налогов, но не критично
Прирост доходов	60 000	30,00%	78 000	92 750	143 150	-54,34%	Прирост доходов наиболее сильно из рассматриваемых переменных влияет на уровень налогов
Норма амортизации	25%	60,00%	40,00%	92 750	92 750	0,00%	Норма амортизации не влияет на уровень налогов

Анализ чувствительности:

Переменная	Значение переменной	Изменение в %	Новое значение переменной	NPV	Новое значение NPV	Изменение NPV в %	Чувствительность
Срок службы оборудования	8	25,00%	10,00	44 827	67 996	51,69%	NPV чувствительна к переменной, но не критично
Ликвидационная стоимость оборудования	20 000	50,00%	30 000,00	44 827	46 523	3,78%	NPV почти НЕ чувствительна к переменной
Ликвидационная стоимость инвентаря	15 000	-30,00%	10 500,00	44 827	43 395	-3,19%	NPV почти НЕ чувствительна к переменной
Ежегодные эксплуатационные расходы	15 000	30,00%	19 500,00	44 827	28 458	-36,52%	NPV почти НЕ чувствительна к переменной
Ежегодный доход	60 000	10,00%	66 000,00	44 827	66 651	48,68%	NPV высокочувствительна к переменной
RRR реальная	10%	50,00%	15,00%	44 827	14 675	-67,26%	NPV чувствительна к переменной, но не критично
RRR номинальная	18%	50,00%	27,00%	44 827	44 827	0,00%	NPV абсолютно НЕ чувствительна к переменной

c) Более углубленного исследования требуют такие переменные, как (в порядке важности):

­ ежегодный доход;

­ срок службы оборудования;

­ требуемая норма прибыли реальная.

5) Вы хотите оценить RRR с учетом риска для использования при оценке проектов, связанных с производством мебели. Вы собрали информацию на компанию (Decor Co.), чьи акции котируются на фондовой бирже и которая также занимается производством мебели. Вы считаете, что при помощи этой компании вы сможете оценить ваши проекты. Информация о Decor Co.:

­ компания за счет облигаций (40%) и обыкновенных акций (60%);

­ это стабильная компания способная привлекать средства с помощью облигаций с безрисковой ставкой доходности;

­ рыночный бета-коэффициент компании равен 1.8.

Какой уровень RRR вы примените для анализа своих проектов?

Решение:

1) Для начала найдем в_{активов}, которая позволит нам рассчитать RRR.

Так как компания может выпускать облигации с безрисковой ставкой, то в_{облигаций} = 0. Соответственно в_{активов} = 0 + в_акций x = 1,8 x 0,6 = 1,08

2) Теперь рассчитаем RRR, используя её взаимосвязь с уровнем риска инвестиций.

Предположим следующее:

­ безрисковая норма прибыли для нас (R_f) = 10%

­ рыночная норма прибыли (R_m) = 18%

Используя формулу взаимосвязи, мы получим: RRR = 0,1 + [(0,18 - 0,1) x 1,08] = 0,1864 = 18,64% - именно данный уровень RRR применим для анализа своих проектов.

Таким образом, уровень риска инвестиций в проекты (превышает общерыночный, так как в_{активов} > 1) предполагает RRR, равную 18,64%, что также больше среднерыночной в 18%.

6) Shelford Co. хочет найти подходящую RRR для определения NPV проекта инвестиций в производство спортивного оборудования. Имеется следующая информация: