Инвестиционная деятельность промышленного предприятия и оценка экономической эффективности проекта

В этой же статье говорится относительно платы за регистрацию субъекта в специальной экономической зоне без создания юридического лица и о порядке использования этих средств. Данное положение лишено всякого экономического смысла. Как уже отмечено выше, в практике такой ситуации не будет по ряду указанных причин. Но плату с инвесторов брать следует по той причине, что это сложившаяся мировая практика. Это реальный источник развития инфрастуктуры в условиях, когда государством целевых средств на развитие привлекательности специальных экономических зон и территорий приоритетного развития не выделено. Такая плата должна взиматься со всех инвесторов, обратившихся в Совет по вопросам специальных экономических зон и специального режима инвестиционной деятельности в Донецкой области и получивших разрешения на осуществление своей деятельности, так как все они получают ряд льгот на протяжении определённого периода, а за это следует платить.

Согласованные с Министерством финансов размеры платы существуют, но применение их невозможно из-за некорректной формулировки в Законе, что платят только субъекты, входящие в специальную экономическую зону без регистрации юридического лица.

Принимая во внимание тот факт, что в Законе не определены экономические цели, смысл которых стремится реализовать государство, а именно -- сформировать с помощью инвесторов свой бюджет или какой-то из его уровней, в данном случае, местный, приход инвесторов в регион немедленных решений этой задачи не даёт.

На первый план поставлена социальная проблема -- создание рабочих мест. Но следует представлять, что Донецк это не пустое место, как некоторые специальные экономические зоны, а территория с хорошо развитой инфраструктурой, в которую государство уже вложило средства. Поэтому вполне закономерно, что за это можно взимать определённую плату, от которой, кстати, инвесторы не отказываются [10].

Поэтому местные органы власти должны иметь право в законодательном порядке получать от инвесторов определённые средства за предоставление в их пользование объектов производственной и социальной инфраструктуры. Размеры платы достаточно просто устанавливаются с помощью экономических расчётов. За шесть лет функционирования предприятия в льготном режиме налогообложения получаются достаточно солидные суммы, которые могли бы использоваться для развития региона.

В Законе не предусмотрены вопросы защиты региона от недобросовестных действий инвестора. В частности, если инвестор прекращает свою деятельность, а оставленное производство бездействует и занимает территорию, на которой могло бы функционировать другое предприятие, то вопрос собственности должен решаться в пользу государства, но соответствующего механизма решения этого в Законе нет. Следующий вопрос, вытекающий из предыдущего -- ликвидация предприятия, как она осуществляется, за чьи средства? То ли необходимо создавать резервный фонд для ликвидации, то ли инвестор берёт на себя обязательства (а вдруг он банкрот!), то ли страховать договор между инвестором и местными органами власти в этой ситуации.

В Законе указано, что инвестор получает соответствующие льготы. Но понятие инвестора не определено. Не определено и понятие инвестиции, которое имеет ряд трактовок в разных Законах: "Об инвестиционной деятельности", "О режиме иностранного инвестирования", "О системе налогообложения".

Так, на практике инвестор даёт деньги юридическому лицу, реализующему проект на территории приоритетного развития. Сам инвестор находится за границей, все договора фактически подписывает предприятие, оно же обращается в Совет по вопросам специальных экономических зон и специального режима инвестиционной деятельности в Донецкой области с заявкой о предоставлении права на реализацию проекта, выступает субъектом отношений с таможенной службой, а в дальнейшем его прибыль не должна облагаться налогом. В большинстве случаев предприятия, реализующие проекты, являются реципиентами, в которые средства вложены. Правомочны ли они получать льготы на прибыль, следуя букве Закона или они должны её перечислить инвестору? Кто в этом случае получает льготу? В Законе же сказано, что дивиденды облагаются по ставке 10%, а при переводе за границу по 2/3 от действующей ставки налогообложения, установленной для репатриируемых средств. Кроме того, слабо льготируются экспортные производства, нет дифференциации льгот по отраслям, по срокам окупаемости инвестиций.

Согласно Закону создан Совет по вопросам специальных экономических зон и специального режима инвестиционной деятельности в Донецкой области, который является органом управления специальными экономическими зонами и территориями приоритетного развития. При рассмотрении полномочий Совета можно сделать вывод, что это орган управления хозяйственным развитием специальных экономических зон и территорий приоритетного развития, в обязанности которого входит координация действий инвесторов и местных органов власти, разработка планов развития, рассмотрение проектов, выдача рекомендаций и заключений по проектам, осуществление контроля за ходом реализации проектов, другая организационная работа, направленная на ускорение процессов развития территорий.

На практике Совет по вопросам специальных экономических зон и специального режима инвестиционной деятельности в Донецкой области был создан. В его состав вошли представители горисполкомов и райгосадминистраций, отнесенных к территориям приоритетного развития, начальники управлений облгосадминистрации, руководители предприятий и коммерческих структур, что придаёт ему статус общественного органа, принимающего коллегиальные решения. Исполнительным органом Совета стал секретариат Совета, который решает задачи, вытекающие из его полномочий. Он организовывает всю работу, касающуюся реализации Закона о СЭЗ и инвестициях в Донецкой области: от анализа инвестиционных предложений до реализации инвестиционных проектов.

Не решены в законодательном плане взаимоотношения между Советом по вопросам специальных экономических зон и специального режима инвестиционной деятельности в Донецкой области и такими службами, как таможня и налоговая администрация. Режим специальной инвестиционной деятельности должен иметь специализированные подразделения этих служб, занимающиеся его обслуживанием. На сегодняшний день нормативные документы создаются в центральных подразделениях этих служб, что замедляет темпы реализации проектов, вносит неопределённость во взаимодействие всех субъектов, участвующих в процессе реализации инвестиционных проектов.

Моментом, негативно влияющим на организацию инвестиционного процесса, является слабая подготовка и представление заявителей об инвестиционном процессе. В прежние времена этим направлением экономической деятельности занимались государственные институты и все вопросы, связанные со строительством промышленных объектов, решали соответствующие службы. В настоящее время, когда этот процесс перешел в частные руки, заявители представляют на начальном этапе только коммерческую цель -- получение прибыли в результате реализации проекта. Организационные этапы строительного периода им малоизвестны.

Поэтому, когда они сталкиваются в реальности с необходимыми процедурами по оформлению всех требований строительных, санитарных, пожарных и других норм -- сроки внедрения проектов значительно увеличиваются, а порой и вовсе срываются. Можно привести примеры по Горловскому химическому заводу и Мариупольскому предприятию "Пластикс", которые не смогли получить инвестиций. Предприятие "Планета" затянуло реализацию строительного этапа из-за отсутствия финансирования, фирма "Радон" не смогла получить лицензию на разработку шламоотстойника, так как она была выдана другому предприятию на разработку этого источника сырья. Всё это указывает на то, что заявителю в период подготовительной стадии необходимо давать соответствующие рекомендации, ориентирующие его на перечень тех этапов, которые ему придётся пройти и решить в ходе реализации проекта.

Вывод

Итак, можно подвести итог. В Законе сказано, кто создаёт Совет по вопросам специальных экономических зон и специального режима инвестиционной деятельности в Донецкой области и кто утверждает его Положение, но кому он подчиняется и за счёт каких источников существует, не определено, как не определены его взаимоотношения с органами центральной и местной власти.

Учитывая всё вышеизложенное, можно сказать, что процесс создания нормативной базы находится в начале своего пути, и, следуя опыту стран, где этот процесс реализуется в наиболее эффективных формах, можно полагать, что он будет постоянно совершенствоваться, только при этом условии результаты постоянно будут приумножаться.

1.3 Проблемы инвестиционной деятельности в Донецком регионе и пути их решения

В соответствии с Законом Украины «Об инвестиционной деятельности» под инвестициями понимают «все виды имущественной и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой создается прибыль (доход) или достигается социальный эффект» [8].

В Украине основными источниками инвестиционной деятельности являются:

- собственные средства предприятий;

- инвестиции коммерческих банков и других кредитно-финансовых учреждений;

и небольшую часть составляют:

- иностранные инвестиции;

- государственные капитальные вложения;

- накопления населения.

Проблема состоит не только в сложности привлечения иностранных инвестиций в силу несовершенной законодательной базы, но и в недоверии населения банкам и государству, что выражается в небольшой доле участия населения в инвестиционной деятельности. Это обусловлено невозвратом депозитных средств населению, скандалами с участием Пенсионного фонда, т.е. неблагоприятным макроэкономическим климатом, отсутствием прозрачности в области предпринимательской деятельности, нестабильным налоговым законодательством, давлением на предприятия налогового бремени и т.д.

Наблюдается неутешительная статистика: в расчете на одного жителя Украины иностранного капитала поступило только 117 дол. США, в то время как, к примеру, в Венгрию, Чехию, Эстонию - свыше 2000 дол. Между тем внутренний валовой доход за 2000-2002 гг. в нашей стране увеличился на 21%, объем промышленного производства - на 38%, реальные доходы населения - на 46%. Правда, рост экономики достигнут в основном за счет экстенсивных факторов и повышения покупательной способности населения. Инвестиционная и инновационные составляющие этого роста незначительны. Проблема, как упоминалось выше, - в источниках инвестиций. Возможности государства весьма ограничены - доля бюджетных капиталовложений составляет всего 5%. Рыночные источники инвестиций формируются очень медленно.

Для успешного решения инвестиционной проблемы в Донецкой области существуют все предпосылки - это выгодное географическое расположение региона, достаточно развитая транспортная и институциональная инфраструктура, устойчивые внешнеэкономические связи, благоприятные природно-климатические условия, значительные научно-технический, ресурсный и производственные потенциалы, высококвалифицированная рабочая сила, передовой опыт научной трансформации региональной экономики.

Созданные в Донецкой области территории приоритетного развития и свободные экономические зоны обеспечивают значительное улучшение инвестиционного климата.

Таким образом, в настоящее время в Донецкой области приоритетными для инвестирования являются следующие направления:

- металлургическая и машиностроительная промышленности;

- энергосберегательные технологии;

- агропромышленный комплекс;

-высокотехнологические отрасли;

- туризм;

- малое предпринимательство.

С 2003 года инвестиционной деятельностью будет охвачено 26 городов и 7 районов.

По итогам реализации инвестиционных проектов в Донецкой области на 01.01.02 поступило 467,3 млн. дол. США, из них иностранные инвестиции составили 199,4 млн. дол. США, при этом доля Донецкой области в общем объеме иностранных инвестиций Украины составила 7,6%. Однако, несмотря на приведенные данные, наблюдается спад поступлений иностранных инвестиций в экономику Донецкой области. Так, в 2002 году, по сравнению с 2000 годом объем инвестиций уменьшился в 1,4 раза, по сравнению с 1999 г. - в 3,75 раза [10].

Приведенные экономические показатели свидетельствуют об ухудшении инвестиционного климата. А поскольку законодательная база противоречива и туманна, то любой инвестор, который, естественно, считает свои деньги, никогда не вложит их без надежды на получение прибыли. Непонимание у инвесторов вызывает особый налоговый учет, полностью исказивший бухгалтерскую отчетность, а также принятые Национальные стандарты, показавшие свое несоответствие международным.

Не улучшило положения и решение вопроса с экспортным НДС, которое не защитило инвестиции. Пока эти проблемы не будут решены, вопрос о привлечении капитала в страну ставить бессмысленно. В настоящее время невозврат НДС приводит только к одному - образованию скрытого налогового бремени. Нерешаемость этой проблемы толкает иностранных инвесторов на рынки соседних государств, минуя Украину.

Несмотря на то, что в настоящее время банковская система значительно опережает небанковские финансово-кредитные учреждения по сумме активов и сумме привлеченных ресурсов, необходимо направить усилия на организацию небанковских финансово-кредитных учреждений и через них, аккумулируя средства населения, размещать в региональные инвестиционные проекты.

К таким небанковским учреждениям относятся страховые компании, пенсионные фонды, кредитные союзы, инвестиционные компании, ломбарды, факторинговые и лизинговые компании. Преимуществом небанковских финансовых учреждений является то, что они, в отличие от банков, кредитующих клиентов на короткие сроки, могут финансировать долгосрочные кредиты, размещать средства в капиталоемкие отрасли.

К сожалению, в Украине нет развитого фондового рынка, поэтому мет надежды в ближайшее время на активизацию работы инвестиционных компаний. Не используются в полной мере для инвестирования в промышленность средства страховых компаний, количество которых достигло 338. Более того, страхователям возвращается только 12% тех средств, которые они заплатили за полисы, а 88% остались в распоряжении страховщиков. Поэтому на конец первого квартала 2003 г. общий объем уставных фондов страховых компаний составил примерно 1,55 млн. грн.

Из года в год прослеживается постоянная тенденция: несмотря на рост страховых компаний, количество активно работающих остается практически постоянным -- 50 компаний.

Так, по состоянию на 01.01.2003 г. из 114 страховых компаний, представивших свои балансовые данные в Лигу страховых организаций, на первые 50 компаний приходилось 87% активов, 88% собранных премий и 77% уставного капитала. Для сравнения можно привести следующие цифры: в начале 2000 года на долю 50 компаний приходилось 80% страховых премий и 70% уставного капитала[10].

Поскольку страховые компании должны к концу 2004 г. довести размеры уставного капитала до 1 млн. евро (для универсальных компаний) и 1,5 млн. евро для компаний, специализирующихся на страховании жизни, вполне понятно их стремление к наращиванию уставных фондов. Причем темпы наращивания впечатляют: за IV квартал 2002 г. капитал страховых компаний вырос на 156 млн. грн и увеличился по сравнению с 2001 г. в 1,5 раза.

Из результатов исследования структуры страхового рынка известно, что на регион объединяющий Сумскую, Харьковскую, Донецкую, Луганскую, Днепропетровскую и Полтавскую области приходится 26% общего количества страховых компаний. Учитывая приведенные цифры, необходимо принять нее меры к использованию этих средств в инновационных и инвестиционных целях. Однако до сих пор не решен вопрос с законодательной базой в той мере, которая позволила бы успешно работать.

В настоящее время государством принимаются меры по созданию негосударственных пенсионных фондов. Это существенный инвестиционный источник, однако, пока еще не принят закон, регулирующий деятельность негосударственных пенсионных фондов.

До настоящего времени не создан единый государственный орган, регулирующий работу небанковских финансово-кредитных учреждений, хотя Закон Украины «О финансовых услугах и государственном регулировании рынка финансовых услуг» был принят в конце 2001 года.

Выводы

Программа социально-экономического и культурного развития Донецкой области, в частности, в разделе -- инвестиционная политика, реализуется в рамках Программы развития инвестиционной деятельности на 2002-2010 гг. Однако, на основании вышеизложенного анализа, можно предложить следующие пути решения инвестиционной проблемы:

1. Активизировать создание нормативной законодательной базы для обеспечения развития небанковского финансового сектора.

2. Создать единый государственный орган, регулирующий работу небанковских финансово-кредитных учреждений.

3. Использовать средства небанковских финансовых учреждений, в частности: страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов и др. на основе разработанной нормативно-законодательной базы и под контролем созданного единого государственного органа.

4. Улучшить инвестиционный климат путем предоставления налоговых льгот как отечественным, так и зарубежным инвесторам.

5. Предоставить государственные гарантии коммерческим банкам, кредитующим реализацию инвестиционных проектов в СЭЗ.

6. Привести национальные стандарты в соответствие с международными.

7. Отменить налоговый учет, руководствуясь только бухгалтерским, как это принято во всем цивилизованном мире [10].

ВЫВОДЫ ПО ПЕРВОМУ РАЗДЕЛУ

Внедрение специального режима инвестиционной деятельности в Донецкой области потребовало создания системы управления этим режимом, которая позволяла бы осуществлять его реализацию. Такая система была создана в виде структуры органов управления, во главе которой стоит Совет по вопросам специальных экономических зон и специального режима инвестиционной деятельности в Донецкой области с функциональными подразделениями в городских исполкомах, а для управления СЭЗ были созданы органы их хозяйственного развития.

Одним из направлений деятельности системы управления стала работа по обеспечению информационного поля, способствующего получению инвесторами необходимых сведений о специальном режиме инвестирования. Следующим направлением следует назвать деятельность по отбору и оценке проектов, поступающих на рассмотрение. Наряду с изучением этих проектов представителями органов управления происходит разъяснение инвесторам положений закона и нормативной базы, что сводит к минимуму возможность нарушений законодательства. После одобрения проекта в Совете ведется планомерный контроль за его реализацией инвестором. Проверяются сроки и объёмы освоения инвестиций, соблюдение договорных обязательств, целевое использование сырья, материалов, оборудования. Эта работа должна находиться на достаточно высоком уровне, так как реализация специального режима инвестиционной деятельности на территориях приоритетного развития не предполагает установления специальных пунктов таможенного пропуска, как это практикуется в СЭЗ. Предприятия, внедряющие этот режим, в большинстве своем действующие, поэтому надзор за соблюдением экономической дисциплины по поводу использования материальных ценностей в производстве, вопрос достаточно актуален.

Функция контроля тесно переплетается с функцией аналитической. Это позволяет структуре управления сопоставлять достигнутые результаты, прогнозировать ситуации, возникающие стандартно и мешающие эффективной работе. На основе проводимого анализа можно делать выводы о правильности выбранного пути, выявлять недостатки, выходить с предложениями по совершенствованию в вышестоящие органы государственной власти.

Нормативная база, регулирующая режим инвестирования в настоящее время, ещё недостаточно разработана. В ней не конкретно даны формулировки основных терминов, которые являются основными для реализации закона, это относится к понятиям: «территории приоритетного развития», «инвестиция», «субъект инвестиционной деятельности», ряд других. Механизм экономического стимулирования инвестора не имеет гибкости и индивидуального подхода к инвестору. Так, для инвестиций во всех отраслях установлены одинаковые льготы, как по срокам их действия, так и по уровню и количеству льгот, это же касается и подходов к стимулированию инвестирования в более депрессивные районы, ориентированности производств на экспорт и на потребление сырьевых компонентов местного производства. Всё это указывает на необходимость развития нормативной базы.

Анализ инвестиционной потребности территорий показывает, что сумма эта достаточно велика. Для привлечения такого объёма инвестиций необходима специальная программа по их привлечению и работе с ними. Поэтому требуется определить цели, на что будут направлены инвестиции, разработать структурно новую модель экономики области, которая будет предусматривать, что во главе этой концепции стоит человек, которого необходимо обеспечить рабочим местом.

Количество рабочих мест должно определяться с учётом демографического развития территорий, а виды деятельности с учётом потребностей рынка и их возможности обеспечения трудящихся необходимыми средствами для дальнейшего их развития, как рабочей силы, соответствующей мировым стандартам.

2. АНАЛИЗ ПОДХОДОВ К ВЫБОРУ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

2.1 Общая схема инвестиционного анализа

Данная схема следует простой логике рассуждений. Вслед за бизнес-идеей проекта необходимо определить, с помощью какого состава и объема средств (основных и оборотных) можно реализовать эту идею, т.е. что необходимо купить, чтобы реализовать проект. Затем необходимо ответить на другой, не менее важный вопрос: где взять деньги, чтобы приобрести необходимые основные и оборотные средства. Наконец, следует проанализировать, как будут работать потраченные деньги, т.е. какова будет отдача от инвестирования собранной суммы денежных средств в приобретенные основные средства. Важность последнего вопроса наиболее существенна, так как если предприятие смогло собрать некоторую сумму денег, то у него появляется альтернативная возможность инвестирования этих средств, и надо быть твердо уверенным в том, что выбранный инвестиционный проект наиболее эффективен.

Согласно изложенной выше логике, весь инвестиционный анализ должен состоять из трех последовательных блоков:

*установление инвестиционных потребностей проекта;

*выбор и поиск источников финансирования, определение стоимости привлеченного капитала;

*прогноз финансовой отдачи от инвестиционного проекта в виде денежных потоков и оценка эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления спрогнозированных денежных потоков с исходным объемом инвестиций [7].

В дальнейшем будем следовать данной схеме.

2.2 Структура и характеристика необходимых инвестиций

Все инвестиционные потребности предприятия можно разделить на три группы:

*прямые инвестиции;

* сопутствующие инвестиции;

*инвестирование выполнения научно-исследовательских разработок (НИР).

Прямые инвестиции непосредственно необходимы для реализации инвестиционного проекта. К ним относятся инвестиции в основные (материальные и нематериальные активы) и оборотные средства.

Инвестиции в основные средства включают:

*приобретение (или изготовление) нового оборудования, в том числе затраты на его доставку, установку и пуск;

* модернизацию действующего оборудования;

* строительство и реконструкцию зданий и сооружений;

* технологические устройства, обеспечивающие работу оборудования;

*новую технологическую оснастку и модернизацию имеющегося оборудования.

Инвестиции в оборотные средства предполагают обеспечение:

*новых и дополнительных запасов основных и вспомогательных материалов;

*новых и дополнительных запасов готовой продукции;

* увеличение счетов дебиторов [2].

Необходимость подобных инвестиций заключается в том, что при увеличении объема производства товаров, как правило, автоматически должны быть увеличены товарно-материальные запасы сырья, комплектующих элементов и готовой продукции. Кроме того, по причине увеличения объема производства и продаж увеличивается дебиторская задолженность предприятия. Все это -- активные статьи баланса, и положительное их приращение должно быть финансировано дополнительными источниками.

Инвестиции в нематериальные активы чаще всего связаны с приобретением новой технологии (патента иди лицензии) и торговой марки.

Сопутствующими инвестициями являются вложения в объекты, связанные территориально и функционально с прямым объектом:

*вложения в объекты, непосредственно технологически не связанные с обеспечением нормальной эксплуатации (подъездные пути, линии электропередачи, канализация и т. п.);

*вложения непроизводственного характера, например инвестиции в охрану окружающей среды, социальную инфраструктуру.

Инвестиции в НИР обеспечивают и сопровождают проект. Это, прежде всего, материальные средства (оборудование, стенды, компьютеры и разнообразные приборы), необходимые для проведения предпроектных исследований, а также оборотные средства, необходимые, например, для обеспечения текущей деятельности научно-исследовательского института или вуза по заказу предприятия.

Общий объем инвестиций -- это сумма всех инвестиционных затрат: прямых и сопутствующих инвестиций, инвестиций в НИР.

Вся совокупность инвестиционных потребностей оформляется в виде специального плана-графика потока инвестиций (табл. 2.1).

Таблица 2.1. План-график потока инвестиций, $ [2]

Инвестиционные потребности	1-й год	2-й год	3-й год
Строительство и реконструкция	340000	120000	460000
Оборудование и механизмы	6300000	3300000	9600000
Установка и наладка оборудования	48000	20000	68000
Лицензии и технологии	340000	0	340000
Проектные работы	95000	0	95000
Обучение персонала	14000	0	14000
Вложения в оборотные средства	0	36000	36000
Сопутствующие затраты	23000	14000	37000
Непредвиденные затраты	10000	10000	20000
Общий объем инвестиций	7170000	3500000	10670000

2.3 Источники финансирования инвестиций

Принципиально все источники финансовых ресурсов предприятия можно представить в виде следующей последовательности:

*собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы;

* заемные финансовые средства;

* финансовые средства, получаемые от продажи акций;

*паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц;

* денежные средства, централизуемые объединениями предприятий;

* средства внебюджетных фондов;

* средства государственного бюджета;

* средства иностранных инвесторов.

Все предоставляемые в распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью, т.е. за использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получения. Плата за использование финансовых ресурсов производится лицу, предоставившему эти средства,-- инвестору -- в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае предусматривается возврат суммы инвестированных средств.

Учет и анализ платы за пользование финансовыми ресурсами являются одними из основных при оценке экономической эффективности капитальных вложений [6].

Отметим две принципиально важные особенности платы за собственные финансовые ресурсы предприятия, накопленные им в процессе своей деятельности, и привлеченные финансовые ресурсы, которые вложены в предприятие в виде финансовых инструментов собственности (акций). На первый взгляд может показаться, что если предприятие уже располагает некоторыми финансовыми ресурсами, то никому не надо платить за них. Это неправильная точка зрения. Дело в том, что, имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагает возможностью инвестировать их, например, в какие-либо финансовые инструменты, и тем самым заработать на этом. Поэтому минимальная стоимость этих ресурсов есть ”заработок” предприятия от альтернативного способа вложения имеющихся в его распоряжении финансовых ресурсов. Таким образом, предприятие, решая вложить деньги в собственный инвестиционный проект, предполагает стоимость этого капитала, как минимум, равную стоимости альтернативного вложения денег.

Теперь рассмотрим плату собственникам предприятия. Эта плата не ограничивается дивидендами. Заметим, что прибыль предприятия, оставшаяся в распоряжении собственников (после уплаты вознаграждения кредитному инвестору), распределяется на две части: первая выплачивается в виде дивидендов, а вторая реинвестируется в предприятие. На самом деле обе части принадлежат собственникам предприятия. Поэтому при исчислении стоимости собственного капитала необходимо руководствоваться тем, что вся денежная прибыль предприятия (чистый денежный поток), оставшаяся после уплаты кредитору причитающихся ему сумм, есть плата совокупному собственнику за предоставленные инвестиции, а не ограничиваться только дивидендными выплатами акционерам.

Рис. 2.1. Структура собственных финансовых средств предприятия [4]

70

Собственные финансовые ресурсы. Прокомментируем особенности мобилизации внутренних активов (рис. 2.1). В процессе капитального строительства у предприятия могут образовываться специфические источники финансирования, мобилизуемые в процессе подготовки проекта (строительства или реконструкции, установки оборудования), которые можно оценить с помощью следующей формулы [2]:

М = А + Н ± К,

где А -- ожидаемое наличие оборотных активов на начало планируемого периода; Н -- плановая потребность в оборотных активах за период; К -- изменение кредиторской задолженности в течение года.

Финансовый механизм мобилизации состоит в том, что часть оборотных активов предприятия изымается из основной деятельности (так как эта деятельность может быть замедлена ввиду капитального строительства) и пускается на финансирование капитального строительства.

Заемные финансовые ресурсы. Долгосрочный банковский кредит, размещение облигаций и ссуды юридических лиц -- традиционные инструменты заемного финансирования.

Сущность лизинга состоит в следующем. Если предприятие не имеет свободных средств на покупку оборудования, оно может обратиться в лизинговую компанию. В соответствии с заключенным договором лизинговая компания полностью оплачивает производителю (или владельцу) стоимость оборудования и сдает его в аренду предприятию-покупателю с правом выкупа (при финансовом лизинге) в конце аренды. Таким образом, предприятие получает долгосрочную ссуду от лизинговой фирмы, которая постепенно погашается в результате отнесения платежей по лизингу на себестоимость продукции. Лизинг позволяет предприятию получить оборудование, начать его эксплуатацию, не отвлекая средства от оборота. В рыночной экономике использование лизинга составляет 25-30 % общей суммы заемных средств. Принятие решения по лизингу базируется на соотношении лизингового платежа с платой за использование долгосрочного кредита, возможностью получения которого располагает предприятие.

Общий объем финансовых ресурсов. Его принято представлять в виде специальной таблицы (табл. 2.2), соответствующей таблице 2.1.

Таблица 2.2. Источники финансирования инвестиционного проекта, $ [2]

Показатели	1-й год	2-й год	3-й год
Собственные инвестиционные ресурсы (всего)	300000	120000	420000
Привлекаемые инвестиционные ресурсы (всего)	3200000	2000000	5200000
В том числе: привлекаемый акционерный капитал прочие привлеченные источники	3200000	2000000	5200000
Заемные инвестиционные ресурсы (всего)	3670000	1380000	5050000
В том числе: кредиты банков выпуск облигаций прочие заемные источники	3670000	1380000	5050000
Всего	7170000	350000	10670

Таблица 2.3 Расчет чистой прибыли при двух вариантах финансирования

Показатель	Финансирование инструментов собственности	Кредитное финансирование
Выручка от реализации	8500000	8500000
Себестоимость продукции	5600000	5600000
Оплата процентов	0	200000
НДС	1416667	1416667
Валовая прибыль	1483333	1283333
Налог на прибыль (30%)	445000	385000
Дивиденды	200000	0
Чистая прибыль	838 333	898 333

Итоговые значения требуемого объема инвестиций и общего объема финансирования должны совпадать не только в общем итоге, но и по годам.

Различия между собственными и заемными средствами. Основное различие между собственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли, остающейся в распоряжении предприятия.

Кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование в виде собственных финансовых средств. В то же время кредитное финансирование для предприятия является более рисковым, так как проценты за кредит и основную часть долга ему нужно возвращать при любых условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма вложения денег является менее рисковой, поскольку он в соответствии с законодательством в крайнем случае может подучить свои деньги через суд. Предприятие, стремясь уменьшить свой риск, выпускает финансовые инструменты собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти инструменты, если долговые обязательства для него менее рискованны? Единственный путь -- обещать инвестору прибыль, обеспечивая его впоследствии более высокой платой за привлечение принадлежащих ему финансовых ресурсов.

Приведенные выше рассуждения можно представить с помощью следующих матриц, отражающих соображения риска и прибыльности для двух сторон инвестиционного процесса.

Матрица прибыльности

Стороны инвестиционного процесса	Финансовые средства
	Собственные	Заемные
Инвестор	Более прибыльно	Менее прибыльно
Предприятие	Менее прибыльно	Более прибыльно

Матрица риска

Стороны инвестиционного процесса	Финансовые средства
	Собственные	Заемные
Инвестор	Более рискованно	Менее рискованно
Предприятие	Менее рискованно	Более рискованно

При сопоставлении обеих матриц получим "золотое правило" инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше прибыльность [3].

2.4 Источники инвестиционных ресурсов, доступные для украинских предприятий

В настоящее время украинское предприятие преимущественно может использовать следующие источники долгосрочною финансирования:

*украинские банки;

* иностранные банки;

* портфельные инвесторы;

* стратегические инвесторы.

В качестве других, менее распространенных источников долгосрочного финансирования можно рассмотреть:

*эмиссии акций;

* эмиссии облигаций;

* эмиссии конвертируемых облигаций;

* лизинг.

Проанализируем особенности каждого из источников.

Украинские банки знают местную обстановку лучше, чем любой другой источник долгосрочного финансирования, они говорят на языке менеджеров предприятия, знают культуру, понимают историческое и нынешнее положение украинских предприятий, а также украинскую финансовую отчетность и систему бухгалтерского учета, могут предложить консультации по снижению издержек финансирования, основываясь на своем опыте.

В то же время украинские банки чрезвычайно отрицательно относятся к риску и будут, скорее всего, требовать существенного обеспечения. Украинская банковская сфера в настоящее время пребывает в состоянии становления, и многие банки находятся в нестабильном положении.

Большинство иностранных банков весьма избирательны в выборе предприятий, которым они могут предоставить кредит, и предпочитают кредитовать производственные, коммунальные и телекоммуникационные предприятия, а также экспортные отрасли. Некоторые украинские предприятия уже получили финансирование от иностранных банков через свои филиалы, зарегистрированные за границей, но это очень трудно организовать, а требования законодательства, регулирующего валютное обращение, очень строги [1].

Увеличившееся присутствие иностранных банков в Украине сделало более вероятным получение финансирования из этого источника. Наилучшим вариантом в данном случае являются филиалы банков, получившие лицензию на ведение банковских операций в Украине.

Финансирование за счет заемных средств, получаемое от иностранных банков, возможно на более длительный период и по более низкой стоимости, чем получаемое от украинских банков. Кроме того, иностранные банки имеют доступ к более крупным суммам капитала.

Портфельные инвесторы включают в себя инвестиционные фонды и компании (как частные, так и фонды «помощи»), фонды венчурного капитала, пенсионные, страховые фонды и т. д. Они стремятся найти сочетание доходов от выплаты дивидендов и повышения стоимости основных средств (повышения стоимости акций). Они не нуждаются и обычно не стремятся к получению контрольного пакета акций. Но портфельные инвесторы обычно хотят иметь свое право голоса в отношении того, как управлять предприятием, а именно в голосовании на собрании акционеров, представительстве в совете директоров.

Строгие правила Комиссии по ценным бумагам США не разрешают американским фондам инвестировать в большинство украинских предприятий. Менее строгие, но аналогичные правила европейских фондов (как внешние правила, так и внутренние требования фонда) также затрудняют инвестирование в экономику Украины.

Нехватка капитала приводит многие украинские фонды к поиску краткосрочной торговой прибыли на срок до 6 месяцев и инвестированию только в ликвидные ценные бумаги. Задача же американских и европейских портфельных инвесторов состоит в том, чтобы найти средне- и долгосрочные доходы, связанные с ростом рыночной стоимости. Поэтому они инвестируют на срок 5 лет и более, к тому же инвестиции осуществляются в ценные бумаги с различной степенью ликвидности [4].

Размер и отраслевая принадлежность предприятия являются существенным фактором. Портфельные инвесторы, стремящиеся получить торговую прибыль, имеют тенденцию инвестировать в акции крупных предприятий. Крупные иностранные инвестиционные фонды обычно инвестируют в крупные предприятия, но большинство иностранных инвестиционных фондов в Украине имеют средний размер и заинтересованы в акциях предприятий средней величины. Последние тенденции инвестиционной активности в Украине свидетельствуют о том, что портфельные инвесторы все в большей степени нацелены на отдельные отрасли.

Фонды ''помощи" -- это инвестиционные институты, поддерживаемые иностранными правительствами. Обычно они имеют дело с небольшими инвестициями в размере от $50 тыс. до $3 млн. т.е. занимаются инвестированием только в милые и средние предприятия. Фонды помощи также являются хорошим источником финансирования дочернего предприятия (особенно, если это новое направление деятельности). Они приветствуют неопосредованные заявки на финансирование. Их двери всегда открыты, по крайней мере для запроса.

Из мировой практики известно, что фонды помощи имеют большее желание осуществлять инвестиции во времена политической и экономической нестабильности. В связи с тем, что они поддерживаются иностранными правительствами, на процесс принятия ими решений оказывают влияние многие политические факторы, которые трудно предсказать и невозможно контролировать [1].

Стратегическими инвесторами могут быть:

*компании в той же самой или связанной с ней отрасли промышленности стремящиеся расширить существующие направления своей деятельности;

*компании, работающие в другой отрасли промышленности и стремящиеся лучше использовать свои активы;

*финансово-промышленные группы (ФПГ), которые стремятся развивать стратегические связи.

Стратегические инвесторы чаще всего оценят выше стоимость акций предприятия, чем портфельный инвестор. Стратегические инвесторы стремятся к долгосрочному сотрудничеству и значительным полномочиям при принятии стратегических и оперативных решений (часто -- это контрольный пакет акций, но как минимум, место в совете директоров) и могут потребовать принятия непопулярных мер, связанных с реорганизацией, изменением стратегии.

Стратегические инвесторы часто хотят создать каналы сбыта на рынках Украины и ищут прочно занятую долю рынка или конкретные права на долю рынка, производство с низкой себестоимостью, источники высококвалифицированной и относительно недорогой рабочей силы, иногда технологию, эффект от взаимодействия с деятельностью в других странах, возможность продажи продукции в Украине (если это поставщик), готовый источник сырья и материалов (если это покупатель).

Украинские предприятия среднего размера представляют наилучшее направление инвестиционной деятельности для стратегических инвесторов, особенно если сумма инвестиций обеспечивает получение права голоса при принятии основных оперативных решений.

Украинские предприятия стремятся получить инвестицию от стратегического инвестора, так как при этом они рассчитывают получить от инвестора:

*новую технологию, уникальное оборудование;

* знание рынка и отрасли:

* доступ к каналам сбыта на иностранных рынках;

* расширение ассортимента продукции;

*признание рынком торговой марки инвестора, что повысит репутацию предприятия;

*потенциальную экономию за счет роста масштабов производства (эффект масштаба) при снабжении, производстве и сбыте;

*синергизм (эффект производственного взаимного дополнения);

*поставки (если инвестор является поставщиком) или готовый рынок (если инвестор является покупателем);

*обучение и доступ к опытным профессионалам;

*последующее финансирование.

Наиболее приемлемая форма вложения средств для стратегического инвестора--создание совместного предприятия. В этом случае инвестора привлекают четкая определенность, отдельное юридическое лицо, отсутствие обязательств в социальной сфере, возможные налоговые льготы, возможность начать с малого и лучше узнать отдельное предприятие, прежде чем инвестировать в основное предприятие, возможность осуществлять контроль и назначать новое руководство.

Украинское предприятие также извлекает массу выгод из создания совместного предприятия, так как оно может усвоить образны западных методов управления, которые могут быть перенесены на основное предприятие, а также дать западному партнеру то, чего он хочет (управленческий контроль, контрольный пакет акций), не уступая контроля над основным предприятием [4].

Обратимся к менее распространенным в настоящее время источникам долгосрочного финансирования -- эмиссии акций и облигаций.

Принципиально украинское предприятие может рассматривать вопрос об эмиссии акций либо на украинском, либо на зарубежном рынке. Это позволяет ему комбинировать получение средств из различных источников, приводит к диверсификации состава акционеров при том, что ни один инвестор не имеет контрольного пакета акций, увеличивает ликвидность продаваемых акций и служит отличной рекламой для предприятия в случае успеха.

В то же время эмиссия акций предполагает дополнительные издержки, связанные с высокой стоимостью подготовки и затратами на эмиссию, рекламу и т.д. Кроме того, заранее не известно, сколько денег будет получено, если только акции не размешены предварительно у одного или нескольких покупателей.

Украинские частные лица обычно покупают очень небольшой процент акций, размещаемых публично. Большинство акций продаются украинским и иностранным портфельным инвесторам [1].

Эмиссия на зарубежном рынке дает возможность доступа к источнику капиталов во всем мире, оценки стоимости акций на международных рынках и служит отличной рекламой для предприятия в случае успеха. Вместе с тем она дороже эмиссии на украинском рынке и возможна только для крупных, хорошо известных предприятий.

Прямая эмиссия ценных бумаг ввиду законодательных ограничений по ценным бумагам и современном рыночной конъюнктуры не дает украинским предприятиям возможности получать деньги таким путем на большинстве зарубежных рынков.

Облигации -- это инвестиционные инструменты, которые отличаются от акций тем, что:

*по ним производится фиксированная выплата процентов;

*они имеют фиксированный срок действия;

* установлена выплата основной суммы при погашении;

*по облигациям действует преимущественное требование в отношении активов при неисполнении обязательств [2].

Выпуски облигаций чрезвычайно редки в Украине и очень дороги -- требуется выплачивать высокие проценты для того, чтобы покрыть риски инвесторов. Эмиссии корпоративных облигаций, кроме того, не способствует действующая система налогообложения.

В то же время в развитых странах с рыночной экономикой облигации -- весьма распространенный источник привлечения капитала. В качестве примера приведем особенности выпуска и обращения облигации в США. Американские предприятия регулярно осуществляют выпуск облигации достоинством в $1000; эта сумма указывается как "номинальная стоимость" облигации. Облигации могут быть гарантированными, что выражается в передаче под залог какого-либо обеспечения, или негарантированными, когда рискованность облигации зависит исключительно от финансового благополучия эмитента. По большинству облигаций выплачивается определенный процентный доход ("ставка купона"), указываемый в процентном отношении от номинальной стоимости; некоторые облигации являются облигациями с нулевым процентным доходом, а по некоторым доход выплачивается по плавающей ставке.

Заявленная процентная ставка по облигации может быть равной или отличаться от доминирующей рыночной процентной ставки по ценным бумагам с аналогичным риском. В случае если заявленная процентная ставка превышает рыночную ставку, облигация будет продаваться с премией выше номинальной стоимости, равной $1000; если ставка ниже рыночной процентной, то облигация будет продаваться со скидкой с номинальной стоимости [3].

Предприятия, которые хотели бы выпускать облигации, будут пытаться делать это в экономических условиях, характеризующихся относительно низкими процентными ставками.

Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую ценную бумагу -- как правило, обыкновенные акции эмитента (обычно 50 или более) по выбору держателя облигации. Таким образом, держатель облигации может конвертировать требование в долю участия, если деятельность предприятия будет признана успешной и конвертация будет выглядеть привлекательной.

Облигации могут погашаться поставками товарной продукции, которая пользуется спросом на рынке. Возможность конвертации делает облигации более ценными, что позволяет эмитенту платить меньшую процентную ставку (или продавать их с большей премией или меньшей скидкой).

ВЫВОДЫ ПО ВТОРОМУ РАЗДЕЛУ

Исходя из всего вышесказанного можно сделать вывод, что в сущности на Украине имеется четыре основных источника финансирования инвестиций:

· Украинские банки;

· Иностранные банки;

· Портфельные инвесторы;

· Стратегические инвесторы.

По большому счету источники финансирования делятся на собственные и заемные. Собственные мобилизируются в процессе основной деятельности предприятия; к заемным относят в основном долгосрочный банковский кредит, размещение облигаций и ссуды юридических лиц.

В процессе сопоставления собственных и заемных источников финансирования было выявлено, что предпочтительнее, для предприятия любой формы собственности, иметь заемные источники финансирования инвестиций. Основное различие состоит в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли, остающейся в распоряжении предприятия.

Рассмотрены преимущества и недостатки украинских и иностранных инвесторов: отечественные банки лучше знают местную экономику, но избегают крупных рисков, в то время как зарубежные инвесторы располагают большими суммами капиталов, они избирательны в выборе кредитуемых предприятий и получить кредит в иностранном банке намного сложнее.

Так же рассмотрена деятельность портфельных инвесторов, особенности такой формы кредитования как лизинг, привлечение денежных средств за счет эмиссии акций и выпуска облигаций.

3. РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ КУРСОВОЙ РАБОТЫ

При данном варианте предприятие производит 109 тыс. единиц продукции в год, при себестоимости единицы продукции 1530 грн./ед. и отпускной цене - 17004 грн./ед. Удельный вес условно-постоянных расходов в себестоимости продукции составляет 41,4%, удельный вес расходов на оплату труда и отчислений на соц. мероприятия - 49,5%.

Таблица 3.1 - Значение показателей предприятия.

	Показатели	Сумма
1	Инвестиционные затраты по годам, млн. грн.
	1 год	15,8
	2 год	16,3
	3 год	23,5
2	Стоимость кредитных ресурсов, % в год	19
3	Длительность эксплуатационной фазы проекта, лет	6
4	Объем производства продукции до реализации проекта, тыс. грн.	109
5	Прирост объема производства продукции в результате реализации проекта, %	17
6	Себестоимость единицы продукции до реализации проекта, грн./ед.	1530
7	Удельный вес условно-постоянных расходов в себестоимости продукции, %	41,4
8	Увеличение условно-постоянных расходов при реализации проекта, %	4,8
9	Увеличение производительности труда рабочих при реализации проекта, %	15
10	Рост средней заработной платы рабочих при реализации проекта, %	5
11	Удельный вес расходов на оплату труда и отчислений на социальные мероприятия и себестоимости продукции, %	49,5
12	Цена единицы продукции, грн.	17004

Предприятие планирует в течение 3-х лет инвестировать средства в поэтапное техническое перевооружение основных и вспомогательных процессов производства. За 1-й год вложить в модернизацию производства 15,8 млн. грн., за 2-й год - 16,3 млн. грн., за 3-й - 23,5 млн. грн. Все инвестируемые средства капитализируются, превращаются в основные фонды предприятия, которые амортизируются по равномерной шкале в течение жизненного цикла проекта - 6 лет. Инвестиции планируется осуществлять за счет банковского кредита. Стоимость заемного капитала - 19% в год.

Окупаемость инвестиций достигается за счет амортизационных отчислений и снижения себестоимости продукции при реализации проекта. Снижение себестоимости продукции достигается за счет уменьшения в ней доли условно-постоянных расходов (условно-постоянные расходы при реализации проекта увеличатся на 4,8%) при планируемом увеличении объемов производства на 17%, а также за счет роста производительности труда на 15% (темпы роста производительности труда опережают темпы роста заработной платы). Средняя заработная плата рабочих при реализации проекта возрастет на 5%.

Величина возврата денежных потоков принимается постоянной по годам (аннуитет). Первым годом получения возврата денежных потоков, окупающих инвестиционные затраты, является год, следующий за последним годом инвестирования. Инвестиционные затраты учитываются на начало года, а доходы - на конец года.

Для оценки приемлемости реализации инвестиционного проекта определим следующие показатели:

Показатели финансово-экономической эффективности:

- чистая текущая стоимость проекта - NPV;

- индекс рентабельности - PI;

- внутренняя норма рентабельности проекта - IRR.

Точки безубыточности (объемы безубыточного производства):