Процесс оценки бизнеса затратным подходом

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

В настоящее время большое значение приобретает необходимость повышения уровня конкурентоспособности и стратегической ориентации российских предприятий. За последнее десятилетие российский бизнес преодолел значительный этап развития и достиг хороших результатов. Но при этом современные руководители и владельцы предприятий, прошедшие все этапы развития управления - от мелкого предпринимательства до нынешнего уровня, практически во всех отраслях экономики сталкиваются с повышением остроты и актуальности проблем управления.

В ходе развития российской экономики бизнес, бывший понятным и эффективным пять-семь лет назад, в настоящее время стал источником серьезных сложностей для многих руководителей и собственников.

Постепенное обретение предприятиями своей рыночной стоимости, увеличение количества сделок с акциями и повышение их открытости ведет к необходимости более эффективного управления активами. Уточнение реальной рыночной стоимости актива или готового бизнеса это очень важный элемент внутреннего управления, так как, владея такой информацией можно понимать, каким будет успех от купли или продажи проекта или готового бизнеса.

Однако оценка бизнеса необходима не только для проведения сделок купли-продажи или расчета его залоговой стоимости, но и для определения эффективности принятия управленческих решений, основным критерием выбора которых является увеличение стоимости компании.

Кроме того, оценка стоимости бизнеса осуществляется и при определении арендной платы, и возможности последующего выкупа арендатором при условии наличия договора аренды. Если предприниматель хочет осуществить инвестиционный проекта развития бизнеса, в этом случае также необходима оценка стоимости бизнеса (оценка исходной стоимости предприятия).

Очень важна оценка стоимости бизнеса и при получении кредита под залог имущества предприятия (ипотеки) и определения налоговой базы для исчисления налога на имущество предприятия.

Стоимость бизнеса - объективный показатель результатов его функционирования, а оценка стоимости бизнеса - это, по сути, финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив оцениваемого предприятия.

В процессе оценки стоимости бизнеса рассчитывается стоимость всех активов компании: недвижимого имущества, машин и оборудования, складских запасов, финансовых вложений, нематериальных активов. Кроме того, отдельно оцениваются эффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке.

В рамках оценки бизнеса отдельную категорию занимает оценка предприятий, имеющих значительный имущественный комплекс. Оценка стоимости такого предприятия является одним из самых сложных, длительных и высокопрофессиональных направлений оценки бизнеса и требует значительных затрат интеллектуального труда. Это связанно с тем, что обрабатывается большой объем данных к оценке, совершенно разного рода.

Актуальность изучения проблем оценки бизнеса, как крупного имущественного комплекса, определена именно этим фактором.

Цель работы - анализ затратного подхода, как основного, при оценке бизнеса, представляющего собой крупный имущественный комплекс, а так е его практическое применение.

Реализация данной цели требует решения следующих задач:

· анализ правового обеспечения оценочной деятельности в РФ;

· изучение подходов и основных методов при проведении оценки бизнеса;

· изучение проблем возникающих при реализации подходов и методов;

· выявление положительных и отрицательных сторон в каждом подходе;

· проведение оценки бизнеса одним из основных методов.

Объект исследования - ОАО "ХХХ"

Предмет исследования - процесс оценки бизнеса затратным подходом.

В данной работе использовались следующие методы исследования:

· мониторинг литературы по проблеме;

· анализ литературы;

· систематизация;

· обобщение;

· структуризация.

Теоретико-методологической основой исследования являются современные экономические труды по оценке бизнеса. Источниками исследования являются фундаментальные положения экономической теории, разработанные в работах Коупленда Т., Коллера Т., Муррина Дж., Валдайцева И., Федотовой М. и др. Так же при написании данной работы использовались нормативно-правовые источники и журнальные статьи.

Работа состоит из трех глав. В первой главе рассмотрено законодательство, регулирующее оценочную деятельность, подходы и методы, используемые при оценке бизнеса, а так же особенности, при оценке крупных имущественных комплексов. Во второй главе анализируется затратный подход, его сущность и методы. Третья глава - практическая, она посвящена оценке затратным подходом на примере ОАО "ХХХ". Дается характеристика оцениваемого предприятия, финансово-экономический анализ деятельности, и определяется его стоимость методом чистых активов.

Глава 1 Теоретические аспекты оценки бизнеса

1.1 Законодательство, регулирующее оценочную деятельность

Оценочной деятельности в ноябре текущего года исполняется 17 лет.
Институт оценки возрождался в нашей стране в период 1992-1996 гг., когда вновь появилось понятие частного собственника, началась "волна" приватизации и перераспределения государственной собственности.
Однако должность "оценщик" была официально признана лишь в ноябре 1996 г., когда Минтруд России утвердил постановлением от 27.11.1996 г. N 11 квалификационную характеристику "оценщик (эксперт по оценке имущества)".

В период 1997-1998 гг. действовало более 200 законодательных и ведомственных нормативных актов, затрагивающих такие вопросы как установление стоимости, условия проведения обязательной оценки, осуществление оценочной деятельности. Такая ситуация определялась наличием самого широкого спектра правоотношений, в регулировании которых использовались или могли быть использованы результаты оценки.
Таким образом, существовавшее до принятия Федерального закона об оценке регулирование оценочной деятельности, было весьма противоречивым, отсутствовало единое представление о роли и месте оценки в правовом регулировании, о правовом статусе оценщика, о понятии "рыночной стоимости". Поэтому при принятии Федерального закона об оценке законодателем была поставлена цель создать универсальный закон для регулирования всех элементов деятельности по установлению стоимости объектов оценки.

Государственная Дума проголосовала за закон 10 июня 1998 г., и субъекты Российской Федерации стали принимать меры по приведению своих нормативных актов в соответствие с федеральным законодательством.
До 2004 года функции по регулированию оценочной деятельности в Российской Федерации осуществлялись Министерством имущественных отношений Российской Федерации, правопреемником которого по данному вопросу стало Минэкономразвития России, осуществляющее регулирование оценочной деятельности и в настоящее время. В качестве инструмента государственного контроля и надзора Федеральным законом об оценке было введено лицензирование оценочной деятельности, которое послужило существенным фактором, определившим становление рынка оценочных услуг в период с 2001 до 2005 года. В 2006 году Минэкономразвития России совместно с представителями оценочного сообщества разработало предложения, направленные на отказ от системы лицензирования в сфере оценочной деятельности с последующим переходом к саморегулированию.

Таким образом, в 2006 году в Российской Федерации по инициативе Минэкономразвития России была сформирована, основанная на ведущем мировом опыте, система саморегулирования оценочной деятельности.
Несмотря на появления института саморегулирования и снижение государственного контроля оценочной деятельности, Минэкономразвития России остается уполномоченным федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим государственное регулирование оценочной деятельности и деятельности саморегулируемых организаций оценщиков в части надзора и нормативно-правового регулирования.
Оценка становится все более и более востребованной, особенно профессиональная оценка. Во многих сферах деятельности экономических субъектов оценка становится неотъемлемым элементом. В качестве примера выступает Закон "Об исполнительном производстве", где вместо оценки, проводимой некими экспертами, ввели требования об осуществлении оценки оценщиками. Такие изменения происходят и в других сферах. Привлечение профессиональных оценщиков, прежде всего, повышает защиту прав собственников в Российской Федерации. Профессионализм в сфере оценки повышается, и будет повышаться и дальше. И именно этим обусловлен отказ государства от регулирования и переход контроля над оценочной деятельностью к саморегулируемым организациям, то есть профессиональному сообществу, что означает публичное признание развития этой профессии.

Итак, оценочная деятельность на территории Российской Федерации осуществляется в соответствии с международными договорами Российской Федерации, Федеральным законом об оценочной деятельности в РФ, а также другими федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, регулирующими отношения, возникающие при осуществлении оценочной деятельности.

Основным федеральным законом, определяющим правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, физическим лицам и юридическим лицам, для целей совершения сделок с объектами оценки, а также для иных целей, является Федеральный закон от 29.07.1998 N135-ФЗ (ред. от 27. 12.2009) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

Документ состоит из четырех глав. В первой главе представлены общие положения, а именно:

· законодательство, регулирующее оценочную деятельность в РФ;

· отношения, регулируемые ФЗ;

· рассматривается понятие оценочной деятельности;

· субъекты оценочной деятельности;

· объекты оценки;

· право на проведение оценки;

· предположение об установлении рыночной стоимости объекта оценки;

· обязательность проведения оценки.

Во второй главе закона рассмотрены основания для осуществления оценочной деятельности и условия ее осуществления. Здесь описаны обязательные требования к договору на проведение оценки, общие требования к содержанию отчета об оценке, права и обязанности оценщика.

Регулирование же оценочной деятельности представлено в третьей главе. А четвертая глава содержит заключительные положения.

В рамках данного Федерального закона, в частности ст.18, предусмотрено несколько уровней регулирования оценочной деятельности:

· государственное регулирование в части надзора и нормативно-правового регулирования, осуществляемое федеральными органами исполнительной власти, уполномоченными Правительством Российской Федерации;

· регулирование Национальным советом по оценочной деятельности в части разработки федеральных стандартов оценки;

· регулирование саморегулируемыми организациями оценщиков (далее - СРО оценщиков) в части разработки и утверждения стандартов и правил оценочной деятельности.

Государственная политика в области оценочной деятельности определяет основные требования к оценщикам и оценочной деятельности, устанавливает правовые основы деятельности негосударственных организаций.

В соответствии с п.1 Положения о Министерстве экономического развития Российской Федерации, утвержденного постановлением Правительства Российской Федерации от 05.06.2008 г. N 437, Минэкономразвития России является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по выработке государственной политики и нормативно-правовому регулированию в сфере оценочной деятельности.

Минэкономразвития России разработаны три базовых федеральных стандарта оценки:

1. ФСО №1 "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки" от 20.07.2007г. №256;

2. ФСО №2 "Цель оценки и виды стоимости" от 20.07.2007 г. №255;

3. ФСО №3 "Требования к отчету об оценке" от 20.07.2007 г. №254.

В настоящее время функцию по разработке федеральных стандартов оценки в соответствии со ст. 24.10 Федерального закона "Об оценочной деятельности" осуществляет Национальный совет по оценочной деятельности.

Согласно ст. 24.10 Закона N 135-ФЗ Национальный Совет по оценочной деятельности (далее - Национальный Совет), образован в целях обеспечения общественных интересов, формирования единых подходов к осуществлению оценочной деятельности, выработки единой позиции оценщиков по вопросам регулирования их деятельности, координации деятельности саморегулируемых организаций оценщиков, а также в целях взаимодействия СРО оценщиков с органами государственной власти, местного самоуправления и потребителями услуг в области оценочной деятельности.

Национальным советом является некоммерческая организация, созданная саморегулируемыми организациями оценщиков, зарегистрированная уполномоченным федеральным органом, членами которой являются более чем пятьдесят процентов саморегулируемых организаций оценщиков, объединяющих более чем пятьдесят процентов всех оценщиков.

Национальный совет по оценочной деятельности участвует в разработке государственной политики в сфере оценочной деятельности, разрабатывает федеральные стандарты оценки, рассматривает проекты нормативных правовых актов и дает рекомендации по их утверждению уполномоченным федеральным органом, разрабатывает кодекс этики оценщиков и т.д.

В свою очередь, саморегулируемыми организациями оценщиков осуществляется регулирование оценочной деятельности в части разработки и утверждения стандартов и правил оценочной деятельности (ст. 20 Закона N 135-ФЗ). Также следует отметить, что СРО оценщиков контролируют осуществление своими членами-оценщиками оценочной деятельности (ст. ст. 24.3 и 24.4 Закона N 135-ФЗ).

Основная задача действующей редакции Федерального закона от 29 июля 1998 г. N135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" -- ослабить государственное регулирование оценочной деятельности и усилить влияние саморегулирования в профессиональном движении оценщиков.

Важным шагом в данном направлении являлась отмена лицензирования отдельных видов деятельности, оценочной в том числе. В соответствии с Федеральным законом от 31.12.2005 г. N 200-ФЗ "О внесении изменений в статью 18 Федерального закона "О лицензировании отдельных видов деятельности" с 1 июля 2006 года прекращено лицензирование оценочной деятельности. Этот факт изменил всю систему принципов и механизмов регулирования деятельности оценщиков и сместил вектор с государственного регулирования предпринимательской деятельности на регулирование профессиональной деятельности в сфере независимой оценки.

В этой ситуации важная роль отводится профессиональным объединениям оценщиков, которые должны заслужить определенное доверие и положение на этом рынке, во многом -- качеством оказания услуг.

В соответствии со ст.15 Федерального закона от 29.07.1998 N 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" оценщик обязан быть членом одной из саморегулируемых организаций оценщиков. Саморегулируемые организации способствуют развитию профессии посредством организации дополнительного обучения и повышения квалификации своих членов, установления этических норм и профессиональных правил, контролируют работу своих членов на предмет соблюдения требований законодательства, федеральных стандартов оценки, а также стандартов и правил оценочной деятельности и профессиональной этики.

Помимо этого саморегулируемые организации оценщиков выступают гарантом перед потребителями оценочных услуг за деятельность своих членов. Для этих целей они формируют компенсационный фонд для обеспечения ответственности своих членов, который расходуется только в том случае, если для покрытия ущерба, нанесенного виновными действиями оценщика, не хватает суммы страховки. В некоторых случаях саморегулируемые организации вправе применять меры дисциплинарного воздействия к своим членам, вплоть до исключения из состава членов, что фактически является лишением права заниматься оценочной деятельностью. Это еще один толчок в повышении ответственности лиц, осуществляющих оценочную деятельность.

Подведем итог, при осуществлении оценочной деятельности, оценщик обязан соблюдать требования Федерального закона №135-ФЗ, других федеральных законов и иных нормативных правовых актов Российской Федерации, федеральные стандарты оценки, а также стандарты и правила оценочной деятельности, правила деловой и профессиональной этики, установленные саморегулируемой организацией оценщиков, членом которой он является.

1.2 Подходы и методы, используемые при оценке бизнеса

В п.1 Главы 1 было определено, чем руководствуется оценщик, при выполнении своей работы. Общие понятия и подходы к оценке строго прописаны в ФСО №1. В этом стандарте дано следующее определение.

Подход к оценке представляет собой совокупность методов оценки, объединенных общей методологией. Методом оценки является последовательность процедур, позволяющая на основе существенной для данного метода информации определить стоимость объекта оценки в рамках одного из подходов.

В оценке существует три подхода:

· затратный;

· сравнительный (рыночный);

· доходный.

В п.20 ФСО №1 сказано, что оценщик при проведении оценки обязан использовать все три подхода или обосновать отказ от использования того или иного подхода.

Т.е. при проведении оценки, оценщик обязан ориентироваться на все три подхода. Ему необходимо применить, по крайней мере, хотя бы по одному из методов, относящихся к каждому из представленных подходов. Но вполне может сложиться ситуация, когда по какой-либо причине ориентация на тот или иной подход невозможна, а следовательно невозможна ориентация и на использование относящегося к этому классу конкретного метода. В таком случае согласно Стандартам оценщик обязан обосновать отказ от использования того или иного подхода.

Необходимо дать определение всем трем подходам. Они также прописаны в этом стандарте оценки.

Доходный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом-аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки.

Переходим к объектам оценки. Исходя из Федерального закона №135-ФЗ, к объектам оценки относятся:

· отдельные материальные объекты (вещи);

· совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия);

· право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;

· права требования, обязательства (долги);

· работы, услуги, информация;

· иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.

Прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимость от целей его оценки, и стоимость определяется различными методами.

Сначала определим, для каких целей может проводиться оценка бизнеса, а затем выясним причины такого различия. Примерная классификация существующих целей оценки бизнеса со стороны различных заказчиков объекта оценки представлена в табл. 1:

Таблица 1 Классификация целей оценки бизнеса

Заказчик объекта оценки	Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо	Обеспечение экономической безопасности
	Разработка планов развития предприятия
	Выпуск акций
	Оценка эффективности менеджмента.
Собственник	Выбор варианта распоряжения собственностью
	Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации
	Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли
	Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения	Проверка финансовой дееспособности заемщика
	Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховые компании	Установление размера страхового взноса
	Определение суммы страховых выплат
Фондовые биржи	Расчет конъюнктурных характеристик
	Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы	Проверка целесообразности инвестиционных вложений
	Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестпроект
Государственные органы	Подготовка предприятия к приватизации
	Определение облагаемой базы для различных видов налогов
	Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства
	Оценка для судебных целей

Видно насколько различны цели оценки. А теперь представим, может ли стоимость приобретения предприятия для реализации инвестпроекта быть равной стоимости принудительного банкротства, или суммарная стоимость акций реальной стоимости бизнеса по его активам? Да может, но только в очень редких случаях.

В действительности искомая стоимость бизнеса будет коррелироваться с целью проводимой оценки через саму стоимость. Так как различные цели оценки предполагают поиск различного вида стоимости.

В соответствии с ФСО №2 целью оценки является определение стоимости объекта оценки, вид которой определяется в задании на оценку.

Результатом же оценки является итоговая величина стоимости объекта оценки. Результат оценки может использоваться при определении сторонами цены для совершения сделки или иных действий с объектом оценки, в том числе при совершении сделок купли-продажи, передачи в аренду или залог, страховании, кредитовании, внесении в уставный (складочный) капитал, для целей налогообложения, при составлении финансовой (бухгалтерской) отчетности, реорганизации и приватизации предприятий, разрешении имущественных споров, принятии управленческих решений и иных случаях.

При использовании понятия стоимости при осуществлении оценочной деятельности указывается конкретный вид стоимости, который определяется предполагаемым использованием результата оценки. При осуществлении оценочной деятельности используются следующие виды стоимости объекта оценки:

1. рыночная стоимость;

2. инвестиционная стоимость;

3. ликвидационная стоимость;

Существует также четвертый вид стоимости - это кадастровая стоимость. Но к оценке предприятия (бизнеса) непосредственного отношения она не имеет.

С точки зрения системного подхода к предприятию и его стоимости перечисленные стандарты стоимости приобретают следующий смысл:

Ликвидационная стоимость - это стоимость элементов (активов) входящих в систему (предприятие).

Обоснованная рыночная стоимость - это стоимость предприятия как системы элементов (активов), т.е. стоимость элементов (активов) плюс системный эффект (goodwill).

Инвестиционная стоимость - это стоимость предприятия как элемента системы высшего порядка (подсистемы), т.е. стоимость элементов (активов) плюс системный эффект первого порядка (goodwill) плюс системный эффект высшего порядка (корпоративный эффект).

В рамках правового регулирования, нет жестких ограничений, при выборе методов оценки. В п.20 ФСО №1 сказано, что оценщик вправе самостоятельно определять конкретные методы оценки в рамках применения каждого их подходов. Поэтому, в каждом из подходов существует достаточное количество методов.

Далее приведена табл. 2, в которой отражены все подходы, используемые в российской практике и методы, применяемые в рамках каждого из них.

Таблица 2 Подходы и методы в оценке

Подходы	· Методы оценки
Доходный	· Капитализации (капитальных активов) · Дисконтирования денежных потоков
Рыночный (сравнительный)	· Рынка капитала · Сделок · Отраслевых коэффициентов
Затратный (имущественный)	· Накопления активов предприятия · Чистых активов · Стоимости замещения · Восстановительной стоимости · Расчет ликвидационной стоимости предприятия · Расчет стоимости компании с ликвидируемым бизнесом · Отраслевых коэффициентов

Доходный подход базируется на принципе ожидания. Стоимость объекта может быть установлена как его способность приносить доход в будущем. Этот подход основан на применении двух методов оценки: капитализации прибыли и дисконтирования денежных потоков.

Первый из них предполагает, что стоимость доли собственности на действующем предприятии равна текущей стоимости будущих доходов. При использовании метода капитализации (капитальных активов) предполагают, что доходы от владения недвижимостью предприятия представляют собой текущие и будущие поступления от сдачи ее в аренду, доходы от возможного прироста стоимости недвижимости при ее реализации в будущем.

Метод капитализации (капитальных активов) в оценке имущества предприятия применяется в основном для оценки малых предприятий, а также для упрощенного расчета стоимости предприятия, когда нужно сделать экспресс-оценку.

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени отвечает ситуации, когда ожидают, что предприятие в течение длительного периода времени будет получать примерно одинаковую прибыль или темпы ее роста стабильны.

Расчет стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков базируется на том, что потенциальный инвестор не заплатит за предприятие сумму выше, чем текущая стоимость будущих доходов. Собственник не продает свое предприятие по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых денежных потоков. В результате переговоров стороны неизбежно придут к соглашению о рыночной цене предмета купли-продажи, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считают наиболее предпочтительным с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий денежные средства в действующее предприятие, в итоге получает не набор активов, а поток будущих доходов, который дает возможность окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Использование метода дисконтированного денежного потока обоснованно для оценки стоимости предприятий, имеющих длительную и безубыточную историю хозяйственной деятельности. [14, 86]

Рыночный (сравнительный) подход предполагает, что для оценки предприятия (ЗАО) на фондовом рынке отыскивается открытая компания-аналог, сопоставимый с предметом оценки по отраслевой принадлежности и по ряду дополнительных признаков. Затем рассчитанный по показателям открытой компании-аналога коэффициент (мультипликатор) переносится на рассматриваемое предприятие (ЗАО). На него умножается показатель предприятия, соотнесенный в переносимом коэффициенте с ценой открытой компании-аналога. Тем самым устанавливают сколько примерно (с учетом необходимых корректировок) стоила бы оцениваемая закрытая компания, если бы она стала открытой, т.е. разместила бы свои активы на рынке.

Таким образом, подход, основанный на сравнении оцениваемой компании с аналогом, строится на утверждении, что оцениваемое предприятие стоит столько же, сколько стоит и предприятие с аналогичными характеристиками функционирующее в аналогичных условиях, оцененное примерно в одно время. В процессе сравнительного подхода рассчитывается рыночная стоимость действующего предприятия (бизнеса).

Исходя из целей, объекта и конкретных условий оценки рыночный подход предполагает использование трех методов:

· фирмы-аналога;

· сделок;

· отраслевых коэффициентов.

Метод фирмы-аналога (рынка капитала) базируется на применении цен, сложившихся на фондовом рынке. Следовательно, базой для сравнения является индивидуальная цена акции открытого акционерного общества. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), вправе вложить свои денежные средства в аналогичные компании либо в оцениваемое предприятие. Поэтому данные об акционерном обществе, акции которого находятся в свободной продаже на первичном или вторичном фондовом рынке, могут служить ориентиром для определения стоимости оцениваемой компании.

Метод сделок (продаж) ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет сферу применения данного метода: оценка стоимости предприятия или контрольного пакета акций.

Если метод компании-аналога подразумевает использование мультипликаторов, которые рассчитаны по ценам акций в составе фактически продававшихся контрольных пакетов сходных фирм, то подобная разновидность указанного метода называется методом сделок.

Таким образом, метод сделок - это частный случай методики рынка капиталов, который основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций, сопоставимых предприятий или на анализе цен приобретения компании в целом.

Метод отраслевых коэффициентов базируется на использовании установленных соотношений между ценой объекта и специально выбранными финансовыми показателями. Отраслевые коэффициенты обычно определяют на основе длительных статистических наблюдений за ценами продаж предприятий. В результате разрабатываются простые формулы вычисления стоимости оцениваемых типовых предприятий (объектов). Например, цена кафе колеблется в пределах выручки за 5-6 месяцев. Цена оптового торгового предприятия формируется в диапазоне 1,5-2 лет величины чистого годового дохода плюс стоимость оборудования и имеющихся товарных запасов.

В оценочной практике используется следующая система мультипликаторов.

1. Интегральные мультипликаторы: цена/прибыль (цена/балансовая прибыль, цена/чистая прибыль); цена/дивидендные выплаты; цена/денежный поток (цена/текущий денежный поток, цена/чистый денежный поток); цена/выручка от реализации (цена/валовая выручка, цена/действительная выручка, цена/физический объем продаж).

2. Моментные мультипликаторы: цена/балансовая стоимость активов; цена/чистая стоимость активов.

При затратном (имущественном) подходе стоимость предприятия рассматривается с точки зрения понесенных ранее издержек. Указанный подход строится на утверждении, что предприятие стоит столько, сколько стоят в существующих сегодня ценах принадлежащие ему активы за вычетом обязательств. Следовательно, для реализации методов данной группы требуется оценка затрат воспроизводства всех активов предприятия, измеренных в рыночных ценах.

В ходе данного подхода определяются рыночная стоимость предприятия (т.е. имущественного комплекса фирмы, капитала бизнеса) или ликвидационная стоимость предприятия как имущественного комплекса. Для этих целей используются следующие методы:

1. Накопления активов предприятия;

2. Чистых активов;

3. Стоимости замещения;

4. Восстановительной стоимости;

5. Расчет ликвидационной стоимости предприятия;

6. Расчет стоимости компании с ликвидируемым бизнесом;

7. Отраслевых коэффициентов. [22, 28-45]

Подход, в котором используются данные методы, будет подробно рассмотрен во второй главе диплома.

Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов и методов не только не является взаимоисключающими, но и дополняют друг друга. Конечно, было бы странным использовать все возможные методы для оценки одного объекта. Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации.

Проводя выбор необходимых методов для проведения процесса оценки бизнеса необходимо представлять преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый подход и метод. Наглядно это представлено в табл. 3.

Таблица 3 Преимущества и недостатки рыночного, доходного и затратного подходов

	Подход
	Рыночный	Доходный	Затратный
(+) Преимущества	· полностью рыночный метод · отражает нынешнюю реальную практику покупки	· единственный метод, учитывающий будущие ожидания · учитывает рыночный аспект (дисконт рыночный) · учитывает экономическое устаревание	· основывается на реально существующих активах · Особенно пригоден для некоторых видов компаний
(-) Недостатки	· основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий · необходим целый ряд поправок · труднодоступные данные	· трудоемкий прогноз · частично носит вероятностный характер	· часто не учитывает стоимость goodwill · статичен, нет учета будущих ожиданий · не рассматривает уровни прибылей

1.3 Особенности оценки бизнеса как имущественного комплекса

Затратный подход (имущественный подход, подход на основе активов) заключается в оценке текущей стоимости тех или иных элементов имущественного комплекса предприятия и его нематериальных активов. При этом стоимость активов предприятия рассматривается с точки зрения понесенных издержек, т.е. определяется суммой затрат на его воспроизводство или замещение с учетом физического и морального износа.

При затратном подходе предприятие рассматривается как комплекс имущественных прав (нематериальных активов). В этой связи применять его целесообразно в случаях продажи активов при ликвидации предприятия, при страховании имущества, т.е. если возникает необходимость оценки имущественного комплекса предприятия.

Затратный подход может быть единственным в оценке имущественного комплекса предприятия, поскольку:

1. для неэффективных, неприбыльных предприятий затратный подход позволяет получить приемлимую для продавца цену, так как учитывает именно стоимость активов и не принимает во внимание потенциальную прибыль;

2. для оценки бизнеса затратным подходом существует необходимая статистика (в отличии от сравнительного подхода).

Данный метод применяется для расчетов рыночной стоимости действующих предприятий (стоимости бизнеса), когда:

· Отсутствуют ретроспективные данные о производственно-хозяйственной деятельности (например, недавно созданное предприятие);

· Благополучие предприятия в значительной степени зависит от заключаемых им контрактов (или у фирмы отсутствуют постоянные заказчики-клиенты);

· Значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы (деньги, ценные бумаги и др.);

· Имеется возможность и необходимость в оценке холдинговых или инвестиционных компаний (которые сами не создают массу чистого дохода).

К достоинствам имущественного подхода обычно относят то, что его методы дают возможность учесть как реальную стоимость участвующих в производственном процессе активов предприятия, так и стоимость различных его обязательств и обременений.

Считается, что основное преимущество методов имущественного подхода состоит в том, что они базируются на реально существующих активах и затратах. Однако часто баланс организации не содержит в себе информации о большей части интеллектуального капитала предприятия. В результате чего использование имущественного подхода для оценки предприятия (бизнеса), основу которого составляет капитал интеллектуальный, приведет к существенному занижению стоимости фирмы. Часто традиционные методы не подходят к оценке бизнеса, основу которого составляет интеллектуальный капитал. [22, 49]

Таким образом:

1. Затратный подход чаще всего используют для обоснования нового строительства, оценки эффективности земельного участка, страхования рисков и для других целей.

2. При данном подходе вначале оценивают стоимость воспроизводства (стоимость замещения), после этого из полученной суммы исключат износ. Последний может быть физическим, функциональным, технологическим или экономическим. Только после этого стоимость земли добавляют к стоимости зданий и сооружений за вычетом износа.

Недостатками затратного подхода при оценке действующих зданий и сооружений являются:

· Маловероятность воспроизводства устаревшего объекта недвижимости;

· Невозможность отделения зданий и сооружений от земли.

Выводы

Итак, оценочная деятельность на территории Российской Федерации осуществляется в соответствии с международными договорами Российской Федерации, Федеральным законом об оценочной деятельности в РФ, а также другими федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, регулирующими отношения, возникающие при осуществлении оценочной деятельности.

Основным федеральным законом является Федеральный закон от 29.07.1998 N135-ФЗ (ред. от 30. 06.2008) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». При осуществлении оценочной деятельности, оценщик обязан соблюдать требования, изложенные в данном законе. Руководствоваться федеральными стандартами оценки, разработанные Минэкономразвития России. На данный момент их существует три вида:

1. ФСО №1 "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки" от 20.07.2007г. №256;

2. ФСО №2 "Цель оценки и виды стоимости" от 20.07.2007 г. №255;

3. ФСО №3 "Требования к отчету об оценке" от 20.07.2007 г. №254.

А также соблюдать стандарты и правила оценочной деятельности, правила деловой и профессиональной этики, установленные саморегулируемой организацией оценщиков, членом которой он является.

На основе выше определенной нормативно-правовой базы, скажем следующее, что:

· в оценке бизнеса существует три подхода: доходный, рыночный и затратный;

· подход представляет собой совокупность методов оценки, объединенных общей методологией;

· методом оценки является последовательность процедур, позволяющая на основе существенной для данного метода информации определить стоимость объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке;

· при проведении оценки оценщик обязан использовать все три подхода или обосновать отказ от использования того или иного подхода;

· в рамках же применения каждого из подходов, оценщик вправе самостоятельно определять конкретные методы оценки.

Каждый из подходов имеет свои положительные и отрицательные стороны. Следует отметить, что ни один из подходов и методов не только не является взаимоисключающими, но и дополняют друг друга. Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации.

Говоря конкретно о затратном (имущественном) подходе, то он заключается в оценке текущей стоимости тех или иных элементов имущественного комплекса предприятия и его нематериальных активов. Он может быть основным и единственным в оценке имущественного комплекса предприятия, поскольку для неэффективных, неприбыльных предприятий затратный подход позволяет получить приемлимую для продавца цену, так как учитывает именно стоимость активов и не принимает во внимание потенциальную прибыль.

К достоинству имущественного подхода стоит отнести то, что его методы дают возможность учесть как реальную стоимость участвующих в производственном процессе активов предприятия, так и стоимость различных его обязательств и обременений.

Глава 2 Затратный подход к оценке бизнеса: сущность и методы

2.1 Основы затратного подхода

При затратном (имущественном) подходе стоимость предприятия рассматривается с точки зрения понесенных ранее издержек. Указанный подход строится на утверждении, что предприятие стоит столько, сколько стоят в существующих сегодня ценах принадлежащие ему активы за вычетом обязательств. Следовательно, для реализации методов данной группы требуется оценка затрат воспроизводства всех активов предприятия, измеренных в рыночных ценах.

В ходе данного подхода определяется рыночная стоимость предприятия как имущественного комплекса. Для этих целей используются следующие методы:

1. накопления активов предприятия;

2. чистых активов;

3. стоимости замещения;

4. восстановительной стоимости;

5. расчета ликвидационной стоимости;

6. расчета стоимости компании с ликвидируемым бизнесом;

7. отраслевых коэффициентов.

Метод накопления активов предполагает оценку рыночной стоимости предприятия по рыночной стоимости его имущества, очищенное от стоимости задолженности предприятия (т.е. по стоимости капитала бизнеса в экономической интерпретации). При этом в расчете участвуют не только активы, отраженные на балансе предприятия, но и прочие виды имеющих стоимостную оценку активов, находящихся в ее собственности либо распоряжении. Этим метод накопления активов отличается от метода чистых активов, учитывающего только балансовые активы.

Данный метод применяется для расчета рыночной стоимости действующих предприятий (стоимости бизнеса), когда:

- отсутствуют ретроспективные данные о производственно-хозяйственной деятельности (например, недавно созданное предприятие);

- благополучие предприятия в значительной степени зависит от заключаемых им контрактов (или у фирмы отсутствуют постоянные заказчики-клиенты);

- значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы (деньги, ценные бумаги и др.);

-имеется возможность и необходимость в оценке холдинговых или инвестиционных компаний (которые сами не создают массу чистого дохода).

Метод чистых активов может быть разновидностью метода накопления активов (если за исходную информационную базу оценки принимаются активы, отраженные на балансе предприятия). Рыночная стоимость предприятия (имущественного комплекса бизнеса) методом чистых активов определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и его обязательств. Предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, их разностью определяется оценочная стоимость собственного капитала предприятия (чистых активов).

Этот метод используется чаще всего в процессе приватизации, а также в сфере налогообложения предприятий.

Метод стоимости замещения ориентирован только на оценку материальных активов и приемлем для капиталоемких предприятий. Стоимость предприятия оценивается исходя из затрат на полное замещение его активов, сохраняя при этом хозяйственный профиль предприятия. Расчет стоимости замещения заключается в определении текущей удельной или полной стоимости предприятия-аналога, базирующейся на определении текущих затрат на строительство современного предприятия, аналогичного оцениваемому.

Под стоимостью замещения подразумевают стоимость строительства в текущих ценах на последнюю дату оценки объекта с полезностью, равной ценности рассматриваемого объекта, однако с применением новых материалов в соответствии с действующими стандартами, дизайном и планировкой.

Метод восстановительной стоимости используется для расчета всех затрат, необходимых для создания точной копии оцениваемого предприятия. Он учитывает также стоимость нематериальных активов.

Под восстановительной стоимостью понимают стоимость строительства в текущих ценах на конечную дату оценки точного аналога оцениваемого объекта. Если расчет данной стоимости невозможен или нецелесообразен, то осуществляют расчет стоимости замещения.

Метод ликвидационной стоимости основан на рыночных ценах, но не с точки зрения покупки активов, а с точки зрения их быстрой реализации. Позволяет оценить нижний уровень стоимости предприятия. Для расчета ликвидационной стоимости предприятия необходимо определить и суммировать ликвидационную стоимость накопленных активов (срочная продажа), вычитая из полученной суммы балансовую стоимость подлежащих срочному погашению обязательств и затраты на его ликвидацию.

Ликвидационная стоимость определяется как разница между доходами от ликвидации предприятия, полученными в результате раздельной распродажи его активов, и расходами на ликвидацию.

Метод расчета стоимости предприятия с ликвидируемыми активами является модификацией метода накопления активов. Устанавливая стоимость предприятия с ликвидируемыми активами, нужно оценивать и суммировать рыночную стоимость накопленных активов (дебиторская задолженность дисконтируется в пределах свертывания бизнеса) за вычетом дисконтированной в пределах данного срока свертывания бизнеса задолженности.

Метод отраслевых коэффициентов базируется на использовании соотношений между ценой объекта и специально выбранными финансовыми показателями. Отраслевые коэффициенты обычно определяют на основе длительных статистических наблюдений за ценами продаж предприятий.

Данный метод является такой модификацией метода рынка капитала (предусматривая и его алгоритм), в котором ценовым мультипликатором выступает соотношение цена/валовой доход (цена/выручка, цена/объем реализации). Применимость метода отраслевых коэффициентов ограничена специфическими отраслями - теми, в которых наблюдается надежная корреляция между рыночной стоимостью компании и объемом реализации (отрасли с явно выраженными стандартизированным продуктом, где динамика прибыли определяется в первую очередь не обновлением продукта, а успехом в поддержании и расширении доли на рынке, количеством продаж стандартизированного продукта).

Метод отраслевых коэффициентов основан на том, что существует целый ряд эмпирически установленных мультипликаторов для компаний разных отраслей, которые позволяют определить их стоимость. Например, для оценки российских нефтяных компаний принято рассматривать в качестве знаменателя их валовой доход, а также величину добычи и запасов. В случае розничного бизнеса рассматривается его чистый доход, а также торговая площадь. Для промышленного предприятия берутся его чистый доход и производственные мощности, значения которых умножаются на соответствующий отрасли мультипликатор.

Этот метод позволяет рассчитать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. Также в оценочной практике для некоторых отраслей промышленности (например, для машиностроения) широко известно правило «золотого сечения», или «золотое правило», которое гласит: «Потенциальный покупатель никогда не заплатит за предприятие больше, чем четырехкратная величина его среднегодовой прибыли до налогообложения».

Затратный подход в процессе оценки стоимости компании представлен двумя наиболее распространенными методами:

· метод стоимости чистых активов

· метод ликвидационной стоимости.

Эти методы являются основными и чаще всего используются в российской практике.

2.2 Метод чистых активов

Метод стоимости чистых активов основан на анализе активов компании. Использование данного метода дает лучшие результаты при оценке действующей компании, обладающей значительными материальными и финансовыми активами.

При этом в рамках метода стоимости чистых активов, используемого при оценке бизнеса компании в процессе реструктуризации, отдельные объекты (нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения, здания, машины, оборудование) могут оцениваться с использованием доходного и сравнительного подхода. [17, 191]

Метод стоимости чистых активов включает несколько этапов:

1. Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

2. Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.

3. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

4. Определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных.

5. Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

6. Оценивается дебиторская задолженность.

7. Оцениваются расходы будущих периодов.

8. Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

9. Определяется стоимость собственного капитала, путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Применяется метод стоимости чистых активов в случае, если:

• компания обладает значительными материальными активами;

• ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

Отличительной особенностью затратного подхода при оценке стоимости предприятия является то, что для целей оценки активы предприятия разбивают на группы, оценивают каждую часть, затем суммируют полученные стоимости.

К числу активов компании относятся следующие группы активов:

· Нематериальные активы.

· Долгосрочные финансовые вложения.

· Здания, сооружения.

· Машины, оборудования.

· Запасы.

· Дебиторская задолженность.

· Прочее. [17, 192]

Алгоритм данного подхода следующий:

1. На первом этапе производят анализ активов предприятия и выделяют составные части, оценка стоимости которых будет производиться. Например, при оценке стоимости предприятия могут быть выделены следующие составные части: земля, здания, коммуникации, нематериальные активы, финансовые активы, сырье, материалы, машины и оборудование и т.п. В каждой группе активов можно выделить подгруппы.

2. На втором этапе оценщик выбирает наиболее приемлемый метод оценки для каждой группы (подгруппы) активов, выполняет необходимые расчеты.

3. Определяется итоговая величина стоимости предприятия.

Процесс оценки проводят в следующей последовательности. Оценивают стоимость каждого актива баланса. После этого определяют текущую стоимость обязательств. Результат отражает оценочную стоимость собственного капитала предприятия:

Собственный капитал = Активы - Обязательства (1)

Необходимо отметить, что в рамках затратного подхода каждая группа активов предприятия рассчитывается отдельно тремя из возможных подходов. На основе полученных данных в каждой группе выводится средневзвешенная стоимости оцениваемого объекта. И уже эта стоимость суммируется в активы объекта оценки.

Следует добавить так же характеристику еще одной особенности расчетов стоимости бизнеса на основе активов. Если при расчетах посредством других методов личный осмотр оцениваемого предприятия далеко не всегда обязателен, то при оценке с использованием затратного подхода такой осмотр, как правило, необходим. Ведь невозможно представить, какова реальная стоимость, скажем, зданий и сооружений, ориентируясь только на данные бухгалтерской отчетности об их так называемой стоимости и фиксируемых в той же отчетности размерах амортизации этих объектов. Что касается земельных участков, используемых предприятием, то в бухгалтерской отчетности, как правило, нет данных относительно их стоимости. Только осмотрев такие земельные участки, оценщик может составить более или менее реальное представление о стоимости каждого из них. [21,145]

Оценка стоимости отдельных видов активов (недвижимости) вообще не должна ориентироваться на полную первоначальную их стоимость (историческую стоимость) за вычетом износа. Оценщик сам должен сформировать характеристику их рыночной стоимости. Что касается бухгалтерских данных об амортизации, то к такой оценке они не имеют никакого отношения. Износ объектов недвижимости - это уменьшение стоимости объекта (зданий, сооружений, машин и оборудования) по любой причине. [21, 146]