Национальная экономика Беларуси

Структура процентных ставок включает «оптовые», или рыночные, и «розничные» ставки. Под первыми понимаются ставки по крупным операциям между кредитно-финансовыми учреждениями, а под вторыми -- ставки по операциям с клиентами.

В основе структуры ставок любого денежного рынка обычно лежит официальная учетная ставка (фиксируемая) или текущие ставки по операциям центрального банка. Поскольку операции по учету центральным банком коммерческих векселей практически не несут риска, банки традиционно могут рефинансироваться в центральном банке. Второй важнейший элемент структуры ставок -- ставки по казначейским векселям; третий -- ставки рынка депозитных сертификатов.

На международном рынке ссудных капиталов наиболее широкое применение получила ставка ЛИБОР (London interbank offered rate -- LIBOR), а также ЛИБИД и ЛИМИН. Между международными и национальными процентными ставками всегда есть небольшая разница. Объясняется это, по мнению большинства экономистов:

* ограничениями на перелив капитала;

* разными налоговыми режимами для международных и внутренних операций;

* резервными требованиями к банкам на внутреннем рынке;

* разницей в операционных издержках по аналогичным операциям;

* наличием издержек при переводе, например, из долларов в евро;

* неполным соответствием инструментов на международном и национальных рынках ссудных капиталов.

По мере развертывания процессов глобализации интеграция национальных и международного рынков будет усиливаться.

В последние годы рынок ссудных капиталов получил мощное развитие, бурно росли его масштабы, менялась структура, появились новые сегменты рынка, новые инструменты и операции, ускорился процесс финансовой инновации, усилились тенденции к секьюритизации, повышению роли забалансовых операций, сближению национальных рынков. Чрезвычайно широкое распространение на международном рынке получили валютные и процентные свопы, с которыми сегодня связано большинство облигационных займов, схемы страхования валютных и процентных рисков (см. подпараграф 5.4.4).

Свопы используют прежде всего разницу в процентных ставках на различных сегментах международного рынка ссудных капиталов, на разных национальных рынках и позволяют тому или иному заемщику на лучших условиях получить доступ к необходимому ему рынку или валюте. Процентные свопы -- забалансовые операции, валютные -- балансовые, но экономическая сущность у них одна -- объединение различных сегментов рынка ссудных капиталов.

Важное значение приобрели фьючерсные (срочные биржевые) и опционные операции с финансовыми инструментами или, как их еще называют, производными финансовыми активами.

Форвардные, фьючерсные, опционные рынки и рынок свопов образуют срочный рынок, предметом которого являются поставки актива (акций, облигаций, векселей, банковских депозитов, валюты, товаров) в будущем, а также сами срочные контракты. (Сделки, имеющие целью немедленную поставку актива, называются кассовыми, или спотовыми.)

Главная причина активного участия на срочном рынке широкого круга организаций и лиц, и в первую очередь производственных предприятий, состоит в том, что по своему функциональному замыслу он призван служить механизмом страхования ценовых рисков в условиях неустойчивости экономической конъюнктуры. В связи с этим наличие данного рынка позволяет хозяйствующим субъектам исключить или уменьшить финансовые риски. Привлекательность срочного рынка состоит также в том, что его инструменты являются высокодоходными объектами инвестирования свободных финансовых средств. Это имеет особенно важное значение в условиях портфельного подхода к инвестированию.

Воспроизводственную основу рынка капитала составляют инвестиции, поскольку национальная экономика любой страны постоянно требует определенного объема инвестиционных ресурсов (всех видов имущественных, финансовых и интеллектуальных ценностей).

С народнохозяйственной точки зрения чистые (соответственно, освобожденные от материального воспроизводственного процесса) рынки денежных средств и капитала именуются финансовыми рынками. (Система финансовых рынков, как правило, включает фондовый рынок, денежный рынок, рынок ссудных капиталов и валютный рынок.) Эти финансовые рынки можно подразделить:

* на рынки по обмену денег (среди них прежде всего необходимо выделить рынки по торговле валютой и по сделкам с векселями, или валютные рынки);

* кредитные рынки;

* рынки по страхованию;

* рынки с долевым участием капитала, среди которых необходимо выделить биржи по купле-продаже ценных бумаг (фондовые биржи);

* рынки для обмена кредитных условий (с использованием разницы между курсом и процентами).

Сделки на финансовых рынках предпринимаются преимущественно специализированными финансовыми институтами, т.е. банками и страховыми кампаниями, которые выступают в качестве партнеров финансового рынка в очной ставке с предприятиями.

Таким образом, с точки зрения экономики в целом рынок, на котором промышленность и торговля, государство и местные органы власти мобилизуют долгосрочный капитал, и образует рынок капиталов. Деньги поступают от частных инвесторов, страховых компаний, пенсионных фондов и банков и, как правило, перераспределяются эмиссионными домами и коммерческими банками. Эмиссионный дом -- финансовое учреждение, обычно торговый (коммерческий) банк, которое специализируется на размещении ценных бумаг частных компаний на фондовой бирже. Фондовые биржи также являются частью рынка капиталов, где они формируют рынок акций и облигаций, которые будучи выпущенными и представляют собой капитал. Именно наличие и развитость рынков капиталов отличают промышленно развитые страны от развивающихся стран и стран с переходной экономикой, в которых возможности мобилизации промышленного и торгового капиталов либо отсутствуют, либо весьма ограничены.

Изложенная архитектура и механизм функционирования основных сегментов рынка капитала в высокоразвитых странах, их важнейшие особенности по мере перехода к рыночной экономике находят применение в Беларуси. Уже в 1992--1994 гг. были приняты законодательные и нормативные акты о функционировании валютного механизма на рыночных принципах, о движении капитала в товарной и денежной формах. В январе 1994 г. Национальным банком Республики Беларусь принято «Положение о порядке проведения валютных операций, связанных с движением капитала». Тем самым был создан обязательный (правовой) режим для всей совокупности валютных операций на рынке капитала (инвестиций, экспортно-импортных операций, кредитов и депозитов и др.).

Многоплановые отношения с рынком ссудных капиталов складываются у правительства и Национального банка Беларуси в рамках проведения денежно-кредитной политики, оптимизации соотношения регулирования и дерегулирования валютно-кредитных рынков, реализации инвестиционных программ.

Общее регулирование рынка капиталов и так называемый «разумный надзор» реализуются также путем принятия законодательных актов о деятельности банков и эмиссии ценных бумаг. Через Национальный банк, Министерство финансов и другие учреждения государство устанавливает детальные правила эмиссии и вторичного оборота, разрешает новые инструменты и операции, выдает лицензии на участие в тех или иных сделках, санкционирует открытие бирж и других рынков, устанавливает формы отчетности и операционные стандарты.

Регулирование рынка ссудных капиталов (или ослабление ограничений и запретов) связано со стремлением государства воздействовать на макроэкономические процессы, поддерживать конкурентоспособность национальной кредитной системы, стимулировать развитие конкуренции, привести национальную практику в соответствие с международной.

Функционирование рынка ссудных капиталов базируется на специальном институциональном механизме. Технико-организационную основу составляют Национальный банк, коммерческие банки, брокеры и другие учреждения, которые являются посредниками в движении ссудного капитала. В настоящее время институциональный механизм включает также биржи, расчетные центры, электронные операционные системы и др.

Рынок капитала в форме торговли продукцией производственно-технического назначения складывается в стране с конца 80-х гг. XX в., постепенно развивается фондовая торговля, или обращение акционерного капитала, по мере акционирования и приватизации. Конечно, десять лет -- это небольшой период для вызревания таких сложных экономических структур, которые на Западе складывались в течение нескольких столетий. Тем не менее становление состоялось. В последние четыре года созданы торгово-клиринговая, расчетная, депозитарная и техническая инфраструктуры для обслуживания валютного и фондового рынков.

Важнейшая проблема на современном этапе развития рынка капиталов -- отставание его объема и динамики от динамики роста белорусской экономики, от потребности формирования внутренних инвестиционных ресурсов и их перераспределения в реальный сектор экономики. Для создания условий экономического роста рыночные инструменты должны не столько обслуживать преимущественно спекулятивные сделки, сколько обеспечивать трансформацию сбережений в инвестиции, осуществляя при этом свою основную макроэкономическую функцию. Это позволит создать в Беларуси эффективную инвестиционно-инновационную модель развития.

5.4.4 Валютный рынок страны

Валютный рынок -- это система экономических и организационных отношений, возникающих между домашними хозяйствами, фирмами, коммерческими банками и другими финансовыми учреждениями, по операциям купли-продажи иностранных валют и платежных документов в иностранных валютах; рынок, посредством которого реализуются краткосрочные кредитные операции с валютой; официальный или неофициальный центр, где осуществляются операции по купле-продаже иностранных валют; валютная биржа.

Валюта -- национальная денежная единица, участвующая в международных торговых и финансовых операциях, международных расчетах. Валюта обслуживает внешнюю торговлю товарами и услугами, международное движение капитала, перевод прибылей из одной страны в другую, внешние займы и субсидии, международный туризм, государственные и частные денежные переводы и др. Следовательно, валюта -- это не какой-то новый тип денег, а особый способ их функционирования, связанный с осуществлением сделок международного характера. Важной характеристикой валюты является ее конвертируемость. Неконвертируемые денежные средства валютой быть не могут (например, советский рубль). Белорусский рубль является сегодня частично конвертируемым (по текущим операциям).

Валютный курс (обменный курс) -- цена одной валюты, выраженная в единицах другой валюты. Различают фиксированный валютный курс и плавающий валютный курс.

Валютный рынок Беларуси проходит стадию становления и развития в период, когда рыночная экономика высокоразвитых стран прошла многовековой путь и достигла высокой степени совершенства. Накопленный опыт функционирования валютных рынков, рыночного поведения валют, потенциал валютных операций и валютного регулирования представляют для стран с переходной экономикой жизненно важный интерес и должны быть глубоко изучены. Ключевыми категориями для рассмотрения этого опыта и понимания сущности национальных и мирового валютного рынков являются понятия платежного баланса и валютного курса, факторов динамики валютного курса, его прогнозирования и регулирования, совокупность и механизмы валютных операций с валютными ценностями.

Какова архитектура и инфраструктура валютного рынка и перечень основных операций?

Институциональными участниками валютного рынка выступают коммерческие и центральные банки, валютные биржи, брокерские агентства, международные корпорации. (Субъектами валютного рынка являются и экспортеры, и импортеры.)

Основные участники валютного рынка -- это коммерческие банки, которые не только диверсифицируют свои портфели за счет иностранных активов, но и осуществляют валютные сделки от лица фирм, выходящих на внешние рынки в качестве экспортеров и импортеров. Валютные сделки по экспорту и импорту товаров и услуг каждой страны составляют основу определения стоимости национальной валюты, или валютного курса.

К услугам банков и небанковских финансовых институтов обращаются и индивидуальные участники валютного рынка, например туристы, путешествующие за пределами своей страны; лица, получающие денежные переводы от родственников, проживающих за границей; частные инвесторы, вкладывающие капитал в иностранную экономику.

Основные сегменты валютного рынка -- биржевые торги (на валютных биржах), внебиржевой (межбанковский) рынок, рынок наличных валют, международные финансовые центры.

Как показывает мировой опыт, подавляющая часть денежных активов, продаваемых на валютных рынках, имеет вид депозита до востребования в крупнейших банках, осуществляющих торговлю друг с другом. Лишь незначительная часть рынка приходится на обмен наличных денег. Именно на межбанковском валютном рынке осуществляются основные котировки валютных курсов. Так, на трансакции, связанные с обслуживанием реального хозяйственного оборота (внешней торговли, международного оборота услуг, прямых иностранных инвестиций), выпадает не более 10 % оборотов на валютных рынках. Подавляющая часть оборотов на этих рынках (порядка 90 %) приходится на перемещения краткосрочных вложений в разных валютах, а также на сферу спекулятивных, арбитражных и гарантийных (хеджинговых) трансакций.

Валютный рынок прежде всего обеспечивает валютно-кре-дитное и расчетное обслуживание экспортно-импортных операций, а также валютных операций, связанных с инвестированием капитала за пределы национальной экономики. Наряду с выполнением функций обслуживания международного оборота товаров, услуг и капиталов, формирования валютного курса под влиянием спроса и предложения валютный рынок предоставляет возможности хеджирования, т.е. страхования валютных рисков, а также защиты от приложения спекулятивных капиталов.

В самом общем виде валютные операции -- это сделки по купле-продаже иностранной валюты.

Главным структурным компонентом валютного рынка являются банки, располагающие суммами требований и обязательств по каждой валюте. Если эти величины совпадают, то валютная позиция называется закрытой, если же обнаруживаются неравновесия -- открытой, или неприкрытой. Причем открытость эта считается «короткой», если сумма проданной валюты (обязательств) превысила сумму покупок (требований), или «длинной», если требования по данной валюте превысили обязательства.

На валютных рынках заняты брокеры и дилеры -- посредники, получающие комиссионные за свой труд.

В валютной практике распространены «игры на повышение или понижение», т.е. осуществление действий, исходящих из предположения, что курсы будут соответственно повышаться или понижаться. Но предсказать динамику курса куда труднее, чем относительно более вероятное движение товарных цен, хотя и там дилеров могут подстерегать неожиданности. Залогом успеха на валютном рынке является степень информированности о происходящем в мире и стране, умение видеть взаимосвязь событий и строить прогнозы.

Как отмечалось в предыдущем подпараграфе, валютные операции подразделяются на кассовые (спотовые) и срочные. Первые называют еще овернайтом. Сделки, осуществляемые на условиях спот (от англ. spot -- наличный, немедленный), т.е. по курсу на момент заключения соглашения, требуют поставки валюты не позднее второго рабочего дня. (Просрочка наказывается прогрессирующим штраф-процентом).

В мировой практике, как и в Беларуси, России и других странах СНГ, получила широкое распространение такая спотовая валютная операция, как пространственный арбитраж. Прибыль возникает из-за разницы в курсах на различных валютных рынках. Различают простой и сложный (конверсионный) арбитражи. В первом случае взаимодействуют два контрагента, во втором -- контрагенты работают с целым рядом валют. Маклер обменивает купленную валюту на третью, четвертую и т.д. Если, например, на Лондонской бирже продавали марки за франки, то имели место двухступенчатые операции: марки -- фунты стерлингов, фунты стерлингов -- франки. Такого рода сделки через валюту-посредника называют кросс-операциями. Они применяются при сочетании валютного обмена с куплей-продажей ценных бумаг.

В основе сделок спот лежат корреспондентские отношения между банками.

Срочные, или форвардные, контракты служат как извлечению прибыли в виде курсовой разницы, так и страхованию участников от валютных рисков. Форвардные сделки заключают банки-кредиторы, стремящиеся оградить себя от возможного понижения курса валюты, в которой предоставляется ссуда.

Наряду с форвардными операциями широко распространены фьючерсные контракты.

Фьючерсный контракт -- это соглашение между контрагентами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже. Условия контракта на каждый актив разрабатываются биржей и являются стандартными для всех участников торговли. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов и гарантирует их исполнение. В силу отмеченных характеристик фьючерсный контракт является высоколиквидным финансовым инструментом. Фьючерсные контракты --символ современных фондовых бирж, показатель активности рынка ценных бумаг.

Современное развитие финансового рынка связано как с совершенствованием уже известных, так и с возникновением новых финансовых инструментов. Одними из инструментов являются свопы, появившиеся в 1960-х годах. Первоначально термин «своп» использовался в форвардных сделках, аутрайтных и опционных, для обозначения плюсовых или минусовых добавок -- скидок к спот-курсам.

Но постепенно понятие «своп» получило новое содержание, самостоятельность и широкое применение.

Сегодня сделка своп -- это покупка или продажа валюты на условиях фиксированного курса, но с одновременным заключением обратной форвардной сделки, причем сроки расчетов, как правило, не совпадают. Своп -- сделка, которая применяется для покрытия валютного риска, а также получения возможной выгоды в дальнейшем.

Своп-сделки широко применяются в валютно-кредитных операциях для извлечения прибыли из разницы в процентных ставках, в операциях с другими ценностями, в том числе и с золотом.

Широкое распространение получил процентный арбитраж: покупка валюты той или иной страны по спот-курсу и продажа ее но срочному курсу с добавочной прибылью из возникшей разницы в процентах. Дж.М. Кейнс, хорошо изучивший процентный арбитраж на практике, подчеркивал временный характер арбитражной прибыли: она неизбежно исчезает, когда изменение форвардного курса выравнивает условия конкуренции, но исчезает, чтобы возникнуть вновь, в другом процентном «оазисе».

Возможность осуществления свопов обусловлена несовершенством организации рынков, в результате чего у участников экономических отношений возникают сравнительные преимущества, которые открывают путь к использованию арбитражных возможностей.

Важным сегментом валютного рынка является опционный рынок. Если инвестор уверен в своих прогнозах относительно будущего развития событий на рынке, он может заключить фьючерсный контракт. Однако условия такого контракта требуют обязательного исполнения сделки. Поэтому при ошибочных прогнозах или случайных отклонениях в развитии конъюнктуры инвестор может понести большие потери. Чтобы ограничить свой финансовый риск, ему следует обратиться к контрактам с опционами. Опционные контракты позволяют инвестору ограничить свой риск только определенной суммой, которую он теряет при неблагоприятном исходе событий, его выигрыш, напротив, потенциально не ограничен.

По мере расширения валютных операций при общей неустойчивости валютно-кредитного обращения актуальной становилась потребность в страховании рисков, связанных с курсовыми колебаниями. Система мер по уменьшению валютных потерь называется хеджированием (от англ. hedging -- ограждение).

В страховании нуждаются предприятия, занимающиеся внешнеэкономической деятельностью, банки, работающие с иностранной валютой, их клиенты, частные лица. Переход к рыночным отношениям и ликвидация внешнеэкономической монополии в нашей стране, получение многими коммерческими банками лицензий на валютное обслуживание клиентов выдвинули проблему страхования валютных рисков на передний план.

Упомянутые виды валютных операций -- форварды, опционы, своп-сделки, фьючерсы -- служат естественными методами краткосрочного хеджирования. Это заложено в самой двоякой роли валютных операций -- получении прибыли и страховании от убытков. Банки стремятся проводить операции до нежелательных курсовых изменений, изыскивать возможности компенсации за счет параллельных или упреждающих валютных действий.

Важным фактором успешного проведения валютных операций и хеджирования является валютное прогнозирование. Вместе с уплотнением международных кредитно-валютных связей спрос на квалифицированное прогнозирование возрастает. Эксперты считают, что квалифицированное прогнозирование определяет сегодня способность хозяйствующих субъектов к адаптации в быстро меняющемся мире.

Республика Беларусь приступила к формированию валютного рынка в 1992 г. Оно осуществлялось не с чистого листа, а в недрах плановой экономики, командно-административной системы, которые предстояло демонтировать. Процесс демонтажа старых и построение новых, рыночных, структур в денежно-кредитной и валютной сферах начался с создания основных законодательных и нормативных актов, регулирующих валютные операции в стране. Учитывая, что инерция администрирования очень сильна и что построение рыночных институтов -- длительный институциональный процесс, акцент в правовом и нормативном обеспечении валютных операций был сделан на построении эффективного валютного механизма и организации внутреннего валютного рынка.

Впервые Национальный банк ввел понятия внутреннего валютного рынка и валютных аукционов и определил порядок их функционирования в «Положении о временном порядке проведения валютных операций на территории Республики Беларусь» (1992 г.).

В 1993 г. Национальным банком Республики Беларусь был установлен порядок открытия, ведения, контроля и предоставления отчетности по открытой валютной позиции уполномоченными банками страны и дилерами при покупке-продаже иностранной валюты на внутреннем рынке республики, а в целях увеличения объемов проведения обменных валютных операций был введен порядок создания и регистрации обменных пунктов коммерческих (кооперативных) банков.

Операции по купле-продаже иностранной валюты осуществляют прежде всего валютные биржи.

В июне 1994 г. Национальный банк Республики Беларусь утвердил «Основные правила проведения валютных операций на Межбанковской валютной бирже», в соответствии с которыми Биржевой совет ввел в действие «Правила проведения валютных операций на МВБ». Они содержали детальные нормы ведения торгов, порядок определения рыночного курса, оформления заключенных сделок и расчетов, комиссионного вознаграждения, отчетности участников торгов. С того времени главным валютным рынком является Межбанковская валютная биржа (МВБ), с 1999 г. -- Белорусская валютно-фондовая биржа.

Членами МВБ являются банки или другие финансовые учреждения, имеющие лицензию на ведение валютных операций. Члены биржи могут участвовать в валютных торгах от своего имени и за свой счет, а также за счет средств клиентов. Служащие банков, аккредитованные на бирже, называются у нас дилерами, хотя им запрещено проводить операции от своего имени и за свой счет.

Непосредственное проведение торгов и определение текущего курса поручено специальному сотруднику биржи -- курсовому маклеру.

Как проходят валютные торги?

В торговый зал допускаются лишь сотрудники биржи и дилеры, передающие маклеру до начала торгов свои заявки на куплю-продажу с обозначением объемов и приемлемых цен. Причем предварительно заявляемые цены покупки валюты не могут быть ниже зафиксированных на предыдущих торгах. В ходе торгов дилерам разрешается изменять свои заявки по ценам, объемам продажи или покупки.

Перечисление средств по состоявшимся сделкам осуществляется на третий рабочий день после проведения торгов.

Биржа удерживает комиссионные, причем с продавца валюты -- в рублях, а с покупателя -- в иностранной валюте.

Банки, имеющие генеральную валютную лицензию, могут проводить также валютные аукционы самостоятельно (без посредников). Происходит простой ценовой конкурс покупателей, и сделки заключаются по сложившемуся курсу. К участию в конкурсе допускаются лишь юридические лица.

Важным компонентом валютного рынка является выдача валютных кредитов предприятиям, которую осуществляют коммерческие банки, имеющие генеральную валютную лицензию. Кредит выдается на строгих условиях его использования.

В настоящее время валютный рынок Беларуси включает такие сегменты, как ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», внебиржевой рынок и рынок наличных валют.

Состояние и динамика валютного рынка в стране характеризуется:

* средневзвешенным курсом белорусского рубля к российскому рублю, доллару США, евро;

* оборотом иностранной валюты;

* оборотом рынка наличных валют.

Так, по состоянию на январь 2003 г. курс белорусского рубля по отношению к российскому составил 60,69, в январе 2004 г. -- 74,84; к доллару США в январе 2003 г. -- 1937,86, а в январе 2004 г. -- 2158,9; к евро в январе 2003 г. составил 2053,20, а в январе 2004 г. -- 2726,92.

Прогнозируется, что девальвация белорусского рубля продолжится в тесной увязке с темпом инфляции и улучшением условий для экспорта отечественной продукции. Но темпы девальвации будут снижаться по внешним (падение курса доллара США на международном финансовом рынке) и внутренним (превышение темпов роста экспорта над темпами роста импорта) причинам. Свое влияние на этот процесс оказывает и рост валютной выручки, поступившей в страну. В 2003 г. она достигла 9,303 млрд дол. США, увеличившись на 43,2 % по сравнению с 2002 г.

Данные за 2003 г. показывают рост оборота на всех сегментах валютного рынка. Общий оборот валютного рынка вырос с 971,4 млн дол. США в январе 2003 г. до 2054,9 млн дол. в январе 2004 г., в том числе на торгах ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» оборот составил 402,6 млн дол. США, на внебиржевом рынке -- 1335,4 млн дол. и на рынке наличных валют -- 316,9 млн дол. США.

В 1999 г. с учетом опыта работы МВБ было образовано ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (см. подпараграф 5.4.5). Являясь важнейшим сегментом валютного рынка страны, биржа сосредоточила усилия на развитии и совершенствовании торгово-расчетных механизмов по ценным бумагам и иностранным валютам, развитии системы «Бекас», становлении биржевых вексельных торговых и информационных систем, развитии срочного рынка.

В 2002 г. объем торгов иностранными валютами в секторе валютных операций биржи составил 4,1 трлн бел. р. Объем сделок в 2003 г. был равен 6,8 трлн бел. р. Увеличение объема по сравнению с 2002 г. составило 65,9 %.

По сравнению с 2002 г. объемы сделок изменились следующим образом: российский рубль -- +11 197 434 тыс. р., доллар США -- +430 324 тыс. дол., евро -- +100 650 тыс. евро.

Удельный вес иностранных валют в объеме торгов в 2003 г. составил: доллар США -- 61,4 %, российский рубль -- 28,8, евро -- 8,9, прочие валюты -- 0,9 %.

Средний объем сделок на торговой сессии за один день по основным валютам, выставляемым на торги, в 2003 г. составил 8378 тыс. дол., 119 651 тыс. рос. р. и 1076 тыс. евро.

Изменение котировок в 2003 г. составило: доллар США -- +236.00 пунктов, или 12,3 % , российский рубль -- +12.78 пункта, или 21 %, евро -- +694.00 пункта, или 34,8 %.

Ведущие позиции на торгах заняли Национальный банк Республики Беларусь, ОАО «Приорбанк», АСБ «Беларусбанк», ОАО «БелПромстройбанк», ОАО «Белвнешэкономбанк», ЗАО «Слав-нефтебанк», ОАО «Белгазпромбанк», ОАО «Белинвестбанк», ЗАО «Межторгбанк», ОАО «Технобанк».

Объемы покупки и продажи иностранной валюты субъектами хозяйствования за 2002, 2003 и начало 2004 г. имеют общую тенденцию к росту. Если в январе 2003 г. куплено 218,0 млн дол. США, то в январе 2004 г. -- 358,4 млн дол. Продано соответственно 274,8 и 422,0 млн дол.

Положительным моментом в развитии валютного рынка явились предпринятые в 2000 г. попытки Национального банка и Министерства финансов создать новый сегмент ценных бумаг на белорусском рынке -- сегмент валютных облигаций. Это имеет важное значение для дальнейшего развития рынка ценных бумаг нашей страны: позволяет создать необходимую нормативно-правовую базу, отладить механизмы обращения валютных облигаций и расширить в дальнейшем этот сегмент как в сторону инвесторов -- юридических лиц (резидентов и нерезидентов), так и в сторону эмитентов (субъектов хозяйствования Республики Беларусь).

Таким образом, в Беларуси создана и функционирует институционально-правовая и организационная структура валютного рынка, в основном соответствующая современным требованиям. Несмотря на позитивные тенденции в его развитии, предстоит еще очень большая работа по совершенствованию функций, инструментов и механизмов валютных торгов на всех сегментах рынка, доведение его характеристик до мировых стандартов. В этом плане большие задачи стоят перед банковской системой, ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», другими участниками валютных торгов по развитию инфраструктуры рынка, введению новых инструментов, кадровому и информационно-компьютерному обеспечению валютного рынка. В связи с перспективой создания валютного союза с Россией предстоит огромная работа по унификации законодательства, созданию предпосылок к сближению базовых характеристик экономических систем Беларуси и России. В этом контексте большие задачи стоят в области развития международного сотрудничества со странами СНГ и Единого экономического пространства (ЕЭП).

5.4.5 Фондовый рынок страны

В экономической системе государства фондовый рынок является одним из базовых рыночных институтов и частью рынка капиталов, где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Основное назначение фондового рынка состоит в обеспечении аккумулирования временно свободных денежных средств для инвестирования в перспективные отрасли экономики. Кроме того, фондовый рынок, или рынок ценных бумаг, решает такие задачи, как обслуживание государственного долга, перераспределение прав собственности, спекулятивные операции.

Общая структура фондового рынка представлена инвесторами (стратегическими и институциональными), эмитентами (организациями, заинтересованными в привлечении денежных средств для развития производства), инфраструктурой, являющейся связующим звеном между инвесторами и эмитентами, и органами регулирования его деятельности.

Функционирование фондового рынка (первичного и вторичного) обеспечивают профессиональные участники: операторы (брокеры, дилеры); организаторы работы бирж (торговых площадок); клиринговые организации, банки и депозитарии; реестродержатели.

В современной рыночной экономике эффективный фондовый рынок рассматривается как главное национальное достояние. Он играет значительную и возрастающую роль в экономике промышленно развитых стран. За последнее десятилетие, по данным Merrill Lynch, в США доля акций в общем объеме финансовых активов увеличилась с 27 до 48 % , в то время как доля кредитов сократилась с 54 до 10 %. В европейских странах доля акций в общем объеме финансовых активов за тот же период возросла с 10--15 (по разным странам) до 24 % в объединенной Европе. В Японии за этот же период существенно увеличилась доля облигаций (с 30 до 43 %).

Соотношение между эмиссиями акций и инвестициями в экономике развитых стран составляет от 1 -- 2 % (Япония, Германия и другие страны с традиционно высокой долей банковской системы в перераспределении ресурсов) до 17--20 % (Канада, США). Эти данные свидетельствуют о том, что рынок ценных бумаг в развитых странах является одним из основных источников финансирования инвестиций в реальном секторе экономики.

Из всей совокупности функций фондового рынка особенно важны:

* инвестиционная, т.е. образование и распределение инвестиционных ресурсов, необходимых для развития производства и технического прогресса;

* передела собственности путем использования пакетов ценных бумаг, прежде всего акций.

Фондовый рынок регулирует многие процессы в рыночной экономике. Посредством фондового рынка обеспечивается перелив капитала между отраслями и регионами, что позволяет проводить своевременные структурные преобразования в экономике, повышать ее адаптационную способность к новым условиям глобализации.

Развитый фондовый рынок располагает для этих целей эффективными финансовыми инструментами мобилизации сбережений в экономике и их конвертации в инвестиционные ресурсы. Он содействует институциональным переменам, поскольку акции и другие ценные бумаги используются для построения современных экономических форм и структур рыночных отношений, например холдингов различного уровня и т.д. Фондовый рынок способствует повышению уровня ликвидности финансов предприятий, поддерживая гарантийную долю ликвидных ценных бумаг в их портфеле. Фондовые индексы (Доу-Джонса, NASDAQ и др.) служат барометром рыночной конъюнктуры, давая макроэкономическую характеристику и отражая состояние определенного сектора фондового рынка и экономики.

Самым важным изменением последнего десятилетия в сфере торговли ценными бумагами стала растущая интеграция национальных фондовых рынков в единый мировой фондовый рынок. Основным фактором этого процесса явилась интеграция международного фондового рынка и национальных рынков стран с переходной экономикой. Именно в этот период появилась теория управления международным портфелем. В настоящее время практически все крупнейшие финансовые структуры формируют свои портфели с условием содержания в них ценных бумаг отдельной страны пропорционально капитализации ее фондового рынка в мировой капитализации. Так, фондовый рынок США занимает 42 % , Японии -- 15, Великобритании -- 9, других развитых стран -- 23, возникающих рынков -- 11 %.

Аналитиками Международной финансовой корпорации установлено, что более 85 % всех динамично развивающихся фондовых рынков в странах с переходной экономикой имеют объем иностранного капитала на национальном рынке, превышающий 55 % капитализации рынка.

Беларусь начала формирование национального фондового рынка в 1992 г., когда был принят Закон Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» (12 марта 1992 г. № 1512-ХИ; изменения и дополнения внесены 28 июня 1996 г. № 487-ХШ).

Закон определяет единый порядок выпуска и обращения ценных бумаг, регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также принципы организации и деятельности фондовой биржи. Целью закона является содействие развитию в республике рынка ценных бумаг путем мобилизации финансовых ресурсов, их перераспределения и эффективного использования, установление правовых гарантий защиты инвесторов. Закон устанавливает необходимые требования к лицам, осуществляющим выпуск ценных бумаг и профессиональную деятельность в этом направлении, создает условия, понятийное и правовое пространство по проведению операций с ценными бумагами. Права центрального органа Республики Беларусь по контролю и надзору за рынком ценных бумаг осуществляет Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь.

В настоящее время финансовые активы Республики Беларусь включают различные ценные бумаги, которые могут быть объектами инвестиционной деятельности. Операции, связанные с эмиссией и обращением фондовых инструментов на рынке ценных бумаг Республики Беларусь, регулируются вышеназванным законом.

Действие закона распространяется на деятельность субъектов хозяйствования Республики Беларусь, связанную с акциями и облигациями. Закон дает также определения этих финансовых инструментов.

Ценные бумаги (акции и облигации) -- денежные документы, удостоверяющие выраженные в них и реализуемые посредством предъявления или передачи имущественные права или отношения займа владельца ценной бумаги по отношению к эмитенту.

Акция (простая) -- ценная бумага, удостоверяющая право владельца на долю собственности акционерного общества, дающая право ее владельцу на получение части прибыли общества в виде дивиденда и на участие в управлении обществом.

Акция (привилегированная) -- ценная бумага, дающая их владельцу право на получение дивиденда в качестве фиксированного процента, на долю собственности при ликвидации общества, но не дающая права голоса в управлении обществом.

Облигация -- ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Фондовая биржа -- это организация с правом юридического лица, созданная для обеспечения профессиональным участникам рынка ценных бумаг необходимых условий для торговли ценными бумагами, определения их курса (рыночной цены) и его публикации для ознакомления всех заинтересованных лиц, регулирования деятельности участников рынка ценных бумаг.

Профессиональная деятельность по ценным бумагам -- проведение операций с финансовыми активами, признанными ценными бумагами или их производными, третьих лиц в соответствии с законодательством Республики Беларусь, а также осуществление работ и услуг, связанных с такими операциями, с целью получения дохода (за исключением дохода в виде процента или дивиденда).

В Беларуси законодательно определены следующие виды этой деятельности:

* посредническая деятельность по ценным бумагам;

* коммерческая деятельность по ценным бумагам;

* деятельность инвестиционного фонда;

* деятельность депозитария;

* доверительная (трастовая) деятельность;

* деятельность специализированного регистратора (независимого);

* прочие виды деятельности.

Поскольку закон регулирует только рынок акций и облигаций, появившиеся со временем другие виды ценных бумаг -- государственные краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги (ГКО, ГДО и др.). краткосрочные облигации Национального банка (КО НБ), финансовые и товарные векселя, депозитные сертификаты коммерческих банков и другие -- регулируются нормативными документами Национального банка Республики Беларусь, Министерства финансов и Совета Министров Республики Беларусь.

Известные мировой практике ценные бумаги условно делятся на три большие группы: основные, производные и прочие ценные бумаги. К основным ценным бумагам относятся акции и облигации, к производным -- фьючерсы, опционы, права ордера, варранты и др. К прочим ценным бумагам относятся векселя, депозитные сертификаты банка, чеки, ценные бумаги, относящиеся к недвижимости, и некоторые другие.

Существуют долевые и долговые ценные бумаги (см. рис. 5.5). К первым относятся акции, ко вторым -- облигации, векселя, депозитные сертификаты банка и др. По срочности выделяют краткосрочные (выпущенные на срок до 1 года), среднесрочные (от 1 до 3 лет), долгосрочные (свыше 3 лет) и бессрочные (без срока погашения) ценные бумаги. Различают также государственные и частные (корпоративные) ценные бумаги.

Операции с ценными бумагами подразделяются:

* на эмиссионные операции, служащие для формирования и увеличения собственного капитала банка, привлечения заемного капитала или ресурсов в оборот. По своему экономическому назначению -- это пассивные операции;

* инвестиционные операции, охватывающие вложения банком собственных и привлеченных финансовых ресурсов в фондовые активы от своего имени. По своему экономическому назначению -- это активные операции, которые осуществляются путем приобретения фондовых ценностей на фондовой бирже, в торговой системе, на внебиржевом рынке;

* клиентские, или комиссионные, операции, включающие обеспечение обязательств банка перед клиентами в отношении ценных бумаг или обязательств клиента, которые обеспечены ценными бумагами.

Операции на рынке ценных бумаг способствуют решению:

* мобилизации ресурсов;

* эффективного размещения средств;

* управления ликвидностью.

В Беларуси принята «германская» модель фондового рынка, которая предусматривает широкое участие банков в его функционировании и развитии (в отличие от «англосаксонской», где инвестиции в акции банкам запрещены; представители: США, Великобритания). Банки, банковская часть рынка ценных бумаг сыграли и играют ведущую роль в становлении и развитии фондового рынка в Беларуси по двум причинам.

Во-первых, банки являются крупнейшими инвесторами на рынке не только государственных, но и корпоративных ценных бумаг, так как через дочерние компании они имеют возможность участвовать в капиталах нефинансовых предприятий, создавать свои финансово-промышленные группы, косвенно участвовать в приватизации. Кроме того, банки являются крупнейшими брокерами и дилерами фондового рынка, по объему операций на нем они намного превосходят небанковские финансовые институты.

Во-вторых, банки являются важнейшей частью инфраструктуры белорусского рынка ценных бумаг, так как осуществляют расчетное и депозитное обслуживание клиентов, самым активным образом участвуют в становлении специализированных организаций фондового рынка республики.

Эмиссия ценных бумаг с 1999 г. осуществлялась в республике:

* по корпоративным ценным бумагам (акциям субъектов хозяйствования);

* государственным ценным бумагам (ГКО и ГДО);

* муниципальным ценным бумагам (облигациям займов);

* ценным бумагам коммерческих банков (векселям, депозитным и сберегательным сертификатам).

Удельный вес сегмента государственных ценных бумаг (ГЦБ) снизился с 59,9 % в 1998 г. до 24 % в 2000 г., а сегмента векселей, депозитных и государственных сертификатов возрос с 16,9 до 46 % вследствие снижения реальной доходности государственных ценных бумаг и роста спроса субъектов хозяйствования на средства расчетов, какими являются по своей сути векселя, особенно при осуществлении расчетов во внешнеторговых операциях.

Динамика объема вторичных торгов в этот период характеризовалась возрастающей ролью сегмента государственных бумаг на фондовом рынке. Основными участниками рынка, как и ранее, были коммерческие банки. Причина чрезмерно высокой доли, с одной стороны, государственных ценных бумаг как объекта сделок, а с другой -- банков как субъектов этих операций состоит в том, что операции с ГЦБ стали одним из основных инструментов регулирования ликвидности банковской системы.

Основной объект сделок нерезидентов на фондовом рынке Республики Беларусь -- операции по приобретению акций белорусских эмитентов. Наибольшим спросом у иностранных инвесторов пользуются акции эмитентов, зарегистрированных в Минске (93 % общей суммы вывоза акций). Доля акций коммерческих банков в общем вывозе акций белорусских эмитентов составляет более 85 % . Наибольшая доля вывоза ценных бумаг принадлежит оффшорным центрам.

В настоящее время в Беларуси фондовый рынок включает такие сегменты: рынок государственных ценных бумаг (правительства и местных органов управления); рынок корпоративных ценных бумаг (ценных бумаг субъектов хозяйствования); рынок ценных бумаг, выпущенных банками республики; рынок ценных бумаг нерезидентов, приобретенных банками страны.

Стимулирование государством развития фондовых бирж, организация первичного размещения и вторичного обращения государственных ценных бумаг, проведение торговых операций (аукционов) с пакетами акций, принадлежащими государству, является фундаментом зарождающегося организованного рынка корпоративных ценных бумаг. Значимость фондового рынка в экономике страны постоянно возрастает. В настоящее время инфраструктура рынка ценных бумаг включает более 4500 эмитентов, свыше 800 тыс. владельцев ценных бумаг, ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», двухуровневую депозитарную систему, состоящую из республиканского унитарного предприятия «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг», депозитария Национального банка и 53 депозитариев второго уровня, 126 профессиональных участников рынка ценных бумаг, включая 27 банков.

Основу фондового рынка составляют акции открытых акционерных обществ. В Республике Беларусь по состоянию на 1 января 2004 г. зарегистрированы 4570 акционерных обществ, из них 1713 открытых акционерных обществ (в том числе 1411 созданы в процессе приватизации госсобственности), и 2857 закрытых акционерных обществ. Общий размер эмиссий акций составляет 329,57 млрд шт. на сумму 7,3 трлн р.

По состоянию на 1 января 2004 г. общий объем эмиссии всех ценных бумаг составил 10,9 трлн бел. р., или 30,4 % к ВВП против 19,7 % в 2002 г. Данный показатель характеризует уровень капитализации рынка ценных бумаг в стране, который хотя и растет достаточно быстро, тем не менее не достиг уровня аналогичного показателя не только в промышленно развитых странах, но и в государствах СНГ. Совокупный оборот на вторичном рынке за 2003 г. составил 9,5 трлн бел. р., или 26,5 % к ВВП.

Тенденции развития отдельных сегментов в 2002 и 2003 гг. показывают, что по-прежнему наиболее развитым, надежным и ликвидным является рынок государственных ценных бумаг. Так, в 2002 г. объем находящихся в обращении государственных краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг (ГКО, ГДО) вырос со 157 до 310 млрд бел. р., увеличившись с начала года на 153 млрд р. В 2003 г. объем ГЦБ в обращении составил 520 млрд р.

Увеличение емкости рынка государственных ценных бумаг стало одной из причин роста годового биржевого оборота ГКО и ГДО. Объемы торгов по сравнению с 2001 г. возросли на 101 % и составили свыше 3 трлн р., в 2003 г. они превысили 5 трлн р.

Количество заключенных сделок с государственными ценными бумагами в 2002 г. составило свыше 22 тыс., тогда как в 2001 г. оно составляло 19 тыс., в 2003 г. оно выросло до 32 тыс.

В структуре сделок неизменной популярностью среди участников пользовались сделки «репо» -- это 52 % (48 % -- «до погашения»).

Вложения в ценные бумаги правительства (ГКО и ГДО по номинальной стоимости) в разрезе по инвесторам по состоянию на 01.04.2004 г. распределились следующим образом: удельный вес юридических лиц составил 18 % ; банков -- 79,3; Национального банка -- 0; нерезидентов -- 2,7 %).

В самом широком смысле инвестиции обеспечивают механизм, необходимый для финансирования, роста и развития экономики страны. Существуют разнообразные формы вложения капитала, которые различаются по ряду факторов: в ценные бумаги и недвижимость; долговые обязательства; акции и опционы; с меньшим или большим риском; на короткий или длительный срок; прямые и косвенные.

Инвестиционные операции банка можно рассматривать как деятельность по вложению денежных и иных его резервов в ценные бумаги, уставные фонды предприятий, недвижимость, коллекции, драгоценные металлы и иные объекты вложений, рыночная стоимость которых способна расти и приносить банку доход в форме процентов, дивидендов, прибыли от перепродажи и других прямых и косвенных доходов.

Всего вложения в долговые обязательства и акции на 01.01.2003 г. составили 657,6 млрд р. и на 01.01.2004 г. -- 989,6 млрд р. Тенденция роста относится и к долговым обязательствам, и к акциям. В общем объеме долговых обязательств ведущее место занимают государственные ценные бумаги органов государственного управления, затем идут ценные бумаги, выпущенные банками, и ценные бумаги субъектов хозяйствования Республики Беларусь.

Вложения в акции на 01.01.2004 г. составили 14,1 млрд р., или 1,4 % к общим вложениям. Рынок корпоративных ценных бумаг имеет очень большой потенциал роста, но пока мало развит по причине медленного развития институтов рынка в стране.

В декабре 1999 г. на принципах и нормах Закона «О ценных бумагах и фондовых биржах» было образовано ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (БВФБ). За четыре года она стала неотъемлемой частью валютного и фондового рынков страны, сделав ставку на технологическое развитие биржевого рынка, совершенствование его нормативной базы и вовлечение в биржевой оборот максимально широкого спектра финансовых активов.

Суммарный объем торгов за 2002 г. превысил 8 трлн бел. р., увеличившись по сравнению с 2001 г. в 1,7 раза. Особенно активно росли объемы торгов в секторе фондовых операций, их темп роста достиг 228 % , при этом темп роста в секторе валютных операций был значительно ниже и составил 132 %.

В результате кардинальным образом изменилась структура биржевых оборотов. Впервые в истории биржи был зафиксирован баланс объемов валютных (4,1 трлн бел. р.) и фондовых (4,1 трлн бел. р.) операций.

Снижение в структуре биржевого оборота доли валютного рынка в большей степени обусловлено динамичным ростом объемов торгов ценными бумагами.

К концу 2002 г. расширилась география членов Секции фондового рынка, которые представляют семь городов Республики Беларусь (Минск -- 55 членов, Гомель -- 2, Брест -- 3, Орша -- 2, Молодечно -- 1, Осиповичи -- 1, Заславль -- 1). В 2001 г., например, секция была представлена только тремя городами (Минск, Брест и Орша).

В 2002 г. в секцию был принято 19 организаций. Рост числа членов происходил за счет притока в секцию брокерско-дилерских компаний, не являющихся банками. В связи с этим в структуре секции произошли значительные изменения: 37 % членов секции составляли банки, 63 % -- профучастники -- не банки (2001 г.: 48 % -- банки, 52 % -- не банки).

В 2003 г. биржевой рынок ценных бумаг продолжал наращивать объемы торгов.

Государственные ценные бумаги Республики Беларусь. По состоянию на 01.01.2004 г. к обращению на бирже допущено 70 выпусков государственных краткосрочных облигаций (номинал -- 100 тыс. р. за облигацию), 23 выпуска государственных долгосрочных облигаций с купонным доходом (номинал -- 1 млн р. за облигацию).

Суммарный объем торгов государственными ценными бумагами в 2003 г. составил 5,09 трлн р., или 55 150 919 облигаций (в 2002 г. -- 3,63 трлн р., или 40 325 637 облигаций). Количество сделок, заключенных в биржевой торговой системе, составило 32 477 (в 2002 г. -- 22 768). Средневзвешенный уровень доходности по сделкам «до погашения» с ГКО в 2003 г. составил 34,73 % годовых (в 2002 г. -- 49,69 % годовых), средневзвешенная ставка РЕПО с ГКО составила 25,06 % годовых вне зависимости от срока (в 2002 г. -- 43,29 % годовых). Средневзвешенный уровень доходности по сделкам «до погашения» с ГДО в 2003 г. составил 32,44 % годовых (в 2002 г. -- 51,40 % годовых), средневзвешенная ставка РЕПО с ГДО составила 27,06 % годовых вне зависимости от срока (в 2002 г. -- 47,25 % годовых).

Краткосрочные облигации Национального банка Республики Беларусь. Суммарный объем торгов краткосрочными облигациями в 2003 г. составил 199,69 млрд р., или 2 050 246 облигаций (в 2002 г. -- 8,09 млрд р., или 82 880 облигаций). Количество сделок, заключенных в биржевой торговой системе, составило 444 (в 2002 г. -- 8). Средневзвешенный уровень доходности по сделкам «до погашения» с КО в 2003 г. составил 29,13 % годовых, средневзвешенная ставка РЕПО с КО -- 17,47 годовых вне зависимости от срока.