Проблема иностранных инвестиций в региональной экономике

2.3 Развитие инвестиций в России в 1998-2006 гг

В результате уникального сочетания чрезвычайно благоприятных внутренних и внешних факторов, а также ответственной макроэкономической политики национальное хозяйство России сумело быстро восстановиться после кризиса 1998 г. Высокая динамика производства и доходов предопределила одновременно и необходимость, и возможность масштабного инвестирования, в том числе и за счет внешнего финансирования. Последнему способствовало также и то, что на международном финансовом рынке сложились более привлекательные условия для заимствований: низкая стоимость заемных средств, большая срочность, больший объем единовременно предоставляемых средств.

Период экономического роста 1998-2006 гг. можно разбить на несколько этапов Экспертный институт. Инвестиционный климат в России/ Экспертный институт // Вопросы экономики.- 2006.- №5.- С.48-77.. Первый этап (с лета 1999 г. до лета 2002 г.) характеризовался следующими факторами роста: двукратная девальвация рубля в реальном выражении; повышение загрузки производственных мощностей и вовлечение свободной рабочей силы, а также слабый рубль; обесценение (в долларах) и списание рублевых долгов предприятий; рост цен на нефть и другие товары российского экспорта. Когда эти возможности в значительной мере оказались исчерпанными, темпы экономического развития существенно замедлились.

Сыграла свою роль и отмена так называемой «инвестиционной льготы». До 1 января 2002 года воспользовавшись указанной льготой, налогоплательщик мог уменьшить налог на прибыль до 50 процентов. При исчислении налога на прибыль облагаемая прибыль уменьшалась на сумму фактически произведенных затрат, направленных предприятиями отраслей сферы материального производства на финансирование капитальных вложений производственного назначения, а также на погашение кредитов банков, полученных и использованных на эти цели, включая проценты по кредитам. То есть «инвестиционная льгота» позволяла предприятиям минимизировать налогообложение и одновременно интенсивно вовлекать собственные средства в процессы модернизации оборудования, использовать их в качестве важнейшего источника финансирования инвестиций в основной капитал. После отмены «инвестиционной льготы» предприятия лишились такой возможности.

С 2000 г. началась также реализация комплекса социально-экономических реформ, направленных на модернизацию российской экономики, улучшение инвестиционного климата и стимулирование деловой активности.

В ходе второго этапа (с лета 2002 г. до весны 2004 г.) экономический рост был обусловлен главным образом усилением инвестиционной активности частного сектора. Отмечались повышение прозрачности предприятий и переориентация частного бизнеса на долгосрочное развитие с извлечением корпоративных доходов в форме увеличения капитализации и дивидендных выплат. Прирост инвестиций в основной капитал в 2002 г. был на 100% обеспечен за счет привлечения финансовых ресурсов на рынках ценных бумаг.

Третий этап (весна 2004-2006 гг.) характеризовался формированием механизма роста нового типа, в значительной степени основанного на инвестиционной активности предприятий с преобладающим участием государства, бюджетных расходах и частично - на активности частного сектора, «спрятавшегося» за иностранными юрисдикциями. Доля предприятий с преобладающим участием государства в общем объеме инвестиций, привлеченных российскими компаниями на рынке еврооблигаций, выросла с 47% в 2004 г. до 62% в 2005 г Экспертный институт. Инвестиционный климат в России/ Экспертный институт // Вопросы экономики.- 2006.- №5.- С.48-77..

Прирост денежной массы на третьем этапе экономического роста распределялся между инвестициями и потреблением примерно в той же пропорции, что и на первом. Но поскольку этот прирост был намного более масштабным, чем в 1999-2002 гг., объем инвестиций оказался достаточно велик, однако их эффективность существенно уменьшилась из-за все большей концентрации принятия инвестиционных решений у государственных чиновников и связанных с ними лиц. Как следствие, темпы роста экономики снизились, при этом их дальнейшему падению в значительной мере препятствует эффект от инвестиций, сделанных частными компаниями в предыдущие годы.

Общий мировой подъем в начале ХХI в. сопровождался поддержанием процентных ставок на международных финансовых рынках на низком уровне. Это обеспечило относительную дешевизну и доступность заемного капитала и повысило инвестиционную привлекательность операций в российской экономике для зарубежных инвесторов. Однако инвестиционный спрос за 2004-2005 гг. практически не изменился, при этом основные объемы инвестиций направляются в экспортно-сырьевые отрасли, строительство жилья и инфраструктуру. Привлекательными для иностранных инвесторов являются отрасли, экспортный или внутренний спрос на продукцию которых в последние годы устойчиво высок: добыча полезных ископаемых, операции с недвижимостью, оптовая и розничная торговля, финансовая деятельность, пищевая промышленность и др. Инвестиции идут туда, где владельцы капитала могут участвовать в контроле над бизнес-процессами и принятии стратегических решений о развитии компании. В противном случае риски инвестирования оказываются слишком высокими.

Банки предпочитают инвестировать в корпоративные облигации, вместо того чтобы анализировать риск заемщика и принимать его на себя. Высоки ставки процента, под которые банки предоставляют кредиты нефинансовым предприятиям и особенно населению. Одна из серьезных проблем банковского сектора России - недостаток собственного капитала. Именно это не позволяет более интенсивно наращивать банковские активы, включая предоставление кредитов предприятиям и населению. Соотношение активов и капитала банков составляет 13,1% (по состоянию на 1 ноября 2005 г.)4.

Экономический рост в России 2000-2005 гг. характеризовался быстрым наращиванием экспорта и капиталовложений, началом многих инвестиционных проектов, существенным повышением производительности труда в частном и государственном производительных секторах. Этому способствовали макроэкономическая стабильность, устойчивость государственной финансовой системы, заметное снижение инфляции и безработицы по сравнению с 1998-1999 гг. По уровню и динамике основных макроэкономических показателей этот период стал наиболее успешным для России. Приток средств от внешнеэкономической деятельности обеспечил увеличение ликвидности и потребительского спроса.

2.4 Роль государства в улучшении инвестиционного климата

Государство оказывает значительное воздействие на инвестиционный климат с точки зрения гарантирования прав собственности, правового регулирования и налогообложения бизнеса, условий функционирования финансового рынка и рынка труда, создания рыночной инфраструктуры, а также решения таких общих проблем, как коррупция, преступность, политическая нестабильность.

В настоящее время важным фактором ускорения экономического роста становится совместная работа власти, бизнеса и общества в области усиления предпринимательской активности, улучшения инвестиционного климата. В стране со сложившейся и устойчивой правовой системой, благоприятным инвестиционным климатом бизнес способен решать серьезные задачи в условиях глобальной конкуренции.

Российская экономика могла бы расти гораздо быстрее, а модернизационные процессы - осуществляться более интенсивно. Отсутствие реализации потенциальных возможностей в полной мере является следствием того, что в экономике продолжают накапливаться ограничения, для ликвидации которых необходимо преодолеть сложившуюся инерционную динамику развития и скорректировать экономическую политику. Многие принципиально важные для российского бизнеса вопросы до сих пор не решены. Вызывает тревогу усиление влияния государства на происходящие в стране социально-экономические процессы.

Хотя в значительной мере правовая база рыночной экономики сформирована, необходимы дальнейшие реформы. Причем эффективная экономическая политика властей - это не только «поток» законопроектов, постановлений и распоряжений, но в первую очередь предсказуемость среды, правовая защищенность, система партнерских отношений, учет объективных интересов основных сторон по поводу выработки и принятия государственных решений, касающихся предпринимательской среды и инвестиционного климата.

Падение деловой активности в результате давления власти на бизнес привело к насыщению спроса на деньги и снижению потенциально возможных темпов роста ВВП. Причиной послужил рост неопределенности и рисков, возникших вследствие участившихся повторных налоговых проверок и возросшей нестабильности «правил игры» в российской экономике. В такой ситуации часть экономических агентов вынужденно отложила реализацию планов долгосрочного развития и ограничила инвестиции.

Как уже было сказано выше, важнейшим инструментом совершенствования институционального устройства общества выступает диалог бизнеса и власти. Примером достижения эффективного компромисса по принципиальному вопросу стало политическое решение Президента РФ В. Путина о переоформлении прав на землю для промышленных предприятий.

Результаты социологических опросов5 показывают, что основными препятствиями на пути эффективных экономических реформ россияне считают сопротивление бюрократии, слабость и некомпетентность властей, причем скептицизм оценок возрос. Одна из главных причин роста такого рода настроений - усиление бюрократического контроля над экономикой, которое сопровождается изменениями в содержании государственной экономической политики.

Цель административной реформы состояла в повышении прозрачности работы, качества решений, в оптимизации структуры государственного аппарата, в снижении уровня коррупции, административных барьеров и избыточного вмешательства государства в экономику, в модернизации управленческих технологий и дебюрократизации. Но в настоящее время структура правительства РФ вновь разрастается. Сроки подготовки решений государственных органов возросли, а их качество снизилось, что приводит к частым изменениям уже принятых нормативно-законодательных актов, усиливает нестабильность правового поля и увеличивает риски для предпринимателей. Координация работы различных государственных органов недостаточно эффективна.По оценке Всемирного банка, повышение предсказуемости государственной политики может увеличить вероятность новых инвестиции более чем на 30%.

Зачастую от государства требуется просто не создавать препятствий для развития бизнеса, не пытаться подменять своим руководством механизмы рыночного регулирования. Тогда долгожданные качественные перемены в экономике, ее модернизация и диверсификация будут происходить гораздо интенсивнее и эффективнее.

Достойное существование населения демократической, образованной, современной европейской страны, модернизировавшей свою экономику, может быть обеспечено только совместными усилиями бизнеса при поддержке государства и активном участии гражданского общества. Управление посредством диалога и есть реальное развитие демократии, создающей самые надежные условия для благоприятного инвестиционного климата.

2.5 Влияние налоговой системы на инвестиционную активность

Диалог власти и бизнеса, к сожалению, далеко не всегда результативен. Характерный пример «с обратным знаком» - сфера налогообложения и, прежде всего, налоговое администрирование.

Органы власти гордятся налоговой реформой и снижением налогового бремени, а бизнес-сообщество считает, что налоговый режим чрезмерно тяжел и не содействует главному - капиталовложениям Экспертный институт. Инвестиционный климат в России/ Экспертный институт // Вопросы экономики.- 2006.- №5.- С.48-77.. Налоговые органы архаически рассматривают бизнес исключительно с точки зрения налоговых последствий его деятельности, что не способствует стимулированию инвестиционной активности.

Однако отметим, что в последние годы изменения в налоговой системе стали одним из главных позитивных достижений правительства по улучшению инвестиционного климата в российской экономике. Уровень номинальной налоговой нагрузки ниже, чем в среднем по странам с переходной экономикой, причем существенно сократилась фискальная нагрузка на малый бизнес и обрабатывающие отрасли промышленности.

Вместе с тем в данной области еще остаются нерешенные проблемы. Прежде всего - это нестабильность налоговой системы и норм налогового администрирования. Номинальное снижение ставок налогообложения на деле многократно компенсируется ужесточением налогово-административного бремени. При этом фискальная функция налоговой и таможенной систем подавляет регулирующую и стимулирующую. Социологические исследования показывают, что 3/4 предпринимателей в ближайшие два года ожидают усиления давления на бизнес со стороны государства в целом и налоговых органов в частности. Это - прямое ухудшение инвестиционного климата страны и сдерживание инвестиционного процесса. Таким образом, систему налогового администрирования можно оценить как крайне затратную и для государства, и для бизнеса.

Кроме того, согласно оценке представителей бизнеса и юристов, правоприменительная практика налоговых органов зачастую прямо противоречит законодательству. Во многом это следствие упоминавшейся подмены регулирующей и стимулирующей функций налоговой системы на исключительно фискальную, а также несовершенства норм налогового кодекса РФ, допускающих их неоднозначное толкование.

Из-за неправомерной практики налоговых органов в первую очередь страдает отечественный бизнес, так как иностранцы могут достаточно жестко потребовать исполнения норм налогового кодекса по отношению к ним, а российский бизнес - нет. По сути, в России сосуществуют несколько инвестиционных климатов для различных групп и типов инвесторов.

Действующая налоговая система предусматривает значительную централизацию фискальных доходов на федеральном уровне, что предопределяет несбалансированность бюджетов многих российских регионов и обусловливает необходимость перераспределения доходов к субъектам Федерации. Как следствие, региональные власти лишаются стимулов улучшать инвестиционный климат и расширять налогооблагаемую базу, подрывается устойчивость развития субъектов

Принятие компромиссного (то есть с учетом позиции бизнеса) варианта законопроекта, направленного на улучшение налогового администрирования - абсолютно необходимое условие улучшения инвестиционного климата.

2.6 Рост внешних инвестиций в России

Бум привлечений средств российскими корпорациями с мировых рынков пришелся на 2006 - первое полугодие 2007 г. Так, если в 2000-2002 гг. внешнее финансирование российских банков и предприятий в среднем за год составляло 9,2 млрд. долл., то в 2003-2005 гг. оно возросло более чем в пять раз - до 47,9 млрд. долл. в год Борисова И. Риски внешнего финансирования Российской экономики / И. Борисова, Б. Замараев, А. Киюцевская, А. Назарова // Вопросы экономики.- 2008.- №2.- С.26-43.. В дальнейшем российские корпорации такой объем валютно-финансовых средств привлекали уже менее чем за шесть месяцев: в первом полугодии 2006г. - 44,1 млрд., во втором - 61,7 млрд. долл. В начале 2007 г. объем внешних заимствований почти удвоился. За первое полугодие 2007г. иностранные обязательства российских банков и нефинансовых корпораций увеличились на 111,6 млрд., а за второе - на 81,6 млрд. долл. Определяющим стал прирост обязательств нефинансовых корпораций, которые возросли на 73,6 млрд. долл. в первом полугодии 2007 г. против 26,5 млрд. долл. во втором полугодии 2006 г. (см. табл.) Этот бум иностранных инвестиций был обусловлен устойчивым подъемом российской экономики в начале текущего века.

Т а б л и ц а 1

Изменение внешних обязательств Российской Федерации в 2000--2007 гг.

(млрд. долл. США, прирост (+) / снижение (-))

Подъем внешнего финансирования был вызван растущим интересом международных инвесторов к российским финансовым и нефинансовым активам.

Все более привлекательным для иностранных инвесторов становится фондовый рынок России. Одновременно с заимствованиями в виде ссуд и кредитов стремительно растут объемы внешних обязательств российских предприятий и организаций в результате размещения акций и долговых бумаг на фондовом рынке. Этому способствуют как внешние, так и внутренние факторы. Увеличение цен на нефть, газ, металлы и другие основные статьи российского экспорта предопределило устойчивое наращивание доходов и прибыли предприятий. Одновременно поток экспортной выручки содействовал укреплению обменного курса рубля, что, в свою очередь, повышало страновую премию для иностранных инвесторов. В результате российский фондовый рынок в начале 2000-х годов стал одним из самых быстрорастущих среди стран с развивающимися и переходными экономиками.

Начиная со II квартала 2005 г., опережающими темпами по сравнению с рынками других стран стали расти курсы акций на российском фондовом рынке Борисова И. Риски внешнего финансирования Российской экономики / И. Борисова, Б. Замараев, А. Киюцевская, А. Назарова // Вопросы экономики.- 2008.- №2.- С.26-43.. Сравнительная доходность российских акций на мировых рынках поднялась выше среднего уровня, что стало одним из ключевых факторов расширения притока вложений в бумаги российских компаний со стороны иностранных инвесторов. В 2006 г. Россия вышла на четвертое место в мире по объему средств (17,5 млрд. долл.), привлеченных посредством первичного размещения акций (после США, Китая и Франции). В 2007 г. продолжился масштабный приток в страну иностранных инвестиций.

Одним из ключевых внутренних факторов, обусловивших быстрый рост российской экономики после валютно-финансового кризиса 1998 г., являлся рост капитальных вложений. Почти ѕ общего объема инвестиций в основной капитал вкладывалось в добычу полезных ископаемых и обрабатывающие производства, связанные с переработкой сырья (металлургия и производство готовых металлоизделий, нефтехимия). Рентабельность активов и продукции в этих отраслях промышленности значительно выше средней по российской экономике.

По мере увеличения степени передела продукции прибыльность инвестирования резко снижается. В производстве машин и оборудования, а также продукции конечного потребительского спроса она ниже среднего уровня (что связано с высоким износом основных фондов и низкой конкурентоспособностью выпускаемой продукции по причине несовершенства производственных технологий). Как следствие, в фондообразующие производства направляется менее 1% общего объема инвестиций в нефинансовые активы.

В структуре источников финансирования инвестиций в основной капитал последовательно снижалась доля собственных средств, а привлеченных - росла. При этом иностранные инвестиции играли незначительную роль. Так, в 2001--2007 гг. среди источников финансирования инвестиции из-за рубежа не превышали 4 - 6%, в том числе кредиты иностранных банков составляли 1-2% общего объема капитальных вложений (см. табл.2).

Т а б л и ц а 2

Инвестиции в основной капитал по источникам финансирования (в %). Борисова И. Риски внешнего финансирования Российской экономики / И. Борисова, Б. Замараев, А. Киюцевская, А. Назарова // Вопросы экономики.- 2008.- №2.- С.26-43.

*Январь-сентябрь

**Общий объем средств, полученный от размещения на внешнем и внутреннем фондовых рынках.

Несмотря на свою относительно малую величину, прямые иностранные инвестиции играют позитивную роль в развитии российской экономики, поскольку их структура в большей степени отвечает потребностям модернизации сложившейся экспортно-сырьевой модели воспроизводства российской экономики. Так, в 2004-2006 гг. доля вложений в обрабатывающие производства в структуре прямых иностранных инвестиций была существенно выше, чем в объеме всех капитальных вложений в стране: в 2004 г. - соответственно 30,9 и 17,4%, в 2005 г. - 46,1 и 17,6%, в 2006 г. - 19 и 16,4% (см. табл.3).

Т а б л и ц а 3

Структура прямых иностранных инвестиций, поступивших в Россию по видам экономической деятельности (в %к итогу).5

*Январь-сентябрь

По данным Росстата Инвестиции в России. 2007: Стат.сб./ Росстат. - М.,2007. - 317 с., за январь-сентябрь 2007 г. приток иностранных инвестиций в сектор нефинансовых корпораций вырос в 2,5 раза (до 87,9 млрд против 35,3 млрд долл. за соответствующий период 2006 г.). Основная часть привлеченных средств была направлена на покупку профильных активов (приобретение собственности) и погашение предыдущих заимствований.

В результате активного внешнего финансирования в структуре использования поступивших иностранных инвестиций последовательно растет доля средств, направленных на обслуживание банковских кредитов и займов. По итогам 9 месяцев 2007 г. она возросла до 15,1% от общего объема привлеченных средств против 8 - 10% в 2003-2006 гг. (см. табл.4)

Т а б л и ц а 4

Иностранные инвестиции, поступившие в нефинансовый сектор экономики России Борисова И. Риски внешнего финансирования Российской экономики / И. Борисова, Б. Замараев, А. Киюцевская, А. Назарова // Вопросы экономики.- 2008.- №2.- С.26-43. (прирост (+) / снижение (-) за период)

* Январь--сентябрь.

Экономический рост, последовавший после многолетнего спада производства, способствовал развитию и укреплению также и банковской системы. Этому способствовал возросший спрос на кредитные ресурсы вследствие наращивания производства, потребления и инвестиций.

Расширение внутреннего кредитования опиралось на рост внешней задолженности. Зарубежные заимствования становятся едва ли не основным источником финансирования для ведущих российских банков (в том числе с высокой долей участия государства).

В последние годы российская банковская система во все большей степени играет роль посредника между внешними финансовыми рынками и внутренними заемщиками. Устойчивость тенденции к увеличению пассива международной инвестиционной позиции банков также обусловлена незначительной ролью механизма рефинансирования кредитных организаций со стороны Центрального банка. Уязвимость российской банковской системы перед внешними рисками в полной мере проявилась летом-осенью 2007 г. в разгар кризиса на мировых финансовых рынках.

Кредитный кризис в США привел к нехватке свободных денежных средств на международных финансовых рынках. В этих условиях инвесторы стремились перевести свои финансовые вложения в менее рискованные инструменты и выводили инвестиции с развивающихся рынков. Разворот мировых финансовых потоков способствовал оттоку спекулятивных денег иностранных инвесторов с российского финансового рынка, что вызвало заметное сокращение, по существу единственное на протяжении всего 2007 года, золотовалютных резервов Банка России - с 10 по 24 августа они снизились на 6,4 млрд. - до 413,8 млрд. долл. Борисова И. Риски внешнего финансирования Российской экономики / И. Борисова, Б. Замараев, А. Киюцевская, А. Назарова // Вопросы экономики.- 2008.- №2.- С.26-43.

В результате ипотечного кризиса в США и проблем в мировой финансовой системе деньги на западных рынках подорожали. Российским банкам стало сложнее и дороже занимать на Западе. Это заставило их не только повышать ставки, но и тщательнее отбирать заемщиков. Повышение ставок по потребительским кредитам и ужесточение требований к заемщикам, несомненно, являются положительным фактором и снижают риски невозврата кредитов. Так, по данным Банка России1, в сентябре 2007 г. средневзвешенная ставка по рублевым кредитам населению сроком на 3 - 6 месяцев увеличилась до 20,3% годовых против 17% - в предыдущем месяце. Повышение ставок коротких и быстро обращающихся кредитов позволит банкам не только больше зарабатывать, но и оценить реакцию заемщиков. Были также подняты ставки и по кредитам корпоративным клиентам на 1-2 п. п. При этом банки резко сократили сроки кредитования. Большинство кредитов стало выдаваться на срок до полугода, что оказалось для российской экономики одним из самых серьезных негативных последствий кризиса, на мировых финансовых рынках.

Отличительной особенностью 2007 г. стал большой объем внешних привлечений средств предприятиями и банками с высокой долей участия государства в уставном капитале. Это рекордные по размерам кредиты «Газпрому» и «Роснефти», масштабное зарубежное размещение акций ВТБ. Гарантом своевременного обслуживания подобных обязательств неявно выступает государство.

Среди лидеров по инвестициям в российскую экономику традиционно фигурируют Кипр, Люксембург, Нидерланды, Великобритания и Германия, суммарная доля которых и по прямым иностранным инвестициям, и по общему объему накопленных инвестиций близка к 70%. Значительную долю в этой сумме, по-видимому, составляют ранее вывезенные российские капиталы.

2.7 Пути улучшения инвестиционного климата

Принципиальная возможность существенного оживления инвестиционных процессов в российской экономике сохраняется. Одной из мер в этом направлении должно стать формирование региональной государственной политики, которой у России на протяжении пятнадцати лет постсоветской трансформации практически не было. Без политики государственного перераспределения капиталовложений движение капиталов детерминируется деятельностью компаний и региональных администраций. Последние располагают весьма небольшим и сокращающимся в пользу центра инструментарием формирования своего предпринимательского и инвестиционного климата.

Переход к модели инвестиционного роста, очевидно, невозможен без внятной региональной политики нового типа, когда во главу угла вместо традиционного перераспределения бюджетных средств будет поставлено совмещение государственных стратегий развития (в первую очередь отраслей инфраструктуры) с долгосрочными инвестиционными планами российских частных компаний.

Инвесторов, работающих на финансовых рынках, можно привлечь только гарантией сохранения и приумножения капитала. В противном случае поток средств, аккумулируемых предприятиями на финансовом рынке, иссякнет.

Необходимо обеспечить условия для быстрого наращивания в ближайшие годы собственного капитала банковской системы.

Необходимо разностороннее развитие институциональной системы, в том числе формирование саморегулируемых организаций в сфере бизнеса, некоммерческих общественных организаций. Решения государства должны быть более качественно подготовлены, для чего требуется активное вовлечение экспертного сообщества в разработку государственных программ и решений.

Переход к модели инвестиционного роста невозможен также без ускорения ее развития. В этих целях в банковском секторе необходимо принятие системы мер, включая: усиление защиты прав кредиторов; увеличение ресурсной базы банков; повышение капитализации банковской системы и укрупнение банковского бизнеса; существенное расширение системы рефинансирования; совершенствование банковского надзора; переход на международные стандарты финансового учета, расчета капитала, оценки рисков; развитие безналичных платежных систем.

2.8 Развитие систем венчурного финансирования

Политика привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику не должна опираться лишь на традиционные представления о факторах и механизмах формирования благоприятного инвестиционного климата на общегосударственном и региональном уровнях. Решение этой задачи требует также формирования новых стимулов и каналов поступления иностранных инвестиций. Во второй половине XX - начале XXI в. все большую роль в развитии инновационных разработок стало играть венчурное финансирование, включая и привлечение средств иностранных инвесторов.

Понятия «венчур», «венчурный» происходят от английского «venture», что в данном случае означает «рискованное предприятие или начинание».

Для венчурного финансирования характерны повышенная степень предпринимательского риска, а также особые методы его распределения между участниками венчурного процесса (инвестор и предприниматель). Главным результатом подобного финансирования считается не столько получение прибыли, сколько резкое увеличение стоимости (капитализации) компании, сумевшей реализовать некую техническую новинку (инновацию) и тем самым обеспечить себе значительное рыночное преимущество по сравнению с потенциальными конкурентами.

Данный вид инвестиционного финансирования позволяет привлечь дополнительный стартовый капитал на ранних стадиях жизненного цикла компании, когда у нее еще нет ни прочных позиций на рынке, ни достаточных финансовых ресурсов, ни ликвидных залоговых активов, то есть когда традиционные кредитные и биржевые формы привлечения капитала для нее практически недоступны. Венчурный капитал обычно предоставляется на цели внедрения или патентования идеи. Он также используется на нескольких последующих стадиях финансирования, продолжающегося до тех пор, пока не будет налажено массовое коммерческое производство той или иной новинки. Дальнейшее финансирование коммерциализации продукта и запуска на его основе новых изделий обычно реализуется посредством традиционных инвестиций.

Основной формой привлечения частного венчурного финансирования является внерыночная эмиссия акций предприятиями, которые в обмен на финансовые ресурсы передают их венчурным фондам или так называемым фондам прямых инвестиций. При этом возможно использование и более сложного механизма венчурного финансирования, когда владельцам компании выдается опцион на последующий выкуп доли частных инвесторов. По мере повышения зрелости и уменьшения риска условия финансирования предприятия становятся все менее жесткими: если в самом начале частные инвесторы стараются получить долю, близкую к контрольной, то на последующих стадиях возможно предложение им пакета акций менее блокирующего. Соответственно ключевым фактором привлечения венчурного финансирования является оценка потенциальной доходности проекта и увеличения стоимости компании. Использование средств венчурных фондов особенно распространено для финансирования высокотехнологичных компаний, а также малых фирм с серьезными инновационными заделами, хорошими рыночными перспективами и большим потенциалом роста.

Рисковое (венчурное) инвестирование чаще всего осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или гарантий в отличие, например, от практики банковского кредитования. В качестве инвесторов в венчурном процессе выступают, как правило, не отдельные инвесторы, а венчурные фонды (фонды венчурного финансирования), имеющие опыт оценки предприятий и их инновационных проектов, а также эффективного управления ими, что несколько снижает риск их инвестиционных решений. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы неакционерной формы собственности либо в акционерные общества, чьи акции не обращаются свободно на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами.

Венчурные инвестиции направляются либо в капитал акционерных обществ в обмен на его долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, обычно на среднесрочный период - на срок от трех до семи лет. На практике, однако, наиболее распространена комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал венчурного предприятия, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита.

Как показывает зарубежный опыт, венчурные инвесторы предпочитают, чтобы контрольный пакет принадлежал менеджерам компании, что гарантирует их активное участие в ее бизнесе и ответственное управление им.

Венчурный капиталист, возглавляющий венчурную компанию или фонд, не вкладывает собственных средств в компании, акции которых он приобретает, а, как правило, выступает посредником между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем. С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса выбранной компании. С другой стороны, окончательное решение об осуществлении инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном счете, получаемая венчурным инвестором прибыль принадлежит инвесторам, а не ему лично. Он может рассчитывать только на ее часть.

Поскольку вложения венчурных фондов имеют долгосрочную основу, им необходим доступ к источникам долгосрочного капитала: средствам страховых компаний, пенсионных фондов, частных лиц, банковскому долгосрочному капиталу. Ряд других источников финансирования связан непосредственно с вложениями в развитие технологий, расширение производства и другие стратегические программы. К ним относятся средства корпораций, государственных учреждений, международных агентств, научных организаций. Таким образом, несмотря на рискованный характер венчурных инвестиций, степень возвратности вложенных средств должна быть очень высокой.

Как показывает анализ инвестиционной ситуации и инновационного потенциала России, существуют значительные возможности превращения системы венчурного финансирования в мощный дополнительный источник поступления инвестиций, в том числе иностранных, в национальную экономику. При этом данная сфера привлечения иностранных инвестиций, при должном внимании со стороны государства и частного бизнеса, может функционировать на более выгодных условиях как для иностранных инвесторов, так и для отечественных предпринимателей, чем, например, в случае инвестирования в природно-ресурсный сектор и даже в отрасли конечного потребления.

Развитие венчурного финансирования и венчурного предпринимательства способно решить целый комплекс задач, стратегически важных для осуществления позитивных качественных изменений в российской экономике. Во-первых, это означает дополнительный приток инвестиций, в том числе из-за рубежа. Во-вторых, появляется возможность реанимировать и существенно активизировать национальный инновационный потенциал, постепенно превращая его в основной «локомотив» развития отечественной экономики, расширения ее налоговой и экспортной базы. В-третьих, произойдет сближение российской и международной предпринимательской среды на основе самых современных форм и направлений экономической активности, взаимодействия с непосредственными разработчиками инновационных продуктов. С венчурным капиталом российские предприниматели получают не только западные деньги, но и передовой управленческий опыт и обширные деловые контакты, необходимые для международной коммерциализации собственных технологических разработок, при сохранении контроля над компанией в своих руках.