62

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение

профессионального высшего образования

Саратовский государственный социально-экономический университет

Балаковский институт экономики и бизнеса (филиал СГСЭУ)

Кафедра экономики инвестиций и менеджмента

Дипломный проект

Тема: Управление рисками реализации инвестиционного проекта (на примере КФХ Гулякина А.В.)

Автор дипломного проекта Гулякин С.А.

Студент 6 курса заочной формы обучения

Специальность 080507.65-11 «Менеджмент организации»

Специализация «Производственный менеджмент»

Научный руководитель дипломного проекта

старший преподаватель Авдеева Т.В.

Заведующий кафедрой экономики инвестиций и менеджмента

д.э.н., профессор Яшин Н.С

Саратов 2010

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты оценки рисков инвестиционного проекта и управления ими

1.1 Сущность инвестиционного риска и необходимость его учета в управлении проектами

1.2 Методы оценки рисков инвестиционных проектов

1.3 Управление инвестиционными рисками

Глава 2. Анализ организации инвестиционных проектов и проектных рисков в крестьянско-фермерском хозяйстве Гулякина А.В.

2.1 Организационно-экономическая характеристика крестьянско-фермерского хозяйства Гулякина А.В.

2.2 Характеристика инвестиционных проектов предприятия

2.3 Оценка инвестиционных рисков реализуемых на предприятии проектов

Глава 3. Возможные направления управления рисками в процессе реализации проектов в крестьянско-фермерском хозяйстве Гулякина А.В.

3.1 Внедрение методов профилактики инвестиционных рисков на стадии разработки инвестиционных проектов

3.2 Разработка мер по снижению рисков на стадии реализации инвестиционных проектов

Заключение

Список литературы

Введение

Как показывает опыт многочисленных консалтинговых компаний и специалистов, наиболее распространенной ошибкой предприятий, планирующих реализацию инвестиционных проектов, является недостаточная проработка рисков, которые могут повлиять на доходность проектов. Поскольку такие ошибки могут привести к неверным инвестиционным решениям и значительным убыткам, очень важно своевременно выявить и оценить все проектные риски.

Инвестиционные проекты за редким исключением не связаны с крупными финансовыми вложениями. Следовательно разумно отметить, что деятельность, связанная с финансовыми вложениями, пронизана рисками. Любые решения, операции при осуществлении инвестиций означают, что его участник (инвестор, собственник т. д.) принимает на себя ту или иную величину рисков. Ожидание потерь, соизмерение их вероятности с ожидаемой выгодой составляют основу мышления и даже бессознательных реакций человека, действующих на рынке ценных бумаг.

В этой связи очень важно понимать содержание инвестиционных рисков, а также различать их виды и уметь оценивать величины конкретных рисков. Более того, эффективное управление в условиях современной России предполагает, что менеджер отдает себе отчет в том, насколько риски в условиях российской инвестиционной среды выше, чем на фондовых рынках Запада. В немалой степени это определяется крайней степенью неопределенности.

Неопределенность обусловлена неполнотой или неточностью информации, в результате чего возникают потери, а в некоторых случаях - непредусмотренные выгоды. На практике наблюдаются следующие разновидности неопределенностей: незнание последствий реализации проекта развития объекта; возможность возникновения в любом прогнозируемом событии случайных внешних воздействий; результаты противодействия внешней среды, в первую очередь непредсказуемое поведение конкурентов и партнеров.

Инвестиционные риски связаны с возможностью недополучить чистую прибыль или понести убытки в результате неэффективного использования капитальных ресурсов, направленных на создание основных новых фондов.

Все это обуславливает актуальность изучения вопросов выявления и управления инвестиционными рисками реализации инвестиционных проектов на современном предприятии в условиях российского финансового рынка.

Условия неопределенности и риска, которые имеют место при любых видах предпринимательской деятельности, являются предметом исследования зарубежных и современных российских экономистов самых различных профилей, а также специалистов других направлений. В двадцатом веке этот термин стал широко использоваться в физике, термодинамике, квантовой и волновой механике (Л. Бриллюэн, В.Гейзенберг, И.Пригожий), медицине (Л.Б.Салтыков), философии (В.Г.Черник), в психологии (Б. Г. Ананьев, В. М. Аллавердов). В социальной психологии необходимость исследования данной проблематики подчеркивается А.Л. Свенцицким.

Одним из первых ученых, обративших внимание на проблему неопределенности в рамках современной экономической теории, был американский экономист Фрэнк Найт. В своих работах "Понятие риска и неопределенности" и "Риск, неопределенность и прибыль", опубликованных в 1921 г., он выдвинул следующее положение: "Вся подлинная прибыль связана с неопределенностью". Тем самым Ф. Найт противопоставил свое мнение господствующей в то время экономической теории, в центре внимания которой было принятие решений в условиях абсолютной определенности или с применением установленных законов вероятности.

В то же время Ф. Найт выделяет риски, объективная вероятность которых исчисляема, и которые могут быть застрахованы (такие риски становятся статьей издержек производства, вычитаемой из прибыли); а также риски, объективная вероятность которых неисчислима, или "истинная неопределенность, которая объясняет существование специфического дохода предпринимателей".

Согласно концепции Ф. Найта риск - это измеряемая неопределенность. Предприниматель может "предвидеть" или "угадать" некоторые основные параметры (результаты, условия) своего дела в будущем. Неопределенность связана с отсутствием какого-либо способа формирования соответствующего распределения вероятностей и поддается объективному или субъективному измерению.

В России вопросы управлении рисками в целом и рисками инвестиционных проектов в частности стали уделять внимание только при переходе к рынку, так как в централизованной экономике никаких рисков быть не могло. Только развитие рыночных отношений в России вызвало интерес к вопросам влияния финансового риска на результаты хозяйственной деятельности, а теория управления рисками не только получила свое дальнейшее развитие, но и стала востребованной. В работах таких ученых, как Альгин A.П., Балабанов И.Т., Бланк И.Л., Ершова М.Б., Кошеленко С.Н., Михайлова Д.М., Мовессян А.Г., Платонова И.Н., Поляк Г.Б., Преснякова В.Ю., Симонова В.В., Соколинская Н.Э., Севрук В.Т., Сунрунович Е.Б., Ширинская Е.Б., можно найти самые различные подходы к определению финансового риска и методов управления им.

Цель исследования в данном дипломном проекте - на основе изучения теоретических аспектов выявления и оценки инвестиционных проектных рисков и с применением практических выводов о состоянии управления рисками инвестиционных проектов в процессе их реализации на одном из предприятий города Балаково сформировать программу мер оптимизации деятельности по управлению проектными рисками и оценить возможную результативность таких предложений с точки зрения эффективности реализации инвестиционных проектов на предприятии в будущем.

Для достижения поставленной цели необходимо решить ряд задач:

- выявить сущность понятия «риск» и определить ее взаимосвязь с понятием «неопределенность», обобщить теоретические предпосылки для возникновения рисков при реализации инвестиционных проектов и определить причины возникновения инвестиционных рисков;

- рассмотреть разработанные в настоящий момент времени методы выявления и оценки рисков инвестиционных проектов, проанализировать достоинства и недостатки наиболее применяемых методик оценки инвестиционных проектных рисков и исследовать механизм проведения такого анализа;

- изучить возможные подходы к организации управления рисками в проектном инвестировании, проанализировать методы управления рисками, доступные для российских руководителей в области инвестиционного проектирования;

- провести комплексный всесторонний анализ хозяйственной деятельности предприятия и на основе выявления тенденций его развития определить влияние результатов реализации инвестиционных проектов на общую эффективность производственно-хозяйственной деятельности;

- оценить деятельность в отношении рисков инвестирования вообще и при реализации конкретных инвестиционных проектов на предприятии в частности, выделить сильные и слабые стороны данного направления менеджмента предприятия;

- сформировать возможные направления по улучшению управления рисками при реализации инвестиционных проектов, определить потенциальную эффективность применения предложенных мер для улучшения результативности инвестиционных проектов предприятия, реализуемых им в будущем.

Предметом исследования является система рисков, которые возникают в процессе реализации инвестиционных проектов предприятия.

Объектом исследования является деятельность по реализации инвестиционных проектов в крестьянско-фермерском хозяйстве Гулякина А.В.

В процессе исследования автор опирался на достоверные данные и нормативные акты Российской Федерации по вопросам инвестиционной деятельности, бухгалтерского учета и аудита, международные стандарты бухгалтерской отчетности, а также рекомендованные в экономической литературе методы оценки рисков.

В работе применялись разнообразные специальные методы научного исследования: метод сравнения, обобщения и синтеза, метод факторного анализа, а также современный научный инструментарий - классификации, типологические группировки, аналитические таблицы.

Практическая значимость результатов дипломного проекта заключается в том, что основные рекомендации и выводы дипломного проекта ориентированы на их практическое использование при совершенствовании управления инвестиционными рисками в КФХ Гулякина А.В. и их учете при расчете эффективности инвестиционных проектов, разрабатываемых для реализации как на данном предприятии, так и на других предприятиях со схожими условиями реализации инвестиционных проектов.

Глава 1. Теоретические аспекты оценки рисков инвестиционного проекта и управление ими

1.1 Сущность инвестиционного риска и необходимость его учета в управлении проектами

Для того, чтобы в полной мере сформировать представлении о категории «риски инвестиционного проекта» и разработать инструменты для эффективного управления ими представляется важным отделить «риск» от понятия «неопределенность».

Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна; это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта. Факторы неопределенности подразделяются на внешние и внутренние. Внешние факторы - законодательство, реакция рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов; внутренние - компетентность персонала фирмы, ошибочность определения характеристик проекта и т.д.

Категория риска используется многими науками. Толковый словарь Ожегова С.И. трактует риск: как "возможность опасности" или "действие на удачу в надежде на счастливый исход", что указывает на две стороны риска: опасность и счастливый исход.

Учет риска первоначально приобрел математическое выражение и только затем был перенесен в качестве выбора оптимального варианта решения из множества проблем и изучения влияния риска на отдельные стороны общественной и экономической жизни. Постепенно риск стал предметом исследования логики, общей и социальной психологии, демографии, медицины, биологии, военного дела, экономики.

По мере развития цивилизации и товарно-денежных отношений, риск становится общественной категорией и одним из видов неопределенности, связанной с политической, социальной и экономической деятельностью людей. Современные ученые единодушны в том, что риск, выступая объективным явлением любой человеческой деятельности, является одновременно исторической и экономической категорией.

Наиболее активно риск предпринимательской деятельности начали изучать в конце 19 века. В работах представителей немецкой экономической школы Й. ф. Тюнена и Г. Ф. Мангольдта ("Действительное назначение предпринимателя и истинная природа предпринимательской прибыли") исследовалась связь предпринимательской прибыли и личности предпринимателя с предпринимательским риском. Г. фон Мангольдт считал, что важнейшей функцией предпринимателя является несение риска, которую он рассматривал в производственной плоскости. Мангольдт разделил понятия "производства на заказ" и "производства на рынок". В производстве на заказ гарантирован доход, так как известен заказчик и определена цена, следовательно, риск минимален или вообще отсутствует, а значит, устраняется неопределенность процесса производства и реализации конечного продукта. В производстве на рынок такая неопределенность присутствует, поскольку продукт предназначен для продажи при невыявленном спросе и неизвестной цене, т.е. возникает вопрос о степени риска, который несет предприниматель. Мангольдт считал, что для оценки и управления риском необходимо использовать фактор времени, а именно изучение риска в динамике.

В 30-е годы XX столетия экономистами А. Маршаллом и Л. Пигу были разработаны основы неоклассической теории предпринимательского риска, которая основалась на неопределенности, и определяла прибыль как случайную величину.

Поскольку инвестиционный риск представляет собой разновидность финансового риска, то следует выявить сущность понятия «финансовый риск». Так ученый экономист Джон Мейнард Кейнс определял финансовый риск как неопределенность получения ожидаемого дохода от вложения средств, Кейнс считал, что причиной неопределенности является ориентированный на будущее характер самого экономического процесса, и предложил активизировать роль государства для уменьшения степени неопределенности в экономике.

Поскольку итог предпринимательской деятельности не всегда ясен и зависит от многих факторов, а принимать решения довольно трудно, то встет вопрос о необходимости учета рисков, что придало рискам объективный характер. С другой стороны, появление риска как составной части экономической деятельности вытекает из законов экономики, наличие рисков обусловлено ограниченностью материальных, трудовых, финансовых, информационных и других видов ресурсов, втянутых в хозяйственный оборот, а последствия принятия риска приводят к отрицательному, нулевому или положительному результату.

Для отечественной экономики проблема рисков (финансовых или инвестиционных) и оценка их существования проявилась в принятии в 20-х годах прошлого столетия ряда законодательных актов, закрепляющих наличие в России риска, связанного с финансовой деятельностью. Однако существование административно-командной системы и снижение реальной предприимчивости, свойственной рыночным отношениям, резко ограничило научные изыскания в данной области, финансовый риск стал рассматриваться в качестве буржуазного термина, а его существование было признано не совместимым с плановой экономикой.

Обобщив наиболее часто встречающиеся определения риска, можно выделить общие черты:

- деятельность, совершаемая в надежде на удачный исход;

- возможная опасность или неудача;

- вероятность ошибки или успеха того или иного выбора в ситуации с несколькими альтернативами;

- специфическая форма деятельности, которая реализуется субъектом и условиями неопределенности;

- неопределенность результатов неких событий;

- вероятность возникновения потерь, убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли.

Заслуживает внимание мнение академика РАВН, профессора Романова А.Н., который считает: "Риск -- понятие противоречивое. Присутствие разнообразных рисков в системе предпринимательства приносит выгоду обществу и национальной экономике. При принятии управленческих решений предприниматель старается быть осторожным. Факторы риска особенно увеличиваются в периоды нестабильного состояния экономики, сопровождаемого инфляционными процессами, падением курса национальной денежной единицы".

Таким образом, изучив различные подходы к определению финансовых рисков, мы выявили:

Риск связан с действием, то есть возникает только там, где есть предпринимательская деятельность;

2. Риск связан с деятельностью, результат которой одномоментно предугадать сложно, а ее итог носит вероятностный характер, таким образом, риск связан с выбором;

3. Последствия риска проявляются в результате, то есть риск -- это отклонение от поставленной цели.

Следовательно, неотъемлемыми факторами инвестиционного риска являются неопределенность, вероятность и действие.

. Неопределенность является объективной формой существования экономической деятельности. Ее суть проявляется в том, что экономическая деятельность осуществляется в условиях неоднозначности протекания реальных социально-экономических процессов, разнообразия способов и вариантов развития экономической системы, многообразия возможных состояний и ситуаций реализации решения. Практически в момент принятия решения невозможно получить полные и точные сведения о вариантах реализации решения, обо всех действующих или потенциально возможных проявлениях внутренних или внешних факторов, оказывающих влияние на результат. Таким образом, существует неустранимая неопределенность, а экономическая деятельность, осуществляемая в таких условиях, всегда связана с возможностью неблагоприятного исхода, т.е. риск никогда не бывает нулевым.

Джон Мейнард Кейнс следующим образом сформулировал свои взгляды на понятие неопределенность: "Под неопределенным знанием... я не подразумеваю просто различие между тем, что достоверно известно, и тем, что только вероятно. В этом смысле игра в рулетку не имеет отношения к тому, что я называю неопределенным... Я использую это понятие в том смысле, в каком неопределенны перспективы новой европейской войны, или цены на медь, или ставки процента через двадцать лет, или устаревания новых изобретений... В подобных случаях вообще нет никаких научных предпосылок для вычисления какой-либо вероятности. Мы просто не знаем".

В количественном отношении неопределенность подразумевает возможность отклонения от ожидаемого результата или среднего значения. Такая неопределенность называется спекулятивной в отличие от чистой неопределенности, предполагающей возможность только негативных отклонений. На практике больше внимания уделяется возможности недополучения желаемого результата, чем его превышения. В современной экономической теории в качестве индикатора или двойника неопределенности выступает категория риска. Различие понятий риск и неопределенность -- это различие трактовок, связанное с положением: известны ли субъекту, принимающему решение, количественные вероятностные условия наступления определенных событий или нет. Риск выступает как оборотная сторона свободы выбора: отсутствие альтернатив означает и отсутствие риска. В отличие от неопределенности риск является измеримой величиной, а его количественной мерой является вероятность неблагоприятного исхода.

Такой подход к интерпретации риска и неопределенности характерен для неокейнсианской теории, тогда как неоклассическая школа считает эти понятия тождественными.

Важная роль принадлежит изучению второй стороны риска -- вероятности. В ее основу легла теория вероятностей, открытая французскими математиками Блезом Паскалем и Пьером де Ферма в 17 веке. Используя теорию вероятностей человек, впервые смог в ситуации с неоднозначно определенным исходом принимать решения и предвидеть будущее с помощью чисел. Определенное влияние на управление риском оказало открытие Якобом Бернулли закона больших чисел и разработка методов статистической выборки, а также открытие Абрахамом де Муавром формы нормального распределения и средне квадратичного отклонения от средней. Эти понятия и в настоящее время являются важнейшими инструментами управления риском.

Риск - потенциальная, численно измеримая возможность потери. Риск - испано-португальское слово, обозначающее подводную скалу, которая может возникнуть и нанести ущерб. В свою очередь риск проекта - это степень опасности для успешного осуществления проекта. Понятием риска характеризуется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, при этом выделяются случаи объективных и субъективных вероятностей.

Инвестиция в любой проект сопряжена с определенным риском, что, как уже указывалось, отражается в величине процентной ставки: проект может завершиться неудачей, т.е. оказаться нереализованным, неэффективным или менее эффективным, чем ожидалось. Риск связан с тем, что доход от проекта является случайной, а не детерминированной величиной (т.е. неизвестной в момент принятия решения об инвестировании), равно как и величина убытков. При анализе инвестиционного проекта следует учесть факторы риска, выявить как можно больше видов рисков и постараться минимизировать общий риск проекта.

По своему отношению к риску инвесторы могут быть разделены группы:

- склонные к риску (готовые платить за то, чтобы нести риск);

- не склонные к риску (готовые платить, чтобы уклониться от риска);

- нейтральные к риску (безразличные к наличию или отсутствию риска).

Непосредственно отношение к риску зависит как от целей инвестирования (степени рискованности проекта), так и от финансового положения инициатора (инвестора). Для принятия правильного инвестиционного решения необходимо не только определить величину ожидаемого дохода, степень риска, но и оценить, насколько ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск. Однако сложность заключается в том, что оценка риска осуществления инвестиций в меньшей степени, чем другие способы оценки, поддается формализации. Тем не менее, анализ риска является необходимым и чрезвычайно важным этапом инвестиционной экспертизы.

К сожалению, в настоящее время ряд бизнес-планов инвестиционных проектов, содержащих раздел анализа рисков, сужает проблему до анализа только финансовых рисков или подменяет анализом банковских рисков, что не отражает весь спектр проектных рисков.

Риск инвестиционного проекта включает в себя комплекс возможных обстоятельств, которые могут стать причиной снижения эффективности (доходности) проекта или его полной неосуществимости. По своей природе риск - это некоторое вероятностное событие, которое может случиться, и связано (что было определено выше) с неопределенностью.

Риск можно "измерять": есть возможные исходы событий и вероятности их осуществления. Полная неопределенность присутствует, когда оценка вероятностей не представляется возможной.

Природа рисков инвестиционного проекта такова, что причины побуждающие к их возникновению не всегда связаны с самими инвестиционными проектами. Так, по мнению Румянцевой Е.Е., риски инвестиционных проектов чаще всего возникают по следующим причинам Румянцева Е.Е. «Новая экономическая энциклопедия» / Глава «Анализ рисков проектов», М.: «Инфра-М». 2006. С.75:

- недостаток информации.

- наличие элементов случайности (непредсказуемость).

- сознательное противодействие со стороны внутренней и внешней среды проекта (конкурентов, сотрудников, властей, подрядчиков и т.д.).

На данный момент единой классификации проектных рисков предприятия не существует. Однако можно выделить следующие основные риски, присущие практически всем проектам: маркетинговый риск, риск несоблюдения графика проекта, риск превышения бюджета проекта, а также общеэкономические риски.

С точки зрения времени возникновения риска в процессе реализации инвестиционного проекта можно выделить некоторые виды рисков инвестиционных проектов в соответствии со стадией проекта, на которой они возникают (типовые риски).

Кроме того, следует выделить риски, которые могут возникать на всем протяжении реализации инвестиционного проекта. Это такие риски, как: страновые; административные; юридические; форс-мажорные

Также в литературе по проектному управлению и инвестиционному проектированию представлены риски, которые охватывают все стадии проекта (общие риски):

Неразвитость гражданского и корпоративного законодательства

Слабое страхование

Стандарты отчетности разглашения информации

Риски, связанные с рынком ценных бумаг

Система руководства и корпоративного управления

Также многие исследователи (в частности Волков И. и Грачева М.) в число проектных рисков включают такие как: технические, риски участников проекта, политические, юридические, финансовые, маркетинговые, экологические, военные, строительно-эксплуатационные, специфические, риски обстоятельств непреодолимой силы и др.

Таким образом, риски, возникающие в процессе реализации инвестиционного проекта разнообразны и многочисленны. Существенность их влияния на результаты реализации инвестиционного проекта зависят как от важности причин для условий реализации проектов, так и от того, в какой мере управление проектом предусматривает учет этих рисков и возможное управлении ими. Учет рисков и управление ими возможно только при наличии информации о параметрах риска, что необходимо осуществлять, проводя анализ и оценку рисков инвестиционного проекта.

1.2 Методика оценки рисков инвестиционных проектов

Оценка рисков для подготовки и реализации инвестиционного проекта должна обеспечивать принимающих решения лиц максимально достоверной и полной информацией. Для получения такой информации в научной литературе разработаны методы выявления и идентификации возможных рисков, а также сформированы целые авторские методики проведения оценки рисков инвестиционных проектов.

Оценка рисков производится в процессе планирования проекта и включает качественный и количественный анализ. Если по итогам оценки проект принимается к исполнению, то перед предприятием встает задача управления выявленными рисками. По результатам реализации проекта накапливается статистика, которая позволяет в дальнейшем более точно определять риски и работать с ними. Если же неопределенность проекта чересчур высока, то он может быть отправлен на доработку, после чего снова производится оценка рисков.

Качественный анализ рисков

Результатом качественного анализа рисков является описание неопределенностей, присущих проекту, причин, которые их вызывают, и, как результат, рисков проекта. Для описания удобно использовать специально разработанные логические карты -- список вопросов, помогающих выявить существующие риски. В результате может быть сформирован перечень рисков, которым подвержен проект. Далее их необходимо проранжировать по степени важности и величине возможных потерь, а основные риски проанализировать с помощью количественных методов для более точной оценки каждого из них.

Количественный анализ рисков

Количественный анализ рисков необходим для того, чтобы оценить, каким образом наиболее значимые рисковые факторы могут повлиять на показатели эффективности инвестиционного проекта. Анализ позволяет выяснить, например, приведет ли небольшое изменение объема реализации к значительной потере прибыли или же проект будет выгоден даже при реализации 40% от запланированного объема продаж.

Существует несколько основных методик проведения подобного анализа: анализ влияния отдельных факторов (анализ чувствительности), анализ влияния комплекса факторов (сценарный анализ) и имитационное моделирование (метод Монте-Карло).

Метод корректировки нормы дисконта. Достоинства этого метода -- в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.

Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.

Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV(IRR,PI и др.) „от изменений только одного показателя -- нормы дисконта.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

Анализ чувствительности. Это стандартный метод количественного анализа, который заключается в изменении значений критических параметров (в нашем случае физического объема продаж, себестоимости и цены реализации), подстановке их в финансовую модель проекта и расчете показателей эффективности проекта при каждом таком изменении. Анализ чувствительности можно реализовать с помощью как специализированных программных пакетов (Project Expert, «Альт-Инвест»), так и программы Excel. Расчеты для анализа удобнее всего представить в виде таблицы Такой расчет проводится для всех критических факторов проекта. Степень их воздействия на итоговую эффективность проекта (в данном случае на NPV) удобнее показать на графике Анализ чувствительности очень нагляден, однако главным его недостатком является то, что анализируется влияние только одного из факторов, а остальные считаются неизменными. На практике же обычно изменяются сразу несколько показателей. Оценить подобную ситуацию и скорректировать NPV проекта на величину риска помогает сценарный анализ.

Метод достоверных эквивалентов. Недостатками этого метода следует признать: сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта; невозможность провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.

Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска, по мнению авторов весьма ограничено, если вообще возможно.

Метод сценариев. В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

Анализ вероятностных распределений потоков платежей. В целом применение этого метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.

Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

Деревья решений. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Имитационное моделирование. Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций. Практическое применение авторами данного метода показало, что зачастую он даёт более оптимистичные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев, что, очевидно обусловлено перебором промежуточных вариантов.

В случае когда точные оценки параметров (например, 90, 110 и 80%, как в сценарном анализе) задать нельзя, а аналитики могут определить только интервалы возможного колебания показателя, используют метод имитационного моделирования Монте-Карло. Чаще всего подобный анализ проводится для выявления валютных рисков (колебание курса валют в течение года), а также рисков колебания процентных ставок, макроэкономических рисков и других.

Расчеты по методу Монте-Карло из-за его трудоемкости всегда осуществляют с помощью программных продуктов, имеющих соответствующую функцию (Project Expert, «Альт-Инвест», Excel). Основной смысл расчетов сводится к следующему. На первом этапе задаются границы, в которых может изменяться параметр. Затем программа случайным образом (имитируя случайность рыночных процессов) выбирает значения этого параметра из заданного интервала и рассчитывает показатель эффективности проекта, подставляя в финансовую модель выбранное значение. Проводится несколько сотен таких экспериментов (при электронных расчетах это занимает несколько минут), и получается множество значений NPV, для которых рассчитываются среднее (m), а также величина риска (стандартное отклонение, d). применение описанного подхода к анализу проектных рисков часто позволяет уже на первом этапе оценки проекта принимать решение относительно его дальнейшей проработки, а также делать выводы о возможных способах минимизации рисков. Следует подчеркнуть, что обязательным условием такого анализа должны быть обоснованные экспертные оценки, иначе эффективность работы будет невысока.

Многообразие ситуаций неопределённости делает возможным применение любого из описанных методов в качестве инструмента анализа рисков, однако, по мнению авторов, наиболее перспективными для практического использования являются методы сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могут быть дополнены или интегрированы в другие методики.

Подходы к оценке рисков инвестиционного проекта должны зависеть главным образом от того, насколько типичным для компании является данный проект, а не от суммы, необходимой для его осуществления. Так, строительство нового магазина розничной сети может быть высокобюджетным проектом, однако при его реализации будут использованы уже известные компании технологии, которые гарантированно обеспечат магазину приток покупателей и стабильный доход: анализ емкости рынка, определение потребительских предпочтений данного района и соответствующая реклама.

Если же компания решит диверсифицировать бизнес и приобрести, например, сеть автозаправочных станций, чтобы разместить на них свои магазины, то ей придется столкнуться с совершенно другим уровнем риска. Для ритейлеров этот бизнес будет абсолютно новым, и они будут вынуждены учитывать неизвестные им факторы: закупку бензина, назначение цены, размещение заправок и т. д. Если решение об открытии очередного магазина может быть принято на основании того, что компании необходимо присутствие в данном районе, то решение о покупке заправок должно быть проработано до мелочей, поскольку риск такого вложения будет неизмеримо выше в силу уникальности проекта для данной компании. Кроме того, с новым приобретением основной бизнес также изменится: усложнятся цепочки поставок, руководителям придется принимать решения в незнакомой для них области. Таким образом, чем сложнее бизнес-модель проекта, тем тщательнее необходимо оценивать риски.

Если обобщить различные методы и подходы к оценке рисков инвестиционных проектов, то можно сформировать следующий порядок проведения данного анализа. Сначала проводятся анализ чувствительности и сценарный анализ, которые основываются на упрощенном определении параметров проекта (ставки дисконтирования, условий внешней среды и т. п.). Это позволяет либо отклонить проект, либо принять решение о проведении более детального исследования и определить направления дальнейшей работы. При положительном результате исследования прорабатываются все аспекты, которые могут так или иначе повлиять на итог проекта. Затем снова проводится количественный анализ на основании уточненных данных и мероприятий по устранению (страхованию) выявленных в ходе работы рисков. В конце концов, если принимается решение о реализации проекта, то совокупный уровень его риска, то есть размер суммы, которую в случае неудачи потеряет инвестор (с учетом всех мероприятий по страхованию), не должен превышать приемлемую величину, например 20% от NPV проекта.

Анализ рисков, как уже отмечалось автором, важнейший этап анализа инвестиционного проекта. Согласно финансовой теории, каждая фирма в процессе инвестиционной деятельности стремится максимизировать свою стоимость. В условиях полной определенности и отсутствия риска эта задача эквивалентна задаче максимизации прибыли, т.е. показателя NPV. Но как только предпосылки снимаются, задачи перестают быть эквивалентными. В реальности же для большинства инвесторов и разработчиков важна не только максимизация прибыли, но и минимизация риска рассматриваемого инвестиционного проекта.

Следует выделить еще одно важное обстоятельство: анализ рисков проекта базируется на осуществленном расчете всех его показателей и критериев, так называемом базисном варианте (на основе фактической и прогнозной информации), доказавшем эффективность проекта.

1.3 Управление инвестиционными рисками

Идентификация рисков реализации инвестиционных проектов, их оценка и анализ вероятности возникновения проводятся для того, чтобы обеспечить управление рисками и возможное снижение вреда от наступления этих рисков.

Как было отмечено в п.1.1, риски нельзя полностью предотвратить или ликвидировать, так как всегда останутся те, которые либо невозможно предвидеть, либо невозможно им воспрепятствовать. В целях снижения возможного вреда для результатов инвестиционного проекта, а иногда и в целях реализации проекта вообще, в практике инвестиционного и финансового менеджмента разработана функциональная сфера управления рисками.

Процесс выработки компромисса, направленного на достижение баланса между выгодами от уменьшения риска и необходимыми для этого затратами, а также принятия решения о том, какие действия для этого следует предпринять (включая отказ от каких бы то ни было действий), называется управлением рисками.

Процессы управления инвестиционными рисками включают проведение их качественного и количественного анализа, выбор и использование методов управления рисками, их мониторинг. Центральным звеном этих процессов является выбор методов управления рисками.

Реализация инвестиционного проекта осуществляется в условиях когда возникают факторы (иногда достаточно сложные), влияющие на потенциальные результаты. Это вызывает неопределенность как внутреннюю, так и внешнюю, создание неблагоприятных ситуаций и последствий, которые характеризуются понятием риск.

Рисковая ситуация сопровождается следующими признаками: необходимостью принятия одного из альтернативных управленческих решений; наличием нескольких последствий для каждого из них при неопределенной связи решений и последствий; наличием условий выбора предпочтения одного последствия по отношению к другим. Таким образом, задача анализа и управления риском является частным случаем принятия решений в условиях неопределенности.

При этом риски возникают на всех этапах разработки и реализации инвестиционного проекта, начиная от предынвестиционных исследований, инвестиционного этапа (включая ввод объекта в случае инвестиций в недвижимость в действие), его эксплуатации до полной окупаемости, а затем до момента ликвидации при принятии соответствующего решения. Собственник проекта и привлекаемый инвестор подвергаются риску наступления какого-либо неблагоприятного события, связанного с различного рода потерями, индивидуальными для каждого из них.

Информационная неопределенность, ошибки проектирования и строительства, неэффективное управление инвестиционными проектами, а также нарушение прав собственности участников инвестиционного процесса приводят: к росту деструктивных рисков потере контроля над ресурсами, разрушению общественных и производственных комплексов, авариям, нанесению ущерба участникам инвестиционного процесса; к прямым потерям и убыткам, что способствует снижению возможной прибыли; к сокращению доходности капиталовложений ниже средней нормы прибыли; к потерям при уходе капитала в другие отрасли и производства.

К сожалению, интересные для конкретного инвестора проекты не всегда экономически себя оправдывают. Так, например, показатели экономической эффективности введенного в Москве в эксплуатацию участка монорельсовой дороги длиной 4,7 км (при среднем расстоянии между станциями 783 м) по расчетным данным составили: чистый дисконтированный доход (ЧДД) в тыс. руб. - минус 2 069 168; индекс доходности (ИД) - 0,33; внутренняя норма доходности (ВНД) - 4,29 %. Стоимость строительства 1 км дороги составила 837 657 тыс. руб. при неопределенном сроке окупаемости.

Генеральным проектировщиком были разработаны еще четыре варианта проекта, из которых оптимальным оказался вариант при длине трассы 15 км и среднем расстоянии между станциями 1,5 км, для которого: ЧДД - 812 662,5 тыс. руб.; ИД - 0,91; ВНД - 7,24 %; стоимость строительства 1 км - 501 395 тыс. руб. при сроке окупаемости 28 лет. Однако для реализации указанного варианта необходимо затратить еще около 4 млрд. руб. (без учета затрат на снос строений с переселением и на перекладку инженерных коммуникаций) Иванов Н.В. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов //"Монтажные и специальные работы в строительстве" № 5/2004   23.06.2004.

Практика показывает, что реализация таких крупных объектов связана со сверхвысоким уровнем риска. Следовательно, можно сделать вывод, что характеристика риска как возможных потерь - это внешнее, результирующее и конечное проявление стохастических процессов при создании, модернизации, реконструкции и использовании объектов, а множество вариантов развития этих объектов составляет совокупность случайных событий, формирующих неопределенность как самих событий, так и их результатов.

Управление рисками инвестиционного проекта представляет собой процесс предвидения и нейтрализации их негативных финансовых последствий, связанных с их идентификацией, оценкой, профилактикой и страхованием.

Управление рисками основывается на определенных принципах, основными из которых являются Баринов В. Методы управления рисками инвестиционного проекта //http://www.inventech.ru/lib/business-plan/plan-0056/:

1. Осознанность принятия рисков. Финансовый менеджер должен сознательно идти на риск, если он надеется получить соответствующий доход от осуществления инвестиционного проекта. Естественно, по отдельным проектам после оценки уровня риска можно принять тактику "избежания риска", однако полностью исключить риск из инвестиционной деятельности предприятия невозможно, т.к. риск - объективное явление, присущее большинству хозяйственных операций.

2. Управляемость принимаемыми рисками. В состав портфеля рисков должны включиться преимущественно те из них, которые поддаются нейтрализации в процессе управления независимо от их объективной и субъективной природы. Только по таким видам рисков финансовый менеджер может использовать весь арсенал внутренних механизмов их нейтрализации, т.е. проявить искусство управления рисками. Риски неуправляемые, например риск форс-мажорной группы, можно только передать внешнему страховщику.

3. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с уровнем доходности. Этот принцип является основополагающим в теории финансового менеджмента. Он заключается в том, что предприятие должно принимать в процессе осуществления инвестиционной деятельности только те виды финансовых рисков, уровень которых не превышает соответствующего уровня доходности по шкале "доходность - риск". Любой вид риска, по которому уровень риска выше уровня ожидаемой доходности (с включенной в нее премией за риск), должен быть предприятием отвергнут (или соответственно должны быть пересмотрены размеры премии за данный риск).

4. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с финансовыми возможностями предприятия. Ожидаемый размер финансовых потерь предприятия, соответствующий тому или иному уровню риска, должен соответствовать той доле капитала, которая обеспечивает внутреннее страхование рисков. В противном варианте наступление рискового случая повлечет за собой потерю определенной части активов, обеспечивающих инвестиционную деятельность предприятия, т.е. снизит его потенциал формирования прибыли и темпы предстоящего развития. Размер рискового капитала, включающего и соответствующие внутренние страховые фонды, должен быть определен предприятием заранее и служить рубежом принятия тех видов рисков, которые не могут быть переданы партнеру по операции или внешнему страховщику.

5. Учет временного фактора в управлении рисками. Чем длиннее период осуществления инвестиционного проекта, тем шире диапазон сопутствующих рисков, тем меньше возможностей обеспечивать нейтрализацию их негативных финансовых последствий по критерию экономичности управления рисками. При необходимости осуществления таких инвестиционных операций предприятие должно обеспечить получение необходимого дополнительного уровня доходности по ней не только за счет премии за риск, но и премии за ликвидность (т. к. период осуществления инвестиционного проекта представляет собой период "замороженной ликвидности" вложенного в нее капитала).

6. Учет финансовой стратегии предприятия в процессе управления рисками. Система управления рисками должна базироваться на общих критериях избранной предприятием финансовой стратегии (отражающей его финансовую идеологию по отношению к уровню допустимых рисков), а также финансовой политики по отдельным направлениям хозяйственной деятельности.

7. Учет возможности передачи рисков. Принятие ряда рисков несопоставимо с финансовыми возможностями предприятия по нейтрализации их негативных последствий при вероятном наступлении рискового случая. В то же время осуществление соответствующей инвестиционной операции может диктоваться требованиями стратегии и направленности хозяйственной деятельности. Включение таких рисков в портфель совокупных рисков допустимо лишь в том случае, если возможна частичная или полная их передача партнерам по проекту или внешнему страховщику. Критерий внешней «страхуемости» рисков должен быть обязательно учтен при формировании портфеля рисков инвестиционного проекта.

С учетом рассмотренных принципов на предприятии формируется специальная политика управления рисками.

Политика управления рисками представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в разработке системы мероприятий по нейтрализации возможных негативных последствий рисков, связанных с осуществлением различных аспектов инвестиционной деятельности.

Подходы к разработке методов управления рисками предполагают анализ и сопоставление различных концепций, методик и процедур, позволяющих отобрать и проранжировать факторы риска, смоделировать процессы реализации инвестиционного проекта, дать оценку возможным негативным последствиям и выбрать методы, снижающие их.

Различают следующие методы управления риском:

- уклонение или избежание;

- предупреждение и контроль возможных потерь;

- принятие риска на себя;

- перенос или передача риска.

Уклонение или избежание - наиболее простой метод, который заключается в отказе от проведения определенных операций. Однако для предпринимателя это одновременно означает потерю возможного дохода. Следует отметить, что на практике не всегда можно уклониться от риска.

Предупреждение и контроль возможных потерь означает выработку определенных действий, способных снизить и контролировать негативные последствия риска.

Принятие риска заключается в готовности покрыть возможные убытки за свой счет. Часто этот метод управления сводится к созданию специальных фондов и резервов под потери.

Перенос, или передача риска заключается в перекладывании риска на другие субъекты. Например, страхование означает перераспределение рисков между группой предпринимателей (самострахование) или посредством заключения контракта со страховой фирмой. Другими методами переноса риска являются хеджирование и диверсификация.

Процесс управления рисками включает следующие этапы:

1. Определение цели.

2. Определение возможных видов риска.

3. Оценка рисков.

4. Выбор метода управления риском.

5. Реализация принятых решений.

6. Оценка эффективности принятых решений.

В целом, принимая решения относительно реализации того или иного инвестиционного проекта, финансовый менеджер обязан учитывать все возникающие при этом риски и их возможные последствия. В зависимости от объективных условий или субъективных предпочтений, основываясь на интуиции, здравом смысле или тщательном анализе имеющейся информации, он должен выбирать адекватную стратегию управления рисками, обеспечивающую достижение поставленных целей.

Очевидно, что для того, чтобы иметь возможность выбора наименее рискованной или предлагающей наиболее привлекательное соотношение "риск/выгода" операции, необходимо "измерить" степень ее риска, т.е. дать ему количественную оценку.

Проанализируем практику применения указанных выше методов в аспекте результатов реализации инвестиционного проекта. при этом проект характеризуется выходным показателем эффективности (например, ВНД или ЧДД). На данный объект воздействуют управляемые и неуправляемые факторы. Практика свидетельствует, что подход, базирующийся на игнорировании риска и неопределенности в случае оперирования стохастическими процессами, с большой вероятностью приведет к абсолютно неприемлемым результатам.

В случае активного уклонения от риска предпринимают действия, имеющие целью снижение потерь, что в конечном итоге приводит к уменьшению разброса результирующего показателя эффективности. Эти действия возможны с привлечением дополнительных затрат. В случае пассивного уклонения от риска необходимо отказаться от реализации проекта, тогда как при активном уклонении от риска проект может быть реализован с положительным экономическим результатом.