Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия
Основные факторы, определяющие стоимость бизнеса. Бизнес, предприятие, капитал как объекты собственности и оценки. Применение трех подходов к оценке стоимости предприятия. Метод дисконтирования денежных потоков. Особенности метода капитализации прибыли.
| Рубрика | Экономика и экономическая теория |
| Вид | учебное пособие |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 09.01.2011 |
| Размер файла | 134,0 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
Предисловие
По мере развития рыночных отношений потребность в оценке бизнеса возрастает. В настоящее время согласно российскому законодательству существует ряд ситуаций, в которых оценка объектов собственности является обязательной: приватизация, передача в доверительное управление либо в аренду, ипотечное кредитование и т.п. Кроме того, оценка бизнеса необходима при купле-продаже предприятий, для оценки рыночной стоимости собственного капитала закрытых предприятий. Возрастает потребность в оценке бизнеса при кредитовании, инвестировании, страховании, при принятии управленческих решений.
Настоящее пособие представляет собой конспект лекций по одноименному курсу в соответствии с Государственным образовательным стандартом для специальности «Антикризисный управляющий». В пособие вошли материалы из литературы [14].
Цель пособия - формирование теоретических, методических и практических подходов к оценке бизнеса. В нем приведены цели, задачи, принципы оценки бизнеса, рассмотрены подходы к оценке действующих предприятий, сфера их применения, а также порядок работ по проведению оценки.
При изучении данной дисциплины предполагается, что студент уже изучил дисциплину «Теория и практика оценочной деятельности», так как ряд тем, например шесть функций денежной единицы, дисконтирование, подробно не рассматриваются.
1. Понятия, цели и принципы оценки бизнеса
1.1 Основные понятия оценки бизнеса
Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.
Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оценивающего субъекта.
Субъектом оценки выступают профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками.
Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Это может быть бизнес, компания, предприятие, фирма, банк, отдельные виды активов, как материальных, так и нематериальных.
Предприятие - это имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом или его части могут быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных с установлением, изменением и прекращением имущественных прав.
В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности: земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукция, долги, нематериальные активы.
Активы предприятия:
Любая вещь, имеющая стоимость, принадлежащая предприятию; собственность юридического или физического лица.
Название раздела в балансе предприятия, отражающего балансовую стоимость собственности.
Ликвидные активы - наличные денежные средства и активы, которые могут быть легко превращены в наличные (казначейские облигации, вклады до востребования и др.).
Стоимость действующего предприятия - стоимость предприятия, рассматриваемого как действующее, а не просто сумма активов предприятия. Это понятие используется и в значении стоимости всего действующего предприятия и той его части, которая превышает суммарную стоимость активов.
Скорректированная балансовая стоимость предприятия:
Балансовая стоимость после внесения изменений и дополнений в статьи актива и пассива баланса. Корректировка производится экспертом-оценщиком для определения стоимости предприятия, например, при изменении величины уставного капитала.
Скорректированная балансовая стоимость активов в бухгалтерских документах предприятия (обычно стоимость активов за вычетом износа основных производственных фондов).
Финансовое планирование - метод оценки доходности инвестиций, измеренной по прибыли или чистому доходу.
Анализ движения денежных средств - изучение предполагаемого движения денежного потока или оттока капиталовложений.
Инвестиционный анализ - анализ, отражающий соотношение между стоимостью предприятия, капиталовложениями в него и будущими чистыми доходами от его функционирования.
Рыночный анализ - анализ рыночных условий торговли предприятиями (или их ценными бумагами).
Предстоящие платежи - это балансовые суммы, которые предприятие задолжало за полученные от кредиторов товары и услуги (текущий пассив, текущие обязательства).
Ожидаемые поступления - это балансовые суммы, которые должны быть выплачены предприятию за товары и услуги, поставленные предприятием другому предприятию. Фирма ожидает получить эти суммы в будущем.
Фактический (базисный) учет - метод учета, при котором доходы и расходы признаются после того, как они действительно были получены или произведены.
Забалансовые счета пассива (забалансовое обязательство):
Неопределенные статьи будущего платежного баланса, которые могут возникнуть из-за изменения законодательства, налогообложения; возможные будущие обязательства, которые могут возникнуть из-за требования выплаты платежей по гарантиям.
Обязательства, которые учитываются в балансе при наступлении определенного во времени события, например, гарантии.
Капитальные вложения для предприятия - стоимость получения капитальных вложений для предприятия в форме кредитов или акционерного капитала, которая отражает минимальный уровень отдачи от инвестиций, приемлемый для деятельности предприятия.
Оборот капитала - отношение валовой годовой выручки к вложенному капиталу (средней сумме собственных средств).
Балансовая прибыль (брутто прибыль) - разница между валовой выручкой и издержками производства.
Чистая текущая стоимость - интегральный экономический эффект, т.е. разность между валовой выручкой от реализации продукции, рассчитанной за период осуществления проекта, и всеми видами расходов, суммированных за тот же период, с учетом фактора времени (то есть с дисконтированием разновременных доходов и расходов).
Нетто продажи предприятия - суммарные размеры продаж продукции предприятия; соответствуют валовой выручке за вычетом возврата продукции, штрафов, расходов по доставке, скидок.
Маржа:
Надбавка к процентной ставке-ориентиру, составляющая прибыль кредитора и зависящая от условий кредита и уровня риска.
Надбавка к издержкам производства товара, составляющая прибыль производителя.
Любая надбавка к цене для получения прибыли при перепродаже.
Гудвилл - имя, репутация предприятия. Условная стоимость деловых связей предприятия, «цена» накапливаемых нематериальных активов (престижа, торговой марки, опыта деловых связей, устойчивости клиентуры, а также управленческих, организационных и технических ресурсов, репутации в деловом мире, механизма контроля за реализацией продукции и пр.); вся стоимость нематериальных активов, которые являются компонентом стоимости действующего предприятия. Гудвилл может быть связан с месторасположением, персоналом, различными правами или льготами легального характера (то есть закрепленными законодательно), постоянным общественным признанием. Гудвилл является нематериальным активом, часто не отражаемым в бухгалтерском балансе или отражаемым по заниженной стоимости. Однако эксперту-оценщику необходимо его оценивать при оценке действующего предприятия.
Спрос - количество товаров и услуг, которое будет куплено по конкретной цене за определенный период. Спрос на товары в количественном выражении измеряется в обратной зависимости от цены при прочих равных условиях.
1.2 Основные факторы, определяющие стоимость
Особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Это означает, что оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, а также макро- и микроэкономическую среду обитания.
Основными факторами являются время и риск. Рыночная экономика отличается динамизмом. Фактор времени, пожалуй, - важнейший фактор, влияющий на все рыночные процессы, на цену, на стоимость, на принятие решений.
Время, в течение которого должны быть выплачены или получены деньги, имеет первостепенное значение в процессе оценки. Рыночная стоимость объекта изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она может быть рассчитана на данный момент времени. Завтра рыночная стоимость может быть уже иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов собственности в целом являются необходимыми в условиях рыночной экономики.
Другой существенной чертой рыночной экономики является риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с конъюнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т.п. Иными словами, риск - это вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют различные виды риска и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрисковым.
Подходы и методы, используемые оценщиком, определяются в зависимости от особенностей процесса оценки, от экономических особенностей объекта, а также от целей и принципов оценки.
При определении стоимости оценщик принимает во внимание различные микро- и макроэкономические факторы, к числу которых относятся следующие.
Спрос. Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависят от того, какие доходы приносит данный бизнес собственнику, в какое время, с какими рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного бизнеса.
Доход (прибыль). Доход, который может получить собственник объекта, зависит от характера операционной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта после использования. Прибыль от операционной деятельности, в свою очередь, определяется соотношением потоков доходов и расходов.
Время. Большое значение для формирования стоимости предприятия имеет время получения доходов. Одно дело, если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком времени.
Риск. На величине стоимости неизбежно сказывается и риск как вероятность получения ожидаемых в будущем доходов.
Контроль. Одним из важнейших факторов, влияющих на стоимость, является степень контроля, которую получает новый собственник.
Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность или если приобретается контрольный пакет акций, то новый собственник получает такие существенные права, как право назначать управляющих, определять величину оплаты их труда, влиять на стратегию и тактику работы предприятия, продавать или покупать его активы; реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие; принимать решение о поглощении других предприятий; определять величину дивидендов и т.д. В силу того, что покупаются большие права, стоимость и цена, как правило, будут выше, чем в случае покупки неконтрольного пакета акций.
Ликвидность. Одним из важнейших факторов, влияющих при оценке на стоимость предприятия и его имущества, является степень ликвидности этой собственности. Рынок готов выплатить премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости.
Отсюда стоимость закрытых акционерных обществ должна быть ниже стоимости аналогичных открытых обществ.
Ограничения. Стоимость предприятия реагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, если государство ограничивает цены на продукцию предприятия, то стоимость такого бизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений.
Соотношение спроса и предложения. Спрос на предприятие, наряду с полезностью, зависит также от платежеспособности потенциальных инвесторов, ценности денег, возможности привлечь дополнительный капитал на финансовый рынок. Отношение инвестора к уровню доходности и степени риска зависит даже от его возраста. Более молодые склонны идти на большой риск ради более высокой доходности в будущем.
Важным фактором, влияющим на спрос и стоимость бизнеса, является наличие альтернативных возможностей для инвестиций.
Спрос зависит не только от экономических факторов. Важны также социальные и политические факторы, такие как отношение к бизнесу в обществе и политическая стабильность. Цены предложения в первую очередь определяются издержками создания аналогичных предприятий в обществе. Количество выставленных на продажу объектов также влияет на доход.
Выбор решения и покупателя, и продавца зависит от перспективы развития данного бизнеса. Обычно стоимость предприятия в предбанкротном состоянии ниже стоимости предприятия с аналогичными активами, но финансово устойчивого.
На оценочную стоимость любого объекта влияет соотношение спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то покупатели готовы оплатить максимальную цену. Верхняя граница цены спроса определяется текущей стоимостью будущих прибылей, которые может получить собственник от владения этим предприятием. Особенно это характерно для отрасли, в которой предложение ограничено природными возможностями. Отсюда следует, что в случае превышения спроса над предложением наиболее близки к максимальной границе цены на сырьевые предприятия. В то же время при превышении спроса над предложением возможно появление в некоторых отраслях новых предприятий. В долгосрочном плане цены на эти предприятия могут несколько упасть.
Если предложение превышает спрос, то цены диктует производитель. Минимальная цена, по которой он может продать свой бизнес, определяется затратами на его создание.
Итак, основными факторами, определяющими оценочную стоимость, являются:
* спрос;
* настоящая и будущая прибыль оцениваемого бизнеса;
* затраты на создание аналогичных предприятий;
* соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты;
* риск получения доходов;
* степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов.
1.3 Бизнес, предприятие, фирма, капитал как объекты собственности и оценки
Собственность в обыденном понимании представлена своим внешним признаком - властью человека над вещью. Владеть вещью может только субъект: физическое и юридическое лицо, в том числе и государство, делегирующее свое право собственности представителям администрации.
По Ожегову, слово «собственность» имеет два значения: материальные ценности, имущество, принадлежащие кому-нибудь или находящиеся в полном распоряжении кого-либо; право на владение кем- или чем-нибудь.
Субъект собственности - это экономически обособленное юридическое или физическое лицо, обладающее конкретным объектом (капиталом, землей) и соответствующими экономическими интересами. Реализуя экономические интересы, субъекты вступают в экономические отношения, в частности по поводу владения, распоряжения и использования принадлежащих им объектов. Таким образом, собственность - это отношения между субъектами. Нет и не может быть отношений между субъектом и материальным (или духовным) благом. Может быть только отношение между определенными субъектами по поводу владения, распоряжения и использования конкретного блага. Такое понимание собственности заложено в основу всех экономических, юридических, организационно-управленческих процессов, в том числе в основу определения ее стоимости, в основу оценки. Рыночная оценка должна учитывать не только ценность составных элементов определенного объекта - совокупность факторов производства, но и экономических отношений, реализующих право собственности на него.
В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Особый интерес при этом представляет бизнес как процесс получения дохода, как собственность, приносящая доход. Основу бизнеса, его неотъемлемую суть составляет капитал. Капитал является материальной базой современной экономической системы. На разных ступенях развития экономическая наука определяла его по-разному. Ожегов также приводит в своем словаре два значения: стоимость, которая в результате использования наемной рабочей силы приносит прибавочную стоимость (самовозрастает); деньги, большая сумма денег. Большинство ученых-экономистов дают более-менее одинаковое толкование: капитал - это богатство, средства производства, факторы производства, то есть различные материально-вещественные формы инвестированного труда, труда, приносящего доход. Процесс получения дохода предполагает определенные экономические отношения, в том числе отношения собственности. Значит, кроме того, что капитал - это материально-вещественные факторы производства, это также экономические отношения между субъектами процесса создания дохода.
Собственность и капитал формируются и используются в рамках определенных организационных структур - предприятий, организаций, фирм, а также в сфере определенного бизнеса. Поэтому их рыночную оценку производят применительно к конкретной форме существования.
Хотя предприятие и фирма своим внутренним экономическим содержанием имеют капитал, между ними существуют не только общие черты, но и отличия. Общим является материальная, трудовая денежная, информационная основа, а отличия выражаются в нематериальных активах, оказывающих существенное влияние на эффективность, конкурентоспособность, положение на рынке и перспективы развития. В нематериальных активах фирмы выделяются фирменное имя, фирменные знаки, технологии, маркетинговая система, являющиеся дополнительным источником дохода, реализованным или потенциальным.
Бизнес - это конкретная деятельность, организованная в рамках определенной структуры. Главная ее цель - получение прибыли. Таким образом, капитал является основой, внутренним содержанием любого процесса создания продукта или услуги, осуществляемого с целью получения дохода. Получение дохода - это цель и конечный результат деятельности во многих сферах, отраслях экономики, то есть цель и результат бизнеса. Любой бизнес имеет свою экономико-организационную форму в виде предприятия. Предприятие, стремясь занять свою собственную рыночную нишу, выделиться из среды подобных, закрепить свои специфические особенности, создает и регистрирует свои отличия в виде фирменного названия и атрибутов. Фирма - это вывеска, знак, имя конкретного предприятия, являющегося в данной сфере экономико-организационной формой бизнеса, имеющей в своей основе капитал.
1.4 Особенности бизнеса как объекта оценки
Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами.
Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя. Прежде всего он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он теряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит новые способы его использования, иные возможности получения дохода, то бизнес становится товаром. Все это справедливо и для предприятия, и для фирмы.
В то же время получение дохода, воспроизводство или формирование альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается определенными затратами.
Полезность и затраты в совокупности составляют ту величину, которая является основой рыночной цены, рассчитываемой оценщиком, и которую можно определить как рыночную стоимость. Таким образом, бизнес как определенный вид деятельности, предприятие и фирма как его организационная форма в рыночной экономике, удовлетворяют потребности собственника в доходах, для получения которых затрачиваются определенные ресурсы.
Бизнес, предприятие и фирма обладают всеми признаками товара и могут быть объектом купли-продажи. Но это товары особого рода. И особенности эти предопределяют принципы, модели, подходы и методы оценки.
Во-первых, это товар инвестиционный, т.е. товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены во времени. Причем размер ожидаемой прибыли неизвестен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний предел рыночной цены со стороны покупателя.
Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельно ее подсистемы и даже элементы. В этом случае разрушается его связь с собственным конкретным капиталом, конкретной организационно-экономической формой, элементы бизнеса становятся основой формирования иной, качественно новой системы. Фактически товаром становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие.
В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара - потребность в регулировании купли-продажи.
В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в регулировании механизма купли-продажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке.
1.5 Особенности предприятия, фирмы как объекта оценки
Предприятие или фирма представляет собой организационно-экономическую форму существования бизнеса. Поэтому особенности бизнеса как товара присущи и им. Но, вместе с тем, у предприятия есть свои отличительные черты. Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности (ГК РФ, ст. 132).
Оценка предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной продажной ценой и должна отражать оба свойства предприятия как товара, т.е. и его полезность, и затраты, необходимые для этой полезности. Поскольку представление о полезности зависит от конкретных интересов покупателя, постольку оценщику приходится определять различные виды стоимости (восстановительную, ликвидационную, инвестиционную и т.п.).
Принципиальное значение имеет тот факт, что качественная рыночная оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат, связанных с производством товаров, она обязательно принимает во внимание экономический имидж - положение предприятия на рынке, фактор времени, риски, уровень конкуренции. Оценщик подходит к определению стоимости с позиций экономической концепции фирмы.
Данная концепция, в противовес бухгалтерской модели, позволяет определить рыночную ценность фирмы. Она учитывает такие факторы, как время, риск, неосязаемые активы, внешнюю конкурентную сферу и внутренние особенности оцениваемого объекта. Согласно такому взгляду на оценку, рыночная цена любого объекта, порождающего доход или поток денежной наличности, определяется исходя из текущей оценки ожидаемого будущего потока наличности, дисконтированного по норме процента, отражающего требуемую инвестору норму прибыли для сопоставимых по риску инвестиций. При балансовой или бухгалтерской оценке активы фирмы равны пассивам плюс чистый собственный капитал: А=П + СК. При рыночной оценке в этом уравнении появляется еще одно слагаемое - неосязаемые активы, и равенство приобретает вид: А* + НА*=П* + СК* (* означает рыночную оценку). Неосязаемые активы включают такие элементы, как ценность, гарантии, страховки, лицензии, хорошие взаимоотношения с клиентами и другие нерегистрируемые активы, включая ценность доброго имени компании (гудвилл). Уравнение рыночной оценки реального собственного капитала в этом случае выглядит так:
СК*=(А* + НА*) - П = (А* - П*) + НА*.
С помощью этого уравнения легко объяснить, почему фирмы с отрицательным балансовым собственным капиталом все еще воспринимаются рынком как что-то ценное (например, неплатежеспособные депозитные институты, кредитные организации, находящиеся на грани банкротства). Причина в том, что отрицательный балансовый собственный капитал компенсируется ценностью нематериальных активов.
Если балансовая оценка собственного каптала и его реальная (рыночная), или экономическая, ценность, не совпадают, то должен существовать скрытый, или внебалансовый, капитал.
Скрытый капитал имеет два источника:
разницу между рыночной и балансовой оценками активов (А* - А);
неучет внебалансовых позиций (НА*), которые в соответствии с общепринятыми принципами и правилами бухгалтерского учета не подлежат в несению в баланс.
Что касается риска, то бухгалтерская модель исходит из того, что «один риск подходит всем». Но каждая фирма при получении дохода фактически сталкивается с различными видами риска и имеет собственный уровень получения дохода.
Таким образом, бухгалтерская модель не позволяет сделать реальную оценку фирмы. Оценка же, проводимая на базе экономической концепции, дает реалистичное представление о том, как предприятие будет работать в будущем. Это ценно для всех: собственников, управляющих, потребителей, поставщиков, банкиров, работников страховых и налоговых служб, инвесторов.
При этом объектом оценки могут быть:
предприятие в целом;
недвижимость предприятия;
машинный парк;
нематериальные активы;
другие элементы в зависимости от целей и потребностей владельца.
1.6 Цели оценки бизнеса
Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Четкая, грамотная формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки.
Как правило, цель оценки состоит в определении какой-либо оценочной стоимости, что необходимо клиенту для принятия решения. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны: от государственных структур до частных лиц; в оценке бизнеса могут быть заинтересованы контрольно-ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы и другие организации, частные владельцы бизнеса, инвесторы и т.п. (рис. 1.1). Стороны, заинтересованные в проведении оценочных работ, стремясь реализовать свои экономические интересы, определяют цели оценки.
Оценку бизнеса проводят в целях:
повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;
определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса;
определения стоимости предприятия в случае купли-продажи целиком или по частям. Когда владелец предприятия решает продать свой бизнес или когда один из членов товарищества намерен продать свой пай, возникает необходимость определения рыночной стоимости предприятия или части его активов. В рыночной экономике часто бывает необходимо оценить предприятие для подписания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров;
реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагает проведение его рыночной оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, конвертаций, величину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой фирмы;
разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;
определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости;
страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;
налогообложения. При определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия;
принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому периодическая оценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений;
осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.
Если же объектом сделки купли-продажи, кредитования, страхования, аренды, внесения пая является какой-либо элемент имущества предприятия, а также если определяется налог на имущество и т.п., то отдельно оценивается необходимый объект, например, недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы.
Таким образом, обоснованность и достоверность оценки во многом зависят от того, насколько правильно определена область использования оценки: купля-продажа, получение кредита, страхование, налогообложение, реструктуризация и т.д.
1.7 Виды стоимости, определяемые при оценке
В зависимости от цели проводимой оценки, количества и подбора учитываемых факторов оценщик рассчитывает различные виды стоимости.
Стоимость - это денежный эквивалент, который покупатель готов обменять на какой-либо предмет или объект. Стоимость отличается от цены и затрат.
По степени рыночности различают рыночную стоимость и нормативно рассчитываемую стоимость.
Под рыночной стоимостью в Международных стандартах оценки понимается расчетная величина, за которую предполагается переход имущества из рук в руки на дату оценки в результате коммерческой сделки между добровольным покупателем и добровольным продавцом после адекватного маркетинга; при этом предполагается, что каждая сторона действовала компетентно, расчетливо и без принуждения.
Рыночная стоимость - это наиболее вероятная цена при осуществлении сделки между типичным покупателем и продавцом. Определение отражает тот факт, что рыночная стоимость рассчитывается, исходя из ситуации на рынке на конкретную дату, поэтому при изменении рыночных условий рыночная стоимость будет меняться. На покупателя и продавца не оказывается внешнее давление, и обе стороны достаточно информированы о сущности и характеристике продаваемого имущества.
В некоторых случаях рыночная стоимость может выражаться отрицательной величиной. Например, это может быть в случае оценки устаревших объектов недвижимости, сумма затрат на снос которых превышает стоимость земельного участка, или в случае оценки экологически неблагоприятных объектов.
Нормативно рассчитываемая стоимость - это стоимость объекта собственности, рассчитываемая на основе методик и нормативов, утвержденных соответствующими органами (Госкомимуществом, Госкомстатом, Роскомземом). При этом применяются единые шкалы нормативов. Как правило, нормативно рассчитываемая стоимость не совпадает с величиной рыночной стоимости, однако нормативы периодически обновляются в соответствии с базой рыночной стоимости.
С точки зрения оценки, различают рыночную, инвестиционную, страховую, налогооблагаемую, утилизационную стоимости.
При оценке собственности как объекта продажи на открытом рынке используется рыночная стоимость.
Страховая стоимость - стоимость собственности, определяемая положениями страхового контракта или полиса.
Налогооблагаемая стоимость - стоимость, рассчитываемая на базе определений, содержащихся в соответствующих нормативных документах, относящихся к налогообложению собственности.
В бухгалтерском учете различают балансовую стоимость и остаточную стоимость.
Балансовая стоимость - затраты на строительство или приобретение объекта собственности. Балансовая стоимость бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию.
Восстановительная стоимость - стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств в современных условиях; определяется в процессе переоценки основных фондов.
В зависимости от перспектив развития предприятия различают стоимость действующего предприятия и ликвидационную стоимость.
Стоимость действующего предприятия - это стоимость сформировавшегося предприятия как единого целого, а не какой-либо его составной части. Стоимость отдельных активов или компонентов действующего предприятия определяется на основе их вклада в данный бизнес и рассматривается как их потребительная стоимость для конкретного предприятия и его владельца. Если некоторый объект собственности как часть действующего предприятия не вносит вклад в общую прибыльность фирмы, то данный объект следует рассматривать в качестве избыточного актива относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия, и применимое в этом случае понятие стоимости должно учитывать возможные альтернативные варианты его использования, включая потенциальную утилизационную стоимость.
Оценка действующего предприятия предполагает, что бизнес имеет благоприятные перспективы развития, поэтому можно ожидать сохранения предприятия как системы, а ценность целого обычно всегда больше, чем простая сумма стоимостей отдельных элементов.
Если же предполагаются закрытие предприятия и реализация активов бизнеса по отдельности, то важно определить его ликвидационную стоимость.
При оценке стоимости предприятия выделяют также и такое понятие, как эффективная стоимость. Эффективная стоимость - стоимость активов, равная большей из двух величин - потребительной стоимости активов для данного владельца и стоимости их реализации.
Любой вид стоимости, рассчитанный оценщиком, является не историческим фактом, а оценкой конкретного объекта собственности в данный момент в соответствии с выбранной целью (табл. 1.1).
Таблица 1.1 Взаимосвязь между целью оценки и видами стоимости, используемыми для оценки
|
Цель оценки |
Виды стоимости |
|
|
Помочь потенциальному покупателю (продавцу) определить предполагаемую цену |
Рыночная |
|
|
Определить целесообразность инвестиций |
Инвестиционная |
|
|
Обеспечить заявки на получение ссуды |
Залоговая |
|
|
Имущественная оценка |
Рыночная или иная стоимость, признаваемая налоговым законодательством |
|
|
Определить суммы покрытия по страховому договору или сформулировать требования в связи с потерей или повреждением застрахованных активов |
Страховая |
|
|
Возможная ликвидация (частичная или полная) действующего предприятия |
Ликвидационная |
Экономическое понятие стоимости выражает реальный взгляд на выгоду, которую имеет собственник данного объекта или покупатель на момент оценки. Основой стоимости любого объекта собственности, в том числе бизнеса, является его полезность.
Кроме понятия «стоимость», в теории и практике оценки используют понятия «цена» и «затраты» (себестоимость).
Цена - это показатель, обозначающий денежную сумму, требуемую, предполагаемую или уплаченную за некий товар или услугу. Она является историческим фактом, т.е. относится к определенному моменту и месту. В зависимости от финансовых возможностей, мотивов или особых конкретных интересов покупателя и продавца цена может отклоняться от стоимости.
Себестоимость - это денежная сумма, требуемая для создания или производства товара или услуги. Себестоимость включает совокупность затрат, издержек или расходов. По завершении процесса создания или акта купли-продажи себестоимость становится историческим фактом. Цена, заплаченная покупателем за товар и услугу, становится для него затратами на приобретение.
Себестоимость влияет на рыночную стоимость, однако однозначно ее не определяет.
Умелое сочетание и использование всех указанных понятий позволяют проводить качественную оценку объектов собственности. Наряду с фундаментальными понятиями, лежащими в основе сделки, существуют также и единые принципы, и общепринятые методы оценки собственности.
1.8 Принципы оценки бизнеса
Определения принципов оценки были приведены в курсе «Теория и практика оценочной деятельности». Можно выделить три группы взаимосвязанных принципов оценки:
* основанные на представлениях собственника: принцип полезности, принцип замещения, принцип ожидания или предвидения;
* связанные с эксплуатацией собственности и представлением производителей: принцип остаточной продуктивности, принцип возрастающей и уменьшающейся доходности, принцип сбалансированности (пропорциональности);
* обусловленные действием рыночной среды: принцип соотношения спроса и предложения, принцип соответствия, принцип регрессии и прогрессии, принцип конкуренции, принцип зависимости от внешней среды, принцип изменения стоимости, принцип экономического разделения.
Отдельно выделен принцип наилучшего и наиболее эффективного использования, позволяющий определить такое направление использования собственности предприятия, которое является юридически, технически осуществимым и обеспечивает собственнику максимальную стоимость оцениваемого имущества.
Большое количество принципов не означает, что можно применять их все сразу. В каждом случае выделяются основные и вспомогательные принципы. Когда речь идет о принципах, то появляются лишь основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может искажать их действие. К примеру, государственное вмешательство иногда не дает правильной картины реализации тех или иных принципов оценки. Несовершенство рыночных отношений, характерное для этапа перехода к рыночной экономике, еще больше деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки отражают лишь тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют определенного поведения. Вместе с тем по мере развития в нашей стране рыночных отношений действие объективных принципов оценки бизнеса будет усиливаться.
2. Основные этапы оценки стоимости предприятий
Процесс оценки стоимости предприятия - это сложный трудоемкий процесс, состоящий из нескольких стадий и этапов. Весь процесс оценки предприятия можно разделить на следующие основные стадии:
1. Определение проблемы.
2. Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на оценку.
3. Сбор и анализ данных.
4. Оценка земельного участка.
5. Применение трех подходов к оценке стоимости предприятия.
6. Согласование результатов, полученных с помощью различных подходов.
7. Подготовка отчета и заключения об оценке.
8. Доклад об оценке.
2.1 Определение проблемы
Данная стадия оценки подразделяется на следующие этапы:
1.1. Идентификация предприятия.
1.2. Выявление предмета оценки.
1.3. Определение даты оценки.
1.4. Формулирование целей и функций оценки.
1.5. Определение вида стоимости.
1.6. Ознакомление Заказчика с ограничительными условиями.
Идентификация предприятия
При идентификации предприятия указывается его полное и сокращенное название, организационно-правовая форма, место его регистрации, местоположение, отрасль производства, основные виды выпускаемой продукции и пр.
Гражданским кодексом РФ предусмотрены следующие организационно-правовые формы предприятий: коммерческие организации - полное хозяйственное товарищество, товарищество на вере, акционерное общество открытого типа, акционерное общество закрытого типа, хозяйственное общество с ограниченной ответственностью, хозяйственное общество с дополнительной ответственностью, производственный кооператив, государственное или муниципальное унитарное предприятие; некоммерческие организации - потребительские кооперативы (союзы, общества), общественные и религиозные организации (объединения), объединения юридических лиц (ассоциации, союзы) и учреждения. Если оцениваемое предприятие является дочерним или зависимым, необходимо выявить основное или преобладающее предприятие.
Предприятие признается дочерним, если другое (основное) предприятие имеет возможность определять принимаемые им решения. Предприятие признается зависимым, если другое (преобладающее) предприятие имеет более 20% голосующих акций (уставного капитала).
Выявление предмета оценки
Важнейшим этапом оценки предприятия является выявление предмета оценки, то есть выявление того, что подлежит оценке, - весь комплекс имущественных прав на предприятие, права на материальные активы предприятия, права на акционерный капитал акционерного общества, доля участника в уставном капитале предприятия, права на пакет акций предприятия или какой-либо иной интерес. Таким образом, предмет оценки - это вид имущественных прав, который оценивается.
При продаже предприятия важно, с точки зрения налогообложения, то обстоятельство, как рассматривается эта сделка: как передача активов или как передача долевого участия (пакета акций) в предприятии.
Если оценке подлежит долевое участие в предприятии, то в оценочном задании указывается оцениваемая процентная доля, структура остальных долей уставного капитала.
При оценке пакета акций в задании указывается, какие акции оцениваются - обыкновенные или привилегированные; отмечается количество акций в обращении и количество акций, выкупленных самим предприятием.
В описание оцениваемого долевого участия должны включаться все ограничения, накладываемые на соответствующие акции (например, ограничения на их передачу). Эти ограничения, как правило, снижают их стоимость.
Определение даты оценки
Дата оценки - это момент времени, на который выполняется оценка.
Стоимость предприятий во времени изменяется, причем эти изменения даже в короткие промежутки могут быть значительными. В связи с этим необходимо установить с самого начала дату оценки. Это может быть дата продажи предприятия, дата его осмотра, дата судебного разбирательства, связанная с разделением имущественного комплекса, и другие случаи.
На стоимость предприятия влияют многие факторы - как объективные, так и субъективные, то есть не зависящие и зависящие от предприятия: смена руководства предприятия или смена политического руководства региона, страны; изменение структуры поставщиков сырья или структуры потребителей продукции; продажа части активов или приобретение нового патента, применение которого позволит выпускать продукцию повышенного спроса.
Дата оценки стоимости предприятия важна и при использовании сравнительного подхода к оценке, когда стоимость предприятия осуществляется сравнением данных по сопоставимым сделкам. При использовании этих данных дата особенно важна, поскольку, например, цены на объекты недвижимости подвержены, как правило, сезонным колебаниям и их необходимо учитывать при оценке предприятий.
В США, например, нормативный акт Комиссии по ценным бумагам и биржевой деятельности предписывает производить оценку предприятия не более чем за 90 дней до даты предложения акций на рынке, так как большинство открытых акционерных обществ объявляет о своих прибылях и убытках один раз в квартал.
Если оценка предприятия производится в связи с судебным разбирательством, например, в связи с неплатежеспособностью предприятия, дату оценки может определить суд.
Формулирование цели и функции оценки
Определение цели оценки - важный этап, от которого зависит выбор методики проведения оценки. Неправильно сформулированная цель влечет за собой использование неадекватной методики и, вследствие этого, ошибочный результат в оценке стоимости предприятия.
Выбор метода зависит от функции оценки. Например, методы, используемые для оценки предприятия в целях налогообложения, могут значительно отличаться от тех, которые применяются в целях его ликвидации. И это логично, так как в первом случае объект оценивается как действующее предприятие. Определение стоимости долевого участия в предприятии и стоимости инвестиций предполагает прогнозирование будущих денежных потоков и их дисконтирование.
Цель оценки определяет вид стоимости, которую требуется определить. Целью оценки может быть определение рыночной стоимости предприятия, рыночной стоимости долей учредителей в уставном капитале акционерного общества, определение ликвидационной стоимости предприятия-банкрота и т.д. При дарении, наследовании и налогообложении имущества предприятия, как правило, определяется обоснованная рыночная стоимость предприятия. Покупателя предприятия интересует, как правило, его инвестиционная стоимость. При ликвидации предприятия-банкрота определяется ликвидационная стоимость, при его реорганизации - рыночная стоимость предприятия.
Ниже приводятся примеры формулирования целей оценки для различных функций. Для покупки или продажи акций какого-либо акционерного общества цель оценки формулируется следующим образом: определить обоснованную рыночную стоимость неконтрольного пакета обыкновенных акций, принадлежащего открытому акционерному обществу «Витязь». Для оценки, связанной с расторжением учредительного договора: определить обоснованную рыночную стоимость 20%-ного участия в товариществе с ограниченной ответственностью «Юпитер» господина Иванова Ивана Ивановича. Для оценки предприятия в связи с рассмотрением вопроса в комитете о несостоятельности (банкротстве) или в арбитражном суде: определить ликвидационную стоимость предприятия - акционерного общества открытого типа «Сатурн», расположенного по адресу: Россия, Москва, ул. Северная, д. 13.
Функция оценки - это сфера ее использования. Оценка помогает продавцу или покупателю в определении цены предприятия. Другая функция оценки состоит в определении стоимости предприятия для его кредитования или страхования.
Определение вида стоимости
Наиболее распространенный вид стоимости - обоснованная рыночная стоимость предприятия. Данный вид стоимости применяется при исчислении налогов на дарение и наследство, на имущество, при кредитовании предприятия, его продаже и в других случаях. Если при сделке купли-продажи имеется влияние интересов, не являющихся характерными для типичного покупателя или продавца, цена не может отражать обоснованную рыночную стоимость предприятия. В этом случае вместо термина «обоснованная рыночная стоимость» специалисты употребляют понятие «рыночная стоимость». При расчете обоснованной рыночной стоимости и рыночной стоимости предприятия используется принцип наилучшего и наиболее эффективного его использования.
Обоснованная стоимость - это стоимость акций неконтрольного пакета. В США обоснованная стоимость - это установленный законом стандарт стоимости, используемый в делах по защите интересов мелких акционеров, имеющих на руках неконтрольные пакеты акций. Различие между обоснованной стоимостью и обоснованной рыночной стоимостью состоит в учете скидки на неконтрольный пакет акций.
Для конкретного покупателя (инвестора или владельца) может определяться инвестиционная стоимость. Как правило, инвестиционная стоимость предприятия выше обоснованной рыночной стоимости.
Внутренняя или фундаментальная стоимость предприятия представляет собой аналитическую оценку стоимости предприятия, основанную на глубоком анализе существующего финансового и технико-экономического состояния предприятия и предполагаемых внутренних возможностей его развития в будущем. Определение внутренней стоимости предполагает учет благоприятных (или неблагоприятных) перспектив развития предприятия, эффект целостности системы, когда ценность целого обычно выше, чем простая сумма стоимостей отдельных элементов. Таким образом, внутренняя стоимость предприятия зависит не от целей конкретного инвестора, как при определении инвестиционной стоимости, а от объективного аналитического заключения независимого эксперта-оценщика о перспективах развития предприятия.
На развитом цивилизованном фондовом рынке специалисты различают курсовую и внутреннюю стоимость акций. Внутренняя или реальная стоимость акции определяется внутренней (или фундаментальной) стоимостью предприятия. Внутренняя стоимость акции - это стоимость, которой она должна и будет обладать, когда другие инвесторы получат информацию о предприятии, которую имеет эксперт-оценщик данного предприятия.
Внутренняя стоимость предприятия зависит от:
- стоимости активов предприятия. Материальные активы предприятия обладают определенной рыночной стоимостью, и, как правило, при оценке действующего предприятия активы отдельно не оцениваются. Но они оцениваются отдельно при определении ликвидационной стоимости предприятия;
- наиболее вероятной будущей прибыли предприятия в течение прогнозного периода. При прогнозировании будущих доходов предприятия эксперт-оценщик получает несколько вариантов объемов чистого дохода предприятия, из которых для оценки выбирает вариант с наибольшей степенью вероятности;
- вероятных будущих темпов роста чистого дохода предприятия в остаточный период (в постпрогнозный период). И эта наиболее трудная задача также решается в процессе прогнозирования развития предприятия.
В процессе анализа определяется самый важный показатель - ожидаемый чистый доход предприятия и анализируются структура капитала, качество управления, квалификация рабочих и другие факторы. Анализ этих факторов позволяет эксперту-оценщику определить внутреннюю стоимость предприятия (или внутреннюю стоимость акций этого предприятия).
Если в ходе анализа выявится, что рыночная (курсовая) стоимость акций предприятия ниже уровня ее внутренней стоимости, эксперт-оценщик делает вывод о том, что данные акции выгодно покупать. Если рыночная (курсовая) стоимость акций выше предполагаемой (ожидаемой) внутренней стоимости акций, определяемой исходя из внутренней стоимости предприятия, эти акции следует продать. Поскольку внутренняя стоимость предприятия определяется в процессе глубокого анализа предыстории и перспектив развития предприятия, это, по-видимому, наиболее реальная и точная (естественная) оценка его стоимости.
Помимо названных видов стоимости, могут определяться стоимость действующего предприятия, ликвидационная стоимость при упорядоченной или ускоренной ликвидации, а также балансовая и восстановительная стоимости предприятия.
Балансовая (бухгалтерская) стоимость предприятия определяется по балансовому отчету предприятия как сумма его активов за вычетом накопленного износа, а также сумм краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия. При определении балансовой стоимости предприятия основные фонды оцениваются с учетом последней переоценки за вычетом износа и амортизации. При этом некоторые виды активов могут быть списаны. Обязательства оцениваются по номинальной стоимости с учетом условий кредитных договоров.
Подобные документы
Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от него. Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков, его недостатки. Сущность метода капитализации прибыли.
курсовая работа [93,5 K], добавлен 13.04.2010Оценка стоимости предприятия (бизнеса) как расчет и обоснование стоимости на определенную дату. Результат проведенной оценки, ее определение в денежном выражении. Доходный подход, расчет денежных потоков. Анализ рисков и расчет ставки дисконтирования.
контрольная работа [50,9 K], добавлен 28.08.2012Проблема оценки стоимости действующего бизнеса в условиях рыночной экономики. Основные цели и задачи оценки предприятия (бизнеса). Изучение подходов при оценке рыночной стоимости различных объектов: затратный, доходный и рыночный методы оценки.
реферат [19,9 K], добавлен 27.07.2010Расчет стоимости бизнеса с применением метода дисконтированных денежных потоков. Определение рыночной стоимости пакета акций предприятия ЗАО методом компании-аналога. Расчет ликвидационной стоимости предприятия с использованием затратного подхода.
контрольная работа [35,4 K], добавлен 01.10.2009Основные факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса. Методика оценки предприятия при коротком и длительном сроке ликвидации. Определение рыночной цены методом капитализации денежного потока. Влияние стратегии развития предприятия на стоимость.
контрольная работа [112,5 K], добавлен 05.05.2009Сущность и сфера применения метода дисконтированных денежных потоков. Два основных метода расчета величины потока денежных средств. Оценка конечной стоимости бизнеса в соответствии с моделью Гордона. Метод рекапитализации по безрисковой ставке процента.
контрольная работа [32,1 K], добавлен 22.07.2011Сущность, необходимость и организация оценочной деятельности в рыночной экономике. Объекты, субъекты и принципы оценки стоимости предприятия. Процесс оценки стоимости предприятия, основные подходы и методы. Стратегии управления стоимостью предприятия.
курсовая работа [193,3 K], добавлен 14.04.2015Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия. Сущность каждого из методов оценки стоимости бизнеса в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов к оценке. Отчет об определении рыночной стоимости 1 пакета акций ЗАО "Сибур-Моторс".
дипломная работа [772,0 K], добавлен 02.07.2012Структура стоимости объекта недвижимости по элементам. Определение стоимости бизнеса в рамках затратного, доходного и сравнительного подходов. Этапы оценки стоимости бизнеса. Процесс согласования стоимостных результатов оценки стоимости бизнеса.
контрольная работа [85,5 K], добавлен 10.02.2016Теоретические и методические аспекты оценки стоимости предприятия. Способы применения метода сделок при оценке стоимости бизнеса. Характеристика оценки стоимости предприятия ООО «Технология». Опасные и вредные факторы на рабочем месте экономиста.
дипломная работа [314,6 K], добавлен 21.12.2008
