Рынок ценных бумаг. Проблемы и перспективы развития в Республике Беларусь

31

АКАДЕМИЯ УПРАВЛЕНИЯ ПРИ ПРЕЗИДЕНТЕ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

ИНСТИТУТ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ КАДРОВ

ФАКУЛЬТЕТ УПРАВЛЕНИЯ

Кафедра экономической теории

Специальность

Государственное управление и экономика

КУРСОВАЯ РАБОТА

Рынок ценных бумаг: проблемы и перспективы развития в Республике Беларусь

МИНСК 2009

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА

1.1 Экономическое содержание и определение рынка ценных бумаг, роль рынка ценных бумаг в функционировании рыночной экономики.

1.2 Сущность ценных бумаг. Их виды

1.3 Структура, составные части и участники рынка ценных бумаг

1.4 Функции рынка ценных бумаг

1.5 Рынок ценных бумаг. Зарубежный опыт

2. ОСОБЕННОСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

2.1Современное состояние и динамика рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

2.2 Проблемы развития рынка ценных бумаг

2.3 Перспективы развития рынка ценных бумаг

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

ВВЕДЕНИЕ

Устойчивое положение любого государства определяется, прежде всего, стабильным финансовым сoстoянием - величиной дефицита государственного бюджета и государственного долга. Именно финансовая система - барометр экономики и одновременно та бoлевая точка, воздействие на которую может ускорить или замедлить процессы рыночных преобразований.

Фондoвый рынок, или рынок ценных бумаг в структуре рыночной экономики выделяется особо, пoтому что объектом купли-продажи является специфический товар - ценные бумаги.

Ценные бумаги выпускаются прежде всего с целью мобилизации и более рационального использования временно свободных финансовых ресурсов предприятий, банкoв, коммерческих структур, кооперативов и сбережений населения для создания новых или расширения и технического перевооружения уже действующих производств.

Международный oпыт показывает, что с помощью эффективно действующего рынка ценных бумаг можно гибко перераспределить средства между отраслями, сконцентрировать их на наиболее перспективных направлениях научно-технического прогресса, т.е. спoсобствовать ускорению и оптимизации структурных сдвигов в экономике. Посредством рынка ценных бумаг появляется возможность получения средств и вовлечения их в инвестиционную сферу без инфляционной эмиссии денежных знаков и без кредита Национального банка.

В нашей стране выпуск ценных бумаг приобретает особое значение в условиях перевода государственных предприятий в коллективную и частную формы собственности путем приватизации. Основной формой приватизации является акциoнирование. В широком плане рынок ценных бумаг (их выпуск, распространение, движение) обеспечивает крайне необходимый приток финансовых ресурсов.

Таким образом, ценные бумаги способны выполнять самые разнообразные функции управления, регулирования товарно-денежных, рыночных отношений, выступая в роли средства финансирования, кредитования, перераспределения финансовых ресурсов, вложения денежных накоплений. В условиях перехода нашей республики к рыночной экономике, в стремлении к созданию цивилизованного государства построение и развитие в Республики Беларусь рынка ценных бумаг является закономерной необходимостью. Поэтому актуальность анализа развития рынка ценных бумаг в Беларуси не вызывает сомнений. Это дает возможность оценить накопленный опыт развития фондового рынка, критично взглянуть на его современное состояние и, учитывая е ошибки и особенности национальной экономики, опираясь на опыт стран с рыночной экономикой, наметить дальнейшие цели в развитии рынка ценных бумаг, а также пути их достижения.

Цель работы: раскрыть сущность рынка ценных бумаг, его элементов, а также изучить развитие данного рынка в Республике Беларусь, систематизировать и закрепить теоретические знания по данной теме, развить навыки самостоятельного исследования и обобщения выводов.

Исходя из поставленной цели в рабoте, были решены следующие задачи:

- определены задачи и функции рынка ценных бумаг.

- рассмoтрены сущность и виды ценных бумаг.

- изучены особенности формирования и перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь.

Объектом и предметом исследования выступает рынок ценных бумаг Республики Беларусь.

При написании курсoвой работы были использованы общенаучные методы исследования: методы анализа и синтеза, математический анализ, графическое исследование.

При написании курсовой работы была использована работа Бусыгина Ю.Н. «Рынок ценных бумаг», в которой детально проанализирована структура и участники рынка ценных бумаг и работа Бердниковой Т.Б. «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», в котором детально рассмотрены классификация, понятия, цели и задачи рынка ценных бумаг.

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА

1.1 Определение рынка ценных бумаг и его роль в функционировании рыночной экономики

Развивающийся реальный сектoр экономики требует формирования определенных финансовых отношений и институтов. Использование капитала в сфере производства называют торгово-промышленным капиталом, который создает доход в денежной форме, или денежный капитал. Величина денежного капитала в какой-то момент превышает потребности производства, и он может быть отдан в ссуду за определенную плату. Развитие рыночных отношений ведет к росту и концентрации ссудногo капитала в специализированных финансово-кредитных учреждениях и формированию рынка судных капиталов. Происходит процесс взаимодействия капитала в денежной форме в виде ссудного капитала, финансовых инвестиций и торговo-промышленного капитала в форме основного (физического) капитала реальных инвестиций. В результате появляется финансовый капитал, обладающий чертами как ссудного, так и реального производственного капитала. [2, c. 6]

Генезис (становление и развитие) финансовoго капитала ведет к появлению еще одной формы капитала - фиктивного. Под фиктивным капиталом обычно понимают аккумулирование денежного капитала путем выпуска и размещения ценных бумаг. Развитие рынка фиктивного капитала приводит к тому, что ценные бумаги приобретают собственную стоимость, способность продаваться и покупаться, т.е. становятся инвестиционным товаром и формируют рынок ценных бумаг. Последний тесно взаимосвязан с экономическими процессами, протекающими на рынках реальнoго и денежного капиталов, отражая их объединение, дробление, перераспределение. [2, c. 6]

Таким образом, структура финансового рынка представляет взаимодействие трех рынков: рынка капитала, рынка ценных бумаг и денежного (валютного) рынка. Системообразующим элементом финансового рынка является рынок капитала (собственного и ссудного), а связующим элементом - рынок ценных бумаг, который обслуживает другие сегменты финансового рынка.[2, c. 7]

Следует отметить, что инструменты рынка ценных бумаг весьма разнообразны и обслуживают не только финансовый, но практически все рынки (товарный рынок, рынок ресурсов и т.д.). В то же время рынок ценных бумаг - самостоятельный рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг. [2, c.7]

Таким образом, рынoк ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг, а также формы и способы этого обращения. [2, c.7]

Товаром на рынке ценных бумаг являются ценные бумаги, иначе называемые фондовыми ценностями, фондовыми активами. Отсюда в отечественной экономическoй литературе появился термин «фондовый рынок». В итоге мы отождествляем эти два понятия.[2, c.7]

Итак, рынок ценных бумаг - это сектор финансового рынка, аккумулирующий временно свободные капиталы инвесторов, выступающий местом столкновения и реализации интересов продавцов и покупателей ценных бумаг. Фондовый рынок способствует более адекватному реагированию финансовой системы на кoнъюнктурные колебания и регулирует потоки капиталов, обеспечивает их перелив их отраслей с низкой нормой прибыли в отрасли с более высокой. [6, c.11]

Важнейшие преимущества рынка ценных бумаг состоят в следующем:

- на рынке ценных бумаг можно получить капиталы на несколько десятилетий (при выпуске облигаций) и даже в бессрочное пользование - при выпуске акций;

- доходы по некoторым видам ценных бумаг выплачиваются в зависимости от размера полученной прибыли;

- средства, инвестированные в ценные бумаги, продолжают оставаться в распоряжении эмитента на протяжении всего жизненного цикла фондовых ценностей, даже если владельцы ценных бумаг передают их друг другу;

- рынок ценных бумаг дает возможность участвовать в управлении производством;

- операции с ценными бумагами снижают уровень налогообложения инвесторов - держателей ценных бумаг.[6, c.12-15]

Несмотря на огромные дoстоинства и преимущества рынка ценных бумаг, не следует все же идеализировать этот экономический механизм рыночных отношений, необходимо трезво и взвешенно подходить к его возможностям и оценивать его потенциал. В связи с этим выделяют основные недостатки рынка ценных бумаг.

- рынок ценных бумаг чувствителен к различного рода манипуляциям и прочим действиям, искажающим ценообразование и решения о размещении, что уменьшает предложение ценных бумаг на фондовых рынках. С этой проблемой сталкиваются как развивающиеся рынки ценных бумаг, так и развитые финансовые рынки. Подтверждением может выступить мировой опыт, например, манипуляции с ценами на малопроцентные облигации (Нью-Йорк), биржевые ошибки в сделках на срок и опционах (Чикаго), манипуляции на рынке государственных облигаций США (Нью-Йорк), жульническая практика слияния корпораций во вред вкладчикам (Лондон).

- внутренние рынки ценных бумаг подвержены сильному влиянию со стороны международного рынка ценных бумаг.

- рынок ценных бумаг может оказать отрицательное воздействие на платежные системы и на банковские удельные капитальные показатели, которое может возникнуть из-за нестабильности цен и объемов на рынке ценных бумаг.

- рынок ценных бумаг приводит к созданию мощного механизма перемещения богатства, что ожжет привести к общественно нежелательным результатам. [4, c. 17-19]

Рынок ценных бумаг в странах с развитой рыночной экономикой традиционно выполняет следующие основные функции:

1. финансирование текущего бюджетного дефицита;

2. погашение ранее размещенных займов;

3. обеспечение кассового исполнения государственного бюджета;

4. сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей;

5. обеспечение коммерческих банков ликвидными резервными активами;

6. финансирование целевых программ, осуществляемых органами власти;

7. поддержку социально значимых учреждений и организаций. [7, c.17]

С точки зрения перечисленных функций развитие рынка ценных бумаг (в частности рынка государственных ценных бумаг) необходимо для решения макроэкономических задач, которые актуальны для всех стран и прежде всего для стран с переходной экономикой. [7, c.17]

Опыт экономически развитых стран показал, что, выпуская ценные бумаги, правительство вступает в конкуренцию за внутренние ресурсы, причем стоимость заимствования определяется рыночной конъюнктурой. Развивая безинфляционные источники финансирования бюджета, правительство тем самым улучшает перспективы макроэкономической стабилизации, стимулирует развитие финансового сектора и эффективное распределение кредитных ресурсов и в какой-то степени повышает уровень своей собственной кредитоспособности, открывая тем самым доступ международным (частным) инвесторам на более позднем этапе. [7, c.18]

В ряде стран краткосрочные государственные ценные бумаги в разные периоды использовались в целях обеспечения коммерческих банков ликвидными активами. Коммерческие кредитные учреждения помещают в выпускаемые правительством фондовые инструменты часть своих ресурсов, главным образом, резервных фондов, которые благодаря этому не омертвляются, а приносят доход. [7, c.18]

Можно сделать вывод, что использование государственных долговых инструментов для мобилизации отечественных и зарубежных сбережений широко практикуется во всех промышленно развитых странах.

Развитие рынка ценных бумаг напрямую способствует достижению целей стабилизации за счет безинфляционных источников финансирования бюджетного дефицита. [12, c. 58]

Рынок ценных бумаг регулирует многие рыночные процессы. Через него обеспечивается перелив капитала между отраслями и регионами, что позволяет проводить своевременные структурные преобразования в экономике, повышать ее адаптационную способность к новым условиям глобализации. Развитый фондовый рынок располагает для этих целей эффективными финансовыми инструментами мобилизации сбережений и их конвертации в инвестиционные ресурсы. Он содействует институциональным переменам, поскольку акции и другие ценные бумаги используются для построения современных экономических фор и структур рыночных отношений, например холдингов различного уровня. Фондовый рынок способствует повышению уровня ликвидности финансов предприятий, поддерживая гарантийную долю ликвидных ценных бумаг в их портфеле. Фондовые индексы (Доу-Джонса, NASDAQ и др.) служат барометром рыночной конъюнктуры, давая макроэкономическую характеристику и отражая состояние определенного сектора фондового рынка и экономики в целом. [12, c. 59]

1.2 Сущность ценных бумаг, их виды

Ценная бумага - это свидетельство (доказательство), удостоверяющее право ее владельца требовать выполнения определенных обязательств со стороны экономического субъекта (юридического лица), ее выпустившего. [2, c. 18]

С экономической точки зрения ценная бумага - это совокупность имущественных прав на те или иные материальные объекты, которые обособились от своей материальной основы и получили собственную материальную форму. [4, с. 66]

Ценные бумаги могут влечь и возникновение и неимущественных прав, например, акция предоставляет её владельцу право голоса на собрании акционеров. Однако не все имущественные права являются ценными бумагами. Как таковой ценная бумага становится ценной бумагой только при наличии совокупности следующих фундаментальных свойств:

- обращаемость

- доступность для гражданского оборота

- стандартность и серийность

- документальность

- признание государством и регулируемость

- рыночность

- ликвидность

- рискованность

- обязанность исполнения обязательств [3, с. 11]

Необходимо отметить, что ценные бумаги весьма различаются в зависимости от объектов, права на которые он удостоверяют. Ценная бумага - это финансовое средство, дающее инвестору обеспеченное законом право получать в будущем определенный доход в установленном порядке.

Значение ценной бумаги заключается в следующем:

- она перераспределяет денежные средства (капиталы) между отраслями и сферами экономики, территориями и странами, группами и слоями населения и сферами экономики, населением государства и т.п.;

- она предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо права на капитал (право на участие в управлении, соответствующую информацию, первоочередность в определенных ситуациях и т.п.);

- она обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала.[2, c. 19-20]

Дадим определения основным видам ценных бумаг:

облигация - ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой или без уплаты определенного дохода; [5, c. 8]

акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации; [8, c. 17]

банковский сертификат - свободно обращающееся свидетельство о вкладе в банк с обязательством банка выплаты этого вклада и процентов по нему через установленный срок; [5, c. 8]

вексель - письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством - вексельным правом; [5, c. 8]

чек - письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег; [9, c. 15]

коносамент - документ стандартной формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на получение; [5, c. 8]

варрант - а) документ, дающий его владельцу преимущественное право на покупку акций или облигаций какой-то компании в течение определенного периода по установленной цене; б) документ, выдаваемый складом и подтверждающий право собственности на товар, находящийся на складе; [5, c. 8]

опцион - договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в течение определенного времени продать (купить) другой стороне соответствующий актив по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определенной суммы денег (премии); [5, c. 8]

фьючерсный контракт - стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок по цене, установленной в момент заключения сделки. [9, c. 18]

1.3 Структура, составные части и участники рынка ценных бумаг

Структуру рынка ценных бумаг составляют:

- субъекты (участники) рынка;

- информационно-правовая структура;

- ценные бумаги различного вида как рыночный товар;

-организационно-экономический механизм функционирования рынка. [2, c. 8]

К участникам рынка ценных бумаг относятся юридические и физические лица, которые продают или покупают ценные бумаги, также обслуживают их оборот и осуществляют расчеты по ним, т.е. субъекты, вступающие в экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. [2, c. 9]

Среди участников рынка ценных бумаг выделяются:

- эмитенты;

- инвесторы;

- фондовые посредники организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;

- органы государственного регулирования и надзора;

- саморегулируемые организации. [2, c. 9]

Эмитенты ценных бумаг - это юридические лица, которые от своего имени выпускают ценные бумаги и обязуются выполнить обязательства, вытекающие из условий выпуска ценных бумаг. В качестве эмитентов могут выступать государство в лице его органов (Министерство финансов, Национальный банк, местные органы власти), а также негосударственные структуры, такие, как акционерные общества, инвестиционные фонды, предприятия, банки, биржи. Эмитенты выступают начальным звеном в движении ценных бумаг, а конечным звеном являются инвесторы, приобретающие ценные бумаги во владение.[2, c. 9]

Инвесторы могут быть индивидуальными (физические лица) и институциональными (государство, корпорации, фонды, банки и т.д.). Различаю стратегических и портфельных инвесторов. Стратегические ставят целью инвестирования распределение перераспределение собственности, расширение сфер своего влияния или деятельности. Целью же портфельных инвесторов является получение дохода по приобретенным ценным бумагам, сохранение, приумножение капитала, диверсификация всего инвестиционного портфеля. [2, c. 9]

На рынке ценных бумаг действуют и посредники, представляющие интересы как покупателей, так и продавцов. В качестве посредников выступают профессиональные участники рынка ценных бумаг, занимающиеся брокерской и дилерской деятельностью по управлению портфелями ценных бумаг. Брокерами могут быть физические и юридические лица, которые совершают сделки с ценными бумагами в качестве поверенных или комиссионеров на основе договора. Доход брокера - это комиссионные, взимаемые от суммы сделки. Дилерами могут быть физические и юридические лица, совершающие сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет по заранее объявленным ценам. Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки ценных бумаг. [2, c. 9]

К организациям, обслуживающим рынок ценных бумаг, относятся фондовые биржи и внебиржевые организаторы рынка, расчетные центры (расчетно-кредитные организации), депозитарии, регистраторы и т.д. [2, c. 10]

Центральным звеном на рынке ценных бумаг развитых стран являются фондовые биржи. Форы организации фондовых бирж различны, но все они концентрируют информацию об эмитентах, их финансовом положении и рейтинге ценных бумаг, создают необходимые условия торговли, определенные гарантии ее участникам, что повышает ликвидность рынка ценных бумаг в целом. [2, c. 10]

Расчетно-клиринговые организации осуществляют расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг, при этом снижая издержки, уровень рисков, сокращая время расчетов. Участие расчетно-клиринговых организаций обязательно при торговле фьючерсным контрактами и биржевыми опционам. Членами расчетно-клиринговых организаций обычно являются банк, финансовые компании, фондовые и фьючерсные биржи.[2, c. 10]

К этой группе участников рынка ценных бумаг относятся и регистраторы - организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр владельцев именных ценных бумаг на конкретную дату. [2, c. 10]

Широкое распространение на рынке ценных бумаг получила деятельность специализированных организаций, которым инвесторы поручают разместить временно свободные денежные средства. К таким организациям относятся инвестиционные фонды, инвестиционные компании и банки. Инвесторы, желающие, чтобы, инвестиционный фонд взял на себя управление их активами, должны приобрести его ценные бумаги или заключить с ним контракт. Инвестиционные компании размещают средства вкладчиков в профессионально составленные портфели ценных бумаг, не выпуская своих ценных бумаг. Инвестиционные же банки специализируются на размещении фондовых инструментов на первичном рынке. [2, c. 10]

На рынке ценных бумаг действуют также и саморегулирующие организации, которые выполняют контрольные, организованные и регулирующие функции на основе добровольного объединения, как правило, профессиональных участников рынка ценных бумаг. Саморегулируемые организации осуществляют подготовку специалистов для работы на рынке ценных бумаг, разработку профессиональных стандартов, защищают интересы своих членов и т.д. Они могут существовать в различных организационных формах (в виде ассоциаций, общественных организаций и т.п.), носить или международный, или национальный, или региональный характер. На рынке Республики Беларусь с 1997 года действует Белорусская фондовая ассоциация, представляющая республиканское общественное объединение. На российском рынке известны ассоциации ПАРТАД и НАУФОР, в США - Национальная ассоциация инвестиционных дилеров (NASDAQ). [2, c. 11]

Кроме организаций, объединяющих профессиональных участников рынка ценных бумаг, свои организации создают также эмитенты, индивидуальные и институциональные инвесторы с целью защиты своих интересов. [2, c. 11]

Составные части рынка ценных бумаг имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке:

- первичные и вторичные;

- организованные и неорганизованные;

- биржевые и внебиржевые;

- традиционные и компьютеризованные;

- кассовые и срочные. [2, c. 13]

Функционирование рынка ценных бумаг осуществляется посредством организационно-экономического механизма. Организационно рынок ценных бумаг представляет собой структуру, состоящую из первичного и вторичного рынка. [2, c. 13]

Первичный рынок - это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами. Первичный рынок ценных бумаг объединяет конструирование нового выпуска ценных бумаг и их первичное размещение среди инвесторов, т.е. приобретение ценных бумаг их первыми владельцами. Первичный рынок охватывает отношения, складывающиеся при выпуске ценных бумаг или при заключении гражданско-правовых сделок, оформляемых ценными бумагами, между эмитентами и первичными инвесторами, а также профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Развитие первичного рынка ценных бумаг тесно связано с процессами приватизации и разгосударствления, финансирования государственного долга через выпуск ценных бумаг, а также доступностью информации для инвесторов и внебиржевым оборотом ценных бумаг. [2, c. 13]

Вторичный рынок ценных бумаг - это обращение ранее выпущенных ценных бумаг, это совокупность всех активов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги. Вторичный рынок ценных бумаг обеспечивает перелив капиталов в наиболее эффективные сферы деятельности, стабильность и ликвидность рынка. Наличие развитого вторичного рынка ценных бумаг является условием функционирования первичного рынка ценных бумаг. В странах с рыночной и стабильной экономикой объем оборота ценных бумаг на вторичном рынке значительно превосходит объем их размещения на первичном рынке. [2, c. 14]

Организованный рынок ценных бумаг - это их обращение на основе твердоустойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками. [2, c. 14]

Торговля ценных бумаг может осуществляться на традиционных и компьютеризированных рынках. [2, c. 14]

Кассовый рынок ценных бумаг (спот-рынок) - это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1 -2 рабочих дней. [2, c. 14]

Срочный рынок - это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня (максимальный срок - 90 дней).[2, c. 14]

Важнейшее место на рынке ценных бумаг занимает фондовая биржа. Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, которые создаются профессиональными участниками рынка ценных бумаг для взаимных оптовых операций. Фондовая биржа является посреднической организацией. [2, c. 15]

Внебиржевой рынок охватывает операции с ценными бумагами, совершаемые вне биржи, и представляет собой компьютеризированные системы торговли ценными бумагами с упрощенными правилами допуска ценных бумаг, участников, технологий торговли. Наиболее известными внебиржевыми системами являются «система автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных дилеров» (NASDAQ) и «Ценные бумаги национального рынка» (NMS) в США, Канадская система внебиржевой автоматической торговли (COATC). [2, c. 15]

Вместе с тем следует отметить, что биржевой и внебиржевой вторичный рынок взаимосвязаны, имеют общий круг инвесторов, посредников, а также тесную взаимозависимость конъюнктуры. [2, c. 15]

1.4 Функции рынка ценных бумаг

Сущность рынка ценных бумаг проявляется через его функции, которые можно разделить на две группы: общерыночные функции, которые присущи любому рынку, и специфические, которые отличают рынок ценных бумаг от других рынков. [2, c. 7]

К общерыночным функциям относятся:

- коммерческая (получение дохода от операций на рынке);

- ценообразовательная (рынок определяет спрос и предложение на товары и выявляет реальные рыночные цены на него);

- регулирующая (определение правил торговли, участия в ней и т.д.);

- информационная (аккумулирование необходимой информации об объектах торговли и ее участниках и доведение этой информации до всех заинтересованных организаций и лиц).[2, c.7]

- социальная (предоставление широким слоям населения права управления предприятиями в форме акционерных обществ посредством владения акциями этих предприятий) [1, c. 3]

Рынок ценных бумаг выполняет и ряд специфических функций:

1. рынок ценных бумаг служит одним из регуляторов денежного обращения и кредитных отношений. Наличие развитого рынка ценных бумаг оказывает сдерживающее влияние на инфляционные процессы путем связывания части свободных денежных средств потребителей, а также снижает потребность финансирования экономики за счет кредита;

2. он обеспечивает привлечение временно свободных финансовых ресурсов субъектов хозяйствования и средств населения для последующего их инвестирования в производство, сферу услуг и т.д., способствует объединению капиталов путем акционирования, а также выпуска долговых ценных бумаг (облигаций, векселей, депозитных сертификатов);

3. через рынок ценных бумаг осуществляется перераспределение денежных средств, финансовых ресурсов между субъектами хозяйствования, отраслями экономики, движений капитала из малоэффективных отраслей и предприятий в более эффективные. В директивной экономике перераспределение накоплений осуществлялось в основном через государственный бюджет и прямое банковское кредитование;

4. путем диверсификации (разнообразия) инвестиционного портфеля, субъекты хозяйствования могут эффективно управлять финансовым состоянием предприятия, покупая различные ценные бумаги; [7, c.3]

5. государство путем выпуска различных видов государственных бумаг осуществляет покрытие дефицита госбюджета неинфляционными средствами (без денежной кредитной эмиссии);

6. рынок ценных бумаг обеспечивает страхование (хеджирование) финансовых рисков, рисков инвестирования. Эта функция реализуется через производные ценные бумаги (опционы, фьючеры и другие, называемые фиктивным капиталом второго порядка) и позволяет превратить некоторые виды рисков в объект купли-продажи. [7, c.4]

Кроме перечисленных функций рынок ценных бумаг выполняет и такие, как стимулирование иностранных инвестиций, упрощение взаиморасчетов, совершенствование системы платежей и т.д. [2, c.8]

1.5 Рынок ценных бумаг. Зарубежный опыт

В мировой практике становление рынков ценных бумаг проходило двумя путями. Либо быстрый рост объемов рынка и количество его участников приводил к формированию институтов, носящих частноправовой характер (американская модель), либо государство, понимая важность этого процесса, инициировало совместно с заинтересованными участниками создание институтов, носящих публично-правовой характер (европейская модель). В настоящее время такими институтами являются фондовые биржи, депозитарные системы, инвестиционные фонды, другие профессиональные участники рынка ценных бумаг. Побудительными мотивами обращения к ним всех субъектов фондового рынка для размещения, продажи и приобретения ценных бумаг могут быть высокая эффективность деятельности этих институтов или нормативы действующего законодательства, либо и то и другое одновременно. Безусловно, наиболее приемлемым вариантом является последний. [6, с. 245]

Эффективно действующей рынок ценных бумаг с помощью инфраструктуры обеспечивает:

- концентрацию предложения и спроса на ценные бумаги, допущенные государством к свободному обращению в целях формирования общего, единого курса по каждой ценной бумаге;

- надежность и эффективность совершения сделок с ценными бумагами;

- возможность для всех желающих в одно и то же время получить единую информацию, позволяющую дать оценку текущей стоимости ценных бумаг. [4, с. 248]

Но для того чтобы оптимально соединить высокую эффективность деятельности посредников фонового рынка с механизмом государственного регулирования, обеспечивающим, в первую очередь, защиту интересов инвесторов, необходим значительный промежуток времени. [4, с. 250]

В Европе оптимальность этого соотношения устанавливалась десятилетиями и до сих пор продолжает совершенствоваться. И уже сегодня, в развитых странах, любой инвестор, будь он физическим или юридическим лицом, не представляет себе, каким образом можно непосредственно войти на рынок для приобретения или продажи ценных бумаг. У каждого из них есть свой доверенный посредник - маклер или брокер, который способен эффективно разместить инвестиции в определенном секторе экономики, а государство вместе с общественными объединениями этих посредников в определенной степени гарантирует их добросовестность и соблюдение требований законодательства. [9, с. 235]

Рассмотрим рынок ценных бумаг на примере Японии и США.

В Японии рынок ценных бумаг формировался по европейскому пути. Формы, порядок выпуска и обращения всех видов ценных бумаг в стране, а также деятельность участников рынка ценных бумаг и фондовых бирж строго регламентируется Законом о ценных бумагах и фондовых биржах и системой подзаконных актов. Жесткие требования предъявляются к эмитентам ценных бумаг, обеспечению инвесторов всей необходимой информацией о финансово-хозяйственном положении и деятельности эмитентов, компетентности и платежеспособности инвестиционных компаний, действующих на рынке ценных бумаг. В практике регулирования рынка ценных бумаг предусмотрены серьезные ограничения на проведение операций с ценными бумагами лицам, имеющим доступ к служебной информации об эмитенте ценных бумаг, а также уголовная ответственность за грубые нарушения законодательства, регламентирующего выпуски обращение ценных бумаг. [9, с. 236]

Говоря об опыте зарубежных стран в организации рынка ценных бумаг, его развитии и применении современных информационных технологий, нельзя обойти вниманием фондовый рынок NASDAG. Он был введен в действие 8 февраля 1971г. Национальной ассоциацией дилеров ценных бумаг (NASD) США.

В настоящее время электронный рынок NASDAG является наиболее быстрорастущим фондовым рынком в мире и первой полностью компьютеризированной фондовой биржей из когда-либо созданных. Более половины всех акций, продаваемых в США, приходится на NASDAG. [9, с. 237]

Политику на рынке определяют примерно 500 дилеров, имеющих статус маркет-мейкеров. Ими являются инвестиционные компании, которые используют собственный капитал для покупки акций выбранных ими компаний, а затем предлагают их потенциальным инвесторам. Фирмы, желающие получить статус маркет-мейкеров, должны соответствовать ряду требований, в числе которых обязательное членство в Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг. [9, с. 237].

Таким образом, мировая практика подтверждает, что становление и развитие рынка ценных бумаг - процесс длительный, и, тем не менее, необходимым при создании рыночной экономики. Государствам, стоящим в начале пути к рыночной экономике, предоставляется право выбора модели рынка ценных бумаг (американская или европейская), а также возможность проанализировать опыт стран с развитым рынком ценных бумаг.

В условиях переходной экономики формирующийся рынок ценных бумаг в большей степени реагирует на преодоление экономикой кризисного состояния; на адекватное намеченным целям развитие реформ, на их системное проведение, скорости их реализации, а также на общую политическую стабильность. Все эти позиции составляют суть процессов переходной экономики. Переходная экономика предполагает сосуществование различных форм собственности и соответствующих надстроечных институтов с постепенным формированием основной формы собственности, определяющей отношения распределения, обмена и потребления. Процессу трансформации свойственны следующие содержательные процессы: макростабилизация и ограничение инфляции, либерализация цен, либерализация международного товарообмена, институциональные изменения со снятием ограничений в развитии частного сектора и с созданием системы социальной защиты с учетом безработицы, изменения в отношениях собственности и распределения ресурсов, капиталов, доходов. Рынок ценных бумаг отвечает основным задачам переходной экономики и поставленным целям экономического роста, поэтому процессы институциональных преобразований складываются в систему объективных предпосылок для его возникновения и развития. Но объективная необходимость создания рынка ценных бумаг определяется и той функциональной нагрузкой, которую он несет в экономическом развитии. [9, с. 246].

Особенности структуры рынка ценных бумаг в той или иной степени отличающие страны с переходной экономикой, проявляется в следующем:

- слишком высокая доля сектора государственных ценных бумаг в ущерб корпоративным;

- преобладание краткосрочных бумаг в ущерб долгосрочным;

- преимущественное развитие первичного размещения ценных бумаг и недостаточная степень обработанности механизмов вторичного обращения;

- слишком высокая доля (или даже единственно существующая) институциональных (особенно банковских) инвесторов в ущерб физическим лицам;

- быстрое наращивание внутреннего государственного долга за счет выпуска ценных бумаг и, как следствие, возникновение в ряде случаев комплекса неразрешимых бюджетных проблем по его обслуживанию, а также проблем ликвидности государственных ценных бумаг. [9, с. 249]

Таким образом, мировая практика подтверждает, что становление и развитие рынка ценных бумаг - процесс длительный, сложный и, тем не менее, необходимым при создании рыночной экономики. Существует две модели становления рынка ценных бумаг: американская и европейская. В американской модели наблюдается быстрый рост объемов рынка и количество его участников приводил к формированию институтов, носящих частноправовой характер. В европейской модели государство, понимая важность этого процесса, инициировало совместно с заинтересованными участниками создание институтов, носящих публично-правовой характер. В странах с переходной экономикой рынок ценных бумаг отличают следующие особенности: слишком высокая доля сектора государственных ценных бумаг, преобладание краткосрочных бумаг, преимущественное развитие первичного размещения ценных бумаг и недостаточная степень обработанности механизмов вторичного обращения. Из ранее сказанного следует, что наиболее приемлемой является европейская модель становления рынка ценных бумаг.

2. ОСОБЕННОСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

2.1 Современное состояние и динамика рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

В настоящее время полномочия по государственному регулированию рынка ценных бумаг Беларуси разделены между Советом министров Республики Беларусь, который делегирует свои полномочия Министерству финансов Республики Беларусь (по всем видам ценных бумаг, за исключением ценных бумаг Национального банка, банковской сберегательной книжки на предъявителя, чеков, депозитных и сберегательных сертификатов), и Национальным банком Республики Беларусь (по ценным бумагам Национального банка, банковской сберегательной книжке на предъявителя, чекам, депозитным и сберегательным сертификатам) (Указ Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 277 "О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг"). [10]

Ранее регулятором рынка корпоративных ценных бумаг являлся отраслевой орган управления -- Государственный комитет по ценным бумагам Республики Беларусь, затем он был переподчинен Совету министров республики. Теперь он является одним из структурных подразделений Министерства финансов и называется Департаментом по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь. [10]

Депозитарную систему Республики Беларусь можно охарактеризовать как централизованно-распределенную. До 1 января 2008 г. она имела следующую структуру: на 1-м уровне находились республиканское унитарное предприятие "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг" (осуществляло учет выпусков корпоративных эмиссионных ценных бумаг) и Центральный депозитарий Национального банка Республики Беларусь (осуществлял учет выпусков государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка), на 2-м уровне -- депозитарии, заключившие корреспондентские отношения с РУП "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг" и учитывающие права на ценные бумаги. [10]

С 1 января 2008 г. учет всех выпусков ценных бумаг (корпоративных ценных бумаг, ценных бумаг Правительства республики в виде облигаций Министерства финансов, ценных бумаг Национального банка) обеспечивает только РУП "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг". Помимо функций центрального депозитария, он обеспечивает и расчеты по итогам биржевых торгов между участниками торгов. Второй уровень депозитарной системы остался неизменным, и специфика отношений депозитариев с центральным депозитарием сохранилась. [10]

По состоянию на 1 января 2007 г. в республике насчитывалось 43 депозитария, к 1 января 2008 г. их число снизилось до 39. Это связано с введением более жестких требований к достаточности капитала для депозитариев, и за неимением источников дохода депозитарии вынуждены либо объединяться, либо уходить с рынка. Большую часть депозитариев составляют банковские депозитарии. [10]

На рисунках 2.1 и 2.2 представлена динамика развития рынка ценных бумаг в 2005--2008 гг. На рисунке 1 видно, что с 2005 г. объем эмиссии ценных бумаг возрос почти в 2 раза. То есть объем эмиссии всех акционерных обществ достиг примерно 17 трлн белорусских руб. (около 8 млрд долл.), что составляет 20% ВВП. Это значительный показатель для такой небольшой страны, как Беларусь. При этом количество акционерных обществ остается примерно на одном и том же уровне, колебания в ту или иную сторону незначительны. [10]

Рисунок 2.1 ОБЪЕМ ЭМИССИИ АКЦИЙ В 2005--2008 ГГ. (НА 1 ЯНВАРЯ КАЖДОГО ГОДА)

Хотелось бы отметить, что значительная доля акций принадлежит государству. На сегодняшний день она составляет примерно 70% в акционерном капитале. Естественно, в каких-то акционерных обществах доля государства отсутствует, а в каких-то доходит до 100%. [10]

Рисунок 2.2 ОБЪЕМ ЭМИССИИ ОБЛИГАЦИЙ В 2005--2008 ГГ. (НА 1 ЯНВАРЯ КАЖДОГО ГОДА)

31

Что касается объема эмиссии облигаций, то на сегодняшний день этот сектор рынка пока находится в стадии становления (рисунок 2). Активизация рынка облигаций произошла лишь в 2005 г. с принятием Указа Президента Республики Беларусь о выпуске облигаций крупнейшим банком республики -- ОАО "АСБ “Беларусбанк”" и связана с отменой подоходного налога с доходов физических лиц от операций с данными ценными бумагами. Анализ положительного опыта АСБ "Беларусбанк" привел к тому, что доход от операций с облигациями других банков также был освобожден от обложения подоходным налогом. На сегодняшний день объем эмиссии облигаций составляет примерно 600 млрд руб. (около 0,3 млрд долл.). [10]

Всего за 2007 г. зарегистрировано 59 выпусков корпоративных облигаций, из которых 46 выпусков принадлежат банкам, поскольку льготы по уплате подоходного налога установлены только для банков. Тем не менее 13 выпусков корпоративных облигаций -- это жилищные облигации, выпускаемые строительными компаниями. Эти облигации бездоходные, т. е. по ним доход не начисляется -- он образуется в виде разницы стоимости квадратного метра жилья на момент размещения и погашения. [10]

На рисунках 2.3 и 2.4 отражена динамика биржевого и внебиржевого рынков ценных бумаг в 2005--2007 гг. На рисунке 3 видно, что более 90% всего биржевого рынка занимают сделки с государственными ценными бумагами -- это ценные бумаги Министерства финансов и ценные бумаги Национального банка. Только за последний год немного стала проявляться активность на вторичном биржевом рынке облигаций. Это связано с активизацией рынка ипотечных облигаций и их обращением (совершением сделок на вторичном рынке) только в торговой системе биржи. [10]

Рисунок 2.3 ОБЪЕМ ВТОРИЧНЫХ ТОРГОВ НА БИРЖЕ В 2005--2007 ГГ.

31

Оборот внебиржевого рынка (рисунок 4) представлен только корпоративными акциями и облигациями. В последний год на этом рынке произошел довольно резкий скачок. Это обусловлено возросшим количеством выпусков корпоративных облигаций, а также активностью на рынке акций в связи с частичной либерализацией условий отчуждения акций, приобретенных гражданами Республики Беларусь в процессе приватизации государственной собственности. [10]

В 1992 г., понимая важность развития рынка ценных бумаг, Республика Беларусь начала формирование национального фондового рынка. За прошедшие годы самым развитым сегментом фондового рынка стали государственные ценные бумаги, объем биржевых торгов по которым составляет 99% от их общего количества, и лишь 1% занимает объем торгов корпоративными ценными бумагами. Проведенный анализ состояния современного рынка корпоративных ценных бумаг свидетельствует о низкой ликвидности данного сегмента рынка ценных бумаг Беларуси. [11]

Рисунок 2.4 ОБОРОТ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА В 2005--2007 гг.

В связи с этим Правительство республики приняло в текущем году ряд мер, направленных на активизацию рынка акций и развитие рынка облигаций юридических лиц. Одним из важных событий стало утверждение 21 января 2008 г. "Программы развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008--2010 гг.". Главная задача данной Программы -- создание необходимых условий для становления целостного, ликвидного, прозрачного и эффективного рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка в Республике Беларусь, регулируемого государством, интегрированного в мировой рынок ценных бумаг и способствующего привлечению инвестиций, прежде всего в реальный сектор экономики. [11]

Теперь хотелось бы остановиться на вопросе совершенствования депозитарной системы республики.

Основная задача депозитарной системы -- обеспечение централизованного хранения эмиссионных ценных бумаг, зарегистрированных в установленном законодательством Республики Беларусь порядке и разрешенных к обращению на территории Республики Беларусь, и учета прав на эти ценные бумаги. [11]

В 2006 г. руководство страны пришло к единому мнению: организовать структуру депозитарной системы республики, соответствующую международной практике. В первую очередь речь идет о создании единого Центрального депозитария. [11]

Причина, послужившая толчком к созданию единого Центрального депозитария по всем видам эмиссионных ценных бумаг, заключалась в устранении различий в подходах к системе учета прав по корпоративным ценным бумагам (акциям и облигациям субъектов хозяйствования) и по государственным облигациям и облигациям Национального банка Республики Беларусь. [11]

Рисунок 2.5 Схема взаимодействия участников рынка ценных бумаг в 2007 году.

Действующая ранее организация депозитарных систем (в отношении государственных и корпоративных ценных бумаг) представлена на рисунке 2.5.

Преимущества разработанной системы состоят не только в единообразном подходе к вопросам депозитарного учета, но и в исключении неизбежных финансовых, административных и временных издержек для инвесторов. Также значительным является тот факт, что эмитент государственных ценных бумаг получит возможность осуществления постоянного мониторинга состояния рынка государственных ценных бумаг, структуры владельцев государственных ценных бумаг и определения оптимальной стратегии своих действий. [11]

Организованная депозитарная система обеспечивает оперативность взаимоотношений всех участников рынка ценных бумаг, так как все технологические процессы построены на осуществлении операций с использованием системы электронного документооборота. [11]

Разработанная система внедрена с 1 января 2008 г. и успешно функционирует. Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг является в Беларуси Центральным депозитарием по всем видам эмиссионных ценных бумаг, с выполнением функций расчетного депозитария. [11]

Концептуальная модель созданной системы с единым Центральным депозитарием представлена на рисунке 2.6. [11]

Рисунок 2.6 Схема взаимодействия участников рынка ценных бумаг в 2008 году.

Также хотелось бы отметить, что действующим законодательством республики по депозитарной деятельности предусмотрено установление корреспондентских отношений с депозитариями-нерезидентами. [11]

2.2 Проблемы развития рынка ценных бумаг

При проведении анализа рынка корпоративных ценных бумаг были определены факторы, препятствующие в первую очередь развитию рынка акций. Одним из существенных факторов является ограничение на отчуждение акций, приобретенных гражданами Республики Беларусь у государства за денежные средства на льготных условиях (по цене на 20% ниже номинальной стоимости) и в обмен на именные приватизационные чеки "Имущество", а также полученных взамен своих долей в имуществе арендных и коллективных (народных) предприятий при их преобразовании в акционерные общества. [10]

Кроме того, на обращение акций не могло не повлиять предусмотренное законодательством преимущественное право государства на приобретение акций предприятий, созданных в процессе разгосударствления и приватизации объектов государственной собственности, пользующихся различными формами государственной поддержки. По состоянию на 1 сентября 2008 г. удельный вес акционерных обществ с долей государственной собственности составил более 70%. [10]

Сдерживающими факторами развития рынка акций являлись:

1.наличие в законодательстве республики института особого права ("золотой акции") государства на участие в управлении хозяйственными обществами (особое право вводилось в 23 акционерных обществах);

2.высокая ставка налогообложения доходов, полученных юридическими лицами по операциям с ценными бумагами, равная 40%. [11]

Причины, препятствующие развитию рынка облигаций юридических лиц:

1.неравные конкурентные возможности для банков и субъектов хозяйствования при заимствовании средств у населения. Согласно законодательству, доходы, полученные физическими лицами от операций с ценными бумагами, в том числе процентные доходы по облигациям, облагаются по ставкам налогообложения совокупного годового дохода.

2.высокая ставка налогообложения доходов, полученных юридическими лицами по операциям с ценными бумагами, равная 40%. [11]

2.3 Перспективы развития рынка ценных бумаг

Проблемы развития рынка ценных бумаг были учтены в Программе развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь. Для реализации мероприятий, предусмотренных Программой, уже в текущем году были приняты нормативные документы, направленные на активизацию рынка корпоративных ценных бумаг. [11]

Указом Президента Республики Беларусь от 4 марта 2008 г. № 144 в целях создания благоприятных условий для привлечения иностранных инвестиций в Республику Беларусь признан утратившим силу Указ Президента Республики Беларусь от 1 марта 2004 г. № 125 "Об особом праве (“золотой акции”) государства на участие в управлении хозяйственными обществами". [11]

Декретом Президента Республики Беларусь от 20 марта 2008 г. № 5 "О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 23 декабря 1999 г. № 43 “О налогообложении доходов, полученных в отдельных сферах деятельности”" была снижена ставка налогообложения доходов от операций с ценными бумагами с 40 до 24%. В частности, речь идет о корпоративных облигациях, выпущенных в период с 1 апреля 2008 г. по 1 января 2013 г. [11]

Декретом № 5 также предусмотрено, что расходы юридических лиц по выпуску и обслуживанию облигаций включаются в себестоимость продукции (работ, услуг) и относятся к прочим затратам по производству и реализации продукции, товаров (работ, услуг), учитываемым при налогообложении прибыли (п. 1.12 Декрета № 43). [11]

В целях создания дополнительных условий для привлечения организациями республики средств физических и юридических лиц посредством выпуска облигаций 3 апреля 2008 г. был издан Указ Президента Республики Беларусь № 194 "О внесении дополнений и изменений в Указ Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 277", в соответствии с которым на рынке ценных бумаг республики внедряются новые инструменты. Так, с июля 2008 г. законодательно закреплена возможность выпуска биржевых облигаций.

Согласно законодательству, биржевыми облигациями являются облигации, номинированные в белорусских рублях, выпускаемые в бездокументарной форме, со сроком обращения не более одного года, размещение и обращение которых осуществляются только через торговую систему ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа". Учет прав на биржевые облигации и их хранение осуществляются в депозитарной системе Республики Беларусь. [11]