Оценка стоимости бизнеса
Стоимость как критерий управления. Ресурсный потенциал предприятия: основной капитал, оборотные активы, издержки, финансовое обеспечение. Методика финансового анализа деятельности предприятия. Доходный, затратный, сравнительный подходы к оценке стоимости.
| Рубрика | Экономика и экономическая теория |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 06.03.2013 |
| Размер файла | 210,3 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
2. Из каких соображений оценщик может определить длительность прогнозного периода?
3. Перечислите этапы определения стоимости бизнеса методом дисконтированного денежного потока.
4. В каком случае целесообразно применять метод капитализации прибыли?
5. Что обычно включают в состав чрезвычайных доходов, не носящих регулярного характера в прошлой деятельности предприятия?
6. Перечислите основные этапы оценки бизнеса методом избыточной прибыли.
7. Назовите основные преимущества метода избыточного дохода (прибыли).
8. В каких случаях коэффициент капитализации равен ставке дисконта?
9. Какие два вида отдачи различают в оценочной теории?
10. Может ли коэффициент капитализации быть рассчитан на основе ставки дисконта?
11. Какие существуют рекомендуемые подходы к проверке метода дисконтированного денежного потока на надежность?
12. Каким требованиям должны удовлетворять инструменты для определения безрисковой ставки доходности?
13. Что рекомендуется применять в оценочной практике в случае дисконтирования текущей стоимости доходных потоков в квартальных и полугодовых разрезах?
14. Какими методами осуществляться расчет стоимости бизнеса в постпрогнозный период?
15. На какой предпосылке основано определение остаточной стоимости бизнеса?
16. Что показывает WACC?
17. Поясните механизм построения ставки дисконта кумулятивным методом.
18. Каким образом можно внести поправку на страновой риск?
19. Поясните, что происходит при значении коэффициента бета равном 1?
20. Приведите базовую формулу для расчета ставки дисконта и поясните ее составляющие.
21. На каком предположении строится модель оценки капитальных активов?
22. Перечислите наиболее распространенные методы расчета ставки дисконта.
23. Какие методы выработали оценочная теория и практика, соответствующие доходному подходу?
24. Каким образом доходный подход компенсирует недостатки имущественного подхода?
5. Затратный подход к оценке стоимости предприятия
Ключевые понятия
Ликвидационная стоимость
Расчетные активы
Расчетные пассивы
Чистые активы
Ретроспективный баланс
Балансовый собственный капитал
5.1 Общие положения
Затратный (имущественный подход) в оценке бизнеса включает в себя ряд методов, позволяющих оценить бизнес как совокупность активов, представляющих собой некоторый имущественный комплекс, являющийся достаточным для производства продукции, работ, услуг. Балансовые методы оценки позволяют определить стоимость имущественного комплекса с учетом текущего состояния экономики и сложившегося на момент оценки бизнес-окружения оцениваемой компании.
Применение различных балансовых методов позволяет с той или иной степенью достоверности определить, сколько средств необходимо новому владельцу для того, чтобы создать компанию аналогичного профиля с аналогичными характеристиками имеющегося у оцениваемой компании имущественного комплекса. Полученные оценщиком результаты дают основу для суждений инвестора: приобрести готовую компанию либо самостоятельно создать новое предприятие. В данном случае оценщик должен приложить максимум усилий для того, чтобы полученные результаты максимально достоверно отражали рыночную стоимость имущества компании. В отдельных случаях полученные с применением балансовых методов оценки бизнеса будут наиболее значимыми, в частности:
· если новый владелец собирается перепрофилировать бизнес;
· если имущественный комплекс обладает достаточной гибкостью для расширения бизнеса и создания много профильного предприятия;
· если компания функционирует относительно недавно;
· если персонал не принимает большого участия в управлении компанией.
В других случаях, если цели оценки требуют учета доходности бизнеса, балансовые методы не являются достаточными, так как не отражают способность активов приносить доходы.
Зарубежный и отечественный опыт применения балансовых методов оценки позволяет выделить основные из них:
1. Метод балансового собственного материального капитала.
2. Метод рыночного собственного материального капитала.
3. Метод стоимости чистых активов.
4. Метод ликвидационной стоимости.
5.2 Метод собственного материального балансового капитала
Балансовый собственный капитал компании, отображенный в бухгалтерском балансе, является разницей между всеми активами компании и всеми ее обязательствами. Однако, рассчитанный таким образом, он не соответствует рыночной стоимости компании в силу того, что большинство статей баланса не соответствует рыночной стоимости активов и обязательств. Чаще всего оценщики рассматривают показатель балансового собственного материального капитала в качестве исходного показателя и на основе определенным образом проведенных корректировок определяют стоимость бизнеса.
В пользу такого подхода свидетельствует то, что показатель может быть получен непосредственно из отчетности и, кроме того, он понятен большинству специалистов, которые могут участвовать в решении спорных вопросов по результатам оценки.
Применяя корректировки к различным статьям баланса, оценщик может получить результат, равный балансовому собственному капиталу. Это будет означать, что показатель реально отражает стоимость бизнеса, но такое его решение будет обосновано и практически неоспоримо. Последовательность определения стоимости бизнеса методом рыночного собственного материального капитала представлена на рис. 5.1.
Размещено на http://www.allbest.ru/
155
Размещено на http://www.allbest.ru/
Рис. 5.1. Схема определения рыночной стоимости компании на основе метода балансового собственного капитала.
Наиболее типичными корректировками, которые проводит оценщик в данном случае, являются:
¦ исключение из баланса нематериальных активов, которые утратят свою ценность при перепрофилировании компании, изменении системы управления и т.д.;
¦ исключение из баланса нематериальных активов, имеющих большое влияние на доходность бизнеса и в силу этого требующих применения к каждому в отдельности оценочных подходов, позволяющих определить их рыночную стоимость;
¦ исключение из баланса активов, не имеющих отношения к основной деятельности компании.
5.3 Метод рыночного собственного материального капитала
Концепция метода состоит в том, что нескорректированный ретроспективный баланс используется в качестве базы для разработки приведенного (экономического) баланса, отражающего рыночные значения отдельных активов и пассивов компании.
Ретроспективный баланс -- это последний на дату оценки годовой баланс, составленный в соответствии с требованиями к бухгалтерской отчетности.
Переход к экономическому балансу осуществляется следующим образом:
¦ основные средства оцениваются по их рыночной стоимости;
¦ дебиторская и кредиторская задолженности корректируются с учетом реальных условий возврата и получения средств;
¦ определение рыночной стоимости материально-производственных запасов.
В общем случае последовательность определения стоимости бизнеса будет следующей (рис. 5.2).
Основные принципы корректировок предполагают, что оценщику следует в каждом конкретном случае конкретизировать их применение с учетом целей оценки, особенностей бизнеса, характера бизнес-окружения, контрагентов компании.
Размещено на http://www.allbest.ru/
155
Размещено на http://www.allbest.ru/
Рис. 5.2. Схема определения рыночной стоимости компании методом рыночного собственного материального капитала
5.4 Метод стоимости чистых активов
(ЧА) -- это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов компании, принимаемых к расчету (Ар), суммы его обязательств, принимаемых к расчету (Пр).
ЧА = Ар-Пр
Нормативным документом, регламентирующим порядок расчета чистых активов, является «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденный Приказом Минфина РФ № Юн и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг № 03-б/пз от 29.01.2003 года.
Активы, участвующие в расчете (расчетные активы), -- это денежное и неденежное имущество акционерного общества, в состав которого по балансовой стоимости включаются следующие статьи: «Внеоборотные активы», отражаемые в I разделе актива баланса, за исключением балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров; при определении стоимости чистых активов принимаются в расчет учитываемые в I разделе актива баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:
¦ непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, включая лицензии на определенные виды деятельности, организационные расходы, торговые марки);
¦ имеющие документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением (созданием);
¦ право общества на владение данными нематериальными активами должно быть подтверждено документов (патентом, лицензией, актом, договором), выданным в соответствии с законодательством Российской Федерации.
По статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается задолженность акционерного общества за проданное ему имущество.
Запасы, затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во II разделе актива баланса, принимаются в расчет за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости акций, выкупленной у акционеров.
При наличии у акционерного общества на конец года резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг показатели статей, в связи с которыми они созданы, показываются в расчете чистых активов с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на величину данных резервов.
Пассивы, участвующие в расчете (расчетные пассивы), включают в себя следующие статьи:
¦ целевые финансирование и поступления;
¦ долгосрочные обязательства (пассивы) банкам и иным юридическим и физическим лицам;
¦ краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;
¦ расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Доходы будущих периодов» и «Фонд потребления».
Оценка статей баланса производится в валюте Российской Федерации по состоянию на 31 декабря отчетного года.
Данный метод может быть трансформирован в метод скорректированных чистых активов, применяя который оценщик дает предварительно рыночную оценку статей баланса, принимаемых в расчет.
5.5 Метод ликвидационной стоимости
Ликвидационная стоимость определяется в случае принудительной ликвидации компании.
Ликвидационная стоимость означает чистую сумму, которую собственник может получить при ликвидации компании и раздельной распродаже ее активов.
Ликвидационная стоимость зависит от характера ликвидации. В случае, если возможна упорядоченная ликвидация, распродажа активов может производиться в течение разумного периода времени, что обеспечит максимально возможную цену каждого актива. Принудительная ликвидация предполагает, что активы распродаются настолько быстро, насколько возможно.
Размещено на http://www.allbest.ru/
155
Размещено на http://www.allbest.ru/
Рис. 5.3. Схема определения стоимости компании на основе чистых активов
При расчете ликвидационной стоимости важно достаточно реалистично определить затраты, связанные с ликвидацией активов.
При расчете ликвидационной стоимости необходимо дисконтировать ожидаемую выручку от продаж активов по ставке, учитывающей связанный с ликвидацией риск. Базовым периодом является дата оценки компании.
Ликвидационная стоимость определяется на базе текущей рыночной стоимости активов компании с учетом времени их реализации по календарному графику ликвидации активов (рис. 5.4).
Для расчета текущей стоимости активов предприятия используются данные баланса предприятия на дату оценки с учетом инвентаризации и корректировки стоимости отдельных активов, рыночная стоимость которых не совпадает с балансовой.
Размещено на http://www.allbest.ru/
155
Размещено на http://www.allbest.ru/
Рис. 5.4. Схема определения стоимости компании на основе метода ликвидационной стоимости
Предварительно должен быть решен вопрос наилучшего и наиболее эффективного использования ликвидируемого бизнеса, что позволит применить обоснованные методы рыночной оценки машин, оборудования, транспортных средств, зданий и сооружений, нематериальных активов.
На основе анализа местоположения объекта, развитости инфраструктуры, характера и изношенности недвижимости, законодательных ограничений использования имущества наиболее целесообразным признан вариант демонтажа и продажи оборудования, транспортных средств, запасов. Производственные и складские помещения могут быть использованы новым владельцем как складской комплекс.
Права на аренду участка покупатель получает вместе с правами на недвижимость (ГК РФ, ст. 271 «Права использования земельного участка собственником недвижимости»).
Переход к ликвидационной стоимости предприятия требует учета затрат на реализацию имущества, демонтаж оборудования, транспортных расходов, расходов по содержанию запасов, управленческих расходов, стоимость посреднических риэлтерских, оценочных и юридических услуг, налоги, сборы, возможные скидки в процессе реализации, затраты на проведение аукционов.
Наиболее правильно и точно рассчитать предстоящие ликвидационные расходы можно, составив смету. В некоторых случаях можно ориентироваться на накопленный рыночный опыт реализации такого рода имущества в аналогичных условиях (табл. 5.6).
Таблица 5.1
Ликвидационные издержки по объекту (в % к рыночной стоимости активов) (тыс. руб.)
|
Имущество |
Рыночнаястоимость |
% к рыночной стоимости |
Ликвидационныеиздержки |
|
|
1. Объекты недвижимости |
1199 |
10 |
119,9 |
|
|
2. Оборудование |
1150 |
15 |
172,5 |
|
|
3. Транспортные средства |
1212 |
21 |
254,5 |
|
|
4. Незавершенное строительство |
229 |
1 |
2,3 |
|
|
5. Запасы семян подсолнечника |
728 |
2 |
14,6 |
|
|
6. Другие запасы сырья |
363 |
5 |
18,1 |
|
|
7. Запасы готовой продукции |
40 |
5 |
2,0 |
|
|
8. Дебиторская задолженность |
1590 |
5 |
79,5 |
|
|
9. Денежные средства |
29 |
- |
- |
Управленческие расходы по сворачиванию и ликвидации предприятия, выходные пособия работникам отражены пропорционально в табл. 5.1. График реализации активов предприятия составлен с учетом степени их ликвидности в реально сложившихся экономических условиях. Кроме того, следует учитывать правовые ограничения реализации имущества ликвидируемого предприятия (табл. 5.2).
Таблица 5.2
График реализации активов предприятия
|
Имущество |
Срок реализации, мес |
|
|
1 Объекты недвижимости |
12 |
|
|
2. Оборудование |
6 |
|
|
3. Транспортные средства |
3 |
|
|
4. Незавершенное строительство |
12 |
|
|
5. Запасы готовой продукции |
1 |
|
|
6. Дебиторская задолженность |
12 |
|
|
7. Денежные средства |
1 |
График реализации активов позволяет определить текущую рыночную стоимость реализуемого имущества, учитывающую некоторую разновременность поступления средств от реализации имущества. Для этой цели необходимо скорректировать суммы поступлений денежных средств с помощью механизма дисконтирования выручки от реализации имущества. При этом, как правило, исходят из предположения, что за весь период реализации отдельных групп активов доходы будут формироваться равномерно по месяцам и что денежные средства поступают в конце месяца. Исключение представляет реализация незавершенного строительства.
Для расчета ставки дисконта применяют метод кумулятивного построения, позволяющий учесть все риски инвестиционных вложений в реализуемое имущество, риски, связанные с управлением и т.д.
Расчет дисконтированных денежных потоков (PV) производят по формуле:
где FV -- ежемесячные потоки денежных доходов от реализации имущества в соответствии с установленным графиком;
г - месячная ставка дисконтирования;
m -- количество периодов дисконтирования в году, месяц.
Ликвидационные затраты также требуют корректировки, однако процесс будет обратным: необходимо определить возрастающую стоимость денежных средств для поддержания затрат на достаточном для ликвидации предприятия уровне. Скорректированный отток денежных средств (FV) определяется по формуле:
PV ? FV = PV(1 + r)m,
где (1 + r)m - компаунд-фактор;
г -- процент на капитал;
PV -- текущий денежный поток;
m -- количество периодов реализации имущества, мес.
Вопросы для повторения
1. Раскройте сущность затратного подхода к оценке стоимости бизнеса.
2. Перечислите основные балансовые методы оценки.
3. Можно ли сказать, что разница между всеми активами компании и всеми ее обязательствами соответствует рыночной стоимости компании?
4. Отразите последовательность определения стоимости бизнеса методом рыночного собственного материального капитала. Какие корректировки в данном методе являются наиболее типичными?
5. Дайте определение ретроспективному балансу.
6. Каким образом осуществляется переход от ретроспективного баланса к экономическому?
7. Изобразите схему определения рыночной стоимости компании методом рыночного собственного материального капитала.
8. Какой нормативный документ регламентирует порядок расчета чистых активов?
9. Что входит в состав расчетных активов?
10. Какие статьи включают в себя расчетные пассивы?
11. На какую дату производится оценка статей баланса?
12. В каком случае применяется метод ликвидационной стоимости?
13. Что должна учитывать ставка дисконтирования выручки от продаж при расчете ликвидационной стоимости?
14. С учетом каких данных определяется текущая стоимость активов, если их рыночная стоимость не совпадает с балансовой?
15. Что требует переход к ликвидационной стоимости предприятия?
16. Какой метод используется для расчета ставки дисконтирования?
6. Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия
Ключевые понятия:
Ценовой мультипликатор
Потенциал дивиденда
Финансовый риск
Перспективы роста
Уровень диверсификации производства
Отраслевое сходство
Мода
6.1 Общие положения
Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям, с другой стороны - на фактически достигнутые компаниями финансовые результаты.
Особое внимание при изучении сравнительного подхода уделяется:
* теоретическому обоснованию сравнительного подхода, сфере его применения, особенностям применяемых методов;
* критериям отбора аналогичных предприятий;
* характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и специфике их использования в оценочной практике;
* основным этапам формирования итоговой величины стоимости бизнеса;
* обоснованию величины мультипликатора;
* обоснованию новых коэффициентов для промежуточных результатов;
* внесению поправок по формирующим стоимость бизнеса факторам.
Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформировавшегося рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.
Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающего возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:
¦ Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены акций аналогичных предприятий. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкурентные позиции предприятия. Это, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рыночной информации.
¦ Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.
¦ В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, на предприятиях, выбранных в качестве аналогов, должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметра ми, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.
Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе расчетов.
Сравнительный подход базируется на ретроспективной информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы будущих доходов.
Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.
Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике. Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.
Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным процессом.
В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.
Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного рынка собственности, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие -- открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.
В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование следующих основных методов:
¦ Метод компании-аналога.
¦ Метод сделок.
¦ Метод отраслевых коэффициентов.
¦ Метод рыночной привлекательности.
¦ Метод капитализации дивиденда.
¦ Метод соотношения рыночной и балансовой стоимости акций.
Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот подход требует высокой квалификации и профессионализма оценщика, так как предполагает внесение достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Кроме того, оценщик должен определить приоритетные критерии сопоставимости, исходя из конкретных условий, целей оценки, качества исходной информации.
Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом аналогичен методу капитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость компании, опираясь на величину дохода компании. Основное отличие заключается в способе преобразования величины дохода в стоимость компании. Метод капитализации предполагает деление величины дохода на коэффициент капитализации, построенный на основе общих рыночных данных. Сравнительный подход оперирует рыночной ценовой информацией в сопоставлении с достигнутым доходом. Однако в данном случае доход умножается на величину соотношения.
Процесс оценки предприятия методами компании-аналога и сделок включает следующие основные этапы:
I этап. Сбор необходимой информации.
II этап. Сопоставление списка аналогичных предприятий.
III этап. Финансовый анализ.
IV этап. Расчет оценочных мультипликаторов.
V этап. Определение стоимости предприятия. Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации:
¦ Рыночная информация.
¦ Финансовая информация.
Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций предприятий, аналогичных с оцениваемым предприятием. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка. Формирование отечественного фондового рынка не завершено, однако целый ряд агентств, например «Финмаркет», «АК&М», «Росбизнесконсалтинг», публикуют ежедневные бюллетени о состоянии финансовых рынков, предложениях на покупку/продажу ценных бумаг, исследованиях активности рынков акций крупнейших предприятий.
Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компании и провести необходимые корректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость. Дополнительная информация позволит правильно применить стандарты системы национальных счетов, выявить излишек или недостаток активов внести финансовая информация должна быть представлена отчетностью за последний отчетный год и предшествующие ему периоды. Ретроспективная информация собирается обычно 5 лет. Однако этот период может быть другим, если условия деятельности предприятия существенно отличаются от тех, в которых оно работает на момент оценки. Финансовая информация должна быть собрана не только по оцениваемой компании, но и по аналогам. Корректировке подлежит вся отчетность по полному списку предприятий, отобранных оценщиком. Поэтому сравнительный подход является чрезвычайно трудоемким и дорогостоящим. Кроме того, как показывает практика, тщательный анализ информации может дать отрицательный результат, оценщик приходит к заключению об отсутствии необходимого сходства и невозможности применения данного метода, хотя время и деньги потрачены.
Финансовая информация может быть получена оценщиком как по публикациям в периодической печати, так и на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе анализа финансовой отчетности. Состав этой информации зависит от конкретного объекта оценки, стратегии и методологии оценщика, а также стадии отбора аналогов.
6.2 Основные требования к отбору предприятий-аналогов
Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в 3 этапа.
На первом этапе определяется круг предприятий, которые, по мнению оценщика, можно считать аналогами. В него ходит максимально возможное число предприятий, сходных оцениваемым. Поиск таких компаний начинается с определения основных конкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за последний год. Возможно использование электронных баз, однако такая информация нуждается в дополнительных уточнениях, так как она не бывает достаточно полной. Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства.
На втором этапе составляется более точный список компаний-аналогов. Поскольку аналитику требуется дополнительная информация сверх официальной отчетности, он должен собрать ее непосредственно на предприятиях. Поэтому первоначальный список может сократиться из-за отказа некоторых фирм в представлении необходимых сведений, а также из-за плохого качества, недостоверности представленной информации. Критериями оценки следует принимать важнейшие характеристики компаний. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки. Насколько это целесообразно, решает сам оценщик.
На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, позволяющий оценщику определить стоимость оцениваемого предприятия. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно получен ной информации. На этом этапе аналитик ужесточает критерии сопоставимости и оценивает такие факторы, как уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции.
Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком. На практике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.
Рассмотрим основные критерии отбора.
Отраслевое сходство -- список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежат одной отрасли, однако не все предприятия, входящие в отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы. Оценщик должен учитывать следующие дополнительные факторы:
Уровень диверсификации производства. Если оцениваемое предприятие выпускает один вид продукта или какой-то продукт существенно доминирует в производстве и обеспечивает 85% общей прибыли, а компания-аналог ориентирована на широкий круг товаров и услуг и аналогичный продукт дает не более 20% общей массы прибыли, то такая компания не является для оценщика сопоставимой с объектом оценки.
Характер взаимозаменяемости производимых продуктов. Так, технологическое оборудование одного из предприятий может обеспечивать производство только конкретного продукта. В случае изменения ситуации на рынке такое предприятие будет нуждаться в серьезном техническом перевооружении. Аналог выпускает аналогичный продукт на оборудовании, легко поддающемся переналадке для производства новой продукции. Следовательно, предприятия неодинаково отреагируют на изменение ситуации на рынке.
Зависимость от одних и тех же экономических факторов. Стоимость капитала строительных компаний, работающих в районах массового строительства и в отдаленных экономических районах, существенно отличается по экономическому положению, несмотря на достаточное сходство других критериев, например численности работающих, состава парка строительных машин и механизмов. Выявив различия, оценщик может либо вычеркнуть предприятие из списка аналогов, либо рассчитать величину корректировки цены аналога для определения стоимости оцениваемой компании.
Стадия экономического развития. Опытная компания, проработавшая ни один год, имеет неоспоримые преимущества и дополнительную прибыль за счет стабильного функционирования, хорошей клиентуры и поставщиков сырья.
Размер компании. Сравнительные оценки размера компании включают такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т.д. Однако принятые решения о включении компании в список сопоставимых только на основе ее размера может привести оценщика к неправильным выводам, так как объективно закрытые компании обычно меньше, чем открытые. Кроме того, оценщик должен учитывать, что более крупная компания не будет автоматически иметь большую прибыль только за счет своего размера. Поэтому оценщик должен в первую очередь учитывать факторы, обеспечивающие величину прибыли:
* географическую диверсификацию - крупные компании обычно имеют более разветвленную сеть потребителей своей продукции, минимизируя тем самым риск нестабильности объемов продаж;
* количественные скидки -- крупные компании закупают сырье в большем объеме, чем небольшие фирмы, и получают при этом значительные скидки. Кроме того, оценщик должен иметь в виду, что коэффициент использования оборудования в крупных компаниях выше. Поэтому мультипликатор, рассчитанный для крупной компании, должен быть скорректирован и понижен для оценки мелкой компании;
* ценовые различия по сходным товарам - крупные компании зачастую имеют возможность устанавливать более высокие цены, так как потребитель предпочитает приобретать товар у хорошо зарекомендовавших себя фирм, оплачивая, по сути, товарный знак, гарантирующий качество. Это, в конечном счете, влияет на величину мультипликатора.
Перспективы роста -- оценщик должен определить фазу экономического развития предприятия, поскольку она определяет величину дивидендных выплат и затраты, связанные с развитием предприятия. Оценивая перспективы роста компании, оценщик рассматривает степень влияния трех основных факторов: общего уровня инфляции; перспектив роста отрасли в целом; индивидуальных возможностей развития конкретной фирмы в рамках отрасли. Другим существенным фактором возможного роста является динамика рыночной доли предприятия. Оценщик должен внимательно изучить конкурентные преимущества и недостатки оцениваемой компании по сравнению с аналогами.
Степень финансового риска. Необходимо дополнительно рассмотреть следующее:
· сравнить структуру капитала, или соотношение собственных и заемных средств;
· оценить ликвидность активов, или возможность покрывать текущие обязательства текущими активами;
· проанализировать кредитоспособность фирмы, способность привлекать заемные средства на экономически приемлемых условиях.
Качество менеджмента -- оценка этого фактора наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных, таких, как качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также рейтинг компании на рынке.
Перечень критериев сопоставимости, приведенный выше, не является исчерпывающим, и оценщик имеет возможность самостоятельно дополнять указанный список. Оценщик редко находит компании, абсолютно идентичные с оцениваемой, поэтому на основе анализа критериев он может исходить из следующих выводов:
¦ компания сопоставима с оцениваемой по ряду характеристик и может быть использована для расчета рыночных мультипликаторов;
¦ компания недостаточно сопоставима с оцениваемой и не может быть использована в процессе оценки. В обоих случаях оценщик должен в письменной форме объяснить, почему он сделал данное заключение.
Сравнительный подход оценки предприятия использует все традиционные приемы и методы финансового анализа. Оценщик рассчитывает финансовые коэффициенты, анализирует балансы, отчеты о прибылях и убытках, дополнительную финансовую информацию. Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости аналогичных компаний с оцениваемой.
Назначение финансового анализа при сравнительном подходе состоит в следующем:
¦ во-первых, с помощью финансового анализа определяется рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов;
¦ во-вторых, он позволяет обосновать степень доверия оценщика к конкретному виду мультипликатора в общем их числе, что в конечном счете определяет вес каждого варианта оценки стоимости при выведении итого вой величины;
¦ в-третьих, финансовый анализ является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих увеличение сопоставимости и обоснованной окончательной стоимости.
6.3 Метод рыночной привлекательности предприятия
Метод рыночной привлекательности основан на применении коэффициента рыночной привлекательности к чистой прибыли компании, который определяется как отношение рыночной цены акции к чистой прибыли в расчете на 1 акцию.
Определяется указанный коэффициент на основе анализа показателей, его формирующих. В качестве аналогов привлекаются открытые акционерные общества, которые можно считать обоснованными аналогами оцениваемой компании.
Несмотря на доступность для понимания, данный метод имеет ряд недостатков, которые могут приводить к искажению результатов оценки, в частности:
1. Акции компаний закрытого типа не находятся в свободном обращении, в силу чего оценщик будет вынужден слишком много параметров оценки моделировать искусственно, что приведет к значительным погрешностям. По сути, оценщик должен смоделировать искусственный рынок и определить для него количество акций в обращении, их рыночную цену.
2. Возникают определенные трудности с выбором действительно сопоставимых компаний-аналогов. Компании могут отличаться от оцениваемой масштабами бизнеса, уровнем специализации, развитостью сбытовой сети. В частности, для узкоспециализированной компании с узким сегментом рынка может не найтись аналогов среди открытых компаний.
3. Котировки акций открытых компаний касаются мелких долей акционерного капитала, находящегося в обращении, что не всегда может служить критерием рыночной привлекательности компании закрытого типа.
4. Показатели дохода компании закрытого типа могут быть несопоставимы с аналогичными показателями открытых компаний.
В открытых компаниях управление более эффективно в силу того, что более высокие доходы напрямую влияют на рыночные котировки акций, повышают инвестиционную привлекательность компании.
Проанализировав вышеизложенные трудности использования метода рыночной привлекательности, оценщик может либо отказаться от его применения, либо предпринять необходимые корректировки показателей доходности, либо взять "ночные показатели без каких-либо корректировок.
В пользу применения метода (с корректировками или без них) свидетельствует то, что в рыночной практике этот метод применяется очень широко и в перспективе найдет применение и в российской практике. Недостатки метода, достаточно существенно проявляющиеся в отечественной экономике, оценщик должен отразить с помощью низкого весового коэффициента при определении итоговой стоимости бизнеса.
Механизм метода рыночной привлекательности содержит следующие этапы (рис. 6.1).
Размещено на http://www.allbest.ru/
155
Размещено на http://www.allbest.ru/
Рис. 6.1. Этапы оценки стоимости предприятия методом рыночной привлекательности
Для целей оценки методом рыночной привлекательности рекомендуется взять бухгалтерскую отчетность за несколько лет, предшествующих дате оценки (3-5 лет) и провести необходимые корректировки баланса и отчета о прибылях и убытках (составить нормализованную отчетность). На основании полученной информации следует определить чистую прибыль, а также динамику чистой прибыли и других важнейших показателей за ретроспективный период.
Процедура отраслевой идентификации должна быть проведена очень тщательно, поскольку она определит выбор компаний-аналогов. Оцениваемая компания может быть многопрофильной и функционировать одновременно на нескольких рынках, и, возможно, надо выделить одно ведущее направление в ее деятельности.
Открытые компании-аналоги выбираются по отраслевому признаку, однако следует рассмотреть и другие факторы, определяющие окончательный выбор оценщика, в частности:
¦ предпочтительнее выбрать компании, акции которых имеют обширный и активный рынок;
¦ следует выбирать компании, акции которых имеют высокую рыночную цену;
¦ ассортимент продукции и услуг должен соответствовать ассортименту оцениваемой компании; если такие компании отсутствуют, можно выбрать компании, которые подвержены воздействию аналогичных макроэкономических факторов, имеют аналогичные тенденции в изменении цен, объеме продаж, доходности;
¦ познакомившись с показателями стратегического планирования оцениваемой компании, можно выявить компании, которые считаются наиболее сильными конку рентами и даже лидерами на рынке;
¦ сбытовая система и сбытовые издержки компаний- аналогов должны быть сходными с оцениваемой компанией;
¦ важно определить, что структура издержек у аналогичных компаний сходна с оцениваемой: это означает, что динамика цен на факторы производства будет оказывать одинаковое влияние на показатели доходности бизнеса;
¦ если деятельность компании настолько диверсифицирована, что аналог для прямого сравнения найти невозможно, следует подобрать аналоги для каждого направления деятельности (если статус каждого вида деятельности одинаков) из числа компаний - представителей разных отраслей;
¦ обратить внимание на территориальное расположение аналогов, если оценщик считает, что географический сегмент деятельности оказывает влияние на показатели бизнеса;
¦ обратить внимание на потребителей продукции компаний-аналогов: является рынок сбыта деловым или потребительским, внешним или внутренним;
¦ определить различия в масштабах бизнеса малая компания не может быть аналогом крупной;
¦ можно взять в качестве аналога компанию с большими финансовыми проблемами в прошлом только в том случае, если оцениваемая компания имеет такую же предысторию. По нашему мнению, включать в список компаний-аналогов следует такие, которые по основным рыночным критериям можно считать конкурентами оцениваемой компании. Это даст возможность получить более объективную оценку, особенно в тех случаях, если оценка делается с целью купли-продажи бизнеса.
После того как список компаний-аналогов определен, проанализированы и исключены неприемлемые по разным причинам варианты, оценщик приступает к анализу показателей их деятельности, опираясь на ретроспективную информацию (баланс и отчет о прибылях и убытках) за последние 5 лет (возможен и менее длительный период, если он дает более достоверную информацию). Анализ информации на основе отчетности компаний осуществляется в следующих направлениях:
* основные показатели баланса (состав, структура и динамика основных статей актива и пассива);
* доходы и расходы (по расходам желательно показать состав, структуру, динамику изменений);
* дивидендная политика компании за весь анализируемый период;
* структура акционерного капитала (акции простые, привилегированные, облигации) и происшедшие по годам изменения;
* максимальная, минимальная и средняя рыночная цена для каждого класса акций по годам.
По исчисленным по каждому аналогу показателям рыночной привлекательности должно быть получено усредненное значение. Если показатели аналогов имеют близкие значения и разброс данных небольшой, это означает, что аналоги выбраны удачно, в их показателях отражаются общие тенденции отраслевого рынка, которые могут быть с уверенностью перенесены и на оцениваемую компанию. Усреднение полученных расчетных показателей рыночной привлекательности компаний-аналогов может осуществляться путем нахождения их средней арифметической или средней взвешенной величины; иногда рассматривают весь 5-летний период и выбирают наиболее типичные, часто повторяющиеся значения (мода). В некоторых случаях в процессе своих суждений оценщик приходит к выводу, что наиболее приемлемо взять минимальные из полученных значений (или максимальные) и это обеспечит наиболее достоверный результат оценки.
6.4 Метод капитализации дивиденда
Метод капитализации дивиденда также требует выбора среди открытых компаний подходящих для объекта оценки аналогов. В основе выбора лежат уже изложенные выше принципы. Последовательность применения метода капитализации дивиденда включает следующие этапы (рис. 6.2).
Размещено на http://www.allbest.ru/
155
Размещено на http://www.allbest.ru/
Рис. 6.2 Этапы оценки стоимости компании методом капитализации дивиденда
Доходность бизнеса и выплачиваемые дивиденды являются основными факторами, влияющими на поведение инвестора при покупке акций. В силу этого метод капитализации дивиденда, который учитывает эти оба фактора, нашел широкое применение в рыночной практике.
Однако возникает проблема, к которой мы уже ранее обращались, - это оценки закрытых компаний, для которых необходимо искусственно моделировать открытый рынок акций.
Для цели оценки методом капитализации дивиденда могут быть отобраны те же компании, что и для метода рыночной привлекательности. На основе информации по компаниям-аналогам должны быть установлены усредненные значения потенциала дивиденда и нормы дивиденда.
Потенциал дивиденда характеризует способность компании выплачивать дивиденды и может отличаться от величины фактически выплачиваемых дивидендов. Потенциал дивиденда - это часть чистой прибыли компании, которая, по мнению оценщика, может быть выплачена в виде дивидендов.
Процесс определения потенциала дивиденда требует рассмотрения нескольких аспектов деятельности организации. Во-первых, следует реально оценить потребности в средствах на ближайший период, учитывая потребности и в оборотном капитале, и в инвестиционных ресурсах. Во-вторых, следует провести ретроспективный анализ размеров дивиденда, выплачиваемых компанией (обычно в расчет принимаются показатели за предыдущие 5 лет). В основе такого анализа лежит рассмотрение реальных денежных потоков и соответствующих выплат дивидендов, а также оценка обоснованности занижения или завышения такого рода выплат. Причины всех нетипичных ситуаций должны быть установлены, и, соответственно, должны быть скорректированы показатели, являющиеся факторами стоимости бизнеса.
6.5 Метод отраслевых коэффициентов
Определение рыночной стоимости предприятия методом отраслевых коэффициентов (ценовых мультипликаторов) основано на информации о реально состоявшихся продажах предприятий и выявлении соответствующих ценовых мультипликаторов.
Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой компании или выпущенных ею акций и результатами производственно-хозяйственной деятельности компании.
Для того чтобы правильно рассчитать ценовой мультипликатор, который в дальнейшем будет применен оценщиком для определения стоимости оцениваемой компании, необходимо руководствоваться следующим.
Если оценщик имеет информацию о ценах продаж аналогичного бизнеса, то именно эти данные он принимает в расчет.
Если в качестве информации для оценки принимается рыночная цена акций компаний-аналогов, цена акции берется на последнюю дату, предшествующую оценке, либо как усредненная цена за последний месяц.
Финансовая база ценового мультипликатора (показатель финансово-хозяйственной деятельности, принятый оценщиком в качестве основы для расчетов стоимости бизнеса) рассчитывается либо за последний год, либо путем усреднения показателей за несколько периодов (3-5 лет), предшествующих дате оценки.
В оценочной практике используют два типа мультипликаторов: интервальные и моментные.
К интервальным мультипликаторам относят следующие:
· цена предприятия / прибыль;
· цена предприятия / денежный поток;
· цена предприятия / дивидендные выплаты;
· цена предприятия / выручка от продаж.
Указанные мультипликаторы определяются на базе продаж продукции, товаров или услуг компании. В данном случае никаким образом не учитываются активы, имеющиеся в распоряжении компании. Если такая особенность не вступает в противоречие с целями оценки, оценщик может взять за основу один из этих мультипликаторов, предварительно установив, какой из них в наибольшей степени согласуется со спецификой оцениваемого бизнеса.
Проанализировав информацию о показателях, которые могут быть приняты в качестве финансовой базы для расчета интервальных мультипликаторов, оценщик должен убедиться в том, что эти показатели достаточно высоки и стабильны.
К моментным мультипликаторам относят:
¦ цена предприятия / балансовая стоимость активов;
¦ цена предприятия / стоимость чистых активов.
Ценовые мультипликаторы последней группы строятся на базе активов компании. Их следует применять в том случае, если особенности бизнеса и цели оценки требуют максимального учета имущественного состояния оцениваемой компании.
Мультипликатор «цена предприятия /дивиденды» рассчитывается как на базе фактических, так и потенциальных дивидендных выплат. В последнем случае принимаются типичные дивидендные выплаты, исчисленные в процентах к чистой прибыли.
Данный мультипликатор используется в случае, если компания оценивается не с целью поглощения компании и новый владелец сохранит относительно привычный для компании режим хозяйствования. Мультипликатор целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в оцениваемой компании, так и в компаниях-аналогах.
Мультипликатор «цена предприятия /выручка от продаж». Применение данного показателя дает хорошие результаты при оценке компаний, работающих в сфере услуг. Преимуществом данного мультипликатора является то, что показатель выручки практически не подвергается преднамеренным искажениям в бухгалтерской отчетности, что избавляет оценщика от достаточно сложных корректировок, применяемых к показателю прибыли.
Для того чтобы окончательно удостовериться в обоснованности выбора указанного мультипликатора, оценщик должен рассмотреть перспективу бизнеса и возможность стабильного получения выручки от продаж.
В отдельных случаях целесообразно заменить показатель выручки от продаж товаров, продукции, работ и услуг показателем фактического объема продаж. Этот показатель дает возможность оценить мощность предприятия, а также емкость рынка, на котором оно функционирует.
Мультипликатор «цена предприятия / балансовая стоимость активов» ориентирован на применение в качестве финансовой базы показателя балансовой стоимости компании на дату оценки либо на дату последнего отчетного периода. В качестве балансовой стоимости активов компании может применяться показатель балансового собственного капитала или балансового собственного материального капитала.
Какой из названных показателей применит оценщик, зависит от того, насколько балансовая стоимость совпадает с рыночной, какова политика формирования и обновления основных средств (приобретают или арендуют), какова амортизационная политика (линейная или ускоренная амортизация).
Мультипликатор «цена предприятия /стоимость чистых активов» требует определения стоимости чистых активов на основе балансовых показателей компании. В отдельных случаях может быть применен показатель скорректированных чистых активов, который позволяет оценщику применить корректировки, делающие результаты более реалистичными.
Полученная стоимость бизнеса должна быть подвергнута корректировке. Наиболее типичные корректировки:
¦ портфельная скидка (непривлекательный для покупателя характер производства, который может потребовать диверсификации);
¦ наличие значительных активов непроизводственного назначения;
¦ недостаточность собственного оборотного капитала;
¦ экстренная потребность в капитальных вложениях, которая может возникнуть для технического переоснащения производства;
¦ низкая ликвидность бизнеса.
Вопросы для повторения
1. Чему уделяется особое внимание при изучении сравнительного подхода?
Подобные документы
Методические основы оценки стоимости предприятия (бизнеса). Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия в современных условиях. Доходный, затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости предприятия: основные преимущества и недостатки.
курсовая работа [197,5 K], добавлен 18.11.2010Правовое регулирование оценочной деятельности в РФ, основные цели установления стоимости предприятия. Доходный, сравнительный и затратный подходы к определению ценности бизнеса. Согласование результатов и выводы по величине рыночной стоимости предприятия.
дипломная работа [170,0 K], добавлен 14.12.2010Анализ макроэкономической ситуации в строительной отрасли. Характеристика деятельности предприятия ОАО "Монтаж": коэффициентный анализ финансового состояния; доходный, затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости пакета акций, внесение поправок.
курсовая работа [294,0 K], добавлен 04.03.2013Правовые основы, методические подходы к оценке стоимости субъектов малого бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подходы. Оценка рыночной стоимости ООО "ForYou". Применение результатов оценки для повышения эффективности управления предприятием.
дипломная работа [790,5 K], добавлен 27.03.2013Анализ финансового состояния компании, ее баланса и финансовых результатов. Расчет финансовых коэффициентов. Затратный и доходный подходы к оценке рыночной стоимости. Направления процедуры оценки. Сравнительный подход к оценке стоимости (метод сделок).
курсовая работа [95,9 K], добавлен 19.04.2014Развитие оценочной деятельности. Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия. Анализ деятельности предприятия и перспектив его развития на примере ООО "Сладкий рай". Затратный, доходный и сравнительный подход к оценке стоимости предприятия.
курсовая работа [86,0 K], добавлен 28.09.2008Теоретические основы оценки бизнеса. Классические подходы к оценке - доходный, затратный и сравнительный, особенности их применения и характеристика. Определение рыночной стоимости собственного капитала действующего предприятия ОАО "Сосновая роща".
курсовая работа [4,5 M], добавлен 05.06.2009Теоретические основы оценки стоимости компании. Законодательство в сфере оценки стоимости бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подход в оценке стоимости. Краткая характеристика ПАО "ВымпелКом". Оценка стоимости организации методом чистых активов.
дипломная работа [2,4 M], добавлен 03.05.2018Особенности формирования отечественного финансового и фондового рынка недвижимости и капитала. Классификация существующих целей оценки бизнеса. Критерии определения стоимости предприятия: классический, затратный (имущественный), сравнительный, доходный.
курсовая работа [55,4 K], добавлен 11.06.2014Принципы оценки бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости. Анализ внутренней и внешней среды ООО "Фокус". Маркетинговые исследования рынка услуг. Определение стоимости оцениваемого объекта недвижимости различными подходами.
дипломная работа [200,0 K], добавлен 14.01.2011
