Государство на рынке ценных бумаг: перспективы заимствования

Рисунок 2.3 - Динамика среднего ежедневного оборота вторичных торгов и объема средств в торговой системе в 2006-2007 гг., млн. руб.

Рисунок 2.4 - Динамика временной структуры рынка ГКО-ОФЗ в 2006-2007 гг. (на конец периода по номинальной стоимости),%

Динамика структуры объема рынка показывает, что его участники не были заинтересованы в наращивании портфелей за счет долгосрочных бумаг. В I квартале 2007 г. эмитенту удалось разместить лишь одну серию длинных ОФЗ - серии 27018 с погашением в сентябре 2006 года. В результате доля долгосрочных облигаций (сроком обращения свыше 2 лет) как в структуре номинального объема рынка, так и в структуре оборота вторичных торгов неуклонно снижалась (рисунок 2.4, 2.5).

Рисунок 2.5 - Динамика структуры еженедельного оборота вторичных торгов ГКО-ОФЗ в 2006-2007 гг., %

Для решения задачи повышения привлекательности рынка внутреннего государственного долга эмитент был вынужден предлагать на аукционах более короткие бумаги сроком обращения 1-2 года, доля которых существенно возросла.

Тем не менее, на рынке по-прежнему доминировали банки-дилеры, портфель которых составлял около 70% от общего объема рынка. Расширение круга участников рынка (в том числе за счет нерезидентов, которые, как показывают валютные аукционы Банка России, пока предпочитают выводить средства с рынка ГКО-ОФЗ3) требует планомерного длительного наращивания объемов эмиссии, что сдерживается действующим законодательством, допускающим эмиссию рублевых облигаций только в целях покрытия бюджетного дефицита и рефинансирования погашаемых выпусков.

К концу I квартала 2009 г. ожидается повышение темпов роста потребительских цен. Прогнозируемый Банком России среднемесячный уровень инфляции не превысит 1,0-1,1%. Замедление темпов роста цен станет возможным благодаря административному ограничению роста цен на продукцию, услуги естественных монополий и услуги жилищно- коммунального хозяйства, уменьшению темпов роста курса доллара и евро, а также снижению потребительской активности населения.

На рынке ГКО-ОФЗ прогнозируется некоторое повышение доходности, чему будет способствовать увеличение темпов прироста потребительских цен и курса доллара, а также регулярные инвестиции Пенсионного фонда РФ. Однако Минфин РФ, по-видимому, в целях повышения привлекательности рынка будет стремиться поддерживать положительной реальную доходность ГКО-ОФЗ. В связи с этим сильное снижение уровня доходности среднесрочных бумаг (1-2 года) представляется маловероятным.

3 Перспективы заимствования государства на рынке ценных бумаг

3.1 Перспективы внутренних заимствований Российской Федерации

Программа государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2009 год формировалась с учетом одобренной в апреле 2008 года Правительством Российской Федерации Долговой стратегии на 2008-2010 гг., предусматривающей:

- снижение государственного долга Российской Федерации к ВВП;

- замещение государственного внешнего долга внутренними заимствованиями;

- сохранение и развитие национального рынка государственных ценных бумаг.

В рамках дальнейшего развития рынка государственных ценных бумаг, Министерство финансов Российской Федерации ставит перед собой следующие задачи на 2009 год:

- сохранение присутствия государства на финансовом рынке в качестве заемщика;

- повышение ликвидности рыночной части государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах;

- учет интересов различных групп инвесторов, в том числе участвующих в проведении пенсионной реформы, путем развития нескольких сегментов рынка государственных ценных бумаг.

Во исполнение Федерального закона от 24 июля 2007 г. «О федеральном бюджете на 2008 год и на плановый период 2009 и 2010 годов», Министерство финансов Российской Федерации направляет на рассмотрение проекты распоряжений Правительства Российской Федерации по объемам выпуска государственных ценных бумаг в 2008-2010 годах.

Руководствуясь Основными направлениями долговой политики Российской Федерации на 2008-2010 годы, одобренными Правительством Российской Федерации в марте 2007 года, Минфин России намерен и в 2008-2010 годах проводить заемную политику, направленную на замещение в среднесрочной перспективе государственного внешнего долга внутренними заимствованиями, развитие национального рынка государственных ценных бумаг.

Федеральным законом от 24 июля 2007 г. «О федеральном бюджете на 2008 год и на плановый период 2009 и 2010 годов» определены Программа государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2008 год, которая предусматривает, что чистое привлечение по государственным ценным бумагам в 2008 году составит 369,044 млрд. рублей и Программа государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2009-2010 годы, которая предусматривает, что чистое привлечение по государственным ценным бумагам в 2009 и 2010 годах составит 396,294 млрд. рублей и 522,944 млрд. рублей соответственно.

Учитывая конъюнктуру рынка государственных ценных бумаг в 2007 году, Минфин России для выполнения указанных выше Программы государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2008 год и Программы государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2009-2010 годы предлагает Осуществить выпуск государственных облигаций в следующих объемах:

В 2008 году:

- облигации федеральных займов -- до 374,0 млрд. рублей;

- государственные сберегательные облигации -- до 105,0 млрд. рублей.

В 2009 году:

- облигации федеральных займов -- до 392,0 млрд. рублей;

- государственные сберегательные облигации -- до 120,0 млрд. рублей.

В 2010 году:

- облигации федеральных займов -- до 538,0 млрд. рублей;

- государственные сберегательные облигации -- до 160,0 млрд. рублей.

В соответствии с Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2008 год и Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2009-2010 годы выпуск государственных краткосрочных бескупонных облигаций Минфином России осуществляться не будет, поскольку потребность в краткосрочных инструментах, в случае увеличения спроса на них, может быть обеспечена операциями Банка России со своим портфелем государственных облигаций (проведение операций РЕПО), либо размещением облигаций Банка России.

С целью снижения рисков, связанных со структурой государственного долга, и увеличением сроков обращения рыночного долга, Минфин России планирует, что заимствования на внутреннем рынке в 2008-2010 годах будут в основном носить средне- и долгосрочный характер.

При планируемой доходности по краткосрочным инструментам (до 1 года) до 5,3% и по среднесрочным и долгосрочным инструментам -- до 6,4% и до 7,2% соответственно, Минфин России планирует в 2008 году разместить по номиналу ОФЗ на сумму 374,0 млрд. рублей и ГСО на сумму 105,0 млрд. рублей; в 2009 году разместить по номиналу ОФЗ на сумму 392,0 млрд. рублей и ГСО на сумму 120,0 млрд. рублей; в 2010 году разместить по номиналу ОФЗ на сумму 538,0 млрд. рублей и ГСО на сумму 160,0 млрд. рублей. Таким образом, на средне- и долгосрочные заимствования в 2008-2010 годах будет приходиться около 98,5 процентов от запланированного объема внутренних заимствований.

Для повышения ликвидности рынка государственных ценных бумаг Минфин России продолжит в 2008-2010 годах размещать государственные облигации со стандартными сроками обращения (3, 5, 10, 15 и 30 лет).

При этом объем в обращении 3-х и 5-ти летних облигаций федерального займа будет доводиться в течение 2008-2010 годов до 50-60 млрд. рублей для каждого выпуска.

Кроме того, с целью дальнейшей оптимизации платежного графика по обслуживанию и погашению государственного внутреннего долга Российской Федерации Минфин России планирует приступить в 2008 году к размещению нового выпуска облигаций федерального займа со сроком обращения до 15 лет, а в 2009 году новых выпусков облигаций федеральных займов со сроками обращения до 10 и 30 лет.

Долгосрочные 10-ти и 30-ти летние облигации федерального займа с амортизацией долга, выпуск которых Минфин России впервые осуществил в 2006 -- 2007 годах, будут размещаться и в 2008 году.

Объем в обращении 10-ти, 15-ти и 30-ти летних выпусков планируется доводить в течение 2008-2010 годов до 160-200 млрд. рублей каждый.

В целях исключения негативного влияния на ликвидность рынка государственных ценных бумаг от вложения больших объемов средств пенсионных накоплений только в государственные ценные бумаги, обращающиеся на рынке ГКО-ОФЗ, Министерство финансов Российской Федерации планирует продолжить в 2008-2010 годах выпуск государственных сберегательных облигаций (ГСО).

Таким образом, в соответствии с Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2008 год и Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2009-2010 годы Минфин России планирует продолжить одновременно развивать два сегмента рынка государственных ценных бумаг -- рынок ГКО-ОФЗ и рынок ГСО, обеспечивая инвестирование части пенсионных накоплений в государственные сберегательные облигации.

3.2 Перспективы внешних заимствований Российской Федерации

Проект Программы государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2009 год подготовлен в соответствии со статьей 108 Бюджетного кодекса Российской Федерации.

При формировании проекта Программы государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2009 год Минфин России руководствовался перспективным финансовым планом Российской Федерации на 2009-2010 годы и основными направлениями долговой политики в отношении международных банков развития (МБР), одобренными Правительством Российской Федерации 20 апреля 2008 года, а именно:

1) преимущественное привлечение консультационно-аналитического и экспертного содействия МБР в реализации социально-экономических реформ без осуществления суверенных заимствований, в том числе за счет грантовых средств, средств операционного бюджета МБР и других механизмов. В среднесрочной перспективе возможен, в частности, переход на механизм отложенного финансирования, который позволит финансировать проекты в полном объеме из федерального бюджета при консультационном содействии со стороны МБР. При этом, в случае изменения макроэкономической ситуации, указанный механизм должен предусматривать возможность предоставления Российской Федерации необходимого объема заемных средств для обеспечения бесперебойного финансирования реализуемых совместно проектов;

2) осуществление минимальных суверенных заимствований у МБР для обеспечения консультационно-аналитического, экспертного и иного содействия России в реализации социально-экономических реформ;

3) расширение практики привлечения заимствований МБР без суверенных гарантий для финансирования окупаемых коммерческих проектов, в том числе дальнейшее увеличение портфеля частных проектов, реализуемых Международной финансовой корпорацией (МФК), Многосторонним агентством гарантирования инвестиций (МАГИ) и Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР);

4) создание условий для прямого кредитования МБР субъектов Российской Федерации и муниципальных образований или под их гарантии без привлечения суверенных гарантий со стороны государства, включая прямое кредитование Муниципальным фондом МФК субъектов Российской Федерации при условии соблюдения субъектами Российской Федерации показателей кредитоспособности и качества управления бюджетом, и других требований, установленных бюджетным законодательством.

В рамках реализации вышеуказанных направлений долговой политики в отношении МБР по ряду проектов предполагается провести консультации с МБР об уменьшении объемов заимствований. При этом имеется ввиду частичное замещение займов МБР российским софинансированием и максимально возможное увеличение доли софинансирования в общем объеме проектных расходов. Это позволит минимизировать расходы федерального бюджета, связанные с обслуживанием займов и их сопровождением, и в то же время максимально эффективно реализовать проекты, соответствующие приоритетам социально-экономического развития России. Предусматривается финансирование двух новых проектов, имеющих общегосударственное значение, "Развитие системы государственной статистики - 2" и "Развитие микрофинансирования в России", которые, как и проекты "Содействие созданию и развитию особых экономических зон в Российской Федерации", "Развитие рынка информационных технологий в России", предполагается реализовывать при условии повышенной (не менее 90% от стоимости проектов) доли финансирования из федерального бюджета.

В соответствии с перспективным финансовым планом на 2009-2010 годы с целью завершения действующих проектов в установленные сроки в 2009 году определен лимит использования займов по действующим и готовящимся проектам в сумме 718,045 млн. долл. США. Объемы предполагаемого использования средств займов по проектам в 2009 году сформированы на основе планов закупок товаров, работ и услуг по проектам МБР в соответствии с условиями Соглашений о займе между Российской Федерацией и МБР.

Объем обязательств по заимствованиям кредитов, привлекаемых под гарантии Правительства Российской Федерации, в 2009 году (140,3 млн. долл. США) сокращен по сравнению с аналогичным показателем 2008 года (620,7 млн. долл. США) на 342%, а по сравнению с аналогичным показателем 2007 года (976,2 млн. долл. США) - на 596%.

Использование кредитов предусмотрено проектом Программы государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2009 год в объеме 44,7 млн. долл. США, что почти в 3,4 раза меньше аналогичного показателя 2008 года (152,9 млн. долл. США) и почти в 4 раза меньше аналогичного показателя 2007 года (174,9 млн. долл. США).

Таким образом, проводимая в настоящее время Минфином России работа по исполнению Программы государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2008 год позволит завершить использование "связанных" кредитов уже в 2009 году, то есть на 2 года раньше срока, установленного основными направлениями долговой политики на 2009-2012 годы. Такой сценарий будет способствовать ускорению принятия решения о повышении оценок России в рамках системы экспортных кредитов и представления гарантий Организации экономического сотрудничества и развития.

В проекте Программы государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2009 год предусмотрено предоставление гарантий от некоммерческих рисков под контргарантии Международного банка реконструкции и развития по проектам "Строительство глиноземного завода в Республике Коми" и "Программа формирования технологического резерва мощностей по производству электрической энергии" на сумму 90,00 млн. долл. США. В соответствии с решением Совместной рабочей группы Правительства Российской Федерации и Всемирного банка от 16 июня 2007 года, ввиду отсутствия прогресса в подготовке гарантийной линии, принято решение об отказе от предоставления гарантии от некоммерческих рисков по проекту "Наземный старт".

Проектом программы государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2009 год предусмотрено предоставление государственных гарантий Российской Федерации на общую сумму 1 млрд. долл. США.

На возможное исполнение государственных гарантий Российской Федерации, предоставленных в предыдущие годы, а также планируемых к предоставлению в 2009 году, в источниках внешнего финансирования дефицита федерального бюджета предполагается предусмотреть средства в объеме 158,3 млн. долл. США.

Заключение

Регулятивная деятельность государства на рынке ценных бумаг - это реализация функций, возложенных на государственный регулирующий и контрольный орган соответствующими законодательными и нормативными актами, в области контроля за эмиссией ценных бумаг и состоянием эмитентов.

Инвестиционная деятельность государства - это поддержка субъектов предпринимательской деятельности путем прямых государственных инвестиций в их уставные капиталы, деятельность по управлению пакетами акций, находящимися в государственной собственности, использование акций, находящихся в государственной собственности, и производных от них инструментов для развития и активизации национального фондового рынка.

Не менее важным видом деятельности государства на рынке ценных бумаг является выпуск государственных ценных бумаг. Государственные ценные бумаги - форма существования государственного внутреннего и внешнего долга. Это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство. Государственные ценные бумаги используются правительством для привлечения средств на финансирование государственных расходов.

Основные задачи государства по определению объемов и сроков заимствований на рынке ценных бумаг включают в себя:

- расширение практики заимствований на рынке ценных бумаг для покрытия дефицита федерального бюджета в части финансирования целевых долгосрочных программ и обслуживания накопленного государственного долга;

стабилизацию режима привлечения средств в государственные ценные бумаги (обеспечение планового характера поступлений в общем контексте бюджетной политики) и рынка ценных бумаг;

- целенаправленную последовательную работу по снижению стоимости заимствований на рынке ценных бумаг;

- функциональное разделение государственных ценных бумаг на инструменты денежного рынка (краткосрочные государственные бумаги) и инструменты рынка капиталов (облигации со сроком погашения свыше одного года, выпускаемые для финансирования конкретных проектов и целевых долгосрочных программ);

- выпуск широкого спектра финансовых инструментов для удовлетворения потребностей различных групп инвесторов (население, институциональные инвесторы, банки и другие группы), выпуск дисконтных ценных бумаг и ценных бумаг с купоном, выпуск купонных бумаг как с фиксированным процентом, так и с плавающей ставкой;

- последовательную либерализацию допуска нерезидентов на рынок государственного долга;

- обеспечение скоординированных действий федеральных органов государственной власти и органов государственной власти субъектов Российской Федерации по привлечению заемных средств через механизмы рынка ценных бумаг.

В результате проведенных Минфином России в 2007 году операций на рынке государственного внутреннего долга объем фактической эмиссии государственных ценных бумаг составит 296,0 млрд. рублей, в том числе:

- по ОФЗ-ПД -- 86,0 млрд. рублей;

- по ОФЗ-АД -- 161,0 млрд. рублей;

- по ГСО -- 49,0 млрд. рублей.

Объем погашения государственных ценных бумаг в 2007 году составит 73,4 млрд. рублей, в том числе:

- по ОФЗ-АД -- 30,0 млрд. рублей;

- по ОФЗ-ФК -- 43,4 млрд. рублей;

- по ОФЗ-ПД -- 0,01 млрд. рублей.

Минфин России на 2009-2010 годы предлагает осуществить выпуск государственных облигаций в следующих объемах:

В 2008 году:

- облигации федеральных займов -- до 374,0 млрд. рублей;

- государственные сберегательные облигации -- до 105,0 млрд. рублей.

В 2009 году:

- облигации федеральных займов -- до 392,0 млрд. рублей;

- государственные сберегательные облигации -- до 120,0 млрд. рублей.

В 2010 году:

- облигации федеральных займов -- до 538,0 млрд. рублей;

- государственные сберегательные облигации -- до 160,0 млрд. рублей.

Итак, в соответствии с Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2008 год и Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2009-2010 годы Минфин России планирует продолжить одновременно развивать два сегмента рынка государственных ценных бумаг -- рынок ГКО-ОФЗ и рынок ГСО, обеспечивая инвестирование части пенсионных накоплений в государственные сберегательные облигации.

Список использованных источников

1. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.96 г. N39-ФЗ //Собрание законодательства. -1996.-N17.-Ст.1918.

2. О введении в действие части второй Налогового кодекса Российской Федерации и внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации о налогах: Федеральный закон от 5 августа 2000 г. № 118-ФЗ.

3. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26.12.95 г. № 208-ФЗ.

4. Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг: Федеральный закон от 29.07.98 г. № 136-ФЗ.

5. Гражданский кодекс РФ часть 1 ФЗ №52-ФЗ от 30.11.94 г. (ст. 143), часть 2 ФЗ №15-ФЗ от 26.01.96 г. (ст. 817).

6. Об утверждении Условий эмиссии и обращения облигаций федерального займа с амортизацией долга (с изменениями от 31 марта 2004 г.): Приказ Минфина РФ от 27 апреля 2002 г. N 37н.

7. Об эмиссии облигаций федерального займа с амортизацией долга: Приказ Минфина РФ от 12 августа 2002 г. N 174.

8. Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. - М.: ИНФРА - М, 2006. - 304 с.

9. Бабич А.М., Павлова Л.Н. Государственные и муниципальные финансы: Учебник для вузов. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2002. - 703 с.

10. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. - М.: ИНФРА - М. - 2006. - 379 с.

11. Годин А.М., Максимова Н.С., Подпорина И.В. Бюджетная система Российской Федерации: Учебник. - 2-е изд., испр. и доп. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2006. - 568 с.

12. Захаров А. Рынок ценных бумаг России: пути стабилизации и перспективы развития // Власть. - 2003.- 654 с.

13. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.: Юристъ, 2002. - 704 с.

14. Лялин В.А., Воробьев Д.Е. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. М.: ИНФРА - М, 2006. - 374 с.

15. Государственные и муниципальные ценные бумаги: Учебник/ Под ред. Никифоровой В.Д., Островской В. Ю. - СПб.: Питер, 2004. - 336 с.

16. Рынок ценных бумаг / А.Ю. Архипов; под ред. А.Ю. Архипова, В.В. Шихирева. - Ростов н/Д: Феникс, 2005. - 352 с.

17. Рынок ценных бумаг: Учебник/ Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 356 с.

18. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов / Под ред. проф. Г.Б. Поляка. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2-е изд. 2003. - 512 с.

19. Финансы и кредит: Учеб. Пособие / Под ред. проф. А.М. Ковалевой. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 512 с.

20. Рынок ценных бумаг: Учебник/ Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 356 с.

21. Государственные заимствования Российской Федерации в 2006 году // А.Г. Щербаков / Финансы - 2008 - №11 - с.21-22.

22. Долги доходами красивы // Д. Санжиев / Экономика и жизнь, март 2008, № 8, с. 37.

23. Рынок государственных ценных бумаг РФ и перспективы его развития на 2008-2010 годы // А.Г. Щербаков / Финансы - 2008 - №8 - с. 3-7.

24. http://n waps. spb. ru/ ftxt./0564/3. html#OCRUncertain 478

25. http://www1.minfin.ru/domdbk/domdbk.htm

26. http://www.government.ru

27. http://www.mfd.ru/quotes.asp?b=GKO s refresh = 60 s oper = print

28. http://www.rosevrobank.ru

29. http://www. vitalion. ru/vit 4/ html

30. Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка / Ю. Сизов // Вопросы экономики. - 2007. - № 7. - С. 26 - 43