Анализ и управление денежными потоками предприятия

3.1 Пути совершенствования управления денежными потоками предприятия

На современном этапе все большее число предприятий осознают необходимость сознательного перспективного управления формированием денежных потоков на основе научной методологии предвидения их направлений и видов, адаптации к общим целям экономического развития предприятия и изменяющимся условиям внешней среды. Эффективным инструментом долгосрочного управления денежными потоками предприятия, подчиненного реализации целей общего его развития в условиях происходящих существенных изменений макроэкономических показателей, системы государственного регулирования денежного оборота, конъюнктуры финансового и товарного рынков и связанной с этим неопределенностью результатов хозяйственной деятельности выступает политика управления денежными потоками.

Политика управления денежными потоками представляет собой часть общей экономической стратегии предприятия, обеспечивающая формирование приоритетных целей организации его денежного оборота и выбор наиболее эффективных путей их достижения.

Политику управления денежными потоками можно представить как генеральный план действий в сфере организации оборота денежных средств предприятия, определяющий приоритеты направлений и видов этих потоков, характер формирования и использования денежных ресурсов, обеспечивающих предусмотренное общее экономическое развитие предприятия. Политика управления денежными потоками представляет собой системную концепцию, связующую развитие операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.[42, с.142]

Процесс разработки политики управления денежными потоками является важнейшей составной частью общей системы стратегического выбора предприятия, основными элементами которого являются миссия, общие стратегические цели развития, система функциональных стратегий в разрезе отдельных видов деятельности, способы формирования и распределения денежных ресурсов.

При этом политика управления денежными потоками находится в определенной соподчиненности с другими элементами стратегического выбора предприятия.

Актуальность разработки политики управления денежными потоками предприятия определяется рядом условий:

- интенсивности изменения факторов внешней среды предприятия;

- смена стадий жизненного цикла предприятия;

- кардинальное изменение целей операционной деятельности предприятия.

Разработка политики управления денежными потоками предприятия на современном этапе базируется на методологических подходах новой концепции управления -- "стратегического управления", -- активно внедряемой с начала 70-х годов в корпорациях США и большинства стран Западной Европы.

Концепция стратегического управления отражает четкое стратегическое позиционирование предприятия (включая и позицию организации его денежных потоков), представленное в системе принципов и целей его функционирования, механизме взаимодействия субъекта и объекта управления, характере взаимоотношений между элементами хозяйственной и организационной структуры и формах адаптации к изменяющимся условиям внешней среды.

Стратегическое управление возникло на основе развития методологии стратегического планирования, которое составляет его сущностную основу. В отличие от обычного долгосрочного планирования, основанного на концепции экстраполяции сложившихся тенденций развития, стратегическое планирование учитывает не только эти тенденции, но и систему возможностей и опасностей развития предприятия, возникновение чрезвычайных ситуаций, способных изменить сложившиеся тенденции в предстоящем периоде.

Основанная на новой парадигме разработка политики управления денежными потоками базируется на предварительной идентификации достигнутого стратегического уровня предприятия.

В процессе такой идентификации должно быть получено четкое представление о следующих параметрах, характеризующих возможности и ограничения развития денежного оборота предприятия:

1) Каков уровень стратегического мышления собственников, управляющих и менеджеров предприятия?

2) Каков уровень знаний менеджеров предприятия (их информативной осведомленности) о состоянии и предстоящей динамике важнейших элементов внешней экономической среды?

3) Какими денежными ресурсами располагает предприятие, каковы возможности перспективного их формирования, как обеспечена их противоинфляционная защита в процессе накопления?

4) Соответствует ли уровень деловой активности предприятия текущим и перспективным требованиям его развития, насколько полно используется потенциал формирования его развития, насколько полно используется потенциал формирования его денежных ресурсов?

5) Имеется ли на предприятии целостная стратегическая концепция в виде миссии, общей стратегии, системы функциональный стратегий; в какой мере эта стратегическая концепция структурирована в разрезе отдельных хозяйственных подразделений?

6) Какова эффективность действующих на предприятии систем анализа, планирования и контроля денежных потоков; в какой мере они ориентированы на решение стратегических задач?

7) Соответствует ли организационная структура управления хозяйственной деятельностью предприятия задачам его перспективного развития?

8) Каков уровень деловой культуры менеджеров, управляющих денежными потоками, насколько тесно он корреспондирует с организационной культурой предприятия в целом.

Идентификация этих параметров позволяет непосредственно перейти к разработке политики управления денежными потоками предприятия.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что политика управления денежными средствами является частью общей экономической стратегии предприятия и представляет собой генеральный план в сфере организации оборота денежных средств предприятия. Политика управления денежными средствами определяет направления и виды денежных потоков предприятия, характер формирования и использования денежных ресурсов. Актуальность разработки политики управления денежными средствами обусловлена изменяющимися факторами внешней среды, прохождением предприятия различных стадий жизненного цикла, изменением целей развития предприятия.

3.2 Принципы и последовательность разработки политики управления денежными потоками

Денежные средства являются наиболее дефицитным ресурсом в транзитивной экономике, и успех предприятия (корпорации) во многом определяется способностью его руководства мобилизовать и эффективно использовать денежные средства.

Управление денежными потоками включает следующие аспекты:

* учет движения денежных средств;

* анализ потоков денежной наличности;

* составление бюджета движения денежных средств;

* контроль за использованием бюджета движения денежных средств.

Оно охватывает ключевые направления деятельности предприятия, включая управление внеоборотными и оборотными активами, собственным и заемным капиталом.

Управление денежными потоками особенно важно для предприятия, с точки зрения необходимости:

- регулирования ликвидности баланса;

- оптимизации состава и структуры оборотных активов, запасов, дебиторской задолженности, финансовых вложений;

- планирования временных параметров капитальных затрат и источников их финансирования;

- управления текущими издержками и их оптимизации в процессе производства и реализации готовой продукции (работ и услуг);

- прогноза экономического роста.[27, с.225]

В основе разработки политики управления денежными потоками предприятия лежат принципы системы стратегического управления. К числу основных из этих принципов, обеспечивающих процесс разработки политики управления денежными потоками предприятия, относятся:

- рассмотрение предприятия как открытой системы, способной к самореализации. Этот принцип стратегического управления состоит в том, что при разработке политики управления денежными потоками предприятие рассматривается как определенная система, полностью открытая для активного взаимодействия с факторами внешней экономической среды. В процессе такого взаимодействия предприятию присуще свойство обретения соответствующей пространственной, временной или функциональной структуры без специфического воздействия извне в условиях экономики рыночного типа, которое рассматривается как его способность к самоорганизации. Открытость предприятия как социальной экономической системы и его способность к самоорганизации позволяют обеспечивать качественно иной уровень формирования политики управления его денежными потоками;

- учет базовых стратегий хозяйственной деятельности предприятия. Являясь частью общей экономической стратегии предприятия, обеспечивающей в первую очередь развитие его операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, политика управления денежными потоками носит по отношению к ней подчиненный характер. Поэтому она должна быть согласована со стратегическими целями и направлениями всех основных видов хозяйственной деятельности предприятия. Политика управления денежными потоками при этом рассматривается как один из главных факторов обеспечения эффективного развития предприятия в соответствии с избранной им общей экономической стратегией. Система стратегий, реализацию которых призвана обеспечивать политика управления денежными потоками, может быть представлена в виде схемы (Приложение З).

- преимущественная ориентация на предпринимательский стиль управления. Экономическое поведение предприятия в стратегической перспективе характеризуется приростным или предпринимательским стилем, что формирует и соответствующий стиль управления. Основу приростного стиля экономического поведения составляет постановка стратегических целей (включая цели политики управления денежными потоками) от достигнутого уровня хозяйственной деятельности с минимизацией альтернативности принимаемых управленческих решений в сфере денежного оборота предприятия. Основу предпринимательского стиля экономического поведения составляет активный поиск эффективных управленческих решений по всем направлениям и формам хозяйственной деятельности. При этом большинство экономистов приходит к выводу, что предпринимательский стиль экономического поведения предприятия (и соответствующий базис формирования его денежных потоков) в наибольшей степени корреспондирует с новой управленческой парадигмой -- стратегическим управлением.

- обеспечение адаптивности разрабатываемой политики к изменениям факторов внешней экономической среды. Эта адаптивность реализуется в системе общего ситуационного подхода к предстоящей хозяйственной деятельности предприятия, определяемого парадигмой стратегического управления. Суть этого основополагающего подхода состоит в том, что все предстоящие стратегические изменения в объемах, направлениях, видах, формах организации денежных потоков являются прогнозируемой или оперативной реакцией предприятия на соответствующие изменения различных факторов внешней экономической среды;

- обеспечение альтернативности стратегического выбора. В основе стратегических управленческих решений в сфере организации денежного оборота предприятия должен лежать активный поиск альтернативных вариантов формирования его денежных потоков, разработка соответствующих направлений политики управления или формирование механизмов эффективной ее реализации. Альтернативность является важнейшей отличительной чертой всей системы стратегического управления предприятием и связана со всеми основными элементами разрабатываемой политики управления его денежными потоками;

- учет уровня хозяйственного риска в процессе выбора направлений политики. Практически все основные управленческие решения, принимаемые в процессе формирования политики управления денежными потоками, в той или иной степени влияют на уровень хозяйственного риска (операционного, инвестиционного, финансового). В первую очередь, это связано с выбором источников формирования денежных ресурсов, направлениями их расходования, определением инструментов денежных расчетов с контрагентами. В связи с различным менталитетом экономического поведения по отношению к уровню допустимых рисков на каждом предприятии в процессе разработки политики управления денежными потоками этот параметр должен устанавливаться дифференцированно;

- обеспечение увязки разработанной политики с перспективной организационной структурой и организационной культурой предприятия. Важнейшим условием эффективной реализации политики управления денежными потоками являются соответствующие ей изменения организационной структуры управления и организационной культуры. Эти изменения должны быть учтены в процессе разработки отдельных параметров политики управления денежными потоками, обеспечивающих ее реализуемость

Процесс разработки политики управления денежными потоками предприятия осуществляется по следующим основным этапам, приведенным в Приложении И.

Таким образом, политики управления денежными потоками предприятия базируется на ряде принципов, основополагающими из которых являются: предприятие рассматривается как открытая, способная к самореализации система; обеспечение увязки политики управления денежными средствами с общей стратегией развития предприятия; ориентация на предпринимательский стиль управления; учитывать влияние факторов внешней среды; наличие альтернативных вариантов для принятия решений; учет риска; обеспечения соответствия политики управления денежными средствами организационной структуре и культуре.

3.3 Направления и методы оптимизации денежных потоков предприятия

При разработке политики управления денежными средствами, в финансовом менеджменте выделяют два основных направления: оптимизация среднего остатка денежных средств и оптимизация платежного оборота предприятия.

Оптимизация среднего остатка денежных средств может осуществляться посредством ряда методов, к числу которых относят следующие: - определение среднего размера остатка денежных средств на основании расчета потребности в денежных средствах по элементам; - модель Баумоля; - модель Миллера-Ора.

Дадим характеристику методам оптимизации среднего остатка денежных средств.

1. Определение среднего размера остатка денежных средств на основании расчета потребности в денежных средствах по элементам определяется суммированием рассчитанной потребности в отдельных видах в денежных средствах .

(3.1)

Где Пт_ДС - потребность в денежных средствах

Пт_ООДА - потребность в операционном остатке денежных активов

Пт_СОДА - потребность в страховом остатке денежных активов

Пт_КОДА - потребность в компенсационном остатке денежных активов

Пт_ИОДА - Потребность в инвестиционном остатке денежных активов

Потребность в операционном (трансакционном) остатке денежных активов характеризует минимально необходимую их сумму, необходимую для осуществления текущей хозяйственной деятельности. Расчет этой суммы основывается на планируемом денежном обороте по операционной деятельности и количестве оборотов денежных активов. Для расчета планируемой суммы операционного остатка денежных активов используется следующая формула:

(3.2)

где -- планируемая сумма операционного остатка денежных активов предприятия;

ПО_од -- планируемый объем денежного оборота (суммы расходования денежных средств) по операционной деятельности предприятия;

КО_да -- количество оборотов среднего остатка денежных активов в плановом периоде.

Расчет планируемой суммы операционного остатка денежных активов может быть осуществлен и на основе отчетного их показателя, если в процессе анализа было установлено, что он обеспечивал своевременность осуществления всех платежей, связанных с операционной деятельностью предприятия. В этом случае для расчета используется следующая формула:

(3.3)

где -- планируемая сумма операционного остатка денежных активов предприятия;

--фактическая средняя сумма операционного остатка денежных активов предприятия в предшествующем аналогичном периоде;

ПО_од-- планируемый объем денежного оборота (суммы расходования денежных средств) по операционной деятельности предприятия;

ФО_од -- фактический объем денежного оборота (суммы расходования денежных средств) по операционной деятельности предприятия в предшествующем аналогичном периоде;

КО_да -- количество оборотов среднего остатка денежных активов в плановом периоде.

Потребность в страховом (резервном) остатке денежных активов определяется на основе рассчитанной суммы их операционного остатка и коэффициента неравномерности (коэффициента вариации) поступления денежных средств на предприятие по отдельным месяцам предшествующего года. Для расчета планируемой суммы страхового остатка денежных активов используется следующая формула:

ДА_С = ДА₀ х КВ_ПДС, (3.4)

где ДА_С -- планируемая сумма страхового остатка денежных активов предприятия;

ДА₀ -- плановая сумма операционного остатка денежных активов предприятия;

КВ_{ПЛС -} коэффициент вариации поступления денежных средств на предприятие в отчетном периоде. Потребность в компенсационном остатке денежных активов () планируется в размере, определенном соглашением о банковском обслуживании. Если соглашение с банком, осуществляющим расчетное обслуживание предприятия, такое требование не содержит, этот вид остатка денежных активов на предприятии не планируется. Потребность в инвестиционном (спекулятивном) остатке денежных активов () планируется исходя из финансовых возможностей предприятия только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остатков денежных активов. Так как эта часть денежных активов не теряет своей стоимости в процессе хранения (при формировании эффективного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций), их сумма верхним пределом не ограничивается. Критерием формирования этой части денежных активов выступает необходимость обеспечения более высокого коэффициента рентабельности краткосрочных инвестиций в сравнении с.коэффициентом рентабельности операционных активов. Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде определяется путем суммирования рассчитанной потребности в отдельных видах:

, (3.5)

Учитывая, что остатки денежных активов трех последних видов являются в определенной степени взаимозаменяемыми, общая потребность в них при ограниченных финансовых возможностях предприятия может быть соответственно сокращена.

По данным финансовой отчетности ООО «Сатера-Трейд» определим средний размер остатка денежных средств на основании расчета в денежных средствах по элементам (таблица 3.1)

Таблица 3.1 - Расчет общего размера среднего остатка денежных активов в планируемом периоде ООО«Сатера-Трейд»

В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определения среднего остатка денежных активов. Наиболее широко используемой в этих целях является Модель Баумоля, который первый трансформировал для планирования остатка денежных средств ранее рассмотренную Модель EOQ.

Модель Баумоля используется в случае, когда в связи с неопределенностью будущих платежей тяжело разработать детальный план поступления и затрат денежных средств. Согласно этой модели пополнение денежных средств за счет конвертации высоколиквидных ценных бумаг необходимо осуществлять в тот момент, когда полностью использованы запасы денежных средств. Модель EOQ стремится к равенству издержек на пополнение запас держание имеющихся, что должно обеспечить минимум общих издержек (рисунок 3.1).

Рисунок 3.1 - Издержки хранения денежных средств

При этом минимальный остаток денежных средств считается нулевым, остаток является одновременно максимальным. Используя модель EOQ для нахождения оптимального кассового остатка, исходим из следующих предположений о движении потоков денежных средств:

1) Средства расходуются с постоянной скоростью.

2) Средства поступают периодически и только в результате продажи ценных бумаг.

Формулу оптимального уровня кассового остатка (ДСопт) можно представить в следующем виде:

, (3.6)

где ПО_П - плановый платежный оборот, или суммарные затраты денежных средств в плановом периоде;

- средние затраты на конвертацию текущих финансовых инвестиций на одну операцию; СП - ставка процента по текущим финансовым инвестициям. Графическая иллюстрация модели Баумоля представлена на рис. 3.2.

Рисунок 3.2 - Графическая иллюстрация управления денежными средствами с помощью модели Баумоля

Рассчитаем для ООО «Сатера-Стрейд», предприятие начинает нулевую неделю с сальдо денежных средств ДС = 300 тыс. грн. Каждую неделю оттоки превышают притоки средств на 150 тыс. грн. В результате в конце 2-й недели сальдо денежных средств станет нулевым. Среднее денежное сальдо за двухнедельный период составляет сумму начального (300 тыс. грн.) и конечного сальдо (0 грн.), деленную на 2, или (300 тыс. грн. + 0 грн.) : 2 = 150 тыс. грн. В конце второй недели компания пополняет свои средства за счет банковского депонента на очередные 300 тыс. грн. Поскольку при пополнении денежных средств неизбежны трансакционные издержки (например, выплата комиссионных), то установление большого начального сальдо будет снижать коммерческие издержки, связанные с управлением деньгами. Однако чем больше среднее денежное сальдо, тем выше издержки неиспользованных возможностей.

Величина издержек неиспользованных возможностей определяется суммой денег, которую держит фирма в наличности ДС : 2, и ставкой процента СП, и составляют ДС : 2 СЛ (таблица 3.2).

Таблица 3.2 - Издержки неиспользованных возможностей при разных вариантах среднего сальдо и ставке процента СП -- 10 %

Среднее сальдо составляет 150 тыс. грн., издержки неиспользованных возможностей -- 15 тыс. грн. Для определения коммерческих расходов за год

Определим общее количество денег, выплаченных за год:

ПОп= 15000 грн. х 52 недели = 7800 тыс. грн.

Если начальное сальдо денежных средств равно 300 тыс. грн., то компания будет продавать 300 тыс. грн. ликвидных легкореализуемых ценных бумаг ПОи : ДС = 7800 : 300 = 26 раз в год. Это обходится грн. каждый раз.

Следовательно, коммерческие издержки будут равны:

(ПОп : ДС) =2*: .

Предположим, - 100 грн., тогда коммерческие издержки составят 1300 грн. В общем случае коммерческие издержки при разных варианта: приведены в табл. 3.3.

Таблица 3.3 - Коммерческие издержки, грн.

Рассчитаем общие издержки. Общие издержки = Издержки неиспользованных возможностей + Коммерческие издержки = (ДС : 2) СП + (ПО_П : ДС) . Результаты расчета приведены в табл. 3.4.

Таблица 3.4 - Общие издержки, грн.

Как следует из приведенных данных, сальдо денежных средств в 150 тыс. грн. приводит к наименьшим общим издержкам -- 12700 три. Однако, возможно, были рассмотрены не все варианты. Поэтому следует найти математический оптимум :

(3.7)

Для рассматриваемой компании оптимальное начальное сальдо денежных средств, согласно формулы 3.3.6, равно:

грн

В отличии от модели Баумоля модель Миллера-Орра является более сложной и реалистичной. Миллер и Орр исходят из предположения, что существует только две формы активов -- деньги и легкореализуемые ценные бумаги. Кроме того, их модель допускает как увеличение, так и уменьшение кассового остатка, а оптимальный кассовый остаток представляет собой не точное значение, а интервал. Графическое изображение этой модели представлено на рис. 3.3.

Рисунок 3.3 - Схема управления денежными средствами с помощью модели Миллера-Орра

Чтобы использовать модель Миллера-Орра на практике, менеджер должен определить:

1) нижнюю границу или минимальный остаток денежных средств;

2) точку возврата или оптимальный остаток денежных средств;

3) верхний порог или максимальный остаток денежных средств.

Алгоритм модели Миллера-Орра следующий:

1. Определяется нижний предел денежных средств на уровне минимальных текущих потребностей с учетом требований обслуживающего банка к минимальному остатку на текущих счетах.

2. Оценивается дисперсия однодневного движения денежных потоков. Для этого можно фиксировать поступления и затраты денежных средств на протяжении 100 дней, а потом рассчитать дисперсию на основании этой выборки за 100 наблюдениями (при значительных сезонных колебаниях денежных потоков используют более сложные методы оценивания).

3. Определяются трансакционные и процентные издержки в сумме ставки ежедневных доходов по краткосрочным ценным бумагам.

4. Определяется расстояние между верхним и нижним порогами остатка денежных средств. Если ежедневные колебания денежных потоков значительные или если затраты на конвертацию ценных бумаг в денежные средства будут большими, тогда целесообразно расположить контрольные пороги (верхний и нижний) далеко один от другого. И наоборот, если ставка процента высокая, разрыв между верхним и нижним порогами должен быть незначительным.

Для определения размера этого разрыва (Р) применяется формула:

(3.8)

где И_кп -- расходы на конвертацию на одну партию (операционные расходы);

-- дисперсия денежных потоков (квадрат максимального отклонения ежегодного денежного потока);

СПД -- ставка процента из расчета на один день.

Приведем пример расчета. Допустим что: минимальный остаток денежных средств -- 7 тыс. грн. Дисперсия ежедневных денежных потоков -- 9375 тыс. грн. (максимальная вариация ежедневного денежного потока -- 4 тыс. грн.). Процентная ставка -- 0,025 % в день. Операционные затраты на каждую операцию покупки и продажи -- 30 грн.

Подставим исходные параметры в соответствующие формулы:

разрыв между верхним и нижним порогами остатка денежных средств:

грн. или приблизительно 9,5 тыс. грн.;

верхний порог остатка денежных средств:

7 + 9,5 = 16,5 тыс. грн.;

точка возврата:

7 + (9,5 : 3) = 10,2 тыс. грн.

Согласно полученным результатам тактика управления денежными активами предприятия такова.

Если остаток денежных средств достигает 16,5 тыс. грн, то необходимо инвестировать 6,3 тыс. грн (16,5 - 10,2) в рыночные ценные бумаги.

Если остаток денежных средств уменьшается до 7 тыс. грн, то необходимо продать рыночные ценные бумаги на 3,2 тыс. грн (10,2 - 7) и таким образом пополнить остаток денежных средств до оптимального уровня.

Как показывает мировой опыт, для крупных фирм объем операционных расходов на конвертацию не так важен, как возможные (альтернативные) расходы на хранение свободного валютного остатка денежных средств. Так, если на счет фирмы поступили 5 млн грн., а ставка процента составляет 15 % годовых, или приблизительно 0,041 % в день, то величина полученных за день процентов по этой сумме составит 2050 грн. Даже если операционные расходы по конвертации высоки и составляют 200 грн. за операцию, фирме целесообразнее заплатить их, чтобы купить высоколиквидные государственные ценные бумаги сегодня и продать из завтра, чем получить 5 млн грн. в виде свободных денег. Обычно такая тактика целесообразна только в условиях стабильного и ликвидного рынка ценных бумаг.

Используя модель Миллера-Орра, следует учитывать следующее:

1. Целевой остаток средств на счете не является средней величиной между верхним и нижним пределами. Если установить целевой остаток равным средней величине между пределами, это минимизирует трансакционные затраты, но если он будет установлен ниже среднего уровня, результатом явится снижение величины альтернативных затрат.

2. Величина целевого остатка денежных средств и пределы его колебания увеличиваются с ростом затрат на конвертацию ценных бумаг в денежные средства и дисперсии денежных потоков.

3. Величина целевого остатка сокращается с увеличением процентной ставки, так как растет сумма альтернативных затрат и фирма стремится вложить средства, а не хранить их на счете.

Опыт применения модели Миллера-Орра показал ее преимущества перед прагматическим управлением денежными средствами, однако если фирма имеет несколько альтернативных вариантов вложения временно свободных денежных средств, то модель перестает действовать.

Несмотря на четкий математический аппарат расчетов оптимальных сумм остатков денежных активов обе приведенные модели (Модель Баумоля и Модель Миллера--Орра) пока еще сложно использовать в отечественной практике финансового менеджмента по следующим причинам:

- хроническая нехватка оборотных активов не позволяет предприятиям формировать остаток денежных средств в необходимых размерах с учетом их резерва;

- замедление платежного оборота вызывает значительные (иногда непредсказуемые) колебания в размерах денежных поступлений, что соответственно отражается и на сумме остатка денежных активов;

- ограниченный перечень обращающихся краткосрочных фондовых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использование в расчетах показателей, связанных с краткосрочными финансовыми вложениями.

Вторым направлением оптимизации денежных потоков предприятия является оптимизация его платежного оборота. Основу оптимизации платежного оборота предприятия составляет обеспечение сбалансированности объемов положительного и отрицательного его денежных потоков во времени. На результаты хозяйственной деятельности предприятия отрицательное воздействие оказывают как дефицитный, так и избыточный денежные потоки. Отрицательные последствия дефицитного денежного потока проявляются в снижении ликвидности и уровня платежеспособности предприятия, росте просроченной кредиторской задолженности поставщикам сырья и материалов, повышении доли просроченной задолженности по полученным финансовым кредитам, задержках выплаты заработной платы (с соответствующим снижением уровня производительности труда персонала), росте продолжительности финансового цикла, а в конечном счете -- в снижении рентабельности использования собственного капитала и активов предприятия. Отрицательные последствия избыточного денежного потока проявляются в потере реальной стоимости временно неиспользуемых денежных средств от инфляции, потере потенциального дохода от неиспользуемой части денежных активов в сфере краткосрочного их инвестирования, что в конечном итоге также отрицательно сказывается на уровне рентабельности активов и собственного капитала предприятия.

Методы оптимизации дефицитного денежного потока зависят от характера этой дефицитности -- краткосрочной или долгосрочной.

Сбалансированность дефицитного денежного потока в краткосрочном периоде достигается путем использования "Системы ускорения -- замедления платежного оборота" (или "Системы лидс энд лэгс"). Суть этой системы заключается в разработке на предприятии организационных мероприятий по ускорению привлечения денежных средств и замедлению их выплат. В Приложении Л приведена характеристика методов с точки зрения использования для сбалансированности дефицитного потока в краткосрочном периоде. Следует отметить, что "Система ускорения -- замедления платежного оборота", решая проблему сбалансированности объемов дефицитного денежного потока в краткосрочном периоде (и соответственно повышая уровень абсолютной платежеспособности предприятия), создает определенные проблемы дефицитности этого потока в последующих периодах. Поэтому параллельно с использованием механизма этой системы должны быть разработаны меры по обеспечению сбалансированности дефицитного денежного потока в долгосрочном периоде.

Методы оптимизации избыточного денежного потока предприятия связаны с обеспечением роста его инвестиционной активности. В системе этих методов могут быть использованы:

- увеличение объема расширенного воспроизводства операционных внеоборотных активов;

- ускорение периода разработки реальных инвестиционных проектов и начала и реализации;

- осуществление региональной диверсификации операционной деятельности предприятия;

- активное формирование портфеля финансовых инвестиций;

- досрочное погашение долгосрочных финансовых кредитов.

В системе оптимизации платежного оборота предприятия важное место принадлежит сбалансированности отдельных видов денежного потока в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени. Это связано с тем, что несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по отдельным интервалам времени создает для предприятия ряд финансовых проблем. Опыт показывает, что результатом такой несбалансированности даже при высоком уровне формирования чистого денежного потока является низкая ликвидность этого потока (а соответственно и низкий уровень абсолютной платежеспособности предприятия) в отдельные периоды времени. При достаточно высокой продолжительности таких периодов для предприятия возникает серьезная угроза банкротства.

В процессе оптимизации денежных потоков предприятия во времени они предварительно классифицируются по следующим признакам:

1) по уровню "нейтрализуемости" (термин, означающий способность денежного потока определенного вида изменяться во времени) денежные потоки подразделяются на поддающиеся и неподдающиеся изменению. Примером денежного потока первого вида являются лизинговые платежи, период которых может быть установлен по согласованию сторон. Примером денежного потока второго вида являются налоговые платежи, срок уплаты которых не может быть предприятием нарушен;

2) по уровню предсказуемости денежные потоки подразделяются на полностью предсказуемые и недостаточно предсказуемые (абсолютно непредсказуемые денежные потоки в системе их оптимизации не рассматриваются).

Объектом оптимизации выступают предсказуемые денежные потоки, поддающиеся изменению во времени. В процессе оптимизации денежных потоков во времени используются два основных метода -- выравнивание и синхронизация. Выравнивание денежных потоков направлено на сглаживание их объемов в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени. Этот метод оптимизации позволяет устранить в определенной мере сезонные и циклические различия в формировании денежных потоков (как положительных, так и отрицательных), оптимизируя параллельно средние остатки денежных средств и повышая уровень ликвидности. Результаты этого метода оптимизации денежных потоков во времени оцениваются с помощью среднеквадратического отклонения или коэффициента вариации, которые в процессе оптимизации должны снижаться. Синхронизация денежных потоков основана на ковариации положительного и отрицательного их видов. В процессе синхронизации должно быть обеспечено повышение уровня корреляции между этими двумя видами денежных потоков. Результаты этого метода оптимизации денежных потоков во времени оцениваются с помощью коэффициента корреляции, который в процессе оптимизации должен стремиться к значению «+1».

В качестве вывода можно отметить, что при построении эффективной политики управления денежными потоками предприятие может использовать два направления: определение размера среднего остатка денежных средств и оптимизировать платежный оборот предприятия. Первое направление политики управления денежными средствами реализуется посредством использование метода определения потребности в денежных средства, модели Миллера-Ора и модели Баумоля. Оптимизация платежного оборота предприятия рассматривается через призму сбалансированности дефицитного денежного потока в долгосрочном и краткосрочном периоде за счет ускорения или замедления оборота денежных потоков. Кроме того, при управлении денежными средствами, предприятие должно обеспечивать сбалансированность отдельных видов денежного потока в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени. В процессе оптимизации денежных потоков во времени используются два основных метода -- выравнивание и синхронизация.