Корпоративными ценными бумагами считаются акции и облигации, эмитируемые акционерными обществами.

Российский рынок корпоративных акций условно делится на два сегмента:

o рынок наиболее ликвидных акций (акции «первого эшелона» или «голубые фишки»), на котором котируются акции около 30 компаний из секторов нефтегазодобычи, электроэнергетики, телекоммуникаций, металлургии, транспорта, которые постоянно покупают и продают по рыночным ценам;

o рынок прочих акций, прежде всего региональных предприятий, которые практически свободно не обращаются, хотя таких компаний более 40000. [21, c. 25]

На сегодняшний день российский рынок рублевых корпоративных облигаций является, наверное, одним из наиболее разнообразных с точки зрения используемых компаниями-эмитентами структур облигационных займов. По множеству различных типов облигаций он едва ли имеет аналоги в других странах. [32, c. 52]

Выпуск облигаций - гибкий способ мобилизации средств; наибольшее число эмитентов зарегистрировано в Москве и Санкт-Петербурге. В соответствии с российским законодательством облигации могут выпускать все предприятия независимо от формы собственности; нет ограничений на валюту облигаций, на характер их обращения (свободно обращающиеся или с ограничением) и владение ими (именные и предъявительские). Они могут эмитироваться как в купонной (процентной) форме, так и без купона (с дисконтом любого размера). Проценты по облигациям начисляются и выплачиваются от двух до четырех раз в год. Фактором, определяющим уровень доходности облигаций, является период их обращения: как правило, облигации с длительным периодом обращения приносят больший доход, чем краткосрочные. В целом, облигации - наиболее подверженный инновациям вид ценных бумаг. [4, c. 518]

Наилучшим подтверждением тому, что рынок корпоративных облигаций имеет все шансы расти и нормально развиваться, является то, что, несмотря на существующие ограничения, объем облигационных займов растет, их структура становится более разнообразной и более адаптированной к потребностям конкретных инвесторов.

Формирование рынка корпоративных облигаций в России после кризиса 1998 г. можно расценивать как позитивный фактор. Рынок корпоративных облигаций проходит этап становления и до полного совершенствования он должен преодолеть значительный путь. Можно ожидать, что в течение ближайших двух лет рынок корпоративных облигаций можно будет сопоставить с рынок госбумаг. [20, c. 47]

Знакомство с векселем у российских предпринимателей начинается с предложения контрагента расплатиться за поставленный товар либо оказанную услугу тем или иным векселем. Разумеется, встает вопрос о цене предлагаемого векселя, так как в зависимости от «качества» векселедателя и срока погашения векселя она может колебаться от 100 до 0,1% от номинала.

К сожалению, несколько лет назад значительная доля векселей, используемых в расчетах, была ближе ко второй ценовой группе и большинство так называемы «расчетных векселей» стоили около 10-15% от номинала, а зачастую и меньше. Погашение задолженности осуществлялось по номиналу, что создавало массу возможностей для злоупотреблений всеми участниками зачетных цепочек. Этими возможностями многие пользовались, манипулируя ценами товара и векселя, в результате чего за векселем закрепилась стойкая репутация повышенно-криминогенного финансового инструмента, хотя с тех пор ситуация кардинально изменилась.

Посткризисный вексельный рынок качественно отличается от того, каким он был несколько лет назад (после 1998 г. на нем не было ни одного заметного дефолта, что является ярким свидетельством его надежности). Большинство обращающихся на рынке векселей выпущены достаточно надежными банками и компаниями, что открывает новые горизонты для их применения.

Доходность по большинству векселей выше (на аналогичные сроки), чем по госбумагам, корпоративным облигациям и банковским депозитам. По госбумагам эта разница может достигать 10% годовых, по облигациям - 2-3%, по депозитам - 5-6%, что делает инвестиции в векселя наиболее выгодным инструментом среди всех инструментов с фиксированной доходностью. Некоторые объясняют этот фактор повышенной рискованностью операций с документарными ценными бумагами, однако, как представляется, эти опасения излишне преувеличены.

В настоящее время в России активно формируется рынок вторичных ценных бумаг. Множество российских компаний и фирм изобретают новые виды финансовых инструментов с целью привлечь инвестиционный капитал на выгодных условиях или заработать на спекуляции. Однако можно переносить уже известные тенденции мирового финансового рынка и использовать их прямо или корректировать к российским реальностям. Участники фондового рынка России знакомы с опционами и фьючерсами, но практически не работают с варрантами и правами.

С использованием опционов количество стратегия для построения синтетических позиций на рынке возрастает в несколько раз. В частности, возникает возможность построения гибких спекулятивных стратегий с ограниченным риском. За ними будущее, этот момент не вызывает никаких сомнений. Интерес клиентов к опционному рынку сильно возрастает, поэтому в ближайшее время можно ожидать его динамического развития. Увеличение ликвидности опционной торговли скорее всего будет импульсом для следующего качественного скачка в развитии срочного рынка России. [12, c. 26]

Проблемы обеспечения устойчивого долгосрочного развития, стоящего перед российским фондовым рынком можно сгруппировать по пяти направлениям:

1. Поддержание общей привлекательности российских финансовых активов в условиях глобальной нестабильности возможно как путем сохранения темпов роста основных макроэкономических параметров на уровне выше среднемирового, так и путем продолжения усилий правительства и бизнесэлиты по раскрутке брэнда России среди потенциальных инвесторов.

2. Производственная подсистема российской фондовой индустрии на сегодняшний день отягощена значительными избыточными (по отношению к фактически обслуживаемым объемам операций) мощностями, эффективность работы которых достаточно низкая. Помимо большого количества профессиональных участников вторичного рынка (брокеров, депозитариев и отчасти торговых систем), избыточность проявляется в количестве фондовых инструментов, для которых проработана и отлажена инфраструктура вторичного обращения, но отсутствует спрос со стороны эмитентов и инвесторов (известная «фольклорная» модель российского фондового рынка - «феррари в лесу»). С другой стороны, количество участников и уровень развития инфраструктуры первичного рынка ценных бумаг далеко отстают от показателей вторичного рынка, находясь на уровне, примерно соответствующем общему уровню развития производственного сектора.

3. Инвестиционный процесс в секторе фондового рынка достаточно хорошо налажен, причем его «настройка» у брокерских компаний существенно более гибкая, чем у большинства банков. Инвестиционный процесс в финансовом секторе, более чем в каком-либо другом, зависит от текущей конъюнктуры рынков. Имеющая место проблема недофинансирования проектов развития вызвана, с одной стороны, имевшей место стагнацией самого рынка, а с другой - краткосрочностью управленческого целеполагания в условиях привычной непредсказуемости ситуации в стране.

4. Инновационные процессы на российском рынке ценных бумаг в основном сводятся к адаптации западного опыта к российским экономическим реалиям и особенностям законодательства.

5. Важнейшим инфраструктурным механизмом для поддержания функционирования и развития всех подсистем финансового сектора экономики («инфраструктурой в квадрате») можно считать органы регулирования и саморегулирования. Их задачей на сегодняшнем этапе объективно является выработка новых «правил игры», которые описывали бы функционирование новой «неколониальной» инфраструктуры рынка. К сожалению, до сих пор выполнение регуляторами этой функции не давало поводов для оптимизма: банковская реформа двигалась крайне медленно, регулятор фондового рынка практически не занимался реальный реформированием его инфраструктуры и согласованием долгосрочных интересов групп участников рынка, регулирование институциональных инвесторов было распылено по нескольким институтам.

Только при достижении успеха во внутреннем реформировании отрасли и преодолении негативных тенденций в экономике в целом можно будет прогнозировать значительный устойчивый рост.

Стратегической целью развития рынка ценных бумаг РФ должно быть его постепенное сближение с тенденциями изменения в объемах и структуре реального производства, а также создание механизмов реального привлечения инвестиционных ресурсов промышленными предприятиями с использованием инструментария фондового рынка. Иными словами, РЦБ должен превратиться из механизма преимущественно краткосрочных финансовых спекуляций в механизм генерирования и перераспределения инвестиционных ресурсов.

Для долгосрочного прогнозирования тенденций развития РЦБ РФ целесообразно использовать сценарной подход. В зависимости от возможности достижения рынком обоснованной выше основной цели стратегического развития можно в обозримой перспективе (5-7 лет) выделить два основных сценария.

Оптимистический (выход фондового рынка РФ на качественно новую ступень развития), для которого характерны: повышение ликвидности ценных бумаг предприятий перерабатывающего сектора экономики и сферы услуг; активное развитие небанковских инвестиционных институтов; появление реальных возможностей аккумулирования инвестиций промышленными предприятиями через механизмы фондового рынка; повышение привлекательности отечественного рынка ценных бумаг для иностранных инвесторов.

Пессимистический (продолжение и даже возможное ухудшение сложившихся в тенденций), предполагающему обращение на рынке преимущественно акций узкого круга предприятий ТЭК; низкую степень доверия предприятий и населения к РЦБ; высокий уровень нестабильности фондового рынка вследствие его сильной зависимости от колебаний мировых цен на энергоресурсы и внутриполитической конъюнктуры (например, вероятного пересмотра отдельных результатов приватизации).

Реализация того или иного сценария в значительной степени зависит от эволюции российской модели государственного регулирования фондового рынка. [11, c. 144]

2. Финансовый анализ ООО «Капитал Групп»

2.1 Краткая характеристика предприятия

ООО «Капитал Групп» является обществом с ограниченной ответственностью. Данная форма собственности является наиболее популярной и распространенной на территории нашей страны. Общество с ограниченной ответственностью - это организация, созданная одним или несколькими лицами, уставный капитал которой разделен на доли, величина которых отражена в учредительных документах. Участники такого общества по его обязательствам не отвечают лично принадлежащим им имуществом, а риск убытков несут в пределах стоимости внесенного вклада.

Согласно учредительным документам уставный капитал ООО «Капитал Групп» составляет 100000 рублей, и поделен равными долями между 2-мя учредителями: Завьяловым Егором Сергеевичем и Локтьевым Эдуардом Николаевичем. Управление данной организацией осуществляется генеральным директором предприятия.

Согласно Уставу предприятия ООО «Капитал Групп» может осуществлять следующие виды деятельности:

· брокерская, дилерская деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами, организация торгов через биржу;

· деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

· организация и осуществление всех видов страхования;

· оказание информационных, маркетинговых, рекламных, консультационных и представительских услуг;

· менеджмент, маркетинг, организация лизинга, проведение всех видов дилерских операций;

· оказание бытовых услуг населению;

· оказание посреднических услуг;

· оказание посреднических услуг в области транспорта, жилищно-коммунального хозяйства, бытового обслуживания, образования, культуры, здравоохранения и науки;

· осуществление, в соответствии с действующим законодательством, внешнеэкономической деятельности, включая внешнеторговые, торгово-посреднические и посреднические операции, включая экспорт и импорт товаров любой номенклатуры и др.

Организационную структуру предприятия ООО «Капитал Групп» представим на рисунке 3.

Рис. 3. Организационная структура ООО «Капитал Групп»

Генеральный директор разрабатывает и реализует стратегии развития предприятия, осуществляет управление предприятием, обучает сотрудников.

Руководитель проекта «учебный центр» занимается проведением учебных курсов, семинаров. Цель проекта - обучение текущих клиентов и привлечение новых, получение прибыли от платных курсов.

Менеджер-консультант производит консультирование клиентов и потенциальных клиентов по услугам, привлечение клиентов, осуществляет продажу услуг, принимает голосовые или письменные заявки и выставляет ордера по счетам клиентов.

Финансовый консультант, управляющий активами разрабатывает торговые стратегии, консультирует клиентов по управлению портфелем, управляет инвестиционными портфелями клиентов, предприятия.

Менеджер отчётности организует документооборот, оформляет с клиентами договора, составляет бухгалтерскую отчётность, проводит внебиржевые сделки купли-продажи акций.

Таким образом, ООО «Капитал Групп» - это предприятие, осуществляющее посреднические услуги в брокерском обслуживании, документообороте брокер-клиент, где в роли брокера выступает инвестиционная компания «Финам». Предприятие, по сути, является коммерческим представителем инвестиционной компании «Финам», предлагающей брокерское обслуживание на российском фондовом рынке. Кроме того, ООО «Капитал Групп» предлагает услуги обучения работе на фондовом рынке в учебном центре представительства.

Далее проанализируем финансовое состояние ООО «Капитал Групп».

2.2 Анализ источников финансирования и материального положения

Финансовый анализ предприятия следует начинать с изучения управления формирования и размещения капитала предприятия и оценки качества его активами и пассивами. Финансовое состояние предприятия и его устойчивость в значительной степени зависят от того, каким имуществом располагает предприятие, в какие активы вложен капитал, и какой доход они ему приносят. [8, c. 45]

В процессе анализа активов предприятия в первую очередь следует изучить изменения в их составе и структуре. Рассмотрим анализ статей актива баланса ООО «Капитал Групп» за 2004 и 2005 года в таблице 1.

Таблица 1

Аналитическая группировка и анализ статей актива баланса ООО «Капитал Групп»

Средства предприятия (актив баланса)	На 01.01.04	На 01.01.05	На 01.01.06	Темп роста, %
	т.р.	%	т. р.	%	т. р.	%	за 2004 г.	за 2005 г.
1. Внеоборотные активы	1225	34,20	1102	23,06	1353	26,70	89,96	122,78
1.1. Основные средства	574	16,02	512	10,71	464	9,16	89,20	90,63
1.2. Долгосрочные финансовые вложения	457	12,76	514	10,76	889	17,54	112,47	172,96
1.3. Прочие внеоборотные активы	194	5,42	76	1,59	-	-	39,18	-
2. Оборотные активы	2357	65,80	3677	76,94	3714	73,30	156,00	101,01
2.1. Запасы	508	14,18	334	6,99	521	10,28	65,75	155,99
2.2. Дебиторская задолженность	718	20,04	1180	24,69	759	14,98	164,35	64,32
2.3. Краткосрочные финансовые вложения	877	24,48	998	20,88	1300	25,66	113,80	130,26
2.4. Денежные средства	234	6,53	1001	20,95	1013	19,99	427,78	101,20
2.5. Прочие оборотные активы	20	0,56	164	3,43	121	2,39	820,00	73,78
Итого	3582	100	4779	100	5067	100	133,42	106,03

Анализ статей и структуры активов баланса ООО «Капитал Групп» показывает, что наибольшую долю активов на начало 2004, 2005 и 2006 года составляют оборотные активы (65,8%, 76,94% и 73,3%) соответственно. Такая ситуация свидетельствует о развитии предприятия. Значительную долю оборотных активов ООО «Капитал Групп» занимают краткосрочные финансовые вложения, что характерно для предприятия, оказывающего посреднические услуги на фондовом рынке.

Дебиторская задолженность за 2004 год сильно увеличилась - с 718 тыс. руб. до 1180 тыс. руб., но в 2005 году ситуация улучшилась: дебиторская задолженность снизилась (положительный факт) на 35,68%. Снижение дебиторской задолженности стало возможным за счет получения дополнительного дохода от реализации предоставляемых услуг.

На предприятии наблюдается тенденция снижения внеоборотных активов, часть которых состоит из основных средств и часть - из долгосрочных финансовых вложений.

Наглядно структуру имущества (активов) ООО «Капитал Групп» представим на рисунке 4.

Рис. 4. Структура актива баланса ООО «Капитал Групп»

Проведем анализ статей пассива баланса ООО «Капитал Групп» за 2004-2005 гг. в таблице 2.

Таблица 2

Аналитическая группировка и анализ статей пассива баланса ООО «Капитал Групп»

Капитал предприятия (пассив баланса)	На 01.01.04	На 01.01.05	На 01.01.06	Темп роста, %
	т.р.	%	т. р.	%	т. р.	%	за 2004 г.	за 2005 г.
1. Капитал и резервы	1219	34,03	2176	45,53	2640	52,10	178,51	121,32
1.1. Уставный капитал	100	2,79	100	2,09	100	1,97	100,00	100,00
1.2. Нераспределен-ная прибыль	1119	31,24	2076	43,44	2540	50,13	185,52	122,35
2. Краткосрочные обязательства	2363	65,97	2603	54,47	2427	47,90	110,16	93,24
2.1. Краткосрочные займы и кредиты	304	8,49	398	8,33	-	-	130,92	-
2.2. Кредиторская задолженность	1705	47,60	1757	36,77	2183	43,08	103,05	124,25
1.2. Резервы предстоящих расходов	354	9,88	448	9,37	244	4,82	126,55	54,46
Итого	3582	100	4779	100	5067	100	133,42	106,03

Анализ статей пассива баланса показывает, что наибольшую долю в формировании ресурсов предприятия занимает краткосрочный заемный капитал (кроме начала 2006 года, когда доли собственного и заемного капитала примерно равны). При этом наблюдает устойчивая тенденция к росту собственного капитала: в 2004 году собственный капитал предприятия вырос на 78,51%, а в 2005 году - еще на 21,32%. Данное обстоятельство обусловлено ростом нераспределенной прибыли предприятия, что является благоприятным фактом.

Долгосрочные обязательства у предприятия отсутствуют.

Краткосрочные обязательства предприятия представлены краткосрочными кредитами и займами и кредиторской задолженностью. Краткосрочные кредиты на начало 2006 года у предприятия отсутствовали, так как в 2005 году ООО «Капитал Групп» погасило все свои кредиты.

Наглядно структуру источников финансирования ООО «Капитал Групп» представим на рисунке 5.

Рис. 5. Структура пассива баланса ООО «Капитал Групп»

В целом можно отметить, что первичный анализ показал - структура баланса ООО «Капитал Групп» достаточно устойчивая, приемлемая для предприятия, работающего в сфере оказания посреднических услуг на рынке ценных бумаг.

Для более точной оценки финансового состояния предприятия целесообразно проанализировать финансовую устойчивость и ликвидность ООО «Капитал Групп».

Финансовая устойчивость предприятия - это определенное состояние счетов предприятия гарантирующее его постоянную платежеспособность. В результате осуществления какой-либо хозяйственной операции финансовое состояние может остаться неизменным, либо ухудшаться, либо улучшаться.

Для анализа финансовой устойчивости предприятия рассчитаем наличие собственных оборотных средств (СОС) в таблице 3.

Таблица 3

Расчет наличия собственных оборотных средств ООО «Капитал Групп»

Показатели	На 01.01.04	На 01.01.05	На 01.01.06	Темп роста, %
				за 2004 г.	за 2005 г.
1. Собственный капитал, тыс. руб.	1219	2176	2640	178,51	121,32
2. Внеоборотные активы, тыс. руб.	1225	1102	1353	89,96	122,78
3. Наличие собственных оборотных средств, тыс. руб. (стр.1 - стр.2)	-6	1074	1287	-17900	119,83

• На начало 2004 года у предприятия отсутствовали собственные оборотные средства, однако к концу 2004 года величина собственных оборотных средств - положительная. За 2005 год произошло увеличение собственных оборотных средств на 19,83%.

Наглядно динамику величины собственных оборотных средств ООО «Капитал Групп» представим на рисунке 6.

Рис. 6. Динамика величины собственных оборотных средств ООО «Капитал Групп»

Рассмотрим коэффициенты финансовой устойчивости ООО «Капитал Групп» в таблице 4.

Таблица 4

Оценка финансовой устойчивости ООО «Капитал Групп»

Показатели	На 01.01.04	На 01.01.05	На 01.01.06	Темп роста, %
				за 2004 г.	за 2005 г.
1. Всего имущества, тыс. руб.	3582	4779	5067	133,42	106,03
2. Стоимость собственного капитала, тыс. руб.	1219	2176	2640	178,51	121,32
3. Собственные оборотные средства, тыс. руб.	-6	1074	1287	-17900	119,83
4. Оборотные активы, тыс. руб.	2357	3677	3714	156,00	101,01
5. Долгосрочные обязательства тыс. руб.	-	-	-	-	-
6. Краткосрочные обязательства, тыс. руб.	2363	2603	2427	110,16	93,24
7. Дебиторская задолженность, тыс. руб.	718	1180	759	164,35	64,32
8. Кредиторская задолженность тыс. руб.	1705	1757	2183	103,05	124,25
К-т автономии = стр.2/стр.1	0,34	0,46	0,52	133,80	114,43
К-т финансовой зависимости = (стр.5+стр.6)/стр.1	0,66	0,54	0,48	82,57	87,94
К-т обеспечения СОС = стр.3/стр.4	0,00	0,29	0,35	-11474	118,64
К-т соотношения собственных и заемных средств=стр.2/(стр.5+стр.6)	0,52	0,84	1,09	162,05	130,12
К-т финансовой устойчивости = (стр.2+стр.7)/стр.1	0,54	0,70	0,67	129,86	95,52
К-т краткосрочной задолженности = стр.6/(стр.5+стр.6)	1	1	1	100,00	100,00
К-т кредиторской задолженности = стр.8/(стр.5+стр.6)	0,72	0,67	0,90	93,55	133,26

Коэффициенты финансовой устойчивости предприятия по годам неодинаковы, и уменьшение или увеличение показателей, которые влияют на коэффициенты позволяет сказать, что предприятие сравнительно устойчиво.

Коэффициент автономии на предприятии достигает нормативного уровня (50%) только к началу 2006 года, в стоимости имущества на начало 2006 года 52% - стоимость собственного капитала

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами увеличивается, на начало 2006 года в сумме оборотных активов 35% СОС.

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств постепенно увеличивается - с 0,52 на начало 2004 года до 1,09 на начало 2006 года.

Коэффициент финансовой устойчивости в 2005 году увеличился к уровню начала 2004 года на 29,86%, а в 2005 году практически не изменился. В начале 2006 г. в стоимости имущества собственного капитала и дебиторской задолженности было 67%.

Кредиторская задолженность в сумме заемных средств от 67 до 90%.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости (коэффициент автономии и коэффициент финансовой устойчивости) в динамике наглядно представим на рисунке 7.

Рис. 7. Динамика коэффициентов финансовой устойчивости

Проанализируем ликвидность ООО «Капитал Групп».

Платежеспособностью или ликвидностью принято называть способность предприятия отвечать по своим краткосрочным финансовым обязательствам (текущим пассивам). Срок погашения таких обязательств не превышает одного года. Если же речь идет о способности выполнения долгосрочных финансовых обязательств, то следует использовать понятие финансовой устойчивости предприятия. [26, c. 130]

Для оценки платежеспособности используется информация, характеризующая общую величину и структуру оборотных (= текущих) активов и краткосрочных обязательств (= текущих пассивов).

Все активы предприятия в зависимости от степени ликвидности, то есть скорости превращения в денежные средства, можно условно подразделить на следующие группы.

1. Наиболее ликвидные активы (А1) - суммы по всем статьям денежных средств, которые могут быть использованы для выполнения текущих расчетов немедленно. В эту группу включают также краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги).

2. Быстрореализуемые активы (А2) - активы, для обращения которых в наличные средств требуется определенное время. В эту группу можно включить дебиторскую задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты, прочие оборотные активы.

3. Медленнореализуемые активы (А3) - наименее ликвидные активы - это запасы, дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям.

4. Труднореализуемые активы (А4) - активы, которые предназначены для использования в хозяйственной деятельности в течение относительно продолжительного периода времени. В эту группу можно включить статьи I раздела актива баланса «Внеоборотные активы».

Первые три группы активов (наиболее ликвидные активы, быстрореализуемые и медленнореализуемые активы) в течение текущего хозяйственного периода могут постоянно меняться и относятся к текущим активам фирмы. Текущие активы более ликвидны, чем остальное имущество фирмы.

Пассивы баланса по степени возрастания сроков погашения обязательств группируются следующим образом:

1. Наиболее срочные обязательства (П1) - кредиторская задолженность, расчеты по дивидендам, прочие краткосрочные обязательства, а также ссуды, не погашенные в срок (по данным приложений к бухгалтерскому балансу).

2. Краткосрочные пассивы (П2) - краткосрочные заемные кредиты банков и прочие займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты.

3. Долгосрочные пассивы (П3) - долгосрочные заемные кредиты и прочие долгосрочные пассивы - статьи V раздела баланса «Долгосрочные пассивы».

4. Постоянные пассивы (П4) - статьи IV раздела баланса «Капитал и резервы» и отдельные статьи IV раздела баланса, не вошедшие в предыдущие группы: «Доходы будущих периодов», «Фонды потребления» и «Резервы предстоящих расходов и платежей».

Необходимым условием абсолютной ликвидности баланса является выполнение трех неравенств: А1 П1, А2 П2, А3 П3, четвертое неравенство А4 П4 носит так называемый балансирующий характер: его выполнение свидетельствует о наличии у предприятия собственных оборотных средств. [35, c. 135]

Проведем анализ ликвидности баланса ООО «Капитал Групп» в таблице 5.

Таблица 5

Анализ ликвидности баланса ООО «Капитал Групп»

Актив	01.01.04	01.01.05	01.01.06	Пассив	01.01.04	01.01.05	01.01.06	Платежный излишек или недостаток
								01.01.04	01.01.05	01.01.06
1	2	3	4	5	6	7	8	гр.2-гр.6	гр.3-гр.7	гр.4-гр.8
1. Наиболее ликвидные активы (А1)	1111	1999	2313	1. Наиболее срочные обязательства (П1)	1705	1757	2183	-594	242	130
2. Быстро реализуемые активы (А2)	738	1344	880	2. Краткосрочные пассивы (П2)	658	846	244	80	498	636
3. Медленно реализуемые активы (А3)	508	334	521	3. Долгосрочные пассивы (П3)	0	0	0	508	334	521
4. Трудно реализуемые активы (А4)	1225	1102	1353	4. Постоянные пассивы (П4)	1219	2176	2640	6	-1074	-1287
БАЛАНС	3582	4779	5067	БАЛАНС	3582	4779	5067	0	0	0

Проведенный анализ показал, что баланс анализируемого предприятия на начало 2004 года не являлся абсолютно ликвидным (не соблюдалось соотношение А1П1), а на начало 2005 и 2006 года ситуация улучшилась - баланс абсолютно ликвиден (А1П1, А2П2, А3П3, А4П4).

Рассчитаем относительные показатели платежеспособности - коэффициенты ликвидности предприятия (таблица 6).

Таблица 6

Коэффициенты ликвидности ООО «Капитал Групп»

Показатели	На 01.01.04	На 01.01.05	На 01.01.06	Рекомендуемые показатели
1. Оборотные активы, тыс. руб.	3582	4779	5067
2. Дебиторская задолженность	718	1180	759
3. Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения	1111	1999	2313
4. Краткосрочные обязательства тыс. руб.	2363	2603	2427
5. Коэффициент покрытия = стр.1/стр.4	1,52	1,84	2,09	от 2,0 и выше
6. Коэффициент быстрой ликвидности = (стр. 2+стр.3)/стр.4	0,77	1,22	1,27	от 0,9 до 1,5
7. Коэффициент абсолютной ликвидности = стр.3/стр.4	0,47	0,77	0,95	от 0,2 до 0,3

Таким образом, коэффициент покрытия в анализируемом периоде достигает оптимального значения только на начало 2006 года. При этом отсутствует долгосрочная дебиторская задолженность, что благоприятно для предприятия. Коэффициент быстрой ликвидности достигает рекомендуемых значений на начало 2005 и начало 2006 года. Коэффициент абсолютной ликвидности превышает рекомендуемые значение, что связано со спецификой работы предприятия (вложение средств в высоколиквидные активы - ценные бумаги).

Наглядно динамику коэффициентов ликвидности отразим на рисунке 8.



Рис. 8. Динамика коэффициентов ликвидности ООО «Капитал Групп»

Проведем анализ финансовых результатов ООО «Капитал Групп».

2.3 Анализ финансовых результатов

В процессе анализа финансовых результатов ООО «Капитал Групп» рассмотрим важнейшую часть валовой прибыли - прибыль от продаж. Для этого рассмотрим следующую таблицу (таблица 7).

Таблица 7

Финансовые результаты ООО «Капитал Групп»

Показатели	2003 год	2004 год	2005 год	Темп роста, %
				за 2004 г.	за 2005 г.
1	2	3	4	5	6
Выручка (нетто) от продаж товаров, продукции, работ, услуг	8164	10716	12972	131,26	121,05
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	5212	6821	8003	130,87	117,33
Коммерческие расходы	840	1024	1315	121,90	128,42
Управленческие расходы	720	954	1220	132,50	127,88
Прибыль (убыток) от продаж	1392	1917	2434	137,72	126,97
Полная себестоимость	6772	8799	10538	129,93	119,76
Прибыль от продаж (в %) к выручке	17,05	17,89	18,76	104,92	104,89
Себестоимость (в %) к выручке	63,84	63,65	61,69	99,70	96,92
Коммерческие расходы (в %) к выручке	10,29	9,56	10,14	92,87	106,08
Управленческие расходы (в %) к выручке	8,82	8,90	9,40	100,95	105,64
Полная себестоимость (в %) к выручке	82,95	82,11	81,24	98,99	98,94
Чистая прибыль	1119	2076	2540	185,52	122,35

Из таблицы видно, что финансовые результаты предприятия в анализируемом периоде заметно улучшились.

Выручка предприятия выросла в 2004 году на 31,26%, а в 2005 году еще на 21,05%, себестоимость также увеличилась (в 2004 году полная себестоимость увеличилась на 30,87%, а в 2005 году - на 17,33%). При этом выручка предприятия растет более быстрыми темпами, чем себестоимость, что очень благоприятно.

Коммерческие расходы в 2004 году увеличились на 21,9%, а управленческие расходы увеличились на 32,5%, в 2005 году их рост продолжился, коммерческие расходы выросли на 28,42%, управленческие расходы - на 27,88%.

Чистая прибыль на предприятии также постепенно увеличивается: в 2004 году она выросла на 85,52%, в 2005 году чистая прибыль увеличилась на 464тысячи рублей (на 22,35%) и составила 2540 тысячи рублей.

Представим финансовые результаты деятельности ООО «Капитал Групп» в виде таблицы 8.

Таблица 8

Анализ рентабельности ООО «Капитал Групп»

Показатели	2003 год	2004 год	2005 год	Изменение (+,-)
				за 2004 г.	за 2005 г.
1. Среднегодовая величина имущества, тыс. руб.	3342	4180,5	4923	838,5	742,5
2. Среднегодовая стоимость собственного капитала, тыс. руб.	1132	1697,5	2408	565,5	710,5
3. Долгосрочные обязательства, тыс. руб.	0	0	0	0	0
4. Средняя величина текущих активов, тыс. руб.	2201	3017	3695,5	816	678,5
5. Выручка от реализации товаров, работ, услуг	8164	10716	12972	2552	2256
6. Прибыль от реализации, тыс. руб.	1392	1917	2434	525	517
7. Прибыль отчетного года, тыс. руб.	1709	2734	3241	1025	507
8. Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, тыс. руб.	1119	2076	2540	957	464
9. Рентабельность текущих активов (стр.8:стр.4)х100%	50,84	68,81	68,73	17,97	-0,08
10. Рентабельность активов (стр.8:стр.1)х100%	33,48	49,66	51,59	16,18	1,94
11. Рентабельность инвестиций (стр.7:(стр.2+стр.3))х100%	150,97	161,06	134,59	10,09	-26,47
12. Рентабельность собственного капитала (стр.7:стр.2)х100%	150,97	161,06	134,59	10,09	-26,47
13. Рентабельность продаж (стр.6:стр.5)х100%	17,05	17,89	18,76	0,84	0,87

Рентабельность текущих активов в 2004 году увеличилась на 17,97%, а в 2005 году - снизилась на 0,08%; рентабельность собственного капитала в 2004 году увеличилась на 10,09%, а в 2005 году - снизилась на 26,47%. Рентабельность продаж в 2004 году увеличилась на 0,84%, а в 2005 году практически осталась - увеличилась на 0,87%.

В целом можно заключить, что финансовое состояние ООО «Капитал Групп» - устойчивое, а деятельность - успешная. У предприятия имеется свободный капитал (в размере 2500 тыс. руб.), который можно использовать для формирования инвестиционного портфеля.

3. Формирование портфеля ценных бумаг

3.1 Применение экспертных систем в формировании и управлении инвестиционным портфелем

Принятие проблемных управленческих решений всегда связано с риском и неопределенностью, что приводит к необходимости статистических методов анализа. Детерминированные задачи, когда все определяющие факторы достоверно известны, являются скорее исключением из общего правила. В отличие от ситуаций с полной определенностью в условиях риска известны лишь вероятности реализаций случайных величин или процессов, а в условиях неопределенности даже такая ограниченная информация отсутствует. Однако в любой ситуации жизнь все равно требует выбора конкретной альтернативы из множества возможных.

Для уменьшения риска потерь вследствие неправильного выбора разработаны специальные методы статистических решений, но на практике используется лишь незначительная часть моделей этого раздела математической статистики в основном из-за чрезмерной абстрактности теории. Например, обычно считаются заданными функции полезности или потерь при выборе определенного варианта, но где взять эти функции, как правило, неизвестно. Другими словами, одна проблема заменяется другой, фактически не менее сложной, чем исходная. По-видимому, главной причиной сложившегося разрыва между теорией и практикой даже при отсутствии вычислительных ограничений является стремление к математической строгости, с одной стороны, и необходимость сравнительно простых и достаточно надежных прикладных методов -- с другой. В данной работе сделана попытка устранить это противоречие при выборе рациональной структуры портфельных или производственных инвестиций по конкурирующим критериям доходности и риска. [5, c. 41]

При формировании инвестиционного портфеля основная проблема для инвестора заключается в эффективном распределении определенной суммы денег по различным альтернативным направлениям. Конечно, можно инвестировать средства лишь в один вид финансовых активов, но такой однородный портфель имеет либо низкую надежность из-за высокой степени риска, либо минимальный доход при отсутствии риска. Поэтому используется универсальный метод диверсификации, то есть распределение инвестиций по множеству независимых источников прибыли, например расширение товарного ассортимента, увеличение числа видов ценных бумаг и т.д.

С теоретической точки зрения, диверсификация имеет двойной смысл. Во-первых, с увеличением числа параллельно работающих инвестиционных объектов (кратности диверсификации) резко повышается вероятность того, что хотя бы один из них будет прибыльным. Здесь наблюдается полная аналогия с обычным приемом резервирования в любых системах, в том числе биологических. С другой стороны, увеличение кратности снижает общий риск в соответствии с центральной предельной теоремой теории вероятностей, так как дисперсия портфеля обратно пропорциональна его кратности. Понятно, что в этом случае имеется в виду только несистематический (диверсифицируемый) риск, управляемый менеджером портфеля.

В целом, смысл портфельных стратегий инвестора - улучшить инвестиционные характеристики всех совокупности ценных бумаг, достижимые только при их комбинации и невозможные с позиции отдельно взятого финансового актива. [9, c. 85]

С учетом качеств ценных бумаг можно сформировать различные инвестиционные портфели, в каждом из которых будет определенный баланс между риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой доходностью (отдачей от вложенных средств) на определенный период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить вид портфельных инвестиций с различных точек зрения, например источников дохода или позиций инвестора. При других классификациях портфелей структурообразующими признаками могут выступать те инвестиционные качества ценных бумаг, которые являются определяющими для данного типа инвестора, например ликвидность, минимизация налоговых выплат, отраслевая или региональная принадлежность и др.

Для реализации поставленной задачи требуется построить вероятностно-статистическую модель, которая позволяла бы эффективно сформировать портфель. Наиболее часто используемыми являются модели векторной оптимизации, модели, основанные на взвешенном критерии, методы ожидаемой полезности. В настоящее время наибольшим авторитетом пользуется теория инвестиционного портфеля Гарри Марковица.

С появлением статьи Г. Марковица в 1952 г. под названием "Выбор портфеля" начинается современная теория инвестиций. В этой статье впервые была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и методы построения таких портфелей при определенных условиях на основе теоретико-вероятностной формализации понятия доходности и риска. Лишь применение вероятностных методов позволило существенно продвинуться в исследовании влияния риска на принятие инвестиционных решений. В теории Марковица для инвесторов особенно привлекательной оказалась идея диверсификации в составлении портфеля ценных бумаг, поскольку она не только объясняет принципиальную возможность редуцирования риска инвестирования, но и предлагает практические рекомендации того, как это делать.

Рассмотрим суть математической модели Марковица.

Теоретические построения Марковица построены на ряде предположений, часть из которых относится к условиям принятия инвестиционных решений - к свойствам фондового рынка, другая часть - к поведению инвестора.

Важнейшими из предположений первой группы являются следующие:

1. Рынок состоит из конечного числа бесконечно делимых ликвидных активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами (т.е. все активы - рисковые).

2. Существуют открытые и достоверные исторические данные о доходности активов, позволяющие инвестору, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций.

3. Инвестор при совершении операций с фондовыми активами свободен от транзакционных издержек и налогов.

4. Инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели, доходности которых являются также случайными величинами.

Относительно поведения инвестора выдвигаются две гипотезы - гипотеза ненасыщаемости и гипотеза несклонности к риску. Эти гипотезы означают, что:

5. Инвестор всегда предпочитает более высокий уровень благосостояния, то есть при одинаковых прочих условиях всегда выбирает актив (портфель активов) с большей доходностью.

6. Инвестор из двух активов с одинаковой доходностью обязательно предпочтет актив с меньшим риском. [36, c. 107]

Иными словами, инвестор соответствует модели рационального потребителя неоклассической теории полезности и может характеризоваться бесконечной совокупностью кривых безразличия в координатах риск-доходность, при этом любая кривая безразличия соответствует определенному уровню предпочтения (и поэтому не пересекается с другими) и является выпуклой вниз. Выпуклость вниз как раз и отражает несклонность к риску: за каждую единицу возрастания риска инвестор требует опережающего роста доходности (премии за риск). Считается, что адекватным описанием предпочтения инвестора является функция полезности вида:

,

где - индивидуальный для каждого инвестора параметр предпочтения между риском и доходностью.

На рис. 9 представлены по две кривые безразличия двух инвесторов, по степени выпуклости кривых можно сказать, что первый из них более склонен к избежанию риска, чем второй. Кривая, лежащая выше и левей, соответствует большей величине полезности множества равнозначных портфелей, представленных этой кривой.

Рис. 9. Кривые безразличия не склонных к риску инвесторов

Пусть инвестором отобраны n ценных бумаг, в которые он хочет инвестировать имеющийся у него капитал фиксированной величины. Этому капиталу на плоскости будет соответствовать множество всевозможных портфелей, составленных из n ценных бумаг. Однако для рационального инвестора выбор ограничен только линией эффективного фронта, точки которого в соответствии с гипотезами о ненасыщаемости и несклонности к риску лежат на северо-западной границе допустимого множества портфелей. Графическим решением задачи оптимального размещения капитала является нахождение точки касания эффективного фронта с самой удаленной влево и вверх кривой безразличия инвестора. Эта точка и представляет сочетание риска и доходности оптимального портфеля в соответствии с индивидуальным предпочтением инвестора, как показано на рис. 10.

Рис. 10. Графическое решение задачи оптимизации портфеля

Однако графическое решение полезно только для понимания экономического содержания и не может на практике заменить математического решения.

Принимая, что величина капитала инвестора равна 1 и распределена между n ценными бумагами портфеля, по известным правилам теории вероятностей можно выразить математическое ожидание доходности портфеля и его дисперсию :

(1)

(2)

где - доля капитала, вложенного в -ю ценную бумагу,

- математическое ожидание доходности -ой ценной бумаги,

- ковариация между доходностями ценных бумаг и .

Инвестор преследует противоречивую цель, стремясь одновременно достичь и наибольшей доходности, и наименьшего риска. Поскольку функция полезности инвестора к риску не всегда поддается адекватному числовому измерению, Марковиц не ставил задачу максимизации целевой функции, отражающей эффективность портфеля. Вместо этого он решал задачу минимизации риска портфеля при обеспечении заданного уровня его доходности (тем самым предполагая, что уровень "притязаний" инвестора косвенно отражает его соответствующую готовность рисковать). При этом важным предварительным результатом Марковица было доказательство выпуклости эффективного фронта, что обеспечивает единственность решения оптимизационной задачи.

Математически задача Марковица формулируется так: найти вектор распределения капитала по n ценным бумагам , который минимизирует квадратичную форму (2) при выполнении ограничений:

(3)

(4)

Эта задача при наличии только ограничений-равенств относится к классу классических задач квадратичной оптимизации - одному из наиболее изученных классов оптимизационных задач, для которых к настоящему времени разработано большое число достаточно эффективных алгоритмов. В частности, может быть применен классический метод неопределенных множителей Лагранжа, который гарантированно приводит к нахождению глобального минимума ввиду выпуклости квадратичной формы. При этом, однако, допускаются отрицательные значения , что на практике означает допустимость для всех инвесторов продаж ценных бумаг на срок без покрытия (short sales). Такое предположение не всегда допустимо.

Однако наложение дополнительных ограничений-неравенств, например:

(5)

существенно усложняет нахождение решения и, кроме того, не позволяет строить эффективный фронт ввиду большого объема расчетов. Предложенное Марковицем решение основано на введенном им понятии угловых портфелей.

Для описания эффективного фронта используется вспомогательная прямая, идея которой состоит в том, что она является касательной к эффективному фронту, тогда, изменяя наклон этой касательной от минимального до максимального значения, можно получить описание всего эффективного фронта как совокупность точек касания. Итак, на плоскости строится семейство прямых (рис. 11), описываемых следующим уравнением при различных а:

(6)

где - некоторое число.

Рис. 11. Касательные к эффективному фронту

Нетрудно выяснить смысл числа . Выразив из последнего выражения , получим: .

Таким образом, величина 1/ есть тангенс угла наклона семейства прямых к оси и, следовательно, отражает предпочтение "риск-доходность" инвестора, выбравшего на эффективном фронте точку, касательную с данной прямой, в качестве оптимального портфеля.

При увеличении а прямая (6) приближается к эффективному фронту и при каком-то значении - минимальном! - касается его. Подставив в (6) вместо и соответственно (1) и (2) после решения задачи

(7)

можно получить вектор решений как функций от : . При изменении от 0 до вектора решений опишут все точки касания, т.е. весь эффективный фронт.

Точка определяет эффективный портфель с минимальным риском, а - портфель с максимально возможной доходностью и риском.

Марковиц доказал, что функции () являются непрерывными кусочно-линейными, т.е. при изменении от 0 до их производные по могут терпеть разрыв. Те значения , в которых это происходит хотя бы для одной из (), были названы угловыми, а соответствующие им портфели - угловыми портфелями. Марковиц установил замечательное свойство угловых портфелей: участок эффективного фронта между смежными угловыми портфелями описывается линейной комбинацией этих портфелей. Иначе, если 1 и 2 - смежные угловые точки, то для любого i 1< < 2 векторы, вычисляемые как

(8)

определяют участок эффективного фронта. При отсутствии ограничений-неравенств функции () - линейные, точка является угловой по определению.

Метод нахождения угловых портфелей, названный Марковицем методом критических линий, с последующим нахождением как оптимального портфеля, так и эффективного фронта широко используется и в настоящее время.

3.2 Формирование оптимального инвестиционного портфеля

Принимая решение о целесообразности вложения денежных средств в финансовые активы, инвестор должен определить риск, присущий этим активам, ожидаемую доходность и далее оценить, достаточна ли эта доходность для компенсации ожидаемого риска. В рамках парадигмы «доходность - риск» предполагается, что инвестор стремиться максимизировать, насколько это возможно, ожидаемую доходность портфеля, одновременно минимизируя риск. Чаще всего инвестор работает не с отдельным активом, а с некоторым их набором (инвестиционным портфелем). Отсюда следует, что, оценивая риск конкретного актива из инвестиционного портфеля, можно действовать двояко: либо рассматривать этот актив изолированно от других активов, либо считать его неотъемлемой частью портфеля. При этом оценки риска актива и целесообразности операций с ним могут меняться. Например, актив, имеющий более высокий уровень риска при рассмотрении его изолированно, может оказаться практически безрисковым с позиции портфеля, при определенном сочетании входящих в этот портфель активов. [10, c. 56]

Вариация уровня риска определяются воздействием каждого из активов на общую величину риска. Эффект диверсификации заключается в том, что чем больше видов финансовых активов включено в портфель, тем меньше влияние одного актива на общую величину - риск портфеля.

Как известно, общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицируемого, или собственного, риска, который можно устранить в результате умелых действий инвестора, и систематического, который принципиально не может быть сведен к нулю. Величина собственного риска различна для каждой отдельной компании и не зависит от макроэкономических и других внешних факторов, а определяется финансовым положением эмитента или действиями его менеджмента. Напротив, величина систематического риска зависит от изменений и действий других внешних факторов, которые влияют на стоимость всех акций и, следовательно, не могут быть уменьшены посредством диверсификации. Следовательно, инвестор, владеющий хорошо диверсифицированным портфелем, будет испытывать влияние в основном систематического риска.

Пусть - фиксированный случайный вектор, интерпретируемый как стоимость ценной бумаги, взятой за определенный промежуток времени, - вектор его средних значений, доходность отдельно взятой ценной бумаги, а - ковариационная матрица, то есть

(9)

Пусть, далее, - вектор из

.(10)

Портфелем называется случайная величина

,(11)

при этом компоненты вектора y принято называть весами активов в портфеле. Математическое ожидание, то есть доходность портфеля, и дисперсия портфеля рассчитываются следующим образом

.(12)

Задача формирования портфеля заключается в выборе весов у наилучшим образом.

Для сравнения случайных величин вводится мера риска , то есть отображение из некоторого множества случайных величин в вещественную прямую

.(13)

Мера риска портфеля оказывается при этом функцией весового вектора

.(14)

Таким образом, задача выбора портфеля сводится к задаче оптимальным образом минимизировать меру риска, то есть функцию .

Чаще всего в качестве меры риска используется дисперсия портфеля, то есть среднее отклонение от стандартного значения.

Рассмотрим методы оптимизации портфеля ценных бумаг применительно к ООО «Капитал Групп».

ООО «Капитал Групп» планирует использовать 2500 тыс. руб. на формирование инвестиционного портфеля, из которых 25% (625 тыс. руб.) направляется на покупку облигаций (из которых государственные облигации - 70%, корпоративные облигации - 30%) в соответствии с инвестиционной политикой компании), а остальные 75% - на покупку акций. При этом предполагается, что инвестиционный портфель ООО «Капитал Групп» будет сформирован из 20-25 акций, что обеспечивает достаточную диверсификацию. Диверсификация будет проведена по отраслевому и территориальному признаку с учетом корреляции.

Формирование инвестиционного портфеля будем производить отдельно по акциям и по облигациям (иначе говоря, отдельно формируются портфель акций и портфель облигаций).

Рассмотрим выборку акций российских эмитентов за период с 1.05.05 по 1.05.06 (за последний год). [37]

В Приложении 2 представлены котировки ценных бумаг на момент закрытия торгов в каждой из рассматриваемых промежутков времени и доходность, то есть темп прироста. На основе полученных данных рассчитана средняя доходность и стандартное отклонение каждого из активов.

В таблице 9 представлена выборка 33 акций российских эмитентов, характеризующихся средней доходностью 0,02-3,97% и средним отклонением 3,24-16,68%. Данные проиллюстрированы рис. 12.

Таблица 9

Акции умеренного роста

Эмитент	Средняя доходность, %	Риск (стандартное отклонение), %
1	Аэрофлот (АО)	0,85	5,78
2	АВТОВАЗ (АО-3)	1,59	7,65
3	Балтика (АО, 5)	1,26	5,08
4	Банк Москвы (АО)	3,97	9,78
5	Волгателеком (АО)	0,51	3,82
6	ГАЗПРОМ (АО, 1-О)	3,21	5,25
7	Дальэнерго (АО)	2,91	14,74
8	Иркутскэнерго (АО)	2,23	5,88
9	Калина (АО)	1,27	3,98
10	КАМАЗ (АО)	2,28	9,19
11	ЛУКойл НК (АО, 1-О)	2,01	4,62
12	МГТС (АО, 5)	0,64	3,24
13	Мегион (АО)	1,84	5,56
14	Мосэнерго (АО)	1,57	6,43
15	МТС (АО, 1)	0,02	3,40
16	Норильский никель ГМК (АО, 5)	1,97	5,30
17	РАО ЕЭС (АО, 1-О)	2,01	5,64
18	РАО ЕЭС (АП, 1-О)	1,85	5,32
19	РБК ИС (АО)	1,94	4,50
20	Ростелеком (АО, 1-О)	1,09	4,87
21	Сахалиннефтегаз (АО)	3,21	5,52
22	Сбербанк России (АО, 1)	2,11	5,33
23	Сбербанк (АП, 1)	3,31	7,63
24	СеверозападТелеком (АО)	1,42	3,92
25	Северсталь (АО, 2)	1,26	3,42
26	Сибирьтелеком (АО, 1-О)	0,99	3,75
27	Сибнефть (Газпромнефть АО, 1-О)	1,02	4,70
28	Сургутнефтегаз (АО, 1-О)	1,88	4,86
29	Сургутнефтегаз (АП, 1-О)	1,88	4,19
30	Татнефть (АО, 3)	2,58	5,51
31	Транснефть (АП)	2,12	5,90
32	ЮКОС (АО)	2,01	16,68
33	Якутскэнерго (АО)	1,18	5,72

Рис. 12. Средняя доходность и риск акций российских эмитентов.

При формировании портфеля для минимизации риска необходимо учитывать как доходность ценной бумаги зависит от доходности бумаги для всех пар активов. Данная зависимость определяется матрицей ковариации .

В Приложении 3 представлены значения коэффициентов ковариации между показателями средних доходностей акций эмитентов.

Для характеристики степени связи между двумя переменными используют коэффициент корреляции, не зависящий от единиц измерения. Данный показатель характеризует не только силу линейной зависимости между двумя переменными, но и ей силу.

Значения коэффициентов парной корреляции между доходностями акций отечественных эмитентов представлены в Приложении 4.

Риск портфеля обуславливается ковариацией доходов отдельных акций и мерой изменчивости суммарного дохода портфеля. Таким образом, возникает необходимость вычисления ковариации или корреляции доходов каждой пары акций в портфеле. Риск портфеля, измеряемый дисперсией, рассчитывается как взвешенная сумма ковариаций всех пар ценных бумаг в портфеле. Где каждая ковариация взвешена в системе весов каждой пары соответствующих акций, а дисперсия одной акции рассматривается как ковариация акции с самой собой. [24, 56]