Практика пассивного управления риском предполагает принятие решений, позволяющих выбирать такое значение критерия (например, чистый дисконтированный доход от реализации проекта), при котором отношение среднего ожидаемого положительного результата к среднему ожидаемому отрицательному было бы приемлемым. В этом случае возможна достаточно большая вероятность отрицательного результата. Кроме того, при реализации портфеля инвестиционных проектов ожидаемое значение прибыли при активном уклонении выше, чем при пассивном за счет целенаправленного снижения потерь.

При активном управлении риском разрабатываются альтернативные мероприятия (т.е. изменения проекта), которые требуют определенных затрат, но эти затраты должны быть меньше тех, которые необходимы для уменьшения потерь путем изменения управляемых и неуправляемых факторов. Поэтому можно считать, что в большинстве ситуаций активное управление риском приводит к увеличению прибыли.

Таким образом, при реализации инвестиционных проектов выбор стратегии управления риском должен базироваться на мониторинге рисков, исследовании динамики формирования и изменения уровня неопределенности при реализации проектов, а также на методах оценки и управления рисками. При этом необходимо наличие четкой и достаточно полной информационной базы о возможных потерях при реализации проектов.

Механизм использования риска как ресурса производства заключается в следующем. В процессе реализации инвестиционного проекта необходимо принимать и осуществлять инновационные управленческие решения, направленные на изменение уровня, состава и структуры неопределенности, которые в свою очередь способствуют снижению деструктивных рисков, включая потерю контроля над ресурсами, повышение устойчивости производственных процессов в нестабильной среде и др., и в конечном итоге приводят к росту экономической эффективности. В свою очередь реализация этих решений повышает общий уровень риска проекта и требует компенсационных затрат, увеличение которых до определенного момента будет способствовать повышению эффективности применения фактора риска.

Управление риском осуществляется путем реализации ряда мероприятий, требующих отвлечения части инвестируемой суммы, а именно: на получение дополнительной информации об объекте инвестирования; создание профессиональной управленческой команды, широко использующей современные информационные технологии, быстро и адекватно реагирующей на случайные воздействия внешней среды; на уменьшение неопределенности путем создания запаса финансовых и материальных ресурсов и др. Однако в условиях развития инвестиционной среды при достижении уровня насыщения затраты, связанные с внедрением инноваций, будут превосходить их отдачу. Следовательно, риск можно рассматривать как управляемый фактор производства и экономический ресурс инвестиционного проекта, реализация которого требует дополнительных средств, специальных знаний и соответствующих методов управления.

В случае использования риска как ресурса производства существенно изменяется проект развития недвижимости в процессе поэтапного управления потоком неопределенности, для чего необходимо сначала оценить эту неопределенность, а затем повысить ее уровень в целях реализации высокоприбыльных альтернативных вариантов, что может быть достигнуто путем применения методов инновационного проектирования, позволяющих увеличивать число управляемых факторов. Тогда при том же коэффициенте риска минимальная прибыль, соответствующая этому коэффициенту, выше, чем при других методах управления. Дополнительный экономический эффект формируется за счет маневра в условиях неопределенности.

Решение проблемы учета риска при реализации инвестиционных проектов можно осуществлять в такой последовательности: идентификация риска, измерение степени риска и его сравнительная оценка в альтернативных вариантах проекта с оптимальным сочетанием ожидаемого результата и коэффициента риска. Таким образом, может быть принят проект, содержащий меньше риска или вообще без него, но при этом хозяйствующий субъект не получит необходимой прибыли, что в условиях рыночной экономики значительно снижает его конкурентоспособность. Поэтому механизм выбора варианта инвестиционного проекта в условиях риска должен учитывать все особенности хозяйствующего субъекта, реализующего проект, и инвестирующего его, что может быть частично компенсировано в условиях комбинирования заемных и собственных инвестиционных ресурсов, когда долю рисков принимает на себя привлеченный инвестор.

Активное управление риском обусловлено воздействием при управлении на внешнюю и внутреннюю неопределенность, что предполагает применение методов изменения процесса инвестиционного проектирования, включая целенаправленное изменение инновационных составляющих. Эти методы подразделяются на полученные в результате мониторинга (сбор, анализ и оценка уже имеющихся инноваций) и ориентированные на современную базу знаний. Ориентация на использование совокупности знаний позволяет увеличить уровень неопределенности, что предполагает разработку новых дополнительных вариантов проекта для получения оптимальных результатов.

Таким образом, применяя рассмотренное автором методическое обеспечение управления рисками, а также существующую информационную базу по аналогичным инвестиционным проектам, можно выбрать наиболее выгодную и оптимальную стратегию управления рисками.

Глава 2. Анализ организации инвестиционных проектов и проектных рисков в крестьянско-фермерском хозяйстве Гулякина А.В.

2.1 Организационно-экономическая характеристика КФХ Гулякина А.В.

Крестьянско-фермерское хозяйство Гулякина А.В. образовалось 04.06.2003г. на территории балаковского района и создано на базе бывшего колхоза «Волгарь».

Целью создания КФХ является удовлетворение потребностей населения в продовольственных товарах (продукции растениеводства и животноводства), оказание платных услуг юридическим и физическим лицам, а также для расширения экономических связей с предприятиями, организациями и учредителями для получения прибыли.

Основным видом деятельности КФХ Гулякина А.В. является производство сельскохозяйственной продукции, сбор, заготовка, реализация, закупка и хранение сельхозпродукции растениеводства и животноводства.

Предприятие является специализированным и ориентировано в основном на выращивании зерновых культур и бобовых. Для этого в составе имущества предприятия имеется собственная транспортная база, собственные и арендованные посевные площади.

Основными направлениями деятельности фермерского хозяйства являются растениеводство и мясное скотоводство. Растениеводство хозяйство осуществляет как специализацию по возделыванию зерновых и зернобобовых культур (в том числе и кормовых). Животноводство представлено свиноводческим направлением.

Сегодня активно развивается направление по выращиванию мясных пород свиней. Обслуживает хозяйство человек.

На всем протяжении своего существования фермерское хозяйство сохраняло структуру своего производства и работало в двух смежных сельскохозяйственных сферах - растениеводство и животноводство. Прочие виды производства были сопутствующими и неспецифическими. Так, например хозяйство может оказывать услуги по предоставлению сельскохозяйственной техники или зернохранилища для частных крестьянских хозяйств, перерабатывать выращенное зерно в крупу не только для собственных нужд, но и для продажи на сторону. Обобщенная структура производимой продукции представлена на рисунке 4.

Рис.4. Структура производимой продукции в 2006-2008гг. в КФХ Гулякина А.В (в стоимостном выражении)

До последнего времени отраслевая структура производства сельхозпродукции фермерского хозяйства показывала существенное доминирование направления растениеводства над животноводческим бизнесом, а прочие виды продукции не превышают в объеме более 4-5% производства. Однако к 2009г ситуация несколько изменяется, а неблагоприятные погодные условия, приведшие к значительным потерям вследствие неурожая зерновых и низкого качества собранного подсолнечника, позволяют говорить о некоторой переориентации на животноводство. В 2009г ситуация изменяется, так как в структуру производства введена новая культура горох «нут». Рыночные перспективы данного направления привлекательны, однако увеличение удельного веса производства данной продукции буде зависеть от погодных условий, а также от эффективности выбранной фермером технологии выращивания данной культуры. В целом представляется, что структура производства хозяйства относительно стабильна и изменение удельного веса той или иной группы продукции будет происходить в пределах заданных долей.

Также следует отметить, что на обобщающие показатели хозяйственной деятельности оказывает влияние и динамика цен по различным группам продукции. Вполне вероятно, что изменение структуры производства фермерского хозяйства обусловлено в первую очередь влиянием именно ценовых факторов и динамикой цен по разным видам продукции и тем, в каком периоде велся расчет, так как внутри года динамика цен крайне неравномерна.

2.2 Характеристика инвестиционных проектов предприятия

Для крестьянского хозяйства инвестиции имеют большое значение. С их помощью должно осуществляться и частично осуществляется расширенное воспроизводство основных средств в первую очередь производственного характера, укрепляется материально-техническая база субъекта хозяйствования. Это позволяет фермеру увеличивать объемы производства продукции, улучшать условия труда и быта работников. От них зависят качество обработки земли, привлекательность растениеводческой продукции, ее себестоимость и как следствие - конкурентоспособность продукции хозяйства на рынке.

Несмотря на очевидную необходимость инвестиций, у крестьянско-фермерского хозяйства имеются объективные причины того, почему такая деятельность крайне ограничена и недостаточно обоснована в первую очередь с позиции учета и управления рисками.

Крестьянско-фермерское хозяйство осуществляет отдельные инвестиционные проекты последовательно. В 2006г была приобретена техника, в частности навесное оборудование для трактора для обработки земель.

В 2007г были одновременно реализованы инвестиционные проекты по модернизации оборудования, приобретения земельных угодий, а также строительные работы.

В динамике инвестиционные проекты проанализировать не представляется возможным, так как по многим проектам отсутствует документально зафиксированная информация. Представляется, что недостаточное внимание к документированию инвестиционных решений в хозяйстве является одним из направлений возникновения инвестиционных рисков, просто потому, что на стадии подготовки проектов риски мало учитываются и практически не оцениваются их вероятный уровень.

Проанализируем инвестиционные проекты по капитальному строительству, которые имеют документально определенные параметры реализации в 2008 (таблица 1).

Таблица 1 Показатели реализации инвестиционных проектов в хозяйстве за 2008г.

Вид капитальных вложений	По проектной стоимости, тыс. руб.	По фактической сметной стоимости, тыс. руб.	Выполнение плана, %
Строительно-монтажные работы	315	298	94,6
Приобретение основных средств	200	212	106,0
Приобретено несколько голов свиней беконной породы для дальнейшего разведения	25	30	120,0
Всего инвестиций	540	540	100,0

Одновременно в хозяйстве в 2008г велась реализация трех инвестиционных проектов: велось строительство собственными силами хозяйственных объектов (свинарника), было приобретено оборудование для посева и обработки земель, а также осуществлены вложения в поросят особой породы свиней, которые разводят для получения бекона. Такая продукция в последнее время пользуется все возрастающим спросом (особенно на наиболее привлекательном для хозяйства рынке поставок на мясокомбинаты) и был сделан «пробный шаг» в этом направлении. Поскольку рассматриваемые проекты по срокам реализации (от начала разработки до получения первых экономических результатов) ориентированы на срок до года, то следует отметить, что на начало 2009г данные проекты могут считаться реализованными, а их результаты возможно сравнить с проектными показателями.

В целом, фактические инвестиционные затраты по рассматриваемым проектам равны плановым, но по некоторым проектам затраты выше, а по ведению работ собственными силами - напротив ниже. Снижение затрат на ведение строительных работ на 5,4% обусловлено тем, что данный проект фермер может частично перенести на следующий год и использовать ту часть, которая уже построена, а оставшиеся объекты - достраивать позднее.

Расходы на приобретение оборудования фактически составили 106% от проектных показателей, что обусловлено увеличением фактической стоимости некоторых комплектующих.

Расходы на покупку молодняка свиней также превысили проектные цифры на 20%, что также обусловлено непредвиденными ранее дополнительными расходами.

Фактические инвестиционные расходы по реализованным проектам расходятся с запланированными незначительно и целом общая сумма соответствует 100% запланированных инвестиций. Такие погрешности, с одной стороны могут показаться незначительными, но, с другой стороны, проекты, реализованные в течение одного года можно достаточно точно запланировать с точки зрения затрат. Поэтому наличие превышения или дефицит инвестиционных затрат по отдельным проектам говорит об отсутствии в хозяйстве практики подготовки инвестиционных проектов (не связанных с привлечением кредитных ресурсов) и оценки возможных рисков их реализации.

Рассмотрим применение лизинга при реализации инвестиционного проекта по приобретению оборудования для выращивания культуры «нут».

Поскольку планировалось привлечение заемного капитала или лизинговой фирмы, был составлен бизнес-план, который предусматривал приобретение следующего оборудования:

1. Копатель навесной

2. Машина для подборки гороха

3. Лущильная машина

4. Пневматическая 9 рядная сеялка точного высева

5. Трактор МТЗ-1221,2.

Экономическая эффективность внедрения агрегатов, предназначенных для обработки гороха, определялась на основе сравнения с ручным производством гороха. На основании сравнения трудоёмкости затрат механизированного и ручного труда видно, что комплекс машин для обработки и выращивания гороха «нут» значительно облегчает обременительный процесс ручного труда.

Применение этих машин обеспечивает точность: сеялки мод SNT-2-290 при любой технологии обработки почвы (традиционной, минимальной или нулевой) обеспечивают высев семян на одинаковое расстояние и одинаковую глубину. Результат «точного» высева - максимальная всхожесть, а значит большей урожай и меньше себестоимость.

Надёжность: У новых машин (1-ый год эксплуатации) по данным исследования ГосНИТИ уровень затрат на ремонт составляет 20-25% от уровня нормативных.

Простота: Легкость в обслуживании сократит время технических перерывов и даст возможность проводить технологические операции в оптимальные сроки.

Экономия: Технология рационального землепользования позволяет увеличивать урожай на 10-15% в сравнении с традиционной технологией возделывания культур.

В Бизнес-плане было обоснована необходимость приобретения данной техники для получения валового сбора гороха 3750 т., урожайности не менее 25 т. с га. Также было обосновано, что при соблюдении технологии производства гороха, его правильном хранении капитальные вложения на их приобретение окупаются за два года.

Стоимость оборудования по проекту планировалось на уровне 1148 тыс. руб., в том числе за счет привлечения лизинговой компании было приобретено оборудования на сумму 1200 тыс. руб.

Для того, чтобы оценить эффективность реализации данного процесса сравним эффективность лизинговой сделки с альтернативными способами приобретения оборудования.

Исходные данные:

Стоимость оборудования (с учетом НДС) - 1200 тыс. руб.

Ставка кредитования - 22%

Ставка дисконтирования - 18%

Ставка налога на прибыль - 24%

Норма амортизации (годовая) - 14%

Срок лизингового договора (равен сроку предоставления кредита) -3 года.

Расчеты приведены ниже в таблицах 3-5

Таблица 3 Приобретение оборудования за счет собственных средств

Показатели	Платежи
	Единовре- менно	Год 1-й	Год 2-й	Год 3-й
1. Налог на прибыль (24% балансовой прибыли)	- 675
2. Приобретение оборудования (за счет чистой прибыли)	-1 200 000
3. Налоговая экономия на амортизации		33 600	33 600	33 600
4. Денежный поток (стр.1+стр.2+стр.3)	-1 200 675	33 600	33 600	33 600
5. Коэффициент дисконтирования	1,000	0,847	0,718	0,609
6. Денежный поток, приведенный к текущему моменту времени	-1 200 675	28 459	24 125	20 462
7. Чистая текущая стоимость (сумма стр.6)				-1127629

Таблица 4 Приобретение оборудования за счет заемных средств

Показатели	Платежи
	Единовре- менно	Год 1-й	Год 2-й	Год 3-й
1. Приобретение оборудования	-1 200 000
2. Кредит (равен стоимости оборудования)	1 200 000
3. Выплаты % по кредиту (стр. 2 * ставка кредитования)		-264 000	-264 000	-264 000
4. Налоговая экономия на % по кредиту		63 360	63 360	63 360
5. Налоговая экономия на амортизации		33 600	33 600	33 600
6. Погашение кредита				-1 200 000
7. Денежный поток(стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4 + стр. 5 + стр. 6)	0	-167 040	-167 040	-1 367 040
8. Коэффициент дисконтирования	1,000	0,847	0,718	0,609
9. Денежный поток, приведенный к текущему моменту времени	0	-141 483	-119 935	-832 527
10. Чистая текущая стоимость (сумма стр. 9)				-1 093 945

Таблица 5 Приобретение оборудования за счет лизинга

Показатели	Платежи
	Единовре- менно	Год 1-й	Год 2-й	Год 3-й
Лизинговые платежи		-619 868	-539 900	-460 328
Налоговая экономия на лизинговых платежах		148 768	129 576	110 479
Денежный поток (стр.1 + стр.2)	0	-471 100	-410 324	-349 849
Коэффициент дисконтирования	1,000	0,847	0,718	0,609
Денежный поток, приведенный к текущему моменту времени	0	399 021	294 613	213 058
Чистая текущая стоимость (сумма стр. 5)				906 692

Налоговая экономия появляется за счет возможности отнесения процентов по кредиту, амортизации и лизинговых платежей на расходы.

Покажем эффективности различных способов приобретения оборудования на рисунке 5.

Рис.5. Эффективность различных способов приобретения оборудования

Таким образом, чистый приведенный эффект лизинга по сравнению с собственными средствами: -906 692 - (-1 127 629) = 220 937 руб.

Если бы хозяйство использовало собственные средства для финансирования данного проекта, то оно понесло бы дополнительные затраты в размере 220,937 тыс. руб. (18,4% от стоимости оборудования по проекту).

Чистый приведенный эффект лизинга по сравнению с заемными средствами: -906 692 - (-1 093 945) = 187 253 руб.

Если бы хозяйство использовало заемные источники в виде банковского кредита, то помимо повышенной ставки по кредиту (о причинах которого было сказано ранее) предприятие бы задействовало средства в размере 187,253 тыс. руб. в сделке по покупке оборудования.

Таким образом, инвестиционный проект, реализованный с привлечением лизинга, не только экономически выгоден, но и позволил повысить эффективность деятельности хозяйства в целом.

Системная инвестиционная деятельность в хозяйстве не осуществляется, в силу отсутствия необходимости таких действий и по причине организационных ресурсов для ее ведения. В то же время те операции, которые фермер обеспечивает при реализации инвестиционных проектов, в достаточной мере позволяют достигать поставленных перед инвестициями целей, а именно повышения производительности труда в хозяйстве и повышения уровня валового дохода крестьянско-фермерского хозяйства.

Поскольку инвестиционная деятельность не активна, а инвестиционные проекты, реализуемые в хозяйстве, немногочисленны, то особую важность приобретают вопросы возможных рисков инвестиционных проектов и снижение негативного влияния рисков на результат реализации инвестиционного проекта.

2.3 Оценка инвестиционных рисков реализуемых на предприятии проектов

Рассмотрим возможные и реальные риски, которые могут возникать при реализации инвестиционных проектов крестьянско-фермерского хозяйства Гулякина А.В.

В первой главе дипломного проекта было выявлено, что риски не проявляются самостоятельно, а представляю собой систему факторов, формирующих непредсказуемость результата инвестирования и соответственно потенциально возможности непредвиденных потерь. Иначе говоря, нельзя четко разделить влияние рисков, относимых к разным группам, но, в то же время, нет необходимости проводить анализ всех возможных рисков, которые могут влиять на реализацию инвестиционных проектов фермера. Поэтому при анализе рисков и оценки их вероятности будем опираться на те риски, которые прямо влияют на предприятие.

Совершенно не учитываются в данном разделе дипломного проекта страновые, политические и общеэкономические риски, так как они являются косвенными для инвестиционной деятельности фермерского хозяйства, а кроме того, оказывают влияние одновременно на всех субъектов рынка. Также следует отметить, что такие риски невозможно просчитать в рамках анализа инвестиционных проектов такого небольшого предприятия, как крестьянско-фермерского хозяйства.

Отметим также, что для таких мелких предприятий, каким является крестьянско-фермерское хозяйство, вообще не свойственна тщательная проработка деталей инвестиционных проектов. Как правило риски в таких проектах либо учитываются формально (что можно видеть в тексте одного из бизнес-планов фермера), в виде определения возможных обобщающих видов риска (экономические, политические, природные и.п.), либо не формулируются. С одной стороны это обусловлено тем, что, если инвестиционный проект в виде бизнес-плана предоставляется внешнему инвестору (например в банк для получения кредита), то стараются не показывать наличие существенных рисков, а в самом банке данный раздел бизнес-плана (особенно при незначительности суммы инвестиций или при значительности самофинансирования проекта со стороны фермера) не подвергается столь тщательному анализу.

С другой, фермер не всегда объективно может оценить наличие из возможное возникновение рисков инвестирования.

Единственным риском, который признается фермером и внешними инвесторами, и который невозможно предотвратить, следует признать природный риск или риск неблагоприятных погодных условий, при которых невозможно с высокой степенью вероятности прогнозировать объем производства (особенно по зерновым), ценовую составляющую и потери при неурожае.

Согласно рисунку 1 в главе 1 риски могут возникать на любой стадии инвестиционного проекта, однако для исследуемого предприятия наиболее важна стадия реализации проекта, так как все инвестиционные проекты фермера носят характер инвестиций в развитие производственной базы или мощностей. В этой связи следует выделить такие группы рисков, как:

- производственные;

- коммерческие;

- финансовые.

1. Производственный риск (производственные риски)

Согласно классификации в группу производственных рисков включаются: технологические риски, управленческие риски, риски обеспечения сырьем и энергией, транспортный риск.

С точки зрения фермерского хозяйства и специфики инвестиционных проектов производственные риски заключаются в возникновении непредвиденных трудностях с производством продукта, для которого приобретается оборудование. Поскольку в КФХ Гулякина А.В. имеется всего два направления хозяйственной деятельности и соответственно все инвестиции направлены на совершенствование производственных процессов в растениеводстве и мясном животноводстве, то производственные риски будут выражаться в вероятности неполучения запланированных объемов производства продукции растениеводства (зерно и бобы) и продукции животноводства (мяса свиньи). Инвестиции в хозяйстве касаются непосредственно основных производственных фондов, активной его части, поэтому данный риск достаточно сильно может отразиться на конечном результате инвестиционных проектов. Вероятность такого риска зависит от степени проработанности технологической составляющей инвестиционного плана. В целях дальнейшего анализа используем такой подход, как оценка весомости того или иного вида риска и степени его наступления (вероятности возникновения) при реализации инвестиционных проектов в хозяйстве.

В отношении растениеводства производственные риски могут выражаться в появлении несоответствий технических характеристик оборудования (в которое произведены инвестиции) и снижения вследствие этого ожидаемого результата. Например, в ходе реализации одного из инвестиционных проектов фермером было приобретено навесное оборудование для трактора. При его (оборудования) эксплуатации выяснилось, что необходим другой вид «навески», который не был предусмотрен проектом. Позднее было докуплено необходимое оборудование, что привело к увеличению инвестиционных затрат по одному и тому же проекту и соответственно, снижению дисконтированного дохода и инвестиционной прибыли. В отношении животноводства производственный риск может проявляться в виде увеличения текущих расходов на корма и обслуживающие ресурсы (если инвестиции касались оборудования фермы) или неполучения результата по живому весу свиньи (если инвестиции осуществлялись в самих животных). При покупке новых пород свиней фермер может столкнуться падежом скота и тем самым не получить приплода, то есть ожидаемого результата 9в виде прироста живого веса и стоимости мясной продукции живым весом). Управленческие риски в данном случае снижены до минимального уровня в связи с единоличным управлением и предприятием (хозяйством) и каждым инвестиционным проектом самим фермером. В этом случае управленческие риски могут быть обусловлены только неправильным принятием решений, что в рамках данного исследования рассчитать не представляется возможным. Риск обеспечения сырьем и материалами представляет собой частичный риск, рассмотренный в ходе рассмотрения в основном животноводческого направления хозяйственной деятельности фермера, так как в растениеводстве обеспечение топливом (единственным видом сырья для данного производства) не взаимосвязано с оборудованием, вводимым в производство в рамках инвестиционных проектов.

Транспортный риск также достаточно условен и для фермерского хозяйства Гулякина А.В. может не учитываться. Данный вывод основан на том, что, как правило сельскохозяйственная техника (являющаяся предметом инвестиций) транспортируется силами хозяйства (фермер лично участвует в транспортировке техники) и риск транспортных катаклизмов практически равен нулю. За счет время существования исследуемого предприятия ни разу в ходе транспортировки техники не были произведены какие-либо дополнительные транспортные затраты или получен (причинен сторонним лицам) ущерб. Таким образом, рассмотрев характер влияния производственных рисков на реализацию инвестиционных проектов можно провести оценку степени влияния рисков на результаты проекта и важность того или иного вида риска для учета его совокупного влияния и вероятности наступления в дальнейшем. Определим вес каждого подвида производственного риска, для чего воспользуемся гипотетической оценкой весомости (важности с точки зрения структуры риска), полученной в ходе личного оценивания автором дипломного проекта. Степень влияния риска на результаты проекта в случае его наступления также оценивается исходя из предыдущей практике исследователя и возможной статистики в данной сфере. Представляется, что весомость данных рисков может распределиться по направлениям хозяйственной деятельности следующим образом (таб.2.).

Таблица 2 Распределение производственных рисков по направлениям хозяйственной деятельности предприятия

Направление деятельности	Факторы производственного риска	Проявление риска	Степень влияния рискового случая на результат	Вес фактора риска (в долях единицы)
1.Растениеводство	Несоответствие технических параметров оборудования производственному процессу	1. Снижение ожидаемой производительности труда 2. Увеличение инвестиционных затрат 3. Снижении е прибыли от реализации проекта	Существенное влияние	0,15
	Несоответствие уже имеющегося оборудования новому	Увеличение дополнительных расходов на доводку производственной базы для необходимого состояния	Незначительное влияние (так как имеются технические возможности доводки)	0,005
				0,155
2. Животновод-ство	Недостаточность проектного оборудования для достижения запланированного результата	Снижение ожидаемого результата	Среднее влияние	0,01
	Неверно выбранное направление инвестирования	Увеличение дополнительных расходов для получения ожидаемого результата	Существенное влияние	0,15
				0,16
Итоговая оценка				0,315

У производственного риска примерно третья часть от всех возможных рисков реализации инвестиционных проектов в фермерском хозяйстве.

2. Коммерческий риск.

Коммерческий риск или риск реализации проектного продукта связан с производственным риском, но в большей мере основан на возможных непредвиденных изменениях в окружающей предприятие внешней среде. Наиболее значительными факторами внешне среды, которые формирую данный вид риска следует считать рыночную конъюктуру, уровень цен на продукцию фермера и частично позиции государства в отношении целевого рынка продукции фермера в конкретный момент времени.

Такие факторы не зависят от деятельности фермерского хозяйства, поэтому уровень риска наступления неблагоприятного для фермера соотношения данных факторов должен быть учтен.

В определенной мере коммерческий риск уменьшается за счет деятельности государства. Государственные программы поддержки сельхозпроизводителей реализуются в условиях возникновения неблагоприятных условий на рынке сельхозпродукции и в периоды неурожая.

Однако следует отметить, что и большой урожай для фермера может привести к падению закупочных цен (на зерно в основном), что также снизит возможное получение валового дохода от реализации проектного продукта.

В направлении животноводства такой риск существенно ниже, так как цены на мясо существенно не снижаются даже в периоды больших объемов производства мяса сельхозпроизводителями. Однако в данном случае на животноводческое направление оказывает влияние коммерческий риск растениеводства. Так в периоды неурожая повышается стоимость кормов, а также сокращается возможность реализации растениеводческой продукции, так как ее фермер направляет на откорм свиней и крупно-рогатого скота (молочного).

Данный вид риска более существенен, так как оказывает одновременно и прямое и косвенное влияние на реализацию инвестиционного проекта по обоим направлениям хозяйственной деятельности.

Представляется важным сказать о том, что коммерческий риск увеличивается при сокращении объемов производства растениеводческой продукции: чем меньше объемы реализуемого фермером зерна, тем ниже покупные цены и выше стоимость хранения и обработки на элеваторе.

Таблица 3 Распределение коммерческих рисков по направлениям хозяйственной деятельности предприятия

Направление деятельности	Факторы коммерческого риска	Проявление риска	Степень влияния рискового случая на результат	Вес фактора риска (в долях единицы)
1.Растениеводство	Власть покупателя на рынке зерна	1. Снижение ожидаемого уровня цен и выручки от продажи зерна 2. Сокращение выручки от реализации продукции	Существенное влияние	0,35
	Неблагоприятная рыночная конъюктура	3. Увеличение сроков реализации 4. Рост операционных расходов	Существенное влияние	0,1
				0,45
2. Животноводство	Власть покупателя на рынке зерна Неблагоприятная рыночная конъюктура на рынке кормов	Увеличение дополнительных расходов для получения ожидаемого результата	Среднее влияние	0,05
Итоговая оценка				0,50

Оценка показывает, что половина всех возможных рисков инвестиционных проектов фермерского хозяйства относится к коммерческому риску реализации продукта инвестиционного проекта. Это показывает важность данной сферы управления предприятием в реализации инвестиционных проектов и необходимость тщательного планирования коммерческой деятельности.

3. Финансовые риски.

Данная группа рисков разнообразна, но с учетом специфики фермерского хозяйства и его взаимодействия с финансовым рынком следует выделить следующие подвиды финансового риска, которые следует учитывать при разработке и реализации инвестиционных проектов фермера: риск повышения процентной ставки по заемным средствам и кредитный риск.

Риск повышения процентной ставки выражается в том, что при разработке бизнес-плана в расчет принимается одна процентная ставка, а на стадии реализации проекта и привлечения заемных средств процентная ставка изменяется в сторону увеличения в одностороннем порядке.

В Российской Федерации ставка рефинансирования Центрального банка не играет такую же важную регулирующую роль, как в других странах с развитыми банковскими системами. Практика показала, что это действительно так: банковский рынок практически не реагирует на незначительные изменения ставки рефинансирования. К тому же основой ресурсной базы большинства банков в условиях продолжающегося кризиса остаются денежные вклады населения. Ради привлечения этих средств банки идут на постоянное повышение ставок - за последние месяцы 2009 года этот процесс выстроился в устойчивую тенденцию Аналитический бюллетень «VIP-консультант» за 25.11.2009 // http://www.urbc.ru/vip.asp?ida=223063.

Риск изменения процентных ставок для фермера Гулякина А.В. как инициатора инвестиционных проектов не представляет интереса, так как по всем инвестиционным проектам бизнес-планы составляются в относительно короткий срок и периоды подготовки инвестиционных проектов не превышают нескольких месяцев. Даже по тем проектам, которые запланированы давно, а реализуются через длительный период времени (более одного года), экономическое обоснование уточняется и все вероятности по изменению процентных ставок уменьшаются до момента получения заемных средств.

В то же время теоретически риск изменения процентной ставки возможен в случае получения долгосрочного кредита по государственным программам поддержки сельхозпроизводителей. В этом случае в договоре займа устанавливается базовая ставка (на уровне ставки рефинансирования ЦБ) и жестко определены случаи ее изменения (в любую сторону). На ближайший период, несмотря на существенное ухудшение экономической ситуации в России, ставка рефинансирования не должна существенно увеличиваться, более того, по прогнозам ведущих аналитиков ставка рефинансирования будет постепенно снижаться.

Следовательно, в рамках данного дипломного исследования данный вид риска можно считать теоретически возможным, но с минимальной вероятностью и не учитывать в дальнейших расчетах .

Кредитный риск представляет собой возможные потери, вследствие того, что эмитент, выпустивший долговые обязательства, или предприятие, получившее заемные (кредитные) ресурсы окажется не в состоянии выплачивать процент по ним или основную сумму долга.

Такая ситуация может сложиться вследствие наступления случаев других (уже рассмотренных) групп риска, например, коммерческого. Особенно ярко может данный риск проявиться в случае неблагоприятных погодных условий, когда запланированные проектом объемы производства продукции просто не будут получены предприятием и следовательно денежный поток, по плану заявленный на выплату процентов по кредиту и основной суммы долга невозможно будет в полной мере направить по целевому пути.

В то же время представляется, что данный риск в полной мере не всегда проявляется. Гораздо более опасен данный риск, когда имеются частичные его проявления: предприятие не может либо полностью погасить проценты, либо выплачивать основную сумму кредита. В этом случае наступает частичный рисковый случай.

Важность данного вида риска инвестиционного проекта существенна, так как его наступление ведет к значительным потерям и дополнительным расходам, а также различным косвенным проблемам в последующем функционировании предприятия.

Таким образом финансовые риски по степени важности и форме проявления могут быть определены следующим образом:

Таблица 4 Проявление финансовых рисков при реализации инвестиционных проектов

Направление деятельности	Факторы коммерческого риска	Проявление риска	Степень влияния рискового случая на результат	Вес фактора риска (в долях единицы)
Вся деятельность предприятия	Изменение государственной политики поддержки сельского хозяйства	Рост ставки рефинансирования	Незначи-тельное влияние	0,005
	Использование процентной ставки для регулирования финансовых рынков
	Снижение денежных потоков по проекту	Невозможность полной или частичной оплаты процентов по кредиту и самого кредита	Существенное влияние	0,29
	Ухудшение реализации продукции
	Значительный неурожай или потери вследствие природных факторов (более 50% прогнозируемого объема производства)
Итоговая оценка				0,295

Финансовые риски в совокупности составляют одну треть от всех возможных рисков, присущих инвестиционным проектам фермерского хозяйства.

Таким образом, рассмотрены риски реализации инвестиционных проектов предприятия фермера Гулякина А.В., которые не просто потенциально возможны, но максимально реальны для возникновения в инвестиционной деятельности исследуемого предприятия. Важно заметить, что при рассмотрении не рассмотрен наиболее важный и существенный вид риска - природный. Этот вид риска оказывает влияние на всю деятельность предприятия, имеет многочисленные виды своего проявления и практически не поддается оценке значимости и вероятности. По уровню значимости данный вид риска равен совокупной значимости всем рассмотренным рискам, то есть если рассматривать в общем, то индекс значимости данного вида риска составит 0,5, а все остальные риски - тоже 0,5.

Природные факторы риска оказывают воздействие одновременно на всех участников рынка, особенно с учетом регионального аспекта. То есть в случае неблагоприятного влияния природных факторов в одинаковом по отношению к риску положении оказываются все сельскохозяйственные предприятия одного направления и региона.

Поскольку природный риск (как уже было отмечено) не поддается оценке вероятности наступления и непреодолим, то в данном исследовании он учитывается, но не рассматривается.

В дальнейшем будем считать, что данный риск должен учитываться при принятии любых инвестиционных решений на предприятии СПК «Заря» и по мере возможности необходимости снижать его негативное влияние за счет создания мер предупреждения.

Таким образом, иерархия видов риска по степени важности для реализации инвестиционных проектов фермерского хозяйства может быть следующей:

Таблица 5 Весомость рисков по их видам в процессе реализации инвестиционных проектов

Направление хозяйственной деятельности	Вид риска	Вес
1. Растениеводсво	1. Производственные риски	0,155
	2. Коммерческие риски	0,45
	3. Финансовые риски	0,295
	Итоговый вес	0,9
2. Животноводство	1. Производственные риски	0,16
	2. Коммерческие риски	0,05
	3. Финансовые риски	0,295
	Итоговый вес	0,505

С учетом того, что финансовые риски влияют на всю деятельность предприятия и оба направления хозяйственной деятельности фермера могут быть подвержены влиянию финансовых рисков без какого-либо приоритета, то вес факторов финансового риска применен к обеим направлениям одинаково.

Таким образом, с точки зрения весомости факторов риска при реализации инвестиционных проектов предприятия фермера Гулякина А.В. растениеводство оказывается более рискованным и инвестиционные проекты, направленные на данную сферу деятельности предприятия должны быть рассчитаны с точки зрения потерь (в случае реализации рисковых случаев) более тщательно.

Особенно важным моментом в деятельности по оценке рисков следует считать расчет вероятности их наступления при реализации инвестиционных проектов.

Расчет вероятности, как было выявлено в ходе теоретического исследования в главе 1, достаточно сложное и математически труднореализуемая операция. Особенно сложно оценить вероятность наступления рисков в деятельности небольшого предприятия, не имеющего специализированного подразделения, и не применяющего соответствующий аналитический инструментарий (например программные продукты финансового и управленческого учета).

В то же время, сама деятельность фермерского хозяйства достаточно проста для анализа и понятна, а факторы риска и их влияние вполне доступны для оценки. Следует отметить, что такая оценка имеет скорее качественную чем количественную природу, но это не дает основания говорить о ее неэффективности или недостоверности.

Рассчитаем вероятность наступления того или иного риска в соответствии с сформированными ранее предпосылками и сделанным промежуточными выводами.

1. Производственные риски.

Данные риски представлены четырьмя факторами.

1.1 Растениеводство

1.1.1 Несоответствие технических параметров оборудования производственному процессу. Данный риск достаточно часто возникает при реализации инвестиционных проектов, связанных с внедрением новых видов оборудовании и техники. Следовательно, вероятность наступления такого риска высока и может быть определена на уровне 60-70%.

1.1.2 Несоответствие уже имеющегося оборудования новому. Этот вид риска был характерен для ранних проектов предприятия. В настоящий момент при разработке проектов, касающихся новой техники, проводится более тщательная оценка возможного совмещения нового оборудования с уже существующим, поэтому при существенности данного вида риска, его вероятность не столь высока и может быть определена на уровне 10-15%.

1.2 Животноводство

1.2.1 Недостаточность проектного оборудования для достижения запланированного результата.

Вероятность наступления данного риска может быть определена на среднем уровне (не более 40%), так как по уже реализованным проектам примерно в половине случаев в дальнейшем докупалось дополнительное оборудование.

1.2.2 Неверно выбранное направление инвестирования.

Данный риск может возникать вследствие недостаточно профессионального планирования инвестиционного проекта и маркетингового его обоснования. Неверность направления инвестирования может быть выявлена на стадии разработки проекта, поэтому при реализации инвестиционного проекта вероятность наступления такого риска сохраняется, но незначительно. Можно предположить, что такая вероятность может существовать на уровне 15-20%.

2. Коммерческие риски.

2.1 Растениеводство.

2.1.1 Власть покупателя на рынке зерна

Поскольку в настоящий момент на рынке зерна сложилась инфраструктура, обеспечивающая комфортные условия для крупных производителей и поставщиков и снижающая эффективность мелких производителей, то вероятность наступления такого риска крайне высока и может быть определена на уровне 80-90%. Особенно высока вероятность такого риска в условиях высокого урожая, что казалось бы должно повышать результативность предприятия-производителя зерна. Однако российские реалии таковы, что при «благоприятных» условиях хорошего урожая, данный риск повышает свою вероятность.

2.1.2 Неблагоприятная рыночная конъюктура

Данный риск связан с предыдушим фактором, но различие относится на счет участия государства при поддержке производителей. Поэтому данный риск может иметь вероятность чуть ниже 60-70%.

2.2 Животноводство.

2.2.1 Неблагоприятная рыночная конъюктура

Для данного направления рыночная конъюктура скорее благоприятна для производителей мяса и вероятность возникновения такого риска может быть обусловлена только форс-мажорными ситуациями (эпидемия заболеваний у животных, ограничение продаж мяса свиньи из конкретного района области или региона в силу эпидемиологических или других ограничений). Вероятность данного риска может быть оценена на уровне 40%, так как в Балаковском районе Саратовской области до настоящего момента редко объявляется угроза эпидемий, а природные условия достаточно удалены друг от друга, что не способствуют распространению заболеваний животных.

3. Финансовые риски.

3.1 Изменение процентной ставки.

Как уже было выявлено ранее в ходе проведения анализа данный фактор риска прогнозируется аналитиками и экспертами финансового рынка как маловероятный, что позволяет оценить вероятность его наступления на уровне не более 5-10%.

3.2 Кредитные риски.

Данные риски для деятельности фермерского хозяйства в настоящих условиях наиболее вероятны из всех других, особенно риски возможного неполного погашения кредитов и процентов по ним. Данный риск имеет самую высокую вероятность, так как зависит от наступления других рисков (коммерческих), имеющих также высокую степень вероятности. Поэтому можно оценить вероятность наступления данного вида финансовых рисков н уровне 80%.

Обобщим все полученные результаты.

Таблица 6 Уточнение вероятности наступления рисков реализации инвестиционных проектов КФХ Гулякина А.В. по видам рисков и по направлениям деятельности

Направление хозяйственной деятельности	Вид риска	Вес	Вероятность, %	Итоговый коэффициент вероятности
1. Растениеводсво	1. Производственные риски	0,155 0,15 0,005	70 15	0,10575 0,105 0,00075
	2. Коммерческие риски	0,45 0,35 0,1	90 70	0,385 0,315 0,07
	3. Финансовые риски	0,295 0,005 0,29	10 80	0,2325 0,0005 0,232
	Итоговый вес	0,9		0,72325
2. Животноводство	1. Производственные риски	0,16 0,01 0,15	40 20	0,034 0,004 0,03
	2. Коммерческие риски	0,05	40	0,02
	3. Финансовые риски	0,295 0,005 0,29	10 80	0,2325 0,0005 0,232
	Итоговый вес	0,505		0,2865

Как можно видеть, обобщение всех результатов расчетов дает возможность определить общую вероятность риска по проектам. Инвестиционные проекты в сфере растениеводства гораздо рискованнее, так как по ним коэффициент риска выше, чем по животноводству, что обусловлено спецификой как самого предприятия и его проектов инвестирования, так и факторами внешней среды.

Рассчитанные коэффициенты необходимо использовать при расчетах показателей инвестиционной эффективности проектов при проведении экономического обоснования денежных потоков проекта.

Рассмотрим, как изменились бы финансовые потоки рассмотренного ранее проекта с учетом коэффициента риска.

Коэффициент необходимо применить к потоку реальных денег до момента их дисконтирования

Таблица 7 Результаты проекта приобретения оборудования для выращивания гороха «нут» (за счет средств лизинговой компании)

Показатель	Шаги проекта
	2009	2010	2011	2012	2013
1. Поток реальных денег
2. Коэффициент риска	0,72325	0,72325	0,72325	0,72325	0,72325
3. Потери от наступления рисковых случаев Стр.1*стр.2)
4. Поток денег с учетом риска потерь (стр.1-стр.3)
5. Коэффициент дисконта
6. Дисконтированный поток реальных денег
ЧДД
Срок окупаемости, лет

Как можно видеть, если учитывать возможные риски проекта, то результаты реализации проекта будут существенно ниже В данном случае ЧДД за пять лет отрицателен, что говорит о более длительном сроке реализации проекта.

В реальной деятельности все выявленные риски крайне редко наступают при реализации одного проекта: возможно, что учитывать надо только один или два вида риска. В дипломном исследовании был получен расчетный коэффициент риска в наименее благоприятной ситуации. Однако представляется, что и такую ситуацию следует рассчитывать при экономическом обосновании проекта.

При применении коэффициента риска можно получить «коридор» значений проекта, в рамках которого и будет находиться реальный результат. Учет по наименее благоприятному сценарию реализации проекта позволит получить максимально эффективную реализацию проекта, так как в этом случае предприятие получит положительный результат в любом случае при любом варианте реализации проекта.

Коэффициенты риска, также могут быть использованы для выбора альтернативных вариантов проекта на стадии подготовки инвестиционного проекта в качестве критерия выбора и сравнения вариантов.

Список использованных источников и литературы

1. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов, М: Финансы и статистика, 2002.

2. Д. Асват Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов, М: Альпина Бизнес Букс, 2004;

3. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. Методология и практика, - М: Финансы и статистика, 2001;

4. Деверанж С. Кохли Р. Измерение отдачи от инвестиций в информационные технологии, М: КноРус, 2005;

5. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций, - М: Проспект, 2004;

6. Смоляк С.А.. Лившиц В.Н., Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика, - М: Дело, 2001;

7. Кожухар В.М. Практикум по экономической оценке инвестиций, М: Дашков и Ко, 2003;

8. А. Васина Финансовая диагностика и оценка проектов, СПб: Питер, 2004;

9. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных иневстиций, М: Дело, 2001;

10. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций, М: Глобус, 2005.

11. Кошечкин С.А. Концепция риска инвестиционного проекта //www.koshechkin.narod.ru

12. Смоляк С.А. Учет специфики инвестиционных проектов при оценке их эффективности //Журнал "Аудит и финансовый анализ"

13. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. -М.: ДеКА, 2003

14. Массе П. Критерии и методы оптимального определения капиталовложений. - М.: Статистика, 1971.

15. Смоляк С.А. Об учете разброса эффекта при расчетах экономической эффективности в условиях неопределенности // В сб.: Модели и методы стохастической оптимизации. -М.: ЦЭМИ, 2003.

16. Принятие инвестиционных решений: общий инструментарий. Общие концепции и методология // Под ред. Канон-Оливареса и И.Н.Зимина. -М.: КноРус, 2007

17. Иванов Н.В. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов //"Монтажные и специальные работы в строительстве" № 5/2004 23.06.2004

18. Дубинин Е. Анализ рисков инвестиционного проекта // Журнал «Финансовый директор». 2006. %3