Оценка эффективности инвестиционного проекта

Размещено на http://www.allbest.ru

3

Размещено на http://www.allbest.ru

Дипломная работа

Тема

Оценка эффективности инвестиционного проекта

Выполнил студент

Шарипов Марсель Альбертович

Ульяновск

2012

Оглавление

инвестиционный проект

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты инвестиционной деятельности

1.1 Инвестиции и нововведения: сущность, виды, взаимосвязь и значение для национальной экономики

1.2 Инвестиционный проект и процесс инвестиционного проектирования: определение, классификация, стадии

Глава 2. Методические аспекты оценки эффективности инвестиционных проектов

2.1 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

2.2 Методика оценки эффективности инвестиционных проектов

Глава 3. Оценка эффективности инвестиционных проектов ЗАО «Авиастар-СП»

3.1 Общая характеристика и инвестиционная политика ЗАО «Авиастар-СП»

3.2 Расчёт и оценка эффективности инвестиционных проектов ЗАО «Авиастар-СП», выбор проекта в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов

Заключение

Список литературы

Введение

инвестиционный проект

Производственно-хозяйственная деятельность любого предприятия связана с инвестиционной деятельностью. Необходимым условием структурной перестройки и экономического роста являются наращивание объёма и повышение эффективности инвестиций в материальные и нематериальные активы, в создание новых и совершенствование действующих основных фондов и производств, а так же в прочие направления производственно-хозяйственной деятельности.

Исследование инвестиций всегда находилось в центре внимания экономической науки. Это обусловлено тем, что инвестиции затрагивают самые глубинные основы хозяйственной деятельности, определяя процесс экономического роста в целом. В современных условиях они выступают важнейшим средством обеспечения условий выхода из сложившегося экономического кризиса, структурных сдвигов в народном хозяйстве, обеспечения технического прогресса, повышения качественных показателей хозяйственной деятельности предприятий. Активизация инвестиционного процесса является одним из наиболее действенных механизмов социально-экономических преобразований.

Цель работы: дать экономическое обоснование эффективности инвестиционных проектов рассматриваемых к внедрению в ЗАО «Авиастар-СП», а так же на основании проведенных расчетно-аналитических мероприятий в части проведения сравнительной оценки экономической эффективности проектов в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов, определить приоритетный проект.

Для достижения этой цели при выполнении дипломной работы необходимо решить следующие задачи:

1. определить роль и виды инвестиций, показать роль инноваций в деятельности предприятия;

2. исследовать процесс инвестиционного проектирования на предприятии;

3. рассмотреть теоретические основы оценки эффективности инвестиционных проектов посредством анализа методов и методик;

4. охарактеризовать инвестиционную политику ЗАО «Авиастар-СП»;

5. провести расчет эффективности альтернативных инвестиционных проектов с целью выбора оптимального в условиях ограниченности инвестиционного портфеля.

При написании дипломной работы был использован достаточно большой объем литературных источников, преимущественно изданных во 2010-2011 годах, а именно: методические рекомендации для расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов, журнальные статьи, учебная литература для студентов экономических ВУЗов и аспирантов и др.

При расчетах был использован персональный компьютер.

Внедрение: результаты расчетов руководство ЗАО «Авиастар-СП» предполагает использовать в своей производственно-хозяйственной деятельности.

Глава 1. Теоретические аспекты инвестиционной деятельности

1.1 Инвестиции и нововведения: сущность, виды, взаимосвязь и значение для национальной экономики

В Федеральном законе от 25 февраля 1999 года №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в редакции Федеральных законов от 02.01.2000 № 22-ФЗ, от 22.08.2004 №122-ФЗ, от 02.02.2006 №19-ФЗ, от 18.12.2006 №232-ФЗ) (далее - Закон об инвестициях) инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

В экономической литературе инвестиции рассматриваются как акт отказа от сиюминутного потребления благ ради более полного удовлетворения потребностей в последующие годы посредством инвестирования средств в различные объекты бизнеса. Это более глубокое по содержанию определение, связывающее две стороны понимания инвестиций - как затраченного капитала и капитала, который позволяет достичь намеченного результата.

Необходимым звеном процесса воспроизводства является замена изношенных основных средств посредством аккумулирования амортизационных отчислений и использования их на приобретение нового оборудования и модернизацию действующих основных фондов. Вместе с тем существенное расширение производства может быть обеспечено только за счет новых вложений средств, направляемых как на создание современных производственных мощностей, так и на совершенствование, качественное обновление техники и технологий. Именно вложения, используемые для развития и расширения производства с целью извлечения дохода в будущем, и составляют экономический смысл понятия инвестиций.

Таким образом, в условиях рыночной экономики сущность инвестиций заключается в сочетании двух аспектов инвестиционного процесса: затрат капитала и результатов, соизмерение этих элементов лежит в основе теории экономической оценки инвестиций. Инвестиции осуществляются с целью получения определенного результата и становятся бесполезными, если данного результата не приносят.

Наиболее важными и существенными признаками инвестиций признаются: осуществление вложений лицами, называемыми инвесторами, которые имеют собственные цели, не всегда совпадающие с общеэкономической выгодой; потенциальная способность инвестиций приносить доход; наличие срока вложения средств (всегда индивидуального); целенаправленный характер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования; использование разных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением и ценой, в процессе осуществления инвестиций; наличие риска вложения капитала.

В мировой экономической литературе понятие «инновация» интерпретируется как нововведение продуктовое или технологическое, обладающее абсолютной (мировой) новизной.

Различные ученые, в основном зарубежные (такие как Н.Мончев, И.Перлаки, В.Хартман, Б.Твисс и др.), трактуют это понятие в зависимости от объекта и предмета своего исследования. Например, Б. Твисс определяет инновацию как процесс, в котором изобретение или идея приобретает экономическое содержание. Ф.Никсон считает, что инновация - это совокупность технических, производственных и коммерческих мероприятий, приводящих к появлению на рынке новых и улучшенных промышленных процессов и оборудования. По мнению Б.Санто, инновация - это такой общественно-технико-экономический процесс, который через практическое использование идей и изобретений приводит к созданию лучших по своим свойствам изделий, технологий, и в случае, если инновация ориентирована на экономическую выгоду, то её появление на рынке может принести добавочный доход. И. Шумпетер трактует инновацию как новую научно-организационную комбинацию производственных факторов, мотивированную предпринимательским духом. Во внутренней логике нововведения - новый момент динамизации экономического развития.

Анализ различных определений инновации приводит к выводу, что специфическое содержание инноваций составляют изменения, а главной функцией инновационной деятельности является функция изменения.

Инновация может быть рассмотрена как в динамическом, так и статическом аспекте. В последнем случае инновация представляется как конечный результат научно-производственного цикла. Иными словами, мы имеем факт инновации как явления.

Вместе с тем инновация как процесс представляет собой создание, освоение и распространение нововведений.

Научно-технические разработки выступают как промежуточный результат научно-производственного цикла и по мере практического применения превращаются в научно технические нововведения. Таким образом, происходит материализация новых идей и знаний в процессе производства с целью их коммерческой реализации для удовлетворения новых потребностей потребителей. Иными словами, непременными свойствами инновации как явления являются научно-техническая новизна и производственная применимость. Коммерческая реализуемость по отношению к инновации выступает как потенциальное свойство, для реализации которого необходимы определенные усилия.

Из сказанного следует, что инновацию как явление необходимо рассматривать неразрывно с инновацией как процессом.

Инновационный процесс, как правило, невозможен без инвестиций («инвестиции в инновации»).

Внедрение инноваций в хозяйственную жизнь организации естественно требует вложения финансовых средств в их разработку и освоение. При этом установлена эмпирическая зависимость - чем большую прибыль от нововведения рассчитывает получить в будущем организация, тем к большим затратам она должна быть готова в настоящем.

Тем не менее, для организации проблема выбора объекта финансовых вложений не исчерпывается предельной суммой инвестиций. Исследования показали, что наибольшей эффективностью обладают вложения в инновации, где организация имеет возможность получать монопольную сверхприбыль. Иными словами, наиболее выгодны инвестиции в инновации, развивающие отличительные способности организации.

Инвестиции выполняют ряд важных функций, без которых невозможно развитие экономики. Они предопределяют рост экономики, повышают ее производственный потенциал. На макроуровне инвестиции являются основой для осуществления политики расширенного воспроизводства, ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции, структурной перестройки экономики и сбалансированного развития всех ее отраслей, создания необходимой сырьевой базы промышленности, развития социальной сферы, решения проблем обороноспособности страны и ее безопасности, проблем безработицы и охраны окружающей среды и проч.

Важную роль играют инвестиции и на микроуровне. Они необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятия, стабильного финансового состояния и максимизации прибыли хозяйствующего субъекта. Без инвестиций невозможны обеспечение конкурентоспособности выпускаемых товаров и оказываемых услуг, преодоление последствий морального и физического износа основных фондов, приобретение ценных бумаг и вложение средств в активы других предприятий, проведение природоохранных мероприятий и проч.

Для ведения инвестиционной деятельности необходимо иметь детальное представление о существующих видах инвестиций. Все инвестиции можно классифицировать по различным признакам (см. табл. 1).

Под реальными инвестициями понимают вложение капитала в производство, на его создание и развитие. Предприятие-инвестор, осуществляя реальные инвестиции, увеличивает свой производственный потенциал - основные производственные фонды и необходимые для их функционирования оборотные средства. Финансовые инвестиции - вложения капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги, а также активы других предприятий. При их осуществлении инвестор увеличивает свой финансовый капитал, получая дивиденды и другие доходы. Инвестиции в нематериальные активы - вложение средств в научные исследования, подготовку кадров, рекламу, приобретение лицензий на исследование новых технологий. Нематериальные активы неосязаемы, не имеют материально-вещественную форму, но требуют больших затрат и могут приносить большую прибыль.

Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объектов и инструментов инвестирования и вложении капитала. Косвенные инвестиции предполагают инвестирование посредством других лиц - через инвестиционных или финансовых посредников.

Рисковыми инвестициями можно считать инвестиции в сферу исследований и разработок, иначе говоря, в инновационные (пионерные) проекты, ибо в данном случае трудно оценить и потребности в ресурсах, и будущие затраты. Различные формы поддержки данного вида инвестиций зачастую осуществляются через государственные программы и гарантии. Относительно надежными являются инвестиций в сферы с достаточно определенным рынком сбыта, например, на сегодняшний день это - сферы импортозамещения (развитие отечественных стратегических отраслей экономики, будь это продовольственные рынки, фармацевтика или радиоэлектроника, нынешнее состояние которых представляет собой угрозу национальной безопасности) и отрасли нефтегазового сектора (сохранение льготной ставки экспортной пошлины на нефть из месторождений Восточной Сибири сохранится и на 2012 год).

Таблица 1. Классификация инвестиций [1, с.35].

Признак	Инвестиции
Объект вложения	Реальные (капитальные)
	Финансовые (портфельные)
	Инвестиции в нематериальные активы
Участие инвестора в инвестиционном процессе	Прямые
	Косвенные (опосредованные)
Степень надежности	Относительно надежные
	Рисковые
Источник финансирования	Внутренние (собственные)
	Внешние	Заемные
		Привлеченные
Форма собственности на инвестиционные ресурсы	Частные
	Государственные
	Иностранные	Прямые
		Портфельные
	Совместные
Характер использования капитала	Первичные
	Реинвестиции
	Дезинвестиции
Период инвестирования	Долгосрочные
	Среднесрочные
	Краткосрочные

К собственным инвестициям относится прибыль (реинвестируемая), амортизационные отчисления, резервный фонд. Заемные - кредиты банков, займы у других юридических и физических лиц на условиях возвратности, платности, срочности. К привлеченным - привлечение акционерного капитала, бюджетные средства и беспроцентный бюджетный кредит, внебюджетные фонды, иностранные инвестиции.

Частные инвестиции представляют собой вложения капитала физическими и юридическими лицами негосударственной формы собственности. К государственным инвестициям относят вложения капитала центральными и местными органами власти и управления за счет бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также вложения, осуществляемые государственными предприятиями за счет собственных и заемных средств. К иностранным инвестициям относят вложения капитала нерезидентами (как юридическими, так и физическими лицами) в объекты и финансовые инструменты другого государства. Совместные инвестиции осуществляются совместно субъектами страны и иностранных государств. В свою очередь иностранные инвестиции подразделяются на прямые и портфельные. К прямым относят вложения капитала, обеспечивающие контроль инвестора над зарубежными предприятиями (компаниями). Такие вложения дают право участия в управлении предприятием.

В международной статистике применяются разные определения прямых инвестиций. По определению Международного валютного фонда, инвестиции считаются прямыми при наличии у иностранного инвестора не менее 25% акций предприятия, по статистике США - не менее 10% акционерного капитала. Портфельные инвестиции представляют собой вложения капитала в акции зарубежных предприятий (без приобретения контрольного пакета), облигации, другие ценные бумаги иностранных государств, международных валютно-кредитных организаций, еврооблигации с целью получения повышенного дохода на капитал за счет налоговых льгот, изменения валютного курса и проч. Портфельные инвестиции не дают права участия в управлении предприятием.

Первичные инвестиции представляют собой вложения капитала за счет как собственных, так и заемных средств инвесторов. Реинвестиции - вторичное использование капитала в инвестиционных целях посредством его высвобождения в результате реализации осуществленных инвестиций. Дезинвестиция - высвобождение ранее инвестированного капитала из инвестиционного оборота без последующего использования в инвестиционных целях.

Долгосрочные инвестиции представляют собой вложения капитала на период от трех и более лет, среднесрочные - вложения капитала от одного до трех лет, краткосрочные - вложения на период до одного года.

Для привлечения и реализации различного рода инвестиций требуется благоприятный инвестиционный климат, определяемый как совокупность социальных, экономических, организационных, правовых, политических, социокультурных предпосылок, предполагающих привлекательность и целесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему.

Заявления Председателя Правительства Российской Федерации В.В. Путина (озвученные на заседании пятого ежегодного инвестиционного форума «Россия-2012», проходившего с 30.01.12 по 04.02.12 в Москве) о «неконкурентном» отечественном инвестиционном климате и о 120-м «позорном» месте в мире по реальному состоянию инвестиционного климата раскрывают текущее положение дел в этом вопросе.

Ввиду особенностей политической конъюнктуры в стране на момент написания работы, обусловленной предстоящими президентскими выборами, разумным было бы избежание рассмотрения политических предпосылок в совокупности, определяющей инвестиционный климат, однако, политический фактор настолько важен, что его опущение в ходе оценки инвестиционного климата неизбежно приведёт к ошибочным выводам и прогнозам.

Тем самым при полном учёте всех составляющих инвестиционного климата стоит отметить тот факт, что в будущем при сохранении существующего вектора развития страны перспективные реформы будут медленными и слабыми, стимулов для экономического роста будет всё меньше, а разрыв со странами БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай и ЮАР) за исключением ЮАР и Бразилии по темпам роста лишь увеличится. Всё это вкупе с высокими ценами на нефть и бизнесменами, живущими за счёт ренты с природных ресурсов, будет тормозить реформы, что, в свою очередь, приведёт к тому, что убедить инвесторов вкладывать деньги в России будет сложно.

Важным является и то, что в январе текущего года приток иностранного капитала в Россию составил рекордную с апреля прошлого года сумму - 237 млн. долл. В течение всего прошлого года деньги из страны только утекали - по нескольку десятков млрд. долл. за месяц. Не стоит спешить утверждать, что происходит перелом, ведь всё будет зависеть от того, какой в России установится инвестиционный климат после президентских выборов. В зависимости от итогов президентских выборов существует возможность разработать различные прогнозы относительно инвестиционного климата, но они будут весьма и весьма ангажированными.

В долгосрочном периоде же будет доминировать, как и раньше, модель бизнес-поведения, сведённая к формуле «не высовывайся». И это будет действенно как для крупных инвесторов, так и для мелких - то есть домохозяйств, вкладывающих свободные средства ради их сохранения и приумножения.

Что же касается институциональных причин низкого уровня инвестиционной активности, то последнее, очевидно, связано не с циклическим падением предельной эффективности капитала, а системой распределения добавленной стоимости между отраслями, которая обусловлена высокой степенью монополизации, прежде всего, добывающих отраслей. Так вот, при сохранении данной системы распределения проблема недостаточного инвестиционного спроса вряд ли может быть решена даже в результате активизации государственных инвестиций. К тому же потенциальные источники для массированных государственных инвестиций могут быть парализованы профицитом федерального бюджета.

Относительно региона, то инвестиционный рейтинг Ульяновской области означает пониженный потенциал - умеренный риск. Среди регионов России по инвестиционному риску область занимает 39-е место, по инвестиционному потенциалу - 49-е место. Наименьший инвестиционный риск - законодательный, наибольший - криминальный. Наибольший потенциал - инновационный. Среди главных инвестиционных проектов ушедшего 2011-го года следует выделить следующие: свинокомплекс ГК «Талина» (ООО «Симбирский бекон») в посёлке Зелёная Роща Ульяновского района, Красногуляевский стеклотарный завод (яркий пример сотрудничества Ульяновской области и зарубежных инвесторов - Чехии), крупнейший в России контактный центр МТС (обслуживающий более 10 миллионов абонентов), строительство пивоваренного завода компании SABMiller, в Димитровграде началось создание ядерно-инновационного кластера.

Авиационная отрасль, точнее - рынок авиатехники сегодня - это глобальный растущий рынок без национальных границ с жёсткой конкуренцией. Производство авиатехники является капиталоёмким бизнесом, окупаемость проектов растягивается на 10 и более лет. Отрасль масштабна, технологически сложна, велики риски, сопряженные с масштабными инвестициями в новые проекты и значительной конкуренцией на глобальном рынке. Ныне существует большое количество различного рода инвестиционных проектов во всех сегментах авиационной промышленности с участием государства.

1.2 Инвестиционный проект и процесс инвестиционного проектирования: определение, классификация, стадии

Согласно Закону об инвестициях инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Жизненный цикл инвестиционного проекта, как периода времени от начала финансирования проекта до конца эксплуатации, состоит из трех стадий. Первая из них и представляет собой разработку проекта (проектирование), включающая в себя:

· научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы;

· разработка бизнес-плана, сопряженное с экономическим обоснованием эффективности;

· разработка технико-экономического обоснования;

· техническая документация;

· согласование;

· разрешение на строительство.

Вторая стадия - создание - включает в себя:

· строительство;

· приобретение техники;

· монтаж;

· набор и обучение персонала;

· формирование материальных запасов и прочее.

Первые две стадии никак не регламентированы по времени, поэтому оправданным будет стремление к их максимальному сокращению. Последняя стадия - это эксплуатация, характеризующийся созданием прибыли, для чего и начинался весь проект. Данный этап ограничен:

· физическим износом;

· моральным износом оборудования;

· жизненным циклом товара (продукта);

Жизненный цикл инвестиционного проекта должен быть закончен до того момента, когда начались убытки.

Все инвестиционные проекты можно классифицировать по различным признакам (см. табл. 2).

Логика инвестиционных проектов, направленных на повышение эффективности производства, совершенно очевидна, ведь деятельность любого предприятия связана прежде всего с извлечением прибыли, представляющей собой превышение доходов над затратами. Первый фактор - доходы - с позиции фирмы управляем лишь частично, поскольку существенную роль играет конкурентная среда. Второй фактор - затраты - уже более управляем, по крайней мере, путем выбора ресурсосберегающих технологий, более экономичного оборудования, лучшей организации труда, повышения квалификации работников можно добиться относительного сокращения затрат, а следовательно, повышения эффективности производства. Современным примером подобного инвестиционного проекта может служить, например, проект, связанный с внедрением ERP-системы (англ. Enterprise Resource Planning System - Система планирования ресурсов предприятия), предназначенной для автоматизации учёта и управления, что позволяет проводить производственное планирование, моделировать поток заказов и оценивать возможность их реализации в службах и подразделениях предприятия, увязывая его со сбытом, что в итоге обеспечит повышение эффективности производства. « Перед нами стояла задача реформировать всю систему управления на «Вагонмаше» для повышения эффективности. Благодаря внедрению ERP-системы мы смогли увеличить объемы производства, снизить объемы запасов, повысить их оборачиваемость, расширить модельный ряд, инвестировать в технологическое переоснащение предприятий» [30, с.43].

В случае инвестиционного проекта, направленного на расширение производства, речь идет о банальном наращивании производственных мощностей ввиду возрастающей емкости рынков сбыта. Докупается аналогичное по техническим характеристикам оборудование, доукомплектовывается штат работников, расширяются закупки сырья и материалов у традиционных поставщиков. При проекте, направленном на создание нового производства, стоит отметить тот факт, что одним из ключевых требований рациональной организации бизнеса является его диверсификация, смысл которой заключается в развитии в рамках фирмы производств, различающихся видом продукции. Инвестиционные проекты, связанные с выходом на новые рынки сбыта чаще всего предусматривают расширение производства (если нет перенасыщенности производимой продукцией традиционного рынка), вместе с тем они имеют и определенную специфику. Суть ее заключается в том, что при расширении рынков сбыта принципиальные конструктивные изменения в продукцию не вносятся, но могут быть некритические изменения и доработки. Проекты по разработке новых технологий в современном динамично развивающемся мире играют исключительно важную роль.

Крупные компании тратят весьма солидные суммы на исследования и разработки, отчетливо понимая, что результат реализации подобных проектов не является предсказуемым. Цель проектов социального предназначения - обеспечение некоторого социального преимущества, хотя достижение косвенного экономического эффекта не исключается. Относительно проектов по исполнению требований законодательства, то любое государство в той или иной степени озабочено состоянием здоровья нации, духовным и интеллектуальным развитием граждан. В связи с этим периодической ревизии подвергаются требования к бизнесу в отношении сохранения окружающей среды, повышения безопасности пользования производимой продукцией, степени эксплуатации работников и проч. Соответствующие инвестиции могут быть как самостоятельными проектами, так и субпроектами в рамках крупной инвестиционной программы. Изначально инициатором таких проектов выступает государство, однако, по мере социально-экономического прогресса сами компании и общественные организации могут инициировать соответствующие капиталовложения.

Таблица 2. Классификация инвестиционных проектов [13, с.43].

Признак	Инвестиционный проект
Предназначение инвестиций	Повышение эффективности
	Расширение производства
	Создание нового производства
	Выход на новые рынки
	Разработка новых технологий
	Решение социальных задач
	Исполнение требований законодательства
Величина требуемых инвестиций	Крупные
	Традиционные
	Мелкие
Тип предполагаемого эффекта	Сокращение затрат
	Получение доходов
	Снижение риска производства и сбыта
	Новое знание (технология)
	Политико-экономический эффект
	Социальный эффект
Отношение к риску	Рисковые
	Безрисковые
Тип денежного потока	Ординарные
	Неординарные
Тип отношений	Независимые
	Альтернативные
	Комплементарные
	Замещающие

Классификация инвестиционных проектов по величине требуемых инвестиций достаточно условна. Иными словами, какой проект считать традиционным, а какой мелким - сугубо частное дело, т. е. соответствующих строгих критериев не может существовать в принципе. Градация чаще всего зависит от размеров самой компании, поскольку очевидно, что в солидной финансово-промышленной группе и небольшом заводе по производству мебели используемые критерии отнесения анализируемого проекта к крупному или мелкому существенно разнятся.

Проекты по сокращению затрат имеют цель сокращение затрат либо по какому-нибудь действующему производству (технологической линии, производственному участку), либо по компании в целом. Поскольку прибыль - это разница между доходами и затратами, то при прочих равных условиях сокращение затрат приводит к росту прибыли и рентабельности (естественно, речь идет об обоснованном снижении затрат). Проекты, направленные на получение доходов, ориентированы на расширение традиционного производства. Здесь эффект - в увеличении доли рынка продукции, контролируемой данной фирмой, и в получении дополнительных прибылей при сохранении уровня рентабельности продукции. Проекты группы по снижению риска производства и сбыта имеют цель снижение рисковости производственной и коммерческой деятельности фирмы. В качестве примеров можно привести проекты, связанные с переоснащением компании более надежным оборудованием, внедрением менее рисковой технологии снабжения сырьем и материалами. Проекты инновационного характера, направлены на формирование нового знания. Носят затратный характер, однако, предполагается, что впоследствии при внедрении разработок в практику будет получен и экономический эффект. Проекты, направленные на политико-экономический эффект, имеют место при освоении новых рынков сбыта и в той или иной степени предназначены для решения задач, имеющих, прежде всего, политическую подоплеку. Логика достаточно очевидна - через постепенное расширение сегмента нового рынка осуществить внедрение собственной идеологии в различных сферах, в том числе и в сфере бизнеса. Проекты, предназначенные для получения социального эффекта, имеют место, прежде всего, при реализации государственных и муниципальных программ, однако, и в крупных компаниях подобные проекты достаточно обыденны. Например, проекты, связанные с повышением квалификации работников предприятия, строительством центров отдыха и физического развития.

Два проекта являются независимыми, если решение о принятии одного из них не сказывается на решении о принятии другого. Если два и более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, то есть принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то такие проекты - альтернативные (взаимоисключающие). Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам. С любым проектом увязывается денежный поток как череда инвестиций и поступлений. Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным.

Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рисковые проекты, выполняемые по государственному заказу; наиболее рисковые проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.

Реализации любого инновационного проекта должно предшествовать решение двух взаимосвязанных методических задач, а именно: оценка выгодности каждого из возможных вариантов осуществления проекта; сравнение вариантов и выбор наилучшего из них.

Глава 2. Методические аспекты оценки эффективности инвестиционных проектов

2.1 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Отечественная практика методов оценки экономической эффективности инвестиций имеет вековую историю, в которой разумно с идеологической точки зрения выделить три периода:

· первый (до 1917 г.) - период капиталистических отношений в России;

· второй (с 1917 по 1990 гг.) - период централизованной плановой экономики;

· третий (с 1990 г. по настоящее время) - период перехода к рыночным отношениям в условиях развития смешанной экономики.

В 1905-1908 гг. были изданы труды А.Л. Васютинского и В.А. Яцыны, в которых в качестве показателя для выбора самого выгодного варианта инвестиционного проекта предлагалось использовать одну из форм показателя сравнительной экономической эффективности капитальных вложений, представляющего собой сумму эксплуатационных расходов и части единовременных затрат, соответствующей проценту на строительный капитал. В этом случае процент на строительный капитал выступал как норма дохода на вкладываемый капитал.

В работах В.А. Сокольского, вышедших в 1910-1912 гг., указывалось, что целесообразно при оценке инвестиционных решений соизмерять капитальные вложения с последующими эксплуатационными расходами, рассчитывать срок окупаемости увеличения затрат на строительство за счет снижения расходов на эксплуатацию объектов. В.А. Сокольский доказал на многочисленных примерах, что нельзя игнорировать при выборе тех или иных конструкций и содержаний основное положение экономичности: «не все то дешево потом, за что заплачено сейчас дешевле». Необходимо тщательное обоснование выгодности первоначального сбережения капитала, которое перекрывается избытком постоянных затрат, необходимых для эксплуатации сооружений.

В книге Ю.В. Ломоносова «Научные проблемы эксплуатации железных дорог», вышедшей в 1912 г. в Одессе, указывается на целесообразность оценки сроков погашения стоимости строительства экономией годовых издержек при эксплуатации железных дорог.

После 1917 г. важным этапом формирования методологии оценки эффективности инвестиций в условиях социализма с учетом интересов всего

народного хозяйства явилась разработка плана ГОЭЛРО (Государственная комиссия по электрификации России), при формировании которого для обоснования экономической эффективности варианта развития и реконструкции отраслей народного хозяйства были выполнены расчеты по приведенным затратам с добавлением к текущим издержкам 6% капитальных вложений. ГОЭЛРО создавалась на основе Комиссии по изучению природных ресурсов России под руководством В.И. Вернадского.

Большие стройки в годы первых пятилеток требовали совершенствования экономических обоснований инвестиционных проектов и планов. В этот период были изданы труды по технико-экономическому обоснованию строительства объектов энергетики (И.Г. Александрова, Б.Е. Веденеева), транспорта (М.М. Протодьяконов, К.А. Опенгейм), тяжелой промышленности (Л.П. Юшков). В 1934 г. в книге «Проектирование крупных предприятий тяжелой промышленности» (на примере металлургического предприятия) Л.П. Юшков указывал на необходимость применения комплексного подхода при проектировании крупных промышленных проектов, при котором должны быть органически (т.е. экономически, технологически и организационно) связаны между собой все части проекта, направленные как на расширение выпуска продукции и обеспечение благоприятных условий труда, техники безопасности, так и на экономию общественно необходимых издержек. И в том же 1934 г. М.М. Протодьяконов предложил в качестве показателя сравнительной экономической эффективности капитальных вложений сумму приведенных строительно-эксплуатационных расходов, определяемую с учетом эффекта отдаления затрат. Данный показатель, хотя и имел ряд существенных недостатков, являлся до перехода к рыночной экономике важнейшим показателем сравнительной эффективности инвестиционных проектов.

Т.С. Хачатуров в конце 40-х годов вводит понятие коэффициента общей (абсолютной) эффективности капитальных вложений, представляющего отношение прироста национального дохода, получаемого в результате реализации инвестиционного проекта, к необходимым для этого капитальным вложениям.

Дальнейшее совершенствование показателей оценки экономической эффективности инвестиций носило коллективный характер. С 1949 по 1954 гг. в среде экономистов проходили дискуссии по экономическим проблемам социализма, на которых обсуждался и вопрос об определении эффективности капитальных вложений, но положительных решений принято не было.

В деле упорядочивания расчетов эффективности капитальных вложений и новой техники большим шагом вперед явилось издание в 1956 году Государственным комитетом Совета Министров СССР по новой технике «Временной типовой методики определения эффективности внедрения новой техники», но эта методика не внесла кардинальных изменений в практику экономических расчетов в инвестиционных проектах.

В июне 1958 г. состоялась Всесоюзная научно-техническая конференция по проблемам определения экономической эффективности вложений в новую технику в народном хозяйстве СССР. Основным результатом конференции были рекомендации по обсуждавшейся проблеме, которые в дальнейшем легли в основу Типовой методики определения экономической эффективности капитальных вложений и новой техники в народном хозяйстве СССР, которая вышла в 1960 г. В 1969 г. данная методика была переработана и издана под названием «Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений». Для оценки плановых и проектных решений в методике приводятся не только показатели сравнительной экономической эффективности инвестиций, но и показатели общей (абсолютной) эффективности.

Для сравнения вариантов инвестиций, имеющих различных сроки капитальных вложений и изменяющиеся во времени текущие затраты, типовой методикой предусматривался норматив для приведения разновременных затрат ниже нормативного коэффициента эффективности капиталовложений. Это объяснялось условиями действующего порядка начисления амортизации основных фондов. Аналогичный подход к приведению разновременных затрат был сохранен в третьем издании «Типовой методики определения экономической эффективности капитальных вложений» (1980г.).

По минимуму приведенных затрат производили отбор наиболее эффективных вариантов проектных и хозяйственных решений. Если по сравниваемым вариантам капитальные вложения были различны по объемам и осуществлялись в разные сроки, а текущие затраты изменялись во времени и отсутствовала возможность учета фактора времени, рекомендовано было приводить затраты более поздних лет к текущему моменту с помощью применения коэффициента приведения.

В дальнейшем вопросами совершенствования теоретических основ и практических методов оценки экономической эффективности инвестиций занималось значительное количество научных, учебных и проектных институтов, в том числе Институт экономики АН СССР, ЦЭМИ АН СССР, ЦНИИЭУС Госстроя СССР, МИИТ и проч. В 1988 г. АН СССР была разработана «Методика определения эффективности капитальных вложений», в которой было предусмотрено для оценки экономической эффективности капитальных вложений использование показателей общей (абсолютной) и сравнительной эффективности. В качестве основного показателя сравнительной экономической эффективности в указанной методике приняты приведенные затраты. Результаты и затраты устанавливаются с учетом фактора времени, с вводом коэффициента дисконтирования стоимостных показателей. Величина норматива для приведения разновременных затрат осталась прежней.

В рассмотренных методиках оценки экономической эффективности капитальных вложений, действующих в условиях жесткого централизованного регулирования экономики, определение эффективности инвестиций осуществлялось с позиции народнохозяйственного подхода без достаточного учета интересов конкретного юридического или физического лица, выступающего в качестве инвестора. А в условиях рыночной экономики экономическая эффективность должна оцениваться с позиции субъекта (собственника), финансирующего инновацию. Основной показатель сравнительной экономической эффективности - сумма приведенных затрат, неполно учитывала результаты реализации инвестиционных проектов. Спорным являлось принятие коэффициента дисконтирования одинаковым для приведения капитальных затрат и эксплуатационных расходов к единому временному отсчету. При централизованном планировании методы выявления эффективности капитальных вложений не учитывали наличия риска и инфляции. Эти методы широко применялись в СССР в период с 1958 по 1995 гг.

В условиях административно-командной системы управления экономические обоснования, хотя и являлись обязательными атрибутами любого хозяйственного решения, играли второстепенную роль и зачастую носили чисто формальный характер. Как организации, осуществляющие освоение выделенных капитальных вложений, так и ведомства, занимающиеся их распределением, были всего лишь распорядителями, но не фактическими владельцами выделяемых денежных средств. Кроме того, выделение денежных средств на осуществление капитальных вложений в основном носило безвозмездный характер. Такой подход к обоснованию хозяйственных решений приводил к ухудшению хозяйственной ситуации. Нередко приобреталось оборудование, которое годами не находило применения либо использовалось не на полную мощность. В социалистической науке аналитические методы и расчеты, рекомендованные к использованию, традиционно рассматривались, как правило, в ретроспективном аспекте и с использованием многих заданных значений (например, заранее оговаривался уровень прибыльности). В условиях рыночной экономики неопределенность экономического поведения хозяйствующих субъектов намного выше по сравнению с централизованно планируемой экономикой. Поэтому для отечественных аналитиков новый смысл и практическое значение приобретает поиск и разработка методов перспективного анализа. Переход экономики в нашей стране к рыночным отношениям обусловил необходимость переосмысления принципов и методов определения экономической эффективности инвестиций. Однако более восьми лет, насыщенных важными политическими и социально- экономическими событиями, кардинально изменившими экономические условия жизни всего общества, основным общегосударственным документом, регламентирующим порядок оценки экономической эффективности капитальных вложений, являлись Методические рекомендации, утвержденные Постановлением Миннауки СССР и Президиумом АН СССР от 3 марта 1988 г. №60/52. И лишь в 1994 году были разработаны первые методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов с учётом особенностей рыночной экономики.

В 1999 г. данная методика была переработана и переиздана под названием «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», которые были утверждены 21.06.1999 г. Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике. Рекомендации согласуются с методами оценки эффективности инвестиций, принятыми Организацией Объединённых Наций по промышленному развитию (United Nations Industrial Development Organization, далее - UNIDO) и сложившимися в мировой практике подходами к оценке эффективности инвестиционных проектов, адаптированными к условиям перехода к рыночной экономике. Согласно этим рекомендациям учет особенностей переходного периода российской экономики требует более внимательного отношения к инфляционным процессам, к фактору риска и неопределенности при оценке экономической эффективности инвестиций. Однако следует отметить, что в анализируемых рекомендациях базой формирования показателей экономической эффективности инвестиционных проектов явились ранее известные разработки по теории эффективности как дореволюционного периода, так и периода централизованного планирования экономики страны.

В последующие годы на основе и в развитие положений официальной методики были проведены многочисленные научные исследования по оценке различного типа инвестпроектов, результаты которых сформировали надежную научно-методическую базу оценочных и оптимизационных расчетов эффективности в специфических условиях нестационарной экономики России. Созданный методический аппарат позволил разрабатывать, оценивать и подвергать экспертизе любые инвестиционные проекты, в том числе инновационные, в различных сферах, отраслях и регионах. Это был заметный шаг вперёд в развитии методологии оценки эффективности инвестиционных проектов и повышении качества проектирования.

В 2005 г. потребовалось очередное обновление методики, обусловленное произошедшими в стране и в мире существенными изменениями в макроэкономических и институционально-финансовых условиях. В результате усилий в основном того же коллектива разработчиков появилась третья редакция документа. Однако его судьба оказалась не столь счастливой, как двух предыдущих версий. Отправленный на утверждение в Минэкономразвития России, проект обновленной методики не стал официальным документом. Далее события начали развиваться непонятным образом. Не приняв новую версию методики и не отменив её прежний действовавший вариант, Минэкономразвития России и Минфин России совместным приказом (№ 139/82н от 23 мая 2006 г.) утвердили альтернативную «Методику расчёта показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счёт средств Инвестиционного фонда Российской Федерации».

Породив юридическую коллизию, это решение было примечательно тем, что означало заметный шаг назад в развитии методологии оценки эффективности инвестиционных проектов: положения утвержденной методики противоречили не только мировому опыту оценки инвестпроектов, но и накопленному отечественному опыту, что привело к снижению качества проектирования. Все попытки профессионального сообщества привлечь внимание глав указанных ведомств к необходимости рассмотреть и утвердить упомянутую «третью редакцию» методического документа оказались безрезультатными.

С переходом Инвестиционного фонда под юрисдикцию Минрегионразвития России к этому ведомству перешло право устанавливать методические правила оценки финансируемых за счёт средств фонда инвестиционных проектов, реализуемых в интересах развития регионов страны. Приказом от 31 июля 2008 г. № 117 Минрегион утвердил «Методику расчёта показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов». Существование указанной специализированной методики для оценки региональных проектов не вызывает возражений. Но наличие в ней многочисленных положений, противоречащих и мировой практике, и отечественной методике 1999 г., приводило к искаженным оценкам эффективности проектов. Принятие этого документа, означало ещё один шаг назад в развитии методологии оценки эффективности инвестиционных проектов. Попытки обратить внимание министерства на важнейшие методические недостатки выпущенного им документа ни к чему не привели.

Спустя год приказом Министерства регионального развития РФ от 30 октября 2009 г. № 493 была утверждена новая «Методика расчёта показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации».

В практике производственно-хозяйственной деятельности предприятиям при формировании портфеля инвестиций следует проанализировать, являются ли проекты независимыми (т.е. решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого) или они являются альтернативными (взаимоисключающими). Все упирается в проблему ограниченности финансовых ресурсов.

При выборе оптимального варианта проекта ориентируются на максимум эффективности (максимум рентабельности или чистой текущей стоимости).

При формировании инвестиционного портфеля следует учитывать и фактор риска, который возникает в связи со следующими обстоятельствами.

Риск определяется в разной возможности мобилизации финансовых ресурсов, т.е. источники финансовых ресурсов не одинаковы по своей устойчивости. В этом случае стоимость ресурсов велика и, нужно иметь “гарантию” по проекту, который реализуется в будущем и не всегда существует реальная возможность, что предприятие, фирма обретет прибыль.

Невозможно рассчитать точный эффект будущего проекта. Все показатели проекта (текущие издержки, объем производства, спрос, цена) не достаточно точны и, легко ошибиться в расчетах, особенно если проект рассчитан на длительное время.

Некоторые проекты связаны с небольшим риском (проекты по улучшению существующей системы, по использованию имеющихся ресурсов и резервов, экономии материалов и т.д.). Другие проекты, связанные с инновациями, имеют высокий риск, особенно, если это касается принципиально новых направлений. В этом случае необходимо требовать от проектов высокой отдачи.

Все эти обстоятельства являются предпосылками для расчета экономической эффективности инвестиционных проектов и, поэтому, возникает вопрос о методах их объективной оценки.

Существует два подхода к вычислению показателей экономической эффективности инвестиционных проектов: 1) статический (усредненный, не учитывающий фактор времени); 2) динамический (с учетом временного фактора).

Статический метод используется для оценки в масштабе года, в данном случае не учитывается жизненный цикл проекта (ЖЦП). Показатели берутся либо усредненными, либо в период лучшего функционирования.

Статический подход, в силу своей простоты и оперативности, находит достаточно широкое применение на предварительных стадиях проектного анализа при экспресс-оценке различных вариантов проектного решения. Он предполагает вычисление таких показателей, как рентабельность инвестиций (), срок окупаемости инвестиций (), годовой экономический эффект (), приведенные затраты (). Методику расчета данных показателей рассмотрим чуть позже.

Срок окупаемости (Ток) характеризует положительность периода, в течение которого проект будет работать “на себя”.

Недостаток статистического подхода состоит в том, что он не учитывает всю продолжительность срока жизни проекта, а также разновременность денежных потоков, относящихся к различным моментам времени.

Динамический метод предусматривает весь жизненный цикл проекта, к тому же учитывается динамика показателей результатов и затрат по годам жизненного цикла и неравноценность результатов и затрат в разные периоды времени; последнее благодаря дисконтированию.

Динамический подход рассматривает все потоки денежных средств с учетом временного фактора, используя принцип неравноценности денежных сумм, относящихся к различным моментам времени. Деньги имеют временную стоимость и “сегодняшний” рубль дороже “завтрашнего”. И не только потому, что инфляция способна снизить его покупательную способность, но и потому, что рубль, инвестированный сегодня, завтра принесет конкретную прибыль. Поэтому, чтобы ценность поступлений и, выплат будущих периодов, соответствовала текущему моменту времени, все платежи приводятся к одной дате (как правило, моменту начала финансирования) посредством дисконтирования. Дисконтирование осуществляется на основе метода начисления сложных процентов и осуществляется путем умножения соответствующей стоимостной величины на коэффициент дисконтирования.

В рамках данного подхода предполагается вычисление таких показателей, как чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, среднегодовой эффект по методу аннуитета, индекс доходности, срок окупаемости. Их расчет и экономическая интерпретация более сложны, чем для показателей, вычисляемых в рамках статического подхода, но они дают более точные и обоснованные результаты. При этом они вызывают особый интерес и далее будут рассмотрены более подробно.