Государство на рынке ценных бумаг: перспективы заимствования

49

МОРДОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ИМЕНИ Н.П.ОГАРЕВА

Факультет экономический

Кафедра финансов и кредита

КУРСОВАЯ РАБОТА

Государство на рынке ценных бумаг: перспективы заимствования

Автор курсовой работы

Специальность 080105-65 «Финансы и кредит»

Обозначение курсовой работы КР-02069964-080105-65- -08

Руководитель работы Ю.Ю. Филичкина

Оценка

Саранск 2009

МОРДОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ИМЕНИ Н.П.ОГАРЕВА

Факультет экономический

Кафедра финансов и кредита

ЗАДАНИЕ НА КУРСОВУЮ РАБОТУ

Студентки

1 Тема: Государство на рынке ценных бумаг: перспективы заимствования

2 Срок представления работы к защите:

3 Исходные данные для курсовой работы: научно-методическая литература, учебные пособия, периодические издания, статистические данные.

4 Содержание курсовой работы:

4.1 Теоретические основы государственных заимствований

4.2 Оценка деятельности государства на рынке ценных бумаг

4.3 Перспективы заимствования государства на рынке ценных бумаг

5 Расчетно-графическая часть: таблицы, рисунки.

Руководитель работы _________________________Ю.Ю Филичкина

Задание принял к исполнению __________________________

Реферат

Курсовая работа содержит 49 страниц, 5 рисунков, 30 использованных источников.

рынок ценных бумаг, инвесторы, фондовые посредники, государственное регулирование, Внешнее регулирование, Внутреннее регулирование, государственные органы регулирования, прямое управление, косвенное управление, Саморегулируемые организации, внешние заимствования, внутренние заимствования, государственный долг и др.

Объектом исследования является деятельность государства на рынке ценных бумаг.

Цель работы: на основе изучение теоретических источников, а также практического материала изучить теоретические аспекты роли государства на рынке ценных бумаг, проанализировать государственную политику заимствования и предложить перспективы её развития.

В процессе работы использовались аналитический, статистический, экономико-математический методы и метод сравнительного анализа.

В результате исследования изучены теоретические аспекты роли государства на рынке ценных бумаг, проведен анализ системы государственных заимствований России, разработаны рекомендации по совершенствованию системы государственных заимствований на рынке ценных бумаг.

Степень внедрения - частичная.

Область применения - в практике изучения рынка ценных бумаг.

Эффективность - повышение эффективности деятельности государства на рынке ценных бумаг.

Содержание

Введение

1 Теоретические основы государственных заимствований

1.1 Понятие государственных заимствований

1.2 Деятельность государства на рынке ценных бумаг, как эмитент

государственных ценных бумаг

1.3 Зарубежный опыт внешних заимствований

2 Оценка деятельности государства на рынке ценных бумаг

2.1 Анализ деятельности государства по определению объемов и сроков

заимствований на рынке ценных бумаг

2.2 Динамика выпуска государственных ценных бумаг

3 Перспективы заимствования государства на рынке ценных бумаг

3.1 Перспективы внутренних заимствований Российской Федерации

3.2 Перспективы внешних заимствований Российской Федерации

Заключение

Список использованных источников

Введение

В условиях трансформации экономики, структурных преобразований и нестабильности повышается роль государства в экономической жизни общества, что находит отражение в пересмотре экономической политики государства.

В полной мере необходимость усиления роли государства относится к рынку ценных бумаг для того, чтобы обеспечить выполнение основной функции этого рынка - функции перераспределения временно свободных инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики. В этой связи первая и самая важная задача, которая стояла перед государством в период перехода к рыночному хозяйству и стоит на современном этапе развития экономики, заключается в создании благоприятных условий для мобилизации внутренних инвестиционных ресурсов.

В России назрела необходимость развития рынка государственных ценных бумаг, являющегося базовым сектором финансовой системы любого развитого государства и позволяющего решать в новых экономических условиях такие важные макроэкономические задачи, как финансирование перспективных государственных инвестиционных проектов, текущих бюджетных нужд; поддержание ликвидности банковской системы в рамках реализации задач денежно-кредитной политики; предоставление банковской системе инструментов управления собственной ликвидностью. Таким образом, государственная политика на рынке ценных бумаг требовала от государственных органов принятия конкретных регулятивных и инвестиционных решений, направленных на:

· создание полноценной регулятивной инфраструктуры, обеспечивающей максимальное раскрытие информации на рынке ценных бумаг, повышение качества корпоративного управления компаний-эмитентов, защиту прав и законных интересов инвесторов и акционеров;

· повышение эффективного управления портфелем государственных инвестиций в акции акционерных обществ в целях достижения экономических и социальных интересов государства;

· содействие выходу компаний-эмитентов на организованный рынок ценных бумаг с целью привлечения ресурсов для финансирования собственных инвестиционных проектов;

· создание экономических стимулов и предпосылок для приведения деятельности компаний-эмитентов в соответствие с требованиями действующего законодательства по ценным бумагам, а также в соответствие со сложившимися стандартами рынка ценных бумаг;

· финансирование дефицита государственного бюджета, поддержание ликвидности банковской системы, финансирование перспективных государственных инвестиционных проектов.

Мы видим, что перечисленные задачи деятельности государства на рынке ценных бумаг взаимосвязаны, взаимозависимы, тесно переплетаются и имеют общую цель - повышение доходной части бюджета, поддержание социальной и экономической стабильности в обществе, стимулирование развития рыночных процессов в экономике.

Как видно из выше изложенного, тема курсовой работы очень актуальна, так как затрагивает важный сегмент финансового рынка -рынок ценных бумаг.

В последние годы появилось значительное количество публикаций, в которых излагаются проблемы заимствований на рынке ценных бумаг. Большой вклад в становление нового для нашей страны научного направления внесли оригинальные переводные работы Э. Роде, Дефоссе Гастона, Дж. К. Ван Хорна и др.

При достаточно широкой изученности кредитно-финансовых систем стран Запада сфера фиктивного капитала, или ценных бумаг, организации рынка ценных бумаг не получали достаточного освещения в отечественной литературе до начала 90-х годов. Среди авторов, анализирующих современную кредитно-финансовую систему капитализма, следует назвать А.В. Аникина, И.И. Беглова, Г.Г. Матюхина, P.M. Энтова и др.

Большой интерес вызывают работы посвященные рынку ценных бумаг М.Ю. Алексеева, Б.И. Алехина, П.Ю. Дробышева, Е.Ф. Жукова и др., дающие характеристику ценных бумаг, операции с ними на рынке. Из них можно получить представление о функционировании рынка ценных бумаг в различных зарубежных странах.

Вместе с тем применительно к современным условиям нашей страны отсутствуют какие-либо крупные научные исследования, посвященные данным проблемам. Как правило, они отражаются в основном публикациями в научной периодике, носящими в большинстве своем лишь констатирующий и описательный характер.

Цель работы: на основе изучение теоретических источников, а также практического материала изучить теоретические аспекты роли государства на рынке ценных бумаг, проанализировать государственную политику заимствования и предложить перспективы её развития.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- рассмотреть теоретические основы деятельности государства на рынке ценных бумаг;

- провести анализ деятельности государства по определению объемов и сроков заимствований на рынке ценных бумаг;

- рассмотреть перспективы заимствования государства на рынке ценных бумаг.

Объектом исследования является деятельность государства на рынке ценных бумаг.

Предметом исследования являются организационные и методологические аспекты роли государства на рынке ценных бумаг.

Теоретические и методологические основы исследования. Решение поставленных задач осуществлялось при помощи всестороннего изучения теории и практики анализа государственного регулирования рынка ценных бумаг. Теоретические исследования проводились при помощи методов системного и логического анализа. В процессе прикладных исследований были использованы методы статистического, факторного, сравнительного анализа.

1 Теоретические основы государственных заимствований

1.1 Понятие государственных заимствований

Государственные заимствования Российской Федерации - займы и кредиты, привлекаемые от физических и юридических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства Российской Федерации как заемщика или гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками.

Государственные внешние заимствования Российской Федерации - займы и кредиты, привлекаемые от физических и юридических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства Российской Федерации как заемщика или гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками, выраженные в иностранной валюте.

Государственные внутренние заимствования Российской Федерации займы и кредиты, привлекаемые от физических и юридических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства Российской Федерации как заемщика или гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками, выраженные в валюте Российской Федерации.

Данная статья БК РФ посвящена государственным заимствованиям РФ.

Согласно действующему законодательству для привлечения денежных средств в распоряжение государства и муниципальных образований и покрытия бюджетного дефицита наряду с другими средствами, такими как налоги, эмиссия, активно используются государственные заимствования.

В статье дается понятие государственных заимствований РФ. Таким образом, под государственными заимствованиями понимаются займы и кредиты, привлекаемые от физических и юридических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства РФ как заемщика или гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками.

Исследуя данное понятие, можно сделать вывод, что государственные заимствования являются одним из наиболее важных и эффективных средств для решения проблем, связанных с бюджетным дефицитом, поскольку налоги и эмиссия имеют ряд недостатков.

Во-первых, согласно НК РФ ставки налогов не могут повышаться беспредельно.

Во-вторых, использование необеспеченной эмиссии для решения проблем бюджетного дефицита форсирует к нарастанию инфляционных процессов и расстройству денежно-кредитной системы государства.

Также в статье установлено, что в порядке государственных заимствований денежные средства могут поступать из различных источников от физических и юридических лиц, иностранных государств, различных международных финансовых организаций.

В связи с этим выделяют Государственные внешние заимствования РФ и государственные внутренние заимствования РФ.

В статье также определяются понятия данных институтов.

Согласно БК РФ государственные внешние заимствования РФ - это займы и кредиты, привлекаемые от физических и юридических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства РФ как заемщика или гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками, выраженные в иностранной валюте.

Государственные внутренние заимствования РФ - это займы и кредиты, привлекаемые от физических и юридических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства РФ как заемщика или гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками, выраженные в валюте РФ.

БК РФ устанавливает, что государственный кредита должен основываться на принципах срочности, возвратности и безвозмездности.

Важным моментом является то, что государство, признаваясь должником в данных правоотношениях оказывает существенное влияние на характер и содержание соответствующих кредитных правоотношений.

1.2 Деятельность государства на рынке ценных бумаг, как эмитент

государственных ценных бумаг

Государство - крупнейший экономический агент, а рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ) - крупнейший сегмент рынка ценных бумаг. Таким образом, не менее важным видом деятельности государства на рынке ценных бумаг является выпуск государственных ценных бумаг. Рынок государственных ценных бумаг является базовым сектором финансовой системы любого развитого государства и позволяет решать в новых экономических условиях такие важные макроэкономические задачи, как финансирование перспективных государственных инвестиционных проектов, текущих бюджетных нужд; поддержание ликвидности банковской системы в рамках реализации задач денежно-кредитной политики; предоставление банковской системе инструментов управления собственной ликвидностью. Государственные ценные бумаги - форма существования государственного внутреннего и внешнего долга. Это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство. Государственные ценные бумаги используются правительством для привлечения средств на финансирование государственных расходов. Как правило, государственные ценные бумаги в мировой практике более надежны, но приносят меньший процент прибыли. Государственные ценные бумаги свидетельствуют о факте займа со стороны государства у населения и юридических лиц. Они выпускаются в разных формах: казначейские обязательства, казначейские боны, казначейские векселя, облигации. Различие между ними состоит в сроках действия, условиях выплаты доходов и погашения, характером обращаемости и персонификации, держателях. Каждая страна имеет свою историю и практику рынка государственных ценных бумаг, что находит свое выражение в видах и формах выпускаемых облигаций, масштабах национального рынка, его участников и в порядке размещения. Сегодня вопросы развития рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ) приобрели особую актуальность и широко освещаются в экономической прессе. Одни эксперты считают, что в условиях бюджетного профицита развитие этого рынка бессмысленно, другие - что рост государственного долга приведет к росту процентных ставок и увеличит фискальную нагрузку на будущие поколения. В статье генерального директора Московской межбанковской валютной биржи А.В. Захарова и профессора Академии бюджета и казначейства Министерства финансов РФ Б.И. Алехина «Новая философия бюджета», рынок государственных ценных бумаг рассматривается с такой важнейшей позиции, как привлечение инвестиций в экономику. «До последнего времени главным направлением развития рынка ценных бумаг было достижение устойчивого профицита бюджета. На этом строилась вся бюджетная философия. Профицит достигнут. Сведена к минимуму роль государства в финансировании инвестиций.

Экономика России остро нуждается в крупных инвестициях, 60-процентный износ основных фондов промышленности угрожает в лучшем случае остановкой многих предприятий в ближайшие годы, а в худшем - еще и техногенными катастрофами. Согласно "Основным положениям энергетической стратегии России на период до 2020 года", инвестиционные потребности только газовой отрасли составят 180 млрд. долл., а электроэнергетики -130-160 млрд. долл. Вместе с тем сегодня не оправдываются надежды на массированный приток частного российского и иностранного капитала. В стране ощущается нехватка инвестиций. По мнению экспертов, уменьшение инвестиций в инфраструктуру угрожает возникновением уже через несколько лет сбоев в работе транспорта, связи, энергетики, городского хозяйства и других народнохозяйственных систем. Решение инвестиционной проблемы - в новой бюджетной философии.

Безусловно, государство должно стремиться к сбалансированному бюджету. Но если необходимо осуществить крупные инвестиционные проекты или структурные преобразования, то государство само или в лице своих экономических агентов должно изыскать нужные средства на рынке. Ценой масштабных деяний государства может быть временный дефицит бюджета и некоторое увеличение государственного долга. Самое главное, чтобы соблюдалось "золотое правило" финансов - занимать, чтобы инвестировать (а не покрывать текущие расходы). Тогда государственный долг будет ликвидным, а значит, и неопасным. В этом, на наш взгляд, и должна состоять новая бюджетная философия. Именно такой подход к формированию бюджета стран-участниц Европейского союза был представлен 27 ноября 2002 года Европейской комиссией. Как известно, в Европейском союзе бюджетный дефицит не должен превышать 3%, а государственный долг - 60% ВВП. Так вот странам, строго выполняющим эти "нормативы", будет позволено "небольшое временное ухудшение их бюджетной позиции, если оно обусловлено реализацией крупной структурной реформы, например налоговой, или программы долгосрочных публичных инвестиций в объекты инфраструктуры или человеческий капитал". Европейская комиссия пошла на такое послабление, полагая, что "бюджетная политика должна содействовать росту экономики и занятости". Как показывает мировой опыт, основным способом финансирования государственных инвестиций является выпуск рыночных, торгуемых ценных бумаг».

Рынок государственных ценных бумаг должен стать каналом, через который государство сможет в первую очередь направлять ресурсы на расширение инвестиций в реальный сектор экономики, и лишь во вторую очередь использовать его как инструмент безынфляционного финансирования бюджета и корректировки денежных потоков." "Золотое правило" финансов (занимать, чтобы инвестировать) просматривается в законодательстве некоторых крупных государств. Так, конституция Германии (статья 115) разрешает тратить заемные средства только на государственные инвестиции и на борьбу с рецессиями (а не на государственное потребление). "Золотое правило" занимает центральное место в новом фискальном законодательстве Великобритании. Здесь считают, что "золотое правило" поддерживает принцип справедливого распределения финансового бремени между поколениями: будущие поколения не должны оплачивать текущие расходы, приносящие пользу только нынешнему поколению. И наоборот, инвестиции принесут пользу и нынешнему, и будущим поколениям. И потому последние должны их частично финансировать.

В Японии с 1966 года выпускаются государственные "строительные" облигации, нацеленные на финансирование инвестиционных программ. Интересен пример из китайской практики. В начале 1999 года из-за снижения промышленной активности у китайских банков сократились возможности размещения свободных средств. Тогда китайское правительство разместило на внутреннем рынке свои облигации на сумму более 360 млрд. юаней или 43,5 млрд. долл. США. Значительная часть вырученной суммы была направлена на модернизацию инфраструктуры. В частности, было построено свыше 170 тыс. километров скоростных автомагистралей; обустроены набережные крупнейших рек; реализован целый ряд научных проектов.

Таким образом, государство на рынке ценных бумаг выполняет следующие функции: регулирующую, инвестиционную, а также является эмитентом ценных бумаг.

1.3 Зарубежный опыт внешних заимствований

Одним из наиболее эффективных в мире считается Шведское национальное агентство по долгу. 90-е годы для Швеции характеризовались весьма агрессивной правительственной политикой заимствования. Объёмы привлечения составляли 12-30 млрд. долл. в год. В конце 90-х годов программы ежегодных заимствований были сокращены до 1,5 - 2 млрд. долл. Тем не менее, такие перепады практически не сказались на состоянии экономики страны, что свидетельствует о высокой степени устойчивости национальной финансовой системы.

Италия заимствует на рынках доллара США, японской йены, евро. Весьма удачными в 90-е годы были выпуски 20 - летних облигаций (по 100 млрд. йен), размещённых среди институциональных японских инвесторов, включая пенсионные фонды и общества по страхованию жизни. За последние 10-15 лет средний срок долговых инструментов был увеличен с 6 месяцев до почти 2 лет.

Полезным для других стран считается опыт управления государственным долгом в Мексике. После случившегося в этой стране финансового краха в конце 1994 года ей удалось сравнительно быстро и эффективно вернуться на международные финансовые рынки. При этом важно было на практике реализовать стратегию осторожного выхода на эти рынки, не допустить неудачи на начальном этапе, что могло надолго задержать восстановление доверия кредиторов. Удачным был опыт и чередование форм заимствований, включавших краткосрочные эмиссии с плавающей процентной ставкой, среднесрочные и долгосрочные облигации с фиксированным процентом. Постепенно восстанавливались базовые эмиссии в долларах и других главных валютах. Чтобы избежать неудачи, правительство следовало правилу выступать с такими объёмами облигационных выпусков, которые были значительно ниже ожидаемого спроса на них, а также не устанавливать слишком высоких цен по своим облигациям. Особенно удачным считается выпуск облигаций пятилетнего займа на сумму в 6 млрд. долларов, который был размещён под обеспечение валютных доходов крупной государственной нефтяной компании с зачислением их на счёт в Федеральном резервном банке Нью-Йорка.

Среди стран с развивающимся рынком отмечается также активная позиция Аргентины в использовании определённых нововведений во внешних заимствованиях. Речь идёт, в частности, об облигационном займе на сумму 500 млн. долларов сроком на 5 лет, который был размещён на финансовом рынке США и считается смелым решением Аргентины - одной из первых прибегнуть к внешним заимствованиям в условиях неблагоприятных последствий мирового финансового кризиса. При этом был использован не совсем обычный метод определения суммы платежа по купону с изменяющейся доходностью, что обеспечивает для инвесторов сохранение в будущем реального уровня доходности облигаций. Доход по первому полугодовому купону был установлен на уровне 9,5% (в форме надбавки в 3,75% к купону в 5,75% по облигациям казначейства США). Доходность по следующим купонам определяется на аукционах, где держатели облигаций и любые новые инвесторы могут подавать заявки на покупку облигаций. Первоначальным инвесторам, проигравшим на аукционе, облигации оплачиваются по цене указанных базовых облигаций казначейства США. Имеется в виду, что колебания цен в любом направлении будут здесь меньшими, чем по обычным бумагам с твёрдым процентом, и это повышает спрос на такие облигации со стороны пенсионных фондов и страховых компаний.

Из опыта стран с переходной экономикой представляет интерес практика организации внешних заимствований в Китае, в особенности при использовании их для инвестиционных целей. Здесь внешние займы традиционно проводились десятью уполномоченными заёмщиками, часть которых принадлежит центральному и местным правительствам. Используя своё имя и репутацию, уполномоченные заёмщики привлекают на выгодных условиях инвалютные заёмные ресурсы, которые затем передаются в кредит для отдельных корпораций и проектов. В основном внешние заимствования осуществлялись государственными учреждениями, такими как Банк Китая и Китайская международная трастовая и промышленная корпорация с рейтингами на уровне суверена. Они могут также производить заимствования из валютного резерва страны. Государственная администрация по валютному контролю, координируя и контролируя внесение заимствования, определяет для разных групп заёмщиков уровни доходности выпускаемых облигаций с учётом необходимости обеспечения их нормального первичного размещения и последующего обращения на вторичном рынке. В будущем основным заёмщиком, как полагают, станет министерство финансов, которое уже смогло, например, успешно разместить в США сверхдолгосрочные облигации на 100 млн. долл. с погашением через 100 лет. Внешние заимствования для инвестиционных целей осуществляют также три специализированных государственных банка - Государственный банк развития, Экспортно-импортный банк и Банк сельскохозяйственного развития. Основанный в 1994 году Государственный банк развития финансирует инфраструктуру и ключевые проекты, которые обычно направляются ему правительством, однако, он вправе и отклонить их. Хотя банк не производит заимствования под прямые гарантии правительства, его международный кредитный рейтинг установлен на уровне суверена. По закону банк не может быть объявлен банкротом и имеет неограниченную безотзывную кредитную линию у центрального банка. Считается, что иностранные инвесторы готовы приобретать долгосрочные облигации банка на весьма выгодных для него условиях, без учёта кредитного рейтинга страны.

Необходимо заметить, что развитые страны имеют возможность проводить более эффективную и гибкую политику в области государственных заимствований по сравнению с развивающимися странами и странами с переходной экономикой. Это связано с более высокими значениями кредитных рейтингов, присвоенных международными рейтинговыми агентствами. Так, Швеции агентством Standart&Poors присвоен рейтинг ААА+, Италии - АА, что позволяет правительствам этих стран осуществлять заимствования на международном рынке капитала по ставкам, равным t+1-1.5% и t+1.5-2% соответственно (t - ставка по американским государственным облигациям сопоставимого срока обращения).

Для большинства развивающихся стран получение высоких рейтинговых оценок в ближайшее время не представляется возможным, соответственно, условия внешних заимствований по срокам и процентным ставкам более жёсткие. Так, упомянутые выше Аргентина и Мексика, несмотря на применение удачных схем внешних заимствований, остаются государствами с неудовлетворительными значениями по некоторым показателям внешней задолженности. Например, отношение внешнего долга к экспорту составляло в 2000 году для Мексики 325%, а для Аргентины - 500%.

В этой ситуации особо важно выработать систему мер, направленных на снижение суммы текущей задолженности и оптимизацию её структуры.

2 Оценка деятельности государства на рынке ценных бумаг

2.1 Анализ деятельности государства по определению объемов и

сроков заимствований на рынке ценных бумаг

Основные задачи государства по определению объемов и сроков заимствований на рынке ценных бумаг включают в себя:

- расширение практики заимствований на рынке ценных бумаг для покрытия дефицита федерального бюджета в части финансирования целевых долгосрочных программ и обслуживания накопленного государственного долга;

стабилизацию режима привлечения средств в государственные ценные бумаги (обеспечение планового характера поступлений в общем контексте бюджетной политики) и рынка ценных бумаг;

- целенаправленную последовательную работу по снижению стоимости заимствований на рынке ценных бумаг;

- функциональное разделение государственных ценных бумаг на инструменты денежного рынка (краткосрочные государственные бумаги) и инструменты рынка капиталов (облигации со сроком погашения свыше одного года, выпускаемые для финансирования конкретных проектов и целевых долгосрочных программ);

- выпуск широкого спектра финансовых инструментов для удовлетворения потребностей различных групп инвесторов (население, институциональные инвесторы, банки и другие группы), выпуск дисконтных ценных бумаг и ценных бумаг с купоном, выпуск купонных бумаг как с фиксированным процентом, так и с плавающей ставкой;

- последовательную либерализацию допуска нерезидентов на рынок государственного долга;

- обеспечение скоординированных действий федеральных органов государственной власти и органов государственной власти субъектов Российской Федерации по привлечению заемных средств через механизмы рынка ценных бумаг.

Программа государственных внутренних заимствований на 2007 год формировалась с учетом одобренной в апреле 2006 года Правительством Российской Федерации Долговой стратегии на 2007-2009 годы, предусматривающей снижение совокупного государственного долга Российской Федерации и замещение внешних источников финансирования внутренними заимствованиями, а также исходя из решения следующих задач: увеличения объемов размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке; осуществления заимствований в 2007 - 2009 г.г. на сроки от 3-х до 30-ти лет.

В соответствии с Программой государственных внутренних заимствований на 2007 год, утвержденной Федеральным законом "О федеральном бюджете на 2007 год", Минфин России планирует осуществить привлечение на внутреннем рынке за счет размещения государственных ценных бумаг в размере 238,20 млрд. руб. при погашении - 68,44 млрд. руб. Чистое привлечение по государственным ценным бумагам составит 169,76 млрд. руб.

Выполнение Программы государственных внутренних заимствований в 2007 году приведет к увеличению объема рыночной составляющей государственного внутреннего долга к 1 января 2008 года до 850 млрд. руб. против 721,57 млрд. руб. на начало 2007 года.

На долю средне- и долгосрочных заимствований в 2007 году на рынке государственного внутреннего долга будет приходиться около 96% от запланированного объема заимствований.

Минфин России продолжил в 2007 году проведение политики по размещению государственных облигаций в рамках зафиксированного календаря аукционов по размещению государственных ценных бумаг со сроками обращения 3, 5, 10, 15 и 30 лет. Выпущенные в обращение в 2006 году долгосрочные 10-ти и 15-ти летние облигации федеральных займов с амортизацией долга будут размещаться в течение 2007-2008 годов. Объем их выпуска будет доводиться до 80 - 100 млрд. руб. каждый. При этом процентные ставки по купонам "длинных" бумаг снижаются от 9,5% - 9,0% в текущем году до 6,5 - 6,0% в будущие периоды.

Принимая во внимание значительный объем пенсионных накоплений, которые будут инвестироваться в государственные ценные бумаги в ближайшие годы, вложение этих средств только в обращающиеся государственные ценные бумаги негативным образом скажется на рынке ГКО-ОФЗ из-за концентрации государственных ценных бумаг у "пассивных" инвесторов и снижения ликвидности рынка. Стремясь минимизировать это негативное воздействие на рынок, в 2007 году Минфин России создает новый сегмент рынка государственных ценных бумаг, ориентированный на "пассивных" инвесторов. Эту задачу Минфин России решает путем выпуска государственных сберегательных облигаций (ГСО) в объеме до 65 млрд. руб.

В целом политика Минфина России в части объемов, процентных ставок и сроков обращения государственных сберегательных облигаций будет строиться в 2007 году исходя из следующего:

- значительная часть предлагаемых в течение 2007 года ГСО будет размещаться с целью инвестирования в них пенсионных накоплений, находящихся у Пенсионного фонда Российской Федерации и государственной управляющей компании (Внешэкономбанка). Учитывая, что Пенсионный фонд РФ инвестирует указанные средства на 0,9 - 1,5 года с последующей передачей этих средств управляющим компаниям, предлагаемые ему государственные сберегательные облигации будут иметь аналогичный срок обращения и размещаться по ставкам, сформированным на рынке ГКО-ОФЗ. Объем ГСО, который может быть предложен Пенсионному фонду в 2007 году, оценивается Минфином России в размере до 10 млрд. руб.;

- учитывая опыт предыдущих лет, когда значительная часть средств пенсионных накоплений поступала в государственную управляющую компанию, объем предложения ей государственных сберегательных облигаций в 2007 году оценивается в размере до 50 млрд. руб. Указанные ГСО будут размещаться на длительные сроки (15 лет и более) и иметь рыночные ставки купонного дохода и доходности к погашению;

- до 3-5 млрд. руб. государственных сберегательных облигаций планируется предложить другим участникам рынка, имеющим право приобретать ГСО (негосударственным пенсионным фондам, страховым организациям, управляющим компаниям). В этом случае размещение будет осуществляться на аукционной основе. Срок обращения таких облигаций составит около 5 лет.

В ближайшие месяцы 2007 года процентная политика Минфина России, как и в прошлые годы, будет во многом определяться ситуацией на денежном и валютном рынках.

При этом, в течение 2007 года (также, как и в 2006 году) Минфин России проводит размещение на первичном рынке новых выпусков государственных ценных бумаг, купонные ставки по которым были рассчитаны исходя из условия размещения облигаций по цене, близкой к номиналу.

В 2007 году в условиях значительного объема чистого привлечения по государственным ценным бумагам (около 169,8 млрд. руб.), а также из-за снижения возможной экономии расходов за счет превышения цен размещения облигаций над номиналом и получения накопленного купонного дохода, расходы на обслуживание государственного внутреннего долга по государственным ценным бумагам составят 66,06 млрд. руб.

В течение января - мая 2007 года Минфин России осуществил привлечение за счет размещения государственных ценных бумаг на рынке госдолга в объеме 88,14 млрд. руб.

Погашение основной суммы долга по государственным ценным бумагам за указанный период составило 44,87 млрд. руб.

Таким образом, сальдо операций по государственным ценным бумагам за январь-май 2007 года составило 43,27 млрд. руб.

Проводимая Минфином России в 2007 году аукционная политика, предусматривающая размещение крупных индикативных выпусков государственных облигаций фиксированной длины (3, 5, 10, 15 и 30 лет) в заранее установленные даты, полностью себя оправдала. В течение января - мая 2007 года из объявленного объемаиндикативных выпусков ОФЗ в размере 94,0 млрд. руб. фактически было размещено 88,35 млрд. руб. или около 94% предложенных к размещению бумаг.

За первые пять месяцев 2007 года расходы на обслуживание государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, составили 18,77 млрд. руб.

В Программе государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2007 год на погашение иных долговых обязательств предусмотрены средства в сумме 41,9 млрд. руб.

В 2007 году в соответствии со статьей 104 Федерального закона "О федеральном бюджете на 2007 год" предусмотрено увеличение ассигнований на компенсационные выплаты до 40 млрд. руб. или на 33,3% больше сумм 2006 года. Это позволит распространить норму, связанную с выплатой начавшейся в 2006 году повторной компенсации участникам и инвалидам Великой Отечественной войны, на всех граждан Российской Федерации по 1935 год рождения включительно, инвалидов I группы, либо лиц с III степенью ограничения способности к трудовой деятельности, родителей и опекунов детей-инвалидов и инвалидов с детства, а также по целевым вкладам (взносам) на детей и вкладам (взносам) на детей-сирот и детей, оставшихся без попечения родителей, и, кроме того, продолжить выплату компенсации из расчета остатка вклада (взноса) гражданам Российской Федерации в возрасте свыше 64 лет, или по 1942 год рождения включительно.

В 2007 году предварительная компенсация в размере 1 тыс. руб. с каждого вклада будет выплачиваться гражданам Российской Федерации по 1953 год рождения, инвалидам II группы независимо от года рождения, родителям, сыновья которых проходили военную службу по призыву и погибли (умерли) в период прохождения службы в мирное время.

За январь-май текущего года на компенсационные выплаты по дореформенным сбережениям граждан Минфином России перечислено 12,9 млрд. руб.

В 2007 году будет полностью завершено погашение задолженности по векселям Минфина России, предоставленным Центральному банку России.

В Программе государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2007 год предусмотрено возможное исполнение государственных гарантий Российской Федерации в сумме 1,3 млрд. руб.

В соответствии со статьей 28 Федерального конституционного закона от 17 декабря 1997 г. «О Правительстве Российской Федерации» объемы выпуска государственных ценных бумаг, являющихся долговыми обязательствами Российской Федерации, определяются Правительством Российской Федерации.

При этом эмиссия должна осуществляться в объеме, не приводящем к превышению верхнего предела государственного внутреннего долга Российской Федерации, установленного законом о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год.

В соответствии с распоряжением Правительства Российской Федерации от 30 декабря 2007 г. (в редакции распоряжения Правительства Российской Федерации от 14 августа 2007 г.) Минфину России было разрешено осуществить в 2007 году в рамках верхнего предела государственного внутреннего долга, установленного статьей 95 Федерального закона от 19 декабря 2006 г. «О федеральном бюджете на 2007 год», эмиссию государственных ценных бумаг в следующих объемах:

- облигации федеральных займов -- до 315 000 млн. рублей;

- государственные сберегательные облигации -- до 90 000 млн. рублей.

В соответствии с Основными направлениями долговой политики на 2007-2009 годы, одобренными на заседании Правительства Российской Федерации в апреле 2006 года, Министерство финансов Российской Федерации продолжило в 2007 году проводить политику удлинения сроков заимствований и увеличения доли средне- и долгосрочных финансовых инструментов, а также проведение аукционной политики, предусматривающей размещение крупных выпусков со стандартными сроками обращения (3, 5,10,1,5 и 30 лет).

Результатом проводимой Минфином России политики заимствований стало увеличение дюрации портфеля государственных ценных бумаг до оптимального уровня среднего срока заимствований, характерного для рынка государственного долга развитых западных стран.

Принимая во внимание значительный рост объема пенсионных накоплений, которые будут инвестироваться в государственные ценные бумаги в ближайшие годы, вложение этих средств только в обращающиеся государственные ценные бумаги негативным образом скажется на рынке ГКО-ОФЗ из-за концентрации государственных ценных бумаг у «пассивных» инвесторов и снижения ликвидности рынка.

Министерство финансов Российской Федерации продолжило в 2007 году развивать новый сегмент рынка государственных ценных бумаг, ориентированный на «пассивных» инвесторов, путем выпуска государственных сберегательных облигаций (ГСО).

В результате проведенных Минфином России в 2007 году операций на рынке государственного внутреннего долга объем фактической эмиссии государственных ценных бумаг составит 296,0 млрд. рублей, в том числе:

- по ОФЗ-ПД -- 86,0 млрд. рублей;

- по ОФЗ-АД -- 161,0 млрд. рублей;

- по ГСО -- 49,0 млрд. рублей.

Объем погашения государственных ценных бумаг в 2007 году составит 73,4 млрд. рублей, в том числе:

- по ОФЗ-АД -- 30,0 млрд. рублей;

- по ОФЗ-ФК -- 43,4 млрд. рублей;

- по ОФЗ-ПД -- 0,01 млрд. рублей.

В результате осуществленных Минфином России в 2007 году заимствований на внутреннем рынке объем государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженного в государственных ценных бумагах, составит 1250,6 млрд. рублей (справочно: по состоянию на 01 января 2007 года-1028,0 млрд. рублей).

Таким образом, прирост государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженного в государственных ценных бумагах, за 2007 год составит 222,6 млрд. рублей, или 21,7 процента.

Что касается внешних заимствований, то Федеральным законом "О Федеральном бюджете на 2007 год" утвержден общий объем целевых иностранных заимствований в размере 1.112,84 млн. долларов США, в том числе использование кредитов (займов) международных финансовых организаций (далее - займы) в размере 959,94 млн. долларов США и кредитов (займов) правительств иностранных государств, банков и фирм в размере 152,9 млн. долларов США.

В 2007 году необходимо обеспечить эффективную и ускоренную реализацию действующих проектов в установленные сроки, имея в виду их завершение в 2007-2009 годах. С этой целью Программой государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2007 год установлен лимит использования займов МФО по действующим и готовящимся проектам в сумме 959,94 млн. долл. США. На 1 мая 2007 года фактическое использование средств займов МФО составило 80,96 млн. долларов США, что составляет 8,4 % от прогнозного объема использования средств займов на 2007 год.

Небольшие объемы расходов в начале года характерны для проектов, финансируемых с участием МФО. Это связано в значительной степени с сезонным характером осуществляемых в рамках проектов МФО работ, и обусловлено спецификой проектных процедур МФО, в соответствии с которыми в первой половине года осуществляются подготовительные мероприятия по заключению контрактов, а к концу года - расходование средств по заключенным контрактам. Кроме того, в январе - мае 2007 года имели место задержки с согласованием планов закупок, во многом связанные с недостаточно оперативной деятельностью Групп реализации проектов и федеральных органов исполнительной власти по подготовке планов закупок и смет расходов на 2007 год.

По проектам "Развитие финансовых учреждений" и "Правовая реформа", датой закрытия по которым установлено 31 декабря 2006 года, в январе - апреле 2007 года осуществлено финансирование только для оплаты завершенных до конца 2006 года контрактов, расходов по аудиту и минимальных операционных расходов, связанных с закрытием специальных и проектных счетов, предоставлением отчетности в МФО, и др. Процедура оплаты указанных расходов в течение 4 месяцев после завершения проекта предусмотрена правилами Международного банка реконструкции и развития и Европейского банка реконструкции и развития.

В апреле 2007 года проведены переговоры делегаций Российской Федерации и Европейского банка реконструкции и развития по Соглашению о займе для финансирования компонента по теплоснабжению проекта "Реконструкция системы водоснабжения и охрана окружающей среды г. Калининграда''.

Программой государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2007 год предусмотрено финансирование двух новых проектов "Инфраструктура особых экономических зон", "Развитие рынка информационных технологий в России" и не планируется привлечение финансовых займов от МФО. Вышеуказанные проекты предполагается реализовывать при условии повышенной доли финансирования проекта из федерального бюджета. При этом сумма займа МФО составит не более 10% от общей стоимости проекта.

Анализ хода исполнения Программы государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2007 год показывает, что использование кредитов за январь - май 2007 года составило 56,3 млн. долларов США (37% от прогнозного объема).

Исполнение Программы государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2007 год осуществлялось с учетом основных направлений долговой политики на текущий и предстоящие годы, предусматривающих полный отказ от привлечения Российской Федерацией новых "связанных" кредитов правительств иностранных государств и ускорение реализации действующих проектов, финансируемых за счет ранее привлеченных кредитов.

В этой связи фактически прекращена практика продления сроков действия индивидуальных кредитных соглашений (Российская академия наук, ФСБ России, ФСО России), а также аннулируются неиспользованные остатки кредитов по кредитным соглашениям, заключенным Внешэкономбанком с иностранными банками на финансирование проектов, предусмотренных Программой государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2007 год.

В Программе государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2007 год предусмотрено предоставление гарантий от некоммерческих рисков под контргарантии МБРР по проектам "Наземный старт" и "Строительство глиноземно-алюминиевого комплекса в Республике Коми". Обязательства федерального бюджета в рамках проектов, по которым Российской Федерацией предоставлены гарантии от некоммерческих рисков, в 2007 году не возникали.

В Программе государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2007 год на поддержку экспорта российской промышленной продукции предусмотрено предоставление государственных гарантий Российской Федерации на общую сумму 1,0 млрд. долларов США.

26 мая 2007 г. в Правительство Российской Федерации внесен в установленном порядке проект постановления Правительства Российской Федерации "О внесении изменений в постановление Правительства Российской Федерации "О порядке предоставления в 2006 году государственных гарантий Российской Федерации для оказания государственной поддержки экспорта промышленной продукции", регламентирующий порядок предоставления государственных гарантий Российской Федерации на поддержку экспорта в 2007 году. По состоянию на 1 июня 2007 г. государственные гарантии Российской Федерации по данному направлению не выдавались.

2.2 Динамика выпуска государственных ценных бумаг

В последние 2-3 года фондовый рынок России претерпевает кардинальные изменения в плане увеличения объема торгов и участников рынка, так как возможность заработать прибыль при проведении операций с ценными бумагами становится все реальнее благодаря многим сопутствующим этому факторам. К доминирующим факторам относят целенаправленно проводимую политику Минфина РФ, постепенное становление на мировой уровень российской экономической системы в целом, заинтересованность иностранных инвесторов в природных ресурсах и производственных мощностях России и т.д. Проведем аналитические исследования колебаний конъюнктуры рынка ГКО-ОФЗ в динамике за 2006 и 2007 гг.

Ситуация на рынке государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа (ГКО-ОФЗ) в I квартале 2007 г. характеризовалась общей нестабильностью. Тенденция к снижению процентных ставок, преобладавшая на протяжении 2006 года, не получила продолжения. В целом по итогам квартала доходность ГКО-ОФЗ осталась практически неизменной - индикатор рыночного портфеля к началу апреля снизился лишь на 0,02% годовых до 15,95% годовых.

Первый квартал 2007 года разделился на два периода, характеризовавшихся различными тенденциями динамики рынка (рисунок 1). Первый продолжался с начала января до 6 февраля, когда Минфин РФ разместил на аукционе ОФЗ серии 27017. К этому времени индикатор рыночного портфеля снизился до 13,8% годовых - исторического минимума рынка. Процентные ставки долгосрочных ОФЗ опустились ниже уровня 15% годовых (рисунок 2), номинальный объем рынка упали до 152,5 млрд. руб., что стало минимальным значением за последние годы. В дальнейшем, вплоть до конца марта на рынке, напротив, доминировала тенденция к росту доходности при одновременном увеличении объемов заимствования со стороны эмитента.

Наиболее значимыми негативными факторами, оказавшими определяющее влияние на ценовую динамику, стали - пониженный уровень банковской ликвидности и активизация эмиссионной политики Минфина РФ. В январе-марте общий уровень ликвидности банковской системы существенно снизился. Как следствие, оборот вторичного рынка ГКО-ОФЗ уменьшился в два раза, значительно возросла чувствительность рынка к колебаниям процентных ставок на рынке межбанковских кредитов (МБК), которые зачастую достигали 50% годовых.

Рисунок 2.1 - Динамика доходности рынка ГКО-ОФЗ и некоторых серий ОФЗ в 2006-2007 гг.,

Рисунок 2.2 - Изменение кривой доходности ГКО-ОФЗ в I квартале 2007 г., % годовых (датами указаны проанализированные дни в течение квартала)

Еще более сильное воздействие на рынок государственного долга оказало изменение эмиссионной политики Минфина РФ, выразившаяся в увеличении объемов заимствования и существенном повышении ставок первичного размещения, против текущего уровня вторичного рынка в целях активизации рынка. Наиболее значительная премия к доходности вторичного рынка сложилась на аукционах 13 и 20 марта, на которых размещались соответственно 8-ми месячные ГКО и 3-х летние ОФЗ. Подобные действия Минфина привели к быстрому росту общего уровня доходности рынка на 1,5-2% годовых.

В целом позитивная ситуация в российской экономике практически не оказывала влияния на динамику доходности ГКО-ОФЗ. Рост мировых цен на нефть, ставший определяющим фактором для рынков акций и валютных облигаций РФ, был проигнорирован операторами рынка рублевых облигаций. В условиях резких скачков валютного курса (особенно в начале квартала), которые объективно должны были снижать привлекательность рублевых активов, котировки ГКО-ОФЗ устойчиво росли. Когда же во второй половине квартала 2007г. курс рубля к доллару относительно стабилизировался, цены рублевых облигаций, напротив, пошли вниз. Столь же неадекватной оказалась и реакция рынка на динамику инфляции. Снижение доходности в январе 2007г. в условиях роста потребительских цен на 3,1% привело к тому, что реальная процентная ставка ГКО-ОФЗ оказалась резко отрицательной (-20,4% годовых). В дальнейшем разнонаправленное движение доходности и индекса потребительских цен выправили ситуацию, и в марте реальная ставка ГКО-ОФЗ вышла в положительную область (+1,5% годовых).

Стабильное снижение процентных ставок валютных облигаций РФ, наблюдавшееся в течение всего первого квартала 2007 года, также практически не нашло отражения в динамике рыночных ставок, что традиционно оказывало благоприятное воздействие на рынок ГКО-ОФЗ. В настоящее время инвесторы не рассматривают рублевые облигации в качестве реальной альтернативы валютным бумагам, поскольку объемы и ликвидность этих рынков не сопоставимы.

Активность вторичного рынка в январе-марте существенно снизилась. Суммарный объем торгов упал до 16 млрд. руб., что в 2 раза ниже показателя последнего квартала 2006 года. Средний ежедневный объем средств, зарезервированных в торговой системе ММВБ для участия в торгах, сократился на 46% до 1,94 млрд. рублей. Частичным объяснением этого может служить низкая деловая активность в начале года, связанная с большим количеством праздничных дней. Однако, объемные характеристики рынка в феврале и марте практически соответствовали показателям января (рисунок 2.3). Таким образом, попытка Минфина РФ активизировать вторичный рынок, предпринятая во второй половине квартала, не привела к успеху. Единственным следствием изменившейся политики эмитента стал рост уровня доходности, а также некоторое замедление темпов снижения номинального объема рынка. В марте 2007г. впервые за последние 8 месяцев объем средств, привлеченных с рынка, превысил объем выплат.

Наибольшие изменения произошли в секторе длинных гособлигаций, доходность которых возросла на 0,5-1,0% годовых (рисунок 2). Основной причиной этого стала изменившаяся политика Минфина РФ на первичном рынке, который в целях оживления и повышения инвестиционной привлекательности рынка ГКО-ОФЗ повысил уровень доходности на первичных аукционах и увеличил объемы заимствований. Отношение объема размещенных на аукционах бумаг к номинальному объему рынка увеличилось с 1,9% в январе до 3,9% в марте. Вместе с тем, сложившаяся к концу марта структура процентных ставок отразила также усиление инфляционных ожиданий участников рынка - наклон кривой доходности существенно увеличился в сравнении с началом квартала.