Единую базу оценки стоимости любого объекта, в том числе бизнеса, составляют принципы оценки. Именно они обусловливают единство терминологии, подходов, используемых методов и моделей оценочной практики. К числу основных относятся принципы полезности, замещения, ожидания, наилучшего и наиболее эффективного использования и т. д. Кратко остановимся на них.

Согласно принципу полезности, являющемуся, по-видимому, наиболее важным для целей управления стоимостью бизнеса, последний только тогда обладает стоимостью, когда он "полезен какому-либо потенциальному собственнику" и может быть нужен "для реализации определенной экономической функции". Данный принцип открывает возможность вести речь о стоимости и вообще об оценке как таковой. Очевидно, если оцениваемый объект бесполезен и по этой причине никому не нужен, то, скорее всего, он не будет обладать положительной стоимостью.

Принцип замещения гласит: когда у рационального покупателя есть выбор, то он не станет платить за собственность больше минимальной цены, взимаемой за другую собственность такой же полезности. Из данного принципа, закладывающего основу сравнительного подхода оценки бизнеса, следует, что стоимость объекта имеет некую привязку к стоимостям других сходных объектов собственности и тяготеет к среднерыночному уровню.

Согласно принципу ожидания полезность собственности (бизнеса) зависит от стоимости прогнозируемой будущей выгоды от нее и является основой применения доходного подхода.

Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования собственности связан с существованием разумного варианта ее применения, который обеспечивает ей наивысшую текущую стоимость на дату оценки. Этот принцип лежит в основе метода управления стоимостью, направленного на ее максимизацию и базирующегося на анализе различных факторов, влияющих на нее.

Все перечисленные принципы, составляющие общую методологическую базу управления стоимостью бизнеса путем воздействия на факторы, раскрываются и конкретизируются в стандартах оценочной деятельности, создающих понятийную основу оценки, и служат в дальнейшем главным организующим началом работ по оценке. Стандарты, будучи документами довольно общего содержания, не включают описания конкретных методов и процедур определения стоимости. Эти описания нашли отражение в многочисленных публикациях теоретического и практического характера. Наибольший опыт в оценке стоимости и управлении ею накоплен западными специалистами-оценщиками. Современные исследования практики применения конкретных методов оценки в России и за рубежом выявили их отличительные особенности.

В настоящее время принят ряд законов и положений, регламентирующих работу экспертов-оценщиков как на федеральном, так и на региональном уровне, однако главное назначение указанных документов состоит в правовом обеспечении субъектов оценочной деятельности. Отметим, что оценка стоимости бизнеса относится к числу наиболее сложных предметов деятельности в сфере оценки, что явствует из установленного в ст. 4 постановления Правительства РФ от 7 июня 2002 г. № 395 "О лицензировании оценочной деятельности" порядка лицензирования профессиональных оценщиков.

В соответствии с существующими стандартами при оценке стоимости любого объекта собственности можно использовать три подхода: затратный, сравнительный (рыночный) и доходный. Под каждым из них согласно ст. 5 постановления Правительства РФ от 6 июля 2001 г. № 519 "Об утверждении стандартов оценки" понимают совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на:

* определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения данного объекта, с учетом его износа (затратный подход);

* сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними (сравнительный подход);

* определении ожидаемых доходов от объекта оценки (доходный подход).

Что касается оценки бизнеса, то, по нашему мнению, уместнее говорить о применении имущественного, а не затратного подхода. Это связано с тем, что в формировании стоимости бизнеса участвуют имущество и обязательства, стоимость которых может определяться с использованием не только затратного, но и доходного и сравнительного подходов. Кроме того, затратный подход лишь один из подходов к оценке самих активов и обязательств. Далее в методическом пособии понятия затратного и имущественного подходов применительно к оценке бизнеса будут считаться тождественными.

В рамках каждого подхода существует определенный набор методов расчета стоимости объекта оценки (ст. 6 постановления Правительства РФ № 519). Прежде чем перейти к их рассмотрению, остановимся на принятых терминах.

Приведем выдержку из определения рыночной стоимости, содержащегося в ст. 3 Федерального закона от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" и раскрывающего суть этого понятия: "...под рыночной стоимостью объекта оценки понимают наиболее вероятную цену, по которой он может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на цене сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства". Упоминание в определении наиболее вероятной цены допускает два варианта нахождения рыночной стоимости:

1) из всего набора реализуемых цен выбирается наиболее вероятное значение, которое и принимается за рыночную стоимость;

2) в качестве рыночной стоимости берется математическое ожидание цены.

Уточним теперь содержание понятий фундаментальной и внутренней стоимостей бизнеса.

Фундаментальная стоимость любого объекта, в том числе бизнеса, - это его фундаментальная характеристика, определяемая посредством оценки рыночной, инвестиционной или иной стоимости объекта методами доходного, сравнительного или затратного подхода.

Внутренняя стоимость бизнеса - это стоимость, которой он обладал бы на рынке в случае полного информирования последнего обо всех аспектах и перспективах его деятельности при отсутствии каких-либо барьеров для совершения операций с собственным капиталом бизнеса. Иными словами, внутренняя стоимость отражает оценку фундаментальной стоимости очень хорошо информированным инвестором, возможно менеджментом бизнеса. Подобное определение внутренней стоимости не исключает некоторого отличия ее значения от истинной величины фундаментальной стоимости, что является следствием недоучета каких-либо значимых факторов всеми субъектами рынка. Хотя отдельные аспекты и условия, присущие внутренней и фундаментальной стоимостям, не полностью отражены в приведенных определениях, основные свойства данных экономических категорий охарактеризованы в той мере, в какой это необходимо для изучения вопросов управления стоимостью бизнеса.

Центральным понятием выступает фактор, в определениях которого у разных авторов отсутствует единообразие. В подавляющем большинстве публикаций оно не приводится вовсе либо его содержание размыто или трактовка узка. Мы воспользуемся определением из толкового словаря Ожегова и Шведовой, наиболее полно и наилучшим образом раскрывающим его содержание для целей управления стоимостью бизнеса: "Фактор - это момент, существенное обстоятельство в каком-либо процессе, явлении". Широта данной трактовки понятия фактора позволяет не ограничиваться одной или несколькими его характеристиками, а открывает доступ ко всему существующему спектру факторов.

Приведенное определение хорошо сочетается с понятием параметра системы, которое является более узким по отношению к фактору. Необходимыми условиями отнесения характеристик системы к числу параметров считаются их наблюдаемость и измеримость. В дальнейшем из всего множества факторов нами будут выбираться лишь те, которые имеют конкретное численное выражение.

В случае определения стоимости предприятия (бизнеса) российское законодательство допускает проведение оценки следующих объектов:

* "предприятия как бизнеса (предпринимательская деятельность), которым занимается хозяйствующий субъект (юридическое или физическое лицо), которому принадлежит предприятие как имущественный комплекс; на базе имущественного комплекса хозяйствующим субъектом создается поток доходов, который находит отражение в рыночной стоимости предприятия (бизнеса) и рыночной стоимости ценных бумаг, обращающихся на рынках капитала;

* активов, находящихся в собственности хозяйствующего субъекта и составляющих предприятие как имущественный комплекс либо являющихся его частью; стоимость активов зависит от условий хозяйственного использования предприятия в целом;

* доли в бизнесе (в рыночной стоимости капитала участников общества или товарищества) или в рыночной стоимости предприятия как имущественного комплекса".

Будем различать оценку бизнеса отдельного хозяйствующего субъекта, осуществляющего предпринимательскую деятельность, и оценку предприятия как имущественного комплекса. "Оценка бизнеса охватывает все предприятия, принадлежащие субъекту предпринимательской деятельности (их может быть несколько) со всей совокупностью лежащих на нем прав и обязательств, с учетом имеющихся разрешений и лицензий".

Согласно ст. 2 ГК РФ предпринимательской деятельностью является самостоятельная, осуществляемая на свой риск деятельность, направленная на систематическое получение прибыли от использования имущества, продажи товаров, выполнения работ или оказания услуг лицами, зарегистрированными в этом качестве в установленном законом порядке.

Одновременно в соответствии со ст. 132 ГКРФ предприятием как объектом прав признается имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом как имущественный комплекс признается недвижимостью. Из этого следует, что предприятие как имущественный комплекс не обладает самостоятельными правами и не связано обязательствами.

Стоимостью бизнеса будем называть стоимость прав, сопутствующих осуществлению предпринимательской деятельности. Таким образом, понятию стоимости бизнеса во многом эквивалентны понятия стоимости собственного капитала, стоимости для акционеров и стоимости для собственников.

Термин "стоимость предприятия" будет соответствовать второй трактовке и по "наполнению" правами во многом совпадать с терминами "стоимость инвестированного капитала" и "стоимость имущественного комплекса".

Кратко рассмотрим подходы и методы оценки стоимости бизнеса.

1. При использовании затратного подхода стоимость объекта в большинстве случаев определяется методами замещения и восстановления. В случае оценки методом замещения находится стоимость объекта, имеющего характеристики, аналогичные оцениваемому. Этот объект должен быть создан по современному проекту, с применением современных технологий, из современных материалов с использованием цен, установившихся на дату оценки. Когда определяется восстановительная стоимость, то за основу берется первоначальный проект оцениваемого здания и необходимые для его полного восстановления цены на материалы и работы пересчитываются в текущие цены.

Оценка стоимости бизнеса с применением затратного (имущественного) подхода имеет свои особенности: необходимо знать стоимость конкретных активов и обязательств, в свою очередь определяемую на основе затратного, доходного и сравнительного подходов.

2. Доходный подход содержит целую группу сходных между собой методов и моделей оценивания и связан с дисконтированием будущей выгоды:

* дивидендов (DDM, DGM);

* прибыли (EDM);

* денежных потоков (CFDM);

* свободных денежных потоков (FCFDM);

* избыточной прибыли (ЕВО) и ее частного случая - экономической прибыли (EVA).

Все перечисленные методы доходного подхода имеют в своей основе общее фундаментальное экономическое содержание, выражающееся в требовании получения инвесторами определенной выгоды от владения бизнесом с учетом риска такого владения.

Использование на практике методов доходного подхода сопряжено с рядом ограничений. В случае переходной экономики России, характеризующейся неликвидным фондовым рынком, неустойчивой национальной валютой, флуктуирующей учетной ставкой ЦБ РФ, часто ошибочно принимаемой за безрисковую, информационной непрозрачностью эмитентов, искажениями в бухгалтерской отчетности и т. д., применение этих методов становится затруднительным.

Относительная "молодость" российского фондового рынка и его крайняя неустойчивость не позволяют получить стабильный и стационарный коэффициент бета акций, большинство из которых не имеет значительной ценовой истории. Испытывающие сильнейшие колебания темпы инфляции не позволяют использовать номинальные процентные ставки, что создает трудности и при определении прогнозных значений реальных ставок.

3. Методы, формирующие сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса, как было сказано ранее, основываются на сравнительном анализе предприятий и компаний. При их применении оцениваемое предприятие сравнивается с аналогичными предприятиями, рыночная стоимость и отдельные параметры деятельности которых известны и могут быть сопоставлены с параметрами объекта оценки.

К методам сравнительного подхода относятся:

* сравнительный анализ фундаментальных коэффициентов;

* разработка и анализ факторных моделей.

На практике процедура оценки сводится к выбору структуры факторной модели и входящих в нее факторов, выделению из них значимых и решению полученного регрессионного уравнения.

1.2 Цикл управления стоимостью бизнеса

стоимость капитал оценка бизнес

В период нестабильности и повышенной неопределенности будущего любому человеку свойственно опираться при принятии решений больше на интуицию и опыт, нежели на детальный анализ происходящего и долгосрочный прогноз. При постоянной новизне ситуаций готовых рецептов не существует. Именно такое состояние дел характерно для политической и экономической жизни России последнего десятилетия. Напротив, когда положение в стране приобретает все большую определенность и появляется возможность формулировать средне- и долгосрочные цели, а также строить планы по их достижению, подход к принятию решений на основе только интуиции и опыта не оправдывает себя и способен привести к неэффективному использованию ресурсов.

Для принятия обоснованных и хорошо продуманных решений в сфере бизнеса современный менеджер располагает значительным арсеналом средств, инструментов и технологий, однако количество не всегда есть свидетельство качества.

В условиях чрезвычайно острой конкуренции российского и иностранного бизнеса за существующие и только появляющиеся рынки в России постоянно ощущается нехватка современных знаний в сфере управления и новейших подходов к принятию эффективных управленческих решений.

Западная практика управления современным бизнесом показывает, что менеджмент уделяет все больше внимания концепции управления стоимостью, создаваемой бизнесом для собственников. Опыт последних лет показывает, что на сегодняшний день в рамках сложившихся целей существования современного общества и действующих законодательных, экономических и иных ограничений, налагаемых на деятельность любого бизнеса, показатель стоимости, рассматриваемый в качестве критерия оценки, является наиболее предпочтительным в сравнении с доходом, прибылью, рентабельностью и их динамикой.

Следует обратить внимание на то, что применение концепции стоимости только в рамках совершения сделок купли-продажи и оценки размера взноса в уставный капитал, как в большинстве случаев это происходит сегодня, значительно сужает круг решаемых с ее помощью задач. Из поля зрения выпадает широкий спектр проблем управления и управленческих процедур, использующих концепцию стоимости и позволяющих эффективнее управлять современным бизнесом.

Опишем процесс управления стоимостью бизнеса более детально.

Прежде всего обратимся к упрощенной схеме управления бизнесом. Весь процесс управления в общем виде представляется циклом непрерывно повторяющегося набора стандартных процедур, включающим следующие этапы:

1) оценку текущего состояния бизнеса и среды;

2) сравнение текущего состояния с эталонным с использованием критерия и корректировки последнего, если необходимо;

3) выработку управляющих воздействий;

4) применение их к бизнесу.

Далее цикл повторяется.

Стоимость согласуется с циклом управления следующим образом.

1. На первом этапе идентифицируют текущее состояние бизнеса и среды с использованием в качестве критерия стоимости бизнеса. При этом определяют:

а) рыночную стоимость бизнеса. В российских условиях определение ее для большинства компаний - довольно сложная и в большинстве случаев неразрешимая задача по причине узости рынка акций, отсутствия аналогов и котировок акций бизнеса;

б) внутреннюю стоимость бизнеса. Она рассчитывается по данным внутреннего финансового и управленческого учета в основном с применением экстраполяционных методов. Обязательным условием здесь выступает сохранение существующих тенденций деятельности бизнеса без учета каких-либо значительных возмущений, вызванных, например, реализацией новых проектов.

2. На втором этапе проводят сравнение текущего состояния бизнеса с эталонным, основываясь на условии максимизации (минимизации) значения критерия стоимости. В рамках данного этапа осуществляют:

а) сравнение рыночной и внутренней стоимости бизнеса. Делают вывод об адекватности оценки бизнеса рынком и о необходимости принятия дополнительных мер по доведению до рынка более полной информации о состоянии бизнеса. Расхождения в значениях стоимости могут быть вызваны неадекватной оценкой менеджментом текущего состояния дел внутри самого бизнеса, что потребует принятия соответствующих мер;

б) разработку проектов. Пересчитывают стоимость бизнеса с использованием данных, заложенных в бизнес-планы проектов. Кроме того, определяют изменение отдельных показателей деятельности бизнеса, например выручки, себестоимости и т. д.;

в) сравнение стоимости бизнеса, полученной ранее с учетом внутренних улучшений, и стоимости с учетом внешней реорганизации (продажа отдельных направлений бизнеса, развитие новых направлений деятельности за счет слияния и присоединения других бизнесов, выделение частей бизнеса в самостоятельные экономические субъекты). Решение о целесообразности проведения конкретных реорганизационных процедур принимают исходя из анализа роста стоимости бизнеса;

г) изменение структуры и форм финансирования бизнеса. На этом шаге, связанном с финансовым конструированием, кроме структуры и форм исследуют возможности влияния на объем долга и его стоимость.

3. На третьем этапе управления для полученных значений критерия стоимости прогнозируют будущие значения показателей деятельности бизнеса, определяют конкретные мероприятия по достижению запланированного состояния - выбирают наиболее важные направления управляющих воздействий.

4. И, наконец, на четвертом этапе реализуют план мероприятий. В процессе его выполнения или по его окончании вновь происходит переход к первому этапу, и цикл замыкается. В зависимости от размеров бизнеса, располагаемых ресурсов и сектора рынка, в котором действует бизнес, длительность цикла может варьироваться и составлять один день, неделю, месяц, год и т. д. Более короткие циклы характерны для сектора рынка услуг, банковского сектора, более продолжительные - для производственного сектора.

Шаги, обозначенные буквенными индексами, лежат в основе механизма управления бизнесом и используют в качестве критерия его стоимости для акционеров. Иными словами, речь идет об управлении стоимостью бизнеса.

В ряде изданий зарубежных авторов цикл управления стоимостью бизнеса изображают в виде пятиугольника (рис. 1.1).

Размещено на http://www.allbest.ru/

155

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1.1 Цикл управления стоимостью бизнеса

Принципиальной разницы между циклами управления стоимостью бизнеса, один из которых описан выше, а другой изображен на рис. 1.1 в форме пятиугольника, нет. Кажущиеся отличия возникают вследствие единственного обстоятельства: на рисунке нумерованные вершины - это моменты оценки стоимости бизнеса (расчета значения критерия), а нами перечислены шаги по управлению стоимостью, включенные в общий цикл управления бизнесом. В последнем случае соответствующие шаги могут требовать определения стоимости (все, кроме шага 2а) или не требовать (шаг 2а). Для удобства и сохранения преемственности терминологии, применяемой в других источниках, в дальнейшем будем пользоваться представлением о цикле управления стоимостью в виде пятиугольника.

Понятие цикла достаточно условно, поскольку совершенно не обязательно, чтобы мероприятия по финансовому конструированию начинались лишь после завершения шагов по внутреннему и внешнему улучшению. Они могут проводиться и непосредственно после сравнения рыночной и внутренней стоимости или одновременно с другими мероприятиями.

Вопросы для повторения

1. Какие три подхода в соответствии с существующими стандартами можно использовать при оценке стоимости любого объекта собственности?

2. Каким нормативным документом в настоящее время регламентируется работа субъектов оценочной деятельности?

3. Что гласит принцип замещения и в основу какого подхода к оценке бизнеса он закладывается?

4. Перечислите основные принципы оценки.

5. В чем на ваш взгляд основные отличия понятий затратного и имущественного подходов применительно к оценке бизнеса?

6. Дайте определение понятию «фактор».

7. Проведение оценки каких объектов допускает российское законодательство в случае определения стоимости предприятия (бизнеса)?

8. Существует ли на ваш взгляд различие между стоимостью бизнеса и стоимостью предприятия? В чем оно заключается?

9. На дисконтировании каких величин основана целая группа методов и моделей оценивания доходного подхода?

10. Ограничения какого рода накладываются на использование методов доходного подхода в случае переходной экономики России?

11. Какие методы сравнительного подхода вы знаете, к чему они сводятся на практике?

12. Какие стандартные этапы включает цикл управления бизнесом?

2. Ресурсный потенциал предприятия