Методы оценки рисков в инвестиционном проектировании

30

Курсовая работа

по дисциплине «Инвестиции» на тему: Методы оценки рисков в инвестиционном проектировании.

Оренбург 2004г.

Содержание

Введение………………………………………………………………………….3

1.Функции риска в рамках инвестиционного проектирования………………5

1.1. Понятие, сущность и классификация инвестиционных рисков………5

1.2. Методы оценки рисков…………………………………………………..9

1.2.1. Качественный подход к оценке рисков инвестиционного проекта.9

1.2.2. Количественные оценки рисков инвестиционного проекта……11

2.Оценка рисков инвестиционных проектов ЗАО «Обильное»…………….17

2.1. Характеристика инвестиционных проектов ЗАО «Обильное». Выбор ставки дисконтирования………………………………………………………...…17

2.2. Качественная оценка рисков инвестиционных проектов ЗАО «Обильное»………………………………………………………………………………….20

2.3. Количественная оценка рисков инвестиционных проектов ЗАО «Обильное»…………………………………………………………………………22

2.4.Методы снижения рисков в инвестиционном проектировании……..24

Заключение…………………………………………………………………….27

Список использованных источников…………………………………………29

Введение

Радикальные преобразования российской экономики, пере-водящие ее на эффективный рыночный механизм функциони-рования, сопровождаются рядом важных позитивных и негатив-ных явлений социально-экономического характера и использу-ют иногда нетривиальные механизмы, порой не соответствую-щие первоначальным планам и целям проводимой реформы. С одной стороны, переходному периоду развития, в котором наша экономика находится в настоящее время, свойственны: нестационарность; повышенная рискованность для инвесторов; неустойчивость параметров (например, в области налогового законодательства); собственная система ценообразования и вза-имных расчетов (бартер, неплатежи); инфляция, высокая и не-постоянная во времени и т.д. С другой стороны, темпы выхода экономики России из кризиса зависят, прежде всего, от реше-ния такой стратегической проблемы как капиталовложения в реальный сектор экономики. Инвестиционно-проектная дея-тельность является важной составляющей развития любой эко-номической системы, и в данное время наша страна особенно нуждается в реструктуризации и подъеме производства. В ры-ночных условиях необходимо доказать целесообразность и эф-фективность предпринимаемых затрат всех ресурсов, в том чис-ле и капитальных, которые обосновываются путем разработки инвестиционного проекта. Методология разработки и оценки инвестиционного проекта -- проектный анализ -- включает ком-плексное, многоаспектное исследование, отражающее многофа-зовую и многостадийную сущность проекта, важнейшей частью проработки которого должен являться анализ проектных рисков.

Инвестиционное проектирование, как правило, осуществляет-ся в условиях неопределенности, т.е. исследователь-аналитик об-ладает меньшим количеством информации, чем это необходимо для целесообразной организации всех проектных действий. Прежде всего, эта неопределенность обусловлена недостаточной надежностью и малым количеством информации, на основе которой осуществляется оценка проекта. Конечно, частичное, или полное снятие неопределенности достижимо в результате до-полнительно получаемой информации. Но в случае оценки эф-фективности капиталовложений все расчеты базируются на про-гнозной информации, а получение достоверных знаний о будущих событиях практически невозможно хотя бы в силу взаимосвязан-ности всех явлений и процессов в окружении проекта, а также вследствие необходимости исследовать фактически бесконечное число обстоятельств.

Кроме того, необходимо отметить, что среди различных си-туаций неопределенности различают события риска и ситуации неопределенности. Под неопределенностью понимается неполно-та или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе, связанных с ними затратах и результатах. Риск -- возможность возникновения в ходе реализации проекта небла-гоприятных ситуаций и последствий.

Таким образом, можно сделать вывод, что до тех пор пока осуществление инвестиционных расчетов проводится в ситуации неопределенности (а это, как было показано выше, неизбежно), то при их реализации вполне вероятно возникновение неблагоприят-ных ситуаций, которые приведут к снижению эффективности про-екта или дополнительным убыткам, следовательно, все проекты являются рискованными. Вместе с тем все участники инвестици-онного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возмож-ность провала проекта или, по крайней мере, убытка для себя. Од-ной из причин того, что на практике инвестиции далеко не всегда приносят ожидаемый результат, является именно поверхностная оценка рисков, связанных с капиталовложениями.

Точный прогноз осуществления инвестиционного проекта невозможен ни при каких обстоятельствах, так как при прогно-зировании всегда присутствует неопределенность внешней сре-ды, но существуют специальные методы, которые позволяют не только определить с большей или меньшей точностью множест-во возможных вариантов развития событий, но и описать пове-дение предприятия (фирмы) и условия реализации проекта для выделенных ситуаций.

На мой взгляд, тема курсовой работы является актуальной потому, что существующие в настоящее время подходы к исследованию рисков достаточно многообразны. Поэтому вопрос о выборе то-го из них, который в максимальной степени соответствовал бы задачам, решаемым в ходе анализа инвестиционного проекта практически всегда встает перед исследователем и аналитиком.

Цель данной курсовой работы - проведение риск - анализа инвестиционных проектов и на основе результата анализа предложить наименее рискованный для реализации проект.

Задачами курсовой работы является:

- раскрытие содержание риска, посредством определения: понятия и сущности риска, классификации рисков, методов и показателей, применяемых для анализа и оценки;

- проведение анализа и оценки рискованности проектов, с помощью следующих аналитических процедур: качественной оценки инвестиционных проектов и количественной, включающую в себя анализ чувствительности, анализ сценариев, имитационное моделирование, вероятная оценка;

- предложение мер по минимизации проектных рисков.

Объектом исследования данной работы являются инвестиционные проекты предприятия ЗАО «Обильное».

Методологической базой послужили мнения различных ученых и экономистов о понятии, роли и значении учета факторов риска (Грачева М.В., Е.Р.Орлова и др.), а также периодические издания «РЦБ», «Управление риском».

1 Функции риска в рамках инвестиционного проектирования

1.1 Понятие, сущность и классификация инвестиционных рисков

Деятельность практически любого экономического субъекта осуществляется в условиях неопределённости и риска.

Риск - историческая и экономическая категория. Утверждение об историческом характере категории риска базируется на основании человеком возможной опасности и исторически связано со всем ходом общественного развития. Риск возник уже на низшей ступени цивилизации и связан с появлением у человека чувства страха перед смертью. Слово риск в переводе с португальского означает «риф», «подводная скала», что ассоциируется с понятием «лавировать между скалами», а значит, сопряжено с опасностью./3/

Понятие «риска» имеет различные трактовки в литературе, что усложняет изучение данного явления. Рассмотрим ряд определений риска, даваемых отечественными и зарубежными авторами, и попробуем разобраться, что же представляет собой риск и почему его трактовки столь многогранны.

В словаре Ожегова даётся следующее определение риска. Риск - возможная опасность; и риск- действие наудачу в надежде на счастливый исход. Сразу встречаем две трактовки понятия риска - как возможность и как действие.

Риск- действие, направленное на привлекательную цель, достижение которой сопряжено с элементом опасности, угрозой потери и неуспеха. Ситуация риска предполагает возможность выбора из двух альтернативных вариантов поведения: рискованного, связанного с риском, и надёжного, т.е. гарантирующего сохранность достигнутого. Различают объективную и субъективную оценку проявления риска. Действия, воспринимаемые наблюдателем как осторожные, могут ощущаться самим субъектом как рискованные, и наоборот./9/

Таким образом, в данном определении риск понимается как действие субъекта, либо ведущее к потере, либо гарантирующего сохранность достигнутого, но не предусматривающее возможность успеха, получения прибыли и т.п., что несколько сужает понятие риска.

В другом определении риска используется как раз более широкая трактовка риска. Риск- деятельность субъектов хозяйственной жизни, связанная с преодолением неопределённости в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность оценить вероятность достижения желаемого результата, неудачи, отклонения от цели, содержащиеся в выбираемых альтернативах. Но деятельность - специфически человеческая форма активного отношения к окружающему миру. Объективно существуют такие виды риска, как риск стихийных бедствий, систематический риск и т.п. Конечно, их можно связать с проявлениями человеческой деятельности, но цепь причинно- следственных связей будет очень длина.

Таким образом, определение риска как деятельности субъектов хозяйственной жизни не вполне корректно. Проанализируем следующее определение: риск - ситуативная характеристика деятельности любого субъекта рыночных отношений, отображающая неопределённость её исхода и возможные неблагоприятные последствия в случае неуспеха. Сущность риска состоит в возможности отклонения полученного результата от запланированного. Однако полученный результат может отклоняться от запланированного и в положительную сторону. Следовательно, можно говорить не только о риске потерь, но и о риске выгоды./9/

Таким образом, можно выделить две позиции относительно сущности риска. Первая состоит в том, риск рассматривается в виде возможного ущерба от реализации того или иного решения, в виде финансовых, материальных и иных потерь. Вторая позиция выражается в том, что риск рассматривается с точки зрения возможной удачи, получения доходов, прибыли в результате реа- лизации решения.

Необходимо отметить основную особенность риска- риск имеет свойство уменьшаться с увеличением предсказуемости рискосодержащего события, т.е. событие, от совершения или не совершения которого зависит соответственно успех или неудача предполагаемого предприятия. И так как риск в таком случае выражается процентной возможностью не совершения благоприятного события, то чем больше существует возможностей предвидеть, свершится или нет это событие, тем меньше значение риска. Таким образом, риск нельзя определить и как событие. Событие- в данном случае- условие возникновения рисковой ситуации.

Исходя из выше сказанного, дадим следующее определение: риск- ситуация, связанная с наличием выбора из предполагаемых альтернативных путей оценки вероятности наступления рискосодержащего события, влекущего как положительные, так и отрицательные последствия./9/

Существуют и другие определения риска. Например, Д.П.Морган определяет риск как степень неопределённости получения будущих чистых доходов. Или риск- потенциальная, численно измеримая возможность потери./8/

Инвестиционный же риск представляет собой вероятность (угрозу) финансовых потерь (потери по крайне мере части своих инвестиций), недополучения доходов от инвестиций или появления дополнительных инвестиционных расходов.

В общем случае природа инвестиционного риска может быть классифицирована по различным признакам. Следует отметить, что классификационных признаков может быть множество, поэтому рассмотрим только самые основные./3/

1) Два основных вида инвестиционного риска выделяются в зависимости от объекта приложения инвестиционной деятельности:

- риск финансового инвестирования(риски на рынке ценных бумаг)- вероятность неэффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки, обусловленная невозможностью прогноза цен в будущем при вложении средств в финансовые инструменты, предполагающие приобретение права на участие в управлении корпораций и долговых прав. Этот

риск связан с финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов, прямым обманом инвесторов и т.д.;

- риск реального инвестирования(риски, связанные с реализацией проекта, строительные риски)- вероятность неэффективности инвестиционных проектов на момент начала их реализации, обусловленная особенностями жизненного цикла, типом, характеристикой заказчика и др.

2) По формам собственности на инвестиционные ресурсы:

- риск государственного инвестирования- вероятность инвестиционных потерь при вложении средств, осуществляемым федеральными и местными органами власти и управления, в виде средств бюджетов всех уровней, внебюджетных фондов и заёмных средств, а также государственными предприятиями в виде собственных и заёмных средств;

- риск частного инвестирования- вероятность инвестиционных потерь при вложении средств, осуществляемых физическими лицами, а также предприятиями негосударственных форм собственности;

- риск иностранного инвестирования- вероятность инвестиционных потерь при вложении средств, осуществляемых иностранными гражданами, юридическими лицами и государством;

- риск совместного инвестирования- вероятность инвестиционных потерь при вложении средств, осуществляемых субъектами данного и иностранных государств.

3) По характеру участия в инвестировании:

- риск прямого инвестирования- вероятность потерь в результате неэффективного объекта инвестиций и нерационального вложения средств в том случае, когда выбор объекта инвестирования осуществляется непосредственно инвестором;

- риск непрямого инвестирования- вероятность потерь вследствие невозврата инвестиций или отсутствия дохода при инвестировании, характеризующемся наличием посредника- инвестиционного фонда или финансового посредника.

4) По организационным формам:

- риск инвестиционных программ и проектов- вероятность неэффективности, в том числе и социальной, инвестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленная особенностями жизненного цикла, типом, характеристикой заказчика; необходимыми комплектующими и сырьевыми материалами и др., невозможностью прогноза цен, объёмов реализации;

- риск инвестиционного портфеля- вероятность снижения качества инвестиционного портфеля в момент его формирования, обусловленного невозможностью прогноза цен в будущем при вложении средств в активы на фондовом и денежном рынках.

5) По периоду инвестирования:

- риск краткосрочного инвестирования- вероятность неэффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки при вложении средств на срок, не превышающий, как правило, одного года;

- риск долгосрочного инвестирования - вероятность инвестиционных потерь при вложении средств на срок свыше одного года.

6) По региональному признаку:

- риск инвестирования внутри государства (внутренние инвестиции) - вероятность неэффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки, связанной с падением стоимости ценных бумаг на различных национальных рынках и падением курса валют инвестиций, и вероятность неэффективности, инвестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленная невозможностью прогноза цен, объёма реализации в будущем при вложении средств в объекты инвестирования, размещенные в границах данного государства;

- риск международного инвестирования - вероятность неэффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки, что связано с рисками внутренних национальных рынков и региональными рисками, и вероятность неэффективности, инвестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленная невозможностью прогноза цен, объёма реализации в будущем при вложении средств в объекты инвестирования, размещенные за приделами границ данного государства.

7) По масштабам проявления рисков:

- общеэкономический риск связан с социально- политическим и экономическим положением в государстве, определяется инвестиционным климатом, созданным в государстве или регионе;

- отраслевой риск оценивается в ходе индустриального анализа, состоящего из трёх частей: определение жизненного цикла отрасли, установление позиции отрасли в отношении делового цикла, качественный анализ и прогнозирование перспектив развития отрасли;

- фирменный риск, который оценивается при экспертном анализе финансового состояния субъекта экономики;

- риск, связанный с индивидуальным положением инвестора.

8) По источникам возникновения:

- систематический (внешний) рыночный риск- вероятность отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний процентных ставок, курса валют, цен акций, являющихся объектом инвестирования;

- несистематический (внутренний) рыночный риск зависит от деятельности конкретного субъекта экономики и объекта инвестиционной деятельности и обусловлен факторами, которые в значительной мере можно предотвратить за счёт эффективного управления в рамках решения управленческих задач в инвестиционной деятельности.

9) По видам потерь:

- риск упущенной выгоды определяется вероятностью наступления косвенного ущерба в результате неосуществления какого- либо мероприятия;

- риск снижения доходности - вероятность уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям;

- риск прямых инвестиционных потерь - вероятность неправильного выбора объектов вложения инвестиций, полной или частичной потери инвестиционного капитала и включает в себя: риск банкротства, биржевой риск, селективный риск, кредитный риск.

10) По степени возможности прогнозирования риска:

- прогнозируемый инвестиционный риск связан с факторами неопределённости, вероятность наступления которых является следствием циклического развития экономики, смены конъюнктурных циклов развития финансового, инвестиционного и других рынков и т.п.;

- непрогнозируемый инвестиционный риск связан с факторами неопределённости, вероятность наступления которых отличается полной неопределённостью, и на данном этапе их нельзя определить по той или иной причине.

1.2 Методы оценки рисков

1.2.1 Качественный подход к оценке рисков инвестиционного проекта

Методика качественной оценки рисков проекта, внешне представляется очень простой - описательной, но, по существу она должна привести аналитика-исследователя к количественному результату - стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и «стабилизационных» мероприятий. Таким образом, главная задача качественного подхода - выявить и идентифицировать возможные виды проектных рисков, свойственных изучаемому проекту, кроме того необходимо определить и описать причины и факторы, влияющие на уровень данного вида риска. Во-вторых, требуется описать и дать стоимостную оценку возможного ущерба от проявления риска, и, в- третьих, предложить систему антирисковых мероприятий, рассчитав их стоимостной эквивалент. Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес- плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для начала работы над изучением его рисков. Как уже отмечалось, в процессе качественной оценки проектных рисков важно исследовать причины их возникновения и факторы, способствующие их динамике, что связано со следующим этапом качественного подхода - описанием возможного ущерба от проявлений проектных рисков и их стоимостной оценкой. Так как расчет проектной эффективности базируется на построении его денежных потоков, величина которых может измениться в результате реализации каждого из отмеченных рисков, то для проектного аналитика важна именно эта количественная, выраженная в стоимостных показателях, оценка последствий, осуществляемая на данном шаге, и, кроме того, оценка предлагаемых на следующем шаге антирисковых мероприятий.

Антирисковые мероприятия можно назвать методами, позволяющими управлять риском инвестиционного проекта. Важно правильно выбрать способы, позволяющие снизить проектный риск, так как именно правильное управление рисками позволяет минимизировать потери, которые могут возникнуть при реализации проекта и, кроме того, снизить общую рискованность проекта./1/

Рассмотрим два метода качественного анализа рисков проектов /2/:

1) Анализ умеренности затрат. Этот метод, ориентированный на выявление социальных зон риска, базируется на предположении, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из четырёх следующих факторов:

- изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

- изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;

- отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом;

- увеличение стоимости проекта в сравнение с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. В каждом конкретном случае несложно составить контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.

Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии, которые должны быть связаны с фазами реализации проекта и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растёт, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

2) Метод аналогий. При анализе рискованности нового проекта, например, строительство промышленного объекта полезными могут оказаться сведения о последствиях воздействия неблагоприятных факторов на другие столь же рискованные проекты. В связи с этим определенный интерес представляет опыт авторитетных западных страховых компаний, которые публикуют регулярные комментарии о тенденциях, наблюдаемых в наиболее важных зонах риска строительства промышленных объектов.

В России страховой бизнес пока ещё делает первые шаги, поэтому сбором и обобщением упомянутых сведений вынуждены заниматься непосредственно проектные организации, создающие базы данных о рискованных проектах путем изучения литературных источников, проведения исследовательских работ, опроса менеджеров проектов и т.д. Получаемые таким образом данные обрабатываются для выявления проблем реализации законченных проектов в целях учета потенциального риска.

Оперируя методом аналогий, следует проявлять определенную осторожность, так как, даже основываясь на самых тривиальных и известных случаях неудачного завершения проектов, очень трудно сформулировать предпосылки для анализа, исчерпывающий и реалистический набор возможных сценариев срыва проекта. Дело в том, что большинства подобных ситуаций характерны следующие особенности:

- возникающие осложнения нередко наслаиваются друг на друга, так как имеют длительный «инкубационный» период;

- они качественно различны;

- их эффект проявляется как результат сложного взаимодействия.

Таким образом, основными результатами качественной оценки проектных

рисков являются:

- выявление конкретных рисков проекта и их причины;

- анализ и стоимостной эквивалент гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков;

- предложение мероприятий по минимизации ущерба и их стоимостная оценка.

1.2.2 Количественные оценки рисков инвестиционного проекта

Количественные оценки рисков инвестиционного проекта связаны с численным определением величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный анализ часто использует инструментарий теории вероятности, математической статистики, теории исследования операций.

Проведение количественного анализа проектных рисков является продолжением качественного исследования, оно предполагает:

- наличие проведенного базисного варианта расчета проекта;

- проведение полноценного качественного анализа.

Таким образом, задача количественного анализа состоит в численном измерении степени влияния изменений рискованных факторов проекта, проверяемых на риск, на поведение критериев эффективности проекта.

Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта. Рассмотрим методы оценки рисков наиболее широко используемые и часто встречающиеся в отечественной и зарубежной практике /1/:

- определение показателей предельного уровня;

- анализ чувствительности проекта;

- анализ сценариев развития проекта.

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Предельным значением параметра для t-го года является такое значение, при котором чистая прибыль проекта равна нулю. Основным показателем этой группы является точка безубыточности (ТБ)-уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства. Для определения точки безубыточности можно использовать следующие формулы:

- критический годовой объем продаж, выраженный в количественных единицах измерения (Q_BE):

Q_BE =C_F/(P_r - C_?), (1)

где C_F - годовая величина условно - постоянных расходов, руб.;

P_r - цена единицы продукции, руб.;

C_? - величина переменных расходов на единицу продукции, руб;

- критический годовой объем продаж, выраженный в стоимостных единицах измерения (?_??):

?_??=C_F/(1-CV/N), (2)

где CV - годовая величина переменных расходов, руб.;

N - годовой объем продаж, руб

Ограничения , которые должны соблюдаться при расчете точки безубыточности:

1) объем производства равен объему продаж;

2) постоянные затраты одинаковы для любого объема;

3) переменные издержки изменяются пропорционально объему производства;

4) цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности;

5) цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остаются постоянными;

6) в случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным.

Уровень резерва прибыльности (РП) как доли от плани-руемого объема продаж (ОП) определяется по формуле:

(ОП-ТБ)

РП=-----------.

ОП

Показатель ТБ позволяет определить:

-- требуемый объем продаж, обеспечивающий получение прибыли;

-- зависимость прибыли предприятия от изменения цены;

-- значение каждого продукта в доле покрытия общих зат-рат.

Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проек-та при различных значениях заданных переменных, необхо-димых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в большей сте-пени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

В качестве результирующих показателей реализации про-екта могут выступать:

- показатели эффективности (NPV, IRR, PI, срок окупае-мости);

- ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накоп-ленная прибыль и т.д.).

Обычно при проведении анализа чувствительности выде-ляют две основные категории факторов по их влиянию на объем поступлений и на размеры затрат.

Кроме того, к факторам прямого воздействия относят:

- показатели инфляции;

- физический объем продаж на рынке;

-долю компании на рынке;

- потенциал роста и колебания рыночного спроса на продукцию;

- торговую цену и тенденции ее изменения;

- требуемый объем инвестиций;

- стоимость привлекаемого капитала в зависимости от ис-точников и условий его формирования.

Наиболее информативным методом, применяемым для ана-лиза чувствительности, является расчет эластичности, т.е. по-казателя, позволяющего провести сравнение уровней чувстви-тельности результирующей переменной (например, NPV) к изменениям различных параметров.

Эластичность NPV пo варьируемой переменной (Е) опреде-ляется как отношение относительного приращения в NPV к относительному приращению в варьируемом параметре:

, где (3)

X1- базовое значение варьируемой переменной;

Х₂-- измененное значение варьируемой переменной;

NPV1 -- значение NPV для базового варианта расчета биз-нес-плана;

NPV₂ -- значение NPV для расчета проекта при значении варьируемой переменной, равной X2 .

По показателям эластичности можно построить вектор чув-ствительности, позволяющий выявить наиболее рискованные (оказывающие наиболее сильное влияние на NPV или иной интегральный показатель эффективности проекта) перемен-ные. Для обеспечения сопоставимости берутся абсолютные значения эластичности, так как знак показывает однонаправ-ленность или разнонаправленность изменений результирую-щего или варьируемого показателей. Чем выше эластичность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой пе-ременной и тем чувствительнее проект к ее изменениям.

Построение рейтинга эластичности позволяет выявить наибо-лее чувствительные переменные, для которых целесообразно провести дополнительные исследования в рамках количественного анализа рисков.

Анализ сценариев, позволяет исправить основной недоста-ток анализа чувствительности, так как включает одновременное (параллельное) изменение нескольких факторов риска и представляет собой, таким образом, развитие методики анали-за чувствительности. В результате проведения анализа сцена-риев определяется воздействие на критерии проектной эффек-тивности одновременного изменения всех основных перемен-ных проекта, характеризующих его денежные потоки. Основ-ным преимуществом метода является тот факт, что отклоне-ния параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимо-стей (корреляции). В качестве возможных вариантов при про-ведении риск- анализа целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наибо-лее вероятный (реалистический или средний).

Главной проблемой практического применения сценарно-го подхода является необходимость построения модели инвес-тиционного проекта и выявление связи между переменными.

Метод сценариев наиболее эффективно применим в том случае, когда количество возможных значений NPV конечно. Если при этом известна вероятность наступления того или ино-го события, отраженного в сценарии, то ожидаемая эффектив-ность проекта может быть определена по формуле математи-ческого ожидания:

NPVож =NPVi * pi , (4)

где NPVi -- эффективность i -го сценария;

рi -- вероятность i-го сценария.

В тех случаях, когда ничего не известно о вероятности от-дельных сценариев или реализация любого из них вообще не является случайным событием и не может быть охарактеризо-вана в терминах теории вероятности, используется так называ-емый критерий оптимизма-- пессимизма, предложенный Л. Гурвицем .

NPVож = NPVmax + (1-)NPVmin (5)

где NPVmax и NPVmin -- наибольший и наименьший интегральный эффект (NPV) по рассмотренным сценариям;

0 1 -- специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответству-ющего хозяйственного субъекта в условиях неопределенности.

При = 0 эта формула требует оценивать эффективность проекта пессимистически - применительно к худшему из возмож-ных сценариев. Наоборот, при =1 эта формула определяет эффективность оптимистически, ориентируясь на наилучший из возможных сценариев. При определении ожидаемого интегрального народнохозяйственного эффекта рекомендуется при-нимать на уровне 0,3.

Вероятностная оценка. Это - наиболее очевидный способ оценки риска. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к задачам инвестирования методы теории вероятности сводятся к определению вероятности наступления определенных событий и выбору из нескольких возможных событий самого вероятного, которому соответствует наибольшее значение математического ожидания. Математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления. Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом.

Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Субъективный метод определения вероятности основан на использовании субъективных критериев, которые базируются на различных предложениях, в том числе: суждение оценивающего, его личном опыте и т.д. Когда вероятность определяется субъективно, то различные люди могут устанавливать разное значение вероятности для одного и того же события и делать выбор по-своему.

Необходимо сделать одно замечание. Среднее ожидаемое значение представляет собой обобщенную количественную характеристику и поэтому не позволяет принять решение в пользу какого-либо варианта инвестирования. Для принятия окончательного решения необходимо измерить колеблемость показателей, т. е. определить меру колеблемости возможного результата.

Колеблемость представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от среднего. Для ее оценки на практике обычно применяют два близко связанных критерия - дисперсию и среднее квадратичное отклонение.

Дисперсия есть средневзвешенное значение квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых:

, (6)

где - дисперсия; - ожидаемое значение для каждого случая;среднее ожидаемое значение; n- число случаев наблюдения (частота).

Среднее квадратичное отклонение определяется по формуле:

. (7)

При равенстве частот имеем частный случай:

. (8)

Среднее квадратичное отклонение является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратичное отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.

Для анализа результатов и затрат, предусматриваемых инвестиционным проектом, как правило, используют коэффициент вариации. Он представляет собой отношение среднего квадратичного отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений:

. (9)

Коэффициент вариации - относительная величина, поэтому на его значение не влияют абсолютные значения изучаемого показателя. С помощью него можно сравнить даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицах. Коэффициент может изменяться от 0 до 100%. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость. Принята следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации: до 10%- слабая колеблемость, 10-25%- умеренная, свыше 25%- высокая.

Существует также упрощенный метод определения степени риска. Количественный риск инвестора характеризуется оценкой вероятных максимального и минимального значений дохода. Чем больше диапазон между экстремальными значениями при равной их вероятности, тем выше степень риска.

Для расчета дисперсии, среднего квадратичного отклонения и коэффициента вариации можно использовать следующие формулы:

; (10)

; (11)

,

где и - соответственно вероятность получения максимального и минимального значения искомого показателя эффективности проекта(прибыли, рентабельности и др.);и - максимальное и минимальное значение искомого показателя эффективности проекта(прибыли, рентабельности и др.).

Существует ещё имитационная модель оценки риска. Методика анализа в данном случае такова: по каждому из проектов строятся три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический. По каждому из вариантов рассчитывается соответствующие NPV, а затем рассчитывается размах NPV:

. (12)

Тот проект, у которого размах вариации окажется максимальный, и будет наиболее рискованным.

Также существуют и другие методы и модели количественной оценки рисков, например, линейная модель оценки риска, метод проверки устойчивости и другие. В данной работе рассмотрены наиболее часто встречающиеся методы. Но применяя тот или иной метод оценки риска, следует иметь в виду, что кажущаяся высокая точность результатов может быть обманчивой и ввести в заблуждение аналитиков и лиц, принимающих решение.

2 Оценка рисков инвестиционных проектов ЗАО «Обильное»

2.1 Характеристика инвестиционных проектов ЗАО «Обильное». Выбор ставки дисконтирования

ЗАО «Обильное» расположен в Северо-восточной части Оренбургской области. ЗАО «Обильное» является юридическим лицом, имеет право самостоятельного хозяйствующего субъекта, самостоятельный баланс, расчетный счет в банке, круглую печать и угловой штамп со своим полным наименованием. Уставный капитал на 1 января 2004 составил 2150тыс. руб. уровень автоматизации и механизации составляет в среднем 85%.

Поскольку данное предприятие есть сельскохозяйственное, то основным видом его деятельности является производство, хранение и реализация сельскохозяйственной продукции. Эта продукция делится по двум направлениям:

· производство зерновых;

· животноводческое производство.

Также предприятие осуществляет торговую, закупочную и сбытовую деятельность.

Для того чтобы сохранить и расширить свои позиции на рынке были разработаны два альтернативных инвестиционных проекта, по организации местного мукомольного производства. Цель проектов - это получение прибыли и завоевание 5 % рынка производства муки. Осуществление этой цели предполагается путем выпуска высококачественной продукции и своевременной ее доставки непосредственно заказчику (магазины розничной торговли). Рассматриваются варианты реализации проекта на основе двух различных мельничных комплексов. Разница между мельничными комплексами заключается в эксплуатационных и технических характеристиках (площадь, необходимая для размещения, потребность в персонале, производительность и др.) и, соответственно, их различной стоимости. Различие между вариантами состоит как в величине первоначальных инвестиционных затрат, так и в величине эксплуатационных затрат, что, естественным образом, приводит к различным значениям показателей эффективности этих вариантов.

Предприятие должно сделать выбор одного из этих альтернативных вариантов проекта, учитывая, при этом не только значения общепринятых показателей эффективности инвестиционных проектов, но и результаты риск- анализа.

В проектах принято, что график подготовки производства ( организационный этап, подготовка помещений и т.п.) и организация работ на мельничных комплексах (двусменная работа) одинаковы. Также общим является внешнее окружение ( в том числе налоги и валютный курс рубля- 1USD= 29 руб.)

Вариант А предполагает стоимость оборудования - 452000 руб./комплект. Для начала предполагается производить 300 тонн муки в год. Цена 1 тонны- 6000 руб. Капитальные затраты составят 1900 тыс. рублей. По данному варианту запланированы следующие денежные потоки по годам: 950 тыс.руб., 1300 тыс.руб., 1050 тыс.руб.

Вариант Б предполагает стоимость оборудования - 764000 руб./комплект. Предполагается производить около 420 тонн муки в год. Цена 1 тонны - 6000 руб. Капитальные затраты - 2500 тыс.рублей. По данному варианту запланированы следующие денежные потоки по годам: 1580 тыс.руб., 1400 тыс.руб., 1220 тыс.руб.

На основании материалов, представленных производственными, техническими и экономическими службами предприятия, в таблице 1 приведены данные, характеризующие уровень производства и реализации продукции по двум альтернативным вариантам инвестирования.

Таблица 1. Основные показатели инвестиционных проектов.

Показатели	Значения показателей
	Проект А	Проект Б
Годовые постоянные затраты, тыс. руб.	240	200
Переменные затраты на единицу продукции, руб.	3950	3600
Цена единицы продукции, руб.	6000	6000
Капитальные затраты (инвестиции), тыс. руб.	1900	2500

Для того чтобы проводить оценку и анализ двух проектов нам потребуется ставка дисконтирования. Как известно, существуют три подхода к определению ставки дисконтирования. Первый подход основан на модели оценки доходности активов, второй - на модели средневзвешенной стоимости капитала и, наконец, при третьем подходе используют метод кумулятивного построения. В данном случае будем пользоваться третьим методом.

При использовании кумулятивного метода в величине премии за риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

- страновой риск;

- риск ненадежности участников проекта;

- риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Страновой риск характерен для всех видов деятельности и, вообще говоря, не связан непосредственно с проектом. По России страновой риск определяется по отношению к безрисковой ставке, безинфляционной норме дисконта и может превышать ее в несколько (2, 3 и более) раз. При этом размер поправки на страновой риск снижается в условиях предоставления проекту федеральной поддержки.

Риск ненадежности участников проекта усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

- финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект;

- не целевым расходованием средств;

- недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством.

Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен, прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного конкретного проекта или в данной отрасли хозяйства, то премию за несистематический риск рекомендуется определять по факторным расчетом, суммируя влияние учитываемых факторов в соответствии с таблицей 2.

Таблица2. Влияние отдельных факторов на величину премии за риск

Факторы и их градация	Прирост за риск, %
Необходимость проведения НИОКР: продолжительность НИОКР менее 1 года продолжительность НИОКР свыше 1 года а) НИОКР выполняется силами одной специализированной организации б) НИОКР носит комплексный характер и выполняется силами нескольких специализированных организации	3-6 7-15 11-20
Характеристика применяемой технологии традиционная новая	0 2-5
Неопределенность объемов спроса и цен на производимую продукцию существующую новую	0-5 5-10
4. Нестабильность (цикличность, сезонность) производства и спроса	0-3
5. Неопределенность внешней среды при реализации проекта (горно-геологические, климатические и иные природные условия)	0-5
6. Неопределенность процесса освоения применяемой техники или технологии	0-4

В связи свыше сказанным ставка дисконтирования для инвестиционных проектов А и Б равна 26% (см таблицу 3).

Таблица 3. Расчет ставки дисконтирования

Показатель	Проект А
Безрисковая ставка	9%
Страновой риск	9%
Риск ненадежности участников проекта	2%
Риск неполучения предусмотренных проектом доходов	6%
Итого ставка дисконтирования	26%

2.2 Качественная оценка рисков инвестиционных проектов ЗАО «Обильное»

Как отмечалось ранее, главной целью качественного анализа является выявление и идентификация всевозможных рисков присущих инвестиционному проекту. Определим, какие же риски свойственны инвестиционным проектам ЗАО «Обильное» и, каковы причины их возникновения.

Как известно, одинаково значимыми составляющими, необходимыми для успешной реализации инвестиционных проектов, является оригинальность, проработанность самого проекта, квалификация и сплоченность команды, которая будет его реализовывать.

В России эти составляющие находятся в определенном противоречии друг к другу, так как профессиональные качества, необходимые для разработки оригинальной технологии и промышленного ее внедрения, очень разные. Таким образом, может возникнуть риск неуправляемости проекта, что приведет к нерациональному использованию инвестиционного капитала. Так же может возникнуть риск неуправляемости бизнесом, который состоит в возможной разности конечных целей инвестора и руководства предприятия, реализующего проект. Инвестор хочет, как правило, или «завтра, но много», или «не очень много, но каждый день», т.е. преследует стратегические цели. У руководства предприятия, к сожалению, «дыхание» бывает значительно короче, и оно хочет «хоть что-нибудь, но сегодня». И инвестору бывают необходимы достаточно серьезные усилия для проведения своей стратегии на предприятии. А с учетом российского законодательства, тем более российской практики, фактическим хозяином предприятия является его директор, а не владелец, эти трудности редко становятся преодолимыми. То есть можно выделить еще один риск при реализации проекта- политический, что связан с нестабильностью хозяйственного, налогового, банковского, земельного и др. законодательств РФ, отсутствием поддержки или противодействием правительства и т.п. Данный риск может оказать существенное влияние на величину некоторых затрат, так как при разработке проекта предполагалось использовать одну сумму, а в итоге (например, с изменением какой-нибудь ставки налога )- другую.

Так как реализация проекта предполагает покупку, установку и использование нового оборудования, то может возникнуть технико-технологический риск. Причины его возникновения могут быть следующими: ошибки в проектировании, недостатки технологии и неправильный выбор оборудования; ошибочное определение мощности; недостатки в управлении, нехватка квалифицированной рабочей силы, увеличение стоимости оборудования, рост расходов на заработную плату, повышение цен на сырье, энергию и комплектующие и т.д. Возможное проявление всех указанных причин технико-технологического риска (как и для других видов риска) неизбежно приведет к повышению расчетной стоимости проекта.

В виду того, что инвестиционные проекты ЗАО «Обильное» связаны с производством, то возможен производственный риск, который в первую очередь связан с возможностью задержки ввода в эксплуатацию новых технических средств, недостатка производственного планирования, увеличение затрат и, как следствие, увеличение текущих расходов предприятия.

Неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий являются рисками, которые необходимо учитывать в первую очередь, так как предприятие собирается заниматься переработкой зерна. Их последствия могут нанести огромный ущерб деятельности предприятия, вследствие чего стоимость проекта увеличится.

Если предприятие не правильно выберет рынок сбыта продукции, не верно определит стратегии операций на рынке, не точно рассчитает емкость рынка, не правильно определит мощности производства либо произойдет задержка в выходе на рынок, то это может послужить возникновению маркетингового риска. Он приведет к отсутствию необходимых проектных доходов, достаточных для погашения кредитов; невозможности реализовать (сбыть) продукцию в нужном стоимостном выражении и в намеченные сроки. Результатами проявлений маркетинговых рисков является:

- невыход на проектную мощность;

- выпуск продукции низкого качества;

- работа не на полную мощность.

Еще один риск, который может возникнуть вследствие экономической нестабильности в стране, инфляции, сложившейся ситуации неплатежей в отрасли, - финансовый риск. Причины возникновения финансового риска проекта, которые могут привести к росту процентной ставки, удорожанию финансирования, а также росту цен и услуг по контрактам, следующие: политические факторы, колебания валютных курсов, рост стоимости ресурсов на рынке капитала, повышение издержек производства. Недостаток средств для обслуживания долга может возникнуть по следующим причинам: