Определение реальной рыночной стоимости действующего предприятия

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

Глава 1 Теоретические основы оценки бизнеса

Глава 2 Подходы и методы, используемые для оценки бизнеса

2.1 Доходный подход к оценке бизнеса

2.2 Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

2.3 Затратный подход к оценке бизнеса

Глава 3 Оценка стоимости предприятия (бизнеса) ЗАО «Новороссийская СТОА»

3.1 Общая характеристика предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА»

3.2 Анализ финансово-экономического состояния предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА»

3.3 Затратный подход к оценке бизнеса ЗАО «Новороссийская СТОА»

3.4 Доходный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Заключение

Перечень использованной литературы и информации

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время оценка предприятий приобретает особенно важное значение. Оценка предприятия позволяет улучшить управление на нем, помогает выработать стратегию развития предприятия. Для того чтобы ответить на вопрос: инвестиции, в какой бизнес принесут наибольшую отдачу, нужно в первую очередь оценить их активы и будущие доходы от бизнеса.

Процесс оценки предприятий дает реалистичное представление о том, как предприятие будет работать в будущем. Это ценно для всех, кто с ним связан: для собственников, управляющих, работников, потребителей, поставщиков, банкиров, работников страховых и налоговых служб, инвесторов.

Цель оценки определяет вид стоимости, который требуется определить.

Под рыночной стоимостью действующего предприятии понимается наиболее вероятная цена, по которой данное предприятие может быть продано на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

- одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

- стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

- объект оценки представлен на открытом рынке в форме публичной оферты;

- цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

- платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Таким образом, вывод о реальной рыночной стоимости представляет собой взвешенное предположение об уровне цены, по которой собственность может перейти из рук в руки по обоюдному согласию сторон.

При расчете стоимости предприятия как действующего принцип наилучшего и наиболее эффективного использования не учитывался. В данном случае принимается во внимание существующий профиль использования компании.

В настоящей работе рыночная стоимость оцениваемого предприятия определена в рублях.

В процессе выполнения задачи была использована ретроспективная информация о финансовом состоянии и деятельности предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» в период с 1 января 1999 года по 1 января 2002 года, а именно:

- финансовые документы, полученные на предприятии (балансы, формы №1, №2 и др.);

- интервью представителей руководства предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА»,

- информация о рынке услуг из российских источников;

- общеэкономическая информация из периодических изданий и специализированных аналитических обзоров.

В настоящее время регулирование оценочной деятельности в России определяется федеральным законом №135-ФЗ от 29.07.1998 г. «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Этим законом установлено, что все остальные нормативные документы в области оценочной деятельности будут приниматься в соответствии с данным законодательным актом, а также на основе международных договоров.

Данным законом регулируются отношения в области оценочной деятельности в отношении объектов оценки принадлежащих как Российской Федерации, ее субъектам и муниципальным образованиям, так и юридическим и физическим лицам.

В настоящее время Постановлением Правительства №519 от 06.07.2002 г. утверждены «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности».

Также существует ряд других стандартов, рекомендуемых к применению. Это международные стандарты оценки, разработанные Международным комитетом по стандартизации оценки имущества (IVSC) МСО1-4 принятые в 1994 году, а также утвержденные европейские стандарты оценки.

Оценка проведена с учетом всех ограничивающих условий и предпосылок, наложенных условиями задачи и введенными самостоятельно. Данная оценка может использоваться вкладчиками предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» в переговорах для достижения взаимовыгодных соглашений.

ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

Переход нашей страны к рыночной экономике, процесс приватизации и акционирования приводят к тому, что предприятия из государственной собственности переходят в частную (индивидуальную, акционерную). Теперь можно купить пакет акций предприятия и стать его собственником. В стране начался процесс купли-продажи предприятий-банкротов. Владелец - имеет право продать, заложить, застраховать свою собственность. Таким образом, предприятие как собственность, т.е. собственный капитал предприятия приобретает свойства товара. Вместе с тем, предприятие как товар имеет специфические характеристики и как полезности, и как стоимости.

Попробуем рассмотреть эти свойства долее подробно.

Прежде всего, как всякий товар, предприятие должно обладать полезностью для покупателя, т.е. потребительной стоимостью. Сложность самого товара-предприятия, сложность целей его воспроизводства, рождает особенности и самой потребительной стоимости. Прежде всего, предприятие должно соответствовать потребности покупателя, целям будущего потребления.

Как и у любого другого товара, полезность предприятия осуществляется в пользовании или потреблении. Следовательно, если предприятие не действует, не приносит дохода собственнику, оно теряет свою полезность для данного собственника и подлежит продаже. Но данное предприятие становится товаром только, если кто-то другой видит новые способы его использования, новые возможности приносить доходы. Со временем могут изменяться формы пользования этим товаром, оно начинает приносить доход покупателю, а, следовательно, вновь обретает полезность. Сегодня данное предприятие удовлетворяет общественный потребности, завтра оно может быть полностью или отчасти вытеснено другим подобным товаром.

Основой полезности предприятия является способность воспроизводиться не только на старой основе, но и стать базой для формирования иной конкретной экономической системы (использование земли, материально-вещественных факторов производства, рабочей силы и пр.); способность создавать товар, имеющий устойчивого потребителя, качественно совершенствовать свою деятельность и приносить доход.

Все вышеперечисленные свойства предприятия как товара, как объекта купли-продажи, не всегда увиденные и не использованные его владельцем, могут стать основой новой потребительной стоимости для предпринимателя-покупателя, побудительным мотивом для покупки данного предприятия.

Каждое предприятие как объект купли-продажи должно, обладать не только полезностью, но и определенной величиной стоимости как материальной основы его цены. Причем в данном случае основой общественной оценки выступает предельная полезность товара.

На создание предприятия был затрачен определенный труд. На воспроизводство аналогичного предприятия также требуются затраты объективно - обусловленного количества и качества труда. Затраты труда на создание предприятия с аналогичной полезностью при средних общественных условиях определяют его стоимость.

Полезность предприятия определяет цену со стороны спроса, а затраты на воспроизводство аналогичного предприятия диктуют цену со стороны предложения. В результате взаимодействия этих сил формируется рыночная цена.

Таким образом, предприятие в рыночной экономике удовлетворяет потребности собственника в будущих прибылях, на его производство затрачиваются определенные издержки и оно может быть объектом купли-продажи, то есть обладает всеми признаками товара. Вместе с тем, как уже отмечалось - это товар особого рода. Остановимся на некоторых особенностях данного товара.

Во-первых, предприятие - это товар инвестиционный, то есть товар, вложения в который осуществляет с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены во времени. Причем, размер ожидаемой прибыли неизвестен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник от предприятия, представляет собой верхний предел рыночной цены собственного капитала предприятия со стороны покупателя.

Во-вторых, предприятие является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы. В этом случае разрушается связь предприятия с собственным конкретным капиталом: его элементы становятся основой формирования иного, качественного нового капитала. Фактически товаром становится не само предприятие, а отдельные его составляющие.

В-третьих, потребность в этом товаре-предприятии зависит от процессов, которые происходят внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе может приводить предприятия к неустойчивости, с другой стороны, их неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и самого предприятия, и общества. Из этого вытекает новая особенность предприятия как товара - потребность в регулировании купли - продажи.

В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости предприятий для стабильности в обществе, необходимо участие государства в регулировании условий, механизма процессов купли-продажи предприятий, участие государственных структур в формировании рыночных цен на предприятия, в их оценке.

Прежде всего, определим, что такое оценка вообще.

С точки зрения внешнего проявления оценка выступает как типично субъективное отношение. Однако было бы ошибочным рассматривать эту видимость в качестве сущности понятия оценки.

Глубинные основы оценки предприятий следует выводить из отношений, возникающих между людьми в процессе производства. Оценочные суждения - субъективная форма отражения объективной реальности, и поэтому эти суждения объективны по содержанию.

Итак, безусловно, оценка - это субъективное мнение, но в ее основе лежит объективная реальность.

Оценка производиться на определенную дату, т.е. определенна во времени, и в этом отношении является понятием статики. Однако оценка предприятия зависит не только от сегодняшнего его положения, но и от положения в прошлом и будущем, поэтому оценка одновременно является понятием динамичным.

Другая особенность оценки заключается в том, что оценочные отношения всегда проявляются в виде сравнения, в основе которого лежит определенная норма.

В условиях перехода к рыночной экономике оценка предприятий приобретает особенно важное значение. Создание нового хозяйственного механизма требует решения целого комплекса весьма сложных и жизненно важных задач, среди которых можно выделить следующие: оздоровление экономики за счет удаления из ее организма больных элементов через механизм банкротства и санации, через механизм передачи предприятий конкретным собственникам, которые берут на себя весь риск за судьбу предприятия. Представляется весьма важным, тот факт, что процесс оценки предприятия позволяет не просто определить соответствующую рыночную стоимость его собственного капитала, а может способствовать трансформации предприятия, подготовке его к борьбе за выживание на конкурентном рынке и помочь новой рыночной системе завоевать общественную поддержку. Кроме того, оценка предприятия позволяет улучшить управление на нем. Процесс оценки является основанием для выработки стратегии предприятия. Он выявляет альтернативные подходы к управлению им, и позволяет определить, какой из подходов обеспечит собственнику максимальную рыночную стоимость его собственного капитала, что и является одной из важнейших целей управления предприятием в рыночной экономике.

Потребность в оценке возникает и при выборе инвестиционных решений. Для того, чтобы ответить на вопрос: инвестиции в какой бизнес принесут наибольшую отдачу, нужно в первую очередь оценить их активы и будущие доходы от бизнеса.

Одной из причин, вызывающих необходимость оценки является купля-продажа всего предприятия или его части. Это может быть в ситуации, когда владелец бизнеса хочет продать часть своих активов или в случае конфликта между членами товарищества, когда один из членов намерено продает свою часть. Часто бывает в рыночной экономике необходимо установить рыночную стоимость для подписания договора купли-продажи между партнерами, например, когда владельцы договариваются на будущее о том, какими будут их доли в случае расторжения соглашения или смерти.

Рыночный механизм немыслим без развития рынка ценных бумаг, а это требует проведения оценки предприятий. В частности потребность в оценке вызывается необходимостью определить цену определенного пакета акций.

Потребность в оценке возникает и в связи с расширением сферы залогового кредитования. В данном случае она требуется в силу того, что обычно величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости.

Повышение риска, характерное для рыночной экономики, ведет к дальнейшему развитию страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь.

Новый хозяйственный механизм предполагает и новые отношения между товаропроизводителями и обществом в целом (в лице государства, муниципалитета). В силу этого возникает потребность в объективной оценке предприятий в целях налогообложения.

Итак, процесс оценки предприятий дает реалистичное представление о том, как предприятие будет работать в будущем. Это ценно для всех, кто с ним связан: для собственников, управляющих, работников, потребителей, поставщиков, банкиров, работников страховых и налоговых служб, инвесторов.

Цель оценки определяет вид стоимости, который требуется определить.

В литературе, посвященной проблеме оценки бизнеса, используются следующие виды стоимостей.

В плановой экономике наиболее часто при оценке использовалась балансовая стоимость. Однако в рыночной экономике большое практическое значение имеет рыночная стоимость. Этот вид стоимости применяется во всех вопросах, связанных с федеральными и местными налогами, именно рыночную стоимость определяют при оценке для целей купли-продажи предприятия или части его активов. Практически общепризнанным определением рыночной стоимости является следующее: «Рыночная стоимость - это цена, выраженная в наличных деньгах или их эквивалентах, с которой согласны желающий продать продавец и желающий купить покупатель, неподверженные никакому давлению и хорошо осведомленные о всех имеющих отношение к покупке фактах».

В этом определении весьма важны следующие моменты. При определении рыночной стоимости речь идет не о конкретном продавце и покупателе, а рассматривается гипотетическая сделка купли-продажи, исходя из спроса и предложения на конкретном рынке в определенное время, т. е. оценка имеет временную и пространственную определенность. Важна также и необходимость информации о состоянии рынка и отсутствие давления на покупателя и продавца.

Рыночная стоимость - это средняя ожидаемая, наиболее вероятная цена. Фактическая рыночная цена может отличаться от рыночной стоимости в силу различных причин, например, таких, как недостаток информации, умение сторон вести переговоры и т.д. При оценке бизнеса определяется наиболее вероятная, средняя цена купли-продажи прав собственности на капитал предприятия, т.е. рыночная стоимость.

В отличие от рыночной стоимости инвестиционная стоимость предполагает оценку стоимости капитала предприятия для конкретного инвестора или группы инвесторов. Инвестиционная стоимость определяется как «стоимость для каждого инвестора на основе индивидуальных требований к инвестициям, в отличие от концепции рыночной стоимости, которая имперсональна и не зависит от других факторов».

Существует целый ряд причин, по которым инвестиционная оценка может отличаться от рыночной. Думается, что основными причинами их несовпадения могут быть различия в оценках будущей прибыльности, различия в представлениях о степени риска, разная налоговая ситуации, сочетаемость с другими объектами, принадлежащими владельцу или контролируемыми им.

Некоторые исследования выделяют также внутреннюю или как ее еще называют фундаментальную стоимость. Она отличается от инвестиционной тем, что представляет собой аналитическую оценку стоимости, основанную на предполагаемых внутренних характеристиках инвестиций, не затронутых особенностями, относящимися к любому конкретному инвестору, т.е. это оценка аналитиком внутренних возможностей актива, базирующаяся на его прогнозе рыночной цены актива в будущем. Так, например, для рынка ценных бумаг очень важно определить различие между стоимостью ценной бумаги, определяемой рынком, и внутренней стоимости ценной бумаги, т.е. стоимостью, которой должна обладать ценная бумага и которой она будет обладать, когда другие инвесторы получат ту же информацию, что и аналитик. Если цена на рынке ниже внутренней стоимости, аналитик приходит к заключению, что акции выгодно покупать и наоборот.

Залоговая стоимость - это стоимость актива, которую кредитор надеется получить от продажи на рынке данного актива в случае неплатежеспособности предприятия.

Различают также восстановительную стоимость и стоимость замещения. Восстановительная стоимость - это затраты на воспроизводство точной копии предприятия или другого актива, даже если есть более экономичные аналоги. Стоимость замещения - это затраты на создание актива аналогичного по функциям. Эти виды стоимости широко используются в сфере страхования.

Различают оценку действующего предприятия и оценку при ликвидации.

Оценка действующего предприятия предполагает, что бизнес имеет благоприятные перспективы развития, поэтому можно ожидать сохранения предприятия как системы, а ценность целого, обычно всегда больше, чем простая сумма стоимостей отдельных элементов.

Если же предполагается закрытие предприятия и реализация активов бизнеса по отдельности, то важно определить ее ликвидационную стоимость. При ее определении необходимо учитывать все расходы, связанные с его ликвидацией, такие как комиссионные, административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги. Разность между выручкой, которую можно получить от продажи активов предприятия на рынке и издержками на ликвидацию дает ликвидационную стоимость.

Итак, для каждой сферы деятельности при проведении оценки используются адекватные ей виды оценочной стоимости. Так, например, при оценке сделок купли-продажи бизнеса или его части важно оценить рыночную стоимость; для страхования - стоимость восстановления; для кредитования - залоговую стоимость; для ликвидации предприятия - ликвидационную стоимость и т.д.

Взаимосвязь между целью оценки и видом стоимости.

Цели оценки	Виды стоимости
1. Помощь потенциальному покупателю (продавцу) определить предполагаемую цену	Рыночная стоимость
2. Определение целесообразности инвестиций	Инвестиционная стоимость
3. Обеспечение заявки на получение ссуды	Залоговая стоимость
4. Имущественная оценка	Рыночная, или иная стоимость, признаваемая налоговым законодательством
5. Определение суммы покрытия по страховому договору или обеспечение требований в связи с потерей или повреждением застрахованных активов	Страховая стоимость
6. Возможная ликвидация (частичная или полная) действующего предприятия	Ликвидационная стоимость

Спрос на предприятие определяется предпочтениями потребителей. Последние зависят от полезности этого товара, то есть его будущих прибылей, времени их получения, риска, с которым это сопряжено, возможности их присвоения, возможности при необходимости контролировать предприятие и (или) перепродать этот товар.

Прибыль, которую может получить собственник от реализации предприятия, зависит от характера его операционной деятельности и возможности получить прибыль от самой продажи данного предприятия. Прибыль от операционной деятельности в свою очередь определяется соотношением потоков доходов и расходов.

Большое значение для формирования рыночной стоимости и цены имеет не только величина ожидаемых прибылей, но и время их получения. Одно дело, когда собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, когда инвестирование и возврат капитала значительно удалены друг от друга.

На величине рыночной стоимости и цены капитала предприятия неизбежно сказывается и риск как вероятность получения ожидаемых в будущем доходов.

Одним из важнейших факторов, влияющих на рыночную стоимость и цену собственного капитала предприятия, является степень контроля, которую получает новый собственник.

Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность или если приобретается контрольный пакет, то новый собственник приобретает такие права, как назначать управляющих, определять их оплату; влиять на стратегию и тактику работы предприятия; покупать или продавать активы; реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие; принимать решение о поглощении других предприятий; определять величину дивидендов и т. д. В силу того, что покупаются большие права, рыночная стоимость и цена в данном случае будет выше, чем в случае покупки неконтрольного пакета. Хотя при некоторых обстоятельствах неконтрольный пакет может представлять большую ценность.

Одним из важнейших факторов, определяющих рыночную стоимость и цену собственного капитала предприятия, является высокая ликвидность этой собственности. Рынок предполагает премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери стоимости. Отсюда рыночные цены на предприятия должны быть ниже, чем на аналогичные открытые общества.

Рыночная стоимость и цена реагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, если государство ограничивает цены на продукцию предприятия, то рыночная стоимость собственного капитала такого предприятия будет ниже, чем для случая отсутствия ограничений.

Спрос на предприятия, наряду с полезностью, зависит также от платежеспособности потенциальных инвесторов, ценности денег, возможности привлечь дополнительный капитал на финансовом рынке. Отношение инвестора к соотношению доходности и риска во времени в значительной мере определяется даже возрастной структурой инвесторов, так как более молодые склонны идти на больший риск ради более высокой доходности в будущем.

Важным фактором, влияющим на спрос предприятия, является наличие товаров-заменителей, так как инвестор всегда рассматривает альтернативные возможности для своих инвестиций и выбирает ту из них, которая в наибольшей степени соответствует его потребностям.

Спрос на предприятия зависит не только от этих факторов. Важны также социальные и политические факторы, такие как отношение к бизнесу в обществе и политическая стабильность. Цены предложения, в первую очередь, определяются издержками производства аналогичных предприятий в обществе. Очень важное значение имеет количество продавцов предприятий. На решения и покупателя, и продавца влияет перспектива данного предприятия. При заключении сделки учитывается только та часть капитала, которая может приносить прибыль в той или иной форме в будущем (либо от хозяйственной деятельности, либо от продажи имущества и бизнеса). Это, в свою очередь, зависит от места предприятия в системе научно-технического прогресса, возможностей использования новых технологий, создания новых изделий.

Как отмечалось, рыночная цена (ожидаемая и фактическая) на собственный капитал предприятия, как и любой другой товар, определяется соотношением спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то в результате конкуренции покупатели готовы оплатить максимальную цену. Верхняя граница цены спроса определяется текущей стоимостью будущих, прибылей, которые может получить собственник от владения этим предприятием. Особенно это характерно для отраслей, в которых предложение предприятий ограничено природными возможностями. Отсюда следует, что в наибольшей степени к наивысшей границе в случае превышения спроса над предложением будут приближены цены на сырьевые предприятия. В то же время в случае превышения спроса над предложением возможно появление в некоторых отраслях новых предприятий, что приведет к увеличению числа предприятий и, в долгосрочном плане, цены на эти предприятия могут несколько упасть.

Если же предложение превышает спрос, то цены диктуются производителем и минимальная цена, по которой он может продать свой капитал предприятия, определяется затратами на производство данного товара.

Итак, рыночная цена (ожидаемая и фактическая) собственного капитала предприятия определяется его прибылью в будущем, издержками на создание аналогичных предприятий и соотношением спроса и предложения.

Исследование экономических основ предприятия, его воспроизводства позволяют выделить методологические принципы оценки предприятий, фирм, как базу сделки купли-продажи. Среди них можно выделить следующие группы принципов:

- основанные на представлениях пользователя;

- связанные с производством;

- обусловленные действием собственно рыночной среды.

Итоговым принципом в этой пирамиде является принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Все принципы оценки тесно взаимосвязаны. Множество принципов не означает, что к каждому объекту можно применить все их сразу. В каждом случае выделяются основные и вспомогательные принципы. Необходимо отметить, что когда речь идет о принципах, то проявляются лишь основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может искажать их действие. К примеру, государственное вмешательство иногда искажает реализацию тех или иных принципов оценки. Несовершенство рыночных отношений, характерное для этапа перехода к рыночной экономике, еще больше деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки отражают лишь тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют такого поведения. Вместе с тем по мере развития в нашей стране рынка действия объективных принципов оценки предприятий будет усиливаться. Это обстоятельство делает необходимым особенно тщательное изучение движения рыночного механизма реализации предприятий, его изменений, всех факторов, воздействующих на поведение субъекта рынка столь сложного товара, каким являются предприятия.

В центре рыночной экономики стоит потребитель, поэтому начнем рассмотрение принципов оценки с принципов, основанных на представлениях пользователя.

Прежде всего, необходимо определить особенности покупателя-инвестора. Он приобретает качественно и количественно определенный капитал. Товар, создаваемый в рамках данного капитала не всегда имеет решающее значение. Целью покупки является прибыльное вложение (инвестирование) денег. И здесь критерии полезности приобретают несколько иной характер, чем для товара-изделия. При оценке предприятия, прежде всего, рассматривается полезность. Предприятие обладает стоимостью только в том случае, когда оно может быть полезно потенциальному собственнику. Полезность для каждого потребителя индивидуальна, она качественно и количественно определена во времени и в пространстве. Однако как общую полезность для собственника в рыночной экономике можно выделить способность предприятий приносить доход. Исходя из этих соображений полезность предприятия как особого товара можно определить следующим образом. Полезность предприятия - это его способность приносить доход в данном месте и в течение данного периода времени. Чем выше полезность, тем выше оценка.

Итак, первым и ведущим принципом оценки предприятия-товара является доходность. С позиции пользователя совершенно логичной является оценка предприятия не выше минимальной цены за аналогичное предприятие с такой же полезностью. Сходным образом будет неразумно заплатить за существующий объект больше, чем будет стоить создание заново другого объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки. И еще один аспект применения этого принципа. Если инвестор анализирует поток дохода, то максимальная цена будет определяться посредством изучения других потоков доходов с аналогичным уровнем риска и качества. При этом замещающий объект не обязательно должен быть точной копией, но должен быть похож на оцениваемый объект и собственник рассматривает его как желаемый заменитель. Границы «пространства одинаково желаемых заменителей» определяются потребностями и желанием пользователя. Предположим, что некоторый субъект хочет приобрести в свою собственность предприятия производящие моторы для автомобилей «Москвич». Но при этом он сравнивает цены на аналогичные заводы с ценами на заводы, производящие заменители. Дело в том, что покупатель не всегда ограничен бизнесом одного и того же типа, так как возможны большие или меньшие разбросы по географическому местонахождению. Именно потому при оценке важно определить пределы всего многообразия возможных заменителей-эквивалентов.

Таким образом, можно выделить следующий методологический принцип оценки предприятия - это принцип замещения. Он определяется следующим образом: максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, но которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

Из принципа полезности вытекает еще один принцип оценки - это принцип ожидания или предвидения. Конечно, прошлое и настоящее бизнеса являются важным, однако экономическую оценку бизнеса определяет его будущее.

Прошлое и настоящее состояние бизнеса являются лишь исходной основой, ключом к пониманию будущего поведения. Полезность любого предприятия определяется тем, во сколько сегодня оцениваются прогнозируемые будущие выгоды (доходы).

На оценке предприятия непосредственно сказывается представление о чистой отдаче от функционирования предприятия и ожидаемая выручка от перепродажи. При этом очень важна величина, качество и продолжительность ожидаемого будущего потока дохода. Однако ожидания относительно этого потока дохода могут меняться. Это еще раз подтверждает высказанное ранее предположение о том, что в основе оценки предприятия лежит его финансовая устойчивость.

Содержание принципа ожидания можно определить следующим образом. Ожидание - это определение текущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.

Итак, можно подвести итог анализу первой группы принципов оценки предприятия как товара. Она включает принцип:

- доходности;

- замещения;

- ожидания.

Вторая группа принципов оценки обусловлена преимущественно производством.

Как известно, любая экономическая деятельность требует наличия четырех факторов производства, которыми являются земля, рабочая сила, капитал и управление. Каждый фактор должен быть оплачен из доходов, создаваемых данной деятельностью. Поскольку земля физически недвижима, факторы рабочей силы, капитала и управления должны быть привлечены к ней. Это означает, что сначала должна быть произведена компенсация за эти факторы и остаточная сумма идет в оплату земли. Экономическая теория гласит, что земля имеет «остаточную стоимость» и стоит чего-либо тогда, когда есть остаток после оплаты других факторов производства. Остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля позволяет пользователю извлекать максимальные доходы, или до предела уменьшить затраты. Например, предприятие будет оценено выше, если земельный участок будет обеспечивать более высокий доход или если его местоположение позволяет минимизировать затраты.

Факторы производства оцениваются не сами по себе, а с учетом периода их воспроизводства, места в обороте капитала. С этой точки зрения устаревшее технологическое, оборудование потребует полной замены, оплаты демонтажа и монтажа нового оборудования, что должно учитываться при оценке предприятия. И, наоборот, высоко квалифицированный состав рабочей силы должен оцениваться с точки зрения изменения или неизменности виды производственной деятельности; высококвалифицированных работников, имеющих большой опыт работы на устаревшем оборудовании, труднее переучить. Все эти факторы, а не просто средства производства и рабочая сила, должны быть учтены покупателем полностью.

Итак, факторы производства учитываются покупателем-предпринимателем также с точки зрения движения капитала: их мест в системе его воспроизводства, функционального назначения, периода движения и т. п. Только подобный подход может позволить обоснованно заглянуть в будущее поведение приобретаемого предприятия.

Увеличение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта. Из важного положения экономической теории вытекает еще один принцип оценки предприятий, содержание которого можно свести к следующему: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства, чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки общая отдача, хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы. Этот принцип базируется на теории предельного дохода и предельных издержек, поэтому и называется принципом предельной производительности.

Предприятие, как уже говорилось, является системой, а одной из закономерностей существования и развития системы является сбалансированность, пропорциональность ее элементов. Наибольшая эффективность предприятия достигается при объективно - обусловленной пропорциональности факторов производства. Итак, при оценке предприятия необходимо учитывать принцип сбалансированности или пропорциональности, согласно которому максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства, их взаимосвязи.

Одним из важных моментов действия этого принципа является соответствие размера предприятия потребностям рынка. Так, если предприятие является слишком большим для удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность падает, особенно если затруднена доставка ресурсов, товаров.

Как уже говорилось, предприятие, как и любой другой товар, обладает стоимостью, если оно представляет полезность, для какого-либо пользователя или группы пользователей. Чем выше полезность, тем выше спрос. Чем больше ожидаемый доход от предприятия, тем больше будет спрос на него на рынке.

Важным свойством товара является его относительная дефицитность. Чем ограниченнее предложение, тем выше дефицитность, а следовательно и цена. Это свойство в полной мере относится к предприятиям. Так, если рынку предлагает лишь незначительное число прибыльных предприятий, то спрос на них будет высок, а следовательно, высокой должна быть и их цена, и наоборот, если рынок переполнен достаточно прибыльности предприятиями, но от которых не ожидается большой рост доходов в будущем, цена на эти предприятия будет низкой.

В долгосрочном аспекте спрос и предложение являются относительно эффективными силами в определении направления изменения цен. Но в короткие промежутки времени силы спроса и предложения могут и не иметь возможности эффективно работать на рынке предприятий. Рыночные искажения могут быть следствием монопольного положения собственников. Кроме того, на этот рынок могут влиять государственные механизмы контроля. Например, органы власти могут устанавливать контроль над ценами на предприятия.

Дело в том, что важное значение в оценке предприятий имеет такая специфика этого товара, как невозможность отложить его «впрок» до лучших времен.

Во-первых, данный товар представляет товар-капитал, определяющим свойством которого является непрерывность движения, и любая остановка ликвидирует его основное качество.

Во-вторых, одним из важнейших элементов данного капитала-товара является рабочая сила, которая не может не работать, не потреблять.

Любая остановка на длительное время несет в себе моральное старение, чревата социальными последствиями, конфликтами, требует регулирующей роли государства, оплаты вынужденного «простоя». Это дорого обходится обществу, чего нельзя не учитывать.

Если имеет место избыточное предложение или отсутствует спрос, цены будут снижаться. В краткосрочном аспекте предложение относительно неэластично. Это означает, что для увеличения предложения предприятий требуется длительное время на их создание, а, следовательно, даже если цены повысились, предложение нельзя увеличить очень быстро. Также трудно естественным путем уменьшить предложение предприятий, если их уже построено больше, чем величина платежеспособного спроса.

Противоположное влияние на цены оказывает недостаток предложения или повышенный спрос. Спрос обычно бывает более эластичным, чем предложение, он сильнее реагирует на изменения цен, их тенденции. Так, например, на величину спроса влияют объем денежной массы, процентных ставок, уровень инфляции, политический и социальный климат и т.д.

Когда спрос и предложение сбалансированы, рыночная цена отражает величину издержек. Если рыночные цены выше издержек и прибыль растет, начинают строить новые предприятия и постепенно равновесие восстанавливается. Если же рыночные цены, ниже издержек, то новое строительство замедляется или вообще останавливается до тех пор, пока рост спроса не вызовет увеличения цен.

Рынок - это свобода, следовательно, при любой сделке каждая из сторон имеет возможность выбора. Например, продавец бизнеса может не хотеть продавать его определенному покупателю или может решить не продавать его вообще, или совсем ликвидировать свое предприятие или найти еще какой-то вариант. Покупатель также имеет целый ряд альтернатив приобретения бизнеса за определенную цену. Например, покупатель может купить бизнес у другого продавца или может начать новое дело, или может инвестировать свои средства в другое предприятие. Наличие альтернатив влияет на пены, поэтому еще одним принципом оценки является принцип альтернативности.

Как уже отмечалось, полезность определена и во времени и в пространстве, и рынок учитывает эту определенность, прежде всего, через цену. Если предприятие соответствует рыночным стандартам, характерным в данное время для данной местности, то цена на него будет колебаться вокруг среднерыночного значения; если же объект не соответствует требованиям рынка, то это, как правило, отражается через более низкую цену на данное предприятие. С действием такой закономерности связан другой принцип оценки - принцип соответствия, согласно которому предприятия, которые не соответствуют требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т. д. скорее всего, будут оценены ниже среднего.

С принципом соответствия связаны принципы регрессии и прогрессии. Регрессия имеет место, когда предприятие характеризуется излишним применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого предприятия наиболее вероятно не будет отражать его реальную себестоимость и будет ниже реальных затрат на его формирование. Прогрессия имеет место, когда в результате функционирования соседних объектов, например, объектов, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия будет повышаться.

Как известно, одним из факторов, влияющих на финансовую устойчивость предприятия, является конкуренция. Если отрасль, в которой действует предприятие, приносит избыточную прибыль, то в свободной рыночной экономике в эту область попытаются проникнуть и другие предприниматели, это увеличит предложение в будущем и снизит норму прибыли. В настоящее время многие из наших предприятий получают сверхприбыли только в результате своего монополистического положения и по мере обострения конкуренции их доходы будут заметно сокращаться. Отсюда вытекает, что при оценке предприятий следует учитывать степень конкурентной борьбы в данной отрасли в настоящее время и в будущем, в этом и заключается содержание принципа конкуренции в оценке. Если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потока доходов или путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую стоимость будущих доходов.

Но не только конкуренция влияет на финансовую устойчивость предприятия, а, следовательно, и на его цену. На устойчивость предприятия оказывает воздействие множество других факторов. Причем, и внешние и внутренние факторы, влияющие на финансовую устойчивость предприятия, их взаимодействие постоянно изменяются, что оказывает положительное, либо отрицательное воздействие на доходность предприятия. Это приводит к колебаниям цен на данное предприятие.

Большое влияние на цену предприятия оказывает период его воспроизводства: формирование, использование, обновление, что требует разных вложений, дает несоизмеримую отдачу, ее динамику. То, в каком периоде жизненного цикла своего развития находится предприятие, отражается на его опенке. Из вышесказанного следует, что при оценке предприятий необходимо соблюдать принцип учета изменений или принцип изменчивости.

Итак, основными принципами оценки предприятий в рыночной экономике являются следующие. При оценке предприятия необходимо оценить его полезность, возможность замещения другим, ожидаемую доходность, местоположение, предельную производительность, сбалансированность факторов производства, спрос и предложение, возможные альтернативы поведения на рынке, соответствие предприятия требованиям рынка, степень конкурентной борьбы и изменения основных факторов, влияющих на финансовую устойчивость предприятия.

Исходя из вышерассмотренных положений, следует, что для того, чтобы оценить предприятие необходимо, прежде всего, рассмотреть возможные способы использования данного предприятия, исходя из условий рыночной среды. Местоположение предприятия, спрос на рынке, возможности развития бизнеса, определяют альтернативные способы использования данного предприятия.

Далее, оценка предприятия требует определения издержек на реализацию каждой из возможных альтернатив развития бизнеса. При этом исследуются затраты бизнеса, его производительность, определяется точка безубыточности. На основе этого можно оценить финансовую целесообразность реализации того или иного способа развития предприятия. Важным критерием финансовой целесообразности является устойчивость получения предприятием достаточного дохода, т. е. его финансовая устойчивость. Рассматривается вопрос об экономическом разделении имущественных прав на собственность, если таковое позволит увеличить общую стоимость. Экономическое разделение имеет место, если права на объект можно разграничить на два или более имущественных интереса, в результате чего общая стоимость объекта возрастает. Принцип экономического разделения гласит, что имущественные права следует разделять и соединять таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта. Важным направлением применения данного принципа является его использование при предоставлении ипотечного кредита.

Результатом такого анализа является определение наилучшего и наиболее эффективного использования собственности, иначе говоря, определение направления использования предприятия, которое технически, юридически и финансово осуществимо и которое обеспечивает собственнику получение наибольших выгод. В этом и заключается главный принцип оценки предприятий - принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Этот принцип является ведущим в оценке, так как он соединяет в себе все другие принципы оценки стоимости предприятия, как-то: полезность, замещение, ожидание, остаточную собственность, предельную полезность, сбалансированность, спрос и предложение, альтернативность, соответствие требованиям рынка, степень конкурентной борьбы и происходящие изменения во внешней и внутренней среде.

Рассмотренные здесь принципы оценки предприятий лежат в основе методов их оценки, которые нуждаются в самостоятельном исследовании.

ГЛАВА 2 ПОДХОДЫ И МЕТОДЫ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ДЛЯ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

Оценка имущества предприятий базируется на использовании трех основных подходов: затратного, доходного и сравнительного. Каждый из подходов предполагает применение своих специфических методов и приемов, а также требует соблюдения особых условий, наличия достаточных факторов. Информация, используемая в том или ином подходе, отражает либо настоящее положение фирмы, либо ее прошлые достижения, либо ожидаемые в будущем доходы. В связи с этим результат, полученный на основе всех трех подходов, является наиболее обоснованным и объективным.

2.1 Доходный подход к оценке бизнеса

При приобретении предприятия (бизнеса) встает вопрос о цене, которую можно заплатить, независимо от того, будет ли это стоимость его строительства или же аналогичного предприятия. Инвестор никогда не заплатит за него больше, чем размер дохода, который принесет ему данный бизнес в будущем. Этот, казалось бы, простой принцип и лежит в основе подхода к оценке бизнеса, называемого доходным.

Доходный подход позволяет сопоставить текущие затраты инвестора с будущими доходами с учетом времени и факторов риска, характерных для приобретаемого бизнеса. Именно результаты данного подхода дают возможность руководителям предприятий выявлять проблемы, тормозящие развитее бизнеса и рост стоимости компании; принимать решения, увеличивающие доход акционеров, как в краткосрочном, так и долгосрочном периодах. Динамика стоимости предприятия, определяемая доходным подходом на протяжении ряда лет, может для владельцев компаний служить оценкой эффективности работы управляющих. Кроме того, лучшей рекомендацией компании, которой может быть предоставлена потенциальным инвесторам, является стабильный рост ее стоимости, определяемой доходным подходом.

В соответствии с разделом II-A Стандарта BVS-VII «Доходный подход к оценке бизнеса» Американского Общества Оценщиков (BVS - Business Valuatio№Standard), доходный подход (Income Approach) определяется как общий способ определения рыночной стоимости Компании, доли акционеров в акционерном капитале или ценных бумаг, в рамках которого используются один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов.

Примерами методов, применяемых в рамках доходного подхода, являются «Метод капитализации доходов» и «Метод дисконтирования будущих доходов». Ожидаемые доходы, как они понимаются в рамках доходного подхода, имеют денежное выражение. В зависимости от характера оцениваемой Компании, доли акционеров в ее капитале или ценных бумаг, а также других факторов, Оценщик может в качестве ожидаемых доходов рассматривать чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли.

Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся равномерными постоянными темпами роста.

При использовании метода капитализации, репрезентативная величина доходов делится или умножается на коэффициент капитализации для перерасчета доходов предприятия в его стоимость. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконта (с вычитанием из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока).

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений).

Весьма важное значение также имеет «трансформация» и «нормализация» бухгалтерской отчетности.

Под «трансформацией» бухгалтерской отчетности подразумевается пересмотр и/или изменение формы представления бухгалтерской отчетности, если она ведется в соответствии с местными стандартами бухгалтерского учета. В целом, трансформация не является обязательной процедурой, но позволяет добиться лучших результатов.

«Нормализация» бухгалтерской отчетности предполагает внесение в баланс, а также в отчет о прибылях и убытках изменений с целью исключения из отчетности доходов и расходов, не характерных для нормального, действующего бизнеса. Поправки, вносимые в рамках выполнения нормализации отчетности, в частности могут касаться:

- единовременных доходов и расходов,

- доходов и расходов по избыточным или неоперационным активам,

- доходов и расходов родственной стороны,

Метод дисконтированных денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков (Cash Flow Discounting Approach) имеет определенные преимущества перед другими оценочными методологиями по следующим причинам:

- основан на составлении прогноза будущей деятельности Компании на основе бизнес-плана, а не на ретроспективных данных;

- учитывает стоимость денег во времени;

- позволяет учесть ожидаемые изменения бизнеса.

При анализе дисконтированных денежных потоков аналитик составляет на некоторый период времени прогноз движения денежных средств, который может отразить любые изменения в финансовых потоках и тем самым учесть множество факторов, влияющих на финансовые потоки.