Экономический механизм оперативного управления текущими активами корпораций

В сумме постоянные и переменные издержки составляют общие, или валовые, издержки производства (TC, от англ. total cost):

.

Различие между переменными и постоянными затратами является основой для разграничения двух временных горизонтов: краткосрочными временными интервалами и долгосрочными временными интервалами. Краткосрочным является такой временной интервал, на протяжении которого невозможно изменить размеры производственного предприятия, принадлежащего фирме, т. е. количество постоянных затрат, осуществляемых этой фирмой. На протяжении краткосрочного временного интервала изменения в объемах выпуска продукции могут проистекать исключительно от изменений объемов переменных затрат. Что же касается долгосрочного временного интервала, то он представляет собой отрезок времени, достаточный для того, чтобы смогли измениться и объемы постоянных затрат.

Деление издержек на постоянные и переменные имеет большое значение для анализа деятельности предприятия, в частности для принятия решения о закрытии или об объявлении банкротства в случае убыточной деятельности предприятия, а также для определения критического объема производства, т. е. такого объема, при котором все явные издержки будут покрываться выручкой от реализации. В российской практике измерение издержек осуществляется, как правило, только в бухгалтерском учете. Но этого недостаточно.

На наш взгляд, помимо чисто бухгалтерского (финансового) учета в рамках корпорации должен осуществляться и управленческий учет. В мировой практике финансовый и управленческий учет имеют различия по следующим признакам:

1) основные потребители информации;

2) виды систем бухгалтерского учета;

3) свобода выбора;

4) используемые измерители;

5) основной объект анализа;

6) периодичность составления отчетности;

7) степень надежности;

8) временная соотнесенность информации.

Содержание различий по перечисленным позициям раскрыто в табл. 2.10.

Таблица 2.10

Основные сравнительные характеристики финансового и управленческого учета

Области сравнения	Финансовый учет	Управленческий учет
1. Основные потребители информации	Лица и организации вне предприятия	Различные уровни управления предприятием
2. Виды систем бухгалтерского учета	Система двойной записи	Любая система, удовлетворяющая информационные потребности управления
3. Свобода выбора	Обязательное следование общепринятым принципам бухгалтерского учета	Основной критерий - пригодность информации
4. Используемые измерители	Денежная единица по курсу, действующему в момент совершения операции	Денежные и натуральные единицы измерения, исчисленные по текущей или будущей стоимости
5. Основной объект анализа	Хозяйственная единица в целом	Степень детализации, необходимая для целей управления
6. Периодичность составления отчетности	Регулярная: ежемесячная, ежеквартальная, ежегодная	Плавающая периодичность, по мере возникновения необходимости
7. Степень точности информации	Требует объективности, историчен по природе	Наравне с проверенной информацией используются оценки и прогнозы
8. Временная соотнесенность информации	Информация об уже свершившихся операциях и хозяйственных актах	Анализ свершившегося и прогноз будущего

Рассмотрим систему взаимосвязей переменных и постоянных затрат и выручки от реализации корпорации (рис. 2.6). Три главные линии показывают зависимость переменных затрат, постоянных затрат и выручки от объема производства. Точка К называется точкой критического объема производства ("мертвой" точкой, точкой рентабельности или точкой безубыточности): объем производства, при котором величина выручки от реализации продукции равна ее полной себестоимости. Этот график и многочисленные его модификации используются при анализе и принятии управленческих решений.

Рис. 2.6. Взаимосвязь объема производства, затрат и прибыли

Деление затрат на постоянные и переменные сопряжено с известными условностями и трудностями. Так, некоторые затраты являются полупеременными или полупостоянными. Например, это характерно для расходов на содержание и эксплуатацию оборудования и др. Поэтому такие расходы нередко называют условно-постоянными или условно-переменными. Переменные расходы изменяются в разной степени в сравнении с изменением объема производства. Они могут быть пропорциональными (изменяются в той же степени), прогрессивными (изменяются быстрее), дегрессивными и регрессивными (отстают менее или более), скачкообразными и т. п. Тем не менее, особенно в условиях рыночной экономики, данное деление имеет большое значение для оперативного управления [19], поскольку дает руководству корпорации возможность определять, например, минимальный объем реализации продукции, необходимый для достижения безубыточности.

Периодические расходы подразделяют на административные и коммерческие (рис. 2.7). К ним относится существенная часть общей массы расходов на управление, обслуживание производства, сбыт продукции, которая зависит не от объема производства и продажи, а от организации производственно-коммерческой деятельности, деловой политики администрации, продолжительности отчетного периода, структуры организации и других факторов.

Рис. 2.7. Один из способов деления затрат на периодические и условно-переменные

В связи с вышесказанным, наиболее простым способом деления затрат на условно-переменные и условно-постоянные является деление их по признаку "прямые - накладные", когда все прямые затраты относятся к условно-переменным, а все накладные - к условно-постоянным. Но зачастую такое деление дает неверное представление о структуре затрат корпорации, так как в число накладных включаются, например, расходы связанные с износом и ремонтом малоценных и быстроизнашивающихся инструментов и производственного инвентаря, используемых в производстве, хотя нормы расхода по инструментам устанавливаются в зависимости от объема работ.

Таким образом, проведенная классификация позволяет разделять общие затраты корпорации (З) на условно-переменные (ЗПЕР) и условно-постоянные (ЗПОСТ), а общие затраты могут быть представлены в виде формулы:

.

Оценка эффективности затрат

Оценка эффективности затрат позволяет определить удельную прибыль, полученную на единицу затрат. Поскольку анализируются различные виды затрат, появляется возможность определить направление оптимизации затрат корпорации. При проведении анализа на основе данных, полученных по системе "директ-костинг", можно рассчитать эффективность как условно-переменных так и условно-постоянных затрат.

Для оценки эффективности затрат рассчитываются следующие показатели [7]:

Эффективность условно-переменных затрат показывает, насколько изменится валовая прибыль при изменении условно-переменных затрат на 1 ден. ед.:

,

где

ЭПЕРЗ - эффективность условно-переменных затрат;

ВП - валовая прибыль.

Данный показатель можно преобразовать к виду:

,

где

ВР - выручка от реализации нетто.

Такое преобразование позволяет проанализировать выручку от реализации и определить, какая максимальная доля выручки может быть использована на компенсацию условно-постоянных затрат.

Эффективность условно-постоянных затрат иллюстрирует степень отдаления предприятия от точки безубыточности:

,

где

ЭПОСТЗ - эффективность условно-постоянных затрат;

ПОСНД - прибыль от основной деятельности.

Совокупная эффективность затрат показывает, какая доля прибыли от основной деятельности приходится на 1 усл. ед. общих затрат:

,

где

ЭЗС - совокупная эффективность всех затрат;

З - сумма переменных и постоянных затрат.

Балансовая эффективность затрат показывает, какую балансовую прибыль получило предприятие на 1 усл. ед. общих затрат:

,

где

ЭРБ - балансовая эффективность затрат;

БП - балансовая прибыль.

Чистая эффективность затрат показывает, какую чистую прибыль получило корпорация, в расчете на 1 усл. ед. затрат:

,

где

ЭЗЧ - чистая эффективность расходов;

ЧП - чистая прибыль корпорации.

Точка безубыточности (ТБ) показывает, какую минимальную сумму предприятие должно получить при реализации продукции, чтобы компенсировать все свои затраты:

.

Пример.

Проанализируем эффективность затрат, используя данные табл. 2.11.

Таблица 2.11

Финансовые результаты, руб.

	1997 г.	1998 г.
ПОСНД	200	250
ЗПОСТ	1 600	1 800
ЗПЕР	2 800	3 200
З	4 400	5 000
БП	300	350
Р	4 500	5 300
П	180	230
ВР	4 700	5 350
ВП	1 900	2 150

По данным таблицы рассчитаем все основные показатели и сведем их в табл. 2.12.

Таблица 2.12

Показатели эффективности затрат

	1997 г.	1998 г.
ЭПЕРЗ	67,9%	67,2%
ЭПОСТЗ	12,5%	13,9
ЭЗС	4,5%	5,0%
ЭЗБ	6,7%	6,6%
ЭЗЧ	4,0%	4,3%
ТБ	3958	447

По результатам расчетов можно заключить, что основные показатели не изменили своих значений за исключением точки безубыточности, которая увеличилась практически на 15%.

Функции оперативного управления закупками

В рамках корпорации, как правило, действует подразделение, занимающееся закупками. Стандартные функции подразделения, отвечающего за закупки необходимых предприятию товаров и материалов, обычно предполагают:

ведение картотеки предложений потенциальных поставщиков;

отслеживание поступающих от других подразделений требований (заявок) на приобретение;

составление плана закупок в соответствии с заключенными договорами и долгосрочными контрактами;

выбор конкретного поставщика и формирование заказа на поставку;

регистрацию документов, на основании которых производится закупка (счета, договоры, контракты, гарантийные письма);

оформление доверенностей на получение, распределение МЦ по складам;

контроль состояния договоров и платежных документов на приобретение (оплачено/не оплачено/просрочено);

получение различных отчетов в разрезе отслеживаемой номенклатуры, партий, групп и используемых систем классификации.

Отличительные особенности реализации задачи управления закупками [9]:

использование в документах на закупку как товарных, так и нематериальных позиций (услуг);

учет партий закупаемых товаров, отслеживание сроков хранения, сроков действия лицензий и сертификатов;

поддержка различных валют и международных закупок;

учет таможенных пошлин, транспортных и прочих затрат при вычислении учетной стоимости конкретных закупаемых изделий;

учет возвратов по рекламации;

автоматизированное распределение товаров по складам;

автоматическое формирование приходных складских ордеров по группе накладных;

формирование платежных документов на оплату по документам-основаниям;

формирование доверенностей на получение материальных ценностей;

получение сведений о документах-основаниях по выбранным контрагентам с помощью "карточки поставщика".

Планирование затрат, плановая калькуляция себестоимости служат отправной точкой для организации всего производственного процесса. Учет затрат, контроль за соблюдением норм расхода, своевременно проведенные ремонтные работы, маркетинговые услуги, грамотное техническое и экономическое управление предприятием - пути достижения необходимых результатов деятельности предприятия.

Система должна решать следующие задачи [14]:

планирование прямых затрат на единицу выпускаемой продукции по всей номенклатуре на основании нормативов;

формирование смет накладных расходов;

распределение накладных расходов на единицу выпускаемой продукции;

учет затрат по статьям бюджетов и калькуляции, объектам аналитики, местам возникновения затрат и т.д.;

учет и распределение накладных расходов по объектам аналитического учета;

учет и списание брака;

учет и распределение расходов будущих периодов и предстоящих платежей;

учет затрат в обслуживающих производствах и хозяйствах и др.

Схема оперативного управления затратами и закупками

Методика оперативного управления затратами и закупками сводится к реализации алгоритма управления. Алгоритм оперативного управления затратами и закупками можно представить в виде схемы, включающей в себя последовательность действий, направленных на повышение общей эффективности корпорации за счет рационализации издержек. Таким образом, используя предлагаемый инструментарий можно исключить лишние постоянные издержки за счет их консолидации в рамках корпорации, то есть привести совокупные затраты корпорации в соответствие с реальными объемами реализации, а также осуществлять контроль за текущими расходами, связанными со вспомогательной деятельностью различных подразделений корпорации.

Предлагаемая схема может быть включена в качестве подсистемы в экономический механизм оперативного управления корпоративными операциями. Тогда экономический механизм в части оперативного управления операциями состоит из трех подсистем: подсистемы оперативного управления производством, подсистемы оперативного управления запасами и подсистемы оперативного управления затратами и закупками.

Таким образом, часть экономического механизма функционирует по изложенным правилам на основе построенных схем и алгоритмов, в этой связи, нам представляется целесообразным перейти к следующей части оперативного управления текущими активами корпорации - оперативному управлению финансами.

3. Методические основы оперативного управления корпоративными финансами

Как было отмечено ранее, экономический механизм оперативного управления текущими активами корпорации в части управления финансами может быть разделен на три подсистемы, представленные в виде методик: методика оперативного управления дебиторской задолженностью, методика оперативного управления краткосрочными финансовыми вложениями, методика оперативного управления кассовой наличностью корпорации. Рассмотрим их с точки зрения системного анализа.

3.1 Методика оперативного управления дебиторской задолженностью

В предпринимательской деятельности неуправляемая дебиторская задолженность зачатую является одной из причин кризисного состояния. В рамках корпорации, как правило, несколько предприятий взаимодействуют между собой, обмениваясь ресурсами, поэтому даже в рамках корпорации дебиторская задолженность может неоправданно возрасти. В этой связи, нам представляется целесообразным проанализировать наиболее применимые в российских условиях инструменты оптимизации дебиторской задолженности, причем особое внимание уделить корпоративным объединениям.

Общее понятие дебиторской задолженности

Дебиторская задолженность - суммы, которые покупатели должны предприятию. Эта задолженность образуется во время реализации и превращается в денежные средства по истечении определенного времени.

На уровень дебиторской задолженности основное влияние оказывают макроэкономические условия и принятая фирмой политика предоставления кредита и инкассации. Предоставление кредита является одним из многих факторов, под воздействием которых изменяется спрос на продукцию корпорации.

Под управлением дебиторской задолженностью понимаются следующие действия:

определение политики предоставления кредита и инкассации для различных групп покупателей и видов продукции;

анализ и ранжирование покупателей в зависимости от объемов закупок, истории кредитных отношений и предлагаемых условий оплаты;

контроль расчетов с дебиторами по отсроченным или просроченным задолженностям;

определение приемов ускорения востребования долгов и уменьшения безнадежных долгов;

задание условий продажи, обеспечивающих гарантированное поступление денежных средств;

прогноз поступлений денежных средств от дебиторов на основе коэффициентов инкассации.

Политика предоставления кредита и инкассации включает в себя принятие решений по следующим вопросам:

кому предоставлять кредит при условии допустимого уровня риска;

контроль за балансом дебиторской и кредиторской задолженности;

срок кредита;

величина предоставляемой скидки;

уровень допустимых расходов при возникновении просроченной и безнадежной дебиторской задолженности, а также при возможном использовании факторинга.

Анализ динамики развития, а также реестра старения существующей дебиторской задолженности служит основой для введения поправок в принятую политику кредита и инкассации и, в частности, дает информацию для прогноза поступлений денежных средств в ближайшем будущем.

При оперативном управлении дебиторской задолженностью могут применяться различные методы, основными из которых являются:

создание клиринговых палат, если количество взаимных обязательств по продукции больше трех;

продажа задолженности, когда корпорация имеет поддержку банка;

использование ценных бумаг, когда количество взаимных обязательств не превышает трех;

залоговые механизмы, применяются в случае простых давальческих схем.

Рассмотрим эти методы более подробно.

Отраслевые клиринговые палаты

Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. В мировой практике различают межбанковский клиринг, клиринг валютный и клиринг товарный.

Клиринг на биржевом рынке имеет специфику, связанную с типом самой биржи и проводимыми на ней операциями. Наряду с существовавшими товарными и фондовыми биржами, появились фьючерсные биржи, на которых ведется торговля финансовыми инструментами, охватывающими как фондовые, так и товарные рынки.

С этой точки зрения подход к организации систем клиринга на рынках реальных товаров и ценных бумаг, и рынке фьючерсных операций имеет определенные различия и, в то же время, одинаковую сущность.

Принципы функционирования клиринговых палат

Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основных частей: операционной и финансовой.

Функции операционной части процесса клиринга

В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку данных, полученных по результатам торгов.

Операционная часть содержит в себе три функции:

вхождение на рынок (фиксация сделок);

сверка и сопоставление параметров сделок;

регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

Фиксация сделок - это процесс первичной обработки информации о сделках, поступающей непосредственно от участников торгов или по иным каналам связи из торгового зала, заключающийся в подготовке данных для сверки сделок.

Сверка сделок следует после процесса фиксации и заключается в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключевых элементов. Отсутствие такой сверки существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок.

Чем больше времени проходит между заключением сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность дорогостоящих ошибок. К примеру, на рынке ценных бумаг один из основных доводов в пользу сверки - необходимость уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги и/или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения сделки.

Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной сверки может привести к существенным срывам. Отсутствие сообщений о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок, расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации несверенных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами и избежать многих рисков.

Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка (вручную или компьютером), должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов сделки. В их число должны входить:

рынок, на котором заключена сделка;

дата заключения сделки;

объект сделки;

количество товара, единица измерения;

цена и валюта сделки;

противоположная сторона и брокер;

поручение покупки/продажи;

условия сделки;

дата исполнения.

В некоторых странах каждой сделке присваивается идентификационный номер. После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и информирует их о его результатах. В результате, определяются участники-должники клиринговой палаты и участники, которым должна клиринговая палата.

Завершающим этапом операционной части процесса клиринга является регистрация сделок, когда сделка подтверждена всеми участвующими в ней сторонами, сверена и внесена в единую базу данных. После регистрации сделка считается состоявшейся.

Функции финансовой части процесса клиринга

В рамках финансовой части клиринговая палата выполняет функции, заключающиеся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.

Функции палаты представляют собой совокупность действий, при которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных средств, соответствующих количеству заключенных сделок, и отображающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящуюся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед палатой. Финансовая часть характеризуется и совокупностью обязательств самой палаты, когда она выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции:

аккумуляция первоначальной маржи (депозита);

аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;

управление риском и поддержание актуальности в информационных системах для отслеживания финансовой целостности участников клиринга;

формирование гарантийных фондов и предоставление прав на их использование.

Каждая клиринговая палата сама определяет требования к участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью. Если требования к размеру маржи слишком малы, то каждый случай риска неисполнения представляет проблему. Если они слишком велики, цена пользования рынком будет слишком велика, что приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности рынка.

Переменная маржа вносится или может быть получена участником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии. Первоначальная маржа является выигрышем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании рыночных цен.

Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по следующим формулам:

По = Ст - Со,

где

По - переменная маржа по позиции, открытой в ходе торговой сессии;

Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии;

Со - стоимость контракта в момент открытия позиции.

Пт = Ст - Сп,

где

Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся открытой в ходе торговой сессии;

Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии;

Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.

Пз = Сз - Сп,

где

Пз - переменная маржа по позиции, закрытой в ходе торговой сессии путем заключения контракта с противоположной позиции;

Сз - стоимость контракта, заключенного с противоположной позиции;

Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.

Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным формулам, положительна, то она вносится продавцом в пользу покупателя; если отрицательна, - то покупателем в пользу продавца.

Пример.

Рассмотрим процесс торговли, представленный в табл. 3.1.

Таблица 3.1

Значения маржи, руб.

	1	2	3	4	5	6
Ст	120	130		140
Со	100			120
Сп		120	130		140	150
Сз			150			130
По	20			20
Пт		10			10
Пз			20			-20

По данным таблицы, можно заключить, что все маржи за исключением переменной маржи по 6 позиции вносятся продавцом в пользу покупателя, а последняя - покупателем в пользу продавца.

Большое значение в клиринговой системе придается сохранению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управлению риском невыполнения своих обязательств участником Клиринговой палаты. Систему клиринга нередко называют системой с разделением риска между ее участниками, когда по обязательствам одного несут ответственность все члены системы, пропорционально их доле участия. Под сохранением финансовой целостности рынка следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки одним членам системы клиринга, возникающие в результате невыполнения своих обязательств по сделкам другими членами. Для этого все клиринговые палаты создают специальные Гарантийные фонды, формируемые из вступительных взносов своих членов.

Клиринговая палата выполняет обязательство продавца или покупателя, неспособного исполнить свои обязательства, в том числе и из средств гарантийного фонда. Уверенность в том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязательства, позволяет участникам торгов вести торги, не заботясь о репутации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет фьючерсным рынкам эффективно действовать.

Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресурсов, клиринговая палата должна иметь и другие источники средств, такие, как депозиты членов, ликвидное обеспечение, банковские линии и возможность при необходимости требовать внесения дополнительных средств от членов. Возможность выдерживать финансовые удары, очевидно, является важнейшей для системы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие членов. В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организации позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в действительности возникнут.

При внесении финансовых ресурсов в клиринговый фонд с членов должны быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, который их участие привносит в систему. Степень риска обычно определяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.

Гарантии вступают в силу, как только успешно завершается процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гарантии могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по завершении сверки, в то время как сделки, по которым возникли вопросы, гарантируются немедленно по исправлении.

Система гарантий может также применяться к неисполненным в назначенный день сделкам по любой причине, включая нарушение обязательств членом системы. Для сохранения целостности рынка клиринговая система должна предоставлять гарантии и на этот случай. И это может оказаться основным испытанием полезности и эффективности клиринговой системы.

Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска, является "ограничение позиций". Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов по количеству открываемых позиций отдельным членом, по совокупному объему обязательств, принимаемых на себя одним членом.

Процедура взаиморасчетов в Клиринговой палате

Процедура взаиморасчетов состоит из следующих этапов:

учет и контроль перечисления средств между участниками Клиринговой палаты, распределение средств с собирательного счета между участниками;

обеспечение сбора средств от продажи продукции на собирательный счет палаты;

обеспечение расчетов и взаиморасчетов между участниками;

обеспечение расчетов по обязательному личному страхованию клиентов, страховыми компаниями и другими организациями;

рассмотрение и принятие решений по спорным вопросам, конфликтам, претензиям участников в части расчетов и взаиморасчетов по выручке.

Продажа дебиторской задолженности

Факторинг

Факторинг - это покупка банком или специализированной факторинговой компанией денежных требований поставщика к покупателю и их инкассация за определенное вознаграждение [18].

Суть факторинга состоит в том, что факторинговая компания (или фактор-фирма) покупает у своих клиентов их платежные требования к покупателям на условиях немедленной оплаты 80-90% стоимости отфактурованных поставок и уплаты остальной части, за вычетом комиссионных и процентов за кредит в строго определенные сроки, независимо от поступления выручки от покупателей. Разумеется, поступающий затем платеж от покупателя зачисляется на счет фактор-компании.

В соответствии с Конвенцией о международном факторинге, принятой в 1988 г. Международным институтом унификации частного права, операция считается факторингом в том случае, если она удовлетворяет хотя бы двум требованиям из четырех [18]:

наличие кредитования в форме предварительной оплаты долговых требований;

ведение бухгалтерского учета поставщика, прежде всего учета реализации;

инкассирование его задолженности;

страхование поставщика от кредитного риска.

В мировой практике договор факторинга применяется давно и довольно активно. Он охватывает довольно широкий круг разнообразных отношений. При этом юридическую сущность обязательств по данному договору составляет известная обязательственному праву уступка денежного требования (цессия). Однако отношения факторинга, сочетающие в себе элементы договоров займа и кредита, а иногда и договора возмездного оказания финансовых услуг, имеют гораздо более сложный и многогранный характер (рис. 3.1).

Рис. 3.1 Схема операции факторинга

Анализ содержания возникающих между участниками цессии и факторинга отношений не допускает возможности говорить о том, что обязательства по предоставлению кредитно-финансовых услуг по договору факторинга являются частным случаем уступки требования.

Форфейтинг

Форфейтинг - одна из новых форм кредитования внешней торговли, появившаяся под влиянием быстрого роста экспорта дорогостоящего оборудования с длительным сроком производства, усиления конкурентной борьбы на мировых рынках и повышения роли кредита в развитии мировой торговли и представляющая собой кредитование экспортера путем покупки векселей или других долговых требований. Это форма трансформации коммерческого кредита в банковский [18].

Форфейтинг обладает существенными достоинствами, что делает его привлекательной формой среднесрочного финансирования [18]. Основным достоинством этой формы является то, что форфейтер берет на себя все риски, связанные с операцией. Кроме того, ее привлекательность возрастает в связи с отказом в некоторых странах от фиксированных процентных ставок, хроническим недостатком во многих развивающихся странах валюты для оплаты импортируемых товаров, ростом политических рисков и некоторыми иными обстоятельствами.

Продавцом при форфейтинге обычно выступает экспортер, выполнивший свои обязательства по контракту и стремящийся инкассировать расчетные документы импортера с целью получить наличные средства. В качестве покупателя (форфейтера) обычно выступает банк или специализированная компания. Покупатель (банк) берет на себя коммерческие риски, связанные с неплатежеспособностью импортеров без права регресса (оборота) этих документов на экспортера.

Если импортер не является первоклассным заемщиком, пользующимся несомненной репутацией, форфейтер требует по приобретаемым долговым обязательствам безусловную гарантию банка страны импортера. Форфейтер приобретает долговые требования за вычетом процентов за весь срок, на который они выписаны. Тем самым экспортная сделка превращается в наличную.

Форфейтер может хранить купленные документы у себя. В этом случае затраченные им средства рассматриваются как капиталовложения. Но он может продать их другой форфейтинговой фирме также на безоборотной основе. С наступлением срока платежа конечный держатель документов предъявляет их в банк для оплаты.

Для проведения особо крупных сделок форфейтеры образуют консорциумы. Форфейтинг как метод трансформации коммерческого кредита в банковский представляет для экспортера ряд преимуществ:

ускоряет поступление средств за экспортируемый товар, а значит и оборот всего капитала;

освобождает от риска неплатежа, от валютного риска;

упрощает баланс предприятия за счет частичного освобождения от дебиторской задолженности;

освобождает от рисков, связанных с колебанием процентных ставок.

Недостатки для экспортера сводятся к возможным относительно более высоким расходам по передаче рисков форфейтеру. Рассматривая условия форфейтинговой сделки, основное внимание следует обращать на механизм погашения, валюту, дисконтирование, виды форфейтируемых документов, банковскую гарантию и т. д.

Применение ценных бумаг для взаимной расшивки неплатежей

Вексельные кредиты

Вексельно-кредитные операции в банке начинаются с получения клиентом вексельного кредита. Этот кредит может быть получен в форме учета векселей и в форме специального ссудного счета под залог векселей. При этом они делятся на единовременные и постоянные [18].

Кредиты по учету векселей могут быть предъявительскими и векселедательскими. Предъявительский кредит открывается клиенту для учета передаваемых им банку векселей. Под векселедательский кредит клиент выдает свои векселя, которыми рассчитывается за поставленные товары и услуги. Получатели таких векселей затем представляют их в свои банки, которые, в свою очередь, пересылают их в банк векселедателя для погашения за счет открытого кредита. Вексельные кредиты обычно выдаются банками клиентам, у которых в них открыты расчетные (текущие) счета.

Векселедательский кредит может иметь и другие формы. Например, векселедатель выставляет на банк вексель, который последний заранее акцептует. Такой кредит называется акцептным. Банк оплачивает предъявленный вексель либо из покрытия, предоставляемого клиентом, либо за счет открытого кредита [18].

Возможен вариант выдачи банком в рамках кредита простых векселей на имя клиента. Как правило, такие векселя выписываются со сроком оплаты "через столько-то дней после предъявления" или "по предъявлении не ранее определенной даты". Удобство этого вида кредита для банка состоит в том, что при его выдаче не происходит реального движения денег.

При рассмотрении возможности открытия вексельного кредита банк оценивает платежеспособность клиента. Для этого в банк представляются финансовые документы предприятия, описание его основных и оборотных фондов, информация о наличии в прошлом просроченной задолженности, производственно-хозяйственные планы, страховые полисы, если они есть, устав предприятия. Банк может использовать данные о предприятии, полученные от других банков и специальных фирм. Если предприятие раньше допускало свои векселя до протеста, то получить вексельный кредит ему будет проблематично.

Векселя и в предъявительских, и в векселедательских кредитах принимаются к учету только в размере свободного остатка кредита.

При учете векселей банк взимает учетный процент, ставка которого устанавливается самим банком. Учетный процент или дисконт рассчитывается по следующей формуле [18]:

,

где

С - сумма дисконта;

К - сумма (номинал векселя);

Т - срок от даты учета векселя до даты его погашения;

П - учетная ставка банка (в долях единицы).

Соответственно, на руки векселедержатель получит сумму (М):

.

Сложнее ситуация, когда векселедержатель оценивает выгодность учета в банке векселя, в сумму которого включены или на сумму которого начисляются проценты. В этом случае сумма к выдаче определяется из выражения:

,

где

Ко - номинальная сумма векселя, на которую начисляются проценты;

b - время обращения векселя;

I - процентная ставка (годовых) в долях единицы.

Пример.

Расчет дисконта проведем по данным табл. 3.2.

Таблица 3.2

Данные по векселю

	1 вариант	2 вариант
Ко	1000	1500
b	90	120
I	0,60	0,70
T	5	5
П	0,55	0,65

По данным таблицы рассчитаем значения суммы к получению по обоим вариантам:

М1 = 1141;

М2 = 1833.

То есть, доходность к погашению векселя составит:

Д1 = 14,1%

Д2 = 22,2%.

Доходность по второму варианту выше.

3.2 Методика оперативного управления краткосрочными финансовыми вложениями

Одним из инструментов получения дополнительного дохода являются краткосрочные финансовые вложения, представляющие собой инвестиции на срок менее одного года. Корпорация может использовать данный инструмент в качестве варианта диверсификации при размещении финансовых ресурсов. Наиболее привлекательным для инвестиций является рынок корпоративных ценных бумаг, однако инвестора могут подстерегать различные проблемы. Чтобы избежать этого необходимо проводить различные аналитические исследования, в том числе оценку стоимости приобретаемых ценностей. Рассмотрим несколько вариантов решения данной проблемы.

Структура текущих мероприятий при осуществлении краткосрочных инвестиций

Набор мероприятий

В рамках текущей деятельности по оперативному управлению краткосрочными финансовыми вложениями, на наш взгляд, необходимо осуществление следующих основных действий [20]:

1. Разработка инвестиционных стратегий для создаваемых инвестиционных портфелей:

выбор финансовых рынков;

выбор финансовых инструментов;

определение структуры финансовых портфелей;

оценка рисков и их хеджирование.

2. Распределение активов по инвестиционным портфелям на основе выработанных критериев.

3. Мониторинг финансовых инструментов, использование которых видится приоритетным для перспективной работы.

4. Разработка и организация информационно-аналитического обеспечения в рамках управления.

5. Информационно-аналитическое обеспечение деятельности подразделения и клиентов Корпорации по вопросам, связанным с управлением активами.

Мероприятия по оперативному управлению краткосрочными инвестициями

При проведении краткосрочных инвестиций необходимо параллельно осуществлять две группы мероприятий. Структура управления в соответствии с этими двумя группами может быть представлена в следующем виде (рис. 3.2) [8].

Рис. 3.2. Структура мероприятий оперативного управления краткосрочными финансовыми вложениями

При проведении инвестиций должны быть решены следующие задачи [20]:

1. Принятие решений по управлению активами.

2. Разработка финансовых схем для оперативного управления активами.

3. Выбор финансовых инструментов для инвестирования.

4. Построение структуры портфелей и выбор срочности инвестиций.

5. Обработка поручений на сделки при работе через брокера.

6. Исполнение собственных сделок при работе на торговых площадках.

7. Сверка сделок с подаваемыми отчетами и утверждение отчетов.

8. Подача поручений, связанных с движением ценных бумаг по различным счетам, не связанным со сделками.

9. Подача поручений, связанных с операциями с денежными средствами: переводы, конвертации, платежи и т. п.

Оценка стоимости инвестиционной ценности

Для определения стоимости приобретаемого пакета акций корпорациями, как правило, используются следующие методы [20]:

анализ дисконтных потоков средств;

сравнительный анализ компаний;

сравнительный анализ операций;

анализ заменяемой стоимости.

В случае с анализом дисконтных потоков средств, в частности, важнейшую роль играет качество информации об инвестиционной ценности, как источник исходной информации для обеспечения достоверной оценки конечной стоимости.

Кроме формальных (расчетных) на рыночную цену инвестиционной ценности влияют следующие факторы:

уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов при проведении тендера на приобретение инвестиционной ценности;

структура процесса продажи, в частности, доля приобретаемого влияния при приобретении пакета акций, либо возможности использования инвестиционной ценности после приобретения;

проблема обеспечения финансовых условий приобретения.

Оценка приобретаемой инвестиционной ценности обычно рассматривается с двух позиций:

стоимость как единого целого (совокупная стоимость);

стоимость основных составных частей (пообъектная стоимость).

Оценка дисконтных потоков средств ("ДПС")

Данный оценочный алгоритм является наиболее удобным при оценке стоимости приобретаемой компании, (например, для спекуляций на рынке акций). При наличии соответствующего качества информации рассматриваемый алгоритм обычно является приоритетным для использования корпорацией, если она выступает как потенциальный покупатель. Основные шаги алгоритма представлены на рис. 3.3.



Рис. 3.3. Алгоритм оценки стоимости пакета акций корпорации

Рассмотрим кратко некоторые основные шаги этого алгоритма.

Определение дисконтной ставки. Прибыль, получаемая держателями акций и долговых обязательств, представляет собой стоимость долгового обязательства, зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций. Среднее значение, определенное в соответствии с рыночной стоимостью, называется Средневзвешенной Стоимостью Капитала (ССК). Прогнозируемые свободные потоки средств дисконтируются в соответствии с ССК.

Основная формула для определения ССК выглядит следующим образом:

,

где

Rd - стоимость долгового обязательства до уплаты налогов;

Tc - маргинальные налоговые ставки для корпорации;

D - рыночная стоимость долгового обязательства;

E - рыночная стоимость акций;

Re - стоимость акций до налогов.

Стоимость акций может определяться при помощи Модели Оценки Капитальных Активов ("МОКА"), суть которой состоит в том, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть этой разницы, которая не подвержена диверсификации. Основную формулу модели МОКА можно представить так:

.

В данном случае Rf представляет ставку, свободную от риска (обычно это государственные облигации или другие виды правительственных долговых инструментов на развивающихся рынках); ??- степень риска, не подверженного диверсификации; Rm - рыночный риск. Премия по рыночному риску представлена разницей между значениями Rf и Rm. Величина ?, может быть определена путем деления коварианта компании с рынком на общую вариацию самого рынка.

,

где

Covim - ковариация приобретаемой компании с рынком;

- общая вариация рынка.

Вычисление конечной стоимости. Конечная стоимость (КС) обычно определяется с использованием формулы роста до бесконечности или терминальной кратности.

Формула роста до бесконечности имеет следующий вид:

.

Здесь FcFn представляет потоки средств по окончании прогнозируемого периода, а g - ожидаемую степень роста этих потоков. Данная формула должна быть нормализована для использования в полных циклах деятельности в тех отраслях промышленности, которые имеют цикличную структуру. Основной недостаток оценки конечной стоимости заключается в предположении того, что компания достигла стадии устойчивого функционирования.

Сравнительный анализ компаний

Оценку стоимости компании необходимо проводить путем анализа некоторых показателей компаний-аналогов. Например, при анализе пакета нефтяной компании можно воспользоваться данными по нескольким аналогичным нефтяным компаниям.

Выбираются различные показатели, например, отношение стоимости компании-аналога к ее запасам, а также рыночной капитализации к запасам компании. Далее рассчитываются показатели в отношении общих запасов и тех, на которые у нее имеются права (как правило, после поправки на мелкие пакеты акций в производственных объединениях). Запасы, на которые у компании имеются права, рассчитываются на основании коммерческого (без права голоса) пакета акций.

Сравнивая значения полученных показателей можно определить приблизительную стоимость приобретаемой компании.

Сравнительный анализ операции поглощения

Одним из методов оценки стоимости инвестиционной ценности является сравнительный анализ операции поглощения. Этот метод построен на анализе операций приобретения аналогичных инвестиционных ценностей. В качестве основания для расчетов определяется базовый показатель (например, балансовая стоимость активов и цена акции), затем с помощью пропорций оценивается возможная стоимость инвестиционной ценности. Основанием к использованию данного метода является то, что он обеспечивает надлежащую степень реализма в отношении случаев приобретения пакетов акций российских предприятий российскими корпорациями.

Анализ заменяемой стоимости

Еще одним методом оценки стоимости инвестиционной ценности является метод оценки заменяемой стоимости. В частности, для реальных инвестиций с помощью этого метода можно учесть стоимость строительства нового объекта инвестиций по сегодняшней стоимости денег и с применением скидки с такой стоимости для расчета стоимости существующей инвестиционной ценности.

Обычно скидка в отношении заменяемой стоимости составляет 30-40% или выше с поправкой на регион. В российских условиях обычно используется заменяемая стоимость в размере 10-20% в связи с необходимостью значительной модернизации из-за низкой технологической оснащенности и низкого платежеспособного спроса.

Российская специфика оценки пакетов акций

Учитывая же специфику российского рынка, можно предложить метод расчетной капитализации, позволяющий существенно приблизить начальную цену пакета акций к рыночным котировкам. Данный метод применяется если акции поглощаемой компании не котируются на фондовом рынке, в этом случае определение рыночной стоимости можно проводить с использованием следующих исходных данных:

бухгалтерская отчетность анализируемой компании;

бухгалтерская отчетность компаний отрасли, акции которых имеют рыночную стоимость (котируются на рынке);

значения рыночных котировок по акциям этих компаний.

Тогда прогнозируемая стоимость акций анализируемой компании может быть рассчитана по следующему алгоритму:

1. Рассчитывается совокупная балансовая стоимость (S) компаний, акции которых котируются:

,

где

ВАi - совокупные активы i-той компании;

n - общее количество компаний, акции которых котируются.

2. Для каждой компании рассчитывается удельный вес (q) ее валюты баланса в общей корзине:

.

3. Для i-той компании рассчитывается коэффициент превышения (ki) расчетной капитализации над рыночной:

,

где

КапРЫНi - рыночная капитализация i-той компании;

КапРАСi - расчетная капитализация i-той компании, равная стоимости ее собственных средств.

4. Рассчитывается генеральный коэффициент превышения (К):

.

5. Рассчитывается прогнозная рыночная капитализация (s) анализируемой компании:

.

Другим оценочным методом, учитывающим российскую специфику, является метод группировок, который заключается в анализе набора показателей приобретаемой компании и отнесении приобретаемой компании к той или иной группе предприятий, которые могут быть приобретены за определенную цену.

С помощью этих методов появляется возможность приобретения пакета акций компании, в которой заинтересована корпорация по цене, максимально близкой к рыночной и с наименьшими затратами, то есть с максимальной эффективностью.

Экспертная оценка риска инвестиционной ценности

Многообразие факторов риска усложняет процесс получения исходных данных и проведение самой оценки риска. В связи с этим из возможных методов оценки риска инвестиционных ценностей необходимо использовать только те методы, которые учитывают многокритериальность и многовариантность влияния различных видов риска на инвестиционные ценности. В этой связи, по нашему мнению, для анализа риска может быть использован метод экспертных оценок.

Общие методы экспертных оценок разрабатывались в рамках исследований в области прогнозирования. К их числу относятся, например, известный метод Дельфи, метод использования матрицы балльных оценок, сворачиваемых далее через использование весовых коэффициентов по каждому варианту. Центральной проблемой при этом (и далеко не всегда разрешимой) оказывается субъективность экспертных суждений.

Этот же недостаток в принципе присущ и методу парных сравнений критериев, в котором сначала формулируются критерии, которые должны быть затем упорядочены в соответствии с приданными им весами. В основе метода парных сравнений лежит идея упорядочения факторов, имеющих различные веса.

Метод экспертных оценок включает комплекс логических и математических процедур, направленных на получение от специалистов-экспертов информации, ее анализ и обобщение с целью подготовки и выбора рациональных решений. Сущность этого метода заключается в проведении квалифицированными специалистами-экспертами интуитивно-логического анализа проблемы с качественной или количественной оценкой суждений и формализованной обработкой результатов.

Комплексное использование интуиции, логического мышления и соответствующего математического аппарата позволяет получить решение поставленной задачи (проблемы). Для оценки риска инвестиционной ценности по выбранным показателям составляется анкета. Форма анкеты имеет универсальный вид и несложна в заполнении.

Используя методы оптимальной обработки экспертной информации и решения многокритериальных задач оптимизации, можно определить и оценить основные виды рисков и очередность необходимых мероприятий по их минимизации, а также выработать предложения по изменению структуры инвестиционного портфеля.

Отсутствие материала для определения весов компенсируется суждениями экспертов, которым предлагаются для парных сравнений различные критерии или цели. Здесь важно то, что сравниваются между собой лишь два критерия или две цели. На основе частоты предпочтений и с помощью арифметической средней можно осуществить ранжирование объектов и определить среднеквадратическое отклонение.

Пример.

Чтобы проиллюстрировать данный метод, представим данные в виде треугольной матрицы (табл. 3.3).

В каждой строке этой матрицы, начиная сверху, записаны номера соответствующих критериев, которым отдано предпочтение. Сравнение произведено по строкам. Сначала критерий 1 сравнивается со всеми остальными, затем критерий 2 попарно сравнивается со всеми остальными и т.д. Суммируя предпочтения, получаем основу для определения рангов.

Таблица 3.3

Оценка критериев

Цели и критерии	№ критерия в парных сравнениях 1234567	Число предпочтений	Ранг
1. Сумма продаж 2. Способ изготовления 3. Время разработки 4. Охрана окружающей среды 5. Прибыль 6. Соответствие программе развития 7. Техническое превосходство	1111567 232567 33333 4567 567 67 7	4 2 6 1 5 4 6	3 5 1 6 2 3 1

Этот метод можно применять различным образом. Так, критерии и проекты можно поначалу подвергать предварительному ранжированию. Затем на основе парных сравнений каждому критерию присвоить ранг. Далее можно ранжировать идеи, связанные с решениями для каждого критерия, и либо получить непосредственное суждение о предпочтительном варианте с помощью суммирования, либо исчислить коэффициенты относительной важности:

,

где

W - коэффициент важности;

n - число распределенных рангов;

R - ранг.

С помощью сравнений можно получить полезные результаты, если эксперты реалистически оценят причины и взаимосвязи факторов.

Недостаток метода заключается в том, что с увеличением числа целей и критериев в соответствии с законами комбинаторики значительно возрастет количество оценочных суждений. Этот недостаток становится особенно серьезным при использовании многоступенчатых методов ранжирования, когда приходится сравнивать много целей и подцелей. Однако самый существенный недостаток этого метода это то, что ранжирование критериев производится только в пределах заданного набора.

3.3 Методика оперативного управления кассовой наличностью

оперативное управление актив корпорация

Передвижение финансовых ресурсов в рамках корпорации может привести к неоправданному увеличению срока оборачиваемости, а также инфляционному обесценению средств. Для снижения негативных проявлений внешней среды и внутренних нестыковок могут применяться специализированные методы оперативного управления кассовой наличностью корпорации, которые рассмотрены ниже.

Анализ потоков денежных средств

Управление денежными потоками

Управление денежными потоками включает [19]:

учет движения денежных средств;

анализ потоков денежных средств;