Оценка рыночной стоимости предприятия

- по модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации буде равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

V(term) = C F (t+1)/( d - g )

где, V(term) - стоимость в постпрогнозный период;

CF(t+1) -денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного)

периода;

d- ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V(term) по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода. В дополнение рассмотрим функции дисконтирования и функции сложного процента, которые необходимы для приведения денежных сумм, возникающих в разное время, к сопоставимому виду.

Дисконтирование (текущая стоимость единицы).

Функция дисконтирования дает возможность определить настоящую (текущую) стоимость суммы, если известны ее величина в будущем за данный период накопления и процентная ставка. Текущая стоимость методом дисконтирования рассчитывается по формуле:

PV= S х 1 / (1+I ) n

где, PV- текущая стоимость; S- известная в будущем сумма;

i - процентная ставка; n - число периодов начисления процентов.

Функция дисконтирования является обратной по отношению к функции сложного процента.

Сложный процент (будущая стоимость единицы)

Данная функция позволяет определить будущую стоимость суммы, которой располагает инвестор в настоящий момент, исходя из предполагаемых ставки дохода, срока накопления и периодичности начисления процентов. Метод сложного процента предусматривает расчет будущей стоимости денежной суммы инвестированной в настоящий момент и представляет собой геометрическую зависимость между первоначальным вкладом, процентной ставкой и периодом накопления. Расчет будущей стоимости первоначальной суммы производится по формуле:

FV= S х1 / (1+i)n

где, FV- величина накопления;

S - первоначальный вклад;

i - процентная ставка;

n - число периодов начисления процентов.

9. Внесение итоговых поправок

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного капитала. Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока. Вторая поправка - это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит - вычтен из величины предварительной стоимости.

В результате оценки предприятия методом ДДП получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается не контрольный пакет, то необходимо сделать скидку. Метод дисконтированного денежного потока - весьма сложный, трудоемкий и многоэтапный метод оценки предприятия. Метод ДДП во всем мире признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки рыночной стоимости действующего предприятия. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий этот метод применяется в 80-90% случаев.

Главное достоинство метода ДДП состоит в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на прогнозах будущего развития рынка, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвестиционного процесса. Последнее относится и к методу капитализации прибыли, хотя он применяется в оценке бизнеса значительно реже, в основном для оценки мелких предприятий.

Группа методов, основанная на сравнении предприятия с аналогичными, строится на утверждении, что предприятие стоит столько, сколько стоит предприятие с аналогичными характеристиками, функционирующее в аналогичных условиях, оцененное примерно в одно время. Для реализации методов данной группы требуется владение, во-первых, информацией о состоянии данного предприятия и состоянии аналогичных предприятий отрасли и, во-вторых, информацией о среде, в которой функционируют предприятия. Эта группа методов дает возможность учесть:

- с одной стороны, положение предприятия в отрасли среди аналогичных ему, для чего, в частности, используется и традиционный финансовый анализ;

- с другой стороны, находит отражение специфика отрасли, региона, правовой среды и прочих внешних факторов, в которых функционируют предприятия.

Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

В рамках сравнительного подхода предполагается, что ценность собственного капитала фирмы определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком.

Вместе с тем, сравнительный подход имеет существенные недостатки, ограничивающие его использование в оценочной практике.

Во-первых, базой для расчета используются фактически достигнутые результаты в прошлом, что может исказить реальную картину, что особенно важно для высокотехнологичных и динамично развивающихся отраслей.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным процессом.

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносит поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

Единицы сравнения - это единицы измерения сопоставимого и оцениваемого объектов недвижимости. Единицами измерения могут быть 1 кв. м., 1 кв. м. жилой площади, 1 кв. м. общей площади, 1 куб. м., 1 квартира, 1 га, 1 сотка и т. д.

Внесение поправок к цене с учетом различий между оцениваемым объектом и каждым из сопоставимых объектов. Если два объекта недвижимости аналогичны друг другу, за исключением какого-либо одного элемента, то разница между их ценами и будет соответствовать величине рыночной стоимости этого элемента и величине необходимой поправки. Поэтому поправка по какой-либо характеристике стоит не обязательно столько, сколько затрачено на создание (или ликвидацию) этого различия.

Выбор того или иного подхода и метода оценки стоимости предприятия определяется целью и функцией оценки, а также особенностями оцениваемого предприятия.

Таблица 1.1

Сравнительные характеристики подходов к оценке бизнеса

Подход	Условия применения	Преимущества	Недостатки
Затратный	Компания располагает значительными материальными активами Отсутствие ретроспективных данных или невозможность оценки денежных потоков Особые ситуации оценки (исторические, уникальные объекты, страхование, банкротство и т.п.)	В ряде случаев единственно возможный. В основе - данные о рыночной стоимости существующих активов	Отсутствие учета перспектив развития бизнеса, статичность
Сравнительный	Достаточное количество сопоставимых компаний. Наличие достоверной информации по сопоставимым компаниям	Базирование на реальных рыночных данных (в частности котировках акций, отражение существующей практики)	Требовательность к объему и качеству информации, необходимость внесения множества поправок, отсутствие учета возможных будущих изменений в деятельности компании
Доходный	Денежные потоки (или прибыль) - значительные положительные величины Темпы роста умеренны и предсказуемы Возможность обоснованной оценки будущих потоков	Возможность учета будущих изменений, цен, затрат, инвестиций, учет уровня риска, интересов инвесторов, обеспечение оценки экономического устаревания	Трудоемкость, зависимость от точности прогнозирования, умозрительность

Глава 2. Общая характеристика объекта оценки и анализ финансового состояния для целей оценки рыночной стоимости предприятия (бизнеса)

В ходе осуществления оценки использовалась информация о финансовом положении предприятия за последние три года. В ходе анализа рассматривались контракты и договоры фирмы, информация об аналогичных фирмах. Предполагается, что результат оценки будет использован для получения кредита под залог имущества предприятия. Кредит предприятию необходим для замены технологического оборудования. При обосновании определении рыночной стоимости учитывались следующие факторы:

- текущее состояние и перспективы развития отрасли;

- результаты предшествующего развития фирмы;

- текущее финансово-экономическое положение фирмы.

Для оценки рыночной стоимости активов рассматриваемого предприятия использовались подходы:

- затратный (метод сравнительной единицы);

- сравнительный (метод прямого сравнения продаж);

- доходный (метод прямой капитализации и метод дисконтированных денежных потоков).

В ходе выполнения оценочного задания работа проводилась по следующим основным направлениям:

1. Изучение перерабатывающего предприятия ЗАО «ХХХ» как имущественного комплекса для того, чтобы определить приемлемые подходы и методы расчета рыночной стоимости. В рамках этого направления изучались документы, представленные администрацией предприятия ЗАО «ХХХ», на которые полагались как на достоверные и точно отражающие финансово-экономическое состояние предприятия. Эти материалы включали: годовые финансовые отчеты предприятия, инвентарные списки имущества, технические паспорта недвижимого имущества.

2 Расчет рыночной стоимости оцениваемого предприятия.

2.1 Общая характеристика объекта оценки

ЗАО «ХХХ» - одно из российских предприятий (производителей), способных предложить широкий ассортимент средств индивидуальной защиты. На сегодняшний день под торговой маркой предприятия выпускается более 70 наименований средств защиты головы, глаз, лица и органов слуха, в том числе щитки для сварщиков с автоматически затемняющимся светофильтром и комплекты средств защиты, которые позволяют защищать одновременно голову, глаза, лицо и органы слуха. Вся выпускаемая заводом продукция сертифицирована на соответствие требованиям государственных стандартов, имеет гигиенические сертификаты, производство лицензировано. Следует отметить, что в настоящее время основной упор сделан на расширение и усовершенствование ассортимента продукции, соответствующей мировым стандартам. Основная тенденция развития предприятия - выпуск продукции, ориентированной на конкретных потребителей и охватывающей все отрасли производства. Цель - за следующие2-3 года довести долю новых товаров до 40% к общему объему реализации продукции. Главным успехом работы предприятия является постоянное увеличение доли рынка, за счет расширения клиентской базы и разработки и внедрения новых изделий. Одной из особенностей работы ЗАО «ХХХ» стало долгосрочное сотрудничество со своими клиентами. География поставок продукции охватывает территорию от Балтики до Дальнего Востока, включая страны СНГ. Задача ЗАО «ХХХ» - дать возможность своим клиентам выбрать наиболее подходящие средства индивидуальной защиты для своих сотрудников в какой бы сфере производства они не работали.

2.2 Анализ финансового состояния предприятия

Анализ динамики состава и структуры имущества дает возможность установить размер абсолютного и относительного прироста или уменьшения всего имущества предприятия и отдельных его видов. Прирост (уменьшение) актива свидетельствует о расширении (сужении) деятельности предприятия.

Показатели структурной динамики отражают долю участия каждого вида имущества в общем изменении совокупных активов. Их анализ по данным таблицы 2.2.1 позволяет сделать вывод о том, какие активы уменьшились за счет их оттока.

Таблица 2.2.1

Анализ структуры активов, (тыс.руб.)

Актив	На начало года	На конец года	Изменение (+,-)
	тыс. руб.	Доля в активах% к итогу	тыс. руб.	% к итогу	тыс. руб.	% к итогу
I. Внеоборотные активы
Основные средства	38758	42,30	42789	51,52	4 031,00	10,40
Незавершенное строительство	1296	1,41	45	0,05	-1 251,00	-96,53
Отложенные налоговые активы	3361	3,67	1167	2,13	-2 194,00	-65,28
Прочие внеоборотные активы	-	-	14	0,02	14,00	100,00
Итого по I разделу	43415	47,39	44615	53,72	1 200,00	2,76
II. Оборотные активы
Запасы	35814	39,09	25297	30,46	-10 517,00	-29,37
НДС по приобретенным ценностям	760	0,83	868	1,05	108,00	14,21
Дебиторская задолженность (платежи более чем через 12 месяцев	679	0,74	720	0,87	41,00	6,04
Дебиторская задолженность (платежи в течение 12 месяцев)	10936	11,94	10897	13,12	-39,00	-0,36
Денежные средства	16	0,02	7	0,01	-9,00	-56,25
Прочие оборотные активы			644	0,78	644,00	100,00
Итого по II разделу	48205	52,61	38433	46,28	-9 772,00	-20,27
Всего	91620	100,00	83048	100,00	-8 572,00	-9,36

Из данных таблицы видно, что общая стоимость имущества предприятия, включая деньги и средства в расчетах, уменьшилась за отчетный период на 8572 тыс. руб. В составе имущества на начало отчетного периода оборотные активы составляли 48205 тыс. руб. За отчетный период они уменьшились на 9772 тыс. руб., а их удельный вес в общей стоимости активов снизился на 6,34 пункта и составил на конец года 46,28%. Это обусловлено снижением темпа прироста мобильных активов по сравнению с темпами прироста всех совокупных активов. Существенно уменьшились запасы - на 10517 тыс. руб. На конец отчетного периода их удельный вес составляет практически 1/3 (30,46% от всех активов предприятия), а это наиболее оборотная часть активов. Дебиторская задолженность уменьшилась за отчетный период на 39 тыс. руб. Внеоборотные средства увеличились за отчетный период на 1200 тыс. руб., или на 2,76%.

Таким образом, несмотря на общее уменьшение активов предприятия на 8572 тыс.руб., необходимо отметить то, что уменьшение дебиторской задолженности освободило значительную часть оборотных активов предприятия, т.е. дополнительные денежные средства. Уменьшение запасов позволяет сделать вывод о грамотной сбытовой политике предприятия.

При анализе большое значение имеет изучение величины и структуры запасов, затрат в незавершенном производстве, готовой продукции и товаров. Характеристику состояния запасов рассмотрим в таблице 2.2.2.

Таблица 2.2.2

Характеристика состояния запасов

Оборотные активы	Фактические остатки на начало года	Фактические остатки на конец года	Отклонение (+,-)
	тыс. руб.	% к итогу	тыс. руб.	% к итогу	В абс. выражении тыс. руб.	По структуре пунктов
Сырье, материалы и другие аналогичные ценности	12060	33,67	6051	23,92	-6009	-9,75
Затраты в незавершенном производстве	3912	10,92	103	40,78	6405	29,86
Готовая продукция и товары для перепродажи	19719	55,06	8668	34,26	-11051	-20,79
Товары отгруженные	-	-	59	0,23	59	0,23
Расходы будущих периодов	123	0,34	202	0,80	79	0,46
Итого	35814	100,0	25297	100,0	-10517

Таким образом, на конец отчетного периода запасы товарно-материальных ценностей в целом уменьшились на 10517 тыс. руб. в основном за счет снижения сырья и готовой продукции, остатки по которым снизились на 6009 тыс.руб. и 11051 тыс. руб. соответственно. Учитывая то, что тенденция к росту запасов может привести на некоторое время к повышению степени ликвидности текущих активов, необходимо проанализировать обоснованность отвлечения этих средств из хозяйственного оборота, что может привести к росту кредиторской задолженности и ухудшению финансового состояния предприятия. Необходимо оценить структуру запасов товарно-материальных ценностей с помощью коэффициента накопления, который определяется как отношение стоимости производственных запасов и незавершенного производства к стоимости готовой продукции и товаров:

КН = (ПЗ + НП) : ГП

где КН - коэффициент накопления запасов, ПЗ - производственные запасы, НП - незавершенное производство, ГП - готовая продукция.

КН = (12060+3912) :19719 = 0,81 на начало периода;

КН = (6051+10317) :8668 = 1,8942 на конец периода.

Несмотря на то, что этот коэффициент меньше 1, к концу отчетного периода произошло его увеличение. Задачи финансового анализа состоят в том, чтобы выявить размеры и динамику неоправданной задолженности, причины ее возникновения или роста. Анализ состояния дебиторской задолженности начинают с общей оценки динамики ее объема в целом и по статьям. Данный анализ рассмотрим в таблице 2.2.3.

Таблица 2.2.3

Состав и движение дебиторской задолженности, (тыс.руб.)

Состав дебиторской задолженности	На начало года	На конец года	Изменение (+,-)
			В абсолютном измерении	В %
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	679	720	41,00	6,04
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	10936	10897	-39,00	-0,36
Всего	11615	11617	2,00	0,02
В % к стоимости имущества	24,09	30,23	-	6,14

Анализ движения дебиторской задолженности позволяет сделать вывод о том, что в отчетном периоде ее доля в стоимости имущества предприятия увеличилась на 6,04%. Это говорит о недостаточно грамотной политике управления дебиторской задолженностью на предприятии.

Анализ движения денежных средств проводится прямым и косвенным методом по данным бухгалтерской отчетности и формы № 5, а также аналитических данных, определяющие движение денежных средств в рамках текущей, инвестиционной и финансовой отдельности. Анализ движения денежных средств косвенным методом приведен в приложении №1.

В отчетном периоде снижение от основного вида деятельности произошло и изменение остатков ТМЦ и готовой продукции. В инвестиционной деятельности отток денежных средств произошел за счет изменения краткосрочных финансовых вложений. В результате остаток денежных средств снизился на 9 тыс. руб.

Таблица 2.2.4

Анализ динамики состава и структуры источников финансовых ресурсов, (тыс.руб.)

Источники финансовых ресурсов	На начало года	На конец года	Изменение (+,-)
	Тыс. руб.	% к итогу	Тыс. руб.	% к итогу	Тыс. руб.	% к началу периода
Уставный капитал	467	0,50	467	0,57	-	-
Собственные акции, выкупленные у акционеров	-9	-	-9	-	-	-
Добавочный капитал	41041	45,15	41041	49,78	-
Нераспределенная прибыль	11877	13,07	5649	6,85	-6228	-52,44
Нераспределенная прибыль отчетного периода	-	-	78	0,08	78	100,00
Итого	53376	58,72	47148	57,20	-6150	1,52
Долгосрочные кредиты	7487	18,24	6178	7,48	-1309	-17,48
Краткосрочные кредиты	19816	21,80	17789	21,58	-2027	-10,23
Кредиторская задолженность	10213	11,24	11334	13,75	1121	10,98
Задолженность участникам по выплате доходов	2	-	2	-	-	-
Итого	37518	41,28	35303	42,80	-2215	1,52
Всего	90894	100	82451	100	-8443	-9,29

Как видно из таблицы уменьшение стоимости имущества на 8443тыс. руб. (9,29%) произошло по нескольким причинам:

- из-за уменьшения долгосрочных кредитов на 17,48%

- доля собственного капитала снизилась на 1,52%, а заемного увеличилась на 1,52%. Таким образом, за отчетный период соотношение собственного и заемного капитала составило соответственно 57,20% и 42,80%. В составе заемного капитала снизились краткосрочные кредиты на 0,22%. Краткосрочные кредиты и займы используются для формирования оборотных средств предприятия. Увеличение на 1121 тыс. руб. кредиторской задолженности говорит о несвоевременном выполнении предприятием своих обязательств.

Таким образом, можно сделать вывод об улучшении финансового состояния предприятия. Анализ привлечения дополнительных источников привлечения финансовых ресурсов и их использования. Такой анализ необходимо провести для того, чтобы увидеть на какие цели и за счет каких ресурсов предприятие использовало источники средств. Данный анализ рассмотрим в таблице 2.2.5.

Таблица 2.2.5

Изменение источников средств по балансу за отчетный период, (тыс.руб.)

Статьи	Сумма изменения (тыс.руб.)	Изменение в %
Уставный капитал Нераспределенная прибыль Долгосрочные кредиты Краткосрочные кредиты Кредиторская задолженность	0-6228 -1309 -2027 1121	0 -6,22 -0,76 -0,22 2,5
Итого	-8443	-4,63

За отчетный период сумма привлеченных средств уменьшилась на 8443 т.р. или на 4,63%. Наибольшее уменьшение составляет нераспределенная прибыль - 6,22%, но в то же время произошло увеличение краткосрочной задолженности на 2,5%. Таким образом, наблюдается привлечение средств извне, в то время как увеличение собственных оборотных средств предприятия произошло только за счет нераспределенной прибыли.

Таблица 2.2.6

Активы предприятия, (тыс.руб.)

Статья	Сумма изменений тыс. руб.	Изменение %
Незавершенное строительство Запасы НДС Денежные средства	-1251 -10517 108 -9	14,59 122,69 -1,26 0,10
Итого	-11669	136,12

По данным этой таблицы мы видим, что большую часть привлеченных ресурсов предприятие вложило в запасы, т.е. большая часть средств была направлена на пополнение оборотных активов.

2.3 Оценка финансовой устойчивости предприятия

Сущностью финансовой устойчивости предприятия является обеспечение товарно-материальных запасов источниками средств для их покрытия.

Финансовая устойчивость характеризуется системой абсолютных и относительных показателей. Наиболее обобщающим абсолютным показателем финансовой устойчивости является соответствие либо несоответствие величины источников средств для формирования запасов. При этом имеются в виду источники собственных и заемных средств.

Финансовая устойчивость оценивается по соотношению собственного и заемного капитала, темпам накопления собственного капитала в результате текущей и финансовой деятельности, мобильных и иммобилизованных средств предприятия, степени обеспеченности материальных оборотных средств собственным капиталом.

Устойчивость финансового состояния предприятия характеризуется системой относительных показателей - финансовых коэффициентов, которые рассчитываются в виде соотношений абсолютных показателей актива и пассива баланса.

Таблица 2.3.1

Расчет относительных показателей финансовой устойчивости, (тыс.руб.)

Показатели	Нормальные ограничения	На начало года	На конец года	Изменение за год (+,-)
1. Имущество предприятия		91620	83048	-8572
2.Собственный капитал-всего		53376	47148	-6228
3.Заемный капитал-всего 3.1 долгосрочные кредиты 3.2 долгосрочные займы 3.3 краткосрочные кредиты 3.4 краткосрочные займы 3.5 кредиторская задолженность 3.6 задолженность участникам по выплате доходов		37518 7487 19816 10213 2	35303 6178 17789 11334 2	-2215 -1309 -2027 1121 -
4. Внеоборотные активы 4.1 Основные средства 4.2 Незавершенное строительство 4.3 Отложенные налоговые активы		43415 38758 1296 3361	44615 42789 45 1167	1200 4031 -1251 -1594
5. Собственный оборотный капитал(стр.2-стр.4)		9961	2533	-7428
6.Оборотные активы-всего 6.1. Запасы 6.2. НДС по приобретенным ценностям 6.3. Дебиторская задолженность 6.4. Прочие оборотные активы		48205 35814 760 11615 16	38433 25297 868 11617 7	-9772 -10517 108 2 -9
7.Коэффициент автономии (Ка) (стр.2 : стр. 1)		0,58	0,57	-0,01
8. коэффициент отношения собственного и заемного капитала (КЗ/А) (стр.3 : стр. 2)		0,70	0,75	0,05

Как видно из таблицы коэффициент автономии снизился на 0,01 и составил 0,57, что превышает пороговый уровень. Коэффициент заемного и собственного капитала увеличился на 0,05. На конец года на 1 руб. собственного капитала предприятие привлекало 75 коп. заемного капитала в связи с уменьшением зависимости от долгосрочных заемных средств.

За рассматриваемый период индекс постоянного актива увеличился на 0,14 и на конец года размер постоянных активов на 1 руб. собственного капитала составил 95 коп., в том числе средств труда 91 коп. коэффициент маневренности снизился на 0,14 % , т.е тенденция к снижению оборотными активами.

Коэффициент имущества производственного значения на начало года был чуть ниже допустимого, а за отчетный период превысил этот порог (0,52) и практически равен норме (0,5), а удельный вес материальных оборотных средств снизился на 0,09 . Это привело к снижению мобильности имущества на 0,25 и ставил на конец года 0,86.

Для более точной оценки платежеспособности ЗАО «ХХХ» необходимо рассмотреть динамику чистых активов предприятия.

Таблица 2.3.2

Расчет чистых активов (тыс.руб.)

Статьи баланса	На начало года	На конец года
1.Активы всего:	48205	38433
2.Активы исключаемые:	-	-
3.Пассивы исключаемые итого: Кредиты и займы Кредиторская задолженность Задолженность участникам по выплате доходов	17702 7487 10213 2	17514 6178 11334 2
4. Чистые активы (1-2-3) в % к совокупным активам(4/1х100)	30503 63,28	20919 54,43
5.Уставный капитал	467	467
6.Чистые активы к уставному капиталу раз(1/5)	103,22	82,30

Мы видим, что размер чистых активов предприятия снизился на 9584 тыс. руб., что в 82,30 раза покрывает уставный капитал предприятия, однако их удельный вес увеличился на 1%, что подтверждает ранее сделанный вывод о незначительном увеличении платежеспособности предприятия. Рассчитаем чистый оборотный капитал:

На начало года: 48205-21705=26500 тыс. руб. На конец года: 38433-37341=21967 тыс. руб.

Поскольку на начало и конец года текущие пассивы покрыты текущими активами с превышением, предприятие можно признать ликвидным. Однако, для того, чтобы в дальнейшем предприятие расширялось, чистый оборотный капитал должен быть больше, чем в предыдущем, а на нашем предприятии он снизился на 43,35%, основной причиной чего служит значительное увеличение краткосрочных обязательств.

Таблица 2.3.3

Расчет показателей ликвидности

Статьи баланса и коэффициенты ликвидности	Нормальные ограничения	На начало года	На конец года	Отклонение (+,-)
1.Касса, тыс. руб		1	6	+5
2.Расчетные счета тыс.руб.		311	172	-139
3.Прочие денежные средства тыс. руб		19	185	+166
4.Краткосрочные финансовые вложения тыс.руб.		-	-	-
5.Итого денежных средств и ценных бумаг (1+2+3+4) тыс. руб.		331	363	+32
6. Краткосрочная дебиторская задолженность реальная ко взысканию тыс.руб.		10936	10897	-39
7.Итого денежных средств и дебиторской задолженности (5+6)		11267	11260	-7
8. Запасы за минусом расходов будущих периодов тыс. руб.		35691	25095	-10596
9.Итого ликвидных средств, тыс.руб. (7+8)		46958	36355	-10603
10.краткосрочные кредиты тыс. руб		19816	17789	-20027
11. Кредиторская задолженность тыс.руб.		10213	11334	1121
12. задолженность участникам по выплате доходов тыс. руб.		2	2	-
13.Итого краткосрочных обязательств тыс. руб (10+11+12).		30031	29125	-906
14.Коэффициент абсолютной ликвидности (5/13)	0,2-0,25	0,01	0,01	-
15.Коэффициент критической ликвидности (7/13)	0,7-0,8	0,38	0,39	0,01
16.Коэффициент текущей ликвидности (9/13) (покрытия)	1-2	1,56	1,25	-0,31
17.Коэфициент ликвидности при мобилизации средств (8/13)	0,5-0,7	1,19	0,86	-0,33

Практически по всем показателям наблюдается тенденция снижения коэффициентов покрытия краткосрочных долгов. Коэффициент критической ликвидности повысился за рассматриваемый период на 0,01. Коэффициент текущей ликвидности снизился за год 0,31 причем стал находиться в норме, а начало года значительно превышал нормальные значения, и на конец года на 1 рубль краткосрочных обязательств приходится 1,25 рублей текущих активов, из них 0,86 запасов. Это свидетельствует о том, предприятие в состоянии погасить свои долги, но материальных и финансовых ресурсов для бесперебойной деятельности у него недостаточно.

Анализируя данные показатели можно сделать вывод о том, что произошло незначительное повышение коэффициента рентабельности продаж на 0,03 и спроса на продукцию ЗАО «ХХХ». Увеличение коэффициента общей оборачиваемости капитала на 0,05, связано с относительным уменьшением капитала в анализируемом периоде. Фондоотдача возросла из-за относительного уменьшения внеоборотных активов. Рост оборачиваемости собственного капитала на 0,13 вызван уменьшением величины собственных средств. Повышение рентабельности всего капитала предприятия говорит о повышении эффективности использования имущества. Кроме того произошло увеличение коэффициента оборачиваемости оборотных средств на 0,89. Это говорит об увеличении эффективности их использования. Скорость оборота готовой продукции увеличилась на 5,56, зато снизилась скорость оборота дебиторской задолженности на 0,46, что свидетельствует о пересмотре политики предприятия в отношении с дебиторами. Уменьшение оборота кредиторской задолженности и увеличение срока ее оборота показывают увеличение кредита предоставляемого предприятию.

Таким образом, анализ деловой активности и рентабельности, свидетельствует о повышении активности и рентабельности за анализируемый период в обществе.

Глава 3. Определение рыночной стоимости предприятия (на примере оценки стоимости бизнеса промышленного предприятия ЗАО «ХХХ»)

3.1 Основные предположения и ограничивающие условия

При расчете рыночной стоимости предприятия мы исходили из следующих допущений:

ЗАО «ХХХ» является действующим предприятием и будет продолжать свою хозяйственную деятельность в будущем;

Любые расчеты стоимости предприятия, приведенные в работе, относятся к стоимости действующего предприятия как целого имущественного комплекса. Любое разделение его на отдельные части и установление их стоимости с последующим суммированием ведет к неверному определению стоимости.

При определении стоимости предприятия используются прогнозные данные о будущих прибылях и амортизационных отчислениях, а также другие данные, полученные от администрации предприятия.

Финансовые и технико-экономические характеристики предприятия, используемые в оценке, берутся или рассчитываются на основе бухгалтерской отчетности без проведения специальной аудиторской проверки ее достоверности и инвентаризации имущества предприятия.

В процессе оценки специальная юридическая экспертиза документов, касающихся прав собственности на оцениваемое предприятие и учредительных документов, не проводилась.

Предполагалось ответственное отношение владельцев предприятия и компетентное профессиональное руководство.

Перспективные планы, включенные в прогноз деятельности, будут осуществлены на практике.

ЗАО «ХХХ» будет соблюдать все применимые законы и нормативные акты.

3.2 Выбор и обоснование метода оценки

оценка стоимость предприятие

Для оценки рыночной стоимости действующего предприятия применяются следующие подходы:

1. Доходный подход

Подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости, исходя из того принципа, что стоимость бизнеса непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые принесёт данный бизнес. Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые и после их перепродажи новым владельцам последними не планируется закрывать (ликвидировать). Применительно к действующему предприятию он предполагает рассмотрение результатов прогнозирования деятельности предприятия в соответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции.

Существует два метода пересчёта чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации денежного потока и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

a) Метод капитализации денежного потока используется, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы, денежный поток достаточно значительная положительная величина. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход, со стабильными предсказуемыми суммами доходов и расходов, а потому к ЗАО «ХХХ» неприменим.

b) Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

2. Затратный подход.

Суть данного подхода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оценивают по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия. Для расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю дату). Проводится корректировка счетов баланса. Рассчитывается остаточная восстановительная стоимость основных фондов, рыночная стоимость земельного участка.

Затратный подход основывается на принципе Замещения, согласно которому стоимость предприятия определяется затратами на приобретение аналогичного имущественного комплекса очищенного от всех обязательств, т.е. стоимость компании не может превышать стоимости всех ее активов за вычетом стоимости обязательств. Данный подход является косвенным методом оценки действующего предприятия. Существуют два варианта имущественного подхода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Разница между ними заключается в стандартах стоимости, используемых при оценке активов предприятия: в методе чистой стоимости соответствующие статьи баланса - активы и обязательства - пересчитываются по рыночной стоимости, а в другом методе - по ликвидационной стоимости.

3. Сравнительный подход.

Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые результаты.

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие положения:

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции).

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Недостатками метода можно считать то, что он игнорирует перспективы развития предприятия, так как базой отчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Для сравнительного подхода необходимо наличие финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм. А получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является сложным процессом. Также оценщик обязан выявить различия между предприятиями, сделать корректировки, поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

Метод компании-аналога или метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию ЗАО.

Метод сделок ориентирован на цены приобретения предприятия в целом, либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.

Метод компании-аналога и метод сделок практически совпадают, различие заключается в типе исходной информации: либо цена одной акции, либо цена контрольного пакета.

Метод отраслевых коэффициентов не получил достаточного распространения из-за отсутствия необходимой информации.

Суть сравнительного подхода заключается в следующем: выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-нибудь финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.

Из-за отсутствия на рынке операций по купле-продаже аналогичных предприятий, применить сравнительный подход к оценке бизнеса ЗАО «ХХХ», не представляется возможным.

Для расчета стоимости коммерческого предприятия может использоваться любая из описанных выше методик. Однако то, какая методика является наиболее адекватной, зависит от специфики бизнеса оцениваемого предприятия.

При оценке компаний со значительным объемом активов (например, холдинговых компаний, специализирующихся на недвижимости, или компаний, работающих с природными ресурсами) активы являются ключевым фактором успешной деятельности предприятия. В этих случаях наиболее надежный расчет рыночной стоимости обычно обеспечивают затратный подход и метод капитализации дохода, т.к. в них особое внимание уделяется текущей стоимости активов и их долгосрочной потенциальной доходности.

При оценке промышленных предприятий или компаний, работающих в сфере услуг, наиболее надежный расчет рыночной стоимости чаще всего обеспечивают метод капитализации дохода и метод рыночных сравнений, поскольку стоимость таких фирм в большей степени зависит от их способности обеспечивать доходные поступления, чем от стоимости активов, используемых в производственном процессе.

Для определения рыночной стоимости бизнеса ЗАО «ХХХ» мы использовали метод дисконтированных денежных потоков и метод чистых активов. Метод рыночных сравнений не использовался из-за отсутствия на рынке операций по купле-продаже аналогичных предприятий.

Прогноз объема реализации продукции основан на данных, предоставленных администрацией ЗАО «ХХХ», анализа отрасли в проведенном нами анализе.

В процессе составления прогнозов мы полагались на предоставленные руководством предприятия годовую финансовую отчетность за 2005-2006 годы. Проделанная нами работа была основана на ограниченном анализе основных бухгалтерских записей и не является аудитом.

Многие из примененных данных, использованных в этой модели, представляют собой оценки руководства предприятия и могут отличаться от фактических результатов. В некоторых случаях такие расхождения могут быть существенными. В будущем могут происходить многие события, прогнозирование которых в настоящее время не представляется возможным. Такие события могут оказать существенное влияние на денежные поступления согласно текущим прогнозам и, соответственно, на нашу текущую оценку стоимости.

3.3 Расчет величины стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков

Базовым понятием в доходном подходе являются чистые денежные поступления или чистые денежные потоки, определяемые как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенный период времени.

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо так называемым "денежным потоком для собственного капитала", либо "бездолговым денежным потоком". "Денежный поток для собственного капитала" указывает на то, сколько и на каких условиях для финансирования инвестиционного процесса будет привлекаться заемных, помимо собственных, средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

"Бездолговой денежный поток" не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств, используемых для финансирования инвестиционного процесса.

Учитывая то, что целью оценки является расчет обоснованной рыночной стоимости собственного (акционерного) капитала предприятия, мы выбрали денежный поток для собственного капитала, который рассчитывается по следующей схеме:

	Чистая прибыль после уплаты налогов и процентов
+	Начисленные амортизационные начисления
+	Увеличение долгосрочной задолженности
-	Прирост собственного оборотного капитала
-	Капитальные вложения
-	Уменьшение долгосрочной задолженности
=	Денежный поток

Заметим, что под приростом собственных оборотных средств здесь понимается увеличение запасов сырья и материалов, незавершенного производства, а также запаса готовой, но нереализованной или неоплаченной продукции - то есть всего того, с чем оказались связаны собственные оборотные средства и направленные на их пополнение денежные ресурсы. По специфике работы отрасли в будущем отношение собственного оборотного капитала к выручке от продаж должно составить 6%. Таким образом, прирост оборотного капитала будет рассчитываться как процент (6%) от разницы выручки от реализации между соседними интервалами.

Обратим также внимание на то, что движение краткосрочной задолженности не учитывается, так как считается, что ее оборот вошёл в оборот средств предприятия, имевший место внутри соответствующего отчетного периода.

Появление амортизационных начислений на основные фонды в формуле денежного потока означает то, что, прибавив его величину к объявляемой бухгалтерской прибыли, мы как бы "восстанавливаем справедливость" и компенсируем то, что в составе уже учтенных при расчете прибыли бухгалтерских отражаемых затрат (себестоимости) фигурировали амортизационные отчисления на износ основных фондов, которые, тем не менее, не подразумевают реального ухода средств с предприятия.

В расчете денежного потока не были учтены прирост долгосрочной задолженности и учет погашения задолженности по бюджету, поскольку, по нашей информации, предприятие не планирует в ближайшие годы брать новых кредитов.

На следующем этапе использования метода дисконтируемых будущих денежных потоков рассчитывается суммарная величина доходов, которые можно получить в постпрогнозный период. Величину доходов в постпрогнозный период мы рассчитывали по модели Гордона, которая выглядит следующим образом:

,

где

V - суммарная величина дохода в постпрогнозный период;

D - денежный поток, который может быть получен в начале четвертого года;

r - ставка дисконта для собственного капитала;

R - ожидаемые долгосрочные стабильные темпы роста денежного потока

Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период.

Далее, полученные величины текущих стоимостей денежных потоков дисконтируются и суммируются для получения рыночной стоимости собственного капитала до внесения поправок.

При проведении процедуры дисконтирования необходимо учитывать, как денежные потоки поступают во времени (в начале каждого периода, в конце каждого периода, равномерно в течение года).

В наших расчетах принято, что предприятие получает доходы и проводит расчеты равномерно в течение года. Таким образом, дисконтирование денежных потоков произведено для середины периода по следующей формуле:

,

где

РV - текущая стоимость будущих доходов;

r - ставка дисконта;

n - число периодов.

Метод дисконтированных денежных потоков позволяет провести прямую оценку стоимости предприятия, в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Он предусматривает:

- выбор модели денежного потока и длительности прогнозного периода;

анализ и прогнозирование валовых доходов;

анализ и прогнозирование расходов;

анализ и прогнозирование инвестиций;

расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;

выбор ставки дисконта;

определение дохода, который будет получен в остаточный период;

расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и остаточный период.

Все расчеты по методу дисконтированных денежных потоков проводились в рублях на март 2007 года. Финансовые прогнозы ЗАО «ХХХ» на прогнозируемый период основаны на следующих ключевых допущениях:

Рыночные условия будут оставаться стабильными в сопоставлении с концом 2006 года, а именно:

отсутствие как более высокого давления на ценовую политику, так и ухудшения ситуации с платежами;

изменения налоговой политики со стороны Государства и Местных органов власти.

С учетом изложенных выше допущений валовая прибыль должна увеличиться, а величина чистой прибыли на конец 2007 года, будет положительным значением.

Анализ и прогнозирование валовых доходов и расходов

Прогнозируемые данные и допущения, на которых основаны прогнозы, были предоставлены руководством ЗАО «ХХХ». Мы не проводили проверку прилагаемых данных по движению денежных средств в соответствие с Международными стандартами и, соответственно, не выражаем какого-либо мнения или иного заключения относительно прилагаемых данных по движению денежных средств или лежащих в их основе допущений. Более того, как правило, фактические результаты отличаются от ориентировочных оценок, поскольку реальные события и обстоятельства зачастую не соответствуют ожиданиям, причем такие расхождения могут носить существенный характер.

За 2006 год уровень реализации продукции предприятия вырос на 35,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Среди причин повлиявших на столь положительный эффект следует выделить:

Своевременное утверждение цен на продукцию СИЗ и начало в срок договорной компании. В результате нашими клиентами за отчетный период стало 371 предприятие (2005г.-350).

Несмотря на практическое отсутствие роста в российской экономике, увеличилось поступление денежных средств на 6874,3 тыс. руб. или на 25,73 % по сравнению с предыдущим годом, что говорит о достаточно большой и серьезной работе, проделанной службой маркетинга и сбыта ЗАО. Отгрузка продукции произведена на сумму 35167,7 тыс. руб. (2005г.-26708,7тыс.руб.), т.е. произошло увеличение на 8459,0 тыс. руб. ( 31,6%).

Значительно возросла доля посредников, так за анализируемый период ими было приобретено продукции на сумму 21542,8 тыс. руб., что на 47,1% больше, чем за отчетный период прошлого года, при этом потребление непосредственных потребителей не изменилось - 11324,9 тыс. руб., что и предполагалось при подготовке материалов для аналитической записки по изменению ставки НДС.

Вообще хотелось, что работа, проведенная службой маркетинга проводится очень серьезная. И на основе анализа предыдущих лет уже предоставлен объем реализации на 2007 г. Рассмотрим план реализации на 2007 г. на рисунке 3.2.1.



Прогноз прибылей и убытков - документ с довольно простой структурой, которые должны состоять из таких показателей, как доходы от продажи, издержки производства, суммарная прибыль, общепроизводственные расходы, чистая прибыль.

Предлагается план на 2007 г. составленный на основании внутренних документов компании.

Таблица 3.2.2

Примерный план работы на 2007 г. (тыс. руб)

Наименование показателя	2006 г. Факт	2007 г. прогноз	2007 г. к 2006 г в %
Объем произведенной продукции	96846,7	135585,38	140
Объем реализованной продукции	103051,0	120000,00	116
Затраты на 1 рубль реализованной продукции	0,81	0,67	-17
Себестоимость реализованной продукции	84625,0	94778,88	112
Численность работающих	849	849	100

Таким образом, при внедрении новой производственной техники и начала массового выпуска новой продукции, планируется к концу 2007 г. увеличить производство продукции на 40%, что записано в стратегических целях предприятия. При увеличении производства продукции соответственно увеличится поступление денег от реализации в первый год (2007 г) - на 16%, а в последующем планируем до 20-35%, прямые затраты предприятия сократятся и предприятие в конечном итоге сможет получить гораздо больше прибыли и значительно улучшить свое финансовое состояние.

В связи с этим, при построении денежного потока целесообразно определить годовой темп роста валовой выручки в размере 16-25 % по годам соответственно, а в постпрогнозный период в размере 10%. В связи с отсутствием аналитической информации невозможно было сделать анализ продаж по видам продукции.

Анализ основных расходов показал их непосредственную зависимость от валовой выручки. Исходя из показателей предшествующих лет и оценок на будущее, себестоимость продукции определена в денежном потоке как 81% от выручки, коммерческие расходы в размере 0,6 % от выручки. Исходя из показателей предшествующего периода, построение денежного потока базируется на следующих предположениях:

Ожидаемые темпы роста (%)	2007	2008	2009	Ост. Пер.
Выручка от реализации	16 %	25 %	10 %
Себестоимость реализованной продукции	81 % от выручки
Коммерческие расходы	0,6% от выручки
Прочие операционные доходы	2,4 % от выручки
Прочие операционные расходы	4% от выручки
Внереализационные доходы	0,24 %
Внереализационные расходы	0,8 %

Выбор длительности прогнозного периода

При анализе дисконтированных денежных потоков составляется на некоторый период времени прогноз движения денежных средств, который может отразить любые изменения в финансовых потоках и тем самым учесть множество факторов, влияющих на финансовые потоки.