Оценка рыночной стоимости предприятия с целью разработки планов развития

Общие положения

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено.

Доходный подход к оценке предприятия (бизнеса) включает два основных метода:

метод дисконтирования денежных потоков (метод ДДП);

метод капитализации прибыли (дохода).

В данном случае мы используем метод дисконтирования денежных потоков.

Метод дисконтирования денежных потоков ДДП

Рыночная оценка бизнеса во многом завит от того каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом важно, когда именно собственник будет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку, позволяет учесть метод дисконтирования денежных потоков (ДДП).

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия.

Доходный подход предусматривает:

а) определение времени получения доходов;

б) составление прогноза величины будущих доходов;

в) оценку риска, связанного с получением доходов;

Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Основным показателем в доходном подходе является чистый денежный поток. Чистый денежный поток рассчитывается как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время. Существует ряд способов исчисления денежного потока. Для целей настоящего исследования мы использовали денежный поток, приносимый собственным капиталом после выплаты налогов. Данный показатель рассчитывается следующим образом:

Чистая прибыль

+ амортизация

+ увеличение долгосрочной задолженности

прирост собственного оборотного капитала

увеличение капитальных вложений

- уменьшение долгосрочной задолженности

= денежный поток.

Определение времени получения дохода (прогнозного периода)

При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый предстоящий срок деятельности предприятия разделен на два периода: прогнозный и постпрогнозный. На прогнозный период составлен ежегодный прогноз денежных потоков. Прогноз составляется на достаточно долгий период до того момента, когда предприятие выйдет на стабильные темпы роста или уровень денежного потока. Для оцениваемого предприятия на основе наших прогнозов и данных администрации ООО «Кузбасская компания» прогнозный период был определен в три года.

Расчетная формула для определения стоимости бизнеса методом дисконтирования денежного потока:

Где,

- сумма текущих стоимостей будущих доходов;

i - ставка дисконтирования;

FV - реверсия (цена перепродажи объекта в конце периода владения);

n - период владения;

l - номер платежного периода.

Для определения NOI воспользуемся информацией о прогнозируемых денежных доходах и расходах.

Составление прогноза величины будущих доходов

Общий анализ

ООО «Кузбасская компания» может осуществлять работы по техническому обслуживанию, ремонту энергетического оборудования зданий и сооружений, строительству зданий и сооружений, производству строительных конструкций и материалов.

Так как организации энергетической отрасли являются основными заказчиками работ предприятия, и в ближайшее время не наблюдается какого-либо оживления в сфере обслуживания энергетического оборудования, мы не склонны ожидать резкого повышения платежеспособного спроса на продукцию организации, и вынуждены предполагать очень незначительный рост объемов выполнения работ.

Если рассматривать ретроспективные данные об объеме СМР по видам работ и динамики выручки, учитывая сезонную динамику за последние два года, то картина будет выглядеть следующим образом:

Определение дохода оптимистический вариант

По данным ОАО «Кузбассэнерго» за 6 месяцев 2007 года уже выполнено 53% необходимых работ, запланированных на 2007 год.

Прогнозируемый рост выручки во второй половине 2007 года будет соответствовать коэффициенту:

1 + 47% / 53% = 1,89

На 2006 год рост выручки запланирован в размере - 20%

На 2007 год рост выручки запланирован в размере - 10%

На 2008 год рост выручки запланирован в размере - 5%

Планируемый объем выручки по видам деятельности (руб.)

Определение дохода наиболее вероятный вариант

Согласно плана проведения работ на 2007 год, объем выручки должен составить 195 084 745 рублей. За первое полугодие выручка составила 143 802 465 руб.

Прогнозируемый рост выручки во второй половине 2007 года будет соответствовать коэффициенту:

195 084 745 / 143 802 465 = 1,36

На 2008 год рост выручки запланирован в размере - 20%

На 2009 год рост выручки запланирован в размере - 10%

На 2010 год рост выручки запланирован в размере - 5%

Рост переменных затрат пропорционален росту выручки.

Планируемый объем выручки по видам деятельности (руб.)

Определение дохода пессимистический вариант

Согласно плана проведения работ на 2007 год, объем выручки должен составить 195 084 745 рублей. За первое полугодие выручка составила 143 802 465 руб.

Прогнозируемый рост выручки во второй половине 2007 года будет соответствовать коэффициенту:

195 084 745 / 143 802 465 = 1,36

Все последующие годы (2008-2010 г.г.) объем выручки останется неизменным.

Планируемый объем выручки по видам деятельности (руб.)

Расчет расходов

Определение расходов оптимистический вариант

Рост переменных затрат пропорционален росту выручки

Планируемая величина расходов по видам деятельности (руб.)

Определение расходов наиболее вероятный вариант

Рост переменных затрат пропорционален росту выручки.

Планируемая величина расходов по видам деятельности (руб.)

Определение расходов пессимистический вариант

Затраты на 2007 год рассчитываются с повышающим коэффициентом 1,36.

Все последующие годы (2008-2010 г.г.) затраты остаются неизменны.

Планируемая величина расходов по видам деятельности (руб.)

Построение реконструированного отчета о доходах и расходах

Реконструированный отчет - оптимистический вариант

Таблица реконструированного отчета о доходах и расходах (руб.).

Реконструированный отчет - наиболее вероятный вариант

Таблица реконструированного отчета о доходах и расходах (руб.).

Реконструированный отчет - пессимистический вариант

Таблица реконструированного отчета о доходах и расходах (руб.).

Расчет ставки капитализации

Ставку капитализации определяем с учетом возмещения капитальных затрат Методом Инвуда. При этом методе расчета ставки капитализации сумма возврата капитала реинвестируется по ставке дохода на инвестиции (капитал). В этом случае норма возврата инвестиций как составная часть ставки капитализации будет равна фактору фонда возмещения при той же ставке процента, что и по инвестициям. Ставка капитализации при потоке равновеликих доходов будет равна сумме ставки дохода на инвестиции и фактору фонда возмещения для этого же процента.

В качестве ставки дохода на инвестиции принимаем ставку дисконтирования определенную расчетным путем.

Ставка капитализации рассчитывается по формуле:

К = Д + f (n)

Где,

Д - ставка дохода на инвестиции (ставка дисконтирования);

f - фактор фонда возмещения для ставки дохода на инвестиции;

n - период, лет

Расчет ставки капитализации приведен в таблице:

Расчет ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования представляет собой норму отдачи, применяемую для периода будущих платежей или поступлений в настоящую стоимость. Ставка дисконтирования определяется методом кумулятивного построения и должна учитывать следующие факторы:

Безрисковая ставка доходности;

Премия за риск финансовой структуры;

Премия за риск для малых компаний;

Производственная и территориальная диверсификация;

Премия за несистематический риск для конкретной компании.

За безрисковую ставку принимается доходность для потенциального инвестора, равная альтернативному средневзвешенному индексу доходности государственных облигаций России по данным Агентства РБК (РосБизнесКонсалтинг).

ОФЗ - ФД (http://export.rbc.ru/expdocs/free.rbc.0.shtml)

Принимаем значение доходности на ближайшую к дате оценки дату, когда проводились торги - 6,57 %

Определение премии за риск финансовой структуры

Финансовая структура компании характеризуется несколькими показателями. Во-первых, это показатель зависимости компании от внешних инвесторов - коэффициента концентрации собственного капитала, рассчитываемый как отношение величины собственного капитала (за вычетом убытков) к общей величине денежных средств (валюте баланса). Во-вторых, для оценки степени зависимости деятельности компании в краткосрочном периоде от кредиторов используется показатель текущей ликвидности.

Так как абсолютная ликвидность компании далеко от идеала, а коэффициент концентрации собственного капитала принимает отрицательное значение, можно сделать вывод об отрицательной финансовой структуре компании. Размер премии за риск финансового состояния определяется в диапазоне 0-5%, принимаем наибольшее его значение - 5%.

Определение премии за риск малых компаний

Фактор риска, связанный с размером компании, заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. Надбавка за риск определена в размере - 5%

Определение производственной и территориальной диверсификации

Инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его вложения были хорошо диверсифицированы, т.е. равнозначные доходы должны поступать от различных сфер бизнеса, имеющих в идеале отрицательную корреляцию, что защищает от одновременных потерь во всех сферах бизнеса. При низкой диверсификации доходов компании инвесторы склонны получать повышенную норму дохода. Доля рынка по ремонту и обслуживанию энергетического оборудования, которую занимает компания, составляет ориентировочно 53,15%, т.е. диверсификация довольно значительная.

Расчет доли рынка, приходящегося на ООО «Кузбасская компания» приведен в таблице:

Данные предоставлены ОАО «Кузбассэнерго»: www.kuzbassenergo.ru

Уровень риска производственной и территориальной диверсификации принят в размере 2%.

Определение премии за несистематический риск для конкретной компании

Премия за несистематический риск должна учитывать вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание специфику ведения данного бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта несистематический риск для оцениваемой компании на уровне верхней точки диапазона(0-5%) - 5%.

Расчет реверсии для постпрогнозного периода

Помимо рассчитанных денежных потоков в прогнозные годы, необходимо также вычислить стоимость компании в постпрогнозном периоде. Такая стоимость может быть определена с помощью модели Гордона.

Сущность модели гордона заключается в том, что стоимость компании на начало первого года постпрогнозного периода будет равна величине капитализированного денежного потока постпрогнозного периода.

Расчет осуществляется по формуле:

V=G/(Rn-g)

Где, V- суммарная величина денежного потока в постпрогнозный период;

G- денежный поток, который может быть получен в начале четвертого года

Rn- ставка капитализации;

g- ожидаемый темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде (в нашем случае он составляет 0,05)

Расчет реверсии для постпрогнозного периода приведен в таблице:

Реверсия для постпрогнозного периода оптимистический вариант (руб.)

Реверсия для постпрогнозного периода наиболее вероятный вариант (руб.)

Реверсия для постпрогнозного периода пессимистический вариант (руб.)

Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков

При дисконтировании спрогнозированного денежного потока следует учитывать, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение месяца, поэтому дисконтирование потоков должно быть произведено для середины периода.

Фактор текущей стоимости (ставка дисконта) для положительных денежных потоков

r=1/(1+Rд)(n-0,5)

где, Rд - ставка дисконта (см. 7.2.6. Расчет ставки капитализации);

n - число периодов.

Далее определенный фактор текущей стоимости умножается на величину денежного потока в прогнозном периоде. В результате получается чистый денежный поток по каждому из вариантов развития за прогнозный период.

Рассчитанная стоимость компании в постпрогнозном периоде представляет собой сумму денежных средств, за которую можно было бы продать компанию по истечении прогнозных лет работы. Для того, чтобы учесть данную величину при продаже компании не в конце прогнозного периода, а сегодня, суммарный денежный поток должен быть продисконтирован. Дисконтирование стоимости компании в постпрогнозный период должно производиться по фактору ее текущей стоимости в последнем году отчетного периода по формуле:

r=1/(1+Rд)n

где, n - число периодов, в данном случае n=5.

Затем величина от дисконтирования стоимости компании в постпрогнозном периоде прибавляется к величине чистого денежного потока, определенной за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость собственного капитала предприятия до внесения поправок.

Определим текущую стоимость потока доходов, используя таблицу:

Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков - оптимистический вариант

Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков - наиболее вероятный вариант

Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков - пессимистический вариант

Внесение поправок и определение стоимости компании

Ранее были составлены три модели расчета стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков с применением модели гордона для постпрогнозного периода. Производим поправку на дефицит собственного капитала, определенный нами ранее в п.6.2. Финансовый анализ, Анализ финансовой устойчивости.

Расчет приведен в таблице:

Оптимистический вариант

Наиболее вероятный вариант

Пессимистический вариант

При этом вероятность наступления пессимистического варианта принимаем равным 0,3 (30%), оптимистического - 0,2 (20%), а наиболее вероятного варианта развития - 0,5 (50%).

Расчет согласованной стоимости приведен в таблице:

Стоимость оцениваемого действующего предприятия ООО «Кузбасская компания» по доходному подходу, составляет 35 790 958 руб.

3.2 Сравнительный подход к оценке предприятия (бизнеса)