Оценка стоимости бизнеса
Стоимость как критерий управления. Ресурсный потенциал предприятия: основной капитал, оборотные активы, издержки, финансовое обеспечение. Методика финансового анализа деятельности предприятия. Доходный, затратный, сравнительный подходы к оценке стоимости.
| Рубрика | Экономика и экономическая теория |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 06.03.2013 |
| Размер файла | 210,3 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
2. Оборачиваемость запасов (в оборотах). Как уже отмечалось, важнейшие индикаторы финансово-хозяйственной деятельности - выручка от продаж и прибыль - находятся в прямой зависимости от показателей оборачиваемости.
Оборачиваемость в оборотах (Invt) рассчитывается по следующему алгоритму:
где COGS - себестоимость продукции, реализованной в отчетном периоде (совокупные затраты сырья и материалов);
Inv - средние запасы сырья и материалов в отчетном периоде (в стоимостном выражении).
Приведенный показатель измеряется в оборотах; его рост в динамике рассматривается как положительная тенденция и характеризуется как ускорение оборачиваемости средств в запасах. Оборачиваемость рассчитывается по данным Бухгалтерского баланса и Отчета о прибылях и убытках. Для торговых предприятий формула имеет иной вид - в числителе дроби чаще всего берется товарооборот, при этом показатель называется скоростью товарооборота. Экономическая интерпретация индикатора такова: он показывает, сколько раз в течение отчетного периода обернулись денежные средства, вложенные в запасы. Основной фактор ускорения оборачиваемости в системе управления оборотными средствами - обоснованное относительное снижение запасов: чем меньшим запасом удается поддерживать ритмичность производственно-технологического процесса, тем выше эффективность и рентабельность.
3. Оборачиваемость запасов (в днях). Это иное представление оборачиваемости - не в оборотах, а в днях. Алгоритм расчет таков:
где D - количество дней в отчетном периоде.
В знаменателе приведенной дроби - однодневная себестоимость, т.е. объем сырья и материалов, потреблявшихся ежедневно в течение отчетного периода. Показатель измеряется в днях и характеризует, сколько в среднем дней денежные средства были омертвлены в производственных запасах. Чем меньше продолжительность этого периода, тем лучше, т.е. снижение показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.
Показатели оборачиваемости в оборотах и днях связаны очевидной взаимосвязью - их произведение равно продолжительности анализируемого (отчетного) периода.
Трудовые ресурсы. К основным процедурам анализа эффективности использования трудовых ресурсов относятся: расчет показателей производительности труда, расчет числа оперативных работников на одного работника аппарата управления, оценка доли затрат на оплату труда в общей сумме затрат, сравнение темпов изменения производительности труда и средней оплаты труда, расчет потерь в связи с невынужденными простоями и т.д.
Возможность расчета вновь определяется составом информационной базы. Так, в рамках внутрипроизводственного анализа доступны данные о структуре кадрового состава, затратах на оплату труда в целом и по категориям работников, календарном фонде времени, простоях и потерях рабочего времени, сменности, трудоемкости (количестве рабочего времени, затрачиваемом на единицу продукции) и т.п.
Это дает возможность рассчитать и проанализировать в динамике и по сравнению с планом показатели:
· использования рабочего времени: сопоставление фактической и базисной (план или данные базисного периода) продолжительности рабочего дня; отношение числа фактически отработанных человеко-дней к максимально возможному фонду рабочего времени, который определяется как разница между календарным фондом времени и числом человеко-дней очередных отпусков, праздничных и выходных дней; сопоставление в динамике потерь рабочего времени и др.;
· производительности труда: сопоставление уровней производительности труда в целом и по категориям работников; расчет индексов часовой, дневной и месячной производительности труда и др.;
· эффективности организации труда: соотношение численности оперативных работников и работников аппарата управления; соотношение темпов роста производительности труда и средней оплаты труда; выручка от реализации, приходящаяся на один рубль фонда оплаты труда и др.
В рамках финансового анализа, как минимум, можно рассчитать показатели производительности труда, т.е. объем производства (в стоимостном измерении), приходящийся на одного работника. В наиболее общем виде алгоритм расчета выглядит следующим образом:
где S - выручка от реализации;
NE - среднесписочная численность работников.
Следует отметить, что показатели производительности труда, как и другие индикаторы этого блока, рассчитываются в рамках внутрипроизводственного анализа; в систему внешнего финансового анализа подобные индикаторы чаще всего не включаются. В западной учетно-аналитической практике данные о трудовых ресурсах, как правило, являются конфиденциальными; в российской отчетности некоторые сведения приводятся (например, в форме №5 «Приложение к бухгалтерскому балансу» приведены данные о среднесписочной численности работников и затраты на оплату труда).
3.6 Обобщающие показатели оценки эффективности использования ресурсов
Достаточно очевидно, что значения показателей эффективности могут существенно варьировать, причем по некоторым показателям предприятие может иметь приемлемую динамику, а по другим - неудовлетворительную. Возникает проблема ранжирования предприятий при межхозяйственных сравнениях. Это одна из причин построения некоторых обобщающих показателей, включающих в себя информацию об эффективности использования отдельных видов ресурсного обеспечения.
Чаще всего выделяют три уровня обобщения:
· материальные оборотные активы и средства в расчетах;
· активы, отражаемые в балансе;
· все ресурсы предприятия
Эффективность использования материальных оборотных активов и средств в расчетах. Производственные запасы и дебиторская задолженность представляют собой именно те компоненты всего объема оборотных средств, в которые иммобилизованы денежные средства. Не случайно в учетно-аналитической практике применяется обобщающий показатель, дающий совокупную оценку эффективности поддержания сложившегося уровня данных активов. Логика построения такого показателя очевидна. Выше было показано, что одним из критериев эффективности каждого из упомянутых активов служит показатель оборачиваемости в днях. Просуммировав два показателя оборачиваемости, как раз и найдем обобщающую характеристику, называемую продолжительностью операционного цикла:
Doc = Invd + ARd
Приведенный индикатор показывает, сколько в среднем дней омертвлены денежные средства в неденежных оборотных активах. Снижение показателя в динамике - благоприятная тенденция. Среднеотраслевые значения именно этого показателя, а также частных показателей оборачиваемости могут использоваться при оценке базовых параметров планируемого к внедрению нового проекта как ориентиры для расчета суммы оборотных средств, которую необходимо зарезервировать. В экономически развитых странах данные о продолжительности операционного цикла рассчитываются по отраслям информационно-аналитическими агентствами и включаются в справочные файлы.
Эффективность использования ресурсов, отражаемых в балансе. В данном случае используется показатель, известный как ресурсоотдача (синоним: коэффициент оборачиваемости средств в активах) и рассчитываемый по формуле:
где S - выручка от реализации:
As - средняя стоимость активов по балансу.
Этот показатель характеризует объем реализованной продукции, приходящейся на рубль средств, вложенных в деятельность предприятия; его рост в динамике рассматривается как благоприятная тенденция. При проведении пространственно-временных сравнений необходимо следить за сопоставимостью исходных данных, использованных для расчетов. Приведенный показатель является аналогом широко распространенного в отечественной учетно-аналитической практике показателя фондоотдачи.
Эффективность использования ресурсов предприятия. В предыдущем разделе был приведен показатель, оценивающий эффективность использования ресурсов, имеющих стоимостную оценку и потому отражаемых в бухгалтерской отчетности. Однако имеется ресурс - работники предприятия, - который не поддается стоимостной оценке, но который, безусловно, играет существенную роль в достижении финансовых целей. Желание хоть каким-либо образом включить этот ресурс в анализ привело к обоснованию следующего аналитического показателя, называемого эффективность использования ресурсного потенциала предприятия (TRT):
где S - выручка от реализации;
FA - среднегодовая стоимость основных средств;
СА - среднегодовая стоимость оборотных активов;
SP - годовые затраты на оплату труда.
Приведенный показатель исключительно условен; тем не менее, ему можно дать следующую интерпретацию: он показывает, сколько рублей выручки приходится на один рубль вложенных материальных, трудовых и финансовых ресурсов предприятия.
В экономическом плане более обоснованным выглядит показатель эффективности текущих затрат, рассчитываемый по следующему алгоритму:
где TI - общая сумма доходов предприятия;
ТС - общая сумма расходов предприятия.
Данные для расчета приведенного индикатора можно найти в Отчете о прибылях и убытках; расчет целесообразно вести по годовым данным. Экономическая интерпретация такова: индикатор показывает отдачу с каждого рубля, списанного на затраты в отчетном периоде.
В западной учетно-аналитической практике рассмотренные в данном блоке показатели не применяются, во-первых, ввиду их исключительной условности и, во-вторых, из-за конфиденциальности требуемого информационного обеспечения.
3.7 Оценка и анализ рентабельности финансово-хозяйственной деятельности
Результативность, экономическая целесообразность и эффективность функционирования коммерческой организации измеряются абсолютными и относительными показателями. Различают показатели экономического эффекта и экономической эффективности.
Экономический эффект - показатель, характеризующий результат деятельности. Это абсолютный, объемный показатель, измеряемый в денежной оценке; его можно суммировать в пространстве и времени (в данном случае мы абстрагируемся от понятия временной стоимости денег). В зависимости от уровня управления, отраслевой принадлежности объекта и других параметров в качестве показателей эффекта используют показатели валового национального продукта, национального дохода, валовой продукции, прибыли, валового дохода от реализации товаров и т.д.
Основным показателем безубыточности работы коммерческой организации является чистая прибыль. Однако по этому показателю, взятому изолированно, нельзя сделать обоснованные выводы об уровне рентабельности. Прибыль в 20 тыс. руб. может быть прибылью разновеликих по масштабам деятельности и размерам вложенного капитала коммерческих организаций, иными словами, сумма объявленной прибыли, как правило, не дает возможности судить о масштабах фирмы и эффективности ее работы. Соответственно и степень относительной весомости этой суммы будет неодинаковой. Поэтому в анализе используют коэффициенты эффективности (рентабельности), рассчитываемые как отношение полученного дохода (прибыли) к некоторому базовому показателю.
Экономическая эффективность - относительный показатель, соизмеряющий полученный эффект с затратами или ресурсами, использованными для достижения этого эффекта. Значения этого показателя уже нельзя суммировать в пространстве и времени (подобные суммирования делают лишь в статистике, например, при построений уравнений регрессии, однако в этом случае показатель рассматривается как некая обобщенная статистическая характеристика изучаемого явления).
Что касается единиц измерения показателей эффективности, то в зависимости от ситуации это могут быть доли единицы, проценты, рубль/ рубль и др.
Существуют два подхода к оценке экономической эффективности - ресурсный и затратный. В общем виде показатель экономической эффективности (EFF) выражается формулой:
где EF - величина экономического эффекта;
RC - величина ресурсов или затрат.
Различие между категориями «ресурсы» и «затраты» достаточно очевидно. В частности, если для примера рассмотреть основные средства, то в качестве характеристики ресурса может использоваться какой-либо из показателей его стоимостной оценки, а в качестве характеристики затрат - часть стоимости, относимая на затраты в отчетном периоде, т.е. амортизационные отчисления. Безусловно, и в этом случае очевидность носит лишь кажущийся характер. Известно, что существует несколько оценок стоимости основных средств (первоначальная, восстановительная, остаточная, рыночная и др.), списывать вложения в основные средства на затраты можно с помощью различных методик амортизации и т.п.
Существует множество коэффициентов рентабельности (доходности) в зависимости от того, с чьей позиции пытаются оценить эффективность финансово-хозяйственной деятельности коммерческой организации. Поэтому выбор оценочного коэффициента зависит от алгоритма расчета, точнее от того, какой показатель эффекта (прибыли) используется в расчетах. Не случайно, в мировой учетно-аналитической практике известны различные интерпретации показателей прибыли, а какого-то единого универсального коэффициента эффективности (рентабельности) не существует.
Вопросы для повторения
1. Как соотносятся между собой фактически учетная оценка средств, которые находятся под контролем предприятия и сумма хозяйственных средств, находящихся на балансе предприятия?
2. Как ориентировочно может быть найдена величина показателя «чистые активы»?
3. Какой показатель обычно используется в дополнение коэффициента износа до 1 (или 100%)?
4. На какие группы принято делить оборотные активы?
5. В чем состоит основное отличие ликвидности и платежеспособности?
6. Назовите основные признаки платежеспособности.
7. Какой коэффициент считается одной из основных характеристик финансовой устойчивости предприятия?
8. Что принято относить к постоянным финансовым расходам?
9. О чем свидетельствует снижение величины значений коэффициентов ТIЕ и FСС?
10. Прокомментируйте, пожалуйста, оптимальность на ваш взгляд следующего соотношения: 100% < Tc < Tr < Tp
11. Что необходимо учитывать при анализе динамики показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия?
12. Что в общем виде представляют собой материальные ресурсы предприятия?
13. В чем принципиальное отличие показателей экономического эффекта и экономической эффективности?
4. Доходный подход к оценке стоимости предприятия
Ключевые понятия:
Ставка дисконта
Денежный поток
Безрисковая ставка
Коэффициент бета
Страновой риск
Кумулятивный метод
Остаточная стоимость
Гудвилл
Коэффициент капитализации
Капитализация дохода
Чрезвычайные доходы
4.1 Общие положения
Доходный подход в оценке бизнеса учитывает влияние на стоимость бизнеса такого важного фактора, как доходность, чем компенсирует недостатки имущественного подхода. Поскольку приобретение бизнеса является вариантом инвестирования средств, доходность является основным критерием инвестиционной привлекательности. Убедить инвестора вложить в бизнес средства простым суммированием активов компании невозможно.
Однако и применение доходного подхода требует от оценщика ответов на многие вопросы:
¦ как долго предприятие может функционировать со стабильными показателями доходности;
¦ позволяют ли накопленный опыт управления компанией, торговая марка продукции и другие составляющие стоимости бизнеса обеспечивать новому владельцу стабильные доходы;
¦ является ли компания инвестиционно привлекательной для акционеров;
¦ каково положение компании на отраслевом рынке. Оценочная теория и практика выработали несколько методов, соответствующих доходному подходу, которые в совокупности дают ответы на вышепоставленные вопросы. К основным из них относят:
¦ метод избыточного дохода (прибыли);
¦ метод капитализации чистой прибыли;
¦ метод дисконтированного наличного потока.
Применение указанной группы методов требует понимания сущности таких ключевых инструментов оценки, как коэффициент капитализации, коэффициент дисконтирования, мультипликатор, а также владения практическими методиками расчета этих показателей в каждом оценочном случае.
4.2 Определение ставки дисконта
Ставка дисконта -- это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.
Используемая в расчетах ставка дисконта должна соответствовать принятой модели денежного потока. Если денежный поток рассчитывается без учета инфляции, такой же подход следует применить и к расчету ставки дисконта.
Модель денежного потока для собственного капитала требует применения ставки дисконта, равной требуемой собственником бизнеса норме отдачи на вложенный капитал. Наиболее распространенными методами расчета такой ставки являются:
¦ модель оценки капитальных активов;
¦ модель кумулятивного построения.
Для дисконтирования бездолгового денежного потока применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный и заемный капитал, где в качестве весов принимаются доли собственных и заемных средств в структуре капитала (метод средневзвешенной стоимости капитала).
Модель оценки капитальных активов строится на предположении, что инвестор стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций.
В соответствии с изложенным подходом ставка дисконта определяется по формуле:
R = Rf + ? (Rm - Rf) + S1 + S2 + С,
где R, - ставка дисконта (ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал), %;
? - коэффициент бета;
Rm - среднерыночная ставка дохода на инвестиции, %;
(Rm -- Rf) -- рыночная премия за риск, %;
S1 - премия за риск для малых компаний, %;
S2 - премия за риск, характерный для отдельной (оцениваемой) компании, %;
С - страновой риск, %.
Безрисковая ставка дохода на капитал (Rf) определяется исходя из отдачи по безрисковым инвестициям. Как правило, речь идет о долгосрочных правительственных облигациях с гарантированными выплатами и высокой степенью ликвидности.
Коэффициент бета (?) учитывает степень риска инвестирования, обусловленную влиянием макро- и микроэкономических факторов. Для открытых акционерных обществ индикатором, позволяющим измерить такого рода риск, является падение или рост курса акций на рынке ценных бумаг. На фондовом рынке существуют систематические риски (обусловлены макроэкономическими факторами) и несистематические (обусловлены микроэкономическими факторами). При помощи коэффициента бета определяются систематические риски.
Рассчитывается этот показатель на основе колебаний курса акций отдельных компаний и усреднения полученной информации.
Если коэффициент бета равен 1, то это означает, что систематический риск не отличается от общерыночного и колебания доходности акций не отличаются от средних колебаний доходности по рынку в целом. Коэффициент бета больше единицы, если риск по акциям конкретной компании выше рыночного, и меньше единицы, если он ниже рыночного.
В рыночной практике, как правило, коэффициенты бета рассчитываются по отраслям и служат мерой риска для инвестиций в данную отрасль. В условиях, когда государственные ценные бумаги не могут считаться безрисковыми, необходимо искать другие подходы к определению безрисковой ставки. В частности, предлагается в качестве безрисковой ставки принимать ставки по валютным депозитам Сбербанка и других надежных банков. Можно взять за основу безрисковую ставку, применяемую зарубежными компаниями, и скорректировать ее на страновой риск с учетом реальных условий хозяйствования в отечественной экономике, что и предусмотрено настоящей формулой.
Корректировка на размеры компаний связана с тем, что в расчете безрисковой ставки и коэффициента бета чаще всего используют данные, полученные при изучении риска инвестирования в крупные компании, информация о которых более доступна для анализа. Однако чаще всего требуется оценка малых компаний. Инвесторы назначают цену на акции мелких компаний выше, чем для крупных компаний.
Корректировка на риск, характерный для оцениваемой компании (S2) предполагает учет специфических для данного вида бизнеса особенностей самой компании, которые отличают ее от других и наличие которых способно привести к снижению доходности бизнеса.
Страновой риск учитывает особенности национальной экономики, в частности такие негативные факторы, как политическая нестабильность, высокий уровень инфляции, неравномерное развитие разных сфер экономики, в том числе и инфраструктуры оцениваемого бизнеса.
Если покупатель компании не является гражданином данной страны, то возникает дополнительный риск, связанный с конвертированием иностранной валюты, политическими акциями, возможной потерей активов, ограничения в движении капитала, государственного регулирования ценных бумаг.
Внести поправку на страновой риск можно следующим образом:
¦ необходимо идентифицировать основные источники риска и возможные негативные последствия для оцениваемого бизнеса;
¦ дать количественную оценку риску, используя метод экспертных оценок, статистический метод и другие.
4.2.1 Метод кумулятивного построения ставки дисконта
Метод кумулятивного построения ставки дисконта основан на экспертной оценке рисков, связанных с инвестированием в оцениваемый бизнес. Первоначально производится определение безрисковой ставки, к которой затем прибавляются экспертные значения корректировок всех выявленных рисков, связанных с макроокружением бизнеса, микроэкономическими факторами, со спецификой деятельности компании, ее имущественным и кадровым потенциалом.
Наиболее типичными рисками, учитываемыми при кумулятивном построении ставки дисконта, являются:
¦ влияние ключевого персонала на результаты деятельности компании;
¦ размер компании;
¦ структура капитала;
¦ товарная и территориальная диверсификация;
¦ диверсификация клиентуры;
¦ достоверность ретроспективной информации. Приведенный перечень нельзя считать исчерпывающим,
и в конкретных случаях оценщик дополняет его, согласовав с экспертами, опросив ключевой персонал оцениваемой компании, изучив ретроспективную информацию о деятельности компании.
4.2.2 Метод средневзвешенной стоимости капитала
Средневзвешенная стоимость капитала определяется по следующей формуле:
WACC = Kd (1 - tC) * Wd + KP * WP + KS * WS,
где Kd - стоимость заемного капитала (процент долгосрочных обязательств компании, %);
tc - ставка налога на прибыль предприятия;
Kр - стоимость акционерного капитала (привилегированные акции, %);
Ks - стоимость акционерного капитала (обыкновенные акции, %);
Wd - доля заемного капитала в структуре капитала компании;
Wp - доля привилегированных акций в структуре капитала компании;
Ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала компании.
4.2.3 Определение остаточной стоимости бизнеса
Определение остаточной стоимости бизнеса основано на предпосылке о том, что бизнес продолжает приносить доходы и по окончании прогнозного периода.
Расчет стоимости бизнеса в постпрогнозный период может осуществляться несколькими методами, в зависимости от того, какие суждения оценщика ложатся в основу расчетов:
* по ликвидационной стоимости, если в постпрогнозный период ожидается банкротство с продажей имеющихся активов (при этом необходимо учесть расходы, связанные с ликвидацией компании, возможные скидки покупателям);
* по стоимости чистых активов, если бизнес стабилен и необходимо определить накопление активов;
* модель Гордона, исходя из предположения, что владелец компании не изменится.
Применяя модель Гордона, оценщик исходит из следующих предположений:
* в остаточный период равны величины износа и капитальных вложений;
* темпы роста денежных потоков постоянны;
* величина стоимости бизнеса берется на конец прогнозного периода и, соответственно, должна быть приведена к текущей стоимости.
Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
,
где Сост - остаточная стоимость бизнеса;
I - денежный поток в 1-й год постпрогнозного периода (определен на основе собственного капитала);
R - ставка дисконта для собственного капитала, %;
d - долгосрочные темпы роста денежного потока, % .
Полученный результат прибавляется к текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и, таким образом, участвует в формировании итоговой стоимости бизнеса.
В результате суммирования текущей стоимости прогнозных денежных потоков и остаточной стоимости получаем стоимость бизнеса методом дисконтирования денежных потоков. Она не включает стоимость гудвилла и некоторых нематериальных активов, что требует отдельной оценки и, соответственно, корректировки итоговой стоимости бизнеса.
Ставки дисконтирования отражают риски, связанные с получением дохода от владения бизнесом. Однако оценщик должен учесть, что выбранная ставка дисконтирования должна быть взаимосвязана с предположениями о денежном потоке. Обращая внимание на эту проблему, рекомендуется поступать следующим образом. Если оценщик использует относительно осторожные прогнозы по изменению основных показателей доходной собственности, он должен пропорционально уменьшить премию за риск в ставке дисконтирования. Если оценщик опирается на оптимистический прогноз показателей бизнеса, он должен соотнести это с увеличением уровня риска в ставке дисконта.
Не рекомендуется в оценочной практике применять годичную ставку дисконтирования к измерению текущей стоимости доходных потоков в квартальных и полугодовых разрезах. Это потребует деления годичной ставки на некоторое число периодов, что приводит к искажению результатов. Лучше, если прогнозный период будет охватывать несколько лет и к нему будет применена годовая ставка дисконта.
В частности, Сбербанк России применяет следующие ставки дисконтирования для кредитного портфеля с учетом отраслевой принадлежности предприятия:
энергетика - 19,84%;
черная металлургия - 22,75%;
цветная металлургия - 19,96%;
нефтегазодобыча - 19,96%;
машиностроение - 20,92%.
Безрисковая ставка принята в размере 12,6% и определена как средневзвешенная ставка доходности облигаций внутреннего валютного займа.
Поскольку в каждом из подходов в качестве базы для расчета ставки дисконтирования принимается безрисковая ставка доходности, очень велико значение корректности ее определения для получения достоверных оценок бизнеса в целом.
Для принятия того или иного показателя в качестве безрисковой ставки доходности важно определить, какой актив следует считать безрисковым.
К подобным активам можно отнести такие инструменты, которые удовлетворяют требованиям:
· доходность определена и известна инвестору заранее;
· вероятность потери средств в результате их вложения в актив минимальна;
· актив обладает высокой ликвидностью;
· продолжительность периода обращения финансового инструмента совпадает со сроком жизни оцениваемого бизнеса.
Такого рода финансовыми инструментами в США являются казначейские векселя, десятилетние казначейские облигации и тридцатилетние казначейские облигации.
Существуют возможности применения в качестве безрисковой ставки ставок по депозитам наиболее надежных банков России: Сбербанка РФ, Внешторгбанка.
Процедура определения средневзвешенной цены капитала основывается на предположении и обосновании оценщиком наиболее типичной структуры капитала, инвестируемого в доходную недвижимость, и определение стоимости его компонентов (заемный и собственный капитал). Достаточно часто применяется подход, который мы рассмотрим на примере. Допустим, что кредит для данного вида доходной недвижимости предоставлен под 18% годовых, а годовой доход на собственный капитал должен составить 22%. Тогда ставка дисконта определяется как средневзвешенная величина при заданной структуре капитала: 75% заемный капитал и 25% собственный капитал (табл. 4.1).
Таблица 4.1
Расчет ставки дисконта
|
Источники капитала |
Доля в структуре капитала, % |
% дохода |
Приведенная ставка (гр. 2 * гр. 3) |
|
|
Собственные |
0,25 |
0,20 |
0,050 |
|
|
Заемные |
0,75 |
0,18 |
0,135 |
|
|
Средневзвешенная ставка дисконта |
0,185 |
В данном случае ограничениями метода является следующее. Метод предполагает фиксированное соотношение собственного и заемного капитала и фиксированную доходность на основе показателей первого года прогнозного периода.
Одним из наиболее надежных методов определения ставки дисконтирования является самостоятельный анализ рынка, проводимый оценщиком.
Ставки дисконтирования, определенные на основе анализа отдачи от инвестиций в доходную недвижимость, могут быть впоследствии соотнесены оценщиком с оцениваемым объектом по видам рисков, физическому состоянию, бизнес-окружению, другим характеристикам оцениваемого объекта. Метод дисконтированного денежного потока следует проверять на надежность.
Существуют следующие рекомендуемые подходы к проверке:
· установить, что лежит в основе определения ставки капитализации и насколько она согласуется со ставкой капитализации, полученной в результате анализа продаж аналогичных объектов;
· как выбранная ставка дисконтирования согласуется с формулой
Yо =Rо +CR,
где Yo - ставка дисконтирования;
Ro - ставка капитализации;
CR - среднее изменение процента дохода и стоимости за прогнозный период) и есть ли связь между ставками капитализации и дисконтирования (их относительное равенство оправдано лишь при стабильном денежном потоке);
· согласуются ли прогнозные изменения доходов и стоимости с ожиданиями инвесторов и рыночными условиями;
· правильно ли обоснованы изменения доходов и расходов и соотносится ли это с индексом потребительских цен;
· дисконтируются ли отрицательные прогнозируемые денежные потоки, и по какой ставке (поскольку эти потоки не являются доходными, то правильнее дисконтировать их не по ставке дохода для объекта оценки, а по безрисковой ставке);
· какие компоненты текущей стоимости объекта отражаются дисконтированным денежным потоком, а какие - реверсией (чем больше вклад реверсии, тем более высокой должна быть ставка дисконтирования). Всемирный банк предлагает методику оценки странового риска по 10-балльной системе (чем выше балл, тем существеннее риск и ниже инвестиционная привлекательность бизнеса) (табл. 4.2).
Таблица 4.2
Страновой риск (на примере России)
|
Факторы странового риска |
Значимость риска, баллы |
|
|
1. Факторы риска, обусловленные активами: |
10 |
|
|
1.1. Риск национализации |
10 |
|
|
1.2. Риск экспроприации |
10 |
|
|
1.3. Отношение к частному капиталу |
10 |
|
|
1.4. Отношение к иностранному капиталу |
10 |
|
|
1.5. Криминогенность экономики |
10 |
|
|
1.6. Устойчивость политики правительства |
10 |
|
|
1.7. Популярность политики правительства |
10 |
|
|
1.8. Возможность ограничений на вывоз капитала и товаров |
10 |
|
|
1.9. Квалификация рабочей силы |
8 |
|
|
1.10. Емкость внутреннего рынка |
3 |
|
|
2. Финансовые риски |
||
|
2.1. Внутреннее обесценение валюты |
10 |
|
|
2.2. Внешнее обесценение валюты |
10 |
|
|
2.3. Стабильность налоговой системы |
10 |
|
|
2.4. Качество государственного регулирования |
10 |
|
|
2.5. Стадия промышленного цикла |
10 |
4.3 Ставка капитализации
Коэффициент капитализации - это показатель, используемый для пересчета дохода компании в ее стоимость.
Коэффициент капитализации применяется к отдельно взятому годовому доходу или денежному потоку с целью определения стоимости бизнеса.
Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконта:
К = (d - g),
где К - ставка капитализации доходов, рассчитанная для первого (после оценки) прогнозного годового периода;
d - ставка дисконта, рассчитанная для потока будущих доходов, прогнозируемых на неограниченный период времени, %;
g - постоянный ежегодный темп прироста будущих капитализируемых доходов на неограниченный период времени, %.
В соответствии со стандартом по оценке бизнеса «BVS-I. Терминология», капитализация определяется как процесс превращения дохода в стоимость.
Инструментом для такого превращения служит ставка капитализации (выражается в процентах) либо коэффициент капитализации.
В некоторых случаях вместо коэффициента капитализации применяют мультипликатор, особенно если информация, необходимая для расчета стоимости бизнеса на базе годового дохода, берется из рыночных данных. Рассматривая результаты продаж компаний-аналогов, оценщик выявляет усредненное значение мультипликатора как отношение продажной цены к годовой прибыли.
Метод определения ставки капитализации или мультипликатора на базе рыночной информации о предприятиях- аналогах называется методом рыночной экстракции.
Капитализация дохода - это процесс пересчета потока будущих доходов в единую сумму текущей стоимости.
При расчете ставки капитализации учитывается доход на капитал и возврат капитала.
В первом случае речь идет о проценте, выплачиваемом за использование денежных средств (отдача на капитал). Во втором - о погашении суммы первоначального вложения.
В оценочной теории различают два вида отдачи: текущую и конечную. Текущая отдача показывает отношение текущих денежных поступлений от инвестиций к сумме инвестиционных затрат. Для определения конечной отдачи необходимо учитывать возможный прирост или снижение стоимости капитала. В связи с этим конечная отдача может отличаться от текущей как в большую, так и в меньшую сторону. Величина конечной отдачи может оказаться даже отрицательной, если сумма всех текущих доходов от владения доходной недвижимостью и цены ее перепродажи окажется меньше цены приобретения.
Коэффициент капитализации учитывает не только доход на инвестиции (в отличие от ставки конечной отдачи), но и норму возврата капитала.
Коэффициент капитализации должен учитывать все риски, которые влечет за собой вложение средств в доходную недвижимость, по сравнению с другими вариантами размещения капитала.
Наиболее типичными являются следующие поправки, которые используются для построения ставки капитализации методом кумулятивного построения: низкая ликвидность, инвестиционный менеджмент.
Коэффициент капитализации равен ставке дисконта в тех случаях, если:
¦ потоки доходов от владения доходной недвижимостью прогнозируются равными суммами в течение неограниченного срока;
¦ не прогнозируется изменение в капитале стоимости инвестиций;
¦ возмещение инвестиционных затрат происходит в момент перепродажи актива.
В качестве примера такого рода инвестиций можно рассматривать облигации с фиксированной доходностью и фиксированным сроком погашения по цене приобретения облигации. Если облигация приобретается или продается со скидкой по сравнению с номиналом, суждения относительно ставки капитализации будут иными.
4.4 Метод избыточного дохода (прибыли)
Преимуществом данного метода является возможность дать рыночную оценку не только материальных и нематериаль ных активов, находящихся в собственности компании, но и учесть стоимость гудвилла как агрегированного показателя, характеризующего имидж компании, включающего в себя постоянную клиентуру, эффективное управление, преодоленные стартовые трудности. Метод позволяет учесть эти важные для нового владельца бизнеса факторы в так называемом «большом котле», не деля гудвилл на отдельные элементы (рис. 4.1).
Реально возникают ситуации, когда стоимость гудвилла очень низкая, а в отдельных случаях в расчетах получается и отрицательный результат. Эти ситуации можно комментировать следующим образом:
¦ компания достаточно новая и, несмотря на все рыночные усилия, еще не обладает деловой репутацией, которая повышает ценность бизнеса;
¦ управление компанией было малоэффективным. Применение данного метода позволяет предостеречь нового владельца от ошибочных ожиданий, поскольку отрицательное либо низкое значение гудвилла может повлечь за собой в будущем непредвиденные расходы на укрепление рыночных позиций компании.
Размещено на http://www.allbest.ru/
155
Размещено на http://www.allbest.ru/
Рис. 4.1. Этапы оценки бизнеса методом избыточной прибыли
Прогнозный отчет о прибылях и убытках отражает обоснованное мнение оценщика относительно будущей прибыльности бизнеса. В рамках метода избыточного дохода или капитализации чистой прибыли такой прогноз составляется на очередной после оценки год. В методе дисконтированного наличного потока горизонт расчета может быть значительно расширен.
В некоторых случаях, составляя прогнозный баланс, оценщик рассматривает в качестве базы для оценки ретроспективные отчеты за несколько лет, что позволяет ему постепенно подойти к прогнозированию показателей и избежать многих ошибок.
В каждом конкретном случае оценщик производит корректировки отчета о прибылях и убытках и меняет в нем ретроспективные показатели на прогнозные, сообразуясь с особенностями бизнеса, положением компании на рынке, состоянием отраслевого рынка. При анализе финансовых отчетов как источников информации оценщик должен указать в отчете, проводилась ли аудиторская проверка и каковы ее результаты.
Нормализация отчета о прибылях и убытках может быть произведена следующим образом:
1. Необходимо исключить чрезвычайные доходы, не носящие регулярного характера в прошлой деятельности предприятия, которые трудно ожидать в перспективе.
К ним следует отнести:
¦ доходы или убытки от реализации активов предприятия;
¦ доходы или убытки от продажи части бизнеса;
¦ поступления от различных видов страхования;
¦ поступления от удовлетворения судебных исков;
¦ последствия длительных перерывов в работе (по причинам неэкономического характера);
¦ последствия аномального колебания цен.
2. Корректировке следует подвергнуть издержки, исключив из них несвязанные с основной деятельностью компании, а также необоснованные управленческие издержки.
3. Исключить операции и активы, имеющие место в данной компании, но не типичные для отрасли, в которой она функционирует.
Данные корректировки позволяют оценщику составить приведенный ретроспективный отчет о прибылях и убытках (либо отчеты, если он взял в качестве аналитической базы несколько периодов).
Переход к прогнозному отчету о прибылях и убытках требует сбора информации об отраслевом рынке, конкурентах, потребителях, возможной динамике цен, импортозамещении. Для того чтобы определить место оцениваемой компании на рынке и его конкурентные позиции, оценщик использует информацию собственного независимого финансового заключения и представленную в таких же аналитических разрезах отраслевую информацию. К такой информации относят:
¦ структуру баланса;
¦ показатели ликвидности активов;
¦ показатели доходности бизнеса;
¦ показатели деловой активности компании.
Процедура корректировки финансовых отчетов регулируется Стандартом по оценке бизнеса BVS-IX «Корректировка финансового отчета». В соответствии со статьей II данного стандарта «Концептуальная основа», корректировка финансового отчета представляет собой внесение поправок в ту часть финансовой информации, которая является необходимой и существенной для проведения оценки. Внесение поправок обусловлено следующим:
¦ придать финансовым отчетам форму, в наибольшей степени отвечающую целям оценки;
¦ привести информацию об оцениваемой компании и компаниях-аналогах к сопоставимому виду;
¦ перевести ретроспективные показатели в их текущие стоимости;
¦ более полно и объективно характеризовать результаты деятельности компании.
4.5 Метод капитализации чистой прибыли
Идея метода капитализации чистой прибыли состоит в сравнении потока чистой прибыли, получаемого от деятельности оцениваемого предприятия, с доходностью альтернативных инвестиций, имеющих аналогичную степень риска (табл. 4.3).
Общая ставка капитализации, являясь одним из ключевых показателей расчета, определяется путем усреднения рыночных данных о продажах аналогичных компаний.
Метод капитализации прибыли целесообразно применять в том случае, если доходность бизнеса в последующие после оценки периоды может быть стабильной.
Таблица 4.3
Определение стоимости бизнеса методом капитализации чистой прибыли (тыс. руб.)
|
Показатели |
Значение |
|
|
1. Прогнозная прибыль от основной деятельности |
997 |
|
|
2. Общая ставка капитализации |
1,6 |
|
|
3. Долгосрочные обязательства |
6133 |
|
|
4. Стоимость бизнеса (п.1 : п.2 х 100) - п.3 |
56179 |
Таблица 4.4
Расчет общей ставки капитализации (тыс. руб.)
|
Показатели |
Компании-аналоги |
|||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
||
|
1.Совокупная рыночная цена акционерного капитала (средняя цена акции х количество акций в обращении |
61200 |
49010 |
51100 |
47050 |
57280 |
|
|
2.Долгосрочные обязательства |
5980 |
3332 |
4821 |
4448 |
7010 |
|
|
3.Чистая прибыль |
1150 |
790 |
991 |
853 |
901 |
|
|
4.Общая ставка капитализации [п.3:(п.1+п.2)]х100 |
1,7 |
1,5 |
1,8 |
1,6 |
1,4 |
|
|
5.Средняя ставка капитализации (определена как средняя арифметическая величина по п.4) |
x |
x |
x |
x |
1,6 |
4.6 Метод дисконтированного денежного потока
В ситуациях, когда невозможно сделать прогноз относительно стабильности доходов бизнеса или постоянных темпов их роста, целесообразно использовать метод дисконтированного денежного потока (рис. 4.2).
Особенностью метода дисконтированного денежного потока и его главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения доходов, к которым в российской экономике имеются все предпосылки: изменение цен на сырье, материалы, энергоресурсы; изменчивость законодательства в хозяйственной сфере.
Этот метод особенно успешно можно применять в сферах бизнеса, где финансовое положение компании зависит от заключенных контрактов, а также в оценке сравнительно молодых компаний, не закрепившихся на рынке, с достаточно высокой степенью риска бизнеса.
Результаты оценки, полученные путем применения указанного метода, могут быть достаточно достоверны, поскольку опираются на прогнозные показатели, а не на ретроспективную информацию.
Размещено на http://www.allbest.ru/
155
Размещено на http://www.allbest.ru/
Рис. 4.2. Определение стоимости бизнеса методом дисконтированного денежного потока
Метод позволяет также учесть изменение ценности денег во времени и учесть ожидаемые изменения в бизнесе в перспективе.
Данный метод в полной мере согласуется с инвестиционными мотивами нового владельца (если он не ставит цель другого использования приобретенных активов). Потенциальный инвестор не заплатит за бизнес больше, чем он способен принести в виде будущих потоков денежных средств.
Показатель денежного потока наиболее приемлем в оценке деятельности капиталоемких компаний, в которых политика начисления износа может существенно влиять на показатель прибыли. Проводить оценку компании на основе дисконтированных денежных потоков целесообразно также при слияниях и поглощениях компаний.
Существенным недостатком метода является то, что планирование денежных потоков в организациях практически не осуществляется, большинство из них имеют высокий процент дебиторской задолженности, которая стала уже привычной ситуацией. По сути, для применения указанного метода, оценщику нужна качественно иная по сравнению с другими доходными методами информация.
Процедура оценки на базе метода дисконтированных денежных потоков может применяться и в случае отрицательных денежных потоков, что нельзя считать редким явлением для отечественных предприятий. В таких условиях прогнозы и комментарии полученного оценщиком результата слишком затруднены.
Метод следует рассматривать как процедуру, в соответствии с которой определяется текущая стоимость прогнозируемых денежных потоков. Оценщик должен определить величину, изменяемость, временные параметры, прогнозируемый период денежных потоков и путем применения обоснованной ставки дисконтирования определить их текущую стоимость.
Дисконтированный денежный поток является лишь одной составляющей стоимости бизнеса. Стоимость бизнеса равна текущей стоимости денежных потоков плюс текущая остаточная стоимость активов компании минус все обязательства компании, которые останутся невыплаченными по истечении прогнозного срока (предполагается, что компания перестанет функционировать).
Если ожидается, что компания будет продолжать свою деятельность после истечения прогнозируемого периода, то денежные поступления на конец финального прогнозного года могут быть продисконтированы (относительно текущего периода), а затем капитализированы. В качестве ставки капитализации принимается отношение цены акции к доходу на одну акцию. Стоимость компании в данном случае определяется путем суммирования текущей стоимости денежных потоков и капитализированного дохода за финальный прогнозный год. Определить длительность прогнозного периода оценщик может из следующих соображений:
¦ принимает прогнозным период, за пределами которого рыночное положение компании стабилизируется и потоки денежных средств становятся стабильными;
¦ период соответствует целям оценки или пожеланиям заказчика;
¦ более длительный период не обеспечен достоверным прогнозом;
¦ более короткий период не позволяет увидеть тенденции развития бизнеса.
Одной из предлагаемых моделей денежного потока является модель чистого свободного денежного потока, который определяется следующим образом (рис. 4.3).
Размещено на http://www.allbest.ru/
155
Размещено на http://www.allbest.ru/
Рис. 4.3. Модель формирования чистого свободного денежного потока
Приведенная модель позволяет определить денежный поток для собственного капитала.
Вторая модель позволяет определить свободный денежный поток для всего инвестированного капитала, в котором не разграничиваются собственный и заемный капитал (рис. 4.4).
Размещено на http://www.allbest.ru/
155
Размещено на http://www.allbest.ru/
Рис. 4.4. Модель свободного денежного потока на бездолговой основе
Денежные потоки (в обеих вышеприведенных моделях) могут быть рассчитаны на номинальной и реальной основах.
В зависимости от выбранной модели денежного потока применяются различные ставки дисконта.
4.6.1 Прогнозирование притока денежных средств
Прогнозирование потоков денежных средств осуществляется с учетом всех видов деятельности компаний, а именно:
· денежные потоки от основной деятельности;
· денежные потоки от инвестиционной деятельности;
· денежные потоки от финансовой деятельности.
Основным показателем, формирующим доходы и, соответственно, приток денежных средств, является выручка от продажи товаров, продукции, работ и услуг, поэтому основное внимание следует сосредоточить на анализе и прогнозе именно этого показателя.
Основные факторы, влияющие на величину и динамику данного показателя, следующие:
¦ спрос на продукцию;
¦ конкурентная среда;
¦ емкость рынка;
¦ доля рынка, занимаемого оцениваемой компанией;
¦ производственные мощности и возможности их развития;
¦ возможная рыночная стратегия нового владельца бизнеса;
¦ перспективы развития отрасли;
¦ влияние инфляции на цены;
¦ возможное импортозамещение выпускаемой продукции;
¦ появление конкуренции со стороны новых продуктов.
Рассчитанный на основе выбранной модели денежный поток нуждается в некоторой проверке. В частности, необходимо:
¦ сопоставить прогнозируемый объем производства продукции или услуг с имеющимися мощностями;
¦ сопоставить прогнозные цены с уровнем цен на аналогичную импортную продукцию;
¦ учесть государственное регулирование цен;
¦ учесть наличие объектов социально-культурного и бытового назначения, объекты жилищно-коммунального хозяйства;
¦ сравнить прогнозируемую доходность с ретроспективными данными о показателях компании;
¦ сравнить прогнозируемую доходность с уровнем доходности аналогичных компаний;
¦ сравнить ранее составленные прогнозы компании с реально полученными результатами.
Проверка прогнозных показателей по указанным позициям позволяет оценить их реалистичность и получить более достоверные результаты в оценке бизнеса.
4.6.2 Прогнозирование оттока денежных средств
Отток денежных средств связан как с текущими, так и долгосрочными расходами компании. Для прогнозирования расходов необходимо предпринять следующее:
§ изучить структуру затрат компании в различных аналитических разрезах (постоянные и переменные; прямые и косвенные) и динамику структуры затрат;
§ определить наиболее значимые затраты, динамику их роста;
§ провести отраслевой анализ и сопоставить показатели затрат оцениваемой компании с отраслевыми показателями;
§ оценить темпы роста цен на факторы производства;
§ составить прогноз инвестиций, необходимых для обеспечения доходности бизнеса в прогнозном периоде;
§ оценить реальные возможности появления новых поставщиков;
§ уточнить ассортиментную политику предприятия;
§ выявить соотношение постоянных и переменных затрат;
§ учесть влияние инфляции на затраты;
§ определить ставки налогов с учетом возможных льгот; уточнить условия привлечения кредитных ресурсов;
§ составить прогноз износа активов;
§ исключить необоснованные статьи расходов, которые в будущем не встретятся.
Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода
В теории и практике существуют два основных метода расчета денежного потока: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на фиксировании движения денежных средств по бухгалтерским счетам. На основании косвенного метода расчет денежных потоков осуществляется следующим образом (табл. 4.5).
Таблица 4.5
Схема формирования денежного потока
|
Денежный поток от основной деятельности |
||
|
Прибыль (за вычетом налогов) |
||
|
Плюс амортизационные отчисления |
Прибавляются к сумме чистой прибыли, т.к. не вызывают оттока денежных средств |
|
Минус изменение суммы текущих активов§ краткосрочные финансовые вложения§ дебиторская задолженность§ запасы§ прочие текущие активы |
Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет их связывания в дебиторской задолженности, запасах |
|
Плюс изменение суммы текущих обязательств§ кредиторская задолженность§ прочие текущие обязательства |
Увеличение текущих обязательств вызывает рост денежных средств за счет предоставления отсрочки платежей, получения авансов от покупателей |
|
|
Плюс денежный поток от инвестиционной деятельности |
||
Минус изменение суммы долгосрочных активов§ нематериальные активы§ основные средства§ незавершенное строительство§ долгосрочные финансовые вложения§ прочие |
Увеличение суммы долгосрочных активов 1 означает уменьшение денежных средств. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций) увеличивает денежные средства |
|
|
Плюс денежный поток от финансовой деятельности |
||
Плюс изменение суммы задолженности§ краткосрочные кредиты и займы§ долгосрочные кредиты и займы |
Увеличение (уменьшение) задолженности приводит к увеличению (уменьшению) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредита |
|
Плюс изменение величины собственных средств§ уставный капитал§ добавочный капитал§ резервный капитал§ целевые поступления |
Увеличение собственного капитала за счет размещения акций приводит к увеличению денежных средств, выкуп акций приводит к их уменьшению |
Вопросы для повторения
1. Перечислите факторы, в большей степени влияющие на величину и динамику выручки от продажи товаров, продукции, работ и услуг.
Подобные документы
Методические основы оценки стоимости предприятия (бизнеса). Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия в современных условиях. Доходный, затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости предприятия: основные преимущества и недостатки.
курсовая работа [197,5 K], добавлен 18.11.2010Правовое регулирование оценочной деятельности в РФ, основные цели установления стоимости предприятия. Доходный, сравнительный и затратный подходы к определению ценности бизнеса. Согласование результатов и выводы по величине рыночной стоимости предприятия.
дипломная работа [170,0 K], добавлен 14.12.2010Анализ макроэкономической ситуации в строительной отрасли. Характеристика деятельности предприятия ОАО "Монтаж": коэффициентный анализ финансового состояния; доходный, затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости пакета акций, внесение поправок.
курсовая работа [294,0 K], добавлен 04.03.2013Правовые основы, методические подходы к оценке стоимости субъектов малого бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подходы. Оценка рыночной стоимости ООО "ForYou". Применение результатов оценки для повышения эффективности управления предприятием.
дипломная работа [790,5 K], добавлен 27.03.2013Анализ финансового состояния компании, ее баланса и финансовых результатов. Расчет финансовых коэффициентов. Затратный и доходный подходы к оценке рыночной стоимости. Направления процедуры оценки. Сравнительный подход к оценке стоимости (метод сделок).
курсовая работа [95,9 K], добавлен 19.04.2014Развитие оценочной деятельности. Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия. Анализ деятельности предприятия и перспектив его развития на примере ООО "Сладкий рай". Затратный, доходный и сравнительный подход к оценке стоимости предприятия.
курсовая работа [86,0 K], добавлен 28.09.2008Теоретические основы оценки бизнеса. Классические подходы к оценке - доходный, затратный и сравнительный, особенности их применения и характеристика. Определение рыночной стоимости собственного капитала действующего предприятия ОАО "Сосновая роща".
курсовая работа [4,5 M], добавлен 05.06.2009Теоретические основы оценки стоимости компании. Законодательство в сфере оценки стоимости бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подход в оценке стоимости. Краткая характеристика ПАО "ВымпелКом". Оценка стоимости организации методом чистых активов.
дипломная работа [2,4 M], добавлен 03.05.2018Особенности формирования отечественного финансового и фондового рынка недвижимости и капитала. Классификация существующих целей оценки бизнеса. Критерии определения стоимости предприятия: классический, затратный (имущественный), сравнительный, доходный.
курсовая работа [55,4 K], добавлен 11.06.2014Принципы оценки бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости. Анализ внутренней и внешней среды ООО "Фокус". Маркетинговые исследования рынка услуг. Определение стоимости оцениваемого объекта недвижимости различными подходами.
дипломная работа [200,0 K], добавлен 14.01.2011
