Особенности формирования рынка ценных бумаг в России

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1. Особенности развития российского рынка ценных бумаг

1.1 История и необходимость создания рынка

2. Основы рынка ценных бумаг в России

2.1 Рынок ценных бумаг как альтернативный источник финансирования экономики

2.2 Задачи и функции рынка ценных бумаг

2.3 Виды ценных бумаг

2.4 Механизм функционирования рынка ценных бумаг

3. Структура рынка ценных бумаг

3.1 Сегменты рынка ценных бумаг

3.2 Первичный рынок ценных бумаг

3.3 Вторичный рынок ценных бумаг

4. Основы регулирования рынка ценных бумаг

4.1 Государственное регулирование рынка ценных бумаг

5. Основные тенденции развития рынка ценных бумаг в России

Заключение

Приложение № 1

Список использованной литературы

Введение

Объектом исследования в курсовой работе является рынок ценных бумаг в России.

Цель курсовой работы - это особенности формирования рынка ценных бумаг, а задачами являются раскрытие цели курсовой работы.

Развитие рыночных отношений в обществе привело к появлению целого ряда новых экономических объектов учета и анализа. К ним, прежде всего, следует отнести ценные бумаги, приобретающие массовый и стандартизированный характер, которые обуславливают определенные финансовые права и обязанности.

Ценные бумаги существуют как особый товар, который должен иметь свой рынок с присущей ему организацией и правилами работы на нем. Однако товары, продаваемые на рынке ценных бумаг, являются товаром особого рода, поскольку ценные бумаги - это лишь титул собственности, документы, дающие право на доход, но не реальный капитал.

Накопление денежного капитала играет важную роль в рыночной экономике. Непосредственно самому процессу накопления денежного капитала предшествует этап его производства. После того как денежный капитал создан или произведен, его необходимо разделить на части, одна из которых вновь направляется в производство, а другая временно высвобождается. Возникновение и обращение капитала, представленного в ценных бумагах, тесно связанно с функционированием рынка реальных активов, т.е. рынка, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов. С появлением ценных бумаг (фондовых активов) происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой - его отражение в ценных бумагах.

Рынок ценных бумаг, как и другие рынки, представляет собой сложную организационную и экономическую систему с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов. На нем ценные бумаги служат предметом купли - продажи с использованием комплекса цен, чем также отличаются от обычных товаров.

Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг является, прежде всего, обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу.

1. Особенности развития российского рынка ценных бумаг

1.1 История и необходимость создания рынка

1.1.1 Дореволюционный период

Рынок ценных бумаг стал формироваться в России во второй половине XVIII в. в соответствии с указами Петра I. Наиболее яркий этап его развития связан с реформами Столыпина-Витте в конце XIX-начале XX в. К началу Первой мировой войны 1914 г. Россия занимала пятое место в мире по объему биржевого оборота после Англии, США, Франции и Германии. Средняя норма капитализации в России, насколько об этом можно судить по доходности солидных дивидендных бумаг (например, банковских акций), составляла 6-6,5% годовых. В то время система золотого обеспечения рубля исключала дефицитный вариант финансирования бюджета.

Становление рынка ценных бумаг Российской империи происходило на фоне бурного экономического роста, увеличения национального дохода, отсутствия инфляции и при активном участии иностранного капитала. Этим объясняется достаточно быстрое формирование современной для того времени инфраструктуры рынка и расширение круга инвесторов. Золотой стандарт и отсутствие ограничений на перемещение капитала между ведущими мировыми державами определяли интернациональный характер финансовых рынков. Основная проблема российского рынка была в отсутствии массового инвестора из-за невысокого уровня жизни большинства населения. Иностранные инвестиции на российском рынке осуществлялись преимущественно в облигации государственных займов и гарантированные правительством акции и облигации железнодорожных обществ. К началу 1900 г. около 1/3 акционерного капитала российских предприятий составляли иностранные инвестиции. Большой удельный вес иностранных инвестиций отмечался в угольной и металлургической отраслях, незначительный - в банковской сфере.

Увеличение объема операций с ценными бумагами происходило в первую очередь за счет покупки ценных бумаг населением. Биржи были во многих городах России. Крупные промышленные предприятия распространяли свои акции среди населения городов, в которых они находились, и котировали эти акции на крупных рынках. Курс ценных бумаг и репутация российских фондовых активов на биржах определялись политической и экономической ситуацией. Виды ценных бумаг на этапах формирования фондового рынка дореволюционной России представлены в приложении 1.

1.1.2 Советский период

Революция 1905-1907 гг. предопределила снижение интереса иностранных инвесторов к падавшим курсам российских ценных бумаг.

Период с 1917 до 1988 г. считается стагнационным периодом российского рынка ценных бумаг.

В августе 1988 г. началось создание коммерческих банков, являющихся одними из главных операторов на рынке.

ь В декабре 1989 г. были предприняты попытки внедрить «вексельную» форму расчетов (Промстройбанк), которая, по сути, представляла собой модифицированную форму расчетов платежными требованиями, с предоставлением отсрочки платежа. Проведен выпуск государственного целевого беспроцентного займа, погашаемого товарами, а также государственных казначейских обязательств СССР.

ь В июне 1990 г. за предприятиями были закреплены права выпуска ценных бумаг и получения доходов по ним (Закон «О предприятиях в СССР» от 4 июня 1990 г.); изданы «Положение об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью» и «Положение о ценных бумагах»; создано одно из первых акционерных обществ - АО «КамАЗ».

ь В ноябре образована Московская международная фондовая биржа; учрежден Комитет содействия развитию рынка ценных бумаг в СССР.

ь В декабре издано российское «Положение об акционерных обществах», регламентирующее операции с банковскими сертификатами и опционами акций, облигациями и порядок их выпуска и обращения; создана Московская центральная фондовая биржа; принято банковское законодательство, по которому коммерческим банкам разрешались любые, без ограничений виды операций с ценными бумагами. К составу операций Госбанка СССР отнесены покупка, продажа и хранение государственных ценных бумаг, выполнение функции депозитария по ним, погашение и выплаты процентов по государственным займам.

1.1.3 Постсоветский период

В 1991 г. введено государственное лицензирование деятельности юридических и физических лиц на рынке ценных бумаг. Начался «взрывной» процесс формирования инвестиционных компаний. Происходили массовое акционирование банков и выброс банковских акций на рынок. Начался массовый выпуск банками депозитных сертификатов. Предприняты попытки вексельной эмиссии на товарных биржах для обслуживания межбиржевого и внутрибиржевого обращения. Формировался рынок ценных бумаг на предъявителя в качестве заменителей наличных денег.

ь В июле законодательно определена возможность приватизации предприятий путем создания акционерных обществ и продажи акций. Установлен порядок учреждения открытых акционерных обществ на основе государственных или муниципальных предприятий. Для формирования первичного фондового рынка предусматривалось учреждение инвестиционных фондов и холдинговых компаний (Закон РСФСР «О приватизации государственных и муниципальных предприятий*). Иностранным инвесторам предоставлялось право приобретения ценных бумаг, эмитируемых в стране («Основы законодательства об иностранных инвестициях в РСФСР»). В декабре были приняты Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, Закон РСФСР «О налоге на операции с ценными бумагами».

В процессе чековой и денежной приватизации 1993 г. создается большое число акционерных обществ открытого и закрытого типов. Происходило становление и развитие рынка государственных ценных бумаг. Проведены первые аукционы (аукцион по размещению первого трехмесячного выпуска ГКО состоялся 16 мая), сформированы торговая, расчетная и депозитарная системы. Государственные ценные бумаги стали рассматриваться российскими инвесторами как привлекательный, надежный, высоколиквидный инструмент для вложения средств. Быстро развивалась сеть чековых инвестиционных фондов.

В 1994 г. расширилось вексельное обращение. Обострились противоречия в сфере государственного регулирования финансового рынка, резко усилились позиции российского приватизационного агентства (Госкомимущества России) в качестве претендента на ведущую роль в регулировании рынка. Ряд лицензионных и регистрационных функций был передан Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ. Развернулась дискуссия вокруг различных концепций развития рынка ценных бумаг в России. Имел место быстрый рост рынка ГКО, выпущены новые ценные бумаги - казначейские векселя/обязательства для покрытия бюджетного дефицита. Завершилась чековая приватизация. Зафиксированы первые финансовые крахи. Инфляция, желание разбогатеть, наивность провоцировали широкие слои населения вкладывать свои средства в «высокодоходные ценные бумаги», которые оказывались в дальнейшем совсем не ценными, хотя и бумагами.[1]

В мае-июне активизировался процесс приватизации крупнейших предприятий. К концу года уже более 50 приватизированных предприятий имели вполне ликвидный рынок своих акций, который оказался чрезвычайно доходным. В целом в течение года курсы акций резко колебались. Это явилось следствием переоформления портфелей акций, которое проводили крупнейшие участники рынка. Капиталы переводились ими из акций нефтяных компаний в акции предприятий других отраслей, еще не исчерпавших потенциал роста.

К 1995 г. в основном завершилось акционирование предприятий, был введен валютный коридор, начался выход российских ценных бумаг на внешние фондовые рынки. С началом функционирования фондового рынка обострились проблемы защиты прав акционеров, наведения порядка с реестром акционеров на предприятиях, управления пакетами акций, находящихся в государственной собственности. На предприятиях появились отделы управления имуществом, собственностью, приватизации и акционирования, фондовые отделы. Были созданы фондовые биржи и фондовые отделы валютных, товарных и товарно-сырьевых бирж. Началось преобразование чековых приватизационных фондов в инвестиционные. Развивались фондовые центры и магазины, инвестиционные и финансовые компании.

Осуществлялся массовый выпуск государственных ценных бумаг, особенно таких, как

Ш казначейские обязательства (КО),

Ш государственные краткосрочные облигации (ГКО),

Ш облигации федерального займа (ОФЗ).

Особое внимание стало уделяться облигациям муниципальных займов. Наиболее известны жилищные займы (Нижний Новгород, Москва), телефонные и продовольственные займы (Белгород). Были выпущены в обращение финансовые и товарные векселя. 26 декабря 1995 г. был принят Федеральный закон «Об акционерных обществах», который детально регламентировал деятельность акционерных обществ на рынке ценных бумаг.

К началу 1996 г. был сформирован первичный рынок ценных бумаг. Фондовый рынок стал более жестко регулироваться государством.

Вступил в действие Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г., активизировалась деятельность Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Из приватизированных предприятий 67,1% ранее находились в муниципальной собственности, 14,3% - в собственности субъектов Федерации, 18,6% - в федеральной собственности. Среди приватизированных 41% составляли предприятия отраслей «малой приватизации» (торговли, общественного питания и бытового обслуживания населения), 17,3% - промышленности, 2,2% - сельского хозяйства, 10,2% - строительства, 3,5% - транспорта и связи, 7,4% - жилищно-коммунального хозяйства и 5,4% - отраслей социальной сферы.[1]

В результате приватизации негосударственный сектор стал конкурировать с государственным в производстве валового внутреннего продукта. Приватизация из массовой превратилась в «точечную». Достигнув своего пика в период «ваучерной» кампании, когда приватизация собственности была практически бесплатной, темпы приватизации с 1996 г. обнаружили устойчивую тенденцию к уменьшению. Особое место стали занимать залоговые аукционы как источник получения доходов.

Во второй половине года развернулись борьба за собственность, скупка и перепродажа контрольных пакетов акций предприятий, приносящих стабильные высокие доходы или представляющих стратегический интерес для зарубежных и отечественных инвесторов.

1.1.4 Современный этап

1997 г. - это год стабилизации развития рынка ценных бумаг. Самой крупной организацией, работающей на российском рынке ценных бумаг, был и остается Сбербанк России, инвестиционный портфель которого, состоящий в основном из государственных ценных бумаг, составил, по некоторым оценкам, свыше 100 трлн. руб. В целом же доля активов коммерческих банков, вложенных в ценные бумаги, не превысила 5%, в том числе в корпоративные - 2%. Ведущими инвестиционными компаниями - профессиональными посредниками на рынке корпоративных акций были «Тройка-диалог», «Брансвик-Варбург», «Ренесанс капитал», CS First Boston, «РИНА-КО-плюс».

Лидерам среди организаторов фондового рынка стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), среди представителей внебиржевого рынка - Российская торговая система (РТС). Объем торговли корпоративными акциями на внебиржевом рынке в системе РТС вырос более чем в 3 раза по сравнению с 1996 г. и составил свыше 15,5 млрд. дол. при среднедневном обороте, достигавшем 60-120 млн. дол. На биржевом рынке, где ведущее место заняла ММВБ, объем торгов в ее отделе корпоративных ценных бумаг составил свыше 2 млрд. руб. (в ценах 1997г.).

До октября курсы акций российских компаний быстро росли. Однако под влиянием мирового финансового кризиса с конца октября началось резкое падение цен на акции, в результате чего средние индексы акций упали примерно в 2 раза, а общая капитализация рынка корпоративных акций, увеличившаяся с января по октябрь почти в 3 раза, снизилась примерно на 30%. При этом курсы акций целого ряда компаний снизились почти до уровня начала года. На рынке корпоративных акций явно увеличилась доля российских инвесторов, в то время как в 1996 г. здесь преобладали иностранные инвестиции.

При общем объеме государственных заимствований в размере около 94 трлн. руб. за счет выпуска облигаций государственных внутренних займов (типа ГКО, ОФЗ-ПК и др.) в федеральный бюджет было привлечено почти 43 трлн. руб., что составило менее 50% общего прироста государственного долга. Мировой финансовый кризис не обошел стороной и этот сегмент рынка, что проявилось в снижении доли иностранных инвесторов с 30% в середине года до 18% в конце года из-за оттока спекулятивных иностранных капиталов. Биржевой оборот по государственным ценным бумагам за год превысил 1300 трлн. руб., из которого примерно 85% приходилось на сделки с ГКО.

Минфин России зарегистрировал 309 участников эмиссии внутренних облигационных займов субъектов Федерации и органов местного самоуправления объемом 24,4 трлн. руб. и еврозайма на 900 млн. дол., что превысило уровень 1996 г. почти в 8 раз по числу выпусков и более чем в 2 раза - по их объему.

Начавшийся в 1997 г. рост промышленности (в основном за счет привлечения зарубежных кредитов) подошел к концу. На российском фондовом рынке в начале 1998 г. работали 1500 финансовых компаний и 700 коммерческих банков, получивших лицензии на данный вид деятельности. Кроме того, имели лицензии примерно 300 негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Еще примерно 100 НПФ функционировали на безлицензионной основе. Сумма активов НПФ составляла 6 - 6,5 трлн. руб., из которых до половины были вложены в государственные ценные бумаги, а еще 1/3 - в муниципальные. Примерно из 300 ведущих НПФ только у семи активы превысили 100 млрд. руб. Сокращение притока денег из-за границы в результате финансового кризиса августа 1998 г. и ухудшение внешнеторговой конъюнктуры привели к уменьшению всех составляющих спроса со сторон государства и населения, приостановились инвестиции в ценные бумаги.

В 1998 г. продолжался передел собственности на рынке ценных бумаг. Был принят Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». Активизировались реструктуризация долгов и капиталов предприятий, проведение новации замороженных после августовского кризиса 1998 г. государственных ценных бумаг. [1]

2. Основы рынка ценных бумаг

2.1 Рынок ценных бумаг как альтернативный источник финансирования экономики

Переход российской экономики к рынку предопределил потребность всех экономических субъектов в формировании новых механизмов инвестирования, адекватных рыночной экономике. Общепризнанными источниками финансирования экономики являются государственный бюджет, кредиты, субсидии, прибыль хозяйствующих субъектов.

Ш В условиях современной России государственный бюджет не имеет достаточной финансовой жесткости. Его исполнение зависит от большого числа объективных и субъективных факторов, от социально-политической ситуации в стране и мире. Возможности бюджетного финансирования развития национального хозяйства весьма ограничены.

Ш Кредиты в России также имеют ограниченные возможности применения по причине нестабильности финансово-кредитного механизма. Трудно обеспечить выполнение основных принципов кредитования из-за низкой эффективности производственно-хозяйственной деятельности, неплатежей, высоких процентных ставок коммерческих банков за кредит и жестких условий его предоставления.

Ш Получение российскими предприятиями субсидий - также большая редкость, так как субсидии требуют тщательно проработанных инвестиционных проектов и безупречной деловой репутации.

Ш Кроме того, не все российские предприятия имеют прибыль. А если она есть, то основные направления ее использования - погашение задолженности по заработной плате, расчеты с партнерами, пополнение оборотных средств, создание резервов и погашение задолженности по платежам в бюджет и внебюджетные фонды.[2]

В этих условиях российский рынок ценных бумаг приобретает важное значение как альтернативный источник финансирования экономики. Он позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка (наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота). Очевидно, понятие «финансовый рынок» шире, чем понятие «рынок ценных бумаг». Так, например, к финансовым рынкам относятся и прямые банковские кредиты, и внутрифирменные кредиты, и перераспределение финансовых ресурсов через государственные и частные пенсионные системы, и аккумуляция ресурсов в страховом бизнесе. В принятой в отечественной и зарубежной практике терминологии:

Финансовый рынок = Денежный рынок + Рынок капиталов

Денежным рынком называется рынок денежных средств, при движении которых между субъектами перераспределяется их ликвидность. Термин «денежные рынки» используется для описания рынка долговых инструментов со сроком погашения менее одного года (обычно - значительно меньше одного года). Чаще всего операции с такими продуктами осуществляются между банками и профессиональными управляющими краткосрочными денежными средствами в основном на внебиржевом рынке, а не через официальную биржу.

Рынком капиталов называется рынок, где движение денежных средств удовлетворяет потребность в инвестировании средств. На нем осуществляется движение средне- и долгосрочных (свыше года) накоплений.

Рынок ценных бумаг (РЦБ), в свою очередь, является важной составной частью как денежного рынка, так и рынка капиталов, которые в совокупности составляют финансовый рынок. Рынок ценных бумаг, как и другие рынки, представляет собой сложную организационно-экономическую систему законченных технологических циклов.

Цель функционирования рынка ценных бумаг, как финансовых рынков, состоит в том, чтобы обеспечивать наличие механизма для привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг обеспечивал наличие механизма, способствующего эффективной передаче инвестиций (оформленных в виде тех или иных ценных бумаг) из рук в руки, причем такая передача должна иметь юридическую силу.[3]

2.2 Задачи и функции рынка ценных бумаг

Важнейшими задачами рынка ценных бумаг являются:

1. обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов,

2. привлечение инвестиций на российские предприятия,

3. создание условий для стимулирования накоплений и последующего их инвестирования,

4. трансформация отношений собственности,

5. совершенствование рыночного механизма и системы управления,

6. обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования.

К основным функциям рынка ценных бумаг относятся следующие: [4]

1. Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка, а также фиксации фондовых операций.

2. Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением законодательства участниками рынка.

3. Функция обеспечения спроса и предложения означает поддержание рыночного равновесия.

4. Стимулирующая функция заключается в стимулировании стремления юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг.

5. Регулирующая функция состоит в регулировании различными методами конкретных фондовых операций.

Подавляющее число рыночных субъектов, действующих на основе заключенных деловых контрактов, принимают на себя обязательства, имеющие форму ценных бумаг. Именно эти взаимные обязательства предпринимателей друг перед другом гарантируют устойчивость экономической системы общества. Ценные бумаги играют чрезвычайно важную роль в платежном обороте каждого государства. Через ценные бумаги осуществляется инвестиционный процесс. Последний устроен так, что эти инвестиции автоматически направляются в самые эффективные сферы народного хозяйства, их получают наиболее жизнеспособные рыночные структуры.

Рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой финансовых институтов - это та сфера, в которой формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы. Рынок ценных бумаг охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов, которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться, погашаться.[3]

Для функционирования рынка нужны спрос и предложение, посредники, система регулирования и саморегулирования. Спрос формируют инвесторы - организации и граждане, имеющие свободные денежные сбережения и готовые использовать их для покупки ценных бумаг. Спрос на ценные бумаги определяется благосостоянием нации: чем выше уровень жизни, тем большая часть дохода сберегается, тем чаще, при прочих равных условиях, люди покупают ценные бумаги.

Предложение обеспечивают акционерные общества, выпускающие акции с целью привлечь средства для финансирования своих программ, а также государство. И государство, и акционерные общества являются эмитентами, т.е. организациями, производящими эмиссию ценных бумаг. Предложение ценных бумаг определяется спросом. Оно меньше в тех странах, где государство больше вмешивается в производство, распределение и обмен.[1]

2.3 Виды ценных бумаг

Различают следующие виды ценных бумаг: долевые бумаги (акции), долговые обязательства (облигации, сертификаты, векселя) и производные ценные бумаги (опционы, финансовые фьючерсы, варранты и др.). Их принято называть ценными бумагами потому, что они обладают правом требования или участия в формировании дохода на первоначально вложенный капитал и в связи с этим являются как бы отражением реальных активов, их заместителями.

В принятом Государственной Думой РФ 24.05.95г. Законе РФ "О рынке ценных бумаг" впервые в России вводится понятие "эмиссионная ценная бумага".

Под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага, которая:

Ш размещается выпусками;

Ш имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени её приобретения;

Ш закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законодательством формы и порядка.[4]

2.4. Механизм функционирования рынка ценных бумаг

Механизм функционирования рынка ценных бумаг - это взаимодействие различных субъектов рынка, связанное с осуществлением фондовых операций.

К субъектам рынка относятся участники фондового рынка. Объектами рынка являются различные виды ценных бумаг.

Взаимодействие участников рынка ценных бумаг строится исходя из интересов четырех главных субъектов рынка:

ь государства;

ь инвесторов (юридических или физических лиц), покупающих ценные бумаги;

ь эмитентов (юридических или физических лиц), выпускающих ценные бумаги;

ь посредников (дилеров, брокеров, маклеров и др.), помогающих обращению ценных бумаг и совершению различных фондовых операций.

Механизм функционирования рынка ценных бумаг можно описать следующими парами взаимодействия.

Государство - эмитенты. Государство законодательно определят порядок эмиссии, обращения и учета ценных бумаг, систему налогообложения, контролирует исполнение законов участниками рынка и сбор налогов. Эмитент размещает свои ценные бумаги в соответствии с установленными правилами. Инвесторы являются неявными участниками отношений «государство - эмитенты», так как действующее законодательство направлено на обеспечение прав инвесторов.

Государство - инвесторы. Государство устанавливает законодательные нормы, контролирует их выполнение и осуществляет сбор налогов. Инвесторы платят налоги, покупают и продают ценные бумаги и требуют от государства обеспечения своих прав.

Эмитенты - инвесторы. Эмитенты размещают свои ценные бумаги и используют собранные средства для развития бизнеса, имея при этом определенные обязательства перед инвесторами. Интересы эмитентов по развитию бизнеса и интересы инвесторов по получению дохода противоположны. Для функционирования рынка необходимы продавцы, покупатели и посредники, представляющие на нем интересы продавцов и покупателей.

Таким образом, основными действующими лицами рынка ценных бумаг являются:

1. фондовые биржи, фондовые отделы валютных, товарных и товарно-сырьевых бирж, которые организуют биржевую торговлю ценными бумагами;

2. депозитарии и реестродержатели, которые хранят и ведут реестр ценных бумаг;

3. саморегулируемые организации, которые являются общественными объединениями профессиональных участников региональных рынков ценных бумаг;

4. акционерные общества, которые выпускают ценные бумаги (акции и облигации);

5. инвестиционные фонды и компании, которые занимаются профессиональной специализированной деятельностью по размещению средств частных инвесторов;

6. коммерческие банки, которые выпускают свои ценные бумаги, участвуют и обслуживают фондовые операции других участников рынка ценных бумаг;

7. фондовые центры и магазины, которые занимаются реализацией ценных бумаг;

8. пенсионные фонды и страховые компании, которые вкладывают временно свободные финансовые ресурсы в ценные бумаги;

9. юридические и физические лица, которые в рамках действующего законодательства могут совершать различные фондовые операции.

На рынке ценных бумаг, прежде всего фондовых биржах, складываются курсы ценных бумаг. Эти курсы - чуткий барометр любых изменений в экономической и политической жизни той или иной страны. Курсы резко падают в годы кризисов и неблагоприятной конъюнктуры и, наоборот, повышаются в периоды оживления и подъема производства.[1]

3. Структура рынка ценных бумаг

3.1 Сегменты рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, несмотря на его единство, можно условно разделять на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. Они характеризуются специфическими условиями, участниками торговли, ценными бумагами, обращающимися на них. Так, рынок ценных бумаг по организации торговли подразделяют на биржевой, внебиржевой (розничный) и электронный рынки.

Внебиржевой рынок - исторически первый сформировавшийся рынок ценных бумаг. Его возникновение относится к началу XVIII в. Первыми видами ценных бумаг, продававшихся на этом рынке, были векселя, коносаменты, облигации и акции. Это особый сегмент рынка ценных бумаг, отличающийся от биржевого рынка по многим параметрам. Он называется розничным (внебиржевым) рынком (ОТС-market от английского Over the Counter - торговля из-за прилавка). Это рынок индивидуальных, нестандартизованных сделок. Внебиржевой рынок характеризуют следующие особенности:

Ш множественность продавцов ценных бумаг (ими торгуют коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, фирмы брокеров и дилеров, индивидуалы и т.д.);

Ш отсутствием единого курса у одинаковых ценных бумаг (выпущенных одним и тем же эмитентом, имеющих одинаковые номиналы и свойства). В этом случае вопрос о курсе ценной бумаги каждый раз решается в ходе переговоров между ее продавцом и покупателем;

Ш осуществление торговли ценными бумагами одновременно в различных точках (на улице, в офисах), причем устанавливаемых произвольно;

Ш отсутствие единого центра, организующего эту торговлю и вырабатывающего ее методологию. Торговля идет как в соответствии с действующим законодательством, так и в нарушение его.

Подобная форма организации торговли ценными бумагами создает большие трудности. Разность курсов порождает стремление покупателей приобрести их дешевле.

Наиболее развит биржевой рынок (фондовая биржа). Он характеризуется большими оборотами, позволяющими создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков, существенно ускорить сделки и уменьшить удельные накладные расходы. Платой за это являются

ь строгая стандартизация сделки,

ь жесткие ограничения на деятельность участников рынка,

ь повышенные обязательства в отношении поддержания ликвидности я надежности.

Контингент членов биржи объединяет и индивидуальных торговцев ценными бумагами и кредитно-финансовых институтов. Круг бумаг, с которыми проводятся сделки, ограничен. Чтобы попасть число компаний, бумаги которых допущены к биржевой торговле иными словами, чтобы быть принятой к котировке, компания должна удовлетворять выработанным членами биржи требованиям в отношении объемов продаж, размеров получаемой прибыли, числа акционеров, рыночной стоимости акций, периодичности и характера отчетности и т.д. Члены биржи или государственный орган, контролирующий их деятельность, устанавливает правила ведения биржевых операций; режим, регулирующий допуск к котировке. Вместе с порядком проведения сделок они образуют сердцевину биржи как механизма, обслуживающего движение ценных бумаг.

Фондовая биржа - это, прежде всего место, где находят друг друга продавец и покупатель ценных бумаг, где цены на эти бумаги определяются спросом и предложением на них, а сам процесс купли-продажи регламентируется правилами и нормами, т.е. это определенным образом организованный рынок ценных бумаг.[6]

К задачам фондовой биржи относятся:

1. мобилизация финансовых ресурсов;

2. обеспечение ликвидности финансовых вложений;

3. регулирование рынка ценных бумаг.

Функциями фондовых бирж являются:

1. организация биржевых торгов;

2. подготовка и реализация биржевых контрактов;

3. котировка биржевых цен.

Принципами биржевой работы выступают:

1. личное доверие между брокером и клиентом;

2. гласность;

3. регулярность;

4. регулирование деятельности на основе жестких правил.[7]

Существуют электронные фондовые биржи и биржи присутствия (традиционные, требующие обязательного присутствия на торгах). Особенностью биржевой торговли является то, что сделки совершаются всегда в одном и том же месте, в строго отведенное время - во время проведения биржевого сеанса (или биржевой сессии) и по четко установленным, обязательным для всех участников правилам. Биржа создает четкую организационную структуру, четкий механизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями и высоконадежную систему контроля за ходом исполнения сделок.

Общее руководство деятельностью биржи осуществляет совет директоров. В своей деятельности он руководствуется уставом биржи. Для повседневного руководства биржей и ее административным аппаратом совет назначает президента и вице-президента. Фондовая биржа, как правило, имеет статус бесприбыльного акционерного общества, т.е. не ставит своей целью получение дохода для распределения его среди своих членов. Это не коммерческая структура, т.е. она бесприбыльна и потому освобождена от уплаты корпоративного подоходного налога.

Биржа играет на рынке ценных бумаг роль своеобразного барометра и наводчика. Благодаря ей каждый инвестор находит то, что ищет, вкладывает средства в развитие тех компаний, которые имеют хорошие перспективы. Немаловажно и то, что представимость на бирже - важная компонента престижности компании в деловом мире.

В качестве товара на биржевом рынке выступают ценные бумаги: акции, облигации и т.п., а в качестве цен товаров - курсы этих бумаг.

Контрактная цена - фактическая цена по биржевой сделке.

Котировальная цена - фактическая типичная цена по биржевой сделке за определенный период времени (на начало биржевого дня, его середину, за весь биржевой день). Котировка - это главным образом выявление и фиксирование цен, заключенных на бирже сделок, кроме того, это еще и анализ рыночной информации, характеризующей конъюнктуру рынка. Биржевая котировка используется как ориентир при заключении контрактов, в том числе и вне биржи. Через котировки происходит обратное влияние биржевых торгов на рыночную конъюнктуру в целом.

Электронные рынки ценных бумаг возникли с появлением современных средств связи и информатики. В настоящее время обороты на них сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода систем, но сегодня реально работает только Российская торговая система. Торговлю здесь осуществляют профессиональные брокеры и дилеры, объединившиеся в ассоциации ПАУФОР (Профессиональная ассоциация участников фондового рынка России) и НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка России). В этих торговых системах происходят торги акциями «голубых фишек» (РТС) и акциями второго эшелона (РТС-2). Отличие от биржевой торговли заключается в основном в механизме исполнения сделок.[8]

Цикл жизни ценных бумаг, обращающихся на рынке, состоит из трех фаз:

1. конструирование нового выпуска ценных бумаг;

2. первичное размещение ценных бумаг;

3. обращение (купля-продажа) ценных бумаг.

Первые две фазы объединяются понятием «первичный» рынок ценных бумаг, третья охватывается понятием «вторичный» рынок ценных бумаг.

Организованный рынок ценных бумаг - это сфера обращения ценных бумаг, где операции участников с ценными бумагами регулируется правилами и мероприятиями организатора торгов.

Неорганизованный рынок ценных бумаг - это сфера обращения ценных бумаг, где операции участников с ценными бумагами осуществляются без соблюдения условий, определенных организатором торгов относительно объекта данного соглашения и его участников. [9]

3.2 первичный рынок ценных бумаг

Первичным рынком ценных бумаг является экономическое пространство, которое ценная бумага проходит от ее эмитента до первого покупателя. Экономическим это пространство называется не только потому, что на нем действуют эмитент и инвестор, но и потому, что оно рационально организовано (для него характерно разделение труда, т.е. на нем функционируют специализированные брокерские и дилерские фирмы), выполняет определенную экономическую задачу - только в рамках этого пространства эмитент может получить необходимый ему капитал. Дальнейшее движение ценной бумаги, т.е. ее движение от 1-го к п-му покупателю, не может являться источником дохода для эмитента.

Основные субъекты первичного рынка - эмитенты и инвесторы. Активными участниками этого рынка являются инвестиционные фонды и финансовые компании, а также различные посредники: фирмы, представительства, агентства, филиалы, занимающиеся куплей-продажей корпоративных ценных бумаг. Активно работают на первичном рынке коммерческие банки.

На первичном рынке путем выпуска облигаций получить заемный капитал может любое лицо, имеющее необходимый для этого юридический статус. Но всякую ссуду следует в назначенное время вернуть, а потому ссуда, полученная на фондовом рынке, мало чем отличается от банковского кредита. На этом рынке можно, однако, получить не только ссуду, но и капитал, который вообще не надо возвращать. Условием получения такого капитала являются приобретение коммерческой структурой статуса акционерного общества и выпуск акций.

Необходимо различать понятия «эмиссия», «выпуск и размещение ценных бумаг». На практике очень часто используют два термина - «эмиссия» и «выпуск».

Эмиссия ценных бумаг - это установленная законодательством последовательность действий эмитента по размещению ценных бумаг. Она включает определение размеров выпуска, подготовку и публикацию проспекта эмиссии, регистрацию выпуска, печать бланков ценных бумаг, публикацию объявления о выпуске.[10]

Выпуск ценных бумаг означает совокупность ценных бумаг одного эмитента (АО), которые предоставляют одинаковый объем прав владельцам и которые имеют одинаковые условия эмиссии (первичного размещения). Все бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер.[11]

Размещение эмиссионных ценных бумаг (андеррайтинг) - это отчуждение их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. Предусмотрены следующие формы размещения ценных бумаг; открытая подписка для всех желающих, закрытая подписка только для членов акционерного общества, аукцион, инвестиционный конкурс, коммерческий конкурс, распределение среди акционеров, конвертация.[12]

Эмиссионная ценная бумага характеризуется следующими признаками:

* закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав ее владельца;

* размещается выпусками;

* имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих форм:

* именные ценные бумаги документарной формы выпуска (именные документарные ценные бумаги);

* именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска (именные бездокументарные ценные бумаги);

* ценные бумаги на предъявителя документарной формы выпуска (документарные ценные бумаги на предъявителя).

Выбранная эмитентом форма ценных бумаг должна однозначно определяться в его учредительных документах и (или) решении о выпуске ценных бумаг и проспекте эмиссии ценных бумаг.

Решение о выпуске ценных бумаг - это документ об объеме, виде, количестве, целях и сроках выпуска ценных бумаг, который оформляется отдельным протоколом и регистрируется в органе государственной регистрации ценных бумаг. Государственную регистрацию ведет ФКЦБ России и ее региональные отделения.

Выпуск ценных бумаг на первичный рынок предполагает совершение ряда действий:

ь эмитент должен выработать такие условия выпуска ценных бумаг, которые обеспечат спрос на них. сделают их ликвидными. Поэтому необходимы консультации с профессионалами фондового рынка;

ь эмитент должен заручиться поддержкой какого-нибудь гаранта, способного за комиссионные разделить с ним ответственность, связанную с проведением эмиссии. Естественно, что когда идет речь об эмиссии ценных бумаг эмитентом, имеющим высокий имидж (например, такими компаниями, как «Кока-кола», и ей подобными), то недостатка в гарантах нет;

ь эмитент должен зарегистрировать всю эмиссию ценных бумаг в соответствующем государственном органе, уплатить эмиссионный налог и опубликовать всю необходимую информацию о выпуске.

Для регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитент обязан представить в регистрирующий орган следующие документы:

ь заявление на регистрацию;

ь решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

ь проспект эмиссии (если регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта эмиссии);

ь копии учредительных документов (при эмиссии акций для создания акционерного общества);

ь документы, подтверждающие разрешение уполномоченного органа исполнительной власти на осуществление выпуска эмиссионных ценных бумаг (в случаях, когда необходимость такого разрешения установлена законодательством Российской Федерации).

Регистрирующий орган обязан зарегистрировать выпуск эмиссионных ценных бумаг или принять мотивированное решение об отказе в регистрации не позднее чем через 30 дней от даты получения документов.

В сообщении о выпуске ценных бумаг, публикуемых в средств массовой информации, указываются сведения об эмитенте, величина уставного капитала и номинальная стоимость ценных бумаг, сумма балансовой прибыли за год, предшествующий эмиссии, сроки и условия размещения бумаг. Дается также подробное описание бланка ценной бумаги: размеры, цвет, текст, декоративное оформление, средства защиты от подделки.

После того как эмитированные ценные бумаги поступают на первичный рынок, юридические и физические лица не стараются их моментально приобрести. Наступает период обдумывания, который может продолжаться 2-4 недели. Бесконечным такой период быть не может - ценные бумаги могут быть раскуплены конкурентами. Во время «периода обдумывания» происходят совещания руководителей дилерских фирм и синдикатов, которые и принимают решения (так же, как и другие лица) о скупке эмиссии (ее части).

Первичный рынок ценных бумаг всегда остается достаточно неопределенным и капризным. Акции и другие бумаги могут распространяться не так активно, как предполагалось. Могут возникать сомнения в эффективности предприятий-эмитентов, курсы их акций будут в этих случаях снижаться. Поэтому риск гарантов может стать очень большим. Устойчивость рынка во многом будет зависеть от брокеров и дилеров, их способности «фиксировать» цену, т.е. придать ей стабильность, не допустить ее резких колебаний. Первичный рынок ценных бумаг, при всей его организованности, всегда сохраняет потенциальную угрозу потери равновесия и стабильности.

Очень важно отметить, что первичный рынок представляет собой рынок новых эмиссий и метод, который большинство заемщиков использует для привлечения новых ресурсов. Для того чтобы этот рынок работал успешно, жизненно важно, чтобы вкладчики и инвесторы обладали уверенностью в том, что они не зря вкладывают свои деньги в этот рынок. Слабый первичный рынок подорвет ликвидность вторичного рынка. Следовательно, существует потребность в предоставлении точной информации, с тем чтобы инвесторы имели возможность проводить сравнение с другими формами инвестиций и принимать решения, следует ли вкладывать деньги в каждый новый выпуск. Другими словами, хороший первичный рынок должен быть селективным, для того чтобы можно было судить о стоимости ценных бумаг.

Современное состояние первичного рынка ценных бумаг в России может характеризоваться как определяемое в первую очередь предложением ценных бумаг, исходящим от коммерческих банков, других акционерных обществ и от государства.^2(стр.85)

Перспективы развития первичного рынка ценных бумаг достаточно благоприятны. Новые акционерные общества, возникающие в отраслях высокой технологии, большую часть инвестиций на развитие производства получают с помощью выпуска ценных бумаг.

В последние годы активно идет процесс интернационализации рынков ценных бумаг, в том числе первичного. Становясь участниками российского рынка ценных бумаг, западные инвесторы привносят передовые методы анализа его конъюнктуры, традиции и культуру торговли фондовыми ценностями.[2]

3.3 Вторичный рынок ценных бумаг

На первичном рынке, как было показано выше, осуществляется продажа ценных бумаг их первым владельцам (инвесторам). Все последующее движение ценных бумаг происходит на вторичном рынке. Вторичный рынок ценных бумаг - это наиболее активная часть фондового рынка, где осуществляется большинство операций с ценными бумагами за исключением первичного размещения. Нужно иметь в виду, что эмитенты ценных бумаг получают средства на первичном рынке. На вторичном рынке происходит лишь смена владельцев ценных бумаг (акционеров или кредиторов), а средства от продажи ценных бумаг поступают не эмитентам, а бывшим владельцам ценных бумаг.

Вторичный рынок подразделяют на:

1. рынок для «подержанных» ценных бумаг и

2. рынок для дополнительных выпусков ценных бумаг, уже находящихся в обращении, независимо от того, является ли результатом выпуска привлечение новых средств или нет.

Первичный и вторичный рынки ценных бумаг выполняют разные функции. Функция первичного рынка состоит в том, чтобы дать возможность эмитентам аккумулировать необходимые для осуществления определенных инвестиционных программ средства путем выпуска долевых или долговых ценных бумаг.

Вторичный рынок выполняет две функции:

1. сводит друг с другом продавцов и покупателей (обеспечивает ликвидность ценных бумаг);

2. способствует выравниванию спроса и предложения.

Основными участниками вторичного рынка являются государство, акционерные общества, профессионалы рынка ценных бумаг, инвестиционные фонды и компании, коммерческие банки, прочие хозяйствующие субъекты и граждане.

Российский вторичный рынок находится в стадии становления. Долгое время фондовый рынок России существовал как бы отдельно от реальной экономики. С одной стороны, определенный период времени остается стабильным список из нескольких десятков предприятий, акции которых обладают высокой ликвидностью и являются предметом активных фондовых операций. С другой стороны, акции большинства предприятий активно не обращаются. Современная активизация вторичного рынка ценных бумаг связана с проведением дополнительных эмиссий. К особенностям российского вторичного рынка относятся:

ь специфика становления рынка ценных бумаг;

ь неравноценность ценных бумаг по их инвестиционным возможностям, качеству и характеристикам;

ь отсутствие единых правил поведения на рынке.

Особое место на вторичном рынке занимают регионы. По мнению экспертов, в настоящее время наиболее привлекательными для потенциальных инвесторов являются Тюменская, Самарская, Пермская, Саратовская области, а также Нижний Новгород. Лидирующее место по темпам развития вторичного рынка занимают Тюмень, Москва и Санкт-Петербург. Относительная неразвитость вторичного рынка в большинстве остальных регионов во многом объясняется недостаточной изученностью инвестиционного потенциала и отсутствием необходимой информации о перспективных эмитентах.[1]

На вторичном биржевом рынке обращается небольшая часть акций отдельных предприятий, входящих в разряд наиболее инвестиционно привлекательных, например акции РАО «Газпром». Таких предприятий насчитывается около 100. Внебиржевая система РТС охватывает акции еще около 300 предприятий. Остальная часть акций не участвует в активных рыночных операциях. Эта часть весьма значительна по удельному весу и может составлять более 95% акций, обращающихся на вторичном рынке России. Проблема вовлечения данной части акций в активные фондовые операции связана с недостаточной заинтересованностью их владельцев, их слабой информированностью, а иногда и отсутствием необходимых знаний по конкретным вопросам развития рынка ценных бумаг.

4. Основы регулирования рынка ценных бумаг

Система управления рынком ценных бумаг - это совокупность конкретных способов и приемов по регулированию функционирования и развития фондового рынка. Цель ее состоит в обеспечении устойчивости, сбалансированности и эффективности рынка.

Система управления рынком ценных бумаг наряду с

ь функциональной (фондовые биржи, фондовые отделы валютных, товарных и товарно-сырьевых бирж, постоянные фондовые аукционы),

ь технической (клиринго-расчетная, депозитарная, регистрационная, информационная сеть)

ь и организационной (технологии управления) подсистемами инфраструктуры обеспечивает функционирование рынка ценных бумаг. Как и любая система управления, система регулирования рынка ценных бумаг строится в соответствии с его целями, стратегией и задачами и имеет две подсистемы: управляющую и управляемую.

Управляющая подсистема включает:

1. государственные органы и саморегулируемые организации, осуществляющие на рынке ценных бумаг целенаправленную деятельность (законодательную, регистрационную, лицензионную, надзорную);

2. законодательную инфраструктуру (нормативные документы, действующие на фондовом рынке,- главным образом законодательные акты по ценным бумагам);

3. этику фондового рынка (правила ведения бизнеса, утверждаемые саморегулируемыми организациями);

4. традиции и обычаи.

Управляемая подсистема - это функциональная, техническая и организационная инфраструктуры рынка.

Первая выступает в роли субъекта, а вторая - объекта управления. Каждая из этих подсистем выполняет соответствующие функции. К функциям объекта управления относятся: организация движения финансовых ресурсов, обеспечение качества ценных бумаг, информационное обеспечение рынка. Функции субъекта управления включают: координацию, регулирование, прогнозирование, стимулирование.