Организация и финансирование инвестиций

Депозитарную деятельность могут осуществлять только следующие юридические лица:

* инвестиционные институты (кроме инвестиционных консультантов, инвестиционных фондов и чековых инвестиционных фондов);

* фондовые биржи;

* специализированные депозитарии, занимающиеся исключительно депозитарной деятельностью;

* расчетно-депозитарные организации, осуществляющие совместно депозитарную деятельность по организации денежных расчетов и клиринга денежных обязательств и требований, возникающих из сделок с ценными бумагами.

Лицо, которое на договорных условиях пользуется услугами депозитария, называется депонентом. Договор, заключенный между депонентом и депозитарием, называется договором счета "депо". Счет "депо" - это совокупность записей в учетных регистрах депозитария, необходимых для исполнения договора с депонентом.

Хранение ценных бумаг в депозитарии может осуществляться двумя способами: закрытым и открытым. В первом случае депозитарий обязуется принимать и исполнять поручения депонента в отношении любой конкретной ценной бумаги, учтенной на его счете "депо", при наличии у такой бумаги индивидуальных признаков (номер, серия, разряд). Открытый способ хранения ценных бумаг представляет собой способ реализации прав на взаимозаменяемые ценные бумаги в депозитарии, при котором депонент может давать поручения только по отношению к определенному количеству ценных бумаг, учтенных на его счете "депо", без указания их индивидуальных признаков.

Современный российский рынок ценных бумаг имеет множество проблем. К ним можно отнести и небольшие объемы рынка, и его неликвидность, и неразвитость технологий торговли, регулятивной, информационной инфраструктуры, и высокую степень рисков, и отсутствие открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка, и отсутствие обученного персонала, а также крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов, и др. Несмотря на нерешенность многих проблем, российский рынок ценных бумаг - это динамичный рынок.

Для того чтобы рынок ценных бумаг обеспечивал доходность капитала, он должен отвечать следующим основным требованиям:

* необходимо наличие достаточной и согласованной правовой базы совершения сделок купли-продажи ценных бумаг;

* должна быть создана соответствующая инфраструктура рынка, обеспечивающая оперативность и равнодоступность сделок, информационную "прозрачность" (открытость) рынка, которая означает доступ участников рынка к информации о местах и видах торговли, о торгуемых бумагах, о ценах и объемах сделок, об издержках торговли и др.;

* необходимы временная структурированность, достаточная емкость и делимость рынка, позволяющие удовлетворять различные запросы по времени и объемам сделок, и др.

Для рынка ценных бумаг необходима динамичная информация о текущем состоянии и котировках ценных бумаг для каждого из субъектов. Публикации в финансовых газетах могут быть достаточными для частных инвесторов, но никак не могут устроить операторов фондового рынка. Необходимы мощные информационные системы, работающие в режиме реального времени с задержкой информации, соизмеримой со временем принятия решений на проведение операции. Так, международные агентства Renter, Dow Jons Telerate поставляют следующую финансовую информацию:

* финансовые и промышленные индексы на основных биржах мира;

* котировки наиболее ликвидных ценных бумаг на основных биржах мира;

* данные о торгах на российских фондовых биржах по государственным ценным бумагам и валютам;

* данные о торгах по наиболее ликвидным котируемым ценным бумагам;

* данные о внебюджетном рынке и др.

Пользователями указанной информации являются финансовые институты (банки, инвестиционные компании, биржи и др.), а также крупные инвесторы, контролирующие управление своими портфелями активов или занимающиеся этим сами. Рынок информационных финансовых услуг интенсивно развивается.

На отечественном рынке ценных бумаг наиболее успешно развиваются следующие программно-технологические комплексы:

* реестры акционеров;

* электронные депозитарии;

* системы поддержки товаров.

Программно-технологические комплексы "Реестры акционеров" выполняют функции по ведению реестра владельцев ценных бумаг, регистрации операций с ценными бумагами, расчет и начисление дивидендов. Реестры ориентированы, как правило, на одного эмитента, содержат регистрационную функцию.

Существуют следующие основные формы ведения реестра акционеров:

1) централизованный ("прозрачный") реестр - ведение реестра осуществляет одна организация;

2) реестр с номинальными держателями ("полупрозрачный" реестр) - вместо инвестора в реестре записан номинальный держатель, который может предоставлять свои услуги нескольким акционерам этого регистратора;

3) распределенный ("непрозрачный") реестр - у регистратора в реестре акционеров записаны только номинальные держатели, реестр собирается на определенную дату на договорной основе с номинальными держателями.

Депозитарии выполняют следующие функции: ведение реестра, регистрация операций с ценными бумагами, оформление их движения, расчет и начисление дивидендов. Депозитарные услуги могут оказывать банки, брокерские фирмы, биржевые, расчетные и клиринговые центры.

Технология ведения реестра у регистраторов или его части у депозитариев различна. Информационные системы ведения реестра акционеров используют линейную технологию учета ценных бумаг. Информационные депозитарные системы применяют технологию балансового учета ценных бумаг, где в разрезе активных счетов учитываются ценные бумаги по местам их хранения, а в разрезе пассивных счетов - ценные бумаги по их принадлежности (счета "депо" инвесторов).

Информационные системы ведения реестра акционеров и электронные депозитарии производят:

* начальное формирование реестра или части реестра, то есть на основе проспектов эмиссии, первичного размещения акций вводится информация о типах, категориях, количестве акций в данном выпуске и др.;

* корректировку информации о выпуске ценных бумаг вследствие глобальных или корпоративных операций над выпуском ценных бумаг (сплит, обратный сплит, конвертация, начисление дивидендов и т.д.);

* ведение лицевых счетов или счетов "депо" акционеров, на которых учитывается информация по каждому акционеру о принадлежащих ему акциях с возможностью изменения информации;

* регистрацию перехода прав собственности на ценные бумаги с ведением истории таких операций;

* автоматическое формирование для представления акционеру выписки из реестра или со счета "депо" инвестора.

Акционеры часто находятся в различных регионах, поэтому депозитарии, ориентированные на привлечение широкого круга инвесторов, должны быть приближены к инвестору. Для обеспечения удобства акционеров создается депозитарная сеть, по возможности приближенная к акционерам. Кроме этого, система должна обеспечить на единой технологической основе весь спектр услуг не только депозитария, но и регистратора в рамках единой структуры взаимодействия субъектов депозитарной сети.

Расчетно-депозитарные центры выполняют следующие основные функции:

* координация деятельности с нормативными органами;

* оформление фондовых операций;

* координация деятельности региональных депозитариев;

* взаимодействие с регистратором;

* задание счетов "депо" региональных депозитариев;

* подготовка сводного отчета по счетам "депо";

* анализ и управление деятельностью.

Региональные депозитарии выполняют следующие основные функции:

* работа с запросами акционеров;

* услуги по составлению списка акционеров;

* подготовка процесса голосования по доверенности;

* услуги по распределению дивидендов;

* операции по передаче прав собственности;

* сопровождение фондовых операций. Основными функциями эмитента являются:

* подготовка проспекта эмиссии;

* подготовка и согласование договоров с реестродержателями, агентами по голосованию и депозитариями;

* согласование регламентов взаимодействия в рамках депозитарной сети;

* проведение собраний акционеров;

* определение предварительных предложений по условиям выплаты дивидендов;

* доведение условий выплаты дивидендов в соответствии с решением общего собрания акционеров до регистратора;

* перечисление средств для выплаты дивидендов акционерам через агента по платежам;

* определение стратегии управления акциями общества на вторичном рынке.

Эмитент получает от реестродержателя отчеты и оперативную информацию о состоянии рынка ценных бумаг.

Наиболее универсальным и функциональным для депозитарного учета является программно-технологический комплекс DEPONET. Он включает в себя следующие системы:

* расчетно-депозитарный центр;

* систему учета прав собственности;

* удаленный регистрационный пункт;

* систему глобального реестра;

* систему переуступки прав собственности ("Фондовый магазин");

* систему "Собрание акционеров";

* систему "Формирование бухгалтерских документов для выплаты дивидендов";

* систему "Конвертация данных с чековых/денежных аукционов".

В DEPONET предусмотрена возможность объединения депозитариев в межрегиональную депозитарную сеть как с прямыми корреспондентскими отношениями между узлами сети, так и с использованием расчетно-депозитарных центров. Проводки по корреспондентским счетам в депозитарной сети осуществляются в автоматизированном режиме.

Системы поддержки торгов ценных бумаг позволяют физическим и юридическим лицам участвовать в торгах в режимах реального времени (on-line) и отложенной обработки торгов (off-line). Эти системы обслуживают текущие потребности участников рынка ценных бумаг, устанавливают рыночную стоимость ценных бумаг.

Унифицированная технология работы фондовой биржи состоит из следующих основных этапов:

* предторговый этап (сбор заявок брокеров, анализ и сортировка исходной информации, подготовка персонала биржи к торгам и т. д.);

* этап проведения торгов (заключение сделок, установление цен и т. д.);

* этап проведения расчетных операций (между покупателем и продавцом, между биржей и участниками торгов происходит зачет обязательств, оформление и регистрация сделок);

* заключительный этап (формирование отчетных документов). Подсистемы информационной системы биржевой торговли выполняют следующие функции.

Подсистема формирования заявок и отчетов предваряет и завершает работу основной функциональной подсистемы биржи - торговой. В ней формируются ведомости заявок, затем информация передается в торговую подсистему, а по окончании торговой сессии формируется отчетная документация для брокеров. Эта подсистема имеет также информационные связи с расчетно-клиринговой и депозитарной подсистемами, откуда поступают данные о наличии денежных средств на счете брокера-покупателя и наличии ценных бумаг на счете "депо" брокера-продавца.

Торговая подсистема обеспечивает проведение биржевых торгов, начиная от анализа поступающих из подсистемы формирования заявок и отчетов данных и заканчивая совершением сделок. Технологическое решение биржевых торгов нашло свое отражение в торговле ценными бумагами по правилам простого или двойного аукциона (простой - по единому типу ценных бумаг, заявка удовлетворяется по предложенной наилучшей цене; двойной - одновременная конкуренция и продавцов и покупателей).

Расчетно-клиринговая и депозитарная подсистемы осуществляют расчет текущих позиций участников торгов по денежным средствам, финансовым инструментам (ценным бумагам) и итоговым обязательствам участников по завершении торговой сессии. Основная цель этих подсистем - реализация принципа трех "П" "поставка против платежа", который означает одновременное осуществление расчетов по обязательствам участников.

Информационная подсистема обеспечивает накопление, выдачу биржевой информации или результатов анализа биржевого процесса. Административно-контрольная подсистема осуществляет "надзор" за деятельностью всех подсистем биржи и деятельностью участников биржевого процесса (брокеров), а также определенную "настройку" подсистем и персонала биржи.

Информационные системы внебиржевой торговли поддерживают совершение сделок с ценными бумагами вне фондовой биржи и реализуют операции с ценными бумагами в рамках внебиржевых технологий фондового рынка. Основная разница между биржевыми и внебиржевыми технологиями заключается в том, что участники внебиржевой торговли работают со "своими" депозитариями, регистраторами, банками, а не получают депозитарные и расчетно-клиринговые услуги на бирже.

Банки, проводя операции с ценными бумагами на фондовом рынке, выступают в качестве эмитентов, инвесторов и профессиональных участников фондового рынка и выполняют соответственно эмиссионные, инвестиционные, комиссионные и сервисные операции.

Информационные системы поддержки операций банков на фондовом рынке обеспечивают эффективное выполнение поддержки перечисленных выше операций банков на рынке ценных бумаг и надлежащий контроль, учет и аналитическую поддержку этих операций.

Информационные системы поддержки операций банков на фондовом рынке являются, как правило, составной частью интегрированной банковской информационной системы и представляют собой двухкон-турную информационную систему. Внешний контур предназначен для взаимосвязи с банковской интегрированной системой и обеспечения доступа к информационным массивам общего пользования, а внутренний контур - для решения собственных задач.

В настоящее время разрабатываются и действуют на отечественном рынке ценных бумаг и другие информационные системы. Они обеспечивают решение задач оценки эффективности инвестиций, управления инвестиционным портфелем, анализа и прогнозирования развития рынка ценных бумаг, анализа эмиссии и др. Однако отечественные разработки этих систем имеют недостаточно высокий уровень функционального накопления по сравнению с зарубежными системами, что объясняется в первую очередь менее развитой инфраструктурой отечественного фондового рынка.

К котировке на фондовой бирже допускаются только ценные бумаги, которые прошли листинг, то есть удовлетворяют определенным требованиям, предъявляемым к ценным бумагам данной биржей.

На разных биржах существуют различные критерии допуска ценных бумаг к котировке (правовой статус ценных бумаг, степень капитализации рынка, минимальное количество акций, способы распределения акций и акционеров и др.). Часто учитываются и некоторые неформальные критерии, такие, например, как значимость компании для национальной экономики, ее положение в отрасли, стабильность и устойчивость хозяйствования и др.

В России в 1992-1993 гг. некоторые фондовые биржи (например, Московская центральная фондовая биржа и др.) объявили о введении листинга, однако практического значения это не имело, так как российские биржи страдают от отсутствия должного объема финансовых инструментов.

Практическое применение листинг нашел в подсчете биржевых индексов. К наиболее значимым и популярным индексам относятся индексы Доу-Джонса (исчисляются как простые средние показатели движения курсов акций) и индексы "Стэндард энд пурз" (взвешенный по рыночной стоимости индекс акций корпораций). В России наиболее известными индексами являются фондовые индексы АК&М, рассчитанные акционерной компанией АК&М, специализирующейся на информационно-аналитическом обеспечении рынка ценных бумаг. Существуют также отраслевые индексы, которые строятся на основе расширения списка эмитентов для каждой отрасли.

При расчете фондовых индексов АК&М формируется листинг, который основывается на нескольких критериях с учетом влияния той или иной ценной бумаги на ситуацию на фондовом рынке в целом. За исходную информацию для расчетов индексов берутся котировки на покупку и продажу, выставленные участниками рынка, по каждой конкретной акции. Источником такой информации является ежедневно обновленная база данных по котировкам спроса и предложения внебиржевых рынков ценных бумаг.

Система регулирования рынка ценных бумаг включает:

* регулирующие органы (государственные органы регулирования рынка ценных бумаг и саморегулируемые организации);

* регулирующие функции и процедуры (законодательные, регистрационные, лицензионные, надзорные);

* законодательные нормы, регулирующие рынок ценных бумаг;

* правила ведения бизнеса на рынке ценных бумаг, установленные саморегулируемыми организациями;

* традиции и обычаи.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации осуществляют следующие органы:

* Государственная Дума (издает законы, регулирующие рынок ценных бумаг. Рядом комитетов Государственной Думы разработаны законопроекты в области рынка ценных бумаг: Комитетом по собственности, приватизации и хозяйственной деятельности - законопроекты об акционерных обществах, о трасте и др.; Подкомитетом по законодательству о финансовых институтах, фондовом рынке и страховании - законопроекты о ценных бумагах и фондовом рынке; Подкомитетом по банкам - законопроекты о банках и банковской деятельности, регламентирующие операции банков с ценными бумагами);

* Правительство Российской Федерации (выпускает постановления, осуществляет общее руководство функционированием и развитием рынка ценных бумаг);

* Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (ФКЦБ) при Правительстве Российской Федерации (разрабатывает основные направления развития рынка ценных бумаг; утверждает стандарты эмиссии ценных бумаг, проспекты эмиссии ценных бумаг эмитентов и порядок осуществления регистрации эмиссии; устанавливает обязательные требования и иные условия допуска ценных бумаг к их публичному размещению и обращению, котированию и листингу; осуществляет государственную регистрацию фондовых бирж, фондовых отделов, товарных бирж, их объединений и ассоциаций, а также лицензирование их деятельности; обеспечивает создание единого информационного пространства на фондовом и финансовом рынках Российской Федерации);

* Министерство финансов Российской Федерации (является основным исполнительным органом, регулирующим фондовый рынок: регламентирует правила совершения операций с ценными бумагами; регулирует учет и отчетность; лицензирует финансовых брокеров, инвестиционных консультантов, инвестиционные компании и фонды, фондовые биржи; регистрирует выпуск ценных бумаг корпораций, субъектов Федерации и органов местного самоуправления; осуществляет ведение Единого государственного реестра зарегистрированных в Российской Федерации ценных бумаг; контролирует приобретение крупных пакетов акций; осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и регистрирует их обращение);,

* Центральный банк Российской Федерации (устанавливает для банков правила совершения операций на фондовом рынке, в том числе лицензирование, регулирование и контроль операций банков с ценными бумагами; регистрирует выпуск ценных бумаг банков и осуществляет ведение их реестра; осуществляет аттестацию специалистов банков на право ведения операций с ценными бумагами и т. д.);

* Российский фонд федерального имущества (занимается продажей акций в процессе приватизации; управляет портфелем акций, находящихся в собственности государства; выполняет методические и регулирующие функции в отношении подобных операций);

* Госкомимущество Российской Федерации (регулирует порядок создания депозитариев, порядок применения траста, создание холдинговых компаний; контролирует деятельность чековых инвестиционных фондов);

* Государственный комитет по антимонопольной политике (согласовывает крупнейшие выпуски ценных бумаг, приобретение 35% и более акций одного эмитента или акций, обеспечивающих более 50% голосов акционеров, создание холдинговых компаний при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества; контролирует рекламную деятельность в области ценных бумаг; регулирует обращение товарных фьючерсных и опционных контрактов посредством созданной при комитете Комиссии по товарным биржам);

* Госстрахнадзор (регулирует особенности деятельности страховых компаний на рынке ценных бумаг);

* Министерство экономики Российской Федерации участвует в разработке политики формирования рынка ценных бумаг, подготовке соответствующих законопроектов, занимается экспертизой создания финансово-промышленных групп. Министерство по налогам и сборам совместно с Министерством финансов регулирует порядок налогообложения операций с ценными бумагами. Государственный таможенный комитет регулирует ввоз и вывоз ценных бумаг из страны.

Российский рынок ценных бумаг регулируется более чем 1000 законодательных и нормативных документов. Однако, несмотря на их обилие, они несогласованны, имеют пробелы в регулировании отдельных элементов рынка. Так, например, отсутствует система защиты инвесторов от банкротства инвестиционных институтов, отсутствует перечень запрещенных сделок, отсутствует регулирование обращения суррогатов на рынке и др.

Саморегулируемыми организациями являются предпринимательские ассоциации, добровольные объединения, устанавливающие для своих членов правила ведения бизнеса на рынке ценных бумаг. В развитых странах, кроме этого, существует одна или несколько ассоциаций инвестиционных институтов, действующих в национальном масштабе и представляющих интересы профессионального сообщества в области ценных бумаг данной страны. Они выполняют функции по надзору и регулированию рынка. В США, например, такой организацией является Национальная ассоциация инвестиционных дилеров (NASD). В замкнутых региональных рынках ценных бумаг учреждаются региональные саморегулируемые организации. Имеется также Международная организация фондовых бирж. Саморегулируемые организации обеспечивают поддержание высоких профессиональных стандартов и подготовку персонала, развитие инфраструктуры фондового рынка, проведение совместных научных разработок, коллективное представительство своих интересов и интересов инвесторов.

В настоящее время в России на рынке ценных бумаг работают две крупные саморегулируемые организации: Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) и Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД). Цели создания и основные виды деятельности саморегулируемых организаций схожи и различаются в основном лишь составом участников.

ПАРТАД учреждена представителями пятнадцати ведущих компаний - профессиональных участников фондового рынка в мае 1994 года. Первоначальными задачами ПАРТ АД являлись:

* разработка стандартов торговли ценными бумагами и комплекса мер дисциплинарного воздействия на их нарушителей;

* создание для участников ассоциации внебиржевой компьютерной торговой системы.

Объединение брокерских фирм в саморегулируемый механизм происходило не только в Москве, но и в Санкт-Петербурге, Екатеринбурге, Новосибирске, где ряд региональных инвестиционных компаний объединялись в союзы, аналогичные ПАРТАД. Со временем позиции ПАРТ АД и независимых региональных организаций брокеров стали сближаться. Поэтому в ноябре 1995 года представители четырех региональных ассоциаций объявили о создании межрегионального объединения участников фондового рынка ПАРТАД России, которая стала прообразом будущей саморегулируемой всероссийской организации НАУФОР.

НАУФОР - саморегулируемая некоммерческая организация, объединяющая участников фондового рынка. В настоящее время она объединяет более 900 компаний, расположенных в различных регионах России и имеет 14 филиалов в различных городах [48].

Основные направления деятельности НАУФОР:

* защита прав и интересов инвесторов;

* проведение проверок профессиональной деятельности членов НАУФОР;

* третейский суд НАУФОР;

* аттестация;

* обучение в информационно-аналитическом учебном центре НАУФОР;

* лицензирование.

В современных условиях рыночных отношений в России развитие и устойчивое функционирование рынка ценных бумаг напрямую связано с осуществлением целенаправленных действий по восстановлению доверия российских и иностранных инвесторов путем приведения действующего законодательства в соответствие с международными стандартами и устранения практики нарушения прав инвесторов.

Для объединения усилий всех заинтересованных сторон по защите прав и законных интересов была разработана система комплексного раскрытия информации СКРИН "Эмитент". Задача системы, создание которой начато НАУФОР в 1999 году, заключается в том, чтобы предоставить инвесторам максимально достоверную информацию о крупнейших российских эмитентах и их эмиссионных ценных бумагах (с предоставлением возможности эмитентам ценных бумаг самостоятельно вносить информацию в систему).

Проверки профессиональной деятельности членов НАУФОР проводятся с целью выявления и предупреждения нарушений учредительных и внутренних документов НАУФОР, законодательства Российской Федерации и других органов, осуществляющих регулирование и контроль на рынке ценных бумаг.

Важным элементом деятельности саморегулируемых организаций является третейское разбирательство. Оно позволяет участникам рынка ценных бумаг более быстро и эффективно разрешать возникающие между ними конфликты. Для этих целей при НАУФОР создан постоянно действующий третейский суд.

Существует несколько видов аттестатов ФКЦБ России, которые являются свидетельством о присвоении его владельцу определенной квалификации, дающей ему право на определенный вид деятельности. НАУФОР уполномочена ФКЦБ на проведение специализированных экзаменов. При НАУФОР работает Информационно-аналитический и учебный центр, который осуществляет подготовку к различным видам экзаменов.

НАУФОР ходатайствует также о выдаче (продлении) лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг своим членам при условии соответствия документов заявителя требованиям законодательства о ценных бумагах, нормативным правовым актам Российской Федерации и ФКЦБ, учредительным и внутренним документам НАУФОР.

Контроль за деятельностью саморегулируемых организаций осуществляет ФКЦБ России.

5.1 Финансовое обеспечение инвестиций в основные средства (фонды) предприятий

Система финансового обеспечения инвестиционного процесса складывается из источников и методов финансирования инвестиционной деятельности.

По действующему законодательству инвестиционная деятельность на территории Российской Федерации может финансироваться за счет:

* собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыли, амортизационных отчислений, денежных накоплений и сбережений граждан и юридических лиц, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и других средств);

* заемных финансовых средств инвестора или переданных им средств (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства);

* привлеченных финансовых средств инвестора (средств, получаемых от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан и юридических лиц);

* финансовых средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

* средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозвратной и возвратной основе, средств бюджетов субъектов Российской Федерации;

* средств внебюджетных фондов;

* средств иностранных инвесторов.

При всем многообразии источников финансирования основными методами инвестирования являются самофинансирование, кредитный, бюджетный, а также комбинированный методы.

Самофинансирование инвестиций в странах с развитой рыночной экономикой осуществляется за счет собственных средств корпораций в виде нераспределенной прибыли и амортизации, которые дополняются определенной долей эмиссии ценных бумаг и кредита, полученного с рынка ссудного капитала.

В Российской Федерации в настоящее время еще не сформировался полнокровный рынок ценных бумаг. Самыми надежными являются собственные источники финансирования инвестиций. Метод самофинансирования является приоритетным для коммерческих предприятий. Самофинансирование обеспечивается за счет собственного капитала предприятия - уставного фонда, а также потока средств, формируемого в процессе деятельности предприятия.

Важнейшими собственными источниками финансирования инвестиций в любом коммерческом предприятии, формирующими поток самофинансирования, являются чистая прибыль и амортизационные отчисления.

Прибыль - главная форма чистого дохода предприятия. Она является обобщающим показателем результатов коммерческой деятельности предприятий и находит отражение в отчете о прибылях и убытках. После уплаты налогов и других платежей из прибыли в бюджет у предприятий остается чистая прибыль. Часть ее предприятие вправе направить на капитальные вложения производственного и социального характера, а также природоохранные мероприятия. Эта часть прибыли может использоваться на инвестиции в составе фонда накопления или другого фонда аналогичного назначения, создаваемого на предприятиях. Порядок формирования и использования средств этих фондов регулируется учредительными и другими внутренними документами предприятия. Нераспределенная часть прибыли также может быть направлена для капитализации, так как по своему экономическому со-держанию она является одной из форм резерва собственных средств предприятия, используемых для развития.

Вторым крупным источником финансирования инвестиций в основные средства (фонды) предприятий являются амортизационные отчисления. Амортизация - это процесс переноса стоимости основных фондов на выпускаемую продукцию в течение нормативного срока службы.

К основным средствам относятся здания, сооружения, рабочие и силовые машины и оборудование, измерительные и регулирующие приборы и устройства, вычислительная техника, транспортные средства, производственный и хозяйственный инвентарь сроком службы более одного года и стоимостью более 100 минимальных размеров месячной оплаты труда (МРОТ). Основные средства в процессе производства постепенно морально и физически изнашиваются. Стоимость основных средств погашается посредством начисления амортизации. Норма амортизации определяется в процентах от балансовой стоимости и зависит от вида основных средств и условий их эксплуатации. Сумма амортизационных отчислений должна быть достаточной для сооружения или приобретения новых объектов взамен выбывающих из эксплуатации.

Амортизация не начисляется по объектам основных средств, полученным по договору дарения и безвозмездно в процессе приватизации; жилищному фонду; объектам внешнего благоустройства; объектам лесного и дорожного хозяйств; специализированным сооружениям и подобным объектам; продуктивному скоту, буйволам, волам и оленям; многолетним насаждениям, не достигшим эксплутационного возраста, а также по приобретенным изданиям.

Не подлежат амортизации объекты основных средств, потребительские свойства которых с течением времени не изменяются (земельные участки и объекты природопользования).

Стоимостной износ не начисляется по полностью амортизированным объектам, даже если они продолжают нормально функционировать (за исключением зданий и сооружений). В большинстве случаев нормы амортизации были определены по группам основных средств, состоящих из множества инвентарных объектов. В целях создания финансовых условий для быстрейшего внедрения в производство научно-технических достижений и повышения заинтересованности предприятий в ускоренном обновлении активной части основных фондов (рабочие машины, оборудование и транспорт) в России разрешено применять метод ускоренной амортизации машин и оборудования. Ускоренная амортизация является целевым методом более быстрого и полного перенесения их балансовой стоимости на издержки производства и обращения. Действительно, при введении ускоренной амортизации растут издержки производства, снижается прибыль, но увеличивается денежный поток. Если снижение чистой прибыли допустимо, то есть не приводит к образованию задолженности перед бюджетом и т. п., то ускоренная амортизация выгодна. Не случайно в странах с развитой рыночной экономикой ускоренную амортизацию рассматривают как налоговую защиту. Предприятие получает возможность увеличить темпы обновления оборудования и за счет этого повысить конкурентоспособность.

Предприятия вправе применять метод ускоренной амортизации в отношении основных средств, используемых для увеличения выпуска вычислительной техники, новых прогрессивных видов материалов и оборудования, расширения экспорта продукции, а также в случаях, когда осуществляется массовая замена изношенной и морально устаревшей техники на новую, более производительную.

При введении ускоренной амортизации предприятия используют равномерный (линейный) метод ее начисления. При этом утвержденная норма годовых амортизационных отчислений повышается, но не более чем в два раза. Решение о применении механизма ускоренной амортизации (после согласования с соответствующими финансовыми органами) в месячный срок доводится до соответствующих налоговых органов.

С целью развития малого предпринимательства в России разрешено в первый год работы малых предприятий наряду с применением ускоренной амортизации списывать дополнительно как амортизационные отчисления до 50% первоначальной стоимости основных фондов сроком службы более трех лет. При прекращении деятельности малого предприятия до истечения одного года сумма дополнительно начисленного износа подлежит восстановлению за счет увеличения балансовой прибыли. Для малых предприятий нет ограничений на целевое использование дополнительных амортизационных отчислений

Амортизационные отчисления, осуществленные ускоренным методом, используются по целевому назначению. В случае их нецелевого использования дополнительная сумма амортизации, соответствующая расчету по ускоренному методу, включается в налогооблагаемую базу и подлежит налогообложению в соответствии с действующим законодательством.

Наряду с ускоренной амортизацией коммерческим предприятиям всех форм собственности разрешено применять понижающие коэффициенты к амортизационным отчислениям (до 0,5). Это создает краткосрочные предпосылки для снижения издержек и роста прибыли. В долгосрочной песпективе снижение амортизационных отчислений приводит к росту морального износа основных фондов.

В условиях российской инфляции возможность обновления оборудования за счет увеличения амортизационных отчислений долгое время отсутствовала. Накопленная сумма амортизационных отчислений постоянно отставала от роста цен на оборудование.

В 1997 году в Российской Федерации введена новая система амортизации основных фондов. Все имущество, подлежащее амортизации (стоимостью более 100 минимальных размеров месячной оплаты труда), было разделено на четыре группы. По каждой группе были установлены нормы амортизации по предприятиям и отдельно - для малых предприятий.

Первая группа - здания, сооружения и их структурные компоненты. Расчет амортизационных отчислений ведется для каждой группы имущества в отдельности. Норма амортизации здания составляет 5%, для малых предприятий - 6%.

Вторая группа - легковой и легкий грузовой автотранспорт, конторское оборудование и мебель, компьютерная техника, информационные системы. Нормы амортизации составляют соответственно 25% и 30%. Расчет амортизационных отчислений производится путем умножения суммы балансовой стоимости имущества на норму амортизации.

Третья группа - технологическое, энергетическое, транспортное и иное оборудование и материальные активы, не включенные в первую и вторую группы. Нормы амортизации - 15%, для малых предприятий - 18%.

Четвертую группу образуют нематериальные активы. Амортизация нематериальных активов осуществляется равными долями в течение всего срока эксплуатации. Если срок использования нематериального актива установить невозможно, то период его амортизации устанавливается в 10 лет.

При реализации имущества 2-4-й группы суммарная стоимость имущества соответствующей группы уменьшается на сумму чистой выручки равными долями в течение двух лет.

Основные фонды учитываются в финансовой документации (в балансе) по первоначальной или восстановительной стоимости за вычетом износа.

Первоначальная стоимость основных фондов представляет собой сумму фактических затрат на строительство, покупку, транспортировку, монтаж и наладку основных фондов в действующих ценах. В связи с инфляцией цены на элементы основных фондов непрерывно растут. Первоначальная стоимость отклоняется от рыночной и под влиянием износа. Для создания благоприятных экономических условий и стимулирования активного обновления основных фондов государство использует механизм их переоценки. Проведенные в России переоценки означали изменения стоимости активов за счет накопленного за прошлый период инфляционного потенциала.

Переоценка основных фондов оказывает существенное влияние на итоги производственно-финансовой деятельности предприятий, так как приводит к изменению амортизационных отчислений и налоговых платежей.

Для определения величины амортизационных отчислений можно пользоваться методами прямого и аналитического расчетов.

При использовании прямого метода расчета величина амортизационных отчислений устанавливается по формуле:

м 28

где А - сумма амортизационных отчислений;

Ф - балансовая стоимость 1-го объекта основных фондов, тыс. руб.

Н1 - годовая норма амортизации по объекту 1-го вида, в %;

n - к шичество объектов основных фондов, по которым начисляется амортизация (i = 1, 2,3,.....n).

При использовании в финансовом планировании аналитического метода расчет! при определении величины амортизационных отчислений первоначально вычисляется средняя стоимость амортизируемых основных фондов на планируемый год (с) по следующей формуле:

где Фб балансовая стоимость основных фондов предприятия на начало расчетного периода;

Ф1 - стоимость вводимых в эксплуатацию основных фондов в планируемом периоде;

Ф2 - стоимость выбывающих из эксплуатации основных фондов в планируемом периоде;

М - число полных месяцев функционирования основных фондов в планируемом периоде;

(12-М) - число месяцев, остающихся до конца года после выбытия основных фондов.

Величина амортизационных отчислений, рассчитанная по аналитическому методу, определяется по формуле:

где Наф - средняя, фактическая норма амортизации, которая сложилась по отчету предприятия за прошлый год.

Аналитический метод расчета величины амортизационных отчислений более прост в использовании, чем метод прямого расчета, однако дает менее точный результат, так как этот расчет ведется не по каждому инвентарному объекту, а по всем основным средствам предприятия.

Рассмотренный метод самофинансирования (самоинвестирования) предприятий является наиболее перспективным. Дальнейшее наращивание инвестиционного капитала предприятий возможно за счет внешних источников финансирования. Для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций используется коэффициент самофинансирования, который определяется по формуле:

где СС- собственные средства предприятия (чистая прибыль и амортизационные отчисления); И - общая сумма инвестиций.

Рекомендуемое значение коэффициента самофинансирования должно быть не ниже 51%. Если оно ниже, предприятие утрачивает финансовую независимость по отношению к внешним источникам финансирования (заемным и привлеченным средствам). Самоокупаемость дает возможность предприятию уплачивать налоги и финансировать за счет прибыли простое воспроизводство. Самофинансирование же (за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений) позволяет предприятию обеспечить возмещение затрат по расширенному воспроизводству и реализации социальных программ.

Одной из форм воспроизводства основных средств (фондов) является их ремонт. Ремонт зданий, сооружений, оборудования и других основных средств делится на капитальный и текущий.

Капитальный ремонт выполняется для восстановления исправности инвентарного объекта с заменой или восстановлением любых его частей. Текущий ремонт производится для обеспечения или восстановления работоспособности объекта и состоит в замене отдельных его частей.

Предприятие самостоятельно разрабатывает план капитального ремонта основных средств и график проведения ремонтных работ по отдельным объектам. Базой для составления такого плана является смет-но-техническая документация, в которой учитываются действующие нормы, цены и тарифы.

В настоящее время предприятия включают расходы на все виды ремонта в себестоимость продукции по элементу "Прочие расходы". Предприятие вправе самостоятельно выбирать способ отнесения затрат на ремонт на издержки производства и обращения:

* включать в себестоимость фактические затраты на проведение ремонта непосредственно после его осуществления;

* создавать за счет себестоимости ремонтный фонд;

* относить в случае необходимости фактические затраты на прове-дение ремонта на расходы будущих периодов с последующим их ежемесячным списанием на себестоимость продукции.

Ремонт основных фондов непосредственного назначения возмещается за счет чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия.

5.2 Инвестиции в оборотные средства предприятий

Инвестиции в оборотные (текущие) активы представляю! собой вложения средств для обеспечения непрерывности производственно-коммерческой деятельности.

Оборотные средства (оборотный капитал) - это мобильные активы в денежной форме или в виде материальных запасов, которые могут быть обращены в денежные средства в течение одного производственного цикла.

Состав оборотных средств предприятия условно продемонстрирован на рис. 5.1.

В процессе производственно-коммерческой деятельности происходит непрерывный кругооборот текущих активов (рис. 5.2). Для осуществления воспроизводственного процесса предприятию необходимо закупать у поставщиков материальные ресурсы и пользоваться услугами. В производстве они превращаются в незавершенное производство, а затем в готовую продукцию. Готовая продукция продается покупателю. Это часто сопровождается отсрочками платежей (коммерческий кредит). В результате возникает дебиторская задолженность, которая через некоторый промежуток времени превращается в денежные средства. Часть выручки вновь расходуется на покупку материалов и т. д.

В современных условиях каждое предприятие обязано обеспечить эффективное использование и ускорение оборачиваемости оборотных средств. Длительность оборота оборотного капитала определяется по формуле:



При простом воспроизводстве и отсутствии инфляции оборот текущих активов не требует дополнительного финансирования оборотных средств. Но при расширении производства и росте цен на материальные ресурсы предприятию постоянно требуются дополнительные финансовые ресурсы.

Для изучения спроса на оборотные средства пользуются следующими методами:

* прямого счета;

* аналитическим;

* смешанного расчета.

При использовании метода прямого счета спрос на оборотные средства устанавливается по отдельным статьям оборотных активов: производственно-материальным запасам, незавершенному производству, расходам будущих периодов, готовой продукции на складе, товарам.

Метод прямого счета имеет значительную трудоемкость, однако позволяет наиболее точно рассчитать потребности предприятия в оборотных средствах. Расчет заключается в определении норм и нормативов запасов.

Норма по сырью, основным материалам и покупным полуфабрикатам определяется как сумма норм оборотных средств в страховом, текущем, технологическом и транспортном запасах. Норматив равен произведению общей нормы на однодневный расход по каждому виду материалов.

Вспомогательные материалы для нормирования их запасов делятся на две группы. По основным видам вспомогательных материалов норма определяется так же, как и по основным (сумма частичных норм). По другой группе! вспомогательных материалов нормы рассчитываются упрощенно следующим образом: средний остаток за прошлый период корректируется с учетом излишних и недостающих запасов, а затем делится на ежедневный расход.

К малоценным и быстроизнашивающимся предметам относятся инструменты и приспособления общего и специального назначения, хозяйственный инвентарь, спецодежда и обувь, стоящие менее 100 МРОТ. Норматив по каждой из этих групп рассчитывается по запасу на складе и в эксплуатации. Норматив складского запаса равен произведению нормы на ежедневный расход. Эксплуатационный запас устанавливается в размере 50% стоимости малоценных и быстроизнашивающихся предметов. Остальные 50% стоимости списываются на себестоимость при запуске в эксплуатацию. Общая потребность рассчитывается как сумма потребностей в каждом элементе на складе и в эксплуатации.

Оптимальный запас оборотных средств, находящихся в незавершенном производстве, зависит от четырех факторов: объема производства, себестоимости продукции, длительности производственного цикла, темпов нарастания затрат в процессе производства. Объем незавершенного производства прямо пропорционально зависит от объема производства и длительность производственного цикла. Они определяют общее количество изделий в натуральном выражении, находящихся в виде незавершенного производства. Темп нарастания затрат в процессе производства определяет средний уровень затрат всех изделий, обработка которых начата, но не завершена. Себестоимость изделия среднего уровня готовности определяется как произведение себестоимости готового изделия на коэффициент нарастания затрат. Норматив оборотных средств в незавершенном производстве может быть рассчитан по следующей формуле:

Где Сп - себестоимость готовой продукции в предстоящем периоде;

Тп - длительность периода;

Тц - длительность производственного цикла;

Кнз - коэффициент нарастания затрат.

Нормы и нормативы рассчитываются по каждому изделию в отдельности, а затем нормативы суммируются.

Норматив готовой продукции зависит от объемов производства (ежедневного выпуска) и нормы запаса. Норма оборотных средств на готовую продукцию рассчитывается раздельно по готовой продукции на складе и отгруженным товарам. Норма готовой продукции на складе равна времени, необходимому для накопления, упаковки и маркировки необходимого объема продукции. Норма по отгруженным товарам соответствует времени, необходимому для выписки платежных документов, отправки их в банк и совершения банковских проводок.

Рассмотренные выше статьи оборотных средств относятся к нормируемым оборотным активам. К ненормируемым оборотным активам относятся средства в отгруженных товарах, дебиторской задолженности, денежные средства и др. Предприятия имеют возможность косвенно управлять этими средствами с помощью системы кредитования и расчетов (предоставление коммерческих кредитов, предварительная оплата, выбор формы расчетов).

Аналитический метод и метод смешанного расчета применяются, как правило, на предприятиях, имеющих достаточно устойчивую производственную программу. Если предприятие имело достаточные оборотные активы в отчетном периоде, то в плановом периоде требуемые оборотные активы при использовании аналитического метода меняются прямо пропорционально изменению объема производства.

При использовании аналитического метода расчета фактические средние остатки материальных ресурсов за отчетный период (без объема неликвидов) умножаются на темп объема реализации продукции в предстоящем периоде. Отдельные расчеты осуществляются для установления плановой потребности в оборотных средствах на предстоящий период по незавершенному производству, расходам будущих периодов, готовой продукции на складе и товарам. Суммирование потребностей в оборотных средствах по отдельным статьям позволяет определить совокупную потребность.

Метод смешанного расчета точнее, так как рост оборотных активов считается по отдельным статьям по различным коэффициентам пропорциональности, так, например, коэффициент пропорциональности по сырью и материалам приблизительно равен единице; по дебиторской задолженности он обычно меньше единицы, если планируется ускорение ее оборачиваемости и значение его принимается больше единицы, если оборачиваемость дебиторской задолженности снижается, и т. п.

При использовании аналитического метода и метода смешанного расчета важно оценить обоснованность фактического остатка оборотных средств, его соответствие нормативу. Для этого анализируется структура оборотных средств, списывается безнадежная дебиторская задолженность, оцениваются неликвиды в запасах и незавершенном производстве, анализируются запасы готовой продукции на складе и т. п. Полученные таким образом результаты сравниваются с нормативами по отдельным статьям оборотных активов. Это делается для того, чтобы применение этих методов дало обоснованные результаты даже при устойчивой производственной программе.

Имеются и другие методы укрупненного расчета потребностей в оборотных средствах. Так, например, в одном из них используются два ключевых параметра: длительность финансово-эксплуатационного цикла и планируемые затраты по текущей хозяйственной деятельности. Первый параметр определяется продолжительностью четырех циклов: снабжения, производства, сбыта и расчетов. Продолжительность периодов снабжения (закупок) и сбыта (продаж) определяется на основе показателей маркетингового раздела бизнес-плана. Цикл производства соответствует принятой технологии, а период расчетов - договорным условиям.

В настоящее время значительная часть дебиторской задолженности, например по договорным авансам и предоставленному покупателям коммерческому кредиту, нередко имеет обоснованный и стабильный характер. Потребность в оборотных средствах для расчетов с дебиторами определяется по формуле:

где Пдз - потребность в оборотных средствах для покрытия нормальной дебиторской задолженности;

ВР - выручка от реализации продукции (без НДС и акцизов);

Т - продолжительность расчетного периода (90,180,360 дней);

Дк - средний срок кредитования (авансирования) покупателей, дней.

В данной модели расчета общей потребности предприятия в оборотных средствах рекомендуется учитывать ежедневные расходы (оборот) на соответствующих стадиях финансово-эксплуатационного цикла. Затраты в день каждого цикла устанавливаются на основе плановой сметы затрат на производство, но возможно использование фактических данных за базовый год, скорректированных на индекс инфляции в планируемом периоде. На втором этапе совокупный норматив распределяется финансовой службой предприятия по структурным подразделениям.

Важным показателем финансовой прочности предприятия, его надежности как получателя текущих кредитов является чистый оборотный капитал. Наличие этого капитала необходимо для поддержания устойчивого финансового положения предприятия. Чистый оборотный капитал - это мобильные активы, источником которых является собственный и заемный долгосрочный капитал. Величина чистого оборотного капитала может быть определена двумя способами:

* как разность между текущими активами (оборотными средствами) и текущими обязательствами (кредиторской задолженностью);

* как разность между собственными и долгосрочными заемными средствами (переменным капиталом) и внеоборотными активами.

Собственные оборотные средства (собственный чистый оборотный капитал) имеет своим источником только собственные средства предприятия. Он может быть рассчитан, во-первых, как разность между всеми собственными ресурсами предприятия и внеоборотными активами, во-вторых, как разность между всеми оборотными средствами и всей задолженностью.