Основы экономики и экономической теории

38.Теории структуры капитала и возможности ее оптимизации

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера.

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников при котором минимизируются общие затраты на капитал (WАСС), и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Однако несмотря на кажущуюся очевидность проблема формирования оптимальной структуры капитала и даже сам факт ее существования является одной из самых сложных и противоречивых в финансовой теории.

В настоящее время существуют различные взгляды на роль и влияние структуры капитала на стоимость предприятия:

* Теория Модильяни-Миллера

* Традиционных подход

* Компромиссные модели

* Модели асимметричной информации

* Модели агентских издержек и др.

Рассмотрение всех представленных моделей не представляется возможным в рамках лекции, поэтому далее особое внимание будет уделено наиболее известным подходам и моделям.

1) Теория Модильяни-Миллера. Модильяни и Миллер в качестве отправной точки выяснения роли структуры капитала использовали идеальную экономическую среду, в которой рынки совершенны, отсутствуют налоги и другие издержки ведения бизнеса (транзакционные, агентские информационные и др.), все участники хозяйственной деятельности находятся в равных условиях, ведут себя рационально, обладают одной и той же информацией. Согласно теории Модильяни - Миллера в идеальной экономической среде структура капитала не влияет на стоимость предприятия, которая зависит только от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками. Следовательно, структуру капитала нельзя оптимизировать.

Главным недостатком теории является несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации складывающейся на рынках.

При отмене ряда ограничений (отсутствие налогообложения), следует признать, что изменение доли заемного капитала влияет на цену капитала.

2) Традиционный подход предполагает наличие прямой зависимости стоимости капитала от его структуры и от возможности ее оптимизации в течение определенного периода развития предприятия. Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости предприятия. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли капитала в общей доли источника финансирования не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников с ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Таким образом, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, а рыночная стоимость предприятия максимизируется.

Этапы оптимизации структуры капитала:

1) Анализ величины и состава капитала за ряд периодов, а также анализ тенденций изменения структуры.

2) Оценка ключевых факторов, определяющих структуру капитала. Факторы: - отраслевые особенности хозяйственной деятельности; - уровень прибыльности текущей деятельности; - стадия жизненного цикла предприятия и другие.

3) Осуществление многовариантных расчетов по нахождению оптимальной структуры капитала.

4) Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены. Оптимизация основывается на предварительной оценке собственных и заемных источников при разных условиях их привлечения и расчетах средневзвешенной цены капитала.

39.Дивидендная политика предприятия. Теории дивидендной политики. Факторы, определяющие дивидендную политику. Методики выплаты дивидендов. Оценка эффективности проводимой предприятием дивидендной политики

Дивидендная политика - система принципов и подходов, которыми руководствуются органы управления компании при определении доли имущества распределенной в виде дивидендов.

Основные этапы формирования дивидендной политики:

1. оценка основных факторов, определяющих проведение дивидендной политики

2. выбор типа дивидендной политики

3. разработка механизма распределения прибыли в соответствии с выбранным типом дивидендной политики

4. определение размера дивидендов на 1 акцию

5. оценка эффективности дивидендной политики

Теории разработки дивидендной политики: Теория предпочтительности дивидендов (теория «синицы в руках»). Ее авторы - Гордон и Линтнер - утверждают, что дивиденды имеют меньшую степень риска, чем доход от прироста капитала, поэтому компания должна устанавливать высокий коэффициент выплат дивидендов и предлагать высокий коэффициент дивиденда на акцию, чтобы минимизировать стоимость своего капитала.

Теория иррелевантности дивидендов. Ее авторы - Модильяни и Миллер - утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость компании, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли

Теория минимизации дивидендов (теория налоговой дифференциации). Ее авторы - Литценбергер и Рамасвами. В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников.

Факторы, определяющие див. политику делятся на 2 группы:

1. внешние факторы: - законодательные ограничения, инфляция

2. внутренние факторы:

- обеспечение достаточного размера средств для инвестирования;

- поддержание достаточного уровня ликвидности;

- соблюдение интересов акционеров;

- информационное значение дивидендных выплат - стабильные дивидендные выплаты формируют благоприятный имидж в деловой среде.

Методики выплаты дивидендов.

Предполагает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направленной на выплату дивидендов по обыкн. акциям.

Преимущества: высокая зависимость от финансовых результатов

Недостаток: в связи с колебанием прибыли будет колебаться и дивиденд, что может вызвать колебание курсовой стоимости акции.

Методика фиксированных дивидендных выплат

Предполагает регулярную выплату дивидендов в неименном размере в течение длительного периода времени.

Преимущества:

- у акционеров создается чувство надежности и уверенности в доходе

- колебания курсовой стоимости будут наименьшими

Недостаток: слабая связь с финн. результатами деятельности п/п

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

Предполагает регулярную выплату фиксированного размера дивидендов и периодическую выплату экстра-дивидендов при получении прибыли больше установленного порога.

Преимущества: высокая связь с финансовыми результатами деятельности п/п, что создает возможность увеличения размера дивидендных выплат в благоприятные годы.

Недостатки: в условиях отсутствия высокой прибыли данная методика превращается в методику фиксированных дивидендных выплат, что может привести к потере интереса акционеров к акциям данной компании.

Методика постоянного возрастания размера дивидендов

Предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на 1 акцию, причем устанавливается фиксированный % прироста.

Преимущества: высокая рыночная стоимость акции, высокая привлекательность акции для инвестора.

Недостатки: негибкость методики, независимость от финансовых результатов, постоянное нарастание финансовой напряженности, необходимость обеспечения опережающего прироста прибыли по сравнению с приростом дивидендов.

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу

Предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь после финансирования всех инвестиционных проектов

Преимущества: обеспечиваются высокие темпы развития п/п, сохраняется финн. устойчивость п/п.

Недостатки:

1. выплата дивидендов не является гарантированной и регулярной

2. размер дивидендов не фиксирован

3. выплачивается дивиденд только в том случае, если у п/п остается прибыль

4. рыночная стоимость акции п/п как правило не высока

Методика выплаты дивидендов акциями

Предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств доп. пакета акции. Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств в УК и резервов.

Выплата дивидендов акциями м.б. осуществлена в 2-х формах:

1. при неизменных размерах УК и валюты баланса, т.е. собственные средства перераспределяются в пользу выпуска нового пакета акции за счет уменьшения не эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет

2. при одновременном увеличении УК и валюты баланса. К дано методике п/п прибегают при неустойчивом финн. политике и при отсутствии высоколиквидных активов. Но как правило после доп. эмиссии рыночная цена подобных акции падает

Оценка эффективности проводимой дивидендной политики.

Для оценки эффективности проводимой компанией дивидендной политики используется множество показателей.

1. Коэффициент дивидендных выплат:

Кд.в.=Дивиденед на 1 обыкн. акцию/прибыль на 1 обыкн. акцию

Для акционеров необходима максимизация данного показателя, а для п/п - минимизация

2. Коэф. див. дохода

Кд.д.=Дивиденд на 1 обыкн. акцию/рыночная цена 1 обыкн. акцию

3. Коэф. соотношения цены и дохода

К=Рыноч. цена 1 обыкн. акции/дивиденд на 1 обыкн. акцию

4. Коэф. соотношения цены и прибыли

К=Рыночная цена 1 обыкн. акции/Прибыль на 1 обыкн. Акцию

40.Методы прогнозирования финансовых показателей. Методы экспертных оценок. Методы обработки пространственных, временных и пространственно временных совокупностей. Прогнозирование на основе пропорциональных зависимостей. Методика расчета темпов роста предприятия, факторы его определяющие

Наиболее распространенной является следующая классификация.

1. Неформализованные методы. Они основаны на описании аналитических процедур на логическом уровне. При их применение большое значение имеют интуиция, опыт и знания аналитика.

2. Формализованные методы. В их основе лежат формализованные аналитические зависимости. Их можно условно разбить на группы:

1) элементарные методы факторного анализа: методы цепных подстановок, арифметической разниц, выделения изолированного влияния факторов, процентных чисел, простых и сложных %, балансовый, интегральный методы. Они используются для оценки и прогнозирования фин. состояния п/п

2) традиционные методы экономической статистики: методы средних и относительных величин, группировки, графический, индексный, элементарные методы обработки рядов динамики.

3) математико-статистические методы изучения связей: корреляционный анализ, регрессионный анализ, дисперсионный анализ, современный факторный анализ и др.;

4) эконометрические методы: матричные методы, гармонический анализ, спектральный анализ, методы теории производственных функций, методы теории межотраслевого баланса;

6) методы исследования операций и теории принятия решений: методы сетевого планирования и управления.

Метод экспертных оценок

Сущность заключается в проведении экспертами интуитивно-логического анализа. Получаемое обобщенное мнение экспертов принимается как решение проблемы.

Эксперты осуществляют 2 основные функции: формируют объекты (альтернативные ситуации, цели, решения и т. п.) и производят измерение их характеристик (вероятности свершения событий, коэффициенты значимости целей, предпочтения решений и т. п.).

Формирование объектов осуществляется на основе логического мышления и интуиции. При этом большую роль играют знания и опыт эксперта. Измерение характеристик объектов требует от экспертов знания теории измерения.

При использовании этого метода возникают свои проблемы: подбор экспертов, проведение опроса экспертов, обработка результатов опроса, организация процедур экспертизы.

Методы обработки пространственных, временных и пространственно временных совокупностей. Выбор того или иного метода зависит от множества факторов, в том числе не имеющихся в наличии исходных данных. Можно выделить 3 типовые ситуации.

1 -- наличие временного ряда -- встречается на практике наиболее часто: финансовый менеджер или аналитик имеет в своем распоряжении данные о динамике показателя, на основании которых требуется построить приемлемый прогноз. Иными словами, речь идет о выделении тренда.

2 -- наличие пространственной совокупности -- имеет место в том случае, если по некоторым причинам статистические данные о показателе отсутствуют либо есть основание полагать, что его значение определяется влиянием некоторых факторов. В этом случае может применяться многофакторный регрессионного анализ, представляющий собой распространение простого динамического анализа на многомерный случай. В этом случае в результате качественного анализа выделяется k факторов(Х1, Х2,..., Хk), влияющих, по мнению аналитика, на изменение прогнозируемого показателя (Y), н строится чаще всего линейной регрессии зависимость типа

Y = A0 +А1*Х1 + А2*Х2 + ... +Аk*Хk

где А, -- коэффициенты регрессии, i = 1,2....,к.

3-- наличие пространственно-временной совокупности -- имеет место когда:

а) ряды динамики недостаточны по своей длине для построения статистически значимых прогнозов;

б) аналитик имеет намерение учесть в прогнозе влияние факторов, различающихся по экономической природе н их динамике. Исход. данными служат матрицы показателей, каждая из кот. представляет собой значения тех же самых показатели за различные периоды.

Прогнозирование на основе пропорциональных зависимостей.

Его основу составляет тезис о том, что можно идентифицировать некий показатель, являющийся наиболее важным с позиции характеристики деятельности компании, которая благодаря такому свойству может быть использован как базовый для определения прогнозных значений других показателей в том смысле, что они «привязываются» к базовому показателю с помощью простейших пропорциональных зависимостей. Последовательность процедур данного метода.

1. Идентифицируется базов. показатель В (н-р, выручка от реализации).

2. Определяются производные показатели, прогнозирование который представляет интерес для менеджера (показатели бухгалтерской отчетности)

3. Для каждого производного показателя Р устанавливается вид его зависимости от базового показателя:

Р = f(B).

Чаще всего зависимость может устанавливаться одним из 2 способов:

1) значение f устанавливается в % к В (н-р, на основе экспертных оценок);

2)простейшая регрессионная зависимость (линейная) Р от В выявляется путем изучения динамики данных.

4. При разработке прогнозной отчетности составляется прогнозный вариант отчета о прибылях и убытках, поскольку в этом случае рассчитывается прибыль, являющаяся одним из исходных показателей для разрабатываемого баланса.

5. При прогнозировании баланса рассчитывают ожидаемые значения его активных статей. Работа с пассивными статьями завершается с помощью метода балансовой увязки показателей; ведь чаще всего выявляется потребность во внешних источниках финансирования.

6. Прогнозирование осуществляется в ходе имитационного моделирования, когда при расчетах варьируются темпы изменения балансовых показателя и независимых факторов, а его результатом является построение нескольких вариантов прогнозной отчетности. Выбор наилучшего из них делается уже с помощью неформализованных критериев.

Данный метод основан на предположении, что:

1.значения большинства статей баланса и отчета о прибылях и убытках изменяются прямо пропорционально объему реализации;

2. сложившиеся в компании уровни пропорционально меняющихся балансовых статей и соотношения между ними оптимальны.

Методика расчета темпов роста предприятия, факторы его определяющие.

Существует прямая связь между ростом предприятия и внешним финансированием. Эта взаимосвязь выражается с помощью специальных показателей:

Коэффициент внутреннего роста - это max. темп роста, кот. п/п может достигнуть без внешнего финансирования. Т.е., п./п может обеспечить подобный рост, используя только внутренние источники финансирования:

Используется для - расчета возможностей достижения согласованности различных целей предприятия, - определения осуществимости запланированного темпа роста.

Если объемы продаж растут большими темпами, чем рекомендует коэффициента уст. роста, то п/п должно увеличивать чистую рентабельность продаж, оборачиваемость активов, финансовый рычаг, коэффициент реинвестирования; либо выпустить новые акции.

Определяющие факторы роста

В соответствии с формулой корпорации Дюпон рентабельность собственного капитала ROE может быть разложена на различные компоненты:

ROE =ROS*TAT*EM;

Эта формула устанавливает взаимосвязь м/у рентабельностью собственного капитала и основной финансовый показателями п/п: чистой рентабельность продаж (ROS), оборачивание активов (TAT) и мультипликативность собственного капитала (ЕМ).

Тогда из модели Хиггинса (3.4 или 3.5) следует, что все, что увеличивает ROE, будет оказывать аналогичное влияние на значение коэффициент устойчивого роста. Заметим, что увеличение коэффициента реинвестирования будет давать такой же эффект.

Вывод, что способность п/п к устойчивому росту зависит от 4 факторов:

1. Чистая рентабельность продаж (показывает производственную эффективность).

2. Дивидендная политика (измеряется коэффициентом).

3. Финансовая политика (измеряется финансовым рычагом). 4. Оборачиваемость активов (показывает эффективность использования активов)

При этом если п/п не желает выпускать новых акций и ее чистая рентабельность продаж, политика выплаты дивидендов, финансовая политика и оборачиваемость активов неизменны, то существует только один возможный коэффициент роста.

41 Прогнозирование прибылей и убытков. Прогнозирование и оптимизация денежных средств предприятия

1.Прогноз прибылей и убытков отражает операционная деятельность фирмы в намеченный период. Цель - представить в обобщенной форме результаты деятельности п/п с точки зрения прибыльности. Прогноз показывает, как будет формироваться и изменяться прибыль, т.е является прогнозом фин. результатов. В прогнозе все значения приводятся без учета НДС, платежи по продажам и прямым издержкам отображаются на момент поставки продукции. Прогнозный баланс характеризует фин. положение п/п на конец расчетного периода времени и отражает ресурсы п/п в единой денежной оценке по их составу и направлениям использования, с одной стороны (актив), и по источникам их финансирования - с другой (пассив). При составлении прогноза баланса учитываются приобретения основных фондов, изменения стоимости материальных запасов, вызванные, н-р, ростом объема продаж и др. В разделе «Пассивы» отмечаются планируемые займы, выпуск акций и т. д.

2. В прогнозе движения денежных средств содержится информация, дополняющая данные прогнозного баланса и прогноза прибылей и убытков в части определения притока денежных средств, необходимых для выполнения запланированного объема финансово-хозяйственных операций. Все поступления и платежи учитываются в периоды времени, соответствующие фактическим датам осуществления их платежей, с учетом времени задержки оплаты реализованной продукции (услуги), времени задержки платежей и поставки материалов и комплектующих изделий, условий реализации продукции (в кредит, с авансовыми платежами), а также условий формирования производственных запасов. В него не включается амортизация т.к. не представляет собой денежное обязательство. Все значения в прогнозе отражаются с учетом НДС, платежи по продажам и прямым издержкам отображаются на момент фактического совершения платежей. Соответственно трем важнейшим сферам деятельности п/п - операционной (производственной), инвестиционной и финансовой - прогноз движения денежных средств состоит из 3-х разделов:

1) кеш-фло от текущей основной (производственной) деятельности;

2) кеш-фло от инвестиционной деятельности;

3) кеш-фло от финансовой деятельности.

Прогнозирование денежных средств необходимо при разработке бизнес-планов, обоснования инвестиционных проектов, потребности в кредите и т.д. Осуществляется на определенный период (год, квартал и т.д.) с разбивкой на под-периоды, в следующей последовательности:

1) Прогнозирование денежных поступлений - следует учесть поступления от реализации продуктов - товаров. Она может быть на условиях предоплаты или отсрочки платежа, поэтому требуется рассчитать, какая часть выручки будет получена в том же периоде, а какая - в последующем. Кроме того, следует учесть источники поступления средств.

2) Планирование оттока денежных средств: следует учесть, какие направления оттока: погашение кредиторской задолженности, поставщикам, выплаты зарплаты, налогов, процентов по кредитам, капитальные вложения и т.д. Следует учитывать отсрочку этих платежей.

3) Расчет чистого денежного потока, т.е. поступления - выплаты.

4) Определение потребности в кредите и других дополнительных источниках финансирования. Если чистый денежный поток (-), то существует потребность в доп. источниках.

Существуют спец. модели управления денежными средствами, которые позволяют определить оптимальный размер денежных средств, периодичность их пополнения и вложения: Модель Баумона: П/п начинает работать, имея максим., целесообразный для него размер денежных средств, постоянно расходует его, а выручку вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Когда запас ДС становится минимальным, происходит их замена и пополнение ценных бумаг до величины Q и т.д., где V - прогнозируемая потребность в ДС, С - сред. ? расходов на 1 операции с ценными бумагами (цб)., r - %ный доход по вложениям в цб.

1) Qср. = Q / 2 ,

где Qср - средняя величина денег на счету

2) К = V / Q ,

где К - общее кол-во сделок с цб.

3) Общие расходы от реализации такой политики управления ДС

ИДС = С * К + r * Q / 2 ,

где С * К - затраты по сделкам с цб, r * Q / 2 - упущенная выгода (деньги не работают)

Модель может использоваться только п/п со стабильными прогнозными денежными доходами.

Модель Миллер - Ора. На п/п определяется:

1)максимально допустимый размер ДС на счетах;

2) минимально допустимый размер ДС на счетах;

3) оптимальный размер ДС (точка возврата)

Количество денег на счетах меняется хаотически, пока не достигнет верхнего или нижнего предела. В этот момент происходит преображение или продажа ценных бумаг (ЦБ).

Оптимизация денежных потоков предприятия

Денежные средства п/п представляют собой совокупность денег, находящихся в кассе, на банк. расчетных, валютных, спец. счетах, в чековых книжках, переводах в пути и денежных документах. В широком смысле к денежным активам относятся также вложения в краткосрочные ценные бумаги и требования на получение денежных средств.

Особую значимость имеет определение оптимального размера денежных средств. Их недостаток может стать причиной неплатежеспособности, снижения ликвидности, убыточности и даже прекращение деятельности п/п. Избыток денежных средств также может иметь отриц. последствия, так как не обеспечивает дохода, происходит потеря реальной стоимости денег из-за инфляционных процессов.

Под оптимизацией денежных потоков подразумевается процесс выбора наилучших форм их организации на п/п с учетом условий и особенностей осуществления его хозяйственной деятельности. Основные цели оптимизации денежных потоков п/п:

1)обеспечение сбалансированности объемов денежных потоков;

2)обеспечение синхронности формирования денежных потоков во времени;

3)обеспечение роста чистого денежного потока предприятия. Основными объектами оптимизации выступают: положительный денежный поток; отрицательный денежный поток; остаток денежных активов; чистый денежный поток.

Важнейшей предпосылкой осуществления оптимизации денежных потоков является изучение факторов, влияющих на объемы и характер формирования во времени. Основными направлениями оптимизации денежного потока являются: сбалансирование денежного потока; синхронизация денежного потока; максимизация чистого денежного потока.

42 Управление основными элементами оборотного капитала предприятия. Методы и подходы к управлению дебиторской задолженностью предприятия. Управление денежными потоками предприятия. Управление запасами

Оборотный капитал (Об.К)-- это капитал организации, вложенный в обор. активы (средства), возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности. Об.К как min. 1 раз в год или 1 р. в течение производственного цикла оборачивается, (если он превышает год). Под оборачиваемостью капитала подразумевается трансформация фин. ресурсов, происходящая в организации циклически. Операционный цикл - период полного оборота всей ? Об. К, в процессе кот. происходит смена отдельных их видов.

Продолжительность операционного цикла организации (ПОЦ):

ПОЦ = ПОДА+ ПОМЗ + ПОГП + ПОДЗ

где ПОДА -- период оборота сред. остатка денежного оборотного, в днях; ПОМЗ -- продолжительность оборота запасов сырья, материалов и др. материальных факторов производства в составе оборотного капитала, в днях; ПОГП -- продолжит. оборота запасов готовой продукции, в днях; ПОДЗ -- продолжительность инкассации дебиторской задолженности, в днях.

В процессе управления об кап. в рамках опер. цикла выделяют две осн. составляющие: произв. цикл организации и фин. цикл. Произв. цикл - период полного оборота матер. элементов обор. средств, используемых для обслуживания произв. процесса, начиная с момента поступления товаров в организацию и заканчивая моментом отгрузки покупателям. Продолжительность произв. цикла п/п определяется по следующей формуле:

ППЦ = ПОСМ + ПОНЗ + ПОГП,

где ППЦ -- продолжит. производственного цикла организации, в днях; ПОСМ -- период оборота среднего запаса сырья, материалов и п/фабр, в днях; ПОНЗ -- период оборота среднего объема независимого производства, в днях; ПОГП -- период оборота среднего запаса гот продукции, в днях.

Финансовый цикл (цикл денежного оборота) организации представляет собой период полного оборота денежных средств, инвестированных в обор. капитал, начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученные товары и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за реализацию товаров.

Продолжительность фин. цикла (ПЦФ):

ПФЦ = ППЦ + ПОДЗ -- ПОКЗ,

где ППЦ -- продолжит. производственного цикла организации, в днях; ПОДЗ -- средний пер. оборота дебиторской задолженности, в днях; ПОКЗ - средний пер. оборота кредиторской задолженности, в днях.

Цели и задачи управления дебиторской задолженностью

Основными целями управления дебиторской задолженности являются:

1)ограничение приемлемого уровня дебиторской задолженности;

2)выбор условий продаж, обеспечивающих гарантированное поступление денежных средств;

3)определение скидок или надбавок для различных групп покупателей с точки зрения соблюдения ими платежной дисциплины;

4)ускорение востребования долга;

5)уменьшение бюджетных долгов;

6)оценка возможных издержек, связанных с дебиторской задолженностью, то есть упущенной выгоды от неиспользования средств, замороженных в дебиторской задолженности.

Дебиторская задолженность может быть конвертирована в денежные средства. Для этого необходимо определение и поддержание оптимального объема дебиторской задолженности, оборачиваемость задолженности; отслеживание качества дебиторской задолженности. Эти подзадачи ложатся на плечи сбытовиков и требуют квалифицированного управления дебиторской задолженностью. Возврат задолженности в запланированные сроки - реальная возможность восполнения оборотных средств для любой фирмы.

Управление ДЗ состоит из управленческих функций:

Планирование ДЗ - это процесс предварительных финансовых расчетов, оценки управленческих решений. Чтобы планирование ДЗ было реальным, а значит - эффективным, необходимо сформулировать стратегию организации, определить политику сбыта, выбрать рациональные параметры дебиторки.

Организация управления ДЗ, - Определение подходов к управлению ДЗ, этапов и методов, зависит от специфики деятельности предприятия и личных качеств руководства. Для управления ДЗ необходимо исследование системы бух. учета.

Под мотивацией подразумевается совокупность административных, психологических моментов, которые определяют поведение должника, менеджера Вашей компании в целом.

Действия по контролю ДЗ - подготовка стандартов действий, сравнение фактических результатов со стандартными. В процессе выполнения контроля дебиторской задолженности собирается информация о финансовом положении дебиторов, от которых зависит состояние дебиторской задолженности. Основная сложность на данном этапе заключается в определении минимального объема и номенклатуры данных, которые позволяют управляющему субъекту иметь ясное представление о состоянии объекта управления. Данное обстоятельство связано с двумя моментами. Первый момент вызван тем, что для сбора и обработки учетной информации необходимы денежные средства, которые всегда ограничены. Второй момент вызван тем, что информация может дублироваться и опаздывать, а это не способствует принятию обоснованного решения. Анализ ДЗ - исследование и выделение факторов, влияние которых привело к появлению отклонений фактических параметров состояния дебиторской задолженности от плановых показателей.

Для любого руководителя бессмысленно управлять тем, что случилось в прошлом (а бухгалтерский учет имеет дело со свершившимся фактом). Ему необходимо формировать стратегию на будущее, но самая лучшая стратегия не поможет, если у компании нет денег, когда они необходимы. Поэтому важно управлять денежными средствами предприятия.

Любая хоз. операция, проводимая в компании, связана с получением доходов и осуществлением расходов, поэтому порождает движение денежных средств, т.е. денежные потоки.

Управление денежными средствами и их потоками должно обеспечивать в любой момент достаточное их количество для погашения прошлых денежных обязательств и поддержания платежеспособности. Денежные средства - это самая ликвидная часть активов любой организации, которая обеспечивает максимальную степень ликвидности, а, следовательно, и свободы выбора действий.

Управление денежными потоками предприятия необходимо рассматривать как составную часть общей системы управления, все элементы которой должны быть ориентированы на обеспечение главных целей и задач компании. Известно, что эффективное управление денежными средствами - наилучший способ получения капитала. Причем эффективное управление денежными средствами важнее для молодой (растущей) фирмы, чем для зрелой, так как внешние источники финансирования (заемные и привлеченные) для нее более ограничены и дорогостоящи.

Управление денежными потоками заключается в том, чтобы ускорить или отсрочить поступления и выплаты так, чтобы не нарушая взятых на себя обязательств излишки денежных средств приносили бы финансовые доходы, а дефицит был бы профинансирован с наименьшими затратами. Конечной же целью управления денежными средствами любого предприятия является поддержание баланса между платежеспособностью организации и обеспечением высокой прибыльности.

Управление денежными потоками предприятия включает в себя расчет времени обращения денежных средств, анализ денежных потоков, с использованием различных методов и способов, их прогнозирование, составление бюджетов движения денежных средств, определение оптимального остатка денежных средств.

Управление запасами - отвечает на такой простой вопрос: "Чего, когда и сколько надо закупить, чтобы хватило, и не осталось лишнего?" Оптимизация товарных запасов рассматривается в первую очередь, как снижение затрат на их создание и обслуживание. Это, действительно, очень важный момент мероприятий по оптимизации запасов на предприятии, но очевидно, что управление товарно-материальными запасами, кроме логистического имеют - как минимум - ещё финансовый и маркетинговый аспект. Соответственно эффективность управления запасами не может оцениваться только издержками на их создание и обслуживание, а стратегия управления запасами не может строиться только на снижении этих издержек, и оптимальное управление запасами подразумевает такую политику управления запасами, которая гармонизирует все аспекты, связанные с этой задачей, а не только оптимизацию запасов на складе.

43 Способы максимизации прибыли, используемые в финансовом менеджменте. Сущность операционного анализа и его роль в планировании прибыли. Сила воздействия операционного рычага и его влияние на прибыль

Существуют 2 метода максимизации прибыли.

1. метод совокупных показателей.

Совокупная прибыль фирмы представляет собой разницу м/у совок. доходом (выручкой) и совок. Издержками

ТП = TR- ТС.

Прибыль будет максим., когда разность достигает наибольшей величины. Графически - рис. 1, где интервал АВ -- наибольшее вертикальное расхождение м/у кривыми TR и ТС -- означает величины прибыли.

2. метод средних и предельных показателей. Чтобы определить максим. прибыль фирмы, необходимо найти величину средней прибыли, получаемой на ед. продукции:

АП = AR - AC.

В условиях совершенной конкуренции средняя прибыль равна разности м/у ценой и средними издержками:

АП = Р - АС.

В таком случае совокупная прибыль определяется умножением средней прибыли на количество выпущенной продукции:



ТП = АП*Q.

На рис. 2 изображены кривые предельных издержек (характеризуют предложение фирмы), средних общих издержек и средних переменных издержек. Точка пересечения этой горизонтальной линии с кривой предельных издержек -- это точка равновесия фирмы (Е), а соответствующий этой точке выпуск продукции QE максимизирует прибыль. Точка равновесия Е на рис. 2 расположена по вертикали выше кривой средних издержек, что означает, что AR, или Р, выше средних издержек. Следовательно, вертикальный отрезок ЕК между кривой АТС и точкой равновесия и будет соответствовать величине средней прибыли. Величина совокупной прибыли -- это площадь прямоугольника PEKN.

В условиях рыночной экономики благополучие п/п напрямую зависит от величины получаемой прибыли. Требуются обоснованные и взвешенные подходы при принятии как стратегических, так и тактических решений на основе широкого использования экономических методов.

Для выработки широкого круга управленческих решений регулярно используется операционный анализ - один из наиболее эффективных способов, позволяющий анализировать влияние структуры затрат и выручки на рентабельность продукции и в конечном счете на эффективность деятельности п/п. Он позволяет путем моделирования отыскать наиболее выгодное соотношение м/у переменными и пост. затратами, ценой продукции и объемом производства. Эффективность его определяется тем, что такой анализ сводит воедино маркетинговые исследования, учет затрат, финансовый анализ и производственное планирование.

Применение оперативного анализа позволяет обосновать широкий спектр показателей, влияющих на конечную эффективность деятельности:

- безубыточный объем продаж и минимальную цену реализации; наиболее выгодный ассортимент при ограниченных ресурсах; влияние структурных сдвигов в ассортименте на прибыль п/п; принятие заказа по ценам ниже себестоимости; принятие решения о снижении цен при увеличении объемов сбыта продукции; решение задачи «производить или покупать детали, п/ф».

Применение операционного анализа позволяет также определять минимальную величину заказа. Опер. анализ помогает определить наиболее выгодную комбинацию соотношения м/у переменными затратами на ед. продукции, постоянными издержками, ценой и объемом производства.

Ключевым элементом операционного анализа выступает расчет точки безубыточности, порога рентабельности, запаса прочности и операционного рычага.

Результаты операционного анализа необходимы руководству п/п для принятия им правильных упр. решений. На базе опер. анализа разрабатываются пути мобилизации резервов, возможности их ресурсного и фин. обеспечения. Операционный анализ использует весь комплекс экономической информации, носит внутренний и оперативный характер, поэтому имеет возможность реально оценить состояние дел в организации, исследовать структуру с/с выпущенной и реализованной продукции и отдельных ее видов, состав коммерческих и управление расходов, позволяет изучить характер ответственности должностных лиц за полученные отклонения.

Данные операционного анализа играют решающую роль в разработке важнейших вопросов конкурентной политики п/п, используются управляющими для совершенствования технологии и организации производства, для создания механизма достижения максимальной прибыли.

Операционный рычаг. Действие опер. рычага состоит в том, что любое изменение выручки от продажи всегда порождает более сильное изменение прибыли. Степень чувствительности прибыли к изменению выручки от продажи представляет собой силу операционного рычага. Сила опер. рычага зависит от соотношения постоянных и переменных затрат в общей сумме затрат п/п. Чем выше удельный вес постоянных затрат в общем объеме затрат на производство, тем больше сила операционного рычага. Использование операционного рычага, (операционного, производственного, хозяйственного левериджа), позволяет определить возможное изменение прибыли при том или ином изменении выручки с учетом сложившейся структуры основных средств. В его расчете применяются значения валовой маржи и прибыли.

1. Валовая маржа = выручка от реализации - переменные издержки производства.

2. Коэф. валовой маржи = валовая маржа / выручка от реализации.

3. Порог рентабельности (точки безубыточности)=сумма постоянных затрат/коэффициент валовой маржи.

4. Сила воздействия операционного рычага = валовая маржа / прибыль.

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда влечет за собой более сильное изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат на формирование фин. результатов деятельности п/п при изменении объемов производства. Чем больше уровень постоянных издержек, тем больше сила воздействия операционного рычага. Указывая на темпы падения прибыли с каждого снижения выручки, сила воздействия операционного рычага свидетельствует об уровне предпринимательского риска данного п/п. Для п/п, имеющих на балансе большое количество неэффективно используемых основных фондов, высокая сила воздействия операционного рычага представляет значительную опасность. Она заключается в том, что в этом случае каждый % снижения выручки от реализации приводит к резкому падению прибыли и достаточно быстрым вхождением предприятием в зону убытков. В таких условиях сокращается число вариантов выбора продуктивных управленческих решений.



44. Оперативное управление активами и пассивами предприятия

Активы предприятия делятся на основные (земля, здания, сооружения, оборудование, нематериальные активы и основные средства и вложения) и оборотные или текущие (все остальные активы баланса) активы: денежные средства; дебиторская задолженность; - товарно-материальные ценности.

Пассивы делятся на собственные и заемные. Постоянные пассивы: собственные средства, долгосрочные кредиты и займы. Текущие (краткосрочные) пассивы включают в себя: краткосрочные кредиты и займы; кредиторскую задолженность; задолженность по зарплате; налоги, подлежащие уплате в бюджет; часть долгосрочных кредитов и займов, срок погашения которых наступает в данном периоде.

Разница м/у средствами иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, незавершенном производстве, дебиторской задолженностью и кредиторской задолженностью называется текущими фин. потребностями (ТФП) или финансово-эксплуатационной потребностями (ФЭП).

Разница м/у перечисленными текущими активами и текущими пассивами предприятия приходится финансировать за счет собственных оборотных средств (СОС).

ФЭП - это разница м/у текущими активами (без денежных средств) и товарной кредиторской задолженности,

Для финансового состояния предприятия:

Благоприятно Получение отсрочек платежа: от поставщиков (коммерческий кредит); от работников предприятия (задолженность по зарплате); от государства (по уплате налогов).

Отсрочки платежей - это источники финансирования.

Не благоприятно замораживание средств в запасах (материалов и готовой продукции); предоставление отсрочек платежа клиентам (но это соответствует коммерческом обычаям).

Политика комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами. Суть состоит в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, а также в определении величины и структуры источников финансирования текущих активов.

Различают агрессивную, консервативную и умеренную политики управления текущими активами, а также агрессивную, консервативную и умеренную политики управления текущими пассивами.

Агрессивная политика управления текущими активами -- характеризуется высокой долей текущих активов в совокупных (общих) активах фирмы (предприятия) и невысокой скоростью их оборота. При этом предприятие наращивает запасы сырья, материалов, нереализованной продукции, размеры дебиторской задолженности. Кроме того, возрастают финансово-эксплуатационные потребности предприятия. Экономическая рентабельность активов снижается, но при этом снижается и риск технической неплатежеспособности. Данная политика применяется в условиях высокой неопределенности и инфляционности экономики.

Консервативная политика управления текущими активами -- характеризуется снижением доли текущих активов в общих активах предприятия и высокой скоростью их оборота. При этом предприятие сводит размер запасов к рациональной величине, снижает размер дебит. задолженности. Происходит сдерживание финансово-эксплуатационных потребностей п/п. Растет экономическая рентабельность активов, но при этом резко повышается риск технической неплатежеспособности. Данная политика применяется, когда точно известны все сроки поставок, имеет место высокая дисциплина платежей, или в случае, когда предприятие должно экономить абсолютно на всем.

Умеренная политика управления текущими активами -- характеризуется средними значениями (параметрами) доли текущих активов в общих активах предприятия и средней скоростью их оборота. Экономическая рентабельность активов, риск технической неплатежеспособности находятся на неком среднем уровне.

Что же касается текущих пассивов предприятия (фирмы), то агрессивная политика управления текущими пассивами предприятия характеризуется преобладанием краткосрочных кредитов в общих пассивах. Увеличивается сила эффекта финансового рычага. Растут постоянные затраты за счет увеличения процентов по кредитам, что неизбежно приводит к росту силы операционного рычага. Используется в условиях неопределенности и высокой инфляции. Правда, при этом возрастает совокупный риск, связанный с предприятием.

Консервативная политика управления текущими пассивами предприятия -- характеризуется низкой долей краткосрочных кредитов в пассиве предприятия. Источником финансирования активов в основном служат долгосрочные кредиты и займы, а также соб. средства. В краткосрочном периоде снижается сила воздействия фин. рычага. Однако сила воздействия произв. рычага возрастает (прежде всего за счет выплат процентов по долгосрочным кредитам). В этой ситуации имеет место довольно высокая предсказуемость риска, связанного с предприятием. Чаще всего пользуются такой политикой в условиях достаточной стабильности общехозяйственной конъюнктуры.

Умеренная политика управления текущими пассивами предприятия -- характеризуется средним уровнем доли краткосрочного кредита в общих пассивах предприятия. Сила воздействия фин. и опер. рычагов находится в пределах средних значений (то же самое относится и к уровню риска, связанного с предприятием).

Для определения сочетаемости используется матрица выбора политики комплексного управления (ПКУ) текущими активами и текущими пассивами предприятия

При анализе матрицы ПКУ видно, что некоторые виды политики управления текущими активами не сочетаются с определенными типами политики управления текущими пассивами. Это касается агрессивной политики управления текущими активами, которая не сочетается с консервативной политикой управления текущими пассивами, и наоборот. Это связано с тем, что меры по упр. тек. активами вступают в прямое противоречие с методами упр. тек. пассивами (например, при агрес. политике упр. тек. активами фирма всячески наращивает долю тек. активов в совокупных активах предприятия, при консерв. же политике упр.тек. пассивами фирма фактически отказывается от краткосрочных кредитов. Где же в таком случае найти средства для проведения агрессивной политики управления текущими активами? И наоборот -- как же можно отказаться от краткосрочных кредитов при проведении агрессивной политики управления текущими активами?).

ПКУ	Политика управления текущими активами
	К	У	А
Агрессивная (А)	не сочетается	У ПКУ	А ПКУ
Умеренная (У)	У ПКУ	У ПКУ	У ПКУ
Консервативная (К)	К ПКУ	У ПКУ	не сочетается

Хорошо сочетается (можно даже говорить о дополнении и появлении кумулятивного эффекта) агрессивная политика управления текущими активами с агрессивной же политикой управления текущими пассивами предприятия (при этом возникает агрессивная ПКУ). Аналогичное происходит и в случае сочетания консервативной политики управления текущими активами с консервативной же политикой управления текущими пассивами (при этом возникает консервативная ПКУ).

Нормально сочетаются, приводя к умеренной ПКУ, политика агрессивного управления текущими активами и консервативная политика управления текущими пассивами и наоборот, а также все виды умеренной политики управления текущими активами и умеренной политики управления текущими пассивами.

Данная матрица имеет практический смысл при принятии решений о политике комплексного управления текущими активами и текущими пассивами. Фирма может сделать правильный выбор в этом принципиальном вопросе, имея всю информацию (обязательно достоверную) о внутренней среде предприятия и об основных параметрах внешней среды.

45. Модели прогнозирования вероятности банкротства предприятий. Двухфакторная модель прогнозирования банкротства. Модель Альтмана. Рос. модели прогнозирования банкротства

Банкротство -- это неспособность организации платить по своим долговым обязательствам и финансировать текущую основную деятельность из-за отсутствия денежных средств. Основным признаком банкротства является просрочка в уплате долга более чем на 3 месяца.

Вероятность банкротства -- это одна из оценочных характеристик тек. фин. состояния в исследуемой организации. Можно постоянно поддерживать вероятность на низком уровне, если будет периодически проводить анализ вероятности банкротства.

Одной из простейших моделей прогнозирования вероятности банкротства считается двухфакторная модель. Она основывается на 2 ключ. показателях (н-р, показатель текущей ликвидности и показатель доли заемных средств), от кот. зависит вероятность банкротства п/п. Эти показатели умножаются на весовые значения коэффициента, найденные эмпирическим путем, и результаты затем складываются с некой постоянной величиной (const), также полученной опытно-статистическим способом. Если результат (Х) оказывается (-), то вероятность банкротства невелика. (+) значение Х указывает на высокую вероятность банкротства.

Данная модель выглядит следующим образом:

X = -0,3877 - 1,0736 х Коэффициент текущей ликвидности + 0,0579 х Доля заемных средств в пассивах.

Если Х Больше 0,3,то Вероятность банкротства Велика; От -0,3 до 0,3 Средняя; > -0,3 Мала; Равен 0 - Равна 50%

Но в нашей стране иные темпы инфляции, иные циклы макро- и микроэкономики, а также другие уровни фондо-, энерго- и трудоемкости производства, производительности труда, иное налоговое бремя. Поэтому невозможно механически использовать приведенные выше значения коэффициентов в российских условиях.

Рассмотренная двухфакторная модель не обеспечивает всестороннюю оценку фин. состояния п/п, а потому возможны слишком значительные отклонения прогноза от реальности. Для получения более точного прогноза амер. практика рекомендует принимать во внимание уровень и тенденцию изменения рентабельность проданной продукции, так как данный показатель существенно влияет на фин. устойчивость п/п. Это позволяет одновременно сравнивать показатель риска банкротства (С1) и уровень рентабельность продаж продукции. Если первый показатель находится в безопасных границах, и уровень рентабельность продукции достаточно высок, то вероятность банкротства крайне незначительная.

В США и в Западной Европе широко используется модель Альтмана, составленная на основе анализа 33 фирм, являющееся банкротами.

z = 1,2x1 + 1,4x2 + 3,3x3 + 0,6x4 + 1x5. ,

где x1 - степень ликвидности активов;

x2 - уровень рентабельность активов;

x3 - уровень доходности активов;

x4 - коэффициент отношения собственного капитала к заемному;

x5 - оборачиваемость активов.

Если z до 1,8 то Вероятность банкротства - очень высокая; 1,81 - 2,70 - высокая; 2,71 - 2,91 - возможная; 3 и выше - очень низкая

Практика показывает, что по модели Альтмана прогноз банкротства оправдывается: за год - 90%, 2 года - 70%, 3 года - 50%.