Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия
Основные факторы, определяющие стоимость бизнеса. Бизнес, предприятие, капитал как объекты собственности и оценки. Применение трех подходов к оценке стоимости предприятия. Метод дисконтирования денежных потоков. Особенности метода капитализации прибыли.
| Рубрика | Экономика и экономическая теория |
| Вид | учебное пособие |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 09.01.2011 |
| Размер файла | 134,0 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Восстановительная (или текущая) стоимость предприятия - это балансовая стоимость предприятия с учетом переоценки активов на дату оценки стоимости; этот вид стоимости часто используется экспертами-оценщиками в качестве предварительной оценки стоимости предприятия.
Ознакомление заказчика с ограничительными условиями
На этой стадии оценки заказчик знакомится с основными ограничительными условиями процесса оценки стоимости предприятия, которые формулируются в том числе и с целью защиты интересов заказчика и эксперта-оценщика. Некоторые из этих условий при необходимости следует отражать в отчете об оценке, чтобы избежать в будущем конфликтных ситуаций между заказчиком и экспертом-оценщиком.
Ниже приводятся основные возможные ограничительные условия оценки стоимости действующего предприятия.
1. Любые расчеты стоимости предприятия, приведенные в отчете, относятся к стоимости действующего предприятия как целого имущественного комплекса. Любое разделение его на отдельные части и установление их стоимости с последующим суммированием ведет к неверному определению стоимости. При необходимости в отчет включается подробное обоснование оценки отдельных частей предприятия.
2. При подготовке отчета об оценке предприятия используются прогнозные данные о будущих прибылях и амортизационных отчислениях, а также другие данные, полученные от администрации предприятия (с указанием лиц, ответственных за предоставление прогнозных данных).
3. Финансовые и технико-экономические характеристики предприятия, используемые в оценке, берутся или рассчитываются на основе бухгалтерской отчетности без проведения специальной аудиторской проверки ее достоверности и инвентаризации имущества предприятия.
4. В процессе оценки специальная юридическая экспертиза документов, касающихся прав собственности на оцениваемое предприятие и учредительных документов, не проводится.
5. Прогнозы, содержащиеся в отчете, основываются на текущих рыночных условиях и предполагаемых краткосрочных факторах, влияющих на изменение спроса и предложения, и на сохраняющейся в прогнозный период стабильной экономической ситуации. Эти прогнозы подвержены изменениям и зависят от ситуации, складывающейся на рынке.
6. Данная оценка действительна лишь на дату оценки, указанную в данном отчете, и лишь для целей и функций, указанных в данном отчете.
7. Заказчик гарантирует, что любая информация, суждения, аналитические разработки эксперта-оценщика и другие материалы настоящего отчета будут использованы им исключительно в соответствии с целями и функциями, указанными в задании на оценку.
8. Эксперт-оценщик и заказчик гарантируют конфиденциальность информации, полученной ими в процессе оценки предприятия, за исключением случаев, предусмотренных действующим законодательством Российской Федерации.
9. Этот отчет должен рассматриваться как ограниченное (исчерпывающее) исследование, в котором эксперт-оценщик не соблюдал (соблюдал) всех требований к оценке, предусмотренных Стандартами по оценке.
10. Заключение и отчет об оценке предприятия представляют собой точку зрения эксперта-оценщика без каких-либо гарантий с его стороны в отношении условий последующей реализации имущества.
11. Эксперт-оценщик не предоставляет никаких гарантий и обязательств по поводу сохранности имущества и отсутствия нарушений действующего законодательства.
12. Заказчик обеспечивает эксперта-оценщика всей необходимой для оценки информацией, включая балансовые отчеты и отчеты о результатах деятельности за последние три года, текстами договоров с третьими лицами, инвентаризационными ведомостями, учредительными документами, документами, подтверждающими право собственности на имущество предприятия, и другими документами. Эксперт-оценщик имеет право получать требуемую для оценки информацию о предприятии непосредственно в государственных органах управления. При невозможности получить в полном объеме документы и информацию, необходимые для оценки, в том числе от третьих лиц, эксперт-оценщик должен отразить это в своем отчете. Эксперт-оценщик не несет ответственности за выводы, сделанные на основе документов и информации, содержащих недостоверные сведения.
13. Заказчик обеспечивает личное ознакомление эксперта-оценщика с предприятием и возможность осуществлять анкетирование администрации.
2.2 Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на оценку
Эта стадия оценки состоит из следующих этапов:
2.1. Предварительный осмотр предприятия и знакомство с его администрацией.
2.2. Определение исходной информации и источников информации.
2.3. Определение состава группы экспертов-оценщиков.
2.4. Составление задания на оценку и календарного плана.
2.5. Подготовка и подписание договора на оценку.
Предварительный осмотр предприятия и знакомство с его администрацией
Предварительный осмотр предприятия лучше провести с одним из опытных руководителей, который много лет проработал на данном предприятии, хорошо знает производство и его людей. Это позволит при осмотре основных, вспомогательных и обслуживающих производств больше узнать о предыстории предприятия, выпускаемой продукции, техническом состоянии оборудования, квалификации работников и руководителей предприятия, психологическом климате в коллективе, перспективах развития предприятия и т.д.
После знакомства необходимо обменяться телефонами со всеми руководителями предприятия, которые могут помочь эксперту-оценщику в сборе исходных данных для проведения оценки. Все они могут участвовать в экспресс-опросе для получения информации о перспективах развития предприятия.
Определение исходной информации и ее источников
На данном этапе определяются типы данных и их источники, необходимые для оценки: сведения о рынке, на котором функционирует оцениваемое предприятие; данные о других, аналогичных предприятиях; финансовые и технико-экономические показатели деятельности предприятия и перспективы его развития на ближайшее будущее, данные о социальных, политических, правовых, экономических и экологических факторах, влияющих на стоимость предприятия. Самый распространенный способ представления общих данных - это разбивка их на подразделы, касающиеся сектора рынка, на котором функционирует предприятие, вида продукции и цен на нее, местоположения предприятия (то есть данные о городе, районе, где расположено предприятие), финансового и технико-экономического состояния оцениваемого предприятия и т.д. Преимущество данного способа представления собранных данных заключается в том, что, собрав и систематизировав информацию один раз, в дальнейшем ее можно использовать и для проведения оценок других предприятий.
В настоящее время в России рынок, связанный с оценочной деятельностью, только развивается, поэтому сбор информации для оценки предприятия - наиболее трудоемкая часть всего процесса оценки.
Определив виды данных, необходимых для оценки, важно выявить источники их получения. Это могут быть управленческие службы самого предприятия, специальные периодические издания, государственные органы управления, специальная справочная литература, коллеги самого эксперта-оценщика.
При заключении договора на оценку предприятия указывается состав документов, которые администрация предприятия должна предоставить эксперту-оценщику к определенному сроку, чтобы он смог вовремя начать оценку предприятия.
Определение состава группы экспертов-оценщиков
Ответственный за проведение оценки эксперт-оценщик должен определить состав группы экспертов для оценки стоимости предприятия. Оценка малого предприятия может осуществляться одним экспертом-оценщиком. Для оценки крупного предприятия (более 1000 работающих) привлекаются несколько человек - экономисты, специалисты по маркетингу, экологи и т.д. Для оценки стоимости предприятия, осуществляющего, например, добычу драгоценных металлов, привлекаются специалисты для оценки перспективы залежей исходного сырья. Для оценки научно-производственного предприятия необходимо пригласить эксперта по оценке интеллектуальной собственности.
Для оценки можно привлекать также руководителей оцениваемого предприятия, знания и опыт которых важны для получения данных о будущих доходах предприятия, а также для того, чтобы обеспечить оперативный сбор исходных данных и приемку отчета об оценке.
Составление задания и календарного плана оценки
Задание на оценку, как правило, выполняет эксперт-оценщик. Опыт показывает, что заказчик из-за отсутствия достаточных знаний в области оценки делает это недостаточно квалифицированно. Отсутствие четкости в формулировке целей и функции оценки является основной причиной ошибок в оценке и конфликтных ситуаций в отношениях между заказчиком и экспертом-оценщиком.
Задание на оценку включает:
1. Имя заказчика.
2. Имя эксперта-оценщика.
3. Определение предмета оценки.
4. Дату оценки.
5. Цель и функцию оценки.
6. Определение вида стоимости.
7. Краткое содержание отчета об оценке.
8. Календарный план.
9. Особые условия.
Приведенный выше состав задания на оценку имеет примерный характер. В каждом отдельном случае эксперт-оценщик уточняет состав задания на оценку с учетом конкретных особенностей предмета и объекта оценки.
В процессе оценки возможны отклонения от задания и (или) дополнения к нему, которые фиксируются экспертом-оценщиком в докладных записках заказчику. Копии докладных записок прилагаются к отчету об оценке.
При разработке задания на оценку важным моментом является определение предмета оценки, т.е. формулирование ответа на вопрос, какие имущественные права предприятия оцениваются: например, полное право собственности на активы предприятия, право собственности на контрольный пакет акций, на неконтрольный пакет акций, на предприятие как дело, на долевое участие в хозяйственном товариществе и т.д. При продаже предприятия важное значение, с налоговой, юридической и финансовой точки зрения, имеет то обстоятельство, рассматривается ли сделка как продажа активов предприятия, как продажа предприятия, как дела или же как продажа доли в товариществе (пакета акций). Во всех трех случаях оценка будет разной. Разными будут и последствия - налоговые, юридические и финансовые.
Если оценке подлежит участие в хозяйственном товариществе, в задании на оценку указывается величина доли в процентах, а также какое это товарищество - с полной или ограниченной ответственностью. Если оценивается пакет акций в акционерном обществе, в задании уточняется количество и тип оцениваемых акций, количество акций в обращении, соотношение акций по типам, характер акционерного общества - открытое или закрытое, так как эти особенности влияют на результат оценки.
В задании также указываются общая структура долевого участия и особые ограничения, накладываемые на оцениваемые акции. Например, обязательство покупателей акций в закрытом акционерном обществе заключать соглашения об их обратном выкупе. Это условие ограничивает обращаемость акций данного закрытого общества и, как правило, снижает их ценность.
Важным фактором при оценке акций является время выпуска акций в обращение. Стоимость только что выпущенных акций обычно ниже стоимости давно обращающихся на фондовом рынке акций. Задание на оценку прилагается к отчету об оценке. Разработка и подписание заказчиком и экспертом-оценщиком подробного календарного плана оценки - важный этап оценки. Иногда заказчик задерживает выдачу исходных данных по оценке, а эксперт-оценщик, не имея четкого календарного плана оценки, по этой причине задерживает подготовку итогового отчета и заключения по оценке.
В связи с этим передача исходных данных для оценки от заказчика эксперту-оценщику осуществляется по сопроводительному письму, в котором указывается дата передачи исходных данных, что устраняет конфликтные ситуации, которые могут возникнуть при задержке отчета об оценке. Продолжительность работ по оценке предприятий зависит от сложности и масштаба производства. В среднем продолжительность оценки предприятия составляет 3-6 месяцев. Однако при оценке очень крупных предприятий временные затраты значительно возрастают.
Подготовка и подписание договора на оценку
Процесс подготовки и подписания договора на оценку имеет особенности, обусловленные предметом и объектом оценки, возможностями заказчика и квалификацией эксперта-оценщика. Обязательные требования к договору приведены в Федеральном законе от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».
В приложении приводится договор, разработанный для оценки предприятия, который в основном отражает специфические особенности процесса оценки и может быть использован в практической деятельности в качестве основы для конкретных договоров. Кроме того, в качестве образца можно использовать примерный договор об оценке недвижимого имущества, находящегося в федеральной собственности, утвержденный распоряжением Министерства имущественных отношений РФ от 23 июня 2000 г. N 112-р.
Оплата услуг эксперта-оценщика
В основу определения размера оплаты услуг эксперта-оценщика может быть положена фиксированная цена либо почасовая оплата. Фиксированная цена на практике определяется исходя из величины фиксированного процента от суммы активов баланса оцениваемого предприятия. Обычно эта величина составляет для малых предприятий до 10%, для средних предприятий до 3%, для крупных предприятий до 1,5%. Такая фиксированная цена не оказывает влияния на результат оценки стоимости предприятия и может использоваться в качестве основы для оплаты услуг эксперта-оценщика.
Если после проведения оценки предприятия от эксперта-оценщика требуется выступить на суде в качестве независимого эксперта, например, в ходе слушания дела о несостоятельности оцениваемого предприятия, то оплата его услуг должна быть почасовой, то есть установлена таким образом, чтобы не зависела от исхода судебного разбирательства.
Размер оплаты услуг эксперта-оценщика зависит от многих факторов, в том числе от сложности и масштабности объекта оценки, опыта, имиджа и квалификации эксперта-оценщика, а также от финансовых возможностей заказчика.
Подготовив проект договора на оценку стоимости предприятия, эксперт-оценщик представляет его заказчику для ознакомления. Обязательными приложениями к договору являются задание на оценку (рабочая программа) и календарный план (см. Приложение).
2.3 Сбор и анализ информации
Данную стадию оценки можно разбить на следующие этапы: сбор и систематизация общих данных; сбор и анализ специальных данных; анализ наилучшего и наиболее эффективного использования.
К общим данным, необходимым для оценки стоимости предприятия, можно отнести данные о состоянии рынка, на котором функционирует оцениваемое предприятие (экономические, социальные, политические, правовые и экологические факторы, действующие на рынке), а также данные о местоположении предприятия (регион, город и район, в котором располагается предприятие).
К специальным данным можно отнести данные о предприятии и о сопоставимых продажах.
Подробно вопрос подготовки и анализа информации в процессе оценки рассмотрен в 3 главе.
2.4 Применение трех подходов к оценке стоимости предприятия
Методы и способы оценки предприятий объединены в три группы:
доходный подход;
имущественный подход;
сравнительный (рыночный) подход.
Эти три подхода к оценке предприятий похожи на три подхода к оценке объектов недвижимости и движимого имущества, рассмотренные в предыдущем курсе: доходный, затратный и сравнительный (рыночный).
Основные методы оценки стоимости предприятия, отнесенные с соответствующему подходу, приведены ниже.
Доходный подход
Доходный подход состоит в том, чтобы определить стоимость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу, включая выручку от продажи того имущества, которое не понадобится для получения этих доходов. Подход объединяет методы оценки, основанные на дисконтировании будущих доходов.
Дисконтированная будущая прибыль.
Дисконтированный будущий денежный поток (дисконтирования денежных потоков - ДДП).
Капитализация нормализованной прибыли.
Капитализация нормализованного денежного потока.
Метод избыточной прибыли.
Метод периода окупаемости.
Метод внутренней ставки отдачи.
Имущественный подход
Имущественный (затратный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Этот подход объединяет методы, основанные на оценке активов и затрат на строительство нового сопоставимого предприятия.
Метод скорректированной текущей балансовой стоимости активов (индексный метод).
Метод чистых активов.
Определение стоимости строительства нового сопоставимого предприятия (метод замещения).
Определение стоимости строительства точной копии предприятия (метод восстановительной стоимости).
Метод ликвидационной стоимости предприятия.
Сравнительный (рыночный) подход
Эта группа методов основана на сопоставлении стоимости оцениваемого предприятия со стоимостью других сопоставимых предприятий. Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть поданы при наличии достаточно сформированного рынка.
Метод отраслевых коэффициентов (отраслевых соотношений).
Метод компании-аналога, или метод капитала.
Метод сделок (продаж).
Мультипликатор цена/финансовая база.
Большинство из перечисленных методов рассмотрены в курсе «Теория и практика оценочной деятельности», специфика некоторых при определении стоимости предприятия будет показана в следующих главах.
2.5 Согласование результатов, полученных с помощью различных подходов
Стоимость предприятия оценивается несколькими методами, обосновывающими рыночную цену. Оценщик не обязан и не всегда может использовать все имеющиеся методы. Необходимо ограничиться лишь теми, которые более соответствуют ситуации. Главное грамотно выбрать методы, применимые для конкретной ситуации.
Различные методы, использованные в процессе оценки, как правило, дают различные величины стоимости. Итоговая величина стоимости определяется путем взвешивания стоимостей, определенных различными методами. Решение вопроса, каким стоимостным оценкам придать больший вес, является ключевым на этом этапе оценки.
Существуют два базовых метода взвешивания:
метод математического взвешивания;
метод субъективного взвешивания.
При использовании метода математического взвешивания каждой из полученных величин стоимости присваивается свой весовой коэффициент. Сумма коэффициентов должна быть равна 1. Средневзвешенная стоимость находится путем суммирования стоимостей, полученных различными методами, умноженных на весовые коэффициенты.
При субъективном взвешивании оценочное заключение базируется не на использовании весовых коэффициентов, а на анализе преимуществ и недостатков каждого метода, а также количества и качества данных, использованных в каждом из методов. Во главе угла стоят профессиональный опыт и суждения оценщика. Учитывая цель оценки, характер бизнеса, вид определяемой стоимости и другие факторы, оценщик выносит итоговое заключение.
2.6 Подготовка отчета и заключения об оценке
Общие требования к содержанию отчета об оценке объекта оценки приведены в Федеральном законе от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Согласно этому документу, в отчете должны быть указаны:
дата составления и порядковый номер отчета;
основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки;
юридический адрес оценщика и сведения о выданной ему лицензии на осуществление оценочной деятельности по данному виду имущества;
точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки, принадлежащего юридическому лицу, - реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки;
стандарты оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта оценки, обоснование их использования при проведении оценки данного объекта оценки, перечень использованных при проведении оценки объекта оценки данных с указанием источников их получения, а также принятые при проведении оценки объекта оценки допущения;
последовательность определения стоимости объекта оценки и ее итоговая величина, а также ограничения и пределы применения полученного результата;
дата определения стоимости объекта оценки;
перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки.
Отчет может также содержать иные сведения, являющиеся, по мнению оценщика, существенно важными для полноты отражения примененного им метода расчета стоимости конкретного объекта оценки.
Для проведения оценки отдельных видов объектов оценки законодательством Российской Федерации могут быть предусмотрены специальные формы отчетов.
Отчет не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуждение. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта оценки, используемые стандарты оценки, цели и задачи проведения оценки объекта оценки, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения оценки объекта оценки, отраженных в отчете.
В случае, если при проведении оценки объекта оценки определяется не рыночная стоимость, а иные виды стоимости, в отчете должны быть указаны критерии установления оценки объекта оценки и причины отступления от возможности определения рыночной стоимости объекта оценки.
Отчет собственноручно подписывается оценщиком и заверяется его печатью.
3. Подготовка информации, необходимой для оценки
Информация, используемая в процессе оценки, должна отвечать требованиям:
* достоверности (достоверно отражать ситуацию на предприятии);
* точности (точно соответствовать целям оценки);
* комплексности (комплексно учитывать внешние условия функционирования оцениваемого предприятия).
Существуют три пути организации информации: хронологический, журналистский, логический.
Хронологический путь организации информации предусматривает последовательный переход от прошлого к будущему (или от будущего к прошлому). Например, в отчете об оценке описание процесса производства начинается с изложения истории создания компании.
Журналистский путь организации предполагает размещать материал от более важного к менее важному. Например, при анализе финансовой информации, как правило, не имеет смысла описывать всю ретроспективную информацию, а внимание акцентируется на наиболее важных пропорциях или коэффициентах.
Логический порядок распределяет информацию от общего к частному или от частного к общему. Например, прежде чем перейти к анализу оцениваемой компании, проводится обзор макроэкономической ситуации, позволяющий определить инвестиционный климат в стране.
3.1 Система информации
Оценка бизнеса основана на анализе стоимости предприятия как товара инвестиционного, т.е. с учетом прошлых затрат, текущего состояния и будущего потенциала. Для реализации такого комплексного подхода необходимо провести сбор и анализ большого количества информации, которую можно классифицировать следующим образом.
* Внешняя информация, характеризующая условия функционирования предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом.
* Внутренняя информация, дающая представление о деятельности оцениваемого предприятия.
Нормальное функционирование бизнеса основано на оптимальном сочетании объема продаж, получаемой прибыли и финансовых ресурсов для обеспечения запланированного роста, что в значительной степени определяется внешними условиями функционирования предприятия. К ним относятся макроэкономические и отраслевые факторы: уровень инфляции, темпы экономического развития страны, условия конкуренции в отрасли и т.д.
3.2 Внешняя информация
Информационный блок внешней информации характеризует условия функционирования предприятия в отрасли и экономике в целом.
Объем и характер внешней информации различаются в зависимости от целей оценки. При составлении отчета необходимо показать, что собранная и изученная оценщиком информационная база является необходимой и достаточной для итогового заключения о стоимости предприятия. Информацию следует давать в оптимальном объеме и ориентированной на оцениваемый объект.
Макроэкономические показатели содержат информацию о том, как сказывается или скажется на деятельности предприятия изменение макроэкономической ситуации, и характеризуют инвестиционный климат в стране. В зависимости от целей оценки макроэкономический обзор может выделяться как отдельный раздел отчета об оценке или рассматриваться в общем контексте отчета.
Факторы макроэкономического риска образуют систематический риск, возникающий из внешних событий, влияющих на рыночную экономику, и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной экономики.
Диверсификация - сокращение риска с помощью портфельных инвестиций (приобретение широкого круга ценных бумаг).
Как правило, риск воспринимается как возможность потери, хотя, по определению, любое возможное отклонение (+/-) от прогнозируемой величины есть отражение риска. Анализ фактора риска имеет субъективный характер: оценщики, уверенные в будущем росте компании, определят ее текущую стоимость выше по сравнению с аналитиком, составляющим пессимистичный прогноз. Другими словами, чем шире разброс ожидаемых будущих доходов вокруг наилучшей оценки, тем рискованнее инвестиции.
Различия в оценках рисков ведут к множеству заключений о стоимости предприятия.
Текущая стоимость компании, деятельность которой связана с высоким риском, ниже, чем текущая стоимость аналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшего риска.
Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку дохода он ожидает. Большинство заказов на оценку связаны с анализом закрытых компаний, владельцы которых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытых компаний. Поэтому при оценке компаний закрытого типа оценщик, наряду с анализом систематического риска, должен учитывать факторы несистематического риска. К ним относятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкретную компанию.
Основные факторы макроэкономического риска:
* уровень инфляции;
* темпы экономического развития страны;
* изменение ставок процента;
* изменение обменного курса валют;
* уровень политической стабильности.
Инфляционный риск - это риск непрогнозируемого изменения темпов роста цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инфляционное изменение цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые результаты производственной деятельности, обеспечивает перераспределение доходов в экономике и повышает предпринимательский риск. Результатом является занижение реальной стоимости имущества предприятия.
В процессе оценки сопоставляются ретроспективные, текущие и будущие (прогнозируемые) данные. Стоимость имущества предприятия, полученная в различные годы, может сравниваться только в том случае, если стоимость денежной единицы не меняется. Однако практически изменение стоимости денежной единицы происходит каждый год (как правило, в сторону повышения). Уровень цен измеряется в виде индекса, являющегося измерителем соотношения цен за разные периоды.
Цена в текущем году
Индекс цен в текущем году = 100%.
Цена в базовом году
Индекс цен, рассчитанный по основной группе потребляемых товаров, может рассматриваться как показатель уровня цен в текущем году.
Инфляционный рост цен обусловливает необходимость учета номинальных и реальных величин.
Номинальная величина не скорректирована с учетом инфляции. В процессе оценки, кроме абсолютные величин, рассчитываются и относительные, например ставка дисконта (в %). Она также может определяться как номинальная или реальная. В случае, если темп инфляционного роста цен в стране превышает 15%, рекомендуется пересчет проводить с применением формулы Фишера:
Rn - i
Rr = ,
1+i
где Rr - реальная ставка дохода (дисконта);
Rn - номинальная ставка дохода (дисконта);
i - индекс инфляции (индекс цен минус один).
Риск, связанный с изменением темпов экономического развития. Цикличность рыночной экономики определяет необходимость учитывать при расчетах общее состояние экономического развития и ожидаемые темпы экономического роста на ближайшую перспективу.
Необходимо рассмотреть основные компоненты совокупных расходов: потребительские, инвестиционные, государственные, что в целом отражает динамику совокупного общественного продукта. Что общего между совокупными расходами и, например, торговлей бытовой электроникой? Потребительские расходы (в том числе на приобретение бытовой электроники) составляют значительную часть совокупных расходов. Их сокращение может оказать влияние на состояние потребительского спроса, а следовательно, на сбыт продукции оцениваемой компании. Кроме того, сокращение совокупных расходов может привести к осложнению отношений с поставщиками, росту цен и т.д.
В периоды спада деловой активности снижается размер получаемой прибыли, увеличивается вероятность банкротства. Общие макроэкономические закономерности развития экономики оценщик должен учитывать при анализе конкретного предприятия и составлении прогнозов.
Риск, связанный с изменением величины ставки процента. Движение процентной ставки является реакцией на проводимые меры макроэкономического регулирования и может приводить как к стимулированию инвестиционной активности, так и сдерживать увеличение совокупных расходов в экономике. В процессе оценки факторы систематического и несистематического риска взвешиваются при расчете ставок дисконта, коэффициента капитализации, рыночных мультипликаторов и т.д. В качестве безрисковой ставки в этих расчетах, как правило, принимаются ставки дохода по государственным долгосрочным ценным бумагам.
Риск, связанный с изменением валютного курса. Курсы валют меняются под влиянием экономических и политических факторов. Изменение валютного курса не точно отражает колебания розничных цен в стране, в то же время инфляционная корректировка финансовой информации в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной валюты.
При составлении прогноза объемов продаж на следующий год оценщик может проводить расчеты в рублях, учитывая прогнозируемые инфляционные ожидания, или пересчитать прогнозируемые величины по курсу доллара, инфляционные ожидания по которому ниже. Следует обязательно учитывать инфляционные ожидания по любому виду валюты.
Политический риск - это угроза активам, вызванная политически событиями. Факторы политического риска определяются, как правило, на основе экспертных оценок, проводимых крупными фирмами или аналитическими агентствами.
Основные источники информации для оценки величины различных видов макроэкономического риска:
* программы правительства и прогнозы;
* периодическая экономическая печать.
* аналитические обзоры информационных агентств (ВЕДИ, МИГ, АЛЬФА-КАПИТАЛ и др.);
* информационные агентства АК&М, Финмаркет;
* данные аналитических обзоров, проводимых «Deloitte & Touche»; «Valuation Center For Central & Eastern Europe»; «Dun & Bradstreet»;
* законодательство РФ.
Таблица 3.1 Пример (условный) экспертной оценки политического риска
|
№ |
Вид риска |
Низкий |
Высокий |
|||||||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
10 |
|||
|
1. |
Политика экспроприации |
* |
||||||||||
|
2. |
Стоимость финансирования |
* |
||||||||||
|
3. |
Вероятность радикальных изменений в составе правительства и проводимой им политике |
* |
||||||||||
|
4. |
Отношение общественности к иностранным инвестициям |
* |
||||||||||
|
5. |
Отношение к частному сектору |
* |
||||||||||
|
6. |
Государственное вмешательство в управление предприятием |
* |
||||||||||
|
7. |
Обстановка в области предпринимательства в целом |
* |
||||||||||
|
8. |
Взаимоотношения с соседними государствами |
* |
||||||||||
|
Количество наблюдений |
0 |
2 |
1 |
2 |
0 |
2 |
1 |
0 |
0 |
0 |
||
|
Всего взвешенных |
22 + 13 + 24 + 62 + 71 = 34 |
|||||||||||
|
Сумма |
34 |
|||||||||||
|
Всего наблюдений |
8 |
|||||||||||
|
Фактор политического риска |
4,25 |
Информационный блок «внешняя информация», кроме макроэкономической информации, включает отраслевую: состояние и перспективы развития отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятие. Содержание данного раздела определяется степенью доступности отраслевых данных. В нем должны быть отражены условия конкуренции в отрасли, рынки сбыта и возможные варианты использования производимой продукции; факторы, влияющие на потенциальный объем производимой продукции и динамику изменения спроса на нее. Условия функционирования предприятия в отрасли могут оказать серьезное влияние на итоговую величину стоимости.
Основные отраслевые факторы риска:
* нормативно-правовая база;
* рынки сбыта;
* условия конкуренции.
Направления сбора и анализа отраслевой информации можно определить в виде схемы.
Нормативно-правовая база определяется с учетом наличия у предприятий ограничений для вступления в отрасль. Если существуют среднеотраслевые данные по основным финансовым коэффициентам, их необходимо использовать в ходе оценки. Сопоставление данных оцениваемой компании с аналогичными показателями других предприятий отрасли является важным этапом в отраслевом исследовании, поскольку позволяет определить рейтинг оцениваемого предприятия, сделать более достоверные прогнозы относительно прибыльности и требуемой величины затрат.
Рынки сбыта. Предложение, спрос, цена являются важными регуляторами рыночной экономики. Достижение сбалансированности между спросом и предложением определяет как общее макроэкономическое равновесие, так и особенности сбыта продукции. Для анализа выбранной предприятием стратегии сбыта товаров можно использовать, например, матрицу Ансоффа, предполагающую четыре альтернативные стратегии.
1. Проникновение на уже сложившийся рынок с тем же продуктом, что и конкуренты.
2. Развитие рынка за счет создания новых сегментов рынка.
3. Разработку принципиально новых товаров или модернизацию существующих.
4. Диверсификацию производимой продукции для освоения новых рынков.
В зависимости от стратегии сбыта товаров составляется прогноз объемов реализуемой продукции. Особого внимания оценщиков заслуживают ограничения в проведении выбранной стратегии: объем спроса и взаимоотношения с поставщиками.
Рыночная цена в конечном итоге устанавливается в результате взаимодействия спроса и предложения. Таким образом, объем спроса и цена - важные внешние ограничения при оценке текущего и будущего потенциалов предприятия.
Особого внимания в процессе сбора информации заслуживают отношения с поставщиками с точки зрения юридической определенности договоров и их надежности.
Целью сбора данной информации является определение потенциала отечественного (если необходимо, и зарубежного) рынка сбыта товара: объема продаж в текущих ценах, ретроспектива за последние 2-5 лет по оцениваемому предприятию, объем продаж в текущих ценах по конкурентам, прогнозы по расширению рынков сбыта в Российской Федерации и за ее пределами.
Условия конкуренции. В рыночной экономике наиболее типичны рынки несовершенной конкуренции, на которых механизм свободного конкурентного ценообразования имеет серьезные ограничения. Оценка конкурентоспособности предприятия проводится с учетом типа рынка, а следовательно, наличия ограничений для вступления в отрасль конкурентов, производящих товары-заменители. Анализ должен дополняться сведениями об объеме производства конкурирующего товара в натуральном и стоимостном выражениях, характеристикой продукции конкурентов (объем, качество обслуживания, цены, каналы сбыта, реклама), о доле реализуемой продукции в общем объеме отечественного производства, а также перечнем основных российских импортеров этого товара.
Основные источники информации для оценки величины различных видов отраслевого риска:
* данные Государственного комитета по статистике;
* законодательство РФ;
* таможенное управление;
* отраслевые информационные издания и информационные отраслевые бюллетени, например Российский нефтяной бюллетень, Российские нефтяные компании (МИГ) и т.д.;
* периодическая экономическая печать;
* бизнес-план предприятия;
* данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия;
* фирмы-дилеры;
* личные контакты.
Перечисленные информационные источники при анализе отраслевой информации имеют различную степень достоверности. Поэтому на один и тот же вопрос можно получить разные ответы.
Если нет однозначного ответа на поставленный вопрос, проводится средневзвешенная оценка с учетом достоверности информации.
Таким образом, анализируя внешние условия функционирования фирмы (предприятия), оценщик ставит своей целью:
* описание инвестиционного климата в стране и отрасли на период, приближенный к дате оценки, и на прогнозируемый период;
* проведение внешних маркетинговых исследований, объясняющих условия сбыта продукции и динамики спроса на нее;
* определение на основе анализа внешней информации степени (величины) систематического и отраслевого рисков, которые учитываются при расчете ставок дисконта, рыночных мультипликаторов, коэффициента капитализации и определении итоговой величины стоимости предприятия.
3.3 Внутренняя информация
Внутренняя информация характеризует деятельность оцениваемого предприятия. Если читатель отчета не знаком с предприятием, он должен получить максимально полную и точную информацию, чтобы понять особенности оцениваемого предприятия.
Данный информационный блок включает:
* ретроспективные данные об истории компании;
* описание маркетинговой стратегии предприятия;
* характеристику поставщиков;
* производственные мощности;
* рабочий и управленческий персонал;
* внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского баланса, отчета о финансовых результатах и движении денежных средств за 3-5 лет);
* прочую информацию.
Если на предприятии разработан бизнес-план, то в разделе, посвященном описанию предприятия, приводятся основные сведения о предприятии: виды деятельности, характеристика отрасли, основные показатели текущего финансового состояния предприятия и т.д. Кроме того, в бизнес-плане должны быть следующие данные: организационно-правовая форма, размер уставного капитала, сведения о владельцах наибольших долей уставного капитала, контрольных пакетов акций, принадлежность предприятия к концернам, ассоциациям, холдингам.
История компании. В отчете описывается процесс производства продукции по каждому виду продукции, и начинается описание с истории компании.
Маркетинговая стратегия предприятия. Маркетинговая стратегия предприятия определяется внешними факторами, о которых речь шла выше, а также периодом жизненного цикла производимых товаров и наличием производственных мощностей.
Анализируя маркетинговую стратегию предприятия, оценщик должен сопоставить следующую информацию:
* объемы продаж за прошлый (ретроспективный), текущий и прогнозируемый периоды;
* себестоимость реализованной продукции;
* цены товаров и услуг, их динамику;
* прогнозируемое изменение объемов спроса;
* производственные мощности.
Производственные мощности. Объем выпускаемой продукции определяется, с одной стороны, спросом на нее, а с другой - наличием производственных мощностей для ее производства. Поэтому оценщик, особенно при составлении прогнозов, учитывает данные о наличии производственных мощностей на предприятии с учетом будущих капиталовложений.
Рабочий и управленческий персонал. Данный фактор производства оказывает значительное влияние на величину стоимости предприятия. В компаниях закрытого типа труд работников может частично компенсироваться акциями компании (программа участия служащих в прибыли), и работники предприятия могут рассматриваться как совладельцы предприятия, владеющие определенным пакетом акций.
Управляющий предприятием может быть ключевой фигурой, обеспечивающей эффективное управление и развитие бизнеса. Данный факт должен быт учтен в процессе оценки, например, при расчете ставок дисконта, так как в случае продажи предприятия его планы в отношении будущей деятельности могут измениться.
Рассмотрим еще один аспект анализа данного раздела - уровень заработной платы на предприятии в сравнении со среднеотраслевыми данными. Отклонение в большую или меньшую сторону рассматривается оценщиком с целью выявления особенностей оцениваемого бизнеса и также может корректироваться при нормализации отчетности.
Основные источники информации:
* бизнес-план;
* интервью с руководителем предприятия;
* данные отдела маркетинга;
* ретроспективная финансовая отчетность.
3.4 Комплексный анализ финансовой отчетности
Целью анализа текущей и ретроспективной финансовой отчетности является определение реального финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.
В зависимости от целей оценки направления анализа финансового состояния фирмы меняются. Например, если оценивается стоимость миноритарного (неконтрольного) пакета акций предприятия, то потенциального инвестора в большей степени будут интересовать прогнозная оценка рентабельности фирмы, ее способности выплачивать дивиденды.
Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:
* бухгалтерский баланс;
* отчет о финансовых результатах;
* отчет о движении денежных средств.
Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.
В любой компании, особенно закрытого типа, оценщик может почерпнуть информацию из набора важных документов, а также непосредственно от руководителей предприятия.
Целью работы оценщика по сбору внутренней информации являются:
* выявление будущих тенденций развития предприятия;
* сбор информации для прогнозирования объемов продаж, денежных потоков, прибыли;
* учет факторов несистематического риска, характерных для оцениваемого бизнеса;
* анализ финансовой документации;
* интервью с руководителями и сбор дополнительной информации, позволяющей сделать оценку более реалистичной.
Работа оценщика с внутренней финансовой документацией проводится по следующим направлениям:
* инфляционная корректировка;
* нормализация бухгалтерской отчетности;
* трансформация бухгалтерской отчетности;
* вычисление относительных показателей.
Инфляционная корректировка отчетности в процессе оценки
Целью инфляционной корректировки документации являются: приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимое виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконта.
Простейшим способом корректировки является переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты, например американского доллара.
Этот способ имеет свои достоинства и недостатки. Главное достоинство - простота и возможность работы без большого объема дополнительной информации. С другой стороны, корректировка по курсу валюты дает неточные результаты в силу того, что курсовые соотношения рубля и доллара не совпадают с их реальной покупательной способностью.
Более точной является переоценка статей актива и пассива баланса по колебаниям уровней товарных цен. Она может быть ориентирована как на товарную массу в целом, так и на каждый конкретный товар или товарную группу.
Распространенным методом освобождения финансовой отчетности от инфляции является метод учета изменения общего уровня цен.
Использование данного метода позволяет абстрагироваться от материально-вещественной структуры активов предприятия и делать упор на общей оценке всего имущества с учетом покупательной способности денежной единицы и ее колебаний во времени, отражающих изменение среднего уровня цен. Этот метод заключается в том, что различные статьи финансовых отчетов рассчитываются в денежных единицах одинаковой покупательной силы (в рублях базового или текущего периода на отчетную дату). Для пересчетов используется либо индекс динамики валового национального продукта, либо индекс потребительских или оптовых цен. Универсальная формула пересчета статей баланса и финансовых отчетов в денежные единицы одинаковой покупательной силы имеет следующий вид:
Вб
Вр = --- ,
i1 / i0
где Вр - реальная величина статьи, скорректированной по уровню инфляции, руб.;
Вб - номинальная величина статьи по данным бухгалтерского учета и отчетности, руб.;
i1 - индекс инфляции на момент или за период анализа;
i0 - индекс инфляции в базовом периоде или на начальную дату отслеживания величины статьи баланса.
Инфляционной корректировке по индексам i1 / i0 должны подвергаться лишь так называемые неденежные статьи: основные средства (в том числе нематериальные активы), производственные запасы, незавершенное производство, готовая продукция, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, обязательства, которые должны быть погашены поставкой определенных товаров и (или) оказанием определенных услуг. Напротив, денежные статьи (денежные средства, дебиторская и кредиторская задолженность, кредиты, займы, депозиты, финансовые вложения) независимо от изменения общего уровня цен инфляционной корректировке не подлежат. В данном случае речь не идет о нормализующих корректировках отчетности в процессе оценки.
На практике пересчет по индексу изменения общего уровня цен осуществляется в несколько этапов. На первом этапе - составляют финансовую отчетность в учетных ценах, т.е. с использованием первоначальных оценок. На втором - проводят классификацию всех статей отчетности на денежные и неденежные. На третьем - денежные статьи пересчитываются по текущим ценам с помощью общих индексов цен, взятых по годам приобретения активов (возникновения обязательств). Баланс по активу и пассиву достигается регулированием статьи «Нераспределенная прибыль». На четвертом этапе составляют переоцененную отчетность и рассчитывают прибыль (убыток) от изменения покупательной способности денежной единицы в отчетном периоде. Сам показатель изменения покупательной способности денежной единицы определяют с помощью общего индекса цен путем пересчета денежных активов и обязательств на начало и конец года и последующего их сравнения.
Оценка неденежных активов (обязательств) в денежных единицах одинаковой покупательной силы осуществляется следующим образом. Все активы группируются по годам их приобретения (возникновения). Для каждого года стоимостная оценка группы объектов пересчитывается с использованием индексов цен текущего года и года приобретения объектов, а затем результаты суммируются. Механизм пересчета неденежных статей баланса можно выразить формулой
где Ру - оценка всех активов в денежных единицах одинаковой покупательной способности, руб.;
Pi - цена приобретения i-го актива, руб.;
itp - общий текущий индекс цен;
iip - общий индекс цен в год приобретения i-го объекта.
Метод корректировки финансовых отчетов по изменению общего уровня цен повышает реалистичность анализа, позволяет достаточно точно установить размеры дополнительной прибыли или убытка, возникающих у предприятия в связи с изменением покупательной способности денег. Однако данный метод не учитывает разную степень изменения стоимости отдельных активов.
Нормализация бухгалтерской отчетности в процессе оценки
Нормализация отчетности проводится с целью определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса. Она необходима для того, чтобы оценочные заключения имели объективный характер, основывались на реальных показателях, характеризующих деятельность предприятия.
Оценщик должен понимать, что отчетность, составленная в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, не должна отражать реальную рыночную стоимость имущества. Возможность использования разных методов учета операций, списания долгов приводит к неодинаковым значениям прибыли и денежных потоков.
Рыночная стоимость части активов (например, стоимость нематериальных активов) может не учитываться при составлении баланса.
Нормализация отчетности в процессе оценки проводится всегда, объем применяемых корректировок в зависимости от целей оценки меняется. В отчете должны быть объяснены расчеты и изменения, проводимые в ходе нормализации.
Нормализующие корректировки финансовой документации проводятся по следующим направлениям:
* корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов;
* корректировка метода учета операций (например, учет запасов) или метода начисления амортизации;
* корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.
Еще одно важное добавление: нормализованная финансовая отчетность может использоваться только в целях оценки.
Корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов. К числу наиболее важных факторов, определяющих величину денежных потоков, генерируемых бизнесом, относится себестоимость продукции. Под себестоимостью продукции, работ и услуг понимаются выраженные в денежной форме затраты всех видов ресурсов, используемых непосредственно в процессе изготовления и выполнения работ, а также для сохранения и улучшения условий производства.
Кроме расходов, относимых на себестоимость, выделяются коммерческие и управленческие расходы, прочие операционные доходы и т.д., также влияющие на величину прибыли.
Величина прибыли может быть занижена и поэтому потенциального инвестора интересует в первую очередь динамика выручки от реализации и структура себестоимости, а затем - нормализованная прибыль. Если речь идет об оценке предприятий сферы услуг, сервисных и страховых компаний, сделок по слиянию и присоединению, акцент делается на анализ валовых доходов. Показатель прибыли и денежного потока становится следующим критерием при принятии инвестиционного решения.
Если ожидаемая будущая прибыль играет решающую роль в процессе оценки, то важно принимать этот показатель как отражение экономического дохода, получаемого компанией. Именно с этой целью и проводится нормализация финансовой отчетности в процессе оценки.
Примерами чрезвычайных и единовременных статей могут быть следующие:
доходы или убытки от продажи активов, особенно в тех случаях, когда компания не может постоянно продавать такие активы;
доходы или убытки от продажи части предприятия;
поступления по различным видам страхования;
поступления от удовлетворения судебных исков;
последствия забастовок или длительных перерывов в работе;
последствия аномальных колебаний цен.
Корректировка метода учета запасов. На величину прибыли и денежных потоков серьезное влияние могут оказывать методы учета запасов и начисления амортизации.
В Российской Федерации принята следующая методика учета запасов:
* по средней себестоимости;
* по себестоимости первых по времени закупок (ФИФО): первым получен первым отгружен;
* по себестоимости последних по времени закупок (ЛИФО): последним получен первым отгружен.
Оценка запасов методом ФИФО основана на допущении того, что ресурсы, первыми поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости первых по времени закупок, с учетом стоимости ценностей, числящихся на начало месяца.
Подобные документы
Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от него. Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков, его недостатки. Сущность метода капитализации прибыли.
курсовая работа [93,5 K], добавлен 13.04.2010Оценка стоимости предприятия (бизнеса) как расчет и обоснование стоимости на определенную дату. Результат проведенной оценки, ее определение в денежном выражении. Доходный подход, расчет денежных потоков. Анализ рисков и расчет ставки дисконтирования.
контрольная работа [50,9 K], добавлен 28.08.2012Проблема оценки стоимости действующего бизнеса в условиях рыночной экономики. Основные цели и задачи оценки предприятия (бизнеса). Изучение подходов при оценке рыночной стоимости различных объектов: затратный, доходный и рыночный методы оценки.
реферат [19,9 K], добавлен 27.07.2010Расчет стоимости бизнеса с применением метода дисконтированных денежных потоков. Определение рыночной стоимости пакета акций предприятия ЗАО методом компании-аналога. Расчет ликвидационной стоимости предприятия с использованием затратного подхода.
контрольная работа [35,4 K], добавлен 01.10.2009Основные факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса. Методика оценки предприятия при коротком и длительном сроке ликвидации. Определение рыночной цены методом капитализации денежного потока. Влияние стратегии развития предприятия на стоимость.
контрольная работа [112,5 K], добавлен 05.05.2009Сущность и сфера применения метода дисконтированных денежных потоков. Два основных метода расчета величины потока денежных средств. Оценка конечной стоимости бизнеса в соответствии с моделью Гордона. Метод рекапитализации по безрисковой ставке процента.
контрольная работа [32,1 K], добавлен 22.07.2011Сущность, необходимость и организация оценочной деятельности в рыночной экономике. Объекты, субъекты и принципы оценки стоимости предприятия. Процесс оценки стоимости предприятия, основные подходы и методы. Стратегии управления стоимостью предприятия.
курсовая работа [193,3 K], добавлен 14.04.2015Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия. Сущность каждого из методов оценки стоимости бизнеса в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов к оценке. Отчет об определении рыночной стоимости 1 пакета акций ЗАО "Сибур-Моторс".
дипломная работа [772,0 K], добавлен 02.07.2012Структура стоимости объекта недвижимости по элементам. Определение стоимости бизнеса в рамках затратного, доходного и сравнительного подходов. Этапы оценки стоимости бизнеса. Процесс согласования стоимостных результатов оценки стоимости бизнеса.
контрольная работа [85,5 K], добавлен 10.02.2016Теоретические и методические аспекты оценки стоимости предприятия. Способы применения метода сделок при оценке стоимости бизнеса. Характеристика оценки стоимости предприятия ООО «Технология». Опасные и вредные факторы на рабочем месте экономиста.
дипломная работа [314,6 K], добавлен 21.12.2008
