Рынок ценных бумаг

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«ТЮМЕНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ НЕФТЕГАЗОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

ИНСТИТУТ НЕФТИ И ГАЗА

Кафедра экономической теории

Курсовая работа

На тему: Рынок ценных бумаг

Тюмень 2005

Содержание

Введение

Рынок ценных бумаг содержание, функции и структура

1.1 Понятие классификации ценных бумаг

1.2 Участники рынка ценных бумаг

2. Состояние российского рынка ценных бумаг на современном этапе

2.1 Финансовый рынок России как механизм привлечения инвестиций

2.2 Статистическое исследование российского и иностранных рынков долговых ценных бумаг

Заключение

Список используемой литературы

Введение

В России интенсивно идет процесс формирования рыночных отношений. Конкретным подтверждением этому служит внедрение в хозяйственную практику рынка ценных бумаг. Его создание и развитие дает возможность мобильно перераспределять денежные средства индивидуальных вкладчиков и институциональных инвесторов для структурных преобразований в экономике. Развитие рынка ценных бумаг будет способствовать подъему экономики лишь при реализации других мер: формировании и развитии товарного рынка, демонополизации, укреплении денежного обращения. Рынок ценных бумаг и его институты играют важную роль в общем рыночном взаимодействии: через покупку и продажу акций осуществляется перелив капиталов между предприятиями, отраслями и секторами экономики. Происходит аккумуляция свободных денежных ресурсов для направления их в те сферы, которые остро в них нуждаются.

Целью данной курсовой работы является изучение содержания, функций, структуры рынка ценных бумаг, а также исследование состояния российского рынка ценных бумаг на современном этапе.

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой систему экономических отношений по поводу купли-продажи, где сталкиваются спрос и предложение, определяется цена. Величина рынка непосредственно связана со степенью специализации общественного труда. Этому полностью соответствует рынок ценных бумаг, который тоже развивается вследствие роста эмитентов и инвесторов, то есть продавцов и покупателей ценных бумаг. С одной стороны, растет число эмитентов, осуществляющих эмиссию ценных бумаг; с другой стороны, все более дифференцируются виды ценных бумаг, увеличиваются масштабы их обращения, расширяется круг инвесторов.

Ценные бумаги - специфический товар, хотя он, как и любой другой, имеет потребительную стоимость и цену. У ценных бумаг имеется еще одна характерная черта, благодаря которой они отличаются от других видов помещения ссудного капитала: это уровень ликвидности, то есть возможность для держателя в любой момент обратить их в деньги. Ликвидность ценных бумаг в решающей степени зависит от качества рынка, на котором они выступают как объекты купли-продажи. Эта ликвидность тем выше, чем чаще оборачивается ценная бумага, чем больше актов купли-продажи с ней совершается, что в первую очередь зависит от финансовой и хозяйственной перспективы эмитента, а также ряда общих факторов: экономических, социальных и политических.

Однако сейчас знание в области ценных бумаг постепенно становятся элементом общегражданского воспитания широких слоев населения, поскольку инвестирование доходов и сбережений в ценные бумаги приобретает массовый характер.

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: СОДЕРЖАНИЕ, ФУНКЦИИ И СТРУКТУРА

1.1 Понятие классификации ценных бумаг

Как известно из экономической теории, весь товарный мир делится на две группы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто деньгами и капиталом, то есть деньгами, которые приносят новые деньги. Всегда имеется потребность в передаче денег от одного лица (юридического или физического) к другому. Практика рынка выработала два основных способа указанной передачи денег - через процесс кредитования и путем выпуска и обращения ценных бумаг.

Итак, в условиях рынка его участники вступают между собой в многочисленные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Эти отношения фиксируются, оформляются, закрепляются.

В этом смысле ценная бумага - это такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений. То есть, заключение сделки или какого-либо соглашения между его участниками состоит в передаче или купле-продаже ценной бумаги в обмен на деньги или на товар.

Но ценная бумага - это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше (удобнее), чем сами деньги или товар.

Ценная бумага - это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги. Последняя позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и соответственно включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для самой экономики.

В форме ценной бумаги могут фиксироваться любые общественно значимые права, если они имеют экономическую (денежную) оценку.

Понятие ценной бумаги многогранно, поскольку сами экономические отношения, которые выражаются ею, очень сложны, плюс они постоянно видоизменяются и развиваются, что находит свое выражение во все новых формах существования ценных бумаг.

Ценная бумага - это особый товар, который обращается на особом, своем собственном рынке - рынке ценных бумаг, но не имеет ни вещественной, ни денежной потребительной стоимости, то есть не является ни физическим товаром, ни услугой. В расширенном понимании ценная бумага - это любой документ, который продается и покупается по соответствующей цене.

Ценная бумага выполняет ряд общественно значимых функций:

перераспределяет денежные средства (капиталы) между: отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и сферами экономики; населением и государством и т. п.;

предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, соответствующую информацию, первоочередность в определенных ситуациях и т. п.;

обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и др.

Как любая экономическая категория, ценная бумага имеет соответствующие характеристики: временные, пространственные, рыночные. Рыночные характеристики включают: форму владения, выпуска, характер обращаемости и степень риска вложений в данную ценную бумагу, форму выплаты дохода и др.

Ценная бумага обладает рядом свойств, которые сближают ее с деньгами. Ее главное свойство - это возможность обмена на деньги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, возврата эмитенту, переуступки и т. д.). Она может использоваться в расчетах, быть предметом залога, храниться в течение ряда лет или бессрочно, передаваться по наследству, служить подарком и т. д.

Именная ценная бумага - это ценная бумага, имя владельца зафиксировано на ее бланке и (или) в ее реестре собственников, который может вестись в обычной документарной и (или) электронной формах.

Предъявительская ценная бумага - это ценная бумага, имя владельца которой не фиксируется непосредственно на ней самой, а ее обращение не нуждается ни в какой регистрации.

Помимо именных и предъявительских существуют также ордерные ценные бумаги, сочетающие в себе одновременно черты и одних и других.

С точки зрения участников рынка, предъявительская ценная бумага имеет существенные преимущества перед именной, так как процесс перехода прав на капитал совершается «мгновенно» путем передачи ценной бумаги от ее продавца к покупателю, то есть скорость ее обращения и расчетов по ней максимально высокая. Кроме затрат на печатание такой ценной бумаги ее обращение почти не требует каких-либо других затрат участников рынка.

Безбумажная ценная бумага - это всегда именная бумага, так как в электронной памяти она зарегистрирована на определенное юридическое или физическое лицо. Однако переход от бумажной к безбумажной форме неизбежно сопровождается тем, что, с одной стороны, ценная бумага может утрачивать некоторые свои свойства, связанные именно с ее материальным носителем, а с другой - приобретать новые качества, которые возникают в силу ее «электронного» характера. В этом смысле можно сказать, что бумажная и безбумажная формы - это не просто формы, а стадии развития ценной бумаги, это переход одного качества в другое.

Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два больших класса:

I класс - основные ценные бумаги;

II класс - производные ценные бумаги.

Основные ценные бумаги - это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др.

Основные ценные бумаги делятся на две подгруппы:

Первая - это первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Это, например, акции, облигации, векселя, закладные и др.

Вторая - это вторичные ценные бумаги - это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг; это ценные бумаги на сами ценные бумаги: варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др.

Производная ценная бумага - это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива.

К производным ценным бумагам относятся: фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.) и свободнообращающиеся опционы.

Срочные ценные бумаги - это ценные бумаги, имеющие установленный при их выпуске срок существования. Обычно срочные ценные бумаги делятся на три подвида:

краткосрочные, имеющие срок обращения до 1 года;

среднесрочные, имеющие срок обращения свыше 1 года в пределах до 5-10 лет;

долгосрочные, имеющие срок обращения до 20-30 лет.

Бессрочные ценные бумаги - это ценные бумаги, срок обращения которых ничем не регламентирован, то есть они существуют «вечно» или до момента погашения, дата которого никак не обозначена при выпуске ценной бумаги.

Классическая форма существования ценной бумаги - это бумажная форма, при которой ценная бумага существует в форме документа. Развитие рынка ценных бумаг требует перехода многих видов ценных бумаг, прежде всего эмиссионных, к бездокументарной форме существования.

Инвестиционные (капитальные) ценные бумаги - ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения капитала (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.).

Неинвестиционные ценные бумаги - ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчеты на товарных или других рынках (векселя, чеки, коносаменты).

Ордерная ценная бумага - это именная ценная бумага передается другому лицу путем совершения на ней передаточной надписи (индоссамента).

Государственные ценные бумаги - это обычно различные виды облигаций. Негосударственные ценные бумаги - это ценные бумаги, которые выпускаются в обращение корпорациями (компаниями, банками, организациями) и даже частными лицами.

С точки зрения доходности ценные бумаги, как правило, являются доходными, но могут быть и бездоходными, когда при выпуске ценной бумаги не оговаривается размер дохода ее владельцу.

По уровню риска виды ценных бумаг располагаются следующим образом исходя из принципа: чем выше доходность, тем выше риск, и чем выше гарантированность ценной бумаги, тем ниже риск (см. рис. 1.1).



Рис. 1.1. Зависимость дохода и риска

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются обычно крупными сериями, в больших количествах, и внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны поштучно или небольшими сериями.

Если ценные бумаги выпускаются на ограниченный срок с последующим возвратом вложенных денежных сумм, то они являются долговыми бумагами (облигации, банковские сертификаты, векселя и др). Владельческие ценные бумаги дают право собственности на соответствующие активы (акции, варранты, коносаменты и др). (акции и облигации). Не эмиссионные ценные бумаги выпускаются

Различают классификации ценных бумаг и видов ценных бумаг.

Классификации ценных бумаг - это деление ценных бумаг на виды по определенным признакам, которые им присущи.

Классификация видов ценных бумаг - это группировки ценных бумаг одного и того же вида; это деление видов ценных бумаг на подвиды. Основными видами ценных бумаг с точки зрения их экономической сущности являются:

Акция - единичный вклад в уставный капитал акционерного общества с вытекающими из этого правами;

Облигация - единичное долговое обязательство на возврат вложенной денежной суммы через установленный срок с уплатой или без уплаты определенного дохода;

Банковский сертификат - свободно обращающееся свидетельство о депозитном (сберегательном) вкладе в банк обязательством последнего выплаты этого вклада и процентов по нему через установленный срок;

Вексель - письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством - вексельным правом;

Чек - письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег;

Коносамент - документ (контракт) стандартной (международной) формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на получение;

Варрант - а) документ, выдаваемый складом и подтверждающий право собственности на товар, находящийся на складе; б) документ, дающий его владельцу преимущественное право на покупку акций или облигаций какой-то компании в течение определенного срока времени по установленной цене;

Опцион - договор, в соответствии, с которым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в течение определенного срока продать (купить) у другой стороны соответствующий актив по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией;

Фьючерсный контракт - стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.

Держателей (акционеров) можно разделить на:

физических (частных, индивидуальных);

коллективных (институциональных);

корпоративных.

В связи с тем, что акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми, следует различать выпускаемые ими акции. Их различие состоит в том, что акции открытых акционерных обществ могут продаваться их владельцами без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций закрытого акционерного общества необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право их приобретения. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 дней, но и не более 60 дней.

Акции акционерного общества можно разделить на размещенные и объявленные. Размещенными считаются акции, уже приобретенные акционерами. Объявленными являются акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к размещенным акциям.

Акционерное общество может выпустить привилегированные акции с долей участия. Такие акции дают право ее владельцу не только на фиксированный дивиденд, установленный при ее выпуске, но и на дополнительный дивиденд, если дивиденд по обыкновенным акциям по итогам года его превысит.

Правительство РФ или Госкомитет по управлению имуществом могут принять решение о выпуске «золотой акции». «Золотая акция» предоставляет ее владельцу на срок до трех лет право «вето» при принятии собранием акционеров важных решений. Решения, принимаемые собранием акционеров в отсутствии владельца «золотой акции», являются недействительными.

Еще одним важным объектом торговли на рынке ценных бумаг являются облигации. Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем и лицом, выпустившим ее.

Облигация - это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента:

обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации;

обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся.

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии с названным Законом при выпуске облигаций акционерными обществами должны быть, соблюдены следующие дополнительные условия:

номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

1.2 Участники рынка ценных бумаг

В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками.

В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и на может отличаться от определения рынка любого другого товара, например нефти. Отличия появляются, если сравнить сам объект исследуемого рынка. Номенклатура рынка ценных бумаг соответствует не рынку какого-то отдельного товара, а товарному рынку в целом. Далее, если товары производятся на заводах и фабриках, то ценные бумаги выпускаются в обращение. Чтобы товар дошел до своего потребителя, нужна своя организация товародвижения, а для ценной бумаги - своя. Товар продается один или несколько раз, а ценная бумага может продаваться и покупаться неограниченное количество раз и т. д. Рынок ценных бумаг - это составная часть рынка любой страны. Основой рынка ценных бумаг являются товарный рынок, деньги и денежный капитал. Первый является надстройкой над вторым, производным по отношению к ним.

Классификации видов рынков ценных бумаг имеют много сходства с классификациями самих видов ценных бумаг. Так различают:

международные и национальные рынки ценных бумаг;

национальные и региональные (территориальные) рынки;

рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т. п.);

рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

рынки первичных и производных ценных бумаг.

Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг определяется ее практической значимостью.

Поскольку одной из основополагающих целей товарной экономики является получение прибыли, постольку любая деятельность есть, или должна быть сферой приумножения капитала и с этой позиции любой рынок есть одновременно и рынок для вложения капиталов.

Денежные средства могут быть вложены в производственную и торговую деятельность, в недвижимость, антиквариат, драгоценные металлы и т. п. Во всех случаях эти денежные средства с течением времени могут иметь свой прирост, то есть принести прибыль и весьма значительную, если правильно выбраны направления и условия, на которых вкладываются деньги как капитал. Однако в рассмотренных случаях отсутствует сам процесс предварительного накопления необходимой для капитального вложения денежной суммы. Ведь прежде, чем вложить капитал, его надо накопить, или откуда-нибудь получить.

Сфера, где можно накопить капитал или его получить, - есть финансовая сфера деятельности. Основными рынками, на которых преобладают финансовые отношения, являются:

рынок банковских капиталов;

рынок ценных бумаг;

валютный рынок;

рынок страховых и пенсионных фондов.

Итак, следует различать рынки, куда можно только вкладывать капитал, или первичные рынки, и собственно финансовые рынки, где эти капиталы накапливаются, концентрируются, централизуются и вкладываются, в конечном счете, в первичные рынки. Финансовые рынки, или, как их еще называют, рынки капиталов, - это рынки посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями.

Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может в полном объеме быть отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком и в этом своем качестве есть составная часть финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка ценных бумаг в силу своих сравнительно небольших размеров не получила специального названия, и поэтому часто понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка считаются синонимами. Будем в дальнейшем называть вторую часть рынка ценных бумаг рынком денежных и товарных ценных бумаг, или рынком прочих ценных бумаг.

Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников и сточки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок.

Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутренних и внешних источников. К внутренним источникам обычно относятся амортизационные отношения и полученная прибыль. Основными внешними источниками являются банковские ссуды и средства, полученные от выпуска ценных бумаг. В обществе в целом преобладают, естественно, внутренние источники, ибо внешние являются результатом перераспределения первых (неважно - своей страны или других стран). В среднем внутренние источники в развитых странах составляют до 75% привлеченных средств, а на банковские ссуды и ценные бумаги приходится порядка соответственно 5 и 20%.

Свободные денежные средства могут быть использованы для прибыльного инвестирования во многие сферы: в производственную и иную хозяйственную деятельность (промышленность, строительство, торговлю, связь и т. п.), в недвижимость, антиквариат, драгоценности и драгоценные металлы, произведения искусства. Денежные средства могут быть вложены в иностранную валюту, если отечественная обесценивается, в пенсионные и страховые фонды, ценные бумаги различных видов, отданы в ссуду или положены под проценты на банковский депозит и т. п. Как видно из приведенного, рынок ценных бумаг - одна из многих сфер приложения свободных капиталов, а потому ему приходится конкурировать за их привлечение.

Движение средств между перечисленными рынками вложений капитала происходит в зависимости от многих факторов, основными из которых являются:

1. уровень доходности рынка;

2. условия налогообложения рынка;

3. уровень риска потери капитала или недополучения ожидаемого дохода;

4. организация рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа и выхода с рынка, уровень информированности рынка и т. п.

Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся такие, как:

коммерческая функция, то есть функция получения прибыли от операций на данном рынке;

ценовая функция, то есть рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение и т. д.;

информационная функция, то есть рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

регулирующая функция, то есть, рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т. д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

1. перераспределительную функцию;

2. функцию страхования ценных и финансовых рисков.

3. Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

4. перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

5. перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;

6. финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Функция страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирование, стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов.

Составные части рынка ценных бумаг имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:

первичный и вторичный;

организованный и неорганизованный;

биржевой и внебиржевой;

традиционный и компьютеризированный;

кассовый и срочный.

Первичный рынок - это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами; это первая стадия процесса реализации ценной бумаги; это первое появление ценной бумаги на рынке, обставленное определенными правилами и требованиями. Вторичный рынок - это обращение ранее выпущенных ценных бумаг; это совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги.

Организованный рынок ценных бумаг - это их обращение на основе твердоустойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками - участниками рынка по поручению других участников рынка. Неорганизованный рынок - это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

Биржевой рынок - это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. Биржевой рынок - это всегда организованный рынок ценных бумаг, так как торговля на нем ведется строго по правилам биржи и только между биржевыми посредниками, которые тщательно отбираются среди всех других участников рынка. Внебиржевой рынок может быть организованным о неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок основывается на компьютерных системах связи, торговли и обслуживания по ценным бумагам.

Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризированных рынках. В последнем случае торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый компьютеризированный рынок, характерными чертами которого являются:

отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупатели, и, следовательно, отсутствие прямого контакта между ними;

полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания; роль участников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.

Кассовый рынок ценных бумаг (иностранное название: «кэш»-рынок, ил «спот»-рынок) - это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1 - 2 рабочих дней. Срочный рынок ценных бумаг - это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня. Чаще всего со сроком исполнения 3 месяца.

Для функционирования рынка необходимы продавцы, покупатели и посредники, представляющие на нем их интересы. В качестве посредников на рынке ценных бумаг обычно выступают брокеры и дилеры.

Брокером считают профессионального участника рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью. В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» «...брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора-поручения или комиссии либо на совершение таких сделок».

В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и организации. Профессиональная брокерская деятельность на фондовом рынке выполняется на основании лицензии, полученной с установленном порядке. Брокер получает эту лицензию в местных финансовых органах. Законом допускается совмещение брокерской деятельности с другими видами деятельности на рынке ценных бумаг.

Для деятельности на рынке ценных бумаг брокер или брокерская организация должна отвечать следующим квалификационным требованиям:

иметь в штате специалистов, у которых есть квалификационные аттестаты;

обладать установленным минимальным собственным капиталом, необходимым для материальной ответственности перед инвесторами (не менее 50 млн. руб.);

располагать разработанной системой учета и отчетности, точно и полно отражающей операции с ценными бумагами.

Брокер и клиент свои отношения строят на договорной основе. При этом могут использоваться как договор поручения, так и договор комиссии. Если заключен договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать от имени клиента и за счет клиента, то есть стороной по заключенным сделкам является клиент и он несет ответственность за исполнение сделки. Если же предпочтение отдается договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает от своего имени, но действует в интересах клиента и за его счет. Стороной по сделке в этом случае выступает брокер и он несет ответственность за ее исполнение. По существующему законодательству клиент до исполнения договора имеет право в одностороннем порядке прекратить его действие.

Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Как правило, брокер регистрирует заключенную сделку и контролирует смену собственника - своевременное внесение в реестр акционеров необходимых изменений.

Основной доход брокер получает за счет комиссионных, взимаемых от суммы сделки. Поэтому задача брокера заключается в том, чтобы иметь клиентов, среди которых были бы как поставщики ценных бумаг, так и их покупатели, владельцы временно свободных денежных средств.

Чаще всего брокер совмещает свою деятельность с консультированием клиентов на рынке ценных бумаг. Консультирование на рынке ценных бумаг может иметь три направления:

обоснование выбора держателя реестра акционеров;

разработка вексельных программ;

помощь эмитентам в создании и поддержании их имиджа.

Дилером называется профессиональный участник рынка ценных бумаг (физическое лицо или организация), осуществляющий дилерскую деятельность. В законе «О рынке ценных бумаг» определено, что «дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам».

Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер должен постоянно контролировать и учитывать меняющуюся конъюнктуру рынка. Обычно он специализируется на определенных видах ценных бумаг, но крупные организации могут обслуживать рынок ценных бумаг в целом.

Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

На российском рынке в роли дилера может выступать инвестиционная компания, одной из функций которой является вложение средств в ценные бумаги, осуществление сделок с ними от своего имени, в том числе путем их котировки (объявления на определенные ценные бумаги «цены продавца» и «цены покупателя», по которым инвестиционная компания обязуется продавать или покупать).

Совершение сделок с ценными бумагами сопровождается не только их передачей от одного владельца к другому или переучетом прав собственности на них у реестродержателей или в депозитариях, но и противоположно направленной передачей денег за эти ценные бумаги от их покупателя к продавцу. Если речь идет о разовых или немногочисленных сделках, то расчеты по ним производятся обычным путем, как и при сделках купли-продажи других товаров. Однако на рынке ценных бумаг, организованном в форме биржевой торговли или на основе компьютерных систем торговли, число сделок и участников торговли очень велико, что объективно привело к выделению деятельности по расчетам с ценными бумагами в специфическую сферу с образованием присущих ей специализированных на указанных расчетах организациях - расчетно-клиринговых.

В практике эти организации могут иметь такие названия, как: Расчетная палата, Клиринговая палата, Клиринговый центр, Расчетный центр и т. п. В самом общем плане Расчетно-клиринговая организация - это специализированная организация банковского типа, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг. Ее главными целями являются:

минимальные издержки по расчетному обслуживанию участников рынка;

сокращение времени расчетов;

снижение до минимального уровня всех видов рисков, которые имеют место при расчетах.

Расчетно-клиринговая организация обычно существует в тех же юридических формах, что и коммерческие банки, но чаще - в форме акционерного общества закрытого типа, и должна иметь лицензию Центрального банка страны на право обслуживания вех видов расчетных операций на соответствующем рынке ценных бумаг.

Расчетно-клиринговая организация может обслуживать какую-либо одну фондовую биржу или сразу несколько фондовых бирж или рынков ценных бумаг. Они могут быть не только национальными, но и международными, а в перспективе - всемирными. Это отражает происхождение процесса интернационализации национальных рынков ценных бумаг.

Расчетно-клиринговая организация - это коммерческая организация, которая должна работать с прибылью. Ее уставный капитал образуется за счет взносов ее членов. Основные источники доходов складываются из:

платы за регистрацию сделок;

доходов от продажи информации;

доходов от обращения денежных средств, находящихся в распоряжении организации;

поступлений от продажи своих технологий расчетов, программного обеспечения и т. п.

других доходов.

Расчетно-клиринговые организации занимают центральное место в торговле ценными бумагами: фьючерсными контрактами и биржевыми опционами. Без них современный рынок ценных бумаг был бы просто невозможен. Членами этих организаций обычно являются крупные банки и крупные финансовые компании, а также фондовые и фьючерсные бумаги.

Расчетно-клиринговые организации не имеют право проводить кредитные и большинство других кредитных операций (вкладывать деньги в ценные бумаги и т. д.) в отличие от коммерческих банков.

Часто расчетно-клиринговые организации не ограничивают круг своей деятельности только расчетным обслуживанием, а одновременно выполняют и услуги депозитарного характера.

2. СОСТОЯНИЕ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ

2.1 Финансовый рынок России как механизм привлечения инвестиций

Немногим более десяти лет назад, в ноябре 1994 г. был подписан указ № 2063 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации», который положил начало российскому финансовому рынку. С тех пор пройден важный и трудный путь создания правовых основ его функционирования и вовлечения в глобальные экономические процессы, происходящие в стране.

Оценивая современное состояние российского рынка ценных бумаг, нельзя не отметить произошедшие на нем позитивные изменения. За 2000 - 2004 гг. более чем о 5 увеличились емкость рынка и его ликвидность. При этом капитализация рынка акций превысила 200 млрд. дол., а соотношение капитализации рынка акций к ВВП составляет 45%. Создана инфраструктура РЦБ и качественно улучшена индустрия рынка. Значительно повышен уровень корпоративного поведения. И, наконец, самое главное - растет доверие отечественных и зарубежных инвесторов к России.

Однако наряду с положительными тенденциями развития рынка необходимо отметить и некоторые существующие на нем проблемы. Одна из главных - низкий объем средств, привлеченных предприятиями на рынке акций (IPO). Этот показатель в России заметно отстает от развитых стран: в 2002 г. через новые выпуски в России было привлечено 14 млн.дол., во Франции-2,4 млрд., в США - 25,8 млрд. В первом полугодии 2004 г. тремя эмитентами на внутреннем рынке было привлечено 5 млрд. руб., а 30 компаний с совокупной выручкой более 10 млрд. дол. продекларировали планы выхода на рынок.

Несмотря на отмеченный рост ликвидности российского рынка, уровень ее еще достаточно низок. По соотношению объема сделок с акциями к капитализации компаний Россия также уступает развитым странам. В значительной степени это связано с относительно малой долей свободно торгуемых акций. Показатель free-float, рассчитанный по 30 крупнейшим по рыночной капитализации компаниям США, составил примерно 90%, для компаний, для России показатель, рассчитанный в отношении 20 крупнейших компании, - около 27%. При этом средний уровень free-float для компаний электроэнергетической отрасли составляет всего 10%.

Эти данные показывают, что в России наиболее значимые для рынка компании, как правило, имеют одного крупного акционера-контролера, который не склонен выпускать на рынок значительный объем акций. Это мотивируется тем, что пока есть перспективы существенного роста капитализации компании, главный акционер стремится избежать появления в совете директоров представителей других влиятельных акционеров. Другая причина - избежать недружественного поглощения, так как эта проблема в России на законодательном уровне пока не урегулирована.

Необходимо отметить еще одну негативную тенденцию - перемещение операций с российскими акциями на зарубежные биржи, в первую очередь на Нью-Йоркскую и Лондонскую. Одна из главных причин этого явления - недостатки существующей торговой инфраструктуры российского фондового рынка и ее налогового регулирования. Во-первых, из-за недостаточной капитализации расчетно-клиринговых систем в России используются два диаметрально противоположных способа осуществления расчетов по сделкам: со 100% депонированием денежных средств и ценных бумаг, либо по принципу свободной поставки. В первом случае сделки становятся дорогими и этот механизм расчетов крайне невыгоден, особенно при использовании низколиквидных и новых бумаг. Во втором случае сделки проводятся вне биржи, что накладывает дополнительные риски, в том числе риски неисполнения. Система расчетов на Лондонской бирже осуществляется надежным биржевым механизмом. Поэтому практически все крупные отечественные брокерские дома открыли свои конторы в Лондоне и работают с российскими активами там.

Во-вторых, операции с ценными бумагами в России облагаются высокой ставкой налога на прирост капитала - 20%. Фактически эта ставка не несет никакого фискального эффекта, поскольку основные операции с российскими бумагами осуществляются на зарубежных площадках с использованием оффшорных фирм, где подобная ставка налога составляет 4 - 5% и зачисляется в пользу иностранного государства. Однако этого достаточно, чтобы стимулировать выталкивание операций с ценными бумагами российских эмитентов за пределы страны.

Поэтому очевидно, что с ростом спроса ни акции российских компаний инвесторы ощущают нехватку инвестиционно-привлекательных активов. Это может принести к росту цен и к угрозе стабильности и долгосрочной перспективе. Кроме того, низкий free-float акций эмитента делает рынок более чувствительным к недобросовестной практике, например, манипулированию ценами.

На заседании Правительства РФ в ноябре прошлого года, на котором рассматривалось состояние и развитие российских финансовых рынков, Председатель Правительства М.Е. Фрадков отметил, что финансовые рынки - сердце рыночной экономики, определяющие движение инвестиций, рост производства и обеспечивающие рост национального богатства. Он подчеркнул, что и результате административной реформы полномочия Федеральной службы по финансовым рынкам как государственного регулятора в данной сфере возросли.

В связи с этим и для решения перечисленных и иных проблем развития финансового рынка Служба запланировала ряд мер, и одной из основных можно назвать создание Центрального депозитария. Предполагается, что ЦД будет наделен эксклюзивными функциями - открывать в реестрах счета номинальных держателей, осуществлять клиринг по результатам сделок на торгах организаторов торговли, хранить резервные копии реестров, предоставленные регистраторами, а также вести реестры в случае приостановки или аннулирования лицензии регистратора.

ФСФР считает, что деятельность Центрального депозитария снизит количество грубых нарушений при учете прав на ценные бумаги, например, внесение записей по лицевым счетам реестров задним числом, ведение двойных реестров и т.д. Кроме того, ЦД должен осуществлять централизованный клиринг, т.е. становиться одной из сторон сделки или замещать одну из ее сторон. Организация такого клиринга дает возможность существенно снизить издержки и повысить ликвидность рынка. Как предполагается, система гарантий проведения расчетов по сделкам должна строиться не по принципу 100% преддепа, а на гарантиях со стороны участников расчетов, системы гарантийных фондов ЦД, а также возможности занимать ценные бумаги для завершения расчетов. Это приведет и к сокращению сроков расчетов, а также к введению режима поставка против платежа, как для организованного, так и неорганизованного рынка ценных бумаг.

В связи с принятием федерального закона о коммерческих бумагах, в соответствии с которым эти бумаги будут обращаться на биржах без государственной регистрации в органе исполнительной власти, роль бирж еще более возрастет. Поэтому для развития торговых и расчетных систем ФСФР предполагает:

-совершенствовать корпоративное управление биржами с целью повышения их привлекательности для инвесторов и обеспечения прозрачности их деятельности;

- повышать роль торговых системы в предотвращении манипулирования рынками и инсайдерской торговлей за счет предоставления им некоторых регулятивных функций;

-попытать роль бирж в области контроля за раскрытием информации эмитентами и за соблюдением ими положений Кодекса корпоративного управления;

- создать эффективную систему управления рисками.

Эти и другие меры направлены в первую очередь на защиту прав и законных интересов инвесторов, что стало чрезвычайно актуальным и связи с развитием институтов коллективных и пенсионных инвестиций.

О том, что система коллективных инвестиций в России доказывает свою жизнеспособность и эффективность, свидетельствует рост количество ПИФов, которое в 2004 г. достигло 231 (число пайщиков около 70 тыс. человек, а стоимость активов на сентябрь 2004 г. - 97,7 млрд. руб.). Пенсионная реформа находится на стадии завершения создания нормативно-правовой базы и определения круга субъектов рынка пенсионных накоплений. В конце марта 2004 г. из Пенсионного фонда России в управляющие компании было передано 47,3 млрд. руб., более 96% из которых - в государственные управляющие компании. По оценкам ПФР в 2004г. резерв средств на финансирование накопительной части пенсий составит 162 млрд. руб., в 2005 г. - 247 млрд. руб., причем объем этих поступлений в ближайшие 10 лет оценивается в 3-5 млрд. дол. ежегодно. К 2010 г. можно прогнозировать увеличение доли лиц, сделавших выбор в пользу частных управляющих компаний, до 30%. Таким образом, рост ежегодного притока пенсионных накоплений на рынок акций составит от 20-30 млн. дол. до 600-900 млн. дол.

Увеличение спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора побуждает российскую экономику к поиску долгосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее инвестированных средств. Рост доходов населения при низкой капитализации и недостаточной устойчивости кредитного сектора подталкивают финансовых посредников к поиску новых инвестиционных инструментов, привлекательных для российских инвесторов.

Для решения подобных задач на развитых рынках используют инструменты рынка ценных бумаг, возникающие при секьюритизации активов. При одновременном использовании механизмов секьюритизации конечные инвесторы получают возможность минимизировать риски, связанные с финансовыми посредниками. Именно благодаря секьюритизации на международных рынках появились новые классы инструментов, обеспечившие доступ на рынок новых участников, что, в свою очередь, способствовало расширению и углублению мирового рынка капитала.

Первый шаг в установлении правовых механизмов секьюритизации в России был сделан с принятием Федерального закона от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах». Несмотря на незначительный срок, прошедший со дня вступления этого закона в силу, уже в настоящее время рассматриваются поправки в него, призванные повысить эффективность использования ипотечных ценных бумаг для целей рефинансирования ипотечных кредитов, среди которых следует выделить вывод ипотечного покрытия из состава конкурсной массы эмитента в случае банкротства; введение возможности субординирования среди нескольких выпусков облигаций с ипотечным покрытием; создание ипотечного агента под определенное количество эмиссий ипотечных ценных бумаг.

Помимо указанных изменений российское законодательство в целях успешного регулирования процесса секьюритизации нуждается в значительной корректировке, в том числе: расширении перечня видов активов, которые могут быть использованы для целей секьюритизации, и расширении круга прав требований, которые могут использоваться для ее целей; решении вопросов, связанных с эмитентами ценных бумаг, выпускаемых при секьюритизации, а также уточнении правил налогообложения операций при секьюритизации активов.

Еще один резерв привлечения инвестиций - внедрение новых инструментов рынка государственного долга. Расширение целей государственных заимствований - от финансирования дефицита бюджета до практикуемого развитыми странами финансирования общественно-значимых проектов - может привести к развитию рынка государственного долга за счет создания сектора инвестиционных государственных ценных бумаг.

Как представляется, в настоящее время особенно интересными для инвесторов и для государства могут быть следующие типы государственных инвестиционных ценных бумаг:

гарантированные государством ипотечные облигации;

облигации, обеспеченные доходами от реализации финансируемых за счет выпуска данных облигаций общественно-значимых проектов (т.н. «доходные» облигации).

Ипотечные облигации могут стать важнейшим инструментом решения актуальной для России жилищной проблемы. В этой области требуется, во-первых, принять соответствующие законодательные изменения, и, во-вторых, сформировать залоговый фонд, за счет которого могли бы предоставляться государственные гарантии по ипотечным облигациям.

Представляется целесообразным рассмотреть вопрос о создании федерального залогового фонда, за счет средств которого могло бы осуществляться предоставление государственных гарантий (поручительств) эмитентам ипотечных облигаций, прошедших отбор в соответствии с законодательно установленным порядком.

Большинство российских инфраструктурных проектов столь велики, что их финансирование может осуществляться только при непосредственном участии федерального правительства. Одним из таких проектов следует назвать финансирование строительства трубопроводов. Государственные проектные облигации позволят наилучшим образом использовать частный капитал в процессе строительства трубопроводов, при этом сохранят сети нефте- и газопроводов под контролем государства.

Чтобы осуществить выпуск таких бумаг, необходимо внести изменения в законодательство (Бюджетный кодекс, ФЗ «О выпуске и обращении государственных и муниципальных ценных бумаг» и др.).

Эффективность привлечения ресурсов на финансовых рынках для реципиентов инвестиций зависит от параметров привлечения ресурсов, а также от затрат, которые они несут в процессе подготовки и реализации проекта по привлечению инвестиций. Параметры привлечения формируются под воздействием спроса и предложения на собственно финансовом рынке, а также под воздействием уровня транзакционных издержек инвесторов и уровня защиты интересов предпринимателей, обращающихся к возможностям привлечения ресурсов на финансовом рынке.

Для увеличения спроса на финансовые инструменты со стороны инвесторов требуется комплекс мер, стимулирующих увеличение объема инвестиционных ресурсов, направляемых на финансовый рынок. Среди этих мер:

оптимизация налогообложения (снижение ставок и упрощение процедур) инвестиций на финансовом рынке, прежде всего долгосрочных;

обеспечение полного комплекса механизмов инвестирования (прямое обращение к финансовым посредникам, развитие индустрии коллективных инвестиций и т. д.);

обеспечение высокого уровня защиты законных прав и интересов инвесторов.

Такая политика проводилась в течение последних лет. Однако за счет этих факторов можно добиться еще большего увеличения объема инвестиционных ресурсов, направляемых на финансовый рынок.

Объем привлекаемых на рынках ценных бумаг инвестиций сдерживается отсутствием унификации налогообложения доходов от финансовых инструментов различного типа, что является еще одним проявлением раздробленности финансового рынка. Налоговая дискриминация основных инструментов привлечения инвестиций на рынках ценных бумаг предприятиями реального сектора - акций и корпоративных облигаций - смягчена, но далеко еще не преодолена. В настоящее время Налоговым кодексом РФ установлены различные налоговые ставки на процентный доход по государственным и корпоративным облигациям, что затрудняет, по мнению Банка России, оперативное сопоставление участниками рынка уровня доходности по различным инструментам. Поэтому следует унифицировать налоговую ставку, установив единую ставку налога на процентный доход по государственным и корпоративным облигациям. Следует также рассмотреть вопрос об отмене решения о повышении ставки налога на прибыль, полученную и форме дивидендов.

Как уже отмечалось, проблема зашиты инвесторов является очень важной и актуальной и, прежде всего, тех, кто вложил свои средства в финансовые активы. Для повышения уровня защиты интересов инвесторов важное значение имеет система компенсации гражданам, выступающим в качестве инвесторов на финансовом рынке. Такая система является механизмом, в определенном смысле аналогичным системе страхования вкладов населения в банковском секторе, но учитывающим особенности инвестирования средств через небанковские финансовые организации. Формирование такой системы становится сегодня актуальной задачей, решение которой будет способствовать существенному увеличению объема долгосрочных ресурсов, особенно необходимых на современном этапе социально-экономического развития страны.