Оценка рыночной стоимости предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

В настоящее время показатель стоимости компании можно считать основным показателем ее конкурентоспособности. Это связано с тем, что стоимость компании интегрирует в себе показатели, отражающие внутреннюю ситуацию фирмы и ее внешнее окружение, и тем самым позволяет сопоставлять результаты деятельности различных экономических субъектов. Кроме того, использование показателя стоимости как главного фактора конкурентоспособности компании можно объяснить и изменением сущности компании.

До конца 90-х годов главной задачей любой коммерческой организации было получение прибыли. В настоящее время приоритеты несколько изменились. Проблема состоит в изменении статуса самой компании. Фактически она превратилась в товар, собственник которого желает получить за него максимальную цену.

Для собственников стоимость компании является единственным критерием оценки его финансового благополучия, который дает комплексное представление об эффективности управления бизнесом. Объем продаж, прибыль, себестоимость, финансовые показатели (ликвидность, финансовая устойчивость, оборачиваемость активов и эффективность) являются как бы промежуточными характеристиками отдельных экономических аспектов деятельности предприятия. И лишь его стоимость служит общим показателем, единственной характеристикой ценности товара.

Данный вывод основывается, в частности, на данных Мирового Доклада по Инвестициям 2000 г. (World Investment Report 2000), согласно которому более 90% всех мировых инвестиций носят непроизводительный характер, т.е. являются инструментом слияний и поглощений.

За рубежом управленческая концепция повышения стоимости бизнеса относится к числу инновационных. Исследования ряда экспертов показывают, что наиболее конкурентоспособными предприятиями и компаниями, как правило, являются те, в которых главным критерием оценки качества принимаемого управленческого решения служит последующее повышение стоимости бизнеса. Это подтверждается постоянно растущим интересом менеджеров к использованию стоимости в ежедневной практике управления предприятиями и компаниями, что само по себе служит дополнительным аргументом в пользу оценки эффективности системы бизнеса через призму стоимости его капитала.

Цель настоящей аттестационной работы - определение рыночной стоимости предприятия (бизнеса) ЗАО «ХХХ». Реализации цели способствовало решение следующих задач:

систематизация научных разработок, практического материала, рекомендаций в области оценки ресурсов предприятия;

оценка финансового состояния ЗАО «ХХХ»;

выбор и применение разработанных на сегодняшний день подходов в оценке ресурсов предприятия;

согласование результатов применения доходного и затратного подходов в оценке бизнеса ЗАО «ХХХ»

Цели и задачи аттестационной работы определили ее структуру: работа состоит из введения, трех глав, взаимосвязанных между собой, заключения и приложений.

В первой части кратко раскрывается основные методологические вопросы оценочной деятельности.

Во второй главе представлена краткая характеристика предприятия ЗАО «ХХХ» и проведен анализ финансового состояния предприятия в процессе оценки бизнеса: дается оценка структуры имущества, анализ финансовой устойчивости, ликвидности, эффективности оборачиваемости оборотных средств, рентабельности.

В третьей главе на основании результатов финансового состояния предприятия приведены расчетные данные по оценке ресурсов оцениваемого предприятия, выполненные методами доходного и затратного подходов, и в результате согласования полученных результатов делается заключение о рыночной стоимости ЗАО «ХХХ».

В заключении, по результатам финансового анализа предприятия в процессе оценки бизнеса сделаны общие выводы о финансовом состоянии предприятия ЗАО «ХХХ» и предложены основные пути дальнейшего его развития в условиях рынка.

Глава 1. Методологические основы оценки стоимости бизнеса (предприятия)

1.1 Процесс оценки стоимости бизнеса предприятия. Принципы оценки бизнеса и факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса

Процесс оценки стоимости предприятия - сложный и трудоемкий процесс, состоящий из нескольких стадий и этапов. Весь процесс оценки предприятия можно разделить на следующие основные стадии:

1. Определение проблемы.

2. Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на оценку.

3. Сбор и анализ данных.

4. Применение подходов и методов к оценке стоимости предприятия.

5. Согласование результатов, полученных с помощью различных подходов.

6. Подготовка отчета (заключения) об оценке.

Определение проблемы включает в себя следующие этапы:

а) идентификация предприятия;

б) определение состава оцениваемых прав;

в) определение даты оценки;

г) формулирование целей и функций оценки;

д) определение вида стоимости;

е) ознакомление Заказчика с ограничительными условиями.

При идентификации предприятия указывается его полное и сокращенное название, организационно-правовая форма, место его регистрации, местоположение, отрасль производства, основные виды выпускаемой продукции и пр.

При определении состава оцениваемых прав важно выявить предмет оценки, т.е. то, что будет подлежать оценке, - весь комплекс имущественных прав на предприятие или отдельно права на материальные активы предприятия, права на акционерный капитал акционерного общества, доля участника в уставном капитале предприятия, права на пакет акций предприятия или какой-либо интерес. Таким образом, предмет оценки - это вид имущественных прав, который оценивается.

При продаже предприятия важное значение, с точки зрения налогообложения, имеет то обстоятельство, как рассматривается эта сделка: как передача активов или как передача долевого участия (пакета акций) в предприятии. Если оценке подлежит долевое участие в предприятии, то в оценочном задании указывается оцениваемая процентная доля, структура остальных долей уставного капитала.

При оценке пакета акций в задании указывается, какие акции оцениваются -обыкновенные или привилегированные; отмечается количество акций в обращении и количество акций, выкупленных самим предприятием.

Дата оценки - это момент времени, на который выполняется оценка. Это может быть дата продажи предприятия, дата его осмотра, дата судебного разбирательства, связанного с разделением имущественного комплекса и другие случаи.

Определение цели оценки - важный этап, от которого зависит выбор методики проведения оценки. Неправильно сформулированная цель влечет за собой использование неадекватной методики и вследствие этого ошибочный результат в оценке стоимости предприятия.

Выбор метода зависит от функции оценки. Например, методы, используемые для оценки предприятия в целях налогообложения, могут значительно отличаться от тех, которые применяются в целях его ликвидации. В первом случае будет оцениваться объект как действующее предприятие, во втором случае - отдельно активы предприятия для продажи или списания.

Функция оценки - это сфера ее использования, например, при кредитовании, страховании, реорганизации предприятия и пр.

Цель оценки определяет вид стоимости, которую требуется рассчитать. Цель оценки и вид определяемой стоимости составляют базу оценки. В данной методологической части настоящей аттестационной работы рассмотрим только те виды стоимости, расчет которых будет иметь место в последующих частях (понятия стоимостей приведены согласно Стандартам оценки, обязательным к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденным постановлением Правительства РФ от 06.07.2001г. №519).

Рыночная стоимость объекта оценки - «наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства».

Стоимость воспроизводства представляет собой сумму затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки.

Стоимость замещения - сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки.

Ликвидационная стоимость -- стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов.

Помимо вышеуказанных стоимостей существуют еще инвестиционная стоимость, утилизационная стоимость, стоимость с ограниченным рынком и др.

После того, как выявлена база оценки, оценщик рассматривает все ограничительные условия, связанные с последующей процедурой расчетов. Это могут быть и правовые ограничения, связанные с переходом имущества из рук в руки, и зональные - ограничения по возведению тех или иных зданий, и по перепрофилированию объектов, и др. Если оценщик выявил какие-либо ограничительные условия, он должен ознакомить с ними заказчика.

После определения проблемы оценки заключается договор с заказчиком и начинается сбор и обработка информации, необходимой для проведения расчетов стоимости. Собираемые данные подразделяются на общие и специальные. К общим данным относятся так называемые макроэкономические факторы, включающие развитие среды местоположения оцениваемого предприятия, развития отрасли и др.

К специальным данным относятся данные, непосредственно относящиеся к объекту оценки (экономические характеристики, характер управления предприятием, физические характеристики имущества предприятия и др.), а также данные об объектах - аналогах.

Следующим этапом процесса оценки является выявление тех принципов и подходов к оценке, которые сыграют наиболее важную роль при определении стоимости исследуемого объекта. Наиболее важные принципы оценки предприятий, а также общепринятые подходы к оценке описаны в следующем разделе.

Заключительный этап расчета стоимости - согласование расчетных показателей, полученных при применении разных оценочных подходов и вывод окончательной стоимости оцениваемого объекта. Как раз на этом этапе очень важен опыт работы оценщика и проявление его независимости перед заказчиком или перед кем-либо, так как полученные расчетные показатели основываются на обоснованных данных, а формирование итоговой стоимости - суждение оценщика об оцениваемом объекте.

После того, как все расчеты выполнены, составляется отчет об оценке. Общеприняты две основные формы отчета: краткая форма и полная повествовательная. Эти формы отчета отличаются фактически только оформлением, так как весь анализ и все расчеты оценщик для той и другой формы проводит в полном объеме. Краткая форма, как правило, оформляется в виде таблиц, и в ней, в основном, констатируются только краткие пояснения расчетов и выводы, все пояснения и полные расчеты остаются в черновиках оценщика, но при необходимости предъявляются для пояснения своих расчетных данных и рассуждений. Полная повествовательная форма отчета предполагает изложение всех фактов и расчетов полностью, с полными выводами, расчетами и т.п.

Можно выделить три группы взаимосвязанных принципов оценки:

основанные на представлениях собственника;

связанные с эксплуатацией собственности;

обусловленные действием рыночной среды.

Большое количество принципов не означает, что можно применять их все сразу.

В каждом случае выделяются основные и вспомогательные принципы. Когда речь идет о принципах, то появляются лишь основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может искажать их действие. К примеру, государственное вмешательство иногда не дает правильной картины реализации тех или иных принципов оценки. Несовершенство рыночных отношений, характерное для этапа перехода к рыночной экономике, еще больше деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки отражают лишь тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют определенного поведения. Вместе с тем по мере развития в нашей стране рыночных отношений действие объективных принципов оценки бизнеса будет усиливаться.

Рассмотрим первую группу принципов.

Ключевым критерием стоимости любого объекта собственности является его полезность. Бизнес обладает стоимостью, если может быть полезен реальному или потенциальному собственнику. Полезность для каждого потребителя индивидуальна, но качественно и количественно определена во времени и стоимости. Однако как общую полезность объекта для собственника в рыночной экономике можно выделить его способность приносить доход. Полезность бизнеса - это его способность приносить доход в конкретном месте и в течение данного периода. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости.

Принцип полезности заключается в том, что чем больше предприятие способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость.

С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость предприятия не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с такой же полезностью. Кроме того, за объект не разумно платить больше, чем может стоить создание нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки. И еще один аспект применения принципа полезности: если инвестор анализирует поток дохода, то максимальная цена определяется посредством изучения других потоков доходов с аналогичным уровнем риска и качества. При этом замещающий объект необязательно должен быть точной копией, но должен быть похож на оцениваемый объект, и собственник рассматривает его как желаемый заменитель. Границы «пространства одинаково желаемых заменителей» определяются потребностями и желанием пользователя. Предположим, что некоторый субъект хочет приобрести в свою собственность кондитерское предприятие, производящее конфеты. При этом он сравнивает его цену с ценами на аналогичные предприятия, например, с ценами на фабрики, производящие печенье, пряники, пастилу и хлеб. Кроме того, покупатель не всегда ограничен бизнесом одного и того же типа. Таким образом, можно выделить еще один методологический принцип оценки стоимости предприятия - это принцип замещения. Он определяется следующим образом: максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

Из принципа полезности вытекает еще один принцип оценки - принцип ожидания или предвидения. Конечно, прошлое и настоящее бизнеса важны, однако его экономическую оценку определяет его будущее. Прошлое и настоящее бизнеса являются лишь исходной основой, ключом к пониманию будущего. Полезность любого бизнеса, предприятия определяется тем, во сколько сегодня оцениваются прогнозируемые будущие выгоды (доходы). На оценке предприятия непосредственно сказываются представление о чистой отдаче от функционирования предприятия и ожидаемая выручка от его перепродажи. При этом очень важны величина, качество и продолжительность ожидаемого будущего дохода. Однако ожидания относительно дохода могут меняться. Принцип ожидания заключается в определении текущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.

Вторая группа принципов оценки обусловлена эксплуатацией собственности и связана с представлением производителей.

Доходность любой экономической деятельности определяется четырьмя факторами производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением. Доходность бизнеса - это результат действия всех четырех факторов, поэтому стоимость предприятия как системы определяется на основе оценки дохода. Для оценки предприятия нужно знать вклад каждого фактора в формирование дохода предприятия. Отсюда следует принцип вклада, который сводится к следующему: включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива.

Каждый фактор должен быть оплачен из доходов, создаваемых данной деятельностью. Поскольку земля физически недвижима, факторы рабочей силы, капитала и управления должны быть привлечены к ней. Сначала должна быть произведена компенсация за эти факторы, а оставшаяся сумма денег идет в оплату пользования земельным участком ее собственнику.

Остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля дает возможность пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшать затраты. Например, предприятие будет оценено выше, если земельный участок способен обеспечивать более высокий доход или если его расположение позволяет минимизировать затраты. Остаточная продуктивность земельного участка определяется как чистый доход после того, как оплачены расходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала. Это принцип остаточной продуктивности.

Факторы производства оцениваются только с учетом периода их воспроизводства, места в обороте капитала. С этой точки зрения устаревшее технологическое оборудование потребует полной замены, оплаты демонтажа и монтажа нового оборудования, что должно учитываться при оценке стоимости предприятия. И наоборот, высококвалифицированный состав рабочей силы должен оцениваться с точки зрения изменения или неизменности вида производственной деятельности; высококвалифицированных работников, имеющих большой опыт работы на устаревшем оборудовании, труднее переучить. Все эти факторы, а не просто средства производства и рабочая сила должны быть учтены покупателем.

Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта. Из этого важного положения экономической теории вытекает еще один принцип оценки бизнеса, содержание которого можно свести к следующему: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки общая отдача хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы. Этот принцип базируется на теории предельного дохода и называется принципом предельной производительности.

Предприятие - это система, а одной из закономерностей развития ^существования системы является сбалансированность, пропорциональность ее элементов. Наибольшая эффективность предприятия достигается при объективно обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементы системы предприятия должны быть согласованы между собой по пропускной способности и другим характеристикам. Добавление какого-либо элемента в систему, приводящее к нарушению пропорциональности, приводит к росту стоимости предприятия.

Итак, при оценке стоимости предприятия необходимо учитывать принцип сбалансированности (пропорциональности), согласно которому максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства.

Одним из важных моментов действия данного принципа является соответствие размеров предприятия потребностям рынка. Так, если предприятие является слишком большим для удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность падает, особенно если затруднена доставка ресурсов или товаров.

Третья группа принципов напрямую обусловлена действием рыночной среды.

Ведущим фактором, влияющим на ценообразование в рыночной экономике, является соотношение спроса и предложения. Если спрос и предложение находятся в равновесии, то цены остаются стабильными. Если на рынке число объектов (товаров) меньше, чем желающих их купить, то спрос превышает предложение, то цены на них могут превысить их стоимость. Если на рынке имеет место избыток товаров, то цены на них окажутся ниже реальной рыночной стоимости. долгосрочном аспекте спрос и предложение являются относительно эффективными факторами в определении направления изменения цен. Рыночные искажения могут быть следствием монопольного положения собственников. Кроме того, на этот рынок могут влиять государственные механизмы контроля. Например, органы власти могут установить контроль над продажей предприятий.

Принцип соответствия.

Как уже отмечалось, полезность определена во времени и пространстве. Рынок учитывает эту определенность прежде всего через цену. Если объект соответствует рыночным стандартам, характерным в конкретное время для данной местности, то цена на него будет колебаться вокруг среднерыночного значения; если же объект не соответствует требованиям рынка то это, как правило, отражается через более низкую цену. Действие этой закономерности отражает другой принцип--принцип соответствия, согласно которому стоимость объектов собственности, не соответствующие требованиям рынка скорее всего будут оценены ниже среднего.

С принципом соответствия связаны принципы регрессии и прогрессии. Регрессия имеет место, когда объект собственности характеризуется излишними затратами применительно к данным рыночным условиям. Рыночная цена такого объекта, вероятно, не будет отражать его реальную стоимость и будет ниже реальных затрат на его формирование. Прогрессия имеет место, когда в результате функционирования соседних объектов (например, объектов, обеспечивающих улучшенную социальную или производственную инфраструктуру), рыночная цена данного объекта скорее всего окажется выше его стоимости.

Принцип конкуренции.

На ценообразование влияет конкуренция. Если область, в которой действует оцениваемый объект, приносит избыточную прибыль, то в свободной рыночной экономике в эту область пытаются проникнуть и другие. Это увеличит предложение в будущем и снизит норму прибыли. Поэтому при оценке стоимости необходимо учитывать степень конкурентной борьбы в данной отрасли в настоящее время и в будущем. Содержание принципа конкуренции сводится к следующему: если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую стоимость будущих доходов.

Стоимость многих объектов собственности, прежде всего бизнеса, определяется не только внутренними факторами, но во многом - внешними. Стоимость предприятия, его имущества в значительной мере зависит от состояния внешней среды, степени политической и экономической стабильности в стране. Следовательно, при оценке предприятия необходимо учитывать принцип зависимости от внешней среды.

Принцип изменения стоимости.

Изменение политических, экономических и социальных сил влияет на конъюнктуру рынка и уровень цен. Поэтому стоимость может и будет меняется. Следовательно, оценка стоимости должна проводиться на определенную дату. В этом заключается суть принципа изменения стоимости. Поэтому для того, чтобы рассмотреть возможные способы использования данного объекта собственности, необходимо исходить из условий рыночной среды.

Принцип экономического разделения.

При рассмотрении альтернатив развития может возникнуть вопрос об экономическом разделении имущественных прав на собственность, если это позволит увеличить общую стоимость. Экономическое разделение имеет место, если права на объект можно разделить на два или более имущественных интересов, в результате чего общая стоимость объекта возрастает. Принцип экономического разделения гласит, что имущественные права следует разделить и соединить таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта.

Результатом такого анализа является определение наилучшего и наиболее эффективного использования собственности, иначе говоря, определение направления использования собственности предприятия юридически, технически осуществимо и обеспечивает собственнику максимальную стоимость оцениваемого имущества. В этом заключается принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Данный принцип применяется, если оценка проводится в целях реструктурирования. Если ее целью является определение стоимости действующего предприятия без учета возможных измерений, то данный принцип не применяется.

Факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса

При определении стоимости бизнеса оценщик обязательно должен принимать во внимание различные микро- и макроэкономические факторы, к числу которых относятся следующие.

Спрос. Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависят от того, какие доходы приносит данный объект собственнику, в какое время, с какими рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного объекта собственности.

Доход (прибыль). Доход, который может получить собственник объекта, зависит от характера операционной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта после использования. Прибыль от операционной деятельности, в свою очередь, определяется соотношением потоков доходов и расходов.

Время. Большое значение для формирования стоимости имеет время получения доходов. Одно дело, если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком времени.

Риск. На величине стоимости неизбежно сказывается и риск как вероятность получения ожидаемых в будущем доходов.

Контроль. Одним из важнейших факторов, влияющих на стоимость, является степень контроля, которую получает новый собственник. По общему правилу, если покупается больше прав, стоимость и цена, как правило, будут выше, чем в случае покупки одного или двух прав.

Ликвидность. Одним из важнейших факторов, влияющих при оценке на стоимость, является степень ликвидности этой собственности. Рынок готов выплатить премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости.

Отсюда стоимость закрытых акционерных обществ должна быть ниже стоимости аналогичных открытых обществ.

Ограничения. Стоимость реагирует на любые ограничения, которые могут связаны с владением собственностью. Например, если государство ограничивает цены на продукцию предприятия, то стоимость такого бизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений.

Соотношение спроса и предложения. Спрос наряду с полезностью зависит также от платежеспособности потенциальных инвесторов, ценности денег, возможности привлечь дополнительный капитал на финансовый рынок. Отношение инвестора к уровню доходности и степени риска зависит даже от его возраста. Более молодые склонны идти на большой риск ради более высокой доходности в будущем.

Важным фактором, влияющим на спрос и стоимость, является наличие альтернативных возможностей для инвестиций.

Спрос зависит не только от экономических факторов. Важны также социальные и политические факторы, такие, как отношение к бизнесу в обществе и политическая стабильность.

Цены предложения в первую очередь определяются издержками создания аналогичных объектов. Количество выставленных на продажу объектов также влияет на доход.

На оценочную стоимость любого объекта влияет соотношение спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то покупатели готовы оплатить максимальную цену. Верхняя граница цены спроса определяется текущей стоимостью будущих прибылей, которые может получить собственник от владения этим предприятием. Особенно это характерно для отрасли, в которой предложение ограничено природными возможностями. Отсюда следует, что в случае превышения спроса над предложением наиболее близки к максимальной границе цены на сырьевые предприятия. В то же время при превышении спроса над предложением возможно появление в некоторых отраслях новых предприятий. В долгосрочном плане цены на эти предприятия могут несколько упасть. Если предложение превышает спрос, то цены диктует производитель. Минимальная цена, по которой он может продать свой бизнес, определяется затратами на его создание. Итак, основными факторами, определяющими стоимость бизнеса являются:

* спрос;

* настоящая и будущая прибыль оцениваемого бизнеса;

* затраты на создание аналогичных предприятий;

* соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты;

* риск получения доходов;

* степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов.

1.2 Основные подходы и методы оценки стоимости бизнеса (предприятия)

Способы и методы оценки стоимости предприятия группируются в рамках трех основных подходов:

- затратного подхода, основанного на оценке стоимости имущества;

- сравнительного подхода, основанного на анализе рыночной стоимости аналогичных предприятий;

- доходного подхода, основанного на анализе доходов, которые предприятие может приносить своим владельцам.

Подход, основанный на оценке стоимости имущества предприятия, представляет собой расчеты рыночной стоимости земельного участка и стоимости воспроизводства (либо стоимости замещения) оцениваемых активов (затратный подход).

Сравнительный подход к оценке объединяет методы, основанные на сравнении стоимости аналогичных предприятий. Он предполагает анализ и сравнение данных, полученных в последнее время о рыночной стоимости предприятий, аналогичных рассматриваемому.

Подход с точки зрения доходности предприятия - один из самых целесообразных подходов в период стабилизации экономики и развитии рыночных отношений хозяйствования, так как он определяет величины текущего и ожидаемого доходов предприятия с учетом степени риска получения ожидаемого дохода. Классификация подходов и методов оценки, применяемых при оценке предприятий, приведена на рис. 1.

Доходный подход	Сравнительный подход	Затратный подход
Метод прямой капитализации	Метод дисконтиро-ванного денежного потока	Метод рынка капитала	Метод сделок	Метод отраслевых коэффициен-тов	Метод чистых активов	Метод ликвидационной стоимости

Рис. 1. Классификация подходов и методов к оценке бизнеса

Основными подходами в оценке стоимости предприятия (бизнеса) являются доходный, затратный и сравнительный подходы.

Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Заметим, что доходный подход позволяет определить стоимость предприятия, прогнозируя его будущие показатели; сравнительный подход позволяет определять стоимость предприятия в настоящий момент времени; затратный же подход опирается на анализ прошлого накопления предприятием активов.

Каждый из подходов предполагает применение своих специфических методов и приемов, а также требует соблюдения особых условий, наличия достаточных факторов. Информация, используемая в том или ином подходе, отражает либо настоящее положение фирмы, либо ожидаемые в будущем доходы. В связи с этим результат, полученный на основе всех трех подходов, является наиболее обоснованным и объективным.

Подход к оценке имущества предприятия с точки зрения затрат - это определение его текущей стоимости на основе расчета восстановительной стоимости оцениваемого объекта (или стоимости замещения) и определения его физического, технического состояния и функционального соответствия на дату оценки.

Текущая стоимость объекта определяется разницей между стоимостью нового строительства (восстановительной стоимостью или стоимостью замещения) и потерей стоимости за счет износа. При этом в текущую стоимость объекта должна быть включена не только прибыль подрядчика, входящая в сметную стоимость объекта, но и прибыль заказчика (инвестора), называемая предпринимательской прибылью.

Восстановительная стоимость, как это было сказано ранее, это стоимость воспроизводства точной копии объекта собственности.

Стоимость замещения - это сметная стоимость строительства нового объекта, аналогичного оцениваемому объекту, с эквивалентным функциональным назначением, для которого допускается применение конструктивных решений и материалов взамен устаревших, использованных в оцениваемом объекте. Другими словами, стоимость замещения - это затраты на возведение объекта, аналогичного оцениваемому объекту, но не являющегося его копией.

Предпринимательская прибыль - прибыль застройщика (инвестора).

Износ - потери стоимости имущества предприятия, вызванные физическими разрушениями, функциональным устареванием и различными внешними факторами (экономическими условиями, экологическим состоянием окружающей среды и т. п.). Главный признак затратного подхода - это поэлементная оценка, то есть оцениваемый имущественный комплекс расчленяется на составные части, делается оценка каждой части, а затем стоимость всего имущественного комплекса получают путем суммирования стоимостей его частей.

При оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию, пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости.

Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.

В доходном подходе важнейшим понятием является капитализация дохода, представляющая собой совокупность приемов и методов, позволяющих оценивать стоимость объекта на основе его потенциальной способности приносить доход. Потоки дохода в период владения и выручка от последующих перепродаж имущества капитализируются в текущую стоимость с помощью коэффициентов капитализации.

Существует два вида коэффициентов капитализации: ставки капитализации и нормы прибыли. Ставки капитализации отражают взаимосвязь между ежегодным доходом, который приносит имущество, и стоимостью этого имущества. В зависимости от показателей чистого дохода и стоимости имущества различают следующие виды ставок капитализации:

1. Общая ставка капитализации. Рассчитывается как отношение чистого операционного дохода к общей стоимости объекта.

2. Ставка капитализации для собственных средств. Представляет собой отношение потока денежных средств (до налогообложения) к собственным средствам, вложенным в приобретенное имущество.

3. Ставка капитализации для заемных средств (ипотечная постоянная). Выражает отношение ежегодных выплат по кредиту к величине самого кредита.

Нормы прибыли представляют собой показатели доходности имущества, учитывающие все преимущества (то есть потоки денежных средств), которые приносит это имущество на протяжении периода владения. Практическая ценность норм прибыли заключается в возможности их использования, в качестве:

- ставок дисконтирования при оценке стоимости методом дисконтирования потоков денежных средств;

- сопоставимых показателей при сравнении инвестиционных проектов с разными уровнями первоначальных капиталовложений и последующих доходов.

В мировой практике при доходном подходе используются два метода оценки:

- метод прямой капитализации

- метод дисконтирования денежных доходов.

Это наиболее универсальные методы, применяемые при оценке стоимости различных видов имущества предприятия.

1. Метод прямой капитализации.

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которая принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

Оцененная стоимость =Чистая прибыль/Ставка капитализации

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут одинаковыми). В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства предприятий.

Основные этапы применения метода:

1. Анализ финансовой отчетности

Основными документами для анализа финансовой отчетности предприятия в целях оценки являются форма № 1 «Бухгалтерский баланс» и форма № 2 «Отчет о прибылях и убытках». Для целей оценки действующего предприятия желательно наличие этих документов за последние три года. Оценщику также необходимо указать в отчете, прошли ли указанные финансовые отчеты аудиторскую проверку. При анализе финансовых отчетов предприятия оценщик должен в обязательном порядке провести их нормализацию, т.е. сделать поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи как баланса, так и отчета о финансовых результатах и их использовании, которые не носили регулярного характера в прошлой деятельности предприятия и вряд ли будут повторяться в будущем.

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

Данный этап фактически подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:

- прибыль последнего отчетного года;

- прибыль первого прогнозного года;

- средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо до уплаты налогов, либо величина денежного потока. В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.

3. Расчет ставки капитализации.

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта. Чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта, используя следующие возможные методики. Наиболее распространенными являются:

- модель оценки капитальных активов;

- метод кумулятивного построения;

- модель средневзвешенной стоимости капитала.

Кумулятивный подход имеет определенное сходство с CAMP (модель оценки капитальных активов). В обоих случаях за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании. Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа: - определение соответствующей безрисковой ставки дохода;

-оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию.

При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле:

R = d-g,

где, R - ставка капитализации;

d - ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока. Последние этапы применения метода капитализации прибыли представляют собой не сложные операции.

4. Предварительная величина стоимости рассчитывается по формуле:

V = I / R

где V - оцениваемая стоимость;

I - чистая прибыль;

R - ставка капитализации.

5. Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с принятыми методами для конкретного вида активов (недвижимость, машины и оборудование и т.д.).

6. Поправки на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.

Премия за контроль колеблется в пределах 30 - 40%, скидка от стоимости за меньшую долю - около 23%. Скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в %), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая - снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легкореализуемых бумаг.

2) Метод дисконтирования денежных потоков.

Способность предприятия приносить периодический доход считается основным показателем при оценке стоимости полных прав собственности на предприятии. То есть используется известная формула капитализации:

V = I / K

где V - текущая стоимость;

I - периодический доход;

К - коэффициент капитализации.

Все факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее метод ДДП).

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных, мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.п., а поток будущих доходов, позволяющих ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков (ДДП)

- Выбор модели денежного потока

- Определение длительности прогнозного периода

- Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручи от реализации

- Анализ и прогноз расходов

- Анализ и прогноз инвестиций

- Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

- Определения ставки дисконта.

- Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

- Внесение итоговых поправок

1. Выбор модели денежного потока

При оценке бизнеса мы можем применить одну из моделей денежного потока:

ДП для собственного капитала и ДП для всего инвестиционного капитала.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом коэффициента инфляции).

Вычисление потока денежных средств производится по данным бухгалтерского учета предприятия по следующей схеме:

Чистая прибыль + амортизационные отчисления - изменение текущих активов + изменение текущих обязательств - изменение долгосрочных активов + изменение задолженности + изменение величины собственных средств = денежный поток

2. Определение длительности прогнозного периода

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов). В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых: номенклатура выпускаемой продукции; объемы производства и цены на продукцию; ретроспективные темпы роста предприятия; спрос на продукцию; темпы инфляции; перспективы и возможные последствия капитальных вложений; общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса; долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период; планы менеджеров данного предприятия (бизнес-план). Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными данными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

4. Анализ и прогноз расходов

На данном этапе оценщик должен:

- учесть ретроспективные взаимосвязи и тенденции;

- изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

- оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

- изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

- определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

- рассчитать затраты на выплату % на основе прогнозируемых уровней задол-ти;

- сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий

- конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

5. Анализ и прогноз инвестиций

Анализ и прогноз инвестиций включает три основных компонента:

- собственные оборотные средства;

- капиталовложения;

- потребность в финансировании.

Анализ собственных оборотных средств включает:

- определение суммы начального собственного оборотного капитала;

- установление дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего роста предприятия.

Осуществляется:

- на основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств;

- в процентах от изменения объема продаж.

Капиталовложения включают инвестиции, необходимые для:

замены существующих активов по мере их износа;

покупки или строительства активов для увеличения производственных мощностей в будущем.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

Существует два основных метода расчета величины потока денежных средств:

косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

7. Определение ставки дисконта

С технической, т.е. математической точки зрения, ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

для денежного потока для собственного капитала:

- модель оценки капитальных активов;

- метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала:

- модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока, для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока, для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:

WACC = kd (1-tc) Wd + kpWp + ks-Ws,

где kd - стоимость привлечения заемного капитала;

tc - ставка налога на прибыль предприятия;

Wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

Wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

Ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

В соответствии с моделью капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:

R=Rf + в+(Rm -Rf)+S1+S2+C

где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf - безрисковая ставка дохода;

В - коэффициент (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Rт - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S1 - премия для малых предприятий;

S2 - премия за риск, характерный для данной компании;

С - страновой риск.

Модель оценки капитальных активов (САРМ - аббревиатура на английском языке) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно - изменений доходности свободно обращающихся акций.

8. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период. При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из 2-х величин:

* текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

* текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

- метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста этот подход не применим;

- метод расчета стоимости чистых активов. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

- метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;