В настоящее время в связи с глобализацией и пресыщенностью рынков количеством различных благ достаточно сильным конкурентным преимуществом является инновационный характер деятельности предприятия. В связи с этим актуальность приобретает развитие стартапов и их изучение не только как стадии жизненного цикла компании, но и как отдельной категории - организации, осуществляющей инновационную предпринимательскую деятельность. Соответственно еще до реализации стартап-проекта возникает вопрос о его эффективности и методах ее оценки. В то же время реализация стартап-проекта сопряжена с высоким уровнем неопределенности и риска и при некачественном анализе перспективная на первый взгляд идея может оказаться нецелесообразной и убыточной. В этом случае риск становится важным параметром для оценки эффективности проекта, именно поэтому мы решили остановиться на этом аспекте. Актуальность приобретает необходимость в использовании действенных методов учета рисков в оценке эффективности стартап-проекта.

Также реализация стартапа, как правило, основана на привлечении внешнего финансирования. Но зачастую инвестору интересно не только, насколько эффективен данный проект в случае его успешной реализации, но и какова вероятность получения положительного эффекта, то есть насколько учтены все рисковые факторы способные повлиять на проект. Так, еще одним подтверждением актуальности применения риск-анализа становится помощь в поиске источников финансирования проекта.

Предметом исследования в данной работе являются методы учета неопределенности и риска, объектом исследования - стартап-проект.

Целью выпускной квалификационной работы является выявление особенностей методов и инструментов учета рисков в оценке эффективности на примере конкретного стартап-проекта. Указанная цель повлекла за собой постановку следующих задач:

1. Проанализировать различные подходы к пониманию «стартап-проекта» и изучить основы оценки его эффективности.

2. Рассмотреть сущность понятий «риск» и «неопределенность» и определить принципиальные различия между ними.

3. Изучить различные классификации рисков стартап-проекта.

4. Рассмотреть существующие инструменты идентификации, методы качественного и количественного анализа рисков.

5. Представить сравнительную характеристику различных методов оценки риска стартап-проекта.

6. Провести идентификацию и качественный анализ рисков на примере конкретного стартап-проекта.

7. Применить на практике методы количественного анализа рисков.

8. Сделать выводы об эффективности конкретного стартап-проекта и результативости применения различных методов учета риска.

Необходимость решения указанных задач предопределила структуру работы. Выпускная квалификационная работа состоит из двух глав. Первая глава посвящена теоретическим основам оценки эффективности стартап-проекта и учета рисков. Во второй главе мы собираемся применить на практике рассмотренные ранее теоретические инструменты учета рисков на примере создания малого инновационного предприятия с участием СПбГУ «Центр нейроисследований и психологических инноваций».

Теоретической основой исследования стали Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, свод знаний по управлению проектами PMBOK, исследования предпринимателей, создателей стартапов - С. Бланка, Э. Риса, научные труды экспертов в области инновационных проектов и риск-менеджмента М. Круи, М. В. Грачевой, И. Л. Туккель, А. В. Суриной, Н. Б. Культина, Н. А. Полякова, О. В. Мотовилова, Н. В. Лукашова, В.К. Проскурина.

Методологическая база выпускной квалификационной работы основывается на общенаучных методах познания: анализ и синтез, классификация и обобщение, метод экспертных оценок, кабинетные и полевые исследования.

Глава 1. Теоретические основы учета рисков и неопределенности в рамках стартап-проекта

1.1 Основные подходы к понятию стартап-проекта и особенности его оценки

В последние десятилетия, в период активного развития предпринимательской деятельности, охватывающего различные отрасли бизнеса, все больше приобретает популярность поиск инновационных идей, технологий, новых незанятых рынков и такой вариант начала собственного бизнеса, как стартап.

Ввиду относительной новизны данного термина не существует четкой формулировки понятия «стартап». Однако, необходимо определиться, что мы будем подразумевать под данным термином. При присвоении статуса участника в качестве стартапа в инновационном центре Сколково предполагается соответствие следующей формулировке: «стартап - это участник проекта, осуществляющий исследования и разработки, коммерциализация результатов которых предполагается не позднее чем через пять лет после присвоения им статуса Участника проекта» Положение о присвоении и утрате статуса участника проекта создания и обеспечения функционирования инновационного центра «Сколково» // 2013 г. - С.2. URL: http://sk.ru/net/participants/p/documents.aspx (дата обращения 30.03.2016).. Предприниматель Эрик Рис определяет стартап как вновь созданную организацию, которая занимается разработкой новых товаров и услуг в условиях чрезвычайной неопределенности Рис, Э. Бизнес с нуля: Метод Lean Startup для быстрого тестирования идей и выбора бизнес модели / Э. Рис. - М.: АЛЬПИНА ПАБЛИШЕР, 2014. - С. 35.. При этом автор обращает внимание на следующие важные составляющие данной трактовки:

1) «организация» в качестве некой единицы, координирующей действия людей по созданию продукта

2) инновационный характер потенциального продукта. Понятие «инновации» трактует различными способами множество экономистов, однако неизменной составляющей любой трактовки является «изменение». В данном случае инновации стоит употреблять в широком смысле и рассматривать целый спектр возможных изменений (создание нового продукта, новой технологии, новой бизнес-модели, выход на новые рынки и так далее).

3) контекст, в котором рождаются инновации, а именно, высокая степень неопределенности. Неопределенность нового бизнеса можно значительно снизить за счет повторения модели уже существующего аналога, стартап же не имеет подобной модели.

Стив Бланк формулирует данное определение следующим образом: «Стартап - это временная структура, которая занимается поисками масштабируемой, воспроизводимой, рентабельной бизнес-модели» Бланк, С. Стартап: Настольная книга основателя / С. Бланк, Б. Дорф. - М.: АЛЬПИНА ПАБЛИШЕР, 2014. - С. 29. Также стоит отметить, что существует 2 типа стартап-проектов - внешний и внутренний. Внешний стартап от внутреннего отличает обособленность от конкретной компании и реализация в рамках специально созданной организационной формы Blank, S. Why Internal Ventures are Different from External Startups. - 2014. URL: https://steveblank.com/2014/03/26/why-internal-ventures-are-different-from-external-startups/ (дата обращения: 18.04.2016)..Преимущества внутреннего стартапа, то есть в рамках уже существующей фирмы, кажутся очевидными - такой стартап уже обладает определенными ресурсами и возможностями, которые дает ему фирма (инвестиции, сильный бренд, отработанные каналы поставок, квалифицированные специалисты отдела продаж). В то же время новый проект должен быть согласован с существующей бизнес-моделью организации, а не создавать новую. Таким образом, это в большей мере снижает гибкость стартапа и препятствует поиску лучшей бизнес-модели для конкретного проекта.

После рассмотрения различных определений данного термина можно сделать вывод о том, что любой стартап независимо от формулировки должен обладать следующими условиями:

1) Принципиальная новизна, которая может подразумевать под собой не только инновационную идею или продукт, но и новые подходы к решению проблемы, реализацию проекта в новых условиях

2) Ранняя стадия жизненного цикла

3) Неопределенность, связанная с определением стоимости проекта, а также его окупаемости

4) Сжатые сроки реализации проекта - стартап носит временный характер и именно скорость реализации является драйвером его жизнеспособности и инвестиционной привлекательности.

В то же время именно эти перечисленные условия и являются основными источниками риска стартап-проектов, с которыми сталкиваются его участники на всех стадиях жизненного цикла.

Данный подход основан на фазах жизненного цикла инновационной продукции - посевная стадия (seed stage), стадия стартап (start-up), стадия раннего роста (early growth stage), стадия развития (development), стадия расширения (expansion) От идеи к инновационному продукту: путь в рамках инновационной инфраструктуры предпринимательского вуза / Н. П. Иващенко [и др.] // Экономические стратегии. - 2015. - №5-6 - С. 160..

Стив Бланк рассматривает стартап в разрезе трех стадий жизненного цикла до перехода проекта в крупную компанию: Blank, S. What do I do now? The Startup Lifecycle. - 2015. URL: http://steveblank.com/2015/02/12/what-do-i-do-now/ (дата обращения: 30.03.2016).

1. Поиск (Search)

Цель стартапа на данной стадии - найти повторяемую и масштабируемую бизнес модель, то есть точку соответствия между создаваемым продуктом и его потенциальным покупателем. Данный процесс сопровождается постоянной валидацией - возвращением от поиска клиента к подтверждению его потребности. Переход к следующей стадии происходит при идентификации потребителя, рынка и нахождении каналов реализации, а также, если можно оценить стоимость привлечения клиента (Customer Acquisition Cost) и пожизненнаю стоимость клиента (Life Time Value) на ближайшие 18 месяцев.

2. Выполнение (Build)

Масштабирование бизнеса - компания переходит к росту количества клиентов, приобретающих продукт по цене, которая позволяет добиться положительного денежного потока. Также данная стадия включает в себя действия по разработке эффективных планов управления различными процессами организации - созданием организационной культуры, обучением сотрудников, управлением производством, программой брендинга и так далее.

3. Рост (Grow)

Достижение предприятием ликвидности и соответствующих значений основных показателей эффективности; рост бизнеса за счет регулярного осуществления деятельности. Графически эти стадии можно изобразить следующим образом - см. рис. 1:

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 1: Фазы развития стартап-проекта и динамика его прибыли

Источник: составлено автором на основе Blank, S. What do I do now? The Startup Lifecycle. - 2015. URL: http://steveblank.com/2015/02/12/what-do-i-do-now/ (дата обращения: 30.03.2016).

На основе данного графика можно сделать вывод, что прибыль стартап начинает генерировать лишь с третьей стадии, на которой рост проекта начинает замедляться и стабилизироваться. Выход проекта в бизнес происходит при достижении постоянной прибыли и перехода в регулярный режим работы. В рамках отчета Startup Genome Report выделены 4 фазы жизненного цикла стартапа: Startup Genome Report. A new framework why startups succeed / M. Marmer [and others]. - 2012. URL: https://s3.amazonaws.com/startupcompass-public/StartupGenomeReport1_Why_Startups_Succeed_v2.pdf (дата обращения: 18.04.2016).

1. Открытие (Discovery): включает проверку значимости и реализуемости идеи, формирование команды и выявление потребности клиентов в предлагаемом продукте. Также на этом этапе создается минимально жизнеспособный продукт и стартап включается в работу поддерживающих учреждений (бизнес-инкубатора, акселератора). Среднее время для завершения этапа - 5-7 месяцев.

2. Проверка (Validation): цель данного этапа - получение подтверждения о заинтересованности потребителей и первые продажи. Также стадия включает доработку основных функций продукта, план реализации и начальное финансирование. Среднее время завершения этапа - 3-5 месяцев.

3. Эффективность (Efficiency): совершенствование бизнес-модели и работа над повышением активности процесса привлечения клиентов. На данной стадии достигается повторяемый процесс продаж и масштабируются каналы привлечения клиентов, что сопровождается быстрым ростом бизнеса. Среднее время завершения этапа - 5-6 месяцев.

4. Масштабирование (Scale): агрессивное стимулирование агрессивного роста за счет активной работы над привлечением клиентов, наймом руководящих кадров и созданием отделов компании. Среднее время завершения этапа - 7-9 месяцев.

Любой стартап неотделим от понятия «инвестиционный проект» и предполагает привлечение финансирования на начальных стадиях своего развития - для проведения экспериментальных исследований, создания опытных образцов и тестирования, а также непосредственно для запуска продаж. Таким образом необходимо определить характерные особенности инвестиционного проекта и особенности его оценки.

Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» определяет инвестиции как «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе, имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» Федеральный закон № 39-ФЗ от 25 февраля 1999 г. (ред. от 28.12.2013) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». - Ст. 1..

Вкладываемые средства могут иметь краткосрочный или долгосрочный характер. Если в первом случае мы преследуем, как правило, тактические цели, поддерживаем текущую деятельность производства, то во втором инвестиции являются материальной базой для осуществления стратегии предприятия. Таким образом, наряду с непосредственным вложением денег существует необходимость планирования и контроля инвестируемых средств, а именно в создании и реализации инвестиционного проекта.

Этот же Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» трактует понятие «инвестиционный проект» как «обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес план)». Федеральный закон № 39-ФЗ от 25 февраля 1999 г. (ред. от 28.12.2013) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». - Ст. 1.

Однако данное определение рассматривает инвестиционный проект исключительно как документ и не отражает его практическую реализацию. Инвестиционный проект целесообразнее рассматривать как динамическую структуру в рамках всего его жизненного цикла. То есть для эффективной реализации необходимо не только первоначальное обоснование действий, но и текущий контроль и применение необходимых корректировок в процессе осуществления.

Данная трактовка связана с историческим аспектом, так как долгое время термин «проект» применялся исключительно в технической сфере и включал в себя сопроводительную документацию по созданию зданий и сооружений. Грачева, М. В. Риск-менеджмент инвестиционного проекта: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / М. В. Грачева, А. Б. Секерин. - М.: - ЮНИТИ-ДАНА, 2012. - С. 42. Некоторые экономисты придерживаются рассмотрения термина «инвестиционный проект» в двух аспектах:

1. Как деятельность, предполагающая осуществление комплекса мероприятий, направленных на достижение поставленной цели.

2. Как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, содержащих обоснование эффективности и возможности реализации проекта, необходимых для осуществления комплекса мероприятий, направленных на достижение поставленных целей. Инвестиционный менеджмент: учебник по дисциплине специализации специальности "Менеджмент организации" / А. Е. Карлик [и др.] ; под ред. С. Е. Нарышкин, М. Э. Осеевский. - СПб. : Юридический центр Пресс, 2011. - С. 23.

Большинство экономистов поддерживают идею двойственности определения. В учебнике «Инвестиции» имеет место широкий подход, который определяет инвестиционный проект как «последовательность действий, связанных с обоснованием объемов и порядка вложения средств, их реальным вложением, введением мощностей в действие, текущей оценкой целесообразности поддержания и продолжения проекта и итоговой оценкой результативности проекта по его завершении» Инвестиции: учебник для бакалавров / А. Ю. Андрианов [и др.] ; под ред. В. В. Ковалев, С. В. Валдайцев, П. В Воробьев - М. : Проспект, 2014. - С. 285.. Однако оно не учитывает тот факт, что действия в рамках проекта направлены на достижении заранее установленной цели. Еще одну трактовку дают «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике, рассматривая его с двух ключевых сторон:

1. Как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение.

2. Как сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / В. В. Коссов [и др.] ; под ред. В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров - М. : Экономика, 2004. - С. 99.

При этом данные рекомендации подчеркивают использование второго варианта определения, за исключением особых случаев.

Эффективность инвестиционного проекта -- категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам участников проекта. Там же. С. 101. Как правило, глобальные цели стартапа - создание и разработка инновационного продукта и получение прибыли от его коммерциализации.

Данные цели должны быть конкретными, измеримыми, достижимыми, актуальными и ограниченными во времени, то есть соответствовать принципам SMART Robert L Bogue, R. L. Use S.M.A.R.T. goals to launch management by objectives plan / R. L. Bogue. URL : http://www.techrepublic.com/article/use-smart-goals-to-launch-management-by-objectives-plan (дата обращения : 07.12.2015). . Именно изначальная корректная постановка цели на входе будет определять результат, который мы получим на выходе.

Как уже упоминалось ранее, важным критерием оценки эффективности является оценка и контроль на всех стадиях жизненного цикла проекта. Методика Всемирного Банка выделяет следующие стадии: определение стратегии (Identification), разработка финансовой документации (Preparation), оценка проекта инвестором (appraisal), финансовое обеспечение (Negotiations and Board Approval) реализация проекта, соответствующего цели займа (Implementation and Supervision), завершение реализации проекта (Implementation and Completion), завершающая оценка и анализ (evaluation). The World Bank Group A to Z 2015 / Washington C.D.: World Bank Group, 2015. - P.137. URL: http://www-wds.worldbank.org/external/default/WDSContentServer/WDSP/IB/2014/10/07/000442464_20141007143213/Rendered/PDF/911620PUB0Box308260EPI02103820Sep30.pdf (дата обращения 03.04.2015). Однако наиболее универсальной является укрупненная классификация, включающая всего 3 фазы:

1. Прединвестиционная фаза

2. Инвестиционная фаза

3. Эксплуатационная фаза Инвестиционный менеджмент: учебник по дисциплине специализации специальности "Менеджмент организации" / А. Е. Карлик [и др.] ; под ред. С. Е. Нарышкин, М. Э. Осеевский. - СПб.: Юридический центр Пресс, 2011. - С. 23.

В рамках реализации стартапа на прединвестиционной стадии происходит формирование идеи проекта, инвестиционная фаза захватывает часть проекта, связанную с разработкой опытного образца и подготовкой к реализации, а также начало продаж -стадию быстрого роста, эксплуатационная стадия характеризуется расширением компании и завершением проекта, то есть выходом в бизнес.

Целесообразность этой классификации заключается в том, что проект - это уникальная единица, соответственно можно разбить каждую из этих фаз на внутренние шаги в зависимости от целей расчета, их продолжительности и характера финансирования, неопределенности и риска и других факторов.

Соответственно, стадии реализации инвестиционного проекта, предлагаемые Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов можно классифицировать следующим образом:

1. Разработка инвестиционного предложения и декларации о намерениях

2. Разработка обоснования инвестиций;

3. Разработка ТЭО (проекта);

4. Осуществление ИП Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / В. В. Коссов [и др.] ; под ред. В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров - М. : Экономика, 2004. - С. 15.

Авторы учебника «Инвестиции» добавляют сюда еще и 4-ю фазу - ликвидационно-аналитическую, на которой устраняются негативные последствия проекта, высвобождаются оборотные средства и производится анализ результатов. Инвестиции: учебник для бакалавров / А. Ю. Андрианов [и др.] ; под ред. В. В. Ковалев, С. В. Валдайцев, П. В Воробьев - М. : Проспект, 2014 - С. 301. Однако на практике эта фаза как правило осуществляется параллельно с 3-ей - эксплуатационной, поэтому мы не будем акцентировать на ней внимание далее.

Как уже было отмечено ранее, инновационность проекта является основой стартапа. При этом для расчета эффективности инновационного проекта, а соответственно и стартап-проекта, используются следующие динамические показатели:

1) Чистая приведенная стоимость (NPV) - разница между приведенными денежными потоками (CIF) и величиной первоначальных затрат (COF), где r - ставка дисконтирования, t - срок продолжительности проекта:

Проект принимается к реализации при NPV>0.

2) внутренняя норма доходности (IRR) - показатель, отражающий уровень рентабельности проекта, при котором текущая приведенная стоимость проекта равна инвестициям на его реализацию:

Положительный показатель NPV обеспечивается, если IRR>r, в этом случае проект одобрен к реализации.

3) модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) - используется для оценки эффективности проекта с неординарными денежными потоками:

4) индексы доходности затрат и инвестиций (PI) - отражает доход, получаемый на единицу затрат, где I₀ - первоначальные инвестиции:

Обеспечение заданного параметра рентабельности выполняется при PI=1, проект принимается к исполнению.

5) Дисконтированный срок окупаемости (DPP) - как правило, сравнивают с предварительно заданным периодом окупаемости n, однако в общем случае меньший срок окупаемости проекта характеризует более высокую степень его эффективности.

Перечисленные показатели эффективности склонны к колебаниям под воздействием факторов риска, соответственно, они могут использоваться как целевые функции для корректировки риска.

Главная задача инвестиционного проекта - достижение полезного эффекта. Для эффективной оценки и реализации проекта необходимо учитывать следующие его составляющие: 1) цель 2) сроки проекта и его жизненный цикл 3) стоимость 4) риски и неопределенность. Инвестиционный менеджмент: учебник / Н. Д. Гуськова [и др.] ; под ред. И. Н. Краковская, Ю. Ю. Слушкина - М. : КНОРУС, 2014. - С. 199.

Самая высокая неопределенность, с которая является источником риска, всегда связана с началом инвестиционного проекта, далее она снижается по мере его реализации, при этом стоимость эффективного проекта увеличивается. Динамику этих показателей относительно жизненного цикла проекта можно отразить на графике - см. рис. 2.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 2: Динамика стоимости, рисков и неопределенности инвестиционного проекта в течение его жизненного цикла

Источник: Котов, В.И. Риск-анализ на основе функций чувствительности и теории нечетких множеств / В. И. Котов. - СПб. : Астерион, 2014. - С. 33.

Соответственно, прединвестиционная стадия - фаза повышенного риска и неопределенности, во время которой необходим анализ, учитывающий или исключающий риск.

1.2 Особенности понятий «риск» и «неопределенность»

Риски свойственны любой деятельности человека, как в обыденной жизни, так и в профессиональной сфере. Ни одно действие не может иметь ожидаемый исход со стопроцентной определенностью. Инвестиционная деятельность, также неразрывно связана с принятием решений в условиях неопределенности и неполной информации. Следующее определение только подтверждает этот факт: «Инвестиция - расходование ресурсов в надежде на получение дохода в будущем, по истечении достаточно длительного периода времени» Инвестиции: учебник для бакалавров / А. Ю. Андрианов [и др.] ; под ред. В. В. Ковалев, С. В. Валдайцев, П. В Воробьев - М. : Проспект, 2014. - С. 257. Таким образом, в самом определении заложено, что любая инвестиция является рисковой. То есть мы надеемся получить выгоду, но также есть и вероятность не добиться положительного эффекта. Особенную значимость данное утверждение приобретает при финансировании стартап-проекта.

Как правило, «риск» и «неопределенность» - понятия, используемые человеком интуитивно, и заключаются в возможности столкнуться с непредвиденными обстоятельствами, которые несут негативные последствия. Данные термины, как правило, используются в связке друг с другом или имеют схожий смысл для оценщика. Однако после работы Фрэнка Найта «Риск, неопределенность и прибыль», экономисты-аналитики проводят существенное различие между указанными понятиями. В связи с этим необходимо ввести некоторые разграничения и разобраться в том, что конкретно нужно учитывать в оценке эффективности инвестиционного проекта и каким образом взаимодействуют эти 2 понятия. Граница между понятиями «риск» и «неопределенность» может устанавливаться с точки зрения двух подходов:

1. Информационный - различие между риском и неопределенностью определяется объемом доступной информации. Основоположник данного подхода Фрэнк Найт выделял 2 типа неопределенности - измеримую и неизмеримую. Измеримая неопределенность и является в его понимании риском. Неопределенность же является уникальной, не доступной для измерения или учета характеристикой. «Изменчивость, которая может быть рассчитана в рамках вероятностей, - это наилучшее понимание риска, в то время как изменчивость, которая не может быть рассчитана совсем, - это наилучшее понимание неопределенности» Круи, М. Основы риск-менеджмента / М. Круи, Д. Галай, р. Марк. - М. : Издательство Юрайт, 2014. - С. 31..

2. Оценочный - риск и неопределенность носят различия в субъективном отношении к достижению положительного исхода. Так, неопределенность связана с вероятностью наступления различных исходов, риск - непосредственно с отношением к конкретному исходу. Управление инновационными проектами: учебник и практикум для академического бакалавриата / Н. А. Поляков, О. В. Мотовилов Н. В. Лукашов. - М. : Издательство Юрайт, 2016. - С. 183.

Большая часть экономистов склонна определять эту разницу, используя оценочный подход. Н. А. Рыхтикова рассматривает неопределенность в составе риска. Риск в этом случае - это «экономическая категория, характеризующая возможность, вероятность отклонения от цели, несовпадение фактического результата с намеченным в условиях объективно существующей неопределенности» Рыхтикова, Н. А. Анализ и управление рисками организации: учебное пособие для студентов, обучающихся по специальностям "Финансы и кредит", "Бухгалтерский учет, анализ и аудит" / Н. А. Рыхтикова. - М. : Форум, 2014. - С. 7.. Такой подход скорее не разграничивает понятия, а рассматривает неопределенность как одну из характеристик риска. Похожее определение дается и в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов: «возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта» Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / В. В. Коссов [и др.] ; под ред. В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров - М. : Экономика, 2004. - С. 64.. Данная трактовка подчеркивает негативный эффект риска. В. Н. Уродовских предлагает понимать термин «неопределенность» как «многовариантность будущего развития ситуации, т.е. неоднозначность исхода» а риск как «следствие неопределенности». Уродовских, В. Н. Управление рисками предприятия: учебное пособие / В. Н. Уродовских. - М. : ИНФРА-М, 2012. - С. 5. Также он иначе подходит и к определению риска: «Риск - это деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели» Там же. С. 6..

Действительно, рассматривая современные методы управления риском, наиболее приемлемым является оценочный подход. То есть, неопределенность - это неточность информации, предполагающая множество вариантов развития неких событий, причем не обязательно негативных. Риск - это связанная с неопределенностью возможность наступления данных событий, отклоняющих проект от намеченной траектории реализации.

Также важно учесть, что риск включает в себя 4 структурные характеристики:

1. Опасность - угроза наступления неблагоприятного исхода. Опасность здесь рассматривается во взаимодействии двух субъектов: носителя риска, в отношении которого возможно наступление неблагоприятного исхода и окружающей среды, которая так или иначе провоцирует это наступление.

2. Подверженность риску - количественная характеристика, которая отражает величину возможного ущерба в зависимости от масштабов деятельности, на которую этот риск распространяется.

3. Уязвимость (чувствительность к риску) - интенсивность ущерба, то есть вероятность, с которой возможно его наступление.

4. Взаимодействие с другими рисками - предполагает синергический эффект, а также возможность наступления дополнительных рисков, как следствия первоначального. Управление инновационными проектами: учебник / И.Л. Туккель, А.В. Сурина, Н.Б. Культин. - СПб.: БХВ-Петербург, 2011. - С. 298.

1.3 Классификация рисков стартап-проекта проекта

Существует множество рисков, с которыми могут столкнуться участники инвестиционного проекта в ходе его осуществления. Некоторые риски являются специфическими и появляются впервые в связи с уникальностью проекта, другие характерны для любого проекта. Различные авторы-экономисты рассматривают виды рисков в зависимости от их структурных характеристик, имеющегося объема информации, стадии реализации проекта и других факторов. Таким образом, невозможно выделить однозначную классификацию. Например, авторы книги «Основы риск-менеджмента» группируют риски в достаточно объемные категории: рыночный риск, кредитный риск, риск ликвидности, операционный риск, юридический и регуляторный риски, деловой риск, стратегический риск и репутационный риск. Круи, М. Основы риск-менеджмента / М. Круи, Д. Галай, р. Марк. - М. : Издательство Юрайт, 2014. - С. 45. Для более точной идентификации рисков существует необходимость дополнительного разделения данных категорий, однако на практике данный процесс ограничивается доступностью ресурсов, а также внутренних и рыночных данных. Также данная классификация скорее применима для идентификации рисков уже действующих предприятий.

Большинство авторов глобально разбивают риски по месту их появления на внешние (систематические) и внутренние (несистематические). Систематические риски определяются внешними обстоятельствами и воздействуют извне. Управление инновационными проектами: учебник и практикум для академического бакалавриата / Н. А. Поляков, О. В. Мотовилов Н. В. Лукашов. - М. : Издательство Юрайт, 2016. - С. 191. Мы не можем оказывать на них прямое влияние, только предпринимать меры защиты, которые помогут снизить ущерб. «Несистематические риски связаны с организацией работы исследуемой фирмы или деятельностью изучаемого лица» Там же. - С. 119.. Эти риски можно значительно минимизировать за счет правильной работы менеджмента компании. В рамках этой классификации В. И. Котов в качестве внешних рисков выделяет макроэкономические, политические, региональные, отраслевые, рыночные, проектные риски и форс-мажор. Источники внутренних рисков - это система управления компанией, качество персонала, состояние основных фондов, технологии, финансовое состояние фирмы, маркетинг, противоречивость интересов участников бизнеса, юридические и специфические источники риска для конкретного проекта Котов, В.И. Риск-анализ на основе функций чувствительности и теории нечетких множеств / В. И. Котов. - СПб. : Астерион, 2014. - С. 18..

Таким образом, наиболее типичные риски по стадиям жизненного цикла проекта можно отразить следующим образом в таблице- см. табл. 1.

Таблица 1. Риски инвестиционного проекта по фазам жизненного цикла.

Источник: составлено автором.

Компания EY в своем исследовании предлагает следующую модель бизнес-рисков - Ernst & Young Risk UniverseTM (вселенная рисков) - см. рис.3:

Рисунок 3. Вселенная рисков Ernst & Young Risk UniverseTM.

Источник: 10 основных рисков и возможностей для роста // URL: http://www.ey.com

Эксперты предлагают 4 категории рисков: финансовые (характеризуются уровнем нестабильности рынков и реального сектора экономики), стратегические (определяются взаимоотношениями с клиентами, конкурентами и инвесторами), риски несоответствия законодательным требованиям (правовые вопросы, изменение норм государственного регулирования), и операционные риски (внутренние - отказывают влияние на процессы, системы, персонал и цепочку создания стоимости компании) 10 основных рисков и возможностей для роста // URL: http://www.ey.com (дата обращения: 18.11.2015).. Здесь нет распределения на внешние и внутренние источники риска. Преимущество такой «вселенной рисков» состоит в том, что факторы расположены в соответствии с уровнем потенциальной угрозы. Соответственно, факторы риска, находящиеся в центре - повлекут наибольший ущерб, факторы, находящиеся дальше от центра круга - менее опасны. Система, разработанная Ernst & Young, учитывает риски основной деятельности компании и рассмотрение данных групп рисков не будет иметь достаточного эффекта при применении ее для стартап-проекта.

Идентификация и учет рисков стартап-проекта представляется более сложным процессом, так как он связан с повышенной неопределенностью как внешней среды, так и параметров самого проекта. Важным дополнением является то, что риски технологических стартапов обладают специфическими характеристиками: Liu, GY Research on ERM of Technological Start-up Enterprises / GY Liu, WJ Zhou // PROCEEDINGS OF 2011 INTERNATIONAL SYMPOSIUM - ACCOUNTING INFORMATION SYSTEM AND CORPORATE GOVERNANCE/ - 2011. - P. 134.

1. Распространение рисков происходит во всех сферах цепочки создания стоимости (включая разработку, маркетинг, управление персоналом, обслуживание клиентов и так далее). В данном процессе имеет место вероятность осуществления не только типичных рисков, характерных для любого предприятия, но и собственных специфических рисков. В связи с этим, для высокотехнологичных стартапов необходимо проводить всесторонний и систематический анализ, используя соответствующие для конкретной ситуации методы.

2. Риски малых технологических предприятий носят динамический характер. На начальной стадии при выходе на рынок компании сталкиваются с рисками в области коммерческой реализации инновационного продукта или услуги. Продукт должен пройти тестирование потребителем, что, в свою очередь, приводит к появлению новых достижений науки и техники. Таким образом, это приводит к синергическому эффекту риска управления, технологических рисков, рыночного и производственного рисков. На стадии роста рыночный риск уменьшается в случае, если продукт успешно принят потребителем, однако возникает новый вопрос - сможет ли начинающее свое развитие предприятие поддерживать продажи на рынке в ситуации интенсивной конкуренции, что приводит к появлению нового риска.

3. Риски технологических стартапов тесно связаны между собой. Так, например, технологический и рыночный риски интегрированы по причине того, что рыночная неопределенность обусловлена технологической неопределенностью.

В итоге, мы сталкиваемся со следующей проблемой: стандартные классификации, применяемые при идентификации рисков инвестиционных проектов, не всегда позволяют определить наиболее полный перечень рисков для стартап-проекта. В данном случае необходимо более тщательное, обширное рассмотрение проекта. Для наиболее эффективной классификации при идентификации рисков стартапа предлагается выделять риски по его составляющим - критическим точкам, так как именно они являются источником успеха проекта - см. рис.4:

Рисунок 4. Компоненты стартапа.

Источник: составлено автором на основе Blank, S. What do I do now? The Startup Lifecycle. - 2015. URL: http://steveblank.com/2015/02/12/what-do-i-do-now/ (дата обращения: 24.04.2016).

1. Идея, с которой начинается сам стартап-проект

Наиболее разрушительный риск - отсутствие интереса потребителя к предлагаемому потенциальному продукту, иными словами, вероятность полной невостребованности данной идеи на рынке. Также возможен риск неверного выбора потребителя или сегмента рынка, на который направлен данный продукт. Данная проблема разрешима при проведении глубокого анализа потребности и рынка и постоянным процессом валидации потенциальных клиентов.

2. Продукт (материальное воплощение идеи, переходящее из прототипа к коммерческому образцу, готовому к массовому продвижению и продажам)

Риски, связанные с данным элементом стартапа, носят технологический характер и проявляются в допустимом уровне безопасности технологии, наличие инфраструктуры и доступность осуществления бизнес-процессов, позволяющих осуществлять производство на эффективном уровне.

3. Команда - участники проекта, которые занимаются его непосредственной разработкой и реализацией.

Основные риски, с которыми может столкнуться проект - отсутствие квалифицированной команды, недостаток кадровых ресурсов, конфликт интересов участников. Также возможны ошибки при выборе команды, такие как отсутствие у членов команды необходимых профессиональных навыков или опыта работа в данной отрасли, выбор участников команды узкой специализации.

4. Рынок, включающий в себя потребителей, конкурентов, партнеров, поставщиков и других участников.

Рыночные риски заключаются в вероятности реализации агрессивной политики конкурентов - активное маркетинговое продвижение, совершение значительного прогресса в разработке технологии продукта, перехват идеи более сильным клиентом.

5. Инвестиции (финансовое обеспечение проекта)

С наибольшими рисками предприятие сталкивается на начальной стадии, ввиду того, что, как правило, неизвестны источники финансирования. Также большое количество стартапов сталкиваются с проблемой точности определения первоначальных вложений, а соответственно и риском отклонений инвестиций от заданного уровня и недофинансирования. Данный аспект может привести к значительным отклонениям в сроках реализации проекта, а в худшем случае - его прекращению.

Данный способ классифицирования рисков представляется наиболее подходящим для стартап-проектов, так как позволяет учитывать различные виды рисков в разрезе каждого из его элементов, а соответственно, позволяет провести наиболее исчерпывающую идентификацию.

1.4 Идентификация и качественный анализ рисков

Идентификация и учет рисков является неотъемлемой частью риск-менеджмента инвестиционного проекта. Эффективное управление рисками включает не только учет, но и постоянный мониторинг и контроль на всех этапах жизненного цикла проекта. Процедуру управления риска можно отразить следующей схемой - см. рис. 5.

стартап проект риск непределенность

Рисунок 5. Процесс анализа рисков.

Источник: составлено автором на основе Руководство к Своду знаний по управлению проектами (Руководство PMBOK) - Пятое издание. - Project Management Institute Inc., 2013.

Общие принципы анализа рисков предполагают разбиение его на 2 стадии - качественный и количественный анализ. Сироткин, С.А. Экономическая оценка инвестиционных проектов: учебник для студентов вузов, обучающихся по специальности «Экономика и управление на предприятиях (по отраслям)» / С.А. Сироткин, Н.Р. Кельчевская. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2014. - С. 205. Главной задачей качественного анализа является непосредственное выявление факторов, которые могут привести к снижению эффективности проекта. Количественный же подход - более сложный и трудоемкий требует оценки численных характеристик рисков.

На прединвестиционной фазе проект обладает минимальным количеством информации о денежных потоках, графике и объеме работ. Главная цель этой стадии - определить эффективность проекта и его экономическую целесообразность. В отношении учета риска на самой первой стадии выявляются потенциальные области риска и производится идентификация рисков. В качестве методов качественного анализа возможно составление карт по отдельному параметру риска, а также матриц рисков. В качестве примера можно использовать простейшую матрицу ранжирования рисков по А. Арнольду- см. рис. 6.

Рисунок 6. Таблица оценки риска по А. Арнольду

Источник: Вяткин, В.Н. Риск-менеджмент: учебник / В.Н. Вяткин, В.А. Гамза, Ф.В. Маевский. - М. : Издательство Юрайт, 2015. - С. 118.

Матрица определяет уровень интенсивности двух параметров - значительность потерь и вероятность наступления рискового события. Количество категорий может варьироваться в зависимости от потребностей исследования рисков. Такое ранжирование рисков помогает выявить наиболее опасные из них для определения последующих действия, направленных на их минимизацию.

В качестве инструментов идентификации и качественного метода учета факторов риска Руководством PMBOK рассматриваются следующие методы: обзор документации по проекту; методы сбора информации (мозговой штурм, метод Дельфи, проведение интервью, анализ первопричины); анализ с помощью контрольного списка; анализ допущений; методы диаграмм (диаграммы причинно-следственных связей, блок-схемы процесса или системы; диаграммы влияния); SWOT-анализ; экспертные оценки. Руководство к Своду знаний по управлению проектами (Руководство PMBOK) - Пятое издание. - Project Management Institute Inc., 2013. - C. 324. М.В. Грачева в качестве дополнительного метода предлагает использовать розу/спираль рисков для сравнения оценок экспертов и их визуализации на графике - см. Рис. 7.

Рисунок 7. Роза рисков двух проектов.

Источник: Грачева, М. В. Риск-менеджмент инвестиционного проекта: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / М. В. Грачева, А. Б. Секерин. - М.: - ЮНИТИ-ДАНА, 2012. - С. 107.

Однако все вышеперечисленные методы качественного учета носят субъективный характер и, как правило, основываясь на необъективном мнении экспертов, не позволяют в полной мере учесть уровень воздействия на проект. Таким образом, актуальность приобретает количественный учет риска.

1.5 Количественные методы учета риска

Для количественной оценки риска также существует несколько различных методов. Риск может быть учтен двумя способами: увеличение ставки дисконта относительно рискованности проекта или за счет уменьшения значений полных денежных потоков. Управление инновационными проектами: учебник и практикум для академического бакалавриата / Н. А. Поляков, О. В. Мотовилов Н. В. Лукашов. - М. : Издательство Юрайт, 2016. - С. 199.

Ставка дисконтирования подразумевает под собой предельную (минимально приемлемую) доходность или альтернативные издержки привлечения капитала (альтернативные затраты на капитал). Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2014. - С. 15. В случае отсутствия факторов риска проекта, на практике, в качестве таких альтернативных вложений используется ставка доходности государственных облигаций. Чем рискованнее проект, тем более высокие требования предъявляются к его доходности. В расчетах данные требования отражаются посредством увеличения нормы дисконта, поэтому при оценке эффективности проекта возникает вопрос обоснования ставки дисконтирования.

В работе рассмотрены два наиболее распространенных и используемых на практике метода корректировки ставки дисконта:

1. Метод кумулятивного построения нормы дисконта

Данный метод позволяет учесть различные риски бизнеса, включая рыночные (систематические), отраслевые и специфические риски компании. Принцип данного метода заключается в учете в надбавке (премии) за риск всех факторов, которые способствуют реализации рискового события. Такая надбавка за риск в большинстве случаев устанавливается экспертно в зависимости от уровня риска (низкий, средний, высокий, очень высокий).

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов в рамках этого метода предлагают учитывать 3 группы рисков Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / В. В. Коссов [и др.] ; под ред. В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров - М. : Экономика, 2004. - С. 64.- С. 84.:

1) Страновой риск, который устанавливается на основе разницы доходностей российских долгосрочный еврооблигаций Russia-30 и американских облигаций Treasuries-10 с применением корректирующего коэффициента 1,5 (постоянный коэффициент - отношение колеблемости доходности акций к колеблемости доходности облигаций)

2) Риск ненадежности участников проекта - определяется экспертным методом для каждого участника

3) Риск неполучения доходов, предусмотренных проектом - включает риски, связанные с техническими, организационными решениями проекта. Рекомендуемые премии за риск отражены в таблице - см. табл. 2.

Таблица 2. Ориентировочные поправки на риск неполучения доходов, предусмотренных проектом.

Источник: Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / В. В. Коссов [и др.] ; под ред. В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров - М. : Экономика, 2004. - С. 64.- С. 84.

Для учета рисков стартап-проекта возможно использования расширенного перечня премий за риск, который приведен в Приложении 1.

2. Модель оценки долгосрочных активов (CAPM - Capital Assets Pricing Model)

Для определения поправки на риск также используют зарубежную модель учета риска CAPM (Capital Asset Pricing Model):

, где

- ожидаемая доходность акции фондового рынка;

- безрисковая ставка (доходность безрисковых инвестиций);

- среднерыночная доходность (рисковых активов);

- премия за рыночный риск (ERP - Equity Risk Premium)

- мера систематического риска (коэффициент, который отражает чувствительность колеблемости акций оцениваемой фирмы к колеблемости акций всех фирм в отрасли).

Проблема данной модели для оценки рисковых проектов заключается в том, что она учитывает только рыночные риски. Также проблема использования метода для оценки стартап-проектов заключается в сложности определения отраслевого показателя .

Н. Дженсеном была разработана модификация данной формулы:

где

- часть рисковой премии, которая зависит от рейтинга фирмы и квалификации менеджеров;

- часть рисковой премии, отражающая несистематический риск (рис к, связанный с колебаниями рыночных цен на ресурсы, доходность ценных бумаг).

Данные методы не являются единственными, но они рассматриваются как наиболее подходящие для определения рисковой ставки новой компании и не требуют оценки ретроспективного периода.

Для учета рисков в денежном потоке мы рассмотрели следующие методы:

1. Метод достоверных эквивалентов.