11.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности

При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек, на основании которых рассчитывают следующие показатели:

· срок окупаемости инвестиций;

· индекс рентабельности инвестиций (IR);

· чистый приведенный эффект, или чистая текущая стоимость (NPV);

· внутренняя норма доходности (IRR);

· средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, т.е. дюрация (D).

В основу расчета этих показателей положено сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Первые два могут базироваться как на учетной величине денежных поступлений, так и на дисконтированных доходах с учетом временной компоненты денежных потоков.

Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя. Этот метод является наиболее простым и поэтому наиболее распространенным.

Если доходы от проекта распределяются равномерно по годам, то срок окупаемости инвестиций определяется делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода.

При неравномерном поступлении доходов срок окупаемости определяют прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиционные затраты в проект, т.е. доходы сравняются с расходами.

Недостатком данного метода является то, что он не учитывает разницу в доходах по проектам, получаемых после периода их окупаемости. Оценивая эффективность инвестиций, надо принимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход на вложенный капитал, для чего рассчитываются индекс рентабельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R):

(153)

(154)

Однако и этот показатель, рассчитанный на основании учетной величины доходов, имеет свои недостатки: он не учитывает распределения притока и оттока денежных средств по годам. Обычно руководство предприятия отдает предпочтение более высоким денежным доходам в первые годы. Поэтому более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, основанная на методах наращения (компаундирования) или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени.

Сущность метода компаундирования состоит в определении суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции. Этот метод подразумевает исследование денежного потока от настоящего к будущему. Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой величиной - сумма средств, которая будет получена после завершения операции.

Для определения стоимости, которую будут иметь инвестиции через несколько лет, при использовании сложных процентов применяют следующую формулу:

, (155)

где FV - будущая стоимость инвестиций через n лет;

PV - первоначальная сумма инвестиций;

r - ставка процентов в виде десятичной дроби;

n - число лет в расчетном периоде.

При начислении процентов по простой ставке используется следующая формула:

(156)

Если проценты по инвестициям начисляются несколько раз в году по ставке сложных процентов, то формула для определения будущей стоимости вклада имеет следующий вид:

, (157)

где m - число периодов начисления процентов в году.

Метод дисконтирования денежных поступлений (ДДП) - исследование денежного потока в обратном направлении, т.е. от будущего к текущему моменту времени, позволяет привести будущие денежные поступления к сегодняшним условиям. Для этого используется следу-ющая формула:

(158)

где k_d - коэффициент дисконтирования.

Если начисление процентов осуществляется m раз в году, то для расчета текущей стоимости будущих доходов используется следующая формула:

(159)

ДДП используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.

ДДП положено в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов, уровня их рентабельности, внутренней нормы доходности и дюрации инвестиций.

Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в следующем:

1. Определяется текущая стоимость затрат (I₀), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год CF приводятся к текущей дате:

(160)

3. Текущая стоимость затрат (I₀) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость проекта (NPV):

(161)

NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV > О, значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала. Если же NPV < О, то· проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Если NPV = О, то проект не является ни прибыльным ни убыточным.

В случаях когда деньги в проект инвестируются не разово, а частями на протяжении нескольких лет, для расчета NPV применяется следующая формула:

(162)

где n - число периодов получения доходов;

j - число периодов инвестирования средств в проект.

Важным показателем, используемым для оценки и прогнозирования эффективности инвестиций, является индекс рентабельности, основанный на дисконтировании денежных поступлений инвестиций. Расчет его производится по формуле:

(163)

В отличие от чистой текущей стоимости данный показатель является относительным, поэтому его удобно использовать при выборе варианта проекта инвестирования из ряда альтернативных.

11.4 Анализ внутренней нормы доходности и дюрации инвестиций

Важным показателем, который применяется для оценки эффективности инвестиций, является внутренняя норма доходности (IRR), т.е. ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника. Ее значение находят из следующего уравнения:

(164)

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов:

IRR> СС

Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен.

Для нахождения IRR можно использовать финансовые функции программы калькуляции электронной таблицы Ехсеl или финансового калькулятора. При отсутствии возможности их использования определить его уровень можно методом последовательной итерации, рассчитывая NPV при различных уровнях дисконтной ставки (r) до того значения, пока величина NPV не станет отрицательной. После этого значение IRR находят по следующей формуле:

(165)

Точность вычислений IRR зависит от интервала между r_a и r_b. Чем меньше длина интервала между минимальным и максимальным значениями ставки дисконтирования, когда функция меняет знак с «+» на «-», тем точнее величина IRR, при которой текущие доходы по проекту будут равны инвестиционным затратам.

Исходя из сущности внутренней нормы доходности инвестиционный проект следует принять, если IRR выше альтернативной доходности, которая устанавливается на рынках капитала и принимается в качестве ставки дисконта. При таких условиях, когда IRR > С, проект будет иметь положительную величину NPV. Если IRR = С, проект имеет нулевую величину NPV, а при IRR < С - NPV будет иметь отрицательное значение. Следовательно, сравнивая внутреннюю ставку доходности проекта с альтернативной, мы сразу можем ска-зать, каким будет NPV - положительным или отрицательным. Чем больше разрыв между IRR и рыночной нормой доходности, тем меньше риск инвестирования капитала.

Показатели NPV и IRR взаимно дополняют друг друга. Если NPV измеряет массу полученного дохода, то IRR оценивает способность проекта генерировать доход с каждого рубля инвестиций. Высокое значение NPV не может быть единственным аргументом при выборе инвестиционного решения, так как оно во многом зависит от масштаба инвестиционного проекта и может быть связано с достаточно высоким риском. Поэтому менеджеры предпочитают относительные показатели, несмотря на достаточно высокую сложность расчетов.

Если имеется несколько альтернативных проектов с одинаковыми значениями NPV, IRR, то при выборе окончательного варианта инвестирования учитывается длительность инвестиций (duration). Дюрация (D) - это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта или его эффективное время действия. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характepиcтикaм проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента). В результате менеджеры получают сведения о том, как долго окупаются для компании инвестиции доходами, приведенными к текущей дате.

Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, но прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего сро-ка его действия.

Для расчета дюрации (D) используется обычно следующая формула:

(166)

где PV_t - текущая стоимость доходов за n периодов до окончания срока действия проекта;

t - периоды поступления доходов.

После принятия инвестиционного решения необходимо спланировать его осуществление и разработать систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желательно оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании.

Послеинвестиционный контроль позволяет убедиться, что затраты и техническая характеристика проекта соответствуют первоначальному плану, повысить уверенность в том, что инвестиционное решение было тщательно продумано и обосновано, улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.

Вопросы для повторения

1. Что такое инвестиции и каковы задачи их анализа?

2. Охарактеризуйте методику ретроспективного анализа объемов и эффективности инвестиционной деятельности. Какие показатели используются для ретроспективной оценки эффективности реальных инвестиций?

3. Какие показатели используются для прогнозирования эффективности инвестиционных проектов?

4. Для чего и как производится дисконтирование денежных доходов?

5. Как определяется чистый приведенный эффект (NPV) инвестиционного проекта?

Резюме по разделу

1. Платежеспособность определяет возможность предприятия своевременно расплачиваться по краткосрочным обязательствам с помощью ликвидных оборотных активов и одновременно продолжать бесперебойную деятельность, которое предполагает, что оборотные активы в форме дебиторской задолженности и части запасов могут быть превращены в денежные средства, достаточные для погашения краткосрочных долгов числящихся на балансе предприятия. Уровень платежеспособности характеризуется рядом показателей ликвидности: коэффициенты текущей, быстрой, абсолютной ликвидности и др. Степень ликвидности определяется способностью предприятия обратить свои активы за довольно короткое время в наличность, не обесценивая заметно их стоимость, с целью покрытия своих краткосрочных обязательств. Показатель ликвидности может выступать в качестве индикатора платежеспособности. Если показатели ликвидности предприятия ухудшаются, значит, руководство фирмы не способно эффективно управлять своими активами и обязательствами, что может привести либо к продаже долгосрочных активов, либо к неплатежеспособности и банкротству.

2. Финансовая устойчивость характеризуется рядом коэффициентов, устанавливающих определенные структурные соотношения между отдельными статьями активов и пассивов предприятия: коэффициент автономии или финансовой независимости, коэффициент зависимости, финансовой устойчивости, финансирования собственным капиталом заемного капитала, коэффициент инвестирования и др. При расчете коэффициентов используются довольно крупные стоимостные агрегаты баланса, и поэтому определяемые соотношения достаточно устойчивы во времени. Финансовое состояние предприятия определяется его возможностью формировать запасы и покрывать затраты за счет ряда источников финансовых средств. Выделяют четыре типа финансового состояния - абсолютная устойчивость финансового состояния, нормальная устойчивость финансового состояния, неустойчивое финансовое состояние, кризисное финансовое состояние.

3. Для раскрытия реального движения денежных средств на предприятии, оценки синхронности их поступлений и платежей, а также взаимосвязи величины полученного финансового результата с состоянием денежных средств, следует выделить и проанализировать все направления поступления, а также их выбытие. Направления движения денежных средств принято рассматривать в разрезе основных видов деятельности - текущей, инвестиционной, финансовой. К основным методам расчета величины денежного потока относят прямой, косвенный и матричный методы.

4. Показатели финансовых результатов характеризуют абсолютную эффективность хозяйствования предприятия. Важнейшими среди них являются показатели прибыли, которые становятся важнейшими для оценки производственной и финансовой деятельности предприятия. Они характеризуют степень его деловой активности и финансового благополучия. Для оценки степени прибыльности капитала используются показатели рентабельности, определяемые как отношение величины прибыли к величине образовавшего ее капитала: рентабельность продаж, рентабельность всего капитала, рентабельность основных средств и прочих внеоборотных активов, рентабельность собственного капитала, рентабельность перманентного капитала. Показатели рентабельности характеризуют эффективность производства (его доходность) или эффективность выпуска того или иного вида продукции.

5. Инвестиции - это долгосрочное вложение средств в активы предприятия с целью увеличения прибыли и наращивания собственного капитала. Для оценки эффективности инвестиций используются следующие показатели:

· дополнительный выход продукции на рубль инвестиций

· снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций

· сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль-инвестиций

· увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций

· срок окупаемости инвестиций

Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятия должны добиваться оптимальных соотношений между основными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и рабочими машинами и т.д.

При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек, на основании которых рассчитывают срок окупаемости инвестиций; индекс рентабельности инвестиций (IR); чистый приведенный эффект, или чистая текущая стоимость (NPV); внутренняя норма доходности (IRR); средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, т.е. дюрация (D).

Задачник

где Y - результативный показатель, являющийся следствием, результатом определяющих его факторов X1,X2 ,... , Х„

3. Кратная модель

Значение результативного показателя Y прямо пропорционально значению фактора X 1 и обратно пропорционально X2 .

4. Смешанная модель состоит из сочетания трех предыдущих типов зависимостей. Например:

Детерминированная экономическая модель (формула) служит для:

1) выделения факторных и результативных показателей;

2) использования, преобразования ее, если необходимо определить значение факторного показателя, зная значения результативного и остальных факторов.

Главная проблема применения детерминированных факторных методов анализа состоит в том, что для точного определения вклада факторов в изменение результативного показателя необходимо знать динамику изменения факторов в пределах одного отчетного периода.

Методы, используемые при решении задач, представлены в лекционном материале.

Примеры решения типовых задач

Используя метод цепных подстановок определить изменение объема продукции под влиянием факторов.

Проиллюстрируем это на четырехфакторной модели валовой продукции:

ВП = ЧРЧДЧПЧЧВ

ВП₀ = ЧР₀ЧД₀ЧП₀ЧЧВ₀= 100Ч200Ч8Ч2,5 =400 млн. руб.;

ВП_усл1 = ЧР₁ЧД₀ЧП₀ЧЧВ₀= 120Ч200Ч8Ч2,5 =480 млн. руб.;

ВП_усл2 = ЧР₁ЧД₁ЧП₀ЧЧВ₀= 120Ч208,3Ч8Ч2,5 =500 млн. руб.;

ВП_усл3 = ЧР₁ЧД₁ЧП₁ЧЧВ₀= 120Ч208,3Ч7,5Ч2,5 =468,75 млн. руб.;

ВП₁ = ЧР₁ЧД₁ЧП₁ЧЧВ₁= 120Ч208,3Ч7,5Ч3,2 =600 млн. руб.

Объем выпуска продукции в целом вырос на 200 млн. руб. (600 - - 400), в том числе за счет изменения:

а) количества рабочих .

ДВП_чр = ВП_усл1-ВП_о= 480 - 400 = +80 млн. руб.;

б) количества отработанных дней одним рабочим за год

ДВП_д = ВП_усл2 - ВП_усл1= 500 - 480 = +20 млн. руб.;

в) средней продолжительности рабочего дня

ДВП_п= ВП_усл3 - ВП_усл2= 468,75 - 500 = -31,25 млн. руб.;

г) среднечасовой выработки

ДВП_чв = ВП₁ - ВП_усл3 = 600 - 468,75 = +131,25 млн.руб.

Итого +200 млн. руб.

Используя способ цепной подстановки, необходимо придерживаться следующей последовательности расчетов: в первую очередь нужно учитывать изменение количественных, а затем качественных показателей. Если же имеется несколько количественных и несколько качественных показателей, то сначала следует изменить величину факторов первого уровня подчинения, а потом более низкого. В приведенном при мере объем производства продукции зависит от четырех факторов: количества рабочих, количества отработанных дней одним рабочим, продолжительности рабочего дня и среднечасовой выработки. Количество рабочих по отношению к валовой продукции - фактор первого уровня, количество отработанных дней - второго уровня, продолжительность рабочего дня и среднечасовая выработка - факторы третьего уровня. Это и обусловило последовательность размещения факторов в модели и, соответственно, очередность определения их влияния.

Таким образом, применение способа цепной подстановки требует знания взаимосвязи факторов, их соподчиненности, умения правильно их классифицировать и систематизировать.

Задачи для самостоятельного решения

Задача 2: Приведите объем валовой продукции в сопоставимый вид

Задача 3: Провести методами цепных подстановок и абсолютных разниц факторный анализ выручки от продаж.

Задача 4: На основании приведенных данных о выработке рабочих (Y) и фондовооруженности труда (X) рассчитайте уравнение связи и коэффициенты корреляции и детерминации и дайте им экономическую интерпретацию