Рынок ценных бумаг

Бирже удалось сохранить свои позиции центра ценообразования на бумаги российских компаний. В суммарном обороте вторичного рынка акций и депозитарных расписок на акции российских компаний, принимая во внимание торги на отечественных и зарубежных биржах, доля ММВБ увеличилась до 70%.

Если учитывать все операции с ценными бумагами на бирже, включая сделки РЕПО, то совокупный оборот биржи за год составил 40,7 трлн. руб. (1,3 трлн. долл.). Снижение совокупного объема операции произошло за счет операций РЕПО и за счет падения абсолютной стоимости активов, которое наблюдалось и на зарубежных биржевых площадках. В результате в 2009 г. ММВБ сохранила место в числе 20 крупнейших фондовых бирж мира.

При этом объем вторичных торгов ценными бумагами составил 17,4 трлн. рублей (свыше 550 млрд. долл.). Количество сделок также выросло, что свидетельствует о сохранении ликвидности на рынке.

В итоге можно отметить, что 2009 г. порадовал инвесторов хорошими доходностями. Индекс ММВБ, который отражает среднюю стоимость акций 30 крупнейших российских эмитентов, вырос за год на 121% - с 620 п. до 1370 п. К концу года капитализация акций российских компаний, торгуемых на ММВБ, составила 20,17 трлн. руб., увеличившись на 105%, что подтверждают и международные эксперты, которые отмечают, что в 2009 г. по темпам роста акций российский рынок оставил позади все развитые и развивающиеся рынки, за исключением Бразилии, рынок которой вырос на 145%.

На сегодняшний день на бирже обращается 702 выпуска региональных, корпоративных и биржевых облигаций 423 эмитентов суммарной номинальной стоимостью 2,74 трлн. рублей. В прошедшем году дефолты (включая технические) были допущены 96 эмитентами по 121 выпуску ценных бумаг на сумму свыше 93,8 млрд. рублей. Из них реальные дефолты допустили 85 эмитентов по 106 (87,6%) выпускам на сумму свыше 83,9 млрд. рублей (89,4%). Биржа провела мероприятия, направленные на минимизацию дефолтов на рынке облигаций, провела реформирование биржевого листинга облигаций и ввела более жесткие требования для эмитентов облигаций при включении в котировальные списки по сравнению с действующим законодательством (Рис.3).

Рис.3. Объем зарегистрированных эмиссий облигаций по номиналу в 2008 - 2009 гг., млрд. долл.

По итогам 2009 г., объем размещений облигаций на ММВБ составил 930,1 млрд. руб., показав абсолютный рекорд за всю историю существования данного рынка на бирже. Новой тенденцией на рынке долга стало быстрое развитие биржевых облигаций, которые предусматривают упрощенные процедуры допуска на биржу.

За прошедший год был в значительной степени сформирован рынок биржевых облигаций, торги по которым начались на ММВБ еще в 2008 г. Эмитенты и участники проявили большой интерес к новому инструменту как удобному средству управления краткосрочной ликвидностью. Это привело к перетоку в них части объема обычных облигаций. В 2009 г. на бирже было размещено 28 выпусков биржевых облигаций 16 эмитентов (включая РЖД, «Седьмой континент», «Лукойл», «Дальсвязь», «Мосэнерго», «Энел ОГК-5» и др.) объемом 138,6 млрд. рублей (14,9% от общего объема размещений облигаций).

Существенно повысилась привлекательность биржевых облигаций в связи с изменением законодательства, которые позволяют выпускать биржевые облигации любому хозяйственному обществу, государственной корпорации или международной финансовой организации (ранее только открытое акционерное общество), облигации или акции которого прошли листинг на фондовой бирже (ранее - только акции). Одновременно увеличился предельный срок исполнения обязательств по облигациям с 1 года до 3 лет с даты начала их размещения. В результате биржевые облигации стали доступны 203 эмитентам, акции и/или облигации которых прошли листинг на Фондовой бирже ММВБ. Поэтому ожидается, что количество эмитентов биржевых облигаций в 2010 г. значительно увеличится.

Рынок IPO российских компаний в 2009 г. не восстановился. В 2009 г. российский рынок размещений носил ограниченный характер и состоял в основном из размещения дополнительных эмиссий, многие из которых были не публичными размещениями (ВТБ, ФСК, «РусГидро», Банк Москвы, «Магнит», «Евраз», «Мечел», Банк Санкт-Петербург и др.). Лишь в конце года в секторе РИИ состоялось первое в российской практике публичное размещение акций компании биотехнологического сектора, IPO - ОАО «ИСКЧ», объем размещения которого составил 4,8 млн. долл.

В связи с кризисом практически все российские компании отложили свои планы по IPO на 2010 - 2011 гг. П IPO/SPO планируют около 40 компаний. Из них на долю компаний малой и средней капитализации приходится до 40% (более 15 компаний).

В последние годы наблюдается устойчивая тенденция роста роли российского финансового рынка в процессе трансформации индивидуальных сбережений в инвестиции. Об этом свидетельствует существенное расширение институтов коллективных инвестиций. За год число пайщиков выросло на 12 процентов, притом, что число паевых фондов увеличилось более чем на 50 процентов. Указанная пропорция между ростом численности пайщиков и паевых фондов свидетельствует о повышении конкуренции со стороны управляющих фондами за инвесторов и об опережающем расширении видов инструментов коллективного инвестирования. Это обеспечивает потенциально высокую емкость рынка таких услуг в России.

Растет число вкладчиков и участников негосударственных пенсионных фондов, в которых 6,66 млн. человек добровольно формируют пенсионные накопления, более 1 млн. человек получают негосударственную пенсию. 3,27 млн. человек перевели свои средства по накопительной части трудовой пенсии из Пенсионного фонда Российской Федерации в негосударственные пенсионные фонды. Накопленные в негосударственных пенсионных фондах финансовые ресурсы превышают 590 млрд. рублей, что сравнимо с потребностями в инвестициях таких отраслей экономики страны, как транспорт и электроэнергетика.

На предприятиях, где созданы и действуют негосударственные корпоративные пенсионные системы, уровень негосударственной пенсии позволяет уже сейчас обеспечить совместно с государственной пенсией индивидуальный уровень пенсионного обеспечения работников равный или превышающий 40 процентов от размера заработка.

Одновременно с развитием институтов коллективного инвестирования ускорился процесс формирования розничных инвесторов на фондовом рынке. Низкая стоимость акций привлекла внимание к фондовому рынку инвесторов, особенно - физических лиц, число которых в 2009 г. на фондовом рынке группы ММВБ за год выросло на 20% - до 672 тыс.

Доля частных лиц в общем объеме торгов на ММВБ составила 20%, а в объеме вторичных торгов акциями достигла 53%.

В настоящее время еженедельно количество частных инвесторов на бирже увеличивается на 2-3 тысячи, что говорит о том, что в России формируется класс внутреннего инвестора, потенциал которого по разным оценкам может достигать 6 млн. человек.

Соотношение численности физических лиц, непосредственно участвующих в сделках на фондовом рынке, и численности участников схем коллективного инвестирования возросло с 14 до 25 процентов в пользу тех, кто готов напрямую совершать сделки с ценными бумагами. Увеличение внутреннего спроса на российском финансовом рынке с одной стороны, расширение использования возможностей российского фондового рынка акционерными обществами для привлечения инвестиционных ресурсов создает более устойчивую основу функционирования российского рынка ценных бумаг, его большую ориентированность на потребности национальной экономики и снижение относительной зависимости от конъюнктуры мировых финансовых рынков.

Динамика работы ММВБ в 2008 - 2009 гг. отражена в Приложении 1.

Активное поступательное развитие рынка ценных бумаг в последние годы привело к дальнейшему совершенствованию нормативной правовой базы регулирования рынка ценных бумаг. В России были утверждены ведомственные нормативные правовые акты и совместно с Минэкономразвития России, Минфином России, а также Банком России разработаны проекты федеральных законов, затрагивающие широкий перечень проблем развития финансовых институтов и инструментов: Федеральный закон от 30.12.2006 № 282-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», Приказ о квалификации иностранных ценных бумаг, Федеральный закон от 27.07.2006 № 138-ФЗ « О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации», Федеральный закон от 26.01.2007 № 5-ФЗ « О внесении изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса Российской Федерации», внесены изменения в Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах», разработаны нормативные правовые акты, обеспечившие расширение возможностей акционерных обществ по привлечению инвестиционных средств на рынке акций путем первичного размещения новых выпусков (так называемое IPO), разработаны и утверждены нормативные правовые акты, регулирующие процесс поглощений и вытеснений в акционерных обществах; в целях укрепления конкурентоспособности российских торговых площадок, а также гибкого реагирования российских финансовых институтов и инвесторов на конъюнктуру мировых финансовых рынков были созданы правовые основы для увеличения времени торгов на организованном рынке.

Также в последние годы большое значение придается развитию институтов коллективного инвестирования. Важнейшим результатом этой работы стало принятие в конце 2007 г. существенных изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах». Принятые изменения качественным образом перестраивает систему инвестирования с использованием механизмов паевых инвестиционных фондов. Благодаря исключению ряда законодательных ограничений деятельности управляющих компаний, закрепленный в законе механизм может использоваться для широкого привлечения в экономику стратегических инвестиций, в том числе, путем создания венчурных фондов. Принятые изменения позволяют также создавать хеджевые фонды, расширить активы, в которые может инвестироваться имущество паевого инвестиционного фонда.

В рамках указанных изменений на законодательном уровне введено понятие «квалифицированный инвестор», что позволило устранить ранее действующие ограничения при управлении активами паевых фондов, создаваемых для этой категории инвесторов.

В последние годы была подготовлена целая серия нормативных правовых актов, направленных на усовершенствование механизма государственного регулирования, контроля и надзора за деятельностью негосударственных пенсионных фондов, на повышение их прозрачности для вкладчиков, участников и застрахованных лиц, на защиту интересов вкладчиков и участников, а также на расширение инвестиционных возможностей фондов. Указанные задачи были решены в результате принятия существенных изменений в Федеральный закон «О негосударственных пенсионных фондах», и принятия постановления Правительства Российской Федерации, утвердившего правила размещения средств пенсионных резервов НПФ. Также были разработаны правила размещения средств военной ипотеки.

Таким образом, в настоящее время уровень развития российского рынка ценных бумаг, сложившаяся нормативно-правовая база регулирования этого рынка, а также достигнутый уровень его развития позволяют сделать вывод о наличии возможностей качественного повышения конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг и формирования на его основе самостоятельного мирового финансового центра.

2.3 Прогнозы развития рынка ценных бумаг РФ

В нынешнем году можно прогнозировать частичное восстановление российского фондового рынка. Сколько-нибудь точные прогнозы динамики котировок акций сделать сложно, так как российский рынок зависит от тяжело прогнозируемой динамики американской и европейской экономик, динамики цен на сырьевые товары, а также от принимаемых иностранными и российским правительством мер по стабилизации на финансовых рынках. Поскольку выход из кризиса будет носить неравномерный характер, но признаки стабилизации по всем прогнозам в текущем году должны начать проявляться, можно ожидать высокой волатильности и продолжительных периодов как снижения, так и роста рынка (Рис.4).

Рис.4. Структура оборота рынка акций на ММВБ, млрд. долл.

На основе анализа структуры оборота рынка акций на ММВБ в 2008 - 2009 гг. по отдельным отраслевым секторам фондового рынка можно прогнозировать следующее:

- Нефтегазовый сектор.

В предыдущие годы нефтегазовый сектор оставался одним из основных двигателей рынка и рост котировок акций большинства компаний отрасли превосходил рост индекса в целом. В этом году можно также рекомендовать значительную часть портфеля инвестировать в акции нефтегазового сектора, несмотря на снижение цен на нефть. В данном случае я считаю такой подход оправданным, так как при улучшении ситуации на нефтяном рынке отрасль привлечет к себе дополнительные инвестиции, а в случае сохранения низких цен на продолжительный период, государство предпримет меры по сокращению налогового бремени на нефтегазовый сектор с одной стороны, а с другой - будет осуществлена более сильная девальвация, что приведет к выигрышу опять же предприятий- экспортеров.

- Электроэнергетика.

Акции электроэнергетических компаний оказались под давлением еще до начала кризиса на фондовом рынке, так как «разморозка» ценных бумаг, начисленных держателям акций РАО «ЕЭС» привела к значительным продажам акций дочерних компаний. В дальнейшем на ситуацию повлиял собственно кризис, в результате чего стоимость киловатта мощности по ряду ОГК и ТГК опустилась до 100 долларов, что является радикальной недооценкой при любом сравнении. Только в декабре на рынке акций электроэнергетических компаний появился спрос, часть из которого может носить стратегический характер, так как нынешние мажоритарные владельцы ОГК и ТГК приобретали свои пакеты по ценам, в несколько раз превышающим текущие. Можно предположить, что сектор электроэнергетики будет одним из самых интересных в предстоящем году, как в силу малой емкости рынка после резкого падения, так и в силу наличия в нем стратегических инвесторов, которым было бы разумно воспользоваться спадом для полной консолидации компаний в своих руках.

- Металлургия.

Спрос на сталь снизился за несколько месяцев на 70-80%, что привело к резкому спаду производства в отрасли по всему миру. На мой взгляд, падение цен на металлы заложило в себе существенное замедление экономического роста по миру в 2010 г. Принимая во внимание цикличность рынка металлов, можно не ожидать уверенного роста на рынке акций металлургического сектора до первых признаков преодоления рецессии. Однако, когда регулярно начнут появляться статистические данные, свидетельствующие о прохождении нижней точки кризиса, низкие процентные ставки спровоцируют рост спроса на фьючерсы на металлы, а затем и на сильно подешевевшие акции металлургических компаний.

- Банковский сектор.

Банковский сектор также оказался одним из наиболее пострадавших, так как его проблемы начались в мире еще задолго до начала экономического кризиса и проявились в период проблем ипотечного кредитования в США. На крупные государственные банки, акции которых торгуются на российских фондовых площадках, данные проблемы не распространяются, но иностранные инвесторы активно избавлялись от них на фоне распродажи акций финансовых институтов и избавления от российских активов в целом. На мой взгляд, акции банков, а в первую очередь наиболее ликвидные акции Сбербанка, выглядят несколько хуже нефтяного сектора, но обязательно должны быть включены в инвестиционный портфель с целью его отраслевой диверсификации, а также с учетом благоприятных среднесрочных перспектив по развитию банка. Акции ВТБ, на наш взгляд, значительно менее интересны, чем акции Сбербанка с учетом существенно более слабых фундаментальных показателей.

- Телекоммуникационный сектор.

Телекоммуникационный сектор оказался в предыдущие два года одним из наиболее отстававших. Постоянная задержка приватизации «Связьинвеста» и ухудшение финансовых показателей компаний мобильной связи привели к тому, что рост акций компаний связи в разы уступал индексу. После окончательного отказа от приватизации Связьинвеста падение цен на акции на фоне кризиса отбросило цены на акции на уровень 4-5 летней давности. Ценные бумаги действительно выглядят очень дешевыми, но возобновившаяся девальвация на фоне ограничения на рост тарифов снижают инвестиционную привлекательность отрасли. Финансовые показатели «дочек» «Связьинвеста» в нынешнем году, скорее всего, ухудшатся и акции телекомов снова будут отставать. Однако новый механизм приватизации отрасли может резко все поменять. Продажа региональных телекомов по-отдельности при сохранении контроля над Ростелекомом может значительно повысить капитализацию продаваемых компаний, но пока новая схема приватизации не начала реализовываться, региональные компании связи вряд ли стоит приобретать в значительных долях от портфеля.

Таким образом, принципы формирования портфеля акций, по моему мнению, должны быть следующие:

- Ведение постоянного мониторинга как внутренней экономической ситуации, так и конъюнктуры на мировых товарных и финансовых рынках.

- Вхождение в рынок акций целесообразно осуществлять постепенно с учетом изменений конъюнктуры.

- Проводить разумную отраслевую диверсификацию инвестиций и диверсификацию по объектам инвестирования.

- Инвестиции осуществлять в ценные бумаги, рынки которых достаточно ликвидны на момент принятия решения о таких инвестициях.

- Осуществлять активную торговую стратегию, состоящую в регулярной фиксации возникающей спекулятивной прибыли.

- Выбирать объекты для покупки на основе принципа «качественной инвестиции», основанном на консервативном подходе, где приоритетом является сохранность капитала на долгосрочном промежутке времени.

- Решение о выборе объекта инвестирования рекомендую принимать на основе следующих подходов:

· Наличие благоприятных финансовых показателей работы компании.

· Устойчивое положение в отрасли экономики и регионах, в которых ведется деятельность.

· Низкая рыночная капитализация основных фондов с точки зрения сравнительного анализа как в рамках российского рынка, так и с точки зрения международных сопоставлений.

· Величина компании. Принадлежность эмитента к группе крупных предприятий с объемом продаж от 100 млн. долларов США.

· Открытость компании и эффективное корпоративное управление.

· Структура акционеров компании, оставляющая перспективу для скупки акций стратегическим инвестором.

· Наличие значительного потенциала роста на кратко- и среднесрочном промежутке времени.

· Ликвидность рынка акций компании.

На рынке ценных бумаг с фиксированным доходом в нынешнем году можно ожидать постепенной стабилизации. В то же время, ожидания девальвации обусловят сравнительно высокие процентные ставки, в особенности в первой половине года. Можно ожидать, что в первом квартале ставки по группе наиболее надежных эмитентов будут находиться в диапазоне 15-19 % годовых, по «надежному» второму эшелону - 20-40 % годовых в зависимости от срока и конкретного предприятия. При этом по облигациям «третьего эшелона» может наблюдаться крайне низкая ликвидность и возможные процентные ставки могут превышать уровень 100 % годовых, при этом по большей части эмитентов нельзя будет приобрести значительные объемы облигаций по таким низким ценам. То есть рынок по ним будет формироваться за счет небольших заявок и таких же небольших сделок.

По моему мнению, в текущем году доходность по облигациям будет выше инфляции за исключением наиболее надежных эмитентов (Минфин РФ, г. Москва, ряд наиболее крупных корпораций).

Рублевые депозиты и депозитные сертификаты банков в этом году будут проигрывать корпоративным и даже субфедеральным облигациям по доходности. Таким образом, в текущем году будут более интересны облигации, причем в большей степени корпоративные, чем субфедеральные, так как экономические проблемы существенно ухудшили бюджетную ситуацию в регионах, не обладающих, в отличие от федерального бюджета, резервными фондами.

Инвестиции в короткие облигации, несмотря на более высокую доходность к погашению, будут менее эффективны, так как после стабилизации рубля могут заметно снизиться доходности по более длинным облигациям, что снижает общую доходность на более длинном сроке. С другой стороны, облигации эмитентов сроком более двух лет тоже представляются рискованными, поскольку мировой экономический кризис не завершен и пока точно нельзя сказать, когда начнутся позитивные изменения в крупнейших мировых экономиках - поэтому в длинных облигациях велик риск ценового падения. Длинные облигации могут, таким образом, оказаться не стабилизатором портфеля, а усилить риски, связанные с акциями. К тому же этот сегмент периодически вообще теряет ликвидность, например в моменты падения рынка акций или ухудшения ситуации на денежном рынке. Наиболее интересны, на наш взгляд, облигации со сроками погашения / оферты от полугода до двух лет. В настоящее время можно ориентироваться на средневзвешенную дюрацию портфеля по году на уровне 200 - 250 дней. В текущем году можно сделать акцент на облигациях крупных промышленных предприятий и групп, крупных диверсифицированных по специализации надежных банков. При составлении облигационного портфеля в текущем году нужно ориентироваться на следующие моменты:

- Максимально консервативная оценка платежеспособности эмитента с опорой на следующие позиции:

· Балансовые показатели подтверждают среднесрочную платежеспособность эмитента.

· Эмитент обладает устойчивым бизнесом и стабильным сегментом рынка

· Эмитент обладает значительными основными фондами.

· Наличие благоприятной кредитной истории.

· Информационная открытость эмитента.

· Наличие внушающих доверие гарантий по займам со стороны других структур, входящих в холдинг или группу наряду с эмитентом.

- Изначальный ориентир на более короткие сроки погашения (до 2 лет), так как только в этом сегменте в случае ухудшения ситуации сохраняется ликвидность.

- Облигационный портфель должен быть максимально диверсифицирован, так как риски дефолтов в кризисной ситуации присутствуют и в группе надежных эмитентов. Максимальная доля, приходящаяся на одного эмитента не должна превышать 5 % от суммы портфеля.

ГЛАВА III. МЕРОПРИЯТИЯ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Исключительно важная роль рынка ценных бумаг для мобилизации и предоставления российской экономике инвестиционных ресурсов обусловливает необходимость активной и целенаправленной политики государства в отношении развития рынка ценных бумаг, формирования модели регулирования рынка, которая будет адекватна конкретным условиям российской экономики, национальным интересам и традициям. Для этого, по моему мнению, необходимо решение ряда задач:

1. Консолидация и повышение капитализации российской финансовой инфраструктуры.

2. Формирование благоприятного налогового климата.

3. Снижение административных барьеров и упрощение процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг.

4. Создание широких возможностей для секьюритизации активов и эмиссии новых финансовых инструментов.

5. Расширение спектра производных финансовых инструментов и развитие срочного рынка.

6. Внедрение механизмов, обеспечивающих широкое участие розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций.

7. Развитие коллективных инвестиций.

8. Обеспечение эффективной системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг.

9. Предупреждение и пресечение недобросовестной деятельности на финансовом рынке.

10. Совершенствование регулирования на финансовом рынке.

11. Формирование и продвижение положительного имиджа российского финансового рынка.

1. Консолидация и повышение капитализации российской финансовой инфраструктуры.

Развитие и консолидация биржевой, расчетно-депозитарной, клиринговой, учетной инфраструктуры российского рынка ценных бумаг является важнейшей задачей, решение которой предопределяет усиление конкурентоспособности российского финансового рынка и формирование в России мирового финансового центра. Решение данной задачи включает в себя:

- развитие биржевой инфраструктуры;

- развитие учетных институтов.

Первым шагом на пути к созданию консолидированной биржевой инфраструктуры будет выбор модели построения такой инфраструктуры финансового рынка, которая позволит сконцентрировать и направить на дальнейшее повышение конкурентоспособности российского финансового рынка необходимые управленческие, технологические и финансовые ресурсы. Такая модель, скорее всего, не будет точной копией той инфраструктуры, которая сложилась на мировых финансовых рынках. При выборе российской модели консолидированной биржевой инфраструктуры следует учитывать уже вполне сложившиеся связи и расстановку сил на российском рынке; наличие достаточно мощных и вполне эффективных крупных инфраструктурных институтов - регистраторов, депозитариев, в том числе расчетных депозитариев, клиринговых организаций; сложившиеся схемы контроля и управления инфраструктурой. С другой стороны, следует иметь в виду, что и на ведущих финансовых рынках отсутствует единообразие моделей инфраструктуры. Вместе с тем, наиболее выраженной тенденцией является укрепление модели вертикальной интеграции инфраструктурных организаций.

С учетом имеющихся реалий в будущем могла бы быть сформирована консолидированная биржевая инфраструктура российского финансового рынка, включающая специализированные биржевые площадки, например, по сделкам с акциями, облигациями, по сделкам с производными финансовыми инструментами. Уже сейчас специализация фондовых бирж РТС и ММВБ достаточно четка определена. Это позволит говорить об организационной готовности инфраструктуры финансового рынка к роли одного из мировых финансовых центров, обладающего достаточной степенью интеграции, капитализации и защищенности о возможных недружественных поглощений со стороны других вертикально-интегрированных биржевых структур, действующих на глобальном финансовом рынке.

Необходимо принять меры, направленные на повышение прозрачности деятельности регистраторов и депозитариев, а также и исключение их участия в корпоративных конфликтах, особенно в пользу своих акционеров. Одним из шагов в этом направлении могло бы стать введение требования о раскрытии конечных бенефициариев регистраторов и депозитариев. В настоящее время существующие ограничения на долю одного акционера не защищают от установления полного контроля за регистратором.

Также следовало бы рассмотреть возможность отмены указанного ограничения при одновременном введении понятного и четкого порядка предотвращения конфликта интересов в процессе деятельности регистратора. Представляется, что возможным решением могло бы быть наделение СРО дополнительными контрольными функциями в части принятия регистраторами, находящимися в собственности одного или нескольких крупных акционеров, мер по предотвращению конфликта интересов. В отношении регистраторов с одним или несколькими мажоритарными бенефициариями может быть введено, например, требование об обязанности членства в соответствующей СРО.

Повышению привлекательности ценных бумаг российских эмитентов, в том числе для иностранных инвесторов может стать создание «одного окна» для входа в систему учета регистраторов. В целях сокращения расходов как российских, так и иностранных портфельных инвесторов, повышения скорости взаимодействия между регистратором и номинальными держателями, представляющими интересы инвесторов, целесообразно поддержать инициативы крупнейших регистраторов по созданию в инфраструктуре финансового рынка технических узлов, обеспечивающих на основе информационных технологий унифицированные точки входа в системы учета регистраторов, осуществляющих ведение реестров владельцев высоко ликвидных ценных бумаг.

Не достаточно урегулированы вопросы ответственности регистраторов и депозитариев при несанкционированном списании ценных бумаг со счета владельца.

Кроме того, необходимо уточнить правовой статус регистратора и номинального держателя, а также порядок взаимодействия регистратора с номинальными держателями и номинальных держателей между собой.

2. Формирование благоприятного налогового климата.

Задача создания в России мирового финансового центра предполагает совершенствование налогообложения на финансовом рынке, так как во многих случаях действующее в России налоговое законодательство не учитывает особенностей налогообложения отдельных видов финансовых операций.

Прежде всего, в ходе совершенствования налогообложения на финансовом рынке необходимо устранить неясности, разночтения в толковании норм налогового законодательства, а также правовой вакуум в налогообложении отдельных операций и участников рынка. Также следует принять меры, способствующие эффективной реализации норм действующего налогового законодательства.

Данные меры могут заключаться в следующем:

- уточнить порядок формирования налоговой базы для отдельных категорий инвесторов и участников рынка и предусмотреть снижение ставок налога на доходы от инвестиций в ценные бумаги и иных финансовых инструментов до нулевой ставки. В части формирования налоговой базы указанные участники рынка должны также иметь возможность уменьшать свою налоговую базу по налогу на прибыль организаций, налогу на доходы физических лиц на суммы убытков, полученных от операций с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами;

- отменить для иностранных организаций, имеющих постоянное представительство в Российской Федерации, правил об удержании налога на доход по ценным бумагам у источника выплаты в отношении ценных бумаг, которые обращаются на российских фондовых биржах;

- синхронизировать внесение изменений в законодательство о ценных бумагах в части регулирования секьюритизации финансовых активов с корректировкой порядка налогообложения операций по уступке прав требования долга;

- закрепить в налоговом законодательстве положение, в соответствии с которым осуществление физическими лицами операций с финансовыми инструментами и ценными бумагами с привлечением профессионального посредника (кредитной организации, профессионального участника рынка ценных бумаг) не должно обуславливаться требованием получения статуса индивидуального предпринимателя;

- объединить в одну налоговую базу доходы по операциям с ценными бумагами и по операциям с производными инструментами, используя в качестве критерия - обращаемость тех и иных инструментов на организованном рынке ценных бумаг. Кроме того, следует ввести перенос убытков на следующий отчетный налоговый период.

- устранить правовую неопределенность в отношении порядка налогообложения операций иностранных организаций с ценными бумагами в зависимости от структуры активов эмитента ценных бумаг;

- рассмотреть вопрос об освобождении от налога на часть прибыли, которая направляется финансовыми посредниками и инфраструктурными организациями на финансовом рынке на свое развитие, а также освободить услуги посредников - брокеров, депозитариев, регистраторов и управляющих ценными бумагами от уплаты налога на добавленную стоимость;

- для корпоративных пенсионных программ завершить реализацию системы налогообложения на принципах EET («exempt - exempt - taxed»): освобождение от налогов на входе в систему и внутри системы и налогобложение на выходе. А в отношении пенсионных продуктов, приобретателями которых являются физические лица, представляется целесообразным предусмотреть освобождение от налогообложения уплаты взносов и инвестиционного дохода и выплат в разумных пределах, так как сегодня происходит со взносами и выплатами по добровольному медицинскому страхованию и страхованию от несчастных случаев.

3. Снижение административных барьеров и упрощение процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг.

В последнее время был предпринят ряд шагов с целью упрощения процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг, что стало одним из важнейших условий динамичного роста объемов операций с ценными бумагами на российском рынке. Вместе с тем, данная работа не завершена. В решении проблем по данному направлению должны быть предприняты следующие меры:

- ввести в практику либеральную процедуру государственной регистрации выпусков ценных бумаг инновационных, наукоемких предприятий. Как правило, новые быстро растущие компании особо рискованны для населения и других групп консервативных инвесторов. Вместе с тем, ценные бумаги таких эмитентов могут быть привлекательны для отдельных групп квалифицированных инвесторов;

- создать возможность для появления организованного рынка ценных бумаг для квалифицированных инвесторов. Для этого потребуется снять существующие ограничения для допуска бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, к обращению на организованном рынке. Кроме того, обращение таких бумаг может быть локализовано на «отдельных» площадках, допуск к которым смогут получить только квалифицированные инвесторы;

- снизить издержки выхода на организованный рынок венчурных и инвестиционных компаний. Для этого необходимо ввести уведомительный порядок регистрации выпусков ценных бумаг, если они предлагаются неограниченному кругу квалифицированных инвесторов, а также сократить объем информации в проспектах до минимума, необходимого для принятия инвестиционного решения квалифицированным инвесторам. Одновременно с этим необходимо отказаться от регистрации отчета об итогах выпуска, а также предусмотреть специальный режим раскрытия информации по таким ценным бумагам.

Предложенные меры позволят эмитентам высоко рискованных ценных бумаг, с одной стороны, получить необходимые инвестиции, а с другой, - опыт и рыночную оценку своих ценных бумаг для последующего выхода на открытый рынок.

- завершить унификацию требований к эмиссиям ценных бумаг различных юридических лиц. В настоящее время для эмитентов, не являющихся кредитными организациями и осуществляющими публичное размещение ценных бумаг (IPO) действует уведомительный порядок отчетности об итогах эмиссии на акции и ценные бумаги, конвертируемые в акции. Введение такого порядка привело к существенному увеличению эмиссионной активности крупных российских акционерных обществ и обеспечило приток непосредственно в производственную сферу значительных инвестиционных средств. Однако этот порядок не распространяется на ценные бумаги кредитных организаций, что ограничивает число публичных выпусков акций банками;

- ввести в действие требование, обязывающие акционерные общества, являющиеся дочерними компаниями иностранных банков, осуществлять публичное предложение своих акций и обращать их на российских фондовых биржах. Указанная мера была бы оправданной с точки зрения большей открытости подобных компаний по отношению не только к инвесторам (что неизбежно будет происходить), но и к потенциальным клиентам таких банков.

4. Создание широких возможностей для секьюритизации активов и эмиссии новых финансовых инструментов.

В условиях обострения кризисных процессов на мировых финансовых рынках, а также, учитывая необходимость сохранения ликвидности российской финансовой и банковской системы на уровне, способном обеспечить увеличивающийся в условиях экономического роста спрос предприятий на финансовые ресурсы, сохраняет актуальность разработка основ правового регулирования в сфере секьюритизации финансовых активов:

- необходимо разработать и утвердить ряд нормативных правовых актов, направленных на реализацию соответствующих законов о секьюритизации активов. Разработать нормативную базу для выпуска специальных финансовых инструментов, позволяющих обеспечивать привлечение инвестиционных ресурсов в долгосрочные проекты по развитию транспортной, энергетической, жилищно-коммунальной, социальной инфраструктуры, реализуемые в формате государственно-частного партнерства - инфраструктурных облигаций. Такие облигации могли быть обеспечены активами, создаваемыми в рамках проекта, постоянными платежами за пользование инфраструктурными объектами, а также иметь различные сроки обращения.

Указанная мера позволит расширить перечень инструментов для инвестирования пенсионных накоплений и размещения пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов.

- ввести дополнительные показатели, характеризующие качество активов (в настоящее время такие показатели введены только для ценных бумаг иностранных государств). Данная мера необходима как одно из направлений расширения перечня инструментов для инвестирования пенсионных накоплений и размещения пенсионных резервов.

5. Расширение спектра производных финансовых инструментов и развитие срочного рынка.

Рынок производных финансовых инструментов позволяет выявить и распределить риски, а также создает условия формирования справедливых цен на базисные активы.

Важнейшим недостатком действующей системы регулирования производных финансовых инструментов и срочного рынка остается несовершенство налогового законодательства. Для решения данной проблемы можно рекомендовать завершить формирование условий рыночного ценообразования на важнейшие для российской экономики товары (например, энергоносители, зерно, металлы, строительные материалы). Для того, чтобы товаропроизводители и потребители таких товаров шире использовали механизмы срочного рынка, необходимо установить, что цены биржевых срочных контрактов на поставку того или иного товара являются рыночными, в том числе для целей расчета налогов.

Кроме того, необходимо создать регулирование биржевых складов и стимулировать их быстрое создание.

Следует также разработать программу по разъяснению экономическим агентам возможностей срочного рынка для снижения рисков изменения цен товаропроизводителей и потребителей.

6. Внедрение механизмов, обеспечивающих широкое участие розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций.

Постоянное и осмысленное участие населения на финансовом рынке является одним из признаков не только повышения уровня жизни в стране, но и показателем определенной зрелости финансового рынка, обеспечивающего трансформацию индивидуальных сбережений в необходимые экономике инвестиции. Это свидетельствует и о росте знаний населения о финансовом рынке, о понимании им основных принципов функционирования рынка, включая оценку соответствующих экономических и иных рисков.

Государственное регулирования в этой области должно быть направлено на усиление элементов сознательного поведения розничных инвесторов, их защиту, создание условий снижения рисков индивидуальных инвестиций, исключение спонтанности, необдуманного риска и азарта, обычно сопутствующих ранним стадиям развития рынка ценных бумаг и инвестиционной активности населения.

Повышение интереса населения к финансовому рынку и стимулирование инвестирования на финансовом рынке индивидуальных сбережений обеспечивается рядом мер, в том числе в области совершенствования налогообложения, о чем было сказано выше.

Важным средством стимулирования участия розничных инвесторов на финансовом рынке могут стать компенсационные и страховые схемы.

Необходимо разработать эффективное нормативное регулирование порядка предложения финансовых услуг розничным клиентам. В частности, требуют детальной регламентации правила обработки и исполнения клиентских поручений, отчетности. Следует определить рамки предоставления розничным инвесторам таких услуг с повышенным риском, как совершение маржинальных и срочных сделок.

Кроме этого, с целью защиты прав и законных интересов розничных инвесторов необходимо урегулировать вопросы, связанные с установлением гражданско-правовой и административной ответственности лиц, оказывающих розничные услуги на финансовых рынках, прежде всего в тех случаях, когда услуги предоставляются через удаленных агентов, посредников, представителей. Важную роль в повышении надежности финансовых услуг оказываемых с помощью удаленных агентов должен сыграть переход их взаимодействия с привлекшим их к оказанию услуг финансовым институтом на электронный документооборот.

Также необходимо создание жестких и эффективных правовых и организационных барьеров, совершенствование правоприменительной практики правоохранительных органов, в том числе при участии СРО профессиональных участников рынка ценных бумаг, препятствующих безлицензионной деятельности по привлечению денежных средств населения.

7. Развитие коллективных инвестиций.

Для развития коллективных инвестиций необходимо использование таких мер, как:

- создание новых видов инвестиционных фондов, ориентированных на инвестирование в приоритетные сектора экономики - создания фондов прямых инвестиций;

- расширение перечня финансовых инструментов для инвестирования средств институтов коллективных инвестиций, включая иностранные ценные бумаги;

- введение системы управления рисками при совершении срочных сделок институтами коллективного инвестирования;

- совершенствование контроля за сохранностью средств коллективного инвестирования со стороны специализированного депозитария.

- выработка мер по регулированию конфликта интересов управляющего и инвестора;

- создание централизованной системы клиринга и расчетов по сделкам обращения, выдачи, обмена и погашения инвестиционных паев;

- решение вопроса об использовании в расчетах и платежах тех денежных средств, которые учитываются на счете инвестора в отдельных категориях паевых инвестиционных фондов, прежде всего, в состав активов которых входят ликвидные и краткосрочные инвестиционные инструменты.

8. Обеспечение эффективной системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг.

Система раскрытия информации включает правила и процедуры, как устанавливаемые государством, так и вырабатываемые на добровольной основе участниками финансового рынка, а также соответствующие институты и организации.

По моему мнению, на финансовом рынке необходимо внедрить систему электронного документооборота. Это позволит не только создать дополнительные возможности раскрытия информации об участниках финансового рынка, но и существенно снизить расходы, увеличить эффективность функционирования рыночных институтов, обмена информации, совершения операций на рынке ценных бумаг. В целом данная мера будут способствовать повышению надежности функционирования рынка.

В связи с перспективой доступа иностранных ценных бумаг на российский финансовых рынок возникает задача по созданию нормативной базы, устанавливающей требования по раскрытию информации, учитывающие специфику этих инструментов. Такие требования должны обеспечить российских инвесторов информацией, достаточной для принятия обоснованного решения.

9. Предупреждение и пресечение недобросовестной деятельности на финансовом рынке.

Для предотвращения манипулирования ценами и совершения сделок на основе инсайдерской информации необходимо разработка и принятие нормативно-правовых актов о противодействии злоупотреблений на финансовых и товарных рынках. Также необходимо установление административной и уголовной ответственности за недобросовестные операции на рынке ценных бумаг на основе инсайдерской информации и манипулирования ценами.

10. Совершенствование регулирования на финансовом рынке.

Совершенствование регулирования на финансовом рынке должно осуществляться по трем основным направлениям:

- Во-первых, повышение роли СРО и установление их более тесной связи с государственным регулятором финансового рынка.

С количественным ростом и качественным усложнением финансового рынка существует объективная потребность в развитии функций саморегулирования, что означает повышение эффективности взаимодействия СРО и государственных органов власти. Прежде всего, нормы и правила, разрабатываемые СРО, должны дополнять и детализировать нормы государственного регулирования, причем, необходимо стимулировать СРО к установлению более жестких требований к деятельности участников рынка.

Также, можно рекомендовать внедрения ряда мер, направленных на укрепление роли профессионального сообщества в осуществлении контроля на рынке ценных бумаг и снижении инвестиционных рисков:

- предоставление возможности оказывать услуги неквалифицированным инвесторам только профессиональным участникам рынка ценных бумаг, состоящим в СРО с более жесткими стандартами профессиональной деятельности;

- предоставление только членам СРО возможности оказывать услуги андеррайтера при публичном размещении ценных бумаг, а также при размещении ценных бумаг компаний с повышенным риском.

Следует предоставить СРО большие возможности при сборе и анализе отчетности участников финансового рынка.

Также следует возложить на СРО функции анализа такой отчетности, ее обобщения и раскрытия в соответствии с правилами, установленными регулирующими органами.

- Во-вторых, унификация норм и правил государственного регулирования деятельности на финансовом рынке с постепенной концентрацией государственных функций по регулированию, контролю и надзору на финансовом рынке в одном государственном органе.

Финансовый рынок становится одним из приоритетных секторов экономики, эффективность управления которым может оказывать влияние на общую эффективность государственной экономической политики. Кроме того, в условиях формирования и развития многоотраслевых финансовых холдингов возникает специфическая задача их комплексного регулирования, что, очевидно, удобнее делать из единого центра. В этих условиях вопрос о едином центре регулирования финансового рынка приобретает особую актуальность. Вместе с тем, решение этого вопроса должно осуществляться с учетом сложившейся системы государственного управления в России.

Также необходимо дополнить унификацию доверительного управления и регистрации выпусков ценных бумаг унифицированными подходами к регулированию рисков на рынке ценных бумаг.

- В-третьих, развитие системы пруденциального надзора.

Система пруденциального надзора позволит оперативно выявлять и пресекать нарушения на рынке ценных бумаг.

Необходимо принять меры по гармонизации методов и правил надзора за российскими профессиональными участниками рынка ценных бумаг с требованиями банковского надзора. Это соответствует общемировой практике. Так, например, Директива 2004/39/ЕС предполагает, что подходы к определению собственных средства кредитных институтов должны являться базисом для определения собственных средств всех иных категорий финансовых институтов.

В целях создания системы риск-ориентированного пруденциального надзора представляется необходимым приблизить требования к определению достаточности капитала к международным стандартам.

Для введения международных принятых требований к осуществлению расчета достаточности собственных средств потребуется доработать систему бухгалтерского учета профессиональных участников рынка ценных бумаг таким образом, чтобы она позволяла получать все необходимые надзорные данные.

Также важно внедрить передовые методики оценки рисков, используя принятые в международной практике модели, активно включая рейтинговые оценки, а также применение цифровых показателей, отражающих операционный риск.

11. Формирование и продвижение положительного имиджа российского рынка ценных бумаг.

Важным фактором повышения конкурентоспособности российского финансового рынка является создание его позитивного имиджа в глазах отечественных и зарубежных инвесторов. Для преодоления сохраняющихся предрассудков о неразвитости российского рынка или незащищенности привлекаемых на российском рынке инвестиций необходима такая мера, как создание целостной системы распространения информации и знаний о российском финансовом рынке как среди иностранных инвесторов, так и внутри России.

Построение системы информации о российском финансовом рынке позволит создать объективную картину реальных возможностей, которые предоставляет инвесторам и эмитентам российский финансовый рынок. Эффективным инструментом системы информирования как отечественных, так и зарубежных граждан, частных и институциональных инвесторов и привлекающих капитал на финансовых рынках компаний мог бы стать информационный вневедомственный Интернет-портал, посвященный вопросам развития российского финансового рынка.

Подводя итог вышесказанному можно предположить, что результатом внедрения в практику предложенных мероприятий может стать создание надежной базы долгосрочного роста российского рынка ценных бумаг и повышение его роли как в рамках национальной, так и мировой экономики (Табл.1).

Таблица 1 Прогнозируемые целевые показатели результата внедрения мероприятий по дальнейшему развитию рынка ценных бумаг РФ

Показатель	2012 г.	2020 г.
Капитализация публичных компаний, трлн. руб.	84	170
Соотношение капитализации к ВВП, в %	130	110
Биржевая торговля акциями, трлн. руб.	78	240
Стоимость корпоративных облигаций в обращении, трлн. руб.	7,7	19
Активы паевых инвестиционных фондов, трлн. руб.	5,8	17
Годовой объем публичных размещений акций на внутреннем рынке, по рыночной стоимости, в трлн. руб.	1,4	3
Количество розничных инвесторов на рынке ценных бумаг, млн. человек	8,3	20
Доля иностранных ценных бумаг в обороте российских бирж, %	4	12

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате выполнения выпускной квалификационной работы был проведен анализ состояния современного российского рынка ценных бумаг, спрогнозировано его развитие на ближайший год и предложены мероприятия, направленные на дальнейшее совершенствование функционирования рынка ценных бумаг.

В процессе выполнения работы были решены поставленные задачи, а именно:

- рассмотрение теоретических основ рынка ценных бумаг;

- анализ современного состояния российского рынка ценных бумаг, составление прогноза его дальнейшего развития;

- предложение мероприятий по дальнейшему эффективному развитию российского рынка ценных бумаг.

В процессе своего развития российский рынок приобрел ряд отличительных особенностей:

- формирование российского рынка ценных бумаг на фоне постоянного спада производства;

- доминирование краткосрочных ценных бумаг в результате «непрозрачности» рынка;

- отсутствие долгосрочных вложений в связи с высоким уровнем инфляции;

- несовершенство правовой базы регулирования рынка.

На сегодняшний день основными сегментами рынка ценных бумаг России являются рынок акций, рынок государственных ценных бумаг и рынок корпоративных долговых обязательств. Из них наиболее развитым является рынок акций.

В целом, уровень развития российского рынка ценных бумаг, сложившаяся нормативно-правовая база регулирования этого рынка, а также достигнутый уровень его развития позволяют сделать вывод о наличии возможностей качественного повышения конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг и формирования на его основе самостоятельного мирового финансового центра.