Общественное разделение труда, которое представляет собой внешний фактор формирования и развития отношений собственности, предопределяет объективную необходимость и возможность разделения субъектов собственности, пользования и распоряжения. Материальные предпосылки этого разделения создаются числом и разнообразием объектов собственности. Одновременно с этим углубление разделения труда вызывает необходимость разделения субъекта собственности и субъектов управления, что создает основу делегирования распорядительных функций (вертикальное разделение труда) и дифференциацию функций управления (горизонтальное разделение труда).

Именно разделение субъекта собственности и субъекта управления из-за неизбежной персонификации последнего создает возможность развития теневых отношений собственности.

Для организации процессов управления принципиально важно согласовать юридическое понятие собственности с ее организационным строением, а также рассмотреть экономические аспекты управления корпоративной собственностью (рис. 8).

С этой точки зрения необходимо выделить понятие объект собственности, который следует рассматривать как точку приложения различных управляющих воздействий корпорации. Можно сформулировать следующее определение:

Объектом корпоративной собственности является организационно-обособленная часть национального богатства, юридически закрепленная за конкретной группой собственников (корпорацией).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 8. Экономические аспекты управления корпоративной собственностью

В роли объекта собственности могут выступать: отдельная вещь; совокупность имущества; имущественный комплекс; земельный, водный или лесной участок; обособленная доля в общей собственности и т.д.

Для любого объекта собственник всегда должен быть персонифицирован. Именно он изначально определяет характер управления данным объектом и по его решению часть или все функции могут быть переданы другим физическим или юридическим лицам. На него также ложится бремя содержания объекта собственности.

Разработка системы управления корпоративной собственностью должна основываться на предварительной ее структуризации с целью выделения однотипных групп объектов и описании задач, целей и методов управления ими.

Многие моменты, связанные с этим процессом, пока не имеют достаточного теоретического обоснования и требуют проведения широкого круга специальных научных исследований. Для этого, на наш взгляд, необходимо ввести основные понятия и определения, которые будут использоваться в дальнейшем Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. - 2-е изд., испр. - М.: ИНФРА-М, 1999. - 479 с..

1. Корпоративная собственность - совокупность объектов недвижимости, имущественных прав, работ и услуг, информации и технологий, нематериальных благ и других частей национального богатства, право пользования, владения, распоряжения которыми принадлежит конкретной корпорации.

2. Объект собственности - организационно обособленная часть национального богатства, юридически закрепленная за конкретным собственником или группой собственников.

3. Объекты корпоративного права собственности (объекты управления):

· недвижимое имущество (здания, сооружения, земельные участки, и др.);

· движимое имущество (доли, паи, ценные бумаги, в т.ч. акции, облигации, и др.);

· денежные средства (валюта, и др.);

· долги (дебиторская задолженность);

· информация;

· интеллектуальная собственность и другие результаты интеллектуальной деятельности корпоративных подразделений.

4. Право собственности относится к категории вещных прав, сущность которых заключается в прямом господстве над вещью, подразумевающем использование ее управомоченным лицом в своих интересах, и в исключительности осуществления данной возможности.

Субъективное право собственника распадается на три основных правомочия: владения, распоряжения, пользования.

Под правомочием владения понимается юридически обеспеченное господство над вещью, то есть возможность иметь данную вещь у себя, содержать ее в собственном хозяйстве.

Правомочие распоряжения - это возможность определения юридической судьбы вещи путем изменения ее принадлежности, состояния и назначения.

Правомочие пользования - юридически обеспеченная возможность использования вещи путем извлечения из нее любых полезных свойств.

Эти правомочия не полностью характеризуют право собственника. Это лишь основные правомочия с точки зрения отечественной доктрины.

5. Управление - элемент, функция организованных систем различной природы, обеспечивающая: сохранение их определенной структуры; поддержание режима деятельности; реализацию их программ и целей.

Управление собственностью - как текущее управление корпоративной собственностью, так и стратегические преобразования структуры собственности в корпорации, направленные на ее оптимизацию в смысле поставленных целей и проводимые в рамках корпоративной стратегии в отношении собственности.

6. Система - совокупность объединенных одной целью объектов, их функций и связей.

В рамках рассмотренных понятий и определений в первую очередь необходимо рассмотреть существующие проблемы управления корпоративной собственностью. В рамках классификации корпоративной собственности, принятой в настоящее время (на наш взгляд, она нуждается в углублении и детализации, что будет показано ниже), выделяются несколько видов собственности:

· дочерние (унитарные) предприятия корпорации;

· пакеты акций, находящиеся в корпоративной собственности;

· корпоративное недвижимое имущество;

· нематериальные активы корпорации.

Таким образом, диалектика акционерной и корпоративной собственности как совокупности форм взаимного проникновения капиталов выражается в схеме собственности, представленной на рис. 9.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 9. Схема трансформации прав собственности

Суммируя вышесказанное, необходимо отметить, что российские корпорации в своем развитии дошли на настоящий момент до того этапа, когда грамотное и обоснованное управление корпоративной собственностью является неотъемлемым условием успешной и эффективной деятельности. В связи с этим, подробно рассмотрим методологию управления объектами корпоративной собственности.

Глава 2. Методолгия управления объектами корпоративной собственности

Процесс управления корпоративной собственностью (КС) должен быть эффективным, то есть должен осуществляться таким образом, чтобы затраты на ее содержание и управление не превышали доходов, полученных от процесса управления. Для этого в процессе управления необходимо применять некий набор методов и приемов управления, которые в совокупности составляют единую методологию управления корпоративной собственностью в переходной экономике.

Теоретический (качественный) анализ объекта управления, базирующийся на социально-экономических принципах, всегда предшествует его детальному изучению и является необходимым условием правильной организации процесса управления и безошибочного толкования его финансовых результатов. Необходимым условием успешного управления корпоративной собственностью является понимание сущности объекта управления или технологического процесса, знание причин развития и особенностей конкретной обстановки Экономика и статистика фирм // под ред. С.Д. Ильенковой. - М.: Финансы и статистика, 1996. - 239 с..

На наш взгляд, для описания и раскрытия сущности процесса управления корпоративной собственностью в условиях переходной экономики необходимо провести структурирование методов и приемов управления и ввести некоторые понятия и определения, по существу оказывающие влияние на разработку и принятие управленческих решений при осуществлении управления объектами КС.

В этой связи, на наш взгляд, целесообразно провести классификацию:

1) корпоративной собственности как совокупности различных объектов управления;

2) методов управления корпоративной собственностью.

Кроме этого, на основании проведенной классификации необходимо сформулировать критерии эффективности управления КС в условиях переходной экономики.

Исходя из данной классификации проанализируем методику управления следующих объектов корпоративной собственности:

· дочерних (унитарных) предприятий;

· долей в уставных капиталах и пакетов акций;

· корпоративного недвижимого имущества;

· нематериальных активов корпорации.

2.1 Методика управления дочерними (унитарными) предприятиями корпорации

Сущность управления дочерним предприятием корпорации (ДПК) состоит в реализации цикла управления для достижения максимальной эффективности его функционирования. По нашему мнению, наиболее приемлемым для дочернего предприятия корпорации является расширенный цикл управления, содержащий семь этапов (рис. 10).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 10. Цикл управления дочерним (унитарным) предприятием корпорации

Для осуществления представленного на рис. 10 цикла управления, управляющая компания, например, в рамках бизнес-направления корпорации должна определить и согласовать с дочерним предприятием корпорации перечень, структуру и информацию о его функционировании. Перечень одновременно должен быть кратким и содержать достаточное количество информации для получения полной и достоверной картины о ситуации на предприятии.

Одним из рычагов воздействия на руководителя дочернего предприятия может быть процедура перераспределения прибыли от предприятия в пользу корпорации. Другим рычагом может быть делегирование конкретных полномочий от предприятия к управляющей компании, оговоренное в Уставе ДПК Естественно, что существуют и другие экономические рычаги, например: финансовый, кадровый, административный..

Управление дочерним предприятием корпорации со стороны управляющей компании бизнес-направления может быть построено по следующему принципу. Управляющая компания определяет стратегию развития бизнес-направления, а его руководители - порядок деятельности своих предприятий в соответствии с интересами корпорации. Поскольку каждое предприятие имеет определенные цели функционирования, процесс управления должен вестись в соответствии с этими целями. Этапы управления по целям представлены на рис. 11.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 11. Этапы процесса управления по целям

Эффективность деятельности дочернего предприятия корпорации

Для того чтобы управлять эффективностью, необходимо четко определить, что такое эффективность именно дочернего предприятия корпорации, а также уметь измерять значение эффективности функционирования. Для измерения эффективности функционирования можно применять ресурсный показатель - общую рентабельность предприятия - рассчитываемый по формуле Браверман А., Саулин А. Интегральная оценка результативности предприятий. // Вопросы экономики, 1998, №6.:

,

где

Э - эффективность функционирования предприятия;

П - чистая прибыль предприятия;

ВА - валовые активы предприятия.

Сравнивая полученное расчетное значение с плановым, можно сделать вывод о том, насколько эффективно предприятие выполняет производственные задания в соответствии со стратегическими планами корпорации.

Анализ возможностей дочернего предприятия корпорации

Анализ возможностей - это комплексное исследование, которое проводится с целью определения основных аспектов функционирования ДПК. Результаты анализа позволяют судить о текущем состоянии предприятия, отсечь начальные точки для определения эффективности. На первом этапе проводится анализ продукции предприятия.

Если производство продукции неэффективно, то исследуется структура спроса на виды продукции, производство которых можно наладить на имеющемся оборудовании без принципиального изменения технологии, анализируется эффективность производства такой продукции. В случае если такое производство неэффективно, изучается структура спроса на продукцию смежных отраслей. И так далее - с помощью метода последовательных приближений. Основным критерием отбора вида продукции и организации его производства является эффективность функционирования корпоративного унитарного предприятия.

Анализ внутренней структуры

Анализ внутренней структуры дочернего предприятия корпорации проводится для выявления тех внутренних резервов, которые оно может использовать для повышения эффективности функционирования и обеспечения выпуска требуемого количества товарной продукции соответствующего качества.

Для начала необходимо оценить потенциал предприятия по нескольким разделам. Для оценки потенциала могут применяться различные экономические расчеты. Например, для сравнения качества управления на различных предприятиях можно соотнести сумму чистой прибыли предприятия за конкретный период и сумму, выплачиваемую руководству этого предприятия в качестве вознаграждения за труд (заработная плата, премии и т. д.) за тот же самый период. В целом, подбор информации следует проводить по сопоставимым показателям, используя различные приемы и методы Дубров А. М., Мхитарян В. С, Трошин Л. И. Многомерные статистические методы: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 352 с.. Информация для укрупненного анализа возможностей предприятия может содержать данные о:

· конкурентоспособности продукции;

· сильных и слабых сторонах деятельности;

· местонахождении предприятия;

· степени известности;

производственном потенциале;

технологическом оборудовании;

длительности изготовления вида продукции;

качестве продукции;

персонале;

уровне расходов.

Анализ внутренней структуры производится на основе перечисленной информации путем сопоставления значений соответствующих показателей конкретного предприятия со среднеотраслевыми показателями. Для изучения каждой из вышеперечисленных составляющих внутренней структуры дочернего предприятия корпорации используется ряд показателей, расчет которых производится в стоимостном выражении.

Для оценки местоположения предприятия используется показатель местонахождения (ПМ). Его значение позволяет анализировать транспортные расходы предприятия, более грамотно планировать процесс функционирования и логистику.

,

где

Цi - цена доставки продукции или комплектующих от анализируемого предприятия до i-того транспортного узла;

n - количество транспортных узлов, на которые может быть доставлена продукция предприятия для последующей отправки потребителям.

Показатель степени известности (СИ) позволяет в цифровом выражении оценить эффективность маркетинговой политики предприятия, а также долю занимаемого предприятием рынка выпускаемой продукции. Если значение показателя СИ равно 1, изучаемое предприятие является монополистом по данному виду продукции. Степень известности измеряется по формуле:

,

где

КП - количество предприятий, сотрудничающих с изучаемым предприятием;

КО - количество предприятий-потребителей вида продукции, производимого изучаемым предприятием.

Качество и количество производственного потенциала и технологического оборудования можно измерять с помощью показателя степени износа нематериальных активов и оборудования соответственно, а также с помощью коэффициента выбытия и коэффициента обновления соответствующих компонентов необоротных активов.

Длительность изготовления вида продукции определяется по технологическим нормам изготовления единицы продукции, затем длительность изготовления единицы умножается на количество единиц в отгрузочной норме (вагон, контейнер и т. д.).

Качество продукции определяется коэффициентом возврата (Квозврат) и вычисляется как соотношение затрат на ремонт или замену продукции, возвращенной потребителями как некачественную, и общей суммы выручки от реализации этой продукции (ВР).

,

где

ЗР - затраты на ремонт некачественной продукции;

ЗЗ - затраты на замену некачественной продукции.

Персонал можно оценить по средней производительности производственного персонала, а также по средней выручке на одного работника. Уровень расходов определяется по данным финансовой отчетности.

После анализа внутренней структуры ДПК следует так называемый анализ внешнего окружения, который включает изучение поставщиков и потребителей.

Анализ внешнего окружения

В процессе анализа внешнего окружения готовится информация по всем аспектам, связанным с предприятиями - поставщиками сырья и потребителями продукции. Изучение поставщиков сырья проводится с целью выявления наиболее выгодных по критерию "цена на складе дочернего предприятия корпорации". Это связано с отличием отпускных цен у различных производителей. Но выбирать сырье только по отпускной цене ошибочно, поскольку она существенно увеличивается за счет стоимости транспортировки от склада поставщика до склада предприятия. Таким образом, повысить эффективность производства можно за счет формирования четкой снабженческой политики и реализации программы логистики.

С другой стороны, изучается спрос на продукцию, производимую на предприятии. В связи с тем, что, как правило, на предприятии производится несколько видов продукции, основная задача управляющей компании - разделить продукцию на потребляемую различными группами покупателей.

Это связано, во-первых, с различиями в стратегии маркетинга, зависящей от типа потребителя. На начальном этапе сегментирования могут использоваться самые крупные группы (рис. 12). При проведении анализа внешнего окружения также изучаются поставщики сырья, поставщики энергоресурсов, другие контрагенты, а также те аспекты деятельности предприятия, которые в основном зависят от внешних по отношению к нему воздействий.

Результаты трех составляющих анализа возможностей используются на следующих этапах цикла управления. В частности, результаты оценки потенциала предприятия применяются на этапе планирования, информация о доле рынка используется при постановке задачи на производство того или иного вида продукции.



Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 12. Структура потребителей вида продукции, производимого дочерним предприятием корпорации

Таким образом, анализ возможностей - это начальный этап цикла управления, в соответствии с результатами которого строится дальнейшая деятельность дочернего предприятия корпорации.

Планирование эффективности

Эффективность производства вида продукции характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к предприятию-производителю, к которым относятся:

чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект;

индекс доходности (ИД);

внутренняя норма доходности (ВНД);

срок окупаемости;

другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта Шеремет А. Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. - М.: ИНФРА-М, 1996..

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

ЧДД ,

где

Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета;

Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта);

Эt = (Rt - Зt)

эффект, достигаемый на t-ом шаге.

Если ЧДД производственной схемы положителен, схема является эффективной (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о ее принятии для реализации. Чем больше ЧДД, тем эффективнее схема. При отрицательном ЧДД руководство ФПГ рискует потерять свои средства, т. е. проект неэффективен.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений (К):

ИД =.

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, производственная схема эффективна, если ИД < 1 - неэффективна.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (ЕВН), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Иными словами ЕВН (ВНД) является решением уравнения:

.

Если расчет ЧДД производственной схемы дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД схемы определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой руководством нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда ВНД равна или больше требуемой нормы дохода на капитал, инвестиции в данную производственную схему оправданы, и может рассматриваться вопрос о ее организации. В противном случае инвестиции в данную производственную схему нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) вариантов производственной схемы по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД.

Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления цикла производства), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами - это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах) начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с осуществлением производственного процесса, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением производственного процесса, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получится два различных срока окупаемости, но рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

На практике эффективность производства корпоративного унитарного предприятия анализируется в следующем порядке:

1. Сравнивается среднесрочная рентабельность схем со средней ставкой банковского процента за этот период.

2. Схемы сравниваются с точки зрения страхования от инфляционных потерь.

3. Сравниваются периоды окупаемости инвестиций.

4. Сравниваются размеры требуемых инвестиций.

5. Рассматривается стабильность поступлений в ходе функционирования технологической цепочки.

6. Сравнивается рентабельность инвестиций в целом за весь срок производства определенного вида продукции.

7. Сравнивается рентабельность инвестиций в целом с учетом дисконтирования.

После завершения процесса планирования необходима его реализация, методы которой будут рассмотрены ниже.

Реализация планов в рамках дочернего (унитарного) предприятия корпорации

Для повышения эффективности деятельности ДПК необходимо четко определить приоритеты управления, то есть разделить решаемые задачи на первоочередные и второстепенные. Следовательно, в процессе управления возникает структура решаемых задач (рис. 13), с помощью которой управляющая команда может своевременно и полно проводить весь цикл управляющих мероприятий.

Исполнение первоочередных задач возлагается на службу диспетчеров, в компетенцию которых входит регулирование товарных и финансовых потоков по объемам и времени. Основанием для регулирования служит организационный план производства, в котором рассчитаны контрольные объемы и даты проведения операций между предприятиями.



Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 13. Структура решаемых задач

Процесс диспетчирования (рис. 14) представляет собой двухполюсную систему с обратной связью. Обратная связь необходима для получения полной и своевременной информации в обоих направлениях. Таким образом, процесс диспетчирования сопровождает весь цикл управления эффективностью и его этапы повторяются многократно в ходе производственного процесса на конкретном предприятии.

Контроль за деятельностью дочернего предприятия корпорации

Контроль деятельности ДПК - это неотъемлемый этап процесса управления, который состоит из нескольких последовательных шагов (рис. 15), включающих анализ финансовой отчетности и факторный анализ предприятия Бандурин А. В, Дроздов С. А., Кушаков С. Н. Проблемы управления корпоративной собственностью. - М.: "БУКВИЦА", 2000.- 160 с, с ил..



Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 14. Процесс диспетчирования деятельности дочернего (унитарного) предприятия корпорации

Как показывают проведенные исследования, в результате осуществления цикла управления эффективностью дочернего предприятия корпорации можно существенно повысить прозрачность его деятельности, и, как следствие, увеличить инвестиционную привлекательность, отчисления от прибыли и повысить интегральную эффективность корпорации.

Следующий объект управления корпоративной собственности - доли в уставных капиталах и пакеты акций, которые являются одним из инструментов, посредством которого осуществляется управление капиталом корпорации, а также получение дополнительной прибыли.

2.2 Методика управления долями в уставных капиталах и пакетами акций

Критерий эффективности использования корпоративных пакетов акций

Как и любое корпоративное имущество, пакеты акций представляют собой инструмент финансовой деятельности корпорации. В этой связи необходимо определить и сформулировать механизм оценки эффективности корпоративных пакетов акций, а также определить цикл управления их эффективностью.

Для расчета основных показателей, без которых оценить эффективность использования каждого конкретного пакета акций не представляется возможным, в качестве базового момента приведения разновременных платежей, как правило, берется начальная дата формирования инвестиционного портфеля (это может быть дата приобретения пакета или другая).

Для оценки эффективности использования корпоративных пакетов акций используются следующие показатели: доходность к погашению, дивидендная ставка, ликвидность, динамика курсовой стоимости Алпатов А. А. Эффективное управление долями и акциями. - М.: ВШПП, 2000, 327 с..

Доходность к погашению

Расчет доходности к погашению состоит в исчислении суммы дохода, приходящегося на рубль вложенных средств. Это позволяет оценить эффективность инвестиций и сравнить различные бумаги между собой.

Доходность к погашению рассчитывается как отношение дохода выплачиваемого по ценной бумаге к стоимости ее приобретения:

,

где

R - доходность к погашению;

Pr - price of return - цена погашения ценной бумаги;

Pb - price of buying - цена приобретения ценной бумаги.

Если необходимо рассчитать текущую доходность, то в данной формуле цена погашения заменяется текущей рыночной стоимостью ценной бумаги. Таким образом, в любой момент времени можно измерить текущую стоимость и доходность инвестиционного портфеля.

Дивидендная ставка

Дивидендная ставка используется для оценки привлекательности акций корпораций на финансовом рынке, обычно рассматривается в динамике и позволяет судить об объемах получаемой корпорацией-эмитентом прибыли. Для конкретного предприятия может быть рассчитана как отношение выплаченных дивидендов к курсовой стоимости акций.

Ликвидность

Каждая ценная бумага имеет определенную цену в каждый момент времени, то есть текущую стоимость. Эта стоимость зависит от многих параметров, но практически всегда она опосредовано отражает ситуацию в корпорации-эмитенте. В такой ситуации в связи с понятием стоимости и текущей цены бумаг возникло понятие ликвидности. Ликвидность ценной бумаги отражает уровень потерь при реализации ценной бумаги немедленно. Поэтому ликвидность может быть измерена как соотношение цены спроса и цены предложения, причем, чем меньше эта разница, тем ликвиднее бумага и наоборот.

В этом случае ликвидность равна

,

где

ЛЦБ - ликвидность ценной бумаги;

Pd - demand price - текущая цена спроса;

Pof - offer price - текущая цена предложения.

Вполне закономерно, что могут существовать и другие формулы для определения ликвидности, но экономический смысл ликвидности от этого не изменится.

Динамика курсовой стоимости

Каждая ценная бумага имеет определенную курсовую стоимость на биржевом или внебиржевом рынке. Курсовая стоимость отражает реальную стоимость ценной бумаги, поэтому она может отличаться от номинальной во много раз. Динамика курсовой стоимости показывает как меняются предпочтения участников рынка ценных бумаг по отношению к конкретной бумаге. Если курсовая стоимость колеблется вместе с колебаниями фондовых индексов, то бумага имеет среднюю надежность. Понижательная тенденция в изменении курсовой стоимости является следствием неблагоприятных известий. В случае, если курсовая стоимость бумаги растет, то можно сделать вывод о ее инвестиционной привлекательности.

Существуют различные модели прогноза курсовой стоимости, в соответствии с которыми можно с определенной степенью уверенности прогнозировать ее изменения. Однако как и любой прогноз, результаты прогноза курсовой стоимости могут быть недостоверными, потому что на рынок оказывает влияние большое количество факторов Павлова Л. Н. Корпоративные ценные бумаги: эмиссия и операции предприятий и банков. - М.: Интел-Синтез, 1998, 528 с..

Помимо формализованных критериев при принятии решения об эффективности использования пакета акций учитываются различные ограничения и неформальные критерии. Например, в качестве ограничений могут выступать предельный срок использования оборудования, требования по охране окружающей среды, безопасности персонала и др.

Меры по повышению эффективности управления пакетами акций, находящихся в корпоративной собственности

Причины низкой эффективности управления корпоративными пакетами акций акционерных обществ и долями в уставных капиталах предприятий носят как объективный, так и субъективный характер:

· слабый контроль за деятельностью акционерных обществ со стороны управляющей компании;

· отсутствие материальной заинтересованности служащих корпорации в этой работе, например, из-за ошибок при формировании программы мотивации;

· отсутствие ответственности сотрудников управляющей компании за финансовые результаты деятельности дочернего предприятия.

Одним из путей решения данной проблемы может быть реструктуризация пакетов акций и сокращение их количества. На наш взгляд, можно выделить три группы эмитентов, решения по которым должны носить стратегический характер и приниматься на уровне Совета Директоров корпорации:

работающие в сферах естественных монополий как общероссийского, так и регионального значения;

занимающие доминирующее положение на соответствующем товарном рынке и требующие реструктуризации в целях создания конкурентной среды;

пакеты акций которых используются для создания интегрированных образований при проведении структурной перестройки в стратегически привлекательных для корпорации отраслях экономики.

Управление пакетами акций должно строиться в соответствии со степенью важности эмитента для реализации корпоративной стратегии. На наш взгляд, дивидендная политика каждого акционерного общества должна формироваться индивидуально. То есть решения о выплате дивидендов и их размерах должны тщательно анализироваться на уровне корпорации. Основным критерием этой работы может стать повышение платежей по дивидендам, с минимизацией возможного ущерба для развития этих компаний Иванов А. Н. Акционерное общество: управление капиталом и дивидендная политика. - M.: Инфра-М, 1996. - 139 с..

Важным аспектом повышения эффективности использования находящихся в корпоративной собственности пакетов акций является повышение их курсовой стоимости. Для решения этой задачи могут использоваться различные инструменты Алпатов А. А. Эффективное управление долями и акциями. - М.: ВШПП, 2000, 327 с..

Формирование цикла управления корпоративными пакетами акций

В рамках общего цикла управления корпоративной собственностью, а также с учетом специфики данного объекта предлагается следующий адаптированный цикл управления пакетами акций, который, по нашему мнению, позволяет повысить эффективность их использования (рис. 16).

Предлагаемый цикл позволит упорядочить работу по повышению эффективности использования корпоративных пакетов и создать систему реализации функций корпорации по управлению сформированными портфелями акций.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 15. Цикл управления корпоративными пакетами акций

В качестве вариантов использования каждого конкретного пакета акций, находящегося в корпоративной собственности, можно предложить следующие наиболее распространенные:

консолидация пакета;

продажа пакета стратегическому инвестору;

передача в доверительное управление (траст).

В зависимости от степени ликвидности, оцениваемой на втором этапе цикла по каждому конкретному пакету, могут быть осуществлены следующие мероприятия:

1. Ликвидные корпоративные пакеты акций:

· инвентаризация;

оценка эффективности использования;

аудит эмитента;

капитализация или двухэтапная продажа:

1 этап - передача специальной группе менеджеров на конкурсной основе для повышения инвестиционной привлекательности пакета акций;

2 этап - продажа стратегическому инвестору в наиболее подходящий момент времени. дочерний капитал корпоративный имущество

2. Неликвидные корпоративные пакеты акций:

инвентаризация;

оценка эффективности использования;

реструктуризация;

повышение ликвидности;

повышение инвестиционной привлекательности;

капитализация, продажа или передача в траст.

3. Стратегически привлекательные корпоративные пакеты акций:

инвентаризация;

оценка эффективности использования;

повышение ликвидности;

повышение инвестиционной привлекательности;

участие в деятельности.

Программа реализации корпоративных пакетов акций

Получение максимально возможной финансовой отдачи от продажи пакетов акций возможно только после проведения комплекса мероприятий, направленных на создание и развитие вторичного рынка акций. Эти действия могут способствовать повышению интереса инвесторов к ценным бумагам, имеющимся в распоряжении корпорации и, как следствие, росту их ликвидности и значительному увеличению их стоимости на рынке. В этой связи может быть сформирована эмиссионная стратегия корпорации на фондовом рынке. Одной из основных задач разработки эмиссионной стратегии является определение целей и задач для решения долгосрочных производственных и финансовых проблем. Итогом реализации указанных мероприятий может стать концепция развития ликвидного рынка акций корпорации с учетом долгосрочных и краткосрочных перспектив, утверждаемая Советом Директоров Интегрированные корпоративные структуры: развитие и эффективность - М. 1999, - 368 с..

При этом повышения эффективности работы управляющих компаний в рамках корпорации можно добиваться двумя путями. Один путь - через материальное поощрение, размеры которого увязываются с результатами работы дочерней компании, в том числе и при проведении мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности акций, второй - персональная ответственность за действия, наносящие ущерб интересам корпорации.

Необходимо четко определить критерии оценки работы управляющих компаний в соответствии с интересами корпорации. По нашему мнению, это должны быть следующие показатели:

размер выплачиваемых дивидендов или другие способы выполнения дочерним предприятием обязательств перед консолидированным бюджетом корпорации;

рост курсовой стоимости акций общества;

своевременная выплата дивидендов по акциям;

специфические отраслевые технико-экономические показатели.

Проведение предварительной работы

В рамках эмиссионной стратегии обязательным условием повышения инвестиционной привлекательности корпорации является комплекс мер, включающий подробное и детальное изучение его финансового состояния, анализ бухгалтерской отчетности, выработку рекомендаций по оптимизации структуры пассивов, приведение отчетности в соответствие со стандартами GAAP и IAS.

Это также предполагает проведение экспертизы учредительных документов с целью приведения их в соответствие с требованиями отечественного и мирового законодательства к акционерным обществам.

Ключевым моментом при отработке концепции развития ликвидного рынка акций является формирование пакетов акций необходимых размеров для выполнения той или иной задачи в процессе вывода ценных бумаг на внутренний и внешний фондовые рынки.

С учетом имеющихся временных и законодательных ограничений комбинированная и согласованная по срокам стратегия формирования рынка акций, как правило, включает в себя основные блоки, представленные на рис. 17.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 16. Этапы эмиссионной политики корпорации

Каждый блок включает в себя ряд мероприятий, которые обеспечат успешное выполнение реализации эмиссионной стратегии конкретной корпорации (рис. 18). Последовательное и своевременное выполнение указанных в программе рекомендаций ведет к снижению инвестиционных рисков инвесторов и повышает инвестиционную привлекательность корпорации.

Управление пакетами акций и отладка рыночной инфраструктуры

Первым этапом является консолидация пакета акций, целю которой является сохранение контроля над управлением дочерним предприятием и привлечение денежных средств, достаточных для финансирования как минимум приоритетных проектов корпорации. В этой связи возможны следующие варианты концентрации акций в пакет:

затратный (скупка акций);

требующий незначительных затрат (коммандитное товарищество).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 17. Структура эмиссионной политики корпорации

В дальнейшем корпорация осуществляет операции на вторичном рынке в рамках согласованной политики с целью воздействия на курсовую стоимость акций, обращающихся на вторичном рынке, для максимизации прибыли от операций с собственными ценными бумагами (купля/продажа) и создания благоприятных условий размещения дополнительных пакетов акций.

Купля/продажа ценных бумаг на биржевом и внебиржевом рынках в целях его стабилизации и регулирования включает в том числе и консолидацию крупных пакетов акций для их последующего размещения среди инвесторов.

Возможной альтернативой продажи акций является предоставление акций в залог с получением кредита для последующего эффективного управления денежными ресурсами. А также поручение брокерским конторам осуществлять сделки с ценными бумагами предприятия на вторичном рынке в качестве уполномоченного дилера. В этом случае требуются следующие услуги:

1. Вхождение в листинг Российской Торговой Системы.

2. Осуществление операций купли-продажи акций предприятия.

3. Проведение согласованной политики по регулированию курсовой стоимости акций.

4. Содействие в консолидации крупных пакетов для последующей его продажи российским и иностранным инвесторам.

Введение акций в листинг Российской Торговой Системы (РТС)

Введение акций общества в листинг РТС делает их более известными на российском фондовом рынке, так как листинг РТС включает в себя всех эмитентов с развитым рынком акций.

Обеспечение начала торгов в РТС с участием держателей корпоративной доли акций

Начало торгов в РТС в рамках второго этапа помимо создания ликвидного рынка акций решит задачу повышения котировок в преддверии размещения запланированного пакета (из специальной доли, предназначенной для разогрева рынка). В ходе этого этапа инвестиционная компания может выкупить пакеты крупных держателей акций по заключенным ранее договорам-поручениям, когда рыночная цена достигнет предела, определенного поручителями в указанных договорах.

После укрепления позиций общества на российском фондовом рынке, как правило, проводится информационная поддержка и создание условий для выпуска АДР (Американских Депозитных Расписок), которые будут рассматриваться ниже. В настоящее время одним из основных требований рынка к корпорациям-эмитентам является информационная открытость и доступность Алпатов А. А. Эффективное управление долями и акциями. - М.: ВШПП, 2000, 327 с..

В частности, необходимы ежеквартальные публикации в специализированных изданиях финансовой отчетности и производственных показателей, новостей общества. Упоминания о производственной и инвестиционной деятельности должны регулярно печататься в ведущих центральных периодических изданиях. При этом появляется необходимость создавать требуемый имидж акционерного общества для инвесторов, а также корректировать неблагоприятную конъюнктуру, что приносит среднеи долгосрочные выгоды эмитенту и акционерам в виде повышения курсовой стоимости данных ценных бумаг.

Воздействие на общественное мнение об акционерном обществе может быть эффективным только при регулярном взаимодействии со СМИ. В этой связи необходимо разработать примерный план мероприятий, например, включающий:

Проведение пресс-конференций	2 раза в год
Проведение брифингов по текущим вопросам	1 раз в квартал
Выпуск и распространение пресс-релизов	1 раз в месяц
Выступление на радио и телевидении	6 раз в год
Выпуск и распространение информационного бюллетеня	1 раз в квартал
Интервью представителей высшего руководства корпорации	не реже 3 раз в год

Информационное обеспечение инвесторов и проведение маркетинговых мероприятий проводится с целью максимального информирования потенциальных инвесторов о ближайших планах общества, его инвестиционных программах.

Программа информационного обеспечения инвесторов и маркетинговые мероприятия включают:

проведение специальных мероприятий - презентаций среди институциональных инвесторов в России и за рубежом;

взаимодействие со средствами массовой информации на регулярной основе.

Проведение специальных мероприятий - презентаций, приуроченных либо к определенным событиям (размещение нового выпуска акций), либо к маркетинговой политике общества в целом, является исключительно важным и действенным инструментом повышения привлекательности пакетов акций в глазах потенциальных инвесторов.

Для инвесторов также необходима подготовка информационного (аналитического) обзора, соответствующего международным стандартам с целью широкого распространения среди операторов фондового рынка, заинтересованных российских и зарубежных финансовых и инвестиционных институтов.

Информационный обзор должен включать:

общую информацию об акционерном обществе (история, месторасположение и т. д.);

характеристику производственной деятельности и производственного потенциала (в том числе сравнение с конкурентами);

структуру управления (в том числе информацию о высшем руководстве);

структуру акционерного капитала;

финансовую отчетность и анализ финансового положения;

стратегию развития общества;

стратегию привлечения капитала (новые эмиссии, облигационные займы и т.д.);

финансовый прогноз.

Для обеспечения инвесторов необходимой финансовой информацией в соответствии с международными стандартами проводится Финансовый аудит и приведение финансовой отчетности в соответствие с международным стандартами.

Вывод акций на международные рынки

После проведения необходимой информационной подготовки общество может переходить к продвижению акций на зарубежные рынки. Наиболее распространенными и приемлемыми в настоящее время являются Американские Депозитарные Расписки (АДР).

АДР появились как основной способ, с помощью которого неамериканские эмитенты могут получить доступ на американский рынок акций. Зарубежная компания, стремящаяся получить листинг на биржах США, должна осуществить это через процесс листинга АДР.

Одним из основных этапов создания ликвидного рынка акций является размещение 5-10% пакета акций среди зарубежных институциональных инвесторов. Продажа акций создаст первоначальный рынок ценных бумаг за рубежом, на несколько порядков повысит доверие к акциям эмитента и позволит значительно повысить котировки на внутреннем рынке.

Размещение по правилу 144А позволяет размещать АДР среди институциональных инвесторов, при этом отсутствует необходимость регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, а также появляется возможность реализовывать АДР неамериканским инвесторам по правилу S.

Данная форма размещения предполагает подготовку Информационного меморандума международной компанией - андеррайтером, которая непосредственно осуществляет размещение и ряд подготовительных мероприятий. Бердникова Т. Е. Акционерное общество на рынке ценных бумаг. - М.: Финстатинформ, 1997. - 141 с.

Само размещение осуществляется путем тщательно подготовленной кампании "Road-Show" (презентация) с участием представителей государственных ведомств РФ и руководства эмитента, по завершении которой проводятся торги с высокой продажной ценой акций.

В целях финансирования своего развития и формирования устойчивого зарубежного рынка сбыта ряд крупных российских эмитентов привлекает стратегических инвесторов путем продажи определенных пакетов своих акций. Белов В. А. Ценные бумаги: Вопросы правовой регламентации. - М.: 1993. - 174 с. Выбор стратегического инвестора должен осуществляться не ранее появления устойчивого спроса на акции эмитента, то есть тогда, когда возникает возможность выбора инвестора на условиях партнерства, более выгодных для эмитента и государства.

Каждый из элементов корпоративной собственности имеет определенную специфику. Это означает, что для каждого элемента можно описать определенные, присущие только этому объекту свойства, отличающие его от других. В этой связи корпоративное недвижимое имущество, которое в качестве объекта управления будет рассмотрено ниже, может быть охарактеризовано как реальные активы, которые приносят доход не за счет создания с их прямым использованием товарной продукции, а как имущество, позволяющее осуществлять вспомогательные и иные функции, например, функции управления (здания различных учреждений), экономических (офисные здания) и другие.

2.3 Методика управления корпоративным недвижимым имуществом

Цикл управления корпоративным недвижимым имуществом

Прежде всего, на наш взгляд, необходимо определить базовые положения системы управления корпоративной недвижимостью. По нашему мнению, система управления корпоративной собственностью в части объектов недвижимого имущества базируется на:

знаниях о составе объектов корпоративной собственности;

определении рыночной стоимости объектов недвижимости и прав пользования ими;

создании единого банка данных корпорации обо всех объектах недвижимости;

применении всего разрешенного законодательством инструментария при использовании объектов недвижимости;

полноценной защите имущественных прав корпорации;

достижении максимальной доходности объектов недвижимости Бурков В. Н. Управление большими системами. - М.: Синтег, 1998, 432 с..

Цикл управления недвижимостью имеет специфику, определяемую в основном спецификой использования корпоративной недвижимости. На наш взгляд, цикл управления корпоративным недвижимым имуществом может иметь следующий вид (рис. 19).

На первом этапе необходимо обнаружить и внести в реестр все объекты корпоративного недвижимого имущества. Далее необходимо оценить стоимость и юридическую чистоту объекта. Оценка эффективности проводится для оценки доходов и расходов конкретного объекта. Результаты оценок используются для планирования дальнейшей судьбы объекта. Реализация плана осуществляется путем проведения конкурсов или иных мероприятий по передаче определенных прав на объект, а затем использование этих прав контролируется соответствующими корпоративными органами. Акционерное общество и товарищество с ограниченной ответственностью: Сб. зарубеж. законодательства / Сост., отв. ред. и авт. вступ. ст. Туманов В. А. - М.: Век, 1995. - 291 с.



Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 18. Цикл управления корпоративным недвижимым имуществом

Учет и инвентаризация - мероприятия внесения в реестр, структуризации и определения основных характеристик учитываемого имущества. Это отправные точки процесса управления, формирующие предпосылки для определения вариантов дальнейшего использования.

В свою очередь процедура инвентаризации может быть представлена в виде последовательности мероприятий, основная цель которых - внесение объекта недвижимости (например, помещения) в корпоративную базу данных и определение возможных вариантов его использования (рис. 20).

Результатом учета и инвентаризации недвижимого имущества является Корпоративный кадастр недвижимости (ККН), представляющий собой единую систему корпоративного учета объектов недвижимости и прав на них.



Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 19. Технологическая схема проведения инвентаризации

Единство системы корпоративного учета позволяет вносить следующие сведения в ККН:

· наличие обременений и других ограничений прав собственности;

· общие затраты на эксплуатацию и содержание объекта недвижимого имущества;

· корпоративный учет объектов недвижимости, который обеспечивает ведение реестра объектов ККН, содержащего сведения о пространственно-площадных и иных физических характеристиках объектов недвижимости;

· государственная регистрация прав на недвижимое имущество и сделок с ним, которая обеспечивает ведение реестра прав ККН, содержащего сведения о правовых характеристиках (правовом статусе) объектов недвижимости;

· корпоративная регистрация проведенных рыночных оценок объектов недвижимости, которая обеспечивает ведение реестра оценок ККН, содержащего сведения о стоимостных и иных экономических характеристиках объектов недвижимости;

· корпоративный учет территориальных зон, который обеспечивает ведение каталога зон ККН, в котором содержатся сведения о пространственно-площадных характеристиках территориальных зон и правилах регулирования имущественных отношений в пределах этих зон Бандурин А. В, Дроздов С. А., Кушаков С. Н. Проблемы управления корпоративной собственностью. - М.: "БУКВИЦА", 2000.- 160 с, с ил..

Связь между сведениями, содержащимися в ККН, Едином корпоративном реестре прав (ЕКРП) и других реестрах объектов недвижимости и относящимися к одному и тому же объекту недвижимости, может осуществляться, например, по кадастровому номеру объекта недвижимости, который присваивается объекту на этапе его корпоративного учета. Функционирование Корпоративного кадастра недвижимости обеспечивается также следующими процессами:

1. Формированием объектов недвижимости как неразрывной совокупности следующих дел:

· дел правоустанавливающих документов, содержащих документы, необходимые для регистрации прав на объект недвижимости;

· кадастровых дел объекта недвижимости, в которые включаются документы, содержащие сведения, необходимые для осуществления корпоративного учета объекта недвижимости;

· экономических дел объектов недвижимости, которые содержат документы, необходимые для корпоративной регистрации оценок данного объекта.

2. Формированием территориальных зон и, как результат, кадастровое дело определенной зоны, содержащее описание ее границ и характеристик. В этом случае:

ККН - совокупность характеристик, которые должны быть актуальными, юридически значимыми, систематизированными и доступными;