Коэффициент текущей ликвидности. Он характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств предприятия. Коэффициент текущей ликвидности определяется как отношение стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, готовой продукции, денежных средств, дебиторских задолженностей и прочих оборотных активов (ТА) к наиболее срочным обязательствам предприятия в виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и различных кредиторских задолженностей и прочих краткосрочных пассивов (ТП) за вычетом доходов будущих периодов (ДБП).

Коэффициент обеспеченности собственными средствами. Характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости.

СОС

К =

ОС

СОС - собственные оборотные средства;

ОС - общая величина оборотных средств.

Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятие - неплатежеспособным, является выполнение одного из следующих условий:

коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение менее 2;

коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1.

Основным показателем, характеризующим наличие реальной возможности у предприятия восстановить (либо утратить) свою платежеспособность в течение определенного периода, является коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности. В том случае, если один из коэффициентов (текущей ликвидности или обеспеченности собственными средствами), имеет значение мене указанных, то рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности за период, равный 6 месяцам.

В том случае, если коэффициент текущей ликвидности больше или равен 2, а коэффициент обеспеченности собственными средствами больше или равен 0,1, то рассчитывается коэффициент утраты платежеспособности за установленный период, равный 3 месяцам.

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности. Характеризует наличие реальной возможности у предприятия восстановить (либо утратить) свою платежеспособность в течение определенного периода.

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его установленному значению.

Кт.л. расч.

Кв(у)=

Кт.л. норм.

Расчетный коэффициент текущей ликвидности определяется как сумма фактического значения текущей ликвидности на конец отчетного периода и изменения значения этого коэффициента между концом и началом отчетного периода в пересчете на установленный период восстановления (утраты) платежеспособности.

Коэффициент восстановления платежеспособности, принимающий значение больше 1, рассчитанный за период, равный 6 месяцам, свидетельствует о наличии реальной возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность. При значении коэффициента восстановления платежеспособности менее 1, рассчитанного за период, равный 6 месяцам, судят об отсутствии у предприятия реальной возможности восстановить платежеспособность в ближайшее время. Коэффициент утраты платежеспособности, принимающий значение больше 1, рассчитанный за период равный 3 месяцам, свидетельствует о наличии реальной возможности у предприятия не утратить платежеспособность.

Если значение коэффициента утраты платежеспособности меньше 1, это свидетельствует о том, что у предприятия в ближайшее время может быть утрачена платежеспособность.

В случае признания структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным осуществляется анализ зависимости установленной неплатежеспособности предприятия от задолженности государства перед ним. Анализ проводится на основании:

- справки, содержащей сведения о структуре государственной задолженности пред предприятием;

- документов, подтверждающих наличие данной задолженности (договоров, распоряжений…).

На основании вышеперечисленных документов устанавливается объемы государственной задолженности и сроки их возникновения. Исходя из этого, производится расчет коэффициента текущей ликвидности предприятия из предположения своевременного погашения государственной задолженности перед предприятием. При расчете значения указанного коэффициента, суммарный объем кредиторской задолженности предприятия корректируется на величину, равную платежам по обслуживанию задолженности государства перед предприятием. Сумма же государственной задолженности вычитается из суммы дебиторской и кредиторской задолженностей предприятия.

ТА - ГЗ

Кскорр.л.=

ТП-дбп - ГЗ - ПОзг

ГЗ - государственная задолженность;

ПОзг - платежи по обслуживанию государственной задолженности.

На основании рассчитанного скорректированного коэффициента текущей ликвидности определяется зависимость неплатежеспособности предприятия от задолженности государства. Если значение скорректированного значения коэффициента превышает нормативное (2), то неплатежеспособность предприятия считается непосредственно связанной с задолженностью государства. При значении скорректированного коэффициента ниже нормативного значения (2), то неплатежеспособность предприятия считается не связанной непосредственно с задолженностью государства.

3.1 Модели оценки вероятности угрозы банкротства. Область их применения

Модели, основанные на коэффициентном методе

Для прогнозирования вероятности угрозы банкротства в практическом анализе применяют модели, которые основаны на применении коэффициентного метода. Распространенными являются многофакторные функциональные модели Э. Альтмана, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Ч. Празанна и др.

Дифференциальная функция обычно представляется в линейном виде.

Z= а1X1 + а2 X2+ а3X3….+ ајXј, где

Z - дифференциальный индекс,

X - независимая переменная,

а - индекс

Для диагностики угрозы банкротства с учетом российской специфики приемлемы следующие факторные модели.

1. Двухфакторная модель оценки угрозы банкротства

Z = а1Ктл + а2 ЗС/П

Ктл - коэффициент текущей ликвидности

ЗС - заемные средства

П - пассивы

Если расчетные значения Z меньше нуля, то угроза банкротства в течение ближайшего года для предприятия незначительна.

2. Четырехфакторная модель оценки угрозы банкротства

Z=а1X1 + а2 X2+ а3X3+ а4X4

X1 - прибыль до налогообложения / материальные активы

X2 - оборотные активы / текущие пассивы

X3 - выручка / материальные активы

X4 - операционные активы / операционные расходы (с/сть, управленческие и коммерческие расходы)

Если Z больше 1 425, то 95% вероятности в ближайший год банкротства не произойдет и 79% - не произойдет в течение 5-ти лет.

3. Пятифакторная модель Э. Альтмана

Существует две разновидности: Оригинальная и усовершенствованная. Усовершенствованная модель - для промышленных и непромышленных предприятий.

Для непромышленных предприятий:

Z=6,56X1 + 3,26X2+ 6,72X3+ 1.05X4+ 6,89X5, где

X1 - чистый оборотный капитал / активы

X2 - резервный капитал+ нераспределенная прибыль / активы

X3 - Прибыль до налогообложения - проценты к уплате / активы

X4 - капитал и резервы / пассивы

X5 - выручка / активы

В зависимости от полученного значения можно судить об угрозе банкротства: если менее 1.1 - высокая угроза;

В интервале 1,1 - 2,6 - зона неведения;

Более 2,6 - низкая угроза банкротства.

Представленные модели оценки угрозы банкротства имеют место при прогнозировании банкротства с разной доле вероятности для различных периодов.

Двухфакторная модель банкротства констатирует наибольшую вероятность (74%) на период более двух лет, несмотря на то, что она отражает только финансовую устойчивость предприятия.

Четырехфакторная модель также несет высокую долю вероятности угрозы банкротства на период более двух лет - 68%. В отличие от пятифакторных моделей она делает акцент на операционной (текущей) деятельности предприятия.

Усовершенствованная модель Э. Альтмана имеет высокую долю вероятности на ближайший год - 85%. Ее недостаток состоит в том, что она не учитывает всех внутренних источников финансирования. С поправкой на учет дополнительных факторов и адаптацию ее к российским стандартам бухгалтерской отчетности модель показывает наибольшую степень вероятности угрозы банкротства (88%) на ближайший год.

3.2 Методика прогнозирования банкротства с учетом специфики отраслей

Данная методика разработана учеными Казанского государственного технологического университета. Они предлагают деление всех предприятий по классам кредитоспособности. Расчет класса кредитоспособности связан с группировкой оборотных активов по степени их ликвидности.

Особенности состояния оборотных средств на отечественных предприятиях снижают доверие к критериальным значениям коэффициентов платежеспособности (ликвидности и финансовой устойчивости), применяемым в мировой практике. Шкала критериальных (стандартных или нормальных) значений может быть построена на основе средних величин соответствующих коэффициентов, рассчитанных для предприятий одной отрасли.

Распределение предприятий по классам кредитоспособности происходит на следующих основаниях:

- к первому классу кредитоспособности относятся предприятия, имеющие хорошее финансовое состояние (финансовые показатели выше среднеотраслевых, минимальный риск не возврата кредита);

- ко второму классу - предприятия с удовлетворительным финансовым состоянием (показателями на уровне среднеотраслевых, нормально допустимый риск не возврата кредита);

- к третьему классу - предприятия с неудовлетворительным финансовым состоянием, имеющие финансовые показатели на уровне ниже среднеотраслевых, повышенный риск непогашения кредита.

Учеными Казанского государственного технологического университета были рассчитаны критериальные значения показателей для следующих отраслей: промышленность (машиностроение); торговля (оптовая и розничная); строительство и проектные организации; наука (научное обслуживание), для сельского хозяйства нормативных значений не разработано.

3.3 Методика расчета чистых активов

Особенности подхода к расчету чистых активов предприятия определены приказом Минфина России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг «Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» от 29 января 2003 г. №10н, 03-6/пз. Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ позволяет найти стоимость собственности по балансу. Полученный результат обычно называют балансовой стоимостью чистых активов.

Сумма активов регулируется исключением из финансовых вложений фактических затрат по выкупу собственных акций у акционеров, из счетов дебиторов задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал и добавлением к прочим внеоборотным активам отложенных налоговых активов.

Сумма пассивов в прочих долгосрочных обязательствах включает величину отложенных налоговых обязательств, а в прочих долгосрочных и краткосрочных обязательствах также приводятся суммы созданных в установленном порядке резервов в связи с условными обязательствами и прекращением деятельности.

Информация о стоимости чистых активов раскрывается в промежуточной и годовой отчетности.

С чистых активов = А принимаемые к расчету - П принимаемые к расчету

А принимаемые к расчету = нематериальные активы - прочие оборотные активы

П принимаемые к расчету = долгосрочные обязательства - прочие краткосрочные обязательства

Анализ структуры имущества (капитала) предприятия

Капитал - это средства, которыми располагает хозяйствующий субъект для осуществления своей деятельности с целью получения прибыли.

Формируется капитал за счет собственных и заемных источников.

Источники пополнения собственного капитала классифицируются на внутренние и внешние.

Внутренние - чистая прибыль, амортизационные поступления, фонд переоценки имущества, прочие источники.

Внешние - выпуск акций, безвозмездная финансовая помощь, прочие внешние источники.

Основным источником пополнения собственного капитала является прибыль предприятия. Если предприятие убыточное, то собственный капитал уменьшается на сумму полученных убытков. Значительный удельный вес в составе внутренних источников имеют амортизационные отчисления от используемых собственных основных средств и нематериальных активов. Они не увеличивают сумму собственного капитала, а являются средством его реинвестирования. К прочим формам собственного капитала относятся доходы от сдачи в аренду имущества, расчеты с учредителями и др. Они не играют заметной роли в формировании собственного капитала предприятия.

Основную долю в составе внешних источников может составлять дополнительная эмиссия акций.

Заемный капитал - это кредиты банков и финансовых компаний, займы, кредиторская задолженность, лизинг и др. Он подразделяется на долгосрочный (более года) и краткосрочный (до года).

По целям привлечения подразделяется на:

- средства, привлекаемые для воспроизводства основных средств и нематериальных активов;

- средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов;

- средства, привлекаемые для удовлетворения социальных нужд.

По форме привлечения заемные средства могут быть в денежной форме, товарной форме, в форме оборудования (лизинг) и др.

По источникам привлечения они делятся на внешние и внутренние.

По форме обеспечения - на обеспеченные залогом или закладом, на обеспеченные поручительством или гарантией и необеспеченные.

Соотношение между собственными и заемными источниками средств служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие. Чем выше доля заемного капитала, тем выше степень риска.

В теории финансового менеджмента различают два понятия: «финансовая структура» и «капитализированная структура предприятия». Под термином «финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности предприятия а целом, т.е. структуру всех источников средств. Второй термин относится к более узкой части источников средств - долгосрочным пассивам (собственные источники и долгосрочный заемный капитал).

Структура капитала (собственный он или заемный) оказывает влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Существует два основных подхода к проблеме управления структурой капитала: традиционный и, основанный на теории Модильяни - Миллера.

В свою очередь, взвешенная цена капитала зависит от цены его составляющих: собственного и заемного капитала. В зависимости от структуры капитала цена каждого из них меняется. С ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель СС имеет минимальное значение, а следовательно, цена предприятия будет максимальной.

Основоположники второго подхода утверждают обратное - цена капитала не зависит от его структуры, а следовательно ее нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений: наличие эффективного рынка, отсутствие налогов, одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц и др. В этих условиях, утверждают они, цена капитала всегда выравнивается путем «перекачивания» капитала за счет кредитов, предоставляемых физическими лицами.

В современных условиях хозяйствования структура капитала является фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность, ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия может проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, инвесторы, кредиторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансовой деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их «цена», степень риска, возможные направления использования и т.д.

Последовательность анализа структуры капитала

При анализе структуры капитала необходимо учитывать особенности каждой составляющей.

Задачами анализа структуры капитала является:

- изучение состава, структуры и динамики источников формирования капитала;

- выявление факторов изменения их величины;

- определение стоимости отдельных источников привлечения капитала и его средневзвешенной цены;

- оценка уровня финансового риска (соотношение заемного и собственного капитала);

- обоснование оптимального соотношения собственного и заемного капитала;

- оценка произошедших изменений в пассиве баланса, с точки зрения повышения уровня финансовой устойчивости предприятия.

Аналитическая работа проводится в три этапа.

На первом этапе исследуют динамику и структуру источников капитала (собственный и заемный) за ряд лет, дают характеристику его формирования.

Следует отметить, что собственный капитал характеризуется простотой привлечения, обеспечением более устойчивого финансового положения, и снижения риска банкротства. Он является основой самостоятельности и независимости. Чем выше его доля в общей сумме капитала, тем меньше риск потери платежеспособности и финансовой независимости предприятия. Однако собственный капитал ограничен в размерах. Кроме того, финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него, особенно, когда производство имеет сезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большие средства на счетах в банках, а в другие периоды их будет не доставать. Следует также иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может усилить свои рыночные позиции и повысить рентабельность собственного капитала.

В то же время, если средства предприятия созданы в основном за счет заемных средств, в большей степени за счет краткосрочных обязательств, то его финансовое положение будет неустойчивым, так как с капиталами краткосрочного использования необходима постоянная оперативная работа: контроль за своевременным их возвратом и привлечение в оборот на непродолжительное время других капиталов. К недостаткам этого источника финансирования следует также отнести сложность процедуры привлечения, высокую зависимость ссудного процента от конъюнктуры финансового рынка.

Поэтому необходимо оптимальное соотношение собственного и заемного капитала, от степени которого зависит финансовое положение предприятия.

На втором этапе выполняют детализированный анализ. Более детально изучают динамику и структуру собственного и заемного капитала, выясняют причины изменения отдельных слагаемых и дают оценку этих изменений. Факторы изменений устанавливают в соответствии с формой «Отчет о движении капитала» и данными аналитического бухгалтерского учета, отражающих движение уставного, резервного и добавочного капитала, нераспределенной прибыли, фондов целевого финансирования и поступлений.

На данном этапе оценивают изменения суммы и доли собственного капитала в валюте баланса, выясняют, за счет каких факторов произошли эти изменения. Если наблюдается прирост собственного капитала за счет реинвестирования прибыли или за счет переоценки основных средств, дается оценка способности предприятия к самофинансированию. Конечно же, реинвестирование прибыли способствует повышению финансовой устойчивости, снижению себестоимости капитала.

Анализируя источники формирования заемного капитала, необходимо изучить состав, давность появления кредиторской задолженности, наличие, частоту и причины образования просроченной задолженности поставщикам, персоналу по оплате труда, бюджету, определить сумму выплаченных пеней за просрочку платежей. Для этого используются данные форм «приложения к бухгалтерскому баланса» и данные первичного и аналитического бухгалтерского учета. Очень важно оценить состояние кредиторской задолженности.

При анализе долгосрочного заемного капитала интерес представляют сроки востребования долгосрочных кредитов. Если они частично погашаются в отчетном году, то эта сумма показывается в составе краткосрочных обязательств.

Анализируя кредиторскую задолженность необходимо учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Поэтому надо сравнить сумму дебиторской и кредиторской задолженности. Если дебиторская задолженность превышает кредиторскую, то это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность.

Третий этап. Расчет коэффициентов.

Чтобы оценить структуру капитала и дать объективную оценку ее формирования, необходимо рассчитать ряд показателей.

Этот коэффициент важен как для инвестора, так и для кредиторов предприятия, так как он характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества. Считается, что если этот коэффициент больше или равен 50%, то риск кредиторов минимален. Реализовав половину имущества, сформированного за счет собственных средств, предприятие сможет погасить свои долговые обязательства.

Коэффициент финансовой устойчивости

СК + ДЗСр.

Кф.у.= 100

ВБ

ДЗСр. - долгосрочные заемные средства

Значение коэффициента показывает удельный вес тех источников финансирования, которые предприятия может использовать в своей деятельности длительное время.

Коэффициент финансирования

СК

Кф =

ЗК

Коэффициент показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая за счет заемных. Ситуация, при которой величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита.

Таким образом, анализ структуры собственных и заемных средств необходим для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия, его рыночной устойчивости. Это важно в выработке его финансовой стратегии.

Факторы, влияющие на формирование структуры имущественного потенциала предприятия

Обоснованные выводы, относительно рациональности структуры капитала можно сделать на основании исследования совокупных факторов, влияющих на ее формирование. Основными из них являются:

- способ размещения источников финансирования в активе баланса

В этом проявляется неразрывная связь анализа пассивной и активной частей бухгалтерского баланса. Если на предприятии скопилось большое количество неиспользуемых (или слабо используемых) основных и оборотных средств, то оно испытывает дополнительную потребность в финансировании, покрывающем отвлеченные средства из оборота. Если собственные средства предприятия ограничены, источником дополнительного финансирования становятся заемные средства. Это ухудшает платежеспособность, поскольку в условиях значительного отвлечения средств из оборота платежеспособность достигается за счет оставшейся части работающего капитала (средств в обороте).

- доля собственных источников

Предприятия, у которых значителен удельный вес недвижимого имущества, должны иметь большую долю собственных источников (чтобы объем долгосрочного финансирования перекрывал величину долгосрочных активов). Общее правило обеспечения финансовой устойчивости заключается в следующем: долгосрочные активы должны быть сформированы за счет долгосрочных источников, собственных и заемных. Если предприятие не располагает заемными средствами, привлекаемыми на длительной основе, основные средства и прочие внеоборотные активы должны быть сформированы за счет собственного капитала. Если предприятие обладает большей долей труднореализуемых активов, то оно должно обладать еще большей долей собственного капитала.

- период оборота средств

Скорость оборота капитала во многом определяет рациональность или нерациональность структуры пассивов. Предприятие, скорость оборота средств у которых выше, может иметь большую долю заемных источников в совокупных пассивах без угрозы для собственной платежеспособности и без увеличения риска для кредиторов. Предприятию с высокой оборачиваемостью капитала легче обеспечить приток денежных средств и, следовательно, рассчитаться по своим обязательствам. Поэтому такие предприятия более привлекательны для кредиторов.

- соотношение длительности производственно-коммерческого цикла и срока погашения кредиторской задолженности

Такое соотношение не всегда учитывается в практической деятельности. Чем больший период производственно-коммерческого цикла обслуживается капиталом кредитора, тем меньшая доля собственного капитала может быть у предприятия. А это в свою очередь негативно отражается на структуре капитала предприятия в целом.

- структура затрат предприятия

В составе затрат любого предприятия есть расходы, величина которых непосредственно зависит от масштабов деловой активности (условно-переменные), и, затраты, величина которых на определенном этапе не зависит (или слабо зависит) от объема деятельности (условно-постоянные). Чем больше величина условно-постоянных расходов в себестоимости продукции, тем выше риск неплатежеспособности предприятия, если по каким-либо причинам его доходы падают. Следовательно, предприятия, у которых удельный вес постоянных расходов в общей сумме затрат значителен, должны иметь больший объем собственного капитала.

Анализ средневзвешенной цены капитала предприятий разных организационно-правовых форм хозяйствования

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. Концепция цены капитала не сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, она также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Различают два понятия:

- «цена капитала данного предприятия», которое количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами;

- «цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов», которое характеризуется различными показателями, в частности величиной собственного капитала.

Оба эти понятия количественно взаимосвязаны. Так если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершению этого проекта уменьшится.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются: внутренние источники (средства участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временные привлеченные средства (кредиторы). Величина их и доля в общей сумме источников могут быть различными, отсюда и цена каждого из приведенных источников различна. Поэтому цену капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной.

СС = Цп Уп, где

Кп - цена п - го источника средств;

Бп, - удельный вес п - го источника средств в общей сумме

Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.

Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить легко (например - цена банковского кредита), по другим точное исчисление практически невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание цены полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельности, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики.

Основные элементы заемного капитала - ссуды банка и кредиторская задолженность. Цена первого элемента, может рассматривается с учетом налога на прибыль. Проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств (Ксб) меньше, чем уплачиваемый банку процент (Б%).

Ксб = Б%(1 - Н)

Б% - банковский процент;

Н - ставка налога на прибыль

Цена такого источника средств, как кредиторская задолженность приравнивается к нулю, так как предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию долга.

Собственный капитал в предприятиях разных организационно-правовых формах хозяйствования представлен по-разному.

Например, в акционерных обществах, это - акционерный капитал. Акционеры в обмен на представление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход будет частично равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиций предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. А поскольку акции бывают обыкновенные и привилегированные, то и цена источников акционерного капитала будет рассчитываться по-разному.

По привилегированным акциям акционерам выплачивается фиксированный процент при начислении дивидендов. Следовательно, цена источника средств «привилегированные акции» (Кпа) будет рассчитываться по формуле

Кпа = Дф / Цпа

Дф - размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах)

Цпа - текущая (рыночная) цена привилегированной акции

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» (Коа) можно рассчитать с наименьшей точностью. Существуют различные методы оценки, нами рассматривается один из них. Формула выведена на основании формулы модели Гардона.

Коа = Дп / Цоа +

Дп - прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

Цоа - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

- прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Для предприятий других организационно-правовых форм хозяйствования, цена источника «собственный капитал» может рассчитываться по формуле:

ЧП

Цск =

СК

ЧП - сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам в отчетном периоде;

СК - средняя сумма собственного капитала в отчетном периоде.

Отложенная к выплате прибыль. Цена этого источника рассчитывается различными методами. Наиболее распространенный основан на идее изъятия прибыли и вложение ее, в какие то другие рыночные активы. Такая операция равносильна приобретению новых акций. Таким образом, цена источника средств «отложенная к выплате прибыль» численно равна цене источника средств «обыкновенные акции».

Определив цену каждого источника, определяют удельный вес каждого источника в общей сумме источников капитала.

Если уровень рентабельности предлагаемого инвестиционного проекта имеет следующие условия:

ХСС, то проект следует принять;

ХСС, то проект следует отвергнуть;

Х=СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный, следует подумать.

Показатель средневзвешенной цены капитала может использоваться для оценки предприятия в целом. Для этого необходимо рассчитать показатель доход к распределению (ДР), который характеризует общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание собственного и привлеченного капитала и численно равных: сумме процентов, уплаченных за год за использование привлеченных источников средств; сумме выплаченных дивидендов; сумме реинвестированной прибыли.

Исходя из этого цена предприятия (Цп) может быть найдена по формуле:

ДР

Цп=

СС

ДР - доход к распределению;

СС - средневзвешенная цена капитала

Средневзвешенная цена капитала не является величиной постоянной, она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из них является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала предприятия может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник относительно дешевый, но ограничен в размерах. Цена второго не ограничена, но может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный его рост приводит к возрастанию цены капитала в целом. В связи с этим вводится понятие предельной цены капитала, рассчитываемой на основе прогнозных значений расходов, которые предприятие вынуждено будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях. Прогнозная цена, являющаяся предельной, может существенно отличаться от текущей цены.

5. Факторный анализ рентабельности собственного и заемного капитала

Оптимизация решений по привлечению капитала - это процесс исследования множества факторов, воздействующих на ожидаемые результаты деятельности. В качестве критериев оптимизации может выступать прирост обобщающих показателей рентабельности собственного или заемного капитала. А факторные модели зависимости рентабельности собственного и заемного капитала от других частных показателей-факторов позволят выявить степень количественного воздействия каждого из них на изменение результативных показателей.

Коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность организации. Исчисляются отношением полученной прибыли к используемым источникам средств. К таким коэффициентам относятся: рентабельность всего капитала; рентабельность инвестиций; рентабельность собственного капитала; рентабельность чистых активов; рентабельность заемного капитала и др.

Рассмотрим методику расчета некоторых из них.

Рентабельность всего капитала (Рвк) - наиболее общий показатель, определяющий, сколько денежных средств необходимо затратить организации для получения одного рубля чистой прибыли независимо от источника привлечения этих средств. Он равен отношению чистой прибыли к среднегодовой стоимости внеоборотных и оборотных активов.

ЧП

Рвк =

ВА+ОА

ЧП - чистая прибыль;

ВА - внеоборотные активы;

ОА - оборотные активы.

Рентабельность инвестиций (Ри) - показатель, применяемый для оценки эффективности использования всего долгосрочного капитала предприятия. Он равен отношению чистой прибыли к сумме собственного капитала и долгосрочных обязательств.

ЧП

Ри =

СК+ДО

СК - собственный капитал;

ДО - долгосрочные обязательства.

Рентабельность собственного капитала (Рск) - позволяет определить эффективность использования инвестированного собственниками капитала и сравнить с возможным получением прибыли от вложения этих средств в другие ценные бумаги. Показатель характеризует, сколько прибыли получено с каждой единицы вложенных собственниками средств. Он равен отношению чистой прибыли (ЧП) к среднегодовой стоимости собственного капитала (СК).

ЧП

Рск =

СК

В процессе анализа рентабельности собственного и заемного капитала могут использоваться детерминированные факторные модели, которые позволяют дать сравнительную характеристику основных факторов, влияющих на изменение рентабельности собственного капитала. Известно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: рентабельности продаж (Рп); оборачиваемости совокупных активов (Оап) и структуры капитала организации (Ск). Значимость выделенных факторов объясняется тем, что они в определенном смысле обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия. На основе данных факторов можно сформировать детерминированную факторную модель, и определить влияние данных факторов на рентабельность собственного капитала.

Рск = Рп Озк Кфз

Озк - оборачиваемость заемного капитала;

Кфз - коэффициент финансовой задолженности

Данная факторная модель показывает, что на рентабельность собственного капитала влияют: рентабельность продаж, оборачиваемость заемного капитала и коэффициент финансовой задолженности. При прочих равных условиях отдача собственного капитала повышается при увеличении рентабельности продажи продукции, а также при увеличении доли заемных средств в составе совокупного капитала.

Для оценки влияния факторов на изменение рентабельности заемного капитала (Рзк) также можно сформировать детерминированные факторные модели. Например шестифакторная модель, которая включает следующие факторы: рентабельность продаж (Рпр.) коэффициент оборачиваемости оборотных средст (Ко.об. ср.); коэффициент покрытия оборотными средствами кредиторской задолженности (Кк.з.); коэффициент соотношения кредиторской и дебиторской задолженности (Кк.д.з.); доля дебиторской задолженности в чистых активах организации (Кдз/а); коэффициент покрытия заемного капитала чистыми активами (Кзк/а).

Рзк = Рпр. Ко.об. ср Кк.з Кк.д.з Кдз/а Кзк/а

Или трехфакторная модель, которая включает следующие факторы: рентабельность продаж (Рпр.), рассчитанная по чистой прибыли; оборачиваемость активов (Оа); коэффициент финансовой зависимости (Кф.з.)

Рзк = Рпр. Оа Кф.з.

Все представленные модели представляют зависимость рентабельности заемного капитала от данных факторов. Влияние их на изменение рентабельности заемного капитала рекомендуется проводить с использованием метода цепных подстановок.

Так по шестифакторной модели:

Рзк (Рпр.) = Рпр. Ко.об. ср (0) Кк.з(0) Кк.д.з (0) Кдз/а(0) Кзк/а(0)

Рзк (Ко.об. ср.) = Рпр. (1) Ко.об. ср Кк.з (0) Кк.д.з(0) Кдз/а(0) Кзк/а(0)

Рзк (Кк.з) = Рпр. (1) Ко.об. ср(1) Кк.з Кк.д.з(0) Кдз/а (0) Кзк/а(0)

Рзк (Кк.д.з) = Рпр. (1) Ко.об. ср(1) Кк.з (1) Кк.д.з Кдз/а (0) Кзк/а(0)

Рзк (Кдз/а) =Рпр. (1) Ко.об. ср. (1) Кк.з. (1) Кк.д.з. (1) Кдз/а Кзк/а(0)

Рзк (Кзк/а.) = Рпр. (1) Ко.об. ср(1) Кк.з(1) Кк.д.з(1) Кдз/а(1) Кзк/а

Совокупное влияние факторов должно быть равно приросту рентабельности заемного капитала.

Оценка производственного и финансового левериджа

Леверидж - это процесс управления активами, который направлен на возрастание прибыли.

Он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей. Существует три вида левериджа: производственный, финансовый и производственно-финансовый.

Производственный леверидж находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Известно, что основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различное. Изменение структуры себестоимости может повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов (из-за увеличения амортизации) и уменьшением переменных расходов, но зависимость между ними носит нелинейный характер. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного левериджа.

Производственный леверидж - это потенциальная возможность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.

Существует взаимосвязь доходов и левериджа. Она имеет следующие схемы:

Производственный леверидж представляет собой взаимосвязь между совокупной выручкой предприятия, его валовым доходом и расходами производственного характера или

доход от реализации (за минусом НДС и акцизов) - затраты на производство реализованной продукции+ сальдо доходов и расходов от прочей реализации и вне реализационных операций= валовой доход (доход до выплаты процентов и налогов);

Уровень производственного левериджа показывает степень чувствительности валового дохода предприятия к изменению объема производства. Для предприятия с высоким уровнем производственного левериджа незначительное изменение объема производства может привести к существенным изменениям валового дохода. Значение этого показателя не является постоянным для данного предприятия и зависит от базового уровня объема производства от которого идет отсчет. В частности, наибольшие значения показатель имеет в случаях, когда изменение объема производства происходит с уровней, незначительно превышающих критический объем продаж. В этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к существенному относительному изменению валового дохода, причина состоит в том, что базовое значение валового дохода в этом случае близко к нулю.

Более высокое значение этого показателя обычно характерно для предприятий с относительно более высоким уровнем технической оснащенности. Чем выше уровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных расходов, тем выше уровень производственного левериджа. Таким образом, предприятие, повышающее свой технический уровень с целью снижения удельных переменных расходов, одновременно увеличивает и свой уровень производственного левериджа.

Финансовый леверидж находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования. Использование заемных средств для предприятия, связано порой со значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между ними, как данное сочетание повлияет на прибыль? Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Таким образом, финансовый леверидж - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры пассивов.

Критический объем продаж в оценке и прогнозировании левериджа

Существует понятие метод «мертвой точки» (или критического объема продаж) применительно к оценке и прогнозированию левериджа. Данный метод заключается в определении для каждой конкретной ситуации объема выпуска, обеспечивающего безубыточную деятельность. В зависимости от того, какой леверидж оценивается производственный или финансовый, термин «безубыточная деятельность» имеет разную интерпретацию.

В первом случае (к оценке производственного левериджа) под безубыточной деятельностью понимается та деятельность, которая обеспечивает валовой доход. Однако в данном случае вовсе не гарантируется получение прибыли, поскольку теоретически, например, при неблагоприятных условиях весь валовой доход может быть использован на оплату процентов по ссудам и займам.

При анализе финансового левериджа оценивается трансформация валового дохода в прибыль.

Модель зависимости рассматриваемых показателей может быть рассмотрена либо при помощи графического построения, либо аналитически. Мы рассмотрим вторую модель.

Аналитическое представление рассматриваемой модели основывается на следующих принципах: любое предприятие в процессе производственной деятельности осуществляет определенные затраты, которые принято классифицировать на постоянные и переменные. К постоянным относятся расходы, не зависящие от объема производственной деятельности. К переменным относятся те расходы, изменяющиеся практически прямо пропорционально изменению объема выпуска продукции.

Схематично аналитическое представление объема продаж в стоимостном выражении можно представить следующей формулой:

Р = ППР + УПР + ВД, где

Р - реализация в стоимостном выражении;

ППР - переменные производственные расходы;

УПР - условно-постоянные производственные расходы;

ВД - валовой доход.

Зная, что переменные производственные расходы зависят от объема реализации, поэтому в основу анализа заложен принцип прямо пропорциональной зависимости показателей. В этой связи:

ППР = к О Р, где

к - коэффициент пропорциональности.

Предположим, что объем реализации считается критическим, а он является критическим, если валовой доход равен нулю, тогда формула будет иметь следующий вид:

ОР = ППР + УПР

Учитывая прямо пропорциональную зависимость между объемом реализации и переменными затратами, формулу можно представить следующим образом:

ОР - (к ОР) = УПР,

Мы представили критический объем продаж в стоимостном выражении.

Перейдем к натуральным единицам измерения, поэтому преобразуем формулу, но для этого введем дополнительные обозначения:

ОРн - объем реализации в натуральном выражении;

ОРк - критический объем продаж в натуральных единицах;

р - цена единицы продукции;

в-переменные производственные расходы на единицу продукции.

При условии, что ВД = 0 и используя формулу ОР = ППР + УПР, ОРн в натуральном выражении будет равен:

ОРн р = (ОРн в)+ УПР

Известно, что разница между ценой единицы продукции и переменными производственными затратами на единицу продукции, есть маржинальный доход, т.е. знаменатель дроби (р - в) будет удельным маржинальным доходом.

Таким образом, экономический смысл критической точки в следующем: он характеризует количество единиц продукции, суммарный маржинальный доход которого равен сумме условно-постоянных расходов.

Анализируя результативное значение коэффициентов платежеспособности, следует иметь в виду, что их величина является довольно условной, так как ликвидность активов и срочность обязательств по бухгалтерскому балансу можно определить довольно приблизительно. Например, ликвидность запасов зависит от их качества (оборачиваемости, доли дефицитных, залежалых материалов и готовой продукции). Ликвидность дебиторской задолженности зависит от ее оборачиваемости, доли просроченных и не реальных для взыскания платежей. Поэтому повышение точности оценки ликвидности достигается в ходе внутреннего анализа на основе данных аналитического бухгалтерского учета. По мнению многих ученых-экономистов, например, Бернстайн Л.А., коэффициенты платежеспособности могут использоваться только на начальном этапе анализа платежеспособности. А, по мнению Ефимовой О.В. оценка платежеспособности предприятия должна проводится на основании изучения источников притока и оттока денежных средств.

Для оперативного анализа текущей платежеспособности, ежедневного контроля за поступлением средств от продажи продукции, погашения дебиторской задолженности, рекомендуется составлять платежный календарь, в котором с одной стороны, подсчитываются наличные и ожидаемые платежные средства, а с другой - платежные обязательства за тот же период.

Анализируя состояние платежеспособности предприятия, необходимо рассматривать причины финансовых затруднений, частоту их образования и продолжительность просроченных долгов. Причинами неплатежеспособности могут быть невыполнение плана по производству и реализации продукции, повышение ее себестоимости, недостаток собственных источников самофинансирования предприятия, высокий процент налогообложения.

Одной из причин ухудшения платежеспособности может быть неправильное использование оборотного капитала: отвлечение средств в дебиторскую задолженность, вложение в сверхплановые запасы и на прочие цели, которые временно не имеют источников финансирования.

Для выяснения причин изменения показателей платежеспособности, необходимо выполнить анализ финансового плана. Для этого данные отчета о движении денежных средств, а так же отчета о финансовых результатах сравнивают с данными финансового плана. Вначале устанавливают выполнение плана по поступлению денежных средств от реализации продукции, работ, услуг, выявляются причины изменения суммы выручки и выявляются резервы ее увеличения. Особое внимание нужно обратить на использование денежных средств, так как их нерациональное использование может привести к финансовым затруднениям.

Расходная часть финансового плана анализируется по каждой статье с выяснением причин перерасхода, который может быть оправданным и неоправданным. По итогам анализа финансового плана должны быть выявлены резервы увеличения планомерного притока денежных средств для обеспечения стабильной платежеспособности предприятия в перспективе.

Анализ эффективности использования оборотного капитала

Оборотный капитал или оборотные средства - это мобильные активы предприятия, которые являются денежными средствами или могут быть обращены в них в течение года или одного производственного цикла. В процессе производства происходит трансформация отдельных элементов оборотных средств. (Предприятие покупает сырье и материалы, производит продукцию, продает ее, получает деньги).

Объем и структура оборотных средств определяется отраслевой принадлежностью. Однако их величина зависит и от случайных факторов. Поэтому оборотный капитал принято подразделять на постоянный и переменный.

Постоянный оборотный капитал - представляет собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла, т.е. он может быть определен как минимум текущих активов, необходимый для осуществления производственной деятельности. (постоянный остаток денежных средств на расчетном счете - некоторый резерв капитала).

Переменный оборотный капитал - отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса. (добавочные денежные средства необходимы для оплаты поставок сырья и материалов в период высокой деловой активности).

Политика предприятия в отношении оборотного капитала должна быть направлена на обеспечение платежеспособности, т.к. предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности. На предприятии должен быть определен объем и структура текущих активов, источники их покрытия. И их соотношение должно быть таким, чтобы в перспективе была обеспечена долгосрочная производственная и эффективная финансовая деятельность предприятия.

При низком уровне оборотного капитала - возможны: потеря ликвидности, сбои в работе и низкая прибыль.

При некотором оптимальном уровне - прибыль становится максимальной.

Дальнейшее повышение оборотного капитала приведет к тому, что предприятие будет иметь в распоряжении временно свободные, бездействующие текущие активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечет снижение прибыли.

Финансовое положение предприятия, его ликвидность и платежеспособность, непосредственно зависит от того, насколько эффективно используется оборотный капитал, а критерием эффективности в данном случае является скорость оборота капитала. Такая взаимосвязь обосновывается тем, что со скоростью оборота средств связаны:

величина авансированного капитала и проценты за пользование данного кредита;

потребность в дополнительных источниках финансирования и плата за них:

сумма затрат, связанных с хранением товарно-материальных ценностей;

величина уплачиваемых налогов.

Текущее расходование денежных средств и их поступления, как правило, не совпадают во времени. Чем ниже скорость оборота текущих активов, тем больше потребность в финансировании. Длительность нахождения средств в обороте определяется внутренними и внешними факторами.