Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов

СОДЕРЖАНИЕ

• Введение
• Раздел 1 Финансово-экономическая оценка инвестиционного проекта
• 1.1 Понятие и значение инвестиционных проектов, их финансово-экономической оценки
• 1.2 Методы финансово-экономической оценки инвестиционных проектов
• 1.3 Нормативная база финансово-экономической оценки инвестиционных проектов
• 1.4 Мировой опыт финансово-экономической оценки инвестиционных проектов
• Раздел 2 Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов на примере ЧП «Агровита»
• 2.1 Организационно-экономическая характеристика ЧП «Агровита»
• 2.2 Планирование и контроль капиталовложений, применяемые ЧП «Агровита»
• 2.3 Составляющие вариантов инвестиционных проектов, предлагаемых к реализации
• 2.4 Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов, выбор наиболее приемлемого варианта проекта к реализации
• Раздел 3 Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов с использованием ПК
• Выводы
• Список использованной литературы
• Приложения
• ВВЕДЕНИЕ
• Инвестиционная деятельность является одним из основных направлений расширения и воспроизводства основных фондов и производственных мощностей хозяйства на базе научно-технического прогресса, позволяющим регулировать развитие экономики, значительно повышать ее эффективность.
• Научно-технический прогресс (НТП) - это процесс непрерывного развития науки, техники, технологии, совершенствования предметов труда, форм и методов организации производства и труда, выступающий как важнейшее средство решения социально-экономических задач - улучшение условий труда, повышение его содержательности, охраны окружающей среды и тому подобное Друкер П. Как обеспечить успех в бизнесе: новаторство и предпринимательство. - К.: Украина, 1994..
• Особое внимание в развитии этого направления следует уделять в период перехода к рыночным отношениям, когда экономика требует значительных инвестиций в результате необходимости перепрофилирования большинства предприятий. В условиях экономического кризиса, который переживает Украина, внутренние инвестиционные возможности значительно уменьшились, что связано, прежде всего, с уменьшением инвестиционных возможностей бюджета. Возлагаются надежды на поступление внешних инвестиций, но данный процесс в настоящий период тормозится сложной налоговой системой, большой долей государственного имущества, нестабильностью политической системы и сложной криминальной ситуацией.
• В период перехода к рыночной экономике субъектами инвестиционной деятельности могут быть государственные, кооперативные, акционерные и прочие предприятия и учреждения, а также частные лица, причем все они имеют одинаковые социально-экономические гарантии. Такое их разнообразие уже нельзя регулировать административными методами, поэтому необходимо разработать методики и механизм инвестирования, позволяющие сделать данный процесс эффективным.
• Эффективность инвестиционной деятельности зависит от уровня развития капитального строительства, инвестиционного и промышленно-строительного комплексов, которые, в свою очередь, предопределяются производственным потенциалом их материально-технической базы, квалификацией исполнителей, научно-техническим уровнем проектных решений, состоянием организации и планирования инвестиционного процесса обеспечения его финансовыми ресурсами.
• Анализ практики планирования, существующей на отечественных предприятиях в течение многих лет, показывает ее ориентированность на выполнение уже сформированного планового задания, а не на разработку плана как такового. Это объясняется объективными условиями, в которых ранее функционировали промышленные предприятия, а также задачами, стоящими перед предприятиями на предыдущем этапе развития экономики. Очевидно, что такая практика не соответствует современным условиям хозяйствования.
• Целью данной дипломной работы является раскрытие социально-экономической сущности инвестиционных проектов, изучение методов их финансово-экономической оценки, регламентирующей законодательной базы, отечественной практики и мирового опыта в данном направлении, анализа и оценки реализации инвестиционных проектов на примере конкретного предприятия, изучение способов финансирования инвестиционных проектов и способов обоснования выбора вида финансирования конкретного инвестиционного проекта. В качестве базы для исследования используется автотранспортное ЧП «Агровита»; расположенное в г. Измаиле, Одесской области, ул. Промышленная, 52; осуществляющего, в частности, грузоперевозки в пределах Украины, общий грузооборот 18000 тыс. тонн/в год.
• РАЗДЕЛ 1 ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
• 1.1 Понятие и значение инвестиционных проектов, их финансово-экономической оценки
• Инвестиционная деятельность - совокупность практических действий граждан, юридических лиц и государства относительно реализации инвестиций Закон України «Про інвестиційну діяльність в Україні» від 18.09.91.. Общие правовые, экономические и социальные условия инвестиционной деятельности на территории Украины регулируются Законом Украины «Об инвестиционной деятельности» от 18.09.91.
• Инвестиции - все виды финансовых, материальных и нематериальных ценностей, которые размещаются в объекты предпринимательской и других видов деятельности с целью получения прибыли или достижения социального эффекта Там же..
• Инвестиционная деятельность является одним из основных направлений расширения и воспроизводства основных фондов и производственных мощностей хозяйства на базе научно-технического прогресса, позволяющим регулировать развитие экономики, значительно повышать ее эффективность.
• Различают валовые и чистые инвестиции.
• Валовые инвестиции - это общий объем инвестирования в определенном периоде, которые направлены на новое строительство, приобретение средств производства и прирост товарно-материальных средств.
• Чистые инвестиции - это сумма валовых инвестиций без суммы амортизационных отчислений в определенном периоде. Динамика чистых инвестиций характеризует экономическое развитие предприятия, области, государства Бланк И.А Финансовый менеджмент. - К.: МП «ИТЕМ» ЛТД, «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед», Москва - Лондон, 1995.. Если сумма чистых инвестиций отрицательная, то есть объем валовых инвестиций меньше суммы амортизационных отчислений, это свидетельствует об уменьшение объема выпуска продукции. Если же сумма валовых инвестиций равняется нулю, это означает отсутствие экономического роста, а если эта сумма превышает сумму амортизационных отчислений, это свидетельствует о развитии экономики.
• Инвестиционный проект - объект реального инвестирования, которое намечается к реализации в форме приобретения, нового строительства, расширения, реконструкции и т.п. на основе рассмотрения и оценивания бизнес-плана Бушуев С.Д., Гурин Э.А. Инвестиционные инструменты проектного менеджмента. - К.: Укр ИНТЭИ, 1998..
• Бизнес-план - основной документ, в котором сжато, в общепринятой последовательности разделов изложены главные характеристики реального инвестиционного проекта.
• В процессе проектирования инвестиционного бизнес-плана, отражающего сущность инвестиционного проекта, очень важно правильно и в доходчивой форме изложить цель, суть инвестиционного проекта и формы его реализации, а также конечные результаты от осуществления инвестиций. К основным требованиям, которых следует придерживаться в процессе подготовки бизнес-плана, относят лаконичность, информативность, убедительность и простоту изложения. Инвестор на основе бизнес-плана может сделать вывод, отвечает ли данный проект его инвестиционной стратегии и имеющимся ресурсам, устраивает ли он инвестора относительно сроков реализации, сроков и полноты возвращения капитала.
• При этом инвестора прежде всего интересуют конечные финансовые результаты, такие как сумма денежного потока, валовой и чистые прибыли.
• Бизнес-план призван убедить инвестора в эффективности предвиденных инвестиций.
• Инвестирование может осуществляться с целью Бланк И.А. Управление использованием капитала. - К.: МП «ИТЕМ» ЛТД, «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед», Москва - Лондон, 1995.:
• 1) создания новых предприятий;
• 2) реконструкции и модернизации действующих, т.е. инновационные инвестиции - одна из форм инвестирования, осуществляемая с целью внедрения достижений научно-технического прогресса в производство и социальную сферу.
• Объектами инвестирования являются реальные инвестиционные проекты, объекты недвижимости, разнообразные финансовые инструменты (прежде всего инструменты фондового рынка), которые являются предметом инвестирования.
• Жизненный цикл инвестиций - общий период времени от начала вкладывания средств в реальный инвестиционный проект до следующего весомого инвестирования в действующий объект. Как правило, жизненный цикл инвестиций распределяют на два основных периода Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование. - М.: Финансы, 2000.:
• 1) инвестирования к началу эксплуатации объекта;
• 2) эксплуатация нового объекта к началу следующего существенного инвестирования в его реконструкцию или техническое переоборудование.
• График инвестиций - общий объем инвестиций, распределенный по конкретным сроками инвестирования. Такой график составляется во время разработки бизнес-плана и оперативного плана реализации инвестиционного проекта.
• Финансирование инвестиций - обеспечение инвестиционной деятельности необходимыми средствами из разных источников.
• Методами финансирования инвестиций являются Там же.: полное самофинансирование; акционирование; кредитное финансирование; лизинг и селенг; смешанное финансирование.
• К внутренним источникам формирования инвестиционных ресурсов относятся собственные источники финансирования реализации инвестиционных программ (проектов). К основным внутренним источникам относят часть чистой прибыли компании (фирмы), подлежащей капитализации, и сумма амортизационных отчислений (амортизационный фонд). В инвестиционной деятельности наиболее распространенными операциями капитализации являются, капитализация части чистой прибыли, капитализация дивидендов, капитализация депозитного процента и др.
• Внешние источники формирования инвестиционных ресурсов - заемные и привлеченные источники финансирования инвестиционных проектов.
• Привлеченные источники формирования инвестиционных ресурсов - привлеченные на кредитной основе средства для реализации инвестиционного портфеля и прочее имущество. К основным видам привлеченных источников формирования инвестиционных ресурсов относятся долгосрочные кредиты банков; средства, полученные от эмиссии облигаций; имущество, привлеченное на основе инвестиционного лизинга и селенгу Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование. - М.: Финансы, 2000..
• Под финансовым состоянием понимается способность предприятия финансировать свою деятельность Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - Минск: Новое знание, 1999.. Оно характеризуется обеспеченностью финансовыми ресурсами, необходимыми для нормального функционирования предприятия, целесообразностью их размещения и эффективностью использования, финансовыми взаимоотношениями с другими юридическими и физическими лицами, платежеспособностью и финансовой устойчивостью.
• Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым и кризисным. Способность предприятия своевременно производить платежи, финансировать свою деятельность на расширенной основе свидетельствует о его хорошем финансовом состоянии.
• Финансовое состояние предприятия зависит от результатов его производственной, коммерческой и финансовой деятельности. Если производственный и финансовый планы успешно выполняются, то это положительно влияет на финансовое положение предприятия. И наоборот, в результате недовыполнения плана по производству и реализации продукции происходит повышение ее себестоимости, уменьшение выручки и суммы прибыли и как следствие - ухудшение финансового состояния предприятия и его платежеспособности. Баканов М.И., Шермет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности: Учебник. - 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2001.
• Устойчивое финансовое положение в свою очередь оказывает положительное влияние на выполнение производственных планов и обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность как составная часть хозяйственной деятельности направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, достижение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективного его использования Там же..
• Заключительным этапом составления финансового плана является расчет показателей эффективности будущих инвестиций. Это очень важная, ответственная и сложная работа. Важность ее состоит в том, что каждый инвестор хочет иметь хотя бы приблизительное представление о результатах, которые будут получены при реализации инвестиционного проекта. Проекты, которые не дадут соответствующего эффекта, бесперспективны, и никто не будет вкладывать в них средства.
• Ответственность состоит в необходимости обосновать показатели эффективности инвестиций с высокой степенью достоверности и точности, учесть все факторы, которые могут влиять на эффективность проекта, оценить возможные риски, т. е. вероятность возникновения непредусмотренных финансовых потерь (в форме снижения или полной потери доходов, потери капитала и т. п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности. Различают инвестиционный риск систематический и несистематический; реального и финансового инвестирования; экономический, политический, социальный и др.
• Значительные отклонения между прогнозируемыми и фактическими результатами могут привести к конфликтным ситуациям между участниками инвестиционного процесса, потери запланированных доходов и вложенных капиталов.
• Сложность расчета эффективности предопределяется тем, что в практической работе тяжело правильно оценить все стороны деятельности, как на этапе осуществления инвестиций, так и во время эксплуатации инвестиционного проекта, точно спрогнозировать и добиться высокой степени достоверности информации. Кроме того, на практике существует несколько методик определения эффективности инвестиционной деятельности. Эффективность реальных инвестиций - понятия, которые характеризует разные аспекты доходности инвестиций. Для оценивания эффективности реальных инвестиций используются четыре основных показателя:
• 1) чистый приведенный доход;
• 2) индекс доходности;
• 3) период окупаемости;
• 4) внутренняя норма доходности Федоренко В.Г. Інвестиційний менеджмент: Навч. посібник. - К.: МАУП, 1999..
• В условиях рыночной экономики принципиально изменяются и функции контроля за инвестициями. На смену централизованному контролю, который осуществляется министерствами и ведомствами, а также органами типа народного контроля, приходит контроль со стороны собственников этих капиталов. Это, конечно, оказывает содействие повышению эффективности инвестирования.
• 1.2 Методы финансово-экономической оценки инвестиционных проектов
• Экономический потенциал организации может быть охарактеризован двояко Майданчик Б.И., Карпунин М.Б., Любенецкий Л.Г. Анализ и обоснование управленческих решений. М.: Финансы и статистика, 1991.: с позиции имущественного положения предприятия и с позиции его финансового положения, которые изменяются при реализации инвестиционных проектов. Обе эти стороны финансово-хозяйственной деятельности взаимосвязаны - нерациональная структура имущества, его некачественный состав могут привести к ухудшению финансового положения и наоборот.
• Согласно действующим нормативам, баланс в настоящее время составляется в оценке нетто. Фащевский В.Н. Об анализе платежеспособности и ликвидности предприятия. // Бухгалтерский учет. - 2002 - №11, С.27-28. Однако ряд статей по-прежнему носит характер регулирующих. Для удобства анализа целесообразно использовать так называемый уплотненный аналитический баланс-нетто, который формируется путем устранения влияния на итог баланса (валюту) и его структуру регулирующих статей Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - Минск: Новое знание, 1999.. Для этого:
• - суммы по статье «Задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал» уменьшают величину собственного капитала и величину оборотных активов;
• - на величину статьи «Оценочные резервы («Резерв по сомнительным долгам»)» корректируется значение дебиторской задолженности и собственного капитала предприятия;
• - однородные по составу элементы балансовых статей объединяются в необходимых аналитических разделах (долгосрочные текущие активы, собственный и заемный капитал).
• Устойчивость финансового положения предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы. Финансовый менеджмент: теория и практика. / Под ред. Стояновой - К.: Освіта, - 2001.
• В процессе функционирования предприятия величина активов, их структура претерпевают постоянные изменения. Наиболее общее представление об имевших место качественных изменениях в структуре средств и их источников, а также динамике этих изменений можно получить с помощью вертикального и горизонтального анализа отчетности.
• Вертикальный анализ показывает структуру средств предприятия и их источников. Вертикальный анализ позволяет перейти к относительным оценкам и проводить хозяйственные сравнения экономических показателей деятельности предприятий, различающихся по величине использованных ресурсов, сглаживать влияние инфляционных процессов, искажающих абсолютные показатели финансовой отчетности.
• Горизонтальный анализ отчетности заключается в построении одной или нескольких аналитических таблиц, в которых абсолютные показатели дополняются относительными темпами роста (снижения). Степень агрегированности показателей определяется аналитиком. Как правило, берутся базисные темпы роста за ряд лет (смежных периодов), что позволяет анализировать не только изменение отдельных показателей, но и прогнозировать их значения.
• Горизонтальный и вертикальный анализы взаимодополняют друг друга. Поэтому на практике нередко строят аналитические таблицы, характеризующие как структуру бухгалтерской отчетности, так и динамику отдельных ее показателей Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. Учебн. справоч. Пособие. - М.: БЕК, 1996..
• Критериями качественных изменений в имущественном положении предприятия и степени их прогрессивности выступают такие показатели, как: сумма хозяйственных средств предприятия; доля активной части основных средств; коэффициент износа; удельный вес быстрореализуемых активов; доля арендованных основных средств; удельный вес дебиторской задолженности и др.
• Рассмотрим их экономическую интерпретацию Там же..
• Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятия. Этот показатель дает обобщенную стоимостную оценку активов, числящихся на балансе предприятия. Это учетная оценка, не совпадающая с суммарной рыночной оценкой его активов. Рост этого показателя свидетельствует о наращивании имущественного потенциала предприятия.
• Финансовое положение предприятия можно оценивать с точки зрения краткосрочной и долгосрочной перспектив. В первом случае критерии оценки финансового положения - ликвидность и платежеспособность предприятия, т. е. способность своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам.
• Под ликвидностью какого-либо актива понимают способность его трансформироваться в денежные средства, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Чем короче период, тем выше ликвидность данного вида активов Дикань В.Л. Обеспечение конкурентоустойчивости предприятий. Харьков: Основа, 1995..
• Говоря о ликвидности предприятия, имеют в виду наличие у него оборотных средств в размере, теоретически достаточном для погашения краткосрочных обязательств хотя бы и с нарушением сроков погашения, предусмотренных контрактами.
• Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Таким образом, основными признаками платежеспособности являются:
• а) наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете;
• б) отсутствие просроченной кредиторской задолженности Там же..
• Очевидно, что ликвидность и платежеспособность не тождественны друг другу. Так, коэффициенты ликвидности могут характеризовать финансовое положение как удовлетворительное, однако по существу эта оценка может быть ошибочной, если в текущих активах значительный удельный вес приходится на неликвиды и просроченную дебиторскую задолженность. Приведем основные показатели, позволяющие оценить ликвидность и платежеспособность предприятия.
• Величина собственных оборотных средств. Характеризует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия его текущих активов (т. е. активов, имеющих оборачиваемость менее одного года). Это расчетный показатель, зависящий как от структуры активов, так и от структуры источников средств. Показатель имеет особо важное значение для предприятий, занимающихся коммерческой деятельностью и другими посредническими операциями. При прочих равных условиях рост этого показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция. Основным и постоянным источником увеличения собственных средств является прибыль. Следует различать «оборотные средства» и «собственные оборотные средства». Первый показатель характеризует активы предприятия (II раздел актива баланса), второй - источники средств, а именно часть собственного капитала предприятия, рассматриваемую как источник покрытия текущих активов. Величина собственных оборотных средств численно равна превышению текущих активов над текущими обязательствами. Возможна ситуация, когда величина текущих обязательств превышает величину текущих активов. Финансовое положение предприятия в этом случае рассматривается как неустойчивое; требуются немедленные меры по его исправлению.
• Маневренность функционирующего капитала. Характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств, т.е. средств, имеющих абсолютную ликвидность. Для нормально функционирующего предприятия этот показатель обычно меняется в пределах от нуля до единицы. При прочих равных условиях рост показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция. Приемлемое ориентировочное значение показателя устанавливается предприятием самостоятельно и зависит, например, от того, насколько высока его ежедневная потребность в свободных денежных ресурсах.
• Коэффициент текущей ликвидности. Дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько гривней текущих активов приходится на одну гривню текущих обязательств. Логика исчисления данного показателя заключается в том, что предприятие погашает краткосрочные обязательства в основном за счет текущих активов; следовательно, если текущие активы превышают по величине текущие обязательства, предприятие может рассматриваться как успешно функционирующее (по крайней мере, теоретически). Значение показателя можно варьировать по отраслям и видам деятельности, а его разумный рост в динамике обычно рассматривается как благоприятная тенденция. В западной учетно-аналитической практике приводится нижнее критическое значение показателя - 2; однако это лишь ориентировочное значение, указывающее на порядок показателя, но не на его точное нормативное значение.
• Коэффициент быстрой ликвидности. Показатель аналогичен коэффициенту текущей ликвидности; однако исчисляется по более узкому кругу текущих активов. Из расчета исключается наименее ликвидная их часть - производственные запасы. Логика такого исключения состоит не только в значительно меньшей ликвидности запасов, но, что гораздо более важно, и в том, что денежные средства, которые можно выручить в случае вынужденной реализации производственных запасов, могут быть существенно ниже затрат по их приобретению. Ориентировочное нижнее значение показателя - 1; однако эта оценка также носит условный характер. Анализируя динамику этого коэффициента, необходимо обращать внимание на факторы, обусловившие его изменение. Так, если рост коэффициента быстрой ликвидности был связан в основном с ростом неоправданной дебиторской задолженности, то это не может характеризовать деятельность предприятия с положительной стороны.
• Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности) является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия и показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно. Рекомендуемая нижняя граница показателя, приводимая в западной литературе, - 0,2. Поскольку разработка отраслевых нормативов этих коэффициентов - дело будущего, на практике желательно проводить анализ динамики данных показателей, дополняя его сравнительным анализом доступных данных по предприятиям, имеющим аналогичную ориентацию своей хозяйственной деятельности.
• Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов. Характеризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственными оборотными средствами. Традиционно имеет большое значение в анализе финансового состояния предприятий торговли; рекомендуемая нижняя граница показателя в этом случае - 50%.
• Коэффициент покрытия запасов. Рассчитывается соотнесением величины «нормальных» источников покрытия запасов и суммы запасов. Если значение этого показателя меньше единицы, то текущее финансовое состояние предприятия рассматривается как неустойчивое.
• Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия - стабильность его деятельности в свете долгосрочной перспективы. Она связана с общей финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от кредиторов и инвесторов.
• Финансовая устойчивость в долгосрочном плане характеризуется, следовательно, соотношением собственных и заемных средств. Однако этот показатель дает лишь общую оценку финансовой устойчивости. Поэтому в мировой и отечественной учетно-аналитической практике разработана система показателей.
• Коэффициент концентрации собственного капитала. Характеризует долю владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних кредитов предприятие. Дополнением к этому показателю является коэффициент концентрации привлеченного (заемного) капитала - их сумма равна 1 (или 100%).
• Коэффициент финансовой зависимости. Является обратным к коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия. Если его значение снижается до единицы (или 100%), это означает, что владельцы полностью финансируют свое предприятие.
• Коэффициент маневренности собственного капитала. Показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, т. е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована. Значение этого показателя можно ощутимо варьировать в зависимости от структуры капитала и отраслевой принадлежности предприятия.
• Коэффициент структуры долгосрочных вложений. Логика расчета этого показателя основана на предположении, что долгосрочные ссуды и займы используются для финансирования основных средств и других капитальных вложений. Коэффициент показывает, какая часть основных средств и прочих внеоборотных активов профинансирована внешними инвесторами.
• Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств. Характеризует структуру капитала. Рост этого показателя в динамике - негативная тенденция, означающая, что предприятие все сильнее и сильнее зависит от внешних инвесторов.
• Коэффициент соотношения собственных и привлеченных средств. Как и некоторые из вышеприведенных показателей, этот коэффициент дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Он имеет довольно простую интерпретацию: его значение, например, равное 0,178, означает, что на каждую гривну собственных средств, вложенных в активы предприятия, приходится 17,8 коп. заемных средств. Рост показателя в динамике свидетельствует об усилении зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов, т. е. о некотором снижении финансовой устойчивости, и наоборот.
• Не существует каких-то единых нормативных критериев для рассмотренных показателей. Они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности предприятия, принципов кредитования, сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств, репутации предприятия и др. Поэтому приемлемость значений этих коэффициентов, оценка их динамики и направлений изменения могут быть установлены только в результате сопоставления по группам Янковский К. Мухарь. И. Организация инвестиционной и инновационной деятельности. Выбор стратегии. Разработка бизнес-плана. - Спб.: Питер, 2001..
• Оценка деловой активности направлена на анализ результатов эффективности текущей основной производственной деятельности.
• Оценка деловой активности на качественном уровне может быть получена в результате сравнения деятельности данного предприятия и родственных по сфере приложения капитала предприятий. Такими качественными (т. е. неформализуемыми) критериями являются: широта рынков сбыта продукции; наличие продукции, поставляемой на экспорт; репутация предприятия, выражающаяся, в частности, в известности клиентов, пользующихся услугами предприятия, и др. Количественная оценка делается по двум направлениям: Шермет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа предприятия. - М.: ИНФРА-М, 1996, С.72.
• - степень выполнения плана (установленного вышестоящей организацией или самостоятельно) по основным показателям, обеспечение заданных темпов их роста;
• - уровень эффективности использования ресурсов предприятия.
• Для реализации первого направления анализа целесообразно также учитывать сравнительную динамику основных показателей. В частности, оптимально следующее их соотношение Там же С.79.:
• Т_пб > Т_р >Т_ак >100%,
• где Т_пб> Т_р, Т_ак - соответственно темп изменения прибыли, реализации, авансированного капитала (Бд).
• Эта зависимость означает что:
• а) экономический потенциал предприятия возрастает;
• б) по сравнению с увеличением экономического потенциала объем реализации возрастает более высокими темпами, т.е. ресурсы предприятия используются более эффективно;
• в) прибыль возрастает опережающими темпами, что свидетельствует, как правило, об относительном снижении издержек производства и обращения.
• Однако возможны и отклонения от этой идеальной зависимости, причем не всегда их следует рассматривать как негативные, такими причинами являются: освоение новых перспектив направления приложения капитала, реконструкция и модернизация действующих производств и т.п. Эта деятельность всегда сопряжена со значительными вложениями финансовых ресурсов, которые по большей части не дают быстрой выгоды, но в перспективе могут полностью окупиться.
• Для реализации второго направления могут быть рассчитаны различные показатели, характеризующие эффективность использования, материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Основные из них - выработка, фондоотдача, оборачиваемость производственных запасов, продолжительность операционного цикла, оборачиваемость авансированного капитала.
• При анализе оборачиваемости оборотных средств особое внимание должно уделяться производственным запасам и дебиторской задолженности. Чем меньше омертвляются финансовые ресурсы в этих активах, тем более эффективно они используются, быстрее оборачиваются, приносят предприятию все новые и новые прибыли.
• Оборачиваемость оценивают, сопоставляя показатели средних остатков оборотных активов и их оборотов за анализируемый период. Оборотами при оценке и анализе оборачиваемости являются:
• - для производственных запасов - затраты на производство реализованной продукции;
• - для дебиторской задолженности - реализация продукции по безналичному расчету (поскольку этот показатель не отражается в отчетности и может быть выявлен по данным бухгалтерского учета, на практике его нередко заменяют показателем выручки от реализации).
• Дадим экономическую интерпретацию показателей оборачиваемости Шермет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа предприятия. - М.: ИНФРА-М, 1996, С.72.:
• - оборачиваемость в оборотах указывает среднее число оборотов средств, вложенных в активы данного вида, в анализируемый период;
• - оборачиваемость в днях указывает продолжительность (в днях) одного оборота средств, вложенных в активы данного вида.
• Обобщенной характеристикой продолжительности омертвления финансовых ресурсов в текущих активах является показатель продолжительности операционного цикла, т. е. того, сколько дней в среднем проходит с момента вложения денежных средств в текущую производственную деятельность до момента возврата их в виде выручки на расчетный счет. Этот показатель в значительной степени зависит от характера производственной деятельности; его снижение - одна из основных внутрихозяйственных задач предприятия.
• Показатели эффективности использования отдельных видов ресурсов обобщаются в показателях оборота собственного капитала и оборачиваемости основного капитала, характеризующих соответственно отдачу вложенных в предприятие:
• а) средств собственника;
• б) всех средств, включая привлеченные. Различие между этими коэффициентами обусловлено степенью привлечения заемных средств для финансирования производственной деятельности.
• К обобщающим показателям оценки эффективности использования ресурсов предприятия и динамичности его развития относятся показатель ресурсоотдачи и коэффициент устойчивости экономического роста.
• Ресурсоотдача (коэффициент оборачиваемости авансированного капитала). Характеризует объем реализованной продукции, приходящейся на рубль средств, вложенных в деятельность предприятия. Рост показателя в динамике рассматривается как благоприятная тенденция.
• Коэффициент устойчивости экономического роста. Показывает, какими в среднем темпами может развиваться предприятие в дальнейшем, не меняя уже сложившееся соотношение между различными источниками финансирования, фондоотдачей, рентабельностью производства, дивидендной политикой и т. п.
• В настоящее время большинство предприятий Украины находится в затруднительном финансовом состоянии. Взаимные неплатежи между хозяйствующими субъектами, высокие налоговые и банковские процентные ставки приводят к тому, что предприятия оказываются неплатежеспособными. Внешним признаком несостоятельности (банкротства) предприятия является приостановление его текущих платежей и неспособность удовлетворить требования кредиторов в течение трех месяцев со дня наступления сроков их исполнения.
• В связи с этим особую актуальность приобретает вопрос оценки структуры баланса, так как решения о несостоятельности предприятия принимаются по признании неудовлетворительности структуры баланса.
• Основная цель проведения предварительного анализа финансового состояния предприятия - обоснование решения о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия - платежеспособным. Основными источниками анализа являются ф. №1 «Баланс предприятия», ф. №2 «Отчет о прибылях и убытках».
• Анализ и оценка структуры баланса предприятия проводятся на основе показателей: коэффициента текущей ликвидности; коэффициента обеспеченности собственными средствами.
• Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным является одно из следующих условий «Методика проведения углубленного анализа финансово-хозяйственного состояния неплатежеспособных предприятий и организаций», утвержденная Приказом Агентства по вопросам предотвращения банкротства предприятий и организаций №81 от 27.06.97 г.:
• - коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение менее 2; (К_тл);
• - коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1. (К_осс).
• Основным показателем, характеризующим наличие реальной возможности у предприятия восстановить (либо утратить) свою платежеспособность в течение определенного периода, является коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности. Если хотя бы один из коэффициентов меньше норматива (К_тл<2, а К_осс<0,1), то рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности за период, установленный равным шести месяцам.
• Если коэффициент текущей ликвидности больше или равен 2, а коэффициент обеспеченности собственными средствами больше или равен 0,1, рассчитывается коэффициент утраты платежеспособности за период, установленный равным трем месяцам.
• Коэффициент восстановления платежеспособности К_вос определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его нормативу. Расчетный коэффициент текущей ликвидности определяется как сумма фактического значения коэффициента текущей ликвидности на конец отчетного периода и изменения значения этого коэффициента между окончанием и началом отчетного периода в пересчете на период восстановления платежеспособности, установленный равным шести месяцам:
• Коэффициент восстановления платежеспособности, принимающий значение больше 1, свидетельствует о наличии реальной возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность. Коэффициент восстановления платежеспособности, принимающий значение меньше 1, свидетельствует о том, что у предприятия в ближайшие шесть месяцев нет реальной возможности восстановить платежеспособность.
• Коэффициент утраты платежеспособности К_у определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его установленному значению.
• Расчетный коэффициент текущей ликвидности определяется как сумма фактического значения коэффициента текущей ликвидности на конец отчетного периода и изменения значения этого коэффициента между окончанием и началом отчетного периода в пересчете на период утраты платежеспособности, установленный равным трем месяцам:
• Рассчитанные коэффициенты заносятся в таблицу (табл.1), которая приводится в приложениях к «Методическим положениям по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса».
• Таблица 1.1 - Оценка структуры баланса предприятия

№ п/п	Наименование показателя	На начало периода	На момент установления платежеспособности	Норма коэффициента
1	Коэффициент текущей ликвидности			Не менее 2
2	Коэффициент обеспеченности собственными средствами			Не менее 0,1
3	Коэффициент восстановления платежеспособности предприятия. По данной таблице расчет по формуле: стр. lrp.4+6: Т(стр. 1гр.4-стр. 1гр.З)			Не менее 1,0
4	Коэффициент утраты платежеспособности предприятия. По данной таблице расчет по формуле: стр. 1 гр. 4 + 3: Т(стр. 1 гр. 4 - тр. 1 гр. 3), где Т принимает значения 3, 6, 9 или 12 месяцев

• Финансовый анализ является существенным элементом финансового менеджмента и аудита. Практически все пользователи финансовых отчетов предприятий применяют методы финансового анализа для принятия решений по оптимизации своих интересов.
• Собственники анализируют финансовые отчеты для повышения доходности капитала, обеспечения стабильности положения фирмы. Кредиторы и инвесторы анализируют финансовые отчеты, чтобы минимизировать свои риски по займам и вкладам. Можно твердо утверждать, что качество принимаемых решений целиком зависит от качества аналитического обоснования решения.
• Основной целью финансового анализа является получение наиболее информативных ключевых параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами. При этом как аналитика, так и управляющего менеджера могут интересовать как текущее финансовое состояние предприятия, так и его проекция на ближайшую или более отдаленную перспективу, т.е. ожидаемые параметры финансового состояния.
• Как известно, под эффективностью понимают соотношение результатов и затрат на их достижение. В инвестиционной деятельности экономическая эффективность определяется путем сравнения результатов, полученных в процессе эксплуатации объектов инвестирования, и совокупных затрат на осуществление инвестиций.
• В отечественной экономике до сих пор традиционно используют два показателя для оценивания эффективности капитальных вложений - коэффициент эффективности (Е) и обратный к нему показатель - период окупаемости (По ), которые рассчитываются как Федоренко В.Г. Інвестиційний менеджмент: Навч. посібник. - К.: МАУП, 1999.:
• или
• где П - среднегодовая сумма прибыли в период эксплуатации объектов инвестирования;
• К - сумма капитальных вложений в эти объекты (сумма инвестиций).
• Применения этих показателей для оценивания эффективности инвестиций в условиях рыночной экономики обнаружило ряд их важных недостатков, с помощью которых невозможно установить реальную картину эффективности Федоренко В. Г. Інвестиційний менеджмент: Навч. посібник. - К.: МАУП, 1999..
• Основной недостаток рассматриваемой методики состоит в том, что она не учитывает фактор времени. Как известно, инвестиционный цикл - это долгодействующий процесс, который охватывает периоды осуществления инвестиций и эксплуатационный, то есть время возвращения вложенных капиталов. Инвестиционный лаг может длиться десятки лет. За это время в экономике могут происходить большие процессы, которые могут обуславливаться экономическим спадом, инфляцией или подъемом. Кроме того, следует учитывать, что вложенные средства могли бы дать определенный эффект, если бы их использовали в другой сфере деятельности, например как депозитный вклад в банк, и т.п.. Эта методика не предусматривает приведения будущего эффекта к современной стоимости.
• Второй важный недостаток традиционного способа оценивания эффективности капитальных вложений состоит в том, что за основной источник возвращения вложенного капитала берется только прибыль. Тем не менее, среди основных источников финансирования инвестиционной деятельности важное место занимает амортизация и полное восстановление основных средств.
• В связи с изложенным, подбирая методы оценивания эффективности инвестиционных проектов, следует обращаться к зарубежной практике.
• 1.3 Нормативная база финансово-экономической оценки инвестиционных проектов
• Закон Украины «Об инвестиционной деятельности в Украине» от 18.09.91г. определяет правовые, экономические и социальные условия инвестиционной деятельности на территории Украины, направлен на обеспечение равной защиты прав, интересов и имущества субъектов инвестиционной деятельности вне зависимости от форм собственности. Особое внимание уделено вопросам государственного регулирования инвестиционной деятельности, государственных гарантий прав субъектов инвестиционной деятельности и защиты капитальных вложений.
• Закон Украины «Об инвестиционной деятельности в Украине, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 23.09.91 г. определяет правовые и экономические основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, на территории Украины, устанавливает гарантии равной защиты прав, интересов и имущества субъектов инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, независимо от форм собственности. Закон освещает понятия объекта капитальных вложений, субъектов инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, рассматривает правовые и экономические основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений.
• Закон Украины «О режиме иностранного инвестирования» от 19.03.96г. определяет основные гарантии прав иностранных инвесторов на инвестиции и получаемые от них доходы и прибыль, условия предпринимательской деятельности иностранных инвесторов на территории Украины. Закон раскрывает понятия «иностранный инвестор», «иностранные инвестиции», «прямые иностранные инвестиции», «реинвестирование», «инвестиционный проект» и др. Значительное внимание уделено описанию льгот и гарантий, предоставляемых иностранному инвестору на территории Украины.
• В Законе Украины «О бухгалтерском учете и финансовой отчетности в Украине» от 16.07.99 г. №996-XIV, 24 Положениях (стандартами) бухгалтерского учета отражены основные положения, состав и принципы бухгалтерского учета и финансовой отчетности, используемые как основные источники информации для проведения финансово-экономического анализа инвестиционных проектов.
• Анализ и оценка структуры баланса, финансово-экономических показателей деятельности предприятия с целью обеспечения единого подхода при проведении углубленного анализа финансово-хозяйственного положения предприятий и организаций производятся в соответствии «Методикой проведения углубленного анализа финансово-хозяйственного состояния неплатежеспособных предприятий и организаций» утвержденной приказом Агентства по вопросам предотвращения банкротства предприятий и организаций от 27.06.97 г. №81.
• 1.4 Мировой опыт финансово-экономической оценки инвестиционных проектов
• В святи с приведенными ранее причинами, подбирая методы оценивания эффективности инвестиционных проектов, следует обращаться к зарубежной практике.
• Наиболее распространенным является метод оценивания эффективности инвестиций с помощью определения размеров денежного потока, который состоит из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений за время эксплуатации. При этом сумма денежного потока и сумма капитальных вложений должны быть приведены к настоящей стоимости. К системе показателей, которые используют для определения эффективности инвестиций, относятся: сумма чистого приведенного дохода, индекс доходности, период окупаемости, внутренняя норма доходности Федоренко В.Г. Інвестиційний менеджмент: Навч. посібник. - К.: МАУП, 1999..
• Чистый приведенный доход - это абсолютная сумма эффекта от
• осуществления инвестиций, которая определяется по формуле:
• где ГПт - сумма денежного потока, приведенного к настоящей стоимости, за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления);
• ІК - сумма инвестиционных средств, направленных на реализацию инвестиционного проекта.
• Приведения денежного потока к настоящей стоимости осуществляют методом дисконтирования с использованием сложных процентов. Настоящую стоимость денежного потока по данной методике можно рассчитать так:

• где ГПМ - будущая стоимость денежного потока;
• r - процентная ставка, выраженная десятичной дробью;
• №- количество периодов (месяцев, кварталов, лет) с начала инвестиционного цикла.
• Денежный поток охватывает чистую прибыль и амортизацию за весь период эксплуатации. Если этот период определить тяжело, то в расчетах его принимают как составляющий 5 лет. Учетная ставка - это процентная пруда, применения которой в процессе дисконтирования даст возможность привести будущую стоимость денежного потока к настоящей. Этот очень важный и сложный показатель. Он определяется с учетом таких факторов:
• - средней реальной депозитной или кредитной ставки за денежными вкладами у банки;
• - темпа инфляции, которая предполагается на данный период.
• Реальная ставка процента с учетом данного фактора определяется как:
• где i - номинальная ставка процента;
• Т - темп инфляции.
• Чем высший темп инфляции, тем большей может быть ставка процента, которая могла бы компенсировать инвестору утраченный доход в виде:
• - «премии от инфляции»;
• - премии за риск.
• Общая процентная ставка может учитывать степень риска инвестиций и компенсировать возможные потери от него в виде «премии за риск». Относительно более рискованных объектов инвестирования необходимо соответственно увеличивать ставку процента;
• - премии за низкую ликвидность. Во время установления ставки процента должны быть учтенные и компенсированы в виде дополнительного дохода возможные потери инвестора от снижения ликвидности инвестиций.
• Показатель чистого приведенного дохода не может быть отрицательным числом, так как в этом случае сделанные инвестиции не принесут дохода и будут убыточными.
• Индекс доходности - это относительный показатель, который характеризует эффективность инвестиций. Он определяется отношением суммы денежного потока, приведенного к настоящей стоимости, к суммы вложенного средства:
• где ГПт - сумма денежного потока в настоящей стоимости;
• ІК - сумма инвестиций в данный проект.
• Индекс доходности не может быть меньшим единицы (такой проект является неэффективным, и его следует отклонить).
• Показатели чистого приведенного дохода и индекса доходности находятся в прямой зависимости. С увеличением абсолютной суммы чистого приведенного дохода повышается и индекс доходности, поэтому на практике можно рассчитать лишь один из них. Тем не менее, выполняя сравнительную характеристику нескольких инвестиционных проектов, целесообразно рассчитывать оба показателя с целью более углубленного изучения имеющихся проектов и отбора наилучшего. Показатель периода окупаемости наиболее распространенный из существующих показателей оценивания эффективности инвестиций. Он дает ответ на вопрос, за какой период вложенные средства возвратятся к инвестору. Период окупаемости рассчитывают по формуле:
• где ІК - сумма инвестиций;
• ГПс - средняя сумма денежного потока в настоящей стоимости в данном периоде (в случае краткосрочных инвестиций этот период может длиться один месяц, а в случае долгосрочных - один год).
• На практике используют также различные модифицированные способы определения периода окупаемости:
• или
• где ІК - сумма инвестиций;
• ГП. - объем денежного потока в j -му периоде;