Рынок ценных бумаг

В связи с этим предлагается начать реализацию целевой федеральной программы защиты интересов частных инвесторов на рынке ценных бумаг. В рамках этой программы следует рассмотреть вопрос о формировании компенсационного фонда инвестиций r ценные бумаги. Средства этого фонда могут быть использованы дли компенсации потерь частных инвесторов, возникших вследствие нарушения их прав и законных интересов как собственников ценных бумаг в результате недобросовестных действий регистраторов и депозитариев, эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также в результате банкротства эмитентов или профессиональных участников рынка ценных бумаг. Средства фонда могут также использоваться на цели компенсации убытков пайщиков паевых инвестиционных фондов, акционеров акционерных инвестиционных фондов, выгодоприобретателей негосударственных пенсионных фондов, в случае, если эти убытки возникли вследствие недобросовестных действий или банкротства управляющих компаний и негосударственных пенсионных фондов. Кроме того, средства фонда могут быть использованы для компенсации аналогичных потерь, возникших в ходе управления частными управляющими пенсионными накоплениями.

Снижение затрат, связанных с привлечением инвестиций на рынке ценных бумаг, актуально не только для инвесторов, но и для реципиентов инвестиций.

Следует сократить барьеры на пути выхода эмитентов на рынок ценных бумаг. Для этого необходимо ликвидировать излишние, неоправданные с точки зрения защиты интересов инвесторов, ограничения на выпуск ценных бумаг акционерными обществами. Предлагается пересмотреть ограничения для акционерных обществ при определении максимально возможного объема эмиссии, отменив требование о том, что номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала, либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.

Кроме того, часть избыточных транзакционных издержек реципиентов инвестиций возникает при их взаимодействии с профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Предлагается следующий комплекс мер по снижению уровня затрат эмитентов корпоративных облигаций, связанных с их размещением:

разработать методические рекомендации и/или стандарты формационного меморандума и прочих документов, подготавливаемых андеррайтером;

ввести требование об обязательном раскрытии профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющих функции организатора выпуска и/или андеррайтера, информации о стоимости их услуг, а также об обязательствах, которые были взяты ими в отношении размещаемых ценных бумаг и условий их размещения;

существенно сократить срок между первичным размещением ценных бумаг и началом их вторичного обращения путем отмены требования утверждения отчета об итогах выпуска советом директоров (если это не предусмотрено уставом общества);

цвести ограничения на 6 месяцев по сроку выхода бумаг российских эмитентов на иностранные рынки, в том числе, в виде ADR: российские эмитенты должны сначала выйти на российский рынок и обеспечить здесь определенные объемы торгов;

внести регулирование предельного уровня оплаты услуг организаторов торговли и расчетных депозитариев бирж, оказываемых эмитентам и инвесторам в процессе подготовки и проведения первичного размещения эмиссионных ценных бумаг;

установить, что документооборот между депозитарием и эмитентом корпоративных облигаций осуществляется в электронной форме с соблюдением ряда стандартов;

существенно пересмотреть нормы института финансового консультанта, усилить требования к ответственности совета директоров и андеррайтеров за достоверность раскрываемой информации.

Еще одним фактором стимулирования обращения российских предприятий к возможностям финансового рынка для привлечения инвестиций является повышение уровня защиты интересов предпринимателей. Привлечение инвестиций на финансовом рынке связано с более высокой информационной прозрачностью, которая может способствовать также возникновению интереса к предприятию-реципиенту со стороны недобросовестных корпоративных агрессоров. Увеличение объема ценных бумаг, обращающихся на рынке, может способствовать повышению эффективности технологий недобросовестных корпоративных захватов. Поэтому составной частью политики по привлечению потенциальных реципиентов инвестиций на финансовый рынок должны стать меры, направленные на повышение транзакционных издержек недобросовестных корпоративных захватов.

Основной мерой в данном направлении является создание Центрального депозитария, дополненной системой учета договоров на ведение реестров в ФСФР России (в целях предотвращения появления двойных реестров). Кроме того, во взаимодействии с бизнесом должен быть создан общественный орган, в который будет направляться информация о поглощениях, имеющих признаки недобросовестности. Данный орган будет рассматривать поступившую информацию, при необходимости проводить расследование, и выносит свой вердикт -- является ли то или иное поглощение недобросовестным корпоративным захватом (т.е. соответствует ли это поглощение нормам деловой этики). На основе принятых вердиктов будет составляться перечень предпринимателей и корпораций, использующих недобросовестные корпоративные захваты.

Кроме того, в целях повышения эффективности государственной защиты прав и законных интересов инвесторов, совершенствования форм и методов выявления, предупреждения и пресечения правонарушений на финансовых рынках были заключены соглашения о взаимодействии между ФСФР России, Министерством внутренних дел РФ и Федеральной антимонопольной службой. В рамках соглашений предусмотрены регулярные мероприятия по обучению сотрудников, взаимные консультации по вопросам, входящим в компетенцию каждой из сторон, а также создание рабочих групп, что позволит решать многие проблемы согласованно, а значит, более эффективно.

2.2 Статистическое исследование российского и иностранных рынков долговых ценных бумаг

В развитой рыночной экономике ценные бумаги и их рынок играют важную роль и мобилизации свободных денежных средств для нужд предприятий и государства. В современной России зарождение фондового рынка совпало по времени с процессом непрекращающеюся спада производства. Кроме того, только что начавший довольно динамично формироваться отечественный рынок ценных бумаг испытал на себе сокрушительный удар финансового обвала о августе 1998 г. (лишь в конце 1999 - начале 2000г, появились ощутимые признаки оживления).

Важнейшим условием становления и развития фондового рынка в любой экономике (тем более в переходной) являются полнота и точность получаемой его участниками информации. Вместе с тем в существующей литературе по рынкам ценных бумаг (прежде всего учебной) последние рассматриваются с точки зрения инструментов, их видов и особенностей выпуска. При этом остается, по сути, обойденным вопрос об их абсолютных и относительных масштабах, а также количественная соразмерность с другими рынками. Между тем без этого рассуждения о роли фондовых рынков прекращаются в абстракцию.

Статистическое исследование состояния фондового рынка базируется на изучении финансового счета, являющегося вторым из счетов CНC, характеризующих накопление, на котором регистрируются операции с финансовыми активами и пассивами, совершаемые между институциональными единицами и между институциональными единицами и «остальным» миром,

Фигурируемые на обеих сторонах финансового счета финансовые активы группируются в семь основных категорий, одной из которых являются пенные бумаги (кроме акций), образующие ряд отдельных сегментов финансового рынка.

Рынок корпоративных облигаций начал быстро развиваться с 1999 г. (после разрешения эмитентам включать проценты по облигациям, обращающимся на биржах, в затраты), В частности, начиная с 1999 г. через ММВБ (занимающую лидирующие позиции в размещении и организации вторичного оборота корпоративных облигаций) размещено корпоративных облигаций на несколько десятков миллиардов рублей, что составляет около 80% всех выпусков облигаций.

С 1999 по 2002 г. в России было размещено 113 выпусков корпоративных облигаций, что позволило 74 эмитентам (промышленным предприятиям различных отраслей) привлечь более 68 млрд. рублей.

Процесс развития облигационных займов можно разделить на несколько этапов.

1-й этап: середина 1999 г. - середина 2000 г.

Характерные параметры эмиссии: ориентация на привлечение инвестиций от нерезидентов; индексация купонных выплат и/или номинала в соответствии с изменением курса рубля но отношению к доллару, срок обращения -3-5 лет с возможностью досрочного погашения; объем эмиссии - 450-3000 млн. рублей; эмитенты - крупнейшие предприятия нефтегазовой отрасли и энергетики.

Характерная особенность этого этапа - размещение купонных облигаций по цене ниже номинала (с дисконтом), что было связано с их недостаточно высокой объявленной доходностью. Другой актуальный и сегодня параметр - предоставленная инвестору возможность досрочно, в заранее установленные сроки, погашать облигации. Это позволило регулировать срок обращения облигаций, делать его короче установленного в проспекте эмиссии.

Такая структура займов сохранялась до середины 2000 г, доходность по ним колебалась в пределах 5-10% годовых в валюте. Всего таким вариантом воспользовалось 15 эмитентов, разместивших 20 выпусков облигаций. Общий объем привлеченных средств - 26,7 млрд. рублей.

2-й этап: март 2000 г. - нарт 2001 г. Характерные параметры эмиссии: ориентация на при влечение средств индивидуальных инвесторов; формирование доходности в зависимости от ставки по вклада физических лиц в региональных отделениях Сбербанк; России; срок обращения - 1-3 года; объем эмиссии - от 0,7 до 30млн. рублей; эмитенты - региональные предприятия связи.

В целом но таким схемам четыре эмитента размести ли 13 выпусков облигаций, 10 из них - по закрытой подписке. Общий объем привлеченных средств составил I20 млн. рублей.

3-й этап: сентябрь 2000 г. - 2002 г. Характерные параметры эмиссии: ориентация на привлечение средств финансовых институтов; формирование доходности в зависимости от ставки рефинансирования ЦБ РФ и доходности ГКО - ОФЗ; срок обращения - 1-3 года; использование оферт на досрочный выкуп, корректирующих гак срок обращения, так и доходность инструмента; объем эмиссии - от 30 до 2000 млн. рублей; эмитенты - широкий круг предприятий.

Дополнительная тенденция - использование облигаций для переоформления задолженности в акционерный капитал. Еще одной характерной чертой этого периода стало сокращение срока обращения облигаций при увеличении количества купонов.

Всего облигации, доходность которых зависит отставки рефинансирования ЦБ РФ и/или доходности рынка ГКО-ОФЗ, размещались 18 эмитентами (25 выпусков)и позволили привлечь около 12645 млн. рублей. Кроме того, за исследуемый период восемь эмитентов разместили 12 выпусков дисконтных облигаций и привлекли 3346 млн. рублей, а 23 эмитентами было размещено 29 выпусков облигаций с фиксированным доходом, что позволило им привлечь 13234 млн. рублей.

По состоянию на конец 2002 г., на предприятия нефтяной и газовой промышленности приходилось 49% всех выпусков корпоративных облигаций, на предприятия добывающей и металлургической промышленности - соответственно 6 и 5%. Таким образом, на экспорт ориентированные и сырьевые отрасли приходилось 60% выпусков облигаций. На финансовые компании и банки приходился 21% выпусков корпоративных облигаций, на предприятия телекоммуникационной индустрии, машиностроения, транспорта, строительства и пищевой промышленности - соответственно по 8%, 3, 1, 1 и 4%.

Основными торговыми площадками, на которых происходит обращение корпоративных облигаций, являются Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Российская торговая система (РТС) и Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ). В таблице 1 представлена характеристика вторичного биржевого рынка корпоративных облигаций на ММВБ, РТС, СПВБ.

Таблица 1 Биржевой вторичный рынок корпоративных облигаций.

Российская Федерация, субъекты РФ и муниципальные образования могут осуществлять эмиссию различных видов ценных бумаг: а) в форме облигаций и иных ценных бумаг; б) кратко-, средне- и долгосрочные; в) именные и на предъявителя; г) документарные и бездокументарные; д) рыночные, нерыночные и с ограниченным кругом обращения; е) для населения и для юридических лиц; в российских рублях (внутренний долг) и в иностранной валюте (внешний долг); ж) с фиксированным или колеблющимся процентом; г) под гарантию РФ, субъектов РФ и муниципальных образований; и) с обеспечением и бек такового; к) с погашением деньгами или иными имущественными правами (например, на жилищную площадь). Эмиссия может осуществляться разными выпусками, разбитыми на серии и разряды, а внутри выпусков - траншами, размещаемыми в любую дату после первого размещения. С точки зрения характера потребности в средствах, вызывающей необходимость выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг, различают бумаги, эмитированные: а) на покрытие общего дефицита бюджета или 6) краткосрочных кассовых разрывав (погашаются за счет налоговых поступлений), в) на покрытие определенных целевых расходов эмитента, в том числе на реструктурирование задолженности; г) на реализацию конкретных проектов (погашаются за счет доходов от проекта).

В конце 2002 г. находились в обращении следующие государственные ценные бумаги РФ, составляющие внутренний государственный долг и ориентированные на:

-население - облигации государственного сберегательного займа; облигации Российского внутреннего выигрышного займа; целевые долговые обязательства Российской Федерации, в которые переведены (будут переведены) облигации Государственного внутреннего выигрышного займа 1982 г., государственные казначейские обязательства СССР, сертификаты Сберегательного банка СССР, приобретенные до начала 1992 г.; целевые чеки с правом приобретения легковых автомобилей в 1992 г.; государственные жилищные сертификаты, выдаваемые гражданам РФ, лишившимся жилья в результате чрезвычайных ситуаций и стихийных бедствий, и др.;

- юридических лиц и население - государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО); облигации федеральных займов с постоянным и переменным купонным доходом (ОФЗ); внутренний государственный валютный облигационный заем; облигации государственного валютного облигационного займа 1999 г.; векселя Министерства финансов РФ (серии АПК) для восстановления коммерческим банкам собственных кредитных ресурсов взамен погашенных с их корреспондентских счетов централизованных кредитов и процентов по ним Балку России без уплаты средств заемщиками и др.

Особняком стоят облигации Банка России, не включаемые во внутренний государственный долг, которые могут выпускаться им в целях реализации денежно-кредитной политики и размещаться только среди кредитных организаций (эмитировались в небольших суммах в 1999 г., отсутствовали в обращении к концу 2002 г.).

Внешний долг РФ составляют такие ценные бумаги, как внутренний государственный валютный облигационный заем; облигации государственного валютного облигационного займа 1999 г.; еврооблигации, выпущенные в 1996-1998 гг. после получения Россией долгосрочного кредитного рейтинга; внешние облигационные займы РФ, выпускаемые с целью урегулирования задолженности быв. СССР перед иностранными коммерческими банками и финансовыми институтами, объединенными в Лондонский клуб кредиторов (в эти еврооблигации были конвертированы облигации Внешэкономбанка IAN и долговые инструменты Внешэкономбанка PRIN, выпущенные для реструктурирования долгов СССР в 1997 г.).

Облигации субъектов РФ и муниципальных образований составили в 1997-2002 гг. масштабный рынок, который характеризовался следующими параметрами.

Важным представляется вопрос О количественной оценке долгового рынка как с позиций его оборотов (объем сделок с долговыми инструментами), так и по остатку (стоимостная величина массы непогашенных долговых ценных бумаг, находящихся в обращении).

Таблица 2 Сравнительный анализ биржевых оборотов по долговым ценным бумагам российского и иностранного рынков (млрд.дол).

Данные об объеме внешних заимствований в форме ценных бумаг, публикуемые BIS, приведены в таблице 3.

Таблица 3 Сравнительная характеристика российского и иностранных долговых рынков.

Закладные в 90-е годы де-факто не выпускались, долговая масса складских свидетельств, но оценке Ассоциации участников вексельного рынка, не превышала 0,3-0,5 млрд. долларов.

Рынок производных ценных бумаг или производных финансовых инструментов (рынок деривативов) - наиболее динамичный сегмент фондового рынка. К числу производных ценных бумаг относят опционы и фьючерсы на товары, ценные бумаги, валюту, процентные ставки и фондовые индексы, свопы на процентные ставки и валюту, а также форвардные контракты. Производные финансовые инструменты весьма характерны для переходной экономики - в условиях инфляционных ожиданий, нестабильности валюты и других факторов, свойственных переходному периоду, заключение сделок на будущее по заранее фиксированным ценам представляет несомненный интерес для участников рынка.

В 90-е годы в России была создана современная инфраструктура рынка ценных бумаг, которая позволяет перераспределять с его помощью долгосрочные инвестиции на цели модернизации реального сектора. На рынке ценных бумаг получен первый опыт оценки и передачи прав собственности, улаживания конфликтов интересов, привлечения предприятиями денежных ресурсов на цели развития. Сложилась смешанная модель организации рынка ценных бумаг, которая может сочетать преимущества универсального банковского дела и выгоды специализации брокерско - дилерских компаний и инфраструктуры рынка ценных бумаг.

До осени 1997 года рынок ценных бумаг быстро наращивал свою операционную способность. Так, постоянно увеличивалось число инвестиционных институтов, все более заметной становилась их диверсификация, все более широким был круг обращающихся ценных бумаг.

После кризиса осени 1997 года - лета 1998 года рынок сохранил ключевые торговые системы, основных игроков и соответственно эластичность к масштабному изменению объемов капиталов, проходящих через него.

Операционная способность и эластичность рынка лучше всего характеризуются данными за 1995 год (начало разогрева рынка), 1997 г (пик) и август 1998 - 1999 гг. (резко сузившийся рынок). Были сохранены и продолжали развиваться две национальные торговые системы - ММВБ и РТС, выжили наиболее крупные и успешные игроки, устояла и была укрупнена инфраструктура российского фондового рынка. Можно говорить о том, что кризис содействовал “естественному отбору”.

Сохранились основные рынки - Москва (более 90% рынка ценных бумаг), Санкт-Петербург (2-5%), Екатеринбург (Урал). Новосибирск (Сибирь), а также Казань и Нижний Новгород (Поволжье).

В заключение можно отметить, что проведенный выше статистический анализ отечественного рынка позволяет оценить рыночную нишу, успехи или неуспехи, которые сделал российский рынок, конкурируя за инвестиции с рынками стран Центральной и Восточной Европы, стран СНГ и с другими формирующимися рынками. Размеры российской экономики позволяют России в будущем занять более крупную рыночную пишу па мировых рынках ценных бумаг.

Те экономики, величина которых, измеренная по ВВП, больше российской (например, Китай и Бразилия), имеют на порядок - в сравнении с Россией - большие рынки ценных бумаг. Экономики, которые меньше российской, могут превосходить ее по размерам фондового рынка (Австрия, Турция, Финляндия) или примерно соответствовать ей в области обращения ценных бумаг (Польша). Третий вариант - фондовые рынки, хотя и меньшие по сравнению с российским, но далеко не в такой степени, в какой ВВП этих стран меньше ВВП, создаваемого в России (Чехия, Венгрия). 2001-2002 гг. были удачными и для российской экономики, и для рынка ценных бумаг (позитивная динамика при падении капитализации и объемов сделок на основных фондовых рынках мира). Однако эти годы хотя и улучшили, но кардинально не изменили ситуацию, в которой российский рынок ценных бумаг не соответствует размерам экономики, является относительно меньшим по размерам, чем рынки - конкуренты.

Заключение

Переход России от централизованной плановой экономики к рыночной меняет отношения собственности, структуру и механизм функционирования хозяйствующих субъектов, формы финансовых связей между ними, степень заинтересованности всех слоев общества в результатах хозяйственной деятельности. Современный рынок с его демократически организованными финансовыми институтами - величайшее достижение человеческой цивилизации.

Рынок - сложное многофункциональное комплексное понятие, включающее, с одной стороны, рынок товаров и услуг, с другой - рынок ресурсов. Взаимодействие этих рынков определяет национальный экономический механизм. Этот механизм имеет кредитный характер. Подавляющее число рыночных субъектов, действующих на основе деловых контрактов, принимают на себя обязательства, имеющие форму ценных бумаг. Именно взаимные обязательства предпринимателей гарантируют устойчивость экономической системы общества. Через ценные бумаги осуществляется инвестиционный процесс, при котором инвестиции автоматически направляются в самые эффективные сферы народного хозяйства, их получают наиболее жизнеспособные рыночные структуры. Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) выступает составной частью финансовой системы государства, характеризующейся институциональной и организационно-функциональной спецификой. Главным средством восстановления и развития рыночных методов хозяйствования являются ценные бумаги, фиксирующие право собственности на капитал (как в денежной, так и в вещественной формах). В России принимаются меры для развития и рационализации рынка ценных бумаг. Таким образом, в экономической деятельности появилось новое, особое направление - эмиссия ценных бумаг и операции на их рынке. Это сложная деятельность , требующая глубоких экономических и юридических знаний, математического и информационного обеспечения, накопления и осмысления соответствующих навыков.

Список используемой литературы

Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. Научное исследование. - М.: БЕК, 1994.

Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 1992.

Алёхин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. - М.: Финансы и статистика, 1991.

Астахов В.П. Ценные бумаги. - М.: Аксамит,1995.

Белов В.А. Ценные бумаги: вопросы правовой регламентации: Учебное пособие для вузов. - М.: МГУ,1993.

Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. - М.: Первая Федеративная Книготорговая Компания, 1998 - 352 с.

Добров А. П. Перспективы выхода сибирских компаний на мировой фондовый рынок/ А. П. Добров// Регион экономика и социология. - 2004. - №3. с 116-132.

Дорохов Е. В. Статистическое исследование рынков долговых и производственных ценных бумаг/ Е. В. Дорохов// Вопросы статистики - 2004 - №7. с 65-73

Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. - М.: Финансы и статистика, 1995.

Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. - М.: Юнити, 1995.

Килячков А.А., Чалдаев Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг: Учебное пособие: М. - Издательство БЕК, 1997.

Лилеев И. В. Статический анализ динамики и структуры рынка паевых инвестиционных фондов России/ И. В. Лилеев// Вопросы статистики - 2004 - №7. с 73-79

Миркин А.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 1995.

Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова - М.: Финансы и статистика, 1996 - 352 с.

Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. - М.: Перспектива; Инфра-М, 1997.

Ценные бумаги / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского: Учебное пособие: СПб. - Издательство СПбУЭФ, 1993.

Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. - М.: Инфра-М, 1995.

Финансы и кредит: Учеб. Пособие/ Под ред. Проф. А. М. Ковалевой. - М.: Финансы и статистика, 2004.

Хулхачиев Б. В. Финансовый рынок России как механизм привлечения инвестиций/ Б. В. Хулхачиев// Финансы - 2005 №1. с12-15.

Экономика: Учебник. 3-е изд., перераб. и доп./ Под ред. д-ра экон. Наук проф. А. С. Булатова. - М.: Юристъ, 2001.

Якуняк М. Г. Механизм использования ценных бумаг//”Финансы”-2005 №3. с 66-69.